時(shí)間：2023-11-27 16:08:50
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【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；基本面分析；技術(shù)分析
股票投資是投資理財(cái)?shù)闹匾侄?。股票具有很?qiáng)的政策性、規(guī)范性和技術(shù)性，是一項(xiàng)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。股票投資也成了當(dāng)下老百姓常見(jiàn)的資產(chǎn)配置方式之一。股票投資方面的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)也成了老百姓最感興趣、最為關(guān)注的學(xué)習(xí)對(duì)象之一。本人根據(jù)自己這幾年股票投資操盤經(jīng)歷，從中總結(jié)歸納出一些有益的經(jīng)驗(yàn)技巧，資大家借鑒參考，希望對(duì)投資者的投資活動(dòng)的成功有所助益！
首先，做交易決策時(shí)要關(guān)注盤面交易細(xì)節(jié)。
如眼下，大盤處于熊市，從2015年6月5000多點(diǎn)，一直跌到現(xiàn)在2800點(diǎn)左右，跌幅接近50%.今年5月6日，本人從權(quán)威媒體上看到國(guó)家鹽業(yè)改革方案出臺(tái)，覺(jué)得利好鹽業(yè)股，當(dāng)天上午開盤就立即買入云南鹽化1000股，該股當(dāng)時(shí)高開近6個(gè)點(diǎn)（與該股昨日收盤價(jià)相比高6%的價(jià)格開盤交易），本人是追高買入。此股買入后就隨大盤一路下跌！截至當(dāng)日收盤，本人已高位套牢，并虧損近4%.反思此次投資交易全過(guò)程，其實(shí)有許多教訓(xùn)和技巧值得總結(jié)。首先，開盤三線就預(yù)示此股今日會(huì)收跌，開盤三線是指上午9點(diǎn)30分開盤后股票半個(gè)小時(shí)內(nèi)的價(jià)格走勢(shì)，是一個(gè)交易日里的關(guān)鍵時(shí)段，這半個(gè)小時(shí)可分為三個(gè)10分鐘，股價(jià)在這三個(gè)10分鐘里的走勢(shì)大致決定了全天的走勢(shì)。此股當(dāng)天開盤三線是一上二下：即9點(diǎn)40分，9點(diǎn)50分，10點(diǎn)三個(gè)移動(dòng)點(diǎn)與原始起點(diǎn)（9點(diǎn)30分）相比，9點(diǎn)40分的股價(jià)移動(dòng)點(diǎn)比原始起點(diǎn)高，而九點(diǎn)50分和10點(diǎn)兩個(gè)移動(dòng)點(diǎn)比原始起點(diǎn)低，這表明當(dāng)天行情買賣雙方比較均衡，但空方比多方有力，大盤是震蕩拉高出貨的趨勢(shì)。而且當(dāng)時(shí)9點(diǎn)30時(shí)開盤交易清單中有兩個(gè)上萬(wàn)手的拋單（主動(dòng)性大賣單），頭天晚上也有大股東解禁股拋售的消息傳出！所以說(shuō)，交易決策時(shí)，要關(guān)注盤面細(xì)節(jié)，魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)里。
其次，大盤處于弱勢(shì)中不要去操作概念股，技術(shù)分析應(yīng)結(jié)合“利好出盡就是利空”等其他股票投資規(guī)律，從整體上進(jìn)行交易決策的制定。
5月6日，本人還買入過(guò)廣電網(wǎng)絡(luò)，該股5月5日K線圖明顯利多：多方炮組合，而且近日一連收出幾顆十字星K線，預(yù)示變盤在即。5月5日晚間權(quán)威媒介消息稱中國(guó)廣電獲中國(guó)電信第四張營(yíng)業(yè)牌照，明顯利好該股。其實(shí)4月21日國(guó)務(wù)院就已發(fā)文推進(jìn)廣播電視戶戶通及中國(guó)廣電可能獲中國(guó)電信營(yíng)業(yè)第四塊牌照的消息。我當(dāng)日以高開盤價(jià)買入此股，上午漲停，但下午此股受大盤跳水大跌影響，下午打開漲停板，其后一路走低，截至下午收盤，收盤價(jià)離購(gòu)入價(jià)跌近3個(gè)百分點(diǎn)，至此又被套牢。其實(shí)，這個(gè)利好政策可謂是“雞肋”政策，利好極為有限，雙休日自己已從新浪網(wǎng)上看到了對(duì)此政策的評(píng)論。只是自己沒(méi)在意，以為技術(shù)指標(biāo)看，此股利多！當(dāng)日壓垮股市的稻草居然是證券交易所禁止殼資源炒作的消息，這明顯是一則偏中性的消息?？梢?jiàn)弱勢(shì)當(dāng)中，投資者往往從消極面去解讀一些偏中性的政策消息。弱勢(shì)不要去炒作概念股（一般的行業(yè)利好消息）。所以，炒股投資操作應(yīng)萬(wàn)分謹(jǐn)慎小心，綜合考慮各方面的情況，同時(shí)應(yīng)有如履薄冰、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、敬畏市場(chǎng)的心態(tài)。
第三，要重視股票基本面和市盈率等各方面信息及指標(biāo)的綜合研究分析。
基本面分析中，對(duì)公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的分析是必須要做的工作。要認(rèn)真閱讀企業(yè)的年度、季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，分析把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力及未來(lái)的成長(zhǎng)能力。一般而言，企業(yè)盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)且股價(jià)較低的股票是很好的投資對(duì)象。通?？梢越柚杏蔬@個(gè)指標(biāo)去判斷股票的投資價(jià)值大小。市盈率，一般指股票價(jià)格與每股收益（年度收益）的比率，一般認(rèn)為20倍左右，高于20倍，有價(jià)值泡沫；低于20倍，股票價(jià)值被低估。一般同行業(yè)的股票才可以應(yīng)用這個(gè)指標(biāo)去比較各自的投資價(jià)值大小。不同行業(yè)的股票市盈率的比較則無(wú)意義。當(dāng)然，對(duì)于這一指標(biāo)的應(yīng)用不能絕對(duì)化，有些正處于行業(yè)成長(zhǎng)周期的股票，高市盈率正是其盈利高增長(zhǎng)，市場(chǎng)行業(yè)高景氣度的表現(xiàn)，這樣的高市盈率的股票反而更具有投資價(jià)值。所應(yīng)，一般應(yīng)同時(shí)結(jié)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)比率來(lái)考察市盈率，透過(guò)觀察市盈率與增長(zhǎng)比率，可發(fā)現(xiàn)一些被低估或高估的股票，該比率一般低于1的公司相對(duì)吸引力更強(qiáng)。如前不久，自己投資買入的碧水源，是高送轉(zhuǎn)和年報(bào)遞增概念股。其2015年年報(bào)主營(yíng)收入同增51%，利潤(rùn)13.62億，同比增長(zhǎng)44.74%，分配方案是每10股轉(zhuǎn)增25股，所屬行業(yè)為環(huán)保；而同樣，金河生物年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)?6%，推10股轉(zhuǎn)增15估計(jì)，其2016年3月一季度凈利增110%―150%，所屬行業(yè)為生物質(zhì)能。而隨后，兩股股價(jià)表現(xiàn)不一樣：截止4月15日收盤，金河生物漲停，而碧水源則收跌0.9%。同樣年報(bào)增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)概念，為什么市場(chǎng)表現(xiàn)不一樣呢？原因分析如下：首先，金河生物流通盤50億左右，而碧水源流通市值高達(dá)270億，在大盤持續(xù)縮量調(diào)整情況下，入市資金意愿不足，大盤存量資金博弈條件下，小盤股比大盤股容易被資金炒作。其次，從技術(shù)上看，金河生物各均線系統(tǒng)斜率比碧水源更為發(fā)散、更大，同時(shí)底部呈圓弧底且溫和放量、量?jī)r(jià)齊升，懂技術(shù)的人都知道，這些都是看漲的技術(shù)信號(hào)！第三，換手率金河生物為8.4%，而碧水源只有1.55%。一般而言，換手率越大，表明股票交投更為活躍，股價(jià)拉升更容易；最后，金河生物市盈率只有74.1倍，在生物質(zhì)能行業(yè)，這個(gè)倍數(shù)并不是太高。而碧水源則為155倍，與環(huán)保行業(yè)的股票相比則明顯偏高！從市盈率這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，后者股價(jià)估價(jià)明顯過(guò)高。這次投資給人的教訓(xùn)是，選股不能主觀臆斷，選股應(yīng)綜合個(gè)股利好消息、市盈率等各方面信息，順勢(shì)而為。
總之，股要交易決策應(yīng)基于基本面、技術(shù)分析、大盤走勢(shì)及盤面細(xì)節(jié)各方面情況的綜合整體分析。在市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱勢(shì)有效，基本面和技術(shù)分析都有效。技術(shù)分析注重短期分析，常用來(lái)預(yù)測(cè)舊趨勢(shì)結(jié)束和新趨勢(shì)開始；而基本面分析主要用于判斷當(dāng)前股價(jià)是否合理，并描繪出它長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間；而根據(jù)細(xì)節(jié)問(wèn)題則可確定正確的交易時(shí)間、空間。
對(duì)初入股市的投資者來(lái)說(shuō)，最難把握恐怕就是選哪只股票作為自己的投資對(duì)象和應(yīng)該在什么時(shí)點(diǎn)買入股票這兩件事了。筆者根據(jù)當(dāng)前股票市場(chǎng)走勢(shì)結(jié)合自己的投資實(shí)踐，談?wù)勍顿YA股的選股和選時(shí)技巧，供初入股市的投資者參考。
選股的技巧
