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通過式（3）對市場化指數(shù)與經(jīng)濟增長進行回歸分析。在復雜整體的回歸分析活動中，分析方式主要有兩種一種是固定效應回歸分析，一種是隨機效應回歸分析，具體采用哪一種分析方式主要根據(jù)分析樣本的屬性決定。基于市場化進程模型隨機因素眾多且相互關系復雜的特點，本文選擇固定效應回歸分析方式進行分析。從回歸分析的結果可知，在市場化進程模型中，物質勞動力、勞動力、教育水平和市場化指數(shù)M1的產出彈性系數(shù)分別為0.51、0.27、0.41、0.043，這也就意味著在不考慮其他影響因素作用的前提下，市場化進程每前進1%，國民生產總值就會增長4.2%。通過增長核算的方法對2004年至2014年省際經(jīng)濟增長因素進行分解之后得到表1的結果。從表1中可以看到，物質資本對經(jīng)濟增長的貢獻為6.83個百分點，勞動力數(shù)量對經(jīng)濟增長的貢獻為0.37個百分點，教育水平對經(jīng)濟增長的貢獻為0.64個百分點，TEP對經(jīng)濟增長的貢獻為3.70個百分點。因此可知，資本在經(jīng)濟增長中依舊發(fā)揮著最重要的作用。在TEP的決定因素中，市場化對經(jīng)濟增長的貢獻為1.45個百分點，科技進步對經(jīng)濟增長的貢獻為1.08個百分點，基礎設施對經(jīng)濟增長的貢獻為0.40個百分點，其他不可觀測因素對經(jīng)濟增長的貢獻為0.77個百分點。由此可知，市場化改革在TEP增長中依舊發(fā)揮著最重要的作用；技術進步對經(jīng)濟增長的貢獻雖然不是最大，但是也不容忽視。
二、研究結論
本文通過市場化知識對市場化進程對經(jīng)濟增長的作用進行了定量分析。通過分析可知，2004-2014年，市場化指數(shù)對經(jīng)濟增長的貢獻達到了年均1.45%。市場化進程的推進，進一步促進了資源的優(yōu)化配置與經(jīng)濟效率的提高，市場化進程為全要素生產率提供了39.23%的貢獻。由于數(shù)據(jù)收集及分析存在一定的局限性，市場化進程的實際貢獻作用可能更大。通過分析發(fā)現(xiàn)，我國實現(xiàn)計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的改革是正確的，市場化是經(jīng)濟增長的首要貢獻因素。當前，我國市場化改革取得了非常顯著的成就，但是我國的市場化改革并未完全實現(xiàn)，依舊存在著很多問題，例如市場化進程地區(qū)差異、土地市場與資本市場發(fā)育不足等。在未來的市場化改革中應該實現(xiàn)：第一，通過要素市場的深化改革促進市場發(fā)育，實現(xiàn)資本市場、土地市場、礦產資源市場等制度的健全與規(guī)范，實現(xiàn)市場交易公開透明度的提高與市場交易市場化定價，同時要通過戶籍制度改革實現(xiàn)勞動力更為充分的流動，為市場化改革奠定基礎。第二，強化對壟斷經(jīng)濟體的抑制效果，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境下，壟斷是與市場調節(jié)背道而馳的市場經(jīng)濟現(xiàn)象，是市場化進程面對的重要威脅，所以政府相應的管理機構應該出臺相應的政策法規(guī)，防止壟斷現(xiàn)象的發(fā)生，并且遏制壟斷現(xiàn)象的影響；第三，減少政府干預，從經(jīng)濟發(fā)展的宏觀角度來看，政府干預與市場調節(jié)是相抵觸的，政府過度干預會影響市場化的進程，所以在市場經(jīng)濟環(huán)境下，政府應該更多利用經(jīng)濟手段進行調控，而不是直接干預；第四，提升政治體制改革廣度和深度，在市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，政府機構和相關法律法規(guī)的完善，是市場化進程的基礎，只有在更廣泛的范圍提升政府機構和法律法規(guī)對市場化進程的適應性，才能保證社會主義市場經(jīng)濟制度的有效落實。
三、總結
論文摘要：證券市場的發(fā)展推動會計準則的發(fā)展。但是我國證券市場的制度缺陷、股權結構的不合理、市場發(fā)育程度的不成熟及證券市場的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國會計準則的國際化進程。
會計準則國際化是近年來國內外頗為流行的一個概念，會計準則的國際化是時代的潮流，是未來財務會計發(fā)展的方向，也是世界各國都面臨的共同的課題。從各國會計準則產生與發(fā)展的歷史看，證券市場是推動會計準則產生與發(fā)展的動力，我國也不例外。當今，證券市場的日益全球化為我國經(jīng)濟的發(fā)展注入了新的活力，同時也使會計準則的國際化成為我國必須面對的一個不可避免的現(xiàn)實一隨著證券市場的不斷發(fā)展，其時會計準則的推動作用也更加明顯。不容忽視的是，我國處于經(jīng)濟轉型時期，證券市場雖然有了一些長足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內在矛盾的存在導致證券市場基本功能難以發(fā)揮，高度投機違背證券市場的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點。這種不成熟和幼稚的證券市場同時也制約著我國會計準則的國際化進程。
一、證券市場的制度缺陷影響會計準則的目標
我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟體制的劇烈摩擦和尖銳時抗的夾縫中產生與發(fā)展起來的，是摩擦雙方和時抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結果。因而我國的證券市場從產生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個主要的制度缺陷。由于行政權力和行政機制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴重行政化了，已經(jīng)成為有計劃的資本市場。(2)機制缺陷是我國證券市場的第二個重要制度缺陷。由于競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發(fā)展和進取的動力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場機制的缺失，上市公司普遍存在“轉軌不轉制”的情況。
時許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時按高水平的溢價募集巨額社會資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個主要的制度缺陷。在市場經(jīng)濟條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實現(xiàn)這一功能，證券市場必須具備如下條件：價格形成的機制必須是市場化的，市場上聚財——用財——生財機制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營者甚至政府時企業(yè)“關愛”的心照不宣的目標。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當大的程度上失敗了：在“聚財——用財——生財”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護投資者的利益特別是中小投資者的利益應是證券市場的立法基本出發(fā)點和立足點。
由于這些制度缺陷，使得有計劃的證券市場一方面要支持國有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉移風險；另一方面又要防止欺詐，保護投資大眾的利益。這是一個無法兩全的目標。正是這樣的目標，使得我國會計準則的制定必須同時為國家、企業(yè)、投資者三方服務。我國1993年出臺的《企業(yè)會計準則》中提到：“會計信息應當符合國家宏觀經(jīng)濟管理的需求，滿足有關各方了解企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強內部管理的需要。”可見，我國現(xiàn)行會計準則制定的目標是要滿足政府、有關各方和企業(yè)內部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實際上是“有計劃”證券市場的必然結果。把三方利益關系人的利益要求同時作為會計準則制定的目標，在技術上具有一定的難度。而且，在同一會計準則體系規(guī)范下的同一會計信息要同時滿足三方利益關系人的要求，首先的前提必須是：這三方關系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發(fā)達的國家來看，會計準則制定的目標一般定位在民眾利益上。會計準則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財務信息是否有利于社會資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來規(guī)范企業(yè)的財務信息披露行為。目前，在國際范圍內普遍流行的國際會計準則、美國財務會計準則等，大多是以民眾利益為目標的。從長遠觀點看，我國證券市場終會完善、健全，會計準則的制定目標應當定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。
二、股權結構的不合理影響會計準則的價值取向及制定
與國外大多數(shù)國家上市公司的股權結構相比，我國上市公司的股權結構存在著特殊性：(1)股份復雜，股票流動性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動性的國家股、法人股和社會公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會公眾股具有充分的流通睦，這也使股權結構處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權集中程度較高，其中最高可以達85％左右。我國占據(jù)控股優(yōu)勢的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會公眾股一般比較分散，難以集中。
