時(shí)間：2022-04-18 00:03:29
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G•杰克•波羅格納和羅伯特•J•林德奎斯特認(rèn)為管理舞弊是由擔(dān)負(fù)管理職責(zé)的職員從事的謊報(bào)公司或本單位業(yè)務(wù)水平的舞弊，其目的是從這類舞弊中尋求獲得晉升、獎(jiǎng)金或其他經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的地位象征的好處。他們將發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的舞弊分為雇員舞弊和管理舞弊兩類。管理舞弊，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，是指管理當(dāng)局采取不法手段，故意錯(cuò)報(bào)或漏報(bào)重要信息，生成誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)報(bào)表，欺瞞投資者和債權(quán)人，以獲得非法利益的行為。近年來(lái)，各種上市公司高級(jí)管理人員利用自身的職務(wù)之便，鉆法律和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞，通過(guò)虛增資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)，虛減財(cái)務(wù)、費(fèi)用等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，騙取債權(quán)人和投資者的信任，實(shí)則榨取他們的資金為自身謀取不正當(dāng)利益的新聞報(bào)道屢見(jiàn)不鮮。
二、提高審計(jì)質(zhì)量對(duì)控制管理舞弊的重要意義
（一）審計(jì)對(duì)管理舞弊防范的必要性一直以來(lái)，審計(jì)師被人們稱作經(jīng)濟(jì)警察和經(jīng)濟(jì)衛(wèi)士，自然地，在對(duì)管理舞弊的防范方面，審計(jì)屆必須起到表率作用。根據(jù)《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1141號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中與舞弊相關(guān)的責(zé)任》中第四條規(guī)定[2]，“舞弊是一個(gè)寬泛的法律概念，但注冊(cè)會(huì)計(jì)師關(guān)注的是導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)生重大錯(cuò)報(bào)的舞弊。與財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)相關(guān)的故意錯(cuò)報(bào)，包括編制虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告導(dǎo)致的錯(cuò)報(bào)和侵占資產(chǎn)導(dǎo)致的錯(cuò)報(bào)?！庇纱丝梢?jiàn)，《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則》要求我們必須要對(duì)管理舞弊實(shí)施審計(jì)。
（二）審計(jì)對(duì)管理舞弊防范的有效性要想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的審計(jì)，就必須對(duì)審計(jì)工作的每個(gè)環(huán)節(jié)都加以關(guān)注。但是，由于審計(jì)證據(jù)的真實(shí)性、充分性和相關(guān)性是對(duì)審計(jì)質(zhì)量的基本保證，所以審計(jì)取證環(huán)節(jié)也就成為了最基礎(chǔ)和最重要的環(huán)節(jié)。雖然管理舞弊的審計(jì)取證的模式在不斷地進(jìn)步，已由最早的賬目基礎(chǔ)階段發(fā)展到制度基礎(chǔ)階段，再到現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)階段，但現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)模式顯然還不夠完美，存在局限性。
三、加強(qiáng)上市公司管理舞弊的審計(jì)防范
（一）正確的高層管理理念
1.企業(yè)應(yīng)追求長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)企業(yè)的高層管理者眼光要長(zhǎng)遠(yuǎn)，在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，不能一味的以犧牲企業(yè)未來(lái)的資源為代價(jià)獲取短暫的眼前的利益。作為一個(gè)成功的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者或者說(shuō)管理者應(yīng)該是有遠(yuǎn)見(jiàn)的，他制定的發(fā)展策略應(yīng)該是站在一定的戰(zhàn)略高度之上的。一個(gè)真正意義上高素質(zhì)的管理者，追求的不應(yīng)該僅僅是個(gè)人的利益最大化，而一定程度上來(lái)講應(yīng)該是行業(yè)利益最大化、社會(huì)利益最大化。
2.正確的認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要意義只用一份正確客觀反映公司業(yè)務(wù)實(shí)際情況的財(cái)務(wù)報(bào)表才是有價(jià)值的，才是對(duì)公司日后發(fā)展策略的制定有指導(dǎo)意義的。每個(gè)管理者當(dāng)然都希望自身的財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來(lái)的公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等指標(biāo)是健康的甚至是優(yōu)秀的，這樣才能取得更多的投資者和債權(quán)人的信任，籌集更多的資金滿足企業(yè)的發(fā)展需要?？墒峭ㄟ^(guò)舞弊等手段，粉飾出的虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，縱使能騙取一些投資者和債權(quán)人投入資金，幫助企業(yè)暫時(shí)性的渡過(guò)難關(guān)，這個(gè)漏洞就會(huì)想滾雪球一樣，越滾越大。
3.理性對(duì)待審計(jì)結(jié)果作為企業(yè)的管理者應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，審計(jì)指出財(cái)務(wù)報(bào)表存在的問(wèn)題，并不是簡(jiǎn)單的理解為為了給企業(yè)找的麻煩。審計(jì)出的問(wèn)題恰恰是以前、現(xiàn)在或不遠(yuǎn)的將來(lái)會(huì)阻礙企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的絆腳石。管理者自身看待評(píng)價(jià)自己的管理成果，總是不能做到100%的客觀公正，這是每一個(gè)自然人的本性也是不可能完全突破的局限性因素。而審計(jì)就如同照鏡子，有機(jī)會(huì)通過(guò)第三者的角度看待自己的企業(yè)。企業(yè)應(yīng)該珍惜利用每一次的審計(jì)結(jié)果，把審計(jì)當(dāng)作是對(duì)自己的體檢，及時(shí)的發(fā)現(xiàn)和治療問(wèn)題才可能幫助企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。管理者應(yīng)該利用審計(jì)結(jié)果中存在的問(wèn)題，分析企業(yè)自身還存在的管理方面的漏洞，及時(shí)地對(duì)管理制度和業(yè)務(wù)實(shí)施規(guī)范進(jìn)行科學(xué)恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使得內(nèi)部控制更加健全。
（二）利用審計(jì)師工作
1.健全的內(nèi)部審計(jì)建立健全內(nèi)部審計(jì)制度，是當(dāng)今實(shí)行的風(fēng)險(xiǎn)性審計(jì)模式的一個(gè)基礎(chǔ)。只有保證內(nèi)部控制制度是完善的，沒(méi)有漏洞可鉆的，才能確保審計(jì)人員在嚴(yán)格遵循內(nèi)部控制制度的要求后，可以達(dá)到預(yù)期的效果。內(nèi)部審計(jì)制度實(shí)際上是一種方法論，這并不是可以通過(guò)空想就可以完善的，而是需要所有審計(jì)專家以及相關(guān)審計(jì)人員在工作實(shí)踐中，從發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)不斷地發(fā)展起來(lái)的。不要只是停留在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后就解決問(wèn)題的表面程度上，在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，更多的是需要我們思考和探尋到底是由于那個(gè)環(huán)節(jié)的制度或方法的缺陷的存在，才導(dǎo)致這個(gè)問(wèn)題可能發(fā)生，進(jìn)而建立更完善的內(nèi)部審計(jì)制度，從根源上解決問(wèn)題，徹底的杜絕同樣問(wèn)題的發(fā)生。
從宏觀角度看，公司管理能力的高低是影響北京零售業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率變化的主要原因。徐永強(qiáng)從行為金融學(xué)中管理者非理性的研究視角出發(fā)，研究了管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)存貨管理行為之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)2009年3月公布的道瓊斯88指數(shù)股樣本企業(yè)2004-2008年間的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者選擇了更低的存貨持有水平和更高的存貨周轉(zhuǎn)速度。行為金融學(xué)是結(jié)合了心理學(xué)和金融學(xué)的新興研究領(lǐng)域，該文的研究將管理者非理性的行為融入到對(duì)企業(yè)存貨管理行為的研究中，具有很強(qiáng)的開(kāi)拓意義。本文綜合借鑒徐永強(qiáng)和步丹璐的研究，將高管薪酬黏性與企業(yè)的存貨管理效率聯(lián)系起來(lái)，并通過(guò)實(shí)證的方法對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，具有一定的進(jìn)步。
2研究設(shè)計(jì)
2.1提出假設(shè)
根據(jù)最優(yōu)契約理論，高管薪酬應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“賞罰分明”的特征：高管在企業(yè)績(jī)效上升的時(shí)候應(yīng)當(dāng)獲得薪酬上的獎(jiǎng)勵(lì)，而在企業(yè)績(jī)效下降的時(shí)候同樣應(yīng)當(dāng)受到薪酬上的懲罰，這樣才能真正督促公司高管為了企業(yè)績(jī)效的提高而努力改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平，使得高管個(gè)人利益與公司股東利益趨于一致。因此，高管薪酬越是表現(xiàn)出較強(qiáng)的黏性特征，越是偏離了最優(yōu)契約理論的要義，不僅會(huì)助長(zhǎng)公司高管對(duì)自身利益的過(guò)度維護(hù)，而且可能滋生高管人員的工作惰性，因?yàn)樗麄儫o(wú)需為投資失敗或經(jīng)營(yíng)低效而承擔(dān)相應(yīng)的管理責(zé)任。因此，“重獎(jiǎng)輕罰”高管薪酬黏性特征很可能會(huì)帶來(lái)企業(yè)存貨管理效率的下降。在此提出本文的研究假設(shè)如下。H：高管薪酬黏性程度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2.2樣本選取
本文以我國(guó)滬深A(yù)股國(guó)有上市公司作為研究樣本，從中剔除：金融行業(yè)上市公司、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化或者出現(xiàn)重大資產(chǎn)重組的公司、已經(jīng)或者正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司、實(shí)際控制人發(fā)生變化的公司、未準(zhǔn)確披露高管薪酬或其他數(shù)據(jù)的公司。剔除這幾類公司之后，最終共得到464個(gè)樣本公司。本文所用到的樣本公司年報(bào)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，主要利用樣本公司2011-2013共三年的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)所建模型進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)的處理主要應(yīng)用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件和Excel辦公軟件。
2.3模型設(shè)計(jì)及變量定義
模型以存貨周轉(zhuǎn)率（IT）為因變量，高管薪酬黏性（ECS）為自變量。借鑒王雅琴、徐永強(qiáng)、劉曉雪等研究，存貨周轉(zhuǎn)率與成長(zhǎng)能力、盈利能力、總資產(chǎn)規(guī)模、償債能力具有密切關(guān)系，因此在模型中添加銷售增長(zhǎng)率（SG）、銷售凈利率（ROS）、總資產(chǎn)規(guī)模（Size）和資本負(fù)債率（Lever）作為控制變量，另外補(bǔ)充控制代表公司基本特征的股權(quán)集中度（OC），并以行業(yè)（Industry）和年份（Year）為虛擬變量。
3實(shí)證結(jié)果與分析
3.1描述性統(tǒng)計(jì)
利用SPSS19.0軟件對(duì)各主要變量進(jìn)行描述性分析，得到結(jié)果。高管薪酬黏性程度最小值為-2.49，最大值為14.33，平均數(shù)為1.04。高管薪酬黏性程度呈現(xiàn)負(fù)值的樣本數(shù)為336個(gè)，約占全樣本的24.14%，可見(jiàn)我國(guó)的上市公司中只有少部分不存在黏性特征，這與前人的研究結(jié)論一致。其他變量情況如表中所示，不再敘述。
3.2回歸分析
根據(jù)所建模型，運(yùn)用SPSS19.0軟件對(duì)全樣本進(jìn)行最小二乘法的多元線性回歸分析，得到結(jié)果如表2所示。通過(guò)回歸結(jié)果可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率與高管薪酬黏性呈現(xiàn)5%水平上的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此接受本文的假設(shè)。高管薪酬黏性本質(zhì)上是對(duì)管理者的“重獎(jiǎng)輕罰”，即公司業(yè)績(jī)上升時(shí)公司高管獲得薪酬上的較大獎(jiǎng)勵(lì)，而公司業(yè)績(jī)下降時(shí)高管卻并不會(huì)受到薪酬上的懲罰或者只受到較小的薪酬懲罰。這樣的薪酬機(jī)制不僅會(huì)增加管理者的非理性和冒險(xiǎn)精神，更加會(huì)助長(zhǎng)國(guó)企高管的工作惰性，不利于企業(yè)存貨管理效率的提高。另外，實(shí)證結(jié)果還表明，存貨周轉(zhuǎn)率與銷售增長(zhǎng)率和股權(quán)集中度呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與銷售凈利率的關(guān)系不顯著，對(duì)提高國(guó)有企業(yè)存貨管理效率具有一定的指導(dǎo)意義。
4研究結(jié)論
