時間：2023-05-23 11:31:39
引言：易發表網憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇股票投資決策范例。如需獲取更多原創內容，可隨時聯系我們的客服老師。
一、引言
股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環,而股票本身價值是決定是否購買參考依據,顯然如果我們知道股票的價值,買賣決策將非常簡單,股票價格低于其價值則買入,反之則賣出。然而現實是股票的價值評估是非常困難的事,研究中各種股票價值評估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實用性。所以在股票市場的實際投資決策時,我們往往通過研究影響股票價值的一些簡單因素作為股票投資的依據,并且可獲得較高的投資回報率。基于會計信息對β估計在股票投資決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對風險和收益如何定價和度量的均衡理論,根本作用在于確認期望收益和風險之間的關系,揭示市場是否存在非正常收益。一個資產的預期回報率與衡量該資產風險的一個尺度——β相聯系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時刻股票i的必要回報率,rf,t是t時刻的無風險利率,rm,t為t時刻的市場組合收益率,β為企業風險系數。在實際運用中,β一般用市場模型估計:ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t
回歸得到的bi即是β的估計值。
三、基于β估計的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對企業風險的度量,但這個度量并不一定準確,如果有更好的方法估計出更準確的β,成為優勢β。當優勢β大于市場β時,說明市場確認的折現率過小,市場按較小折現率得到股票價格理應過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會計數據并結合市場模型來估計β能得到更精確的β值。
由于企業財務杠桿與風險有關,我們可以用下式來估計企業的風險:
■
其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業風險、債務風險和股東權益風險,V,B,S表示企業市值、債務市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下,企業的價值與企業資本結構無關,這意味著βv,i與財務杠桿■無關,所以財務杠桿指數的增大不會改變βv,i,但會增大βs,i 。
除了財務杠桿外,經營杠杠也是β估計的一個很重要的因素。經營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計數據計算出的經營杠桿越大,企業風險β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計會計β:
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中,Ai,t為i公司會計收益在t年的變化數;Mt為t 年會計收益市場指數的變化數;hi為會計β的估計值。Ball和Brown(1968)研究結果表面無論是經營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個β的都具有較高的相關性。
Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會計變量是否可以用于預測下一期的市場β,利用橫截面資料對下列模型回歸:■
其中,bi為當期用市場模型估計的企業i的風險β;Wk,i為企業在當期的第k個會計變量,它們可以是股利分配率、財務杠桿、收益變動方差、會計β等。
運用所得到的估計系數(C)和企業的會計變量(W)數據,就可以估計出非企業的風險系數 。就可以比本期市場模型β的估計更精確地預測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計變量基礎上的預測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風險的預測。
四、國外的相關研究成果
Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實證檢驗表明財務風險與市場β之間存在顯著的正的相關性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業企業為樣本對這一假設重新驗證,表明每個組合的市場β與財務風險存在顯著的相關關系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎上,使得變量的測量誤差變小,相關性提高。
Lev(1974)的研究也表明營業風險與市場風險之間存在相關關系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業風險越高,市場β及股票收益率方差越大。
Eskew(1970)考慮到β的非靜態性,以改進的β預測模型,與以會計變量為基礎的預測模型對比,發現會計變量預測模型更優越。而Rosenberg和McKibben(1973)發現,將市場β與會計變量結合起來可以大大提高對未來市場β的預測能力。
Rosenberg和Marathe(1976)開發了BARRA模型,將模型預測的市場β與僅用市場資料預測的市場β對比,找出低估和高估的股票,制定投資決策。
以上這些研究結果表面基于會計信息β的估計對股票投資決策有著非常廣泛的應用。
參考文獻:
1.1 背景
我國股市迅速發展壯大，而且正在逐步完善、走向規范化，而價值投資已作為一種收益手段被采用，同時股票投資逐漸成為我國投資者的主要投資途徑[1]。
到2005年12月19日，中國擁有的上市公司已經達到1400家左右，而中國股市只有15年的歷史。隨著中國股市正在逐步走向完善，價格向其內在價值回歸是未來股市發展的重要方向。近年來，我國的股市與股民已從最初的盲動無序逐漸轉入理性，走向成熟，投資結構也發生了顯著變化；同時投資理念也發生著轉變，理性投資、注重價值將成為主流，投資者將會更重視上市公司的經營業績，重視股票自身的品質。隨著股市發展，投資手法和證券監管方法的成熟，以及上市公司數量、評價指標的不斷增多，如何科學合理地進行股票的分析和選擇是每一個投資者所要解決的首要問題[2]。
