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1．1切片紡滌綸長絲的差別化從我國滌綸長絲的發(fā)展歷程來看，是從常規(guī)紡到高速紡發(fā)展而來的，而我國的高速紡又是從切片紡開始的。那時生產(chǎn)的滌綸長絲都是普通的，然而利潤率卻達(dá)到100%以上，但是，隨著我國PET熔體直紡長絲生產(chǎn)的穩(wěn)定成熟，以及切片紡生產(chǎn)企業(yè)的急劇增加，使得切片紡滌綸普通長絲的利潤率下降到只有5%左右。這就迫使切片紡的生產(chǎn)企業(yè)尋求一種方法來與熔體直紡的企業(yè)競爭通過研究國外化纖工業(yè)發(fā)達(dá)國家的化纖發(fā)展過程和分析當(dāng)時進口的高附加值滌綸面料的纖維的組成及結(jié)構(gòu)，開始了切片紡滌綸長絲的差別化的研發(fā)工作。首先投放到市場的差別化滌綸長絲是以各種異形截面的滌綸長絲開始的，然后又相繼開發(fā)出有色長絲、陽離子改性長絲、異收縮混纖絲、阻燃滌綸長絲、滌錦復(fù)合纖維、海島型復(fù)合纖維、高收縮纖維、全消光纖維、超細(xì)旦纖維(dpf≤0．3)、蓄光型復(fù)合纖維、導(dǎo)電型復(fù)合纖維、民用及工業(yè)用滌綸單絲等等［3］。隨著各種差別化滌綸長絲的不斷問世，滌綸長絲的利潤率不但沒有被熔體直紡普通長絲拉開，反而越來越接近，甚至最近幾年里切片紡差別化滌綸長絲的利潤率還超過熔體直紡普通長絲。因此目前我國切片紡的生產(chǎn)企業(yè)都在力所能及地生產(chǎn)各種差別化的產(chǎn)品，以爭取本企業(yè)在市場中的生存空間。
1．2熔體直紡滌綸長絲的差別化熔體直紡滌綸長絲在我國問世時，由于具有生產(chǎn)成本低和產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定等優(yōu)勢一直是切片紡滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)努力追趕的目標(biāo)。但是隨著切片紡滌綸長絲差別化產(chǎn)品的不斷問世及熔體直紡長絲生產(chǎn)量的急劇增加，使得熔體直紡滌綸長絲這些優(yōu)勢逐年下降，甚至現(xiàn)在有些切片紡差別化滌綸長絲的生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟狀況還好于熔體直紡滌綸長絲的企業(yè)。為了生存，熔體直紡滌綸長絲的生產(chǎn)企業(yè)也不得不尋求差別化滌綸長絲的生產(chǎn)途徑。但由于熔體直紡的特點，以及差別化滌綸長絲的需求量不會象常規(guī)品種那樣大，所以熔體直紡滌綸長絲的差別化不像切片紡那樣容易。因此，目前國內(nèi)的熔體直紡滌綸長絲的差別化僅限于生產(chǎn)不同截面或不同單絲線密度的產(chǎn)品。2011年大連合成纖維研究設(shè)計院為日本東麗(南通)化纖有限公司熔體直紡生產(chǎn)線進行了6個部位的差別化改造探索并獲得成功，為我國熔體直紡生產(chǎn)企業(yè)進行差別化生產(chǎn)提供了技術(shù)支持及保障，對熔體直紡企業(yè)提高其產(chǎn)品在市場上的競爭力起到了積極促進作用［4］。
2滌綸工業(yè)絲的差別化
自上世紀(jì)80年代末、90年代初滌綸工業(yè)長絲行業(yè)在我國開始發(fā)展至今，滌綸工業(yè)長絲行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)及工藝取得了顯著的進步。隨著下游終端產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)不斷升級，中國滌綸工業(yè)長絲產(chǎn)品性能通過引進國外先進的制造設(shè)備，學(xué)習(xí)和吸收國外先進的制造技術(shù)，集成創(chuàng)新，使得滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品的品質(zhì)不斷提高［5］。產(chǎn)量也由2003年前10年總和的大約10萬t發(fā)展到2013年的年產(chǎn)約130萬t。我國滌綸工業(yè)長絲行業(yè)如此迅猛地發(fā)展，使得滌綸工業(yè)長絲的利潤空間越來越小，迫使我國滌綸工業(yè)長絲生產(chǎn)企業(yè)又開始尋求差別化發(fā)展道路。滌綸工業(yè)長絲的差別化不同于民用滌綸長絲，它不但受下游終端產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)所制約，還受下游終端產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域所制約。因為它用于工業(yè)領(lǐng)域，所以它沒有像民用服裝面料等產(chǎn)品要求那樣廣泛。目前我國滌綸工業(yè)長絲生產(chǎn)企業(yè)的差別化還僅限于所生產(chǎn)品種盡可能的多元化(線密度及應(yīng)用領(lǐng)域)、適應(yīng)下游終端產(chǎn)品生產(chǎn)工序(如:適應(yīng)下游一道浸膠的預(yù)活化絲等)以及適應(yīng)下游終端產(chǎn)品安全及標(biāo)識要求的有色滌綸工業(yè)長絲這些方面。因此認(rèn)為隨著下游終端產(chǎn)品的不斷開發(fā)及要求的提高，滌綸工業(yè)長絲的差別化產(chǎn)品會不斷涌現(xiàn)出來，滌綸工業(yè)長絲的發(fā)展也一定會像滌綸民用長絲那樣不斷取得新的突破。
3結(jié)語
關(guān)鍵詞：糧食批發(fā)市場市場體系現(xiàn)狀
糧食批發(fā)市場作為一種經(jīng)濟組織，為買賣雙方及其人提供糧食批量交易的場地、設(shè)施及交易服務(wù)。經(jīng)過改革開放30多年來的發(fā)展，我國糧食批發(fā)市場主要包括三個層次：一是在農(nóng)產(chǎn)品商品主要集散地、交通轉(zhuǎn)運中心和消費者密集的大城市建立全國性的跨地區(qū)跨部門的大型中央糧食批發(fā)市場。二是區(qū)域糧食批發(fā)市場又稱“地方糧食批發(fā)市場”，它一般設(shè)在產(chǎn)地。三是自由糧食批發(fā)市場，它交易的規(guī)模較小，甚至也進行少量的零售交易。
我國糧食批發(fā)市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用
（一）政府對糧食市場實施宏觀調(diào)控的有效載體
目前，糧食批發(fā)市場成為我國儲備糧輪換的市場渠道。我國儲備糧在三年內(nèi)必須輪換，有時還會有大量的陳化糧的銷售，以前這些運營主要采取行政分配的形式，改革以后采取在糧食批發(fā)市場公開拍賣。國家和地方儲備糧在批發(fā)市場競價銷售，是政府調(diào)控市場與市場發(fā)現(xiàn)價格的有機結(jié)合，有利于儲備糧的正常管理與運作；是政府積極培育和利用市場，促進糧食有序流通的有機結(jié)合；可以減少用糧企業(yè)資金占壓，緩解企業(yè)庫存和流動資金緊張的現(xiàn)狀。
（二）促進糧食價格形成
改革開放以后，我國逐漸放開了糧食的零售市場價格，改變了以往那種糧食價格主要依靠指令性計劃來確定的做法，轉(zhuǎn)變?yōu)榧Z食的少量收購價格由政府確定，其價格更多地通過批發(fā)市場來形成。隨著批發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展及其信息功能的增強，按照規(guī)范化建立的糧食批發(fā)市場，除了采用由批發(fā)市場工作人員組織下的協(xié)商成交方式協(xié)商價格之外，拍賣成了交易成交的一種重要方式。由于糧食批發(fā)市場具有較大范圍內(nèi)集散糧食商品的功能，來自全國各地的糧食商品同場競爭，同一種糧食商品就可以通過比較，按質(zhì)論價，有利于反映糧食商品價值和供求關(guān)系的價格迅速形成。糧食批發(fā)市場所產(chǎn)生的價格比較真實，能在一定程度上起到穩(wěn)定糧食商品市場價格的作用。
（三）合理配置糧食資源
我國地域廣博，各地的糧食資源千差萬別，互為優(yōu)勢。區(qū)域間的糧食批量交易主要通過批發(fā)市場進行，批發(fā)市場成為實現(xiàn)糧食產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)聯(lián)結(jié)、南糧北調(diào)、北出南進、北糧南運、北糧南儲的重要渠道。糧食批發(fā)市場的信息功能對于合理配置糧食資源極為重要。糧食批發(fā)市場聯(lián)接著產(chǎn)需兩頭，糧食信息來源比較多，加之糧食批發(fā)市場擁有多樣化的信息傳遞手段，是一個良好的收集、整理、信息的場所，實際成了糧食信息中心。
我國糧食批發(fā)市場的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）糧食市場體系不完善且市場規(guī)范不完備
我國糧食市場體系不完善主要體現(xiàn)在：主產(chǎn)區(qū)市場和主銷區(qū)市場利益沒有理順、糧食批發(fā)市場啟動和市場運行的手段街接到位性差，糧食市場本身抗風(fēng)險性能力較弱以及現(xiàn)有大型批發(fā)市場模式滯后于糧食市場外部環(huán)境變化等方面。
由于我國糧食主產(chǎn)區(qū)市場和主銷區(qū)市場利益沒有理順，市場管理委員會、理事會基本上以主產(chǎn)區(qū)所在地省政府、主辦單位上級主管部門構(gòu)成，主辦單位一般是主產(chǎn)區(qū)地方政府，承辦單位一般是主產(chǎn)區(qū)糧食主管部門、糧食企業(yè)，這種構(gòu)造的市場在一定程度上很難處理好糧食主產(chǎn)區(qū)和主銷區(qū)之間的利益關(guān)系，往往出現(xiàn)傾斜于主產(chǎn)區(qū)利益的市場政策，造成產(chǎn)銷利益的不公正。糧食歉收年，主銷區(qū)到主產(chǎn)區(qū)讓渡利益大，主產(chǎn)區(qū)辦的批發(fā)市場呈現(xiàn)繁榮景象；糧食豐收年，“賣糧難”現(xiàn)象嚴(yán)重，銷糧省擇購權(quán)大，主銷區(qū)讓渡主產(chǎn)區(qū)利益小，主產(chǎn)區(qū)辦的批發(fā)市場呈現(xiàn)蕭條現(xiàn)象。
（二）糧食批發(fā)市場布局不合理且缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和有效管理
由于我國糧食市場法規(guī)建設(shè)滯后，缺乏國家統(tǒng)一規(guī)劃和行之有效的管理，導(dǎo)致我國糧食批發(fā)市場低水平重復(fù)建設(shè)、盲目和趨同投資建設(shè)等現(xiàn)象，造成資源的極大浪費，從而不利于糧食統(tǒng)一市場體系的形成。我國許多糧食批發(fā)市場不是按照經(jīng)濟區(qū)域而是按照行政區(qū)域布局的，層層人為造市場的做法顯然違背了客觀的經(jīng)濟規(guī)律，結(jié)果到處是市場，到處都有成交價格，市場機制不能有效發(fā)揮作用，輻射范圍有限。
我國對于糧食批發(fā)市場的管理缺乏有效的法律依據(jù)。隨著我國糧食批發(fā)市場與國際糧食市場逐漸接軌，迫切需要制定規(guī)范糧食交易市場行為的相關(guān)法律法規(guī)，以明確糧食市場運行的基本規(guī)則，主要包括：批發(fā)市場資格審查制度和政府授權(quán)制度、交易商入市登記制度、交易商資格審查制度、商品質(zhì)檢制度、保證金制度、結(jié)算制度、出境準(zhǔn)運制度等；國家專儲糧通過批發(fā)市場吞吐輪換辦法；糧食批發(fā)市場的各種職能；糧食進出口管制；糧食零售等。
（三）交易行為不規(guī)范且場內(nèi)交易不活躍
現(xiàn)階段我國糧食現(xiàn)貨市場基本處于集貿(mào)市場水平，新建立的地市縣糧食批發(fā)市場，由于基礎(chǔ)設(shè)施不健全，輻射和影響力較小，有些地方的市場投資者與管理者合二為一，甚至以經(jīng)營者或變相經(jīng)營者的身份參于交易，市場運行缺乏公開、公正的準(zhǔn)則規(guī)范，不僅造成場內(nèi)交易不活躍，區(qū)際交易頻繁、效率低，而且嚴(yán)重?fù)p害了市場監(jiān)管的權(quán)威性和公正性。另外，一些糧食經(jīng)營者行為不規(guī)范、違法、違約行為突出，在計量和質(zhì)量方面，嚴(yán)重危害消費者的利益；糧食加工、儲存、包裝、質(zhì)撿方面達(dá)不到有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)；盜用其他經(jīng)營者的商標(biāo)、品牌、商號等侵權(quán)行為嚴(yán)重。
由于我國多數(shù)地、縣糧食批發(fā)交易市場交易行為不規(guī)范，糧食批發(fā)市場的交易量較小，且交易不活躍，“有市無場”和“有場無市”的現(xiàn)象同時存在。多數(shù)地、縣沒有規(guī)范化的糧食批發(fā)交易場所，糧食交易主要在鄉(xiāng)、鎮(zhèn)自發(fā)形成的混合型集貿(mào)市場進行，規(guī)模小、分布散、秩序亂，缺乏專業(yè)性。
（四）部分區(qū)域性糧食批發(fā)市場功能過于單一
我國一些糧食批發(fā)市場，尤其是那些自發(fā)形成的區(qū)域性糧食批發(fā)市場經(jīng)營規(guī)模較小且分散，缺乏規(guī)模效益，物流成本高，與市場經(jīng)濟的大市場、大流通的矛盾依然突出。主要表現(xiàn)在市場投資主體單一，主要是私人單一投資。而單一投資帶來的問題是資金不足，短期行為，嚴(yán)重制約交易和市場的發(fā)展；功能單一，主要作為糧食集散場所，而不是批量、原糧成品糧兼營，批發(fā)市場的其他功能更無法發(fā)揮；由于市場是自發(fā)的、私人投資的，相互之間缺乏聯(lián)系和互動，各自為政，不能形成一個有機整體，削弱市場整體功能的發(fā)揮，交易層次、交易方式不能適應(yīng)糧食大流通的需要。
許多糧食批發(fā)市場主要是作為糧食批發(fā)交易的場所，而其他功能沒有得到充分發(fā)揮?，F(xiàn)代化糧食批發(fā)市場應(yīng)有的功能還包括集散功能、結(jié)算功能、價格功能、配送功能、信息功能、質(zhì)量檢驗功能、展示功能以及生活服務(wù)等多種功能。
加快我國糧食批發(fā)市場建設(shè)的策略（一）重視糧食批發(fā)市場的戰(zhàn)略地位