經(jīng)典的理論認(rèn)為，對(duì)管理層實(shí)行股權(quán)激勵(lì)能有效地將管理層與股東的長(zhǎng)期利益統(tǒng)一起來(lái)，促使管理層為追求企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的增值而進(jìn)行積極的技術(shù)創(chuàng)新投資。在理論的分析框架下，學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投資及產(chǎn)出的關(guān)系展開(kāi)了一系列實(shí)證研究，大致形成了兩種結(jié)論:一是股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資及產(chǎn)出具有顯著的正向作用;二是股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投資之間沒(méi)有顯著正向關(guān)系或呈現(xiàn)出非線性關(guān)系。然而研發(fā)效率既不同于研發(fā)投入，也不等于研發(fā)產(chǎn)出，其實(shí)質(zhì)是在一定的研發(fā)投入水平下，實(shí)際研發(fā)產(chǎn)出與帕累托最優(yōu)研發(fā)產(chǎn)出的比例關(guān)系。因此，前述關(guān)于管理層激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入或研發(fā)產(chǎn)出影響的研究還無(wú)法使我們清晰地勾勒管理層激勵(lì)與研發(fā)效率的關(guān)系。借鑒X效率理論的觀點(diǎn)［23］，本文認(rèn)為企業(yè)研發(fā)效率的提高有賴于研發(fā)活動(dòng)的主要推動(dòng)者即管理層的努力程度。管理層在研發(fā)決策及其執(zhí)行過(guò)程中越努力，在同等研發(fā)投入水平下的研發(fā)產(chǎn)出就會(huì)越高。結(jié)合股權(quán)激勵(lì)研究領(lǐng)域中的利益趨同假說(shuō)和塹壕效應(yīng)假說(shuō)，本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率之間很可能存在一種倒U型關(guān)系，具體可分為兩個(gè)階段:在第一階段，當(dāng)股東授予管理層少量股權(quán)時(shí)，管理層便擁有了與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效相關(guān)的股權(quán)收益，為了實(shí)現(xiàn)這部分未來(lái)收益，管理層有積極性進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，增加研發(fā)投資，但鑒于此時(shí)管理層股權(quán)收益占其總收益的比重較小，管理層仍然會(huì)把主要精力投入到提高企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面，以獲得相應(yīng)的貨幣報(bào)酬，相反，在研發(fā)活動(dòng)上可能因時(shí)間和精力投入不足而導(dǎo)致研發(fā)效率低下，隨著管理層持股比例的增加，管理層股權(quán)收益占比相應(yīng)上升，與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效密切相關(guān)的研發(fā)活動(dòng)成為管理層工作的重中之重，管理層將有動(dòng)力在加大研發(fā)投入的同時(shí)努力改進(jìn)研發(fā)效率，直至達(dá)到研發(fā)效率的最優(yōu)水平;在第二階段，當(dāng)管理層持股比例超過(guò)與企業(yè)最優(yōu)研發(fā)效率相對(duì)應(yīng)的臨界點(diǎn)時(shí)，管理層將擁有足夠能力抗衡來(lái)自外部股東及資本市場(chǎng)的監(jiān)督，在這種情況下，管理層面臨兩種抉擇:一是持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，并努力增加研發(fā)產(chǎn)出，以獲取可觀的研發(fā)收益;二是在進(jìn)行研發(fā)投入的同時(shí)，將低效率的研發(fā)歸結(jié)于研發(fā)的不確定性，并利用自身對(duì)企業(yè)的控制權(quán)及信息優(yōu)勢(shì)，以研發(fā)資源滿足自身利益需求。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)理性假設(shè)，本文認(rèn)為，相對(duì)于不確定性較大的研發(fā)收益而言，管理層更愿意選擇后者所帶來(lái)的利益，因此，在此階段提高股權(quán)激勵(lì)水平可能無(wú)法產(chǎn)生對(duì)管理層的激勵(lì)作用，甚至有礙于研發(fā)效率的改進(jìn)?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)。假設(shè)1:管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率呈倒U型關(guān)系，即管理層股權(quán)激勵(lì)水平存在與最優(yōu)研發(fā)效率相對(duì)應(yīng)的某一臨界點(diǎn)，在此臨界點(diǎn)之前，隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高，企業(yè)研發(fā)效率呈上升趨勢(shì)，但在此臨界點(diǎn)之后，企業(yè)研發(fā)效率伴隨著管理層股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降。根據(jù)理論的觀點(diǎn)，恰當(dāng)?shù)募?lì)契約安排能有效緩解管理層自利行為所引致的問(wèn)題，但不少研究也同時(shí)發(fā)現(xiàn)并不是所有的管理層激勵(lì)方式都能獲得預(yù)期的激勵(lì)效果［25］。相對(duì)于與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤的股權(quán)激勵(lì)而言，薪酬激勵(lì)一般屬于短期激勵(lì)機(jī)制的范疇。在薪酬激勵(lì)前提下，企業(yè)短期績(jī)效是決定管理層收益函數(shù)的重要因素;而作為理性經(jīng)濟(jì)人的管理層在追求自身收益最大化的過(guò)程中必然關(guān)心企業(yè)的短期績(jī)效，并為之付出極大的努力。此外，在實(shí)務(wù)上，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)研究階段的支出全部計(jì)入當(dāng)期損益，開(kāi)發(fā)階段的支出則必須同時(shí)滿足五個(gè)條件才能確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，否則也應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益［26］。所以，企業(yè)當(dāng)期發(fā)生的研發(fā)支出，很可能因費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理而降低企業(yè)的當(dāng)期收益，并對(duì)管理層的預(yù)期貨幣薪酬造成一定的負(fù)面影響。綜上所述，管理層出于自利目的，很可能會(huì)在壓縮研發(fā)投資支出的同時(shí)減少在已有研發(fā)項(xiàng)目上的努力程度，以確保有足夠的時(shí)間和精力致力于提高企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投資不足及研發(fā)效率損失，為此，本文提出第二個(gè)假設(shè)。假設(shè)2:管理層貨幣薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率具有負(fù)面效應(yīng)，即貨幣薪酬水平越高，企業(yè)研發(fā)效率越低。
二、研究設(shè)計(jì)
1、研究模型隨著效率評(píng)價(jià)方法的不斷改進(jìn)和發(fā)展，以隨機(jī)前沿分析和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為代表的“效率前沿方法”應(yīng)運(yùn)而生，并已成為目前效率評(píng)價(jià)的主流方法。與隨機(jī)前沿分析相比，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析無(wú)需設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式，從而避免了因函數(shù)設(shè)定錯(cuò)誤而導(dǎo)致對(duì)效率的測(cè)量誤差，備受國(guó)內(nèi)外學(xué)者的青睞。然而在分析效率及其影響因素的關(guān)系時(shí)，由于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析只能采用兩階段法，其測(cè)量結(jié)果的無(wú)偏性遭到了學(xué)術(shù)界的質(zhì)疑［29］。相比之下，由Battese和Coelli提出的“一步法”隨機(jī)前沿模型不僅可以同時(shí)考慮多個(gè)環(huán)境因素對(duì)效率的影響，而且克服了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析兩階段法的固有缺陷，故在效率及其影響因素的實(shí)證研究中得到廣泛應(yīng)用。本文借鑒Battese和Coelli［30］的方法構(gòu)建以下隨機(jī)前沿模型，以考察管理層股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率的影響。2、研究變量早在1964年，OECD［34］在其的《為調(diào)查研究與試驗(yàn)發(fā)展活動(dòng)所推薦的標(biāo)準(zhǔn)慣例》中即建議使用研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研發(fā)人員來(lái)衡量研發(fā)投入，并得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同［35］。隨著研究的逐漸深入，一些學(xué)者認(rèn)為，研發(fā)活動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期的知識(shí)生產(chǎn)過(guò)程，與當(dāng)期研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入相比，研發(fā)資本存量能更好的反映研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的實(shí)際情況。但由于目前學(xué)術(shù)界對(duì)存量指標(biāo)計(jì)量方法及折舊率并無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，在借鑒Wang［37］、Cullmann等［38］、Thomas等［32］和吳延兵［10］研究的基礎(chǔ)上，本文擬選擇當(dāng)期研發(fā)支出總額和當(dāng)期研發(fā)人員總數(shù)分別作為企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入(R＆D)和研發(fā)人員投入(Person)的衡量指標(biāo)，并進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。根據(jù)現(xiàn)有研究成果［32，39］，專利(包括專利申請(qǐng)數(shù)和專利授權(quán)數(shù))和新產(chǎn)品(包括新產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)值和銷售收入)是兩類運(yùn)用最為廣泛的研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)。然而，中國(guó)上市公司并未披露相關(guān)的新產(chǎn)品信息，且未被授權(quán)的專利也是企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的重要組成部分，故本文采用專利申請(qǐng)數(shù)作為研發(fā)產(chǎn)出的主要衡量指標(biāo)。進(jìn)一步，考慮到研發(fā)活動(dòng)的長(zhǎng)期性，研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出之間普遍存在時(shí)滯效應(yīng)［40］，參考章仁俊和王俊峰的研究，本文擬以下一期專利申請(qǐng)數(shù)衡量企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出水平(Patent)，并根據(jù)模型需要對(duì)其取對(duì)數(shù)值。如前所述，股權(quán)激勵(lì)(Mshare)和薪酬激勵(lì)(Mpay)是當(dāng)前管理層激勵(lì)的兩個(gè)重要方式。而鑒于管理層激勵(lì)效應(yīng)客觀上存在一定的滯后性，且這種滯后效應(yīng)在研發(fā)活動(dòng)中表現(xiàn)得尤為顯著，在何楓和陳榮［42］及姜濤和王懷明［25］研究的基礎(chǔ)上，本文對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)給予滯后一期處理。其中，股權(quán)激勵(lì)采用上一期管理層持股比例表示;薪酬激勵(lì)則以上一期管理層貨幣報(bào)酬總額表示，并轉(zhuǎn)化為對(duì)數(shù)形式。最后，為準(zhǔn)確估計(jì)管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率的影響，本文以2007年為基期，使用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、管理層貨幣報(bào)酬等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了消除價(jià)格變動(dòng)影響的處理。同時(shí)，在已有研究的啟示下［9，43，44］，將企業(yè)規(guī)模(Size)、股權(quán)集中度(Con)、研發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)(VPatent)和企業(yè)年齡(Age)等因素作為控制變量納入到研究模型之中，以避免其對(duì)本文實(shí)證結(jié)果的干擾。其中，企業(yè)規(guī)模以企業(yè)年末職工總數(shù)表示;股權(quán)集中度以第一大股東持股比例表示;研發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)以當(dāng)年法定有效專利擁有總量表示;企業(yè)年齡則以企業(yè)實(shí)際成立時(shí)長(zhǎng)表示。3、研究數(shù)據(jù)由于中國(guó)上市公司的研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)主要從2007年開(kāi)始陸續(xù)披露，且大量研發(fā)活動(dòng)集中在工業(yè)企業(yè)，本文首先選取2009－2012年的工業(yè)上市公司為初步研究樣本，并按以下方法對(duì)初步樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除未披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人員投入相關(guān)數(shù)據(jù)的公司樣本;(2)剔除沒(méi)有專利產(chǎn)出的公司樣本;(3)剔除其他數(shù)據(jù)缺失的公司樣本;(4)剔除ST、PT公司樣本。最后得到327家工業(yè)上市公司共1308個(gè)有效觀測(cè)樣本。樣本數(shù)據(jù)采集方法說(shuō)明如下:(1)研發(fā)支出總額。主要通過(guò)手工查閱上市公司年報(bào)所得，首先統(tǒng)計(jì)董事會(huì)報(bào)告中披露的研發(fā)支出總額，其通常以“研發(fā)費(fèi)用”、“研發(fā)支出”、“研究開(kāi)發(fā)支出”或“研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用”等項(xiàng)目列示;其次，對(duì)于沒(méi)有在董事會(huì)報(bào)告中披露研發(fā)支出的公司，選用其報(bào)表附注說(shuō)明中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”明細(xì)項(xiàng)目下披露的研發(fā)支出，如“研發(fā)費(fèi)”、“技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)”或“科研費(fèi)”等;再次，對(duì)于未在以上兩處披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)的公司，選用其報(bào)表附注說(shuō)明中“管理費(fèi)用”明細(xì)項(xiàng)目下披露的研發(fā)支出;(2)研發(fā)人員總數(shù)。根據(jù)上市公司年報(bào)“員工情況”中的“技術(shù)人員”或“研發(fā)及相關(guān)人員”予以認(rèn)定;(3)公司年度專利申請(qǐng)總量和法定有效專利擁有總量。從中國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局“專利檢索與服務(wù)系統(tǒng)”中查詢獲得。其他數(shù)據(jù)均來(lái)自聚源數(shù)據(jù)庫(kù)。
三、實(shí)證結(jié)果分析