1.2 方法說明
因子分析的綜合評價方法目前已廣泛應用于社會學、經濟學、管理學研究領域。因子分析的主要目的是用來描述隱藏在一組測量到的變量中的一些更基本的，但又無法直接測量到的隱性變量。它由研究原始變量相關矩陣內部的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數幾個綜合因子的一種多變量統計分析方法。面對上市公司財務表中的眾多指標，使用該方法可以用三個因子得分指標來代替原來眾多的原始指標，同時這三個指標包含了絕大部分反映股票之間差異的信息，使投資者能夠對上市公司的財務狀況有一個簡明、清晰的認識[3]。
1.3 概述
本課題的研究背景是基于上市公司財務指標、財務數據來選擇經濟效益良好的上市公司。選取了17家上市公司的主要財務指標的數據作為備選方案，其中涉及到營業收入、營業利潤等17個相關財務指標。運用因子分析的方法，結合SPSS軟件進行數據分析，最終提取了3個公共因子，計算因子得分和綜合得分，在數據中找到規律，找到評判的標準。
2.分析過程
3.總結
3.1 結論
價值投資不僅考驗人們分析數據的能力還考驗價值取向等方面。在股票的作為一種價值投資方式的選擇中，由于選購股票要考慮到各上市公司的多個財務指標而選擇出經濟效益良好的上市公司，數據的繁多而冗雜給數據的分析帶來困難。本課題的研究目的就是基于各種量化的數據用客觀的方法來評判各種價值投資備選方案，以幫助人們更好得進行投資決策。本文通過對多元統計中因子分析方法的運用，建立了對于上市公司經濟情況評價的指標體系和評判準則，從客觀上，通過大量的數據分析，為人們進行價值投資提供一種視角和方法。
3.2 局限性
由于上市公司的財務數據是實時更新的，因此，本次采用的數據不能統一到同一時間標度，也沒有采取平均的方式進行選擇，因此在數據的選擇方面存在一定的局限性。
本次進行投資分析是基于理性選擇的基礎之上，是從客觀數據出發，運用科學的軟件和計算方法進行考核，而實際進行投資價值選擇時，還要考慮到長遠投資以及受到個人價值觀的影響，因此，本案例僅限于給出一種分析問題的方法，而非答案。
4.前景展望
通過因子分析對各指標的定量分析提取影響股票表現的公共因子，能夠對上市公司的股票表現作客觀評價，為廣大中小股民進行股票選擇投資時，提供了一個很好的評判準則。因子分析只是多元分析的一種方法，此外的因子分析的基礎上，還可以通過判別分析、對應分析等方法進行更為詳細的分析。
參考文獻：
[1]李喆.因子分析法在股票評價中的應用[J].金融在線，2004.5
一、行為決策理論的興起
自Herbert A.Simon于1983年將行為決策理論引入我國后，關于行為的研究一時風靡學術界，產生了行為金融學、行為經濟學、行為財務學等學科。追溯行為決策理論的起源，要從阿萊斯悖論和埃爾斯伯格悖論的提出開始，這兩個悖論引發學術領域對人類實際“決策過程”的研究。隨著心理學的發展，心理學被引入到了經濟學、管理學的研究之中，使很多謎團得到解釋。“行為決策理論”之父Edwards（1961）總結了1954年以后的實驗研究，提出了“決策權重”的思想，對后續研究產生了重大影響。隨后，行為學研究進展并不大，直到20世紀70年代，2002年諾貝爾經濟學獎獲得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行為決策理論得到學術界廣泛認可。之后，行為決策理論研究視野不斷擴大，微觀、宏觀經濟決策和管理決策研究成果豐富，尤其是在證券投資領域取得突破性進展。
不同于建立在“經濟人”假設之上的理性決策理論，行為決策理論假設人是“社會人”，面對時間和資源的限制，采取的是定量和定性相結合的方法，尋求滿意解。行為決策理論通過研究決策者的認知和心理過程，也就是在傳統決策理論中加入行為變量，使其得到修正和完善。即傳統的理性決策理論是行為決策理論的特例。行為決策理論的研究范圍涉及行為科學、認知心理學和管理科學，它將是這些學科未來的研究方向。
目前，國內外大多數研究者已不再研究和批判“理性決策”理論的不足，主要致力于發現各種行為變量，據此修正理性決策模型，而且善于吸收本學科和其他學科的新理論和新方法，使行為理論的研究外延擴大了很多，這些豐富的研究成果為決策者提供更切實際的決策依據。當然，要在實際運用中檢驗新模型，進一步修正模型，并且尋找該模型的新推論，再論證其對誤，如此不斷深入。
二、行為決策理論對投資者“行為”的研究
行為經濟學提出的“多心理賬戶”投資決策理論，認為在不同心理賬戶中，人們具有不同的風險偏好。如著名經濟學家Shefrin和Statman 就在論文中把人們的收入分成三類，即固定的薪酬收入、資產收入和未來收入，并按這些不同收入的現有價值來消費，這就是“多心理賬戶”決策的體現之一。
本文所說的“行為”指的是投資者的各種心理特征，這些心理特征會使投資者的投資決策偏離理性。“行為”是行為決策理論需要不斷發掘的對象，目前學術界已經有較多的文獻提出了各種“行為”。被發現的行為之一就有“損失厭惡”心理，如對于一個投資者來說，若未來財富低于預期，他就覺得遭受了損失，此時投資者的心理主要是要避免損失，故而往往會產生冒險行為，成為風險進取型投資者；反之，就是風險回避型的。“過度樂觀”也是一個在投資決策中經常出現的重要的心理特征，大多數投資者習慣于相信自己有超常人的感知、判斷和決策能力，從而相信自己的決策優于別人。投資者的決策過程和行為中還會表現出“后悔規避”的行為特征。Bernard分析了上市公司信息披露對股票價格的影響，研究結果表明投資者對企業的收益沒有太大反應，而對其他較好的或熟悉的信息反應較為敏感，至于與自己的預期或判斷不一致的信息，則會被回避掉。
目前研究者發現的“行為”還在不斷增多，而且大多數研究者的研究成果也還停留在對“行為”的尋找上。但是，如何將這些“行為”引入投資者的決策過程，研究其對投資者決策的影響，并力圖避免其負面影響，這才是學術研究的重點。但是國內外這樣的研究成果還比較少，本文試圖在這方面進行探索，建立一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。本文的模型是一個框架模型，而且僅僅涉及股票，屬于行為投資組合研究的一個初步探索。
三、股票投資組合的行為決策理論分析模型
在學術界，關于行為決策研究目前主要有兩個主流分析模型：一是采用經濟學的理論，從效用最大化的角度展開；二是從收益—風險的角度展開，在收益一定情況下追求風險最小，在風險一定情況下追求收益最大。本文采用第一種模型，一般是通過將人類的情感、認知等行為通過數學處理后引入效用函數，力求新的效用函數能更好地描述投資者的行為。比較出名的效用函數有CRRA型效用函數。本文在這個思想的啟發下，通過量化“行為因素”對股票投資組合的影響，建立一個基于期望效用最大化的股票投資組合的行為決策理論分析模型。