一是向優(yōu)秀的基金經(jīng)理們學(xué)習(xí)。股票市場(chǎng)跌宕起伏，變化莫測(cè)，單靠個(gè)人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應(yīng)運(yùn)而生了。在股票市場(chǎng)上，基金公司可謂是實(shí)力雄厚的“正規(guī)軍”，絕對(duì)擁有“大兵團(tuán)作戰(zhàn)”的實(shí)力。基金公司通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)特點(diǎn)分析、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)評(píng)估等，再根據(jù)資產(chǎn)配置原理，最后才決定購(gòu)買哪些股票和采用哪種比例配置?；鸸驹谶x股時(shí)，因?yàn)榻?jīng)過(guò)了一系列科學(xué)化運(yùn)作，失誤相對(duì)與單槍匹馬作戰(zhàn)的散戶來(lái)說(shuō)要小得多。從優(yōu)秀的基金經(jīng)理所操作的基金的重倉(cāng)股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達(dá)到事半功倍的效果。
是不是跟著基金經(jīng)理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構(gòu)成的投資組合，較好地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人可以模仿基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，但沒(méi)有實(shí)力去模仿基金經(jīng)理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運(yùn)作具有較高的透明度，但基金公司的持倉(cāng)情況公布往往都有很大的滯后性，您從網(wǎng)站等媒體獲悉的投資消息，已經(jīng)是基金公司上一個(gè)季度、上上一個(gè)季度的持股運(yùn)作情況了。而股市瞬息萬(wàn)變，優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化會(huì)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)?？梢?jiàn)，被動(dòng)地跟隨在基金公司后面操作絕非萬(wàn)全之策。
二是學(xué)著做個(gè)生活中的有心人。那么，無(wú)法亦步亦趨地跟著優(yōu)秀基金經(jīng)理進(jìn)行操作，也不必害怕和悲觀，彌補(bǔ)的辦法是相信自己。被譽(yù)為世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個(gè)女兒的服飾、化妝品和經(jīng)常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來(lái)。因此，您可以象大師那樣，通過(guò)觀察生活來(lái)彌補(bǔ)對(duì)上市企業(yè)研究不足的缺陷。說(shuō)得明白點(diǎn)就是您通過(guò)日常生活來(lái)感受上市公司的價(jià)值。例如：當(dāng)您從基金公司的研究報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，基金公司近期非常推崇汽車行業(yè)的股票，面對(duì)多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經(jīng)銷公司前去“偵察打探一番”，實(shí)地向經(jīng)銷人員、購(gòu)買汽車的客戶了解一下哪個(gè)品脾、哪個(gè)型號(hào)的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節(jié)日來(lái)臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，實(shí)地感受一到消費(fèi)者對(duì)某種白酒的評(píng)價(jià)、實(shí)地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？
三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧?！独碡?cái)周報(bào)》的記者們通過(guò)總結(jié)分析我國(guó)股票市場(chǎng)成立近18年來(lái)的變化，發(fā)現(xiàn)每次股市由“熊”轉(zhuǎn)“?！睍r(shí)，多數(shù)股票往往是從8元左右發(fā)力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因?yàn)楣P者回顧一下自己的投資經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)的確是這樣！給筆者帶來(lái)豐厚回報(bào)的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購(gòu)進(jìn)的，上漲到一倍多出手的。目前我國(guó)股市很有可能會(huì)開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價(jià)格8元左右的股票入手。
選時(shí)的技巧
大凡炒過(guò)股的人都知道，股票投資把握入市的時(shí)機(jī)最難。對(duì)于初入股市的投資者來(lái)說(shuō)，在選時(shí)的問(wèn)題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術(shù)分析”手法?？刹捎靡恍┫鄬?duì)“保守”的做法，來(lái)積累自己的投資經(jīng)驗(yàn)。
一是采取分批入市的投資方式。初入股市的投資者為避免一次投入資金被套牢，可采取分批入市的投資方式操作。即把準(zhǔn)備投資股票的資金分成若干份，先拿出其中的一份購(gòu)買您事先選定的股票。如果時(shí)間允許，在交易期間您多盯一下該股票的走勢(shì)，非交易時(shí)間可搜集一下該上市公司的財(cái)務(wù)資料，加強(qiáng)對(duì)這只股票的了解。如果該股票上漲了，可再追回一份資金，再上漲再追回一份資金……一旦該只股票出現(xiàn)下跌勢(shì)頭，便立即清倉(cāng)。而后尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)。如果買入該只股票后就下跌，立即清倉(cāng)，保全實(shí)力――這一點(diǎn)對(duì)初入股市的投資者非常重要！新手被套往往都是心存幻想。
股份公司經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后（一般為一年），如果營(yíng)運(yùn)正常，產(chǎn)生了利潤(rùn)，就要向股東分配股息和紅利。其交付方式一般有三種：一種以現(xiàn)金的形式向股東支付。這是最常最普通的形式。二是向股東配股，采取這種方式主要是為了把資金留在公司里擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，以追求公司發(fā)展的遠(yuǎn)期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。第三種形式是實(shí)物分派，即是把公司的產(chǎn)品作為股息和紅利分派給股東。
把握4個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)
在分紅派息前夕，持有股票的股東一定要密切關(guān)注與分紅派息有關(guān)的 4個(gè)日期，這 4個(gè)日期分別是：
1、股息宣布日，即公司董事會(huì)將分紅派息的消息公布于眾的時(shí)間。 2、派息日，即股息正式發(fā)放給股東的日期。 3、股權(quán)登記日，即統(tǒng)計(jì)和認(rèn)參加期股息紅利分配的股東的日期。 4、除息日，即不再亨有本期股息的日期。
在這 4個(gè)日期中，尤為重要的是股權(quán)登記日和除息日。由于每日有地?cái)?shù)的投資者在股票市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出，公司的股票不斷易手。這就意味著股東也在不斷變化之中。因此，公司董事會(huì)在決定分紅派息時(shí)，必須明確公布股權(quán)登記日，派發(fā)股息就以股權(quán)登記日這一天的公司名冊(cè)為準(zhǔn)。凡在這一天的股東名冊(cè)上記錄在案的投資者，公司承認(rèn)為股東，有權(quán)享受本期派發(fā)的股息與紅利。如果股票持有者在股權(quán)登記日之前沒(méi)有登記過(guò)戶，那么其股票出售者的姓名仍保留在股東名冊(cè)上，這樣公司仍承認(rèn)其為股東，期股息仍會(huì)按照規(guī)定分派給股票的出售者而不是現(xiàn)在的持有者。由此可見(jiàn)，購(gòu)買了股票并不一定就能得到股息紅利，只有在股權(quán)登記日以前到登記公司辦理了登記過(guò)戶手續(xù)，才能獲取正常的股息紅利收入。
適時(shí)填報(bào)適當(dāng)委托價(jià)
至于除息日的把握，對(duì)于投資者也至關(guān)重要，由于投資者在除息日當(dāng)天以后購(gòu)買的股票，已無(wú)權(quán)參加此期的股息紅利分配。因此，除息日當(dāng)天的價(jià)格會(huì)與除息日前的股價(jià)有所變化。
一般來(lái)講，除息日當(dāng)天的股市報(bào)價(jià)就是除息參考價(jià)，也即是除息日前一天的收盤價(jià)減去每股股息后的價(jià)格。例如，某種股票計(jì)劃生股派發(fā) 2元的股息，如除息日前的價(jià)格為每股 11元，則除息日這天的參考報(bào)價(jià)應(yīng)是 9元（ 11元— 2元）。掌握除息日前后股價(jià)變化規(guī)律，有利于投資者在購(gòu)買時(shí)填報(bào)適當(dāng)?shù)奈袃r(jià)，以有效降低其購(gòu)股成本，減少不必要的損失。
中長(zhǎng)短線操作講技巧
主力被買是指投資者把擁有的股票在賣出時(shí)會(huì)掛在一個(gè)期望的價(jià)位，后續(xù)股票買價(jià)達(dá)到這個(gè)期望價(jià)位后，股票就會(huì)被順利的賣出。投資者在設(shè)置期望價(jià)位時(shí)要經(jīng)過(guò)綜合的分析，預(yù)測(cè)股價(jià)可能達(dá)到的高度，然后根據(jù)實(shí)際情況設(shè)置。
