時間：2023-05-19 17:01:13
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我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構成完整的商業(yè)基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點與面臨的困境。
關鍵詞：
國內私募證券；投資基金；海外對沖基金
一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構都設有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監(jiān)控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉變?yōu)楹Ｍ鈱_基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。
二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險；而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內普爾股票價格指數(shù)的債券利率；但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調管理，對最終產生的收益協(xié)調分配。隨著盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變。總而言之國內私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。
五、結束語
國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發(fā)展的主要制度保障。
參考文獻：
由于國內證券市場過去一直沒有買空機制，缺乏進行對沖和套利的股指期貨和股票期權等金融衍生工具，相關法律對私募基金的缺失，這些都使國內的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(george soros)的量子基金 (quantum group)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對我國私募證券投資基金的資金運作在以下方面還存在相當?shù)南拗啤?/p>
一、金融期貨和賣空機制的缺失使私募證券投資基金無從對沖證券市場的系統(tǒng)風險
海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規(guī)避市場風險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風險，卻不可以消減系統(tǒng)風險。目前我國股市價格波動幅度大，系統(tǒng)風險約占市場風險的65%，而美國等發(fā)達國家大部分只占30%，因此，對國內股票的系統(tǒng)風險進行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規(guī)避系統(tǒng)風險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進行了比較。
從表1可以看出，采用了對沖交易規(guī)避證券市場系統(tǒng)風險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠不及標準普爾指數(shù)基金，而它們的sharpe指數(shù)卻基本高于標準普爾500指數(shù)基金。
圖1是credit suisse／tremont對沖基金指數(shù)公司對全球對沖基金歷史收益率的一個統(tǒng)計，圖表中同時反映了標準普爾
由圖1可以看出全球對沖基金的收益率雖然沒有明顯優(yōu)于標準普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動性遠遠小于標準普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。
由于不同投資者和基金經理人的風險偏好和投資策略不同， 目前海外就對沖基金種類愈加細分，有許多種類的對沖基金與國內私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風險。不同的是，國內的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統(tǒng)風險進行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內私募證券投資基金收益率與新華富時a指的比較。
和海外的情況相同，國內私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國內私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規(guī)避風險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經受著更大的波動性，同時，當系統(tǒng)風險到來時只能被動地接受損失。
2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務以對沖基金資產中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風險進行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風險進行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產的風險進行對沖，使國內的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進。
二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用