由于投資者具備各種各樣的“行為”，要想把所有行為一起考慮在目前的研究現狀下是很難實現的。一般來說，投資者會表現出一種主要行為，而且只有研究好了單種行為的影響，才可能把所有行為一起考慮。因此，本文只研究單種行為對股票投資組合決策的影響。
其一，建立“行為”效用函數。針對每一種典型的“行為因素”，修改投資者的效用函數，使效用函數能夠反映投資者的行為特征。如新的效用函數可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示財富，c表示消費，si表示一種或多種行為特征。本文用財富的多少和變化來衡量投資者的效用，主要是期末財富的數量和各種“行為投資者”的主觀認為即將獲得的財富（主觀財富）和期末財富的對比，建立期望效用最大化模型為：
其二，描述“行為變量”。研究如何用v（·）表達各種“行為”，即用數學的語言來描述各種“行為投資者”在財富變量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的財富變化價值函數：
其中r'為各種“行為投資者”主觀認為即將獲得的收益率（主觀收益率），所以這一問題轉化為如何確定r'。關于r'的確定，本文總結和提出三種方法：
（1）期望收益率。
（2）行為者決策心里模擬法。如“縱向代表性偏差”型投資者的收益確定方法。因為縱向代表性偏差為將某一事物當前的局部特征作歷史的比較，在其歷史發展軌跡的角度上，判斷和預期事物的未來走勢。為此，模擬其決策思維為：投資者選取股票過去的歷史收益率數據，將與今年某些特征相似的股票選出來作為參考，把股票過去的績效當作未來的代表，進行錯誤的趨勢預測。按從小到大的順序將某一投資組合所含資產的N年歷史收益率，表示為r1，r2，...，rn，分別賦予權重η1，η2，...ηn，且η1
四、結論
本文將行為決策理論引入股票投資組合決策的研究領域，研究如何通過考慮投資者的“行為”以建立更符合實際的投資組合選擇模型，最終確定投資者對各股票的選擇權重。首先，論述了行為決策理論的興起、發展過程及當前的主流研究模式；其次，總結了現有研究中涉及到的一些主要“行為因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。值得注意的是，本文建立的僅僅是一個框架模型，后續可在此框架下進一步研究各種“行為投資者”的投資組合選擇，而且應當考慮將所有行為變量一起考慮，建立一個符合實際的投資組合選擇模型。
參考文獻：
[1]普勞斯著，施俊琦、王星譯：《決策與判斷》，人民郵電出版社2004年版。
[2]Edwards W.Behavioral decision theory，Annual Review of Psychology，1961，12：473～498
[3]Tversky，A.，Kahneman，D.，1974，Judgment Under Uncertainty： Heuristics and Biases，Science，185，1124-1131.
一、公司財務分析的哈佛框架
公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。
2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。
3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。
4.前景預測。財務報表數據是歷史數據，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數據為基礎，對未來進行前瞻性預測，是實現財務報表的“投資決策有用性”的關鍵步驟。故在前述分析步驟基礎上，還需要進一步進行恰當的前景分析。前景分析中主要運用財務預測的工具，財務預測基于具體分析目的，可以是報表預測、指標預測，也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現在的盈利能力所決定的。
票投資的影響
(一)投資者的投資動機
投資者投資股票的動機主要有:資本增值動機、投機動機、參與決策動機、追求刺激動機、好奇動機、投資癖好、自我實現動機等。投資者正是有以上的動機然后才進行股票投資。投資動機是投資者取得投資開始的第一步,不負面影響投資者投資心理的投資動機是成功投資者的必要條件。例如,投資者適當的賺錢動機,可以增加投資者的投資收益。而投資者投資的投機動機很強,就很容易在股市狂熱時犯下錯誤。
(二)投資者的感覺
投資者進行股票投資時,有時會去選擇股票價格較低的那只股票,認為價格低的股票比較便宜;看見兩只股票,A股跌了30%,B股跌的20%,就會認為A股比較便宜;某公司股票經過分紅送轉股后由10元變成5元,就會認為股票價格便宜了,殊不知每一股股票的內在價值是送轉股前的一半。這些感覺每個投資者都有可能有,尤其是沒有投資知識的投資者更容易產生這樣的感覺。
(三)投資者的能力投資者的氣質和性格
按心理學里的體液說,把人的氣質分為四種類型:多血質、膽汁質、粘液質、抑郁質。不同氣質的投資者在進行投資決策的時候也會不同。多血質的投資者活潑、好動、反應迅速注意力容易轉移。這類投資者在股票市場上對市場敏感,偏好技術分析,易受暗示,缺乏耐心,喜歡追逐熱點短線操作;膽汁質的投資者直率、熱情、精力旺盛,情緒易沖動。這類投資者決斷能力強,說干就干,有勇氣魄力。心態較急,容易追漲殺跌;粘液質的投資者安靜、穩重、反應緩慢,注意力穩定難于轉移,善于忍耐。這類投資者會理性思考,注重基本面分析,能夠忍受股價長期下跌,長期套牢也不會賣。喜歡漲跌幅度小的大盤藍籌股;抑郁質的投資者孤僻、敏感,情緒體驗深刻,善于細心觀察。這類投資者心理承受能力低,無法忍受股票等高風險投資,股票的漲跌往往會使他們寢食不安。
性格是一個人經常如何對人、對事和對自己所表現的基本特點。投資者對自己有良好的自覺性和自制力,嚴格按照自己的投資計劃進行投資,能夠果斷的做出投資決策,遇到挫折不氣餒。對股票投資熱愛,不為股票市場一時漲跌而情緒波動。具有感知獨立性,能夠獨立分析思考所獲得的投資信息。這些投資者的性格能對股票投資產生正面的影響,反之則會造成負面的影響,導致投資失敗。
(四)投資者的情緒
投資者的投資決策一定程度上會受到當時的情緒影響。現代心理學把情緒分為快樂、憤怒、悲哀和恐懼四種形式。適當快樂的情緒,心情愉悅可以使投資者理性地做出投資決策;憤怒的情緒會使投資者失去投資方向,造成投資損失;悲哀或恐懼時,投資者容易受不了心理壓力賣出股票。這種情況多出現在股市長期下跌中,尤其是熊市末期,投資者易受到悲觀情緒影響,“割肉”賣出廉價籌碼。
