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第1篇

【摘要題】人體運(yùn)動(dòng)科學(xué)

【關(guān)鍵詞】高原訓(xùn)練/運(yùn)動(dòng)能力/機(jī)制

高原訓(xùn)練是指有目的、有計(jì)劃地將運(yùn)動(dòng)員組織到具有適宜海拔高度的地區(qū)，進(jìn)行定期的專(zhuān)項(xiàng)運(yùn)動(dòng)訓(xùn)練的方法[1]。國(guó)內(nèi)外訓(xùn)練工作者在20世紀(jì)60年代就開(kāi)始注意到，生活在高原地區(qū)的運(yùn)動(dòng)員具有較高的耐久力。因此高原訓(xùn)練得到國(guó)內(nèi)外體育界的普遍重視[2]，同時(shí)高原訓(xùn)練的方法也不斷改進(jìn)，并采取了一些新的訓(xùn)練手段及模擬訓(xùn)練方法（如：高住低練訓(xùn)練法、間歇性低氧訓(xùn)練、低壓氧倉(cāng)訓(xùn)練、呼吸低氧混合氣體、模擬高原訓(xùn)練場(chǎng)館、可調(diào)氧分壓式睡倉(cāng)等）。參與高原訓(xùn)練的項(xiàng)目已由原來(lái)的一些主要耐力運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，如中長(zhǎng)跑[3]、競(jìng)走[4]、自行車(chē)[5]等，發(fā)展到幾乎所有的奧運(yùn)會(huì)項(xiàng)目。因此，高原訓(xùn)練仍是目前體育科研中的一大研究熱點(diǎn)。

1高原訓(xùn)練對(duì)運(yùn)動(dòng)能力的影響機(jī)制

高原訓(xùn)練對(duì)機(jī)體產(chǎn)生的生理反應(yīng)是極其復(fù)雜的，并且存在著不同的適應(yīng)規(guī)律。一般認(rèn)為，人在高原低氧條件下，紅細(xì)胞生成增多，呼吸循環(huán)功能增強(qiáng)是機(jī)體在該條件下進(jìn)行的生理性代償?shù)幕痉绞剑h(huán)功能的增強(qiáng)是這種代償反應(yīng)最重要的表現(xiàn)，機(jī)體通過(guò)神經(jīng)反射和高層次神經(jīng)中樞的調(diào)節(jié)、控制作用使心輸出量和循環(huán)血容量增加，補(bǔ)償細(xì)胞內(nèi)降低了的氧含量，從而提高耐受缺氧的能力，適應(yīng)惡劣的低氧環(huán)境，以維持正常的生命活動(dòng)[6]。

從目前的研究結(jié)果分析，高原訓(xùn)練對(duì)有氧代謝能力的提高有積極作用，其機(jī)制可能是高原訓(xùn)練可改善心臟功能及提高紅細(xì)胞和血紅蛋白水平，有利于氧的傳送；同時(shí)，紅細(xì)胞內(nèi)2,3-二磷酸甘油酸濃度增加及骨骼肌毛細(xì)血管數(shù)量和形態(tài)的改善，有利于氧的釋放和彌散，從而導(dǎo)致機(jī)體的V[,o[,2]max]增加。另外，高原訓(xùn)練可使骨骼肌線粒體氧化酶活性升高，導(dǎo)致機(jī)體利用氧的能力及氧化磷酸化能力增加。以上綜合作用使機(jī)體的有氧代謝能力得到提高[1]。

1.1高原訓(xùn)練對(duì)紅細(xì)胞的影響機(jī)制

1.1.1高原訓(xùn)練使機(jī)體出現(xiàn)一系列代償性反應(yīng)

由于高原自然環(huán)境相對(duì)缺氧，導(dǎo)致機(jī)體出現(xiàn)一系列代償性反應(yīng)。首先缺氧較早的反應(yīng)是紅細(xì)胞生成素增加，刺激骨髓造血組織釋放大量的紅細(xì)胞，使血紅蛋白值增加，以便攜帶和運(yùn)送更多的氧氣到體內(nèi)各組織，適應(yīng)機(jī)體的需氧量，所以，高原訓(xùn)練期間最直接最重要的指標(biāo)是血紅蛋白。我國(guó)中長(zhǎng)跑、游泳、自行車(chē)、滑冰等項(xiàng)目多年來(lái)高原訓(xùn)練的實(shí)踐表明，高原訓(xùn)練期間，運(yùn)動(dòng)員晨脈下降，血紅蛋白增多，乳酸曲線右移值逐周遞減，筆者跟隨甘肅中長(zhǎng)跑、自行車(chē)隊(duì)高原訓(xùn)練期間對(duì)運(yùn)動(dòng)員主要生理指標(biāo)的探測(cè)也證明了這一點(diǎn)。血紅蛋白值的增加，并不是呈直線的，而是呈螺旋狀的，總的趨勢(shì)上升，但隨著強(qiáng)度的加大而間或下降[7]。

1.1.2高原訓(xùn)練影響紅細(xì)胞的因素

研究表明，高原可導(dǎo)致機(jī)體紅細(xì)胞(RBC)和血紅蛋白(Hb)不同程度的增加。但關(guān)于高原訓(xùn)練期間促紅細(xì)胞生成素(EPO)的變化情況，研究結(jié)果并不一致[8]。馮連世[9]等通過(guò)系統(tǒng)觀察高原訓(xùn)練期間優(yōu)秀中長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員血清EPO、RBC、Hb、網(wǎng)織紅細(xì)胞(RC)及血球壓(HCT)的變化規(guī)律，探討高原訓(xùn)練對(duì)紅細(xì)胞生成的作用，為科學(xué)地進(jìn)行高原訓(xùn)練提供參考依據(jù)。

1.1.2.1高原訓(xùn)練缺氧與EPOEPO是一種調(diào)節(jié)紅系祖細(xì)胞生成的激素，其血清濃度隨血氧含量的變化而發(fā)生相應(yīng)的改變，以維持機(jī)體在低氧或高氧環(huán)境中正常的生理功能，但當(dāng)它的血氧濃度過(guò)高或過(guò)低時(shí)，會(huì)引起紅細(xì)胞增多或紅細(xì)胞生成不足。研究表明，只要血氧濃度下降持續(xù)4小時(shí)以上，就會(huì)刺激體內(nèi)EPO合成的數(shù)量增加，繼之血液中EPO濃度增加，血紅蛋白濃度和血細(xì)胞壓積增高[10]。當(dāng)機(jī)體處于缺氧狀態(tài)下，血中EPO濃度會(huì)急劇上升，甚至超過(guò)正常基線1000倍以上，但這種變化只在缺氧時(shí)間超過(guò)4小時(shí)以上時(shí)才會(huì)發(fā)生。

1.1.2.2高原環(huán)境與紅細(xì)胞生成紅細(xì)胞生成增加，通過(guò)網(wǎng)織紅細(xì)胞(RC)數(shù)量的增加，血清鐵和鐵蛋白的減少得以表現(xiàn)[11]。與單純地在高原上不參加訓(xùn)練的安靜組相比，高原訓(xùn)練似乎更能促進(jìn)紅細(xì)胞的生成。研究發(fā)現(xiàn)，在中等海拔訓(xùn)練和久居高原上不參加訓(xùn)練的安靜組之間，前者的RC明顯增加。這表明缺氧和運(yùn)動(dòng)這兩種刺激是分別起作用的，紅細(xì)胞生成的促進(jìn)因素不僅只與缺氧程度有關(guān)。另外，在升到海拔4000m高度的過(guò)程中Hb濃度會(huì)直線上升，當(dāng)EPO的活性和血氧飽和度降到低于60%時(shí)，Hb濃度又顯著降低[12]。

1.1.3高原訓(xùn)練與2,3-二磷酸甘油酸

高原訓(xùn)練可增加紅細(xì)胞的生成，從而提高紅細(xì)胞的更新率，使幼稚紅細(xì)胞的數(shù)量穩(wěn)定，由于幼稚紅細(xì)胞更易變形，運(yùn)氧到工作肌的效率比老細(xì)胞更高，所以運(yùn)動(dòng)員的運(yùn)動(dòng)能力就會(huì)提高，這可部分地歸因于2,3-二磷酸甘油酸(2,3-DPG)濃度在幼稚紅細(xì)胞中較高，它使收縮肌存在部分氧壓時(shí)，血紅蛋白對(duì)氧的吸引力下降，提高了血紅蛋白釋放氧的能力，從而使肌體獲得更多的氧。高原訓(xùn)練的主要目的之一就是要提高紅細(xì)胞中2,3-DPG水平，以彌補(bǔ)紅細(xì)胞的破壞對(duì)運(yùn)動(dòng)能力所產(chǎn)生的負(fù)面影響[9]。

1.2高原訓(xùn)練與線粒體

1.2.1低氧對(duì)線粒體的影響

低氧及在Ca[2+]存在的條件下，可激活黃嘌呤氧化酶作用于次黃嘌呤的反應(yīng)，分子氧單電子還原為超氧自由基，并引發(fā)線粒體膜過(guò)氧化反應(yīng)而損害呼吸氧化磷酸化[13]。研究指出[14]，長(zhǎng)期高原缺氧導(dǎo)致骨骼肌橫斷面和線粒體明顯下降。通過(guò)適宜的高原訓(xùn)練，促進(jìn)了氧運(yùn)輸系統(tǒng)的改善，增加毛細(xì)血管分布和線粒體的數(shù)量和體積，提高了氧化酶的活性等[9]。

1.2.2高原訓(xùn)練與蘋(píng)果酸脫氧酶(MDH)

MDH是機(jī)體有氧代謝途徑中的催化酶之一，它是線粒體基質(zhì)的標(biāo)志酶。實(shí)驗(yàn)表明，有訓(xùn)練者M(jìn)DH活性的提高與SDH（琥珀酸脫氫酶）活性的提高是一致的，均表示有氧氧化能力的提高，所以選用MDH作為有氧氧化途徑中酶的代表，以反映機(jī)體有氧氧化能力。研究指出[15]，模擬不同海拔高度進(jìn)行1周耐力訓(xùn)練后，平原效應(yīng)期間，大鼠腓腸肌有氧代謝能力的變化趨為：第1周MDH活性下降，第2周顯著回升。其中，2000m組MDH活性變化較穩(wěn)定，且第2周MDH活性提高，并顯著高于平原訓(xùn)練的對(duì)照組，表明高原訓(xùn)練有利于提高線粒體的活性。

1.3高原訓(xùn)練對(duì)心血管功能的影響

1.3.1高原訓(xùn)練對(duì)心臟的影響

心電圖對(duì)高原訓(xùn)練運(yùn)動(dòng)員心電圖的研究[5]發(fā)現(xiàn)，高原訓(xùn)練期間及返回平原后運(yùn)動(dòng)員左右心室電圖壓均較比上高原前顯著增加，可能是缺氧環(huán)境下訓(xùn)練負(fù)荷使心室容積負(fù)荷增加，是心臟代償適應(yīng)的結(jié)果。另外，經(jīng)高原訓(xùn)練后，運(yùn)動(dòng)員普遍呈竇性心動(dòng)過(guò)緩，這種傾向更為明顯[4]。

心率李樺等對(duì)中日競(jìng)走運(yùn)動(dòng)員在高原訓(xùn)練的運(yùn)動(dòng)員進(jìn)行一系列生理測(cè)試，結(jié)果表明：高原訓(xùn)練后期心率明顯低于高原訓(xùn)練前期。運(yùn)動(dòng)中的最高心率在高原及平原均達(dá)到通常公認(rèn)的極限下負(fù)荷（180次／分）的心率水平[4]。

血清CK、LDH及其同工酶高原訓(xùn)練期間，血清LDH[,1]/LDH[,2]及CK-MB值升高，而CK-MM值卻有所下降，說(shuō)明高原訓(xùn)練對(duì)骨骼肌和心肌的刺激方式有所不同。高原訓(xùn)練可增加心臟的負(fù)擔(dān)，但可減輕骨骼肌的損傷程度[16]。

1.3.2高原訓(xùn)練對(duì)呼吸功能的影響

低氧與肺血管結(jié)構(gòu)重建肺血管結(jié)構(gòu)重建是指肺血管壁細(xì)胞和細(xì)胞外基質(zhì)因低氧、高血流剪切力和炎癥等損傷因子發(fā)生的血管結(jié)構(gòu)改變。肺血管壁的內(nèi)皮細(xì)胞(EC)、平滑肌細(xì)胞(SMC)和成纖維細(xì)胞(FIB)的增殖、分化和細(xì)胞外基質(zhì)合成增多與堆積等變化是肺血管結(jié)構(gòu)成分對(duì)缺氧刺激的反應(yīng)。膠原蛋白和彈性蛋白的合成增多、降解減少是肺動(dòng)脈壁增厚和順應(yīng)性降低的代償性反應(yīng)[17]。

肺通氣功能劉海平[18]等通過(guò)對(duì)9名世居高原的運(yùn)動(dòng)員從高原下平原訓(xùn)練期間肺通氣功能的測(cè)試發(fā)現(xiàn)，在平原第9天左右，肺功能處于良好狀態(tài)，在通常指標(biāo)的變化圖上，出現(xiàn)了一個(gè)較高的峰值，表明肺通氣功能有所加強(qiáng)。

最大攝氧量對(duì)高原的效應(yīng)許多學(xué)者眾說(shuō)紛紜，如BuskirER[19]等認(rèn)為低氧訓(xùn)練可增加平原時(shí)最大吸氧量(V[,o[,2]max])，但SaltinB[20]等研究表明，自行車(chē)運(yùn)動(dòng)員在海拔2300米高原訓(xùn)練后V[,o[,2]max]卻下降。繆素坤等[5]研究發(fā)現(xiàn)，高原訓(xùn)練兩周后，V[,o[,2]max]絕對(duì)值和相對(duì)值較平原分別下降，返回平原2周后，V[,o[,2]max]較平原有不同程度的升高，且最大功率明顯提高。

緩沖系統(tǒng)運(yùn)動(dòng)員初到高原，緩沖系統(tǒng)偏酸。到了后期脫離了偏酸狀態(tài)，說(shuō)明通過(guò)高原訓(xùn)練緩沖系統(tǒng)的能力有所提高[4]。

1.4高原訓(xùn)練對(duì)血乳酸的影響

高原訓(xùn)練后期與前期相比，乳酸代謝明顯改善，血乳酸—速度曲線右移[4]。還表現(xiàn)在以相同強(qiáng)度運(yùn)動(dòng)時(shí)，高原的乳酸值明顯高于平原，以及高原訓(xùn)練后乳酸濃度下降，逐漸接原安靜值。推測(cè)原因可能是：(1)乳酸的生成延遲；(2)乳酸的消除能力增強(qiáng)；(3)緩沖系統(tǒng)功能提高[4]。

2小結(jié)

高原訓(xùn)練的效果受運(yùn)動(dòng)員的訓(xùn)練水平、運(yùn)動(dòng)量和運(yùn)動(dòng)強(qiáng)度、訓(xùn)練時(shí)間長(zhǎng)短等因素的綜合影響，有關(guān)高原訓(xùn)練的研究結(jié)果，會(huì)有許多分歧和爭(zhēng)議。在機(jī)體對(duì)高原訓(xùn)練的生理適應(yīng)研究中，EPO的變化規(guī)律及其適應(yīng)機(jī)制、紅細(xì)胞升高的機(jī)理、蛋白質(zhì)的代謝特點(diǎn)及激素的變化與調(diào)節(jié)，高原訓(xùn)練的營(yíng)養(yǎng)與恢復(fù)等問(wèn)題，仍將是今后研究的重點(diǎn)。

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第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；股利支付能力；償債能力

企業(yè)能力是指企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得生存，持續(xù)發(fā)展的特定資源和特殊能力的組合體。企業(yè)能力隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷發(fā)展，在不同時(shí)期企業(yè)能力有不同的表現(xiàn)形式，許多學(xué)者也對(duì)其進(jìn)行了不斷的研究，而無(wú)論是在西方國(guó)家還是國(guó)內(nèi)大多數(shù)的學(xué)者都是從資源基礎(chǔ)論、核心能力論、知識(shí)基礎(chǔ)理論、動(dòng)態(tài)能力論來(lái)探討企業(yè)能力的問(wèn)題，而較少?gòu)钠髽I(yè)能力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系著手進(jìn)行研究所，本文從企業(yè)能力的主要影響因素入手來(lái)探討企業(yè)價(jià)值與企業(yè)能力的關(guān)系，并采用實(shí)證的方法來(lái)剖析它們的關(guān)系，這樣會(huì)更具有說(shuō)服力。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強(qiáng)樣本的可比性，本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）本文是以年度分配報(bào)告為基礎(chǔ)，著重利用年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料來(lái)研究企業(yè)價(jià)值與股利政策之間的關(guān)系；（2）去掉2012年年底缺少收盤(pán)價(jià)的企業(yè)；（3）去掉同時(shí)發(fā)行B股的上市公司；（4）剔除其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個(gè)樣本，文中所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，回歸分析和數(shù)據(jù)處理利用SPSS17和Excel2003完成。