從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協(xié)調各參與人之間關系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是， 目前國內商業(yè)銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學貸款外，只允許個人以憑證式國債做質押貸款。對于合伙與公司型的企業(yè)法人， 目前國內商業(yè)銀行對其通過不動產的抵押和動產的質押來發(fā)放貸款，如憑證式國債、股權和股票的質押貸款。但是對于經營高風險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，van對沖基金國際顧問公司統(tǒng)計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調查的結果如表2所示。
由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細則將國內私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度。考慮到國內對證券公司開展融資融券業(yè)務仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風險能力的增強，業(yè)務發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。
三、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內機構投資者 (qualified domestic nstitutional investors，qdii)，目前獲批的機構只有商業(yè)銀行、保險公司、基金公司和全國社保基金。國內經營私募證券投資基金的機構短期內要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。圖3是van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統(tǒng)計。
圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內金融市場的私募證券投資基金，受一國經濟、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規(guī)避這些風險。不完全開放的資本市場也是障礙國內私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。
四、法律法規(guī)的空白不能保障國內私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位
1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀后，美國依然是世界上對沖基金經營最活躍、法律法規(guī)最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍天法等。
在國內，有關證券投資的所有法律法規(guī)都沒有對私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務院批準的其他機構， 向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法， 由國務院根據(jù)本法的原則另行定。”這雖然給國內私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關法規(guī)設計運行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風險。由于這種機制很好地解決于信用風險問題，投資者資金安全有保證。實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現(xiàn)利益輸送問題。而現(xiàn)在，信托只承擔受托人和信托結構設計工作，把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產品基本是按照海外對沖基金模式來設計和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來國內股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對沖基金。
我國發(fā)展證券投資基金行業(yè)具有重要的現(xiàn)實意義。首先證券投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。其次，發(fā)展證券投資基金有利于優(yōu)化金融結構，促進經濟增長。第三，發(fā)展證券投資基金還有助于證券市場的穩(wěn)定及其健康發(fā)展。最后，發(fā)展證券投資基金能夠完善金融體系和社會保障體系。
一、我國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）我國公募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，我國境內共有基金管理公司101家，其中中外合資公司45家，內資公司56家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險資管公司1家。發(fā)行公募基金共2722只，比上年增加54.40%，資產凈值合計83971.83億元，比上年增長85.15%。其中，封閉式基金164只，凈值規(guī)模1947.72億元，開放式基金2558只，凈值規(guī)模82024.11億元。在開放式基金中，股票基金587只，凈值規(guī)模5988.13億元；混合基金1184只，凈值規(guī)模17948.31億元；貨幣基金220只，凈值規(guī)模44371.59億元；債券基金466只，凈值規(guī)模5895.92億元；QDII基金101只，凈值規(guī)模662.53億元。
在我國，開放式基金因其靈活的投資方式受到市場追捧，在證券投資基金中占據(jù)了主體地位，2015年發(fā)行的證券投資基金中，開發(fā)式基金占比達到92.71%，封閉式基金僅占7.29%。
