時間：2023-06-21 09:11:50
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關鍵詞：金融消費者保護局 金融消費者保護
2007年在美國次貸危機引發的全球金融危機中，暴露出了諸多金融領域的問題，其中一個重要原因就是對金融消費者權益保護的漠視。2010年7月16日，美國參議院通過《多得-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》（以下簡稱《多德法》），其中所構建的獨立的金融消費者保護監管體系成為了該法關于金融消費者保護的最大亮點。
一、美國金融消費者保護體系
根據《多得法》，在美聯儲的體系內設立一個獨立的金融消費者保護機構：金融消費者保護局（CFPA）。作為美國聯邦儲備體系中獨立的為消費者的存款、借款以及獲得其他金融服務和產品提供保護的的行政機構，其目的就在于保證金融消費產品與服務的公平、透明和競爭力，最大的特點就在于該機構的獨立性。根據《多得法》的規定，CFPA的獨立性主要體現在三個方面：
一是獨立的領導和決策權。二是獨立的財務體系。三是獨立的法律制定權。
此次的改革法案，立法者期望通過設立獨立的金融消費者保護局，終結多年來消費者權益保護不受金融監管重視、保護效率低下、保護機構缺乏保護動力的局面，將對金融消費者權益的保護提到與金融風險監管同樣重要的地位。
此次美國進行的金融監管體制改革，是對美國金融業在高速發展和擴張情形之下對金融監管方式的反思和修正。金融危機后美國試圖尋找促進金融市場的發展與加強金融監管、降低金融風險之間的平衡點，《多得法》關于金融消費者保護的改革正是基于危機中暴露出的金融消費者保護方面存在的諸多問題而進行的。當局通過建立獨立的金融消費者保護部門，統一了金融領域消費者保護的立法和監管主體，不僅解決了傳統分權監管體制下監管目標沖突、監管權責不清、保護效率不高的問題；同時還對信息披露制度、消費者投訴制度、糾紛解決制度等進行了細化，強化了對金融消費者的傾斜保護。
金融消費者保護局的設立，將金融消費者保護提到了和金融監管同樣重要的高度，這對于保護消費者自身權益，降低金融風險，改善金融機構形象，維護整個金融行業的持續穩定發展都具有非常重要的作用。這一制度的建立正是美國金融監管理念中，關于國家干預原則在金融領域的有力實踐。
二、我國當前金融消費者保護的現狀和存在的問題
對金融消費者的保護是社會經濟、金融發展到一定階段的必然結果。我國經濟發展起步晚，金融業處于初級階段，但發展迅速，特別是金融領域的不斷創新和金融消費者群體的不斷擴大，消費者與金融機構的聯系越來越密切，矛盾和問題也越來越突出。
對消費者合法權益的侵害集中表現在消費者知情權、公平交易權、隱私權的侵害。同時金融消費者在金融領域由于處于明顯的弱勢地位，其自主選擇權、損害賠償權、受教育權等多方面權益均受到來自金融機構的侵害，這些不僅損害了消費者自身和合法權益，也給金融領域的健康發展帶來了隱患。
目前在保護金融消費者的實踐中存在的主要問題
1、立法上缺乏專門的規制。
我國目前在立法上沒有專門針對金融消費者保護的立法，法律規制方面存在很大的空白。目前的金融消費者保護，一方面依據的是《中華人名共和國消費者權益保護法》（以下簡稱《消法》），另一方面依據的是相關領域的金融法律，例如《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》等，以及各金融監管部門自己制定的規章制度。
金融商品和服務具有很強的專業性和行業的特殊性，適用《消法》對金融消費者保護，其實踐性和可操作性并不高；由于缺乏統一的立法，各監管機構依照各自的規章制度解決問題，無法對消費者的合法權益進行全面有效地保護，不僅不能解決相關糾紛，反而容易導致消費者與金融機構之間矛盾的激化。
2、監管機構的組成上，沒有統一、高效的監管機構。
多年來我國在金融消費者保護的監管上，處在消協、工商、質檢等部門和銀監會、證監會、保監會的多重監管之下，全國沒有統一的、專門的監管機構履行金融消費者保護職責，受理消費者投訴機制和解決糾紛。
一方面由于金融產品虛擬性和服務專業性強和特點，消協實際上無法對金融消費者提供有效地幫助和預警作用，消協自身職責和專業知識的局限性也其在金融消費者保護領域無法實現金融消費者權益保護與金融風險、金融行業穩定的統一。
另一方面我國當前金融體系實行的“分業經營，分業監管”的模式，伴隨著金融行業的迅速發展，金融產品的不斷豐富，在消費者進行金融消費的過程中，其權益的侵犯往往是多重的、復雜的，使得在消費者權益受損時各監管機構相互之間反映遲緩，容易產生監管漏洞。
3、信息披露的不充分和消費者自身素質不足
在金融消費領域，導致消費者權益被肆意侵犯的一個重要原因就是消費者對于金融市場信息知悉的不足。我國當前金融領域沒有有效、公開的信息披露平臺，消費者和金融機構之間缺乏有效地溝通和聯系。因此不論是構建監管機制還是相關的立法，都應當充分激勵金融機構向消費者充分披露相關信息。
同時，如果消費者自身無法理解金融產品和服務中相關的專業性和技術性問題，就會造成對產品和服務在方式方法、預期收益等方面理解的錯誤。目前絕大多數的金融消費者對于金融知識的了解極為有限，加上金融衍生品層出不窮，導致消費者在信息和專業知識方面處于弱勢，其消費往往帶有盲目性和僥幸心理，在選擇金融產品時容易受到虛假宣傳和欺詐行為的侵害。
三、美國金融消費者保護體系對我國的啟示
通過借鑒美國金融消費者保護機制的立法實踐，對我國構建金融消費者保護提出以下建議：
1、面對我國當前存在法律空白的問題，應當整合現有法律、法規，盡快出臺專門的《金融消費者權益保護法》及其相關配套的制度。從法律層面規定金融消費者保護，明確“金融消費者概念及其權益范圍”，明確監管機構的職權范圍，規定金融機構和消費者的相關法律責任，從根本上解決金融消費者保護不足的問題。
2、仿照美國金融消費者保護局，構建我國的金融消費者保護機制。借鑒美國金融消費者保護局的模式，針對我國金融領域現行的“一行三會”的監管結構，設計由國務院牽頭，在國務院內部成立金融消費者保護委員會，負責制定金融消費者權益保護條例、建立各監管機構之間的協調機制；同時在央行內部成立類似美國金融消費者保護局的金融消費者權益保護部門，授予其獨立的監管權，依法對金融消費者權益保護進行監管；同時在各金融監管部門設立專門的消費者權益保護機構，負責監督各自行業內金融消費者權益保護的問題，并接受金融消費者保護局的再監督。在各行業協會內部設立相應的機構具體負責消費者保護工作的聯絡和糾紛的調解。
此外還應設立專門的信息披露部門，及時披露有關市場分析、糾紛解決的信息，以保護消費者的知情權不受侵犯。并成立專門的金融消費者教育辦公室，開展對消費者金融知識及自我保護的教育和對金融機構保護消費者合法權益重要性的教育。
一個完善的金融消費者保護體系是金融業安全、穩定、持續發展的重要保障。我們應當認識到金融消費者的保護對于國家金融穩定和發展的重要性。在借鑒國外優秀制度的基礎上，結合我國當前國情，盡快構建完善的金融消費者保護體系，以保護我國金融消費者權益，促進金融行業健康、長遠發展，提高我國金融行業核心競爭力。
參考文獻：
[1]http：//banking.senate.gov/public/_files/070110_Dodd_Frank_Wall_Street_Reform_comprehensive_summary_Final.pdf
[2]美國金融消費者保護局法律機制的介紹與啟示[J].金融發展，2011年6期
自2007年下半年以來，在金融危機的沖擊下，我國企業尤其是中小型出口企業陷入困境，出現出口下滑、經營虧損和困難加重等現象。據國家發改委中小企業司統計顯示，2008年上半年，全國有6.7萬家規模以上中小企業倒閉，倒閉的中小企業大都是集中于東南沿海地區的外向型中小企業。作為勞動密集型產業代表的紡織行業中小企業倒閉超過1萬家，有2/3的紡織企業面臨重整，超過2000萬工人解聘。相當部分中小企業面臨資金鏈斷裂等困難，全國約1/10的規模以上中小企業在2008上半年工業增加值增長率接近30%，較2007同比減少15%。中小企業在國民經濟中具有不可替代的作用，融資制約著中小企業的發展，從而影響國民經濟的發展。主要表現在：
①中小企業融資渠道窄。我國中小企業融資主要依靠企業直接吸收融資，這決定了中小企業內部融資比重非常高，而且企業通過其他方式籌資少之又少。依靠直接吸收融資，雖然有利于增強企業信譽，能夠盡快形成生產力能力，但這種方式資金成本過高，容易分散了企業的控制權。如果外部投資者的投資較多，則投資者會有相當大的管理權，甚至會對企業完全控制。
②融資成本高。企業的融資成本包括用資費用和與籌資費用。理論上負債性融資的融資成本要比權益性籌資成本低很多，負債性融資能使企業保證控股權、發揮杠桿作用。但在實際中，中小企業在借款時（與國有大中型企業相比）很難享受享受優惠利率，并且還要支付更多的浮動利息。而且銀行針對中小企業貸款制定一系列的比較苛刻的條件，使得中小企業通過銀行借款非常非常的麻煩，獲得的資金也是很有限。目前，銀行對中小企業的貸款利率普遍上浮30%-40%。同時不少銀行還要求企業存單質押，使國有銀行綜合融資費率達到了11.65%，股份制銀行綜合融資費率達到了15.40%，一些地方民間融資月利率已高達4分到6分。過高的資金使用成本對中小企業的經濟效益產生了較大影響。單一的融資渠道無形中加大了中小企業的融資困難。
