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改革開放以來，隨著社會主義市場經濟體制的逐步建立和金融改革的深化，我國企業(yè)債券市場不斷發(fā)展，為促進國民經濟和加快重點項目建設發(fā)揮了積極作用。為了貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[*]3號）繼續(xù)推進我國企業(yè)債券市場的改革創(chuàng)新和穩(wěn)步發(fā)展，為國民經濟全面協調可持續(xù)發(fā)展服務，必須進一步做好企業(yè)債券發(fā)行和監(jiān)督管理工作，在主板擴大發(fā)行規(guī)模的同時，不斷完善和規(guī)范發(fā)行程序，加強和改進債券管理，防范和化解兌付風險。根據《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》和國務院有關文件的規(guī)定，現就有關問題通知如下：
一、企業(yè)債券是資本市場重要的融資手段，發(fā)行企業(yè)債券是企業(yè)有效利用社會資金、開展直接融資的重要渠道。企業(yè)在境內發(fā)行債券，應當按照《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)和國務院有關文件規(guī)定的條件和程序，報經國家發(fā)展和改革委員會（簡稱“國家發(fā)展改革委”）批準。
在中華人民共和國境內注冊登記的具有法人資格的企業(yè)均可申請發(fā)行企業(yè)債券。適用《公司法》關于發(fā)行公司債券有關規(guī)定的企業(yè)，按照《公司法》的要求申請發(fā)行公司債券。
金融債券和證券公司發(fā)行債券按照其他有關規(guī)定執(zhí)行。
二、國家發(fā)展改革委依照規(guī)定的職責和國務院確定的企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模，會同有關部門，批準企業(yè)發(fā)行債券，并對其相關行為進行監(jiān)督管理。
未經國家發(fā)展改革委批準，任何單位和個人不得擅自發(fā)行或者變相發(fā)行企業(yè)債券。
企業(yè)發(fā)行債券不得突破批準的發(fā)行規(guī)模；募集的資金必須由于批準的用途，不得擅自挪作他用。
三、根據《企業(yè)債券管理條例》，國家發(fā)展改革委按照先核定企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、再批準企業(yè)債券發(fā)行方案的方式，組織和實施企業(yè)債券發(fā)行審批工作。
（一）企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券應符合下列條件：
1、所籌資金用途符合國家產業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃；
2、凈資產規(guī)模達到規(guī)定的要求；
3、經濟效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利；
4、現金流狀況良好，具有較強的到期償債能力；
5、近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；
6、前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集；
7、已經發(fā)行的企業(yè)債券沒有延遲支付本息的情形；
8、企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產的40%。用于股東資產投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%；
9、符合國家發(fā)展改革委根據國家產業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低凈資產規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限；
10、符合相關法律法規(guī)的規(guī)定。
（二）批準企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，按照以下程序進行：
1、企業(yè)根據國家發(fā)展改革委的通知或公告，按照企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料目錄及其規(guī)定的格式（見附件一、二、三），提出債券發(fā)行規(guī)模申請。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)通過省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門審核后，統一由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門向國家發(fā)展改革委申請（省級發(fā)展改革部門是指省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市及新疆生產建設兵團發(fā)展改革部門，下同）。
2、國家發(fā)展改革委根據市場情況和已下達債券發(fā)行規(guī)模發(fā)行情況，不定期受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請，并按照國家產業(yè)政策和有關法律法規(guī)及國務院有關文件規(guī)定的發(fā)債條件，對企業(yè)的發(fā)債規(guī)模申請進行審核，符合發(fā)債條件的，核定發(fā)行規(guī)模和資金用途，報經國務院同意后，統一下達發(fā)債規(guī)模并通知有關事項。中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達給省級發(fā)展改革部門和國務院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門下達給企業(yè)。
發(fā)行人應在企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模下達之日起一年內發(fā)行。
（三）批準企業(yè)債券發(fā)行方案，按照以下程序進行：
1、企業(yè)債券發(fā)行人獲準發(fā)債規(guī)模后，按照公開發(fā)行企業(yè)債券（公司債券）申請材料目錄及其規(guī)定格式（見附件四、五、六），上報企業(yè)債券發(fā)行方案。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)經省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門審核后，由省級發(fā)展改革部門或國務院主管部門向國家發(fā)展改革委申請。
2、國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行方案后，根據法律法規(guī)及國務院有關文件規(guī)定的發(fā)債條件，以及國家發(fā)展改革委下達規(guī)模通知的要求，對企業(yè)債券發(fā)行方案申請材料進行審核，提出反饋意見，通知發(fā)行人及主承銷商補充和修改申報材料。
3、發(fā)行人及主承銷商根據國家發(fā)展改革委提出的反饋意見，對企業(yè)債券發(fā)行方案及申報材料進行修改和調整，并出具文件進行說明。
4、國家發(fā)展改革委分別會簽中國人民銀行、中國證監(jiān)會后，印發(fā)企業(yè)債券發(fā)行批準文件，并抄送各營業(yè)網點所在地省級發(fā)展改革部門等有關單位，中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復給省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門批復給企業(yè)。
企業(yè)債券須在批準文件印發(fā)之日起兩個月內開始發(fā)行。
四、按照《證券法》的規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行方案的審批期限合計為三個月，從國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料開始計算，期間企業(yè)根據國家發(fā)展改革委的反饋意見補充和修改申報材料的時間、企業(yè)獲準發(fā)債規(guī)模后編制企業(yè)債券發(fā)行方案的時間（至國家發(fā)展改革委受理發(fā)行方案止）、國家發(fā)展改革委上報國務院的時間除外。
五、企業(yè)發(fā)行債券的募集資金投向應符合國家產業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，用于本企業(yè)的生產經營。用于固定資產投資項目的，該項目應符合國家有關固定資產投資項目的管理程序；不得用于房地產買賣和股票、期貨交易等風險性投資。
六、為了防范和化解企業(yè)債券兌付風險，發(fā)行人應當切實做好企業(yè)債券發(fā)行的擔保工作，按照《擔保法》的有關規(guī)定，聘請其他獨立經濟法人依法進行擔保，并按照規(guī)定格式以書面形式出具擔保函（見附件七）。以保證方式提供擔保的，擔保人應當承擔連帶責任。
七、為進一步推動企業(yè)債券市場規(guī)范化發(fā)展，保護投資者權益，參與企業(yè)債券發(fā)行的中介機構應具有從事企業(yè)債券發(fā)行業(yè)務的資格，遵紀守法，勤勉盡責，出具的文件必須真實、準確、完整，不得有虛假材料、誤導性陳述和重大遺漏。
（一）發(fā)行人應當聘請有資格的信用評級機構對其發(fā)行的企業(yè)債券進行信用評級，其中至少有一家信用評級機構承擔過*年以后下達企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的企業(yè)債券評級業(yè)務。
（二）發(fā)行人及其擔保人提供的最近三年財務報表（包括資產負債表、利潤和利潤分配表、現金流量表）應當經具有從業(yè)資格的會計師事務所進行審計。
（三）企業(yè)債券發(fā)行申請材料應當有具有從業(yè)資格的律師事務所進行資格審查和提供法律認證。