(五)投資者的能力
投資者在股票市場上的能力表現為:觀察力、注意力、思考力等,還有把過往投資經歷轉化為投資能力的學習力。投資者在初入股票市場時,靠自己的基礎能力達到投資目的。而后,在投資中,通過學習投資知識和積累投資經驗,不斷完善自己的能力。
二、投資者群體心理對股票投資的影響
個人在群體中雖然不會失去個性,但是群體對個人的心理和行為能產生巨大的影響。這種影響是通過群體中其他人實現的。由于群體中其他人的在場,使一個人對事情的思考、判斷以及行為反應與個人單獨時往往有很大的差異。個人在群體中會產生各種群體心理現象,如服從、從眾、流言等。
上世紀九十年代初,股票市場剛成立時,投資者是在證券交易所交易投資股票的。每個交易日,投資者會在一起討論各只股票的漲跌。個人投資者在投資決策時,就會受到證券交易所這個群體的影響。比如,有些投資者不看好最近的市場行情,決定持有現金。但是一看到證券交易所內,每個人都很興奮,交易活躍。這時,個人投資者就會變得遲疑不決,被證券交易所里的樂觀氣氛所感染,于是改變之前的主意,盲目跟進。投資者所在的最大群體是整個股票投資市場是一個最大的群體,這個最大的群體不但對個人投資者的決策起到最大的影響,甚至通過對許多個人投資者的影響,左右著股票交易的市場走勢,進而影響到更多的投資者。當股票指數上漲時,投資者做多氣氛強烈,市場人氣旺盛,吸引更多的投資者買入,從而進一步推高股價。相反,如果股票市場人氣低迷,則指數很可能因為悲觀情緒蔓延而“一瀉千里”。
［關鍵詞］會計信息；股票投資；投資者
有效的會計信息披露是資本市場賴以生存和發展的基石,是維護投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據。雖然,我國在上市公司會計信息披露的建設方面已經取得了較大成績,但是,還存在著許多亟待解決的問題。因此,基于股票投資視角對會計信息披露進行充分的研究和分析是十分有必要的。
1 當前上市公司會計信息披露對股票投資的影響
在資本市場不斷迅速發展的今天,上市公司披露的會計信息是資本市場信息的主要來源,也是投資者進行投資決策的主要依據和來源。然而,有些上市公司會計信息披露質量不高,直接影響著投資者的決策。
第一,會計信息可靠性較差。會計信息失真的直接危害就是動搖市場經濟的信用基礎,危害宏觀經濟的健康運行及資本市場的發展壯大。上市公司披露其會計信息后,企業會計信息的外部使用人,包括股東、債權人、潛在投資者和其他社會公眾,都會根據這些信息來作出自己的決策。這樣，它不但會嚴重削弱了會計信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權人的利益,使社會公眾對會計誠信基礎產生懷疑,也會從根本上動搖了市場經濟的信用基礎,削弱和扭曲了證券資本市場的資金籌集和資源調配功能,危害宏觀經濟的正常運行。
第二,會計信息披露不充分。幾年來,我國對會計信息披露的內容規定盡管不斷完善,監管也有所加強,但仍不能令人感到滿意。按照市場有效性理論的要求,上市公司所有與證券發行、交易有關的信息資料包括歷史數據、公司的經營和財務狀況、管理狀況、贏利機會等應盡可能詳細地公開,不得故意隱瞞、遺漏。而實際上,我國的許多上市公司以自身利益為中心,報喜不報憂,只公布對自己有利的信息,這使投資者無法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場效率。
第三,會計信息披露不及時。我國不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會計信息披露的及時性是上市公司應盡的職責。從招股說明書、上市公告書以及定期報告來看,上市公司披露的及時性一般都能保證,但從臨時報告的披露來看,則及時性就存在很大問題。由于股票市場監管機構往往難以準確確定一些重大事件在何時發生,因此監管的有效性不足。上市公司往往根據自身利益需要而決定何時披露重大事件,甚至與莊家勾結,配合莊家操縱市場而擇機披露,從而降低了相關會計信息及其他信息的及時性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。
2 提高會計信息披露質量的措施
縱觀西方國家資本市場的歷史,我們得出一個結論：沒有完善的會計信息披露,資本市場就不可能長期健康發展。可靠、充分、及時、對稱地向廣大投資者披露會計信息,提高會計信息披露質量是上市公司必須履行的義務。
第一,提高會計信息披露的可靠性。作為上市公司,應該意識到會計信息披露的可靠性對公司發展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長遠利益。上市公司應當完善公司治理結構,建立有效的內部監管制度,堅決杜絕出現經濟交易失真、會計核算失真、會計信息披露失真等現象。此外,在市場上建立完善約束機制或監督機制,就能有效防止此類行為的發生。需要進一步加強對上市公司和資本市場的監督力度,完善注冊會計師審計制度,并加緊相關法律的制定、頒布和實施。
第二,提高會計信息披露的充分性。在披露真實信息的前提下,信息的充分披露會增加投資者對公司的信心。一方面,應鼓勵企業自愿披露有關企業價值的信息和預測性的信息。例如,上市公司聘請專業人士,提高信息開發的效率；對所披露的財務報告作出補充說明,使其通俗易懂；不斷進行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進行會計信息披露。另一方面,市場監管機構和準則制定機構應當有效地引導企業進行充分披露,并給予一些政策來鼓勵企業進行自愿披露。
第三,提高會計信息披露的及時性。首先,提高會計信息的時效性。雖然會計信息是一種歷史的財務信息,但是主要反映已經發生的經濟事項,決策是與企業的未來相關,所以必須及時公布上市公司的會計信息。其次,上市公司必須加強對臨時重大事項變更的披露。作為上市公司,有責任第一時間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對信息的反應速度。作為股票投資者應時刻關注上市公司的動向,尤其是上市公司披露會計信息時,投資者必須迅速反應、及時判斷,作出合理的決策。
會計信息是資本市場發展的重要基礎性力量,會計信息質量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會計信息披露的可靠性、充分性、及時性及對稱性是健全會計信息與股票投資的重要措施。
參考文獻：
［1］秦艷.我國上市公司會計信息與股票價格相關性研究［d］.華東師范大學研究生碩士學位論文,2009：1-2.