1、描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析從表1對(duì)樣本公司各主要變量分年度的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，中國(guó)工業(yè)上市公司研發(fā)專利產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度不夠理想，2009－2012年各年平均專利產(chǎn)出保持在約58項(xiàng)的水平，其中，2010年平均專利產(chǎn)出達(dá)到樣本期的最大值，隨后在2011年銳減至49項(xiàng)，到2012年其產(chǎn)出水平才略有回升;另一方面，平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和平均研發(fā)人員投入?yún)s呈逐年遞增趨勢(shì)，年均增長(zhǎng)率分別為29.69%和14.46%。綜合以上研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)投入兩方面的數(shù)據(jù)，可以初步推斷，中國(guó)工業(yè)上市公司的研發(fā)效率并不樂(lè)觀，這也從一個(gè)側(cè)面印證了前文所指出的僅僅以研發(fā)投入或者研發(fā)產(chǎn)出來(lái)衡量企業(yè)研發(fā)水平或能力的片面性。那么在這種情況下，管理層激勵(lì)的表現(xiàn)又如何呢?由表1可知，樣本公司各年的管理層持股比例基本維持在11.4%的平均水平，且存在略微下降的趨勢(shì);相比之下，管理層的平均貨幣薪酬總額卻連年快速增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率保持在11.43%，這意味著薪酬激勵(lì)仍是當(dāng)前中國(guó)工業(yè)上市公司管理層激勵(lì)的最主要方式，而股權(quán)激勵(lì)在管理層激勵(lì)當(dāng)中扮演著次要角色。據(jù)此我們認(rèn)為:在研發(fā)投入力度不斷加大的背景下，中國(guó)工業(yè)上市公司研發(fā)產(chǎn)出的下降可能是由“重薪酬，輕股權(quán)”的激勵(lì)機(jī)制所致。當(dāng)然，這一觀點(diǎn)還有待于以下模型估計(jì)結(jié)果的驗(yàn)證。2、隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果分析表2是本文構(gòu)建的旨在檢驗(yàn)管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果。其中，模型(1)和模型(2)的γ值分別為0.826和0.655，且均在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明本文構(gòu)建的隨機(jī)前沿模型誤差項(xiàng)存在明顯的復(fù)合結(jié)構(gòu)(vit-uit)。此外，兩模型中的LR統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也在1%的顯著性水平下顯著，從而確保了模型整體估計(jì)的有效性。因此，本文構(gòu)建的隨機(jī)前沿模型能較好地反映和解釋中國(guó)工業(yè)上市公司管理層激勵(lì)與研發(fā)效率之間的關(guān)系。根據(jù)模型(1)的估計(jì)結(jié)果可知，管理層股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)(Mshare)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，二次項(xiàng)(Mshare2)的估計(jì)系數(shù)為正，且二者均在10%的顯著性水平下顯著，表明管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率之間存在顯著的倒U型關(guān)系;同時(shí)，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)及二次項(xiàng)的系數(shù)可知，當(dāng)管理層持股比例達(dá)到32.72%的臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)研發(fā)效率達(dá)到最優(yōu)水平，假設(shè)1由此得到驗(yàn)證。模型(2)的實(shí)證結(jié)果表明，管理層薪酬激勵(lì)(Mpay)的估計(jì)系數(shù)為0.241，且在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明管理層薪酬激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，假設(shè)2亦得到驗(yàn)證。3、穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)(見(jiàn)表3)。一是替換控制變量，即以企業(yè)的年末資產(chǎn)總額替代年末職工總數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，以前三大股東持股比例替代第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo);二是調(diào)整模型結(jié)構(gòu)，即以超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型替代原式(1)中的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，避免因模型結(jié)構(gòu)選擇所帶來(lái)的檢驗(yàn)誤差。兩種方法的檢驗(yàn)結(jié)果與先前的估計(jì)結(jié)果基本一致，表明本文的實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。
四、研究的進(jìn)一步拓展
盡管上述實(shí)證結(jié)果已證實(shí)管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率確實(shí)存在重要的影響，但我們?nèi)詿o(wú)法確定在不同環(huán)境下此類影響的具體表現(xiàn)。因此，有必要從更深層次考察管理層薪酬契約在企業(yè)研發(fā)實(shí)踐中發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的基本前提和制約因素。雖然目前鮮有學(xué)者直接研究對(duì)管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的影響因素，但根據(jù)相關(guān)研究成果也可為本文提供一定的研究線索:(1)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的國(guó)有企業(yè)有承擔(dān)擴(kuò)大就業(yè)和維持社會(huì)穩(wěn)定的多重任務(wù)［45］，使得國(guó)有企業(yè)管理層的才能和努力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間可能并不是單純的線性關(guān)系，李春濤等［9］即指出國(guó)有產(chǎn)權(quán)會(huì)降低管理層激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，而吳延兵［10］亦發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制可能并不適于企業(yè)創(chuàng)新;(2)企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)在一定程度上決定了企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略選擇及其執(zhí)行效率，相對(duì)非高技術(shù)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)而言，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)對(duì)研發(fā)更為重視，在此類企業(yè)中相關(guān)薪酬契約可能對(duì)企業(yè)研發(fā)更具激勵(lì)效應(yīng)［46］;(3)考慮到新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的制度差異，一些學(xué)者研究了市場(chǎng)化改革與企業(yè)研發(fā)的關(guān)系，且一般認(rèn)為市場(chǎng)化改革可有效增進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入［47，48］，提高資源配置效率［49］?；谝陨衔墨I(xiàn)分析，本文擬在研究模型中加入所有制性質(zhì)(Own)、行業(yè)特征(Ind)及市場(chǎng)化程度(Mar)的分組虛擬變量及其與管理層激勵(lì)的交互項(xiàng)，分別檢驗(yàn)企業(yè)所有制性質(zhì)、所在行業(yè)特征及區(qū)域市場(chǎng)化程度對(duì)管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的作用機(jī)制。具體估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。(1)企業(yè)所有制性質(zhì)的影響由模型(7)的估計(jì)結(jié)果可知，所有制性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Own和(Mshare)2*Own)的估計(jì)系數(shù)并不顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率的關(guān)系并未受到所有制性質(zhì)的影響。另一方面，模型(8)的估計(jì)結(jié)果顯示，所有制性質(zhì)與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Own)的估計(jì)系數(shù)為0.114，且在10%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明相比于非國(guó)有控股企業(yè)，國(guó)有控股企業(yè)薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率的負(fù)面影響更強(qiáng)。我們認(rèn)為，導(dǎo)致這一結(jié)果的主要原因在于:國(guó)有控股企業(yè)的管理層主要由政府國(guó)資管理部門或其委托的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)任命，其目標(biāo)利益結(jié)構(gòu)復(fù)雜，他們除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還有政治和社會(huì)等方面的利益訴求，加之國(guó)有控股企業(yè)存在一定的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，使得國(guó)有控股企業(yè)管理層薪酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)效率的負(fù)面效應(yīng)既包括研發(fā)投資不足引起的效率低下，也包括過(guò)度研發(fā)投資造成的效率損失。(2)所在行業(yè)特征的影響模型(9)給出了行業(yè)特征對(duì)管理層持股在企業(yè)研發(fā)中激勵(lì)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。具體而言，行業(yè)特征與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Ind和(Mshare)2*Ind)的估計(jì)系數(shù)分別為2.661和－3.545，且均在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明在兩類行業(yè)中股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率都存在顯著的倒U型關(guān)系，但它們的臨界點(diǎn)和曲線形狀卻有所不同:就臨界點(diǎn)而言，在高技術(shù)行業(yè)，當(dāng)管理層持股比例達(dá)到27.66%時(shí)，企業(yè)研發(fā)效率最高;而在非高技術(shù)行業(yè)，臨界點(diǎn)即管理層最佳持股比例為35.89%，比高技術(shù)行業(yè)的臨界點(diǎn)高8.23%;從曲線形狀來(lái)看，高技術(shù)行業(yè)的倒U型曲線更為平坦，非高技術(shù)行業(yè)的倒U型曲線則更為陡峭，這意味著，與非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)相比，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)的研發(fā)效率對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平變動(dòng)的敏感性更低。對(duì)于上述實(shí)證結(jié)果，一種可能的解釋是:相比于高技術(shù)行業(yè)企業(yè)，研發(fā)對(duì)非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)而言并不是其創(chuàng)造核心價(jià)值的唯一手段，管理層對(duì)企業(yè)研發(fā)有較強(qiáng)的排斥心理，為增強(qiáng)管理層的研發(fā)戰(zhàn)略意識(shí)，克服研發(fā)投入不足傾向，必須給予其更大的股權(quán)激勵(lì)力度，才能使企業(yè)研發(fā)效率達(dá)到最優(yōu)水平;與此相對(duì)，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)對(duì)研發(fā)的依賴性較強(qiáng)，其管理層所表現(xiàn)出的研發(fā)意識(shí)及積極性更高，在一定范圍內(nèi)，不同股權(quán)激勵(lì)力度下所表現(xiàn)出的企業(yè)研發(fā)效率差異相對(duì)較小。另外，從模型(10)的估計(jì)結(jié)果可以看出，行業(yè)特征與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Ind)系數(shù)為0.118，在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明高技術(shù)行業(yè)企業(yè)管理層薪酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)效率產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)更大。究其根本，我們認(rèn)為:高技術(shù)行業(yè)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的技術(shù)含量較高，管理層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大，而薪酬激勵(lì)在一定程度上加大了管理層的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，從而不難理解，相對(duì)非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)而言，同等薪酬激勵(lì)力度對(duì)高技術(shù)行業(yè)企業(yè)研發(fā)效率帶來(lái)更大的負(fù)面影響。(3)區(qū)域市場(chǎng)化程度的影響根據(jù)模型(11)的估計(jì)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Mar和(Mshare)2*Mar)的估計(jì)系數(shù)均不顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率的關(guān)系在不同市場(chǎng)化程度下并不存在顯著差異。而模型(12)的估計(jì)結(jié)果卻告訴我們市場(chǎng)化程度與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Mar)系數(shù)顯著為正(0.168，p＜0.05)，說(shuō)明高市場(chǎng)化程度下的薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)效率的負(fù)面影響較低市場(chǎng)化程度更高。本文認(rèn)為，造成這一結(jié)果的主要原因在于:在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越為激烈，為創(chuàng)造核心價(jià)值并保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，區(qū)域內(nèi)企業(yè)需投入大量的財(cái)力、物力及人力進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，然而限于研發(fā)的固有特性，其對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，且這種影響會(huì)隨著研發(fā)投入規(guī)模的提高而持續(xù)擴(kuò)大，因此，與處于低市場(chǎng)化程度區(qū)域的企業(yè)相比，位于高市場(chǎng)化程度區(qū)域的企業(yè)管理層的貨幣薪酬會(huì)受到研發(fā)活動(dòng)的更大挑戰(zhàn)。
五、結(jié)論與啟示
商業(yè)銀行設(shè)立基金公司,有利于商業(yè)銀行自身改革的發(fā)展。近年來(lái),商業(yè)銀行為拓展中間業(yè)務(wù),在電子設(shè)備、通訊網(wǎng)絡(luò)、資金清算、電子銀行和基金托管等方面投入了大量資金。但中間業(yè)務(wù)收入在銀行總收入中的占比還不高,豐富中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品、提高中間業(yè)務(wù)收入占比的空間還很大,如果由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司,將有利于增加中間業(yè)務(wù)收入,擴(kuò)大非信貸盈利資產(chǎn),使現(xiàn)有以資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和存貸利差收入為主體的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),向資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展,存貸利差與非利息收入并重的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)存在巨大發(fā)展空間,商業(yè)銀行了解客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好,如果發(fā)起設(shè)立基金公司,有條件和能力設(shè)計(jì)出適銷對(duì)路的基金產(chǎn)品,為客戶提供全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù),并建立具有鮮明特色的理財(cái)品牌,利用自身擅長(zhǎng)的理財(cái)技巧,將不同產(chǎn)品進(jìn)行有效組合,打造富有特色的金融理財(cái)產(chǎn)品,形成雄厚客戶資源積累,最終走出銀行業(yè)同質(zhì)化的低水平競(jìng)爭(zhēng)層面。