（四）發(fā)行企業(yè)債券應當由具有承銷資格的證券經營機構承銷，企業(yè)不得自行銷售企業(yè)債券。主承銷商由企業(yè)自主選擇。需要組織承銷團的，由主承銷商組織承銷團。承銷商承銷企業(yè)債券，可以采取代銷、余額包銷或全額包銷方式，承銷方式由發(fā)行人和主承銷商協商確定。
1、企業(yè)債券承銷團的主承銷商和副主承銷商除具有規(guī)定的資格外，還應符合以下條件：
（1）已經承擔過*年以后下達規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行主承銷商、或累計承擔過3次以上副主承銷商的金融機構方可擔任主承銷商；
（2）已經承擔過*年以后下達規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行副主承銷商、或累計承擔過3次以上分銷商的金融機構方可擔副主承銷商。
（3）企業(yè)集團財務公司可以承銷本集團發(fā)行的企業(yè)債券，但不宜作為主承銷商。
2、承銷商應當承擔以下職責和義務：
（1）承銷企業(yè)債券；
（2）發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息；
（3）或者協助企業(yè)債券持有人進行企業(yè)債券交易；
（4）主承銷商對發(fā)行人申請材料的真實性、準確性、完整性進行核查，督促企業(yè)及時履行信息披露義務；
（5）企業(yè)或者其擔保人不履行債務時，主承銷商應企業(yè)債券持有人進行追償；
3、企業(yè)債券發(fā)行采用包銷方式的，各承銷商包銷的企業(yè)債券金額原則上不得超過其上年末凈資產的三分之一。
4、承銷商的承銷傭金以發(fā)行企業(yè)債券總面額為基數，嚴格按超額累退費率計收，不得擅自提高或降低收費標準（具體標準見附件八）。
5、為防止企業(yè)債券發(fā)行過程中不利于市場健康發(fā)展的現象發(fā)生，企業(yè)債券發(fā)行應按照公正、公平、公開的原則進行，改革和完善發(fā)行方式，提高工作透明度。嚴禁名義承銷、虛假銷售行為。
八、企業(yè)債券利率由發(fā)行人和承銷機構按照《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)，根據企業(yè)債券信用登記和市場情況提出，國家發(fā)展改革委協商有關部門批準。
九、企業(yè)債券發(fā)行可以采取無記名實物券、實名制記賬式、無紙化電子記賬式等多種發(fā)行方式。
無記名實物券企業(yè)債券應當在制定的有價證券印制單位印制。
實名制記賬式企業(yè)債券應當按照有關規(guī)定進行債權登記托管。托管人為實名制記賬式企業(yè)債券的法定債權登記人，在企業(yè)債券發(fā)行結束后負責對企業(yè)債券進行債權管理、權益監(jiān)護和兌付，并負責向投資者提供有關信息服務。
十、為進一步推動企業(yè)債券流通市場的發(fā)展，提高企業(yè)債券的流動性，分散風險，保護投資者利益，鼓勵企業(yè)債券在經國家批準的交易場所依法進行交易。
十一、為保證企業(yè)債券按期兌付，維護企業(yè)債券市場健康有序發(fā)展，發(fā)行人、擔保人應制定切實可行的償債計劃并認真執(zhí)行，確保企業(yè)債券本息按期兌付。主承銷商應監(jiān)督發(fā)行人、擔保人償債計劃的執(zhí)行情況，各承銷商應切實履行兌付企業(yè)債券本息的職責。
（一）發(fā)行人應當在債券本金兌付首日60日前向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報告兌付方案，并于兌付首日5個工作日前通過指定媒體公布兌付事項。
（二）發(fā)行人應當在企業(yè)債券付息首日5個工作日前通過指定媒體公布付息事項。
（三）企業(yè)債券本息兌付首日5個工作日前，發(fā)行人應當將兌付資金全額劃入指定賬戶。實名制記賬式企業(yè)債券劃入托管人指定的賬戶；無記名實物券企業(yè)債券劃入主承銷商指定的賬戶。
（四）發(fā)行人不能按照規(guī)定期限履行兌付義務的，主承銷商應當及時通知擔保人履行擔保義務。
（五）主承銷商應當在企業(yè)債券發(fā)行和兌付工作結束后15個工作日內，將企業(yè)債券發(fā)行、兌付情況報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門。
各地發(fā)展改革部門應主動取得各級人民政府及其有關部門的支持，督促發(fā)行人、擔保人、承銷商、托管人做好企業(yè)債券兌付工作，協調解決企業(yè)債券兌付中出現的問題，維護社會穩(wěn)定。
十二、為充分維護投資者權益，各發(fā)行人及其他企業(yè)債券參與主體要重視企業(yè)債券信息披露工作，最大限度地向企業(yè)債券投資者披露發(fā)行人、擔保人的重大信息，便于投資者及時做出投資或避險選擇。
（一）發(fā)行人應當通過指定媒體，在債券發(fā)行首日3日前公告企業(yè)債券發(fā)行公告或公司債券募集說明書。發(fā)行公告和募集說明書應當真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
（二）發(fā)行人應當在債券存續(xù)期間的每一會計年度結束之日起4個月內，向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報送發(fā)行人、擔保人經審計的年度財務報告，并公開披露。
（三）在企業(yè)債券存續(xù)期內，發(fā)行人、擔保人發(fā)生可能影響企業(yè)債券兌付的重大事項時，發(fā)行人應當及時向國家發(fā)展改革委報告，并公開披露。
（四）在企業(yè)債券存續(xù)期內，發(fā)行人應當委托原信用評級機構每年至少進行一次跟蹤評級，并于信用評級機構出具企業(yè)債券跟蹤評級結果之后十五日內，將跟蹤評級結果報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門，并公告披露。
十三、為了進一步加強企業(yè)債券監(jiān)督管理工作，國家發(fā)展改革委依法對企業(yè)債券的發(fā)行、托管、兌付、信息披露、募集資金使用等以及在證券交易所之外其他合法交易等相關事項進行監(jiān)督管理，維護企業(yè)債券市場秩序。
（一）國家發(fā)展改革委根據工作需要授權省級發(fā)展改革部門對本行政區(qū)域內企業(yè)債券發(fā)行及其相關活動進行監(jiān)督檢查，省級發(fā)展改革部門應當及時將監(jiān)督檢查結果報告國家發(fā)展改革委。
關鍵詞：企業(yè)債券；信用評級；信息披露
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）04-0090-04
一、中國企業(yè)債券市場的現狀
（一）企業(yè)債券發(fā)行總量大幅增長
2008年，發(fā)改委了《關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》，企業(yè)債券的發(fā)行制度發(fā)生重大變革。核準程序將由原來的“先核準規(guī)模，后核準發(fā)行”兩個環(huán)節(jié)簡化為“直接核準發(fā)行”一個環(huán)節(jié)。改革前，企業(yè)發(fā)債從上報審批到拿到額度大約需要半年時間。而新的發(fā)行制度規(guī)定發(fā)改委自受理企業(yè)發(fā)債申請之日起要在3個月內做出核準或者不予核準的決定（不包括發(fā)行人及主承銷商根據反饋意見補充和修改申報材料的時間）。企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，簡化了審批手續(xù)，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，使企業(yè)債券市場的直接融資功能得到更好發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)行效率的提高也為企業(yè)債券市場規(guī)模的擴大奠定了制度基礎。
隨著對企業(yè)債券的限制因素越來越少，企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快。2009年累計發(fā)行企業(yè)債券190支，發(fā)行總量4 252.33億元，分別較上年增長270.42%和79.66%，規(guī)模和期數創(chuàng)歷史新高。2010年，全國共發(fā)行企業(yè)債券182支，發(fā)行總量為3 627.03億元，是企業(yè)債券發(fā)展史上第二個高峰年。具體情況如表1所示。
（二）發(fā)行主體呈現多元化的趨勢
企業(yè)債券發(fā)行主體從鐵道部、國家電網等大型中央企業(yè)向地方企業(yè)擴散。2008年，地方企業(yè)債券發(fā)行量占企業(yè)債券發(fā)行總量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010年為54.5%，地方企業(yè)債券超過中央企業(yè)債券成為企業(yè)債券中的主要品種，企業(yè)債券逐漸成為地方企業(yè)的重要融資手段。
目前，企業(yè)債券發(fā)行主體既有大型央企、地方大型國企、城司，也有民營企業(yè)、中小企業(yè)，支持了各類型企業(yè)的發(fā)展。以2010年為例，2月和4月，國家電網公司相繼發(fā)行300億元和100億元企業(yè)債券；4月份和8月份，武漢市中小企業(yè)集合債券、中關村高新技術中小企業(yè)集合債券成功發(fā)行。不同類型的企業(yè)進入債券發(fā)行市場，體現出企業(yè)債券發(fā)行主體日益多元化的趨勢。
2010年8月，中石油成功發(fā)行兩期共200億元的企業(yè)債券，這是繼其股份公司在2003年、2006年發(fā)行企業(yè)債券后又重新登陸企業(yè)債券市場。中石油在企業(yè)債券發(fā)行市場的回歸，進一步凸現了企業(yè)債券市場發(fā)行主體多元化的特征。
（三）企業(yè)債券品種更加豐富