［2］鄭海玲.會計信息與股票價格反映行為相關分析［j］.財會研究.2008(12):211-212.
［3］何春.會計信息與股票價格變動和資本市場效率的關系［j］.法治與社會,2008(12):115-116.
［4］王保林,梁淑勛.淺談企業會計信息對股票投資的影響［n］.鄭州煤炭管理干部學院學報,2006.9.6.
我國證券市場從1990年誕生至今，經過20多年發展，我國境內股市已成為世界第三大市場，各項規則制度不斷趨于完善，也正逐步同國際市場接軌，對我國經濟發展方面作出了重要貢獻。然而，由于我國股市的功能定位過于偏向融資，而缺乏對投資者的權益保護。
縱觀2012、2013年股票市場，A股市場持續低迷，年漲幅只有2%，A股上市公司業績相比2011年整體業績幾乎是“原地踏步”，滬市有110家公司出現虧損，占總數的11.53%。“毒膠囊”、“塑化劑”、“地溝油”等等一系列事件引起的市場混亂，讓持有相關公司股票的投資者權益受損。據中國證券投資者保護基金有限公司公布的《2012年中國證券投資者綜合調查報告》顯示，2012年盈利的投資者占調查總數的28.38%，虧損的占71.62%。令廣大投資者欣慰的是，投資者權益保護這一問題被越來越多的人關注，并初步取得一定成效。近幾年，證監會開始將投資者權益保護作為工作的重中之重，從源頭上保護投資者利益，一方面不斷制定新的法律法規來規范市場，另一方面加強市場參與者的監管力度，特別對違法違規行為堅持零容忍的態度，堅決予以查處。致力于投資者保護的專門機構中國證監會投資者保護局已經于2011年11月底正式成立，投保局主要負責證券期貨市場投資者保護工作的統籌規劃、組織指導、監督檢查、考核評估。
為了了解我國上市公司投資者的護狀況，筆者精心設計了調查問卷，并開通了中國股票投資者財務權益保護網（ivfip.com，2013年3月7日開通），通過騰訊微博、新浪微博等多家網絡媒體公開該網站，面向全國股票投資者進行問卷調查。同時打印紙質調查問卷（內容與網絡版相同）派專人發放并收回。問卷涉及的內容包括投資者的性別、年齡、入市時間、收入狀況等，問卷的類型有多選和單選，其中多選6個，單選51個。
截止到2015年9月20日，網站瀏覽量達到2000多人次。一共收回問卷737份，有效問卷624份。其中，網絡調查問卷537份，有效問卷451份，有效率為83.99%。收回紙質調查問卷200份，有效問卷173份，有效率為88.5%。
二、調查結論
筆者經過對調查問卷的數據的整理和統計分析得出以下結論：
（一）參加股票投資的以男性為主，年齡一般在30歲到51之間，學歷普遍較高。
表1 投資者的性別、年齡描述性統計量表
通過表5可以繪出以下餅形圖：
圖1 我國股民學歷水平分布餅形圖
從表1可以看出：我國上市公司投資者中男性居多，占61.54%，女性僅占38.46%。筆者認為產生這種情況的原因應該是：股票投資的風險比較大，而男性投資者更愿意冒較大風險，他們認為高風險往往能帶來高回報。而女性往往以家庭為重，比較害怕投資失敗，所以投資于比股票風險小的項目如購買債券、基金等。另外也不難看出我國的股票投資者年齡主要集中在30歲以上，占86.05%，30歲以下僅占13.95%。這與實際情況完全吻合的，因為股票投資需要資金，而30歲以上的人往往事業和收入都比較穩定，這就為股票投資奠定了經濟基礎。從圖3-1可以看出我國股民70%左右本科及以上學歷，本結果可能與全國實際情況不一定相符，與本次選取的樣本有關，因為本樣本主要來自網絡，能主動在網上接受調查者往往學歷較高。
男性比女性投資收益高，長期投資比短期投資收益高，入市時間長的投資者收益高，學歷高者收益水平高。
表2 投資者的2014年股票收益水平按照性別分類表
表3 投資者的2014年股票收益水平按照投資習慣分類表
表4 投資者2014年股票收益水平按照入市時間分析表
表5 投資者2014年股票收益水平按照學歷分類表
根據表2簡單計算可得男性盈利百分比為22.91%（143/624），女性盈利百分比僅為9.78%（61/624），所以可以看出男性比女性在股票投資中收益水平要高。從表3可以看出我國股票投資者的投資習慣：34.62%（差不多三分之一）的人喜歡短期投資，即買入后很快賣出，57.19%（差不多三分之二）的人喜歡長期或較長期投資，即買入后等待一段或較長時間才賣出。從盈利水平看：短期投資盈利百分比為4.65%（29/624），而長期投資盈利百分比為25.80%（（53+108）/624）。這說明長期投資盈利的可能性比短期投資大得多。從表4看出我國股票投資者的入市時間有長有短，而且比例也比較接近，比例分別為24.83%（1年以下），23.72%（2～5年），23.08%（6～10年），28.37%（10年以上）。但是從收益水平差看，入市時間長者往往盈利的比例大，即7.89%，20.94%，43.06%，54.24%。這說明入市時間越長，投資賠錢的可能性越小，而賺錢的可能性越大。根據理論假設：學歷越高，股票投資賺錢的可能性越大。我們實際調查的結果完全證實了這一點。從表5看出專科及以下學歷投資盈利的百分比為14.2%，本科學歷投資盈利的百分比為33.33%，而碩士及以上學歷者投資盈利的百分比為51.06%。說明高學歷可能高收益，這一點不難理解，高學歷者往往有一定技術或投資技巧，掌握的信息資源比低學歷者多，這也是高智商和高智力在股票投資中發揮作用的一個表現。
（二）對2015年預期收益普遍不看好，股民投資滿意度不高，認為中國股市存在大量違規操作，制度不夠完善，2013年股市仍然會持續震蕩。
表6 投資者的性別、投資滿意度描述性統計量表
從表6的統計結果可以看出男性在總樣本中的投資滿意度為22.27%，女性投資滿意度為32.38%，總體滿意度為54.65%。說明我國股民投資滿意度不高。通過簡單計算，可以看出在男性樣本中男性投資滿意度為46.18%（（49+46+44）/301），在女性樣本中女性投資滿意度為62.54%（（67+72+63）/323）。通過以上數據不難發現女性投資滿意度比男性高，筆者認為原因可能：一是女性投資者在投資中比較容易滿足，二是女性投資者的預期收益水平比男性低。樣本顯示：有75.51%的股民認為中國股市存在大量違規操作，64.05%的股民認為我國投資制度不夠完善，普遍（73.79%）認為2013年我國股市仍然會持續震蕩，一半以上（57.33%）對2013年預期收益不看好。筆者認為以上結果均可能受到2014年股民投資收益水平的
影響。
（三）大多數股民風險意識差，不了解如何保護自己的合法權益，也不知道自己有哪些合法權益。當自己合法權益受到侵害時，大多數股民不知道如何維權。