二、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的可行性
按照中國(guó)加入WTO的協(xié)議條款規(guī)定,現(xiàn)在距離金融業(yè)全面開(kāi)放的時(shí)間已經(jīng)不多了,商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立基金,進(jìn)而過(guò)渡為混業(yè)經(jīng)營(yíng),可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化,提高管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,更好的發(fā)揮出自己的優(yōu)勢(shì),從而在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。商業(yè)銀行特別是國(guó)有大型商業(yè)銀行資本實(shí)力雄厚,自己發(fā)起成立基金管理公司擁有以下一些優(yōu)勢(shì):第一,商業(yè)銀行在與資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密的幾個(gè)領(lǐng)域具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn);第二,商業(yè)銀行擁有先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)和資金清算的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì);第三,商業(yè)銀行可以充分利用自身的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和客戶資源,提高中間業(yè)務(wù)收入的比例,拓寬收入渠道,避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中于信貸領(lǐng)域;商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò),可為基金客戶提供全面、便捷的各項(xiàng)服務(wù),通過(guò)結(jié)算、信貸、儲(chǔ)蓄等服務(wù)手段,可以了解客戶的投資需求、投資特點(diǎn)及其他相關(guān)信息。
三、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司模式研究
1.以德國(guó)為代表的商業(yè)銀行直接下設(shè)基金管理公司來(lái)開(kāi)辦基金業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行直接以全資附屬的方式設(shè)立了資產(chǎn)管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)。這種模式一般在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家中較多出現(xiàn)。由于該模式下商業(yè)銀行對(duì)基金管理公司具有出資和控股關(guān)系,為了滿足基金管理法規(guī)的要求,在一家商業(yè)銀行作為基金管理人的情況下,應(yīng)有另一家商業(yè)銀行來(lái)進(jìn)行基金托管。
2.以美國(guó)為代表的由金融集團(tuán)控股方式設(shè)立基金管理公司來(lái)開(kāi)辦基金業(yè)務(wù)。該模式是由一家金融控股公司作為母公司,在其旗下直接或間接設(shè)立商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、證券托管銀行等,形成一個(gè)金融控股集團(tuán)。其特征在于基金公司完全獨(dú)立于金融集團(tuán)旗下的商業(yè)銀行。從我國(guó)的國(guó)情和金融體系特點(diǎn)來(lái)看,我國(guó)銀行走通過(guò)金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式最可行,銀行設(shè)立基金公司可以作為銀行向金融控股公司轉(zhuǎn)型的一個(gè)試點(diǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)該模式開(kāi)辦基金業(yè)務(wù),在法律和監(jiān)管方面具有很大的優(yōu)勢(shì)。
3.該模式符合目前分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管現(xiàn)狀,監(jiān)管成本較低4.隨著國(guó)內(nèi)金融控股公司的出現(xiàn),該模式具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作性
四、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制
截至2004年末,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣存款已達(dá)24.5萬(wàn)億元,M2/GDP的比例已達(dá)189%,是世界比例最高的國(guó)家。但企業(yè)依然存在融資困難的問(wèn)題,以致民間融資異常活躍。中國(guó)金融管制過(guò)嚴(yán)限制了直接融資的發(fā)展,扭曲了社會(huì)融資的結(jié)構(gòu),同時(shí)也使全社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在銀行體系中。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司是金融改革的必然要求,但是商業(yè)銀行直接設(shè)立并運(yùn)作基金的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。就我國(guó)金融控股公司而言,除了普通金融企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)外,還包括利益沖突風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。1.利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。主要來(lái)自于商業(yè)銀行設(shè)立的基金和托管基金之間存在利益沖突;
2.聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指某子公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速傳染給其他子公司和整個(gè)集團(tuán),使整個(gè)金融控股公司出現(xiàn)問(wèn)題;同時(shí),由于我國(guó)自2003年以后不再發(fā)行封閉式基金,現(xiàn)在商業(yè)銀行設(shè)立基金也要設(shè)立開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金最明顯的特點(diǎn)就是份額不固定,投資者可以自由贖回,其流動(dòng)性問(wèn)題一直得到廣泛的關(guān)注。一旦商業(yè)銀行基金的流動(dòng)性出現(xiàn)了問(wèn)題,就有可能放大到整個(gè)銀行的流動(dòng)性上,從而引發(fā)整個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
3.內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)指金融控股公司內(nèi)部各子公司之間可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)轉(zhuǎn)移利益。為了營(yíng)銷基金,商業(yè)銀行內(nèi)部部門之間利用關(guān)聯(lián)交易傾斜資源,出現(xiàn)“利益輸送”現(xiàn)象?！袄孑斔汀爆F(xiàn)象在基金市場(chǎng)上表現(xiàn)的很明顯。一家基金管理公司同時(shí)管理著很多支基金,為了提高自己的品牌,把資源傾斜到旗下的某些基金,從而打造幾只所謂的明星基金。
五、小結(jié)
《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司只是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的第一步,也是中國(guó)金融改革從間接融資向直接融資、單一銀行體系向多元化市場(chǎng)體系過(guò)渡的過(guò)程中的一步。在目前我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴于間接融資的格局下,商業(yè)銀行設(shè)立基金有利于優(yōu)化銀行盈利模式,探索通過(guò)金融控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行發(fā)展模式。商業(yè)銀行尤其是四家國(guó)有商業(yè)銀行幾年來(lái)通過(guò)開(kāi)辦基金托管和代銷業(yè)務(wù),在人員培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和技術(shù)支持等方面積累了不少經(jīng)驗(yàn)。但設(shè)立基金管理公司能否給銀行帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益還要取決于銀行對(duì)基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。商業(yè)銀行要真正做好基金業(yè)務(wù),必須充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),解決商業(yè)銀行與基金公司在利益分配、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與隔離、管理等方面的問(wèn)題。通過(guò)基金業(yè)務(wù)推動(dòng)銀行改變依靠貸款規(guī)模增長(zhǎng)的粗放式增長(zhǎng)模式,促進(jìn)中國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。
[摘要]2005年2月20日,醞釀已久的《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》由央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)共同制定推出。這標(biāo)志著商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段。本文試圖對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的意義、模式及存在的風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面做簡(jiǎn)要的分析。
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行;基金管理公司
參考文獻(xiàn)
一、管理者收購(gòu)（MBO）---優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新方式
進(jìn)入2001年以來(lái)，粵美的、萬(wàn)家樂(lè)、宇通客車、深圳方大等上市公司就股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事先后的公告引起了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注，這些公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓都涉及了一個(gè)非常重要的內(nèi)容--管理者收購(gòu)（MBO）。據(jù)報(bào)道，還有不少上市公司正在著手MBO計(jì)劃。可見(jiàn)，管理者收購(gòu)已經(jīng)走上我國(guó)資本市場(chǎng)的前臺(tái)，作為一種優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新，MBO將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
1、MBO及其發(fā)展?fàn)顩r
作為70～80年代流行于歐美國(guó)家的一種企業(yè)收購(gòu)方式，管理者收購(gòu)(ManagementBuy—outs，縮寫為MBO)主要是指企業(yè)管理人員通過(guò)外部融資機(jī)構(gòu)的幫助來(lái)收購(gòu)其所服務(wù)公司的股權(quán)，從而完成由單純的企業(yè)管理者到股東的轉(zhuǎn)變。管理者收購(gòu)是資產(chǎn)剝離的一種形式，是主要通過(guò)借貸融資來(lái)完成的“杠桿收購(gòu)”，即LBO(LeveragedBuy—outs)。國(guó)外管理者收購(gòu)的實(shí)踐證明，MBO在降低成本、改善企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)內(nèi)部人積極性等方面起到了積極作用，因而獲得了廣泛的應(yīng)用。美聯(lián)儲(chǔ)1989年的統(tǒng)計(jì)調(diào)查表明，MBO的融資額已經(jīng)占了大型銀行所有商業(yè)貸款9.9%的份額。到了90年代末期，MBO在美國(guó)又有了新的發(fā)展,在美國(guó)800家大公司中，管理者幾乎無(wú)一例外地持有本公司的股票，其中111家公司管理層所持有股份已占總股份的30%（接近于控股）。
近期我國(guó)進(jìn)行MBO的上市公司中，從粵美的看，MBO是“一個(gè)政府逐漸退出，管理逐漸突現(xiàn)的過(guò)程”；從深圳方大看，MBO是“小老板”（管理者）享受到“老板”權(quán)益的變革。由此可以看出，MBO在中國(guó)的發(fā)展是具有“中國(guó)特色”的，其作為降低成本的有效工具變得較為次要，而明晰產(chǎn)權(quán)或者說(shuō)給歷史問(wèn)題一個(gè)交待變得更為重要和突出。從更大的范圍看，在國(guó)有控股上市公司中建立合理的激勵(lì)機(jī)制、股票期權(quán)制仍然面臨很多問(wèn)題的時(shí)候，MBO在明晰產(chǎn)權(quán)的同時(shí)也不失為上市公司建立高管人員激勵(lì)機(jī)制的一種有效方式?？梢灶A(yù)見(jiàn)，MBO將在解決我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，促進(jìn)公司完善治理以及建立有效激勵(lì)機(jī)制中發(fā)揮重要作用。
2、我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理中的缺陷與問(wèn)題
截止2001年12月底，我國(guó)共有上市公司1154家，總股本為4820.4億元。而其中流通股本僅占上市公司總股本的30.58%，非流通股占上市公司總股本的69.42%，并一直處于絕對(duì)控股水平。并且，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也較為復(fù)雜，國(guó)家股、國(guó)有法人股、法人股、內(nèi)部職工股、流通股等多種股權(quán)形式并存。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排下，我國(guó)上市公司中的各種股東行為存在以下問(wèn)題：
第一，國(guó)家股東存在著較嚴(yán)重的問(wèn)題，所有者權(quán)能嚴(yán)重弱化。作為國(guó)有資產(chǎn)人的國(guó)家股股東（包括省政府、行業(yè)主管部門、國(guó)資局、財(cái)政局、國(guó)有資產(chǎn)管理公司、集團(tuán)公司等）要監(jiān)控其下級(jí)人，但由于國(guó)家股股東與其下級(jí)人之間的信息不對(duì)稱、激勵(lì)制度的無(wú)效性等原因，國(guó)家股東在公司治理中處于不利地位，無(wú)法體現(xiàn)其所有者的權(quán)利，形成了國(guó)家股股東權(quán)力缺位的問(wèn)題。
第二，法人股東結(jié)構(gòu)不均衡。一是關(guān)聯(lián)法人是法人股東的主體；二是投資公司是第二大法人股東，使得相當(dāng)數(shù)量的法人股份具有非銀行金融的性質(zhì)；三是諸如共同基金等機(jī)構(gòu)投資者的力量微乎其微。目前，法人股東的國(guó)有成分仍占優(yōu)勢(shì)地位，但相對(duì)于國(guó)家股東其問(wèn)題較弱。
第三，流通股股東對(duì)參與公司治理的興趣不大。一是主觀上絕大部分的流通股股東只對(duì)短期利得（即買賣差價(jià)）感興趣；二是客觀上的限制，流通股股東（大多為散戶投資者）的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱，現(xiàn)行法規(guī)也限制了個(gè)人股東的持股比例，使得他們一般都擁有企業(yè)較小的股權(quán)份額和極度的分散性特征，由于監(jiān)控的成本與效益不匹配的原因，在他們之間存在著嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，因此他們?cè)诠局卫碇械淖饔脴O小。