我國開放式基金主要包括股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金和QDII基金。2015年，除股票基金外，其他四類基金數(shù)量均呈現(xiàn)增長趨勢。其中，混合基金因其中等風險和較高收益的優(yōu)勢，份額大幅增加（46.29%），更為投資者所青睞；而受2015年下半年股票市場的不穩(wěn)定因素影響，股票基金份額自6月份開始下滑（22.95%）；貨幣基金（8.60%）、債券基金（18.22%）和QDII基金（3.95%）份額則小幅增加，如圖2所示。
2014年12月底，我國公募基金規(guī)模為4.5億元，2015年伴隨著我國證券投資基金發(fā)行數(shù)量的快速增加，基金份額迅速擴增，公募基金資產凈值大幅增漲，達到8.4萬億元，增幅86.7%，充分體現(xiàn)了證券投資基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢。
（二）我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金共24054只，認繳規(guī)模5.07萬億元，實繳規(guī)模4.05萬億元。
相比公募基金，我國私募基金隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的到來，規(guī)模迅速擴大，加之中小企融資訴求急需得到滿足，私募基金發(fā)展勢不可擋。
二、我國證券投資基金發(fā)展中存在的問題
近年來我國證券投資基金業(yè)發(fā)展迅速，促進了金融產品的創(chuàng)新，推動了金融市場的發(fā)展，但發(fā)展過程中資本市場環(huán)境、基金內部治理結構及監(jiān)管等方面存在一定的問題：
首先，我國的證券市場環(huán)境對我國的證券投資基金發(fā)展有一定的影響。第一，上市公司贏利水平有限，信息披露不明確，制約證券投資基金理性投資。我國證券市場規(guī)模過小，上市公司質量不高，是我國證券市場存在的突出問題。第二，市場缺乏做空機制，證券投資基金市場難以規(guī)避風險。證券市場做空機制，有利于投資者主動規(guī)避風險和市場流通性增加，也利于證券市場的平穩(wěn)發(fā)行，降低市場風險，利于證券市場監(jiān)管的間接化、彈性化及科學化。做空機制給市場提供了一個風險對沖工具，有助于投資者回避市場風險，所以一個健康的證券市場需要做空機制實現(xiàn)穩(wěn)定。第三，證券市場金融產品稀少，證券投資基金選擇有限。證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，所以逐步代替了個人投資。目前我國的證券市場發(fā)展還不成熟，證券投資基金選擇的金融產品有限，致使證券投資基金投資空間減少。基金管理人就難以對基金產品進行組合投資，很難達到風險對沖的目的，難以規(guī)避風險。
其次，我國的證券投資基金本身也存在一定的問題。第一，證券投資基金持有人與基金管理人信息不對稱導致的道德風險。證券投資基金持有人與基金管理人是委托關系，基金管理人應本著基金份額持有人利益優(yōu)先原則為持有人服務，但由于持有人期望資產增值最大化，而管理人期望效用最大化，二者的目標函數(shù)不太一樣，基金管理人可能會利用基金財產為自己謀利，或為公司謀利而損害基金份額持有人的利益等。第二，基金托管人的獨立性受限。基金托管人由法定的商業(yè)銀行或其他金融機構擔任，由中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會核準。《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理人和基金托管人不得為同一機構，且基金托管人對基金管理人依據(jù)交易程序已經生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)及基金合同約定等，應馬上通知基金管理人，并及時向證監(jiān)會報告。但基金管理人對基金托管人的聘任有一定的決定權，致使基金托管人對管理人的監(jiān)督有效性不強。第三，基金公司內部缺乏有效激勵制度。第四，基金持有人大會虛設。我國《證券投資基金法》規(guī)定，基金份額持有人大會由基金管理人召集。基金份額持有人對基金管理人的基金運作和管理無權干涉，只能通過基金份額持有人大會的召開才能行使職權。但基金份額持有人缺乏召開大會的實際操作能力，不能發(fā)揮大會實質性的作用，造成基金持有人大會虛設。第五，基金公司故意誤導投資者，進行虛假宣傳。
然后，基金外部監(jiān)管體系不完善，相關的法律法規(guī)不健全。基金監(jiān)管內容應具有全面性、監(jiān)管對象具有廣泛性、監(jiān)管時間具有持續(xù)性、監(jiān)管主體及其權限具有法定性、監(jiān)管活動具有強制性等特征，我國的基金監(jiān)管需要一系列的法律法規(guī)做支撐。我國基金業(yè)發(fā)展不如國外基金業(yè)發(fā)展成熟，相關的法律法規(guī)也不夠健全，并未形成一套完整的規(guī)范的法規(guī)體系。
最后，證券投資基金行業(yè)高端人才匱乏，且流動頻繁。我國的基金業(yè)發(fā)展迅速，基金市場人才需求量大，致使基金管理人員的頻繁流動，不利于基金業(yè)績發(fā)展，對基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。
對于目前國內盛行的私募基金，其也相繼暴露出一些問題。一是私募基金變相公募，向不特定對象公開推介，變相降低投資者門檻等；二是管理示范違規(guī)運作，部分私募將自有財產與基金財產混同，部分私募基金管理人還存在操縱市場等問題；三是登記備案信息失真，部分私募機構長期失聯(lián)，逃避監(jiān)管；四是跑路事件時有發(fā)生，最突出的問題表現(xiàn)在非法集資的風險。
三、我國證券投資基金發(fā)展的對策建議
為了促進我國證券投資基金業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，需要從以下方面進行：
（一）改善證券市場環(huán)境，使基金產品多元化發(fā)展
提高公司上市市場條件，提升上市公司質量，推動市場做空機制的建設，利于規(guī)避市場風險。同時加大產品創(chuàng)新，推動基金產品多元化發(fā)展。
（二）加強基金管理公司內部控制
加強內部控制制度應本著合法合規(guī)、全面審慎、適時的原則，規(guī)范基金管理公司內部控制大綱，健全基本管理制度，完善部門業(yè)務規(guī)章制度，規(guī)范基金信息披露工作，防止利益輸送，保障基金份額持有人的利益。加強合規(guī)管理機構設置，強化約束激勵機制。