因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨大”，必然影響我國會計準則制定中價值取向原則的設定。會計準則制定的價值取向原則從理論上可以歸納為三個：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會計準則制定者在進行會計選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對其他利益關系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會計準則制定過程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會計準則的制定者在會計準則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會總福利最大化的標準來加以選擇。我國證券市場上股權結構的特殊性．決定了政府利益在各種利益關系中的主導地位。以政府利益為導向的會計準則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國會計信息應滿足國家、有關各方和企業(yè)內部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現(xiàn)有具體會計準則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應我國當前證券市場的情況。美國等會計準則比較完善、發(fā)達的國家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對資本市場資源配置效率的考慮。要使會計準則能夠促進資本市場優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準則中獲益。
中國獨特的股權結構，使得政府的行政職能、經(jīng)濟調控職能和所有者職能結合在一起．股權約束就滲透了社會政治目標，帶有行政干預的屬性。我國這種以國有經(jīng)濟為主導地位、國有控股的經(jīng)濟模式．導致會計的重．心是國有企業(yè)．會計目標是一種政府導向型的目標。這對會計準則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對最大的產權主體，它兼有代表產權主體和權威性兩重特性。所以．我國財政部是會計準則的制定機構，即由政府機構負責制定會計準則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準則制定機關，使我國的會計準則不單純是一種技術規(guī)范，它同時也是政府規(guī)章的一個組成部分，能夠借助于國家機器的強制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對政府進行會計準則的制定工作缺少敏感性利益驅動，很少直接干預。會計準則直接關系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會損害其他方的利益，會計準則也無法真正代表廣泛的社會利益。
三、證券市場的發(fā)育程度影響我國會計準則體系
同經(jīng)濟發(fā)達國家比較，我國證券市場發(fā)育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀80年代才開始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場規(guī)模狹小，國內證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價總值為48091億元．僅相當于美國的一、兩個基金的規(guī)模。證券市場在國民經(jīng)濟中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價總值占國內生產總值的比重為53．79％，仍遠低于周邊發(fā)展中國家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營機構能力弱、風險高、業(yè)務范圍窄、經(jīng)營行為不規(guī)范。機構投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機構投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個成熟的證券市場。機構投資者是市場上的主導力量，一般占40％～60％，在市場中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。
由于我國證券市場運行機制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關心企業(yè)提供的會計信息，缺乏對財務資料進行分析的能力和知識，對企業(yè)提供相關、可靠、可比的會計信息的要求自然就不如證券市場發(fā)達國家的投資者那么迫切，人們并不過多關·是否有會計準則對會計信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒有形成一種“產權文化”的氛圍，人們仍然習慣于按有關法律或會計制度對會計實務作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會計準則與會計制度并存的準則體系。但從世界范圍來看，會計準則已成為會計規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過證券市場融資的比例增大，人們越來越需要會計信息的公開流通，會計準則也變得日益重要了。在這一大趨勢下，我國也應加大會計準則制定和實施的步伐，逐步取消會計制度，盡快走上與國際會計準則協(xié)調的道路
四、證券市場的監(jiān)管不力影響會計準則的執(zhí)行
強調會計準則內容的國際化固然重要，但是確保會計標準的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會計準則基礎上，已制定了16項具體會計準則，在會計準則制定方面取得一定成果：但我們也應看到，這些具體會計準則的執(zhí)行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構收入、提供假報告。藍田股份等虛增資產、隨意調劑利潤等都與沒有有效執(zhí)行會計準則有關。
由于我國證券市場發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機構的職能有待加強。我國證券市場監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會監(jiān)管權力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級市場的監(jiān)管分屬于不同的機構和部門，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權力的爭奪和責任的推卸，各部門之間不協(xié)調，空耗各部門、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場經(jīng)濟的自由性原則，導致市場失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場對有關會計準則的有效執(zhí)行。一個制定得再好的會計準則。如果得不到有效執(zhí)行，就會成為一紙空文，會計準則便形同虛設，會計準則的國際化曼是無從談起。
關鍵詞:證券市場國際化外部風險防范
在全球金融市場一體化潮流中,特別是加入WTO之后,我國證券市場正在逐步與國際市場接軌,國際化進程明顯加快。對于中國而言,開放證券市場已經(jīng)成為歷史的必然選擇。而我國證券市場是一個不成熟、不完善的新興市場,并且基本上是在一個相對封閉的環(huán)境下發(fā)展起來的,國際資本的流動及國外金融機構的進入在未來將對我國證券市場、證券監(jiān)管帶來巨大的影響和挑戰(zhàn)。證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時,也把國際化的外部市場風險一起帶進來了,資本市場開放相伴隨的國外資本的大量流入和國外投資者的廣泛參與,在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時將導致金融資產規(guī)模的迅速擴張,相伴的是金融風險的逐步凝聚。20世紀90年代東南亞和拉美經(jīng)濟危機以及2008年下半年以來的金融危機就是明證。因此,在我國證券市場日漸國際化的趨勢下,外部的風險會通過全球經(jīng)濟和H股市場的走勢傳導至我國證券市場。我國證券市場面臨著潛在的外部風險,這也是整個新興市場面臨的重大風險。在這樣的背景下,正確認識我國資本市場開放進程中所面臨的外部風險,并且有針對性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。
我國證券市場國際化進程中的外部風險
(一)波動性風險
1.證券市場波動性上升的風險。對于規(guī)模狹小、流動性較低的新興證券市場來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時,國內證券市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎設施,在會計標準、公開性、交易機制以及結算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無法承受資本大量流入的沖擊,導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險,大大地增加了全局性的市場波動。根據(jù)世界銀行研究報告,14個新興國家資本市場實行開放后,其中7個國家波動性風險顯著增加。
截止2007年12月,我國股票市場流通市值約為90652億元,與之形成鮮明對比的是,海外一家大型基金管理公司管理資產即可達到上千億美元,因此國外機構投資者的投資活動對我國證券市場波動性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善,海外投資者無論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴張,因此如何擴大我國資本市場容量,增加市場流動性,以防范證券市場開放進程中的市場波動性風險值得市場參與各方的高度重視。
2.本國證券市場受到海外主要金融市場動蕩的波及,市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎的風險。大量有關新興證券市場的研究表明,在證券市場開放條件下,本國市場和國外市場在資金流動、組合管理等方面的聯(lián)系加強使得國內市場與國外市場的相關性增加,并且隨著證券市場開放進程的深化,這種相關性將愈加顯著。因此,國外資本市場出現(xiàn)的波動,可能通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變,以及國內投資者心理預期和投資行為的變化等渠道,將這種波動傳導到國內市場,這就是所謂的聯(lián)動效應或溢出效應。外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與,潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系,導致二者相關性明顯上升。這種相關性主要表現(xiàn)為:
