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第1篇

價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很容易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)恚?dāng)公司盈利提升時(shí)會吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對于其他投資者提前精確的預(yù)測公司盈利，從而找到相對的價(jià)值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對更容易操作和接受。國內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。

趨勢技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過其它的可能，長期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會就越大。

在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

2關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論

（1）系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎(chǔ)。

（2）這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

3巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢投資

格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對成長概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業(yè)未來長期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌醇尤肓俗约簩ξ磥淼呐袛唷：芏嗳税寻头铺氐某晒w結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長期取勝的著名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。實(shí)際上，對真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。

趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮陬A(yù)測走勢時(shí)忽略了自身預(yù)測對于走勢的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判斷越來越不準(zhǔn)確。

4總結(jié)

所以雖然國內(nèi)的投資者普遍將價(jià)值投資視為成熟市場的標(biāo)志，但我認(rèn)為價(jià)值投資只是成熟市場的過渡，真正成熟的市場應(yīng)該是投資策略多元化的市場。

我們在考慮選擇投資策略時(shí)必須明確任何投資理論的應(yīng)用都存在前提，若不具備前提則沒有應(yīng)用價(jià)值。購買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利股價(jià)高于銀行存款的利率，而國內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢技術(shù)分析的前提是市場是自由市場，不存在資金操控和宏觀調(diào)控，這種方法因?yàn)閲鴥?nèi)操縱價(jià)格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價(jià)值投資的前提是股票相對股價(jià)存在價(jià)值，現(xiàn)在階段內(nèi)股票的價(jià)值只能在相互之間比較，股價(jià)相對實(shí)際價(jià)值普遍偏高。而博弈的前提國內(nèi)都具備，雖然證券監(jiān)管會越來越完善，但不可否認(rèn)博弈仍是目前的主流。

第2篇

關(guān)鍵詞：行政權(quán)；物權(quán)；公務(wù)用物；公益用物

我國是一個(gè)社會主義國家，國有財(cái)產(chǎn)廣泛存在，但這些財(cái)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)各異。國家具有雙重身份，因而其所掌握的大量“公有財(cái)產(chǎn)”既包括用于社會管理和社會公共利益服務(wù)的財(cái)產(chǎn)，也包括參與市場流轉(zhuǎn)牟取利益的財(cái)產(chǎn)。這是兩種性質(zhì)不同的財(cái)產(chǎn)，前者為國家作為行政機(jī)關(guān)行使行政權(quán)力時(shí)必需的財(cái)產(chǎn)，只能用于公共目的，不得轉(zhuǎn)讓，不得作為取得時(shí)效的標(biāo)的物；后者是國家作為民事主體時(shí)擁有的財(cái)產(chǎn)，與普通民事財(cái)產(chǎn)無異，適用民法的規(guī)定。有學(xué)者在對國家所有權(quán)制度進(jìn)行系統(tǒng)研究后，已經(jīng)意識到國家所有權(quán)制度不是一個(gè)單純的民法范疇。西方一些國家，尤其是法國，對國有財(cái)產(chǎn)制定了完備的法律制度，行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)理論最為完善，我國學(xué)界對此問題很少提及。本文試圖通過對該問題進(jìn)行初步探討，以期引起法學(xué)界對該問題的關(guān)注。

一、行政法上物權(quán)的存在及其內(nèi)涵

（一）行政法上物權(quán)的存在

我們一般將“物權(quán)”視為民法的傳統(tǒng)領(lǐng)域。傳統(tǒng)民法認(rèn)為：“物權(quán)為直接支配特定物并享有利益的權(quán)利。”“它是特定社會中人與人之間對物的占有關(guān)系在法律上的表現(xiàn)。”“是平等主體對物享有的占有、使用、收益和處分的絕對權(quán)。”[1]（P7-16）但在現(xiàn)代社會中，國家為了完成其社會使命，往往占有大量物力資財(cái)，國家在行使這些財(cái)產(chǎn)權(quán)時(shí)，并非都以平等主體的身份參與社會活動。如行政受益權(quán)①的存在，行政主體在這些客體上享有的財(cái)產(chǎn)權(quán)不受一般民事規(guī)則的支配，而受一些特殊規(guī)則的支配；再如公共設(shè)施的設(shè)置、管理和利用，在行政主體（或授權(quán)組織）與利用者之間形成管理與被管理的行政法律關(guān)系，而非民事法律關(guān)系[2].在現(xiàn)實(shí)生活中，有相當(dāng)?shù)奈锸菫楣怖没蚬珓?wù)便利而存在的，這些物或?yàn)樾姓黧w管理，或?yàn)樾姓黧w直接占有、使用，不以盈利為目的，不受一般民事規(guī)則的支配。可見，在現(xiàn)實(shí)社會中的確存在與私法上的物權(quán)不同的“異類物權(quán)”。

但將作為私法上范疇的物權(quán)移植到行政法領(lǐng)域中是否可能？或者說，在行政法領(lǐng)域中是否存在物權(quán)關(guān)系？對此，在普通法系國家，雖然他們在理論上不區(qū)分公法和私法，但在實(shí)踐上采取單一救濟(jì)途徑模式，并且法官具有“造法”功能，有權(quán)對法律問題作出最終解釋，實(shí)際上在具體案件中已承認(rèn)公法上物權(quán)和私法上物權(quán)的不同。在大陸法系國家中，法國行政法上有公產(chǎn)和私產(chǎn)的劃分，德國行政法上有“公物”的存在，日本行政法上有“公共營造物”的設(shè)置，這些物作為權(quán)利的客體基本上受行政法規(guī)則的支配。不論大陸法系國家還是英美法系國家，不論判例法還是成文法，都不否認(rèn)行政法領(lǐng)域中有物權(quán)關(guān)系存在。我國學(xué)者對此理論問題很少提及，且一般不予作專門思考和論證，①其理由主要是私法上的物權(quán)肇基于平等主體之間的權(quán)利義務(wù)，而在行政法領(lǐng)域，政府和相對人間關(guān)系屬權(quán)力支配關(guān)系，無平等之可能。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)過分拘泥于民法理論以及傳統(tǒng)的行政高權(quán)理論，而沒有體察到現(xiàn)代行政法發(fā)展所帶來的變化，是失之偏頗的。

伴隨著民主思潮的激蕩，福利國家、給付行政等新型國家目的觀的出現(xiàn)，現(xiàn)代行政已從權(quán)力行政轉(zhuǎn)向服務(wù)行政（給付行政），行政活動不僅包括行使權(quán)力的法律行為，也包括提供服務(wù)的事實(shí)行為，設(shè)置、管理公有公共設(shè)施已成為給付行政時(shí)代國家的主要義務(wù)。且現(xiàn)代社會，公民依靠自力無法生存，不得不越來越多地依靠行政機(jī)關(guān)提供基本生存之需要。現(xiàn)代行政法的發(fā)展為行政法領(lǐng)域物權(quán)的存在提供了基礎(chǔ)。同時(shí)，筆者認(rèn)為：行政法上的物權(quán)觀念來自民法，因而和民法上的物權(quán)有相似之處。但是已由行政法加以改造，使它具有公共使用因素，成為行政法上的物權(quán)。正如行政合同制度來自民法上的合同觀念，經(jīng)過行政法的改造以后，成為和民法上的合同性質(zhì)不同的行政合同一樣。行政合同制度和行政法上的物權(quán)制度，是現(xiàn)實(shí)法律中公法和私法使用不同原則的結(jié)果。

（二）行政法上物權(quán)的內(nèi)涵

我們應(yīng)有這樣的觀念：社會中的財(cái)產(chǎn)關(guān)系并非都是平等主體間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系。物權(quán)形態(tài)中有一部分權(quán)利由國家行政機(jī)關(guān)或其他有行政管理權(quán)的團(tuán)體、組織基于行政目的享有，并由行政主體對客體物進(jìn)行管理、處分。這種由行政主體享有，不以盈利為目的，為公共利益或?yàn)樾姓憷鴮ξ镎加小⑹褂谩⒐芾砗吞幏值臋?quán)利即為行政法上的物權(quán)。依據(jù)設(shè)立目的的不同，我們可以將行政法上的物權(quán)劃分為公務(wù)用物物權(quán)和公益用物物權(quán)。②前者是指行政主體公務(wù)活動必需的財(cái)產(chǎn)；后者是指公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)。

二、行政法上物權(quán)的歷史考察

政府可以作為物權(quán)的主體歷史由來已久。從以下的考證中，我們可以得出這樣的結(jié)論：行政法上的物權(quán)理論起源于羅馬法的“公有物”概念，完善于法國行政法的“國家公產(chǎn)”理論。

（一）羅馬法上的公有物和私有物概念

公產(chǎn)和私產(chǎn)概念源于羅馬法公有物和私有物的概念。在羅馬法中，物大體分為兩種：一類是公有物，公共所有或使用之物，如水流、道路等。這類財(cái)產(chǎn)由羅馬帝國享有所有權(quán)，羅馬帝國公民享有使用權(quán)，法律明文規(guī)定國家對這些財(cái)產(chǎn)不得處分，因而又稱為“非交易物”。另一類是私有物，屬私人所有之物[3]（P123）。羅馬法上的公有物和私有物的劃分與現(xiàn)代意義上的公產(chǎn)和私產(chǎn)的劃分是有區(qū)別的。

（二）法國行政法上的國家公產(chǎn)理論

古羅馬法上的國家公有、私有劃分理論為大陸法系國家所接受，并繼續(xù)發(fā)展完善，尤其是在法國行政法上形成了完整的國家公產(chǎn)理論。

法國國家公、私產(chǎn)劃分始于19世紀(jì)初年，由法國民法學(xué)家、第戎學(xué)院院長V蒲魯東提出。蒲魯東在研究民法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)時(shí)注意到一部分由國家享有的財(cái)產(chǎn)權(quán)與民法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)有所不同，甚至性質(zhì)截然相反。1833年，他在《公產(chǎn)論》一書中，對公產(chǎn)理論作出系統(tǒng)說明。根據(jù)他的理論，政治共同體的財(cái)產(chǎn)中有一部分為公共財(cái)產(chǎn)。這些財(cái)產(chǎn)與私法上的財(cái)產(chǎn)不同，即不以盈利為目的，供公眾使用，不得轉(zhuǎn)讓，且不得作為取得時(shí)效標(biāo)的[4]（P303）。除此之外的政治共同體的另一部分財(cái)產(chǎn)，具有與私法上財(cái)產(chǎn)相同的性質(zhì)。這是學(xué)術(shù)界首次系統(tǒng)闡述公、私產(chǎn)劃分理論。蒲氏對國家公、私產(chǎn)劃分理論的闡釋成為現(xiàn)代意義上公私產(chǎn)理論研究的焦點(diǎn)。當(dāng)時(shí)產(chǎn)生這一理論與以下三方面原因有關(guān)：（1）羅馬法復(fù)興對法國法的影響，從歷史上看，法國法中許多因素乃繼承自古羅馬法；（2）資產(chǎn)階級革命后，國家不再被視為所有財(cái)產(chǎn)的所有人，如何確切解釋國家的地位和作用，如