用戶在平時(shí)投資股票時(shí)要具備股票方面的知識(shí)，比如知道股票各種術(shù)語(yǔ)的含義、通過(guò)K線圖可以掌握買賣的技巧等，只有這樣用戶在買賣股票時(shí)才有可能賺到錢，而且在買賣股票時(shí)最好向身邊有經(jīng)驗(yàn)的人學(xué)習(xí)。
（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）
【關(guān)鍵詞】 中小投資者;投資策略
隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步,人們的金融投資意識(shí)也在逐步增強(qiáng),不單單滿足將自己的財(cái)富放在銀行獲取簡(jiǎn)單的利息收入,更多的投資方式進(jìn)入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權(quán)證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對(duì)于我們的資產(chǎn)保值增值的確有不可替代的作用,資本市場(chǎng)并不是想象的那么簡(jiǎn)單,在巨大財(cái)富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。相信很多人都會(huì)對(duì)上證指數(shù)從6124.04的高點(diǎn)到2008年10月28日的1664.93點(diǎn)過(guò)山車似的發(fā)展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對(duì)于中小投資者,由于自身的一些特點(diǎn),使得投資的風(fēng)險(xiǎn)性劇增。穩(wěn)定心態(tài),把握投資機(jī)會(huì),是中小投資者面對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎(chǔ)上,主要以股票市場(chǎng)為例,有針對(duì)性地為他們提供應(yīng)對(duì)措施
一、中小投資者的特征
(一)中小投資者定義
根據(jù)投資者的主體性質(zhì)不同,投資者可以分為中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要包括共同基金,信托基金,養(yǎng)老基金,保險(xiǎn)公司,金融機(jī)構(gòu),工商企業(yè)及各類公益基金等。中小投資者一般認(rèn)為就是資本市場(chǎng)上除了機(jī)構(gòu)投資者之外的投資者,這類投資者的資金來(lái)源只要是儲(chǔ)蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數(shù)量少。(4)相關(guān)的金融知識(shí)欠缺,投資技巧不高。我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段,加強(qiáng)對(duì)中小投資者的指導(dǎo),增強(qiáng)自身的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,不僅有利于保護(hù)中小投資者,也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
(二)中小投資者的投資特點(diǎn)
中小投資者的投資數(shù)量在整個(gè)資本市場(chǎng)上所占的份額并不是很大,中小投資者的數(shù)量卻是巨大的,行為金融理論認(rèn)為中小投資者在金融市場(chǎng)中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點(diǎn),使其投資行為呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。
1.投資行為的“羊群效應(yīng)”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據(jù)信息對(duì)股票等一些投資工作進(jìn)行理性的分析,而是過(guò)度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現(xiàn)象存在的一個(gè)很重要的原因。“羊群效應(yīng)”的主要有以下兩個(gè)原因:
(1)中小投資者沒(méi)有足夠的時(shí)間和能力對(duì)上市公司進(jìn)行進(jìn)行分析。當(dāng)今的股票市場(chǎng)信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對(duì)信息進(jìn)行篩選并進(jìn)行分析,這需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí),涉及金融,統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對(duì)于股票投資對(duì)于信息的時(shí)效性有很高的要求,對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō),這是很難達(dá)到的。
(2)信息披露存在缺陷。我國(guó)現(xiàn)在一直在致力于信息披露制度的建設(shè),信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時(shí)真實(shí)的披露出來(lái),這樣中小投資者很難及時(shí)根據(jù)信息做出準(zhǔn)確的決策,由于自身在信息方面的弱勢(shì)地位,中小投資者更傾向于相信機(jī)構(gòu)投資者的選擇,這就造成了從眾現(xiàn)象。
2.短線投資,很大的投機(jī)性。證券市場(chǎng)的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機(jī)型。投資行為只要是看好企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?投資的目的是為了獲得企業(yè)的分紅及在長(zhǎng)期的價(jià)值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會(huì)選擇一些實(shí)力雄厚的大企業(yè)的股票進(jìn)行長(zhǎng)期持有,這樣投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。在我國(guó),資本市場(chǎng)發(fā)展處在初級(jí)階段,投資者也處于不成熟的狀態(tài),他們把資本市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)投機(jī)場(chǎng)所,希望通過(guò)低買高賣的短線操作獲得收益,通過(guò)中小投資者的股票持有時(shí)間我們就可見(jiàn)一斑。
投資者每只股票的持有時(shí)間
資料來(lái)源:陳斌《中國(guó)股市個(gè)人交易者狀態(tài)調(diào)查》,第36頁(yè)。
3.處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是指投資者在購(gòu)買的股票獲得盈利時(shí)更傾向于賣出盡早獲利,當(dāng)持有的股虧損時(shí)更傾向于長(zhǎng)期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價(jià)格一定再會(huì)漲上來(lái),這種投資投資行為拉長(zhǎng)了熊市向牛市過(guò)度的盤整和震蕩時(shí)間。這種行為也影響了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮,當(dāng)股價(jià)上漲時(shí),中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價(jià)格的上漲;下降時(shí),卻因?yàn)榇蠹业募w持有,延長(zhǎng)了起下降的時(shí)間,有時(shí)候還有可能因?yàn)榇蠹业脑鰝}(cāng)行為使股價(jià)上漲,影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的實(shí)現(xiàn)。
4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場(chǎng)的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場(chǎng)上,需要收集大量的公司信息,宏觀環(huán)境的信息,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué),金融學(xué)知識(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,分析出企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性,進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資。這一過(guò)程需要投入大量的時(shí)間,需要一定得專業(yè)知識(shí),而不是我國(guó)的一些投資者單純的憑借直覺(jué)就可以跑贏市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才將近20的時(shí)間,還處于初級(jí)階段,證券投資對(duì)于廣大的中小投資者來(lái)說(shuō)還是一個(gè)新鮮事物,還處在一個(gè)學(xué)習(xí)和積累的階段。在這樣一個(gè)時(shí)期,各個(gè)證券公司應(yīng)該發(fā)揮更大的作用,在開展業(yè)務(wù)的同時(shí),可以對(duì)投資者進(jìn)行一定的培訓(xùn),既作為營(yíng)銷的手段,也為廣大投資者提供了一個(gè)學(xué)習(xí)的途徑。投資者的成熟對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的意義,對(duì)投資者的培訓(xùn)是一個(gè)必要的過(guò)程。證券公司在這方面可以做的還有很多。
二、中小投資者的投資策略
股市投資是一個(gè)全方面的較量,做好充分的準(zhǔn)備才能在這場(chǎng)角逐中獲得成功。