第一,國內金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關性,即主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明,美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1997年到2000年間高達12%;美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一,在市場穩(wěn)定發(fā)展時期,資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導,表現(xiàn)為二者波動的同步性;其二,在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時,二者波動出現(xiàn)背離,甚至呈反向關系。
第二,新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結構基本相同,因此,其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后,部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關系數(shù)顯著增大,韓國和印尼股市的相關系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關系數(shù)由15%上升到78%。顯然,在金融危機期間,國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體,同時從上述市場撤出資金,導致其同時崩盤。
隨著QFII的引入,近年來我國資本市場與境外成熟市場如美國市場的相關性明顯增加,溢出效應的傳導主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內機構投資者心理預期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場的準入門檻不斷降低,放寬了QFII的投資期限,這將使QFII在我國資本市場上扮演一個更加積極、更加活躍的角色,而這必將導致顯著強化溢出效應。如何防范溢出效應對我國資本市場的沖擊,增強市場對外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當局高度重視。
(二)系統(tǒng)性風險
1.金融危機。20世紀90年代,泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場開放后,相繼爆發(fā)了金融危機。此后大量的實證研究表明,除了當事國經(jīng)濟結構失衡等基本因素外,外國機構投資者的大規(guī)模資本流動是引發(fā)東南亞和拉美金融危機一個重要因素。實際上,對于規(guī)模尚小、流動性不充分以及避險工具相對缺乏的新興證券市場,短期巨額的國際資本流動對該國的金融穩(wěn)定構成巨大的威脅。多項實證研究表明,由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制,外國機構投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。這意味著一個上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續(xù)流入,使得資產價格逐漸脫離基本面,最終產生價格泡沫;而一個下跌趨勢可能導致巨額資金的持續(xù)流出,最終由于羊群效應導致一系列連鎖反應,引發(fā)或加劇金融危機。
盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴格的限制,但隨著資本市場國際化進程加速,尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出,國際資本的流動性包括流動規(guī)模和流動頻率將顯著增強。在我國資本市場仍然存在信息透明度不高以及市場容量相對較小等固有缺陷的條件下,如何引導國際資本的有序流動將對我國金融監(jiān)管當局構成嚴峻挑戰(zhàn)。
2.傳染效應。在開放的經(jīng)濟體系下,外國資本的自由流動是導致金融危機等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應的觸發(fā)因素之一是開放經(jīng)濟體之間的金融聯(lián)系,主要包括多國間銀行體系和資本市場的相互聯(lián)系,而這種聯(lián)系產生的根源在于國際投資者的全球化資產組合動態(tài)管理。這種機制將使得第三國的資本市場受到強大的賣壓并引發(fā)市場動蕩,從而使得金融危機等外部沖擊從發(fā)源國傳染至其他國家。傳染效應的另一個觸發(fā)因素是國際投資者的羊群行為。對于國際投資者而言,新興證券市場普遍存在信息透明度不高等缺陷,信息不對稱容易產生和強化羊群行為,如果一國爆發(fā)金融危機,國際投資者撤離的羊群效應將導致恐慌迅速蔓延,最終使得類似或相關國家也遭遇大規(guī)模的資本撤離,從而將金融危機迅速傳染給其他國家中國-伴隨國際化進程的不斷深化,我國證券市場正逐漸成為國際投資者進行全球資產配置的一個重要市場,這一點可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗證,我國證券市場與其他新興證券市場之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而,弱化傳染效應,防范來自其他新興市場的負面沖擊,維護我國金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。
我國證券市場國際化進程中外部風險的防范策略
(一)完善信息披露制度以增加市場透明度
通過分析周邊新興市場及我國內地引入QFII的歷史可以看出,QFII是注重基本面分析的價值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為,很大程度上是因為新興市場信息不透明和信息不對稱所致。因此,需要進一步完善我國上市公司信息披露制度,提高信息披露的廣度和深度,嚴格監(jiān)管誤導或欺詐性的信息披露行為,有效地增加市場的透明度,從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。
(二)漸進有序地開放資本賬戶
東南亞及拉美金融危機的一個重要教訓是,在條件不成熟或不具備時倉促地開放資本賬戶,可能引發(fā)巨大金融風險。我國資本市場目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷,尤其是在人民幣升值的大背景下,資本賬戶的開放應采取漸進有序的開放步驟:現(xiàn)階段對國外資本應保持寬進嚴出,防止針對人民幣升值的熱錢或套利資本短時間內大量撤出,等到市場規(guī)模擴大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時,再逐步減少限制直至完全放開。
(三)發(fā)展金融衍生品市場對沖風險
雖然在東南亞危機期間我國香港股市受到期貨市場投機活動很大的沖擊,然而金融衍生品交易本身并不必然產生風險。相反,嚴格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權等能夠為海外投資者提供必不可少的風險對沖工具。他們在市場動蕩時可以不用通過直接在當?shù)鼗蚱渌袌鰭伿酃善眮頊p小風險,而是通過金融衍生品交易來對沖風險,從而在市場下跌時減小市場賣壓,起到一個減震器的作用。對于我國證券市場而言,可適時推出股指期貨,改變只能單邊做多的市場現(xiàn)狀,為海外及國內機構投資者提供有效的避險工具,并且在未來條件成熟時,進一步推出期權等金融衍生工具。
(四)加強證券市場的監(jiān)管與國際合作
證券市場的國際化是一個漸進過程,應實行審慎的開放政策,防止國際游資對中國證券市場的沖擊。回顧東南亞金融危機時,泰國貨幣危機的最重要原因是證券市場的過度開放,泰國政府過早地放松管制,外資大量流入,貨幣當局卻來不及建立相應的金融法規(guī)和監(jiān)管機制,對外資的結構和流向也未加控制,使得大量以投機為目的的短期資本流入。金融市場一出現(xiàn)波動,這些投機資本就迅速撤離,從而引發(fā)金融危機。因此,證券市場國際化離不開政府有關部門的嚴格監(jiān)管。我國證券市場的監(jiān)管經(jīng)驗和監(jiān)管手段等還比較落后,在推行證券市場國際化的進程中,應借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗,加強對國內證券市場的監(jiān)管,同時加強與其他各國金融監(jiān)管機構以及國際金融組織的合作,解決信息交流的障礙,防止證券市場風險在國家間的擴散。
綜上所述,從全球角度看,證券市場的國際化已經(jīng)進入一個快速發(fā)展、不可逆轉的階段。但是,對于新興市場國家來說,這個過程利弊兼具:利用得當,國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源,加速其經(jīng)濟發(fā)展;相反,如果該過程失控,則可能對其金融體系產生毀滅性的打擊。成敗關鍵在于國際化進程節(jié)奏的掌握、市場監(jiān)管技術的進步和市場穩(wěn)定能力的提高。
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［關鍵詞］利率市場化；商業(yè)銀行；利率風險
1 我國利率市場化改革回顧
利率市場化是指政府或貨幣當局放松對利率的直接管制，將利率的決定權交給市場，根據(jù)各種市場因素主要是資金供求關系，通過一定的定價機制自主地確定資金價格。利率市場化是一個國家金融深化的標志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價機制的深刻轉變，而且是金融深化的前提條件和核心內容。利率市場化改革的實踐主要基于20世紀70年代初美國經(jīng)濟學家羅納德I.麥金農和愛德華肖的“金融抑制論”和“金融深化論”。我國利率市場化實質性改革始于1996年。1996年6月1日，銀行間同業(yè)拆借市場利率開放，拉開了利率市場化改革的序幕。1997年6月人民銀行規(guī)定，各商業(yè)銀行可用其持有的國債、中央銀行融資券和政策性金融債在銀行間進行回購和現(xiàn)券買賣。這標志著銀行間債券市場的成立。1998年后逐漸實現(xiàn)了金融債、國債的市場化發(fā)行。2000年9月21日，實現(xiàn)外幣貸款利率的市場化。同時，金融機構貸款利率浮動區(qū)間不斷擴大。2005年3月16日，人民銀行大幅度降低超額準備金利率，并完全放開金融機構同業(yè)存款利率。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)正式上線運行，標志著我國向利率市場化之路邁出了標志性的一步。到2008年4月，包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場在內的貨幣市場及外幣貸款利率、300萬美元(或等值的其他外幣)以上外幣定期存款利率，已基本實現(xiàn)利率市場化。利率市場化最關鍵的一步是完全放開金融機構存款利率和貸款利率，把貨幣資金的定價權交給市場交易主體，這也是當前中國人民銀行利率市場化改革的關鍵任務。
2 我國利率市場化進程中存在的問題