何確切劃分國家財(cái)產(chǎn)成為理論家們研究的焦點(diǎn)；（3）資本主義經(jīng)濟(jì)在19世紀(jì)后期有較大的發(fā)展，財(cái)產(chǎn)的形態(tài)和作用增加。

蒲魯東的國家公產(chǎn)理論在19世紀(jì)末20世紀(jì)初有了重大發(fā)展。這表現(xiàn)在：（1）內(nèi)容拓展，不僅將公用物（自然狀態(tài)）列為公產(chǎn)，也包括行政主體為公益指定作為公用的財(cái)產(chǎn)；（2）判斷標(biāo)準(zhǔn)逐漸明確，即是否享受公產(chǎn)保護(hù)應(yīng)視其社會作用而定；（3）認(rèn)為公產(chǎn)保護(hù)過程中，行政主體不應(yīng)局限于維修、保存，必須采取更主動的措施。這一時(shí)期的國家公產(chǎn)理論研究也為法國行政法在這一領(lǐng)域的主導(dǎo)地位奠定了基礎(chǔ)。至今，法國行政法上關(guān)于國家公產(chǎn)理論仍是世界上最完善、最嚴(yán)密的。

在公產(chǎn)理論發(fā)展過程中，各學(xué)說爭論最大的是關(guān)于國家公、私產(chǎn)劃分的標(biāo)準(zhǔn)問題。法國行政法最初并沒有抽象出明確統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)，而是采用排除法。根據(jù)財(cái)產(chǎn)所發(fā)揮的作用作為劃分標(biāo)準(zhǔn)首先出現(xiàn)在判例上。直至20世紀(jì)50年代以后，判例法與學(xué)說逐漸融合，采取了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)基本上采用了依財(cái)產(chǎn)社會作用進(jìn)行劃分的學(xué)說。依照這一標(biāo)準(zhǔn)，公產(chǎn)包括：（1）公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)；（2）公務(wù)使用的財(cái)產(chǎn)，但該財(cái)產(chǎn)的自然狀態(tài)或經(jīng)過加工以后的狀態(tài)必須是專門的或主要的適應(yīng)于公務(wù)所要達(dá)到的目的[4]（P306-307）。前者稱為公眾用公產(chǎn)，后者稱為公務(wù)用公產(chǎn)。

（三）德國行政法和日本行政法上的公產(chǎn)理論

德國行政法上的事實(shí)給付，表現(xiàn)在公物方面。公物，或免費(fèi)供公眾使用（共同使用）者，如道路和公園，或?yàn)榇_定目的而使用，如行政大樓等。依據(jù)公共使用這一特征，德國行政法將公物劃分為可供公用和不可供公用兩類。后者又可分為有其他不同使用目的者和沒有此目的處于官方手上的公物。這同法國行政法上的公產(chǎn)、私產(chǎn)概念頗為相似。盡管學(xué)者作了相當(dāng)?shù)呐Γ晕茨苁沟聡邮芊▏鴮W(xué)說中的公產(chǎn)的特別分類。德國法將公物分為：（1）財(cái)政財(cái)產(chǎn)；（2）行政財(cái)產(chǎn)（公物），即公共使用物和規(guī)定其他用途的公物[5]（P170）。德國公物原則上適用民事法律，但在某些方面，特別是公共使用上，又與公法約束相重疊[5]（P169）。日本行政法上并沒有獨(dú)立意義的“公產(chǎn)”概念，供于公共目的的物被行政法學(xué)家稱為“公物”或“公共營造物”。日本《國家賠償法》中規(guī)定的“公共營造物”是指由國家或地方公共團(tuán)體供于公用或公共之用的“有體物”，即公物[6]（P172）。它不是有關(guān)物的所有權(quán)的歸屬主體問題，而是該物本身是不是直接供于公共目的，其內(nèi)涵應(yīng)理解為：（1）須為公共目的而使用；（2）須為有體物；（3）須為行政主體使用；（4）須為直接使用。公物包括公共用物與公用物，前者是指供一般公眾利用的道路、河川、橋梁、公園等，后者則指供國家或地方團(tuán)體直接使用的公物，如辦公機(jī)關(guān)的建筑物等[7].日本的“公共營造物”概念僅是為了在行政賠償?shù)脑V訟上提供依據(jù)，即“公共營造物設(shè)置或瑕疵引起的賠償”。日本《國家賠償法》第2條規(guī)定：由于道路、河川及其他公共營造物的設(shè)置或管理的瑕疵給他人帶來損害時(shí)，國家或公共團(tuán)體對該損害賠償承擔(dān)賠償責(zé)任。可見，日本行政法上的“公共營造物”與“公產(chǎn)”概念的作用有較大差別。其“公共營造物”的理論遠(yuǎn)遜于法國、德國，但其于訴訟上對“公共營造物”概念的應(yīng)用仍值得我們研究借鑒。

三、行政法上的物權(quán)與民事物權(quán)之比較研究

行政法上的物權(quán)是由行政主體享有，為公益或?yàn)樾姓顒颖憷O(shè)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)。它同民法上的物權(quán)有許多相似之處，但行政法上的物權(quán)畢竟是一種“另類物權(quán)”，在許多方面不同于民法上物權(quán)。

（一）設(shè)定的基礎(chǔ)不同。民法上，物權(quán)制度是對私有財(cái)產(chǎn)的一種靜態(tài)保護(hù)，它設(shè)定的基礎(chǔ)是私法自治，即物權(quán)人可以依據(jù)個(gè)人意志自由地設(shè)定法律規(guī)定的物權(quán)。而行政法上的物權(quán)則必須附從于行政權(quán)而行使，必須在法定或有明確授權(quán)下才能設(shè)立、行使，不能依照行政主體甚至是個(gè)人意志為之。若行政法上的物權(quán)可以任意設(shè)定，必然會侵害私權(quán)，依法行政原則也適用于行政法上的物權(quán)。

（二）設(shè)立的目的不同。民法上物權(quán)的設(shè)立是物權(quán)人為獲取物所帶來的利益，物權(quán)人占有、使用、抵押、處分、留置等活動都是為了獲取利益。而行政法上物權(quán)的設(shè)立則是為了公眾共同受益，或是為公眾直接使用，或是專門或主要用于某種行政公務(wù)。

（三）享有權(quán)利的主體不同。按照我國通說“狹義行政說”，我國行政法中的行政主體一般包括：最高國家行政機(jī)關(guān)、地方各級行政機(jī)關(guān)及由于授權(quán)委托而享有行政權(quán)的公共團(tuán)體[8]（P18-25）。這些行政主體均可作為行政法上物權(quán)的主體。①依據(jù)民法通則，民法上物權(quán)的主體包括法人、自然人和其他經(jīng)濟(jì)組織等民事主體。

二者的根本區(qū)別在于主體是否有行政權(quán)。行政法上的物權(quán)強(qiáng)調(diào)其行政性，行政主體在行使行政權(quán)過程中才會產(chǎn)生行政法上的物權(quán)，這是由行政法上的物權(quán)依附性決定的。

（四）權(quán)利客體范圍不同。我國目前在行政法上尚無系統(tǒng)的物權(quán)理論，我們不妨借鑒一下法國行政法的規(guī)定。按照其劃分公產(chǎn)和私產(chǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，行政主體的公產(chǎn)包括：（1）公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)，即公眾用公產(chǎn)或共用公產(chǎn)；（2）公務(wù)活動必需的財(cái)產(chǎn)，即公務(wù)用公產(chǎn)或公用公產(chǎn)。具體而言包括：海洋公產(chǎn)、河川、湖泊公產(chǎn)、空中公產(chǎn)、地面公產(chǎn)（如國有、省有公路及其附屬物、鐵路及其附屬物、公用墓地、菜市場、教堂、體育場、圖書館、博物館和其中的藏品、展品等）[4]（P309-311）。我國是社會主義國家，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，行政權(quán)力極度膨脹。突出表現(xiàn)便是將國有企業(yè)經(jīng)營的財(cái)產(chǎn)劃歸行政主體支配。目前，我國還在改革這一體制，因此，我們在研究行政法上物權(quán)客體范圍時(shí)，不宜將其界定過大。

民法上的物著重強(qiáng)調(diào)對個(gè)人利益的滿足，如房屋、生產(chǎn)工具、用于個(gè)人消費(fèi)的資料等。隨著科技的發(fā)展，民法上物權(quán)客體范圍會不斷擴(kuò)大。

（五）權(quán)利內(nèi)容不同。民法上物權(quán)理論認(rèn)為物權(quán)可以分為占有、使用、收益和處分四項(xiàng)權(quán)能，民事主體可以依照自己的意志遵循等價(jià)有償?shù)脑瓌t行使各項(xiàng)權(quán)能，充分享有各項(xiàng)權(quán)能帶來的利益。行政法上的物權(quán)則不然。它本為公益或行政活動便利而設(shè)，因而極少帶有盈利性，這是二者最大不同。民法上的物既可由所有權(quán)人占有使用，也可由經(jīng)所有人同意的人占有使用。但在行政法上，公益用物由公眾使用，公務(wù)用物一般只能由行政主體使用，禁止在行政法上的財(cái)產(chǎn)上為私人利益設(shè)立民法上的物權(quán)關(guān)系。行政法上的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓受到嚴(yán)格限制，在其使用目的廢除前，不得轉(zhuǎn)讓。

由此可見，行政法上的物權(quán)雖也為權(quán)利主體提供了占有、使用、收益和處分財(cái)產(chǎn)的可能性，但由于其具有行政性，各項(xiàng)權(quán)能已無法如民法上物權(quán)那樣行使。一旦這些物不再作為行政法上的物權(quán)客體，則各項(xiàng)權(quán)能回復(fù)圓滿。

（六）保護(hù)方法不同。民法上物權(quán)若遭受侵害，通過物權(quán)人向侵權(quán)人提出請求來實(shí)現(xiàn)保護(hù)。若侵權(quán)人不接受請求，物權(quán)人只能向司法機(jī)關(guān)提訟。行政法上物權(quán)的雙方當(dāng)事人處于一種不平等的地位，保護(hù)方法與之不同：（1）行政主體可以自行制定規(guī)范，對行政法上的物權(quán)進(jìn)行