2008年，發(fā)改委發(fā)出通知明確企業(yè)可發(fā)行無擔保信用債券、資產抵押債券、第三方擔保債券，市場首次出現無擔保信用債，推動了企業(yè)債券市場化進程。自此之后，第三方擔保、無擔保、質押抵押擔保等品種迅速發(fā)展，其中無擔保債券發(fā)展迅速，占比最大。截至2010年12月28日，無擔保債券發(fā)行規(guī)模達1 560億元，占發(fā)行總量的比重從2009年的29.20%上升到2010年的45.77%，企業(yè)債券中無擔保債券的比重大幅增加。2009年城投債則進入高速發(fā)展階段，全年共發(fā)行城投類企業(yè)債券115支，金額達1 677億元。2010年，受國家規(guī)范地方融資平臺公司的影響，城投債發(fā)行規(guī)模出現了一定程度的下滑。2010年8月27日，中國第一只市政項目建設債券品種正式面世。市政項目建設債券是在近年來核準的城投債的基礎上，根據該類債券用于市政建設特點有選擇推出的，對于中國的城市化過程將起到促進作用。
（四）企業(yè)債券作為投資工具的地位日益重要
經過多年發(fā)展，中國債券市場交易量超過了股票市場。2010年，股票市場全年交易額為54萬億人民幣，債券市場交易額為63萬億元人民幣。從市場表現來看，2010年債市與股市表現不同。股市表現低迷，滬綜指數下跌了14.31%，深成指數下跌了9.06%。而在央行多次上調存款準備金率和存貸款基準利率的背景下，債券市場運行總體平穩(wěn)，多數債券品種的表現都可圈可點，企業(yè)債券的表現更值得一提。截至2010年12月31日，上證企業(yè)債券指數收報143.45點，較2009年末上漲約7%。從企業(yè)債券市場的投資者結構看，商業(yè)銀行、保險公司、基金公司是企業(yè)債券市場的主要投資者，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模正在有一定幅度的下調，保監(jiān)會規(guī)定保險資金投資企業(yè)債券范圍擴大，基金公司等機構投資者新募集產品規(guī)模快速擴大等因素影響，機構投資者會加大對企業(yè)債券的投資。在人民幣國際化和利率市場化的大環(huán)境下，債券市場的地位越來越重要。未來一段時間，將會有更多的投資者進入債券市場，企業(yè)債券將成為越來越重要的投資品種。
二、現階段中國企業(yè)債券市場存在的問題分析
（一）中國企業(yè)債券與其他主要債券品種及股票相比，發(fā)行規(guī)模偏小
在中國，雖然債券市場近些年發(fā)展比較迅速，但企業(yè)債券市場相對國債、金融債的發(fā)展還比較緩慢。從發(fā)行規(guī)模來看，各債券品種的分布不夠合理，國債、央行票據和政策性金融債占總發(fā)行規(guī)模的比重偏高，企業(yè)債券占比很低。2010年，記賬式和儲蓄式國債共發(fā)行15 878億元，企業(yè)債券發(fā)行額約占國債發(fā)行額的比例不到23%，占全年債券發(fā)行總量的3.8％，與西方發(fā)達國家企業(yè)債券相比有非常大的差距。2010年各種債券發(fā)行規(guī)模詳見表2。
中國企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模也遠不及股票市場。與股權融資相比，企業(yè)債券融資具有融資成本低、控制權不被稀釋等獨特優(yōu)勢。按照融資偏好理論，企業(yè)選擇融資的次序一般是先內部融資，其次是發(fā)行債券，最后是股權融資。因此，在一些發(fā)達國家，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模要遠大于股票發(fā)行規(guī)模。在中國，股票市場初期，企業(yè)債券余額曾經超過股票市場的市值。但是隨著股票市場的迅速發(fā)展，企業(yè)債券市場明顯落后。2010年，企業(yè)債券發(fā)行額為3 627億元，境內外股票首次發(fā)行以及再融資額為11 318億元，前者僅占后者的1/4。從國外的情況來看，債券市場是證券市場的重要組成部分，發(fā)達國家企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3~10倍。中國企業(yè)債券市場雖然起步較早，但發(fā)展速度不理想，遠不能滿足經濟發(fā)展的需要。2008―2010年股票市場與企業(yè)債券市場相關數據如表3所示：
（二）企業(yè)債券名不符實，沒有充分發(fā)揮融資工具功能
因為歷史原因，中國企業(yè)債券的發(fā)行主體主要是中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，真正的發(fā)行主體為企業(yè)的債券偏少，尤其是中小企業(yè)、民營企業(yè)偏少。2009年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 750億元，占企業(yè)債券發(fā)行總量的41.15%。2010年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 580億元，占發(fā)行總量的43.56%。兩年來，發(fā)行規(guī)模前兩位均為鐵道部和國家電網。2009―2010年企業(yè)債券前五大發(fā)行人如表4所示。
伴隨著各地民生工程啟動，2009年以來城投類企業(yè)踴躍發(fā)債成最大的企業(yè)債券發(fā)債群體。2009年，發(fā)行城市建設投資類企業(yè)債券115期，發(fā)行金額為1 677億元，分別占該年發(fā)行企業(yè)債券總量的61%和募集資金的40%。2010以來發(fā)行的182期企業(yè)債券中，也有超過半數為城投債、市政債。同時，城投債的發(fā)債主體范圍由以往的直轄市、省會城市、計劃單列市拓展到地級市及以下城市投融資平臺。
由此可見，公有制經濟和非公有制經濟之間、大型企業(yè)和中小企業(yè)之間在發(fā)行債券融資等方面存在機會嚴重不平等現象。在“企業(yè)債券”的名義下，各種類型的壟斷性行業(yè)及公共部門債券占據了發(fā)行企業(yè)債券的有利條件，擠占了真正的企業(yè)通過企業(yè)債券市場融資的機會。企業(yè)債券成為大型國企、地方投融資平臺資金不足的彌補渠道，真正的企業(yè)通過企業(yè)債券市場融資的機會被擠占，民營企業(yè)、中小企業(yè)平等競爭的機會并沒有實質性地解決。因而導致真正有效的企業(yè)債券市場無法形成，市場機制在債務資金配置方面不能有效發(fā)揮作用。
（三）對企業(yè)債券發(fā)行的管制過于嚴格
政府對于企業(yè)債券的嚴格管制，是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的一個重要原因。自1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以來，企業(yè)債券的期限、利率和額度基本上都由政府確定，國家實質上是把企業(yè)債券發(fā)行當作計劃內的建設項目來籌集資金。2008年，原來由人民銀行審批的短期融資券和中期票據等部分債券品種，變?yōu)樵阢y行間交易商協會注冊。銀行間市場注冊制的推行，初步實現了中國部分債券品種由審批制向注冊制的轉變，這也是中期票據和短期融資券在近幾年得以迅猛發(fā)展的一個重要原因。同年，企業(yè)債券發(fā)行制度發(fā)生了重大變革，由“先核準規(guī)模，后核準發(fā)行”兩個環(huán)節(jié)簡化為“直接核準發(fā)行”一個環(huán)節(jié)，但企業(yè)債券的核準手續(xù)仍然繁瑣而嚴格。
（四）債券信用評級制度不完善
債券評級應當是一種對企業(yè)信用情況的評價，投資者可以據此了解債券發(fā)行者的資信情況，作為投資決策的重要依據。另一方面，債券評級不同，企業(yè)債的發(fā)行利率也應當不一樣，從而影響發(fā)行者融資成本。由于中國對于債券的利率進行管制，資信評級對于融資成本的影響有限。同時，中國的資信評估機構雖然很多，但信譽不足，存在以低于合理成本的價格進行惡性競爭、向評級對象保證評級級別等不正當行為。評級公司給出的評級結論可靠性差，常常不反映債券實際包含的風險狀況，難以得到市場認可。資信評級制度的不完善，阻礙了企業(yè)債市場的發(fā)展。
（五）信息披露不到位
根據2008年簡化發(fā)行核準程序后的相關法律法規(guī)，企業(yè)申請發(fā)債券需要提交債券募集說明書、財務報告、信用評級報告、法律意見書等申請材料。在美國，為了充分保障債權人的利益，債券發(fā)行人除了披露相關財務、業(yè)務等信息，還要求披露其歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、歷史信用違約記錄、貸款集中度、高管人員的信用記錄等。與國外發(fā)達國家相比，中國對于企業(yè)債券發(fā)行文件的披露標準要求偏低。此外，中國對于企業(yè)債券的信息持續(xù)披露不重視，要求不嚴格，近兩年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模驟然增加。由于申請發(fā)債企業(yè)比較多，申報材料時間集中，存在由于承銷商把關不嚴造成申報材料質量下降的問題。
三、健全中國企業(yè)債券市場的若干建議
（一）擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模
為擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，首先就要進一步改革發(fā)行制度，降低發(fā)債門檻。這將調動更多企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的積極性，使得企業(yè)獲得更多資金的支持，債券市場的直接融資功能得到充分發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)債門檻降低之后，不同類型的企業(yè)可以有更多的機會通過發(fā)行債券進行融資。其次，要培育企業(yè)債券市場的投資者，包括在存量上調整和擴充現有機構投資者的規(guī)模，以及在增量上引入新的機構投資者。再次，通過優(yōu)化企業(yè)債券品種結構、充分發(fā)揮利率機制、加強企業(yè)債券流通市場建設等措施，為投資者創(chuàng)造適宜的投資環(huán)境。
（二）進一步推動發(fā)債主體多元化