（三）完善基金監(jiān)管體系，健全相關的法律、規(guī)章制度
隨著證券市場的逐步放開，必然加強相應的監(jiān)管工作。對基金管理人、基金托管人及相關的基金從業(yè)人員的監(jiān)管勢必要加大力度。加強對基金活動的監(jiān)管，規(guī)范監(jiān)管機構和自律組織的監(jiān)管職責及監(jiān)管措施，加快建立以《證券投資基金法》為核心的規(guī)范性文件及完整的法規(guī)制度。同時加強基金行業(yè)自律，穩(wěn)步推進基金監(jiān)管體系建設，積極健康發(fā)展基金業(yè)。
（四）加強人才培養(yǎng)和引進，建立基金人才市場，穩(wěn)固證券投資基金基礎
加大人才的培養(yǎng)和引進，規(guī)范基金管理人的市場準入條件，建立規(guī)范有序的基金人才市場，為基金業(yè)提供優(yōu)質的人才。同時，提高基金從業(yè)人員的職業(yè)素質、服務水平、治理能力也是至關重要的，有助于基金業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
針對私募基金暴露出的問題，建議采取以下措施進行解決。一是盡快推動私募基金條例，增加對各類私募基金的監(jiān)管手段和措施；二是盡快修訂并私募辦法，明確監(jiān)管邊界；三是制定出臺私募基金信息統(tǒng)計的風險監(jiān)測體系；四是加強對私募基金的事中事后監(jiān)管；五是督促基金業(yè)協(xié)會完善相關自律規(guī)則；六是配合地方政府開展非法集資的風險排查；七是嚴格投資者適當性管理要求。
私募證券投資是經濟金融發(fā)展的必然產物，面對著國內流動性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對私募股權投資基金的研究力度意義重大。在分析當前國內私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發(fā)達國家成熟的私募股權投資基金發(fā)展經驗與運作、監(jiān)管模式，結合我國的實際情況，以求在經濟快速發(fā)展與資本市場發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設立及運作機制，結合我國國情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設良好的政策法律環(huán)境，制定相應措施，為我國私募投資基金的長遠發(fā)展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機構投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當前，國際金融領域在對私募投資基金作出分類時，主要根據(jù)實際投資對象進行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認股權證基金。根據(jù)實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國私募投資基金的發(fā)展歷程
在我國現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經具備私募證券投資基金的特點，在其規(guī)模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。
從國內外學者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經歷了以下三個時期：
一是1993年-1994年，證券公司由經濟業(yè)務逐步發(fā)展為承銷業(yè)務，相應的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規(guī)信托關系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發(fā)展為隱秘的“一級市場基金”。
二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務。
三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業(yè)知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產管理業(yè)務，接受委托實行對現(xiàn)金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運作方式
中國現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財?shù)姆椒ɑI集資金，同時負責資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業(yè)資金、國有企業(yè)資金以及個人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風險的新股，同時對平均收益率基金進行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經簽賣的收益能夠實時轉到客戶個人賬戶中，客戶能夠實時中止委托，非常靈活。基金收益按10%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級市場投資基金運作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權，讓其全權負責運作，委托者負責保管資金帳戶，受托者負責管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進行查詢，不過無法取款，主要在券商資產管理業(yè)務中應用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當?shù)盅海芡姓叩玫轿姓呶幸院螅珯嘭撠煵僮鳎姓哓撠煴O(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強行平倉。