（二）變量構(gòu)造

1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業(yè)價(jià)值，企業(yè)所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)的能力也是為了提高企業(yè)的價(jià)值，本文使用TobinQ值來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值。

2.解釋變量。企業(yè)的能力包括各個(gè)方面，本文主要選取了股利支付能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力五個(gè)指標(biāo)來(lái)描述企業(yè)的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產(chǎn)收益率作代表，償債能力使用資產(chǎn)負(fù)債率作代表，營(yíng)運(yùn)能力使用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作代表，成長(zhǎng)能力使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作代表。

（1）股利支付率。本文采用現(xiàn)金股利÷凈利潤(rùn)來(lái)衡量股利支付率，用Pcash表示。

（2）盈利能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有：資產(chǎn)報(bào)酬率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，即凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)。

（3）償債能力。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等等，本文采用資產(chǎn)負(fù)債率（DA）作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)，即負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。

（4）營(yíng)運(yùn)能力。衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）作為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，即收入÷總資產(chǎn)。

（5）成長(zhǎng)能力。衡量成長(zhǎng)能力的指標(biāo)有收入增長(zhǎng)率、權(quán)益增長(zhǎng)率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率。本文選用收入增長(zhǎng)率（SGR）來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

（三）研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)價(jià)值和股利支付能力正相關(guān)，企業(yè)支付越多的股利即股利支付率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)2：企業(yè)價(jià)值與盈利能力正相關(guān)，企業(yè)盈利越多即凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)3：企業(yè)價(jià)值與償債能力正相關(guān)，企業(yè)償債能力越強(qiáng)即資產(chǎn)負(fù)債率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)4：企業(yè)價(jià)值與營(yíng)運(yùn)能力程正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)5：企業(yè)價(jià)值與成長(zhǎng)能力成正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)成長(zhǎng)能力越強(qiáng)即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

2.模型設(shè)計(jì)。根據(jù)對(duì)被解釋變量和解釋變量以及研究假設(shè)的分析，本文將模型設(shè)計(jì)如下：

TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

由圖1描述性統(tǒng)計(jì)的分析圖形可以知道各組數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、方差。

圖1

（五）變量之間的相關(guān)性分析

由圖2、圖3可以看出，企業(yè)價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

企業(yè)價(jià)值和凈資產(chǎn)收益率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

企業(yè)價(jià)值和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

圖2

圖3

（六）變量之間的回歸分析

由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負(fù)債率，股利支付率，其他兩個(gè)變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個(gè)解釋變量，因此應(yīng)參考調(diào)整的判斷系數(shù)，Durbin-Watson為DW統(tǒng)計(jì)量，接近于2，說(shuō)明殘差不存在自相關(guān)。結(jié)果表明，當(dāng)回歸方程包含不同的解釋變量時(shí)，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應(yīng)該包括這三個(gè)解釋變量，且方差的擬合效果很好。

模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒(méi)有出現(xiàn)很小的數(shù)值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒(méi)有出現(xiàn)很大的數(shù)值，說(shuō)明方程中各解釋變量之間沒(méi)有出現(xiàn)共線性問(wèn)題。

二、結(jié)論與啟示

通過(guò)本論文的實(shí)證研究可以知道：企業(yè)價(jià)值與和盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力正相關(guān)，接受原假設(shè)。企業(yè)價(jià)值與償債能力負(fù)相關(guān)，拒絕原假設(shè)。企業(yè)價(jià)值與股利支付能力、成長(zhǎng)能力沒(méi)有明顯的關(guān)系。

圖4

圖5

[參考文獻(xiàn)]

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第3篇

上市公司償債能力分析

一、立論依據(jù)

1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)

研究意義：隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立與發(fā)展，企業(yè)已從政府撥款為主的籌資方式，轉(zhuǎn)為自有資金、借入資金等同時(shí)并存的籌資方式，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已為企業(yè)普遍采用。負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅可以解決企業(yè)資金短缺問(wèn)題，還可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)的所有者帶來(lái)更多的效益。但是，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)負(fù)債率偏高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，償債困難，銀行與企業(yè)或企業(yè)與企業(yè)之間互相拖欠借款，應(yīng)收款收不回，應(yīng)付款付不出等等現(xiàn)象。因此，企業(yè)在最大限度地充分利用外部資金的同時(shí)，還要重視對(duì)償債能力的分析。它有利于正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有利于投資者進(jìn)行正確的投資決策，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行正確的經(jīng)營(yíng)決策，有利于債權(quán)人進(jìn)行正確的借貸決策。由此可見(jiàn)，對(duì)企業(yè)償債能力的分析是非常有必要的。

預(yù)期目標(biāo)：本文在參照國(guó)內(nèi)外已有研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從償債能力的各種指標(biāo)入手，以滬市電子行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，以財(cái)務(wù)管理理論、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理理論、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論為指導(dǎo)，通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)挖掘等方法，對(duì)上市公司償債能力進(jìn)行了研究，并測(cè)定了電子行業(yè)償債能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，從而為電子業(yè)上市公司在充分利用外部資金的同時(shí)有個(gè)明確的度量，為增強(qiáng)制造業(yè)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力提供一定的探索性建議,為政府監(jiān)管部門(mén)提供政策性意見(jiàn)以及為相關(guān)理論研究做出貢獻(xiàn)。

2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

在對(duì)滬市電子行業(yè)的財(cái)務(wù)分析中，償債能力分析占據(jù)了十分重要的位置。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)償債能力分析的研究已取得了可觀的成果，但是由于樣本選取，研究方法及績(jī)效評(píng)價(jià)角度的差異，造成研究結(jié)果并不一致。 國(guó)內(nèi)研究，蔣理標(biāo)(2019)提出在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)現(xiàn)代企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)策略，如何分析企業(yè)償債能力是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)向管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。現(xiàn)有的償債能力分析主要是通過(guò)研究企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)關(guān)系及各項(xiàng)目的變動(dòng)情況，來(lái)確定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否健康、償債能力是強(qiáng)還是弱。簡(jiǎn)燕玲(2019)提到企業(yè)的償債能力分析應(yīng)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是如何安排好到期債務(wù)的償還;二是要有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。文章分析了目前企業(yè)償債能力分析中存在的問(wèn)題，從短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩方面對(duì)企業(yè)償債能力分析做出了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，提出了在分析企業(yè)償債能力時(shí)要考慮償還債務(wù)資金來(lái)源渠道、企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)所處的壽命周期等以前很少涉及的幾個(gè)

方面。曾小玲(2019)對(duì)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力三者之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析，她指出：公司的營(yíng)運(yùn)能力決定盈利能力，盈利能力決定償債能力，營(yíng)運(yùn)能力也可直接決定償債能力。作者不僅定性地闡述了這種相關(guān)關(guān)系，還通過(guò)定量分析對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證。此外，作者還研究了長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之間的聯(lián)系和區(qū)別，并從破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了二者的關(guān)聯(lián)性。王化成(2019)在書(shū)中企業(yè)籌資管理理論一章談到，在合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證企業(yè)有足夠的償債能力，這種以企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保持企業(yè)的短期償債能力，比流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀、更可信。劉秀琴(2019)對(duì)我國(guó)深滬兩所上市公司的939家A股上市公司的流動(dòng)比率均值進(jìn)行了計(jì)算。939家上市公司三年的流動(dòng)比率算術(shù)平均值為1.93，80%的公司流動(dòng)比率分布在0.8-2.6之間。這表明企業(yè)要想保持良好的運(yùn)行狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)合理的流動(dòng)比率值。業(yè)績(jī)較為優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓酒淞鲃?dòng)比率一般保持在2左右，而業(yè)績(jī)較差的公司其流動(dòng)比率明顯偏低，為0.9。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)償債能力研究也己經(jīng)有了很長(zhǎng)的歷史。George Gallinger(2019)指出，人們通常使用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)衡量企業(yè)的流動(dòng)性，測(cè)量出這兩個(gè)指標(biāo)的臨界安全值，對(duì)企業(yè)短期償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。由于這兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單，所以使用很普遍，但是它們并不能對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性進(jìn)行詳細(xì)的檢查。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)均為靜態(tài)指標(biāo)，沒(méi)有動(dòng)態(tài)地從企業(yè)融資與投資的配比關(guān)系上衡量企業(yè)短期償債能力，所以存有一定的局限性。在乳制品業(yè)中，Russ Giesy(2019)通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)說(shuō)明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每頭奶牛的牛奶銷(xiāo)售量、資產(chǎn)占用量、成本、凈收益、風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)的影響，提出乳制品業(yè)中合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)為使牲畜資產(chǎn)的占用量保持在50%左右。

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。如果企業(yè)償債能力弱，就意味著企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)其負(fù)責(zé)償還的保障能力弱，企業(yè)的信用就可能受到損失。信用受損會(huì)削弱企業(yè)的籌資能力，增大籌資的成本，從而對(duì)企業(yè)的投資能力和獲利能力產(chǎn)生重大影響。因此，通過(guò)償債能力分析可以了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)測(cè)企業(yè)的籌資前景，是企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的重要參考。

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[15]Russ Giesy. The Balanced Scorecard-Measure that Drive Performance [J]. Harvard Business Review，1992(10).

二、研究方案

1.主要研究?jī)?nèi)容(或預(yù)期章節(jié)安排)

1 償債能力概述

1.1 償債能力的概念

1.1.1 短期償債能力概念

1.1.2 長(zhǎng)期償債能力概念

1.2 償債能力指標(biāo)體系

1.2.1 短期償債能力各指標(biāo)含義

1.2.2 長(zhǎng)期償債能力各指標(biāo)含義

2 償債能力分析的影響因素

2.1 營(yíng)運(yùn)能力對(duì)償債能力的影響

2.2 盈利能力對(duì)償債能力的影響

2.3 現(xiàn)金獲取能力對(duì)償債能力的影響

2.4 影響償債能力評(píng)價(jià)的其他因素

3 滬市電子行業(yè)上市公司償債能力實(shí)證分析

3.1 電子行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

3.2 研究樣本的選取

3.3 主成分分析過(guò)程

3.3.1償債能力指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

3.3.2 償債能力指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)

3.3.3主成分的提取

4 提高上市公司償債能力的重要性及對(duì)策分析

4.1 提高公司償債能力的重要性

4.2 提高上市公司償債能力的對(duì)策

2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃

實(shí)施方案：文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)是滬市電子行業(yè)上市公司償債能力分析，主要將通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫(kù)和EBSCO等查找相關(guān)的文獻(xiàn);關(guān)于滬市電子行業(yè)上市公司的一些數(shù)據(jù)資料主要通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒、相關(guān)政府部門(mén)、統(tǒng)計(jì)部門(mén)網(wǎng)站獲得。

進(jìn)度計(jì)劃：第6學(xué)期第19-20周至第7學(xué)期第1-5周：在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料，完成畢業(yè)論文選題。

第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開(kāi)題報(bào)告撰寫(xiě)。

第7學(xué)期第13-14周：撰寫(xiě)論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。

第7學(xué)期第15-20周：開(kāi)始寫(xiě)作畢業(yè)論文，完成初稿。

第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開(kāi)展調(diào)查研究。

第8學(xué)期第1-2周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)一步寫(xiě)作、完善畢業(yè)論文。

第8學(xué)期第3-6周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，充分利用畢業(yè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，結(jié)合畢業(yè)論文內(nèi)容開(kāi)展進(jìn)一步的調(diào)查研究，完成論文。

第4篇

論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析報(bào)告；編撰；建議 

 

財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專(zhuān)門(mén)的分析技術(shù)和方法，對(duì)企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、分配活動(dòng)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和增長(zhǎng)能力狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，使報(bào)表使用者據(jù)以判斷并做出相關(guān)決策,為財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)控制提供依據(jù)。 

1 企業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰的重點(diǎn)項(xiàng)目解讀 

1.1 盈利能力指標(biāo)分析 

盈利能力分析指標(biāo)是財(cái)務(wù)分析的核心，是所有者最為關(guān)注的，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人必須關(guān)注的。盈利能力的分析應(yīng)包括盈利水平及盈利的穩(wěn)定、持久性?xún)煞矫鎯?nèi)容。衡量企業(yè)獲利能力的指標(biāo)主要有銷(xiāo)售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，銷(xiāo)售利潤(rùn)率越高,反映主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng),主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率可以衡量資產(chǎn)的使用效益,從總體上反映投資效果。 

1.2 償債能力指標(biāo)分析 

償債能力分析指標(biāo)是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志，償債能力的大小直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的高低。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）反映了企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)債務(wù)的保障程度，流動(dòng)比率則是評(píng)價(jià)企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。  

1.3 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析 

營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)也是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，通過(guò)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析,不但可以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率,也可判斷其是否具有獲利的能力。衡量營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)主要有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用以反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的綜合性指標(biāo)。 

2 企業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰存在的局限性 

2.1 財(cái)務(wù)分析報(bào)告信息時(shí)效性滯后的問(wèn)題 

現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均是企業(yè)過(guò)去經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果，它與使用者決策所需要的有關(guān)未來(lái)信息的相關(guān)性較低。由于財(cái)務(wù)報(bào)表是報(bào)告歷史事項(xiàng)，故財(cái)務(wù)分析報(bào)告是對(duì)過(guò)去事項(xiàng)的解讀，因而這些信息無(wú)論何時(shí)運(yùn)用于決策過(guò)程中，都存在著一個(gè)重要假設(shè)，即過(guò)去是預(yù)測(cè)未來(lái)的合理基礎(chǔ)，用這些數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的動(dòng)態(tài)，只有參考價(jià)值，并非絕對(duì)合理可靠。 

2.2 財(cái)務(wù)分析報(bào)告未考慮通貨膨脹的因素 

由于我國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表是按照歷史成本原則編制的，在通貨膨脹時(shí)期，有關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)受到物價(jià)變動(dòng)的影響，使其不能真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，引起報(bào)表使用者的誤解。現(xiàn)在我國(guó)已進(jìn)入全面通脹時(shí)期，財(cái)務(wù)分析報(bào)告未考慮通貨膨脹因素導(dǎo)致的問(wèn)題尤其需要引起重視。 

2.3 財(cái)務(wù)分析報(bào)告數(shù)據(jù)匯集效率不高的問(wèn)題 

財(cái)務(wù)分析報(bào)告的編撰不僅依靠財(cái)務(wù)人員收集會(huì)計(jì)核算方面的有些數(shù)據(jù)，還要求企業(yè)各相關(guān)部門(mén)（生產(chǎn)、采購(gòu)、市場(chǎng)等）及時(shí)提交可利用的其他統(tǒng)計(jì)報(bào)表。不論企業(yè)的財(cái)務(wù)流整合得多緊密，財(cái)務(wù)人員仍然要花費(fèi)無(wú)數(shù)的時(shí)間整合從多個(gè)部門(mén)和系統(tǒng)中收集上來(lái)的數(shù)據(jù)——在報(bào)告編撰期限不斷縮減的限制之下，財(cái)務(wù)部門(mén)很難提交合適的報(bào)告。 

2.4 財(cái)務(wù)分析報(bào)告未對(duì)影響經(jīng)營(yíng)成果的客觀因素進(jìn)行分析 

現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告主要反映能用貨幣計(jì)量的信息，而無(wú)法反映許多對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響的重要信息，如企業(yè)文化、人力資源狀況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等信息，而這些內(nèi)容對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策具有重大的參考價(jià)值。 

3 財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰方法之改進(jìn) 

3.1 改進(jìn)財(cái)務(wù)分析方法 

一是側(cè)重利用趨勢(shì)分析法對(duì)過(guò)去連續(xù)數(shù)期財(cái)務(wù)報(bào)告中的相同指標(biāo)或比率進(jìn)行對(duì)比，得出它們?cè)鰷p變動(dòng)的方向、數(shù)額和幅度，用以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的變化，分析引起變化的主要原因、變動(dòng)的性質(zhì)、并預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景；二是考慮到通貨膨脹因素的影響需在比率分析法中加入時(shí)間價(jià)值，比率分析中的數(shù)據(jù)要與時(shí)間價(jià)值有機(jī)地結(jié)合在一起，不能光考慮歷史成本，應(yīng)在過(guò)去與現(xiàn)在之間找到一個(gè)很好的平衡點(diǎn)，使數(shù)據(jù)的可比性更強(qiáng)，而且在運(yùn)用比率分析法時(shí)要盡量與趨勢(shì)分析法結(jié)合使用。 

3.2 提升財(cái)務(wù)信息匯集效率 

利用it部門(mén)幫助財(cái)務(wù)加速完成財(cái)務(wù)分析報(bào)告——首先通過(guò)軟件系統(tǒng)重新設(shè)立設(shè)計(jì)企業(yè)的財(cái)務(wù)處理機(jī)制，規(guī)范數(shù)據(jù)，創(chuàng)建標(biāo)準(zhǔn)的賬戶(hù)表，允許企業(yè)在所有需要的地點(diǎn)捕捉所有的財(cái)務(wù)信息；其次建立從源頭捕捉數(shù)據(jù)的技術(shù)需求，規(guī)范中心財(cái)務(wù)報(bào)告工具，設(shè)計(jì)完整的處理過(guò)程并生成最終結(jié)果。通過(guò)這種方式，無(wú)論使用了什么技術(shù)平臺(tái)，管理層接觸到的數(shù)據(jù)將會(huì)是一致的，準(zhǔn)確的和及時(shí)的，這極大的提升了財(cái)務(wù)信息處理效率。 

第5篇

本文旨在針對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)務(wù)忽略現(xiàn)金流比率分析的情況，說(shuō)明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤(rùn)比率的重要補(bǔ)充，只有將兩套比率相結(jié)合，才能使決策者更好地理解企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)，并做出更好的決策。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量比率，利潤(rùn)比率，比率分析法

The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio

Abstract

Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.