1.保持一個(gè)良好的心態(tài)。人性都存在貪婪和僥幸的弱點(diǎn),在股市中表現(xiàn)的更加特殊。相信很多中小投資者都經(jīng)歷過(guò)了05年至08年的快速增長(zhǎng)的過(guò)程,體驗(yàn)了股市能帶給人們的巨大收益。那個(gè)時(shí)候基本上是一個(gè)全民炒股的階段,每個(gè)人都是股神,每個(gè)人都在掙錢,人們天真的一位股指會(huì)一直上漲,自己的財(cái)富也能與日俱增。那個(gè)時(shí)候連老年人都拿錢出來(lái)買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡(jiǎn)單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無(wú)盡的傷痛。
股指從2007年10月的最高點(diǎn)一路直下,到2008年的11月,已經(jīng)達(dá)到1700多點(diǎn),股民們總結(jié)了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場(chǎng)大災(zāi)來(lái)臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個(gè)平和的心態(tài),對(duì)于投資要有節(jié)制,對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí),尤其要有一個(gè)止損點(diǎn),能在行情不好的時(shí)候及時(shí)收手,減少損失。不要在賺錢的時(shí)候忘乎所以,在股市投資的過(guò)程中,要能夠真正控制這個(gè)過(guò)程,使自己成為自己的主人。
2.建立健康的投資理念。證券市場(chǎng)中有這樣的一個(gè)統(tǒng)計(jì),70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來(lái),大家都在尋找一個(gè)跑贏大盤的技巧,經(jīng)過(guò)股市將近200年的歷史來(lái)看,真正的贏家實(shí)為少數(shù)。股民無(wú)限欽佩的大師們,無(wú)一不是價(jià)值投資者,不見(jiàn)得有超人的操作技巧,但經(jīng)過(guò)股市的長(zhǎng)期磨練而具備的投資理念,他們嚴(yán)格遵守市場(chǎng)的規(guī)律,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行精準(zhǔn)的分析,確定投資組合后嚴(yán)格執(zhí)行既定的方案,也許在局部的操作他們會(huì)有閃失,最終會(huì)收獲頗豐。
戰(zhàn)略定位的清晰和堅(jiān)定的執(zhí)行是他們成功的秘訣,戰(zhàn)略定位的成功遠(yuǎn)勝于一兩場(chǎng)戰(zhàn)斗的勝利。在中國(guó)的市場(chǎng)上,像上面分析到的中小投資者的特點(diǎn),投機(jī)的氛圍濃重,這和我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不成熟,上市公司的業(yè)績(jī)差有一定的關(guān)系,逐步建立價(jià)值投資的投資理念,隨著中國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展和中國(guó)上市公司質(zhì)量的提升,客觀的不利因素會(huì)逐漸消失,投資者要從自身出發(fā),降低投資的風(fēng)險(xiǎn),為自己的財(cái)富找到安全的升值場(chǎng)所。巴菲特的投資方法“精選股票,長(zhǎng)期持有”,同樣送給中國(guó)的投資者,希望中小投資者能仔細(xì)體會(huì)其中的奧妙。
3.股市投資的技巧
(1)新入市的投資者盡量選擇基金進(jìn)行投資。新入市的投資者缺少相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn),盲目進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)太大。證券投資基金具備集合理財(cái),專家管理的優(yōu)勢(shì),投資者可以將自己的資金交給專家進(jìn)行投資,由于投資者在時(shí)間、精力和知識(shí)技術(shù)方面相對(duì)于專業(yè)的投資專家來(lái)說(shuō)有很大的差距,將資金交給他們是一個(gè)很保險(xiǎn)的方式。經(jīng)過(guò)實(shí)踐的檢驗(yàn),這樣的投資方式一般能接近大盤指數(shù),甚至高于大盤的增長(zhǎng),這種投資方式是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最小,也不是像儲(chǔ)蓄那樣沒(méi)有任何的風(fēng)險(xiǎn),投資者要結(jié)合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對(duì)基金經(jīng)理的操作能力進(jìn)行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時(shí)機(jī),相信這種投資方式同樣能給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的投資收益。
(2)有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可以選擇長(zhǎng)線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時(shí)投資者可以選擇自己進(jìn)行投資。一定要切記這時(shí)的投資還是要建立在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上,這時(shí)主題的選擇就顯得格外重要。這點(diǎn)很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有準(zhǔn)確的把握,對(duì)政策有很高的敏感性。多關(guān)注時(shí)事,對(duì)于投資會(huì)有很大的幫助的。“看大勢(shì),掙大錢”就是其中的道理。
另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術(shù)分析的結(jié)合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術(shù)分析則是對(duì)上升或下降空間的一種判斷。第二,對(duì)成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會(huì)騙人,只有股價(jià)和成交量的同步增長(zhǎng)才是大盤上漲的基礎(chǔ),一定要注意分析成交量這個(gè)指標(biāo)。技巧很多,無(wú)法窮盡,萬(wàn)變不離其宗,抓住股市的內(nèi)在本質(zhì),才能在股市左右逢源。
4.提高中小投資者自身的經(jīng)濟(jì)學(xué)修養(yǎng)。證券投資是一項(xiàng)特別的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),作為一名合格的投資者,尤其是想在這個(gè)市場(chǎng)上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),財(cái)政金融知識(shí),同時(shí)具備投資理論,理財(cái)知識(shí),對(duì)于市場(chǎng)上形形的理財(cái)產(chǎn)品能夠撥開云層,見(jiàn)其本質(zhì),要關(guān)注整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),對(duì)于微觀行業(yè)的發(fā)展驅(qū)使有自己的理解和判斷,這是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程,要求比較高。要在市場(chǎng)上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運(yùn)氣就能取得成功,我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸成熟,將會(huì)推出更多的投資理財(cái)產(chǎn)品,投資者一定要有相關(guān)的知識(shí),對(duì)于這些產(chǎn)品有自己的認(rèn)識(shí),才能使這些產(chǎn)品真正為自己服務(wù),而不能迷信營(yíng)銷人員天花亂墜的說(shuō)辭,自己才是自己財(cái)富的主人。
參考文獻(xiàn)
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香港有股市名諺：存匯豐不如買匯豐。匯豐銀行這只股票，只有買貴不會(huì)買錯(cuò)。事實(shí)也是如此。20年前，匯豐銀行剛上市時(shí)，雖經(jīng)拆細(xì)和合并，其股價(jià)相當(dāng)4港元左右，2007年初，匯豐股價(jià)維持在136港元上下。有人做過(guò)統(tǒng)計(jì)，20年來(lái)，匯豐銀行股價(jià)漲了20倍。也就是說(shuō)，如果當(dāng)年投入10萬(wàn)港元買了它，今日就是百萬(wàn)富翁了。如果當(dāng)年不是買入?yún)R豐股票，而只是當(dāng)個(gè)匯豐銀行的儲(chǔ)戶，即使利息生利息，也一定不會(huì)有20倍的收益。這就是投資的魅力。
香港財(cái)經(jīng)界做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，與當(dāng)年匯豐銀行同時(shí)在市場(chǎng)交易的銀行股有七八只，除兩家退市外，其余五六家包括內(nèi)地不太了解的廖創(chuàng)興銀行等，20年來(lái)，大體上也有20倍左右的漲幅。
作為“百業(yè)之母”的銀行，只要不遇上像巴克萊那樣的壞小子，在狂賭日經(jīng)指數(shù)上慘敗，一般均會(huì)有穩(wěn)定、持續(xù)的增長(zhǎng)。因此，當(dāng)你把養(yǎng)老錢、子女教育錢、結(jié)婚成家錢，以十分信任無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的心理，存入這家銀行，不如留出6個(gè)月的流動(dòng)資金后，時(shí)不時(shí)地拿余錢買入這家銀行的股票，讓銀行幫你打工。
當(dāng)然，股票有風(fēng)險(xiǎn)，銀行股也有漲跌。但與潛在的收益比較――20年可能帶來(lái)20倍收益相比，重要的已不是“套牢”而是“踏空”的風(fēng)險(xiǎn)了。與存款衍生出來(lái)的那一點(diǎn)點(diǎn)利息相比，就收益而言，踏空豈不是更大的風(fēng)險(xiǎn)嗎?