加強我國糧食批發(fā)市場建設(shè)必須重視并確定糧食批發(fā)市場在我國國民經(jīng)濟中的戰(zhàn)略地位。糧食批發(fā)市場、國家對糧食的宏觀控制和現(xiàn)代糧食企業(yè)制度三者是市場經(jīng)濟不可分割的主要組成部分。糧食批發(fā)市場是聯(lián)系后二者的中心環(huán)節(jié)。國家對糧食的宏觀調(diào)控一定要通過糧食批發(fā)市場，公開、公正、公平地進行。同時，主要糧食品種的省間大批量交易要通過政府指定的糧食批發(fā)市場進行，并吸引公私糧食企業(yè)進場交易。在糧食主產(chǎn)區(qū)的縣以上城鎮(zhèn)盡快建立和完善各縣、各地區(qū)的糧食批發(fā)市場，不斷提高批發(fā)能力，滿足銷區(qū)糧食批發(fā)企業(yè)和單位到產(chǎn)區(qū)采購糧食的要求，做到資源充足，保障供應(yīng)。要加快糧食企業(yè)的改革，盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
（二）強化市場管理并規(guī)范交易行為
加快市場立法，建立健全糧食市場交易規(guī)則，提供公開公正的交易場所，改善交易條件，克服目前糧食交易無章可循、零亂無序和有法不依的現(xiàn)象。依靠和配合工商行政管理部門強化市場管理，管好管住收購市場，嚴(yán)格實行糧食批發(fā)準(zhǔn)入制度，積極引導(dǎo)和支持糧食經(jīng)營企業(yè)和用糧單位進入市場交易，有效遏制私商糧販的非法收購行為。同時規(guī)定任何地區(qū)和部門不得以任何借口阻礙在縣以上糧食市場交易和委托收購糧食的運銷，賦予縣以上糧食批發(fā)市場合法運銷權(quán)，以增強交易吸引力。
對于糧食批發(fā)市場的發(fā)展，國家除了要制定優(yōu)惠政策，繁榮市場，還必須實行統(tǒng)一的交易規(guī)則，管理者不參加經(jīng)營，經(jīng)營者不參與管理，管理與服務(wù)兩分離，以保證管理的公正性和權(quán)威性，保證經(jīng)營者的獨立性和自主性。還要加強糧食批發(fā)市場的整合管理，要按照市場經(jīng)濟規(guī)律要求，對現(xiàn)有的各類糧食批發(fā)市場進行規(guī)范。對盲目建設(shè)、有場無市、經(jīng)營困難的糧食批發(fā)市場，要采取兼并、關(guān)閉、轉(zhuǎn)向等方式進行整合。要結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌鼋ㄔO(shè)規(guī)劃，統(tǒng)籌考慮糧食批發(fā)市場建設(shè)問題，可以通過土地置換調(diào)整糧食批發(fā)市場布局，但要充分利用糧食批發(fā)市場的輻射范圍，以防止重復(fù)建設(shè)、資源浪費和無序競爭。
（三）加強不同層次的糧食批發(fā)市場建設(shè)
加強糧食批發(fā)市場建設(shè)既要重視全國性的大型糧食中心批發(fā)市場建設(shè)，又要加快區(qū)域和地方糧食批發(fā)市場建設(shè)。通過建立和完善糧食市場管理法律法規(guī)，改善糧食市場建設(shè)環(huán)境，減少不必要的行政干預(yù)，消除地區(qū)封鎖，為創(chuàng)建全國性的中央糧食批發(fā)市場發(fā)展創(chuàng)造條件。在統(tǒng)一規(guī)劃下，主要通過競爭和自然選擇，在全國形成運作規(guī)范，功能齊全，交易集中，現(xiàn)貨、期貨、中遠(yuǎn)期合同交易都運作的覆蓋全國的大型糧食中心批發(fā)市場、交易所，真正發(fā)揮糧食批發(fā)市場組織交易，集中競價，發(fā)現(xiàn)價格，規(guī)范流通秩序，降低流通成本等功能，促進全國統(tǒng)一的大糧食流通實現(xiàn)，為國家調(diào)控糧食市場和吞吐儲備糧食提供立足點。
參考文獻：
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（一）國際上，從金融危機看債券市場尤其是公司債券市場的“備用輪胎”2意義。
1997年爆發(fā)的東南亞金融危機，其原因是多方面的，但是這些東南亞國家無一例外都缺乏一個相對有效的資本市場，融資嚴(yán)重依賴銀行體系，短期融資（經(jīng)常是外幣融資）過度，期限與幣種雙重錯配。當(dāng)大量的資本流入突然逆轉(zhuǎn)時，便導(dǎo)致貨幣和銀行危機。在危機發(fā)生后，出現(xiàn)資產(chǎn)價格暴跌時，一個發(fā)達(dá)的公司債券市場能在銀行資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴(yán)重妨礙其放貸能力時，能夠作為公司融資的重要渠道，及時跟進，解決企業(yè)部門的燃眉之急，進而緩解經(jīng)濟危機的影響。顯然東南亞國家由于缺乏由債券市場提供的減震機制，沒有債券市場能夠為投資者提供資金轉(zhuǎn)移的緩沖區(qū)域。
因此，正如戈登斯坦3所指出的那樣，新興國家防范和化解貨幣錯配風(fēng)險的措施之一就是，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展本國債券市場，鼓勵發(fā)展可供使用的風(fēng)險對沖保值工具。金融體系的多樣化可以避免金融領(lǐng)域的問題擴展到整個經(jīng)濟領(lǐng)域。從實踐來看，危機之后，東南亞各國亡羊補牢，迅速發(fā)展了債券市場尤其是公司債券市場。例如韓國、馬來西亞公司債余額占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。而我國公司債券市場的發(fā)展相對落后。
美國在上世紀(jì)80年代初以及80年代末90年代初，曾經(jīng)發(fā)生過兩次銀行業(yè)危機，一次因拉美債務(wù)危機而起，另一次源自商業(yè)不動產(chǎn)危機。在這兩次危機中，美國銀行部門遭受了重大損失，其資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴(yán)重妨礙其放貸能力，此時，美國的債券市場在不同程度上，起到替代銀行體系，為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用。這就是債券市場對銀行體系的備用輪胎作用。
（二）在國內(nèi)，發(fā)展公司債券市場是優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)的籌資途徑、避免風(fēng)險過度集中在銀行體系、并為投資者提供更多投資工具的有利措施。
目前我國的資本市場已初具規(guī)模，但是單一資本市場結(jié)構(gòu)所暴露出來的一系列問題，如投資品種的匱乏和避險工具的缺乏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者日益增長的對不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)的融資需求。
長期以來，我國企業(yè)融資中銀行貸款的占比很高，銀行體系承擔(dān)了大量債務(wù)風(fēng)險。銀行資金來源短期化，資金運用長期化趨勢明顯，資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題嚴(yán)重。由于存在人民幣升值預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的貨幣錯配現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)。期限和貨幣的雙重錯配使得銀行體系面臨著較大的利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和流動性風(fēng)險，不利于整個國家金融體系的穩(wěn)定。而公司債券的發(fā)行將風(fēng)險分散到眾多投資者身上，且能通過二級市場更好的識別和量化風(fēng)險變化，因此，公司債券市場能比銀行貸款分散更多的風(fēng)險。
目前我國流動性充裕，而投資者缺乏投資途徑，除了低收益的儲蓄存款，只有高風(fēng)險的股票市場和房地產(chǎn)市場，中間沒有過渡地帶，易受外部沖擊的影響。股權(quán)分置改革完成后，我國的股票市場由熊轉(zhuǎn)牛，資金大量流入股市，事實證明，非理性的操作導(dǎo)致了股票市場的大起大落，而一個發(fā)達(dá)的公司債券市場則能充當(dāng)較好的資金轉(zhuǎn)移的避風(fēng)港和緩沖地帶的角色。
發(fā)展公司債券市場，可以形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化的資本市場，促使企業(yè)在面對更大的投融資約束時，更理性地選擇風(fēng)險最小、成本最低的融資渠道；投資者在面對這樣的市場時才能更加理性地投資和發(fā)掘資本價值。
二、發(fā)展公司債券市場的可行性
從市場前景出發(fā)，與國際資本市場相比，我國的公司債券市場有巨大的發(fā)展空間，為了加快資本市場改革發(fā)展，國家已經(jīng)開始著手大力發(fā)展公司債券市場，現(xiàn)階段公司債券市場發(fā)展面臨著良好契機。
（一）宏觀經(jīng)濟的持續(xù)高增長率和高儲蓄率,為公司債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境
中國經(jīng)濟20多年的快速增長引起了世界的矚目。盡管出現(xiàn)過較大的經(jīng)濟波動，但近年來經(jīng)濟保持了穩(wěn)定的增長。儲蓄水平不斷提高，經(jīng)濟保持高速增長。從中長期趨勢看，中國金融市場將保持一個寬松的資金環(huán)境，這必將推動公司債券市場的大發(fā)展。其一：中國經(jīng)濟的持續(xù)高增長奠定了保持高儲蓄的基礎(chǔ)，為債券市場提供充足的資金來源；其二：人口老齡化趨勢的加速，預(yù)防性儲蓄將增加，從而形成對債券市場穩(wěn)定的中長期需求；其三：需求約束、產(chǎn)能過度是中國經(jīng)濟面臨的中長期挑戰(zhàn)，從商品市場轉(zhuǎn)移出的資金將轉(zhuǎn)向包括債券產(chǎn)品在內(nèi)的金融投資；其四：隨著對商業(yè)銀行資本充足率考核逐漸嚴(yán)格，銀行資金運用將轉(zhuǎn)向能夠節(jié)約資本使用的債券投資方面，從而對債券投資形成較為強勁的需求。
（二）公司債券市場面臨的微觀金融環(huán)境有了一定改善
公司債券市場的微觀金融環(huán)境已在逐漸改善。一是投資主體不斷成熟。二是監(jiān)管理念和制度的創(chuàng)新。以銀行間債券市場為例，近年來這一市場之所以產(chǎn)品、交易方式、工具等不斷創(chuàng)新，一個重要原因就在于監(jiān)管理念和方式的變化；三是投資者保護制度逐漸完善，證券投資者保護基金以及保險保障基金已經(jīng)設(shè)立，存款保險制度也在建立之中；四是社會信用體系逐漸改善，信用體系建設(shè)近年來獲得較快進展。與此同時,信用評級等中介服務(wù)也在逐漸規(guī)范和發(fā)展,這些都為準(zhǔn)確披露和評估公司債券的風(fēng)險創(chuàng)造了有利條件；五是隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，圍繞公司債券信用增級以及其它風(fēng)險管理手段的創(chuàng)新也將不斷發(fā)展。公司債券作為一種具有信用風(fēng)險的產(chǎn)品，除了通過信息披露和評級正確揭示風(fēng)險外，還可借助各種金融產(chǎn)品和工具管理其風(fēng)險。比如，創(chuàng)立由各類資產(chǎn)支持或擔(dān)保的公司債券、信用衍生產(chǎn)品(CDO、CDS等)，就可為公司債券的風(fēng)險管理提供有效手段。
（三）發(fā)展公司債券市場的政策力度有了增強
股權(quán)分置改革完成以來，股票市場發(fā)生了制度性的變革，得到了極大的發(fā)展，而債券市場發(fā)展緩慢，與股票市場形成了鮮明的對比，這與我國構(gòu)建多層次資本市場、優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)的設(shè)想是相悖的。因此，中央經(jīng)濟工作會議提出要提高直接融資比重，指出資本市場的發(fā)展壯大，需要特別重視公司債券市場的發(fā)展。主管部門在經(jīng)濟發(fā)展的良好環(huán)境下，適時推出許多鼓勵和支持公司債券市場發(fā)展的措施。其中2007年7月14日中國證監(jiān)會正式了《實施公司債券發(fā)行試點辦法》，為公司債券市場的快速健康發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)，使過去一些束縛公司債券市場發(fā)展的制度性因素得到解決，對其發(fā)展具有極大的推動作用。
1、市場化定價，利率無限制。債券發(fā)行的票面利率由發(fā)行人和保薦人(主承銷商)通過市場詢價協(xié)商確定。在升息周期中，公司債在票面利率的設(shè)計上，具有更為廣闊的創(chuàng)新空間。通過市場機制發(fā)現(xiàn)了債券發(fā)行人的信用價值，為今后公司債券科學(xué)、規(guī)范定價提供了參考。
2、發(fā)行程序簡化。以往公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，而現(xiàn)在公司債的發(fā)行是由證監(jiān)會主導(dǎo)，采取隨報隨批的模式，發(fā)行審批程序相對簡單，審批速度較快。
3、募集資金用途。債券發(fā)行募集資金可用于償還借款、補充流動資金或股權(quán)(資產(chǎn))收購，范圍較廣。
4、采用了“一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行”的方式，發(fā)行時間更為寬泛。一方面可以防止資金的閑置，降低資金使用成本；另一方面，發(fā)行人可以根據(jù)對市場利率水平判斷和資金需求狀況，進行有節(jié)奏的發(fā)行，有利于降低融資成本。
5、同時在固定收益平臺和競價交易系統(tǒng)上市流通。固定收益平臺適合機構(gòu)投資者之間進行大宗債券交易，而交易所原有的交易系統(tǒng)具有實時、連續(xù)交易的特性，比較適合普通投資者參與債券交易。多種交易方式的有機結(jié)合，滿足了不同投資者交易的偏好，可引導(dǎo)建立分層次市場。