③政府優惠政策少。面對金融危機，中央財政進一步加大支持力度，2008年安排中小企業專項資金35.1億元；央行新增2000億元面向中小企業的專項貸款，以幫助中小企業走出困境；銀監會也了《在從緊的貨幣政策形勢下進一步做好小企業金融服務工作的通知》，特別強調確保全年的小企業貸款增幅不低于本機構全年貸款的平均增幅等等。去年一年，我國在中小企業發展上作了很多措施，但這些措施對于彌補中小企業巨大的資金空缺還是很難。
④自有資金逐漸減少，企業資金缺口日益加大。中小企業主要以勞動密集型為主，大多是對原材料加工。自2007年以來，原材料、勞動力、煤電油運等要素價格持續上漲，產品市場競爭日趨激烈，中小企業的銷售壓力不斷加大，大量流動資金滯留在生產環節，應收賬款增多，存貨占用資金上升，企業資金需求量快速增加。但由于勞動力成本、原材料和能源等價格全面上漲導致中小企業的生產成本提高，縮小了中小企業的利潤空間，降低了其在同行業里的競爭力，減少了企業的留存收益，使得中小企業自有資金減少，企業資金缺口日益加大。
1.1從我國中小企業融資結構分析
企業融資按照資金來源渠道（籌集資金來源的方向和通道）不同主要分為權益性融資和負債性融資。權益性融資又稱為自有資金融資，是指企業通過發行股票、吸收直接投資、內部積累等方式籌集資金。負債性融資又稱借入資金融資，是指企業通過發行債券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集資金。
表1 企業融資方式關系表
實際上內部融資金額占中小企業全部融資額的比例并不高。內部利潤留存所籌資金僅占中小企業所籌全部資金的16.67%。在相對發達的國家，內部融資比重一般都超過50%。我國中小企業內源融資比例過低其主要原因是受經營規模的影響，在同等規模的情況下很難再擴大留存收益。由于進入股票市場門檻很高，中小企業很難取得發行股票的資格。對于債券融資，嚴緊的債券政策，中小企業更是可望而不可及。利用商業信用融資也是不錯的方式，但數量有限，時間有限，很難滿足中小企業的需求。
有限的經營規模使得中小企業只能從外部融資，而對于中小企業來說融資成本過高，從而加大債務負擔，使得中小企業抵御融資風險的能力變弱，更不利于其擴大再生產，限制企業的長遠發展。
大多數中小企業融資主要是用于經營資金周轉，這決定了其融資以短期借款為主。金融危機使得經濟處于一種混亂狀態，信息對于銀行和企業都是不透明的，而在非對稱信息條件下銀行與中小企業的博弈過程，中小企業存在明顯的“機會主義行為”傾向，而商業銀行為規避風險所采取的信貸措施進一步削減了中小企業應對風險的能力，對于中小企業說，更是雪上加霜。
1.2從中小企業自身環境分析
自2007年年底以來開始的從緊貨幣政策，使得中小企業融資環境更加惡劣。而2009年初，中國進出口形勢進一步惡化，1－2月進出口同比萎縮21％，特別是出口下滑加劇。同時，由于外資企業資金困難和投資意愿降溫，FDI大幅縮水，2009年前兩個月FDI同比下降26%，這一趨勢可能持續至2010年。本來對中小企業貸款條件比較嚴格的商業銀行為防范可能出現的信貸風險，對這些外向型中小企業的貸款行為更為謹慎貸款，條件更為嚴格。
（1）中小企業信用度低，擔保體系不健全。銀行信貸門檻過高，中小企業融資困難，各大銀行雖然都有貿易融資業務，但真正貼近市場、省錢好用的產品卻很少。而作為借款者的私營企業在申請貸款時，通常傾向于提供對獲得貸款有利的信息，而隱瞞不利信息。對銀行而言，信息不對稱的存在會加大信貸風險，增加信貸成本。由于中小企業經營不規范，信息不對稱程度較高，進而可能產生逆向選擇和道德風險問題，從而加大中小企業融資難度。
（2）中小企業技術能力低。我國中小企業主要以勞動密集型企業為主，其經營范圍主要以加工為主，沒有技術含量，處于市場經濟的最底層，勞動密集型企業主要以降低人工成本與材料成本來獲取利潤。而新的勞動法實施使人工成本大幅度提高，近年來原材料價格大幅度飆升，使材料成本上升，這直接縮減了中小企業的利潤空間，使得中小企業經營更加困難。利潤銳減導致企業自有資產減少，從而影響企業內部融資。
（3）中小企業不具規模優勢，貸款難。調查顯示，中小企業的貸款頻率是大中型企業的5倍左右；貸款數量少，中小企業的戶均貸款量只相當于大中型企業的5%左右。貸款風險大且管理成本高，中小企業貸款的管理成本大約為大中型企業的6倍。金融機構通常更愿意為大型企業提供融資服務，而不愿為資金需求規模小的中小企業提供融資服務。
（4）中小企業信用等級較低。由于中小企業規模小，自有資金不足、信譽不高，信用等級普遍較低。某些中小企業出現資歷不抵債后，一些企業業主一走了之，或者借改制改革之機，不規范運作，逃廢銀行債務的現象屢禁不止，嚴重破壞了銀行與企業之間的信用關系，以致出現銀行“惜貸”、“慎貸”、甚至“恐貸”的現象。信用基礎有賴自身構建，中小企業本來的信用等級就差，為數不少的中小企業還為避稅而做假賬和以現金方式交易，明明經營狀況還不錯，但賬面上反映的要么是略有盈利，要么是虧損，銀行很難獲得真實會計信息和經營狀況，導致了融資的困難。
（5）企業管理制度不健全。大多數的中小企業以家族式的管理為主，法制觀念淡薄，企業財務管理制度不夠規范、不健全、信息不透明、缺乏有關部門確認的財務報表和良好的經營業績數據，增加了銀行對企業財務真實數據的審查難度，銀行經營面臨的風險較大，增加了融資難度。
1.3金融機構方面的原因
（1）銀行普遍有惜貸行為。中小企業貸款難，難在金融機構對中小企業的“惜貸”。“惜貸”現象的產生有銀行加強防范金融風險積極方面，是國有銀行“軟預算約束”硬化的一種表現，但也有一定的消極影響。一些國有商業銀行認為，中小企業的幾十萬無貸款既有風險又無利可圖，而國有大型企業貸款表面上無風險又“一勞永逸”，因此，銀行寧愿資金積壓也不愿貸款扶持中小企業發展。從目前看，銀行仍然是中小企業獲取資金的主要渠道。由于中小企業自身的商業道德、信用能力等因素帶來的傳統負面影響，使中小企業，特別是那些對資金需求量大的高新技術型、出口創匯型中小企業出現“告貸無門”。
（2）金融機構運用機制存在缺陷。我國金融組織體系是以少數國有商業銀行為主，輔以若干中小金融機構而形成，其運用機制存在缺陷。國內銀行缺乏針對中小企業和民營企業的貸款標準使得按現行貸款標準，中小企業大多不符合條件，目前四大國有商業銀行的產權虛設問題仍未得到解決，由此導致銀行法人治理機構嚴重扭曲，內部人控制現象十分普遍，銀行的不良貸款率居高不下，貸款風險增加，經營效益嚴重惡化，導致放貸能力和積極性均受影響，即使是股份制商業銀行也存在著產權制度不健全的問題，其背后的“老板”仍是國有企業，所以同樣存在所有者缺位及由此導致的內部控制和道德風險。
（3）利用博弈論分析。在銀行與中小企業貸款過程中，銀行會充分考慮各種因素做出收益最大化的決策，銀行會經過一系列的評估并決定是否放貸，而企業會在獲知銀行是否放貸做出最有利于自身的決策。但在這一過程中，由于中小企業的特點決定了銀行很難獲得這些企業的充足的信息，這決定了銀行企業之間的信息是不對稱的、不完全的。因此，銀企間的借貸博弈是一種信息不對稱、不完全的動態博弈。
前提：
①銀行與企業間是信息不對稱的、信息不完全的。
②銀行與企業間的博弈是動態的，一方先行動，另一方再行動。
③根據“理性人假設”，博弈局中人均在客觀約束下做出能最優實現其目標的決策，都是基于各自利益最大化的理性選擇。
模型假設：
①企業的貸款總額為P，其銀行利息為I；
②銀行不放貸而將這筆錢做其他投資可以獲得的收益率為E；
③企業利用貸款投資后獲得的收益是R，申請貸款費用為C；
④企業違約后，銀行的追究成本為Cd，而銀行會對進行罰款為F；
根據上述假設條件，構建模型，如圖1所示。
表3 銀企收益博弈樹
博弈樹的分析：
①企業需要資金時，因其主要籌資來源是銀行，如果不選擇向銀行申請貸款，很難通過其它方式進行融資，則此時銀行將把資金存入中央銀行獲得利息為E，而企業因沒有資金收益為0。
②企業選擇向銀行申請貸款，如果銀行采取不貸給企業，那么銀行的獲益仍然為E，而此時，企業為了申貸所花的成本為C就成了沉沒成本，則企業的收益為-C。
③銀行同意貸款給企業后，若企業遵守合約按時歸還貸款時，銀行獲得貸款利息I，企業利用貸款投資獲益為R，支付利息為I，則企業通過向銀行融資獲得的收益為R-C-I。
④銀行同意貸款給企業后，企業不遵守銀企間的合約，違約不歸還貸款。此時，銀行如果追究企業責任并且成功，銀行取得貸款總額A，利息I，追究成本Cd和罰款補償F，則銀行收益為I+F-Cd；此時，企業需繳納違約罰款，則企業的收益為R-C-I-F。
⑤銀行同意貸款給企業后，企業不遵守銀企間的合約，違約不歸還貸款，銀行放棄追究其責任時，銀行損失本金A，則銀行的收益為-A，企業則不用償還貸款和利息，則企業的收益為A+R-C。
2 緩解中小企業融資困難的對策
2.1 加大政府的支持力度
（1）政府加快角色轉型，由投資者向服務型引導型政府轉變。建立中小企業服務機構，加強對中小企業進行政策引導、項目扶持等各方面服務，健全扶持中小企業自主創業、資金融通、信用擔保、管理咨詢、信息服務、人才培訓、技術創新、市場開拓的配套政策措施和社會服務體系，這樣方便中小企業與政府部門溝通。
（2）加大對中小企業的稅收支持政策。通過降低稅率、稅收減免、稅收返還和加大稅收寬限期等方式，鼓勵企業研發創新。更優惠的稅率政策使得中小企業有更寬松的資金進行企業投資和擴張，減輕了中小企業融資困難。