(1)中國利率市場化改革是自上而下推行的，遇到的阻力大、動力不足。中國的市場化改革已經(jīng)進入了中后期，在改革初期，改革的結果使大部分人都受益，所以改革的動力和決心很大。當前改革進入了攻堅階段，市場化改革必定會使大部分人收益，而部分人利益受損。因此能夠影響政府決策的各種利益集團為了維護自身利益有時會抵制改革，使改革進程受阻。
(2)中國利率市場化改革涉及多個金融領域的改革，因此需要這些改革方案和進程相協(xié)調。中國利率市場化改革不是單獨的、孤立的改革，而是伴隨著對整個金融系統(tǒng)的改革。這些改革包括對金融機構(尤其是銀行)的企業(yè)管理制度的改革、企業(yè)產權制度的改革、貨幣市場利率形成機制的改革、金融業(yè)監(jiān)管制度的改革、證券市場的改革以及人民幣匯率的改革。這些領域的改革相互交叉、相互影響，因此利率市場化改革過程中不能不考慮到其他金融領域的改革進度以及它們之間的相互影響。
(3)中國對銀行業(yè)實行的是隱性的保險制度，缺乏合理的退出機制。目前中國沒有建立存款保險制度，為了保護存款人的利益，政府不允許商業(yè)銀行倒閉。為了沖銷國有銀行的不良貸款，政府也多次對銀行注資。政府為了維護公眾的利益，有義務采取必要的行動來防止金融危機的發(fā)生和維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。但是政府充當銀行的最后擔保人，會使銀行風險和收益不對稱，可能激勵銀行高風險經(jīng)營，當由此引發(fā)的金融危機爆發(fā)時，政府又會成為銀行高風險經(jīng)營行為的最后埋單者。這樣的隱性保險制度，不僅會導致銀行的道德風險，而且當銀行經(jīng)營不善、流動性不足等問題出現(xiàn)時，政府和銀行都會去掩飾這些問題。
(4)盡管中國貨幣市場快速發(fā)展，但是國債(尤其是短期國債)市場和票據(jù)市場仍然發(fā)展不充分，制約著央行進行公開市場業(yè)務來有效地調節(jié)利率，執(zhí)行貨幣政策。首先，貨幣市場總體規(guī)模較小，市場發(fā)展不夠均衡。交易規(guī)模與歐美發(fā)達國家相比還存在著較大差距。其次，貨幣市場的交易主體較為單一。我國貨幣市場交易客體品種較少，且除了同業(yè)資金拆借之外，其他貨幣市場工具都規(guī)模較小，債券市場中，短期國債的發(fā)行量太小。票據(jù)市場的主要工具為銀行承兌匯票(占95%)。
3 利率市場化改革的建議
(1)要建立統(tǒng)一、開放、高效、有序的金融市場，增強市場利率的聯(lián)動性。在開放的經(jīng)濟格局中，資金流動規(guī)模大、速度快，沒有一個統(tǒng)一開放的高效有序的金融市場，有可能產生短期內利率的大起大落，給經(jīng)濟帶來危害。為此，首先要繼續(xù)發(fā)展同業(yè)拆借市場，使同業(yè)拆借利率真正成為反映資金市場供求關系的晴雨表。擴大票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務，使得再貼現(xiàn)率成為中央銀行調控市場資金供求的基準利率。其次要進一步完善資本市場的建設，規(guī)范證券市場的動作，推動我國債券一級、二級市場的發(fā)展。此外要發(fā)展銀行債券柜臺交易，這樣就可以使債券發(fā)行和交易都市場化，形成零售與批發(fā)、場外與場內有機統(tǒng)一的、分層次的債券市場體系，消除不同市場債券交易價格與收益率的非正常差異，增強市場利率的聯(lián)動性。再次要進一步降低非銀行金融機構進入貨幣市場的限制，通過交易主體的交叉，增強貨幣市場和資本市場的溝通與滲透。
(2)加快金融體制改革，提高銀行業(yè)贏利和風險管理水平，提升銀行業(yè)的整體競爭力。國內金融業(yè)的對外開放和利率市場化進程的加快，使得國內銀行業(yè)面臨著前所未有的生存和競爭壓力。這對國內銀行業(yè)來說，是挑戰(zhàn)，也是機遇。只有國內銀行勇于接受挑戰(zhàn)，積極參與金融市場的競爭，充分利用自己的優(yōu)勢，不斷彌補自己的不足，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
(3)加快銀行金融產品的創(chuàng)新步伐。銀行為滿足不同層次客戶群體金融理財需求的金融產品創(chuàng)新，是銀行爭奪客戶資源，拓展贏利渠道，提高品牌忠誠度和競爭力的重要手段。
【摘要題】社會主義市場經(jīng)濟
【關鍵詞】社會主義制度/市場經(jīng)濟體制/市場化
一、社會主義基本經(jīng)濟制度與市場經(jīng)濟體制
社會主義基本經(jīng)濟制度與市場經(jīng)濟體制相結合的問題是當代世界最為重大的理論和實踐問題。由中央計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌，是當代主流經(jīng)濟學面臨的一個嶄新問題（Grosfeld,1990）。盡管現(xiàn)代主流經(jīng)濟學是一門比較成熟的關于市場運行和資源配置的學說，但從總體上來說，現(xiàn)代西方主流經(jīng)濟學并沒有一套現(xiàn)成的“過渡”理論或“轉軌”理論用來指導經(jīng)濟體制國家改革的重大實踐。這意味著我國建立社會主義市場經(jīng)濟不僅是對現(xiàn)代市場經(jīng)濟理論的重大創(chuàng)新，而且這個實踐本身就是對理論的重大發(fā)展和貢獻。
社會主義市場經(jīng)濟體制是社會主義制度與市場經(jīng)濟體制的結合。那么，什么是社會主義基本制度呢？按照馬克思的科學社會主義理論，社會主義的基本制度就是整個社會的共產（共同占有和共同生產）、整個社會的自由聯(lián)合勞動、商品生產和競爭的消除、階級的消滅等等。顯然，這樣的基本制度與市場經(jīng)濟形式是不能結合的。但是這里所說的社會主義是馬克思科學社會主義理論中的科學社會主義，即共（論文庫）產主義而言的。而當代實踐中的社會主義與馬克思所說的由發(fā)達資本主義脫胎的科學社會主義（共（論文庫）產主義）是兩種不同歷史形態(tài)的社會主義。社會主義基本經(jīng)濟制度與市場經(jīng)濟的結合正是基于當代實踐的社會主義而不是科學社會主義最高形態(tài)共（論文庫）產主義。就實踐中的社會主義而言，我們的基本定位是“社會主義初級階段”。社會主義初級階段是對我國現(xiàn)階段社會性質的根本定位。關于社會主義初級階段，黨的十三大報告做了科學的界定：社會主義初級階段不是泛指任何國家進入社會主義都會經(jīng)歷的起始階段，而是特指我國生產力落后、商品經(jīng)濟不發(fā)達條件下建設社會主義必然要經(jīng)歷的特定階段。確切地說，社會主義的初級階段是“后發(fā)展國家社會主義初級階段”［4］。一些學者在討論社會主義基本經(jīng)濟制度與市場經(jīng)濟的結合問題中，總是把社會主義同科學社會主義的最高形態(tài)的特征同市場經(jīng)濟的要求聯(lián)系在一起研究，如把社會主義基本經(jīng)濟制度僅僅歸結為公有制和按勞分配，這是不正確的，事實上公有制形式本身不等于社會主義，較低生產力水平意義上的按勞分配實際上必然導致平均分配。這樣來理解社會主義實質上降低了社會主義的標準，模糊了社會主義的本質特征。《中（論文庫）共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中所說的“社會主義基本制度”是當代實踐中的社會主義的基本制度，是后發(fā)展國家社會主義的基本制度，是另一種歷史形態(tài)的社會主義的基本制度。這種基本制度本身就包含著私有制在內的多種所有制形式、多元的產權關系、包含著商品生產和市場經(jīng)濟存在的條件。在現(xiàn)實的社會主義制度下，多元產權主體的存在提供了市場經(jīng)濟生成與發(fā)展的社會環(huán)境。
市場經(jīng)濟體制與社會主義基本經(jīng)濟制度的內在藕合有其客觀依據(jù)和歷史必然性。生產力和社會分工發(fā)展到一定水平是市場經(jīng)濟與社會主義得以共同存在的一個前提。從歷史上看，商品經(jīng)濟的生成確實是同私有制聯(lián)系在一起的，但在私有制的奴隸社會和封建社會，商品經(jīng)濟并沒有演化為以市場為中心在社會范圍的配置資源的市場經(jīng)濟，這說明市場經(jīng)濟的存在是以生產力和社會分工發(fā)展到一定水平為前提的，而分工越發(fā)達，單個私人資本容納社會生產力的能力就越有限。社會分工與社會生產力這一矛盾的解決，一是通過建立生產資料的公有制度，實現(xiàn)生產資料占有、使用的社會化，二是通過生產要素組織方式的變革實現(xiàn)財產占有與運作的社會化來解決的。從社會制度的角度來看，我們選擇了公有制度而西方國家則是通過選擇了股份公司等企業(yè)組織形式來解決這一矛盾的。但問題的關鍵是，建立生產資料公有制沒有消除市場經(jīng)濟在社會主義社會存在的必然性，資本主義國家也沒有因財產一定形式的社會化運作而使其經(jīng)濟體制演變?yōu)橛媱澖?jīng)濟體制，因此筆者認為把市場經(jīng)濟區(qū)分為社會主義和資本主義的市場經(jīng)濟是不科學的。市場作為一種資源配置手段，它直接聯(lián)系的或調節(jié)的對象是生產要素或財產的組織單位——企業(yè)，而不是所有制制度。市場制度所要求的是采取什么樣的生產要素或財產組織形式使企業(yè)既能適應財產社會化運作的要求，又能按照市場價格信號組織生產和經(jīng)營的經(jīng)濟主體。歷史上所有權與經(jīng)營權的分離，法人產權獨立于所有權，所有權與法人產權分離與制衡機制的創(chuàng)立，曾使資本主義私人所有制突破自身的局限，適應社會化生產要求，在社會范圍內組織生產。社會主義國家完全可以通過對公有制財產組織方式的創(chuàng)新和所有制社會結構的調整，為市場經(jīng)濟的運行創(chuàng)造條件。
社會主義市場經(jīng)濟體制不僅與后發(fā)展國家社會主義的社會性質的相藕合，也與計劃經(jīng)濟體制所造成的經(jīng)濟低效率直接相關。本來意義上的計劃經(jīng)濟是以社會成員共同占有生產資料為前提的，全部社會生產都要有組織地進行，社會對全部勞動和資源都要有計劃地配置和調節(jié)，商品也就隨之自動消失了。從理論上來說，計劃經(jīng)濟同科學社會主義意義上的共（論文庫）產主義是相同的。從計劃經(jīng)濟的現(xiàn)實來看，當代社會主義國家實踐中的計劃經(jīng)濟，共同特點都是排斥商品生產和價值規(guī)律，其運行機制是通過國家的統(tǒng)一計劃和行政手段來調節(jié)，計劃經(jīng)濟運行的基礎是政治安排，而政治的本質是支配與強制，即國家對社會經(jīng)濟實行全面壟斷和政（論文庫）府的超經(jīng)濟強制，因而是一種“統(tǒng)制經(jīng)濟”、“命令經(jīng)濟”，把計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟單純理解為一種配置資源的方式、方法和手段是不正確的。市場經(jīng)濟有三個最為基本的特征：私有財產制度、自由經(jīng)濟制度、市場配置資源。這與計劃經(jīng)濟的基礎和本質是根本對立的，市場經(jīng)濟和計劃經(jīng)濟借以產生和存在的制度基礎是完全不同的，不能奢望在計劃經(jīng)濟的基礎上改良出市場經(jīng)濟。事實上無論是理論意義上的計劃經(jīng)濟還是實踐意義上的“統(tǒng)制經(jīng)濟”都是同市場經(jīng)濟相根本對立的。如果不是這樣來理解，那么就意味著不進行徹底的產權制度改革，就可以由計劃經(jīng)濟轉向市場經(jīng)濟，這種模煳認識是非常有害的。作為一種經(jīng)濟制度，真正的計劃經(jīng)濟只有在市場經(jīng)濟的歷史任務完成之后才會出現(xiàn)，而“統(tǒng)制經(jīng)濟”實際上是超越客觀實際、違背客觀經(jīng)濟規(guī)律的制度選擇。