6、債券條款設(shè)計創(chuàng)新。債券可以對條款設(shè)計創(chuàng)新，比如設(shè)置回售條款，因此為投資者提供了較大的操作空間，提升了債券的價值，提高了債券的吸引力。
7、可以免擔(dān)保。原來《企業(yè)債券管理條例》第三十六條規(guī)定，“發(fā)行人在債券發(fā)行前應(yīng)提供保證擔(dān)保，但中國人民銀行批準(zhǔn)可免予擔(dān)保的除外。擔(dān)保工作經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可后，方可發(fā)行債券?！倍F(xiàn)在公司債發(fā)行無強制性規(guī)定。
長江電力2007年第一期公司債券在2007年10月12日在上海證券交易所掛牌上市。長江電力公司債的順利發(fā)行和上市標(biāo)志著公司債發(fā)展進入一個新的階段。
三、發(fā)展公司債券市場的建議
上文中探討了發(fā)展公司債券市場的必要性以及在新的經(jīng)濟環(huán)境下，公司債券市場發(fā)展的新契機。但是是不是就意味著公司債券市場發(fā)展一定能夠成功呢？我們看到，雖然在發(fā)行制度上，現(xiàn)行法規(guī)已經(jīng)極大地改變了過去受束縛的局面，改善了一些過去導(dǎo)致公司債券市場發(fā)展滯后的因素。但是仍然需要制度創(chuàng)新來解決債券的償付和流動性問題?？梢詮囊韵路矫娼鉀Q：一是繼續(xù)加快國債市場發(fā)展，建立一個健全的基準(zhǔn)市場，完善基準(zhǔn)收益率曲線。二是完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強約束機制，發(fā)展更多的合格發(fā)債主體。三是培育投資者隊伍，引進專業(yè)機構(gòu)投資者。四是加快固定收益平臺建設(shè)，完善做市商機制，建立分層次市場，提高二級市場流動性。五是完善信用評級體系，鼓勵本土評級機構(gòu)的發(fā)展。
綜上所述，公司債券市場的發(fā)展面臨著一個較好的時機，公司債券市場的發(fā)展，可以改變我國間接融資占主導(dǎo)地位、風(fēng)險過度集中在銀行體系、企業(yè)融資渠道匱乏、資本市場結(jié)構(gòu)不健全的局面，因此探討其發(fā)展是具有一定現(xiàn)實意義的。
注：
1由于在80年代我國的公司制度處于一個初創(chuàng)階段，用得更多的是企業(yè)這個概念，因此，發(fā)行的債券也叫企業(yè)債券。而經(jīng)濟發(fā)展到今天，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的完善，我國公司債券的發(fā)展開始步入了一個嶄新的階段，業(yè)界和學(xué)術(shù)界都越來越多地使用公司債的名稱，因此在本論文中，對兩者不做區(qū)分，統(tǒng)一用公司債券這個名稱。
2格林斯潘于2000年創(chuàng)造了一個經(jīng)常被引用的比喻，因債券市場在銀行體系癱瘓時可以發(fā)揮替補作用，將其稱為“備用輪胎”（sparetyre）。
3戈登斯坦：《貨幣錯配：新興市場國家的困境與對策》
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摘要：歐洲開拓市場水電發(fā)展創(chuàng)造機遇
在電力發(fā)電、傳輸、分配方面世界各地發(fā)生了巨大的變化，公司重組，政府機構(gòu)改革，電力市場發(fā)展而且正在發(fā)展，電作為一種商品可以自由買賣。在許多情況下，公有電力公司和私人電力公司變化最大，隨著規(guī)章定價制度的取消，利潤不再有保證，同時，創(chuàng)造利潤的能力也不再受限制。對水電行業(yè)，市場自由化創(chuàng)造了同樣的風(fēng)險和機會，風(fēng)險在于各行各業(yè)的公司，假如隨著時間的過去，其生產(chǎn)成本高于收入，那么公司將失?。幌喾?，相對于獲得的收入，其生產(chǎn)成本持續(xù)走低，就可以實現(xiàn)利潤。
這篇文章是一套系列性叢書的開始，這套叢書著重討論了世界上幾個國家和地區(qū)的電力行業(yè)重組和自由化情況以及這些變化對水力發(fā)電的影響。
叢書從關(guān)注歐洲電力部門的自由化開始，在九十年代幾種自由化的形式出現(xiàn)時，其動力是1996年的歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程，規(guī)程要求各成員國到2000年2月前開放本國28%的電力市場份額、到2003年比例達(dá)到33%。所有15個成員國盡管不是同一步伐但都已經(jīng)開始市場化（成員國是摘要：奧地利、瑞士、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、英國）。
為電力市場自由化的各種努力及電力規(guī)程的迅即效果是九十年代中期斯坦的納維亞半島電力供給統(tǒng)一市場的建立，這導(dǎo)致歐洲出現(xiàn)許多提供現(xiàn)貨、期貨及衍生合約的新市場。而且，在西班牙、英國組成了許多活躍的不斷變化的電力聯(lián)營。在歐洲，公司間電網(wǎng)容量的分配和傳輸線路標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)或正在建立，市場發(fā)展迅速，歐洲正在改革其基礎(chǔ)設(shè)施及合法機構(gòu)來支持更多積極的跨邊界商業(yè)活動。
這些變化對水電來說是個機會，尤其是為那些水力發(fā)電機裝機容量或水庫庫容巨大的公司的發(fā)展提供了機遇。
在歐洲水庫庫容分布的較為平均，然而，水庫的周期來水量、地區(qū)間溫度變化和社會經(jīng)濟因素差異是電力行業(yè)間大量電能以輪轉(zhuǎn)方式交易的動機，然而，實際的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)和地理上電廠的分布不答應(yīng)歐洲電力部門成為完全自由競爭的市場，而是一個壟斷市場（即市場由少數(shù)幾個生產(chǎn)商控制）。
能源生產(chǎn)商已表示出抓住電力市場自由化提供的機會的愿望，并且組織自己面對自由化帶來的風(fēng)險。在下面的章節(jié)，我們將討論歐洲五個國家為達(dá)到自由所做的努力。這五個國家是英國、德國、意大利、法國和西班牙。（作者注摘要：西歐斯坦的納維亞半島國家的能源自由化將在稍后的章節(jié)討論。）
1.英格蘭和威爾士摘要：新貿(mào)易協(xié)議
1990年英格蘭和威爾士電力工業(yè)私有化，導(dǎo)致的市場協(xié)議——英格蘭和威爾士聯(lián)營——將重點放在發(fā)電上。在英格蘭和威爾士發(fā)電份額中僅有一小部分是傳統(tǒng)的水電（容量154.25MW，約占總發(fā)電量的0.5%），位于蘇格蘭和北威爾士的大型抽水蓄能電站提供了重要的峰期電能。（英國大部分傳統(tǒng)的水電——1207MW——位于蘇格蘭，在那里自由化并非一個焦點，盡管政府正在考慮和英格蘭和威爾士的貿(mào)易協(xié)議進行一些形式的合并）在最初的英格蘭和威爾士聯(lián)營，生產(chǎn)商提交復(fù)雜的報價，這些報價根據(jù)成本的不斷變化來實現(xiàn)一個價值等級（最低成本的可優(yōu)先上網(wǎng)使用），根據(jù)這個優(yōu)異的需求可以提前布置生產(chǎn)來滿足需求。根據(jù)大多數(shù)生產(chǎn)商的最大盈余生產(chǎn)成本，建立了半小時價格。額外的購買數(shù)量僅僅是為了保證生產(chǎn)的持續(xù)，其數(shù)量依靠于生產(chǎn)量的過剩等，過剩的生產(chǎn)能力越小，生產(chǎn)收益越高。
一些關(guān)鍵的參和者認(rèn)為這種最初的聯(lián)營結(jié)構(gòu)留給生產(chǎn)商權(quán)利過多，生產(chǎn)商可以通過縮小生產(chǎn)量來操縱價格，這種價格被提前確定的事實導(dǎo)致了電力市場和英國天然氣市場間的復(fù)雜化，使其幾乎實時運行。結(jié)果是摘要：天然氣生產(chǎn)商可以提前影響電力價格，然后，假如價格適宜，可以馬上在天然氣市場上出售天然氣，這種狀況增加了生產(chǎn)和需求之間短期平衡的復(fù)雜性。而且，電力市場結(jié)構(gòu)沒有賦予生產(chǎn)商生產(chǎn)義務(wù)，假如生產(chǎn)商減少生產(chǎn)量，聯(lián)營體系除了布置額外的、昂貴的生產(chǎn)外幾乎沒有其他的選擇。聯(lián)營結(jié)構(gòu)的新問題也影響了消費者對競爭市場的價格結(jié)構(gòu)的信心，因此，需要一種新的市場結(jié)構(gòu)來克服這些缺點。
2001年3月，英國石油電力市場協(xié)調(diào)官員和貿(mào)易工業(yè)部開始執(zhí)行新電力貿(mào)易協(xié)議（NETA），迅速改變了生產(chǎn)商和供給商之間的電力貿(mào)易，NETA結(jié)構(gòu)和聯(lián)營結(jié)構(gòu)間的顯著不同在于需求一方積極參和市場，另一個不同點在于“生產(chǎn)者自分配”概念，即生產(chǎn)商自己分配電力設(shè)備來滿足電力零售商合同式的需求。
大多數(shù)貿(mào)易出現(xiàn)在期貨市場和電能交換，參和的生產(chǎn)和需求雙方的級別在“平衡機制”階段（實時前3.5小時）作為“最終的通知”（FPN）提交給系統(tǒng)操作者方，假如生產(chǎn)商有確定的生產(chǎn)量，則供給商必須預(yù)期每半小時所需的電量并簽署合同購買適當(dāng)?shù)碾娏俊＊?/p>
提交FPN是為了為參和雙方描述地理位置以使其可以自我分配，生產(chǎn)方希望生產(chǎn)比FPN更多的電力（而供給方則希望消費更少的電力），或者相反，供給更少電力而消費更多，每個報價都描述了一個確定的FPN偏差和相應(yīng)的市場價格，反映了平衡機制參和偏離FPN而取得的收益。對照先前的聯(lián)營機制——聯(lián)營機制是按照最優(yōu)的定購計劃布置確定的生產(chǎn)任務(wù)來滿足需求并以此分配生產(chǎn)，新機制分配指令直接下發(fā)給生產(chǎn)商，指導(dǎo)其迅速調(diào)整生產(chǎn)來保證滿足需求。
在NETA機制中，系統(tǒng)操作方——全國高壓輸電線網(wǎng)——協(xié)調(diào)市場參和方自然地理位置和系統(tǒng)平衡機制需求之間的分歧，除了接受出價解決電力不平衡外，系統(tǒng)操作方還接受出價來調(diào)整輸出量/需求量來維持供給的平安性。
準(zhǔn)確猜測是非常重要的，因為所有的交易都是嚴(yán)格的，這就是說，一旦一個電力合同（無論是生產(chǎn)方或消費方）無法履行，偏離了合同要求，懲罰辦法將馬上實施。任何背離了合同的參和方都將視為“不平衡”并支付兩個不平衡價格中的一個，“系統(tǒng)購買價格”用于那些比合同規(guī)定消費的多或生產(chǎn)的少的用戶或生產(chǎn)商，“系統(tǒng)出售價格”用于比合同約定消費的少或生產(chǎn)的多的用戶或生產(chǎn)商。
全國高壓輸電線網(wǎng)不得不采用不平衡價格來平衡系統(tǒng)，因此，不平衡價格，很大程度上依靠參和方為增加或減少他們的生產(chǎn)量或供給量所接受的價格。
目前，系統(tǒng)購買價格偏高，為避免支付這個費用，大多數(shù)供給商有意地訂購比他們預(yù)期需要更多的電量，然而，生產(chǎn)商必須布置提供所有合同要求的電量，這樣全國高壓輸電線網(wǎng)不得不進行調(diào)解以減少生產(chǎn)輸出量，這種情形系統(tǒng)稱之為“超出”，反之，全國高壓輸電線網(wǎng)需要采取行動增加生產(chǎn)輸出量，系統(tǒng)稱之為“短缺”。
為利于控制平衡機制，全國高壓輸電線網(wǎng)擁有“期貨交易”的能力，這意味著簽定合同買賣將來輸送的電能，通常，通過期貨交易獲得的價格要優(yōu)于短期通過要價獲得的價格，這些降低了全國高壓輸電線網(wǎng)平衡系統(tǒng)所需的費用。另外，一個經(jīng)協(xié)調(diào)方同意的激勵布置，將平衡系統(tǒng)的費用減至最小，因而受到的獎勵。
有時在生產(chǎn)和需求平衡中出現(xiàn)了忽然變化（例如一個流行的電視節(jié)目結(jié)束時，上百萬人同時轉(zhuǎn)換頻道），并不是所有的生產(chǎn)商可以提供這種必要的“瞬間儲備”服務(wù)，而瞬間儲備的價格也比較昂貴，這使得威爾士兩個抽水蓄能電站從中獲益，第一水電公司所屬的1740MW的迪諾威格電站和360MW的范思特尼格電站，可以在一分鐘內(nèi)向電網(wǎng)輸入數(shù)百兆瓦特的電能。
同時，英國少量傳統(tǒng)的水電幾乎都專門用于高峰期電價最高時。在英國自由化電力市場，傳統(tǒng)的水電和抽水蓄能電站如1740MW的迪諾威格電站（上圖顯示了它的放水區(qū)）提供了有利的峰期電能和系統(tǒng)控制。
2．德國摘要：市場開放電力平衡
德國，歐洲最大的電力市場，主要依靠進口石油和核電站，其總裝機容量達(dá)108000MW，其中傳統(tǒng)的水電為4304MW（約占4%），抽水蓄能電站為4636MW（約占4.2%）。（哥德思特爾工程各機組2002—2003年開始運行后，將增加1060MW的抽水蓄能容量）。1060MW的哥德思特爾抽水蓄能電站，當(dāng)其4個機組2002—2003年開始運行后，將成為德國完全自由化電力市場的重要組成部分。
到目前為止，德國電力市場競爭的步伐仍然在加快，隨著1996年歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程的實施，1998年4月德國電力市場沒有經(jīng)過任何過渡時期就完全引入競爭，公用事業(yè)協(xié)會、工業(yè)部門和獨立的電力商在1998年5月簽署的協(xié)議中確定了調(diào)整電力傳輸價格的準(zhǔn)則，幾個月后，電網(wǎng)操作方協(xié)會提供了電網(wǎng)進入的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，第一個協(xié)議可以保證數(shù)百或數(shù)千個（達(dá)不到上百萬個）用戶改變供給商。