保護(hù)；（2）物權(quán)一旦被侵犯，行政主體可依法采取強(qiáng)制措施；（3）公益用物的使用權(quán)無法實(shí)現(xiàn)，其使用人可依法要求賠償。

（七）立法、司法遵循原則不同。我們認(rèn)為行政法上的物權(quán)在遵循民事物權(quán)三原則基礎(chǔ)上，應(yīng)特別強(qiáng)調(diào)兩項(xiàng)原則：法定原則和公益性原則。

1、法定原則。行政法上物權(quán)的法定原則是指行政法上物權(quán)的主體、客體范圍、權(quán)利內(nèi)容及其設(shè)立、變更、行使、消滅均應(yīng)有明確的法律規(guī)定。行政主體只能依法定方式享有、行使行政法上的物權(quán)，不得創(chuàng)設(shè)法律中未規(guī)定的物權(quán)形式和權(quán)利內(nèi)容。

2、公益性原則。近代意義上的行政活動大都圍繞公益性展開，不論公益用物還是公務(wù)用物都體現(xiàn)著公眾的利益，因而行政法上物權(quán)也應(yīng)貫徹公益性原則：（1）行政法上物權(quán)的設(shè)立、變更、行使和消滅應(yīng)遵循公益性；（2）行政法上物權(quán)客體范圍界定應(yīng)遵循公益性原則；（3）行政法上物權(quán)權(quán)能內(nèi)容確定應(yīng)遵循公益性原則。

此外，民法上的財(cái)產(chǎn)作為取得時(shí)效的標(biāo)的，權(quán)利人不行使權(quán)利的事實(shí)狀態(tài)經(jīng)過一定時(shí)間，權(quán)利消滅或不受法律保護(hù)。這是因?yàn)椋穹ㄉ衔餀?quán)制度除保護(hù)物之靜態(tài)安全外，還有促進(jìn)財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的。如物脫離其權(quán)利主體而為另一主體長期占有，占有主體又無法依法取得對物的權(quán)利，自然不利于財(cái)產(chǎn)安全和交易安全。

行政法上的財(cái)產(chǎn)是否作為取得時(shí)效的標(biāo)的，法國曾對此有不同意見：一種意見認(rèn)為，公產(chǎn)所有權(quán)，只是因公共使用而受到行政法限制，一旦脫離其主體，公共適用排除，客體就恢復(fù)全部民法適用，同一般民法上的物無異，應(yīng)當(dāng)適用取得時(shí)效[4]（P315）。另一種意見認(rèn)為，公產(chǎn)不能作為取得時(shí)效的標(biāo)的，取得時(shí)效對公產(chǎn)的危害，是行政主體在不知不覺的情況下喪失所有權(quán)，這是對公產(chǎn)使用的極大的妨礙[4]（P337）。筆者認(rèn)為，第二種意見似更合理。行政法上物權(quán)的行政性應(yīng)排斥私法上的取得時(shí)效，第一種意見正是忽略了這種行政性。排除取得時(shí)效使行政主體在任何時(shí)候均享有對行政法上物權(quán)客體的追及權(quán)。同時(shí)，這樣也是為了保障行政活動，保護(hù)公共利益，是公共利益優(yōu)先的表現(xiàn)。若行政法上的財(cái)產(chǎn)對公益或公務(wù)活動已無意義，可由行政主體自由處分，也無須在立法別規(guī)定取得時(shí)效。

四、行政法上的物權(quán)有關(guān)問題的探析

（一）行政法上物權(quán)的本質(zhì)和屬性

民法上的物權(quán)理論認(rèn)為，民法上的物權(quán)作為一個(gè)法律范疇，是指物權(quán)人對物享有的直接支配并排他的權(quán)利，它是特定社會中人與人之間對物的占有關(guān)系在法律上的表現(xiàn)，體現(xiàn)的是一種平等主體間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系。當(dāng)事人在行使權(quán)利時(shí)體現(xiàn)個(gè)人意志，反映個(gè)人利益。行政法上物權(quán)存在的基礎(chǔ)是國家行政權(quán)，它反映的根本利益是公眾的整體利益。這是由于行政法上的物權(quán)與行政權(quán)的產(chǎn)生有相同的基礎(chǔ)。在市民社會中，每個(gè)成員既是社會的者又是國家的受管理者。社會者為了使其利益免受損害，自愿出讓一部分私權(quán)利，在市民間達(dá)成合意而形成的，由行政主體占有、使用。行政法上物權(quán)，本為公務(wù)便利或公共利益而由國家占有、使用，其體現(xiàn)的根本利益是公眾的整體利益，只是在公眾間達(dá)成合意。

行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)區(qū)別于其他財(cái)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)在于它與行政活動緊密聯(lián)系，或直接為行政活動服務(wù)，或基于物之使用產(chǎn)生行政管理關(guān)系。因此，無論判定權(quán)利性質(zhì)，還是界定權(quán)利范圍，都應(yīng)待行政性作為行政法上物權(quán)的本質(zhì)屬性。筆者認(rèn)為，行政法上的物權(quán)有以下屬性：（1）行政性。行政性是行政法上的物權(quán)區(qū)別于其他物權(quán)形式的根本特點(diǎn)。這里的行政性是指行政法上物權(quán)的設(shè)立、行使、管理和處分必須以行政活動和公共利益為目的。行政物權(quán)的行政性體現(xiàn)在以下幾方面：權(quán)利主體只能是享有行政管理權(quán)的國家行政機(jī)關(guān)或其他公共團(tuán)體、組織；行政法上物權(quán)的設(shè)立、行使以及管理活動無一不體現(xiàn)著行政目的；行政法上的物權(quán)所體現(xiàn)的是管理與被管理的行政法律關(guān)系，這些法律關(guān)系或在行政主體公務(wù)活動中產(chǎn)生，或在社會公眾使用物的過程中產(chǎn)生。（2）物權(quán)性。行政法上的物權(quán)仍是物權(quán)體系中的一種。它有與其他物權(quán)形式相同或相似的特點(diǎn)，具體體現(xiàn)為：行政物權(quán)具有獨(dú)占性和排它性，這同其他物權(quán)形式相似；民法上物權(quán)都遵循物權(quán)法定、一物一權(quán)和公示主義三項(xiàng)基本原則[9]（P87-132）。這些原則也為行政物權(quán)所遵守。應(yīng)注意，行政法上物權(quán)的本質(zhì)屬性是行政性，同時(shí)，又具有物權(quán)性。這兩種性質(zhì)和諧地并存于行政法上的物權(quán)中。物權(quán)性是由物的自然性決定的，是從靜態(tài)上講的；行政性則主要是由物的使用過程決定的，是從動態(tài)上講的。（3）依附性。行政法上物權(quán)的依附性是指其在行使過程中依從于行政權(quán)而存在，只有在行政權(quán)行使過程中，才會體現(xiàn)出行政法上的物權(quán)。若無視這一性質(zhì)，必然會使行政法上的物權(quán)范圍擴(kuò)大，從而對私權(quán)造成侵害。

（二）行政法上物權(quán)的設(shè)定、廢除和變更

1、設(shè)定。行政主體取得某物的所有權(quán)，只是行政法上物權(quán)構(gòu)成的基礎(chǔ)，此外，還必須具備設(shè)定公共使用或公務(wù)使用的表示行為和事實(shí)行為，否則屬于行政主體民法上的財(cái)產(chǎn)，公共使用或公務(wù)使用的設(shè)定是行政法上的物權(quán)構(gòu)成的必要條件。行政主體可以兩種方法取得所有權(quán)：一是依民法取得所有權(quán)，主要方式有：買賣、贈與、取得時(shí)效、添附等，受民法規(guī)則支配；二是依行政法取得所有權(quán)，主要方式是公用征收。行政主體設(shè)定公共使用或公務(wù)使用可以采取多種形式：可以由政府決定，也可以由法律規(guī)定，可以是法律行為，也可以是事實(shí)行為。

2、廢除。在法律沒有特別規(guī)定時(shí)，公共使用或公務(wù)使用的廢除由設(shè)定的主體決定。廢除的方式，根據(jù)情況可以采取明確的表示，也可以用默示的方式表示廢除，（如共用設(shè)施已經(jīng)處于不能使用狀態(tài)，行政主體認(rèn)為沒有必要修理，公共使用因此廢除。）行政主體對于公共使用的廢除有自由裁量權(quán)。不過行政法院對廢除公共使用的決定審查比較嚴(yán)格[4]（P320）。公共使用廢除后，該財(cái)產(chǎn)成為行政主體的私法上的財(cái)產(chǎn)。

3、變更。公共使用或公務(wù)使用的變更可以發(fā)生在同一行政主體內(nèi)部，也可以發(fā)生在不同行政主體之間。前者為使用目的的變更，后者為所有權(quán)的變更。

（三）行政法上財(cái)產(chǎn)的保護(hù)和使用

1、保護(hù)。行政法上的財(cái)產(chǎn)負(fù)有特定的使命，法律給予公法上的特別保護(hù)防止其被毀損、侵占，以維持其作用。產(chǎn)生損害的原因可能由于管理機(jī)關(guān)的疏忽，可能由于第三者的行為，所以行政法上的財(cái)產(chǎn)的保護(hù)制度針對管理機(jī)關(guān)和第三者。（1）財(cái)產(chǎn)的維修。行政主體對其行政法上的財(cái)產(chǎn)必須采取更為主動的措施，妥善保管、維修以維護(hù)財(cái)產(chǎn)的良好狀態(tài)是其必盡的行政法上的義務(wù)。私人對自己的財(cái)產(chǎn)不注意維修時(shí)，不受別人干涉。對這種疏忽的制裁，是在其財(cái)產(chǎn)對第三人造成損害時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。（2）轉(zhuǎn)讓的限制。行政法上的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以公共使用或公務(wù)使用廢除為條件。在該目的廢除以前，行政法上的財(cái)產(chǎn)不能轉(zhuǎn)讓。同時(shí)還禁止在該財(cái)產(chǎn)上為私人利益設(shè)立民法上的物權(quán)關(guān)系。（3）行使處罰權(quán)。為了保護(hù)行政法上的財(cái)產(chǎn)完整、不被損害和侵占，公共管理機(jī)關(guān)具有一些特別權(quán)力，可以制定預(yù)防性的規(guī)則，并在規(guī)則被違反時(shí)，科以處罰作為制裁。