我國社會主義市場經(jīng)濟體制的確立，還有著一種與市場經(jīng)濟本質要求相適應的世界性背景和意義。市場經(jīng)濟在本質上是沒有國界或地域限制的，市場經(jīng)濟的這種屬性必然要求打破國家或地域的限制，從而在世界范圍內進行生產和經(jīng)營，跨國公司的出現(xiàn)正是市場經(jīng)濟這種本質屬性的外在表現(xiàn)。因此，世界經(jīng)濟國際化、一體化的趨勢，無疑使中國經(jīng)濟隔離于世界市場的“經(jīng)濟魯賓遜”式的設計最終歸于夢想。世界需要中國，這僅僅是問題的一個側面，如同一枚硬幣有正反面一樣，問題的另一面是：中國也需要世界。然而，市場經(jīng)濟條件下的行為主體是具有獨立經(jīng)濟利益的企業(yè)，而不是政（論文庫）府。因此，我國高度集中體制下的傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式中，政（論文庫）府作為一個超級的“經(jīng)濟托拉斯”來與國外企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟利益關系和競爭，不僅是不公平的，而且必然導致經(jīng)濟的X非效率。因此中國建立與世界上市場經(jīng)濟國家的運行機制和管理體制相接軌的社會主義市場經(jīng)濟體制便有了理論上的或概念上的依據(jù)。我們把對市場經(jīng)濟體制的選擇置于國際大背景的坐標之中，就會看到市場經(jīng)濟體制也是我們在市場經(jīng)濟的總體氛圍的條件下的現(xiàn)實選擇。基于這樣一種認識，我們可以說，中國加入WTO的實質是同市場經(jīng)濟制度接軌。
二、市場化及其標準
自1978年以來，改革開放一直是中國社會的主流，特別是黨的十四大明確提出建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制以后，市場化改革就成為中國社會的共識和價值取向。自從20世紀90年代初期以來，不少學者也對改革的市場化進程和改革的績效進行了深入的研究。對于我國市場化進程的基本判斷，中（論文庫）共中央《關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展十五規(guī)劃建議》中明確提出：我國已經(jīng)進入由初步建立社會主義市場經(jīng)濟體制到完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要時期。這就提出了一個重大理論和現(xiàn)實問題，即市場化及其判斷標準問題。
筆者認為，對這個問題的研究至少需要研究以下三個方面：一是如何理解市場化；二是市場化有無標準；三是市場化的研究方法問題。
市場化是一個與市場經(jīng)濟直接相聯(lián)系的范疇。國內學者和研究機構對市場化的理解是有一些分歧的。例如，國家計委市場與價格研究所課題組認為，市場化是指資源配置方式由政（論文庫）府行政配置向市場調節(jié)的轉化，具體說，就是“取消或放松國家對商品生產要素供求數(shù)量及價格的管制”。而較早系統(tǒng)研究我國市場化進程的學者陳宗勝教授認為，市場化進程是市場機制在一個經(jīng)濟中對資源配置發(fā)揮的作用持續(xù)地增大，對市場機制依賴程度的不斷加深和增強的演變過程。市場機制包括供求、競爭、價格、風險、利益機制等，是市場化理論含義的延伸［3］。把市場經(jīng)濟看做是市場機制對資源配置的作用持續(xù)地增大的過程這個定義非常符合新古典經(jīng)濟學的正統(tǒng)規(guī)范，但是忽略了市場經(jīng)濟中作為市場主體的人的博弈行為和博弈過程，見物不見人。從經(jīng)濟思想史的角度來看，自從19世紀末新古典主義的創(chuàng)始人馬歇爾等分析供給與需求以來，資源配置問題就成為經(jīng)濟分析的主流，但新古典經(jīng)濟學沒有分析人與人之間的關系，而供給和需求背后恰恰是人作為市場主體的行為，因此現(xiàn)代經(jīng)濟學把市場過程更多地理解為市場主體的博弈行為和博弈過程。另外把市場化單純理解為市場配置資源的過程會偏離市場化的本質。已如前述，市場經(jīng)濟的本質特征是：私有財產制度、自由經(jīng)濟制度、市場配置資源。把市場經(jīng)濟理解為市場機制調節(jié)配置資源的過程，是有一定的理論假設和前提的，那就是在一個完全競爭和市場化已經(jīng)完成的經(jīng)濟中，在私有財產和經(jīng)濟自由已成為既定前提的條件下，市場經(jīng)濟的主要特征自然就是由市場配置資源了，正是在這種意義上市場經(jīng)濟才被稱為由市場配置資源的經(jīng)濟制度或經(jīng)濟形式。經(jīng)濟市場化就其本質來說，首先是經(jīng)濟主體的經(jīng)濟自由權利的確立、實施和得到有效保障的過程。經(jīng)濟自由權既包括個人的財產所有權，也包括勞動力的個人所有權。從這個意義上來說，市場化的實質就是經(jīng)濟自由化。市場主體在明確的產權關系和平等互利的條件下，自主從事交易活動，交易雙方不僅能夠從中獲得利，而且還能夠創(chuàng)造合作剩余，這樣就使原來我們認為并不增加社會財富的交易活動具有了生產性，市場的激勵和約束作用也因此凸現(xiàn)出來。
第二個問題，關于市場化有沒有一個絕對的標準問題，專家學者們也是有不同的觀點。多數(shù)研究者認為市場化進程有絕對的標準。這種觀點最有代表性的學者陳宗勝教授認為，要判斷和評價體制改革是否達到目標，就必須對測度市場化程度的標準作出界定，盡管這是一個難以統(tǒng)一的復雜問題，但是如果沒有一個統(tǒng)一的標準，就不可能作出統(tǒng)一的結論。所以，他認為，應以100％作為完全的市場化的標準，以0％作為完全計劃化的標準。其理由是由于各個市場經(jīng)濟國家中政（論文庫）府干預經(jīng)濟的程度是不同的，而且同一個國家對不同領域的干預、在不同時期的干預都不完全一致，所以，如果不是以100％來界定完全的市場化（盡管還沒有一個國家的市場化程度達到100％），而以某一個市場發(fā)達國家的市場化程度作為對比的基礎或參照系，那么，不同國家的比較就失去統(tǒng)一的標準，同一個國家的不同領域或不同時期的比較也會發(fā)生困難。當然，也有一些學者認為，市場化沒有絕對的標準，只有相對意義［8］。持這種觀點的專家學者認為，計算或測度市場化程度的絕對值不是一個科學的方法，也不能從絕對值的意義上去理解市場化程度。說一個國家的市場化達到一個百分數(shù)，會給人一個錯覺，好像世界上存在一個100％市場化的國家，而這樣的國家并不存在；即使是發(fā)達市場經(jīng)濟國家，在市場調控的手段、方式、程度等方面也不完全可比；特別是隨著經(jīng)濟的發(fā)展和世界經(jīng)濟一體化進程的加快，市場化的內涵也相應改變，所以，不存在一個靜態(tài)不變的市場經(jīng)濟標準。因此，對市場化進程的絕對評價是無意義的，而只能進行不同地區(qū)之間進程快慢的相對比較，即以名次之類的順序尺度進行衡量。
筆者認為，市場化不僅在性質上是可以定性的，市場化的過程在本質上可以看做是經(jīng)濟自由化的過程，而且在標準上也是可以界定的。也就是說市場化的含義是雙重的，既包含過程，也是指一定的標準，嚴格來說它是指市場經(jīng)濟發(fā)育的一定程度而言的。從過程的角度來看，假設一個國家的市場化水平是從5％向10％過渡，我們就不能認為這個國家或地區(qū)是市場化了。這就意味著市場化不能單純是指過程而言的。其次對于標準來說，它是從靜態(tài)的角度對市場化的程度的一個限定，即規(guī)定了市場化的最低標準，比如說5％就不能說是市場化了。至于隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快，經(jīng)濟交易越來越突破一個國家和地區(qū)的范圍而在全球范圍組織經(jīng)濟活動的趨勢越來越明顯，以及對不同地區(qū)之間的市場化程度只能進行相對比較等觀點，并不能說明市場化本身是不能測定的，而只是說明市場化的測度的研究方法問題。
關于市場化程度的判斷標準，一般認為，市場化程度在15％以下可稱為非市場經(jīng)濟或墳墓經(jīng)濟，市場化程度在80％以上可稱為成熟或標準的市場經(jīng)濟，市場化程度在60％—70％之間可稱為準市場經(jīng)濟，市場化程度在40％—50％可稱為轉軌中經(jīng)濟，市場化程度在50％—60％左右可稱之為接近準市場經(jīng)濟或轉軌中經(jīng)濟。國內學者對我國目前市場化程度的判斷尚有一些不同的判斷，主要是有高、中、低三種估計，高位估計是65％，中位估計是55％—60％，低位估計是60％［7］。正是基于我國市場化程度已經(jīng)基本達到或已經(jīng)接近60％的判斷，中（論文庫）共中央關于制定十五規(guī)劃的建議中明確指出：我們已經(jīng)初步建立社會主義經(jīng)濟體制，新世紀5—10年是完善社會主義市場經(jīng)濟的重要時期。我認為關于我國市場化程度的判斷基本上是比較準確的，國外的研究機構的研究成果也可以說明這一點，據(jù)世界遺產基金會與《華爾街日報》利用50多個經(jīng)濟指標對世界150個國家的經(jīng)濟自由化程度的評價結果，中國市場化程度大致相當于美國的50％，考慮到可存在的人為的偏差，中國經(jīng)濟市場化的程度估計至多達到美國的60％—65％，處于這樣的水平，我們可以認為初步建立了社會主義市場經(jīng)濟體制。但對于十五期間，要在5—10年中建立起完善的社會主義市場經(jīng)濟體制卻有相當?shù)碾y度。從西方市場化程度較高的英國、美國和日本來看，英國大體上用了250年使英國成為標準的市場經(jīng)濟國家；美國用了100年左右的時間成為典型的市場經(jīng)濟國家；我國封建制度幾千年，計劃經(jīng)濟30年，要建立完善的社會主義經(jīng)濟體制是一場深刻的長期的社會革命，對此，我們還面臨著十分艱巨的任務，如生產要素市場化問題、市民社會的建構問題等等，對此我們應當有科學的判斷和充分的思想準備。