1999年12月基于連接點價格表的第二個協(xié)議取代了第一個協(xié)議，它答應(yīng)每個用戶在全國范圍內(nèi)在不改變系統(tǒng)進入費的前提下自由變換供給商。2001年12月13日，電網(wǎng)操作方和系統(tǒng)用戶通過了對第二個協(xié)議的調(diào)整方案，第一次將代表家庭用戶的消費者包括進來，在修改過的協(xié)議中，電力買賣和家庭用戶變換供給商進一步簡化，從而，德國預(yù)備進行第三輪調(diào)整以進入一個完全開放的市場。到2001年底，除了許多工業(yè)、商業(yè)用戶外，超過一百萬家庭用戶變換了供給商。
即使是家庭用戶，零售和批發(fā)價格也急劇下降，目前討論集中在全國統(tǒng)一市場和緊密結(jié)合的歐洲能源系統(tǒng)，保證所有生產(chǎn)商進入系統(tǒng)以及提高系統(tǒng)價格和運行的透明度。有關(guān)德國電力系統(tǒng)狀態(tài)的關(guān)鍵指示是非常積極的，電力平衡——裝機容量和需求的平衡——在德國是積極的（正如歐洲大多數(shù)其他國家一樣），電力平衡分析的目的是估計裝機容量、電站儲運損耗統(tǒng)計量、無效容量、維護儲運損耗、系統(tǒng)服務(wù)儲備和負(fù)載。分析結(jié)果是一個正平衡或負(fù)平衡，用以指示一個確定的電站或地區(qū)在不影響其自身可靠性的前提下是否可以出口，或者是否需要輸入電能以保證可靠的供給。
鑒于德國和大多數(shù)歐洲國家沒有面臨負(fù)的電力平衡，而一些歐洲地區(qū)存在能源不足，隨著歐洲各地區(qū)市場競爭的增強，電力平衡需要密切關(guān)注。
德國的大型水電站歸屬大型公用事業(yè)公司，他們將傳統(tǒng)的水電和抽水蓄能電站視為生產(chǎn)業(yè)務(wù)的重要組成部分并有規(guī)律地控制，同時也存在大量小型的、獨立的受德國新能源法資助的水電站，對這兩類水電站而言，盡管降低運行費用以保持經(jīng)濟性和競爭力的壓力很大，但電力市場自由化的影響仍然不大。
3．意大利摘要：繼續(xù)干預(yù)
在意大利電力市場中水電扮演著重要角色，全國大約75000MW的裝機容量中，傳統(tǒng)的水電裝機容量超過17000MW，另有7000MW來自于抽水蓄能電站，水電承擔(dān)著全國電力生產(chǎn)的19%。
在意大利，電力工業(yè)繼續(xù)干預(yù)是基于1999年執(zhí)行的博斯尼法案，法案要求的許多步驟都已完成，最近的步驟是2001年5月工業(yè)部通過的“市場代碼”，引入了一個強制性的電力聯(lián)營，預(yù)期2002年上半年開始營業(yè)?？梢灶A(yù)見兩個主要的市場，第一個是能源相關(guān)的、提供前期服務(wù)和調(diào)整的市場，主要由政府所屬的新市場操作者GestoredelMercatoElettrico（GME）操縱。第二個是分配相關(guān)的、處理輸送阻塞管理、操作儲量和實時系統(tǒng)平衡的市場，由獨立的市場經(jīng)營者GestoredellaReteNazionale（GRTN）操縱，這當(dāng)然需要協(xié)商一個合適的協(xié)議來處理各種交叉的爭端，盡管直到2002年1月還沒有達(dá)成。
到目前為止，針對大多數(shù)消費者的電力批發(fā)價格大大高于中歐地區(qū)，針對被束縛住的消費者（即不能轉(zhuǎn)換供給商的用戶）的價格包括兩個部分摘要：固定部分和浮動部分，固定部分相應(yīng)于發(fā)電公認(rèn)的固定成本，另一部分涉及燃料成本，系統(tǒng)操作者每兩個月更新一次。目前這個群體約占總消費人數(shù)的65%，隨著自由化的深入，到2003年預(yù)計比例將降低到35%。
較高的批發(fā)價格對于外國公司來說，意大利是一個有吸引力的投資市場，無論這些公司是企圖在意大利投資電力或是購買業(yè)已脫離縱向聯(lián)合公用事業(yè)EnelSpa的電力公司。
在新意大利市場，水電尤其是抽水蓄能電站對于自營的系統(tǒng)操作商來說，將是重要的資源，從ISO提供的信息判定，水電（容量至少為3000—4000MW）用于處理早晨急劇增加的電力負(fù)荷，另外，晚上抽水蓄能電站水庫蓄水使得發(fā)電機組避免了夜間熱機組循環(huán)。
4．法國摘要：聚焦出口市場
法國電力裝機總量大約108000MW，其中76%是核電，13%是水電，火電占11％。
法國電力在歐洲是獨特的，因為所有電能的發(fā)電、傳輸、分配都是國有公用事業(yè)公司ElectricitedeFrance（EDF）完成的，是歐盟最后一個國家壟斷。
然而，1996年歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程為法國電力部門引入市場競爭，90年代后期，法國每年電力出口超過9000萬兆瓦時，因而在電力貿(mào)易中扮演重要角色。
例如，自2000年2月，法國電網(wǎng)的經(jīng)營者——一個名為ReseaudeTransportdelElectricite（RTE）的新公司——已經(jīng)從EDF中獨立出來，RTE的目標(biāo)是管理輸電線網(wǎng)運作和發(fā)展、確保所有用戶對電網(wǎng)無差別的使用以及促進建立一個積極、流動的電力市場。自2001年5月起，歐洲電力輸送費用將和距離分開，不管距離多少，每出口1兆瓦時費用定為2歐元（1.88美元），根據(jù)每年電力出口量計算供給商應(yīng)支付的費用，然后根據(jù)在邊界線的自然流動在電網(wǎng)操作者之間再分配。
EDF的其余部分正在逐漸分散，產(chǎn)生了經(jīng)營發(fā)電或貿(mào)易活動的商業(yè)單位。有關(guān)貿(mào)易活動的情況，在倫敦成立了和LouisDreyfus貿(mào)易公司合辦的聯(lián)營公司，這些商業(yè)公司現(xiàn)在都自負(fù)盈虧。像這樣的分散化——同樣也發(fā)生在大多數(shù)電力自由化國家——帶來了許多有意思的最優(yōu)化新問題，包括發(fā)展新隨機模型來處理增加的不確定性和風(fēng)險。
1996年歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程的一項要求就是成員國開放電力市場，不斷提高面向競爭的電力份額（到2000年2月達(dá)到28%，2003年為33%）。2000年2月，法國立法通過了法國電力市場自由化。目前，約占市場30%的近1200個大型商業(yè)消費者可以選擇他們的電力供給商，但是，當(dāng)能夠挑選供給商時，幾乎沒有消費者主動更換供給商。
EDF的發(fā)電量約占法國用電量的95%以上，它利用水電作為峰期電能及進行全國輸電線網(wǎng)的系統(tǒng)調(diào)節(jié)，并收取這些輔助設(shè)施的額外價格。除了價格收益外，EDF將水電站描述為“法國電力系統(tǒng)平安的關(guān)鍵一環(huán)”，EDF操作運行220座水壩及550個水電站，每年水力發(fā)電6500萬兆瓦時，約占其總發(fā)電量的15%。
自由化和市場激烈競爭推進了法國第二大電力集團CompagnieNationaledeRhone（CNR）的發(fā)展，CNR的發(fā)電量約占全國電量的3%，主要是Rhone河的水電，CNR的水電站裝機容量2937MW，每年發(fā)電1600萬兆瓦時。2001年8月，CNR和比利時的Electrabel共同創(chuàng)建了一個新公司——EnergieduRhone——開發(fā)CNR和Electrabel在法國的電力市場，法國政府要求EDF放棄其持有的少量CNR股份來進一步加強市場的自由化。
5．西班牙摘要：類似加利福尼亞嗎？
西班牙的全國裝機容量約為52000MW，其中水電裝機容量約為17000MW，在平均降水年份，水電發(fā)電總量約占全國發(fā)電量的20%。
1997年，1996年歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程實行不久，西班牙開始了它的電力行業(yè)自由化進程，并頒布法律建立了電力發(fā)電和供給的競爭性框架，采納的調(diào)整框架深受美國加州實行的模型的啟發(fā)，2001年發(fā)生在美國加州的保證供給危機被西班牙密切關(guān)注。
盡管西班牙不同機構(gòu)為避免加州類型危機提出的分析和預(yù)防辦法大相徑庭，但沒有人建議回到以前高度干預(yù)的機制，而且這還要考慮到西班牙以前的調(diào)整結(jié)構(gòu)運行的相當(dāng)出色（西班牙調(diào)整電力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的動機主要是1996年歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程的要求，而不是先前電力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的非正常運轉(zhuǎn)）。
近期西班牙提出的各種分析將目光更多地集中在美國加州框架設(shè)計的明顯缺陷而不是西班牙全面自由化進程，然而，發(fā)生在加州的能源危機促進了對西班牙模型的深入探究并且開始修正自由化進程以避免類似失敗。
加州電力危機的一般性原因是裝機容量不足（供電不足），盡管引起加州電力危機的一些因素在西班牙并不存在，但情況并不讓人樂觀，假如不利的市場狀況繼續(xù)下去，供電不足將可能在近期內(nèi)出現(xiàn)；另一方面，不管高價格或是分配公司破產(chǎn)都不能預(yù)見。但是，有關(guān)這些爭論仍然存在著較強的調(diào)整不確定性，而且實際出現(xiàn)定量配給尚不清楚可能發(fā)生什么情況。
目前，新的投資障礙仍然密切相關(guān)并有可能導(dǎo)致令人擔(dān)憂的發(fā)電不足，最主要的障礙包括摘要：遲緩的投資授權(quán)、市場準(zhǔn)則的不確定性、天然氣部門猶豫不決的自由化、增加的環(huán)境壓力以及即使在發(fā)電量不足的情況下仍存在著對現(xiàn)貨價格的價格調(diào)整上限。
一般而言，在西班牙供電保證是沒有深入探究又令人關(guān)注的焦點，然而，市場危機的潛在可能性造成這樣一種狀況，即市場缺乏簽定長期合同的動力，僅存在短期電力市場又導(dǎo)致了對新的電力設(shè)備投資的短缺。除了上述的障礙外，鼓勵簽定長期合同是西班牙保證長期電力供給的主要因素之一。
電力市場自由化對西班牙的主要影響是廣泛的企業(yè)重構(gòu)和重組，正如歐洲聯(lián)盟電力規(guī)程要求的，反過來，企業(yè)的調(diào)整和重組也影響著企業(yè)擁有的水電資產(chǎn)。在新市場框架中，水電站和其他電力公司一樣，每個水電站都可以像其它熱電廠一樣按照同樣的規(guī)則在統(tǒng)一市場（如摘要：日常電力市場、國內(nèi)電力市場、儲備市場、實時市場等）中投標(biāo)，三年的運作顯示了水電在電網(wǎng)平安和輔助服務(wù)方面優(yōu)異的成績。
有關(guān)重構(gòu)，西班牙四個最大的公用事業(yè)公司——前國有的Endesa、Iberdrola、Fenosa集團、和HidroelectricadelCantabrico——在國內(nèi)市場上競爭，在歐盟統(tǒng)一市場內(nèi)通過合并或意向合并參和競爭，并已開始努力建立新聯(lián)合……繼續(xù)走向……激烈競爭。
例如摘要：在2000和2001年，西班牙最大的電力公司Endesa尋求合并Iberdrola——西班牙最大的水電商，Endesa/Iberdrola表達(dá)了其雄心勃勃的進軍歐盟和拉丁美洲市場的計劃。但是，2001年2月，合并計劃失敗了，因為西班牙政府要求合并的新公司必須淘汰大量落后的生產(chǎn)設(shè)備以有利于競爭，這將造成巨大的成本支出。
關(guān)鍵詞債券市場回顧發(fā)展
1對我國債券市場發(fā)展的回顧
1.1債券市場規(guī)模不大，各子市場發(fā)展不均衡，流通性有待提高
1999年末,我國發(fā)行的國債、政策性金融債券、中央銀行融資券、企業(yè)債券的總余額為17985.33億元，占當(dāng)年GDP的22%，仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。其中94%是國債和政策性金融債券，其他債券的發(fā)行規(guī)模很小，從二級市場來看，也是國債和政策性金融債券的交易規(guī)模相對較大，其他債券的市場份額較小，且整個債券二級市場的交易規(guī)模不是很大。1999年滬深證交所和銀行間市場的債券交易總量占當(dāng)年GDP的比重不到1/3。除了國債，其他各種債券的流通性仍然較差。
1.2債券市場的框架結(jié)構(gòu)不完善
第一，場外形式的銀行間市場與場內(nèi)形式的證交所市場在很大程度上相互隔離。后者以證券公司、證券投資基金、保險公司、企業(yè)等機構(gòu)和個人投資者為主，而前者的參與者主要是各類存款貨幣金融機構(gòu)，企業(yè)和個人暫時被排除在外，兩個市場的參與者交集構(gòu)成主要是二、三十家保險公司、證券公司和證券投資基金。參與者種類的不同造成了資金流動在較大程度上被阻塞，兩個市場的表現(xiàn)差異很大：證交所市場交易活躍，規(guī)模相對較大；銀行間市場雖然集中托管了國內(nèi)發(fā)行的大部分債券(1999年底銀行間市場托管的各類債券余額為13264.61億元，占債券總余額的74%),但市場流動性較低，交易規(guī)模相對較小(1999年交易量約占證交所國債交易量的1/4)。第二，零售市場沒有充分發(fā)育，且與批發(fā)市場相互隔離。銀行間債券市場目前暫不對企業(yè)和個人開放，故與零售市場處于分割的狀態(tài)。而且，目前的零售市場基本上只局限于交易所市場內(nèi)部。第三，一級市場與二級市場聯(lián)動性不夠。二級市場需要的短期債券品種很少，1999年底的余額只有260億元；企業(yè)短期融資券基本上年年發(fā)，但數(shù)量逐年減少，1999年累計發(fā)行55.6億元。此外，一級市場的債券發(fā)行利率與二級市場的收益率有時會存在較大差異。第四，債券市場的層次性不分明，尤其是場外市場的組織結(jié)構(gòu)比較單一,中間交易商和中介服務(wù)機構(gòu)還沒有充分培育。
1.3債券市場的定價機制和信息傳播機制不完善