（3）建立和健全中小企業信用擔保體系。利用稅收優惠政策鼓勵非公有制經濟設立商業性或互信用擔保機構。加快建立全國中小企業信用再擔保機構，鼓勵有條件的地方建立中小企業信用擔保基金，建立和完善信用擔保的行業準入、風險控制和損失補償機制。加強對中小企業信用擔保機構的監管，建立擔保行業自律性組織。
（4）發展中小銀行，扶持民間金融機構。許多學者認為，緩解中小企業融資壓力最可行的方法是國家放松對金融機構的市場準入限制，激勵民間金融機構，并加大對其的扶持力度。中小銀行有著經營成本低貸款效率高的特點，其對象主要定位于本地的中小企業，對客戶的背景信息較為了解，不需要更多調研，交易成本相對較低，更降低了中小企業的融資成本。
（5）加快中小企業創業融資平臺的建設。政府部門應進一步在全國選擇一批風險控制好、經營管理規范、擔保實力強的中小企業信用擔保機構加入中小企業創業融資平臺，進一步擴大平臺規模，增強平臺成員擔保機構的擔保實力，提升平臺的信用水平和抗風險能力，擴大平臺業務的覆蓋面，實現平臺業務的穩步擴張。
（6）努力推進中小企業直接融資工作。政府應加強中小企業直接融資管理工作。創建區域范圍內的中小企業直接融資信息庫，通過資金、信息、培訓等措施，加大直接融資后備資源培植力度。并加大與國內外證券機構、投資銀行和創業投資基金的合作。通過投資洽談會、項目對接會、融資推介會等形式，積極搭建中小企業與國內外各類資本的對接平臺，促進中小企業在更大范圍、更廣領域、更高層次上參與國際融資合作與交流，努力拓展中小企業直接融資渠道。
（7）引導、規范發展民間資本。充分運用好民間資本，引導規范民間資本的發展，拓寬中小企業融資渠道。民間金融是發展健全的金融市場所不可或缺的，它的形成和發展特別有利于金融市場上的競爭、監控體系、法治結構等幾種基礎性體制的建立。而且民間金融具有正規金融所不具備的四個優勢，正是這些獨特優勢，成為其能夠和正規金融、形成互補效應的重要原因。
2.2 完善金融服務體系
（1）加強中小企業信貸服務。中小企業作為整個經濟增長中不斷成長的主體，將隨著其發展壯大而增加對金融機構信貸的需求，為此，商業銀行應該根據中小企業的特點，提升金融服務質量，進一步深化改革，完善對中小企業的金融服務。一是完善小額信貸營銷機制，健全貸款營銷的約束與激勵機制，科學合理地制定信貸人員發放、回收貸款的綜合考核辦法，鼓勵信貸人員在提高信貸質量的前提下，增加新貸款；二是繼續加強抵押業務創新，適當擴大貸款抵押率，對經貸款審查、評估確認資信良好、確能償還貸款的中小企業，增加發放信用貸款。
（2）發展中小企業銀行，調整原有商業銀行的職能。商業銀行要真正擺脫行政束縛，按照市場化要求，積極為中小企業融資服務。國有商業銀行應建立專門為中小企業服務的信貸部門，把培育和發展中小企業作為一項重要的發展戰略。對銀行來說，向大量中小企業貸款，可以分散金融經營風險降低成本，防止貸款過度向大企業集中而潛伏信貸風險。因此，商業銀行應進一步轉變觀念，從根本上認識到支持中小企業與自身發展的一致性，牢固樹立“搞活企業就是搞活銀行”的戰略思想，強化對中小企業的服務意識，幫助其脫離融資困境。中小企業在浙江企業總數中所占比重超過率為95%，對于當地商業銀行來說，誰能在中小企業這個極具潛力和利潤空間的市場搶占先機，誰就能在未來的競爭中占據主動。
3 給中小企業的建議
中小企業先天不足是導致其融資難的根本原因，中小企業只有自己作強作大，才能夠在與銀行的貸款博弈過程中獲得更高的收益，才能夠提高自己的信譽度，使自己的融資渠道多樣化。在金融風暴的影響下，中小企業應該借此機會改變經營策略，在新的環境下尋找更適合自己的經營模式，提高企業知名度，提高中小企業信用等級。
（1）不斷提高經營者素質，降低經營風險。中小企業成立初期，其規模小、生產技術、技術創新能力差、產品開發能力弱、競爭力弱等特點，經營者能很快地找出缺點，及時作決策并快速實施。但由于企業化經營規模不斷擴大，面臨的問題也越來越多，而經營者的管理水平有限，不能及時地解決問題使得中小企業面臨破產。這也是中小企業壽命短的因素之一，中小企業的短期不穩定性使得銀行發放貸款帶來較大的風險。所以不斷提高經營者素質，降低經營風險更有利于企業的長期發展。
（2）健全中小企業財務制度。很多中小企業沒有建立完整的財務制度，會計核算不健全不規范，設置幾套賬，視不同需要對外報送不同的報表，信息披露不真實，導致銀行無法對企業傳遞給銀行的信息進行甄別，增加了銀行的風險，建立完整的財務制度對于中小企業經營走上正規化制度化起到不可或缺的作用。
（3）加快發展以增加企業積累。中小企業規模小靈活性強、應變迅速快、效率高，因而技術創新活動具有充分活力，能及時的應對市場的要求和變化。中小企業應充分發揮自我優勢，自我市場定位，把握市場機遇，及時開發改良新的產品以提前占領市場獲得更高的經濟效益。
關鍵詞：國際貨幣體系，金融危機，匯率，人民幣區域化
一、國際貨幣體系的現狀
布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣基金組織成立了專門委員會研究國際貨幣制度改革問題。1976年1月，參與專門委員會的20個國家在牙買加首都金斯敦舉行的會議上簽訂達成《牙買加協議》，奠定了新的國際貨幣體系形成的基礎，因此現行的國際貨幣體系也被稱為“牙買加體系”。《牙買加協議》的要點可以歸納如下：一是黃金非貨幣化，以及強調特別提款權（SDR）的國際儲備地位。二是允許會員國自由選擇、制定和調整匯率，使浮動匯率合法化。三是增加國際貨幣基金的總份額，擴大基金組織在解決成員國國際收支困難和維持匯率穩定方面的能力。
實際上，《牙買加協議》簽訂后，國際貨幣體系并未完全按照其規定的方向發展。一方面，自由選擇匯率制度的規則得到了很好的貫徹，匯率制度朝著多元化的方向發展，匯率政策也成為一些國家實現宏觀經濟目標的政策手段之一。另一方面，特別提款權并未取代美元成為新的國際貨幣，美元保持著其作為國際貨幣的地位，它既是全球范圍最主要的儲備貨幣，也是國際貿易中最主要的計價和結算貨幣。需要指出的是，美元在“牙買加體系”中主導地位的確立，是各國政府和交易商、投資者的選擇，而不是像在布雷頓體系中一樣作出明確規定的。從相關參與方享有對匯率制度、儲備和結算貨幣等的自由選擇權這一角度來說，“牙買加體系”可以概括為“無規則”的體系。實際上，隨著歐元的推出以及歐洲央行較為穩健的貨幣政策操作，歐元在國際貨幣體系的地位逐步確立并呈上升趨勢。這一變化從IMF對各國官方儲備的統計數據中得到清晰反映，從2000年末到2008年第二季度末，在可明確幣種的官方外匯儲備部分中，工業化國家的美元儲備比率從73%下降到68%，歐元儲備比率從17%上升到23%，發展中國家的美元儲備比率從70%下降到59%，歐元儲備比率從19%上升到29%。
二、金融危機對美元國際主導貨幣地位的影響
由次貸危機引發的全球金融危機無疑是對美元國際地位的又一次重大沖擊，這表現在以下各方面：
一是危機使美國在世界經濟中的份額進一步下降。計量研究的結論認為，主導貨幣經濟在世界經濟中的比重每變化一個百分點，其在國際儲備中的比重會變化1.33個百分點。美國在世界經濟中份額的下降無疑會對美元的主導貨幣地位產生影響。二是美國金融體系的調整降低了美元資產的吸引力。三是危機使美國中長期通脹前景不利于美元的穩定。但種種跡象表明，這次危機仍不足以從根本上動搖美元的霸主地位，美元作為國際主導貨幣的地位仍會持續相當長的一段時間。國際貨幣體系向美元和歐元雙極化演進還有一段路要走。這主要是基于以下幾方面的原因：
首先，當前的金融危機并不只是美國的危機，而是全球經濟的危機。不僅美國經濟受到嚴重影響，歐盟、日本經濟受打擊的程度絲毫不亞于美國，歐盟和日本經濟甚至先于美國進入了衰退。因而在這場危機中，歐元金融資產的安全性并不高于美元資產，美元傳統上作為危機資本避難所的角色沒有改變。這也是近期美元對包括歐元在內的多數貨幣不貶反升的主要原因。
其次，歐元區金融市場中還存在著一系列問題導致在與美元競爭中處于不利地位。歐元區金融市場的深度與流動性與美國相比還有相當的差距，歐元區金融市場的一體化也尚未完全實現，跨境金融交易與服務的成本高，也沒有形成統一的收益率。這些都制約了外部投資者持有歐元資產。
第三，歐盟發展中的一些長期問題也影響著歐元的吸引力。歐盟的長期經濟增長率要低于美國，并面臨著比美國嚴重得多的人口老齡化問題，這些都會影響到歐元資產的長期收益率。此外，歐盟作為一個民族國家的聯合體，其政治一體化進程順利與否也對其貨幣的國際影響有很強的關聯，歐元的不確定性也因此增加。
第四，歷史經驗表明國際貨幣體系中主導貨幣的轉換常常滯后于經濟實力的轉換。長期以來沒有任何一個使用單一貨幣的經濟體規模接近美國，這也是歷史上曾多次發生美元危機，但美元的主導地位仍難以撼動的重要原因。美國經濟如果持續出現問題，美元主導貨幣的地位是有可能被替代的。但從歷史經驗看，這種替代的過程很漫長并往往伴隨著十分重大的歷史事件。
總體而言，當前金融危機對美元和歐元地位的影響目前還有很大的不確定性。兩大經濟體誰能夠率先走出危機，實現金融市場穩定和經濟增長重返正軌，誰就能夠在主導貨幣的競爭中占有先機。
三、我國的對策－－積極推進人民幣區域化進程
（一）推進人民幣區域化的必要性與可行性
面對國際貨幣體系的這一變化與中國經濟規模的擴大，我們應抓住機遇提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。通過適度推進人民幣國際化，降低我國在對外貿易、儲備等方面對美元的過度依賴，以保持我國經濟、金融的穩定。