The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.

Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach

目 錄

一、序言1

（一）．研究的背景與意義1

（二）．研究的內(nèi)容與方法1

（三）．文章的結(jié)構(gòu)1

二、文獻(xiàn)回顧1

（一）．財(cái)務(wù)比率分析的起源1

（二）．財(cái)務(wù)比率分析的現(xiàn)狀2

三、比率分析理論闡述2

（一）．以利潤(rùn)為中心的比率分析體系3

（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系4

四、案例分析5

（一）．星馬汽車(chē)比率分析6

（二）．上海汽車(chē)財(cái)務(wù)分析8

（三）．福田汽車(chē)財(cái)務(wù)分析10

（四）．宇通客車(chē)財(cái)務(wù)分析12

（五）．分析結(jié)果對(duì)比13

五、結(jié)論15

資料來(lái)源及參考文獻(xiàn)16

致謝16

譯文及其原文17

一、序言

（一）．研究的背景與意義

財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)報(bào)表信息的使用者至關(guān)重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況，為決策做好準(zhǔn)備。在財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法之中，由于比率分析法計(jì)算簡(jiǎn)易，可以顯示出企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和偏離程度，容易發(fā)現(xiàn)存在顯著問(wèn)題的項(xiàng)目，另外還能揭示各個(gè)財(cái)務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系以更好地評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果，所以在實(shí)際分析中，比率分析法運(yùn)用居多。目前，絕大部分財(cái)務(wù)報(bào)告分析中的比率都側(cè)重于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的比率，很少選用現(xiàn)金流量表比率。但是，現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是掌握企業(yè)脈搏的關(guān)鍵。在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，公司的現(xiàn)金流量很大程度影響著企業(yè)的生存和發(fā)展能力。雖然現(xiàn)金不能作為確定收入和費(fèi)用的依據(jù)，但現(xiàn)金可以體現(xiàn)收益質(zhì)量，使分析更保守、更穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)更小。而且在權(quán)責(zé)發(fā)生制及實(shí)質(zhì)重于形式的原則下，凈利潤(rùn)可能存在縱的現(xiàn)象，另外一些會(huì)計(jì)處理方法的選擇也可能導(dǎo)致資產(chǎn)和權(quán)益的信息失真。此時(shí)，采用現(xiàn)金流量比率進(jìn)行補(bǔ)充分析有助于決策分析者對(duì)企業(yè)活動(dòng)的理解。

（二）．研究的內(nèi)容與方法

本文以財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的比率分析為主要研究對(duì)象。主要研究以“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”為核心的比率分析與以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析之間的比較，并在上海證券交易所的上市公司中，選取四家屬于汽車(chē)行業(yè)的公司，對(duì)其近三年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行比率分析，并將兩種分析體系得出的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比。用事實(shí)來(lái)說(shuō)明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤(rùn)比率的的重要補(bǔ)充。當(dāng)兩者結(jié)合起來(lái)時(shí)，分析結(jié)論能夠更好地幫助決策者理解企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（三）．文章的結(jié)構(gòu)

第一章介紹文章研究的背景與意義、主要內(nèi)容以及脈絡(luò)結(jié)構(gòu)。第二章簡(jiǎn)要概述財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析的起源及現(xiàn)狀。第三章分別選取適當(dāng)?shù)谋嚷蕵?gòu)成以“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”為核心的比率分析體系及以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析體系，并在理論上對(duì)其進(jìn)行闡述。第四章分析案例，在上海證券交易所上市的公司中，選取屬于汽車(chē)行業(yè)的四家公司——星馬汽車(chē)、上海汽車(chē)、福田汽車(chē)和宇通客車(chē)近三年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，分別采用這兩種體系進(jìn)行分析，比較結(jié)果，并將這兩種結(jié)果相結(jié)合。第五章是本文的結(jié)論部分。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）．財(cái)務(wù)比率分析的起源與現(xiàn)狀

財(cái)務(wù)報(bào)表分析起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，最早的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要是為銀行信用分析服務(wù)的。1895年，紐約州銀行協(xié)會(huì)的經(jīng)理委員要求他們的機(jī)構(gòu)貸款人提交書(shū)面的、有其簽字的資產(chǎn)負(fù)債表，自此，財(cái)務(wù)報(bào)表開(kāi)始大量使用于信貸目的。不久后，銀行經(jīng)理就認(rèn)為必須對(duì)擴(kuò)大貸款額度的貸款人預(yù)測(cè)償債能力，于是產(chǎn)生了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

1919年，亞歷山大沃爾建立了比率分析的體系，即著名的沃爾比重評(píng)分體系。他認(rèn)為：為取得對(duì)公司全面的認(rèn)識(shí)，必須考慮財(cái)務(wù)報(bào)表間的各種關(guān)系，而不僅僅是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系。為了綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的信用水平，他選用了7個(gè)財(cái)務(wù)比率，并對(duì)每一個(gè)財(cái)務(wù)比率給定一個(gè)權(quán)重，評(píng)出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合得分。

同年，美國(guó)杜邦公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理唐納得森創(chuàng)造性的發(fā)明了杜邦分析體系，該體系以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心，圍繞該核心選擇其他財(cái)務(wù)比率，以觀察各比率彼此之間依存制約的關(guān)系，揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的來(lái)源及影響因素，綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，著重突出對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的分析。從那時(shí)起，通過(guò)計(jì)算比率進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的方式迅速流行起來(lái)。

1923年，James H.Bliss提出：在每一個(gè)行業(yè)，都有以行業(yè)活動(dòng)為基礎(chǔ)并反映行業(yè)特點(diǎn)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)比率。這些比率可通過(guò)行業(yè)平均比率來(lái)確定，通過(guò)該比率與個(gè)別公司財(cái)務(wù)比率的比較，發(fā)現(xiàn)個(gè)別公司與行業(yè)水平之間的差距和存在的問(wèn)題。從此，標(biāo)準(zhǔn)比率的觀點(diǎn)開(kāi)始流行。

（二）．財(cái)務(wù)比率分析的現(xiàn)狀

目前，比率分析已經(jīng)不僅僅局限于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表及利潤(rùn)分配表的數(shù)據(jù)，自開(kāi)始編制現(xiàn)金流量表后，現(xiàn)金流量已成為信息使用者另一個(gè)關(guān)注的對(duì)象。美國(guó)學(xué)者查爾斯吉布森在《財(cái)務(wù)報(bào)告分析——利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息》（第八版）中，主要探討了相關(guān)的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)比率：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/本期到期的長(zhǎng)期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總量；每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利。美國(guó)教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解現(xiàn)金流》中，主要對(duì)現(xiàn)金流量的比較分析和比率分析進(jìn)行了研究。

我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)分析體系以比率分析為基礎(chǔ)，以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表及利潤(rùn)分配表為主要依據(jù)，根據(jù)表內(nèi)比率值之間的關(guān)系，考核、評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)能力，借以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，評(píng)價(jià)該企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，滿(mǎn)足財(cái)務(wù)信息使用者的需求。

我國(guó)在1998年3月頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》，自此開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流量表分析的研究。對(duì)于現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)分析，現(xiàn)在不存在較大的差異與分歧，但現(xiàn)金流量的相關(guān)比率和效率比率分析爭(zhēng)論頗多。在實(shí)務(wù)中，大部分財(cái)務(wù)報(bào)表分析不對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，或只是進(jìn)行現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)分析，很少使用比率分析法。但筆者以為要想更深刻地了解公司現(xiàn)金流量的全貌、做出更有利于公司的決策，就應(yīng)重視企業(yè)現(xiàn)金流量的比率分析。

三、比率分析理論闡述

按照信息分析者分析目的的不同，一般財(cái)務(wù)分析分為償債能力分析、盈利能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、成長(zhǎng)能力分析及企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)能力分析等五項(xiàng)，但說(shuō)法及分發(fā)可能略有不同。其中，前四種分析是最重要、最基礎(chǔ)的，企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)能力是股份制公司所特有的，一般僅針對(duì)股份制公司。企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)能力通常為前四種能力的衍生，特別是對(duì)企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)，股份制公司就是依靠這種表現(xiàn)能力來(lái)吸引投資者。從某種程度上講，企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)能力更突出“表現(xiàn)”二字，往往與企業(yè)的實(shí)際情況有一定的差距。

比率分析法是財(cái)務(wù)分析中最重要、最基本的方法之一，該方法將影響財(cái)務(wù)狀況的兩個(gè)相關(guān)因素聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)計(jì)算比率，反映他們之間的關(guān)系，借以評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的一種財(cái)務(wù)分析方法。

按照比率的組成數(shù)據(jù)關(guān)系來(lái)分，比率可分為三類(lèi)：相關(guān)比率，是以某個(gè)項(xiàng)目和其它有關(guān)但又不同的項(xiàng)目加以對(duì)比所得到的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相互關(guān)系，利用此種比率可以分析出企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)是否安排合理、營(yíng)運(yùn)是否正常；效率比率，是指某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中費(fèi)用與收入的比率，反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系；結(jié)構(gòu)比率，又稱(chēng)構(gòu)成比率，是指某個(gè)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的各個(gè)組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關(guān)系，著重分析相對(duì)于整體非常重要和關(guān)鍵的項(xiàng)目在總體中所占比重。

為了突出以利潤(rùn)為中心的比率分析和以現(xiàn)金流為中心的比率分析之間的比較，本章在比率分析體系當(dāng)中挑選了一些重要比率，構(gòu)造了兩個(gè)體系。本文主要以效率比率和相關(guān)比率為研究對(duì)象，構(gòu)建的比率體系主要分析企業(yè)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。因?yàn)槌砷L(zhǎng)能力分析主要采用剩余收益分析和增長(zhǎng)率分析，因此本文沒(méi)有涉及此方面的指標(biāo)。另外，本文將企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)能力作為盈利能力的衍生在盈利能力分析中進(jìn)行分析。

（一）．以利潤(rùn)為中心的比率分析體系

1．償債能力分析比率

償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、投資人和債權(quán)人等十分關(guān)心的重要問(wèn)題。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者而言，企業(yè)必須持有一定的現(xiàn)金或可以隨時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)以?xún)斶€各種到期債務(wù)。如果償債能力不佳，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，那么企業(yè)就很可能破產(chǎn)。對(duì)投資人而言，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問(wèn)題，那么投資人就要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去償還債務(wù)，影響正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，致使企業(yè)的盈利能力下降，最終影響到投資者的利益。對(duì)債權(quán)人而言，擁有較強(qiáng)的償債能力的企業(yè)才能保證他們利益：及時(shí)收回本金，按期收回利息。

企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力主要是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)支付流動(dòng)負(fù)債的能力，分析比率主要包括以下幾種：

（1）．流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)比率又稱(chēng)為銀行家比率，是銀行發(fā)放貸款的主要參考指標(biāo)，它表示每一元的流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證。當(dāng)流動(dòng)比率大于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)從物資保證性上和償還可能性上能保證流動(dòng)負(fù)債的償還；當(dāng)流動(dòng)比率小于1時(shí)，則為短期償債能力不良的信號(hào)；一般認(rèn)為該比率為2比較適宜。

（2）．速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)資產(chǎn)是扣除存貨的流動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)比率又稱(chēng)為酸性測(cè)試比率，它剔除了變現(xiàn)能力弱且變現(xiàn)金額不穩(wěn)定的存貨的影響，能夠更好地反映出企業(yè)的償債能力。按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，該比率為1比較合理。

長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。從長(zhǎng)期來(lái)看，它主要依靠企業(yè)的獲利能力，其分析比率主要包括：

（1）．資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

該比率綜合表現(xiàn)企業(yè)的償債能力，反映出在企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)舉債獲得的，反映了債權(quán)人債權(quán)的保障程度，同時(shí)反映出企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的能力。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，企業(yè)的償債能力可能越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。一般資產(chǎn)負(fù)債率為50%比較合理。

（2）．產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/凈資產(chǎn)

該比率反映債務(wù)負(fù)擔(dān)與償債保證程度的相對(duì)關(guān)系，直觀地表示出債權(quán)受到股東權(quán)益的保護(hù)程度。產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)的償債能力就可能越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。一般認(rèn)為該比率為1比較合適。

（3）．利息保障倍數(shù)=（稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用

該比率說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的收益與企業(yè)所需支付利息費(fèi)用的倍數(shù)關(guān)系，反映了企業(yè)償付債務(wù)利息的能力。倍數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)償還利息的能力可能越高，債務(wù)的安全性越高，當(dāng)倍數(shù)大于1時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)具有償付當(dāng)期利息的能力。

2．盈利能力分析比率

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力。作為一個(gè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)目的就是獲取最大利潤(rùn)，使所有者權(quán)益或股東權(quán)益最大化。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的結(jié)果，它代表了企業(yè)維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的能力，是企業(yè)所有利益相關(guān)者共同關(guān)注的問(wèn)題。研究企業(yè)的盈利能力不僅能夠衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題。另外，盈利能力是一個(gè)相對(duì)的概念，因此通過(guò)比較能夠更好地反映企業(yè)的盈利能力。

（1）．凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益

該比率是反映盈利能力的核心比率，綜合體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，它既直接反映資產(chǎn)的增值能力，又反映出資產(chǎn)的使用效率。凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理水平可能就越好。

（2）．主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之差，該比率反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和獲利水平，體現(xiàn)了企業(yè)最基本的業(yè)務(wù)的獲利能力。

（3）．主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額

該比率反映每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入帶來(lái)多少凈利潤(rùn)，評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)賺取利潤(rùn)的能力，同時(shí)從側(cè)面反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的差異越大，則說(shuō)明企業(yè)的費(fèi)用消耗越大，經(jīng)營(yíng)管理效率就越低。

（4）．每股利潤(rùn)率=本年凈利潤(rùn)/年末普通股總股數(shù)

該比率表示股份制企業(yè)每一股普通股在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)賺取的凈利潤(rùn)，反映了普通股的獲利水平。

（5）．每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/年末普通股總股數(shù)

該比率又稱(chēng)普通股每股賬面價(jià)值，反映了每一股普通股所擁有的凈資產(chǎn)，是普通股獲利的基本保證，該比率越高，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部積累可能越雄厚。

盈利能力分析比率中，每股利潤(rùn)率和每股凈資產(chǎn)是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又稱(chēng)為股份制公司的市場(chǎng)表現(xiàn)能力比率。絕大部分股票投資者很看重這一類(lèi)比率，因此，這類(lèi)比率的好壞，會(huì)在股票市場(chǎng)上影響企業(yè)股票價(jià)值升降以及企業(yè)股票的熱度。

3．營(yíng)運(yùn)能力分析比率

營(yíng)運(yùn)能力又稱(chēng)資產(chǎn)管理能力，主要是指企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析主要是通過(guò)分析評(píng)價(jià)企業(yè)的資金、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，評(píng)價(jià)判斷企業(yè)資產(chǎn)的存量是否合理及其流動(dòng)性和利用效率的高低，以充分挖掘資產(chǎn)利用的潛力。分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的比率主要有：

