時(shí)間：2023-05-17 16:20:45
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【關(guān)鍵詞】多元統(tǒng)計(jì)分析方法；股票投資狀況；綜合評(píng)價(jià)研究
一、前言
對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，可以從股票市場(chǎng)的發(fā)展中得到體現(xiàn)，在短短十幾年的時(shí)間里，就實(shí)現(xiàn)了資本主義國(guó)家百年的發(fā)展成果。由此也能夠體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。而在近幾年當(dāng)中，隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，也逐漸暴露出了很多問(wèn)題，對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展，產(chǎn)生了很大的威脅。因此，基于多元統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)股票投資狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，更加充分的理解和認(rèn)識(shí)其中存在的問(wèn)題，從而更好的存進(jìn)股票投資市場(chǎng)的發(fā)展。
二、多元統(tǒng)計(jì)分析方法的基本概述
在經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)是一個(gè)重要的發(fā)展分支，作為一種分析方法來(lái)說(shuō)，多元統(tǒng)計(jì)分析具有很強(qiáng)的綜合性。應(yīng)用該方法，能夠在相互關(guān)聯(lián)的多個(gè)指標(biāo)、對(duì)象之間，對(duì)其統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行分析，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，也是一個(gè)非常重要的分支學(xué)科。在多元統(tǒng)計(jì)分析方法中，包括了很多不同的統(tǒng)計(jì)方法，例如多重回歸分析、多元方差分析、判別分析、典型相關(guān)分析、聚類(lèi)分析、因子分析、對(duì)應(yīng)分析、主成分分析等方法。在實(shí)際應(yīng)用中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法主要是在一個(gè)客觀事物當(dāng)中，研究多個(gè)不同變量之間相互依賴的統(tǒng)計(jì)性規(guī)律。基于費(fèi)希爾等統(tǒng)計(jì)學(xué)專(zhuān)家的研究，得到了十分良好的進(jìn)展。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，也隨之出現(xiàn)了很多統(tǒng)計(jì)軟件，因而在醫(yī)學(xué)、生物、氣象、地質(zhì)、圖形處理、經(jīng)濟(jì)分析等諸多領(lǐng)域當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法都得到了廣泛的應(yīng)用。而隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，多元統(tǒng)計(jì)方法的理論也得到了進(jìn)一步的發(fā)展，因而為人們的實(shí)際應(yīng)用提供了更大的便利。
三、多元統(tǒng)計(jì)分析方法在股票投資狀況綜合評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
1.因子分析法的應(yīng)用
因子分析法指的是將共性因子從變量群當(dāng)中進(jìn)行提取，從而進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)。這種方法最早是由英國(guó)心理學(xué)家斯皮爾曼所提出。在多個(gè)變量當(dāng)中，可以利用因子分析法，對(duì)隱藏的具有代表性的因子進(jìn)行找出，并且在一個(gè)因子當(dāng)中，對(duì)本質(zhì)相同的變量進(jìn)行納入，從而使變量的數(shù)目得以減少，此外，對(duì)于變量之間關(guān)系的假設(shè)，也能夠進(jìn)行有效的檢驗(yàn)。在股票投資方面，因子分析法主要是用于對(duì)股票投資組合模型進(jìn)行確定。在分析當(dāng)中，利用不同的變量來(lái)替代對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的因素，從而對(duì)股價(jià)因子模型進(jìn)行建立。通過(guò)確定各個(gè)因子的不相關(guān)性，對(duì)股票進(jìn)行分類(lèi)，然后基于對(duì)股票發(fā)展?jié)摿Φ难芯浚瑢?duì)最為適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y模型進(jìn)行確定。
2.聚類(lèi)分析法的應(yīng)用
在聚類(lèi)分析法當(dāng)中，主要是對(duì)研究對(duì)象的特征進(jìn)行分析，從而進(jìn)行分類(lèi)和數(shù)目的減少，是統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)中的集中。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，聚類(lèi)分析法能夠?qū)善蓖顿Y的特種特點(diǎn)加以利用。由于在股票投資當(dāng)中，具有很多動(dòng)態(tài)變化因素。因此，對(duì)于這些因素應(yīng)當(dāng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆治觯瑥亩鴮ふ矣行У姆椒ǎ瑏?lái)規(guī)范治理這種動(dòng)態(tài)情況，從而更加精確和準(zhǔn)確的進(jìn)行投資分析。在實(shí)際應(yīng)用中，由于股票價(jià)格會(huì)受到很多因素的影響，因而具有不穩(wěn)定性和波動(dòng)性的特點(diǎn)，進(jìn)而也引發(fā)了股票投資不理想的情況。而應(yīng)用聚類(lèi)分析法，能夠?qū)@種不確定性進(jìn)行有效的彌補(bǔ)。作為一種專(zhuān)業(yè)的投資分析方法，聚類(lèi)分析法能夠?qū)εc股票市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)、行業(yè)等進(jìn)行深層次的分析，從而對(duì)具有潛力的股票進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)。此外，在實(shí)際應(yīng)用中，聚類(lèi)分析法的實(shí)用性和直觀性更強(qiáng)，因而具有很廣泛的適用范圍。
3.主成分分析法的應(yīng)用
主成分分析法是多元統(tǒng)計(jì)分析方法中一種對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行簡(jiǎn)化和分析的方法，該方法在20世紀(jì)初由皮爾遜所發(fā)明，在數(shù)理模型的建立、以及數(shù)據(jù)分析當(dāng)中，能夠發(fā)揮良好的作用。在實(shí)際應(yīng)用中，通過(guò)分解協(xié)方差矩陣的特征，對(duì)數(shù)據(jù)的特征矢量和權(quán)值進(jìn)行獲取。在實(shí)際應(yīng)用中，主成分分析具有十分廣泛的應(yīng)用，通過(guò)研究各種分類(lèi)數(shù)據(jù)，對(duì)自變量各組之間的差異進(jìn)行分析和總結(jié)，從而對(duì)組件差異中不同自變量的完全貢獻(xiàn)進(jìn)行判斷，最終利用這些數(shù)據(jù)，樣本歸類(lèi)自變量的轉(zhuǎn)變方法。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，對(duì)于各種對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響因素來(lái)說(shuō)，相互之間往往存在著較大的關(guān)聯(lián)和影響，同時(shí)影響因素也非常復(fù)雜。利用主成分分析法，能夠?qū)⑦@些因素之間的影響進(jìn)行降低。通過(guò)對(duì)各種因素和數(shù)據(jù)的總結(jié)分析，得出不同因素的影響程度，從而對(duì)指標(biāo)選擇的工作量進(jìn)行降低。此外，相比于傳統(tǒng)的構(gòu)造回歸模型方法，利用主成分分析法，能夠更有效的節(jié)約時(shí)間，同時(shí)提高分析的精確度，為股票投資提供更加良好的依據(jù)和參考。
四、結(jié)論
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為一種重要的經(jīng)濟(jì)形式，股票市場(chǎng)也得到了極大的進(jìn)步。而由于股票市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，各方面都還不夠成熟，因此在股票投資中難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。對(duì)此，應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法，能夠?qū)善蓖顿Y狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，從而為更加理性、科學(xué)地進(jìn)行股票投資提供依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]韓燕，崔鑫，郭艷. 中國(guó)上市公司股票投資的動(dòng)機(jī)研究[J]. 管理科學(xué)，2015，04：120-131.