人民幣適度國際化對中國經濟有多方面的積極意義。減少美元匯率波動對我與周邊地區貿易的干擾。人民幣國際化有利于我適度降低外匯儲備規模，實現資源更有效率的使用，減少巨額外匯儲備對貨幣政策的制約，并降低儲備自身的風險。人民幣國際化有利于降低中國出現貨幣危機的風險，并有利于金融機構和企業規避匯率風險，解決債務與收益貨幣不匹配的問題。人民幣國際化有利于更好地利用國際資源實現生產與消費的穩定，對提高國民福利也有所助益。
當前，人民幣區域化的條件也日趨成熟。我國經濟持續增長為人民幣區域化提供了堅實的基礎。巨額的外匯儲備意味著我國有能力參與區域金融合作機制的建立并在其中起到相對主導作用，也有利于提升周邊國家和地區對人民幣的信心。同時，我國有著與其他亞洲國家密切的貿易聯系，對亞洲其他地區保持著較高的逆差。2007年中國進口總額的近40%是與亞洲國家的貿易。而且，人民幣對內對外的幣值均總體穩定。實際上，亞洲金融危機以來，人民幣區域化的進程已經呈現出加快的趨勢，在東南亞部分地區已經成為“硬通貨”。“牙買加體系”所具有的“無規則”的特點和近年來國際貨幣體系呈現的多元化發展的趨勢，也為人民幣的區域化、國際化提供了有利空間。國際金融危機的爆發，促使各國反思當前國際貨幣體系、美元霸權的弊端，對于推進人民幣區域化可以說是一個良好的契機。
（二）推進人民幣區域化的對策建議
1、建立有利于實現人民幣區域化的各類機制
第一，與主要貿易伙伴建立有效的合作機制，簽訂有關人民幣流通的合作協議，逐步擴大人民幣作為對外貿易計價貨幣和結算貨
幣的比重和范圍。
第二，實行人民幣在資本賬戶某些項目下的有條件兌換。
第三，建立多元化的人民幣回流機制，包括嘗試允許境外人民幣到境內直接投資、允許用境外人民幣支付我國出口商品貨款等。
第四，與區域內國家和地區建立信息交換和統計監測的合作機制，加強對人民幣非法和突發性流動的監測和控制。
2、推動香港成為人民幣離岸金融中心
為了有效促進人民幣離岸業務的發展，推動人民幣區域化進程，應充分運用香港作為亞洲主要國際金融中心的地位和優勢，將香港發展成為人民幣離岸業務中心。一方面，作為亞洲主要的金融中心之一，香港經過多年發展，其金融市場的基礎設施及監管制度都相對完備和規范，金融人才聚集，對于發展人民幣離岸業務有良好的硬件和軟件基礎，這有利于幫助人民幣離岸業務加快發展，推進人民幣區域化。另一方面，承接人民幣離岸業務，加強與內地的經濟金融聯系，也有利于香港分享內地改革開放和經濟發展的成果，從而提高其國際金融中心的地位。
3、加快國內金融機構走出去步伐
金融機構走出去、發展海外業務是推動人民幣區域化過程中的戰略必然選擇，同時也有利于我國經濟金融的進一步開放。通過金融機構走出去，在境外設立分支機構，能夠將業已形成的周邊地區人民幣流通納入正規的銀行金融服務體系，降低不規范的流通方式給交易者帶來的風險，促進人民幣流通規模和范圍的擴大，同時也有利于對人民幣境外流通狀況的監測與分析。
關鍵詞：全球化；國際金融中心；金融體系極化效應
中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X（2008）15-0073-02
一、經濟全球化條件下國際金融中心競爭和發展的新趨勢
在過去30年里所加速推進的經濟全球化過程，仍在不可逆轉地使世界經濟發生著根本性變化。尤為重要的是，這一全球化過程是與運輸、通訊、企業組織技術和生產技術等一系列重大革命性變革相互滲透和耦合的，信息和交易成本的大幅降低以及企業規模經濟和范圍經濟的大幅提高，不僅導致了以跨國公司全球化擴張為主要載體的生產要素的大規模跨境流動和在全球尺度內的重新配置，而且顯著擴展了貨幣和金融在全球跨時空“延展”和“壓縮”經濟活動的功能。
第一，在經濟全球化的加速推進過程中，隨著生產要素的國際流動和新興市場國家和發展中國家（特別是東亞經濟區）經濟的迅速發展，世界經濟運行方式和整體格局已發生重大改變[4]，①實體經濟與金融業在更高的水平上實現了融合性發展，全球金融運行規則和標準逐漸明確和統一，單個金融中心對全球經濟運行的控制性影響相對減弱；但因在資產定價、風險控制、信息傳遞和資本集聚與擴散等領域所具有的難以替代的作用，國際金融中心仍是世界各國（地區）在經濟、金融等領域展開競爭的主要焦點之一。
第二，全球金融深化與金融發展的平均水平顯著提高，各國金融結構趨同化發展趨勢明顯，資本市場在國際金融中心競爭中的作用日漸突出。特別是金融結構傳統上以間接金融為主的國家，在金融自由化和放松金融管制背景下，更加注重直接金融的作用；相應地，資本市場在金融中心競爭中處于更加重要的地位。
第三，雖然以經濟金融規模及其交易總量為基礎的金融集聚規律并未發生根本性改變,地理區位仍是金融中心發展中的基礎性決定因素之一，但在金融自由化和現代信息技術條件下，金融制度、金融結構和金融工具的完善和創新以及金融工具數量和種類的增長等基本因素的協同作用，已使國際金融中心向最大程度地節約交易成本和提供盡可能高的流動性的方向發展，信息生產能力和金融體系極化效應在金融集聚中的作用已顯著增強。這是當代金融發展導致金融集聚方式發生改變的一個重要特征。
第四，隨著全球經濟一體化的發展,國際金融中心傳統的形成路徑(由國內逐步向國際金融中心的過渡式發展)已發生某種程度的改變。
二、金融體系極化效應及其對當代金融中心競爭和發展可能造成的影響
金融體系是金融中介、金融工具和金融市場的統一體。經濟學家在解釋金融中介存在的原因時,主要有兩種觀點：一種是從機構的角度來解釋的，認為金融中介因市場上存在各種摩擦或因市場的不完備性而在金融市場上發揮作用。托賓（Tobin,1984）等經濟學家認為，金融中介機構是市場演變過程中的一個過渡性階段，其最終階段是一個涵蓋所有商品和所有意外事件（contingencies）的完整市場體，它們被稱為完全市場[12]。另一種觀點則從功能的角度，即從金融體系所提供的服務（如初創性、配置性、融資性等）的角度對金融中介的存在予以解釋[1～2]。
從金融產品的風險和收益分布看，金融中介和金融工具越發達，則不同金融產品的價格越可能成為不同市場風險水平的連續函數，這種市場就越易于滿足具有不同風險偏好的資金供求者的需要[3～5]。當金融中介和金融工具所構成的網絡與不同的市場參與者的不同風險偏好形成一一對應時，不確定性的金融市場將轉變為一種便于風險定價的市場。這種市場所具有的風險甄別和提供廣泛流動性的能力，對金融交易會產生一種向內集聚和向外擴散的極化能力。考慮到金融體系作為一個廣義性范疇，涵蓋了金融中介機構、金融工具和金融市場等諸方面，為方便起見，我們將這種效應稱為金融體系極化效應。在當代金融自由化條件下，這種效應成為金融中心在全球范圍內集聚金融資源的一種重要的內生機理。
我們的分析方法仍然只是把金融體系極化效應作為一個整體來看待，而未明確地涉及金融產品和金融市場本身的結構和性質。為深化分析，我們可以進一步明確地區分哪些金融產品或市場可能產生更強的金融極化效應。Clark 和O’Connor(1997)在分析金融業的地理集中性時,根據不同金融產品所具有的信息特征，將其區分為三種主要類型，并將其內在性質與金融業的地理集中性聯系起來。透明類金融產品交易量巨大,只有更大的金融中心才具有集聚這類產品的能力和效率,所以透明產品的設計和生產成為金融體系最頂層的服務[6]。
從全球金融市場的實際發展情況看，近三十年來金融工具的數量和種類及其交易量的史無前例的巨大增長，主要與透明性產品的創新及其迅速增長的交易有關，并且它們主要集中在重要的國際金融中心。但是,對于半透明性和不透明性的金融產品,根據它們所具有的信息特性,其交易顯示出更多的地理性特征,這類產品的交易規模往往更多地與其所涉及的經濟區域的實體經濟規模具有密切的聯系。
三、全球主要金融中心的金融體系極化能力：相關經驗證據
我們可以從當代金融中心各競爭要素的作用中進一步觀察金融體系極化效應可能產生的重要影響。英國倫敦金融城在2007年度競爭力指數報告中，更加明確地將進入金融市場的成本和難易程度等因素（market access）作為影響國際金融中心競爭力的五大基本因素之一，①它通過金融中心的證券化水平、股票和債券的存量及交易規模等關鍵性指標來反映[7～8]。
根據倫敦國際金融服務公司（IFS）2006年11月的統計數據，全球外國股票交易量的74%、外匯交易量的50%、交易所衍生品交易合約的40%、場外衍生品交易量的67%、對沖基金資產的87%、基金管理業的55%以及國際債券二級市場交易量的70%以上等重要的金融市場和交易，都集中在美國和英國兩個發達國家，其中，紐約和倫敦是這些市場和交易的主要集中地[9]。它們對全球金融資源的這種集聚和配置能力，顯然與其金融市場所產生的極化效應之間具有正相關關系。
近二十年來，隨著企業、金融機構以及各類基金組織大量運用衍生金融產品以規避價格波動風險，全球金融衍生品市場（無論是場內交易還是場外交易）獲得了迅猛發展；同時，金融中心的該類市場越是迅猛發展，其集聚和極化效應越是得到強化。倫敦是一個突出的例子。從2001年4月到2004年4月，全球場外（OTC）衍生品市場日均交易量從7 640億美元猛增到15 080億美元。此間，倫敦的市場領導地位不斷得到強化，其全球性市場份額從1995年的36%上升到2001年的36%，2004年則進一步上升到43%。需要強調的是，倫敦場外金融衍生品市場處于全球市場核心地位的重要原因之一，是其不斷地推出一系列金融創新產品，而這正是金融體系極化效應的本質所在。據英國銀行業協會估計，2003年在全球35 000億美元的信用類衍生品（credit derivatives）中，倫敦占有45%的份額，而這一地位的取得，在很大程度上依賴于其強大的金融創新能力──通過金融創新，使金融市場在深度和廣度上動態化地滿足具有不同風險偏好的市場參與者的需求。