（1）．存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/存貨平均占用額

該比率反映了企業(yè)存貨規(guī)模是否合理，周轉(zhuǎn)速度如何，同時(shí)反映了企業(yè)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的快慢，是衡量評(píng)價(jià)存貨的綜合性比率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨占用的資金就越少，存貨流動(dòng)性就越強(qiáng)，即銷(xiāo)售速度越快。

（2）．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均占用額

該比率反映應(yīng)收賬款的流動(dòng)速度。一般應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中占較大金額，應(yīng)收賬款的及時(shí)收回，有助于提高企業(yè)資金的利用效率。該比率越高，說(shuō)明企業(yè)客戶(hù)的質(zhì)量越高，應(yīng)收賬款的回收速度越快，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)。

同時(shí)，以上兩個(gè)比率還體現(xiàn)了短期償債能力的質(zhì)量，比率越高，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量越高。

（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系

1．償付能力分析比率

與償債能力比率相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流比率是償付能力比率，又稱(chēng)為流動(dòng)性比率。這類(lèi)比率將企業(yè)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲取的現(xiàn)金收入和企業(yè)本期所償還的債務(wù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)支出進(jìn)行對(duì)比，確定企業(yè)用于投資和發(fā)放股利的現(xiàn)金。衡量企業(yè)償付能力的現(xiàn)金流比率主要有：

（1）．現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債

該比率表示企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。它反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)流動(dòng)負(fù)債償還的保障能力。如果比率大于或等于1，則企業(yè)有能力以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金來(lái)償還到期短期債務(wù)。

（2）．現(xiàn)金負(fù)債總額比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/負(fù)債總額

該比率反映企業(yè)的付息能力，只要該值大于同期的市場(chǎng)利率，說(shuō)明公司有充足的付息能力。該比率越高，企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)的利息就可能越高，承擔(dān)債務(wù)的能力可能就越強(qiáng)。

（3）．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn)+現(xiàn)金利息支出）/實(shí)際支付的利息

該比率剔除了利息保障倍數(shù)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目，更好地體現(xiàn)了企業(yè)實(shí)際支付利息的能力，有助于投資者和債權(quán)人在不能收回利息之前作出判斷。一般情況下，該倍數(shù)越高，企業(yè)償還利息的保障程度越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

（4）．現(xiàn)金股利支付率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/派發(fā)的股利

該比率反映了企業(yè)實(shí)際用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付股利的能力，主要衡量企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金分發(fā)本年度的現(xiàn)金股利。這個(gè)比率也是體現(xiàn)上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)能力的比率。一般進(jìn)行長(zhǎng)期股票投資的投資者喜歡現(xiàn)金股利支付率較高的企業(yè)。

2．盈利質(zhì)量分析比率

基于現(xiàn)金流量的盈利能力分析比率主要衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量，即反映企業(yè)所獲得收益中的多少有現(xiàn)金保障。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，持續(xù)而又穩(wěn)定的現(xiàn)金流入才是高質(zhì)量的現(xiàn)金流量。

（1）．凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)

該比率反映企業(yè)所有者擁有的每一元凈資產(chǎn)能夠賺得的現(xiàn)金流量，揭示了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，從現(xiàn)金流量的角度反映了企業(yè)的盈利能力。該比率越高，企業(yè)凈資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流量的能力就越高，企業(yè)的盈利能力就可能越強(qiáng)。該比率與凈資產(chǎn)收益率差異越大，則企業(yè)的收現(xiàn)能力就可能越差。

（2）．現(xiàn)金流量?jī)衾?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利率

該比率反映凈利潤(rùn)中的每一元所能夠獲得的現(xiàn)金金額，反映了企業(yè)的凈利潤(rùn)中的多少有現(xiàn)金保障，剔除了收益中非貨幣的部分，即存貨、應(yīng)收賬款以及一些人為意愿不同帶來(lái)的影響。一般來(lái)說(shuō)，該比率越高，說(shuō)明企業(yè)利潤(rùn)中真正實(shí)現(xiàn)的部分可能越大，即企業(yè)當(dāng)期的收益質(zhì)量越高。

（3）．主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率=主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

該比率反映了企業(yè)每實(shí)現(xiàn)一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所能夠獲得的現(xiàn)金流入，用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。這個(gè)比率較低，則說(shuō)明企業(yè)的獲利質(zhì)量不高，存在不正常的賒銷(xiāo)行為，更有甚者是嚴(yán)重的虛盈實(shí)虧。

（4）．每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流通在外的普通股股數(shù)

該比率顯示了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)行在外的每一股普通股所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，揭示為每股盈利提供支付保障的現(xiàn)金流量。這個(gè)比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)能力比率之一，反映了企業(yè)支付股利的最高可能性。一般，每股的現(xiàn)金流量越多，其支付股利的能力就越高、越穩(wěn)定，該企業(yè)的股票就越受股東們的歡迎。

3．營(yíng)運(yùn)能力分析比率

（1）．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/年現(xiàn)金平均持有額

該比率是考核現(xiàn)金利用情況的一個(gè)重要指標(biāo)，它反映一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般，該比率越高，則說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，即企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金的能力越強(qiáng)。該比率若配合存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析，就可以全面地評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的管理能力及運(yùn)用效率。

（2）．資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/資產(chǎn)平均余額

該比率表明企業(yè)每一元資產(chǎn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的現(xiàn)金凈流入，反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收現(xiàn)水平，一般來(lái)說(shuō)，該比率越高，企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越高。

以上則為本文選用的分析體系，這兩個(gè)體系主要側(cè)重于對(duì)償債能力和盈利能力的分析。在實(shí)際運(yùn)用當(dāng)中，這幾種能力的分析并不能很清楚的劃分界限，而是一種穿插式的相互表現(xiàn)：盈利能力是償債能力的保證，又是營(yíng)運(yùn)能力的結(jié)果。企業(yè)成長(zhǎng)能力則是企業(yè)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力的綜合。

四、案例分析

理論的靈魂在于應(yīng)用，財(cái)務(wù)分析只有在配以實(shí)例的時(shí)候才能充分發(fā)揮他們的作用。為更好地了解以上兩種分析體系的運(yùn)用和差異，本章利用上一章構(gòu)建的財(cái)務(wù)比率分析體系，對(duì)汽車(chē)行業(yè)的四家上市公司近三年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告分別進(jìn)行分析。

選擇上市公司，是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制到現(xiàn)在為止還不是很完善，上市公司在多方的監(jiān)管下，其現(xiàn)金流量表最可能真實(shí)、完整地反映企業(yè)財(cái)務(wù)中的現(xiàn)金流入、流出情況。而且上市公司的數(shù)據(jù)容易收集，其年度報(bào)告是公開(kāi)、透明的。

選擇汽車(chē)行業(yè)，是因?yàn)槠?chē)產(chǎn)業(yè)具有較高的影響力和感應(yīng)度，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是體現(xiàn)一國(guó)工業(yè)發(fā)展水平的主要標(biāo)志。目前，我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，它帶動(dòng)著我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)的快度增長(zhǎng)。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是知識(shí)、技術(shù)、資金高度密集和高度集中化的專(zhuān)業(yè)化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，它覆蓋面廣，擁有大量先進(jìn)制造技術(shù)，在一定程度上標(biāo)志著一個(gè)國(guó)家的裝備發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，圍繞汽車(chē)工業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)這個(gè)中心加快了發(fā)展速度，經(jīng)過(guò)多年的建設(shè)與發(fā)展，我國(guó)已建成了大量的整車(chē)和零配件生產(chǎn)廠家，并實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際知名汽車(chē)企業(yè)的跨國(guó)聯(lián)合，一定程度上具備了改革我國(guó)汽車(chē)工業(yè)和發(fā)展汽車(chē)工業(yè)的條件和能力。汽車(chē)業(yè)的發(fā)展，對(duì)推動(dòng)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步，解放生產(chǎn)力，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)的發(fā)展，增加社會(huì)就業(yè)都有著極其重要的意義。現(xiàn)在，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，多種矛盾的制約，汽車(chē)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度持續(xù)趨緩。至2005年，我國(guó)共有汽車(chē)業(yè)上市公司32家，其中上海證券交易所有21家，深圳證券交易所有11家 。本文從上海證券交易所的上市公司中選取四家有代表性的、有特點(diǎn)的、值得關(guān)注的公司——星馬汽車(chē)、上海汽車(chē)、福田汽車(chē)和宇通客車(chē)，進(jìn)行比率分析。

（一）．星馬汽車(chē)比率分析

1．星馬汽車(chē)簡(jiǎn)介

星馬汽車(chē)在近幾年行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名中，名次波動(dòng)很大，短短兩年時(shí)間內(nèi)，就經(jīng)歷了最強(qiáng)和最弱的排名名次，故選擇它為分析案例之一。

安徽星馬汽車(chē)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)星馬汽車(chē)）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星馬專(zhuān)用汽車(chē)有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星馬汽車(chē)在上海證券交易所上市，向社會(huì)公眾發(fā)行3000萬(wàn)股人民幣普通股。2004年又以原股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增5股的比例轉(zhuǎn)增股本，使股本轉(zhuǎn)增至12498.75萬(wàn)股，注冊(cè)資本變更為12498.75萬(wàn)元 。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為散裝水泥汽車(chē)、混凝土攪拌車(chē)、混凝土泵車(chē)、壓縮式垃圾運(yùn)輸車(chē)、重型自卸車(chē)等專(zhuān)用汽車(chē)，另外公司還生產(chǎn)銷(xiāo)售汽車(chē)配件、建材、建筑機(jī)械和金屬材料。

2．星馬汽車(chē)財(cái)務(wù)分析

表1-1 星馬汽車(chē)?yán)麧?rùn)中心比率分析表

指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

償債能力指標(biāo)

流動(dòng)比率

1.75

1.39

1.34

速動(dòng)比率

1.33

0.96

0.95

資產(chǎn)負(fù)債率

50.39%

63.82%

61.48%

產(chǎn)權(quán)比率

1.02

1.76

1.60

利息保障倍數(shù)

23.79

3.45

2.28

盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率

19.42%

2.75%

4.80%

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率

7.77%

5.70%

7.94%

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

3.68%

0.96%

1.85%

每股利潤(rùn)率

74.71%

10.43%

17.32%

每股凈資產(chǎn)

5.88

3.65

3.57

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

存貨周轉(zhuǎn)率

4.74

2.56

1.86

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

31.04

9.44

5.70

表1-2 星馬汽車(chē)現(xiàn)金流比率分析表

指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

償付能力指標(biāo)

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比

-29.89%

-20.65%

26.70%

現(xiàn)金負(fù)債總額比

-25.69%

-18.85%

25.21%

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

-17.94

-10.24

9.43

現(xiàn)金股利支付率

-19.99

-5.20

7.18

盈利質(zhì)量指標(biāo)

凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

-26.09%

-33.25%

40.23%

現(xiàn)金流量?jī)衾?/p>

-205.46%

-1163.58%

829.42%

主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率

106.86%

118.08%

86.68%

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

-1.53

-1.21

1.44

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

-112.10%

-72.93%

77.74%

資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

-17.59%

-13.49%

14.85%

（以上表格數(shù)據(jù)均以星馬汽車(chē)

2003—2005年年度報(bào)告中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算得出）

（1）．償債能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，流動(dòng)比率在這三年間有下降趨勢(shì)，其最低水平為2005年數(shù)據(jù)，但對(duì)于正常企業(yè)，1.34屬于正常范圍，且在汽車(chē)行業(yè)中該比率屬于中等水平。與流動(dòng)比率相同，速動(dòng)比率也有下降趨勢(shì)，但同樣其最低水平0.95依然屬于正常水平，在同行業(yè)中屬于中等地位。說(shuō)明星馬汽車(chē)的短期償債能力較好，屬于行業(yè)的中等水平。但是由于存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，影響了公司的短期償債能力質(zhì)量。資產(chǎn)負(fù)債率在三年內(nèi)均處于行業(yè)的較好水平，產(chǎn)權(quán)比例均大于1，說(shuō)明負(fù)債有足夠的所有者權(quán)益保護(hù)。利息保障倍數(shù)在2003年竟達(dá)到23.79之高，而在2004年急速下降，可見(jiàn)公司中的借款有所增加，但利息保障倍數(shù)始終大于1，且保持在3左右，說(shuō)明星馬汽車(chē)具有相當(dāng)?shù)倪€息能力。可以得出，星馬汽車(chē)具有較好的長(zhǎng)期償債能力。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，2003年到2004年的比率數(shù)值均為負(fù)值，說(shuō)明星馬汽車(chē)在2003和2004年中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出，即星馬汽車(chē)無(wú)法為債務(wù)提供現(xiàn)金保證。反映出星馬汽車(chē)的償債能力很差，盈利質(zhì)量存在問(wèn)題。2005年，星馬汽車(chē)現(xiàn)金流量為正值，各項(xiàng)比率有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流入使其具有一定的償債能力。但鑒于星馬汽車(chē)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，現(xiàn)金流質(zhì)量不高，無(wú)法有效地進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此還要對(duì)其以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察才能確定其償債能力是否真正提高。

（2）．盈利能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率都經(jīng)歷了先下降后上升的過(guò)程。其中，凈資產(chǎn)收益率的最低值仍然高于汽車(chē)行業(yè)的平均值，可以說(shuō)星馬汽車(chē)具有正常的盈利能力。但星馬汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻明顯低于行業(yè)的平均值，說(shuō)明星馬汽車(chē)的成本在行業(yè)中偏高。主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率明顯低于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，說(shuō)明星馬汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)管理水平較差。由于股數(shù)的增加，星馬汽車(chē)的每股凈利率驟降，每股凈資產(chǎn)依然保持正常的水平。總體來(lái)看，星馬汽車(chē)的盈利能力處于行業(yè)的中下水平。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，由于2003年和2004年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，星馬汽車(chē)的盈利質(zhì)量很低。但主營(yíng)業(yè)務(wù)的收現(xiàn)比率屬于正常情況，可以斷定星馬汽車(chē)以前年度的應(yīng)收賬款數(shù)額可能較大，且主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占用了大量資金，經(jīng)營(yíng)管理中的耗用也偏高。2005年由于正的現(xiàn)金流量，比率表現(xiàn)較好。星馬汽車(chē)現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定嚴(yán)重影響了盈利質(zhì)量，雖然盈利能力有所回升，但很難預(yù)測(cè)以后的情況。

（3）．營(yíng)運(yùn)能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，星馬汽車(chē)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平，即企業(yè)存在存貨積壓和應(yīng)收賬款收現(xiàn)能力低下的情況，即其營(yíng)運(yùn)能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，星馬汽車(chē)的營(yíng)運(yùn)能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。

（二）．上海汽車(chē)財(cái)務(wù)分析

1．上海汽車(chē)簡(jiǎn)介

上海汽車(chē)2004年的行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名為第8位，在轎車(chē)業(yè)白熱化的競(jìng)爭(zhēng)中，上海汽車(chē)的業(yè)績(jī)?nèi)栽谝跃徛乃俣忍岣撸蔬x擇它為分析案例之一。

上海汽車(chē)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海汽車(chē)）于1997年8月由上海汽車(chē)工業(yè)（集團(tuán)）總公司獨(dú)家發(fā)起，在上海汽車(chē)工業(yè)有限公司資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)上，以上海汽車(chē)齒輪總廠的資產(chǎn)為主體，采用社會(huì)募集方式設(shè)立。1997年11月，上海汽車(chē)在上海證券交易所上市，向公眾發(fā)行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽車(chē)持有的有限售條件的流通股股數(shù)為2，216，519，456股，其他社會(huì)公眾股為1，059，479，634股 。上海汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)范圍主要是汽車(chē)、摩托車(chē)、拖拉機(jī)等各種機(jī)動(dòng)車(chē)整車(chē)，總成及零部件、物業(yè)管理、咨詢(xún)服務(wù)等。

2．上海汽車(chē)財(cái)務(wù)分析

表2-1 上海汽車(chē)?yán)麧?rùn)中心比率分析表

比率名稱(chēng)

2003

2004

2005

償債能力比率

流動(dòng)比率

2.22

2.43

2.45

速動(dòng)比率

1.60

1.76

1.92

資產(chǎn)負(fù)債率

18.47%

18.08%

19.60%

產(chǎn)權(quán)比率

0.23

0.22

0.25

利息保障倍數(shù)

126.08

94.14

28.28

盈利能力比率

凈資產(chǎn)收益率

15.98%

18.68%

9.59%

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率

23.93%

25.67%

18.45%

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

22.01%

26.41%

17.29%

每股利潤(rùn)率

60.19%

60.38%

33.72%

每股凈資產(chǎn)