一是做市商、商、經(jīng)紀(jì)商制度在我國債券市場上還沒有得到普遍推廣和運用。其中,商制度和經(jīng)紀(jì)商制度在證交所市場已經(jīng)得到廣泛運用；部分銀行間市場參與者從1998年下半年開始試行融資行業(yè)務(wù)，但在實踐中還沒得到有效推廣；有部分銀行間市場參與者從1999年開始嘗試進行債券的買入和賣出雙邊報價，揭開了做市商的萌芽，但還很不成熟。二是債券一級市場發(fā)行機制和定價機制不盡完善，尤其是在中國目前金融機構(gòu)之間實力差距十分懸殊的客觀條件下，如何制定合理的機制，盡可能減少少數(shù)幾家特大型銀行的壟斷影響，保證承銷團等其他金融機構(gòu)的合理權(quán)益，從而維護市場的公平與效率，還很值得研究。
2對我國債券市場發(fā)展的展望
有鑒于此，我國債券市場的發(fā)展方向應(yīng)該確定為：保證政府能夠有效控制其成本和風(fēng)險，調(diào)整好政府的資產(chǎn)和債券發(fā)行工作的成功及二級市場的有效運作。最終形成一個高效運作且與國家貨幣政策目標(biāo)相互協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場。
2.1財政部應(yīng)繼續(xù)發(fā)行憑證式國債，以滿足具有儲蓄偏好的國債投資者
國債的發(fā)行目的，從國家角度，是為了彌補財政赤字，發(fā)展經(jīng)濟。從個人角度，是為滿足我國廣大個人投資者日益增加的對國債的需求。從目前的狀況看，大批的個人投資者是不直接在市場中運作的，也沒有精力和能力去運作，他們基本上是買了以后持有，到期兌付，所以國債的二級市場對他們意義不大。為滿足這一部分人的需求，財政部應(yīng)該繼續(xù)發(fā)行憑證式國債。這種國債雖然不能上市，但可以提前兌取，并且可以避免市場風(fēng)險，目前這一品種在我國國債市場上成了國債的發(fā)持主體，并且實踐證明效果很好。像歐美一些發(fā)達(dá)國家，至今仍然保留著儲蓄債券這種不上市的、完全對個人的品種。但憑證式國債畢竟是不上市的債券,它與世界各國國債券市場的發(fā)展趨勢不一致，不應(yīng)作為國債發(fā)行的主體。因此，在我國為了保證個人投資者的需求，在繼續(xù)保留一定發(fā)行量的該品種的國債基礎(chǔ)上，應(yīng)該積極探索個人投資者投資的可上市的國債品種。
2.2增發(fā)長期國債，有利于降低國債的籌資成本，有助于調(diào)整國債規(guī)模
長期以來，我國國債基本上是以3~5年期的中期國債為主，既沒有10年期以上的長期國債，又幾乎沒有1年期以內(nèi)的短期國債，中期國債的期限結(jié)構(gòu)比較單一，國債期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理的分布。這種單一的期限結(jié)構(gòu)，使國債嚴(yán)重缺乏選擇性，不利于投資者進行選擇，很難滿足持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，從而大大縮小了國債的發(fā)行范圍，而且也造成國債發(fā)行規(guī)模增加過快。由于國債期限不穩(wěn)定，又呈逐年縮短的趨勢，再加上付息方式過于單調(diào)，大都是一次性還本付息，使得債務(wù)償付年度不均，導(dǎo)致國債集中到期，形成償債高峰。償債高峰又逼得財政增加借新還舊的比例，加重還本付息的負(fù)擔(dān)和壓力，從而大大加劇了償債年份中央財政支出的壓力，不利于財政收支的平衡。在我國目前通貨膨脹率不斷下降的情況下，抓住有利時機發(fā)行長期國債，符合降低國債發(fā)行成本的要求。以后若能每年發(fā)行一定數(shù)量的10年期以上的長期國債將會在一定程度上解決這類矛盾。
2.3積極探索個人投資者投資可上市的國債品種，培養(yǎng)投資于國債二級市場的個人投資者
我國20世紀(jì)50年代和80年行的國債都主要是對個人發(fā)行的，人們把購買國債看作是支援國家經(jīng)濟建設(shè)的愛國行為。如今人們購買國債是從經(jīng)濟的角度來考慮，隨著國債發(fā)行逐步走向市場化，為個人投資者購買國債提供方便，是一個亟需解決的問題。因為，一方面，居民投資是國債資金的主要來源，鼓勵群眾購買國債，可以充分發(fā)揮國債吸收社會閑散資金、變個人消費資金為國家生產(chǎn)建設(shè)資金的作用，另一方面，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和城鄉(xiāng)居民收入水平的提高，人們的金融意識增強，國債作為一種證券投資工具，將會成為廣大投資者的重要選擇。尤其是在個人投資渠道不足情況下，國債投資更是成為許多家庭除銀行之外第二個穩(wěn)定的理財渠道。目前個人購買方式有紙化、非上市流通券的比較多，購買定價發(fā)行的多，而在二級市場上購買國債的人卻很少，這與人們對國債的了解不足，對國債交易提供的設(shè)施、信息較少有關(guān)。為便于個人投資者投資于國債二級市場，可采取在證券交易所掛牌分銷和在證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺委托購買的方式向公眾公開發(fā)售，這種方式1996年以來發(fā)行過幾次，但今后要逐步增加這種形式的債種。因為這種方式有利于個人投資者認(rèn)識國庫券作為金融資產(chǎn)的投資意義，有利于股票持有人把國庫券納入資產(chǎn)組合，投資者可以用同一證券帳戶進行國庫券和股票的買賣，這就為投資者進行國債和股票間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換提供了極大的便利。隨著這種方式發(fā)行的國庫的增多，債券的二級市場會更加活躍，股票市場與債券市場的相互影響也會更加明顯。
2.4優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券，鼓勵非國有企業(yè)融資
長期以來,國債是債券市場的主體，而其他債種則停止不前。這樣,不僅財政每年到期的還本付息任務(wù)增大，而且，由于國家大量投資于固定資產(chǎn)建設(shè)，致使國家財政負(fù)擔(dān)過重，只好靠舉債過日子，雪球越滾越大，非常不利于國家的長遠(yuǎn)發(fā)展。只有激活股市以及其他券種的市場(如企業(yè)債券)，才能使財政卸下沉重的包袱，讓財政投資的建設(shè)項目轉(zhuǎn)為由社會投資來進行。從理論上講，發(fā)行企業(yè)債券具有防止出現(xiàn)控股、發(fā)行新債券手續(xù)簡單、利息可在納稅時予以剔除而降低籌資成本以及免受通脹影響等優(yōu)點。正因為如此，企業(yè)債券市場應(yīng)成為資本市場的發(fā)展重點。但就當(dāng)前國情看，發(fā)行企業(yè)債券還不能成為國有企業(yè)籌資的主要途徑。因為,國有企業(yè)最重要的問題就是債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。不過，對非國有企業(yè)，卻應(yīng)當(dāng)鼓勵其進入債市融資。眾所周知，我國目前非國有企業(yè)對經(jīng)濟的貢獻與其獲得的信貸支持嚴(yán)重地不對稱。在需要保持一定的經(jīng)濟發(fā)展速度的前提下，應(yīng)為非國有企業(yè)提供一個更加寬松、公平的競爭環(huán)境。因此，當(dāng)前適當(dāng)支持那些效益好、自身資本結(jié)構(gòu)合理的非國有企業(yè)通過企業(yè)債券市場來融資。
2.5改進承購包銷辦法，實行招標(biāo)方式發(fā)行，努力實現(xiàn)利率市場化
1991年第一次采取承購包銷的方式發(fā)行國債，實現(xiàn)了發(fā)行方式由行政分配任務(wù)和對個人、單位派購的方式向投資人自愿購買的市場方向轉(zhuǎn)變。1992年采取一級自營商在一級市場上認(rèn)購國債方式，使一級市場進一步向市場化的方向發(fā)展，促進和提高了二級市場的流動性。但是在銀行利率尚沒有市場化以前，國債的票面利率仍然只能隨著存款利率的變動而變動。1996年我國曾嘗試通過招標(biāo)方式發(fā)行了記帳式國債，但由于非常不規(guī)范，1997年又回到承購包銷方式，不過完全以招標(biāo)方式發(fā)債券是國債的發(fā)展方向。目前，我國可采取分步走的策略：第一步，完善和發(fā)展一級自營組織，使自營商考慮國債長期包銷的收益而不計較一次包銷國債的得失，避免那種今年承購包銷，明年不干的短期行為。第二步，逐步實現(xiàn)招標(biāo)方式和承購包銷方式相結(jié)合，可以對實行承購包銷國債的一部分實行招標(biāo)，也可以先實行招標(biāo)，然后再實行承購包銷。由于一級自營商也承擔(dān)一定的承銷義務(wù)，這樣有助于在過渡時期保證國債發(fā)行任務(wù)的完成。第三步，過渡到完全招標(biāo)方式和直接向個人發(fā)售相結(jié)合的方式，這時國債市場的大宗國債以無券記賬形式通過招標(biāo)方式發(fā)行，小規(guī)模國債的發(fā)行主要供個人投資者購買，這樣可以建立兩條籌集資金的渠道。
除此之外，發(fā)展債券衍生金融工具。成熟的債券市場需要發(fā)展債券和與金融變量相聯(lián)系的衍生工具。2001年全球金融衍生產(chǎn)品中，利率性衍生產(chǎn)品占到95%。發(fā)展債券期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等債券衍生金融工具，可以為投資者提供避險的手段這對于長期進行大量債券投資的機構(gòu)投資者來說十分重要。
參考文獻
1戴根有.關(guān)于中國債券市場發(fā)展的一些問題[J].中國貨幣市場，2002（8）
過去十年來，國際證券市場突飛猛進，急速發(fā)展。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額年平均增長12.34%，而全球GDP年平均增長3.37%，國際貿(mào)易額年平均增長6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快。在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升。整個90年代，主要工業(yè)國家企業(yè)發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
國際債券市場的二級市場蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風(fēng)險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金等機構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財務(wù)管理技巧，根據(jù)其信用、流動性、預(yù)付款風(fēng)險等的差異，在不同貨幣計值的不同債券之間進行大量的"結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)?？焖偬岣?。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交易。在新加坡商品交易所，既可以從事日經(jīng)225種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象則包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國證券市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。1992年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理部門的批準(zhǔn)。
1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內(nèi)，經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。
進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。
在債券市場，我國對于構(gòu)成對外債務(wù)的國際債券發(fā)行實行嚴(yán)格的計劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個國際商業(yè)信貸窗口機構(gòu)和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)。在國外發(fā)行債券所籌集的資金，必須匯回國內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國證券市場國際化的前景
隨著我國加入WTO步伐的不斷加快，我國證券市場正在逐步與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關(guān)國家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放，我國證券市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國證券市場，國內(nèi)資本則可以參與國外有關(guān)證券市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構(gòu)可以在國內(nèi)證券市場籌融資，國內(nèi)機構(gòu)則可以在國外證券市場籌融資；國外交易及中介機構(gòu)參與我國證券市場的經(jīng)營及相關(guān)活動，國內(nèi)有關(guān)交易及中介機構(gòu)獲得參與國際證券市場經(jīng)營及相關(guān)活動的資格和權(quán)力。
四、證券市場國際化的利益
證券市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外證券資本的進入，以及外國投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當(dāng)局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調(diào)控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標(biāo)準(zhǔn)，改進信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的證券交易要求，在一定程度上促進了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術(shù)先進的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對于有效控制風(fēng)險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、有效地分配金融資源具有重要的意義。