四、結論
本文以經濟和金融全球化為背景，研究了國際金融中心的最新發展趨勢，重點研究了金融體系極化效應的作用機制及其對金融中心發展可能造成的影響。
根據本文的分析，金融中心的金融體系極化能力在較大的程度上與該金融中心的金融工具、金融中介和金融市場的發展形態及其信息生產能力具有密切關系[10～11]。由于半透明、不透明性金融產品（如信貸和保險市場）的交易通常與特定的交易主體有關，其內含的信息具有顯著的地理性特征，跨越地理障礙的金融極化能力相對較弱。為突破這一障礙，實施跨境、跨地區的金融兼并或到金融中心設置分支機構成為解決信息不完全問題和產生金融集聚的重要方式。但是相對來說，透明性的金融產品和市場（如股票和金融衍生品市場）由于便于標準化，有利于大幅降低國際化交易的信息成本，因而更易于產生金融極化效應，該市場越發達，則跨境、跨地區集聚金融資源的能力就越強，這也成為當代主要國際金融中心競爭全球金融資源的重要領域和方向。
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合理的金融結構對于促進資源配置、完善資金結構、平衡社會供求和提升經濟運行效率具有十分重要的作用。改革開放20年，金融市場在規模上得到了顯著發展，但結構上的許多弊端制約了金融功能的發揮和金融效率的提升，本文分析了我國金融結構發展的歷史和現狀，并對金融效率做出評判，最后對金融發展的未來趨勢進行分析。
【關鍵詞】
金融結構；金融效率
1 金融結構的定義
金融結構的概念首先是由戈德史密斯（1969）在《金融結構與金融發展》一書中提出。他指出一個社會的金融體系是由許多的金融工具和金融機構組成，而不同類型的金融工具與金融機構結合就形成了不同的金融結構。明尼蘇達大學教授列文指出，從宏觀上講，金融結構是指社會金融體系及金融政策的結構性方面；從微觀上探討金融結構則主要涉及金融契約、金融市場和金融機構的總體關系。王廣謙（2002）認為：“金融結構是指構成金融總體（或總量）各個組成部分的規模、運作、組成與配合的狀態，是金融發展過程中由內在機制決定的、自然的、客觀的結果或金融發展狀況的現實體現，在金融總量或總體發展的同時，金融結構也隨之變動。”
本文將沿襲以上分析，從金融機構、金融市場、金融資產三個角度入手對中國金融結構特征進行分析，并分別對上述三個分支的效率進行探討，進而總結出中國金融結構的運行效率。最后，本文將對未來中國金融結構的發展趨勢做出預測和展望。
2 中國金融結構特征
2.1 金融機構特征
金融機構主要是指包括銀行業、證券業、保險業的內部市場份額架構。分析金融機構的特征，主要是研究其存在形式及各類金融機構所占的比重。從改革以來，我國由銀行業主導型變成了多行業共同主導，由單一銀行制逐漸發展成為銀行、證券、保險、信托、租賃公司等多元化金融組織并存的發展格局。下圖顯示了近五年主要金融機構資產總量變化以及各自在主要金融機構中的占比。
通過圖1可以看到，銀行業在我國金融結構中仍然占據著不可撼動的地位，資產占比總量達到90%以上。而作為資本市場最為重要的證券行業，其發展并沒有真正跟上中國金融市場飛速發展的步伐，與中國金融市場的國際地位相差甚遠。保險業機構在金融機構中的份額僅次于銀行業。2011年保險業從業人數達到390萬，甚至超過了銀行業的308萬人次，保險業在我國的發展迅猛，前途不可估量。最近幾年才逐漸熱火起來的信托業發展良好，這與我國相關政策放松和金融從業人員思維理念的成熟有很大關系。
2.2 金融市場特征
我國金融市場可以劃分為貨幣市場和資本市場。其中貨幣市場包括銀行間同業拆借市場、銀行間債券回購市場、大額定期存單市場、商業票據市場以及外匯市場等短期市場。資本市場主要包括交易期在一年以上的債券市場和股票市場。
中國的貨幣市場與資本市場規模、結構的變遷帶有顯著的發展中國家特色。發展中國家在建國初期都會采取各種政策措施吸引外資以啟動經濟，充分培育本國資本市場，擴大資本市場規模。在經濟發展到一定階段后再開始全力培育貨幣市場的發展，1999年后，我國貨幣市場呈現出一種爆發式的迅猛增長態勢，年均增長速度達到90%。貨幣市場的這種跳躍式發展改變了長期以來我國貨幣市場發展滯后的局面。
2001-2011年以來，貨幣市場交易額飛速增長，在2007年到達極大值，然而金融危機挫敗了它的強勁發展勢頭；資本市場發展則緩慢，2005年末，貨幣市場規模是資本市場規模的8.01倍。龐大完整的貨幣市場是社會經濟活動的資金供給的必要條件，美國、日本等資本體系較為完善的國家貨幣市場規模都遠遠大于資本市場。因此我國貨幣市場規模超過資本市場表明了一定程度的結構優化。
2.3 金融資產特征
金融資產是金融業務中債權人和債務人之間的債權和債務憑證，也是金融市場中進行流通、交易和具有法律效力的金融契約。全社會的金融總資產大致可分為三類：貨幣類金融資產、證券類金融資產和保險類金融資產。貨幣類金融資產主要指現金、本外幣銀行存款；證券類金融資產主要由債券、股票和證券投資基金構成；而保險類金融資產則包括商業性保險資產和政策性保險資產。
隨著我國經濟的高速發展，金融資產總量大幅增長，由1978年的1512.5億元增長到2007年的116萬億元。改革開放前，我國金融資產只有現金和銀行存款等幾種，金融資產結構簡單。隨著金融改革的演進，資產多樣化趨勢明顯。銀行體系開發的信用卡、國債回購、短期融資券、外匯理財、利率互換等多元化金融資產逐漸進入人們的生活，收益權證、資產證券化、QDII等資產的避險增值功能更加突出。并且，金融資產的構成也不斷地發生著變化。其總體趨勢是：貨幣類金融資產比重在下降，證券類和保險類金融資產比重穩步上升。目前貨幣類金融資產占金融資產的比重占全部金融資產的46.6%，構成了中國金融資產結構的主體。非貨幣類金融資產增長迅速，特別是證券類金融資產，占比50.19%。從1980年中國恢復商業保險以來，雖然保險業規模不斷增長，但保險類金融資產僅占4%左右。
3 金融效率分析
金融結構的合理性直接關乎金融效率的發揮，本文將從以下幾個方面闡述分析金融結構的運行效率：
3.1 對融資需求的滿足能力和便利性
資金短缺和盈余雙方的融資需求和投資需求能否被有效滿足，并且渠道是否便利，將直接說明金融體系的效率高低。目前來看，我國依然存在著大量民營企業、小微企業融資難的情況。中小企業得到的新增貸款只占年新增貸款總額的8.5% 左右，而中小企業所創造的GDP占全部GDP的一半以上，70%以上的新增就業機會由中小企業創造。溫州私人借貸和鄂爾多斯地下錢莊的出現表明我國金融體系的低效率性。
3.2 金融資產價格對信息的反映靈敏程度
在高效的、健全的金融系統中，任何一個經濟或者政治信號的都會在金融資產的價格上得到迅速的反映，這種靈敏的反映是金融體系高效率的表現。我國資產價格長期偏離經濟基本面定價，內部人操縱資產價格現象時有發生。金融資產之間的聯動機制不完善，導致資產價格在我國金融市場并不能反映出真實的市場波動和信息傳導情況。
3.3 金融體系中金融資產效率及創新能力
我國金融資產中的避險型工具幾乎沒有，根據西方金融學理論而得出的多樣化投資組合在我國也不能有效實現。我國金融創新仍顯不足，諸如賣空、期權等對沖型金融產品都未能實現，證券公司、投資銀行、資產管理公司等金融機構業務管制過多，無法為投資者提供適宜的金融服務，導致這些非銀行金融機構與基礎銀行業業務進行過度競爭，很大程度上降低了金融體系運行的效率。
3.4 金融系統傳遞宏觀經濟政策的時滯
一國貨幣政策、財政政策以及匯率政策等宏觀經濟政策一般都通過金融機構信貸反應、金融市場利率波動、金融資產價格調整等渠道來發揮作用。按照相關學者的實證分析可知，貨幣政策的發揮一般在滯后第二期發揮，財政政策則滯后五期才起明顯作用。這也說明了金融結構所運行的效率不高。
3.5 金融交易成本
交易成本是指金融交易活動中耗費的人力、物力、財力的價值量。1991年我國印花稅曾高達6‰，而2008年降至1‰的水平。眾多券商實行的低費攬客規則也導致金融業的交易成本越來越低，報表中的手續費和傭金收入也呈直線下降趨勢。2010年滬深市場股票交易1200余億元的經紀業務收入相比較，2011年全行業經紀業務收入僅為798億元。然而銀行業手續費和傭金凈收入等相關費用卻持續上漲，相比2010年同期，2011年多數銀行傭金凈收入的上升幅度超過30%。
4 金融結構發展趨勢
隨著金融全球化的發展，參考發達國家金融結構演變的過程，我國金融結構的長期走勢如下：
（1）金融機構發展趨勢：各分支金融機構的市場集中度將不斷提高；個性化、專業化的中小金融機構地位日益突出，證券業、保險業和信托租賃業的發展步伐將加速，我國特有的市場結構和政治導向使得銀行在長期內仍將占據金融機構主導地位，非國有銀行市場份額提升，金融機構各行業均衡發展，提升金融功能。
（2）金融市場的發展中心仍在貨幣市場以及貨幣市場中銀行間同業市場，這由我國正在轉型階段的特殊國情以及銀行業的特殊地位決定。債券市場將得到規范和發展，國債市場的功能和作用得到發揮，貨幣市場和資本市場的聯系得到加強。短期內，貨幣市場制度基礎得到進一步完善；長期中，健全資本市場體系，進一步擴大直接融資的比重，規范股票市場的運行發揮資產價格渠道的傳導作用，順應經濟發展證券化的趨勢。