3.89

3.47

3.56

營(yíng)運(yùn)能力比率

存貨周轉(zhuǎn)率

5.33

3.84

3.43

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

30.42

18.69

9.72

表2-2 上海汽車(chē)現(xiàn)金流比率分析表

比率名稱(chēng)

2003

2004

2005

償付能力比率

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比

19.09%

11.75%

24.36%

現(xiàn)金負(fù)債總額比

17.54%

11.34%

22.66%

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

41.23

18.09

18.09

現(xiàn)金股利支付率

0.43

0.64

0.73

盈利質(zhì)量比率

凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

4.00%

2.52%

5.56%

現(xiàn)金流量?jī)衾?/p>

25.82%

14.52%

58.67%

主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率

118.82%

110.47%

107.67%

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

0.16

0.09

0.20

營(yíng)運(yùn)能力比率

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

21.77%

18.54%

34.86%

資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

3.44%

2.20%

4.53%

以上表格數(shù)據(jù)均以上海汽車(chē)

2003—2005年年度報(bào)告中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算得出）

（1）．償債能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，近三年內(nèi)，上海汽車(chē)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都十分穩(wěn)定，且微有上升趨勢(shì)，從比率的數(shù)值上看，這兩個(gè)比率都高于正常數(shù)值，且比行業(yè)的平均值要高，說(shuō)明上海汽車(chē)的短期償債能力很強(qiáng)。但是，盡管上海汽車(chē)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都比星馬汽車(chē)高，卻仍然低于行業(yè)的平均水平，這在一定程度上影響了上海汽車(chē)的短期償債能力。上海汽車(chē)的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)不大，且數(shù)值較低，說(shuō)明其負(fù)債金額不大，提高了企業(yè)還債的安全性。另外，上海汽車(chē)的利息保障倍數(shù)有明顯的下降趨勢(shì)，但在數(shù)值上卻是驚人的高，由此觀之，上海汽車(chē)的長(zhǎng)期還債能力很強(qiáng)。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債小于1，上海汽車(chē)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金去償還流動(dòng)負(fù)債。而現(xiàn)金負(fù)債總額比與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比相差不多，說(shuō)明上海汽車(chē)的長(zhǎng)期負(fù)債不多，大部分為流動(dòng)負(fù)債。由現(xiàn)金利息保障倍數(shù)來(lái)看，上海汽車(chē)有足夠的現(xiàn)金償還利息。但是上海汽車(chē)的現(xiàn)金股利支付率還不到1，雖然有上升的趨勢(shì)，目前也僅有0.73，股利支付沒(méi)有現(xiàn)金保證。綜上所述，上海汽車(chē)短期償還能力較弱，但由于長(zhǎng)期債務(wù)很少而使企業(yè)足以保證對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的償還。

（2）．盈利能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，上海汽車(chē)的凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率都高于行業(yè)的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的差額很小，說(shuō)明上海汽車(chē)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。上海汽車(chē)的每股利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于星馬汽車(chē)，但每股凈資產(chǎn)與星馬汽車(chē)相似，由此可見(jiàn)上海汽車(chē)的資產(chǎn)獲利能力遠(yuǎn)高于星馬汽車(chē)。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率與凈資產(chǎn)收益率有一定差距，且現(xiàn)金流量?jī)衾什坏?，說(shuō)明企業(yè)的回款存在一些問(wèn)題。而上海汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率數(shù)值良好，那么其以前年度的應(yīng)收賬款的金額可能很大、其他業(yè)務(wù)的收款可能存在不良問(wèn)題，這一點(diǎn)與星馬汽車(chē)相似。當(dāng)然，這樣的結(jié)果并不排除公司的數(shù)據(jù)存在虛假、粉飾行為。總體觀之，上海汽車(chē)的盈利質(zhì)量不是很好。

（3）．營(yíng)運(yùn)能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，上海汽車(chē)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不高，低于行業(yè)平均水平，這與星馬汽車(chē)情況相似，說(shuō)明上海汽車(chē)營(yíng)運(yùn)能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率均不高，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率存在問(wèn)題。

（三）．福田汽車(chē)財(cái)務(wù)分析

1．福田汽車(chē)簡(jiǎn)介

福田汽車(chē)是一個(gè)商用車(chē)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，其2004年的行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名也很靠前。但是福田汽車(chē)的盈利能力遠(yuǎn)低于汽車(chē)行業(yè)的平均水平，故選擇它為分析案例之一。

北京福田汽車(chē)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)福田汽車(chē)）于1996年8月28日由北京汽車(chē)摩托車(chē)聯(lián)合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人單位共同發(fā)起，設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為14，412萬(wàn)元。福田汽車(chē)于1998年5月11日向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股5000萬(wàn)股，并于1998年6月在上海證券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽車(chē)上市流通股合計(jì)為300，699，000股，已上市流通股合計(jì)為156，000，000，股份總數(shù)為456，699，000 。福田汽車(chē)屬于汽車(chē)行業(yè)，主要產(chǎn)品包括：輕型載貨汽車(chē)、中重型載貨汽車(chē)、輕型客車(chē)等。

2．福田汽車(chē)財(cái)務(wù)分析

表3-1 福田汽車(chē)?yán)麧?rùn)中心比率分析表

指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

償債能力指標(biāo)

流動(dòng)比率

0.96

0.83

0.75

速動(dòng)比率

0.38

0.30

0.29

資產(chǎn)負(fù)債率

62.39%

68.24%

73.20%

產(chǎn)權(quán)比率

1.66

2.15

2.74

利息保障倍數(shù)

11.74

15.35

-3.15

盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率

16.77%

13.16%

-18.59%

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率

8.65%

7.78%

6.82%

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

1.64%

1.22%

-2.02%

每股利潤(rùn)率

49.81%

47.59%

-64.98%

每股凈資產(chǎn)

3.42

3.81

3.18

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

存貨周轉(zhuǎn)率

11.57

10.65

8.17

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

115.58

138.87

75.95

表3-2 福田汽車(chē)現(xiàn)金流比率分析表

比率名稱(chēng)

2003

2004

2005

償付能力比率

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比

23.90%

8.63%

-2.48%

現(xiàn)金負(fù)債總額比

20.41%

7.81%

-2.09%

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

21.87

18.67

0.03

現(xiàn)金股利支付率

32.76

5.77

-1.81

盈利質(zhì)量比率

凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

33.92%

16.81%

-5.71%

現(xiàn)金流量?jī)衾?/p>

233.16%

134.56%

27.93%

主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率

75.55%

73.44%

77.22%

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

1.16

0.64

-0.18

營(yíng)運(yùn)能力比率

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

265.21%

147.29%

-38.01%

資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

14.17%

6.06%

-1.52%

（以上表格數(shù)據(jù)均以福田汽車(chē)

2003—2005年年度報(bào)告中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算得出）

（1）．償債能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，福田汽車(chē)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都很低，明顯低于正常標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明其短期償債能力低。但其資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率均屬于正常范圍，說(shuō)明其長(zhǎng)期債務(wù)金額較小，償還有一定保證。另外，其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很高，高于行業(yè)平均水平，這說(shuō)明雖然福田汽車(chē)流動(dòng)資產(chǎn)不多，但存貨和應(yīng)收賬款的質(zhì)量都很高。但是，在2005年，福田汽車(chē)的凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，降低了它的償債能力。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和現(xiàn)金負(fù)債總額比逐年下降，2005年隨著經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量為負(fù)值使這兩個(gè)比率降為負(fù)值，且數(shù)值均很低，說(shuō)明現(xiàn)金流入的情況越來(lái)越糟糕，而應(yīng)收賬款情況良好，說(shuō)明銷(xiāo)售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，即可能是銷(xiāo)售量無(wú)法滿(mǎn)足其成本和費(fèi)用的花費(fèi)。但它的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金股利支付率在2003年和2004年表現(xiàn)均良好。這都說(shuō)明福田汽車(chē)的短期償債能力不高，但長(zhǎng)期償債能力較好，這一點(diǎn)與上海汽車(chē)相似。

（2）．盈利能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，福田汽車(chē)排在星馬汽車(chē)和上海汽車(chē)的中間，凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率都略高于行業(yè)平均水平（除2005年外）。但由主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下降，說(shuō)明隨價(jià)格戰(zhàn)的深入，福田汽車(chē)的銷(xiāo)售收入已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足銷(xiāo)售成本及費(fèi)用的消耗。而且，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率遠(yuǎn)低于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，說(shuō)明福田汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)管理存在很大問(wèn)題。并且在2005年，銷(xiāo)售收入進(jìn)一步減少、各項(xiàng)費(fèi)用增多使福田汽車(chē)?yán)麧?rùn)為負(fù)值。在市場(chǎng)表現(xiàn)能力上，每股利潤(rùn)率較為正常，每股凈資產(chǎn)與前兩家公司相似。綜上所述，福田汽車(chē)的盈利能力屬于中等偏下。

從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，2003年和2004年的表現(xiàn)較好，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的收現(xiàn)并不是百分之百，但收現(xiàn)很穩(wěn)定，且凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率高于凈資產(chǎn)收益率，說(shuō)明凈利潤(rùn)有現(xiàn)金作為保障。但2005年，現(xiàn)金流量情況惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的負(fù)值使盈利能力的質(zhì)量下降，這主要還是由銷(xiāo)售量的減少造成的。

（3）．營(yíng)運(yùn)能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，但在逐年下降，說(shuō)明福田汽車(chē)的資產(chǎn)運(yùn)用情況在惡化，雖然資產(chǎn)使用效率較好，但趨勢(shì)不容樂(lè)觀；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來(lái)看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的數(shù)值還保持較高水平。但在2005年，因?yàn)閮衾麧?rùn)、凈現(xiàn)金流量的下降，比率均為負(fù)值，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力出現(xiàn)問(wèn)題。

（四）．宇通客車(chē)財(cái)務(wù)分析

1．宇通客車(chē)簡(jiǎn)介

宇通客車(chē)是國(guó)內(nèi)大中型客車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，并且公司在確保公路客車(chē)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，開(kāi)始切入公交和旅游市場(chǎng)。由于價(jià)格戰(zhàn)和關(guān)稅降低對(duì)客車(chē)的影響較小，公司處于一個(gè)良好的態(tài)勢(shì)，故選擇它為分析案例之一。

鄭州宇通客車(chē)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)宇通客車(chē)）是1993年經(jīng)河南省體改委豫改字（1993）第29號(hào)文批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司。公司的注冊(cè)資本為136，723，661.00元，于1997年5月在上海證券交易所上市交易，發(fā)行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客車(chē)的總股數(shù)為266，611，140股，其中上市流通股合計(jì)182，760，126股，尚未流通股合計(jì)83，851，014股 。宇通客車(chē)屬于汽車(chē)工業(yè)客車(chē)整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為大中型客車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2．宇通客車(chē)財(cái)務(wù)分析

表4-1 宇通客車(chē)?yán)麧?rùn)中心比率分析表

指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

償債能力指標(biāo)

流動(dòng)比率

1.43

1.44

1.50

速動(dòng)比率

0.96

0.80

0.98

資產(chǎn)負(fù)債率

52.64%

50.47%

50.94%

產(chǎn)權(quán)比率

1.11

1.10

1.11

利息保障倍數(shù)

42.80

22.75

234.83

盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率

12.44%

12.50%

15.01%

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率

18.29%

17.03%

18.49%

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

3.94%

3.64%

4.06%

每股利潤(rùn)率

93.81%

70.06%

69.64%

每股凈資產(chǎn)

8.07

5.83

4.80

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

存貨周轉(zhuǎn)率

4.77

4.70

4.78

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

29.21

21.19

17.95

表4-2 宇通客車(chē)現(xiàn)金流比率分析表

指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

償付能力指標(biāo)

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比

11.13%

33.33%

36.26%

現(xiàn)金負(fù)債總額比

10.66%

33.28%

35.65%

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

43.62

77.57

502.44

現(xiàn)金股利支付率

-

7.78

4.94

盈利質(zhì)量指標(biāo)

凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

11.88%

36.53%

39.58%

現(xiàn)金流量?jī)衾?/p>

102.20%

303.96%

272.61%

主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力比率

107.53%

130.91%

122.61%

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

0.96

2.13

1.90

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

28.12%

81.56%

74.84%

資產(chǎn)現(xiàn)金收益率

6.44%

17.70%

18.79%

（以上表格數(shù)據(jù)均以宇通客車(chē)

2003—2005年年度報(bào)告中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算得出）

（1）．償債能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，宇通客車(chē)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都不高，但都屬于正常范圍，處于行業(yè)的平均水平，且三年中并沒(méi)有太大的波動(dòng)，說(shuō)明宇通客車(chē)的短期償債能力雖然不強(qiáng)，但尚可以滿(mǎn)足償還債務(wù)的需求。其資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率也沒(méi)有較大波動(dòng)，且處于較好水平。宇通客車(chē)擁有較高的利息保障倍數(shù)，特別是在2005年，由于利息費(fèi)用的減少，利息保障倍數(shù)竟高達(dá)234.83，說(shuō)明它具有較強(qiáng)的還息能力。

從以現(xiàn)金流為中心的比率來(lái)看，宇通客車(chē)的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和現(xiàn)金負(fù)債總額比逐年上升，且相差不多，說(shuō)明宇通客車(chē)的短期償債能力有所改善，雖然仍然無(wú)法利用經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還流動(dòng)負(fù)債，但對(duì)利息的保證程度很高。宇通客車(chē)長(zhǎng)期債務(wù)較小，使其具有較好的長(zhǎng)期償債能力。另外，宇通客車(chē)具有充足的現(xiàn)金為其支付利息作保證，特別是2005年。企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率較高，企業(yè)有充足的現(xiàn)金為股東發(fā)放股利，這點(diǎn)會(huì)吸引大量的投資者。

（2）．盈利能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，宇通汽車(chē)排在福田汽車(chē)和上海汽車(chē)中間，凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均高于行業(yè)的平均水平。但是，與福田汽車(chē)相似，其主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率遠(yuǎn)低于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，說(shuō)明宇通客車(chē)的經(jīng)營(yíng)管理水平很低，費(fèi)用耗用過(guò)多，影響了企業(yè)的盈利能力。在上市場(chǎng)表現(xiàn)能力上，宇通汽車(chē)的每股利潤(rùn)率和每股凈資產(chǎn)都較高，但逐年有下降的趨勢(shì)，這主要是由近兩年內(nèi)其配股造成的。總體觀之，宇通客車(chē)具有中等偏上的盈利能力。

從以現(xiàn)金流為中心的比率來(lái)看，宇通客車(chē)的各項(xiàng)比率數(shù)值都很高，說(shuō)明其的盈利質(zhì)量較好，賺取的收益基本上都有現(xiàn)金作為保障。

（3）．營(yíng)運(yùn)能力分析

從以利潤(rùn)為中心的比率來(lái)看，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一般，略低于行業(yè)的平均水平。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說(shuō)明應(yīng)收賬款的回收能力有所下降。總體來(lái)看，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力中等偏下；從以現(xiàn)金流為中心的比率來(lái)看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率的總趨勢(shì)是上升的，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率在不斷地提高。

（五）．分析結(jié)果對(duì)比

表格5 比率分析結(jié)果對(duì)照表

利潤(rùn)比率

現(xiàn)金流量比率

2003

2004

2005

2003

2004

2005

星馬汽車(chē)

償債能力

較高

較高

較高

很低

很低

較高

盈利能力

較高

較低

一般

很低

很低

較高

營(yíng)運(yùn)能力

一般

較低

較低

很低

很低

較高

上海汽車(chē)

償債能力

很高

很高

很高

較低

較低

較低

盈利能力

很高

很高

很高

一般

較低

一般

營(yíng)運(yùn)能力

一般

較低

較低

一般

一般

一般

福田汽車(chē)

償債能力

很低

很低

很低

一般

較低

很低

盈利能力

一般

一般

很低

較高

一般

很低

營(yíng)運(yùn)能力

很高

很高

較高

較高

一般

較低

宇通客車(chē)

償債能力

一般

一般

較高

較低

較低

一般

盈利能力

較高

較高

較高

較高

較高

較高

營(yíng)運(yùn)能力

一般

一般

較低

一般

較高

較高

（評(píng)價(jià)等級(jí)分為五檔：很高、較高、一般、較低、很低）

在兩種比率的結(jié)論中，有27.78%（36項(xiàng)中的10項(xiàng)，表格5中粗體的部分）的結(jié)論是截然相反的，這些差異主要體現(xiàn)在償債能力分析上，因?yàn)閮攤芰χ饕怯涩F(xiàn)金提供保證的，所以現(xiàn)金流比率的分析結(jié)果能更客觀、更穩(wěn)健、更可靠的體現(xiàn)公司的償債能力；有25%（36項(xiàng)中的9項(xiàng)，表格5中斜體的部分）的結(jié)論是相同的，其余均有一些細(xì)小差別。而且，一旦公司現(xiàn)金流和利潤(rùn)表現(xiàn)不一致，會(huì)使整個(gè)分析結(jié)論的性質(zhì)改變。