一、公司財(cái)務(wù)分析的哈佛框架
公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析并不是有效分析公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全部，而只是其中一個(gè)較為技術(shù)化的組成部分。有效的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分析，必須首先了解公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，分析公司經(jīng)營(yíng)范圍和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，識(shí)別關(guān)鍵成功因素和風(fēng)險(xiǎn)，然后才能進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財(cái)務(wù)報(bào)表由他們來(lái)完成，這樣處于信息劣勢(shì)地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區(qū)別開(kāi)來(lái)。通過(guò)有效的財(cái)務(wù)分析，可以從公開(kāi)或公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中提取管理者的部分內(nèi)部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內(nèi)部信息，轉(zhuǎn)而只能依靠對(duì)公司所在行業(yè)及其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的了解來(lái)解釋財(cái)務(wù)報(bào)表。一個(gè)稱(chēng)職或成功的財(cái)務(wù)分析者必須像公司管理者一樣了解行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征，而且應(yīng)很好地把握公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。只有這樣才能透過(guò)報(bào)表數(shù)字還原經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而較為全面和客觀地掌握公司的財(cái)務(wù)狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學(xué)的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行公司分析與估價(jià)》一書(shū)中提出了一個(gè)全新的公司財(cái)務(wù)分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表的基本順序是：“戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析。”也就是說(shuō)，先分析公司的戰(zhàn)略及其定位；然后進(jìn)行會(huì)計(jì)分析，評(píng)估公司財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及其質(zhì)量；再進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；最后進(jìn)行前景分析，診斷公司未來(lái)發(fā)展前景。可見(jiàn)，哈佛框架完全超越了傳統(tǒng)的“報(bào)表結(jié)構(gòu)介紹———報(bào)表項(xiàng)目分析———財(cái)務(wù)比率分析”的體例安排，跳出了會(huì)計(jì)數(shù)字的迷宮，以公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，立足于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，討論公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（過(guò)程）與公司財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了公司財(cái)務(wù)分析的基本框架，展示了公司財(cái)務(wù)分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一般性財(cái)務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說(shuō)，借鑒一般性公司財(cái)務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架。本書(shū)借鑒哈佛財(cái)務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個(gè)基于投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架：131框架。即：1個(gè)起點(diǎn)———問(wèn)題界定3個(gè)步驟———財(cái)務(wù)情況預(yù)判、報(bào)表結(jié)構(gòu)及指標(biāo)分析、財(cái)務(wù)前景預(yù)測(cè)1個(gè)結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問(wèn)題界定。這是解決問(wèn)題的首要一步。在對(duì)問(wèn)題進(jìn)行界定時(shí)，關(guān)鍵是問(wèn)題本身，而不是問(wèn)題的表象。如公司收入增長(zhǎng)乏力或許是問(wèn)題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟(jì)下行、公司管理落后、職工激勵(lì)不足的表象。抓錯(cuò)藥方的最普遍的原因是沒(méi)有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問(wèn)題表述得準(zhǔn)確，就等于問(wèn)題已經(jīng)解決了一半。所以問(wèn)題界定是進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的第一步，那基于投資決策目的對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，要解決的真正問(wèn)題是什么？是評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還是評(píng)價(jià)公司的盈利能力大小？是評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力，還是評(píng)價(jià)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ窟M(jìn)一步而言，這些是分析的問(wèn)題本身還是問(wèn)題表象？目前股票投資者可能傾向于把問(wèn)題界定為：評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：評(píng)價(jià)公司收益的穩(wěn)定性；評(píng)價(jià)公司的盈利能力；評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力；評(píng)價(jià)公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ辉u(píng)價(jià)公司是否能給投資者帶來(lái)合理的預(yù)期收益；評(píng)價(jià)對(duì)該公司投資是否能使投資風(fēng)險(xiǎn)降低。這些都是基于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的具體目標(biāo)而言的，若提升一下目標(biāo)的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書(shū)在此嘗試提出一個(gè)新的觀點(diǎn)：評(píng)價(jià)公司股票是否具有投資價(jià)值。股票投資者無(wú)論是進(jìn)行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無(wú)非是為獲得有助于評(píng)估股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無(wú)論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在股票投資的基本面分析中，對(duì)被投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析是核心，由于投資者進(jìn)行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票，公司是股票的載體，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。這才是股票投資者進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的根本或問(wèn)題所在，而評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或盈利能力等僅僅是表象。
2.財(cái)務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對(duì)上市公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)背景進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)的反應(yīng)了公司的經(jīng)營(yíng)情況，識(shí)別報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準(zhǔn)確的對(duì)公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行初步的預(yù)判。財(cái)務(wù)情況預(yù)判包括兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會(huì)計(jì)調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)調(diào)整是財(cái)務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報(bào)表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素、辨識(shí)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及定性評(píng)估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對(duì)性地找出報(bào)表可能存在的問(wèn)題并加以調(diào)整，即使報(bào)表沒(méi)有問(wèn)題，也可以作為合理評(píng)價(jià)報(bào)表結(jié)構(gòu)和報(bào)表指標(biāo)的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)后，可以更好地評(píng)價(jià)公司的會(huì)計(jì)政策，以及對(duì)盈利能力的影響等；對(duì)公司行業(yè)背景和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的評(píng)估有助于評(píng)價(jià)公司當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測(cè)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)時(shí)，做出合理的假設(shè)，從而保證對(duì)公司前景進(jìn)行更為準(zhǔn)確的判斷。所謂會(huì)計(jì)調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)處理進(jìn)行基本的評(píng)價(jià)，特別是要對(duì)那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，評(píng)價(jià)其會(huì)計(jì)政策和估計(jì)的適宜性。對(duì)公司報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊進(jìn)行識(shí)別，找出公司在會(huì)計(jì)處理上偏離準(zhǔn)則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當(dāng)反映公司經(jīng)營(yíng)事實(shí)的事項(xiàng)。找到存在的問(wèn)題之后，重新計(jì)算公司財(cái)務(wù)報(bào)表中相應(yīng)的會(huì)計(jì)數(shù)字，通過(guò)數(shù)據(jù)或報(bào)表調(diào)整，形成沒(méi)有重大偏差的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，從而修正原先對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的歪曲。可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表既是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報(bào)表結(jié)構(gòu)分析和指標(biāo)分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。