2、使用。行政法上的財(cái)產(chǎn)的使用可以分為公眾直接使用和公務(wù)使用。（1）公務(wù)使用。其目的在于執(zhí)行公務(wù)，由執(zhí)行有關(guān)公務(wù)的行政機(jī)關(guān)使用，但不排除在一定條件下可以由私人使用和受特許的人使用。（2）公眾的直接使用。又區(qū)分為共同使用和獨(dú)占使用。共同使用是指一般公眾不需要對該財(cái)產(chǎn)享有任何特殊的權(quán)利，可以直接使用，管理機(jī)關(guān)對于該財(cái)產(chǎn)的普通使用不能任意拒絕，沒有自由裁量權(quán)力。最通常的方式是對不動產(chǎn)的進(jìn)入、通行和停車的自由。共同使用受三個(gè)傳統(tǒng)原則支配：自由使用、免費(fèi)使用和平等使用。獨(dú)占使用是指使用者根據(jù)行政主體給予的權(quán)利，單獨(dú)使用公產(chǎn)的一部分。獨(dú)占使用完全不適用共同使用的三原則。

五、研究行政法上的物權(quán)的意義

人身權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)是一切部門法中的兩個(gè)最基本和最重要的問題和內(nèi)容。行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)理論和制度的重要意義必將隨著實(shí)踐的發(fā)展愈加顯露。

（一）行政法上物權(quán)制度的確立有利于完善我國的行政法學(xué)體系。大陸法系國家在行政法上均有“公產(chǎn)”、“公物”等概念和相關(guān)法律制度。但一直學(xué)習(xí)借鑒大陸法傳統(tǒng)的我國在這方面的研究成果卻寥寥無幾。這既有悖于大陸法系傳統(tǒng)，也不能滿足我國行政法實(shí)踐的需求。行政手段應(yīng)包括人的手段、法律手段和物的手段[4]（P302）。我國目前有關(guān)行政物的手段的研究落后于其它兩項(xiàng)，行政法上的物權(quán)研究和立法是一個(gè)空白。行政法上物權(quán)理論的研究可以彌補(bǔ)我們法學(xué)研究的空白，使我們的行政法體系更加完整嚴(yán)密。

（二）行政法上物權(quán)制度的確立有利于政府職能和國有企業(yè)職能的轉(zhuǎn)變。國家所有權(quán)所代表的財(cái)產(chǎn)不僅規(guī)模巨大而且范圍極為廣泛，其中有些財(cái)產(chǎn)肯定要進(jìn)入市場，有些財(cái)產(chǎn)則不能進(jìn)入市場。然而，按舊經(jīng)濟(jì)體制和舊意識形態(tài)建立起來的國家所有權(quán)，對這兩類財(cái)產(chǎn)是不作區(qū)分的。導(dǎo)致政府擁有的經(jīng)營性資產(chǎn)往往借助于公共權(quán)力進(jìn)入市場進(jìn)行盈利，這與建立市場經(jīng)濟(jì)體制的根本目標(biāo)相違背；國有企業(yè)實(shí)際上履行行政機(jī)關(guān)的職能，把實(shí)現(xiàn)行政目的當(dāng)成自己的目標(biāo)。究其原因在于未將國家民法上的財(cái)產(chǎn)與行政法上的財(cái)產(chǎn)作嚴(yán)格的區(qū)分。行政法上物權(quán)制度的建立，可將國有財(cái)產(chǎn)明確地分為兩部分，一部分是生產(chǎn)性的可以用以盈利的，其本質(zhì)與民法上的財(cái)產(chǎn)無異，適用民法規(guī)范，經(jīng)營主體自主經(jīng)營，公權(quán)力不得任意介入；另一部分是非生產(chǎn)性的，或者供行政機(jī)關(guān)公務(wù)使用，或者供一般公眾使用的，其運(yùn)用要符合行政法上的目的，絕對不能應(yīng)用于私法上的目的。這就嚴(yán)格地限制國有財(cái)產(chǎn)借助公權(quán)力進(jìn)入市場盈利，也限制公權(quán)力對市場的任意干預(yù)。還須注意的是，在劃分財(cái)產(chǎn)界限時(shí)，不能不加區(qū)分的把一切國有企業(yè)財(cái)產(chǎn)都當(dāng)作民事財(cái)產(chǎn)來處理。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)作為特許公務(wù)法人履行經(jīng)營管理職責(zé)時(shí)，與社會公眾之間形成的是行政法律關(guān)系，如公路管理機(jī)構(gòu)、國家鐵路運(yùn)輸企業(yè)。①具有行政法上財(cái)產(chǎn)的特征，與民法上的財(cái)產(chǎn)大相徑庭。這部分國有企業(yè)財(cái)產(chǎn)受公法規(guī)則保護(hù)，處理其應(yīng)適用行政法而不是民法。

（三）行政法上的物權(quán)制度的確立有利于保障相對人的合法權(quán)益。行政法上的物權(quán)體現(xiàn)的是行政法律關(guān)系，存在不特定的相對人。行政主體在管理不善，財(cái)產(chǎn)存在瑕疵時(shí)，就可能侵犯相對人的合法權(quán)益。訴訟法上，我國一直將國家財(cái)產(chǎn)引起的侵害統(tǒng)統(tǒng)劃為民事訴訟，這樣不利于保護(hù)相對人的合法權(quán)益。行政法上的物權(quán)確立后，由那些公益用物或行政用物引發(fā)的糾紛將劃歸行政訴訟。這樣由國家承擔(dān)公產(chǎn)致害的賠償責(zé)任，除舉證責(zé)任有利于相對人外，還有利于相對人獲得實(shí)際的賠償。②同時(shí)，在明確行政法上的物權(quán)客體范圍后，行政主體可以制定行政法規(guī)對公務(wù)用物或公益用物進(jìn)行管理，在其受到侵害時(shí)，行政主體可依據(jù)行政權(quán)采取強(qiáng)制措施，有利于更有效地保護(hù)公物。有利于保障行政相對人利益的另一方面體現(xiàn)在行政相對人在使用權(quán)受阻而正當(dāng)權(quán)益受到侵害時(shí)可提起行政訴訟。法國行政法規(guī)定了道路便利權(quán)，在道路的公共使用使命沒有廢除之前，若行政機(jī)關(guān)的決定侵害相對人這一權(quán)利時(shí)，受害人可向法院提起撤銷之訴。而我國迄今沒有類似的保障機(jī)制，把對行政財(cái)產(chǎn)的管理單純當(dāng)作行政機(jī)關(guān)的權(quán)利，沒意識到行政法上的財(cái)產(chǎn)同時(shí)也是相對人利益所在。相對人在其對公共設(shè)施的使用權(quán)受到侵害時(shí)，應(yīng)采取更主動的措施。而這一切的先決條件是行政法上物權(quán)制度的確立。

（四）行政法上財(cái)產(chǎn)權(quán)制度的確立有利于國際經(jīng)濟(jì)交往。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國與國之間的經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，產(chǎn)生糾紛也是不可避免的，而糾紛的解決是與財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)密切相關(guān)的。在國際法上，財(cái)產(chǎn)的公、私性質(zhì)直接決定著國際法的適用。例如國家管轄權(quán)和國家豁免的問題。

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[7]曾祥瑞論日本行政組織類型及公物、營造物[J]行政法學(xué)研究，1999，（4）。

第3篇

一、分析證券投資的相關(guān)概念

1.1 證券

證券是所有權(quán)和所有債權(quán)憑證的統(tǒng)稱，分為有價(jià)證券和無價(jià)證券。有價(jià)證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權(quán)或者所有債權(quán)的憑證。無價(jià)證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價(jià)證券。

1.2 證券投資

證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價(jià)證券以及衍生品購買，從而獲得相應(yīng)的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發(fā)展較晚，雖然經(jīng)過較短時(shí)間的發(fā)展，證券投資有了一定的發(fā)展，但是還是存在些許不足，阻礙著進(jìn)一步的探究。

二、分析證券投資存在的問題

對我國證券投資市場進(jìn)行相應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn)，存在以下問題：證券投資的公司管理和運(yùn)作不合理，證券市場制度落后；其次，進(jìn)行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創(chuàng)新與法律產(chǎn)生沖突以及證券投資市場的監(jiān)管體系不晚上等等。

2.1 證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理不合理

對于公司結(jié)構(gòu)治理不合理主要表現(xiàn)在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經(jīng)紀(jì)人，追求利益最大化的同時(shí)，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內(nèi)市場制度的不完善，導(dǎo)致證券投資市場本身的運(yùn)作與外部的環(huán)境產(chǎn)生一定的沖突，使公司的理性經(jīng)紀(jì)人任缺乏清晰的認(rèn)識，產(chǎn)生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業(yè)績的壓力導(dǎo)致其舍棄正規(guī)的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產(chǎn)生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進(jìn)行證券投資資金的產(chǎn)品的數(shù)量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產(chǎn)品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發(fā)展的機(jī)會。

2.2 證券投資的營銷投入過大

對于某些較小的投資公司，只有經(jīng)過相應(yīng)程度的宣傳才能受到關(guān)注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊(duì)伍。如果不斷加大宣傳的規(guī)模，就會出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經(jīng)濟(jì)人。

2.3 證券投資的監(jiān)管體系不夠完善

首先對證券投資資金的監(jiān)管不到位，主要表現(xiàn)在沒有安排專業(yè)的人員對證券投資的各項(xiàng)環(huán)節(jié)進(jìn)行記錄；其次，缺乏投資國際化的監(jiān)管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認(rèn)識到公司對外投資的好壞與公司發(fā)展的關(guān)系。除此之外，證券投資的創(chuàng)新與相應(yīng)的法律法規(guī)存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發(fā)展，但是《基金法》中規(guī)定只是針對契約型基金進(jìn)行調(diào)整。

三、相應(yīng)的合理化建議

針對以上證券投資存在的問題，筆者結(jié)合自己所學(xué)的專業(yè)知識，從完善公司治理結(jié)構(gòu)、權(quán)衡適量的營銷投入以及加大監(jiān)管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。

3.1 完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理建議

在證券投資管理公司設(shè)置受托人委員會，受托人委員會由各個(gè)基金的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、作為獨(dú)立受托人的基金持有人以及獨(dú)立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨(dú)立受托人。獨(dú)立受托人作為基金投資者利益的代表進(jìn)入公司內(nèi)部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關(guān)者為主要監(jiān)督對象。

3.2 適量投入證券投資的營銷

鞏固現(xiàn)有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協(xié)調(diào)好證券投資營銷與投資管理的關(guān)系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產(chǎn)品研發(fā)、投資研究、資產(chǎn)管理等核心競爭能力。對于中小企業(yè)而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。