隨著中國金融體制改革的深入，資本市場得以快速發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)展明顯落后于其他的融資手段。這限制了企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資空間，更不能適應廣大投資者投資品種多樣化的要求。適當擴大發(fā)債主體的范圍，不但能滿足企業(yè)融資需求，而且可以通過激活企業(yè)債券發(fā)行市場從而激活二級交易市場。因此，發(fā)債主體不應局限于國有企業(yè)或國有控股公司，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑿抛u佳的企業(yè)都應當有資格發(fā)行企業(yè)債券，其中優(yōu)質的民營企業(yè)也應歸入企業(yè)債券的發(fā)行主體之列。這樣不同信用等級的企業(yè)發(fā)行債券，可以滿足不同風險偏好的投資者需要，逐步建立和完善企業(yè)債券市場化的發(fā)行運作機制。
（三）發(fā)行方式由核準制逐步向注冊制轉變
要大力發(fā)展中國的企業(yè)債券市場，就必須改變現有的債券發(fā)行制度，由目前的核準制逐步向注冊制轉變。核準制采用的仍是實質性管理的原則，凡符合發(fā)債標準的債券可獲得批準，但必須經過主管機關批準。主管、監(jiān)管部門強調審查企業(yè)還本付息的能力，力圖禁止質量差的債券公開發(fā)行。企業(yè)在債券發(fā)行機構注冊之后，只要存在市場需求，可以隨時發(fā)行債券。由市場對企業(yè)債券的風險、價值進行判斷，并決定是否接受此種債券，實現了市場主體的自律管理。建議企業(yè)債券發(fā)行逐步向注冊制過渡，取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債券能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權交給市場，從而在真正意義上建立市場化的債券發(fā)行體制。當然，由于中國企業(yè)債券市場的成熟程度遠不如股票市場，立即推行注冊制的時機還不成熟，企業(yè)債券注冊制的推行可以是一個逐步建立和完善的過程。
（四）完善資信評級制度
國外發(fā)債，非常重要的就是信用評級。評級制度的不完善是中國企業(yè)債券市場發(fā)展的瓶頸，建立一個高標準的信用體系和信用管理體系，企業(yè)債券市場才能得到真正發(fā)展。在中國企業(yè)債券利率將要放開的背景下，建立科學規(guī)范的資信評級體系變得越來越重要。資信評估機構應為投資者提供客觀、公正的投資決策依據。建議允許更多的不同信用級別的發(fā)行主體進入市場，提供多元化的信用；企業(yè)在發(fā)債時由兩家以上的評級機構為債券進行評級；逐步允許國際上廣泛認可的評級機構進入到中國資信評級市場，通過交流和學習，在較短時間內建立起具有公信力的國內權威信用評級機構。
（五）完善信息披露機制
要實現企業(yè)債券市場化發(fā)行，就要完善信息披露制度。因此，必須有明確的信息披露和持續(xù)報告業(yè)務的原則，并對信息披露進行監(jiān)督。建議債券市場正式引入發(fā)行人的路演機制，通過實時、開放、交互的網上交流，使發(fā)行人從中了解投資人的投資意向，對投資者進行答疑解惑，同時加深投資者的認知程度，從而使投資人更加準確地判斷公司的投資價值；同時，建立暢通、有效的持續(xù)信息披露通道，定期發(fā)債企業(yè)的項目進展情況、資產負債情況、償債資金的籌措渠道以及可能對債券市場價格或本息兌付產生較大影響的事件，以便于投資者方便、及時地了解到有關信息，做出相應的決策。為解決承銷商把關不嚴的問題，可以引入市場化的主承銷商推薦制，強化主承銷商的責任。除此之外，還應當提高違法違規(guī)成本，對于不真實、不及時、不充分的信息披露行為進行嚴肅懲處。
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Situation Analysis and Advice on Bond Market of China Enterprise
Xu Pingcai, Chen Liqin, Wei Wei
（Accounting Institute, Shijiazhuang Economics College, Shijiazhuang 050031, China）
1、推進企業(yè)債券發(fā)行工作，完成向國家發(fā)改委報送企業(yè)債券發(fā)行申報材料；
2、推進__農村合作銀行改制，完善__農村合作銀行改制成立__海洋銀行總體方案（草案）；
3、籌建成立__市__區(qū)華定小額貸款股份有限公司；完成華晟小額貸款公司股權轉讓工作，并報省金融辦備案；完成華晟小額貸款公司20__年度考評，配合市審計局完成對公司的年度審計工作；著手開展第三家小額貸款公司發(fā)起人征集工作；
4、完成投融資體制機制創(chuàng)新課題研究，制定出臺《關于進一步加快投融資體制建設的實施意見》；
5、開展__投融資網籌建工作，完成年內上線目標；
6、主動邀請藍色成長、陽光投資等市外風險投資公司來我區(qū)與華業(yè)塑機、森森集團、京洲水產、通發(fā)塑機等企業(yè)現場對接企業(yè)融資上市工作。積極對接中誠信，并邀請其到__工業(yè)園區(qū)開展投融資業(yè)務咨詢；
7、組織召開推廣小額貸款保證保險試點工作討論會；
8、制定《__市__區(qū)金融服務中小企業(yè)促進會章程草案》、《__市__區(qū)金融業(yè)發(fā)展專項引導資金使用管理辦法（試行）》、《__市__區(qū)中小企業(yè)貸款風險補償辦法（試行）》，并完成意見征求工作；
9、積極關注區(qū)外商業(yè)銀行引進工作，主動服務華夏銀行杭州分行在__設點選址；
10、謀劃完成《__區(qū)20__年金融工作思路研究》；
11、加強關注與交流，做好協調服務，積極推進德勤集團、森森集團和正和造船的上市工作。
12、完成全區(qū)重點企業(yè)及服務業(yè)企業(yè)、“三農”企業(yè)的融資需求調研，并積極銜接各金融機構做好推薦工作。完成對金融機構支持地方經濟發(fā)展的年度考評，配合區(qū)政府召開20__年金融聯席會議，繼續(xù)強化政銀互動溝通。
13、籌備__村鎮(zhèn)銀行籌建前期工作。
14、浙江省未上市公司股份轉讓試點__運營中心試營業(yè)，組織召開企業(yè)進場咨詢會，鼓勵引導企業(yè)進場平臺，指導大洋水產開展進場平臺的前期工作。
15、針對中小企業(yè)融資難問題，聯合交通銀行__市分行，組織召開面向工業(yè)企業(yè)的融資洽談會。
16、完成《__區(qū)中小企業(yè)融資存在的問題及對策》、《關于金融支持__區(qū)域經濟發(fā)展的幾點思考》等文章和調研報告
二、20__年工作要點
1、繼續(xù)推進企業(yè)債券發(fā)行工作；
2、繼續(xù)推進__農村合作銀行農村商業(yè)銀行改制；
3、兌現小額貸款公司獎勵扶持政策，繼續(xù)推進華晟小額貸款公司增資擴股；籌建成立我區(qū)第三家小額貸款公司。
4、繼續(xù)推進__投融資網建設；籌建網下專業(yè)投融資服務平臺，實體化建設__“金融超市”，爭取20__年末網下專業(yè)投融資服務平臺初步建成并投入運營；培育投融資信息服務平臺經營主體，實現平臺運作市場化；
5、繼續(xù)推進我區(qū)小額貸款保證保險試點擴面工作；
6、出臺《__市__區(qū)金融服務中小企業(yè)促進會章程草案》、《__市__區(qū)金融業(yè)發(fā)展專項引導資金使用管理辦法（試行）》、《__市__區(qū)中小企業(yè)貸款風險補償辦法（試行）》；
7、探索建立民間資本投資服務中心；
8、繼續(xù)關注市外商業(yè)銀行引進工作；
9、繼續(xù)推進德勤集團和森森集團的上市工作；
10、籌備開展村鎮(zhèn)銀行籌建工作；
關鍵詞：信用風險；信用衍生品；中小企業(yè)；企業(yè)融資
一、中小企業(yè)的現狀
中小企業(yè)蓬勃發(fā)展到今天，已然對中國經濟的增長做出了突出貢獻，為中國數以萬計的人提供了就業(yè)渠道，但中小企業(yè)長期飽受著許多問題的困擾，如法人治理不規(guī)范、企業(yè)融資難等。其中，企業(yè)融資難是阻礙企業(yè)發(fā)展最重要的因素。
把中小企業(yè)從融資難的困擾里解救出來，才能促進中國經濟穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展，才能維持社會的穩(wěn)定，服務好民生。
二、解決中小企業(yè)融資難題的創(chuàng)新方式構成情況
截至目前，創(chuàng)新方式大體有兩種：第一種方式，信用擔保公司為中小企業(yè)提供擔保并將中小企業(yè)貸款出售或抵押給國家開發(fā)銀行，取得資金融通；第二種方式，由政府部門或具有政府背景的機構組織實施，發(fā)行集合企業(yè)債，多數都采用擔保實施信用增級。
1.第一種方式――信用擔保公司擔保
首先由中小企業(yè)向信用擔保機構提出貸款申請，提出貸款申請的企業(yè)一般得到了銀行的舉薦或達到了銀行的資質標準；其次，信用擔保機構在受理申請后，對提出申請的中小企業(yè)進行全面審核和評估；再次，在對企業(yè)貸款之后，信用擔保機構會將所擔保的企業(yè)貸款打包，或者出售給國家開發(fā)銀行，獲取資金，繼續(xù)放貸；最后，信用擔保機構會和商業(yè)銀行一起對得到貸款的中小企業(yè)進行資金使用情況的后續(xù)跟蹤檢查。通常信用擔保機構會與商業(yè)銀行達成一定的風險分擔原則。風險分擔機制既可以轉移一部分風險，又可以充分發(fā)揮銀行在貸款審查、貸后管理、信息資源等方面的優(yōu)勢，相互協助、共同防范擔保貸款項目風險。
2.第二種方式――企業(yè)集合債
這里的企業(yè)集合債券是指由一個牽頭人進行組織，發(fā)債申請人為多家中小企業(yè)，統一債券名稱，各自對自己發(fā)行額度進行負債的一種債券形式。由于單個企業(yè)在債券發(fā)行的審批標準上處于劣勢，為了突破這一瓶頸，深圳、北京等地先后采取發(fā)行中小企業(yè)集合債的方式，由當地政府部門或有政府背景的機構牽頭，對參與發(fā)債的中小企業(yè)進行審核，將篩選出的企業(yè)的申報材料報送國家發(fā)改委審批，將企業(yè)債發(fā)行主體在證監(jiān)會和人民銀行備案，在此基礎上，發(fā)行集合債。