3.報(bào)表結(jié)構(gòu)分析及指標(biāo)分析。這里所指的報(bào)表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過(guò)這一分析有助于投資者理解會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析就是指標(biāo)分析。指標(biāo)分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的核心，目標(biāo)是運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)定量地評(píng)價(jià)公司的當(dāng)前和過(guò)去的業(yè)績(jī)，以及公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力等，并評(píng)估其可持續(xù)性。進(jìn)行指標(biāo)分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。一般的報(bào)表分析指標(biāo)包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類(lèi)指標(biāo)。通過(guò)指標(biāo)分析，投資者還要達(dá)到明了公司現(xiàn)狀問(wèn)題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢(shì)分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報(bào)表分析方法，對(duì)公司做出全面評(píng)價(jià)，借此形成公司流動(dòng)性與盈利能力的準(zhǔn)確判斷，對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測(cè)算。這里要特別強(qiáng)調(diào)的是分析中一定要運(yùn)用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標(biāo)，使分析結(jié)果最終能有助于“評(píng)價(jià)該公司股票是否具有投資價(jià)值”。
4.前景預(yù)測(cè)。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，而決策要面向未來(lái)。因此，以報(bào)表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)未來(lái)進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)，是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的“投資決策有用性”的關(guān)鍵步驟。故在前述分析步驟基礎(chǔ)上，還需要進(jìn)一步進(jìn)行恰當(dāng)?shù)那熬胺治觥Ｇ熬胺治鲋兄饕\(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的工具，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)基于具體分析目的，可以是報(bào)表預(yù)測(cè)、指標(biāo)預(yù)測(cè)，也可采用判別模型進(jìn)行預(yù)測(cè)等。前景預(yù)測(cè)對(duì)股票投資者投資決策的重要性不言自明，因?yàn)楣善蓖顿Y是要在未來(lái)獲得投資收益的，是公司的未來(lái)而不是現(xiàn)在的盈利能力所決定的。
隨著旅游市場(chǎng)的不斷發(fā)展，旅游企業(yè)股票投資已成為現(xiàn)代社會(huì)投資的重要手段。因此，對(duì)旅游企業(yè)股票投資進(jìn)行合理評(píng)價(jià)就顯得十分必要。本文通過(guò)獲取在證券交易所上市的全國(guó)21個(gè)旅游企業(yè)2013年三月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用會(huì)計(jì)中的企業(yè)財(cái)務(wù)分析方法，對(duì)其中影響旅游企業(yè)股票的5項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，為我們判斷旅游企業(yè)股票價(jià)值提供了科學(xué)決策的依據(jù)。
【關(guān)鍵詞】
旅游企業(yè)股票投資；財(cái)務(wù)分析；股票價(jià)值
0 引言
目前，旅游企業(yè)股票投資已成為投資者的主要投資途徑，它在給投資者帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，又伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以投資者將會(huì)更加重視上市旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其股票的品質(zhì)。
本文首先描述了影響旅游企業(yè)股票價(jià)值的因素。并計(jì)算每個(gè)上市旅游企業(yè)的股票在5項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)下的排名，將這21個(gè)上市旅游企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)評(píng)價(jià)。最后對(duì)旅游企業(yè)股票價(jià)值做了量化評(píng)價(jià)，為我們的旅游企業(yè)股票投資提供了科學(xué)決策的依據(jù)。
1 評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取
在選取旅游企業(yè)股票投資評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，不僅要考慮指標(biāo)反映投資價(jià)值的全面性，還要考慮到指標(biāo)體系的科學(xué)性，各個(gè)旅游企業(yè)股票指標(biāo)之間是否有可比性，可操作行和數(shù)據(jù)收集的有效性等問(wèn)題。（1）財(cái)務(wù)分析的對(duì)象是上市旅游企業(yè)定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。用于投資分析及決策的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益比率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量、銷(xiāo)售毛利率、凈資產(chǎn)收益率等。
2 指標(biāo)類(lèi)型的意義
一個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差，它是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中股東投入的份額，該比例越高說(shuō)明股東所投入資本占總資產(chǎn)的比率越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量指標(biāo)越大表明銷(xiāo)售回款能力強(qiáng)，成本費(fèi)用低，財(cái)務(wù)壓力小。銷(xiāo)售毛利率是指銷(xiāo)售毛利與銷(xiāo)售收入凈額的百分比。毛利率越大，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。（2）
3 實(shí)證分析
3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與數(shù)據(jù)處理
本文通過(guò)對(duì)在證券交易所上市的21支旅游企業(yè)股票的2013年三月份的財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理，得到我們?cè)紨?shù)據(jù)，本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于銀河證券網(wǎng)站。
對(duì)于表一，華僑城的股東權(quán)益比率較低，說(shuō)明其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。而世紀(jì)游輪的股東權(quán)益比率過(guò)大，意味著企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。麗江旅游、聯(lián)合、大東海的銷(xiāo)售毛利率較高，說(shuō)明這三個(gè)企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售獲取利潤(rùn)的能力強(qiáng)。如果銷(xiāo)售毛利率為負(fù)值，則凈資產(chǎn)收益率肯定為負(fù)值，企業(yè)肯定不會(huì)盈利。但毛利率為正值的話，凈資產(chǎn)收益率不一定為負(fù)值。聯(lián)合和九龍的銷(xiāo)售毛利率和凈資產(chǎn)收益率都為負(fù)值，說(shuō)明此企業(yè)沒(méi)有盈利，處于虧損狀態(tài)。從凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)來(lái)看張家界、華僑城的盈利能力較強(qiáng)。同時(shí)，股東獲取的投資報(bào)酬水平也較高。西安旅游和大連圣亞的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量最大，表明銷(xiāo)售回款能力較強(qiáng)，成本費(fèi)用低，財(cái)務(wù)壓力小。（3）
3.2 計(jì)算綜合實(shí)力得分
首先計(jì)算各支股票的每個(gè)因子在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的排名，然后計(jì)算出各個(gè)旅游企業(yè)的綜合排名。股票的綜合排名與股票價(jià)格的真實(shí)價(jià)值具有很強(qiáng)的相關(guān)性，股票綜合排名能夠全面得出公司經(jīng)營(yíng)情況，給投資者的投資做出相應(yīng)判斷。（4）
通過(guò)表2可知股票的綜合指標(biāo)情況，同時(shí)可知，綜合排名在前面的股票股價(jià)值相對(duì)較高。旅游投資者可以根據(jù)以上的表2進(jìn)行參考。選擇綜合排名靠前的旅游企業(yè)進(jìn)行投資，這樣的風(fēng)險(xiǎn)較小。
4 總結(jié)
本文通過(guò)對(duì)上市的21支旅游企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，對(duì)21支股票做出綜合因子得分排名，對(duì)投資者在股票市場(chǎng)的投資給予一定的指導(dǎo)作用。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是多方面因素共同的結(jié)果，本文只是對(duì)其中的幾個(gè)簡(jiǎn)單方面做了數(shù)據(jù)的收集整理及簡(jiǎn)單分析，從而構(gòu)建出了股票價(jià)值理論模型。在理想狀態(tài)下的股票價(jià)格與本文對(duì)企業(yè)的排名成正相關(guān)的關(guān)系，所以股票價(jià)格在一定程度上能夠由其相應(yīng)的綜合因子排名表示，所以本文的因子排名模型能夠說(shuō)明股票價(jià)格的相關(guān)影響問(wèn)題（5）。