股票投資是屬于高風險投資，入市前應該有充分的認識。可以肯定的是入市前對股市有充分認識和了解的投資者投資時會更理智和更成熟。調查結果顯示：只有58.79%的投資者對風險有充分認識，沒有充分認識者占41.21%，說明我國投資者大多數還是比較理智的，但相當一部分人對股票投資還缺乏一定的風險意識，需要宣傳和引導。
通過問卷計算分析：56.21%的股民不了解如何保護自己的合法權益，64.33%的股民不知道自己有呢些合法權益。45.07%的股民覺得應該聽過向公司撥打投訴電話來維權，12.15%的股民認為應該向客戶經理反映來維權，僅23.43%的股民認為一個通過向監管部門反映來維護自己的合法權益。這就需要我國相關部門應該加大宣傳力度，加強投資者合法權益的教育。
三、對策建議
根據調查結果的結論及分析，為了更好地保護投資者的合法財務權益，筆者分別從政府、有關部門、上市公司、投資者的角度提出了以下對策建議：
（一）政府應該建立嚴格的外部行業監管，完善信用評級制度
證監會是依法對全國證券市場實行集中監督管理的合法監管機構，該監管機構應即時跟蹤并總結證券市場經濟活動的動態情況，掌握時事信息，為進一步建立健全《公司法》、《證券法》等法律體系提供相應的修正意見。同時還應該向美國證券交易委員會（SEC）借鑒經驗，重視證券評級，進一步完善我國的信用評級體制，真正為投資者投資決策提供參考價值。
（二）政府和有關部門應該加大投資者保護的宣傳教育
投資者教育是一項經常性、基礎性、長期性的工作，是一個復雜的系統工程，要求越來越高，挑戰越來越大。保護投資者合法權益，需要各界的共同參與和大力支持。應該創建多元化的投資者宣傳教育形式。如主題活動、媒體宣傳、戶外宣傳、網上宣傳、等多元教育形式，多渠道、多角度地覆蓋不同類型的投資者。
（三）上市公司應該加大信息披露并不斷提高信息披露質量
投資者經常利用上市公司披露的信息來進行投資決策的，所以上市公司應該盡可能多向投資者披露企業的重要信息，同時必須提高審計報告中會計信息的質量，確保會計信息資料的正確性和真實性。審計報告中列示的公司財務指標是廣大投資者進行投資決策的關鍵。披露的信息質量越高，對投資者決策越有用，并且能很大程度上提高投資者財務權益的保護程度;相反，如果上市公司信息披露不真實或不合規，可能給投資者帶來不可估量的經濟損失。
（四）投資者應該加強自身修養，與證券機構訂立合同契約書
首先，投資者應加強自身學習提高自身修養。我國中小投資者普遍存在的投機意識濃、投資理念存在偏差、投資決策不科學等固有因素，嚴重阻礙了投資者合法權益的有效保護，從而縱容了大股東和內部管理者掠奪中小投資者的行為頻繁發生。為此投資者應該對相關證券知識和法律法規有一定的掌握，要熟悉自身的合法權益，當權益受到侵害時懂得如何依法保護自己的合法權益。其次，要求訂立合同契約書。投資者應當從自身利益點出發，要求證券公司與其訂立各項能充分保護自身合法財務權益的書面契約，以確保投資者可以通過法律途徑維護自身的利益。
（五）投資者應該樹立長期、理性、價值投資的理念
隨著監管的逐步完善和監管機構積極推動上市公司以分紅等形式回報投資者，引導長期資金入市等舉措的逐步實施，理性投資將具備更加堅實的基礎，其優勢必將不斷顯現。脫離上市公司基本面的炒新，無論其股價在短期內如何爆漲，始終要受其內在價值的約束，最終會回歸理性價值。中工國際、吉峰農機等股票的爆炒及隨后的大跌都驗證了這一點。股票的價值受公司業績、企業成長、行業行業定位、市場狀況等多種因素的影響。投資者應該仔細閱讀上市公司相關公告或報告，盡量獲得最直接、最可靠的信息，據此對公司經營業績、行業特點、發展前景、潛在風險等進行分析，也可以參考專業機構的評價分析。投資者應該“以史為鑒”，牢記理性投資。
關鍵詞：股票投資 收益性 風險性 對策
股票是市場經濟發展的必然產物，更是企業參與市場集資的有效方式，利用股票籌集資金已經成為一種普遍的方式。另一方面，由于社會群眾收入水平持續提升，手中持有資金額度越來越多，參與市場投資也成為了創造收益的有效方式。但是，面對情況多變的社會主義市場，股票投資行為依舊存在著巨大的風險性，投資者不能僅限于股票投資的收益預測，還要顧及風險發生所造成的經濟損失。
一、企業股票作用
股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。伴隨著市場經濟體制的深化改革，企業向市場投放股票已經成為日常經營中的業務決策，借助股票投放市場可以發揮出多方面的作用。一方面，股票是企業籌集資金的主要方式，作為投資者參與企業集資的一種憑證，方便了資金持有者參與各項投資活動；另一方面，股票是資金流通的經濟介質，由不同額度股票參與買賣交易，實現了企業資金市場流通的持續運轉。
二、股票投資的收益性與風險性
股票投資是指企業或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。鑒于國內人均收入水平的持續提高，越來越多的資金持有者參與市場投資活動，以求在規定周期后獲得相應的資金報酬，增加原有資金的儲備額度。我國社會主義市場經濟尚處于改革階段，金融市場系統依舊處于不穩定狀態，股票投資的收益性與風險性特點十分顯著。以下對股票投資收益與風險進行綜合評估。
（一）股票收益性
股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構成的。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。
1、收入收益
收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。一般情況下，股份制企業會在每年收益分配中按照股份占有比大小，為投資者提供相對應的利息、分紅。
2、資本利得
資本利得是指投資者在股票價格的變化中所得到的收益，即將股票低價買進，高價賣出所得到的差價收益。股票持有人可根據市場價格的漲跌情況，選擇對外出售股票，市場價格高于買入價格時，便能賺取豐厚的收益。
（二）股票風險性
股票投資風險具有明顯的兩重性，即它的存在是客觀的、絕對的，又是主觀的、相對的。當股票為投資者帶來收益的同時，其本身也面臨著巨大的市場風險，這種風險是不可預測的。
1、系統風險
是指由于某種因素的影響和變化，導致股市上所有股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統性風險主要是由政治、經濟及環境等宏觀因素造成。
2、非系統性風險
一般是指對某一個股或某一類股票發生影響的不確定因素。如上市公司的經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素，它們的變化都會對公司的股價產生影響。
三、股票投資風險控制的綜合對策
“效益優先”是企業現代化經營的先進理念，其要求企業在日常經營中以創造最佳收益為目標，促進內部經營機制的深化改革，帶動行業經營收益水平的持續增長。對于股票集資來說，風險預測是調控造價的有效方式，企業借助風險評估決策降低資金的浪費率，從而提高了股票投資后期的總體收益。