首先，從債券發(fā)行對信用的硬性要求上看，企業(yè)單獨發(fā)債其信用評級應是AAA、AA或AA+。而如果在集合債中發(fā)行，即便個別企業(yè)的信用評級未達到上述標準，但只要所有企業(yè)虛擬成一個企業(yè)后的信用評級達到AA，就可以發(fā)債。例如，在2007年深圳的中小企業(yè)債券中，20家企業(yè)的信用評級從BBB到A+不等，但由于A級企業(yè)占大多數，加上強大的擔保力量使其得到了可觀的信用增級，其最終整體信用評級達到AAA。其次，盡管集合債發(fā)行仍然要求各參與企業(yè)達到比較高的財務標準，如凈資產規(guī)模、連續(xù)凈利潤增長率和近三年連續(xù)銷售增長率達到一定標準，現金流好等，但這種創(chuàng)新的發(fā)債模式畢竟為那些成長性好、實力較強的中小企業(yè)提供了新的融資渠道。最后，經過證監(jiān)會批準的企業(yè)集合債券可進入證交所二級市場掛牌交易或通過銀行間債券市場得到進一步的流通交易。
中小企業(yè)集合債券的牽頭人一般負責組織協調企業(yè)集合債券的發(fā)行工作，它多是由某個政府部門充當。此外，在具體推動過程中，政府部門不僅無償提供支持，還提供貼息和監(jiān)督還息的服務。這些政策和支持無疑大大推動了中小企業(yè)融資的良好發(fā)展，還給正在觀望創(chuàng)業(yè)的人吃了一顆定心丸。政府對中小企業(yè)融資的這些舉措將促進債券市場的創(chuàng)新發(fā)展。
對于中小企業(yè)集合債來說，通過擔保實施信用增級是相當重要的舉措。在深圳這只債券中，發(fā)行方采取了兩級信用保證架構。例如，國家開發(fā)銀行擔任了“07深中小債”的主承銷商，而對國家發(fā)展銀行反擔保的角色則由許多專業(yè)擔保機構擔當，這樣的雙層兩級信用保證架構可以在很大程度上助推投資者更好更快做出是否投資企業(yè)集合債的決定。中小企業(yè)集合債的具體流程見圖1。
三、建立在CDO基礎上的融資試點方案分析
上文提到的兩種方式，雖然在一定程度上解決了部分中小企業(yè)融資難的問題，但對全國中小企業(yè)來說，僅靠信用擔保企業(yè)和企業(yè)集合債的形式所實現的融資規(guī)模遠遠不能滿足中小企業(yè)的融資需求。
本文從信用衍生品中的單層CDO產品出發(fā)，設計了一套解決商業(yè)銀行與中小企業(yè)困境的流程。
首先解釋一下什么是CDO。
擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation， CDO）是一種固定收益證券，能預測得到的現金流量比較高，是資產證券化家族中重要的組成部分，。
依據我國的實際情況和已有的創(chuàng)新嘗試，同時考慮該方案的可行性與風險的可控性，本文設計了如下方案。
1.產品結構
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行標的為貸款，然后構建基于集合債券的資產池，根據公司的不同類別予以發(fā)行單層CDO產品。
2.具體流程
該方案的具體運作流程，見圖2。
首先由商業(yè)銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款；其次，商業(yè)銀行將已經發(fā)售的中小企業(yè)貸款分類，同時由專業(yè)評級機構進行評級，報送有關部門審核、備案，然后發(fā)行中小企業(yè)貸款集合債，在發(fā)債的同時還可以聘請專業(yè)的信用擔保機構進行反擔保，發(fā)揮全國3000多家中小企業(yè)信用擔保機構的作用。發(fā)行集合債的主要目的是增加對中小企業(yè)的審核力度，更好地控制風險；最后，其他商業(yè)銀行和證券公司可以購買中小企業(yè)貸款集合債，然后將其構建成資產池，并發(fā)售單層CDO產品。購買CDO產品的機構可以使保險公司、證券公司、上市公司，甚至是個人，當中小企業(yè)發(fā)生違約時，按CDO產品中的約定比例，投資者承擔相應的違約損失。
四、總結
利用信用衍生品來合理控制信用風險這一舉措，在中國還有相當長的一段時間要去磨合適應，不斷開發(fā)創(chuàng)新出解決中小企業(yè)融資難的信用衍生品要慢慢摸索，本文只是根據可行性和可控性原則，對中小企業(yè)融資難題提出了基于CDO的方案，這只是大膽嘗試，其可用性還有待檢驗。不過我相信隨著科技和管理的進步，利用信用衍生品來解決中小企業(yè)融資問題的方案會越來越多，越來越成熟。
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北京開通加速審批的綠色通道，為項目早開工、投資早落地創(chuàng)造條件。為了扭轉經濟下滑勢頭，為投資提供便利，北京市政府有關部門把原有八成至九成的審批權限下放到區(qū)縣，從而簡化審批條件，壓縮審批時限。統計顯示，全市共取消審批事項24項，下放審批權限86項。市發(fā)展改革委將實現本市投資項目中超過90％的審批權限下放到區(qū)縣，市規(guī)劃委將實現85％的審批事項由規(guī)劃分局辦理。其中，市發(fā)改委取消下放審批事項31項。包括取消國家產業(yè)政策非限制類的中央在京建設項目、高新技術產業(yè)化項目、企業(yè)技術改造項目等10類項目的核準改為備案制管理，全部下放到區(qū)縣。
天津
為進一步推動天津市轄內銀行業(yè)金融機構中小企業(yè)金融服務工作，天津銀監(jiān)局日前分別對轄內法人股份制商業(yè)銀行、地方城市商業(yè)銀行以及大型銀行和股份制銀行分支機構中小企業(yè)專業(yè)化機構建立提出了明確要求。具體要求為法人機構(渤海銀行、天津銀行)上半年必須完成中小企業(yè)專營機構的設立與開業(yè)；分支機構上半年必須設立中小企業(yè)專業(yè)支行或中小企業(yè)部。天津市銀行業(yè)機構中至少有兩家持牌經營專營機構，30余家專業(yè)支行從事中小企業(yè)融資服務工作。同時，天津銀監(jiān)局將專營機構建設情況納入到年度對轄內銀行業(yè)金融機構中小企業(yè)金融服務評價考評范疇，通過監(jiān)管約束手段確保專營機構發(fā)揮應有的作用。
云南
云南省日前召開民營企業(yè)融資座談會，會議提出五大措施解決民企融資難題。這五大措施包括：擴大信貸規(guī)模，激勵銀行加大對民營企業(yè)的信貸支持；推動金融機構與中小企業(yè)的雙向互動，支持銀行積極提升服務中小企業(yè)的水平，中小企業(yè)努力提高自身信用；拓寬融資渠道，鼓勵民營企業(yè)上市融資或發(fā)行債券；加強政策、資金整合，增強信貸資金與財政補貼、擔保機制和保險體系的互動性；加大金融政策創(chuàng)新力度，解決好貸款質押等突出問題，促進信貸與稅收掛鉤、與就業(yè)掛鉤、與信用掛鉤。
陜西
為科學有效支持中小企業(yè)發(fā)展，降低金融危機等不利因素帶來的經營風險，陜西建立中小企業(yè)經濟運行監(jiān)測預警機制。該機制依托全省中小企業(yè)信息服務體系，對企業(yè)經濟運行情況進行采集、監(jiān)測、分析和反映，并結合市場形勢、政策調整以及重大自然災害等因素，由主管部門和專家提出積極應對和防范風險措施，為各級黨委政府決策部署提供科學依據和支撐，為企業(yè)及時調整經營策略提供參考。陜西還將拿出專項資金支持企業(yè)應對重大風險。
安徽
安徽省獲批85億企業(yè)債券助力重點項目。為擴大企業(yè)融資規(guī)模、支持重點項目建設，省發(fā)改委周密部署、精心謀劃，積極引導和支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。一是周密部署，省發(fā)改委主要負責同志對做好企業(yè)債券融資工作進行周密部署，上門服務。二是廣泛宣傳，通過銀企對接平臺以及報刊、電視、網站等多種渠道，對企業(yè)債券政策、融資程序、融資優(yōu)勢等進行廣泛宣傳，引導符合條件的企業(yè)申報發(fā)行企業(yè)債券。三是加強指導，積極指導各地通過劃撥國有資產、重組、注資等方式，做大做強融資平臺，提高企業(yè)債券融資能力。四是優(yōu)化服務，按照企業(yè)債券發(fā)行條件對申報材料認真審核、實行隨到隨辦，以最快的速度上報國家發(fā)改委。對國家發(fā)改委核準的企業(yè)債券，積極協調主承銷商、發(fā)行人等，認真做好發(fā)行前的準備工作，確保了每一期債券的順利發(fā)行。
廣西
廣西自治區(qū)政府力挺中小企業(yè)融資，出臺《廣西壯族自治區(qū)人民政府關于進一步支持中小企業(yè)融資的意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》共有四大部分，共17條。包括具體落實國家支持中小企業(yè)的信貸政策、拓寬中小企業(yè)融資渠道、構建中小企業(yè)融資激勵機制和完善中小企業(yè)融資外部環(huán)境等方面。《意見》指出，要加快小額貸款公司的組建步伐，三年內力爭實現小額貸款公司在各縣(市、區(qū))的全覆蓋。城市商業(yè)銀行應將中小企業(yè)作為主要服務對象，新增貸款重點用于支持中小企業(yè)發(fā)展，力爭全年70％以上新增貸款用于支持中小企業(yè)發(fā)展。為鼓勵銀行業(yè)金融機構積極為小企業(yè)提供付款，扶持小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，《意見》提出從今年起，自治區(qū)對銀行業(yè)金融機構當年給予銷售收入在500萬元、在金融機構融資余額200萬元以下的小企業(yè)的貸款平均余額，比上年度小企業(yè)貸款平均余額新增部分給予5％0的風險補償。
四川
為進一步改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，四川省出臺第一個全面指導全省中小企業(yè)加快發(fā)展的綜合性政策文件――《關于加快中小企業(yè)發(fā)展的決定》。決定明確了財政稅收、銀行信貸、融資擔保等政策措施，提出著力推動全民創(chuàng)業(yè)、大力發(fā)展規(guī)模以下企業(yè)、實施中小企業(yè)成長工程、推動中小企業(yè)發(fā)展特色產業(yè)、引導中小企業(yè)集聚發(fā)展等工作重點。在加強信貸支持方面，提出加大銀政企合作力度，積極探索金融信貸創(chuàng)新途徑。切實緩解中小企業(yè)融資難。鼓勵金融機構開展適合中小企業(yè)需求的融資產品和服務創(chuàng)新，簡化信貸審批流程，開設優(yōu)質客戶“綠色通道”。使中小企業(yè)信貸投放增速不低于全部貸款增速，重點滿足符合產業(yè)政策和環(huán)保要求，有市場、有效益、有發(fā)展前景的中小企業(yè)流動資金需求。制定統一的中小企業(yè)信用評級標準，推動金融機構對符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)放信用貸款。在拓寬融資渠道方面，積極穩(wěn)妥地推動小額貸款公司試點工作，鼓勵和支持銀行業(yè)金融機構設立小企業(yè)金融服務專營機構，發(fā)揮專業(yè)化經營優(yōu)勢，將資源集中服務小企業(yè)市場，提高小企業(yè)金融服務效率和水平，加大創(chuàng)新力度。加快推進中小企業(yè)上市工作，探索發(fā)行中小企業(yè)集合債券、短期融資券和企業(yè)資產證券化融資，開展股權融資、項目融資和信托產品等直接融資。