【參考文獻(xiàn)】
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【關(guān)鍵詞】證券投資，財(cái)務(wù)報(bào)表分析，投資決策，對(duì)策建議
一、引言
盡管我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)依舊還處于初級(jí)階段。廣大投資者在證券投資中對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性認(rèn)識(shí)不足，更多的偏重于運(yùn)用技術(shù)分析方法來(lái)進(jìn)行投資決策，這對(duì)于促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者如果想要獲取超額回報(bào)，就需要買(mǎi)入現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。因此，以什么來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值，就成為一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時(shí)兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變化特征，對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值做出合理的評(píng)價(jià)。主要包括了國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟(jì)分析，財(cái)政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的行為，進(jìn)行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來(lái)變化。其具體特征表現(xiàn)為：運(yùn)用歷史資料進(jìn)行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價(jià)和成交量；大量采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖形分析；包含著對(duì)人們心理活動(dòng)的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國(guó)投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對(duì)股票價(jià)值的分析，其目的是判斷股票價(jià)格相對(duì)于價(jià)值的高低；技術(shù)分析是對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的分析，其目的是預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價(jià)值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價(jià)格的未來(lái)變化。基本分析著重于長(zhǎng)期和大勢(shì)分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個(gè)股分析。
三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
財(cái)務(wù)報(bào)表分析法通過(guò)建立一套財(cái)務(wù)報(bào)表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個(gè)方面去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力分析是財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。評(píng)價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷(xiāo)售凈利率、每股利潤(rùn)、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要方面，通過(guò)這種分析可以揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，短期償債能力。流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，如果不能及時(shí)償還，可能使公司面臨倒閉的危險(xiǎn)。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長(zhǎng)期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來(lái)反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿反映了公司管理層的進(jìn)取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說(shuō)明公司比較保守，對(duì)前途信息不足，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖^(guò)高的財(cái)務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、公司營(yíng)運(yùn)能力分析。公司的營(yíng)運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解公司的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。通過(guò)對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況與公司資金占用量來(lái)分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)公司的營(yíng)運(yùn)能力。主要通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的運(yùn)營(yíng)能力。
4、財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析。通過(guò)比較公司連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)報(bào)表或財(cái)務(wù)比率，來(lái)了解公司財(cái)務(wù)狀況變化的趨勢(shì)，并以此來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財(cái)務(wù)報(bào)表，比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表，比較財(cái)務(wù)比率，圖解法等。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無(wú)法獲得超額回報(bào)的股票，從這個(gè)角度而言，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資者選擇還是具有一定的參考價(jià)值。
但是，由于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場(chǎng)上還沒(méi)有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時(shí)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)受宏觀政策信息影響較大，因而使得長(zhǎng)期的股票價(jià)格會(huì)受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財(cái)務(wù)分析對(duì)于長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)能力。另外，會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題一直是困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題，很多研究認(rèn)為我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量不高，利潤(rùn)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財(cái)務(wù)分析中使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)就無(wú)法很好的估計(jì)公司的未來(lái)價(jià)值。
當(dāng)然，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)制度和會(huì)計(jì)制度的不斷完善，廣大投資者有效運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法來(lái)指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個(gè)人的理財(cái)決策；同時(shí)，基于會(huì)計(jì)信息的證券投資策略研究對(duì)于我國(guó)新興的資本市場(chǎng)具有非常重要的意義，能夠幫助市場(chǎng)更快、更完全地糾正錯(cuò)誤定價(jià)，更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
[1]陸正飛 財(cái)務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性【J】.南開(kāi)管理評(píng)論 2009（06）
a股智趣投資
自2002年創(chuàng)立以來(lái)，美股智趣投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超越標(biāo)普500指數(shù)85個(gè)百分點(diǎn)的不俗業(yè)績(jī)。
在引入a股市場(chǎng)時(shí)，我們根據(jù)a股市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)一些參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，回溯檢驗(yàn)證明這種投資法非常適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
我們對(duì)2005年5月初至2012年8月底進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，在這7年中，a股智趣投資的年化收益率達(dá)到27%，而滬深300指數(shù)僅為12.5%。在具有長(zhǎng)期可跟蹤的投資記錄中，股神巴菲特的年化收益率為24.7%、金融奇才索羅斯為28.6%、華爾街第一操盤(pán)手彼得·林奇為29%。但需要指出的是，a股智趣投資的方法一般散戶都可以操作，而巴菲特、索羅斯、林奇的手法不具有可操作性。
a股智趣投資在整個(gè)期間（一直持有至期末）的漲幅達(dá)到464%，期間最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數(shù)在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。在整個(gè)研究期間，a股智趣投資跑贏滬深300指數(shù)328個(gè)百分點(diǎn)。
2005-2012年，a股智趣投資的年度收益率分別為38.2%、160.5%、-17.1%、21.1%、32.7%、31.8%、-11.1%和18.3%。