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認這種地下機構投資者活動，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風險，還能夠推動我國證券市場的進一步發(fā)展。一是與國內金融資產結構變化相適應，并滿足實際市場需要，私募基金將促進我國經濟的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機構投資者；三是私募資金憑借其產權基礎，可以變?yōu)槲覈C券市場制度及產權結構改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場，抑制過度投機行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國證券市場的國際化進程，有利于應對WTO下的考驗，并跟上世界經濟全球化進程；六是可以實現(xiàn)國內證券市場和證券投資基金市場監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國基金市場的進一步發(fā)展。
（二）私募投資基金的負面影響
當前，私募投資基金存在如下負面影響：一是中國私募投資基金缺少相應法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運作時經常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導致市場的價值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風險，最終會增加證券市場的系統(tǒng)性風險，為社會信用基礎帶來嚴重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進我國證券市場的發(fā)展。
五、發(fā)展私募投資基金的相關建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠遠大于其弊，不論是國內還是國外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當前市場需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關法律法規(guī)關系協(xié)調好。
（二）建立適合國情的監(jiān)管體制
只有加強監(jiān)管，才能保證市場的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風險提示、監(jiān)管職責的確定等。如果讓證監(jiān)會負責監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產的具體情況。不包括特定事件必須進行信息披露的，要限制資金運作和資產情況披露的頻率和時間。
高嵐（2009）認為，我國私募基金的發(fā)展歷程為：（1）20世紀90年代初，證券公司與大客戶之間形成不規(guī)范的信托關系，券商受托理財業(yè)務成為私募基金的最初形式。（2）20世紀90年代中期，我國私募基金從規(guī)模上已超過公募基金。但是此時私募基金的問題也比較突出，如不規(guī)范、高風險、成分復雜等。由于我國對于私募基金無明確的法律依據(jù)，缺乏對其必要監(jiān)督管理，所以難以保障私募投資者的利益。不少私募基金通過非常規(guī)的操作方式來達到操縱市場的目的，對我國私募市場造成嚴重沖擊；（3）2001年至2005年，私募基金也隨之轉型調整，開始出現(xiàn)合法化的私募基金。（4）2006年以后，隨著我國證券市場的逐漸趨于好轉，私募基金也隨之復蘇，并表現(xiàn)出相當程度的活躍性。
倪明（2010）進一步把我國私募基金的發(fā)展細分為了四個階段：（1）萌芽階段（1993～1995），大客戶與證券公司之間慢慢形成了一種不規(guī)范的信托關系。（2）形成階段（1996～1998），憑借著委托理財?shù)姆绞剑罅康耐顿Y顧問公司和咨詢公司設立并且運作私募基金。（3）發(fā)展階段（1999～2000），股票市場的繁榮導致私募基金的數(shù)量和規(guī)模快速增長，但是大多數(shù)是以違規(guī)操作手法獲利。（4）分化調整階段（2001至今），股市持續(xù)低迷導致大批私募基金出局，私募基金正逐步走向規(guī)范。而且政策方面也有所改動，逐漸允許證券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務。
改革開放以來，隨著我國經濟的高速發(fā)展，中國已經成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。歷盡二十幾年的風風雨雨，我國的私募基金已經成為證券市場上一股不可忽視的力量。但是，相對于外國的基金產業(yè)，我國私募證券投資基金起步相對較晚，故而很多方面不完善。
首先，合法性模糊。目前，我國對于私募這種理財委托業(yè)務是否合法沒有做出明確的規(guī)定。因此，該理財方式及理財協(xié)議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風險，同時賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設，須能夠充分考慮監(jiān)管制度的長期與穩(wěn)定，這就要求在目前的市場條件下，務必從中國資本市場的長期發(fā)展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。
其次，運作不規(guī)范。其一，對于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規(guī)的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運營的高風險。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個手段，但是對這伴隨而來的高投資風險，資金管理人卻諱莫如深。
最后，監(jiān)管機制、責任體系缺位。正是私募基金存在相當程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經營風險、市場風險和信用風險等風險。如果放任私募基金的不規(guī)范而不加強監(jiān)管，則必定會導致私募基金市場的無序發(fā)展，并最終損害投資者的合法利益。監(jiān)管理念、監(jiān)管思路的不明確、是我國目前監(jiān)管存在的主要問題。要形成完善的監(jiān)管體系，就要首先明確私募基金的目標監(jiān)管原則。