若綜合兩種比率進(jìn)行分析，則可以得出以下的結(jié)論：

1．星馬汽車(chē)

由于前兩年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)值，嚴(yán)重影響了星馬汽車(chē)的償債能力，加劇了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若處理不妥很可能造成公司破產(chǎn)。2005年，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的降低使星馬汽車(chē)的現(xiàn)金流入增加，緩和了償還流動(dòng)負(fù)債的危機(jī)。在盈利能力方面，由于收現(xiàn)問(wèn)題星馬汽車(chē)的盈利質(zhì)量不能確定，而且經(jīng)營(yíng)管理水平較低，使星馬汽車(chē)消耗了大量的資金，影響了它的盈利能力。另外、星馬汽車(chē)的資產(chǎn)使用效率欠佳，其營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)。

2．上海汽車(chē)

上海汽車(chē)的負(fù)債總額不大，但其中絕大部分為流動(dòng)負(fù)債，上海汽車(chē)流動(dòng)資產(chǎn)雖多，但存貨和應(yīng)收賬款流動(dòng)性差，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流不足為流動(dòng)負(fù)債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強(qiáng)。由于收現(xiàn)問(wèn)題，上海汽車(chē)的盈利質(zhì)量不高，其盈利能力沒(méi)有足夠的現(xiàn)金作保障。不過(guò)，上海汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)管理效率較高，費(fèi)用消耗較少。在營(yíng)運(yùn)能力上，存貨和應(yīng)收賬款的使用效率不高，現(xiàn)金的使用效率一般，總體看來(lái)營(yíng)運(yùn)能力一般偏下。

3．福田汽車(chē)

福田汽車(chē)的流動(dòng)負(fù)債相對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)金額較大，增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其償債能力——尤其是短期償債能力很低。2003年與2004年的凈利潤(rùn)收現(xiàn)能力較好，盈利質(zhì)量較高。但由于這幾年轎車(chē)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，價(jià)格戰(zhàn)的上演使福田汽車(chē)定價(jià)較低，而成本卻居高不下，經(jīng)營(yíng)管理效率又不高，費(fèi)用消耗過(guò)大，以至2005年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)值且公司虧損。說(shuō)明它的盈利能力不高，波動(dòng)較大。福田汽車(chē)存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率較高，但現(xiàn)金的運(yùn)用效率不穩(wěn)定，整體資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率不高。

4．宇通客車(chē)

宇通客車(chē)的負(fù)債金額不少，其中大部分為流動(dòng)負(fù)債，盡管其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流在逐年增加，但仍然無(wú)法為它的流動(dòng)負(fù)債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強(qiáng)。但由于長(zhǎng)期負(fù)債金額小，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較好。宇通客車(chē)的盈利能力及盈利質(zhì)量均較好，且有繼續(xù)上升的趨勢(shì)，但是其經(jīng)營(yíng)管理水平較低，有較高的費(fèi)用消耗，影響了它的盈利能力。宇通客車(chē)的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快，而且現(xiàn)金具有較好的使用效率，整體資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率較高。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)前一章數(shù)據(jù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)以利潤(rùn)為中心的比率分析和以現(xiàn)金流量為中心的比率分析在分析相同公司的能力時(shí)，結(jié)果相差較大，有時(shí)甚至是截然相反的。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)有很大區(qū)別，現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金的流進(jìn)、流出作為計(jì)量依據(jù)，而利潤(rùn)表以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計(jì)量依據(jù)。只考慮利潤(rùn)表時(shí)，會(huì)忽略各項(xiàng)收入的收現(xiàn)情況；只考慮現(xiàn)金流量表時(shí)，會(huì)忽略收入真正實(shí)現(xiàn)的截止日期，因此，在單獨(dú)使用這兩套比率時(shí)會(huì)產(chǎn)生很大差異，并在一定程度上誤導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的信息使用者。

現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是每個(gè)企業(yè)都不可或缺的。當(dāng)然，正是因?yàn)橐袁F(xiàn)金為中心會(huì)誤導(dǎo)投資者，會(huì)計(jì)選用了權(quán)責(zé)發(fā)生制。雖然權(quán)責(zé)發(fā)生制在相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理上有很多優(yōu)勢(shì)，但是也不可避免地出現(xiàn)一些不足。首先，權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤(rùn)可能會(huì)受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不完全性、會(huì)計(jì)政策的變更及可選擇性、會(huì)計(jì)方法的可選擇性、在會(huì)計(jì)估計(jì)上財(cái)務(wù)人員的主觀意愿等影響，都為利潤(rùn)操縱者提供了可行性。其次，當(dāng)今社會(huì)上，人們?cè)絹?lái)越重視金錢(qián)物質(zhì)，以高度“誠(chéng)信”為基礎(chǔ)的市場(chǎng)已不再存在，這樣就為操縱賬面利潤(rùn)帶來(lái)可能性。如此，會(huì)計(jì)報(bào)表中又增加了現(xiàn)金流量表以彌補(bǔ)其不足。

但是，由于長(zhǎng)期的習(xí)慣，以及目前大部分人仍然認(rèn)為中國(guó)的現(xiàn)金流量表的編制存在很大問(wèn)題，致使我國(guó)目前對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)比率分析仍然以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表及利潤(rùn)分配表為主要依據(jù)，而忽略了現(xiàn)金流量表的信息。實(shí)際上，隨著會(huì)計(jì)、審計(jì)的發(fā)展，我國(guó)的現(xiàn)金流量表也在不斷的改進(jìn)，有不少已經(jīng)可以完整、準(zhǔn)確地描述企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。而且現(xiàn)在各國(guó)的會(huì)計(jì)正走向趨同，我國(guó)的現(xiàn)金流量表也將會(huì)逐步走向完善，如果只是制表而不進(jìn)行分析，將會(huì)造成一種資源浪費(fèi)。

綜上所述，以現(xiàn)金流量為中心的財(cái)務(wù)比率是現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析不可或缺的組成部分。在利用比率對(duì)企業(yè)的相關(guān)能力進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)重視對(duì)以現(xiàn)金流量為中心的比率分析，雖然這一套比率不能替代以利潤(rùn)為中心的比率，但毫無(wú)疑問(wèn)它是組成財(cái)務(wù)比率分析體系的重要組成部分，只有將兩者有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，才能得出更有效的結(jié)論。

另外，在對(duì)比率的選擇方面也應(yīng)當(dāng)慎重。可選用的比率數(shù)目很多，如果全部選用會(huì)花費(fèi)很大的時(shí)間和精力，還不一定可以得到可靠的結(jié)論，不符合成本效益原則。應(yīng)根據(jù)分析目的合理地選擇比率。

比率分析只是眾多財(cái)務(wù)分析中的一種方式，得出的結(jié)果僅從歷史數(shù)據(jù)的角度反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)情況。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的影響越來(lái)越大，應(yīng)當(dāng)受到人們的重視。盡管非財(cái)務(wù)因素的計(jì)量和評(píng)價(jià)有很大難度，但它可以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)因素所固有的局限性，如滯后性等等。因此，用現(xiàn)金流比率和利潤(rùn)比率結(jié)合的體系分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，配以其它財(cái)務(wù)分析方法及非財(cái)務(wù)信息，可以使分析者對(duì)企業(yè)活動(dòng)有更深的理解，做出更有利于企業(yè)的決策。

資料來(lái)源和參考文獻(xiàn)

本文的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)均來(lái)自上海證券交易所的官方網(wǎng)站

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[11]張健，《運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況》，【學(xué)位論文】，中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)期刊網(wǎng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

[12] R David Mautz Jr， Robert J Angell.，Understanding the Basics of Financial Statement Analysis， Commercial Lending Review. Riverwoods: Sep/Oct 2006. Vol.21， Iss. 5; pg. 27， 8 pgs

第6篇

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 營(yíng)運(yùn)資本； 理論； 盈利水平

一、引言

投資者保護(hù)理論認(rèn)為，營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用資金、運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力，而這種能力首先表現(xiàn)為各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)額的貢獻(xiàn)上，從而更好地維護(hù)中小投資者的利益。良好的資本市場(chǎng)能帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)，新疆與國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)省份相比，其規(guī)模仍然偏小，上市公司總收入、資產(chǎn)、利潤(rùn)以及每股收益等主要指標(biāo)明顯低于全國(guó)水平；并且還存在整體資產(chǎn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，因此本文借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)盈利能力與業(yè)績(jī)的研究成果，結(jié)合我國(guó)處于特定形式下的資本市場(chǎng)環(huán)境中，就新疆上市公司營(yíng)運(yùn)能力所涉及的各指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與盈利能力的相關(guān)性，以及不同變量對(duì)公司績(jī)效的影響程度，有利于新疆上市公司的不斷發(fā)展和完善，維護(hù)中小投資者的利益。通過(guò)研究各周轉(zhuǎn)率在不同行業(yè)上市公司間的差異，有利于公司營(yíng)運(yùn)能力具體政策的制定，提高公司的權(quán)益報(bào)酬率，降低成本，更好地保護(hù)廣大中小投資者的利益，同時(shí)也希望能為新疆上市公司運(yùn)營(yíng)及監(jiān)管提供一定的參考建議。

二、文獻(xiàn)回顧

隨著投資者保護(hù)研究的深入，如何提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。企業(yè)的資產(chǎn)是一個(gè)投入的過(guò)程，也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，只有不斷進(jìn)行循環(huán)與周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)企業(yè)資金的流動(dòng)性，才能以盡量少的投入帶來(lái)更多的收入，使得在同樣的時(shí)間里能為企業(yè)帶來(lái)更多的收益，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

早期，人們認(rèn)為要維持正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)就必須有適量的營(yíng)運(yùn)資金，盡可能的將企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額降到最低。因此，在西方企業(yè)中隨之而出現(xiàn)“零營(yíng)運(yùn)資本管理”及“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本管理”的理念逐漸趨于激進(jìn)型投資管理。此觀念認(rèn)為，只要能夠合理安排公司的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債并使他們能有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，保持一種動(dòng)態(tài)的盈利狀態(tài)，就能夠獲得最大的收益，從而為公司、為股東創(chuàng)造收益。其中，Smith（1980）最先指出權(quán)衡營(yíng)運(yùn)資金管理雙重目標(biāo)的重要性。他認(rèn)為如果一個(gè)公司的決策目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，很可能造成公司資產(chǎn)的流動(dòng)性不足；如果將全部的注意力都集中在流動(dòng)性上，就會(huì)減弱公司潛在的獲利能力。因此，高效的營(yíng)運(yùn)資金管理是要處理好流動(dòng)性和盈利性之間的矛盾。

此外毛付根（1995）、袁光才（2006）也認(rèn)為研究企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的管理應(yīng)結(jié)合流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的消長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行全面估量，通過(guò)研究二者之間的變動(dòng)所引起的盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系有助于制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)各項(xiàng)資產(chǎn)的管理。

雖然營(yíng)運(yùn)資金管理的效率與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性在一定程度上得到了認(rèn)可，但是，二者的顯著性在不同行業(yè)是有差異的。比如在制造業(yè)和零售業(yè)為代表的上市公司，雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但用現(xiàn)金收款方式，只有較少的應(yīng)收款項(xiàng)的零售業(yè)，使得應(yīng)收賬款對(duì)公司績(jī)效的影響作用較小，因此應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)無(wú)法對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著影響①。營(yíng)運(yùn)能力的高低影響著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在分析時(shí)應(yīng)按照不同行業(yè)、不同地區(qū)進(jìn)行劃分，從而得出比較規(guī)范的結(jié)論，進(jìn)而有助于正確引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，幫助企業(yè)尋找經(jīng)營(yíng)差距，提高經(jīng)濟(jì)效益。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映應(yīng)收賬款情況的指標(biāo)，當(dāng)周轉(zhuǎn)次數(shù)多了，則企業(yè)收取應(yīng)收賬款的速度較快，發(fā)生壞賬、呆賬的機(jī)會(huì)較小。一般情況下，如果要保持較合理、較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的應(yīng)收賬款管理成本；同時(shí)，由于企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，又會(huì)加大其管理成本。那么企業(yè)就需要權(quán)衡得失，比較信用成本與信用收益，合理控制應(yīng)收賬款的管理成本，確定最佳信用政策，從而提高應(yīng)收賬款的管理水平。當(dāng)企業(yè)信用政策、賒銷(xiāo)政策處于最佳的情況下，多次對(duì)資金的循環(huán)使用能提高企業(yè)對(duì)各種生產(chǎn)要素的配置率講的應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本，從而大大增加企業(yè)的收益。因此本文提出：

假設(shè)一：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

2.一般來(lái)說(shuō)，衡量企業(yè)的存貨管理水平直接影響公司的營(yíng)運(yùn)能力，管理者必須掌握如何有效的配置存貨水平和資本使用效率，減少投資與存貨上的成本。而存貨周轉(zhuǎn)率是衡量存貨管理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，在確定最優(yōu)訂貨批量的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)的越快，其流動(dòng)性越強(qiáng)。反之，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)的越不順暢，存貨的流動(dòng)性越弱，存貨占用資金越多，資金使用率越低。因此本文提出：

假設(shè)二：存貨周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

3.固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有的比重較大，其生產(chǎn)能力關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)的盈利能力。所以固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率如何，對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理的情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其流動(dòng)性越強(qiáng)。反之，說(shuō)明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越不順暢，流動(dòng)性越弱。基于此本文提出：

假設(shè)三：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

4.MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)全部資產(chǎn)的營(yíng)利能力決定的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的一個(gè)重要指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，則企業(yè)所有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其周轉(zhuǎn)率越高，即同樣的資產(chǎn)取得的收入越多，因而資產(chǎn)的管理水平越高。因此提出：

假設(shè)四：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

（二）樣本及指標(biāo)選取

為提高研究結(jié)果的可靠性，本文以2008—2012年的滬深新疆37家上市公司年末的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)樣本，研究期限為5年。相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)等研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理主要運(yùn)用SPSS17.0軟件。考慮到極端數(shù)據(jù)和特殊行業(yè)對(duì)結(jié)果的不利影響，并使研究結(jié)果更具有代表性，樣本公司的選取主要遵循以下幾個(gè)原則：

一是本文剔除財(cái)務(wù)狀況異常的ST，*ST公司4家，分別是*ST香梨、*ST匯通、*ST中葡、ST天宏。二是由于金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其它類(lèi)別的上市公司有較大差別，因此，剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)（宏源證券）上市公司1家。通過(guò)篩選，最終獲得了32家公司5年間的樣本數(shù)據(jù)，共得到有效樣本139個(gè)。達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)影響結(jié)論的合理性。

1.因變量：公司盈利能力指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率（ROE）

杜邦財(cái)務(wù)分析體系以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)來(lái)綜合反映企業(yè)的盈利狀況、財(cái)務(wù)狀況和營(yíng)運(yùn)狀況。該指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最終反映，是償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和獲利能力綜合作用的結(jié)果，也是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的綜合體現(xiàn)。但必須注意的是，要分析企業(yè)的負(fù)債率，若企業(yè)負(fù)債率很高，則即使凈資產(chǎn)收益率很高，也有面臨債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，因而應(yīng)慎重選擇。

2.自變量：營(yíng)運(yùn)能力衡量指標(biāo)的選取

對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的分析主要從資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度方面展開(kāi)。為了分析透徹找到根源，本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ART）、存貨周轉(zhuǎn)率（IT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）來(lái)衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。

3.控制變量：公司規(guī)模（SIZE）

在有關(guān)此方面的文獻(xiàn)中，大部分學(xué)者將期末資產(chǎn)總額作為衡量公司規(guī)模和反映對(duì)公司盈利能力的影響因素，但考慮到公司資產(chǎn)總額的數(shù)值較大，期末資產(chǎn)總額與其他指標(biāo)存在較大量級(jí)的差異，有學(xué)者采用極值標(biāo)準(zhǔn)化方法，對(duì)該組數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，也有學(xué)者對(duì)其取自然對(duì)數(shù)以便減小公司之間資產(chǎn)總額的差距，本文將企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型中，采取后者方法即對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，以便使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布。

根據(jù)以上的分析，本文建立的模型為：

ROEit=αit+β1ARTit+β2ITit+β3TATit+β4FATit

+β5SIZEit+μit

其中ROEit為第i家企業(yè)t時(shí)期的凈資產(chǎn)收益率，ARTit、ITit、TATit、FATit、SIZEit分別為第i家企業(yè)t時(shí)期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和期末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)μit相互獨(dú)立，且滿(mǎn)足零均值、同方差假設(shè)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）樣本特征