有臺(tái)灣財(cái)經(jīng)人士曾寫過(guò)一本投資專著，開宗明義地告訴投資人，有錢不要存銀行。因?yàn)槭聦?shí)早已證明，存款的利率水平大多小于同期的通脹率，存得越長(zhǎng)，實(shí)際購(gòu)買力可能越低。因此，銀行不是收益平臺(tái)，僅是保管平臺(tái)。就以目前銀行的存款利率為例，一年定存利息扣除利息稅后，收益不如貨幣基金。此外，定期存款哪怕提前一天支取，利息就成活期了。
當(dāng)然，買銀行股是有技巧的。因?yàn)槭情L(zhǎng)期投資，就不要被一時(shí)的漲跌所牽制，也不一定選“小盤優(yōu)質(zhì)”。這里不妨引進(jìn)美國(guó)《財(cái)富》雜志刊登的一批投資頂級(jí)高手告誡全球投資者的2007五大投資箴言：1．市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的；2．要均衡、分散投資；3．放眼世界；4．大就是美；5．高質(zhì)素就是平。其中第4條“大就是美”，意思是要選活得比自己更長(zhǎng)的銀行。一般而言，銀行越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，在香港定投買股的業(yè)務(wù)中，入選的股票，匯豐總是榜上有名的。如香港的花旗銀行，可做定投的僅有5只股票，其中銀行股僅匯豐一家；又如中銀國(guó)際證券，可做股票定投的有全球近10個(gè)品種，而港市入圍的僅兩家，一個(gè)是匯豐，另一個(gè)是香港盈富基金。而在香港股市中，銀行股遠(yuǎn)不止匯豐一個(gè)。這說(shuō)明以投資為主旨買入股票，安全是第一位的。
股票總是有漲跌的，世上沒(méi)有只漲不跌的股票。因此，一旦定下存銀行不如買銀行的投資理念后，也有如何投入的技巧。比如不要一次投入；即使已有一筆可投入資金，也應(yīng)分成6至12份，在一年中分期投入。這就是成熟市場(chǎng)比較普遍采用的投資性買股方式，也就是所謂的月供股票。
有的投資者認(rèn)為股市是勤勞者的樂(lè)園，只有焦頭爛額、忙忙碌碌地分析、研究和頻繁操作才可能取得成功。其實(shí)，這是一個(gè)大錯(cuò)誤。他們常有這樣的感覺(jué)，對(duì)于股市傾注了大量的時(shí)間、金錢和精力，整天忙忙碌碌，卻依然難以應(yīng)付市場(chǎng)中那么多的信息，無(wú)法了解那么多的股票，還有不斷出現(xiàn)的規(guī)章和投資新品種。他們總是試圖把握一切，但換來(lái)的只是精疲力竭。
奧卡姆剃刀定律的出發(fā)點(diǎn)就是：大自然不做任何多余的事。如果你有兩個(gè)原理，它們都能解釋觀察到的事實(shí)，那么，你應(yīng)該使用簡(jiǎn)單的那個(gè)，直到發(fā)現(xiàn)更多的證據(jù)。對(duì)于現(xiàn)象最簡(jiǎn)單的解釋往往比復(fù)雜的解釋更正確。如果你有兩個(gè)類似的解決方案，選擇最簡(jiǎn)單、需要最少假設(shè)的解釋最有可能正確。一句話：把煩瑣累贅一刀砍掉，讓事情盡量保持簡(jiǎn)單！ 根據(jù)奧卡姆剃刀定律，投資者必須要簡(jiǎn)化自己的投資，要對(duì)那些消耗了我們大量金錢、時(shí)間、精力的事情加以區(qū)分，然后采取步驟去擺脫它們。
剝冬筍
目前滬深股市有將近1400家上市公司，我們可以假設(shè)：如果投資者將每支股票分析一遍的話，按照一分鐘分析一支股票計(jì)算，則需要23個(gè)小時(shí)左右，一天的時(shí)間不吃不睡才能看完所有的股票，可是一天之后，行情又將出現(xiàn)新的變化。那么，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這種難題呢？有位姓郭的老股民在剝冬筍皮時(shí)想出了一個(gè)好辦法，他想到股市中的這么多上市公司，為什么不能用剝冬筍的方法來(lái)減少目標(biāo)范圍呢？
老郭逐一“剝”去虧損股、高價(jià)股、老莊股、業(yè)績(jī)一般、喜歡圈錢的股和存在上市公司資金被大股東占用現(xiàn)象的股票，等等；經(jīng)老郭這么“層層剝皮”，原來(lái)的近1400多支股票僅剩下了30支。此后，老郭只注意這些股票，由于老郭對(duì)這30支股票方方面面的情況了如指掌，盤中稍有異動(dòng)，就能準(zhǔn)確作出分析判斷，并迅速實(shí)施相應(yīng)的投資決策。因此，即使在股市行情低迷的市道里，老郭也常常能騎上短線黑馬。老郭的“剝皮”炒股法其實(shí)就是運(yùn)用了奧卡姆剃刀定律，從而順利解決了自己的選股難題。
“遠(yuǎn)離”股市
在日本的古代圍棋歷史中，長(zhǎng)期存在著四大門派，分別是本因坊、安井、井上、林，它們是古代日本圍棋界運(yùn)轉(zhuǎn)的中心，如同武俠小說(shuō)中的少林、武當(dāng)?shù)乳T派一般，幾乎所有的日本圍棋名家都?xì)w屬于其中。傳說(shuō)400年前，有位年輕的棋手救了當(dāng)時(shí)的本因坊掌門人，掌門人問(wèn)他需要什么回報(bào)，那位年輕棋手提出想學(xué)習(xí)下棋的訣竅，希望能更快地提高棋藝水平。本因坊掌門人告訴了他一個(gè)最實(shí)用、最簡(jiǎn)單的訣竅：眼睛和棋盤保持一定距離。后來(lái)，這位年輕棋手果然實(shí)力大增。
因?yàn)?，下圍棋時(shí)，眼睛過(guò)于靠近棋盤，是一種很不好的對(duì)局習(xí)慣。眼睛離棋盤太近，就無(wú)法使棋盤全部進(jìn)入自己的視野，當(dāng)然也就只能是關(guān)注局部了?？催^(guò)專業(yè)棋手比賽的人都知道，他們的坐姿都很端正，和棋盤保持一定距離。因?yàn)樗麄兊念^腦中已經(jīng)滲入了這樣的意識(shí)，那就是必須要時(shí)刻觀察全局的變化。
最簡(jiǎn)單的看盤技巧其實(shí)就是遠(yuǎn)離股市，不要天天看盤。蘇軾的《題西林壁》中有句詩(shī)：“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中?！鼻∏〉莱隽艘恍┨焯煺J(rèn)真看盤的投資者，卻認(rèn)不清趨勢(shì)發(fā)展方向的真正原因。所謂：“距離產(chǎn)生美”，這些身在股市中，卻沒(méi)有取得理想收益的投資者，不妨和股市保持一段距離，你會(huì)更加容易地發(fā)現(xiàn)股市真正的本來(lái)面目。
“三不管”
很多投資者之所以操作不好自己的股票，原因就在于“雜念”太多，顧慮太多，前怕狼、后怕虎，結(jié)果左也不是、右也不對(duì)，猶猶豫豫，最終導(dǎo)致投資失誤的產(chǎn)生。
股民華文科，自從進(jìn)入股市以來(lái)，其資金市值一直迅速增長(zhǎng)。他的成功經(jīng)驗(yàn)就遵循了自己獨(dú)創(chuàng)的“三不管”炒股準(zhǔn)則：不要管自己賺多賺少；不管指數(shù)是多是少；不管股價(jià)曾經(jīng)的漲幅或跌幅是多是少。
華文科認(rèn)為：炒股只要管趨勢(shì)就行了，對(duì)于個(gè)股的炒作應(yīng)該建立在對(duì)趨勢(shì)的準(zhǔn)確研判基礎(chǔ)上，當(dāng)確定股價(jià)的趨勢(shì)向上時(shí)，無(wú)論已經(jīng)盈利多少，都應(yīng)該堅(jiān)決持股，爭(zhēng)取獲得最大化利潤(rùn)；當(dāng)確定股價(jià)的趨勢(shì)向下時(shí)，無(wú)論已經(jīng)虧損多少，都應(yīng)該立即斬倉(cāng)出局，防止損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。他的“三不管”炒股準(zhǔn)則幫助他拋棄了各種操作上的“雜念”，將注意力集中在趨勢(shì)的研判上，因而使得投資收益蒸蒸日上。
“獨(dú)孤九劍”
股民柳駿麟剛剛進(jìn)股市的時(shí)候，其他什么也不懂，只會(huì)看看價(jià)格和成交量，那段時(shí)間，他時(shí)賺時(shí)賠，總體上盈虧相當(dāng)。后來(lái)，他學(xué)習(xí)了K線投資理論，投資成功率迅速提升起來(lái)，投資收益增長(zhǎng)得也很快。他很高興，決定再多學(xué)些投資理論來(lái)更好地提高投資水平，爭(zhēng)取在股市中獲取最大的收益。
但是，令人奇怪的是：隨著柳駿麟學(xué)習(xí)的理論越多，其投資水平卻反而下降了。這么多的理論不僅沒(méi)幫助柳駿麟盈利，反而使得他常常犯糊涂。就像開鐘表店的人一樣，鐘表多了反而不知道準(zhǔn)確時(shí)間了。
后來(lái)，柳駿麟放棄了其他所有的理論和技巧，專心研究K線理論，并且將數(shù)百種K線形態(tài)濃縮成9種K線技巧，他將其取名為“獨(dú)孤九劍”，此后在實(shí)際投資過(guò)程中，他只注意看價(jià)格和成交量，并運(yùn)用“獨(dú)孤九劍”進(jìn)行操作，取得非常不錯(cuò)的收益。
事實(shí)上，股市中的所有技術(shù)分析只來(lái)源于兩種元素，那就是價(jià)格和成交量，幾乎所有的技術(shù)分析方法、技巧、指標(biāo)和形態(tài)等都是從這兩個(gè)元素派生出去的。這兩個(gè)元素就像是計(jì)算機(jī)里的“1”和“0”，或者類似于太極中的兩儀。其中價(jià)格中可以分出開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)，成交量和價(jià)格相乘可以得出成交額，然后在此基礎(chǔ)上生成各種各樣的指標(biāo)、走勢(shì)、形態(tài)，等等。而投資者往往重視對(duì)各種技術(shù)分析的表面結(jié)果進(jìn)行分析，卻恰恰忽略了最基本的價(jià)量因素，結(jié)果導(dǎo)致分析的效果升值甚微。而柳駿麟在技術(shù)分析上的“返璞歸真”，終于使他能再度笑傲股海。
利潤(rùn)分段
掙錢就是為了花的，不這樣花就那樣花，多掙多花，少掙少花，不掙不花。這位朋友告訴我，某天突遇難事，翻遍家里的存折，結(jié)果可動(dòng)用的資金非常有限。沒(méi)辦法只好伸手向朋友借錢，好在大伙混得不錯(cuò)，二話沒(méi)說(shuō)，借給他兩萬(wàn)元，才解了燃眉之急。
這位朋友為了還錢，開始有計(jì)劃地花錢，每到發(fā)薪的時(shí)候，強(qiáng)迫自己將收入的70％存起來(lái)，減少了許多不必要的開支。經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的努力，積攢了不少錢，由此知道了“吃不窮，花不窮，算計(jì)不到就受窮”的深刻含義。
經(jīng)過(guò)一番折騰，這位朋友有了理財(cái)觀念，也漸漸摸索出了一些自己的投資之道。他把自己的投資方法定為“四三二一投資法”。即40％用來(lái)儲(chǔ)蓄，30％用來(lái)支配衣食住行，20％用來(lái)買股票和證券，10％用來(lái)買保險(xiǎn)。
這種投資法的好處在于，花錢有了計(jì)劃，又有了可觀的投資收益，而且是風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)共享。所謂40％用來(lái)儲(chǔ)蓄，一方面解決了急事的需要，同時(shí)也可以用來(lái)獲取微薄的利息。20％用來(lái)買股票和證券，可以在風(fēng)險(xiǎn)中獲取利潤(rùn)，也可能失掉這部分利潤(rùn)。而10％的保險(xiǎn)費(fèi)，做到了用今天的收入鋪好明天生存的路。今天我想給大家說(shuō)說(shuō)其中關(guān)于“二”的一些基本投資方法，也就是股市里的一些招數(shù)。