我國私募基金出現(xiàn)的問題可謂是各方面作用下的結果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導，為此應該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監(jiān)督。法律法規(guī)也要接納私募證券投資基金，對其職能已經作用加以規(guī)定，一確定其合法地位。最后，我國私募證券投資基金起步晚于國外，那更應該對國外私募證券投資基金進行研究，汲取有益營養(yǎng)，吸取教訓。
1、完善法律范圍
通過近幾年的實踐，關于要不要制定私募基金法的爭議已經消除，社會各界都認為應該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規(guī)定應該包括以下幾個部分：私募基金的設立標準及募集過程，投資者、基金從業(yè)人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。
2、嚴格投資者資格
在國內許多投資者的心目中存在一個誤區(qū)，認為私募基金與其他常見的金融產品一樣是一個面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運作特點，決定了它只適合于某些擁有較強資金實力及風險承受能力較高的機構或個人，所以私募基金管理公司必須在前期對于投資者的背景進行了解，剔除一些不適合進行投資的人群，而不應該降低投資者的準入資格。
3、完善內部治理結構
不同基金產品擁有一個共同特點，就是基金資產所有權與管理權的有意識分離。具體的講，由商業(yè)銀行來負責基金托管與決算，由基金管理公司負責基金資產的管理運作。但是，由于我國基金托管人（即商業(yè)銀行）地位的獨立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導致私募基金在監(jiān)督基金管理人運作方面差強人意。為了保護基金持有人的權益，政策監(jiān)管方面應進一步強化基金托管人的監(jiān)督權，規(guī)定私募基金的托管人不得自行擔任，而是由合法化的托管方進行風險承擔；此外，還需強化商業(yè)銀行基金資產托管人的權力及職責。
2011年的第一縷陽光灑在了私募上。
1月14日，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林指出，2011年將重點關注提升市場效率、推動基金法修改等工作，“建立適當?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度”。
這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來，監(jiān)管層首次在相關工作會議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內人士普遍猜測，國內龐大的私募基金在2011年有望迎來實質性的“陽光化”。
私募潛行
長期以來，在公募基金由于政策支持而實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報表、飄忽不定的投資風格、靈活的操盤手法，以及遠超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進。
好買基金研究中心統(tǒng)計顯示，截至2010年12月31日，國內通過信托平臺發(fā)行的證券投資類私募基金已達614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過了3000人；陽光私募的資產管理總規(guī)模已達2000億元人民幣以上。
2010年國內股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績表現(xiàn)卻可圈可點。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績記錄的587個私募證券信托產品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國內的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權基金和私募證券投資基金為主。“在各省會城市，公開的陽光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家。”一位在華東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強北弱”的格局。
私募證券投資基金的運作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應地設定底線，如果跌破底線，自動終止操作，保底資金不退回。嚴格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號，即客戶只要把賬號給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動終止約定，對于盈利達10%以上部分按照約定的比例進行分成。這種類型大多針對熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護。
第三種是投資人以股權的方式成立投資公司，聘請基金經理進行投資。自2007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開始發(fā)展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現(xiàn)“陽光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進行托管，通過私募基金公司運作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國內私募基金目前主要以陽光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經成為市場的一支重要力量。