縣城投中心黨組對學法普法工作非常重視，成立了學法普法工作領導小組，主要領導親自抓，并安排由一名黨組成員專抓，落實了工作經費，定期召開會議，研究解決實際問題。領導班子成員帶頭學法用法，依法行政，依法管理，帶頭參加學法普法考試，領導班子和班子成員都按規(guī)定述職述廉述法，有效推動了學法普法工作的開展。
結合本單位的工作實際，采取講座、研討、自學等形式多樣地開展干部職工學法普法工作。一是建立健全中心組學法、領導干部法制講座等學法普法制度。單位主要領導積極參加縣里開展的學法普法活動，每人每年給干部職工上法律宣傳講座2次以上，重點學習黨的路線、方針、政策，學習十八屆三中、四中、五中全會精神、中央八項規(guī)定、《憲法》、《公務員法》、《廉政準則》等。二是堅持學法用法相結合。積極參加縣里組織的學法用法考試，參考率、合格率都達到100%,還結合本職工作實際，組織干部職工學習涉及土地、建筑、融資等方面的法律法規(guī)。三是建立重大事項決策法律咨詢制度。聘請了兩名律師作為常年法律顧問，每逢重大事項、重大決策，都廣泛征求意見和建議，做到依法行政、依法決策，干部職工依法管理水平和駕馭全局的能力明顯提高。
我們將學法普法工作與單位的工作職責、與每個干部職工的實際工作相結合，有力地推動了各項目標任務的順利完成。城投中心擔負著煤礦棚戶區(qū)改造的重要任務，該項工作政策性強，涉及面廣，由于楊梅山煤礦已破產，梅田礦務局早已撤銷，符合安置條件的對象摸底難，居住分散，我們做好長期的經常性的細致工作，搞好了調查摸底，有些不了解情況的給縣領導寫信或在互聯網上發(fā)帖反映情況或提出訴求，我們都給予了及時回復，宣傳上級政策和安置對象條件，以及住房建設情況，得到了廣大群眾的理解和支持。我們將煤礦棚戶區(qū)改造作為民生大愛工程，提前超額完成了上級交辦的工作任務，真正把這項民生大愛工程做實做好，為維護全縣的穩(wěn)定作出了積極貢獻。城投中心還擔負著為縣收儲土地的艱巨任務，干部職工深入農戶家里，宣講黨和國家征收土地的法規(guī)政策，做好失地群眾的思想和安置工作，幫助失地群眾解決實際問題23個，取得群眾的支持，支持全縣的項目建設，確保了全縣重大項目建設需要。融資工作政策性和時效性都很強，我們組織干部職工認真學習領會上級指示精神，結合本縣實際拿出切實可行的方案，使融資工作高效推進，債券發(fā)行正在抓緊制作相關資料，璜溪灣土地一級開發(fā)項目資料已報送國開行，道路照明節(jié)能改造項目已將貸款申報材料報送省財政廳，其他項目貸款工作也正在申報當中。
通過抓實抓好學法普法工作，縣城投中心全體干部職工政治堅定，工作成效一年一個新臺階，在復雜環(huán)境中堅守崗位，堅定信念，沒有出現違法違紀的人和事。學法普法工作既提升了我們堅持依法行政、依法辦事的水平，同時促進了城市建設投資服務工作的順利開展。我們有以下兩個方面的體會。
關鍵詞：河北省；清潔發(fā)展機制；金融支持
中圖分類號：F830，4
文獻標識碼：A
文章編號：1006―3544(2009)01―0033―04
自《京都議定書》批準以來，河北省積極開發(fā)清潔發(fā)展機制(clean Development Mechanism，簡稱CDM)項目，取得了一定成效，也發(fā)現了一些問題。本文從河北省清潔發(fā)展機制的金融支持政策角度人手，探尋問題根源，激發(fā)CDM項目的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
一、中國在CDM中面臨的機遇和挑戰(zhàn)
根據《京都議定書》，到2012年全球溫室氣體排放至少需減少50億噸二氧化碳當量，其中約50％需要通過CDM項目下的交易實現。隨著議定書的生效以及CDM國際和各國國內規(guī)則的不斷完善，國際CDM市場不斷擴大，參與CDM合作的各方均可以獲得大量的可觀收益。對CDM項目的東道國來說，可以獲得出售CERs所獲得的經濟利益，并且促進本國的可持續(xù)發(fā)展，包括環(huán)境改善、增加就業(yè)和收入、改善能源結構、促進技術發(fā)展等等。
據世界銀行統計，在減排交易價格為每噸二氧化碳當量3美元的情形下，碳融資對幾種主要類型CDM項目投資的內部收益率的改善情況如下：固體廢物管理類項目的內部收益率改善最為明顯，達5％～7.5％；集中供熱項目稍低，為2％-4％；生物質能項目為0.5％-3.5％：而風力發(fā)電和水電項目的內部收益率提高較低，為1％-2.5％。如果考慮項目業(yè)主本身的自有資金，則內部收益率的提高會更加明顯。而且，目前國際碳市場上每噸二氧化碳當量減排量的價格已經達到了7美元甚至更高，因此碳融資對CDM項目經濟性的改善將更加明顯。
對中國而言，目前二氧化碳排放量已居世界第二，甲烷、氧化亞氮等溫室氣體的排放量也居世界前列。由于能源結構不合理、能效低、能耗高，中國單位GDP的溫室氣體排放量是發(fā)達國家的好幾倍，這也使中國成為溫室氣體減排潛力最大的發(fā)展中國家，并有可能成為投資CDM項目最具有吸引力的國家。如果我國企業(yè)積極爭取，至少有1／3-1／2的CDM交易將來自中國。充分利用CDM提供的機遇，不但可以為我國相關企業(yè)帶來較大的經濟效益和先進的環(huán)境友好技術，同時還可以促進項目所在地和我國社會經濟的可持續(xù)發(fā)展。
我國政府于2002年核準了《京都議定書》，成為CDM項目開發(fā)活動的東道國之一，并于2004年6月開始頒布實施《清潔發(fā)展機制項目運行管理暫行辦法》，積極指導國內企業(yè)對CDM項目的開發(fā)。自2002年11月27日，中國第一個清潔發(fā)展機制項目――輝騰錫勒風電場項目正式簽訂交易合同以來，據綜合EB網站的統計數據，截至2008年8月，我國共有256個CDM項目在EB成功注冊，其中64個已成功獲得經核證的減排量(cERs)簽發(fā)，累計簽發(fā)總量64 117436噸，占東道國CDM項目簽發(fā)總量(183 275 277噸)的34.98％，居世界第一位。目前還有很多CDM項目正在積極地實施當中，我國在利用CDM機制促進國內企業(yè)節(jié)能減排和可持續(xù)發(fā)展上，取得了不錯的成績。
雖然中國在CDM項目開發(fā)上有很大的潛力，但同時也要看到CDM機制所蘊含的國際政治風險以及來自于其他發(fā)展中國家的激烈競爭。
《京都議定書》是各國權衡利益進行妥協的產物，但其目前的法律效力有效期是2012年底，其后的相關協議還沒有達成一致，因此CDM項目開發(fā)存在著很大的國際政治風險。《京都議定書》下回合談判一旦失敗，則CDM機制也隨之失效，或即使談判成功，但要求中國也承擔起減排的義務，則中國境內已經實施的CDM項目便會失效，正在申請的CDM項目也會失敗。
目前有50個國家共1146個項目在EB進行了注冊，其中70％以上集中在印度、中國、巴西、墨西哥這四個發(fā)展中大國，各國在利用CDM機制發(fā)展本國經濟上都顯示出極大的積極性。尤其是印度出臺了各種措施鼓勵發(fā)展CDM項目，在EB注冊項目356個，數量居第一位，比我國多40％。我國之所以能在減排量領先于印度，主要得益于多個減排量大的HFC23分解項目的成功注冊和簽發(fā)。顯然經濟發(fā)展水平落后于我國的印度對待CDM項目的積極性更高，在宣傳力度和政策支持上更為有力，與我國形成了有力的競爭。
二、CDM項目在河北省實施中存在的問題
河北省CDM工作啟動較早，但發(fā)展卻落后于其他的一些省份，所占比例也低于國內平均水平。從注冊數量上看，河北省有40個CDM項目在國家發(fā)展改革委獲得批準，占項目總數(1388個)的2，88％；其中12個在EB注冊成功，占全國在EB注冊成功總數(256個)的4.69％；獲得EB簽發(fā)項目5個，占全國在EB獲得簽發(fā)總數(64個)的7.81％；獲得EB簽發(fā)CERs總量463 359噸，僅占全國獲得簽發(fā)CERs總量(64 117 436噸)的0.72％。江蘇、山東、內蒙等省份在CDM項目的開發(fā)上走在了全國的前列，特別是江蘇，獲得EB簽發(fā)CERs總量27 782 223噸，占全國的43％，河北與江蘇等先進省份的差距非常明顯。
從以上數據和對比可以看出，河北省CDM項目的發(fā)展水平與其工業(yè)大省的身份是不相稱的，通過調查分析，我們認為主要存在以下幾方面的問題：
1，宣傳力度不夠，缺乏展業(yè)技術支持。一直以來，河北省各級政府對節(jié)能減排工作高度重視，但由于企業(yè)自身資金短缺、技術障礙等問題嚴重制約了節(jié)能減排目標的實現。盡管清潔發(fā)展機制恰恰是解決這一瓶頸問題的有效手段，但是政府相關機構的宣傳力度不足，無論是CDM項目的注冊，還是實施流程，企業(yè)都對其知之甚少，嚴重制約了CDM項目的開展。同時河北省CDM技術服務平臺建設仍不完善，缺少專業(yè)的中介機構服務于企業(yè)，由于CDM項目申請過程中方法學和PDD撰寫專業(yè)性很強，一般CDM項目業(yè)主會委托專業(yè)的中介機構幫助制作和設計，因此優(yōu)秀的中介成為CDM項目注冊成功與否的關鍵。而我河北還沒有這樣的中介機構，無法為CDM項目開展提供有力的技術支持，從一定程度上制約了CDM項目的發(fā)展。
2，CDM項目相關人才隊伍培養(yǎng)滯后。CDM項目開發(fā)具有很強的專業(yè)性，全部技術文件和申報材料均要求中英文兩種版本，因此對人員素質要求較高。目前河北省精通cDM項目開發(fā)的專業(yè)人才奇缺，而且沒有完整的CDM項目人才的培養(yǎng)計劃，造成項目
開發(fā)隊伍的整體工作能力和項目開發(fā)水平較低，影響了河北省CDM項目的快速發(fā)展。
3，CDM項目面臨的融資困難。CDM項目從申請注冊到最終CERs簽發(fā)要經歷多重審批、核證坯節(jié)，需要較長的時間，各個環(huán)節(jié)所需的資金支持也不盡相同。由于CDM項目最終能否獲得CERs簽發(fā)存在不確定性，導致銀行放款的意愿下降，尤其是中小型CDM項目，普遍存在融資困難的情況。從河北省現有成功的CDM項目案例來看，其業(yè)主大多是資金雄厚的能源、鋼鐵企業(yè)，而中小項目發(fā)展滯后，也說明河北省金融機構對于CDM的支持力度不夠，相關金融產品的開發(fā)落后，不能滿足CDM項目在我省發(fā)展的需要。
三、河北省促進CDM產業(yè)發(fā)展應采取的金融支持政策