第四，內(nèi)部職工股東也不關(guān)心公司治理。一二級(jí)市場(chǎng)的巨大溢價(jià)差額使得職工股東對(duì)公司治理的興趣也不大。另外，我國(guó)的內(nèi)部職工持股制度作為一項(xiàng)福利措施可能并沒(méi)有對(duì)職工起到想象的激勵(lì)效果，這表現(xiàn)在：一是數(shù)額較?。欢侵灰哂泄菊降膯T工資格就可以取得股份。
由于我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)中絕大多數(shù)股份處于不流通狀態(tài)且多種股權(quán)形式并存及實(shí)力分布極不平衡的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在以下主要缺陷：首先，國(guó)有股權(quán)所有者的監(jiān)督職能處于弱化狀態(tài)，政府為減少成本對(duì)企業(yè)采取一些相應(yīng)的行政干預(yù)，形成了我國(guó)上市公司的政府干預(yù)下的股東治理模式，結(jié)果使我國(guó)公司治理過(guò)程存在仍留有行政干預(yù)的痕跡，政企尚未徹底分離，政府行為的引入公司導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)控失去平衡，國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛置導(dǎo)致內(nèi)部人控制。其次，無(wú)法建立有效的企業(yè)家激勵(lì)機(jī)制。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股東對(duì)管理者的監(jiān)督與制約是通過(guò)有效率的公司價(jià)值評(píng)定、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移以及其他一些制度安排（如股票期權(quán)等）來(lái)加以實(shí)現(xiàn)的。規(guī)范的股份制度與股票市場(chǎng)可以通過(guò)一系列市場(chǎng)手段，如公司控制權(quán)之爭(zhēng)、故意接管、融資安排等來(lái)變動(dòng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),特別是轉(zhuǎn)移公司的控制權(quán)，以新的管理者組織制度達(dá)到以強(qiáng)制性約束公司管理者的治理失誤，迫使管理者努力工作的目的。但在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下，國(guó)家股、法人股占上市公司總股本比重較大且不能上市流通，因而占總股本比重較小的流通股在股票二級(jí)市場(chǎng)上的買賣不能或基本上不能發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。
3、MBO—優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的有效途徑
通過(guò)MBO將上市公司過(guò)于集中的股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給公司管理者，引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，使上市公司管理者通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度的這一重新安排，獲得所管理公司由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高使公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)升值的好處和參與公司剩余分配的權(quán)利，有助于公司股東和經(jīng)營(yíng)者之間的利益平衡。MBO公司往往是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)，通過(guò)管理者對(duì)目標(biāo)公司股權(quán)、控制權(quán)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)重組來(lái)達(dá)到節(jié)約成本，并給投資者超過(guò)正常收益回報(bào)的目的。MBO和一般公司收購(gòu)在內(nèi)容和程序上都有許多共同之處，不同之處主要體現(xiàn)在：（1）MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過(guò)MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份；（2）MBO主要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)完成的，收購(gòu)資金的來(lái)源需要大規(guī)模的債權(quán)融資和股權(quán)融資。
顯然，MBO作為一種制度創(chuàng)新，對(duì)于企業(yè)的有效整合、降低成本、提高經(jīng)營(yíng)管理效率以及社會(huì)資源的優(yōu)化配置都有著重大的意義。公司在完成MBO后，其治理結(jié)構(gòu)因產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變革而發(fā)生根本性的變化：在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，管理者的個(gè)人資產(chǎn)比例大幅上升；在權(quán)利結(jié)構(gòu)中，管理者擁有了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，其資產(chǎn)所有者和公司管理者之間的委托鏈被內(nèi)部化，通過(guò)管理者對(duì)公司的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)管理者對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低公司委托成本；在公司實(shí)際運(yùn)作中，由于管理者擁有對(duì)公司的絕對(duì)比例的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，他們會(huì)強(qiáng)化自我控制。因此，MBO實(shí)際上是對(duì)過(guò)度分權(quán)導(dǎo)致成本過(guò)大的一種矯正，同時(shí)強(qiáng)化了對(duì)公司管理者激勵(lì)機(jī)制；對(duì)于非公有制上市公司而言，專業(yè)管理者的介入將推動(dòng)家族式企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變，MBO可以有效促進(jìn)非公有制上市公司進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)第二次創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展。
4、適當(dāng)鼓勵(lì)一部分上市公司進(jìn)行MBO的嘗試
現(xiàn)階段已有30家左右的上市公司大膽地提出了各式各樣的管理者收購(gòu)計(jì)劃（有的上市公司稱之為經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃）。不少上市公司在年報(bào)中披露新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃時(shí)，不忘加上一句“要建立健全對(duì)高級(jí)管理人才的激勵(lì)和約束機(jī)制”。由此可見(jiàn)，上市公司對(duì)于實(shí)施管理者收購(gòu)（MBO）表現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的意愿。
因此，為達(dá)到使“上市公司在建立現(xiàn)代企業(yè)制度中先行一步”，應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)一部分上市公司實(shí)施管理者收購(gòu)，用MBO完善公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，在促進(jìn)公司完善治理的同時(shí)建立高管人員激勵(lì)約束機(jī)制。根據(jù)上市公司的情況，以下三類公司可成為先行者：第一類是民營(yíng)上市公司,這類公司將有可能成為MBO方面的主流。由于民營(yíng)企業(yè)涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)須報(bào)財(cái)政部審批,不會(huì)牽扯到國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題,因此,實(shí)施MBO的程序比國(guó)有上市公司相對(duì)簡(jiǎn)單。第二類是一些涉足新興產(chǎn)業(yè)的上市公司,這些行業(yè)多為技術(shù)密集型、知識(shí)密集型行業(yè),對(duì)員工素質(zhì)要求較高,同時(shí),由于新興行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,管理者的才能和組織效率是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素,因此,實(shí)行MBO的可能性更大。第三類是一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新及更新速度要求較高的傳統(tǒng)企業(yè),如家電等行業(yè)。隨著國(guó)有股減持方案的不斷探索和推進(jìn),以及股權(quán)激勵(lì)法律法規(guī)的出臺(tái),將有更多處于傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有上市公司走上MBO的道路,促進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化,分散國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從而為上市公司建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。
二、MBO面臨的問(wèn)題
MBO是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到我國(guó)的相關(guān)法律與政策的許多空白點(diǎn)，實(shí)施起來(lái)尚有一定的難度，其面臨的突出問(wèn)題有：
一是政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)權(quán)改革思想上還不夠解放。
二是高素質(zhì)管理者階層不成熟，MBO是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很高的業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中對(duì)收購(gòu)主體即整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)有很高的要求，不但需要有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力而且還要有很強(qiáng)的融資能力，而目前我國(guó)上市公司的管理層在管理才能和資金力量方面均顯薄弱。
三是在現(xiàn)有的法律框架體系上，缺乏MBO推行的制度保證。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)條文看，完全意義上的MBO，其合法性尚不能確定。具體到操作細(xì)節(jié)上如收購(gòu)主體、融資等環(huán)節(jié)都有可能與現(xiàn)行的法律法規(guī)相抵觸之處，在具體操作中可引用的部分規(guī)定只是臨時(shí)性的、地方性的和政策性的辦法和條例，且各地區(qū)的規(guī)定不盡相同，不具備統(tǒng)一性和立法的權(quán)威性。特別是對(duì)于國(guó)有控股的上市公司，MBO涉及到國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和國(guó)有股減持問(wèn)題其政策障礙就明顯多于民營(yíng)企業(yè)，因此如果不能針對(duì)MBO制定相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓法規(guī)，必然會(huì)影響到它在國(guó)有上市公司中的應(yīng)用。四是金融體制改革滯后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)育不良是的融資難度大以及缺乏專業(yè)水平很高的中介機(jī)構(gòu)。
MBO是杠桿收購(gòu)，因此融資能否完成是整個(gè)MBO能否進(jìn)行和成功的關(guān)鍵，但國(guó)內(nèi)目前的融資環(huán)境較難滿足這種需求，表現(xiàn)為：
第一，商業(yè)銀行對(duì)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的管理層收購(gòu)，往往需要有充足的資產(chǎn)做抵押，而根據(jù)目前規(guī)定，收購(gòu)方不能以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)作抵押，雖然國(guó)內(nèi)已發(fā)生的幾起MBO中都采用了銀行貸款或民間資本融資，但畢竟是一種變通的做法，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)；其他金融機(jī)構(gòu)如證券公司、保險(xiǎn)公司既不允許也沒(méi)有這個(gè)能力介入這種融資業(yè)務(wù)。目前出臺(tái)的《信托法》使信托公司可以進(jìn)行定向委托貸款，信托機(jī)構(gòu)將有可能成為未來(lái)MBO融資的主要形式；
第二，融資品種少，收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)和收益不能合理配比；
第三，MBO完成后的還款渠道單一，在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐中，由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)還很不活躍，MBO融資的還款來(lái)源主要依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流入，而國(guó)外企業(yè)的融資還款來(lái)源主要是企業(yè)轉(zhuǎn)賣或發(fā)行上市等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、企業(yè)部分資產(chǎn)的變現(xiàn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入。
第四，由于我國(guó)MBO收購(gòu)的股份均為非流通股，其價(jià)格的確定多以協(xié)議方式，因此公平地確認(rèn)MBO中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，是防止出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)與集體資產(chǎn)的流失、成功完成MBO的關(guān)鍵。具體的價(jià)格的確定則必須遵守嚴(yán)格的資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)范化過(guò)程和國(guó)有資產(chǎn)的管理規(guī)定進(jìn)行評(píng)估和量化。而目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平尚存在一定差距。
第五是在MBO完成后，如果監(jiān)管沒(méi)有跟上，上市公司有可能出現(xiàn)新的以高管人員為基礎(chǔ)的“一股獨(dú)大”，存在轉(zhuǎn)移公司利益的可能。從另一個(gè)角度看，由于職工發(fā)起的職工持股會(huì)或投資公司的法人代表一般為公司現(xiàn)有的高管人員，MBO完成后公司大股東與高管人員之間如何保持獨(dú)立、發(fā)揮相互制衡的作用就成為了新的問(wèn)題。
三、及時(shí)制定相關(guān)政策和規(guī)定，加大對(duì)MBO的監(jiān)管
應(yīng)該說(shuō)，盡管目前一些上市公司對(duì)管理者收購(gòu)進(jìn)行了一些探索和實(shí)踐，管理者通過(guò)融資收購(gòu)所管理公司的股權(quán)，完成了管理者向股東的轉(zhuǎn)變，在一定程度上對(duì)于企業(yè)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、降低成本、建立高管人員激勵(lì)機(jī)制，都具有有積極意義。但作為一種制度創(chuàng)新，管理者收購(gòu)在我國(guó)還處于起步階段，實(shí)施過(guò)程中還面臨許多問(wèn)題。對(duì)它的實(shí)施過(guò)程和進(jìn)一步發(fā)展還需在制度上進(jìn)行規(guī)范，及時(shí)制定相關(guān)政策和規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)管，防止創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)新問(wèn)題。