（3）貨幣類金融資產和證券類金融資產為主體的金融資產結構是中國金融業漸進式改革的結果，這一結構將長期維持。我國將堅持金融資產結構的動態調整，以總量增長帶動結構優化，積極開發創新能滿足包括流動性、安全性、增值性等需要在內的多元化金融工具。
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【作者簡介】
關鍵詞：金融營銷；發展現狀；營銷策略
一、前言
1958年，全美銀行協會會議上，第一次公開提出了金融營銷的概念，由此揭開了金融營銷理論應用的序幕。在此之前, 人們普遍認為市場營銷與金融業無關, 金融業與客戶之間向來用不著進行營銷活動, 因為銀行等金融企業向來不愁沒有客戶。導致銀行界對營銷既不了解也不注意。但是經濟與金融發展到一定階段后，金融競爭日趨激烈，美國有些金融企業開始借鑒工商企業的做法，在個別競爭較為激烈的業務上采用廣告和促銷手段。隨后，許多競爭對手也被迫仿效從而采用同樣措施，這標志著金融營銷觀念的誕生。
之后，金融市場不斷完善，金融體系不斷發展，金融營銷的內容也日益豐富且發揮出巨大的作用，它有助于提升金融機構的管理水平、開展集約化經營、應對復雜多變的市場環境，可以說，有效開展金融營銷是金融機構提高競爭力的必要選擇，是現代金融企業經營中的一項重要管理活動。
二、金融營銷的特點
金融營銷是指金融機構對金融產品的營銷活動，指金融機構以市場需求為基礎，以客戶為核心，利用自己的資源優勢，通過創造、提供與交換金融產品和服務，滿足客戶的需求，實現金融機構的贏利目標的一系列社會與管理活動。
通過這一概念可以看出，金融營銷具有一般營銷的性質與特點。但這種營銷又具有特殊性，這是因為金融業的一些特點所決定的，即金融業所提供的產品和服務明顯區別于工商企業的產品，針對這些特殊性，金融營銷在實際操作上也有值得特別關注的地方。
1.金融產品的不可分割性。普通企業產品的生產和銷售可在時間地點上分離，而金融產品是一種綜合行服務，產品的提供必須與相關服務在時間和地點上同步。但近年來，信用卡、ATM、POS、網絡終端等科技手段的廣泛應用使金融產品的提供與服務出現了一定程度的分離，間接分銷的渠道得到了飛速的發展。
2.金融業務的非差異性。對于一般企業，生產的產品是有形產品，可以申請專利，免受仿制或偽造。而金融業務大多是無形產品，不同金融機構所提供的產品非常相似，產品的創新又缺乏法律保護，金融機構間很容易相互模仿。
3.客戶的雙重性。一般企業進行市場營銷時面對的都是單一的買方，而金融機構的營銷必須是雙重的，一方面是資金和信用的買方，另一方面是資金的賣方。這要求營銷的策略也必須是雙重的。
4.金融營銷的安全性。由于金融機構的營銷內容大多是資金貨幣等，且金融機構對其營銷的資金大多也只有使用權，到底必須足額償還，所以金融的營銷活動必須以安全行為前提。
三、我國金融營銷的發展現狀
金融營銷最初出現與西方國家，國外的金融機構從20世紀50年代就開始應用營銷手段，但在我國，由于長期實行高度集中的計劃經濟體制，推行大一統的金融體制，各級銀行對資金豪無自，在這種狀況下，金融機構缺乏經營積極性，更沒有營銷意識，根本不會也不需要向市場推銷自己的產品。改革開放以后，金融體制不斷改革，金融市場也發生了巨大的變化，金融營銷也在我國迅速發展起來。從1979年起，隨著高度集中的金融組織結構被打破，金融體系的變革揭開了金融業競爭的序幕。
20世紀90年代到2001年底，是金融營銷在我國快速發展的階段。取得了較大的成果。金融服務理念的樹立；金融產品不斷創新；金融產品價格的市場化趨勢加強；分銷渠道的拓寬；開始運用廣告和公關等促銷手段。
2001年12月11日，我國正式加入WTO，標志著我國金融對外開放也進入了一個新階段。我國金融業將要面臨前所未有的競爭，為適應競爭，金融機構必須更快更好的樹立競爭理念，大力開展金融營銷工作。
由于我國金融營銷起步晚，又缺乏系統的營銷理論指導，與發達國家相比還存在較大差距，主要表現在以下幾個方面：
1.營銷意識淡薄，觀念陳舊。金融營銷不單單是產品之爭，更重要的是觀念之爭。營銷觀念是一種貫穿于金融業經營管理活動始終的經營哲學，是一種時時處處都要體現以市場為導向、以客戶為中心、以效益為目的的經營理念。目前，一些金融機構的營銷觀念依然較為片面，如把營銷簡單看做推銷，把營銷看做僅僅是營銷部門的事，把市場營銷片面地理解為廣告與促銷。
2.產品開發上的制約。金融產品開發不規范，新的金融產品雖然不斷涌現，但模仿創新的多，自主創新的少，獨具風格的產品更是缺乏。一些金融機構不注重發揮自身的優勢，只是盲目地跟隨，模仿競爭者，使營銷行為趨于同化，創新速度也滯后于公眾對銀行服務的實際需要。
3.目標市場不明確。金融機構明確的市場定位有助于提高營銷活動的效率。目前，許多金融企業的營銷仍比較盲目，人云亦云，總是喜歡跟隨其他機構或市場熱點，投入大量人力、財力、物力在幾乎所有業務領域和市場機會中。缺乏明確的目標市場，這樣營銷，即使投入再多的精力，也難以在競爭中取得優勢。
4.價格作為主要營銷手段沒有真正的發揮作用。價格是營銷組合中的重要因素，但是由于我國的特殊國情，在當前并沒有發揮其應有的作用。我國存、貸款利率的非市場化，再加上大量免費服務項目的存在，價格營銷空間較小。
四、我國金融營銷的對策
隨著金融市場的不斷開放，我國金融機構也迎來了前所未有的機遇和挑戰，為了更好的適應競爭，必須積極采取對策，大力發展金融營銷。結合目前金融營銷的現狀，具體來說主要可以從以下幾個方面下手。
1.金融產品具有較強的專業性，就我國金融消費市場的現狀來看，我國的金融消費者對金融產品缺乏足夠的了解。所以整個目前狀況來講，我國金融市場面臨的大多數還是初級消費者，全民教育已經開始了。就金融營銷工作來講，可能很多時候處于一個教育的角色。面對客戶進行營銷的時候，首先是正確的引導，提供專業的知識服務，使客戶了解金融產品，了解怎么選擇適合自己的金融產品并清楚該產品的使用所帶來的便利，增強客戶對銀行的忠誠度。
2.我國的金融市場是一個多元化的市場,各家金融機構在體制、規模、文化、客戶資源方面有很大差異。各家銀行的資源都是有限的，而各種顧客對金融服務的需要又迥然不同，因此各家商業銀行都必須在市場細分的基礎上進行明確的定位，首先鎖定自己的目標市場。所選定的目標市場不僅要有充足的客戶源，還要有能實現贏利的客戶量。
3.作為服務型企業，在確定顧客的真正需求的基礎上，就應為滿足客戶需求而提品和服務。雖然面對客戶的是一線柜員或營銷人員，但要提供出高效、便捷、優質的產品和服務決不是僅有一線柜員或營銷人員能夠完成的。所以金融營銷不單單是外部的事情，而是從內到外的一種全過程的營銷。作為服務型企業，銀行業的所有部門都應該圍繞客戶的利益服務，為了實現全過程營銷，就必須先進行銀行的內部營銷，建立高效的制度完善的內部營銷運營機制，首先使內部形成一個運做良好的工作團隊，才能更好地開展外部營銷，并且內部營銷應先于外部營銷而展開。
4.想要在激烈的競爭中獨樹一幟，金融企業形象與品牌就顯得尤為重要。金融品牌有利于增強金融消費者的認同感，繼而為金融企業創造更多的利潤。現代營銷理論認為，品牌是一種巨大的無形資產。金融機構可以通過對金融產品或金融機構整體進行品牌創立、塑造及其有效的營銷傳播，擴大其品牌影響力。表達品牌的主張，達到與消費者的溝通，從而促使消費者接受品牌所傳遞的信息，讓消費者產生共鳴及歸屬感，成為品牌的主人。
金融營銷是金融業發展的必然結果，他對于促進金融機構的業務擴大、效益提升都具有重大意義。雖然我國金融營銷起步比較晚，但隨著我國金融業對金融營銷的重視和國內外金融機構競爭不斷加劇，相信通過金融機構自身不斷的努力，我國金融營銷一定會的到迅猛的發展。
參考文獻：
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關鍵詞：農村小額信貸；普惠制金融；覆蓋面；可持續發展
Abstract：China is promoting rural financial system reform，and the reform program of the inclusive finance should be a priority. Therefore，it is necessary to study rural micro-credit in order to better guide the actual work in China，so that rural financial services could be available to all farmers. Inclusive finance emphasizes the wide coverage of financial services and institutions for sustainable development. Based on microfinance and rural economic development，the author analyzes the effect of the coverage of microcredit and sustainability of three empirical analyses of the rural financial institutions in the performance of micro-credit status and the main problems，and makes recommendations accordingly.