五、證券市場國際化的風(fēng)險表現(xiàn)
證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時，也蘊涵著一定的風(fēng)險：
1、市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風(fēng)險
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的根源。此外，由于國內(nèi)金融市場發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2、金融市場波動性上升
對于規(guī)模狹小、流動性較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資主體時，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，在會計標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機制、票據(jù)交換以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3、與國外市場波動的相關(guān)性顯著上升
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為：①國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關(guān)性，即主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%；美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%；美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從1992年7月到1998年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
②新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導(dǎo)致其同時崩盤。
■營銷觀念
市場營銷觀念從產(chǎn)品觀念、生產(chǎn)觀念、推銷觀念、營銷觀念到社會營銷觀念的逐步演進是基于當(dāng)時的市場環(huán)境發(fā)展和變化的，每一種營銷觀念都深刻地烙上了那個時代的印記。如今新經(jīng)濟的迅猛發(fā)展正改變著整個營銷環(huán)境。美國營銷大師唐？舒爾茨稱當(dāng)前的市場為“21世紀(jì)市場”。他說：“21世紀(jì)的市場是消費者統(tǒng)治的市場，是互動以及不斷發(fā)展的。它是互聯(lián)網(wǎng)和萬維網(wǎng)時代，也是電子商務(wù)的時代——便捷、快速、消費者居于統(tǒng)治地位——不幸的是，我們現(xiàn)在的營銷和營銷傳播思想與方法都是按歷史市場來設(shè)計的。”的確，我們的營銷觀念還存在諸多與新經(jīng)濟不相適應(yīng)的方面，應(yīng)該看到當(dāng)前一個時期以至未來，營銷觀念的發(fā)展著重體現(xiàn)在“四個更加重視”：一是更加重視戰(zhàn)略。傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟下誕生的國有企業(yè)，甚至包括一些知名的民營企業(yè)，大都沒有明確的經(jīng)營目標(biāo)和長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，常常為了追求眼前的利潤，只重視商品一時的暢銷，不注重維護、創(chuàng)造企業(yè)的經(jīng)營特色，在生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)施和技術(shù)開發(fā)上不愿進行大的投資，浮躁和急功近利的特征明顯。未來企業(yè)營銷將更強調(diào)可持續(xù)發(fā)展，要求企業(yè)營銷必須重視戰(zhàn)略的制訂、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的協(xié)調(diào)以確保市場營銷作用的充分發(fā)揮。
二是更加重視合作?！吧虉鋈鐟?zhàn)場”，競爭的成功建立在對手失敗的基礎(chǔ)上的，這是傳統(tǒng)的競爭觀念。這種觀念在我國企業(yè)的市場營銷上表現(xiàn)得尤為突出。我們看到的國內(nèi)企業(yè)競爭基本上都是低水平的價格戰(zhàn)和廣告戰(zhàn)，其結(jié)果往往是兩敗俱傷。這種傳統(tǒng)的營銷競爭觀念顯然落伍了，客觀上要求實行資源共享、優(yōu)勢互補的雙贏的戰(zhàn)略聯(lián)盟、企業(yè)間合作已是大勢所趨。
三是更加重視“知本”。以前企業(yè)營銷活動中更多地依靠的是有形的資本，一旦資本缺失，營銷活動就難以開展。而知識經(jīng)濟時代企業(yè)要重視資本更要重視“知本”即營銷人才的作用，沒有資本但如果有“知本”，企業(yè)營銷同樣可以開展。美國通用公司總裁曾經(jīng)說過：“如果我一夜之間失去了所有的財產(chǎn)，而只要我們的員工還在的話，我同樣可以重新開始?！睆倪@話中我們不難看出營銷“知本”的重要性?！爸尽?，是未來營銷致勝的核心資本。
四是更加重視顧客。從營銷觀念的發(fā)展進程中就可看出，每一次營銷觀念的重大變革，無不是向重視顧客方向更進一步發(fā)展的結(jié)果。未來營銷觀念的演進也是如此，不過，更加重視的是顧客的個性化需求、差別化需求亦或更加細(xì)化、深化的需求。
■營銷策略
提到營銷策略大家自然會想到營銷4P，那么首先我們還是分別來看看4P的發(fā)展趨勢吧。一是在產(chǎn)品方面。隨著市場由以“產(chǎn)品技術(shù)為中心”向以“客戶為中心”的轉(zhuǎn)變，服務(wù)正成為企業(yè)競爭的焦點。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，服務(wù)正在成為IBM最大的一張王牌。2001年IBM服務(wù)的營業(yè)收入占IBM全部營收的1/3.在IBM的盈利模式里，有這樣一個算式：產(chǎn)品+服務(wù)=1+3=4，也就是說，1元的產(chǎn)品加上服務(wù)后可以賣到4元，這充分體現(xiàn)了服務(wù)的價值。二是在價格方面，價格構(gòu)成因素發(fā)生變化，知識因素、創(chuàng)新成本等計入價格之中；價格導(dǎo)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以生產(chǎn)成本為導(dǎo)向的定價策略轉(zhuǎn)為真正以需求為導(dǎo)向的產(chǎn)品定價策略；定價方式也發(fā)生變化，通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)運用價格策略的方式出現(xiàn)。三是渠道方面。渠道結(jié)構(gòu)由金字塔式向扁平化轉(zhuǎn)變。如有的企業(yè)由多層次批發(fā)環(huán)節(jié)變?yōu)橐粚优l(fā)，還有一些企業(yè)在大城市設(shè)立配送中心，直接面向經(jīng)銷商、零售商提供服務(wù)。這種扁平化結(jié)構(gòu)的銷售渠道通過通路層次的減少來提高企業(yè)和消費者的利益，增加了品質(zhì)保證；同時也有利于企業(yè)把握消費者需求。渠道方式實施E化分銷。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)的飛速發(fā)展為企業(yè)渠道E化提供了廣闊的空間。E化渠道以跨時空、交互式、擬人化、高效率為特征，能夠適應(yīng)新經(jīng)濟時代消費者快速、便捷并富有個性的需求。四是在促銷方面，網(wǎng)絡(luò)廣告、網(wǎng)絡(luò)公共關(guān)系興起。網(wǎng)絡(luò)使得企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與公眾之間可以通過網(wǎng)絡(luò)進行雙向互式溝通，站點宣傳、網(wǎng)上新聞、欄目贊助、參與或主持網(wǎng)上會議、發(fā)送電子推銷信、在網(wǎng)絡(luò)論壇和新聞組發(fā)送信息傳單等等網(wǎng)絡(luò)公共關(guān)系出現(xiàn)。與此同時，電子郵件廣告（E－mail）、電子公告牌（BBS）廣告、Usenet廣告和Web廣告等新型網(wǎng)絡(luò)廣告形式將成為未來廣告的重要組成部分。
其實從營銷策略的發(fā)展趨勢，營銷策略并不一定就是4P，營銷組合的變革趨勢明顯?！?P”是產(chǎn)品（Production）、價格（Price）、地點（Place）、促銷手段（Promotion）為代表的以生產(chǎn)為中心的營銷四要素組合的總稱。在整個20世紀(jì)80代與90年代，企業(yè)的營銷更多的運用“4P”策略，后來在“4P”營銷觀的基礎(chǔ)上，加上了“權(quán)力（Power）與關(guān)系（Publicrelation）”形成6P營銷策略組合。近年來，營銷學(xué)者從顧客的角度又提出了新的營銷觀念與理論，即“4C”組合理論，包括Customer（顧客的需求和期望）、Cost（顧客的費用）、Convenience（顧客購買的方便性）以及Communication（顧客與企業(yè)的溝通）。最近隨著高科技產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，高科技企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)品與服務(wù)不斷涌現(xiàn)，營銷新組合出現(xiàn)，即“4V”營銷組合。所謂“4V”是指“差異化（Variation）”、“功能化（Versatility）”、“附加價值（Value）”、“共鳴（Vibration）”的營銷組合理論。它強調(diào)的是顧客需求的差異化和企業(yè)提供商品的功能的多樣化，以使顧客和企業(yè)達(dá)到共鳴。如今美國營銷學(xué)教授舒爾茨提出了4R營銷組合，即與顧客建立關(guān)聯(lián)（relance）、提高市場反應(yīng)速度（response）、運用關(guān)系營銷（relationship）、回報是營銷的源泉（reward）。4R營銷組合的最大特點是以競爭為導(dǎo)向，在新的層次上概括了營銷的新框架。它根據(jù)市場不斷成熟和競爭日趨激烈的態(tài)勢，著眼于企業(yè)與客戶的互動與雙贏。
■營銷組織
營銷組織的發(fā)展趨勢主要朝三個方向發(fā)展：學(xué)習(xí)型營銷組織?！秾W(xué)習(xí)型組織。第五項修煉》是彼得。圣吉博士提出的一種新的管理科學(xué)理論。它是在總結(jié)以往理論的基礎(chǔ)上，并通過對4000多家企業(yè)的調(diào)研而創(chuàng)立的一種具有巨大創(chuàng)新意義的理論，如今愈來愈引起理論界及企業(yè)的濃厚興趣，并被喻為“21世紀(jì)的管理圣經(jīng)”。彼得。圣吉在研究中發(fā)現(xiàn)，1970年名列美國《財富》雜志“500強”排行榜的大公司，到了20世紀(jì)80年代已有1／3銷聲匿跡。這些不尋常的現(xiàn)象引起了彼得。圣吉的思考。通過深入研究，他發(fā)現(xiàn)，是組織的智障妨礙了組織的學(xué)習(xí)和成長，并最終導(dǎo)致組織的衰敗。組織智障，顧名思義，指的是組織或團體在學(xué)習(xí)及思維方面存在的障礙。這種障礙最明顯地表現(xiàn)在：組織缺乏一種系統(tǒng)思考的能力。這個障礙對組織來說是致命的，許許多多的企業(yè)因此走向衰落。因而要使企業(yè)茁壯成長，必須建立學(xué)習(xí)型組織，即將企業(yè)變成一種學(xué)習(xí)型的組織，以此來克服組織智障。建立學(xué)習(xí)型組織前提是進行五項修煉：第一項修煉，自我超越。第二項修煉，改善心智模式。第三項修煉，建立共同愿景。第四項修煉，團隊學(xué)習(xí)。第五項修煉，系統(tǒng)思考。
網(wǎng)絡(luò)型營銷組織。近年來，隨著競爭的激化和復(fù)雜、顧客需求的多樣化，很多企業(yè)已逐漸認(rèn)識到要保持競爭優(yōu)勢必須改變組織結(jié)構(gòu)，沒有任何一個企業(yè)可以靠單干保持競爭優(yōu)勢，越來越多的企業(yè)走上了戰(zhàn)略聯(lián)盟的道路，營銷的重點從交易轉(zhuǎn)至關(guān)系，采用關(guān)系營銷戰(zhàn)略，進而又不斷地轉(zhuǎn)移到管理獨立組織間的戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)從交易型營銷向網(wǎng)絡(luò)組織型營銷模式轉(zhuǎn)變，企業(yè)及其市場環(huán)境間的傳統(tǒng)外部界線變得日益模糊不清，企業(yè)不斷開發(fā)與供應(yīng)商、分銷商、顧客的戰(zhàn)略營銷伙伴關(guān)系，以取代傳統(tǒng)的競爭模式。西方國家已出現(xiàn)了營銷交流公司、營銷聯(lián)合公司、虛擬公司等網(wǎng)絡(luò)組織形式，通過網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)，網(wǎng)絡(luò)成員都提供了一種其他成員所缺乏的核心能力，網(wǎng)絡(luò)成員通過高度復(fù)雜的信息和決策支持系統(tǒng)互相連接在一起形成一個價值增值系統(tǒng)，為企業(yè)帶來優(yōu)勢。