1、盡快制定針對(duì)MBO的股權(quán)轉(zhuǎn)讓法規(guī)。
管理者收購(gòu)是上市公司收購(gòu)的一種形式，但由于獨(dú)特的收購(gòu)主體使MBO具有不同于一般上市公司收購(gòu)的特點(diǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)在準(zhǔn)備出臺(tái)的上市公司收購(gòu)管理辦法中對(duì)MBO做出專項(xiàng)規(guī)定，對(duì)其收購(gòu)主體、融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等環(huán)節(jié)做出具體規(guī)定，明確實(shí)施MBO的合法性。
2、關(guān)注收購(gòu)價(jià)格的公允性。
從現(xiàn)有案例來(lái)看，大部分MBO的收購(gòu)價(jià)格低于公司的每股凈資產(chǎn)值。如，粵美的MBO中第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.95元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元，均低于公司2000年每股凈資產(chǎn)4.07元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮了管理者對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)等因素而作出的決定，也不違反現(xiàn)有規(guī)定。但因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期存在著產(chǎn)權(quán)主體缺位問(wèn)題，如何界定管理者對(duì)原國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)的貢獻(xiàn)就成為確定收購(gòu)價(jià)格的關(guān)鍵，同時(shí)，在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)，如何保證對(duì)管理者原有貢獻(xiàn)積累進(jìn)行補(bǔ)償，同時(shí)又不損害其他股東的權(quán)益就成為監(jiān)管收購(gòu)價(jià)格的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)。上市公司應(yīng)需要聘請(qǐng)具有專業(yè)水準(zhǔn)及資格的中介評(píng)估機(jī)構(gòu)，按照一定的原則及方法進(jìn)行評(píng)估，公平地確定MBO中股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理依據(jù)，并在此基礎(chǔ)上確定一個(gè)客觀的交易價(jià)格，這樣才能避免集體與國(guó)有資產(chǎn)的流失。
3、嚴(yán)格上市公司實(shí)施MBO相關(guān)信息披露的要求。
從已經(jīng)發(fā)生了MBO的上市公司信息披露的情況來(lái)看，有的沒(méi)有披露交易價(jià)格，有的在收購(gòu)的原因（意義）方面的闡述過(guò)于簡(jiǎn)單、籠統(tǒng)，沒(méi)有針對(duì)上市公司各自的具體情況說(shuō)明此次收購(gòu)活動(dòng)的原因（意義），有的雖然披露了收購(gòu)價(jià)格，但對(duì)收購(gòu)價(jià)格的確定依據(jù)未能做進(jìn)一步說(shuō)明。另外，在收購(gòu)資金的來(lái)源披露上，一般都是披露為由受讓方自籌或自行解決。我們知道，管理者收購(gòu)所需的資金量是比較大的，一般來(lái)講，這個(gè)收購(gòu)活動(dòng)的完成是需要管理者通過(guò)融資方式來(lái)解決，這也是管理者收購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)的一種的原因所在。為此，應(yīng)要求上市公司加強(qiáng)這方面的信息披露，詳細(xì)披露收購(gòu)原因、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)價(jià)格的確定依據(jù)、收購(gòu)資金的來(lái)源等問(wèn)題。
4、監(jiān)督MBO上市公司的完善公司治理，防止出現(xiàn)新的“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”。
盈余管理是目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛研究的課題，對(duì)于盈余管理的概念問(wèn)題，不同的學(xué)者從不同的側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行研究，會(huì)得出不同的定義。美國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)者斯考特(Scott)在其所著的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論》一書(shū)中這樣定義盈余管理，他認(rèn)為盈余管理是會(huì)計(jì)政策的選擇具有經(jīng)濟(jì)后果的一種具體表現(xiàn)。所謂的盈余管理，就是只要公司的管理層有自由選擇不同的會(huì)計(jì)政策，那么使其效用最大化或使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化的會(huì)計(jì)政策必定會(huì)受到親睞。而美國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)者Schiper則有自己不同的見(jiàn)解，為了獲得某種私人利益或(而并非僅僅只是為了中立地處理經(jīng)營(yíng)活動(dòng))，對(duì)外部財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行有目的的干預(yù)，這就是盈余管理。而Healy等認(rèn)為盈余管理是當(dāng)管理者在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和構(gòu)建經(jīng)濟(jì)交易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，他們利用自己的判斷擅自篡改財(cái)務(wù)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表，從而使一些利益相關(guān)者對(duì)公司的真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益受到誤導(dǎo)，或者影響根據(jù)報(bào)告中會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)形成的契約結(jié)果。雖然不同時(shí)期的學(xué)者對(duì)盈余管理的定義有著自己不同的理解，但在主要方面是一致的，即在盈余管理的過(guò)程中，公司管理部門是有目的、有意地選擇對(duì)自身有利的會(huì)計(jì)政策或交易安排，以通過(guò)盈余管理使自身獲取利益，其最終的目的是使得自身利益和價(jià)值最大化。Jones以DeAngelo模型為基礎(chǔ)，將總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)也分成可操縱的和不可操縱的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，排除非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)不變的假設(shè)，研究非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)公司盈余管理程度的影響，并用一些指標(biāo)如銷貨收入的變動(dòng)、應(yīng)收賬款的變動(dòng)、固定資產(chǎn)的折舊等來(lái)衡量，提出了著名的瓊斯模型，之后相關(guān)學(xué)者對(duì)瓊斯模型進(jìn)行修正完善，形成了修正的瓊斯模型、擴(kuò)展的瓊斯模型、改進(jìn)后擴(kuò)展的瓊斯模型等一系列計(jì)量模型，使瓊斯模型更加完善，更加符合現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的需要。Burgstahler等通過(guò)對(duì)上市公司每年的盈余水平變動(dòng)的橫截面統(tǒng)計(jì)分布的分析，利用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行平滑統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的研究數(shù)據(jù)和結(jié)果，得出了公司為了避免虧損或者為了某一意圖提高賬面盈余，確實(shí)存在著盈余管理的行為，而增加賬面利潤(rùn)的方式主要是操縱營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)和現(xiàn)金流量的管理的結(jié)論。
我國(guó)的盈余管理動(dòng)機(jī)研究集中于對(duì)監(jiān)管動(dòng)機(jī)和盈余管理手段的研究，這方面的研究也充分體現(xiàn)了中國(guó)證券市場(chǎng)的鮮明特點(diǎn)。陸建橋是最早對(duì)我國(guó)虧損上市公司盈余管理行為進(jìn)行研究的一批學(xué)者之一，他將研究樣本定為到1997年為止在上海證券交易所上市的22家虧損上市公司，對(duì)這些公司在出現(xiàn)虧損前一年度、虧損年度和扭虧為盈年度的盈余構(gòu)成進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上提出了自己的假設(shè)，通過(guò)研究，他得出我國(guó)虧損的上市公司為了避免連續(xù)虧損以致被ST甚至被退市，在虧損年度都會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠喙芾淼难芯砍晒?。孫錚等利用統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)虧損和扭虧的上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示上市公司的資產(chǎn)收益率在微利和嚴(yán)重虧損區(qū)間分布比較集中。這說(shuō)明公司為了自身的利益進(jìn)行了顯著的盈余管理，其中上市公司為了避免被ST或退市，努力利用會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整盈余，達(dá)到使公司當(dāng)年不虧損或微利的目的;而已經(jīng)虧損的上市公司為了能夠使下一年盈利，會(huì)使當(dāng)年度的虧損擴(kuò)大，即所謂的虧損年度調(diào)減收益，為下一年調(diào)增收益摘帽做準(zhǔn)備。孟越等基于盈余分布密度檢驗(yàn)的方法對(duì)虧損上市公司盈余管理行為進(jìn)行分析，證明了我國(guó)虧損上市公司在虧損之前為避免虧損確實(shí)存在著盈余管理的行為，并從監(jiān)管制度、資本市場(chǎng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則角度提出建議，以期縮小盈余管理的空間。從上述對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述我們可以看到，雖然盈余管理的動(dòng)機(jī)各有不同，但國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)普遍存在著盈余管理的情況，尤其是我國(guó)虧損的上市公司為了避免被暫停上市或退市的風(fēng)險(xiǎn)，盈余管理的傾向更明顯。國(guó)外的研究主要通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究，并出現(xiàn)了一些具有代表性的研究模型;而我國(guó)的盈余管理研究充分體現(xiàn)了中國(guó)證券市場(chǎng)的鮮明的特點(diǎn)，我國(guó)對(duì)上市公司暫停上市、終止上市和配股等方面都有相應(yīng)的最低盈余水平要求，為了達(dá)到要求，上市公司紛紛進(jìn)行盈余管理。國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者的研究表明，上市公司操縱利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理的方式主要是調(diào)增或調(diào)減應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目或非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，實(shí)證研究的成果為監(jiān)管部門不斷修改公司上市、退市和配股等相關(guān)的監(jiān)管政策提供了有效的信息。我國(guó)證券監(jiān)管部門雖然頒布了相關(guān)法規(guī)，但是大部分研究成果主要集中在監(jiān)管動(dòng)機(jī)上，沒(méi)有針對(duì)具體的行業(yè)盈余管理的所采用的不同手段進(jìn)行具體研究，盈余管理仍然有著十分廣闊的研究前景，我國(guó)證券市場(chǎng)尚待繼續(xù)完善。
2研究設(shè)計(jì)
ST公司是一類比較特殊的上市公司，其盈余管理的動(dòng)機(jī)和愿望更強(qiáng)烈，上市公司受到退市警告被特別處理(ST)后，對(duì)公司的管理層而言，最大的問(wèn)題就是擺脫財(cái)務(wù)困境，而在公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期內(nèi)無(wú)法改觀的情況下，為了維持自己公司的上市資格，以使公司得到長(zhǎng)期發(fā)展，公司會(huì)利用盈余管理來(lái)粉飾報(bào)表，達(dá)到賬面盈利的目的，以避免被暫停上市或被退市的厄運(yùn)，但這大大降低了公司財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，擾亂了證券市場(chǎng)的正常秩序，阻礙了整個(gè)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展。因此與其他公司相比，ST公司更有可能過(guò)度利用盈余管理來(lái)達(dá)到自己的目的，研究ST公司能夠更好地研究盈余管理，對(duì)規(guī)范市場(chǎng)秩序，保持證券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。利潤(rùn)是企業(yè)追求的終極目標(biāo)，對(duì)于上市公司而言更是這樣，當(dāng)上市公司連續(xù)2年虧損，被相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，受到退市風(fēng)險(xiǎn)警告時(shí)，企業(yè)為了最大限度的減少由于虧損帶來(lái)的負(fù)面影響，以及避免自己連續(xù)3年虧損被暫停交易，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期內(nèi)無(wú)法很快改善的情況下，企業(yè)管理人員很可能在連續(xù)2年虧損后的第3年進(jìn)行盈余管理，防止被*ST甚至公司被終止退市。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè):①虧損上市公司在其扭虧為盈年度，會(huì)做出調(diào)增收益的會(huì)計(jì)處理;②虧損上市公司在扭虧為盈年度的盈余管理程度均＞扭虧為盈前一年度和扭虧為盈后一年度。
3實(shí)證分析
首先根據(jù)瓊斯的修正模型在年報(bào)中找出30家公司2008年、2009年、2010年和2011年對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)原值、應(yīng)收賬款、營(yíng)業(yè)收入的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)這些數(shù)據(jù)計(jì)算出對(duì)應(yīng)的2009年、2010年和2011年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(凈利潤(rùn)－經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量)、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)原值、應(yīng)收賬款增加額、營(yíng)業(yè)收入增加額，之后利用修正的瓊斯模型將數(shù)據(jù)帶入線性回歸模型。利用eviews軟件對(duì)樣本總體扭虧為盈年度(2010年)、扭虧為盈前一年度(2009年)、扭虧為盈后一年度(2011年)進(jìn)行回歸分析，如表2所示。其中:R2是指回歸模型的可決系數(shù)，由表2可知，3年的可決系數(shù)分別為0.85、0.94、0.98，而調(diào)整的可決系數(shù)為0.83、0.93、0.97，均小于相應(yīng)年的可決系數(shù)，且3年的數(shù)值較高，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度很高，該回歸模型很好地解釋了樣本數(shù)據(jù)。另外樣本3年的F檢驗(yàn)值分別為49.2、137.7、350.7，而在0.05的顯著性水平下，F(xiàn)(3，26)=2.98，說(shuō)明該線性回歸方程整體顯著。下面研究樣本總體扭虧為盈年度(2010年)、扭虧為盈前一年度(2009年)、扭虧為盈后一年度(2011年)盈余管理的程度，以此探究扭虧為盈年度盈余管理程度的大小。將算出的回歸參數(shù)帶入線性回歸方程，計(jì)算出每年的盈余管理程度(總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)－非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn))結(jié)果。2010年的盈余管理程度都為正數(shù)，說(shuō)明ST上市公司在扭虧為盈年度(2010年)進(jìn)行了明顯的調(diào)增收益的盈余管理，且通過(guò)與扭虧為盈前一年、扭虧為盈后一年的盈余管理程度作比較，可以看出，扭虧為盈年度與之的差額均為正，說(shuō)明扭虧為盈年度的盈余管理程度均大于扭虧為盈前一年和扭虧為盈后一年度的盈余管理程度，因而假設(shè)成立。