（1）風險管理。基于社會可持續發展戰略實施以來，企業對股票集資建設提出了多套方案，重點解決了傳統資金籌集與調控面臨的風險隱患，提出以股票風險預測管理為中心的調控方式。企業需全面發揮財務部門的經濟職能，為地區股票市場改造提供可靠的意見。基于股票投資風險預測管理平臺下，需根據實際市場情況擬定風險監管機制，對市場股票集資采取宏觀性的管理決策。
（2）資金監管。企業應根據固有資金執行監管決策，借助預算操作流程控制好資金的收支狀況。例如，擬定市場股票投放方案之后，財務部門需安排專業人員對股票投放數量及市場總額實施預算，從風險系數、回收周期、收益額度等方面預算出投資總額。財會人員要根據市場股票行情的實際情況，對每一筆資金鏈操作進行監督管理，防止股票資金流失而引起的經濟損失。
四、結束語
股票投資是市場經濟活動的常見形式，能夠為企業提供廣闊的集資平臺，并且為資金持有者創造更多的收益。由于社會主義市場本身的缺陷，股票投資在創造經濟收益過程中，也面臨著巨大的市場風險，如何識別風險是每一位投資者應當考慮的問題。企業是股票投放市場的主要經濟組織，其應當借助風險識別體系強化股票管理，對每一筆股票周轉資金實施綜合監控，從而保障股票投資收益最優化。
參考文獻：
[1]王強松.中國股市中個體投資者處置效應的實證研究[J].經濟論壇.2009（15）
[2]賴兆東.中國證券市場投資者處置效應的實證研究[J].經營管理者.2009（15）
【關鍵詞】金融市場 羊群效應 風險 收益 價值投資
一、金融市場概述
金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過作用工具進行交易而融通資金的市場。換句話說，金融市場是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。作為資金融通的市場，其構成十分復雜，是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。金融市場是一個動態開放的市場，其參與者眾多，人們傾向于認為多數的決定是最合理的，進而引申出羊群效應這種不利于資本市場持續健康發展的非理。一般根據金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大類。當前，我國證券市場中股價波動較大。一方面，股價波動是股票的固有屬性，是受證券市場的不確定性、信息不對稱、投資者的風險偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機性、價格高估、突發性、聯動性等特點。
二、金融市場中多數投資者的行為分析
金融市場運作的虛擬性和信息的不對稱性，使股票投資具有極大的風險。近年來證券市場在各個方面都出現了極其復雜的變化，導致市場操作難度加大。在國際化、全流通、專業化、價值化等視野下，投資者必須思考如何運進行股票投資，在買賣股票時需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應該優先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數的投資者都沒有意識到這一點，羊群效應這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場中的壓倒多數的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響。我國投資者的理性意識還不健全，跟風等各種非理現象比較突出。研究表明，在市場大幅下挫的時候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場上漲時給投資者帶來的購買沖動。在市場大幅下挫時，大盤的走低使得大部分投資者擔心自己持有的股票價格也會大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，這樣形成了價格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場大幅上升時，雖然有一些投資者看好市場，大幅增倉，但是也有些投資者擔心價格過高而不愿跟入，此時投資者的行為相對分散，跟風行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風險及收益的再認識及價值投資理念的引入
1、風險
所謂風險，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價格的非預期變動。
風險一般可以分為系統風險和非系統風險兩大部分。系統風險是指總收益變動中由影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經濟的、政治的和社會的變動是系統風險的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運動。非系統風險是指在總風險中對一個公司或一個行業是獨一無二的那部分風險。管理能力、消費偏好、罷工之類的因素造成一個公司利潤的非系統變動。非系統因素基本獨立于那些影響整個股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個公司或一個行業，因此只能一個公司一個行業地研究它們。因非系統風險僅涉及某個公司或某個行業的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統風險。非系統風險的主要形式有金融風險、經營風險、流動性風險、操作性風險。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購買股票后在一定的時期內獲得的貨幣收入，由兩個部分組成。一是投資者購買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應的股利，包括股息、現金紅利和紅股等，在我國的一些上市公司中，有時還可得到一些其他形式的收入，如配股權證的轉讓收入等。二是因持有的股票價格上升所形成的資本增值，這正是目前我國絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會，查閱公司的有關數據資料，獲取更多的有關企業的信息，在一定程度上參與企業的經營決策，在企業重大決策中有一定的表決權，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關鍵在于選擇購買何種股票以及在何時買進或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風險小的股票，因此，在做出投資決策時，一般都要考慮投資對象的企業屬性和市場屬性。股份制公司企業屬性的好壞，主要是通過公司的財務指標、公司的行業背景及其成長性、發行公司的規模等各方面的因素來進行考察。