虛擬營銷組織。所謂虛擬組織，是指為實現(xiàn)對某種市場機會的快速反應(yīng)，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將擁有相關(guān)資源的若干獨立企業(yè)集結(jié)以及時地開發(fā)、生產(chǎn)、銷售多樣化、用戶化的產(chǎn)品或服務(wù)而形成的一種網(wǎng)絡(luò)化的戰(zhàn)略聯(lián)盟經(jīng)濟共同體。在這個經(jīng)濟共同體之中，在有限的資源背景下，為了取得競爭中的最大優(yōu)勢，合作各方僅保留自身最關(guān)鍵的功能，而將其他功能通過各種形式借助外力進行整合彌補，以最大效率地發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，構(gòu)造強有力的戰(zhàn)略競爭聯(lián)盟。
■營銷管理
營銷管理的趨勢主要體現(xiàn)為“三個轉(zhuǎn)變”：一是從硬式管理向柔性管理的轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)寶塔式等級組織相對應(yīng)的是，傳統(tǒng)營銷管理的特點主要體現(xiàn)為集中管理和硬性管理，通過大量硬性指標(biāo)和規(guī)章制度來強化對營銷人員的管理，且營銷管理者與被管理者之間的雙向溝通缺乏，營銷管理的效率不高，組織績效低下。可以說這種滯后的營銷管理在新經(jīng)濟的沖擊下不堪一擊。在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代，生產(chǎn)和經(jīng)營是通過龐大的規(guī)模和集中的管理來來獲得高效率的；但是在新經(jīng)濟時代，知識型營銷人員增多，靠強制性的硬式管理不但不能見效相反只會起反作用。知識型員工更需要與管理者的溝通，過去你說我聽的指令型管理模式需要改變?yōu)殡p向溝通。知識和信息在營銷中的應(yīng)用正成為現(xiàn)代營銷管理的發(fā)展方向，如以數(shù)字化管理為代表的柔性營銷管理。此外，知識經(jīng)濟時代企業(yè)不再把傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代沿襲下來的速度、數(shù)量、產(chǎn)值作為追求的目標(biāo)，不再只注重以往的流水線、節(jié)拍等嚴(yán)密的分工組織形式和工藝流程，而是重視人的主觀能動性、獨立性和創(chuàng)造性。
二是從忽視企業(yè)內(nèi)外部協(xié)調(diào)向運用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)聯(lián)結(jié)內(nèi)外部營銷管理轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)營銷管理觀念存在著明顯與新經(jīng)濟不相適應(yīng)的方面，即營銷管理缺乏內(nèi)外部協(xié)調(diào)。傳統(tǒng)營銷管理要么是只重視內(nèi)部的產(chǎn)品和人員的管理，要么只重視外部公共關(guān)系的開展，而沒有將內(nèi)外部營銷管理有機地結(jié)合起來，新經(jīng)濟強調(diào)的是持續(xù)發(fā)展，重外輕內(nèi)或重內(nèi)輕外都將妨礙企業(yè)的長期發(fā)展。營銷的目的是要滿足顧客的需求，因而企業(yè)要在重視企業(yè)內(nèi)部營銷管理的同時，將重心轉(zhuǎn)移至外部顧客服務(wù)上來，特別注意通過加強內(nèi)部的管理來實現(xiàn)外部的顧客滿意目標(biāo)。客戶關(guān)系管理（CRM），是一種倡導(dǎo)企業(yè)以客戶為中心的營銷管理思想和方法，成為未來營銷管理的發(fā)展趨勢。
三是從忽視營銷管理的整合到大力實施整合營銷管理的轉(zhuǎn)變。市場營銷策略包括4P，營銷管理的整體效果取決于4P的整合程度。根據(jù)木桶原理，即木桶盛水的多少取決于木桶的最短邊而非最長邊。那么營銷效果的高低實際上是取決于4P中的最弱的方面，而非做得最好的方面。我們的企業(yè)在進行營銷活動時，非常重視促銷（尤其是廣告）和價格。這未免有失偏頗?？梢灶A(yù)見未來在營銷管理中強化營銷組合的整合程度將是營銷管理成敗的關(guān)鍵。整合營銷（IM：IntegratedMarketing）是一種通過對各種營銷工具和手段的系統(tǒng)化結(jié)合，根據(jù)環(huán)境進行即時性動態(tài)修正，以使交換雙方在交互中實現(xiàn)價值增值的營銷理論與營銷方法。這一營銷方式必將成為未來營銷管理的又一趨勢。
■營銷領(lǐng)域
一、交易商戰(zhàn)略概述
在實際交易活動中，交易商總是基于過去經(jīng)驗、現(xiàn)存條件以及未來預(yù)測制定行動方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過程中起著非常重要作用。在對信息的搜集和處理過程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。
戰(zhàn)略的本義是對戰(zhàn)爭全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身條件和市場發(fā)展趨勢，在尋求利潤和（或）規(guī)避風(fēng)險過程中所選擇的交易方式，以及為實現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對外匯交易商會產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說來，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：
（一）風(fēng)險控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略
就單個交易商而言，外匯市場上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險暴露，他們必須根據(jù)外匯市場交易實情不斷調(diào)險頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機的，買入和賣出指令之間會產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場短期運行，造成外匯市場日內(nèi)交易量、價差和市場波動性出現(xiàn)有規(guī)律運動。
（二）投機者與信息驅(qū)動型交易戰(zhàn)略
外匯市場上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對市場的判斷進行投機，這類交易以投機為特征，其出發(fā)點是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動型交易。交易商的信息驅(qū)動型交易也會對外匯市場起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會對應(yīng)一種新的市場動態(tài)機制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場運動方向達(dá)成一致意見時，就會出現(xiàn)一個單向市場，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時，他們就會都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價格會跳到一個新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略
噪音交易者是指對風(fēng)險資產(chǎn)未來收益分布形成錯誤理念，并按照這種錯誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯誤的評估了與收益相關(guān)的風(fēng)險。
大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們在外匯資產(chǎn)價格上升時買入，價格下跌時賣出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對外匯資產(chǎn)價格的主觀預(yù)期來看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因為他們對價格預(yù)期采用簡單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機制來看，在主動交易過程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價指令性質(zhì)也可能會導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因為限價指令使得在外匯資產(chǎn)價格下跌時，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機制設(shè)計過程中，對交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵其進行止損交易，這種交易結(jié)果也會導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因為在外匯資產(chǎn)價格上升時，其財富水平得到提高，同時，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險。
（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰(zhàn)略
除了加劇外匯市場波動的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場中利用噪音交易者對市場的錯誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢，將外匯資產(chǎn)價格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個外匯市場間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場中的各類獲利機會，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對市場判斷不準(zhǔn)的缺點，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產(chǎn)時，向市場拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時，大量買進。這類建立在對市場信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。
這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動型交易是從交易商的交易動機出發(fā)的，它們分別對應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險控制與投機行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實際交易活動中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點。
二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析
（一）風(fēng)險與交易商戰(zhàn)略選擇
投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對風(fēng)險和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險的最有效途徑之一，作為國際間資產(chǎn)組合經(jīng)營者，外匯交易商可以通過投資多個國際市場實現(xiàn)多樣化。
在外匯市場實際操作中，為了消除風(fēng)險，外匯交易商采取改善交易機制、開發(fā)交易工具、加強管理等措施，推動了外匯市場的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險時的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過程中會經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問題”?！氨人鲉栴}”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長的一段時間，比索就開始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個時間差，實際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個小概率，在無限時間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會發(fā)生，這樣這個小概率的重大事件在檢驗的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來。這個小概率重要事件的潛在發(fā)生對市場參與者的行為和預(yù)期有重要影響?！氨人鲉栴}”表明一些外匯市場參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個市場波動。
（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇
外匯交易商的交易活動是以其期望或預(yù)測為基礎(chǔ)的，他們對外匯資產(chǎn)價格未來運動的看法是決策關(guān)鍵。交易商對匯率運動方向的預(yù)測是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實，也包括評估事實所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報道，還包括有關(guān)新聞報道的意義價值。除了信息本身外，交易商對新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據(jù)的人在市場上可以和有情報根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進行追蹤研究。正因為信息是影響交易商戰(zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。