4結(jié)論
公司治理從產(chǎn)生和發(fā)展角度來(lái)分析，其可以分為狹義和廣義兩個(gè)概念。狹義的公司治理概念，主要是說(shuō)上市公司的股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者采取的監(jiān)督和平衡措施。這種措施可以有效地對(duì)股東和經(jīng)營(yíng)管理者之間的權(quán)責(zé)進(jìn)行劃分和調(diào)整來(lái)，使得兩者之間權(quán)責(zé)明確。公司治理的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)上市公司股東最大化利益，避免經(jīng)營(yíng)管理者和股東之間出現(xiàn)利益背離現(xiàn)象。公司治理主要通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)上市公司的內(nèi)部治理[1]。 廣義的公司治理概念，主要是說(shuō)上市公司為了協(xié)調(diào)上市公司和相關(guān)人員（股東、經(jīng)營(yíng)管理者、職工和投資意向者）之間的利益關(guān)系，而采取的一系列制度（正是制度、非正式制度、內(nèi)部制度和外部制度），使得上市公司的決策更加科學(xué)有效，最終實(shí)現(xiàn)上市公司的利益最大化。
二、上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題
上市公司治理的核心是處理好經(jīng)營(yíng)管理者和股東之間利益、權(quán)責(zé)問(wèn)題，并促進(jìn)雙方積極努力為公司服務(wù)，防止權(quán)責(zé)不明導(dǎo)致的治理混亂。有效的公司治理是以合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)為前提的。股權(quán)集中可以幫助上市公司有效實(shí)行監(jiān)管，但是目前我國(guó)上市公司大多數(shù)都存在國(guó)有股權(quán)的主體地位不明確的問(wèn)題，很難保證國(guó)有股權(quán)人格化的形成。這就導(dǎo)致上市公司中的國(guó)有產(chǎn)權(quán)閑置。上市公司中大股東從管理機(jī)制方面到管理力度方面都存在著嚴(yán)重的不足，這樣不利于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的有效約束，進(jìn)而經(jīng)常發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，造假、侵吞資產(chǎn)等腐敗現(xiàn)象。這種內(nèi)部治理主要依靠經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行控制的現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害上市公司其他中小股東的利益。
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入，上市公司可以通過(guò)聘用和評(píng)估等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的有效監(jiān)督和制約，這些競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)主要是外部市場(chǎng)對(duì)公司控制權(quán)和價(jià)值的影響。這樣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以有效地提高上經(jīng)營(yíng)管理者的工作積極性，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制也代表了股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的行為進(jìn)行約束。目前我國(guó)上市公司國(guó)家所占股份比重過(guò)大，而且這些股份又不能在股市上流通。上市公司由于在二級(jí)市場(chǎng)上流通股的買賣不足而發(fā)生了控制權(quán)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，這直接影響了敵意收購(gòu)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的約束力度。
國(guó)有股所占比例大的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了上市公司在法人治理結(jié)構(gòu)方面，充分實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主。在國(guó)有上市公司中，其將部分資產(chǎn)改組上市以后，就會(huì)產(chǎn)生兩套法人體系，這就會(huì)造成部分控股股東在市場(chǎng)圈錢的現(xiàn)象，給上市公司的資產(chǎn)造成影響，甚至損害了股份公司職工的個(gè)人能利益。兩套法人體會(huì)對(duì)上市公司在不公允的關(guān)聯(lián)交易下發(fā)生了價(jià)值扭曲，并且誤導(dǎo)了投資者，間接的損害了股東的利益。例如，湖北興化的一個(gè)尿素企業(yè)，其生產(chǎn)的尿素一直被某集團(tuán)公司以高于市場(chǎng)零售價(jià)的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。但是某公司不在對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行收購(gòu)，該尿素企業(yè)的業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅度下滑。在1996和1997年，該企業(yè)發(fā)行的股票每股收益為1元至3元，然而在1999年上半年，該公司發(fā)行的股票就出現(xiàn)大幅下跌，每股股票收益為-0.243元，發(fā)行股票在價(jià)格1至4元的落差。這無(wú)形中對(duì)公司中小股票持有者造成不小的損失。目前我國(guó)證券市場(chǎng)的盈利主要是靠中小散戶來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)該保護(hù)中小投資者的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的壯大和可持續(xù)發(fā)展。
三、完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)策
目前，國(guó)際資本市場(chǎng)的資本受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)因素的影響供給比較充足。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有很大的開(kāi)發(fā)潛力，國(guó)際資本逐漸加大了對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的投入力度。我國(guó)目前逐漸減少對(duì)上市公司的資產(chǎn)投入，將以前的國(guó)有控股轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y控股，并將以前的國(guó)有股票逐漸在二級(jí)市場(chǎng)上流通和銷售，甚至直接轉(zhuǎn)讓給國(guó)外投資者。為了讓從國(guó)有控股向外資控股的轉(zhuǎn)變變的更加平穩(wěn)，就需要依靠被譽(yù)為中國(guó)“蓄水池”的基金，逐漸將這些國(guó)有股份消化掉。
1提出假設(shè)
一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金比率高代表著公司擁有較高的變現(xiàn)能力；存貨周轉(zhuǎn)率高，代表資金周轉(zhuǎn)速度快，可獲得較高的資金效益；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低，表明公司延長(zhǎng)了利用信用融資所得資金的時(shí)間，提高了資金利用效率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明賬款回收周期短，資金被占用的成本低；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用就越好，盈利能力就越強(qiáng)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高代表?yè)碛休^強(qiáng)的盈利能力。因此作出以下假設(shè)：H1：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的現(xiàn)金比率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；H2：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；H3：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)；H4：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；H5：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；H6：我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。為明確自變量與因變量之間的關(guān)系，本文建立多元線性回歸方程進(jìn)行研究，
2相關(guān)性分析
首先，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)45家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)分析?，F(xiàn)金比率與總資產(chǎn)報(bào)酬率的系數(shù)值為0.266，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值分別為0.205、0.237，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值分別為0.209、0.257，概率P值小于0.05的顯著性水平，表明它們?cè)?.05水平上微弱正線性相關(guān)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值為0.292、0.348，存貨周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值為0.521，其概率P值均小于0.01的顯著性水平,表明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率在0.01水平上微弱正線性相關(guān)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.01水平上低度正線性相關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.01水平上顯著正線性相關(guān)
3回歸分析
各自變量的方差膨脹因子都在5以下，數(shù)值處于0~10的區(qū)間內(nèi)，各自變量的容忍度都在0.1以上。這表明回歸模型不存在多重共線性，模型不會(huì)因?yàn)樽宰兞恐g存在高度的相關(guān)關(guān)系而出現(xiàn)失效或者不合理的問(wèn)題?？梢缘贸龆嘣€性回歸方程：Y=0.235+0.707X1-0.185X2-0.164X3+0.028X4+711X5+0.247X6由多元線性回歸方程可以得知：總資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)報(bào)酬率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，根據(jù)各自變量的P值可以看出，現(xiàn)金比率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率在0.1水平上有顯著線性關(guān)系，其他自變量與因變量的關(guān)系均不顯著。本出的6個(gè)假設(shè)中，H2、H4、H5、H6沒(méi)有得到驗(yàn)證；其余2個(gè)得到了驗(yàn)證，H1、H3顯著成立。H2不成立，表示存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)高會(huì)降低財(cái)務(wù)績(jī)效，原因可能在于企業(yè)為了追求高存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了賒銷。H4、H5、H6不成立，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率雖呈正相關(guān)，但不顯著。原因可能在于資金過(guò)多地流向了外部、流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，減少了相應(yīng)的現(xiàn)金流量，以致于減少了盈利。由以上分析可知，合理的存貨周轉(zhuǎn)率，合理的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效是至關(guān)重要的。
二營(yíng)運(yùn)資金管理優(yōu)化措施
1加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理現(xiàn)金管理制度的完善
現(xiàn)金日常管理措施的優(yōu)化，能有效提高現(xiàn)金管理水平。包括定期核查庫(kù)存現(xiàn)金，定期核查銀行存款，定期與銀行進(jìn)行對(duì)賬，及時(shí)了解資金流向，保持合理的銀行存款，進(jìn)行合理的投資行為來(lái)提高資金利用效率等措施。目前我國(guó)主要通過(guò)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ絹?lái)確定最佳現(xiàn)金持有量。經(jīng)驗(yàn)公式為：最佳現(xiàn)金持有量=（1±銷售收入變化%）×（上年現(xiàn)金持有量-不合理占用）。企業(yè)也應(yīng)合理采用實(shí)行這一模式來(lái)確定現(xiàn)金量。
2加強(qiáng)對(duì)存貨的管理存貨的周轉(zhuǎn)是否及時(shí)
決定著公司是否能收回成本獲得利潤(rùn)。然而一味追求高存貨周轉(zhuǎn)率而盲目增加賒銷是不可取的。所以，要加強(qiáng)存貨的管理。首先，要制定相應(yīng)的存貨控制制度，不僅財(cái)務(wù)部門對(duì)存貨的資金進(jìn)行管理，倉(cāng)管部門對(duì)存貨的實(shí)物進(jìn)行管理，共同對(duì)存貨資金與實(shí)物的綜合協(xié)調(diào)管理，這種制度可以讓公司對(duì)存貨的各方面有清晰的認(rèn)識(shí)，從而保證存貨賬實(shí)相符。其次，原材料采購(gòu)要就近合理采購(gòu)，實(shí)行限額領(lǐng)料制度。再次，要合理安排作業(yè)，控制在產(chǎn)品數(shù)量，控制生產(chǎn)成本。最后，要通過(guò)分析市場(chǎng)行情制訂合理的銷售計(jì)劃，擴(kuò)大銷售。
3加強(qiáng)對(duì)應(yīng)付賬款的管理
應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越低越有利于企業(yè)利用其他資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但是企業(yè)也應(yīng)該慎重地做出決策。如果企業(yè)當(dāng)前開(kāi)展新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或需要購(gòu)置固定資產(chǎn)但又缺乏資金時(shí)，就需要將生產(chǎn)活動(dòng)和購(gòu)置固定資產(chǎn)未來(lái)的收益，與延期付款失去信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)考慮，在確定收益大于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，避免將來(lái)出現(xiàn)因無(wú)力償還資金而導(dǎo)致信用降低的情況。
4加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理企業(yè)進(jìn)行賒銷時(shí)