此外，我們對(duì)智趣投資法與滬深300指數(shù)在任意時(shí)間段的投資凈值進(jìn)行了比較。結(jié)果表明，在253個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)中，智趣投資法股票組合的資產(chǎn)凈值只有16個(gè)節(jié)點(diǎn)小于滬深300指數(shù)股票組合；也就是說(shuō)，在任何時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)入并在另外一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)賣(mài)出，智趣投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率為93.7%。
在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤(pán)精選，有“公募一哥”之稱(chēng)的王亞偉從2005年5月開(kāi)始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開(kāi)華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達(dá)到1065%，即2005年5月初買(mǎi)入價(jià)值1元的大盤(pán)精選基金，在2012年8月底基金凈值將達(dá)到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而智趣投資在該期間的漲幅為464%。
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3月20日-3月26日的五個(gè)交易日中，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升13家，調(diào)降19家。
過(guò)去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升50家，調(diào)降72家。
截至3月26日收盤(pán)，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2012年pe平均值為10.76，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為8.99、22.59、25.07、26.29、40.42。
相比一周前（3月19日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.01%，由16876億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值減少1.62%，由10.59變?yōu)?0.76。
相比一個(gè)月前（2月26日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)下降0.28%，由16921億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值增加0.27%，由10.73變?yōu)?0.76。
截至3月26日，過(guò)去一周（2012年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過(guò)去一周（2012年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。
截至3月26日，過(guò)去一個(gè)月（2012年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過(guò)去一個(gè)月（2012年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買(mǎi)入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣(mài)出”。
創(chuàng)一年新高（新低）股票概況
3.21-3.27期間，共計(jì)200只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)）分別是醫(yī)藥生物（30只）、化工（24只）、機(jī)械設(shè)備（20只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報(bào)）為19.71，加權(quán)平均市凈率（2011年年報(bào)）為2.93，期間最高股價(jià)的平均值為21.99元。
3.21-3.27期間，共計(jì)4只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)）分別是食品飲料（2只）、有色金屬（1只）、機(jī)械設(shè)備（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報(bào)）為16.78，加權(quán)平均市凈率（2011年年報(bào)）為5.94，期間最低股價(jià)的平均值為25.33元。
本期創(chuàng)新高股票的總市值為29438億元，創(chuàng)新低股票的總市值為1098億元，兩者之比為26.82∶1。
勝券投資分析
第27期回顧
勝券投資工具，脫胎于美國(guó)投資大師威廉·歐奈爾的cansilm交易系統(tǒng)。運(yùn)用這一系統(tǒng)，威廉·歐奈爾在40多年的股票投資生涯中，取得了可以和巴菲特、彼得·林奇等投資大師相媲美的成績(jī)。而我們的勝券投資工具，根據(jù)中國(guó)股市的具體特點(diǎn)，將cansilm交易系統(tǒng)進(jìn)行了優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合中國(guó)股市的特點(diǎn)，并能滿足中國(guó)投資者的需要。
牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說(shuō)的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。
首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過(guò)個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分，以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過(guò)歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過(guò)80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。
其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。
第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.sz）和上海家化（600315.sh）等在2012年大盤(pán)的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤(pán)回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過(guò)程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。勝券投資分析認(rèn)為，對(duì)于基本面和政策面以及大盤(pán)都沒(méi)有發(fā)生重大變化的個(gè)股發(fā)生回調(diào)時(shí)，投資者可以根據(jù)賣(mài)出止損策略操作并等待下一個(gè)投資時(shí)機(jī)的到來(lái)。
第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%。
神奇公式的核心是“低價(jià)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（rotc）和收益率（ebit/ev），其中投資回報(bào)率篩選出來(lái)的是“好公司”，收益率篩選出來(lái)的是“好價(jià)格”。
“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。
“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過(guò)股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。
神奇公式的目標(biāo)并不是單純的尋找“好公司”或者“好價(jià)格”，而是尋找能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€(gè)因素進(jìn)行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優(yōu)的股票。
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱(chēng)作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤(pán)也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷(xiāo)到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類(lèi)的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷(xiāo)新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
參考文獻(xiàn)
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作者簡(jiǎn)介：
[關(guān)鍵詞] 投資組合交易成本蟻群算法
一、引言
由Markowitz(1952)提出的均值-方差(MV)模型在投資組合理論中占有重要的地位, 是投資分析中的一種有效的工具。Markowotz分別用期望收益率和收益率的方差來(lái)衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性(即風(fēng)險(xiǎn)),建立了均值-方差投資決策模型。隨后, Markowitz(1959),Mao (1970)討論了均值-下半方差模型,在收益分布對(duì)稱(chēng)的情況下,下半方差剛好是方差的一半,但均值-下半方差有效前沿與均值-方差模型有效前沿完全一致;Konno(1991)研究了用均值絕對(duì)偏差來(lái)衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn),提出了均值-絕對(duì)偏差模型(MAD模型),簡(jiǎn)化了投資組合優(yōu)化的運(yùn)算;Konno和Suzuki (1995)研究了均值-方差-偏度模型,基于收益不對(duì)稱(chēng)分布的情況,是對(duì)MV模型的補(bǔ)充。這些研究使得投資組合模型越來(lái)越接近實(shí)際,但也越來(lái)越難于用傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)規(guī)劃方法進(jìn)行有效地求解模,許多學(xué)者把目光轉(zhuǎn)向應(yīng)用仿生算法求解投資組合模型,解決模型的實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題。
蟻群算法作為近年來(lái)一種新興的仿生算法,具有較強(qiáng)魯棒性、優(yōu)良的分布式計(jì)算機(jī)制、易于與其他方法相結(jié)合的優(yōu)點(diǎn),被成功用來(lái)解決如TSP、武器-目標(biāo)分配問(wèn)題、頻率分配問(wèn)題、電力系統(tǒng)故障診斷等問(wèn)題。近年來(lái)也有學(xué)者將蟻群算法應(yīng)用于證券投資組合問(wèn)題的研究,孫永征,劉亮(2008)將混合行為蟻群算法應(yīng)用到股票市場(chǎng)投資者行為研究中去,建立了基于混合行為蟻群算法的股票市場(chǎng)投資行為演化模型,研究投資者的五種行為對(duì)股票價(jià)格及市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。研究表明,不同投資行為與股票價(jià)格及市場(chǎng)穩(wěn)性之間存在復(fù)雜的關(guān)系。謝燕蘭(2008)利用經(jīng)典MV模型和股票技術(shù)分析中成交量、收益率等指標(biāo),以銀行作為投資避險(xiǎn)的工具,構(gòu)建了一個(gè)針對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的證券組合投資優(yōu)化模型。然而,這些研究成果沒(méi)有考慮到股票投資過(guò)程中必然存在交易成本因素,從而降低了模型的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。假設(shè)交易成本是線性函數(shù),本文提出考慮交易成本的股票投資組合模型,利用蟻群算法求解所建模型,并且討論了模型參數(shù)的設(shè)置對(duì)投資回報(bào)的影響。