在分析前，首先對(duì)本文選取的各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)各個(gè)變量的最大、最小值、平均值以及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果如表1所示。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，新疆上市公司在整體運(yùn)營(yíng)上具有下列特點(diǎn)：第一，樣本公司凈資產(chǎn)收益率參差不齊，最高為0.45，最低為-0.28，平均為0.1033。第二，樣本公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相差較大，最高為193.89，最低為1.76，平均為26.8964，兩者相差高達(dá)110倍之多。第三，樣本企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差幅度也較大，最高為12.64，最低為0.26，平均為2.3172，兩者相差48倍。第四，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為1.91，最低為0.05，平均為0.6355，兩者相差38倍。第五，存貨周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為22.39，最低為1.01，平均為4.8782，兩者相差22倍。

（二）Pearson相關(guān)分析

表2列示了模型所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。由數(shù)據(jù)可以得出：（1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總計(jì)，在1%的水平上顯著正相關(guān)；（2）除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)總計(jì)中度相關(guān)外，其余變量之間為高度相關(guān)；（3）在顯著性檢驗(yàn)方面可看出：各變量之間均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

此結(jié)論與本文的預(yù)期相符，表明加速對(duì)客戶(hù)收款、加速存貨周轉(zhuǎn)以及加速總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)都可以提高營(yíng)運(yùn)能力。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）與控制變量資產(chǎn)總計(jì)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模較大公司的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，從而證實(shí)了有效的營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。但以上只是初步的分析，它們之間真實(shí)的關(guān)系還需要結(jié)合多元回歸來(lái)進(jìn)行判斷。

（三）回歸分析

從表3可看出，總體樣本的相關(guān)系數(shù)為0.98，判定系數(shù)為0.961，非常接近1說(shuō)明總體樣本的擬合程度非常高。

表4列示了多元回歸的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，通過(guò)對(duì)整體的研究發(fā)現(xiàn)，所選取的各因變量均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，并且存貨周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)的符號(hào)與所對(duì)應(yīng)的Pearson相關(guān)系數(shù)的符號(hào)相反，表明所使用的回歸模型中各自變量之間存在多重共線性問(wèn)題。故本文將取各變量分別與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行一元回歸。

除此之外，通過(guò)對(duì)制造業(yè)和非制造業(yè)以及國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，四個(gè)變量均與凈資產(chǎn)收益率存在著正的線性相關(guān)關(guān)系。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)和非制造業(yè)相比，由標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可得出，均是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響大，但制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，非制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；各指標(biāo)排序的前后決定了此指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度的大小，越靠前說(shuō)明影響程度越大。且制造業(yè)這四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。由于制造業(yè)存在物料品種規(guī)格多、生產(chǎn)不連續(xù)、生產(chǎn)制造過(guò)程復(fù)雜、管理過(guò)程復(fù)雜等特點(diǎn)，因此，制造業(yè)這四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)新疆上市公司2008—2012年的樣本數(shù)據(jù)的營(yíng)運(yùn)能力各指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果與假設(shè)相符，并且，在四個(gè)指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響較為顯著。除此之外，此四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，國(guó)有企業(yè)小于非國(guó)有企業(yè)、非制造業(yè)小于制造業(yè)。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)提高應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的管理，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且也從不同方面證實(shí)了Shin和Soenen②、Deloof③等國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論，同時(shí)，也證實(shí)了紀(jì)建悅和李姣（2011）、孔寧寧和張新民（2009）、宋艷等國(guó)內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論。這些結(jié)論對(duì)促進(jìn)我國(guó)上市公司通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有指導(dǎo)意義。

（二）政策建議

第一，企業(yè)不能只注重業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場(chǎng)占有率的提高，而忽視了對(duì)應(yīng)收賬款的管理。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)建立信用體系、對(duì)業(yè)主方進(jìn)行信用評(píng)價(jià)以及建立健全賒銷(xiāo)申報(bào)制度，加速對(duì)資金的回籠，以避免過(guò)多的營(yíng)運(yùn)資金呆滯在應(yīng)收賬款上。從而為企業(yè)獲得大量的現(xiàn)金支持，相對(duì)增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益。

第二，企業(yè)對(duì)于存貨的管理，要提高庫(kù)存的預(yù)算準(zhǔn)確度。通常存貨既不能儲(chǔ)存過(guò)少，否則可能造成生產(chǎn)中斷或銷(xiāo)售緊張；又不能存儲(chǔ)過(guò)多，而形成積壓。因此可通過(guò)經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型，分析合理的進(jìn)貨批次，使總庫(kù)存成本最小，利潤(rùn)最大化。

第三，在企業(yè)的生產(chǎn)中，固定資產(chǎn)在企業(yè)的盈利中發(fā)揮重要的作用。雖然流動(dòng)資產(chǎn)也是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可缺少的一部分，但想要持續(xù)盈利，流動(dòng)資產(chǎn)必須要依賴(lài)于固定資產(chǎn)。因此，在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)承受能力的情況下，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的累積增長(zhǎng)，需要增加生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理時(shí)，就能充分發(fā)揮其效率，提供較多的生產(chǎn)成果，增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

第四，針對(duì)營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響在國(guó)有企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非國(guó)有企業(yè)的狀況，國(guó)有企業(yè)首先要明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，防止集權(quán)于一身的現(xiàn)象發(fā)生，明確權(quán)責(zé)，做到權(quán)責(zé)對(duì)等。其次，要加大監(jiān)管力度，做好內(nèi)部管理工作，建立并完善與企業(yè)自身特點(diǎn)相適應(yīng)的內(nèi)部控制體系，并貫徹落實(shí)到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。

【參考文獻(xiàn)】

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[8] 李梓嘉.股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].中國(guó)證券期貨，2011（2）.

第7篇

Abstract： Since Shanghai and Shenzhen stock exchange was founded， the Chinese stock market development has been twenty years of history. In the twenty years of development history， the scale of Chinese stock market is growing and being normal， the stock market information disclosure and the regulatory system constantly improved， and institutional investors are steadily on the increase. With China's successful entry into WTO and introduction of QFII （qualified foreign investment institutions）， Chinese stock market is to speed up the pace with international standards， and the listed company fundamentals has become an important factor of the stock price， the value investment gradually become the main investment philosophy. And financial data is the most direct and efficient index reflecting company value. Biological products industry is getting more and more attention of many investors with its share price stability and resistance to drop in recent years. With the help of financial data for biological products industry company intrinsic value influence share price analysis， this paper helps investors in biological product industry to find the right benefit investment object.

關(guān)鍵詞： 價(jià)值分析；影響因素；財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)；回歸分析

Key words： value analysis；influence factors；financial target；stock price；regression analysis

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）19-0022-04

0 引言

中國(guó)的股票市場(chǎng)從上世紀(jì)九十年代初發(fā)展至今已有二十多年的歷史，截止2015年年底，滬深A(yù)股投資者賬戶(hù)數(shù)超過(guò)1.7億，滬深A(yù)股上市公司達(dá)2800多家，市值規(guī)模相當(dāng)于我國(guó)GDP總量，每日成交活躍，備受廣大投資者的關(guān)注。研究上市公司的財(cái)務(wù)能力（主要包含償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力）與上市公司股價(jià)之間的關(guān)系，有利于投資者深入地了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況，有利于投資者根據(jù)上市公司的基本面理性的進(jìn)行投資，有利于促進(jìn)上市公司務(wù)實(shí)經(jīng)營(yíng)。華南理工大學(xué)郭文君[1]根據(jù)市場(chǎng)有效性假設(shè)、現(xiàn)代信息觀、剩余價(jià)值模型等財(cái)務(wù)信息的價(jià)值相關(guān)性證明了我國(guó)股票市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，郭文君選取了反應(yīng)企業(yè)盈利、償債、運(yùn)營(yíng)3大能力的指標(biāo)與上市公司股價(jià)進(jìn)行了相關(guān)性分析和實(shí)證研究；燕山大學(xué)董喜艷[2]研究了銀行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)信息與公司股價(jià)之間的影響關(guān)系，納入研究的指標(biāo)體系主要反應(yīng)公司的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)充足度、流動(dòng)性、公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力；成都理工大學(xué)曾靜[3]探討了農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系并進(jìn)行了實(shí)證研究。大部分學(xué)者研究上市公司財(cái)務(wù)能力與股價(jià)之間的關(guān)系時(shí)，所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)要么不全面要么指標(biāo)冗余導(dǎo)致影響研究效果，本文基于生物制品行業(yè)上市公司反映公司財(cái)務(wù)能力四個(gè)方面（償債方面、營(yíng)運(yùn)方面、盈利方面、發(fā)展方面）的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剔除各指標(biāo)間相關(guān)性較大的指標(biāo)，研究上市公司財(cái)務(wù)能力與公司股價(jià)之間的關(guān)系，以期對(duì)廣大基于生物制品行業(yè)上市公司的投資者有一定的益處。

1 指標(biāo)體系的建立

對(duì)公司財(cái)務(wù)能力的分析主要基于四個(gè)方面，一是分析公司的償債能力，二是分析公司的營(yíng)運(yùn)能力，三是分析公司的盈利能力，四是分析公司的發(fā)展能力[4]。償債能力反映了公司償還到期債務(wù)的能力，通過(guò)對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告等會(huì)計(jì)資料進(jìn)行分析，可以了解公司資產(chǎn)的流動(dòng)性、負(fù)債水平以及償還債務(wù)的能力，從而評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，衡量公司償債能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、資產(chǎn)負(fù)債率；營(yíng)運(yùn)能力反映了公司對(duì)資產(chǎn)的利用和管理能力，公司的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)過(guò)程就是利用資產(chǎn)取得收益的過(guò)程，對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析，可以了解到公司資產(chǎn)的保值和增值情況，分析公司資產(chǎn)的利用效率、管理水平、資金周轉(zhuǎn)狀況、現(xiàn)金流量狀況，考核公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，衡量公司營(yíng)運(yùn)能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；盈利能力是公司能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的前提，分析公司的盈利能力有利于判斷公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)效果，有利于評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)模式，衡量公司盈利能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報(bào)酬率、每股利潤(rùn)、每股凈資產(chǎn)、市盈率；發(fā)展能力反應(yīng)了公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ凵涑龉疚磥?lái)的經(jīng)營(yíng)前景，是公司管理層經(jīng)營(yíng)決策和公司投資者投資決策判斷的重要依據(jù)，衡量公司發(fā)展能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股權(quán)資本增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率。建立對(duì)上市公司財(cái)務(wù)能力評(píng)估的指標(biāo)體系如表1所示。

2 方法與數(shù)據(jù)

本論文所選方法為回歸分析法[5]，首先分別將反映公司財(cái)務(wù)狀況四種能力的二級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)與上市公司股價(jià)（開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià)的均值）做樣本回歸分析，在置信度為0.05的條件下選取有效指標(biāo)，其次將四部分中的有效指標(biāo)整理歸集在一起，再將其與公司股價(jià)做樣本回歸分析，最后選取最終有效指標(biāo)并對(duì)回歸方程和回歸系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到樣本回歸模型。數(shù)據(jù)來(lái)源于28家滬深A(yù)股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和股價(jià)K線圖。

3 實(shí)證分析―以生物制品行業(yè)上市公司為例

3.1 償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算流動(dòng)比率（A1），速動(dòng)比率（A2），現(xiàn)金比率（A3），現(xiàn)金流量比率（A）的相關(guān)系數(shù)如表2所示。

可知流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金比率，現(xiàn)金流量比率兩兩之間的相關(guān)系數(shù)都接近1，于是選取大家使用范圍較廣泛的流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率和生物制品行業(yè)28家上市公司的股價(jià)做回歸分析，結(jié)果如表3所示。

在置信度0.05，自由度26的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.055，選取t值絕對(duì)值較大的流動(dòng)比率再與股價(jià)做樣本回歸分析，如表4所示。

在置信度0.05，自由度27的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0518，可知流動(dòng)比率的t驗(yàn)值大于該臨界值，于是在償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取流動(dòng)比率作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.2 營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（B1）、存貨周轉(zhuǎn)率（B2）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B3）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B5）的相關(guān)系數(shù)，如表5所示。

從表5中可以看出有且只有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)系數(shù)較大，但也不足0.8，可暫時(shí)保留，作營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表6所示。

在置信度0.05，自由度23的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0687，只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的t檢驗(yàn)值大于臨界值，所以在營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.3 盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算資產(chǎn)凈利率（C1）、股東權(quán)益報(bào)酬率（C2）、每股利潤(rùn)（C3）、每股凈資產(chǎn)（C4）、市盈率（C5）的相關(guān)系數(shù)，如表7所示。

知資產(chǎn)凈利率與股東權(quán)益報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)較大，其次是每股利潤(rùn)與每股凈資產(chǎn)，進(jìn)一步作盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表8所示。

在置信度為0.05，自由度為23的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0687，只有每股利潤(rùn)的t檢驗(yàn)值大于臨界值，所以在盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取每股利潤(rùn)作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.4 發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（D1）、資產(chǎn)增長(zhǎng)率（D2）、股權(quán)資本增長(zhǎng)率（D3）、利潤(rùn)增長(zhǎng)率（D4）的相關(guān)系數(shù)，如表9所示。

可知其兩兩之間的相關(guān)程度都不大，進(jìn)一步作發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表10所示。

在置信度為0.05，自由度為24的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0639，各發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)的t檢驗(yàn)值均低于該臨界值，于是進(jìn)一步單獨(dú)作t檢驗(yàn)值較大的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與股價(jià)的回歸分析得表11。

易知，在置信度為0.05，自由度為27的條件下，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的t檢驗(yàn)值也低于臨界值2.0581，于是可以認(rèn)為發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)幾乎沒(méi)有重大影響。

3.5 綜合分析

最后入選影響生物制品行業(yè)28家上市公司2011年股價(jià)的有效指標(biāo)是流動(dòng)比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤(rùn)，計(jì)算其相關(guān)系數(shù)得表12。

它們之間的相關(guān)系數(shù)均未超過(guò)0.5，整體來(lái)說(shuō)是較好的，進(jìn)一步作其與生物制品行業(yè)28家上市公司2011年的股價(jià)的樣本回歸分析得表13。

用F檢驗(yàn)回歸方程模型，21.77757>2.78（臨界值），所以回歸方程方模型顯著，用t檢驗(yàn)回歸系數(shù)，知應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不符合參數(shù)檢驗(yàn)，于是再單獨(dú)做流動(dòng)比率（X1），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤(rùn)（X3）與股價(jià)的樣本回歸分析，得表14。

用F檢驗(yàn)回歸方程模型，26.54186>2.99，因此回歸方程顯著，用t檢驗(yàn)回歸系數(shù)，在置信度為0.05，自由度為25的條件下2.0595，查得t■檢驗(yàn)值為2.0595，流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤(rùn)的t檢驗(yàn)值均大于臨界值，調(diào)整后的樣本決定系數(shù)達(dá)到0.739447，說(shuō)明流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤(rùn)的波動(dòng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋程度還是較高的。

4 結(jié)論

在生物制品行業(yè)28家上市公司中，2011年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中的流動(dòng)比率（X1），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤(rùn)（X3）對(duì)于2011年公司的股價(jià)波動(dòng)有較大影響，它們的定量樣本回歸方程為（系數(shù)保留兩位小數(shù)）

Y=22.01+0.17X1-17.82X2+33.88X3

綜上分析可知，生物制品行業(yè)上市公司影響其股價(jià)的財(cái)務(wù)能力主要是償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力，根據(jù)模型中自變量前的系數(shù)可知，盈利能力對(duì)生物制品行業(yè)上市公司股價(jià)的影響最大，其次是營(yíng)運(yùn)能力，最后是償債能力，因此，對(duì)于生物制品行業(yè)上市公司的投資，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注公司的盈利能力。

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第8篇

【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)融結(jié)合； 會(huì)計(jì)指標(biāo)； 績(jī)效評(píng)價(jià)

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過(guò)參股、持股和控股等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度，通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)互動(dòng)作用，尋求資源優(yōu)化配置，拓展利潤(rùn)空間，提升資本運(yùn)營(yíng)效率的重要發(fā)展模式。產(chǎn)融結(jié)合有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高融資效率，降低交易費(fèi)用，促進(jìn)企業(yè)跨越式發(fā)展。因此，這一模式為國(guó)外眾多大型企業(yè)集團(tuán)所熱衷。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前世界500強(qiáng)企業(yè)中有80%以上都進(jìn)行過(guò)產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)作。