耶魯投資法
耶魯投資法(YalePlan)是1938年耶魯大學(xué)采用此法來(lái)處理$8500萬(wàn)美元的基金。
其方法是將基金70%購(gòu)買債券，30%買股票。如果股票上升至比例是40對(duì)60，便賣出股票，成為35比65。一旦股票下跌，成為20對(duì)80的時(shí)候，便買入，使它們變?yōu)?5對(duì) 75。當(dāng)股市上揚(yáng)，便要等到比例增至40對(duì)60，才賣出股票。
金字塔式投資法
這一操作方式系采用“低進(jìn)高出”，往下承接的操作，以正三角形方式往下買進(jìn)籌碼，以倒三角形方式出脫籌碼。
當(dāng)你第一次買進(jìn)股票籌碼之后，如果行情下跌，則第二次再買進(jìn)第一次倍數(shù)的籌碼，以此類推，可一路往下進(jìn)行第三次、第四次加倍買進(jìn)，增加持股比率，降低總平均成本，當(dāng)股價(jià)回升時(shí)則需逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，此為正三角形往下承接，呈金字塔型，故稱金字塔式投資法。又稱倍數(shù)買進(jìn)攤平法。
以兩次加倍買進(jìn)攤平為例，若投資人把資金作好安排，在第一次買進(jìn)后，如遇股價(jià)下跌，則用第一次倍數(shù)的資金作第二次買進(jìn)，即第一次買進(jìn)三分之一，第二次買進(jìn)三分之二。比如某投資人開始以每股50元的價(jià)格買進(jìn)100股，現(xiàn)在股價(jià)跌落到每股40元，該投資人決定在此價(jià)位加倍買進(jìn)250股，這時(shí)平均成本降為每股43元；等股價(jià)回升超過(guò)每股43元，即可獲利(未包含傭金因素)。
下面我們?cè)僖匀渭颖顿I進(jìn)攤平為例，若投資人在第一次買進(jìn)后，遇到股價(jià)下跌，第二次買進(jìn)第一次倍數(shù)的股票，第三次買進(jìn)第二次倍數(shù)的股票，即三次買入股票金額的分布是：第一次七分之一，第二次七分之二，第三次七分之四。采用三次加倍攤平法，如果在第二次買進(jìn)時(shí)就回升，則只要從第二次買進(jìn)的價(jià)格回升三分之一即全部夠本；如果行情到第三次買進(jìn)后回升，則回升到第二次買進(jìn)價(jià)格時(shí)即可保本。
至于倒三角形持股，則為股價(jià)暴漲時(shí)，一路向上減量經(jīng)營(yíng)，獲利了結(jié)，同時(shí)賣出的籌碼也隨著股價(jià)的上升而增加，越賣越多，呈倒三角形賣出，此操作形態(tài)，也有如金字塔，故稱之為金字塔式投資法。
“博傻主義”投資法
“低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出”是股市投資的基本原則?！安┥抵髁x”投資法卻是在高價(jià)時(shí)大膽買進(jìn)，在低價(jià)時(shí)又將股票賣出。
這種方法的假定前提是假定自己是“傻瓜”，但是，總還會(huì)有人比自己更傻。因此，才采取這種“傻瓜贏傻瓜”的辦法來(lái)獲利?！安┥抵髁x”投資法是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的投資方法。投資者預(yù)計(jì)價(jià)格上漲還將持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，大膽以高價(jià)買入，在價(jià)格更高時(shí)伺機(jī)賣出；而在預(yù)計(jì)價(jià)格下跌將持續(xù)一段時(shí)，大膽地低價(jià)賣出，再在價(jià)格更低時(shí)購(gòu)回。顯然，一旦判斷失誤，自己在市價(jià)高峰時(shí)購(gòu)入股票，無(wú)法以更高的價(jià)格售出了，股票高價(jià)被綁，自然只能賠錢；如果售出股票時(shí)股價(jià)正好處于低谷，就再也沒(méi)有更低的價(jià)格可以買回來(lái)了。這時(shí)，采用“博傻主義”投資法的投資者自己就成了最后一個(gè)“傻子”。
“博傻主義”投資法是一種典型的投機(jī)技巧。投資者期待更上漲的股票能進(jìn)一步上漲而拋出，果如所料，自然就“博傻”成功。但假如出乎意料之外，沒(méi)有一個(gè)投資者比自己更傻，則“接力棒傳在自己手里再也傳不出去”了，這樣就要當(dāng)心“燒手”了。
以高價(jià)買進(jìn)的策略若要成功，可以參照以下幾點(diǎn)：
1．選擇具有良好前途的股票，這類股票具有良好的展望且獲利率高，股價(jià)可能會(huì)在人們普遍看好之中一步上漲。即使高價(jià)買進(jìn)后這類股票價(jià)格開始下跌，也容易再度成為人們爭(zhēng)購(gòu)的對(duì)象。
2．高價(jià)買進(jìn)只能在行情普遍看漲時(shí)，只有人們對(duì)股市普遍樂(lè)觀時(shí)，股價(jià)才會(huì)連連上漲，“博傻”才能成功。
3．選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票。這類股票在業(yè)績(jī)穩(wěn)上的時(shí)候，不斷上漲，人們由于對(duì)其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定預(yù)期，股價(jià)一般不會(huì)“意外”下跌，投資者就可以在股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)中獲利。
我國(guó)目前的股票市場(chǎng)，股市大勢(shì)看好，許多投資者禁不住股市誘惑，在股市大漲中追高搶進(jìn)，這就為使用“博傻主義”投資技巧的投資者提供了更多的“博傻”對(duì)象。因?yàn)楣墒行星榭春茫瑤缀蹩梢哉f(shuō)無(wú)論多高的價(jià)位都有人買進(jìn)，許多投資者便大膽在高位買進(jìn)，伺機(jī)在更高價(jià)位時(shí)脫手獲利。
“博傻主義”投資法是大戶操縱股市的慣用伎倆，即使價(jià)位已高，大戶仍大膽地收進(jìn)，由于這樣交易量日增，價(jià)位日益上漲，許多投資者紛紛跟進(jìn)購(gòu)買，大戶便可以在高價(jià)時(shí)不露聲色地賣出獲利。有些利用“博傻主義”投資法的普通投資者因?yàn)闆](méi)有察覺(jué)大戶操縱，在價(jià)位日益上漲時(shí)仍然高位買進(jìn)，卻不知這時(shí)大戶已悄悄出手，這時(shí)普通投資者使可能成為了最后一個(gè)“傻子”，股票被高位套牢。
作為一種短期投資技巧，使用“博傻主義”投資法的投資者是因?yàn)榧傧霑?huì)有更“傻”的投資者而冒險(xiǎn)伺機(jī)獲利的。可以設(shè)想，有一段高價(jià)區(qū)的每一個(gè)價(jià)位上，都會(huì)有一些使用這一方法的投資者，假如某種股票高價(jià)區(qū)間的不同價(jià)位分別為每股10元、11元、12元等等，在價(jià)位10元時(shí)使用這一投資法購(gòu)入后，等價(jià)格漲至11元時(shí)賣出，在價(jià)格11無(wú)時(shí)，仍有一批投資者因?yàn)榭春脙r(jià)格會(huì)再上漲，同樣使用“博傻主義”投資法，以期在更高價(jià)位賣出。這樣，我們就會(huì)看到：在11元價(jià)位時(shí)買入的投資者一方面自己使用了“博傻主義”投資法，另一方面自身又成為了在10元價(jià)位時(shí)使用這一技巧的“博傻”對(duì)象。在實(shí)際的股票買賣中，每一個(gè)使用“博傻主義”投資法的投資者都可能同時(shí)扮演這兩種角色，這就決定了這一方法具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性，一旦找不到比自己更“傻”的“博傻”對(duì)象，投資者自己就會(huì)大虧血本，成為最慘的“傻子”。
正因?yàn)檫@種方法具有極大的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，所以期望用這一方法孤注一擲，大膽一博的投資者必須對(duì)所選股票和股市行情作認(rèn)真的分析。
順勢(shì)投資法
對(duì)于那些小額股票投資者而言，談不上能夠操縱股市，要想在變幻不定的股市戰(zhàn)場(chǎng)上獲得收益，只能跟隨股價(jià)走勢(shì)，采用順勢(shì)投資法。當(dāng)整個(gè)股市大勢(shì)向上時(shí)，以做多頭或買進(jìn)股票持有為宜；而股市不靈或股價(jià)趨勢(shì)向下時(shí)，則以賣出手中持股而擁有現(xiàn)金以待時(shí)而動(dòng)較佳。這種跟著大勢(shì)走的投資作法，似乎已成為小額投資者公認(rèn)的“法則”。凡是順勢(shì)的投資者，不僅可以達(dá)到事半功倍的效果，而且獲利的機(jī)率也比較高；反之，如果逆勢(shì)操作，即使財(cái)力極其龐大，也可能會(huì)得不償失。
采用順勢(shì)投資法必須確保兩個(gè)前提；一是漲跌趨勢(shì)必須明確；二是必須能夠及早確認(rèn)趨勢(shì)。這就需要投資者根據(jù)股市的某些征兆進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的判斷，就多頭市場(chǎng)而言，其征兆主要有：
1.不利消息（甚至虧損之類得消息）出現(xiàn)時(shí)，股價(jià)下跌；
2.有利消息見(jiàn)報(bào)時(shí)，股價(jià)大漲；
3.除息除權(quán)股，很快做填息反映；
4.行情上升，成交量趨于活躍；
5.各種股票輪流跳動(dòng)，形成向上比價(jià)得情形；
6.投資者開始重視純益、股利；開始計(jì)算本益比、本利比等等。
當(dāng)然順勢(shì)投資法也并不能確保投資者時(shí)時(shí)都能賺錢。比如股價(jià)走勢(shì)被確認(rèn)為漲勢(shì)，但已到回頭邊緣，此時(shí)若買進(jìn)，極可能搶到高位，甚至于接到最后一棒，股價(jià)立即會(huì)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，使投資者蒙受損失。又如，股價(jià)走勢(shì)被斷定屬于落勢(shì)時(shí)，也常常就是回升的邊緣，若在這個(gè)時(shí)候賣出，很可能賣到最低價(jià)，懊悔莫及。
保本投資法