需要客戶確認(rèn)收貨單據(jù)上的內(nèi)容，并簽字蓋章，這是未來(lái)進(jìn)行收賬的證據(jù)。做好跟蹤工作，了解客戶的償付能力。在賒銷期間，要分析客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表，根據(jù)以往的購(gòu)貨付款情況以及目前的財(cái)務(wù)狀況來(lái)調(diào)整信用額度，在應(yīng)收賬款即將到期時(shí)提醒客戶付款。如果應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期，不是客戶的責(zé)任，就是企業(yè)沒(méi)有做好信用管理工作?？蛻舫霈F(xiàn)不能支付賬款的原因可能是惡意拖欠或是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣暫時(shí)無(wú)法支付，或是習(xí)慣性拖欠等等。這時(shí)企業(yè)為了追回貨款，可以采取法律程序或是與客戶溝通等。當(dāng)賬款不能收回是企業(yè)內(nèi)部原因時(shí)，包括企業(yè)沒(méi)有對(duì)客戶進(jìn)行科學(xué)的信用評(píng)估，盲目急切地想銷除貨物，或是沒(méi)有做好后期跟蹤時(shí)，企業(yè)就要完善自己的信用政策，通過(guò)與信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的溝通來(lái)了解客戶的信用級(jí)別，決定企業(yè)對(duì)客戶的信用期限長(zhǎng)短和現(xiàn)金折扣的大小。
5保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)規(guī)模
不合理的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模和固定資產(chǎn)規(guī)模會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占用大量的資金，減少公司其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的現(xiàn)金流量，企業(yè)資金短缺可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)倒閉，就更不用說(shuō)有利于營(yíng)運(yùn)資金管理和企業(yè)績(jī)效的優(yōu)化。所以要保持合理的資產(chǎn)規(guī)模。
6做好全面預(yù)算工作
摘要企業(yè)資金的管理對(duì)每一家企業(yè)或者公司都是處于極其重要的地位，因每個(gè)企業(yè)存在差異，并且每個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、管理模型等等很多方面都相當(dāng)復(fù)雜，這就提高了企業(yè)或者公司內(nèi)部資金的管理難度。以何種方式來(lái)對(duì)上市公司的資金進(jìn)行管理才能獲得更大的利潤(rùn)就成為所有上市公司目前需要著重思考的問(wèn)題。本文針對(duì)目前多家上市公司所出現(xiàn)的資金管理問(wèn)題綜合后進(jìn)行了分析，并且針對(duì)這個(gè)問(wèn)題提出了相應(yīng)的對(duì)策。
關(guān)鍵詞上市企業(yè)資金管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)策
對(duì)每家上市公司來(lái)講，最為重要的并且最需要管理的就是企業(yè)的資金。一個(gè)企業(yè)的資金是整個(gè)企業(yè)賴以生存的命脈，它的多與少、是否運(yùn)作合理將能直接影響到整個(gè)企業(yè)的是否可以繼續(xù)生存或發(fā)展。然而，目前世界上的多數(shù)上市公司在企業(yè)資金的管理方面還存在這樣或那樣的問(wèn)題，這都是企業(yè)需要逐漸進(jìn)行完善的方面。
一、上市企業(yè)資金管理所存在的問(wèn)題
1.企業(yè)盈余管理方面的問(wèn)題
目前，我國(guó)多家上市公司在企業(yè)盈余管理方面所做的工作是非常糟糕的，有的企業(yè)所做的工作完全與設(shè)想的相反。我國(guó)的上市公司多數(shù)認(rèn)為上市的主要目的就是圈錢，用這些錢來(lái)武裝自己，并想辦法將這些錢變成自己的。在國(guó)外，企業(yè)的盈余管理主要是由這家企業(yè)的經(jīng)理人來(lái)進(jìn)行管理和操作的，但是我國(guó)一般是那些大股東進(jìn)行控制的，這就是一個(gè)鮮明的對(duì)比，并且這也可以使那些控股的股東拿盈余資金來(lái)獲取更大的收益。
2.企業(yè)資金管理方面缺乏預(yù)算問(wèn)題
針對(duì)每家上市公司，在對(duì)資金的使用方面都需要提前制定一個(gè)計(jì)劃，這樣才可以使整個(gè)企業(yè)的資金不會(huì)出現(xiàn)斷鏈的情況，資金計(jì)劃是這個(gè)企業(yè)在運(yùn)作當(dāng)中非常重要的一部分。目前，多家上市公司都實(shí)行了全面預(yù)算管理，但是多數(shù)公司在這一管理的執(zhí)行只是注重形式，還有救是多數(shù)公司的決策層對(duì)預(yù)算編制不夠重視、沒(méi)能動(dòng)員公司各部門參與其中、而主要由財(cái)務(wù)部獨(dú)立編制完成，預(yù)算缺乏執(zhí)行與控制，這樣會(huì)導(dǎo)致這類企業(yè)在資金上捉襟見(jiàn)肘，有時(shí)融資盲目，并導(dǎo)致出現(xiàn)很多閑散資金，這樣會(huì)嚴(yán)重影響公司的全面發(fā)展。一些企業(yè)的預(yù)算做的不是很精確，這樣就出現(xiàn)了入不敷出的現(xiàn)象，這就導(dǎo)致了該企業(yè)只能通過(guò)短期借款來(lái)支撐整個(gè)企業(yè)的發(fā)展，這樣的發(fā)展只是暫時(shí)的，企業(yè)的倒閉是必然的。
3.上市企業(yè)在資金使用效率較低的問(wèn)題
上市公司的資金使用率也是一個(gè)很重要的問(wèn)題，目前在我國(guó)有很多家上市公司籌集了很多的資金，但是沒(méi)有一個(gè)切實(shí)可行的項(xiàng)目，沒(méi)有用于花銷這筆資金的工程，這樣就出現(xiàn)了大量的資金被閑置，從而造成了很大的浪費(fèi)，這將影響整個(gè)企業(yè)的健康發(fā)展。還有一部分企業(yè)，因?yàn)闆](méi)有對(duì)自己的生產(chǎn)狀況所要出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行預(yù)期，導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了大量的貨物沒(méi)有銷售出去，庫(kù)存貨物增加，從而導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部的保管與維修費(fèi)用也隨之增加了許多，這也在無(wú)形之中占用了企業(yè)的大量資金。
4.上市企業(yè)的資金承受風(fēng)險(xiǎn)的防范體系不完善問(wèn)題
目前，在我國(guó)，許多家上市公司在資金管理方面都未能建立一個(gè)行之有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，也缺乏建立一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)的制衡機(jī)制，這就導(dǎo)致了我國(guó)的上市企業(yè)在整個(gè)投資方面都缺乏一個(gè)比較科學(xué)的、精確的評(píng)估，這樣企業(yè)的管理者的主觀人為因素將起到?jīng)Q定性的作用。一個(gè)管理者不可能每次做的決定都是正確的，也會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候，一旦決策錯(cuò)誤，這將導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)陷入癱瘓狀態(tài)。
二、上市企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題分析
1.影響上市企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的因素
上市企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的使用和管理受到很多現(xiàn)實(shí)因素的影響。根據(jù)這些因素對(duì)上市公司的影響，可以將上市企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金分為很多類。（1）其中最為影響企業(yè)所持有的現(xiàn)金額度的因素是上市企業(yè)內(nèi)部在日常生產(chǎn)管理當(dāng)中所需要購(gòu)買材料的現(xiàn)金支付活動(dòng)或者是支付廣告費(fèi)等日常的開(kāi)銷；。（2）目前，在應(yīng)收賬款方面，影響上市企業(yè)的因素也是比較多的，其中需要著重考慮的就是兩方面的因素：一個(gè)主要方面是指上市企業(yè)目前所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常惡劣的，實(shí)力強(qiáng)的上市企業(yè)會(huì)面臨很多的競(jìng)爭(zhēng)，并且多數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是比較強(qiáng)大的，企業(yè)為了能夠生存，就會(huì)采用賒銷的方式來(lái)維持企業(yè)的正常運(yùn)行。（3）在企業(yè)的存貨方面，影響上市企業(yè)的因素主要有兩個(gè)方面的內(nèi)容，其中一個(gè)主要是為了保障生產(chǎn)和銷售的連續(xù)性，上市企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)當(dāng)中是非常需要有一定來(lái)那個(gè)的存貨的，這樣可以避免有時(shí)因供應(yīng)不及時(shí)而導(dǎo)致的企業(yè)停工現(xiàn)象的發(fā)生。另外一個(gè)因素就是，上市企業(yè)為了適應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而采取的一種主動(dòng)存貨的方式，這主要是通過(guò)批量購(gòu)置也降低存貨的購(gòu)買價(jià)格的。
2.需要明確公司營(yíng)運(yùn)資金管理當(dāng)中的所有關(guān)系
一般我們會(huì)認(rèn)為，上市公司的信用度越高，那么這家企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金就不需要那么多。但是，事實(shí)恰恰相反，上市公司自身所持有的營(yíng)運(yùn)資金決定了它在社會(huì)上的信用度，這兩者之間是相互作用相互影響的。資金管理只是上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面的一小部分而已，但是作為一家上市企業(yè)，很多時(shí)候在為了提高企業(yè)自身的信用度問(wèn)題上，是可能會(huì)存在一定程度上的犧牲企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效益的。
3.需要加強(qiáng)公司營(yíng)運(yùn)資金的測(cè)算
上市公司應(yīng)當(dāng)分年度，分季度，分月度制定資金使用計(jì)劃，這樣的計(jì)劃的制定可以通過(guò)使用ERP等相關(guān)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。上市公司還應(yīng)當(dāng)合理安排資金的收付，制定相對(duì)合理的賒銷政策、培育公司良好的商業(yè)信用等，這樣企業(yè)才可以和多家銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而為公司爭(zhēng)取更低的融資成本，進(jìn)而使公司的綜合資金成本降低，最終實(shí)現(xiàn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。
三、加強(qiáng)上市企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理措施
1.完善上市公司資金預(yù)算管理體系
通過(guò)不斷完善上市公司的預(yù)算管理體系從而可以完全提高上市企業(yè)的資金使用效率，這可以從根本上降低企業(yè)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)率，從而可以保證企業(yè)不斷向前發(fā)展。目前，上市企業(yè)在完善資金預(yù)算管理體系方面的主要措施有：（1）在企業(yè)內(nèi)部建立健全預(yù)算管理組織機(jī)構(gòu), 完善各層級(jí)的預(yù)算管理組織體系,制定必要的工作制度,確保預(yù)算組織的有效運(yùn)行。建立橫向應(yīng)覆蓋所有職能部門和單位,縱向應(yīng)延伸到各基層班組。（2）企業(yè)管理者需要進(jìn)一步地完善本企業(yè)預(yù)算的編制和預(yù)算修改程序。（3）加強(qiáng)預(yù)算控制。上市公司需要加強(qiáng)自身企業(yè)內(nèi)部控制管理,嚴(yán)格控制預(yù)算外的支出，并且上市公司還應(yīng)當(dāng)就涉及資金支付的預(yù)算內(nèi)事項(xiàng)、超預(yù)算事項(xiàng)、預(yù)算外事項(xiàng)建立規(guī)范的資金支付、授權(quán)批準(zhǔn)制度和程序（4）要加強(qiáng)預(yù)算執(zhí)行分析和考核。上市公司需要建議一套完善的預(yù)算分析和考核機(jī)制，這樣才可以保證公司的預(yù)算能夠嚴(yán)格按照預(yù)算管理制度進(jìn)行執(zhí)行。
2.上市公司的資金管理安全意識(shí)應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)
每一家上市公司都需要不斷地對(duì)資金的安全使用進(jìn)行強(qiáng)化。在資金的安全使用方面，企業(yè)需要做到的是對(duì)資金在事前、事中、事后的使用實(shí)現(xiàn)全方位的控制。在事前的控制主要是一個(gè)預(yù)防性的控制，通過(guò)這項(xiàng)措施要實(shí)現(xiàn)資金的使用權(quán)限以及使用職責(zé)的規(guī)范劃分，這樣可以防止企業(yè)資金出現(xiàn)濫用現(xiàn)象；企業(yè)需要規(guī)定內(nèi)部資金使用的詳細(xì)規(guī)則和事件處置程序的保障資金能按正常的規(guī)定進(jìn)行使用；建立一個(gè)健全的資金內(nèi)部控制，可以使整個(gè)企業(yè)的資金使用權(quán)力得到有力的制衡；在事中的控制主要是指，需要按照資金的預(yù)算和使用細(xì)則來(lái)對(duì)企業(yè)的資金實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的監(jiān)管，需要對(duì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題提出解決的辦法。在事后的控制是指對(duì)整個(gè)事件當(dāng)中，資金的使用情況進(jìn)行全方位的評(píng)估，并對(duì)資金的使用是否合理做出相應(yīng)的評(píng)價(jià)，最后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
3.對(duì)上市公司內(nèi)部資金的日常管理進(jìn)行加強(qiáng)
在這些上市企業(yè)內(nèi)部，需要嚴(yán)格實(shí)行資金審批制度，只有這樣，資金才可以出入有據(jù)，知其所用之處，并且在公司對(duì)于某一些重大投資項(xiàng)目做決定的時(shí)候，要先由公司管理層根據(jù)要根據(jù)公司章程和股東大會(huì)授權(quán)、進(jìn)行詳盡的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并根據(jù)權(quán)限履行相應(yīng)的審批程序才能執(zhí)行，否則，可能出現(xiàn)公司資金為己所用的現(xiàn)象，也可能出現(xiàn)錯(cuò)誤決定，從而導(dǎo)致公司倒閉。企業(yè)的管理者要對(duì)資金的出入等使用情況做到定期或者不定期的進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)資金方面存在的問(wèn)題，找出問(wèn)題的根源所在，并能從根源上解決這個(gè)問(wèn)題；通過(guò)對(duì)資金的專項(xiàng)檢查還可以發(fā)現(xiàn)資金在整個(gè)預(yù)算和執(zhí)行的過(guò)程當(dāng)中所出現(xiàn)或者即將面臨的更為深層次的問(wèn)題，進(jìn)而發(fā)揮公司的內(nèi)部審核作用。
上市企業(yè)在預(yù)算方面對(duì)內(nèi)部進(jìn)行控制的同時(shí)，還需要建立資金支付崗位責(zé)任制，這樣一旦公司預(yù)算出現(xiàn)問(wèn)題，責(zé)任可以到人，也方便找出問(wèn)題的根源，避免以后此類事件的發(fā)生，從而有利于公司整體的發(fā)展。
總而言之，資金的有效管理是整個(gè)上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面的一個(gè)重要內(nèi)容，也是上市企業(yè)賴以生存的命脈所在。這就要求企業(yè)需要采取多種方法，這樣才可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金的有效管理，最總提高上市企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
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