近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日趨完善和大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)外擴(kuò)張的內(nèi)在需求，一些實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)（如中石油、寶鋼、北京首創(chuàng)）和民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本（如東方希望集團(tuán)、中國(guó)泛海控股）都先后涉足了金融業(yè)，許多金融機(jī)構(gòu)（如招商銀行、興業(yè)銀行）也有產(chǎn)業(yè)資本投入，產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象在我國(guó)呈快速上升趨勢(shì)。這些產(chǎn)融結(jié)合事件的效果如何？事件主體的績(jī)效是否得到提高成為學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界密切關(guān)注的問(wèn)題。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）從協(xié)同創(chuàng)新和運(yùn)營(yíng)效率角度對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)得出，該策略沒(méi)有效果。李革森（2004）以2001年我國(guó)96家實(shí)行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司為樣本，分析了金融股東參股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，研究得出兩者之間正相關(guān)，并且其相關(guān)程度隨著參股比例的上升而增強(qiáng)。林世協(xié)（2004）以1999-2001年間115家滬深上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，研究了上市公司產(chǎn)融結(jié)合的股價(jià)效應(yīng)，結(jié)果表明產(chǎn)融結(jié)合會(huì)導(dǎo)致事件主體的股價(jià)先上升后下降。徐丹丹（2006）提出產(chǎn)融結(jié)合績(jī)效主要來(lái)源于降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益及競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。張慶亮、孫景同（2007）從經(jīng)營(yíng)績(jī)效角度對(duì)公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性進(jìn)行了定量分析，得出我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合總體上有效性不顯著，存在大量無(wú)效和負(fù)效應(yīng)，但隨著結(jié)合程度的提高，其有效性也在不斷增強(qiáng)。周莉和韓霞（2010）指出產(chǎn)融結(jié)合可以構(gòu)造一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場(chǎng)，從而突破外部融資約束，為企業(yè)發(fā)展提供低成本資本支持。

本文以2002-2008年我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，基于非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)視角，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面，對(duì)比參股前后非金融上市公司相關(guān)會(huì)計(jì)指標(biāo)，全面分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)其績(jī)效的影響。

二、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及方法

本文基于我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合及資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況，參考2002年財(cái)務(wù)部頒發(fā)的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》及2006年國(guó)資委頒發(fā)的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面建立績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，其中，盈利能力包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)；償債能力包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)；營(yíng)運(yùn)能力包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)；成長(zhǎng)能力包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，具體如表1所示。

考慮到產(chǎn)融結(jié)合效果的時(shí)滯性影響，選取的事件考察期為4年，即并購(gòu)前一年（T=-1）、并購(gòu)當(dāng)年（T=0）、并購(gòu)后第一年（T=1）以及并購(gòu)后第二年（T=2），分別對(duì)各年度配對(duì)樣本績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，考察并購(gòu)前一年與并購(gòu)當(dāng)年，并購(gòu)后一年及并購(gòu)后兩年相關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化情況，以此分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)并購(gòu)主體績(jī)效的影響。

三、樣本的選取及處理

本文選取2002-2008年我國(guó)非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)的事件為樣本，為了減少其它因素的干擾，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：

?剔除金融類(lèi)上市公司參股非金融機(jī)構(gòu)的樣本；

?由于ST類(lèi)公司的業(yè)績(jī)嚴(yán)重惡化，其產(chǎn)融結(jié)合行為比較特殊，因此，將ST類(lèi)上市公司參股樣本作為異常樣本點(diǎn)刪除；

?剔除未完成、失敗及沒(méi)有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本；

?剔除考察期內(nèi)進(jìn)行過(guò)其它重要資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的樣本，對(duì)于同一公司在同一年份參股多家金融機(jī)構(gòu)的事件以一個(gè)樣本計(jì)入。

樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失信息（如事件宣告日、參股企業(yè)名稱(chēng)）從新浪財(cái)經(jīng)收集獲得。相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)，或通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)提供的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。

經(jīng)過(guò)上述處理，最終得到52個(gè)樣本，其中，2002年為5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目標(biāo)企業(yè)主要分布在銀行、證券、租賃、信托和保險(xiǎn)行業(yè)，具體如表2所示。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）特征指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)于考察期各財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

由表3可知，參股前后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均值變化不大，凈資產(chǎn)收益率均值有明顯提升，并且參股后兩年其均值與中位數(shù)偏離較大；公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有小幅提升，但資產(chǎn)負(fù)債率有所增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值增長(zhǎng)較大，但其中位數(shù)增幅平穩(wěn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值在并購(gòu)后一年有大幅提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值在并購(gòu)后兩年呈下降趨勢(shì)。

（二）各年度配對(duì)樣本績(jī)效對(duì)比檢驗(yàn)

我們采用樣本均值異方差t檢驗(yàn)對(duì)四大類(lèi)九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)參股前后的變化進(jìn)行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力的變化，對(duì)比原假設(shè)為：

?盈利能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)；

?償債能力，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債率基于參股后償債能力下降原假設(shè)；

?營(yíng)運(yùn)能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)；

?成長(zhǎng)能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率基于參股后有改善原假設(shè)。具體對(duì)比結(jié)果如表4所示。

表4中可見(jiàn)，從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率顯著接受原假設(shè)，而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在并購(gòu)當(dāng)年顯著拒絕原假設(shè)，表明參股金融機(jī)構(gòu)后凈資產(chǎn)收益率顯著提升，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻有所下降；從償債能力看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率沒(méi)有顯著變化，資產(chǎn)負(fù)債率在參股后有顯著上升，說(shuō)明短期償債能力沒(méi)有顯著提高，但長(zhǎng)期償債能力卻有所下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加；從營(yíng)運(yùn)能力看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提高，營(yíng)運(yùn)能力有所提升；從成長(zhǎng)能力看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年顯著提升，說(shuō)明經(jīng)過(guò)一段時(shí)間整合后，參股金融機(jī)構(gòu)為上市公司拓展了一定的發(fā)展空間。

五、結(jié)論

本文基于會(huì)計(jì)指標(biāo)構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，以2002-2008年非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)為樣本對(duì)我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，上市公司參股金融機(jī)構(gòu)后其盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力均有所增強(qiáng)，且主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上；經(jīng)過(guò)一段時(shí)期整合后，上市公司的成長(zhǎng)空間得到拓展，但長(zhǎng)期償債能力下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的相互融合在解決信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的金融服務(wù)偏差、建立企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本平臺(tái)、提高資本運(yùn)作效率、緩解資本壓力的同時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，產(chǎn)業(yè)資本投資于金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將重心放在發(fā)揮兩個(gè)產(chǎn)業(yè)之間的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)上，而不能僅將其作為緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資困境的渠道。

【參考文獻(xiàn)】

［1］Li Stan Xiao，Greenwood R，The Effect of Within-industry Diversification on Firm Performance：Synergy Creation，Multi-market Contact and Market Structuration［J］.Strategic Management Journal，2004，25（12）：1131-1153.

［2］ 李革森.我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的績(jī)效檢驗(yàn)［J］.開(kāi)放導(dǎo)報(bào)，2004（8）：101-103.

［3］ 林世協(xié).非金融類(lèi)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)分析［D］.東華大學(xué)碩士學(xué)位論文，2004.

［4］ 徐丹丹.產(chǎn)融結(jié)合的理論分析 ［J］.學(xué)術(shù)交流，2006（5）：111-113.

第9篇

關(guān)鍵詞：上市公司 企業(yè)增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng)

一、引言

企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀單位，只有盡可能快地?cái)U(kuò)大規(guī)模增加銷(xiāo)售，才能在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中得以生存并保持盈利優(yōu)勢(shì)（Hammer and Champy，1994）。哥倫比亞大學(xué)的拉里·塞爾登教授發(fā)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)上，企業(yè)收入的增長(zhǎng)、資產(chǎn)回投率與股票的相關(guān)性比其他任何指標(biāo)都密切。增長(zhǎng)這個(gè)誘人的字眼促使管理者將增長(zhǎng)速度作為首要目標(biāo)。然而，公司的擴(kuò)張存在最大極限（Edith Penrose，1959）。企業(yè)的內(nèi)部資源限制企業(yè)的成長(zhǎng)速度，最優(yōu)的成長(zhǎng)速度是能夠使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長(zhǎng)，才能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)（湯谷良和游尤，2005）。企業(yè)追求增長(zhǎng)本身沒(méi)錯(cuò)，問(wèn)題在于增長(zhǎng)是否可以持久，只有可持續(xù)的增長(zhǎng)才有價(jià)值、有意義。本文在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，探索企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響主因，豐富我國(guó)上市公司戰(zhàn)略決策的理論依據(jù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 實(shí)務(wù)界和理論界對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)從不同角度展開(kāi)了研究，而大多數(shù)學(xué)者的研究是從企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素展開(kāi)。吉爾（J.Gill）在1985年提出了影響中小企業(yè)生存與發(fā)展的因素，比如計(jì)劃與控制，業(yè)務(wù)5年以上的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)等。奧杰斯（Odgers）認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)因源于企業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)層面，它們共同影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 劉斌等（2003）研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。范明，湯學(xué)俊（2004）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)力緯度、技術(shù)力緯度、制度力緯度和市場(chǎng)權(quán)利緯度構(gòu)成企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)的4力緯度結(jié)構(gòu)。余博（2005）結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際，提出優(yōu)勢(shì)資源、管理機(jī)制和核心能力三個(gè)關(guān)鍵基礎(chǔ)要素形成的整合力、專(zhuān)注力和擴(kuò)展力則是推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力所在。郭蕊（2006）在界定了可持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，從社會(huì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、制度和財(cái)務(wù)5個(gè)維度分析影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的主要變量。崔學(xué)剛、王立彥、許紅（2007）以希金斯模型為基礎(chǔ)研究了上市公司的增長(zhǎng)速度與財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生之間的相關(guān)關(guān)系。韓慧博等（2008）研究了上市公司超可持續(xù)增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)被動(dòng)選擇與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業(yè)增長(zhǎng)速度與企業(yè)流動(dòng)性相關(guān)。楊漢明（2009）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司的股利支付率與可持續(xù)增長(zhǎng)之間雖然存在正相關(guān)關(guān)系但并不顯著；業(yè)績(jī)與可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)之間存在正相關(guān)關(guān)系。曾亞敏、張俊生（2009）的研究結(jié)果顯示，地方保護(hù)主義不利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的實(shí)現(xiàn)。石磊（2010）通過(guò)理論分析得出：融資約束與企業(yè)增長(zhǎng)速度之間是作用與反作用的關(guān)系。

綜上所述，大多數(shù)學(xué)者要么只關(guān)注財(cái)務(wù)因素，要么只關(guān)注非財(cái)務(wù)因素，將二者聯(lián)合起來(lái)研究的相對(duì)較少。此外，上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)受到各方面因素的綜合影響，先假設(shè)后驗(yàn)證的方法中主觀意志會(huì)有干擾作用，同時(shí)未能盡可能全面地考慮各因素之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而對(duì)研究產(chǎn)生負(fù)面影響。文章在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素，最大限度地引入可能會(huì)對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有影響的預(yù)測(cè)變量，運(yùn)用逐步回歸法減少主觀意志的影響，提高研究結(jié)果的客觀性。

三、研究設(shè)計(jì)

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文基于我國(guó)上市公司的可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了描述性分析，結(jié)果表明，可持續(xù)增長(zhǎng)水平最大值與最小值懸殊甚大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離平均增長(zhǎng)水平。從總體來(lái)看凸顯了我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不均衡性。

五、結(jié)論

通過(guò)上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，盈利能力是企業(yè)的生存之本，營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的表現(xiàn)，國(guó)有化程度是企業(yè)快速增長(zhǎng)的阻力，公司規(guī)模是企業(yè)增長(zhǎng)的根基，發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，股權(quán)集中度的大小是企業(yè)投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)水平的保障。（1）盈利能力。實(shí)證分析表明上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與公司盈利能力正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)，可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)的潛在增長(zhǎng)能力越大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率衡量公司自有資本的運(yùn)營(yíng)效率，而企業(yè)自有資本是企業(yè)生存發(fā)展的前提，盈利能力強(qiáng)的公司“自我儲(chǔ)蓄”能力較足，企業(yè)發(fā)展的后勁較強(qiáng)。因此，公司的盈利能力對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的正向影響是顯著的。（2）營(yíng)運(yùn)能力。實(shí)證分析結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)，雖然流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能被檢驗(yàn)出它與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，但后者已經(jīng)包含在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)其資源流轉(zhuǎn)就越順暢，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，同時(shí)有利于為企業(yè)的決策提供資金支持，這樣，企業(yè)的增長(zhǎng)可以循環(huán)往復(fù)，螺旋式上升，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。（3）國(guó)有化程度。通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，國(guó)有股比例越高越不利于上市公司的長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。我國(guó)的上市公司大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家干預(yù)企業(yè)的融資抑或投資決策，可能會(huì)影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于問(wèn)題的存在，國(guó)有化程度越高的企業(yè)，激勵(lì)和監(jiān)督的成本隨之增加，還可能產(chǎn)生管理層侵蝕資產(chǎn)的情況，比如工資侵蝕利潤(rùn)的可能性等。如此種種都說(shuō)明上市公司的國(guó)有化程度不利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。（4）公司規(guī)模。實(shí)證分析結(jié)果表明，公司規(guī)模與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。從融資能力來(lái)講，規(guī)模大的企業(yè)憑規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以較低的成本進(jìn)入資本市場(chǎng)，而小規(guī)模的企業(yè)則很難進(jìn)入資本市場(chǎng)。現(xiàn)實(shí)不完美的市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值不再與融資政策無(wú)關(guān)，融資渠道通暢對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)有極大的促進(jìn)作用。根據(jù)信號(hào)傳遞原理，規(guī)模大的企業(yè)相對(duì)比較穩(wěn)定，給人們以可獲得穩(wěn)定收益的信號(hào)，更容易為投資者所信賴(lài)。此外，規(guī)模大的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，有利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。（5）發(fā)展能力。通過(guò)回歸分析中僅檢驗(yàn)出資本積累率與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)。從資本積累率的定義公式可知，它表示企業(yè)當(dāng)年的資本積累能力，是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ笮〉闹匾饬恐笜?biāo)。固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和投資水平，它間接反映企業(yè)的發(fā)展能力大小。固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率是否能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，還取決于它的合理性，因此，雖然能表示企業(yè)的發(fā)展能力但仍未能進(jìn)入線性回歸模型。（6）股權(quán)集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)的結(jié)論，與學(xué)者沈坤榮、張成（2003）認(rèn)為股權(quán)集中度過(guò)高對(duì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新不利，會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到負(fù)面作用結(jié)論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場(chǎng)化水平的提高和股權(quán)分置改革的推進(jìn)，上市公司 “一股獨(dú)大”的現(xiàn)象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強(qiáng)，有效地減少了大股東和人之間的合謀。股權(quán)集中度的大小與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，股權(quán)集中度過(guò)高可能導(dǎo)致大股東侵占小股東利益，股權(quán)集中度過(guò)低又可能無(wú)法形成一致意見(jiàn)而影響企業(yè)的投融資決策，可見(jiàn)，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度才是上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的權(quán)宜之計(jì)。我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不完善的，但股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的作用正逐步向正向轉(zhuǎn)化，最終將有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的提高。（7）短期償債能力。流動(dòng)比率與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)融資手續(xù)較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經(jīng)營(yíng)資金缺口大多采用短期債彌補(bǔ)。短期償債能力強(qiáng)的企業(yè)，融資成本和風(fēng)險(xiǎn)均較低，更受債權(quán)人的青睞，可增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過(guò)度投資行為等有害于股東利益的決策，降低成本，增加公司價(jià)值。短期償債能力有利于企業(yè)的短期發(fā)展，進(jìn)而延及企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。（8）金融發(fā)展水平。回歸分析的結(jié)果表明與企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)明顯的線性相關(guān)關(guān)系。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論可歸納為三種典型的觀點(diǎn)，即金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向因果關(guān)系，兩者互相促進(jìn)；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)明顯的因果關(guān)系。本文的得出的結(jié)論與第三種結(jié)果一致，原因主要是中國(guó)的證券市場(chǎng)不夠健全，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在顯著的相關(guān)性。此外，金融發(fā)展未必能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，只有金融服務(wù)水平同步提高，才能真正的推進(jìn)企業(yè)的增長(zhǎng)。因此，文章得出金融發(fā)展水平與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力不存在相關(guān)性。

*本文系教育部人文社科基金項(xiàng)目“基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的上市公司盈余管理研究”（項(xiàng)目編號(hào)：09XJA79006）階段性成果

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