二、蟻群算法下的投資組合模型
1.經(jīng)典的MV投資組合模型
根據(jù)投資者均為理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè),Markowitz理論認(rèn)為投資者在證券投資過(guò)程中總是力求在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下,獲得最大的收益;或者在收益一定的條件下,將風(fēng)險(xiǎn)降到最小。則Markowitz模型可表示為以下兩種單目標(biāo)的模型:
(1)
其中,n為持有資產(chǎn)的數(shù)量,xi代表每種資產(chǎn)的持有比例,ri(i=1,…,n)為每種資產(chǎn)的期望收益率,σij表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j(i=1,…,n;j=1,…,n)的協(xié)方差。
2.基于蟻群算法的證券投資組合模型
蟻群算法(ants colony algorithm)是由Dorigo等于1990年為了解決組合優(yōu)化問(wèn)題而提出的一種模擬蟻群覓食行為新型進(jìn)化算法。概括而言,就是將蟻群的覓食行為視為一個(gè)復(fù)雜的路徑優(yōu)化問(wèn)題。算法的主要機(jī)理可從兩個(gè)方面來(lái)描述:(1)集體性,算法尋優(yōu)過(guò)程是一種帶有信息交換的并行過(guò)程,具有全局搜索的能力;(2)路徑的適值標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)螞蟻在從巢穴去食物源(或者從食物源返回巢穴)時(shí),會(huì)在走過(guò)的路上留下一種化學(xué)物質(zhì)(pheromone),被稱(chēng)為信息素,這種信息素的強(qiáng)弱與它們所走的路的長(zhǎng)度成反比。螞蟻根據(jù)信息素的強(qiáng)弱以一定的概率來(lái)進(jìn)行路徑選擇,形成了正反饋搜索過(guò)程。以上特征使得蟻群算法成為求解組合優(yōu)化問(wèn)題的一種簡(jiǎn)單、高效的手段。
在證券投資組合模型中,股票投資收益率相當(dāng)于螞蟻運(yùn)動(dòng)過(guò)程中留下的信息素,為了避免算法運(yùn)算時(shí)間過(guò)長(zhǎng)陷入停滯,Dorigo在蟻群模型中引入了啟發(fā)函數(shù)加速模型的收斂,對(duì)應(yīng)于證券投資組合模型,啟發(fā)函數(shù)相當(dāng)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn),算法運(yùn)行的結(jié)果是使得組合實(shí)現(xiàn)最小風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益。具體如下:
(1)轉(zhuǎn)移概率的計(jì)算
轉(zhuǎn)移概率直接關(guān)系到蟻群算法的尋優(yōu)效率和執(zhí)行結(jié)果,由下式得出,在證券投資組合模型中,蟻群通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡確定轉(zhuǎn)移概率:
(2)
其中,信息素τi(t)按照如下規(guī)則更新:
(3)
(4)
(5)
其中,為信息素的變化量,ri為第i個(gè)證券的收益率,α、β是模型參數(shù)分別反映了螞蟻在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中所積累的信息和啟發(fā)信息在螞蟻選擇路徑中的相對(duì)重要性,ρ是信息素的揮發(fā)系數(shù),通常情況下設(shè)置ρ
(2)啟發(fā)函數(shù)的定義
啟發(fā)函數(shù)用來(lái)加速算法收斂,并且避免算法陷入局部最優(yōu),本文采用單只股票的標(biāo)準(zhǔn)差衡量其風(fēng)險(xiǎn),從而構(gòu)造啟發(fā)函數(shù),如下:
ηi=1/ρi (6)
(3)交易成本
交易成本是股票投資的一個(gè)重要問(wèn)題,大多數(shù)情況下,投資者都是從已持有的投資組合開(kāi)始,確定如何在股票市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)整。股票投資倉(cāng)位的調(diào)整必然需要交易費(fèi)用,交易費(fèi)用通常是新舊股票組合之差的V型函數(shù):
(7)
其中,ci(t)表示第i只股票第t期的交易費(fèi)用;
ki≥0,i=1,2,…,n,表示第i只股票的交易費(fèi)率;
,Mi(t)表示第i只股票第t期投資額,假設(shè)初始投資金額M(0)=100萬(wàn),各股票初始倉(cāng)位Mi(0)=25萬(wàn)。
則n只股票第t期總交易費(fèi)用為:
(8)
(4)投資回收總額
個(gè)股倉(cāng)位根據(jù)上述轉(zhuǎn)移概率公式(2)結(jié)果進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整,第i只股票在第t期末的投資回報(bào)為:
Mi(t)=M(t-1)×xi(t)×[ri(t)+1]-ci (9)
總的投資回收額:
(10)
三、蟻群算法基本流程
設(shè)有n只股票m名投資者,股票的收益率為ri為第i個(gè)證券的收益率,τi(t)為股票i上的信息素,并設(shè)置每只股票的初始信息素。
步驟1:參數(shù)初始化。令時(shí)間t=0和循環(huán)次數(shù)NC=0,設(shè)置最大循環(huán)次數(shù)NCmax,將m個(gè)螞蟻置于n個(gè)元素(股票)上,初始化,令τij=const,(0)=0,其中cinst是常數(shù);
步驟2:設(shè)置循環(huán)次數(shù)NCNC+1;
步驟3:螞蟻數(shù)目KK+1;
步驟4:將各螞蟻的初始出發(fā)點(diǎn)置于當(dāng)前解集中;對(duì)每個(gè)螞蟻k(k=1,2,…,m),按概率狀態(tài)轉(zhuǎn)移Pkij公式(2)移至下一個(gè)元素(股票)j;
步驟5:若元素未遍歷完,即k
步驟6:根據(jù)公式(3)、(4)、(5)更新每條路徑上的信息素量;
步驟7:若滿足結(jié)束條件,即如果循環(huán)次數(shù)NC≥NCmax,則循環(huán)結(jié)束并輸出程序計(jì)算結(jié)果,否則跳轉(zhuǎn)到步驟2。
四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析
為了使算法結(jié)果具有可比性,本文使用謝燕蘭(2008)文中基本數(shù)據(jù)作為樣本,以2007年7月6日～2008年1月15日的國(guó)內(nèi)A股證券市場(chǎng)每日交易資料(股價(jià)、收益率)作為運(yùn)行資料,令初始投資資金為100萬(wàn),運(yùn)用MATLAB編程得到各模型2007年7月6日～2008年1月15日的投資回報(bào)。由于蟻群算法所需參數(shù)較多,需要討論模型參數(shù)變化對(duì)運(yùn)算結(jié)果的影響。
圖1～2選取了三組六個(gè)具有代表性的算法尋優(yōu)結(jié)果,可以觀察到本文模型較謝燕蘭模型(212.6萬(wàn)元)獲得了更好的投資回報(bào),三個(gè)參數(shù)α,β,ρ的設(shè)置對(duì)算法最終尋優(yōu)結(jié)果有著不同的影響。其中α對(duì)投資組合回報(bào)影響較為顯著,隨著α的增大投資回報(bào)顯著增加,α=3時(shí)投資回報(bào)為356.67萬(wàn)元,而當(dāng)α=0.7時(shí),投資收益僅為259.8萬(wàn)元,也就是說(shuō)當(dāng)投資者在第一天在某只股票的投資獲得較高的收益時(shí),第二天繼續(xù)增加此只股票投資倉(cāng)位;β和ρ的變化對(duì)投資回報(bào)的影響顯著性不強(qiáng),α和ρ不變,當(dāng)β=0.3時(shí)投資回報(bào)為271.56萬(wàn)元,β=3.5時(shí)投資回報(bào)為279.27萬(wàn)元,這是由于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)交易規(guī)則中漲跌停板的限制在一定程度上控制了股票投資的風(fēng)險(xiǎn),而投資時(shí)間間隔越長(zhǎng),對(duì)當(dāng)前投資組合的影響越不明顯,這和股票投資技術(shù)分析的結(jié)論一致。
五、結(jié)論
本文利用基本蟻群算法對(duì)投資組合模型進(jìn)行了優(yōu)化,主要提出了考慮交易成本的股票投資組合模型并對(duì)其進(jìn)行了有效求解,與此同時(shí)討論了模型參數(shù)變化對(duì)算法尋優(yōu)結(jié)果的影響。實(shí)證結(jié)果表明蟻群算法能夠在有限的資源條件下,求解傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)方法難以解決的投資組合問(wèn)題,并且具有整體優(yōu)化,高效迅速的優(yōu)勢(shì),具有廣闊的應(yīng)用前景。
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關(guān)鍵詞：市銷(xiāo)率；價(jià)值投資；投資分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
隨著市場(chǎng)逐步的完善和發(fā)展，許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人逐漸擺脫了盲目的追漲殺跌和投機(jī)心理，正試圖向著價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，投資者越來(lái)越重視公司的內(nèi)在價(jià)值，并且力圖通過(guò)一些有用的投資分析工具尋找被市場(chǎng)低估的股票，以獲得未來(lái)較大的投資收益。目前，已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)于市盈率和市凈率指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)而系統(tǒng)的研究分析。本文探究的市銷(xiāo)率在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有廣泛普及，但理論和實(shí)踐都驗(yàn)證了其有效性，而且這個(gè)指標(biāo)操作性強(qiáng)，并不要求有很深?yuàn)W的數(shù)學(xué)計(jì)算和復(fù)雜的模型分析，更適合于廣大的普通投資者。
一、市銷(xiāo)率指標(biāo)的有關(guān)概念
市銷(xiāo)率指標(biāo)等于每股市價(jià)P除以每股銷(xiāo)售收入（一般以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替）S，它反映了每股收入所支撐股價(jià)的程度，表明了在股市上，投資者愿意為每一元的銷(xiāo)售收入而支付的價(jià)格。與這個(gè)指標(biāo)比較接近的是市盈率，它是以公司每股收益代替每股銷(xiāo)售收入，但市銷(xiāo)率具有以下優(yōu)勢(shì)：
1、市銷(xiāo)率比市盈率更真實(shí)。會(huì)計(jì)報(bào)表反映了公司一個(gè)會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)于上市公司而言，公司往往處于各種目的對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行處理和美化，對(duì)于利潤(rùn)這一塊的操作是比較普遍和相對(duì)容易的，而操縱主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的可能性比較小，難度比較大。因而，基于每股收益的市盈率指標(biāo)更容易偏離公司真實(shí)的投資價(jià)值；其次基于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的市銷(xiāo)率，排除了非經(jīng)常性收入對(duì)于數(shù)據(jù)的干擾，因?yàn)榉墙?jīng)常性收入是不可持續(xù)的，不能作為反映公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的因素。