3、價值投資
在進行股票投資決策時，進行股票的內在價值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內在價值評價的目標是股票投資人得到穩定可靠的收益，而盡量避免風險。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風險性是越小越好，對于一些長期持有者來講，股票的成長性是非常關鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價值的因素歸結為收益性、成長性、風險性三大方面，而這三大方面又可以作進一步的細分（見圖1）。
根據相關公式計算出股票收益性、成長性和風險性的分值，以定量分析的方式對股票進行綜合評判。具體計算方法如下：
A：對會計報表中的數據經計算和無量綱處理后，得出C層數據；
B：采用因子分析法分別計算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻率）
C：用層次分析法分別計算出B1、B2、B3的權重W1 W2 W3，計算股票的內在價值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實證分析
本文結合寶鋼股份股價走勢，利用相關模型說明進行風險收益分析在投資決策中的應用。研究方法說明：在該實證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個月的股票收盤價并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數據分析工具庫，通過估計出一個絕大多數投資者所能接受的投資預期回報率。首先計算出股票的波動性，即樣本的標準差；其次做出股價運行的模擬模型，基本可以看出預測的股價和實際價格的偏離程度；最后做出股價的正態分布圖，觀測出價格出現頻率最高的區間。
研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現實股價和預期價格的偏離程度，衡量出其風險程度，并驗證股價走勢屬于正態分布。以圖形的形式使得投資者對股價的走勢有一個比較系統的了解，做到心中有數，在看出股價的分布概率的基礎上，結合技術分析中的經典假設――歷史會重復，為未來的投資決策做基礎。
假設有10%的投資回報率，以最近27天的數據為樣本，并認為一年有250個交易日。在表1中，通過Ln（number）函數的使用，對每天的股價比求對數，得出日投資回報率，進而使用STDEV函數求出日標準偏差，最后乘上250個交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動率為53.91%。
結合對該股票年標準偏差的計算（53.91%），緊接著要對股價運行進行模擬，將時間的步長值定為1，從而設立時間序列。
首先要對我們估計的年收益率進行連續復利調整，以Mu代表預期收益率，代表股價的波動性，那么可以得到調整后的預期回報率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數在這27天中進行隨機抽樣，并通過函數NORMSINV將隨機樣本轉換為正態隨機分布。
最后，在信息不對稱的前提下，本文將股票價格分為兩部分，即股票價格=確定價格+不確定價格。這里要說明兩點：一是對于股票價格，由于是在原來價格基礎上進行模擬，故接下來的價格自然不能再使用原來27天的觀測價格，而后一天的股價=目前股價EXP（時間步長值Amu/250+后一天的隨機抽樣正態分布值SQRT（時間步長值/250））；二是對于其中的確定價格，可以由公式：今天的確定價格=昨天價格的確定部分EXP（AMu時間步長值/250）得出。寶鋼股份的當前價格為16.45元。
根據表1的天數、股票價格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價格是如何遵循幾何布朗運動假設而變化的。我們可以通過計算機反復按F9來生成多個不同的價格通道，并觀察到模擬股票價格通道與實際股票和股指的股價歷史有著驚人的相似性。
在表1對股票風險的測定基礎上，進一步創建一個模型，使其能在一個圖表中很好的顯示股票價格在未來某一時點的對數正態分布。在該模型中首先需要計算出股票的最低以及最高價格，利用EXCEL的分析數據庫，股票的最高（低）價格=EXP（（Ln（目前股價）+AMu時間期限）+/-4SQRT（時間期限））；其次在得出股價的步進值后列出其價格序列，本文將寶鋼股份的價格范圍劃分為200個相等步進值，因此該股票的價格步進值為（最高價-最低價）/200；最后利用NORMDIST函數求出股價的累計概率。
將以上數據進行圖表化，可以更加清晰的看出正態分布的趨勢以及股價出現概率最大的區間。該模型可以使投資者感受到股價未來價格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發生變化，例如通過改變標準偏差，可以觀察到波動性很低時，分布趨向于對稱分布，而波動性很高時，分布的斜率也會加大。同樣，時限很短時，分布基本上是對稱的，而時限加長時，分布的斜率也會越來越大。
五、結論
作為金融市場的一個重要組成部分，股票市場在直接融資領域內發揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會扭曲市場的價格發現功能，在帶來巨大波動的同時還會影響實體經濟的持續健康發展。因此，構建一個理性的投資環境是非常有必要的，也是目前我們最應該做的。
【參考文獻】
[1] 鐘會根：從金融市場中羊群行為談我國證券市場文化建設[J].金融與經濟，2007（9）.
[2] 葉莉萍：對我國股票市場調控問題的思考[J].金融與經濟，2007（9）.
[3] 沈小平：我國股市宏觀調控觀點評述[J].經濟研究參考，2004（7）.
[4] 汪偉全：股票價格――投資機會與泡沫風險[J].價格理論與實踐，2007（6）.
[5] 張蕾：股票內在價值的一種評估方法[J].電子科技大學學報，2007（8）.
[6] 安東尼?桑德斯：金融市場與金融機構[M].人民郵電出版社，2006.
[7] 花俊淵：金融市場風險度量方法研究[J].生產力研究，2007（17）.
[8] 郭濟敏：股票市場泡沫研究[M].中國金融出版社，2005.