在現代經濟社會中，任何一個產業(yè)離開金融的支持都是不可能快速發(fā)展的，要想推動河北省CDM項目的快速發(fā)展，縮小與江蘇等先進省份的差距，就要從金融支持上解決好cDM項目的融資問題。結合中國目前的產業(yè)政策導向、金融機構發(fā)展趨勢和CDM項目的發(fā)展?jié)摿Γ覀冋J為可從以下幾個方面加大對cDM項目的金融支持，激發(fā)cDM項目的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
(一)引入赤道原則，推行“綠色信貸”
赤道原則(The Equator Principles，簡稱EP)是一套非官方規(guī)定的，由世界主要金融機構根據國際金融公司(IFC)的政策和指南制定的，旨在管理和發(fā)展與項目融資有關的社會和環(huán)境問題的一套自愿性原則。成為遵守赤道原則的金融機構并不需要簽署任何協議，只需宣布接受赤道原則，制定與赤道原則相一致的內部程序和政策，并對項目融資中的環(huán)境和社會問題盡到審慎性審核調查義務即可。只有在項目發(fā)起人能夠證明項目在執(zhí)行中會對社會和環(huán)境負責并會遵守赤道原則的情況下，才對項目提供融資。目前，赤道原則已經成為國際項目融資的新標準，遵守赤道原則已經成為成功安排國際項目融資的一個基本要素。
中國政府將建設和諧社會和可持續(xù)發(fā)展作為目前和今后的發(fā)展戰(zhàn)略。在信貸控制方面，借鑒國際金融機構將環(huán)境因素納入貸款、投資和風險評估程序的先進做法，2007年7月中國國家環(huán)保總局、人民銀行、銀監(jiān)會聯合了《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》，即“綠色信貸”政策。同時中國人民銀行了《關于改進和加強節(jié)能環(huán)保領域金融服務的指導意見》，2007年11月23日，銀監(jiān)會下發(fā)了《節(jié)能減排授信工作指導意見》。這3個文件的核心是，對不符合產業(yè)政策和環(huán)境違法的企業(yè)和項目進行信貸控制，以“綠色信貸”機制遏制高耗能、高污染產業(yè)的盲目擴張，同時要求各銀行類金融機構加大對節(jié)能環(huán)保產業(yè)的信貸支持，充分利用財政資金的杠桿作用，建立信貸支持節(jié)能減排技術創(chuàng)新和節(jié)能環(huán)保技術改造的長效機制。在此基礎上進一步改善節(jié)能環(huán)保領域的直接融資服務，學習借鑒和消化吸收國際先進金融理念、技術和管理經驗，發(fā)揮金融機構的獨特優(yōu)勢，在已有的直接融資產品基礎上，進一步加大基礎產品和衍生產品的創(chuàng)新力度，豐富和完善直接融資產品，多角度拓展節(jié)能環(huán)保企業(yè)的籌資渠道，降低其籌資成本。
由于赤道原則采用的是自愿加入原則，而中國的商業(yè)銀行長期在政府行政命令的指導下開展業(yè)務，并且對“兩高一剩”行業(yè)的貸款總額占貸款發(fā)放總額的60％以上，因此商業(yè)銀行本身缺乏自愿加入赤道原則的動力。在這種情況下由政府出臺“綠色信貸”政策是符合中國的國情的，可以說“綠色信貸”是中國版的赤道原則。在此政策的指導下，各銀行類金融機構紛紛出臺相關政策，加大對節(jié)能減排產業(yè)的支持力度。如2007年，工行在支持節(jié)能減排、循環(huán)經濟等環(huán)保型企業(yè)和項目方面發(fā)放貸款400多億元。中國銀行在一年中投入5004z,元綠色貸款，支持企業(yè)進行綠色改造和環(huán)保能源開發(fā)。
與自由市場國家的金融機構相比，中國的金融機構更多地受到監(jiān)管機構和政府政策的影響，因此政府和監(jiān)管機構出臺的“綠色信貸”政策，在很大程度上增加了金融機構對CDM項目發(fā)放貸款的積極性。目前在國家積極倡導節(jié)能減排政策的環(huán)境下，“綠色信貸”觀念已經開始影響銀行的貸款偏好。河北省應積極貫徹“綠色信貸”的政策，并專門針對cDM項目，由省發(fā)改委、銀監(jiān)局、環(huán)保局等相關監(jiān)管部門聯合出臺鼓勵發(fā)展CDM項目的一整套信貸政策，暢通cDM項目的融資渠道。
(二)推動金融創(chuàng)新，發(fā)行cDM項目集合債券，拓寬CDM項目的融資渠道
現行的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)須符合以下條件：股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元，且最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。而從實際發(fā)行情況看，能發(fā)行企業(yè)債券的基本上是中國電網、中石油等國有大型企業(yè)，融資額度一般在1047,元以上，中小企業(yè)一般很難獲準發(fā)行，且銀行等承銷機構對發(fā)行額度小的債券興趣不高。
以上條件對大多數CDM項目來說是很難滿足的，特別是對中小型CDM項目間接融資的門檻過高，這就需要政府推動債券發(fā)行方式的創(chuàng)新，幫助cDM項目突破企業(yè)債券融資瓶頸。
浙江、遼寧、四川等省為了解決中小企業(yè)的融資困難，嘗試運作集合債的發(fā)行。所謂集合債就是由一個機構作為牽頭人，多家企業(yè)捆綁在一起，采用統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發(fā)行模式發(fā)行的債券。捆綁發(fā)行解決了中小企業(yè)融資量小的問題，提高了債券整體信用級別，降低了發(fā)行利率和發(fā)行費用，且由于發(fā)行規(guī)模較大，承銷商積極性較高。河北省也可嘗試將多個CDM項目捆綁打包，發(fā)行CDM項目集合債，由地方財政進行再擔保，提高債券信用級別，解決CDM項目發(fā)展的融資困難。
(三)積極培育專業(yè)貸款擔保機構
信用擔保具有放大與杠桿功能，是當前世界各國扶持中小企業(yè)發(fā)展的一種行之有效的“低成本、高效率”的融資方式。以經營信用風險為主要業(yè)務的中小企業(yè)信用擔保機構，在中小企業(yè)與其債權人的信用活動中起著非常重要的作用。
【關鍵詞】小企業(yè)；融資；對策
在禁受住金融危機沖擊后，小企業(yè)在經過了短暫陣痛之后，重新煥發(fā)出活力，已經成為我國國民經濟高速增長的重要力量。小企業(yè)以占用較少的金融資源，卻貢獻了占比重較大的GDP和稅收，吸收就業(yè)，拉動出口增長。我國小企業(yè)在技術創(chuàng)新、滿足多樣化需求等現代經濟的各個領域發(fā)揮著越來越大的作用。與此同時，小企業(yè)的困境卻在不斷加重，資金短缺、融資難這一問題尤為突出。面對到來的新一輪宏觀調控，小企業(yè)融資問題值得我們進行深入研究。
一、我國小企業(yè)融資現狀
1、外源融資渠道單一，主要依賴銀行信貸
目前我國小企業(yè)融資的基本特征是外源融資渠道單一，超過九成以上的小企業(yè)融資來源于銀行貸款。小企業(yè)的外源融資主要包括發(fā)行股票、債券，銀行貸款。在我國當前實際情況下，小企業(yè)很難在資本市場直接融資。我國主板市場主要面對國有大中型企業(yè)以及規(guī)模較大的企業(yè)，對注冊資本金、盈利能力等都有很高的要求，小企業(yè)幾乎不可能在主板市場發(fā)行股票融資；而對于中小板以及剛剛破冰的創(chuàng)業(yè)板來說，要求同樣不低，面對眾多渴求上市的小企業(yè)，繁瑣的手續(xù)、眾多的申報材料等都使得小企業(yè)轉頭。而對于我國并不發(fā)達的債券市場，小企業(yè)如想發(fā)債同樣面對很高的門檻，盡管債券市場針對小企業(yè)推出創(chuàng)新舉措，但情況不并理想。其它融資渠道也很狹窄，我國雖然設立了科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金和國際市場開拓基金，但由于數量少、服務范圍有限，難以滿足需求。因此，小企業(yè)更多要向以銀行為主的金融機構借款融資。
2、銀行對小企業(yè)的貸款金額小、期限短，且惜貸
2011年我國新增貸款為7.47萬億，大型企業(yè)得到47%，中小企業(yè)得到44%，300人以下的小企業(yè)僅得到8.5%，而300人以下的小企業(yè)占中國企業(yè)的98%左右，從貸款總量看，小企業(yè)獲得的總量貸款微小。從小企業(yè)貸款需求結構來看，小企業(yè)對目前金融機構3個月﹑6個月的貸款期限大多不滿意，貸款的期限不能滿足他們的需要，要求獲得更長期限的貸款。而我國的實際是，銀行中長期貸款主要貸給了那些盈利能力強、市場占有率大、有還款能力的大中型企業(yè)以及國家重點項目和基礎設施建設等。由于銀行對中小企業(yè)貸款主要是流動資金貸款，企業(yè)不得不采取短期小額貸款、多次周轉的辦法解決長期資金的需要，這為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和金融機構內部帶來了新的風險。此外，銀行與小企業(yè)間由于存在著信息不對稱，商業(yè)銀行出于對貸款的風險控制，導致許多銀行在面對小企業(yè)時“惜貸”現象嚴重。
3、個別小企業(yè)對融得的資金沒有作事先規(guī)劃
一方面，小企業(yè)融資困難擺在眼前；另一方面，小企業(yè)對于意外獲得的資金并沒有事先規(guī)劃，導致資金閑置或隨意投放。小企業(yè)由于自身的特性，對于長期規(guī)劃并沒有制定，導致資金的使用率低下。如剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的神州泰岳，難得通過股票市場直接融資獲得大量資金，卻因為超募資金的不當使用，使眾多投資者質疑小企業(yè)是否有足夠能力將融資所得用于企業(yè)的發(fā)展。
二、小企業(yè)融資問題產生的原因
1、企業(yè)自身因素
經營規(guī)模小、財務制度不規(guī)范、信息披露不充分，進而導致風險難以識別，或者識別的成本比較高——小企業(yè)的這些天然屬性，決定了其無論通過銀行還是金融市場融資，均存在融資難或融資成本高的問題。銀行放貸時，由于小企業(yè)一般缺乏健全的財務制度、良好的信用記錄，因此無法按照要求提供規(guī)范的財務報表，這也就造成了銀行與企業(yè)間的信息不對稱，加大了商業(yè)銀行的貸款風險。而對小企業(yè)來說，其貸款又具有金額小、頻率高的特點，一般銀行對小企業(yè)的貸款管理成本為大型企業(yè)的五倍，出于成本收益考慮，銀行只好提高貸款利率，然而利率提高必然造成中小企業(yè)融資成本高企。反過來，中小企業(yè)融資成本高又加了大銀行的風險，進而形成惡性循環(huán)，導致了中小企業(yè)融資難的局面。尤為重要的是，小企業(yè)信用體系不完善（諸如會計信息造假、缺少必要的透明度和監(jiān)督、融資資金挪作它用等），自身信用難以獲得銀行認可，使得信用缺失成為導致小企業(yè)融資問題產生的主要原因之一。