市場化程度的研究和判斷，需要建立科學的指標體系和研究方法。國內學者提出的有代表性的指標體系主要有：江曉薇、宋紅旭［5］提出的測算指標是：（1）企業(yè)自主度：包括企業(yè)的14項自，即生產經(jīng)營權、產品勞務定價權、產品銷售權、物資采購權、進口權、投資決策權、稅后利潤分配權、資產處置權、聯(lián)營兼并權、勞動用工權、人事管理權、工資資金分配權、內部機構設置權、拒絕攤派權；（2）市場國內開放度：包括農業(yè)生產、工業(yè)生產、物資流通、商業(yè)流通、價格調節(jié)、投資管理；（3）市場對外開放度：包括進口依存序、非關稅壁壘，直接投資實際額；（4）宏觀調控度：包括稅收負擔、政（論文庫）府補貼、貿易管理、社會消費、信貸管理；國家計委課題組［6］是從商品市場（包括生產環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)）的市場化和要素市場（包括勞動力市場和資金市場）的市場化程度入手進行測算的。商品市場和要素市場的市場化程度實際上就是國家已經(jīng)放開、主要由市場進行調節(jié)量的那一部分占全部市場的比重。顧海兵［7］則是從要素市場化方面進行研究。他提出的測度指標包括：（1）勞動力市場化，包括農村勞動力市場、城鎮(zhèn)勞動力市場、城鄉(xiāng)分割的戶口管理體制及城鎮(zhèn)、城鄉(xiāng)的戶口封閉體制；（2）資金市場化，包括資金市場的主體結構、資金結構、利率結構；（3）生產市場化，包括第一產業(yè)、第二產業(yè)、產三產業(yè)；（4）價格市場化，包括重要的工農業(yè)產品價格和公用事業(yè)價格、房地產價格、醫(yī)療價格。陳宗勝［3］認為，對經(jīng)濟體制市場化進程的測度，最好按經(jīng)濟體制自身的構成，即企業(yè)、政（論文庫）府、市場三方面展開分析。徐明華［8］則從8個方面進行了測算，這8個方面包括：（1）所有制結構：包括工業(yè)總產值中非公有制經(jīng)濟的比重、非公有制從業(yè)人員占全部從業(yè)人員的比重等5項具體指標；（2）政（論文庫）府職能轉變和政（論文庫）府效率：包括GDP與政（論文庫）府消費之比、黨政機關和社會團體從業(yè)人員占全社會從業(yè)人員的比重等6項具體指標；（3）投資的市場化：包括全社會固定資產投資中非公有經(jīng)濟投資的比重、基建投資中非國家預算內資金的比重等3項指標；（4）商品市場發(fā)育：包括出口總值占工農業(yè)總產值的比重、商品銷售額與工農業(yè)產值之比等3項指標；（5）要素市場發(fā)育：包括合同制職工占全部職工的比重、每萬人職業(yè)介紹機構數(shù)等5項指標；（6）對外開放：包括外貿依存度和人均實際利用外資2項指標；（7）經(jīng)濟活動頻度：包括每萬人商業(yè)網(wǎng)點數(shù)、每萬人工業(yè)企業(yè)單位數(shù)等3項指標；（8）人的觀念：包括每萬人個體戶數(shù)、每萬人私營企業(yè)投資者數(shù)等4項指標。筆者認為，運用不同的指標體系來探索研究市場化的程度判斷本身就是非常有意義的，事實上每個指標體系都不能做到完全真實地反映市場化的程度，重要的也不是運用不同指標體系判斷市場化程度的差異，而是對市場化進程的基本趨勢的把握。就研究方法而言，筆者認為應當結合借鑒美國遺產基金會的研究方法，該基金會的經(jīng)濟學家首先把經(jīng)濟自由化定義為“對于政（論文庫）府在生產、分配、消費等方面管束的消除”。他們對經(jīng)濟自由化指數(shù)的測量也是針對政（論文庫）府對于經(jīng)濟所施加的束縛程度進行考察，因此這種考察的具體對象主要是政（論文庫）府的相關政策。這種考察是對影響經(jīng)濟自由化的“投入”方而不是“產出”方進行考察；該機構共設置50項變量或指標，采用分值測度的方法進行“打分”和評估。這種方法的實質是考察制度因素對經(jīng)濟自由化的影響及影響程度。當然影響一個和地區(qū)的市場化程度的差異還有人口素質、技術水平等多方面因素，可以考慮進一步補充和完善。
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［7］顧海兵.中國經(jīng)濟市場化程度的最新估計與預測［J］.管理世界，1997，（2）。
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［9］盛洪.關于中國市場化改革的過渡過程的研究［J］.經(jīng)濟研究，1996，（1）。
關鍵詞：利率市場化;市場體系;金融改革;進程
中圖分類號：F820.1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）27-0071-02
引言
利率市場化，就是指由市場決定在貨幣市場中金融機構的利率高低，包括利率決定、利率傳導以及利率結構和管理幾個方面的市場化。具體是指各商業(yè)銀行的存貸款利率由資本市場的供求情況自主調節(jié)，而不是有上級或中央銀行統(tǒng)一規(guī)定，從而形成由中央銀行的基準利率和同業(yè)拆借利率為資本市場基礎利率，各利率之間利差維持在合理區(qū)間的有效利率傳導體系。簡單來講，利率市場化就是由市場作為主體自主決定市場利率的過程。
推行利率市場化在市場經(jīng)濟的背景下是十分有必要的。隨著我國的證券交易市場的逐步發(fā)展，上市公司數(shù)量總數(shù)以及市值交易金額逐年增加，各大企業(yè)通過金融資本市場成為了主要的一條渠道實現(xiàn)融資。正是由于在資產價格與市場利率之間長期存在著一種比價聯(lián)系，金融投資人可以在儲蓄存款與證券投資兩者之間進行對比，從而合理而有效地規(guī)劃自己的資本。資本在資本市場與貨幣市場兩者之間自由流動而達到所謂的均衡狀態(tài)。與此相反，一旦貨幣利率發(fā)生變化，就會通過這個比價聯(lián)系對資本市場造成影響，而且這個反映是十分敏感的。同時，在市場化程度越高，利率分配越是合理的基礎上，這種影響越是嚴重。也就是說，利率市場化盡早完成將會在更高的角度上把控住金融貨幣政策的主動權，更有效起到金融影響國民經(jīng)濟的重要作用。
一、我國推進利率市場化發(fā)展進程回顧
黨的十四屆三中全會提出的《國務院關于金融體制改革的決定》和《關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中首次提出了利率市場化的基本構想。黨的十六屆三中全會進一步指出：“穩(wěn)步中推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。”利率市場化改革的總體思路為：“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額。”我國利率市場化改革，正是按照這一思路進行的。
1978年，我國利率主要出在高速利率水平，在一定程度上準許銀行貸款利率在一定區(qū)間內自由浮動;1986年允許銀行資金相互拆借，借貸雙方協(xié)定期限和利率;1987年，銀行貸款在基準利率基礎上上浮20個百分點。1990―1992年期間以高速利率結構為主：1990年，規(guī)定了拆借利率實行上限管理;1992年，國債首次實行承購包銷標志著利率形成機制正式改革。1993―1999年利率改革逐項開展，利率成為了宏觀調控和資源配置的重要手段。1995年，首次提出逐步與國際慣例接軌的利率改革原則，實現(xiàn)正利率，協(xié)調配套的改革目標，和商業(yè)銀行把握利率自的改革路徑;1996年，同業(yè)拆借業(yè)務均由全國統(tǒng)一辦理，產生了中國銀行間拆借市場利率;1997年，正式啟動銀行間債券市場，同時對債券回購和現(xiàn)券交易利率實現(xiàn)放開;1998年，由人民銀行獨立決定再貼現(xiàn)利率，超額準備金與法定準備金開始實行統(tǒng)一利率。2000年，利率市場化進程中的關鍵一步，首先放開外設利率。2001年，債券市場開始引進了做市商制度;2003年，中央銀行擴大金融貸款利率自由浮動空間;2004年，央行實行再貸款浮息制度，同時決定浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小制定，并在同年10月進一步放寬人民幣存款貸款利率浮動區(qū)間大小，首次允許存款利率下調，實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。
自2000年之后，市場操作公開的重要性逐漸凸出，利率作為核心資本價格成為宏觀調控的重要市場化方式，這已經(jīng)成為了我國金融宏觀調控改革的重要發(fā)展趨勢。經(jīng)過了十多年的改革歷程，我國利率市場化取得了階段性成果，但是這些成果對于完全市場化來講，還不足以觸及核心問題。真正的關鍵問題是，我國全面放開商業(yè)銀行存貸款利率，只有這樣，才有可能實現(xiàn)完全意義上的利率市場化。
二、加快推進我國利率市場化的有利條件和不利因素
（一）加快推進我國利率市場化的有利條件
首先，在社會主義市場經(jīng)濟的大背景下，為推進利率市場化提供出了較為穩(wěn)定的宏觀政策和經(jīng)濟環(huán)境。改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟體制改革不斷進行，和政府職能向服務型轉變，在資源配置方面市場由基礎性作用逐漸向決定性作用轉型，市場的調節(jié)作用逐漸增強。
其次，我國金融市場的改善。經(jīng)過多年探索，中央銀行取消了計劃經(jīng)濟背景下的調控方式。國有商業(yè)銀行商業(yè)化不斷推進。新型的股份制銀行和地區(qū)性商業(yè)銀行逐漸崛起，為我國金融行業(yè)帶來了一股新生力量，從而將中國金融業(yè)的競爭和效率提高到新的高度。隨著金融市場的逐步完善和發(fā)展，金融市場逐漸規(guī)范，貨幣市場和資本市場已經(jīng)成了企業(yè)融資的重要途徑。
再次，實行利率市場化需要完善的法律法規(guī)，隨著我國法制建設工作的不斷推進，我國的金融立法執(zhí)法工作取得了不錯的成果。金融市場相關法律法規(guī)頒布實施，更加確立和完善了我國法律體系的金融方面的體系框架，意味著我國金融市場正在向法制化和規(guī)范化的方向有序進行。
最后，對利率市場化的推進有利的一點是，過去利率市場化改革所做的努力效果顯著。當前，我國利率市場化已得到了相當程度的進展，相對一部分利率已經(jīng)或者至少基本接近于市場化程度。銀行同行拆借市場規(guī)范達到一致，已經(jīng)形成了統(tǒng)一性的全國范圍內拆借市場利率。市場上開始出現(xiàn)金融債券，對國債市場利率也逐步放開。中小企業(yè)貸款利率浮動的范圍和幅度都得到相對擴大。市場業(yè)務公開化也在不斷地完善中逐漸發(fā)展。這些明顯的金融改革成果都為利率市場化改革得到進一步成效提供了積極有力的支持。
（二）加快推進我國利率市場化的不利因素
第一，國有銀行的商業(yè)化發(fā)展還不足以實現(xiàn)完全意義上的商業(yè)化。利率市場化也就是指銀行以貸款的金額大小、發(fā)放人和貸款期限等因素來考量確認貸款人的融資成本，對銀行來講必須擁有決定配置信貸資本的自力。就現(xiàn)在的情況來看，雖然國有銀行商業(yè)化改革有所進行，但是還沒有完全沖破政府宏觀調控政策的束縛，還不能清楚地劃分出政策性業(yè)務行為和商業(yè)性業(yè)務行為。國有銀行商業(yè)化還有很長的路要走。
第二，央行的利率調控政策實際實施中難以起到宏觀經(jīng)濟指示器的功能。中央銀行要通過利率調控貨幣供給量，其關鍵問題是中央銀行的利率調控政策必須通過一系列的傳導機制連續(xù)影響從而作用于市場利率，并且要最終實現(xiàn)使各個經(jīng)濟主體行為在利率主導下向調控目標趨向一致。目前，我國中央銀行還無法實現(xiàn)完全獨立地制定和實施利率調控政策，現(xiàn)在的狀況是基本上全部的利率是由國務院統(tǒng)一頒布實施的，中央銀行在這方面依然處在被動。其他專業(yè)銀行和非國有金融機構雖然具有一定程度的利率自力，但是在實際實施過程中，這種自主性很難真正落實。另外，專業(yè)性銀行并非按照企業(yè)化經(jīng)營，央行的利率調控政策對于這種性質銀行還難以充分發(fā)揮有力的作用。