3.3 完善證券投資的監(jiān)管體系

應(yīng)該繼續(xù)加大對外開放力度。基金同業(yè)應(yīng)該充分利用國際資源，在內(nèi)部操作流程、預(yù)算管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以及投資業(yè)務(wù)流程、其他管理制度和投資理念與操作技術(shù)等方面向國際同行學(xué)習(xí)，不斷提高基金公司的管理水平，強(qiáng)化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時(shí)，積極探索發(fā)起設(shè)立境外投資基金的可行性與現(xiàn)實(shí)性。除此之外，還要努力進(jìn)行一定的創(chuàng)新，增加基金產(chǎn)品，保持我國證券投資基金產(chǎn)品的多樣化。

結(jié)語

第4篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價(jià)值投資

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機(jī)構(gòu)勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機(jī)遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進(jìn)我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的必然選擇。

一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用

基金是適應(yīng)市場發(fā)展和社會財(cái)富增長對專業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個(gè)規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場理念、增強(qiáng)證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。

1．加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴(kuò)容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險(xiǎn)較股票低，收益又較債券高，由專家理財(cái)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。

2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個(gè)主要因素是機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量。大量培植基金公司，可增加股市的機(jī)構(gòu)持股比例，同時(shí)又能解放大批個(gè)人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個(gè)人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時(shí)可以引導(dǎo)和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個(gè)人投資者大量驟然進(jìn)出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實(shí)上被經(jīng)營者所控制，導(dǎo)致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時(shí)會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強(qiáng)外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強(qiáng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高整個(gè)證券市場的質(zhì)量。

3．對債券市場的作用。(1)當(dāng)前我國對外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進(jìn)入我國證券市場，一方面可以促進(jìn)我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標(biāo)，還可為其它金融機(jī)構(gòu)融通資金，調(diào)動其國債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強(qiáng)其競爭能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個(gè)人手中的國債集中起來進(jìn)行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。

總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機(jī)的新興力量。

二、目前我國證券投資基金存在的主要問題

證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。

1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時(shí)卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴(kuò)大額度，其所謂的封閉式其實(shí)只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報(bào)，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財(cái)團(tuán)或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運(yùn)作原則。

3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)能力降低。同時(shí)，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機(jī)，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機(jī)構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實(shí)行規(guī)范化改造增加了很大難度。

4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實(shí)際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動性差，收益差，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。

5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買賣相同的股票時(shí)，會導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

三、發(fā)展證券投資基金的建議

我國發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國資本市場的實(shí)際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。

1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經(jīng)驗(yàn)，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。

2．積極引導(dǎo)海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國外基金管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)我國證券市場國際化。

3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。

4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運(yùn)作納入法制化軌道；明確基金主管機(jī)關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對基金資產(chǎn)運(yùn)作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時(shí)，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進(jìn)，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

第5篇

在有效的證券市場中，證券市場價(jià)格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價(jià)格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價(jià)格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價(jià)格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)會被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價(jià)格的波動被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價(jià)格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

4.結(jié)束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的不同作用，揭示了形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制和模仿從眾傳染機(jī)制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。值得一提的是，獨(dú)立型證券投資主體間，可能存在獨(dú)立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制主要是模仿從眾傳染機(jī)制。

無論采用定性方法，定量方法或者定性定量相結(jié)合的方法，研究投資證券未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)，以及證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在機(jī)制更合理、更科學(xué)的經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系應(yīng)由有效市場假設(shè)、有限理性假設(shè)。客觀信息對稱性假設(shè)、預(yù)期和決策信息非對稱性假設(shè)以及簡化問題的一系列假設(shè)組成。本文在上述經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系中，僅對形成證券市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制作了定性的研究和闡述。更具有科學(xué)性的定量或定性定量相結(jié)合的分析和實(shí)證研究是有待進(jìn)一步深入研究的課題。

第6篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時(shí)美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評價(jià)、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。

1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點(diǎn)，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時(shí)，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要創(chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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[4]姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化——從貨幣市場走向資本市場[M].北京：中國金融出版社，2004.

第7篇

關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考

證券投資技術(shù)分析通過分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為（成交量、成交價(jià)、價(jià)格變化的時(shí)間和空間），來預(yù)測證券價(jià)格未來的變化趨勢。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。

技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場行為會涵蓋一切信息，影響股票價(jià)格變化的所有因素，都會反映在市場行為之中。故此，我們在預(yù)測股票價(jià)格的未來變化趨勢時(shí)，沒有必要對影響股票價(jià)格的因素具體是什么作過多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價(jià)格漲跌、成交量增減、價(jià)格變化的時(shí)間空間等市場行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測股票價(jià)格的未來變化趨勢。這一假設(shè)對技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會失去其存在的價(jià)值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價(jià)格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價(jià)、成交量和價(jià)格變化的時(shí)間和空間這些市場行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測和把握市場價(jià)格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。

對于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實(shí)踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。

市場行為涵蓋一切信息并無可靠性

任何一個(gè)假設(shè)的成立都必須經(jīng)過理論和實(shí)踐的檢驗(yàn)，只有在理論上具有可靠性，在實(shí)踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說這一假設(shè)是正確的。市場行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。

首先，技術(shù)分析所說的市場行為，實(shí)質(zhì)上是指市場參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預(yù)期、買入或賣出的決策導(dǎo)致了股票價(jià)格的波動和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對影響股票價(jià)格的多種因素進(jìn)行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個(gè)順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價(jià)格波動的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價(jià)），實(shí)際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價(jià)格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯(cuò)，投資者在投資決策過程中，首先要對影響股票價(jià)格未來變化的因素進(jìn)行研究，而后形成對股票價(jià)格未來走勢的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問題的關(guān)鍵在于，投資者在對影響股票價(jià)格變化的因素進(jìn)行分析時(shí)，必然會帶有不同的主觀個(gè)性特征。投資者對影響股票價(jià)格變化因素的分析過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)認(rèn)識過程，一個(gè)能動的反應(yīng)過程，這一過程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個(gè)性特征和心理狀態(tài)的影響。面對同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場行為。這樣的市場行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實(shí)情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價(jià)格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價(jià)格變化的因素。

其次，如果說市場行為可以涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個(gè)基本條件是，這里所說的市場行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般假定，從個(gè)體的角度來看，作為經(jīng)濟(jì)活動參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟(jì)主體一樣必然具有追求收益（利潤、效用）最大化的理。但是，這種個(gè)體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個(gè)體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說的市場行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個(gè)體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為。現(xiàn)實(shí)生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非理性成分，股票價(jià)格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說明了這一點(diǎn)。

再次，證券的虛擬經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場的交易行為（成交價(jià)格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價(jià)格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。證券的運(yùn)動不僅與生產(chǎn)資本的運(yùn)動相脫離，而且還與其所代表的資金的運(yùn)動相脫離。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，供求規(guī)律決定著交易價(jià)格的波動，價(jià)格會自動回歸到市場供求的均衡點(diǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)格則取決于人們對未來的預(yù)期，價(jià)格上升會刺激人們的獲利欲望，購買需求擴(kuò)張，從而推動價(jià)格的進(jìn)一步上升；價(jià)格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導(dǎo)致價(jià)格的進(jìn)一步下跌。當(dāng)交易進(jìn)入某種難以為繼的狀態(tài)時(shí)，就會出現(xiàn)價(jià)格的急劇變化，市場價(jià)格很難回到真正的市場供求平衡點(diǎn)。由此可見，虛擬經(jīng)濟(jì)具有天然的制造經(jīng)濟(jì)泡沫和投機(jī)的成份，其價(jià)格具有極大的誤導(dǎo)作用。

最后，從有效市場理論的角度來看，市場行為涵蓋一切信息的結(jié)論對證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場理論，是1965年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家法碼（EugeneFama）最先提出來的。在這一理論中，法碼將證券市場分為弱有效型、半強(qiáng)有效型、強(qiáng)有效型三種形式。這三種不同的市場形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價(jià)格對市場信息的反應(yīng)程度不同。在強(qiáng)有效型市場中，證券價(jià)格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠通過對信息的私人占有而獲得超額利潤。通俗地說，在一個(gè)強(qiáng)有效型的市場中，證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價(jià)格的變化這一市場行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場的所有信息，證券市場是強(qiáng)有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會得出證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價(jià)值。反之，如果我們肯定運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)測證券價(jià)格的未來變化趨勢，就必然要否認(rèn)證券價(jià)格的變化能夠反映市場所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴以存在的理論前提。

評價(jià)技術(shù)分析須實(shí)事求是

從以上的分析中可以看出，市場行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實(shí)際上是并不成立的。雖然技術(shù)分析是千百萬投資者上百年投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對現(xiàn)實(shí)投資活動肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的范疇，并沒有形成一個(gè)完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們在任何時(shí)候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用。

第8篇

[摘要]公共選擇理論從理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)出發(fā)分析公共管理組織的行為，公共管理組織也有追求自身利益最大化的一面。體制及制度上的缺陷造成鄉(xiāng)村兩級公共組織為各自利益進(jìn)行博弈，鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的越位侵權(quán)和村委會過度行政化是當(dāng)前鄉(xiāng)村關(guān)系失范的主要原因。完善制度、規(guī)范政府行為、培育自治性組織和提高鄉(xiāng)村人員素質(zhì)是治理鄉(xiāng)村關(guān)系失范的必由之路。

[關(guān)鍵詞]公共選擇鄉(xiāng)村關(guān)系治理

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)浪潮的推動下，中國鄉(xiāng)村社會正處于急劇的社會變遷之中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、體制改革、民主法制等逐步深入基層社會。在農(nóng)業(yè)大國向工業(yè)大國的轉(zhuǎn)型期，建設(shè)一個(gè)和諧的鄉(xiāng)村社會是促進(jìn)和諧社會建設(shè)的重要因素之一，然而，在鄉(xiāng)村關(guān)系治理的現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中，鄉(xiāng)村關(guān)系到卻出現(xiàn)了一些失范現(xiàn)象。其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的越位侵權(quán)和村委會的過渡行政化是當(dāng)前鄉(xiāng)村關(guān)系改革和發(fā)展的難題，嚴(yán)重制約了鄉(xiāng)鎮(zhèn)行政效能的有效履行和村民自治的健康發(fā)展。

一、公共選擇理論闡釋鄉(xiāng)村關(guān)系失范

公共選擇理論包括廣義和狹義兩種解釋，廣義的公共選擇理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一個(gè)重要流派，是將經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用于政治科學(xué)；狹義的公共選擇理論是作為行政管理學(xué)的一個(gè)流派而存在，它將公共選擇的方法應(yīng)用于公共行政管理領(lǐng)域，關(guān)注的重點(diǎn)是政府的管理活動及各個(gè)領(lǐng)域公共政策的制定和執(zhí)行。公共選擇即非市場的集體選擇，公共選擇理論的宗旨是把市場制度中人的行為與政治制度中政府的行為納入同一分析軌道，即經(jīng)濟(jì)人模式。