Key Words：rural microfinance，inclusive finance，coverage，sustainable development
中圖分類號： F830.5文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2010）12-0081-04
一、引言
發展中國家經濟發展的實踐表明，小額信貸是緩解貧困的有效方法之一。聯合國將2005年確定為“國際小額信貸年”，并倡導“普惠制金融體系”。我國政府適時提出了構建“社會主義和諧社會”的宏偉藍圖，而普惠金融服務思想與我國和諧社會主義新農村的建設更是相得益彰。目前，我國正在推動農村金融體制改革，普惠制應該是改革方案中的一個重點。因此，有必要對我國農村小額信貸進行研究和總結，讓農村金融服務惠及所有的農民。普惠制金融著重強調金融服務的廣覆蓋面和機構的可持續發展。本文將從小額信貸對農村經濟發展的效應以及覆蓋面和可持續性三方面，實證分析其績效狀況和存在的主要問題，并提出相應建議。
二、農村小額信貸績效分析
在我國農村金融市場上，正規金融機構操作的小額信貸是對傳統小額信貸的重要創新和發展，是普惠金融體系的主體。我國農村金融市場已經初步形成了由農村信用社、郵政儲蓄銀行、農業銀行、農業發展銀行、村鎮銀行、資金互助合作社、小額貸款公司等正規金融機構共同構成的多元化的市場結構，有效地提升了農村金融服務的水平。
（一）農村金融機構對農村經濟發展的效應分析
目前我國農村金融供給主要依靠正規金融機構的資金供給。一般農戶、農業的資金需求額度較小，因此，正規金融機構的農戶貸款、農業貸款，實際上均可以歸結為小額信貸。筆者選擇了農業貸款和第一產業的增加值作為研究變量。選取的數據均來自中華人民共和國統計局網站，并且消除了物價因素的影響，其中農業貸款增長率=本期-基期×本期農村消費者物價指數/基期×本期農村消費者物價指數；農業貸款中大部分是農戶貸款，農業貸款是指農業短期貸款，不包括農副產品收購貸款、農業中長期貸款。因此分析農業貸款與第一產業增加值之間的關系可以反映出農村小額信貸的發展對農村經濟發展的貢獻情況。
從圖1中可看出，1999―2009年，農業貸款與農業增加值呈同步上升趨勢，其中1999―2003年兩者增長緩慢，2003年之后增幅明顯加大，說明農業貸款與農業增加值呈現相互促進的關系，農業增長帶動了對農業貸款的需求，農業貸款的增加又促進了農業經濟的發展，表現為農業增加值的提高。農業貸款的增長率要明顯高于農業增長率，反映農業貸款對農業經濟的促進作用不穩定。2005年后，農業貸款的增長率放緩，農業增長率保持平穩波動。這說明隨著我國農村金融體制改革的不斷深化，農業貸款對農村經濟的貢獻在逐步提高。
為了更加準確地說明農業貸款對農村經濟發展的作用，本文使用Eviews軟件進行回歸分析，以農業貸款作為自變量，第一產業的增加值為被解釋變量，仍然采用1998―2009年的年度數據。為了消除異方差，對所有數據取自然對數。方程參數及其檢驗見表1。
LnYt=4.61118+0.584099LnXt
根據表1，R2=0.95，擬合度較好，t=15.02555，拒絕原假設，可以得出農業貸款與第一產業增加值存在高度的相關性。模型顯示，在我國農村地區農業貸款每增加1%，則平均導致第一產業增加值增加0.584%。由此說明了我國農村小額信貸的發展對農村經濟發展起到明顯的促進作用。
（二）小額信貸的覆蓋面分析
農村金融合作機構的農業貸款增速平穩，規模擴大，支農服務功能在增強（見圖2）。從供給總量上來看，截至2009年末，全國農村金融合作機構農業貸款余額達2.1萬億元，其中農戶貸款達16416億元，而2002年僅有4218.7億元。據銀監會統計，目前，中國有農戶約2.3億戶，有貸款需求的農戶約有1.2億戶，其中，獲得農村合作金融機構農戶小額信用貸款和農戶聯保貸款的農戶數超過7800萬戶，占全國農戶總數的33.2%，占1.2億有貸款需求農戶的65%。農村信用社農戶小額信用貸款市場占有率較低，從農戶小額信用貸款的發放情況看，截至2009年3月末，全國農戶小額信用貸款余額2518.6億元，農戶聯保貸款余額為2006.3億元，雖然增速較快，但留下的市場空間仍然較大。
上述僅僅從宏觀的供給總量角度進行分析，如果考慮到供給與需求及兩者的有效匹配程度，可能更為深入。據李明賢等（2008）從廣度和深度兩個方面對中國農村金融服務覆蓋面進行衡量表明：如表2所示，就農村貸款服務看，首先，貸款服務覆蓋廣度很低，每萬名農民才有1.08 個農信社網點，作為最主要的貸款提供機構，農信社網點對行政村的覆蓋率只有12.6%，使得農信社與農民之間的相互聯系和了解程度降低。其次，不管是農戶還是鄉鎮企業，其在農村信用社貸款中所占比例都不高，而且貸款對農戶的覆蓋率只有32%，對鄉鎮企業的覆蓋率只有 52.9%。第三，貸款服務覆蓋深度也不夠，盡管有貸款需求的農戶有55.6%都得到了貸款，但是貸款對其資金的滿足率并不高，整個農村地區農民的人均貸款額只有741 元，不足農民年純收入的1/4。農戶從正規金融得到的貸款只占其借貸資金總量的53.5%，剩下的46.5%需要從非正規金融市場上獲得，鄉鎮企業所需資金的滿足率則更低，只有44.9%。
（三）小額信貸可持續性――以亳州市農村信用社為例
農村信用合作社的可持續性直接影響到我國農村小額信貸發展狀況。隨著其改革步伐的加快，我國農村信用社總體上結束了連續10年的虧損，經營效益顯著好轉，實現了扭虧為盈，不良貸款率下降，資產質量明顯提高，如圖3所示，其四級不良貸款率呈現明顯下降趨勢，可持續能力得到提高。
為分析農村信用社小額信貸的可持續發展狀況，筆者于2010年8月份對亳州市部分農村信用社進行了實地調查走訪。亳州市地處中原，位于安徽的最北部，與河南接壤，農業從業人口169.45萬。由于該市主要的農業以種植業為主，屬于欠發達地區，貧困人口相對較多，在關于農村信用社小額信貸績效情況分析中，該地區農村信用社經營狀況具有一定的代表意義。調查表明，小額信貸業務的開展使亳州市農村信用社的貸款業務保持了高速增長勢頭。該市2005―2009年農村信用社的利息收入（其中主要是農戶貸款利息）逐年提高，其貸款逾期率呈現下降趨勢。在筆者與亳州市部分鄉鎮信用社主任的座談中了解到，目前該地區農村信用社僅農戶小額信用貸款一項業務就可以覆蓋其運營成本并實現盈利。農村信用社的工作重點開始轉移到農戶小額信用貸款業務上來，降低了農村信用社新增貸款的風險，提高了貸款資產質量。根據對亳州市譙城區農村信用社的調查，目前該區發放小額信用貸款中不良貸款比例只有1.5%，即便出現信用風險其本息大部分還能最終收回，貸款損失率很低。調查同時還發現，郵政儲蓄銀行推行的農戶小額信貸利率（月息1.302%）比農村信用社（月息0.849%）的要高，因此農村信用社目前在該地區處于絕對壟斷地位。據統計，在2009年對農業的新增貸款中，農村信用社投放農業貸款所占的比重高達98%。
從以上的分析可以得出結論，農村信用社農戶小額信用貸款的開展實現了其政策預期的績效，即農戶小額信用貸款為農村信用社的經營注入了活力，在為農戶提供有效信貸需求的同時，也實現了自身效益的改善。但同時還發現，農村信用社在農村小額信貸市場上的絕對壟斷地位嚴重制約著我國農村小額信貸發展。
三、制約我國農村小額信貸發展的因素
（一）農村小額信貸市場缺乏競爭，小額信貸可持續性乏力
農村信用社在農村金融市場上處于事實上的壟斷地位，且金融服務品種少，中間業務發展緩慢，結算手段落后于縣域內其他商業銀行。農村新型金融機構才剛剛起步，雖然發展較快，但覆蓋面仍然較低。盡管郵儲銀行、農業銀行等金融機構在新一輪的改革中彰顯活力，但對小額信貸擴展的積極性也顯得不足。主要原因是：一是小額信貸主要是面向中低收入的貧困戶，因此一般無抵押物，必然存在一定的風險。二是小額信貸政策扶持與支農義務不對等，缺乏完善的風險保障機制和一定的利息補貼以及呆賬貸款核銷等方面的配套措施，缺乏支農積極性。三是小額信貸由于受地方政府直接干預比較多，而且其盈利能力相對較弱，與農信社商業性及可持續性發展的要求是不相匹配的，因此農村其他金融機構對小額信貸缺乏內在動力，發放較為謹慎。
（二）信貸模式過于單一，產品缺乏創新
農村信用社小額信貸的供給模式與農民需求變化之間也存在矛盾。在我國農村不少地區，目前適銷對路的金融產品少，金融服務方式單一，金融服務質量和效率與農村經濟社會發展和農民多元化金融服務需求不匹配的問題仍然突出。十幾年過去了，我國的小額信貸機構雖有創新，但大部分沿用的是GB模式，即小組聯保、整借零還得貸款。小組聯保模式在我國的許多地方造成了將最貧困人群從小額信貸服務中排除出去的現象，而且“壘大戶”的現象時有發生。同時，農村信用社小額貸款的發放范圍過窄，僅限于從事農村土地耕作或者其他與農村經濟發展有關的生產經營活動的農民、個體經營戶。小額信貸期限較短，貸款周期缺乏彈性，一般都以一年為期，缺少適合經商和加工等生產活動的靈活貸款。
（三）內控機制不完善
小額信貸組織的管理能力低、管理制度不完善，已經成為制約其發展的主要因素之一。根據2009年財政部組織的對部分農村信用合作社、城市商業銀行及保險公司2008年度會計信息質量的檢查表明，農村信用合作社的內控制度執行不力比較普遍，會計核算不實的問題仍較突出，其管理水平與國有商業銀行相比還存在較大的差距。小額信貸機構面臨著眾多的風險，這要求小額信貸機構應該具備完善的風險管理體系來保證小額信貸機構可以高效率、低成本地運營。另外我國小額信貸機構還缺少專業風險管理人員，在貸款的鑒別與發放以及債務追討方面都缺乏經驗和能力。
四、對農村小額信貸可持續發展的建議
（一）培育農村小額信貸市場服務體系，構建適度競爭的金融市場
需要培育和發展多種所有制類型、多種治理形式的適合各種市場需要的多層次金融組織。農村小額信貸市場要形成農村信用社、地方商業銀行、郵政儲蓄銀行等相互競爭的局面。
（二）完善農村小額信貸的風險分擔機制
建立農業重大自然災害政策性保險和商業性保險，給予開辦農業重大自然災害商業性保險的機構以稅收減免，適當給予財政補貼。對投保農業重大自然災害險的小額貸款農戶，在貸款利率上要給予適當優惠。要引入風險補償機制，通過對小額信貸機構給予一定比例資金的補償，緩解其扶貧目標與盈利性目標的矛盾，從政策上支持農村小額信貸可持續發展。
（三）加強農村小額信貸模式與金融產品創新
金融機構應借鑒非金融機構小額信貸模式中有益的經驗和做法，推廣“經營戶貸款+合作社+基金擔保”、“農戶+專業合作社+基地”、“征信+保證”、“專業合作組織+農戶”、“專業市場+農戶”等模式的小額農戶貸款業務。要積極探索、創新適合“三農”特點、具有差異性和多樣化的小額信貸新產品，支持當地農業產業化的持續快速發展。
（四）完善小額信貸內控機制，控制小額信貸風險