第三，資本市場體系尚未完善。在我國的市場體系之中，各個市場之間都存在密不可分的聯(lián)系，利率不僅是貨幣市場的價格指標，同時也反映了其它各個市場是否均衡。目前，除商品市場體系相對完善，其它市場卻有待進一步健全。只有各個市場的價格體系實現(xiàn)有效聯(lián)動，才能更加順利地推行利率市場化，增強利率的調控作用。
第四，缺乏風險管理和控制人才。長期以來，利率由官方統(tǒng)一規(guī)定的利率調整習慣，使得企業(yè)和投資者們缺少對利率風險性的認知。一旦利率實行浮動性調整時，利率風險將會成為客觀性的存在，而企業(yè)和投資者個人并不能積極應對。缺乏風險管理人才勢必會影響利率市場化的推進。
三、加快推進我國利率市場化的建議
首先，加快推進我國利率市場化要從根本上解決市場化的制約因素，實現(xiàn)真正意義上的利率市場化，形成市場化的行為主體。建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，要求具有完善的治理結構;進一步建設行為規(guī)范化、制度有效化以及實施高效化的政府，完善政府職能，同時健全商業(yè)銀行體系的治理方式和有效的管理機制。
其次，要加快建立健全的金融市場體系，實現(xiàn)資本市場體系健全和宏觀調控機制轉型過渡。這對資本市場提出了新的要求：積極發(fā)展直接化融資方式，增加市場貨幣彈性，形成多樣化多層次的市場結構;增加市場交易金融產品的類型，采取更多方式積極鼓勵和倡導金融產品的創(chuàng)新;當前應逐漸慢慢放開長期的大額存款利率，推進SHIBOR逐漸成為被民眾廣泛接受的基準利率。不僅要分別完善好資本市場和貨幣市場各自體系，而且要合理地構建好兩個市場之間的通道。隨著金融對經(jīng)濟的影響不斷深化，貨幣市場供應量和經(jīng)濟水平之間的緊密聯(lián)系一定會受到很大程度的弱化。因此，作為貨幣當局要做好分析工作，提前做好配套制度的完善工作，為從宏觀層次上把控經(jīng)濟做好積極準備。
最后，要積極做好各項工作之間的協(xié)調整合，每一項改革工作都是社會主義市場經(jīng)濟改革大潮下的重要環(huán)節(jié)，其中每個問題都要細致深入的研究。我國利率市場化的推進工作，既不能遲遲等到微觀主體與宏觀調控中制約因素全部化解之后才開始進行，也不能在條件還不夠成熟時盲目地進行。只有結合自身情況認真分析，深刻認識到制約因素內在聯(lián)系，在此基礎上靈活處理，把握好分寸，才能更早一天實現(xiàn)全面的利率市場化。
參考文獻：
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關鍵詞：利率市場化；互聯(lián)網(wǎng)金融；商業(yè)銀行
一、背景分析
從黨的十四屆三中全會上，就提出了利率利率市場化的基本設想，十六屆三中全會對利率市場化的改革更是進行了綱領性的論述“穩(wěn)步推進利率市場化建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。從1996年我國放開同業(yè)拆借利率開始，利率市場化已走過了十幾個年頭，隨著我國金融體制改革的進一步深化，以及國際競爭的需要，繼續(xù)深入推進利率市場化改革已成為當前金融體制改革中的重中之重。2012年6月7日，中國人民銀行宣布，允許存款類金融機構將存款利率最高上浮到存款基準利率的1.1倍，貸款利率從之前的最多下浮到0.9倍變?yōu)?.8倍，這標志著我國新一輪利率市場化改革的開始。近年來，國內各種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮，傳統(tǒng)電商從支付寶開始進入金融領域，直接與銀行的核心業(yè)務展開競爭。互聯(lián)網(wǎng)金融提升貨幣流通速度，擴大貨幣乘數(shù)，提高通貨膨脹對貨幣供應量的敏感性；同時增強支付功能、提高資產流動性，推動利率市場化。誰也沒能想到一個“寶寶”正帶來的一場蝴蝶效應掀起了前所未有的存款競爭。
二、國外經(jīng)驗借鑒
美國和日本的雖然進行不同種形式利率市場化的改革之后，利率的變化趨勢卻都是大致相同的，都是基于競爭的壓力先升高，各大銀行搶占市場份額，隨著資金成本的不斷提高，利率又直線下降，造成了資金脫媒的現(xiàn)象，市場繼續(xù)自動調節(jié)，利率回升，最后趨進于0。
通過對美國、日本的市場分析，可以總結出利率市場化對于金融市場的影響：（1）改革初期，利率波動特別大，對中小型銀行的影響力增加，促使其開發(fā)不同品種的貨幣基金來滿足市場的需求，中小型銀行的融資功能得到進一步的發(fā)揮。（2）利率市場化使市場有了資金定價的自，提高了銀行業(yè)和小型融資機構的競爭力，增加了商業(yè)貸款定價的靈活性。
三、中國互聯(lián)網(wǎng)產品具體運作
互聯(lián)網(wǎng)正在革命性地改變著傳統(tǒng)金融的面貌。一方面國內金融機構主動利用互聯(lián)網(wǎng)平臺改造傳統(tǒng)業(yè)務模式，另一方面互聯(lián)網(wǎng)公司依賴技術和平臺開始滲透到金融領域。自從利率市場化這扇大門打開之后，互聯(lián)網(wǎng)的各類“寶寶”們層出不窮，這些類寶寶雖然不屬于活期存款，但其大部分擁有活期存款的性質且利率要高出同期銀行活期存款利率十余倍。接下來，就簡單分別介紹一下互聯(lián)網(wǎng)產品余額寶和銀行產品薪金煲。
3.1余額寶
余額寶是由天弘基金和第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務。其本質就是一款T+0的貨幣基金產品，此產品依靠支付寶強大又廣泛的平臺資源，快速歸依短期、小額的支付寶支付類資金，使用戶不但能獲得貨幣基金投資收益，同時這些資金可以用來隨時支付用戶網(wǎng)上消費的金額。余額寶的優(yōu)勢分析：
（1）T+0支付功能融入用戶消費領域：傳統(tǒng)的貨幣基金贖回需要T+1或T+2日，作為現(xiàn)金管理工具不夠便捷。而余額寶通過基金公司墊資實現(xiàn)客戶贖回時資金可以當天到賬的T+0功能，并將其融入到客戶消費領域，進一步提高了貨幣基金的流動性，并實現(xiàn)了增值。
（2）以支付寶為第三方支付的網(wǎng)絡平臺寬廣：我國居民活期存款余額約16萬億，其中有部分對收益較敏感，而且支付寶作為國內最大的第三方支付平臺，擁有超過8億注冊用戶，日均交易額超過45億，全年交易額達到1.6萬億，占到我國2012年居民消費額的8.6%。
（3）理財門檻低：從支付寶的網(wǎng)站數(shù)據(jù)上顯示，21歲至30歲的人群占58%，這些用戶大部分都沒有一定的存款且缺乏投資理財經(jīng)驗，所以余額寶不限投資金額、不限投資期限、隨時可用的特點，降低了理財門檻，使更多的閑散資金聚集，更多的用戶參與理財。
3.2薪金煲
誰也沒能想到，今天的“余額寶”們掀起的是一場金融革命。從起初的“搶存款”，到現(xiàn)金規(guī)模上沖2500億，余額寶以一個代表的身份為互聯(lián)網(wǎng)金融正了名。因此，銀行業(yè)面臨著更大的競爭壓力。中信銀行率先回擊推出薪金煲業(yè)務，第一天利率高達9.4%，吸引了中小客戶的眼光，下面就介紹一下中信薪金煲：2014年5月，中信銀行與信誠基金合作推出“薪金煲”業(yè)務，對接信誠薪金寶貨幣基金。客戶資金可自助轉換為貨幣基金份額，通過銀行墊資，實現(xiàn)貨幣基金的ATM機直接取現(xiàn)以及直接刷卡消費功能。“薪金煲”在5月中旬信誠薪金寶封閉期結束后在全國范圍內開始發(fā)行。相對于其他寶寶類產品，它的最大的特色是：它的申購和贖回采用“全自動”模式，顧客只需一次性簽署中信銀行“薪金煲”業(yè)務開通協(xié)議，設定一個不低于1000元的賬戶保底余額，無需客戶主動購買，賬上保底余額之外的活期資金將每日自動申購貨幣基金，而當客戶需要使用資金時，也無需再發(fā)出贖回指令，中信銀行的后臺會自動實現(xiàn)傾向基金的快速贖回。薪金寶的推出，是銀行業(yè)的一個突圍。這種類似活期貨幣基金的模式會導致銀行自身損失部分活期儲蓄的利潤，但也可以聚集其他閑散資金。銀行業(yè)推出的此類基金相比于互聯(lián)網(wǎng)的基金有很大的優(yōu)勢：
（1）支付功能的拓展，尤其是供實時取款以及實時轉賬功能的產品，在貨幣基金流動性上已經(jīng)與現(xiàn)金趨同，是打通了寶寶類產品的最后一公里。
（2）安全性更高，相對于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的不穩(wěn)定性，實體商業(yè)銀行的優(yōu)勢是毋庸置疑的。互聯(lián)網(wǎng)雖然方便簡單，但是網(wǎng)絡安全問題依舊沒有解決。
（3）信用性更高，余額寶中雖然每戶平均2600元，但基本都是嘗試的態(tài)度，大額資金存放更多會考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔保，多年經(jīng)營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。
四、本文小結
本文從我國利率市場化的進程背景、國外經(jīng)驗的介紹和國內相關貨幣基金產品的興起、具體運作來探析我國利率市場化的現(xiàn)狀，及未來的趨勢。結合國外經(jīng)驗和中國現(xiàn)階段狀況，我認為對中國利率市場化未來發(fā)展有以下幾點啟示：
（1）漸進式改革是中國利率市場化的理性選擇。美日長達16年的改革經(jīng)歷告訴我們，利率市場化不是一蹴而就，而是循序漸進的過程。
（2）金融創(chuàng)新是利率市場化的有力推進者。余額寶雖然作為貨幣基金出現(xiàn)，但是卻給傳統(tǒng)銀行業(yè)的活期存款業(yè)務帶來了巨大沖擊，進而推動了銀行業(yè)對市場利率的敏感性。
（3）金融脫媒是不可避免的過程。銀行脫媒的浪潮不會因利率市場化、存款利率上升而改變。應通過加快資本市場建設，使之與銀行脫媒節(jié)奏相匹配，減輕銀行存款及信貸壓力，防范銀行為了彌補利息損失而從事高風險信貸業(yè)務。
目前，不論是互聯(lián)網(wǎng)還是商業(yè)銀行都在進行個性化的產品競爭，毫無例外，這些產品都是利率市場化的最有利推動。在金融產品不斷創(chuàng)新，國家監(jiān)管當局的有效完善制度下，我國的利率市場化進程會漸近式穩(wěn)步前進發(fā)展的。（作者單位：貴州省貴陽市花溪區(qū)花溪大學城貴州財經(jīng)大學）
參考文獻
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【關鍵詞】國債期貨；利率市場化；互動關系
我國曾在1992年-1995年進行過國債期貨試點，并且很多論文對首次國債期貨試點失敗的原因進行了分析。在諸多原因中，除了政策、監(jiān)管、投機、國債現(xiàn)貨規(guī)模等方面的原因外，利率沒有市場化也是重要原因之一。最近學術界和實踐領域對重推國債期貨的呼聲很高，我國金融期貨交易所還專門推出了國債期貨模擬交易。重推國債期貨，有利于利率市場化，有利于完善利率形成機制，應該重新推出國債期貨。
一、國債期貨的基本屬性和功能
（一）國債期貨的基本屬性