保本投資法是一種避免血本耗盡的操作方法。保本投資的“本”和一般生意場(chǎng)上“本”的概念不一樣，并不代表投資人用于購(gòu)買股票的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數(shù)額。因?yàn)橛糜谫?gòu)買股票的總金額，人人各不相同，即使購(gòu)買同等數(shù)量的同一種股票，不同的投資者所用的資金也大不一樣。通過(guò)銀行融資買進(jìn)的投資者所使用的金額，只有一般投資者所用金額的一半（如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行規(guī)定從事賣空者在進(jìn)行交易是需支付當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格50%的保證金）；以墊款買進(jìn)（當(dāng)然是非法的）的投資者所用的金額，更是遠(yuǎn)低于一般投資者所用的金額。所以“本”并不是指買進(jìn)股票的總金額?！安蝗菰S虧蝕凈盡的數(shù)額’則是指投資者心中主觀認(rèn)為在最壞的情況下不愿被損失的哪一部分，即所謂損失點(diǎn)的基本金額。
保本投資法的基本假設(shè)是，任何人的現(xiàn)金都是有限度的。因?yàn)樗年P(guān)鍵不在于買進(jìn)而在于賣出的決策。為了作出明智的賣出決策，保本投資者必須首先定出自己心目中的“本”，即不容許虧損凈盡的那一部分。其次，必須確定獲利賣出點(diǎn)，最后必須確定停止損失點(diǎn)。比如若某股票投資者心目中的“本”定為投資總額的1/2。那么他的獲利點(diǎn)即為所持股票市價(jià)總值達(dá)到最初投資額的150%時(shí)，此時(shí)該股票投資者可以賣出持股的1/3，先保其本。然后，再定所剩下的“本”，比如改訂為20%，它表示剩下的持股再漲20%時(shí)，再予賣掉1/6，即將這一部分的“本”也保下來(lái)了。以此類推，再訂出還剩的持有股票的本。上述獲利賣出點(diǎn)的確定是針對(duì)行情上漲時(shí)所采用的保本投資法策略。至于行情下跌時(shí)，則要確定停止損失點(diǎn)。停止損失點(diǎn)是指當(dāng)行情下跌到達(dá)股票投資者的心目中的“本”時(shí)，即予賣出，以保住其最其碼的“本”的那一點(diǎn)，如假定某股票投資者確定的“本”是其購(gòu)買股票金額的80%，那么行情下跌20%時(shí)，就是股票投資者采取“停止損失”措施的時(shí)候了，即全身而退以免蒙受過(guò)多虧損。這就是保本投資法的關(guān)鍵在于賣出決策的道理所在。
(一)研究背景。從我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者論證的主題。歷經(jīng)法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個(gè)：一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，即防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是利用股指期貨進(jìn)行套利，即利用股指期貨定價(jià)偏差，通過(guò)買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨，來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機(jī)制有所區(qū)別，但筆者認(rèn)為從學(xué)術(shù)研究的角度，可將這兩個(gè)相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。
(二)問(wèn)題的提出。對(duì)沖基金對(duì)于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀(jì)90年動(dòng)了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國(guó)際金融界的焦點(diǎn)。其實(shí)，對(duì)沖基金的本質(zhì)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，只是經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金逐漸失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場(chǎng)操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，對(duì)沖基金在構(gòu)造投資策略時(shí)往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對(duì)沖基金的投資策略，對(duì)我國(guó)投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機(jī)會(huì)有重要的示范作用。
二、對(duì)沖基金與非參數(shù)投資技術(shù)
(一)賣空機(jī)制對(duì)于對(duì)沖基金的意義。因?yàn)樗鼈儾皇苜I且持有投資策略的限制，許多對(duì)沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來(lái)獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個(gè)重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來(lái)的證券，然后在以后的某個(gè)日子以更低的價(jià)格把這些證券回購(gòu)回來(lái)。這種策略執(zhí)行起來(lái)相當(dāng)復(fù)雜，它不僅要求識(shí)別價(jià)值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價(jià)格高估的股票和對(duì)從最初出售中所得到的現(xiàn)金進(jìn)行有效投資的能力。但是當(dāng)市場(chǎng)處于上升通道時(shí)，監(jiān)管者對(duì)內(nèi)生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨(dú)立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結(jié)合在對(duì)沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻(xiàn)。
(二)對(duì)沖基金的投資技術(shù)。前面已經(jīng)提到，對(duì)沖基金采取的投資技術(shù)主要分為三類：技術(shù)分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計(jì)分析。技術(shù)分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個(gè)證券或一組證券的確定趨勢(shì)，這類模型在趨勢(shì)結(jié)束或趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候常常出現(xiàn)錯(cuò)誤。另一類模型則是針對(duì)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)做出預(yù)期。與技術(shù)分析尋找股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律不同，基本面分析通過(guò)分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來(lái)尋求投資機(jī)會(huì)。很多投資策略都依靠統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預(yù)測(cè)，尤其是波動(dòng)率)，甚至包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義(標(biāo)準(zhǔn)方差，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)等等。雖然這些技術(shù)并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎(chǔ)的。非參數(shù)投資策略在決定投資關(guān)系的內(nèi)在過(guò)程時(shí)，不需做任何假設(shè)，包括不假設(shè)價(jià)格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來(lái)確認(rèn)應(yīng)該買入或賣出的證券。一般來(lái)講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個(gè)因素人手。對(duì)備選的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后選出應(yīng)該買賣的證券。具體來(lái)說(shuō)，假定用市盈率來(lái)進(jìn)行證券評(píng)級(jí)，根據(jù)所得的結(jié)果，將所有證券分為3到5個(gè)集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個(gè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，假定該指標(biāo)是股息率，根據(jù)股息率的評(píng)級(jí)結(jié)果在前面的組內(nèi)再分成3到5個(gè)子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來(lái)，接下來(lái)就可以買人最優(yōu)股票，賣空最差股票。決策過(guò)程中的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當(dāng)然，這樣的操作步驟能否作為一個(gè)交易策略還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實(shí)踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報(bào)。其次，以該方法進(jìn)行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關(guān)性不大。最后，非參數(shù)方法的獨(dú)特性及直觀性使它很容易被投資者和市場(chǎng)接受。
三、非參數(shù)投資技術(shù)及策略
(一)基于技術(shù)指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。筆者選擇的技術(shù)