信息對外匯市場的影響是通過交易商行為實現(xiàn)的。外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個：第一，外匯市場用一種有效的方式處理信息。市場將單個人的微量信息加總，以相對較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場對信息的反映比較及時，利用信息優(yōu)勢，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過度波動性”，市場存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。
在外匯市場眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場參與者是外匯市場主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進行投資時，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險、收益以及流動性特征等來決定持有量。作為一個高度簡化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對現(xiàn)實的交易來說，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場條件和自身條件兩個層次；主觀因素主要是指風(fēng)險和信息對交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會引起不同的交易需求，最終形成外匯市場巨大的交易量，使外匯市場成為全球最大的金融市場。
三、交易商戰(zhàn)略與我國外匯市場發(fā)展
外匯市場運行效率主要體現(xiàn)在市場對信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價格能否對信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的交易等方面。具體說來，外匯市場的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個人和機構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個人與愿意并能夠買入的個人相連接，對雙方均有益的交易不會因為缺乏連接而不能進行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進行；最后，市場能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場出清?？傊?，外匯市場運行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國外匯市場發(fā)展應(yīng)從以下幾個方面著手，提高外匯市場效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴大外匯可兌換范圍
資本自由流動、貨幣自由兌換、匯率自由波動是發(fā)達(dá)外匯市場所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場，取消資本管制擴大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場發(fā)展的前提。就外匯市場而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場流動性，但同時也會導(dǎo)致匯率波動加劇。就后者而言，匯率波動會給一國經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場發(fā)展，這些沖擊會得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對于（20世紀(jì)）80年代的浮動匯率，一個最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動對真實經(jīng)濟的任何方面都只有輕微的影響。同時，對于資本過度流入和匯率過度波動帶來的負(fù)面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲備建立海外投資機構(gòu)在國際外匯市場操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化
不同的交易主體對外匯市場發(fā)展起不同作用。雖然說，外匯市場客戶是外匯市場最終推動者，但國際外匯市場發(fā)展表明，外匯市場交易商在外匯市場發(fā)展過程中起著決定性作用，是外匯市場的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對外匯市場的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強，容易形成實際的推動力。
交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對于穩(wěn)定外匯市場、溝通外匯供求、傳遞市場信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場波動的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對一個有效的外匯市場起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機制，提高交易效率
外匯交易機制是外匯市場參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的交易。在這一轉(zhuǎn)換過程中，價格發(fā)現(xiàn)過程是關(guān)鍵。不同的交易機制在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用各不相同。各交易機制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時間、交易提交時投資者所能獲得的市場信息數(shù)量和質(zhì)量以及對做市商提供流動性的依賴程度都有所不同，外匯交易機制是外匯交易商實施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機制決定了外匯交易方式，而交易方式是實現(xiàn)市場效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對貨幣價值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場的發(fā)展必須要完善交易機制，提高外匯交易效率。
不同交易機制具有不同特征，對外匯市場效率的影響也不盡相同。按照交易機制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機制分為集中化的市場安排和分散化的市場安排兩大類。一方面，分散化的市場安排對做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價差較大，波動性較高，而集中化的市場買賣價差較小，波動性較低；另一方面分散化的市場要比集中化的市場面臨市場崩潰的可能性要小得多。我國外匯市場通過采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險，但市場流動性較差。為進一步發(fā)展我國銀行間外匯市場，健全外匯市場運行機制，2003年9月9日國家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場實行雙向交易。允許各會員單位通過銀行間外匯市場交易系統(tǒng)在同場交易中進行買賣雙向交易。為引進了做市商機制，增強市場流動性、完善匯率形成機制創(chuàng)造了條件。
（四）促進外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求
在外匯市場上，不同的交易主體對獲利要求不同，風(fēng)險偏好也不同，因此，他們在交易工具的選擇上也具有多樣性。一個成熟的、有效的市場應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場效率，必須不斷促進外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進外匯交易設(shè)施、降低交易成本
在西方國家，不僅認(rèn)為企業(yè)存在著市場營銷活動，而且認(rèn)為社會、政治、法律、文化等領(lǐng)域的組織和團體的活動也與市場營銷有著共同之處，市場營銷學(xué)的應(yīng)用事實上已經(jīng)超出了經(jīng)濟活動的范圍。這樣“市場營銷”就有了一個最一般的定義：任何以營利或不營利為目的的企業(yè)或組織適應(yīng)不斷變化的環(huán)境，以及對變化著的環(huán)境做出反應(yīng)的動態(tài)過程。
而從企業(yè)的角度分析而言，企業(yè)在市場營銷中，無論從事市場調(diào)研、產(chǎn)品開發(fā)，還是確定價格、廣告宣傳，都強調(diào)以消費者的需求為導(dǎo)向，不僅滿足消費者已有的現(xiàn)實需求，還要激發(fā)、轉(zhuǎn)化各種潛在需求，進而引導(dǎo)和創(chuàng)造新的需求；不僅滿足消費者的近期、個別需要，還要顧及消費的長遠(yuǎn)需要，維護社會公眾的整體利益。
二、新時期市場營銷在發(fā)展中所存在的問題
隨著現(xiàn)代商場的不斷壯大和發(fā)展，其促銷的方式和手段也發(fā)生了巨大的變化。由于經(jīng)濟體制以及決策者個人因素的影響，我國現(xiàn)代商場在促銷的過程中出現(xiàn)不少的問題。
首先，促銷理念缺乏創(chuàng)新，促銷文化無特色。在競爭異常激烈的今天，大多數(shù)的現(xiàn)代商場都想以“新”、“奇”、“特”的促銷方式來吸引更多的消費者，為的是在競爭中立于不敗之地，這種想法本身是積極的，但是許多現(xiàn)代商場的促銷理念是錯誤的，他們一般只求在形式上的新、奇、特，而忽略了在實質(zhì)上的創(chuàng)新。
其次，促銷組合沒有進行有機整合。由于在當(dāng)今社會，信息的傳播速度非常之快，往往幾家商場里的促銷形式都是大同小異，甚至有的就是直接照搬重復(fù)，沒有任何新意。而且，商場里的促銷方式比較單一，沒有對促銷組合進行有機整合單調(diào)、無新鮮感的促銷活動很難給消費者造成強烈的視覺沖擊和留下深刻的印象，達(dá)不到促使人們購買產(chǎn)品的目的。
再次，促銷人員素質(zhì)不高，促銷激勵體制不完善?，F(xiàn)代商場的規(guī)模都很大，其員工的流動性很強，綜合素質(zhì)也不高，這就給促銷活動的開展帶來了一定難度。目前有不少商場促銷的激勵體制不完善。一是缺乏激勵的意識。二是缺乏科學(xué)績效評估體系，很多商場沒有建立科學(xué)的績效評估體系，員工績效的好壞幾乎都由業(yè)主根據(jù)自己的主觀意識斷定，而且，大多不對員工公開。
三、在新形勢下確立全新的市場營銷策略
第一，創(chuàng)新是市場營銷的靈魂。知識經(jīng)濟的生命在于不斷創(chuàng)新，創(chuàng)新的速度、方向和規(guī)模決定了整個國家或企業(yè)的競爭力和興衰成敗。在市場營銷的發(fā)展階段上，技術(shù)升級、產(chǎn)品換代將更加頻繁，各經(jīng)濟部門必須適應(yīng)創(chuàng)新、學(xué)會創(chuàng)新、善于創(chuàng)新和推進創(chuàng)新。人們應(yīng)主動把握創(chuàng)新，把握買方市場，從市場需求角度調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和方向?？梢哉f，在知識經(jīng)濟時代，離開以知識創(chuàng)新為核心的持續(xù)創(chuàng)新能力，經(jīng)濟就會失去賴以發(fā)展的前提。
第二，實現(xiàn)營銷策略的網(wǎng)絡(luò)化二十一世紀(jì)是知識經(jīng)濟時代，是日新月異的時代，也是標(biāo)新立異的時代知識經(jīng)濟正在改變著市場營銷的法則。首先網(wǎng)絡(luò)可以向位于世界任何地方的用戶提供全天候的商品信息，顧客無須離家或辦公室就可以得到大量的有關(guān)公司、產(chǎn)品和競爭者的信息。他們可以把注意力集中于客觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)上，而無須面對銷售人員，可以避免各種勸說的影響以及情感的因素。這是以往任何傳媒無法做到的。其次，它突破了雙向交流與單向交流的界線。目前企業(yè)與消費者的雙向交流必須由推銷員完成，與消費者群體的單向交流則要借助大眾傳媒，而互聯(lián)網(wǎng)同時具有以上兩種功能。再次，它極大地降低了溝通成本。
第三，觀念的形成是一項緩慢的系統(tǒng)工程，觀念一旦形成后，很難更改。所以，企業(yè)要重視觀念的競爭，開發(fā)出的產(chǎn)品，只有被用戶認(rèn)可后才是成功的。要讓用戶認(rèn)可，就要引導(dǎo)和培育消費者的觀念，逐漸在消費者的觀念中樹立名牌，實施名牌戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品知名度。未來的營銷是品牌的營銷，企業(yè)要擁有自己的市場，必須擁有占主導(dǎo)地位的品牌，品牌既是企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)，也是企業(yè)立于市場的基石。只有在市場營銷工作中，進行準(zhǔn)確的品牌定位，才能在客戶中樹立有價值的地位。
第四，適當(dāng)時期技巧性實施價格策略。產(chǎn)品的價格是消費者購買時注重的信息。市場營銷時應(yīng)根據(jù)市場的需求及當(dāng)時消費者的心理需求，對不同階層不同支付能力的消費者，提供各種價格的產(chǎn)品。同時，可通過充分知悉消費者心理的喜好，做一定的升價或降價調(diào)整，既有利于產(chǎn)品實現(xiàn)價值，又能獲得一定的利潤。
參考文獻：
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