1.從金融產品的衍生關系來看，國債期貨屬于利率期貨。利率期貨，亦稱“利率期貨合約”，是以約定的價格和數(shù)量對某些特定的具有利息和期限的金融商品在將來某一時間進行交割的期貨合約。作為一種金融衍生品，利率期貨的標的資產可以是貨幣市場、資本市場的各種債務憑證，也可以是利率本身。從貨幣市場、資本市場挑選出不同期限、不同利率的國債，并以這些國債作為標的資產而形成的利率期貨，就稱為國債期貨。作為利率期貨的一種，國債期貨的本質無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產品。
2.從票面利率形成機制來看，國債期貨合約的票面利率決定于利率變化。國債期貨交易，是指以國家財政機構發(fā)行的政府負債憑證為標的資產的期貨合約的交易。國債期貨合約票面利率是國債現(xiàn)貨發(fā)行票面利率、市場利率在一定時間約束下的綜合性利率。國債期貨的基本屬性就是利率屬性。
（二）國債期貨的主要功能
1.規(guī)避利率風險。國債期貨規(guī)避利率風險的功能，是通過在國債現(xiàn)貨、期貨市場之間進行套期保值交易來實現(xiàn)的。其基本原理是：由于國債期貨價格與其標的資產現(xiàn)貨價格的變動趨勢具有同向性，當現(xiàn)貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。因此，人們可以通過在期貨市場上進行與現(xiàn)貨市場相反的交易來達到套期保值的目的，避免因利率波動而造成資產損失。
2.價格發(fā)現(xiàn)和活躍國債現(xiàn)貨市場功能。在國債期貨市場上，國債期貨合約的交易是通過公開競價持續(xù)進行的，每時每刻的信息都會為交易者提供買、賣決策的依據(jù)。隨著交易的進行，交易者可以不斷地根據(jù)所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價格。而這種成交價是連續(xù)公開競價和不斷糾錯的結果，具有公開性、連續(xù)性、預期性和權威性。
3.促進一級市場的國債發(fā)行。這一功能主要是通過兩類主體實現(xiàn)的：一類是一級市場上的國債發(fā)行承銷商。作為規(guī)避利率風險的重要工具，國債期貨可以使國債發(fā)行承銷商實現(xiàn)二級市場和期貨市場的套期保值，因此承銷商更有信心積極參與國債一級市場的承銷；另一類是國債二級市場中的交易商。作為國債現(xiàn)貨的持有者，國債二級市場的交易者必須經(jīng)常在國債期貨市場進行套期保值交易，從而活躍國債二級市場，而國債二級市場旺盛的交易又會促進一級市場的國債發(fā)行。
二、利率市場化的基本內涵和實現(xiàn)機制
（一）利率市場化的基本內涵
利率市場化，就是逐步實現(xiàn)由市場資金供、求雙方共同決定利率的過程。利率是一個資金價格體系，該體系是由貨幣市場、債券市場利率和存、貸款利率，短、中、長期利率，以及本幣、外幣利率等不同市場、不同層次、不同期限和不同幣種的利率構成的。其中，國債期貨利率就是構成利率體系必不可少的一部分；由于政治、經(jīng)濟環(huán)境等因素的不同，不同國家或同一國家的不同階段會導致各種利率之間呈現(xiàn)出不盡相同的變動規(guī)律。因此，我國利率市場化必須按照社會政治、經(jīng)濟變化規(guī)律來確定利率市場化的步驟和層次，逐步實現(xiàn)各個金融市場利率的市場化。
（二）利率市場化的實現(xiàn)機制
為了實現(xiàn)利率完全市場化的目標，通常有兩種機制：一種是政策機制，即通過政府及其在不同時期出臺的政策來推動利率市場化進程，按照先后順序，逐步實現(xiàn)不同層面上的利率市場化；一種是市場機制，也就是通過金融市場需求的不斷升級和金融市場供給迎合這種需求，或者通過金融創(chuàng)新產品的不斷供給來開發(fā)、引致市場需求，在金融產品創(chuàng)新的供求互動中，逐步推進利率市場化的進程。
三、國債期貨和利率市場化的互動性
無論從國債期貨角度還是從利率市場化角度，國債期貨和利率市場化之間關系都十分密切。
1.利率市場化內涵決定了國債期貨的產生與發(fā)展。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，在利率體系中不同市場和不同層次的利率會逐步實現(xiàn)市場化，若其中某一或某些層次上利率波動的劇烈程度和頻度超過了人們對利率風險損失的承受限度時，為了有效的規(guī)避利率風險，國債期貨就會在人們巨大的避險需求中應運而生，并隨著國債市場層次及其相關利率風險的增加而逐步得到發(fā)展。
2.利率市場化機制決定了國債期貨的地位。在利率市場化過程中，如果政策機制占主導，市場機制對形成整個金融市場基準利率的促進作用很容易被削弱。于是市場機制下的國債期貨合約票面利率，就很難取得基準利率的市場地位。相反，在利率市場化過程中，在市場機制作用下，國債期貨市場反應真實的國債供求關系，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮比較充分，則會縮短基準利率遴選時間，國債期貨合約票面利率也就很容易取得基準利率地位。
3.國債期貨的主要功能決定了利率市場化的進程。如果沒有國債期貨，或受國債現(xiàn)貨規(guī)模小、品種少等因素的限制，國債期貨的主要功能不能得到有效發(fā)揮，那么在國債發(fā)行、現(xiàn)券流通和回購交易等多層市場就會導致多種利率形成機制，使利率風險增大，從而減緩了利率市場化的進程。相反，如果有國債期貨及其跨市場的套期保值交易，同時有充足的可供國債期貨交割的債券規(guī)模和合理的品種結構，那么國債期貨的主要功能能夠正常發(fā)揮，國債期貨套期保值交易就會打破多層次市場的條塊分割，形成相輔相成的利率體系，進一步推動利率市場化的進程。
四、結論
從國債期貨和利率市場化互動關系上看，我國資本市場經(jīng)過了17年的發(fā)展，目前的利率市場化進程、多層次國債市場、國債現(xiàn)貨規(guī)模和政策法規(guī)等方面，都形成了重推國債期貨的基礎或前提。國債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場化，為國債期貨重新推出提供了重要的前提；國債發(fā)行、現(xiàn)貨、回購市場場內、場外市場等不同層次國債市場是重推國債期貨的現(xiàn)實條件；我國國債發(fā)行和存量規(guī)模迅速擴大，期限結構日趨合理，是發(fā)揮國債期貨功能的重要條件；現(xiàn)行的政策和法律法規(guī)體系為國債期貨的成功推出提供了重要的依據(jù)和保障。
參考文獻
[1]吳曉求，應展宇.關于重新設立國債期貨的若干問題[J].財貿經(jīng)濟，2003（10）.
論文摘要:公路養(yǎng)護體制改革的進程，使公路養(yǎng)護這塊蛋糕逐漸從行業(yè)保護翼下浮出市場。“十一五”期間我國公路養(yǎng)護總里程將達到230萬公里，在這巨大市場即將成型的階段，必將有一番優(yōu)勝劣汰的過程。如何在競爭中站穩(wěn)腳跟，是關系到幾十萬養(yǎng)護從業(yè)人員都面臨的非常緊迫的問題，筆者根據(jù)近幾年工作中的一些體會，探討一下傳統(tǒng)公路養(yǎng)護部門的在市場化條件下生存發(fā)展的一些策略，供大家探討。
1.必須牢固樹立行業(yè)優(yōu)勢地位
養(yǎng)護行業(yè)應該說不是資產或技術密集型行業(yè)，一般來說很難依靠現(xiàn)行的資產或技術來確立明顯的優(yōu)勢，目前有很多民營養(yǎng)護企業(yè)的崛起就說明了這一點。但傳統(tǒng)養(yǎng)護行業(yè)部門目前還是公路養(yǎng)護的生力軍，幾十年形成的管養(yǎng)體系也有它先人為主的優(yōu)勢，但如果不思改進，這些優(yōu)勢將逐漸消失殆盡。傳統(tǒng)養(yǎng)護部門在市場化進程下，一般都面臨以下幾個方面的難點需要克服:
1.1體制限制:幾十年傳統(tǒng)體系的慣性對眾多養(yǎng)護部門在市場化運做上的影響，暫時難以做到完全的消除，甚至嚴重阻礙了市場化發(fā)展的進程。但筆者認為，就是在這大家都在探索的階段，才是樹立行業(yè)優(yōu)勢的最佳時機。激流行舟，奮力者進，懈怠者一落千丈，這比平穩(wěn)行舟更易拉開距離，同樣道理，誰能做到盡量減少傳統(tǒng)體制的影響，在養(yǎng)護體制改革上作出正確的先行一步，誰就能取得競爭上重要的先手。先手把握住機會確立的優(yōu)勢，跟進者往往難以達到。所以，在現(xiàn)階段，積極改進和坐等觀望兩種管理心態(tài)導致的后果是不一樣的。目前的養(yǎng)護體制改革還沒有出臺一個統(tǒng)一的范本，諸多問題貌似難以解決，但大多數(shù)問題是歷史性的、過去式的，與今后發(fā)展的方向、方向沒有直接的關系，可以考慮用擱置待辦或其他方式減少糾纏與影響。
1.2規(guī)模限制;專業(yè)的商業(yè)養(yǎng)護需要一定要求的人員和設備投人，在市場化生存中存在一個的盈虧平衡點。目前養(yǎng)護基本按行政區(qū)劃分塊進行，很多從業(yè)單位實際并不存在單獨生存的足夠空間，所以聯(lián)合、兼并、整合市場勢在必行。目前大部分地區(qū)可能條件還不夠成熟，但先行的準備工作是相當必要的。
1.3養(yǎng)護的特殊性:
1.3.1養(yǎng)護工程不僅有建造業(yè)要求嚴格的特點，還有服務業(yè)要求及時性完善性的特點，特別現(xiàn)階段對公路環(huán)境與美化要求的提高，使公路日常養(yǎng)護成本陡增。養(yǎng)護從業(yè)單位需要在工程質量、服務水平、單位效益三者之間做出很好的平衡。盲目得投人與盲目的追求效益都應予以避免。
1.3.2養(yǎng)護工程施工斷面較長，工程量小而散，很不利于施工管理。從業(yè)單位必須要有相當高效和靈活的生產機制，否則就會被高額管理費用或過高的養(yǎng)護成本所淘汰。
1.3.3季節(jié)性較強，受外界影響較大，工程量存在不確定性;這會使單位人員與設備處于較高的空置率上，對單位效益影響很大。如果提前做好計劃與安排，通過旺季租人與閑季租出，并拓寬其他市場，是可以降低很多空置率的。
1.3.4工程項目繁多，要求養(yǎng)護技術的全面性。養(yǎng)護牽涉到路基路面技術、綠化、安全等，范圍較廣，且技術重在養(yǎng)護，與建造技術有一定的區(qū)別，很多單位對此重視度不夠，養(yǎng)護技術發(fā)展與應用遲緩，很多單位還在沿用幾十年前養(yǎng)護的老路子，跟不上商業(yè)化生產的需求。科學就是生產力，所有養(yǎng)護從業(yè)人員都必須高度重視養(yǎng)護技術的學習與可行性研究。
2.重視營銷策略
酒香也怕巷子深，縱然你再有優(yōu)勢，能做出比別人更好的產品，找不到市場還是空談。營銷工作的最終目的就是必須要讓業(yè)主知道，在一定領域內，除了你他別無選擇。傳統(tǒng)公路養(yǎng)護單位在營銷能力上普遍較薄弱，筆者認為，養(yǎng)護范圍內的營銷可以從以下幾個方面著手:
2.1首先要做得出好的養(yǎng)護產品，一般情況下，這比任何辦法都有效。好的產品，應該是性價比最高的產品，即在提供同樣服務功能的前提下，消耗的資源最少。同樣的經(jīng)費，養(yǎng)護的效果明顯較別人好，這是單位實力的最佳體現(xiàn)。
2.2培養(yǎng)尋找市場的能力。積極參與現(xiàn)行的養(yǎng)護招投標是一個方面，屬于市場競爭范疇。但一般情況下，發(fā)現(xiàn)市場才是利潤最高的商業(yè)行為。在買賣雙方都有利可謀情況下，很多市場是存在的，只要你去挖掘。