公共選擇理論的基本行為假定是：人是關(guān)心個(gè)人利益的，是理性的追求效用最大化者，即理性的經(jīng)濟(jì)人。公共選擇理論家基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，分析了公共管理組織的行為，他們認(rèn)為，公共管理組織及其組織者并不像人們所認(rèn)為的那樣充滿公益心，相反他們的和常人沒有什么區(qū)別，都是個(gè)人效用最大化的理性經(jīng)濟(jì)人，追逐自己的私利，他們首先追求的是個(gè)人利益和組織機(jī)構(gòu)的利益，然后才會照顧公眾的利益。公共選擇理論假定適用于不同的領(lǐng)域，既適用于政府部門組織也適用于非政府部門的自治組織。

鄉(xiāng)村關(guān)系失范主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的越位侵權(quán)，具體說主要集中在對村委會人事權(quán)、財(cái)政權(quán)以及農(nóng)民生產(chǎn)經(jīng)營自的非法干預(yù)上，體現(xiàn)在村民自治的民主選舉、民主管理、民主決策和民主監(jiān)督各個(gè)環(huán)節(jié)之中；二是村委會的過渡行政化和“過渡自治化”，前者指村委會成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的一個(gè)下屬辦事機(jī)構(gòu)或一級“準(zhǔn)政權(quán)組織”，后者指村委會單純從本社區(qū)利益出發(fā)，不愿接受鄉(xiāng)政府指導(dǎo)，對承擔(dān)的協(xié)助鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府開展工作的職責(zé)抱著消極、冷淡的態(tài)度。

從鄉(xiāng)村關(guān)系失范的具體表現(xiàn)我們可以看出，作為兩個(gè)緊密聯(lián)系又相對獨(dú)立的公共管理組織都力圖追求自身利益最大化而將自身權(quán)益影響或擴(kuò)展到對方。當(dāng)然，在追求自身組織利益而努力去影響或限制它組織利益的過程中起決定作用的是組織中的人，是受到他們自身利益的驅(qū)動、追求個(gè)人效用最大化，從而造成鄉(xiāng)村關(guān)系失范。

二、鄉(xiāng)村關(guān)系失范的影響因素

公共選擇是相對于市場選擇而言，一般來說，在市場選擇中當(dāng)市場機(jī)制不健全或市場還未成熟時(shí)，經(jīng)濟(jì)人就會在市場缺陷中尋求利益最大化，抑或投機(jī)，而不是靠公平競爭獲利。同理，政治體制的不完善，也給公共組織或公共管理者追求自身利益最大化提供可乘之機(jī)。

(一)壓力體制下鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府強(qiáng)權(quán)

鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府作為我國鄉(xiāng)村地區(qū)基層政權(quán)組織，處于我國權(quán)力運(yùn)作體制中的最末環(huán)節(jié)。長期以來我國權(quán)力運(yùn)作體制在某種程度上可稱為壓力型體制，其主要特征在于各級政府為完成上級下達(dá)的經(jīng)濟(jì)趕超指標(biāo)，采取數(shù)量化任務(wù)分解的管理方式和物質(zhì)化的績效評價(jià)體系。這決定了國家在農(nóng)村的各項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)、計(jì)劃、任務(wù)最終要靠鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府加以貫徹落實(shí)，也迫使鄉(xiāng)鎮(zhèn)領(lǐng)導(dǎo)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部想方設(shè)法去完成上級部署的各項(xiàng)任務(wù)，如計(jì)劃生育、征兵、糧食種植，稅款征收等。為此，鄉(xiāng)鎮(zhèn)利用對村干部的去留決定權(quán)和工資報(bào)酬權(quán)將指標(biāo)再度分解分配給村民自治組織特別是村委會，并利用強(qiáng)有力的行政命令手段督促其執(zhí)行，這就造成村民自治組織自治權(quán)限大大縮小，從而使鄉(xiāng)政府與其的角色關(guān)系扭曲。

(二)鄉(xiāng)村治理法制建設(shè)存在缺陷

實(shí)行村民自治之后，理論上說村民自治委員會與作為基層政權(quán)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府并無行政隸屬關(guān)系，二者只是工作上指導(dǎo)與合作關(guān)系，根據(jù)《村民委員會組織法》第四條規(guī)定“鄉(xiāng)、民族鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的人民政府對村民委員會的工作給予指導(dǎo)、支持和幫助，但是不得干預(yù)依法屬于村民自治范圍內(nèi)的事情。村民委員會協(xié)助鄉(xiāng)、民族鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的人民政府開展工作。”從此我們可以看出法律對村委會和鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府關(guān)系的規(guī)定是非常粗略和原則化的，既沒有對“指導(dǎo)、支持和幫助”的范圍給以合理確定，也沒有對村民自治的領(lǐng)域給以明確表述，這在客觀上導(dǎo)致規(guī)范鄉(xiāng)村關(guān)系和村民自治的制度供給不足和空隙過大。鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府擁有比村民較多的政治、經(jīng)濟(jì)、文化和組織資源，再加鄉(xiāng)鎮(zhèn)權(quán)力缺乏有效的約束制衡。這種制度的空隙客觀上成了基層干部利益群體謀求自身利益的活動空間，他們能較便利的利用制度空間去對村民實(shí)現(xiàn)制度侵權(quán)。

(三)村委會雙重角色失衡

村委會作為法定的村民自治組織，是經(jīng)過村民授權(quán)來控制與管理社區(qū)資源，體現(xiàn)和維護(hù)村民利益并通過為村民服務(wù)來贏得他們的支持和信任，但是在實(shí)際中村委會又承擔(dān)了鄉(xiāng)政府分配給某些行政職能。這樣，村委會便扮演了雙重角色，一方面要貫徹上級方針政策，代表鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府工作，另一方面又要完成屬于自治范圍內(nèi)的工作，分別體現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)意志與村民意志。雖然在人民的國家內(nèi)根本利益是一致的，但矛盾和沖突不可避免，因?yàn)橹袊獙?shí)現(xiàn)的后發(fā)外向型現(xiàn)代化本質(zhì)上是一種強(qiáng)制的現(xiàn)代化，它要求村民在較短的時(shí)間內(nèi)即適應(yīng)并接受原生型現(xiàn)代化國家在很長的時(shí)間內(nèi)所發(fā)生的種種變化。因此必然有大量不受村民歡迎的國家任務(wù)和要求要通過村委會去強(qiáng)制執(zhí)行，同時(shí)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府自身利益的也會搭上制度化轉(zhuǎn)型的便車進(jìn)行擴(kuò)張。雙重角色必然產(chǎn)生雙重對策，一方面村委會順從鄉(xiāng)鎮(zhèn)政權(quán)，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的辦事機(jī)構(gòu)執(zhí)行命令或進(jìn)一步搭便車“自我擴(kuò)張”，另一方面從自身利益出發(fā)搞“上有政策、下有對策”進(jìn)行游說、消磨甚至抵制，村級反控制力量的成長使鄉(xiāng)村關(guān)系處于緊張狀態(tài)。

三、對鄉(xiāng)村關(guān)系失范的治理

公共選擇理論關(guān)注的中心是政府與社會的關(guān)系，通過在公共部門中恢復(fù)競爭，引入市場機(jī)制，打破政府壟斷，從而將政府的一些職能釋放給市場和社會。從總體上看，鄉(xiāng)村關(guān)系失范主要在于鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府對村委會合法權(quán)益的侵蝕造成的矛盾和沖突，治理的關(guān)鍵在于鄉(xiāng)村雙方的良性互動：

(一)完善法律法規(guī)，明確鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府與村委會的職責(zé)權(quán)限

要實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府與村委會良性互動，首先要確立二者是相對獨(dú)立的利益主體，是無直接隸屬關(guān)系的平等法人關(guān)系。中國農(nóng)村社會正處于急劇轉(zhuǎn)型期且地區(qū)發(fā)展不平衡，鄉(xiāng)鎮(zhèn)與村集體的利益邊界和權(quán)限范圍往往是模糊的、變動的，現(xiàn)行的法律只是設(shè)計(jì)較為寬限的法律框架，并沒有程序性規(guī)定。要明確鄉(xiāng)鎮(zhèn)與村的角色定位，首先要理清二者的職責(zé)權(quán)限，一是根據(jù)憲法和《村民委員會組織法》確立的鄉(xiāng)政村治原則精神，各級人大制定關(guān)于鄉(xiāng)政村治特別是村民自治的實(shí)體性法規(guī)，明確劃分鄉(xiāng)鎮(zhèn)和村的利益邊界及管理權(quán)限，哪些事項(xiàng)需要鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府“指導(dǎo)、支持和幫助”，哪能些事項(xiàng)需要村委會“協(xié)助工作”。明確的外延和內(nèi)涵使國家的法律法規(guī)、黨的路線方針政策通過鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府得以順利貫徹，村民利益通過村民自治得以真正實(shí)現(xiàn)。這樣鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府的依法行政得到村民的認(rèn)可擁護(hù)，違法施政被村民合理拒絕，同時(shí)村委會的雙重角色大體平衡，起到了“承上啟下”的作用，使鄉(xiāng)鎮(zhèn)行政管理與村民自治在制度規(guī)范上有機(jī)銜接起來。

(二)重塑政府形象，建立服務(wù)型鄉(xiāng)鎮(zhèn)政權(quán)組織

改變政府形象，規(guī)范政府作為，首先要在體制上解放鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府，根本的是要改革壓力型政治體系，使鄉(xiāng)鎮(zhèn)從繁重的數(shù)字化指標(biāo)任務(wù)中解脫出來。再造政府基層組織體系方面不是繼續(xù)精簡，因?yàn)楝F(xiàn)有框架下精簡已經(jīng)走到末路，改革的目的在于提高績效而不是裁減人員，鄉(xiāng)鎮(zhèn)改革的目標(biāo)是讓鄉(xiāng)鎮(zhèn)只有最基本的社會事務(wù)管理功能，如土地管理、治安管理、救災(zāi)、優(yōu)撫等。鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府不應(yīng)該對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)負(fù)責(zé)，也不應(yīng)該對自身財(cái)政負(fù)責(zé)，更不應(yīng)有自我擴(kuò)張和資源掠奪行為，鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府應(yīng)該充分發(fā)揮市場機(jī)制與民間組織在資源配置中的角色，把主要精力和資源更多地投在提高公共服務(wù)與發(fā)展社會福利事業(yè)領(lǐng)域，提高服務(wù)能力。