2、市銷(xiāo)率比市盈率更穩(wěn)定。對(duì)于一些在短期內(nèi)利潤(rùn)率極高或極低的公司，市盈率往往波動(dòng)很大，投資者對(duì)該股票很容易錯(cuò)誤估值而遭受損失或者錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。但是對(duì)于這些公司而言其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入很可能只是由快速的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)態(tài)勢(shì)，或者變化幅度很小，市銷(xiāo)率依然能夠適用。因此，市銷(xiāo)率更具有理論基礎(chǔ)和應(yīng)用的廣泛性。
Kenneth.L.Fisher在研究了美國(guó)62家科技公司的P/S值之后認(rèn)為，具有較低市銷(xiāo)率的股票在未來(lái)具有較高的獲利機(jī)會(huì)，而對(duì)于高市銷(xiāo)率的股票往往只能獲得很少的收益、甚至是損失。因此，要避免投資高市銷(xiāo)率的股票，而在低市銷(xiāo)率中尋找機(jī)遇，這種低市銷(xiāo)率策略在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)得到了驗(yàn)證。本文試圖通過(guò)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的研究來(lái)確定市銷(xiāo)率指標(biāo)在股票投資中的有效性，并具體考察市銷(xiāo)率在個(gè)股投資中的運(yùn)用。
二、低市銷(xiāo)率策略的歷史數(shù)據(jù)研究
本文選取2003～2009年在上海證券交易所上市的所有A股公司作為樣本空間，分別以2003年、2004年、2005年年初作為基點(diǎn)，市銷(xiāo)率的計(jì)算以上年年報(bào)和年末收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)。用萬(wàn)點(diǎn)理財(cái)終端的分析工具剔除掉ST、*ST股票，并選取市銷(xiāo)率最低的前20種股票構(gòu)建投資組合樣本，分別考察以后1年、3年、5年股票價(jià)格變動(dòng)的算術(shù)平均值（保留至小數(shù)點(diǎn)后四位），與同期上證A股指數(shù)變動(dòng)相比，結(jié)果如表1、表2、表3所示。（表1、表2、表3）通過(guò)以上三個(gè)統(tǒng)計(jì)表，可以得出以下結(jié)論：
1、僅以市銷(xiāo)率指標(biāo)構(gòu)建的投資組合，在一年內(nèi)的投資表現(xiàn)具有一定程度的不穩(wěn)定性。這與杜惠芬教授的研究結(jié)果一致，低市盈率策略選擇的股票在整體上有優(yōu)于大盤(pán)的表現(xiàn)，但并不是每個(gè)階段都是如此，這說(shuō)明市銷(xiāo)率作為單一的估值指標(biāo)具有一定的局限性。我們?cè)跇?gòu)建組合時(shí)為了突出市銷(xiāo)率的可行性，并沒(méi)有考慮諸如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策以及公司盈利和成長(zhǎng)能力，也沒(méi)有引入市盈率、市凈率等常用的估值指標(biāo)，僅憑市銷(xiāo)率指標(biāo)不能全面衡量公司股票價(jià)值，這恰恰是其局限性所在。
2、以持有期3年和5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，低市銷(xiāo)率組合都明顯跑過(guò)大盤(pán)，獲得超額收益，而且持有期越長(zhǎng)所獲得的超額收益越大。這在一定程度上肯定了市銷(xiāo)率作為價(jià)值投資分析工具在中國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用的可行性，而且這種方法簡(jiǎn)單，是普通投資者比較容易掌握的分析工具。我們?cè)跇?gòu)建組合后并沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，如果投資者在持有期發(fā)現(xiàn)投資組合的股票市銷(xiāo)率上升到一定程度，可以賣(mài)出，并根據(jù)同樣的方法補(bǔ)進(jìn)低市銷(xiāo)率股票，這樣動(dòng)態(tài)調(diào)整的結(jié)果會(huì)獲得更大的超額收益。
三、市銷(xiāo)率在個(gè)股投資分析中的應(yīng)用
市銷(xiāo)率應(yīng)用在個(gè)股中，同樣采用低市銷(xiāo)率策略，在市銷(xiāo)率低時(shí)買(mǎi)進(jìn)，在市銷(xiāo)率高時(shí)賣(mài)出。但是，具體買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)準(zhǔn)是不同的，這與公司規(guī)模、公司盈利能力有關(guān)。Fisher對(duì)于公司規(guī)模和市銷(xiāo)率的研究表明，隨著股票規(guī)模的擴(kuò)大，市銷(xiāo)率趨于變小，對(duì)于大公司而言當(dāng)市銷(xiāo)率低于0.4時(shí)是最佳的買(mǎi)進(jìn)時(shí)機(jī)，而當(dāng)市銷(xiāo)率升高到2附近時(shí)，表明股票高估，需要賣(mài)出。但是，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展還不是特別成熟，如果一味套用指標(biāo)，往往會(huì)讓投資者遭受損失。不同的公司、不同的行業(yè)之間市銷(xiāo)率水平是不一樣的，因此在個(gè)股分析時(shí)，往往注重研究個(gè)股的歷史市銷(xiāo)率水平。
筆者以中國(guó)聯(lián)通為例，介紹市銷(xiāo)率在個(gè)股中的運(yùn)用。歷年的最高價(jià)、最低價(jià)（采用不復(fù)權(quán)價(jià)格）來(lái)源于萬(wàn)點(diǎn)理財(cái)終端數(shù)據(jù)庫(kù)，每股主營(yíng)收入來(lái)自和訊網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。（表4）對(duì)于中國(guó)聯(lián)通這支股票，通過(guò)歷年的數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)其股價(jià)在最高和最低波動(dòng)時(shí)，低市銷(xiāo)率維持在0.7左右的水平，而高市銷(xiāo)率維持在1.5左右，市銷(xiāo)率呈現(xiàn)由高到低，再由低到高的波動(dòng)。2007年中國(guó)聯(lián)通的股票最高達(dá)到12.49元，當(dāng)時(shí)市值超過(guò)了2，647.455億元，而2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1，004.676億元，市銷(xiāo)率高達(dá)2.6，如果在未來(lái)預(yù)期公司市銷(xiāo)率達(dá)到1并假設(shè)市銷(xiāo)率維持在1的水平，投資者若預(yù)期股價(jià)增長(zhǎng)1倍，其市值達(dá)到5，294.91億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入需要達(dá)到5，294.91，相當(dāng)于公司規(guī)模在未來(lái)要擴(kuò)大了5.27倍，這顯然在短期內(nèi)是不可能實(shí)現(xiàn)的，因此每股銷(xiāo)售收入支撐了太高的股價(jià)，股票已經(jīng)被高估了。而2008年股票價(jià)格最低達(dá)到3.59元，其市值只有760.958億元，而同年銷(xiāo)售收入為1，527.64億元，市銷(xiāo)率只有0.5，同樣假定其未來(lái)市銷(xiāo)率達(dá)到1并維持不變，若股票價(jià)格上升1倍，其市值變?yōu)?，521.92億元，要求有1，521.92億元的銷(xiāo)售收入對(duì)股價(jià)進(jìn)行支撐，很顯然公司目前的銷(xiāo)售收入已經(jīng)完全對(duì)其形成支撐，而且聯(lián)通公司在未來(lái)主營(yíng)收入存在著一定的增長(zhǎng)，故而其股票上升的潛力比較大。因此，合理的投資策略是在市銷(xiāo)率接近0.7、甚至更低時(shí)買(mǎi)入，一旦市銷(xiāo)率達(dá)到一定的高位就賣(mài)出。
市銷(xiāo)率在個(gè)股數(shù)據(jù)的應(yīng)用上也表現(xiàn)了一定的局限性：1、上述的每股主營(yíng)收入計(jì)算來(lái)自當(dāng)年的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，但是上市公司年報(bào)往往是在第二年年初才的，年報(bào)存在一定滯后性；2、所有市銷(xiāo)率的計(jì)算都是基于年度內(nèi)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并沒(méi)有把公司的成長(zhǎng)因素考慮進(jìn)來(lái)。為了使市銷(xiāo)率成為即時(shí)投資決策的工具，投資者需要根據(jù)上一年年報(bào)數(shù)據(jù)并結(jié)合歷年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的規(guī)律，預(yù)測(cè)本年度的每股主營(yíng)收入，從而擺脫市銷(xiāo)率指標(biāo)對(duì)本年年報(bào)的依賴，并加進(jìn)了公司增長(zhǎng)的元素，從而在一定程度上克服了市銷(xiāo)率的局限性。
以中國(guó)聯(lián)通為例，2004～2009年公司每股主營(yíng)收入增長(zhǎng)分別達(dá)到9.87%、7.49%、5.85%、24.74%、52.11%、3.61%，對(duì)于2007年和2008年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，但在隨后的2009年并沒(méi)有保持，而是迅速降到歷年最低，發(fā)展趨于平緩。在大部分的年度里，聯(lián)通公司保持主營(yíng)業(yè)務(wù)在4%～7%的平均水平。投資者可以以此預(yù)測(cè)每股銷(xiāo)售收入，并依據(jù)PS指標(biāo)，選擇合適的投資機(jī)會(huì)。
綜合以上數(shù)據(jù)和結(jié)論，市銷(xiāo)率指標(biāo)在中國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用是可行的，單純依靠市銷(xiāo)率指標(biāo)構(gòu)建投資雖然在短期內(nèi)不穩(wěn)定，但是當(dāng)持有期超過(guò)3年時(shí)，基本上都可以跑贏大盤(pán)，獲得超額收益，可以作為價(jià)值投資者選擇股票的參考指標(biāo)。市銷(xiāo)率在個(gè)股的應(yīng)用上具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性，一方面這個(gè)指標(biāo)穩(wěn)定而且更接近真實(shí)水平；另一方面在應(yīng)用中考慮了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的特點(diǎn)，更符合公司的實(shí)際情況，也符合我國(guó)上市公司成長(zhǎng)的特性。
對(duì)目前任何一種單一投資工具，它本身只能代表一部分的公司信息，并不能很全面地評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值，市銷(xiāo)率也是如此。因此，要求投資者在應(yīng)用市銷(xiāo)率的同時(shí)，要適度關(guān)注公司的盈利、成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)能力，這樣才能在股市的浪潮中獲得持久可觀的回報(bào)。
（作者單位：武漢大學(xué)）
主要參考文獻(xiàn)：
[1]和訊網(wǎng)：http：//省略.