但2009年7月，中國證券登記結算公司突然暫停信托公司新開設證券賬戶，至今仍未有重新啟動跡象。“現(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個來源：一是此前開設的多余的老賬戶，二是陽光私募到期清盤后閑置的賬戶。”一位私募基金公司的人士說。
雖然各種類型的陽光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經成為掣肘國內私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價越來越高，發(fā)行產品的成本越來越高。再加上對信托產品規(guī)模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導致部分私募基金公司的新產品發(fā)行計劃被延期或者擱置。
私募排排網研究中心調查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對他們造成了比較大的影響，對公司規(guī)模的擴大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業(yè)內焦點，但由于其高稅收、進出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業(yè)注入新的血液。”私募排排網研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實規(guī)定。屆時，信托平臺可能將不再是私募實現(xiàn)合法化的唯一渠道。”
業(yè)內人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產品數(shù)量仍然快速增長，反映出私募行業(yè)的市場潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會更迅猛。同時，如果具體監(jiān)管措施出臺，龐大的地下私募可能會逐步走向陽光化，私募行業(yè)發(fā)展或將迎來井噴行情。
適度監(jiān)管成共識
長久以來，國內關于私募基金的法律規(guī)定和相關原則都比較模糊，一直沒有形成一個規(guī)范和明確的司法解釋，導致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個相關的原則性規(guī)定：“非公開發(fā)行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當單薄。
目前，以信托產品形式募集的陽光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權在銀監(jiān)會，而私募股權基金雖無明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機構曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會將配合立法機關全面修訂基金法，特別是要適應私募基金發(fā)展的現(xiàn)實需要，借鑒國際監(jiān)管經驗，按照統(tǒng)一監(jiān)管標準，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產管理業(yè)務的協(xié)調發(fā)展創(chuàng)造條件。
近兩年來，管理層對券商理財、基金一對多、一對一專戶理財逐步放開。券商理財和基金專戶理財，本身就具有一定的私募性質。只是發(fā)起人屬于國有性質，同時操盤的團隊也是獲得證監(jiān)會相關資質的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財產品，其運作方式和私募基金并無太大區(qū)別。
“種種跡象表明，管理層對理財方式的探索已經逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽光化成為一個必然的結果，而這次管理層提及的建立適當?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽光化的一個前提。”一位接近證監(jiān)會的人士表示。
“招安”私募
2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見稿下發(fā)至各基金公司等相關機構，征求各方意見。此次修訂草案中，最大的亮點就是把私募基金納入監(jiān)管范圍，符合條件后，他們也可以開展公募業(yè)務。
《修訂草案》中，為私募基金開辟了一個新的章節(jié)――第十章“非公開募集基金的特別規(guī)定”。
該章節(jié)中，第七十五條之一“通過非公開方式募集基金，運用基金財產進行股權、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定”。
除了“非公開方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴充為――“證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他投資品種。”
“所謂的陽光私募基金、私募股權投資基金等，都被基金法納入監(jiān)管范圍”，業(yè)內資深人士表示，私募只是一個大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監(jiān)管體系，而且還是分類進行管理。
有市場傳聞，經過此次修改后，之前沒有被納入監(jiān)管的私募基金、私募股權投資基金(PE)、風險投資基金(VC)、券商集合理財計劃、信托投連險等，均被納入監(jiān)管體系。
但是，也有私募人士表示，“聽說PE方面，由于發(fā)改委不同意，就沒有放進去。”
修訂草案中，第七十五條之十三規(guī)定，“經注冊的基金管理人，其股東、高級管理人員、經營年限、基金資產規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經國務院證券監(jiān)督管理機構依照法律、行政法規(guī)、國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準，可以從事公開募集基金管理業(yè)務。”