2、銀行方面的因素
首先，銀行自身運行機制、管理體制的不科學導致小企業(yè)融資難。目前我國省以下的國有商業(yè)銀行基本沒有貸款審批權，而接觸底層小企業(yè)貸款需求的多是基層銀行的從業(yè)人員，他們了解企業(yè)的實際和較多的信息，但是卻沒有放貸權，使得眾多有可能獲得銀行貸款的小企業(yè)失去迫切需要的資金貸款；銀行貸款給小企業(yè)存在著風險，但是由于利率定價機制無法匹配高成本、高風險的小企業(yè)貸款所應獲得的高收益，結果是銀行沒有動力給小企業(yè)提供貸款。
其次，銀行推出的融資工具較固定，無法滿足小企業(yè)日益廣泛的需求。當前我國商業(yè)銀行為小企業(yè)推出的融資工具一般為貸款、商業(yè)票據等，但針對小企業(yè)開發(fā)的創(chuàng)新性融資工具較少（比如針對高科技小企業(yè)可以積極推動知識產權質押貸款），強調更多的還是不動產抵押擔保等，缺乏靈活性與創(chuàng)新性。
此外，大銀行一般都缺乏與小企業(yè)建立長期關系的激勵動機，要求小企業(yè)也需要和大中企業(yè)一樣符合交易型貸款的條件，加上監(jiān)管部門一直在推動銀行貸款行為的嚴格規(guī)范化，未能考慮小企業(yè)的差異性，事實上造成對小企業(yè)的金融排斥。這個問題在我國大銀行壟斷信貸市場的結構模式下，表現尤為突出。
3、企業(yè)與銀行間信息不對稱
小企業(yè)由于其天然屬性，一般信息披露意愿不強，且披露的信息多為對自己有利；同時，企業(yè)在信息披露過程中會發(fā)生較高成本，企業(yè)會仔細斟酌信息披露的多少，這都會導致信息不對稱的出現。而由于信息不對稱的存在，企業(yè)為獲得貸款只提供有利于融資成功的信息；而銀行為了獲得與高風險高成本相對應的高收益，會提高貸款利率。這樣，低風險項目由于無法支付高額利息而終止融資，高風險項目則無視高利率的存在繼續(xù)融資。銀行對繼續(xù)融資的項目認為是高風險項目，為了控制信貸風險，它會減少貸款額度，這便是逆向選擇；而企業(yè)在獲得貸款后，有可能做出違背貸款合同的投資事項，無形中增加了銀行原本竭力回避的信貸風險，這便是道德風險。
信息甄別上的劣勢，會導致一個所謂的“檸檬市場”問題，即市場在難以有效識別風險的情況下，將按照平均的風險水平給小企業(yè)定價，這會導致兩個結果：一是小企業(yè)市場融資的高成本，二是優(yōu)質小企業(yè)將退出市場。而對于銀行來說，面對小企業(yè)的高頻率小額貸款，為了控制信貸風險和較高的信貸管理成本，銀行將會嚴格控制對小企業(yè)的信貸供給，小企業(yè)融資問題凸顯出來。
4、擔保機構不強
信用擔保機構的規(guī)模普遍偏小、實力偏弱，而稍具規(guī)模的擔保機構屬于地方財政出資設立的政策性擔保公司，而且一些機構的注冊資本屬于劃撥資產，并非實際到位資金；政策性擔保機構主營業(yè)務存在較多的行政干預，缺乏必要的管理制度和風險控制制度。相對銀行機構而言，擔保業(yè)務人員整體素質不高，有些擔保機構操作不規(guī)范，超出自身能力違規(guī)大額擔保；有些擔保機構存在注冊資金不實和轉移資本的問題，且長期投資過多，對高風險投資管理能力跟不上。
5、政府方面的因素
地方政府對于當地的大型企業(yè)愛護有加，對中型企業(yè)也盡力扶植，但是對于小企業(yè)真正有效的幫助還較少。盡管我國出臺了《中小企業(yè)促進法》，新近頒布了《促進中小企業(yè)的29條》，但是各地政府著重是為中型企業(yè)提供政策優(yōu)惠，牽頭銀行提供貸款，而小企業(yè)遠沒有這種待遇。《中小企業(yè)標準暫行規(guī)定》中對中小企業(yè)界定的標準過大，已經不適用了，急需出臺新的標準也明確需要扶持的小企業(yè)。
三、解決小企業(yè)融資問題的對策
1、小企業(yè)自身層面
解決小企業(yè)融資問題的根本途徑在于必須修煉好內功，必須努力提高自身經營素質和信用水平，靠自己的經營優(yōu)勢和誠信在市場經濟中公平競爭。首先小企業(yè)應盡可能吸收財務方面專業(yè)人才，規(guī)范企業(yè)內部現有的財務制度、信息披露制度，符合銀行等金融機構對于財務方面的要求。其次強化自身信用觀念，加強信用文化建設，樹立誠信意識，為銀行等金融機構提供真實有效的信息。再者，小企業(yè)在經營過程中應努力降低成本，保證產品質量，保持較高的盈利能力，提高內源融資的能力。
2、金融體系層面
深化金融體制改革，妥善解決小企業(yè)融資問題。
首先，以銀行為主的金融機構要落實國家出臺的對小企業(yè)的優(yōu)惠政策，把發(fā)展小企業(yè)業(yè)務作為當前形勢下的戰(zhàn)略方向，給予重點支持。在風險可控的情況下，金融機構對于資信和成長性較好的企業(yè)，可以及時出手相幫，滿足企業(yè)經營中的資金需求，扶持企業(yè)做強做大。如中國銀行在2009年對中小企業(yè)授信客戶數為3.3萬戶，占全行全年新增授信客戶總量的79%，并且中行將“強化中小企業(yè)服務在業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略中的重要支持作用”納入全行發(fā)展戰(zhàn)略，將中小企業(yè)和小企業(yè)授信增長納入分行考核，優(yōu)先保障小企業(yè)資金需求。
第二，加大小企業(yè)直接融資力度。目前我國金融系統的現實狀況是，各種融資渠道中以銀行貸款的間接融資為主，直接融資比例仍停留在15%左右，有時甚至低于10%，而發(fā)達國家的直接融資比重一般在50%-80%之間，與之相比我國的差距還很大。2009年，創(chuàng)業(yè)板的成功推出成為我國資本市場頭等大事，眾多小企業(yè)看到通過上市募集資金的曙光。而在今年，我國將著重扶持中小企業(yè)上市，股票市場將加大中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴容力度，新股發(fā)行有助于解決小企業(yè)融資瓶頸問題。而大力培育和發(fā)展我國企業(yè)債券市場，是小企業(yè)獲得資金的又一重要舉措。債券市場將在推動中小企業(yè)債券發(fā)行，解決中小企業(yè)融資難問題等方面繼續(xù)發(fā)揮作用。
第三，創(chuàng)新金融服務，推出更多融資工具。商業(yè)銀行開發(fā)了多種中小企業(yè)融資解決方案，包括供應鏈金融、融資租賃、小額信貸等。金融中介機構數量和類型增加，擔保公司、租賃公司不斷出現；金融市場層次和類型更為多樣化。如可以推行小企業(yè)信貸資產證券化，既能夠發(fā)揮銀行在信息搜集和處理方面的優(yōu)勢，又能夠發(fā)揮市場在風險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，對解決小企業(yè)融資問題而言，提供了一種新的混合式的方案。再如2009年11月23日，三只中小企業(yè)集合票據成功發(fā)行，這是銀行間債券市場為緩解中小企業(yè)融資難題、支持中小企業(yè)進行直接債務融資的又一創(chuàng)新舉措。為了解決中小企業(yè)信用評級較低、信用風險大、投資者接受難的問題，央行還成立了中債信用增進公司，為中小企業(yè)債券進行信用增級，便利中小企業(yè)債券發(fā)行。
第四，完善信用擔保體系有助于緩解小企業(yè)融資難題。發(fā)展小企業(yè)信用擔保體系，堅持商業(yè)化運作為主導和政策性補償相結合的原則，進一步完善信用擔保行業(yè)的法制環(huán)境，明確加強行業(yè)監(jiān)管，大力發(fā)展地方性獨立法人的擔保公司，鼓勵擔保公司充實資本實力，規(guī)范運作，提高風險管理水平，同時優(yōu)化擔保公司的風險分擔與補償機制，并加快國家與省級的再擔保制度建設。在國家與省級層面，應進一步完善法規(guī)環(huán)境，加強監(jiān)管制度建設。在市縣層面，應根據需要設立不同形式的擔保公司，具體運作信用擔保業(yè)務。在擔保公司層面，應重點加強風險管理。隨著信用擔保體系的健全和完善，銀行等金融機構可以大大降低貸款風險，消除對小企業(yè)的后顧之憂，而小企業(yè)可以獲得更多的貸款支持。
3、政府層面
政府應加大扶持小企業(yè)發(fā)展政策的力度，并保證政策的落實和對相關部門的監(jiān)管。今年的《政府工作報告》指出，“采取更有力的措施扶持中小企業(yè)發(fā)展”。目前我國提及中小企業(yè)貸款難，更多的是小企業(yè)貸款難，中型企業(yè)貸款相對輕松，而小企業(yè)和微型企業(yè)貸款無門的現象非常常見。日前，工信部、財政部、工商總局和國家統計局四部委對我國中小企業(yè)劃型標準展開調研，將重定中小企業(yè)門檻，新標準將會增設“微型企業(yè)”這一層次，降低中小型企業(yè)現行標準，從而進一步明確扶持的對象，使更多行業(yè)的小企業(yè)受惠。
把對小企業(yè)融資的扶持列入政府績效考核。對每一級政府促進小企業(yè)發(fā)展的績效、對商業(yè)銀行給小企業(yè)的貸款額度，都用“三可”的原則（可測量、可核查、可報告）進行檢查。通過這種辦法，增加政府和銀行對小企業(yè)貸款支持的透明度，引起各地政府之間、各商業(yè)銀行間在支持小企業(yè)上的一種良性競爭。這種競爭首先就要有透明度，每個季度、每個商業(yè)銀行應該定期公布對小企業(yè)貸款的金額和占銀行全部貸款的比例，進行排序然后公布排名，這會有效激發(fā)各地政府扶持小企業(yè)融資的積極性。
優(yōu)化金融環(huán)境。各級政府和相關部門要增強依法行政意識，平等對待金融機構和地方企業(yè)，嚴厲打擊逃廢金融債務行為，依法保護金融債權。進一步推進社會信用體系建設，整合工商、稅務、質量監(jiān)督以及銀行、信用擔保公司、小額貸款公司等單位的信用數據，完善各地信用信息基礎數據庫的功能，為金融機構提供較為全面的信用信息，降低信貸調查和風險評估成本。積極推廣第三方信用評級，完善銀行、信用評級機構、擔保機構之間合作機制，提高信用評級報告的客觀性、可信性和權威性。
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