關(guān)鍵詞:證券投資;財(cái)務(wù)指標(biāo);財(cái)務(wù)分析
中圖分類(lèi)號(hào):F235.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0136-03
一、證券投資與財(cái)務(wù)分析的關(guān)系
證券投資是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立應(yīng)運(yùn)而生的,而資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展是把財(cái)務(wù)分析和證券投資聯(lián)系起來(lái)的根本原因。證券投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程,是直接投資的重要形式。證券投資分析是指人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)性分析方法,對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。
證券投資分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本分析方法分為宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,找出公司內(nèi)在價(jià)值低于其現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票,公司是股票的載體,對(duì)公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。
廣義的財(cái)務(wù)分析是指以會(huì)計(jì)核算和報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù),采用一系列專(zhuān)門(mén)的分析技術(shù)和方法,對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過(guò)去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià),為企業(yè)的投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者及其他關(guān)心企業(yè)的組織或個(gè)人了解企業(yè)過(guò)去、評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái),作出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)用學(xué)科。財(cái)務(wù)分析包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的分析、對(duì)管理會(huì)計(jì)資料、其他業(yè)務(wù)核算資料和市場(chǎng)信息資料的分析。狹義的財(cái)務(wù)分析又稱(chēng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析,指對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上的有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較、分析和研究,從而了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題,預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),為科學(xué)決策提供依據(jù)。
財(cái)務(wù)分析的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)公司當(dāng)前和過(guò)去的業(yè)績(jī)并評(píng)估其可持續(xù)性。不同的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的是不同的,不同的財(cái)務(wù)分析服務(wù)對(duì)象所關(guān)心的問(wèn)題也是不同的。本文采用狹義財(cái)務(wù)分析方法,從企業(yè)投資者角度進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析,分析企業(yè)投資者資本保值和增值的關(guān)鍵指標(biāo),即企業(yè)盈利能力狀況。
二、應(yīng)用分析
文章選取了通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)中兩個(gè)業(yè)績(jī)鮮明的上市公司:一個(gè)是業(yè)績(jī)一直良好的中興通訊股份有限公司;一個(gè)是已于2009年3月3日暫停上市的甘肅蘭光科技股份有限公司。
中興通訊股份有限公司1985年成立。1997年11月18日,中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月,中興通訊作為中國(guó)內(nèi)地首家A股上市公司成功在香港上市。股票代碼: 000063,股票簡(jiǎn)稱(chēng):中興通訊。至今公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。
甘肅蘭光科技股份有限公司1998年8月31日向甘肅省工商行政管理局申請(qǐng)工商部門(mén)注冊(cè)登記成立,其母公司系蘭光經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司,母公司之控股股東為蘭光電子集團(tuán)有限公司,蘭光電子集團(tuán)有限公司系甘肅省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有的國(guó)有獨(dú)資公司。該公司于2000年6月22號(hào)上市,股票代碼:000981,股票簡(jiǎn)稱(chēng):S*ST蘭光。于2009年3月3日暫停上市。
(一)總體分析
為了說(shuō)明財(cái)務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用,現(xiàn)利用兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。
兩財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1所示(摘自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng))。
根據(jù)表1可以看到,業(yè)績(jī)比較好的中興通訊在金融危機(jī)的大環(huán)境下還是保持了很好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),在2008年凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率還有所增加,說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力與發(fā)展前景還是很光明的。但在2008年,該公司的償債能力與營(yíng)運(yùn)能力還是有所下降的。現(xiàn)已暫停上市的蘭光科技2007年和2008年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化幅度都相當(dāng)大,特別是2008年的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率。分析其原因,一方面是由于公司經(jīng)營(yíng)狀況一直沒(méi)有得到良好的改善而導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步惡化;另一方面,是由于受到金融危機(jī)的影響與沖擊而使公司沒(méi)有很好的應(yīng)對(duì)對(duì)策。
(二)各指標(biāo)具體分析
根據(jù)表1的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),計(jì)算出兩企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)比率,用以分析說(shuō)明企業(yè)的綜合能力。兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比率變動(dòng)數(shù)據(jù)如表2所示:
1.盈力能力
中興通訊盈力能力是逐年上升的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、每股收益變動(dòng)幅度不大,相對(duì)穩(wěn)定。2008年與2007年相比,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益的變動(dòng)率有所下降,但凈利潤(rùn)率的變動(dòng)率有所上升。這就給投資者一個(gè)很好的信號(hào),說(shuō)明該公司仍有較好的盈力能力,該股票仍有良好的發(fā)展空間,是非常有投資潛力的。
蘭光科技的盈力能力是逐年下降的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、每股收益發(fā)生了較大的改變,2008年與2007年相比,變動(dòng)率分別達(dá)到589.5%、161.15%、241.58%、108.96%。變動(dòng)比率都是負(fù)變動(dòng),變動(dòng)幅度較大。蘭光科技的盈力能力完全不能達(dá)到投資者的要求,對(duì)它的股票投資是完全沒(méi)有必要的。
2.償債能力
蘭光科技和中興通訊的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從2006年到2008年都是逐年下降的,中興通訊變動(dòng)幅度是逐步縮小的,分別從-20.65%～-2.74%、-24.53%～-6.67%。蘭光科技的下降幅度是逐步擴(kuò)大的,分別從-12.97%～-39.13%、-13.04%～41.43%;蘭光科技和中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債比率從2006年到2008年都是逐年上升的,蘭光科技的上升幅度是0.65%～64.26%,中興通訊上升幅度是18.49%～4.55%。從以上分析可以看出,不管是短期償債能力還是長(zhǎng)期償債能力,蘭光科技的償債能力是不斷削弱的,而中興通訊的償債能力是不斷增強(qiáng)的。這說(shuō)明了中興通訊的基礎(chǔ)更堅(jiān)固、更值得投資。
3.營(yíng)運(yùn)能力
中興通訊存貨周轉(zhuǎn)率是逐年下降的,下降幅度從-1.57%～-27.39%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)是不規(guī)律的。蘭光科技存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年下降的。下降幅度分別從-19.05%～-21.18%,-50%～-30%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是逐年上升的,上升幅度從29 .11%～39.79%。蘭光科技與中興通訊相比,它的營(yíng)運(yùn)能力較弱。
(三)影響因素分析
通過(guò)對(duì)中興和蘭光綜合能力的分析,將進(jìn)一步分析影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素。兩企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3所示:
1.中興科技
通過(guò)以上分析可以看出,中興科技的盈利能力是逐年上升的,那么影響上升的主要因素又是什么?是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和凈利潤(rùn)共同作用的結(jié)果,其中,2007年、2008年凈利潤(rùn)的變動(dòng)比率分別為:55.09%、32.59%;收入的變動(dòng)比率分別分:51%、27.36%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%。可知,凈利潤(rùn)率對(duì)盈利能力的影響更大。雖然中興科技的償債能力是逐年下降的,但下降的幅度是不斷縮小的。由于總資產(chǎn)和所有者權(quán)益是影響償債能力的主要因素,那么哪一個(gè)對(duì)其的影響更大?2007年和2008年總資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為:51.15%、29.85%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%。可知,總資產(chǎn)對(duì)償債能力的影響更大。
2.蘭光科技
相對(duì)于蘭光科技而言,蘭光科技的盈利能力和償債能力都是逐年下降的,那么影響它們下降的主要因素又是什么?由上表可知,是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益、資產(chǎn)和凈利潤(rùn)共同作用的結(jié)果,但在2007年的變動(dòng)比率中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響更大,其變動(dòng)比率為-53.41%;而凈利潤(rùn)、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-33.9%、-20.98%和-13.7%。在2008年的變動(dòng)比率中凈利潤(rùn)的影響更大,其變動(dòng)比率為108.27%;而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-39.03%、-70.19%和-24.02%。可知,凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益對(duì)盈力和償債能力的影響更大。
三、結(jié)論
通過(guò)以上的分析,財(cái)務(wù)分析對(duì)現(xiàn)有的和潛在的投資者的投資決策很重要。財(cái)務(wù)分析作為一種常用的分析工具,可以幫助投資者、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者及其他利益相關(guān)者了解和把握上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等情況,可以在一定程度上揭示上市公司的發(fā)展?jié)摿?使投資者作出對(duì)其自身利益有利的決策,使證券市場(chǎng)良性循環(huán),促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。
我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)還不規(guī)范和不完善,各項(xiàng)制度不健全,中國(guó)股市在很大程度上是“政策市”和“投機(jī)市”,而且我國(guó)股票投資者主要是大量的個(gè)體股民或散戶,缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)體股民或個(gè)體投資者出于專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平、分析成本費(fèi)用等限制,無(wú)法將財(cái)務(wù)報(bào)表分析特別是跟蹤分析納入自己的投資決策中。投資者應(yīng)牢固樹(shù)立理性投資觀念,自覺(jué)學(xué)習(xí)和掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法和技術(shù),把財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)分析方法和技術(shù)分析方法結(jié)合起來(lái),通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,并將其應(yīng)用于投資中,這樣才能使其在股海中立于不敗之地。
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Apply of Financial Analysis in Security Investment
(Harbin University of commerce,Harbin 150028,,China)
HOU Xue-jun,GAO Li