(三)培育自治組織，增強(qiáng)村委會自治能力

民間自治組織是溝通政府與公民重要橋梁。政府與公民良好合作常常需要一個(gè)中介組織的協(xié)調(diào)，一方面各種民間組織及時(shí)把其成員對政府的要求、愿望、建議、批評集中起來轉(zhuǎn)達(dá)給政府，另一方面又把政府的政策意向和對相關(guān)問題的處理意見傳達(dá)給其成員。同時(shí)民間組織對政府行為構(gòu)成強(qiáng)有力的制約，適應(yīng)了農(nóng)民豐富多彩的社會需要，民間自治組織大量成長，政府就會受到來自外部的制約，可以抵制、克服政府組織不合理的甚至侵犯群從利益行為。因此國家應(yīng)從體制上消除對民間組織不合理限制，使各種形式各種功能的農(nóng)村民間自治組織有寬松的成長發(fā)育環(huán)境，如村委會、各種農(nóng)民協(xié)會、養(yǎng)殖協(xié)會等。在民間組織發(fā)展過程中，不斷探索實(shí)施規(guī)范管理的新體制，建立政府與非政府組織良性互動關(guān)系。村委會作為村民法定的自治組織，在村務(wù)管理方面更應(yīng)擔(dān)負(fù)起責(zé)任，只要不偏離黨的路線、方針、政策，不違反國家法律法規(guī)，對村莊重大事項(xiàng)具體負(fù)責(zé)實(shí)施并自覺接受村民監(jiān)督，加強(qiáng)自我決策和自我管理能力，增強(qiáng)村莊“自主性”，這樣才能理順村莊和鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府關(guān)系。

(四)提高鄉(xiāng)村人員素質(zhì)，實(shí)現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)人向社會人轉(zhuǎn)變

在處理鄉(xiāng)村關(guān)系過程中，人是具有決定性的因素。鄉(xiāng)村關(guān)系不協(xié)調(diào)很大程度上同鄉(xiāng)村干部素質(zhì)低下，農(nóng)民覺悟不高有關(guān)。表現(xiàn)在鄉(xiāng)村干部中主要是不相信群眾、、人治觀念、，表現(xiàn)在村民群眾中則是文化水平低，覺悟不高，缺乏契約合作意識，并在一定程度上存在放任主義傾向。因此要改變這一狀況，必須在鄉(xiāng)村社會樹立現(xiàn)代民主觀念、法制意識和契約精神，鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部要按照“三個(gè)代表”要求，提高認(rèn)識，改進(jìn)方法，依法履行“鄉(xiāng)政”職責(zé)，充分認(rèn)識到鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府與村委會之間是指導(dǎo)與被指導(dǎo)關(guān)系，對鄉(xiāng)村管理應(yīng)更多的采取法律的、經(jīng)濟(jì)的、教育的手段而不是簡單的行政命令，應(yīng)尊重村民自治權(quán)和村委會的相對獨(dú)立性，增強(qiáng)服務(wù)意識、公仆情結(jié)；村干部要依法履行“村治”職責(zé)，加強(qiáng)自身建設(shè)、增強(qiáng)自治能力，自覺協(xié)助鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府做好各項(xiàng)工作，引導(dǎo)農(nóng)民用好民利，做好村民的“當(dāng)家人”。從根本上說，要在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)由理性的“經(jīng)濟(jì)人”向?yàn)槊穹?wù)的“社會人”轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)民主管理與村民自治良性互動，共同建設(shè)和諧的鄉(xiāng)村社會。

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第9篇

(一)為什么需要審計(jì)服務(wù)

為什么需要審計(jì)，存在兩種觀點(diǎn)。一種認(rèn)為審計(jì)服務(wù)的需要是出于政府的推動，一種觀點(diǎn)認(rèn)為審計(jì)服務(wù)的存在是兩權(quán)分離的必然產(chǎn)物。對此，經(jīng)典總結(jié)是由Wallance(1980&1987)作出的。他認(rèn)為有三種假設(shè)可以解釋：

1.監(jiān)督假設(shè)(Monitoringhypothesis)。根據(jù)Jensen和Meckling(1976)對公司組織問題的闡述，審計(jì)可以增加信息的可靠性，并且可以作為一種控制工具。Chow(1982)對1920年紐約證券交易所上市公司的研究表明：大公司、高負(fù)債公司和貸款合約中包括更多會計(jì)計(jì)量指標(biāo)的公司更有可能聘用外部獨(dú)立審計(jì)師，從而證明監(jiān)督假設(shè)的成立。因此，可以說審計(jì)服務(wù)作為一種監(jiān)督工具，確保了財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)和公允。

2.信號假設(shè)(Signallinghypothesis)。信號假設(shè)認(rèn)為“注冊會計(jì)師的選擇向市場參與者傳達(dá)了公司管理層對未來現(xiàn)金流量評估的信息”。由于信息的不對稱，投資者和管理者對公司有著不同的評價(jià)。管理者有動力披露一些信息，表明自己的公司不同于別的公司。當(dāng)公司選擇高質(zhì)量的會計(jì)師事務(wù)所時(shí)，投資者對公司價(jià)值的評價(jià)就會更高。另外，信號假設(shè)還表明公司管理者通過聘用高質(zhì)量的審計(jì)來解除自己的受托責(zé)任，并向市場傳遞自己經(jīng)營管理的能力，以提高其在經(jīng)理人市場上的價(jià)值。

3.保險(xiǎn)假設(shè)(Insurancehypothesis)。保險(xiǎn)假設(shè)，也稱“深口袋”理論，是指管理者聘用注冊會計(jì)師的目的是為了轉(zhuǎn)移部分財(cái)務(wù)披露的責(zé)任(Wallance，1980)。這種假設(shè)主要來自：(1)注冊會計(jì)師和審計(jì)服務(wù)的接受者對審計(jì)作用理解上的偏差;(2)產(chǎn)品責(zé)任概念的擴(kuò)展。“保險(xiǎn)假設(shè)”在美國的一些研究中已經(jīng)得到了證實(shí)，注冊會計(jì)師的涉訴與公司失敗相關(guān)，事務(wù)所無論大小，因訴訟支付的賠償比例常常是相同的。

(二)政府規(guī)范產(chǎn)生對高質(zhì)量獨(dú)立審計(jì)的真正需求

目前嚴(yán)重扭曲的公司治理結(jié)構(gòu)、不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不完善的經(jīng)理人市場、政府職能轉(zhuǎn)變滯后和資源配置上的缺陷等使得中國上市公司缺乏對高質(zhì)量的獨(dú)立審計(jì)的需求。但與此相反的是，中國的注冊會計(jì)師事業(yè)卻獲得了長足進(jìn)展，究竟是什么因素促進(jìn)了獨(dú)立審計(jì)的發(fā)展呢?我們認(rèn)為中國目前對獨(dú)立審計(jì)的需求主要來自政策的推動。這主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.有關(guān)股票發(fā)行與交易的規(guī)范中要求上市公司披露經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他報(bào)告。如1993年頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定：在股票發(fā)行時(shí)，提供經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司近三年或者成立以來的財(cái)務(wù)報(bào)告和由二名以上注冊會計(jì)師及其事務(wù)所簽字、蓋章的審計(jì)報(bào)告。

2.中國證監(jiān)會和滬、深兩個(gè)證券交易所的有關(guān)監(jiān)管政策和上市規(guī)則中都把審計(jì)意見作為一項(xiàng)重要的參考指標(biāo)。如2001年的滬、深證券交易所的上市規(guī)則規(guī)定：注冊會計(jì)師對最近一個(gè)會計(jì)年度的財(cái)務(wù)狀況出具無法表示意見或否定意見的，視為財(cái)務(wù)狀況異常，需實(shí)行特別處理(ST)。

3.證監(jiān)會加強(qiáng)對審計(jì)意見和審計(jì)師變更的披露要求。如在1997年度上市公司年度披露中，要求上市公司的董事會和監(jiān)事會在年報(bào)中對非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見事項(xiàng)作出說明；在1998年度的年報(bào)披露中，不僅要求董事會和監(jiān)事會對非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見事項(xiàng)作出說明，而且要求這些公司在年報(bào)首頁就非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。另外，在1996年，證監(jiān)會就對上市公司聘用、更換事務(wù)所的相關(guān)事宜作出規(guī)定，如要求上市公司變更會計(jì)師事務(wù)所時(shí)要在相關(guān)報(bào)刊上予以披露，并說明變更原因。

4.推進(jìn)上市公司的規(guī)范化運(yùn)作。如1999年國家經(jīng)貿(mào)委和證監(jiān)會的關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見中，要求這類公司加強(qiáng)監(jiān)事會的建設(shè)，尤其提出監(jiān)事會可對公司聘用的會計(jì)師事務(wù)所發(fā)表建議，可在必要時(shí)以公司名義另行委托會計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立審查公司財(cái)務(wù)，可直接向證監(jiān)會及其他部門報(bào)告情況。

二、政府規(guī)范對審計(jì)服務(wù)供給的影響

中國政府規(guī)范對審計(jì)服務(wù)供給的影響是雙重的，在提升審計(jì)質(zhì)量的同時(shí)又造成了審計(jì)市場的分割和分散。

(一)政府規(guī)范推動了高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的供應(yīng)

中國的注冊會計(jì)師事業(yè)是適應(yīng)國家對外開放需要而恢復(fù)的，證券市場的發(fā)展又促進(jìn)了其快速發(fā)展。在短短的20年內(nèi)，無論是注冊會計(jì)師事業(yè)的規(guī)模，還是執(zhí)業(yè)質(zhì)量都有很大的提高。尤其是執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提高，政府規(guī)范的作用功不可沒。政府采取的旨在提高審計(jì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的措施包括：

1.合并兩會，統(tǒng)一市場資源配置。1996年6月，中國注冊會計(jì)師協(xié)會和中國注冊審計(jì)師協(xié)會正式合并。這次合并的結(jié)果是到1996年末，全國的執(zhí)業(yè)注冊會計(jì)師達(dá)5.6萬人，具有注冊會計(jì)師資格的人員達(dá)10萬之多，同時(shí)，合并使得在獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的制定、執(zhí)業(yè)資格考試、對外交往等方面得以統(tǒng)一運(yùn)作。

2.脫鉤改制，明晰產(chǎn)權(quán)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識。到2000年，全國會計(jì)師事務(wù)所均已完成脫鉤改制。從監(jiān)管部門的結(jié)論看，脫鉤改制產(chǎn)生了極大的社會效應(yīng)，主要表現(xiàn)在：事務(wù)所和注冊會計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識有明顯提高、事務(wù)所自律和激勵機(jī)制日漸形成、事務(wù)所規(guī)模化發(fā)展的勢頭日趨強(qiáng)勁、事務(wù)所隊(duì)伍結(jié)構(gòu)趨向年輕化、專業(yè)化和知識化。