金融機構要強化內控機制建設，建立和完善業務監管、財務管理和風險預測等各項內控制度。要形成嚴格的業務流程，崗位之間必須相互制約，避免操作風險。建立信息披露制度，提高日常管理水平和風險管理能力。完善管理信息系統，加大小額信貸專業技術的運用，要為小額信貸專業性技術的應用提供基礎的技術支持。探索完善激勵機制，科學制定小額貸款發放、管理和收回責任目標及考核獎懲措施，充分調動信貸人員的積極性。
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關鍵詞：貨幣金融學；金融危機；政策效果
中圖分類號：F837文獻標識碼：A文章編號：1006―1428(2010)04―0069―02
一、美國貨幣政策調整的方向和特征
次貸危機爆發后，美國的貨幣政策方向發生了調整。為了緩解國內次貸危機的影響，美聯儲大幅度地降低利率，同時繼續美元貶值的匯率政策。美聯儲2007年9月將聯邦基準利率進行了三次下調，至2008年1月22日聯邦基準利率降到3.6％，中美利差首次出現倒掛，2008年10月2日聯邦基準利率首次降到1％以下。至2008年12月26日時聯邦基準利率接近零利率水平(0.1％)，之后一直在此附近調整。
同時，在2008年2月美國通過經濟刺激法案，對美國個人和家庭注資超過1000億美元。增加貨幣供給和可支配收入，以刺激消費減緩經濟衰退。2008年3月美聯儲向一級交易商出借2000億美元國債，2008年9月19日，美國國會通過了布什政府的住房抵押債券收購計劃7000億美元的一攬子收購方案。美國政府出資救助金額累計已逾萬億美元。2008年10月13日美國公布了7000億美元救市計劃的第一步，即向備受打擊的美國各銀行注資2,500億美元的計劃，用于購買銀行及其他金融機構無表決權的股票，通過購買金融機構不良資產，使金融機構獲得資金以充實資本。其后又向保險業和汽車行業進行注資和提供政府擔保。2008年11月25日美聯儲又拋出一項高達8000億美元的援助計劃。在這項規模空前的刺激計劃中，有6000億美元用來收購相關抵押債券。
美國政府的救市行為表現為關注危機爆發后信貸市場存在的問題，與此相對應，美聯儲希望通過降低利率和注資解決流動性問題。本文試圖應用貨幣金融學經典理論來分析危機后美國利率政策調節和注資救市的效果。
二、美國貨幣政策調整的治理效果
(一)利率傳導途徑
根據傳統的利率傳導途徑，凱恩斯學派認為貨幣供給的擴張是通過如下途徑來對總產出水平發生作用的，即擴張性的貨幣政策會使實際利率水平下降，從而降低籌資成本，進而引起投資支出的增加，最終導致總需求和總產出水平的增加。消費者對住宅支出以及耐用消費品支出也屬于投資決策。
由于利率傳導機制中。對支出產生重要影響的是長期實際利率，而不是短期利率，所以消費者在目前市場不確定性條件下，即使短期利率降低幅度很大，也很難收到明顯的效果；并且對房地產住宅等投資的大幅減少會抵消利率下降對消費者投資支出的積極作用。因此除非這種接近于零的低利率能夠長期維持下去，否則美聯儲短期內對利率大幅度的降低政策在短期內效果并不明顯。
(二)財富效應
如果人們手中持有的資產的實際價值減少，將導致財富減少，人們會相應減少消費支出。美國次貸危機首先表現為房地產價格大幅下降，人們的固定資產凈值減少，財富縮水。降低利息的政策調整雖然能降低還款成本，卻不會為次級貸款人帶來還貸收入，借款人收入能力不足喪失償付能力。降息固然可以降低購房者的還貸成本，有利于房市的重新活躍，但由于決定房價更根本的是收人、供房貸款來源與供求格局以及信心預期等因素制約，美聯儲的降息舉措對此次危機的治理效果不是很明顯。
之后在2008年2月美國通過經濟刺激法案對美國個人和家庭注資超過1000億美元。以增加可支配收入。但是這點增加的收入和房地產資產價值的減少相比非常有限，除非注資的金額超過財富的縮水，否則很難刺激消費減緩經濟衰退。
(三)托賓Q理論
托賓將q定義為企業的市場價值與資本重置成本之比。如果q值高，那么企業的市場價值高于其資本重置成本，因而新的廠房和設備相對于企業的市場價值來說更為便宜。這樣企業就會發行股票，企業發行少量的股票就可以購買到大量的資本品，因此企業的投資支出將會增加。相反，如果q值低的話，投資支出低迷。
向市場注入流動性時，公眾發現自己手中持有的貨幣量超過了意愿持有量。他們希望將多出的一部分支出投入股票市場，這會增加對股票的需求并提高股票的價格水平，而高股價會導致q值升高，并進而導致投資支出的增加。但是這種傳導途徑在美國次貸危機的背景下也出現了問題，次貸危機產生的信用危機和人們心理預期的作用。股票市場受到極大影響，股票的價格水平低迷，q值沒有提高，導致注資政策的無效。
(四)消費生命周期假說
消費生命周期假說對消費者的資產負債表影響消費支出決策這一問題進行了研究，提出在消費者可利用的資源中。一個重要的組成部分是消費者的金融財富(金融資產)，主要由普通股票構成。當股票的價格下跌時，消費者的金融財富減少，因此消費者一生中可以利用的資源減少，消費隨之減少。
美國7000億美元住房抵押債券收購計劃的出臺確實在某種程度上增強了市場的信心，但是這筆注資主要就是用來救助銀行，收購抵押相關債券，并沒有明確詳實的救助計劃和監督體系。其它行業的發展都受到了影響，盈利狀況下降，股票市場的恢復和繁榮看不到明顯效果。根據消費生命周期假說可知，消費減少導致經濟衰退，即金融危機向實體經濟的蔓延是必然的也是短期內不能解決的。
三、主要結論和政策建議
1、在經濟全球化的時代。利率政策的制定應該考慮全球通脹率指標，而且利率的調整要始終遵循市場經濟原則，不能長期偏離市場規律，造成較大的不確定性。
關鍵詞：金融危機；美聯儲貨幣政策
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01
2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構申請破產保護，標志著次貸危機爆發。危機進一步蔓延，2008年9月14日，美國第四大獨立投資銀行雷曼兄弟宣布申請破產保護…這些事件標志著次貸危機已經演化為嚴重的金融危機。全球金融危機全面爆發并迅速惡化。
為了維護金融市場的穩定和發展，各國政府和央行都開展了大規模的行動降低金融危機產生的破壞性影響。美聯儲也同樣大刀闊斧采取一系列政策措施，突破了以往的政策框架，在常規貨幣政策的基礎上創新了一系列貨幣政策工具和手段，美聯儲實施了以“信貸寬松”為特征的貨幣政策，并創新了一系列政策工具。
一、美國主要采用的常規貨幣政策工具
1.下調利率。從2007年9月開始到2008年12月底為止，美聯儲連續9次降息，將聯邦基金目標利率從5.25%下調至0.25%，利率調整政策力度之大，十分罕見。降息雖然在一定程度上減輕了金融危機對實體經濟的影響，但是其作用尚不足以解決金融體系流動性嚴重短缺和信貸過度緊縮的問題。
2.利用公開市場操作、再貼現和存款準備金率三大政策工具來實施貨幣政策。金融危機初期，美聯儲主要通過隔夜操作向市場提供流動性。2007年11月，又增加了43天的回購操作。2008年，美聯儲進行了多次28天期限的回購操作。2008年，通過公開市場操作累計向市場注入了8600多億美元的流動性，目的是為緩解信貸緊縮狀況。
美聯儲的寬松貨幣政策在一定程度上抑制了金融市場的混亂但是也并不完全有效。銀行貸款標準提高和信貸市場的功能障礙等因素抵消了寬松的貨幣政策，并由此導致金融市場更加緊縮。
盡管美聯儲將央行傳統三大政策工具都用上了，但是信貸市場上風險溢價還沒有恢復到正常的水平，這迫使美聯儲不得不進行進一步的動作和創新。
二、美聯儲應對危機的貨幣政策創新
概括來說，美聯儲近期的金融創新主要分為四類：
（一）針對存款機構的工具創新2007年8月以來，美聯儲在放寬存款機構在貼現窗口借款的條件，降低貼現貸款利率，延長貸款期限等措施的基礎上，對銀行貼現窗口進行了改革和創新。這些針對存款機構的工具創新主要有：定期拍賣便利等。
（二）針對交易商的工具創新美聯儲的公開市場操作是在公開市場上買賣證券，證券買賣可以通過兩種形式進行：或者直接與交易商買賣證券發放或回籠資金；或者由聯儲賣出證券，再按照協議買回證券，通過這種回購向交易商貸出資金。
（三）針對貨幣市場的工具創新為了對貨幣市場提供支持，2008年9月19日美聯儲采取兩項措施，一是對資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利進行升級，建立資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利，擴大美國存款機構和銀行持股公司無追索權貸款規模；二是從一級交易商手中收購由“兩房”和聯邦住房貸款銀行發行的聯邦機構貼現票據。
（四）針對特定企業和法人的工具創新盡管美聯儲為應對危機所采取的貨幣政策前所未有的激進，為穩定局勢做了很多工作，而且已初見成效，但信貸市場仍存有相當大的壓力。
三、美聯儲實施貨幣政策的效果分析
在審視2007年至2009年美聯儲貨幣政策的實際效果時，應該看到美聯儲貨幣政策是成功的。美國金融市場已經趨于穩定，美國經濟正在走出衰退，近幾年將是美國經濟全面復蘇的時間。
1.反映金融市場恢復融資功能的一個表現就是給小企業的貸款數量。2008年8月至2009年2月期間，美國小企業每月獲得的貸款金額為8.3億美元，2009年2月至9月，該數額上升為13億美元，9月份當月達到了19億美元。企業獲得的貸款增加有助于經濟的復蘇。
2.由于美國金融市場日趨穩定，對實體經濟產生了良好的作用，美國實體經濟已經走出了衰退。2010年1月27日，美聯儲公開市場委員會表示，美國經濟繼續在走強，勞動力市場惡化在減弱。美國經濟以適中的速度在復蘇。美國商務部的數據與美聯儲的判斷是相互支持的。美國經濟已經從衰退中走出。
3.美聯儲在實施貨幣政策的時候，充分利用信息溝通，告知公眾有關貨幣政策的未來走向，從而影響預期，并影響長期利率。2008年12月底公開市場委員會在聲明中表示美國經濟很可能在一段時間內維持不尋常低利率的觀點。該聲明重要作用是引導，使經濟朝著政策預期的方向發展。
四、美聯儲貨幣政策創新對我國的啟示
美聯儲在應對危機中，采用了大量的貨幣政策工具創新，對于我國央行來說具有重要的啟示意義：
第一，流動性短缺、流動性陷阱與定量寬松的貨幣政策。實踐證明，定量寬松的貨幣政策起到了一定的作用。從貨幣供應量的角度來看，危機以來，美聯儲貨幣供應量M1和M2均呈現大幅增加。這充分說明美聯儲貨幣定量寬松貨幣政策導致貨幣供應量的增加。
第二，金融危機貨幣政策傳導鏈條的斷裂與應對。正常情況下，央行的貨幣政策無論是通過貨幣渠道和信貸渠道傳導，基本原理是中央銀行通過改變信貸市場中一些主要指標改變了不同資產之間的收益和風險關系，影響居民企業的資產負債、投資消費等經濟行為，從而實際經濟活動隨之發生改變。