指標(biāo)源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認(rèn)為，股票收益率遠(yuǎn)非不可預(yù)測(cè)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，它們應(yīng)該呈負(fù)自相關(guān)，即股票價(jià)格應(yīng)該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應(yīng)具有必然性。因?yàn)楣善眱r(jià)格不能總是上漲或下跌，一種趨勢(shì)其持續(xù)的時(shí)間多長(zhǎng)都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在一個(gè)趨勢(shì)內(nèi)，股票價(jià)格呈持續(xù)上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢(shì)時(shí)就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說(shuō)不能預(yù)測(cè)的是回歸的時(shí)間間隔，即回歸的周期呈“隨機(jī)漫步”。不同的股票市場(chǎng)，回歸的周期會(huì)不一樣，就是對(duì)同一個(gè)股票市場(chǎng)而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時(shí)間周期或者回歸時(shí)間周期的分布范圍，股票收益的可預(yù)測(cè)性就會(huì)很強(qiáng)。為了說(shuō)明在較短的時(shí)間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復(fù)特性，我們?cè)O(shè)計(jì)如下指標(biāo)：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價(jià)，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價(jià)。若Indexl大于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日上漲；若Indexl小于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說(shuō)明股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價(jià)格上漲的股票接下來(lái)會(huì)發(fā)生下跌，反之，價(jià)格下跌的股票接下來(lái)將會(huì)上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個(gè)交易日的收盤價(jià)作為原始數(shù)據(jù)。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的Indexl；(2)把Indexl作為評(píng)級(jí)指標(biāo)，按照其數(shù)值大小從大到小進(jìn)行排序，經(jīng)過(guò)該步驟，300支股票分別被賦予相應(yīng)的序號(hào)1．2．3…300，Indexl最大的股票序號(hào)為1，Indexl最小的股票序號(hào)為300；(3)由于我們預(yù)測(cè)Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號(hào)為1到150的股票將被賣空，序號(hào)為151到300的股票將被買人。將每個(gè)股票的序號(hào)減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負(fù)指標(biāo)之和為零，且其絕對(duì)值的和為22500，將指標(biāo)進(jìn)行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權(quán)重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設(shè)可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權(quán)重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個(gè)回報(bào)，一年就將得到一個(gè)序列。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，我們得到以下結(jié)果(見(jiàn)表1)。從結(jié)果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場(chǎng)中性。理論上講，市場(chǎng)中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，而許多市場(chǎng)中性策略依托于通過(guò)復(fù)雜的計(jì)算，衍生品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，對(duì)未來(lái)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)，試圖讓投資收益完全擺脫市場(chǎng)。但事實(shí)上，未來(lái)的波動(dòng)性很難被預(yù)測(cè)，因此市場(chǎng)中性只能無(wú)限接近于理論值。同時(shí)，從本文的均值回歸策略的結(jié)果來(lái)看，即使在2007年到2008年的熊市當(dāng)中，該策略依然獲得可觀的回報(bào)。對(duì)均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。當(dāng)某股票在一段時(shí)間內(nèi)上漲時(shí)，有的投資者欲跟進(jìn)，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當(dāng)某股在一段時(shí)間內(nèi)下跌時(shí)，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。
在行為金融學(xué)中，也有學(xué)者將這種現(xiàn)象解釋為股價(jià)對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)有關(guān)某股票的好消息公布時(shí)，該股可能會(huì)受到投資者的追捧，導(dǎo)致該股股價(jià)上漲幅度超過(guò)均衡價(jià)格，隨后股價(jià)便會(huì)回落；反之亦然。為了證實(shí)該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，得到結(jié)果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略?？赡艿慕忉屖?，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因?yàn)樾」善笔荜P(guān)注的程度相對(duì)于大股票而言較小，其定價(jià)的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當(dāng)然，評(píng)價(jià)一個(gè)投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應(yīng)考慮采取該策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。我們用夏普比率(SharpRatio)來(lái)對(duì)非參數(shù)投資策略進(jìn)行評(píng)價(jià)。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費(fèi)用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報(bào)。
(二)基于基本面指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。除了運(yùn)用技術(shù)指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素以外，筆者也嘗試運(yùn)用基本面指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素。對(duì)于具體的個(gè)股而言，影響其股價(jià)高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、管理水平、技術(shù)能力、市場(chǎng)大小、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩?。由于我們可以直接從?cái)務(wù)報(bào)表中了解企業(yè)基本的財(cái)務(wù)狀況，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)較易量化，所以筆者選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素來(lái)構(gòu)造投資策略。在不考慮交易費(fèi)用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)滬深300成分股以及所有正常上市股票進(jìn)行驗(yàn)證。得到的結(jié)果如表3、表4。從所得的結(jié)果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤藍(lán)籌股的股價(jià)變動(dòng)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較大，而對(duì)于中小股票而言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)其股價(jià)變動(dòng)的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關(guān)注的是，在兩個(gè)投資組合中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略在2005年到2007年這個(gè)期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機(jī)爆發(fā)開始，該策略所產(chǎn)生的回報(bào)大幅度的下降?？梢?jiàn)，基于基本面指標(biāo)的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。而基于技術(shù)分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性較小。
四、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)中國(guó)股市過(guò)去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，利用股票技術(shù)分析指標(biāo)或者基本面分析指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點(diǎn)。
第一，由于對(duì)沖基金的經(jīng)理們往往利用非參數(shù)投資策略構(gòu)造市場(chǎng)中性的投資組合，因此投資策略所產(chǎn)生的收益是絕對(duì)收益，與市場(chǎng)的總體表現(xiàn)無(wú)關(guān)。即便在市場(chǎng)壞境惡劣的條件下，運(yùn)用合理的非參數(shù)投資策略也會(huì)獲得穩(wěn)定的收益。