3.實(shí)施從業(yè)人員許可證制度，保證質(zhì)量。注冊會計(jì)師及其事務(wù)所實(shí)行證券、期貨業(yè)務(wù)特別許可證制度不僅可以保證上市公司信息披露的質(zhì)量，而且已經(jīng)成為一種行之有效的約束機(jī)制。因?yàn)槿绻`反獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則和職業(yè)道德，事務(wù)所和注冊會計(jì)師將會被暫停證券和期貨從業(yè)資格，甚至?xí)挥谰萌∠C券和期貨從業(yè)資格；如果受到這樣的處罰，對事務(wù)所和注冊會計(jì)師而言，幾乎意味著其執(zhí)業(yè)生涯的不體面結(jié)束。而且已有的處罰也對具有證券和期貨從業(yè)資格的注冊會計(jì)師和會計(jì)師事務(wù)所產(chǎn)生了很大的震撼作用，促使他們謹(jǐn)小慎微、客觀公正地執(zhí)業(yè)。可見，這種制度可有效地保證上市公司信息披露的質(zhì)量。

4.監(jiān)管之劍時(shí)時(shí)高懸。證券市場上不時(shí)驚爆審計(jì)失敗的消息。面對眾多的事務(wù)所審計(jì)失敗，政府監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)厲處罰。這些年來中注協(xié)和證監(jiān)會先后查處了許多會計(jì)師事務(wù)所。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2001年9月底，已有25家有證券、期貨從業(yè)資格的事務(wù)所遭受28次行政處罰。對無此資格事務(wù)所的處罰案例則更多。同時(shí)，監(jiān)管層也認(rèn)識到頻頻出現(xiàn)的審計(jì)失敗與中國的制度背景不無關(guān)系。

5.應(yīng)付競爭，推動合并。隨著中國加入WTO，為了應(yīng)對來自國外事務(wù)所的競爭，提高審計(jì)質(zhì)量，中注協(xié)和證監(jiān)會采取提高“門檻”的辦法，促進(jìn)了國內(nèi)會計(jì)師事務(wù)所的合并重組。

(二)政府規(guī)范導(dǎo)致審計(jì)市場的分割和分散

1.審計(jì)市場的分割。審計(jì)市場的分割，有的是政策因素造成的，有的是政府部門的尋租行為造成的。到目前為止，這些市場分割大致包括如下三類：由于掛靠制度形成的市場分割；占山為王、劃地為界導(dǎo)致的市場分割；以上市公司為目標(biāo)的市場分割。

2.審計(jì)市場的分散。中國審計(jì)市場的分散程度如何，以上市公司審計(jì)為例，這種分散性可從兩個(gè)方面來說明：一是參與上市公司審計(jì)的事務(wù)所數(shù)量多。如表1所示，從1997—2000年間，每年參與上市公司審計(jì)的事務(wù)所數(shù)量呈上升趨勢。一是十大事務(wù)所的市場占有率低，如表2所示，在證券市場發(fā)展初期的1993，“十大”的年度審計(jì)市場占有率曾經(jīng)達(dá)到61%，但隨后開始下降，到1998年達(dá)到了30%。直到2000年度，“十大”的市場占有率也僅有33%。

三、上市公司審計(jì)意見特征：政府規(guī)范影響審計(jì)服務(wù)供求的證據(jù)

沒有高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的需求，分割、分散的審計(jì)市場與不公平的市場競爭和政府部門不懈的提高審計(jì)獨(dú)立性的努力，互相作用，形成了中國獨(dú)有的審計(jì)現(xiàn)象。審計(jì)意見是這些因素相互作用的結(jié)果，因此，考察審計(jì)意見可以進(jìn)一步了解中國上市公司審計(jì)特殊的制度背景。

(一)非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的成本

非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見是審計(jì)服務(wù)供求雙方基于成本—效益的考慮，相互談判的產(chǎn)物。對于可避免的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，管理者接受審計(jì)人員的建議予以調(diào)整時(shí)，需考慮這些調(diào)整對管理者報(bào)酬、政府管制、貸款合約和政治成本等的影響。如果拒絕調(diào)整而接受時(shí)，也需要考慮包括資本市場反映和對管理者報(bào)酬的影響。

在中國，這些成本包括哪些內(nèi)容?對管理者而言，接受注冊會計(jì)師的建議對會計(jì)報(bào)表予以調(diào)整，可能會使公司失去配股資格，也可能使公司領(lǐng)導(dǎo)不能完成計(jì)劃而導(dǎo)致薪酬或職位上的損失；如果公司管理層接受了非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見而不予以調(diào)整，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見也可能會影響股票的市場價(jià)格；同時(shí)，證監(jiān)會和證券交易所的上市規(guī)則和PT、ST規(guī)則又對審計(jì)意見做出了規(guī)定，因接受審計(jì)意見可能導(dǎo)致公司被特別處理或停牌。對注冊會計(jì)師而言，如果堅(jiān)持自己的立場出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見，就存在被公司解聘的風(fēng)險(xiǎn)；如果向客戶妥協(xié)簽發(fā)不正確的審計(jì)意見，一旦被發(fā)現(xiàn)，將面臨著失去客戶，失去執(zhí)業(yè)資格，乃至面臨終身市場禁入的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)高比例的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見

自中國發(fā)展證券市場，并要求上市公司披露已審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告以來，中國上市公司一直維持了很高比例的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見率。在1993—2000年度間，共有717家上市公司被會計(jì)師出具了非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)報(bào)告，占?xì)v年上市公司年度報(bào)告總數(shù)的14.46%;其中1993—2000年非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例分別為3.83%、4.46%、12.08%、9.81%、12.61%、16.6%、19.61%和16.36%。連續(xù)8年維持如此高比例的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見率是非常罕見的，也是與中國特殊的制度背景密切相關(guān)的。首先，高比例的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)與上市公司本身有直接的關(guān)系。公司上市時(shí)的直通車、改制與剝離、捆綁制度、國有大股東一股獨(dú)大和不完善的法人治理結(jié)構(gòu)、猖獗的關(guān)聯(lián)交易、強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)和上市后逐年下滑的業(yè)績等。這些因素都對注冊會計(jì)師審計(jì)意見的類型起著重要的影響。其次是注冊會計(jì)師和事務(wù)所本身的原因。隨著證券市場的逐步規(guī)范，注冊會計(jì)師和事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)意識逐步提高，比如說1997—1999年由于脫鉤改制受過處罰的事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例明顯高于未受過處罰的事務(wù)所。第三是政策因素的影響。這些影響包括獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的制定，證監(jiān)會和證券交易所上市規(guī)則的制定，配股政策和增發(fā)政策的制定等。

(三)收購審計(jì)意見現(xiàn)象

上市公司變更會計(jì)師事務(wù)所因與會計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立性問題相關(guān)而長期備受關(guān)注。會計(jì)師事務(wù)所變更的原因非常復(fù)雜，其中最主要的原因便是“收買審計(jì)意見”。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，從1993—2000年間共發(fā)生了305次會計(jì)師變更事項(xiàng)，其中有69家會計(jì)師事務(wù)所的變更是發(fā)生在收到非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的第二年，占總數(shù)的23%。可見我國上市公司在變更會計(jì)師方面存在較強(qiáng)的“收買審計(jì)意見”傾向。

(四)審計(jì)意見與公司財(cái)務(wù)狀況的相關(guān)性

國外學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明，可以根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況來預(yù)測公司未來的審計(jì)意見，可見他們兩者之間是存在某種相關(guān)性的(NicholasDopuch，RobertW.Holthausen&RichardW.Leftwich，1987)。在對我國上市公司審計(jì)意見與公司財(cái)務(wù)狀況的分析中，我們同樣發(fā)現(xiàn)了這樣的關(guān)系。表3列示了97、98和99三年間所有被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的公司的若干財(cái)務(wù)指標(biāo)和全部上市公司部分指標(biāo)的對比。

可以看出：(1)與所有上市公司的指標(biāo)相比，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告公司的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平，說明審計(jì)意見難看公司的收益水平總體上不如平均水平；(2)非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見與公司的財(cái)務(wù)狀況之間有很強(qiáng)的一致性，即審計(jì)意見越不好，公司的財(cái)務(wù)狀況越差。這種關(guān)系在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)間表現(xiàn)出完全一致性。

(五)審計(jì)意見的事務(wù)所分布

由于審計(jì)市場的分割及不同的掛靠體制等原因，不同的會計(jì)師事務(wù)所之間應(yīng)該存在系統(tǒng)性的差別。

1.不同地區(qū)事務(wù)所之間的比較。從審計(jì)意見的地區(qū)分布看，審計(jì)意見的分布也存在差異。我們根據(jù)各地人均國民生產(chǎn)總值的差異，將各地區(qū)劃分為發(fā)達(dá)地區(qū)、半發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)。1995—1999年間不同地區(qū)事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的比例是：發(fā)達(dá)地區(qū)占17.89%，半發(fā)達(dá)地區(qū)占12.98%，不發(fā)達(dá)地區(qū)占10.75%。

可以看出，發(fā)達(dá)地區(qū)的事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的比例明顯高于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種狀況的原因在于：(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)事務(wù)所的業(yè)務(wù)素質(zhì)高于不發(fā)達(dá)地區(qū)。在同等條件下，這些地區(qū)的事務(wù)所更有可能發(fā)現(xiàn)公司不符合獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則等要求的情況而被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)意識高于不發(fā)達(dá)地區(qū)。經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)，最先受到市場經(jīng)濟(jì)的洗禮，對會計(jì)師事務(wù)所所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有較為清醒的認(rèn)識。(3)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)事務(wù)所之間的競爭相對激烈。充分的競爭可以促進(jìn)事務(wù)所的運(yùn)作更為規(guī)范，從而使得這些地區(qū)的事務(wù)所獨(dú)立性得以提高。

2.內(nèi)資所與外資所的比較。一般我們認(rèn)為國際“五大”的審計(jì)質(zhì)量要高于國內(nèi)事務(wù)所。如果非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例能代表事務(wù)所的獨(dú)立性和審計(jì)質(zhì)量高下的話，可以預(yù)測國際“五大”非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例要高于國內(nèi)所。但從表4的結(jié)果看，國際“五大”非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例卻低于國內(nèi)事務(wù)所。對此結(jié)果可能的解釋是兩類事務(wù)所在客戶選擇上的差異。國際“五大”的客戶通常規(guī)模較大且多發(fā)行外資股(B股、H股等)，其運(yùn)作相對要規(guī)范一些。

3.大所與小所的比較