“總體來說，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對此還是很關注，并有長遠打算。
另有基金人士表示，對私募基金的監(jiān)管剛開始推行，這是一個需要逐步完善的復雜過程，“但監(jiān)管私募基金，對市場來說是一件好事”。
另一方面，對于陷入成長瓶頸的私募而言，被納入“正規(guī)軍”亦為其成長開辟路徑。
近日，招商證券獲證監(jiān)會正式批復，成為首批開展證券投資基金托管業(yè)務的券商之一，這意味著該公司托管業(yè)務的范圍正式拓展至公募基金、基金專戶、證券公司集合資產管理計劃等領域。
這是繼2012年10月，在業(yè)內首家推出私募交易綜合托管平臺后，招商證券在托管領域取得的又一大突破。因該公司在私募基金托管的資產規(guī)模已做到行業(yè)第一，市場占有率超80%，該公司在資產托管方面已積累了寶貴經驗，可以更好的為客戶提供服務。招商證券表示，將把托管業(yè)務打造成公司銜接機構客戶的重要服務平臺，借此整合公司各類金融產品，提供綜合化金融服務，滿足客戶全方位業(yè)務需求，并建立起新的服務模式。
獲得基金托管業(yè)務資格的先發(fā)優(yōu)勢
證券投資基金（以下簡稱基金）托管，是指由依法設立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行或者其他金融機構擔任托管人，按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定，對基金履行安全保管基金財產、辦理清算交割、復核審查資產凈值、開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會等職責的行為。
招商證券是業(yè)內首家獲準開展私募基金托管業(yè)務的券商。招商證券《私募基金綜合托管服務方案》于2012年7月在證監(jiān)會組織的創(chuàng)新評審中獲專家一致好評，使得招商證券于當年10月取得了“私募基金綜合托管服務資格”。經過一年多的運作，招商證券私募基金托管資產規(guī)模位居行業(yè)第一，在券商私募托管行業(yè)市場占有率達80%以上，為券商開展資產托管積累了寶貴的經驗。招商證券私募基金綜合托管服務創(chuàng)新實踐的成功推廣，促成了證監(jiān)會將證券投資基金托管人的范疇拓展至以證券公司為代表的非銀行金融機構的創(chuàng)新嘗試。今年3月，證監(jiān)會了《非銀行金融機構開展證券投資基金托管業(yè)務暫行規(guī)定》，允許基金托管業(yè)務向非銀行金融機構開放，招商證券就開始為申請基金托管業(yè)務資格作了充分的準備，明確將資產托管業(yè)務作為公司的一項戰(zhàn)略業(yè)務來開展，籌建了一級的托管部門，打造專業(yè)的團隊，最終以“準備工作認真、業(yè)務理念超前、專業(yè)水平過硬、風控技術先進”的評價取得了首批非銀行金融機構開展證券投資基金托管的業(yè)務資格。
開展基金托管業(yè)務的展望
國內資產托管的規(guī)模逐年快速增長，顯現(xiàn)出資產托管業(yè)務巨大的潛在商機。作為首批獲得基金托管業(yè)務資格的券商，招商證券開展托管業(yè)務的范疇從原來有限合伙形式的私募基金拓展至公募基金、基金專戶、創(chuàng)新型私募基金、證券公司客戶資產管理產品。招商證券秉著“受人之托，忠人之事”的原則，提出了“用制度規(guī)范運作，以專業(yè)提升能力，用創(chuàng)新驅動業(yè)務”的服務理念，通過技術手段不斷提高與管理人的業(yè)務交互質量及基金產品運作效率，同時對托管業(yè)務的運作和流程進行精細化管理，確保公司托管業(yè)務安全、高效、穩(wěn)定地運行。招商證券表示，將托管業(yè)務打造成公司銜接機構客戶的重要服務平臺，借此整合公司各類金融產品，提供綜合化金融服務，滿足客戶全方位業(yè)務需求，并建立起新的服務模式，只有這樣，才能在商業(yè)銀行激烈的競爭中脫穎而出，創(chuàng)造券商托管業(yè)務的未來。
發(fā)展證券公司托管職能是行業(yè)的發(fā)展趨勢
自2012年創(chuàng)新大會后，證券公司一直致力于加強交易、托管結算等基礎功能的建設，打造核心競爭力，改變當前同質化經營、靠天吃飯的局面，實現(xiàn)證券業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2013年5月相關業(yè)務研討會上，證監(jiān)會主席助理張育軍就提出，金融機構應在戰(zhàn)略高度上，重視開展以托管為核心的金融服務業(yè)，清算、估值、賬戶管理等衍生業(yè)務將構成托管產業(yè)鏈的重要組成部分。
托管業(yè)務具有不占用經濟資本、收入穩(wěn)定、低成本、業(yè)務協(xié)同效應顯著、同時又能發(fā)揮證券公司專業(yè)優(yōu)勢的特點，證券公司開展基金托管業(yè)務，不但能直接增加收入，創(chuàng)建新的盈利模式，還能以托管業(yè)務為基礎，滿足機構客戶交易支持、創(chuàng)新產品研發(fā)等多元化的業(yè)務需求。因此，證券公司開展基金托管業(yè)務是行業(yè)的發(fā)展趨勢。
券商開展基金托管業(yè)務對行業(yè)發(fā)展有積極的創(chuàng)新意義
一直以來，基金托管業(yè)務均由商業(yè)銀行壟斷，此次招商證券等券商獲證券投資基金托管業(yè)務資格的創(chuàng)新，不但開創(chuàng)了證券公司為基金提供托管服務的先河，還能將基金托管業(yè)務建設成為證券公司的基礎職能的業(yè)務服務平臺，并構建以PB業(yè)務為核心的機構客戶綜合金融服務平臺，使客戶通過資產托管業(yè)務享受綜合、一體、專業(yè)的綜合金融服務。
今天，借這個機會，我希望和大家分享三個方面的看法，供大家參考。 已成行業(yè)中堅力量
首先，我國資管行業(yè)空前發(fā)展，已經成為中國金融業(yè)的中堅力量。
中國資產管理行業(yè)發(fā)展了20年，積極探索、勵志圖強，各類資管機構蓬勃發(fā)展，行業(yè)規(guī)模，特別是私募基金迅速增長。截至2016年5月1日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會自律管理的資產管理總規(guī)模約42.81萬億元，比去年同期增長了41.05%。其中，基金管理公司管理的公募基金規(guī)模7.73萬億元，基金管理公司及其子公司管理的專戶業(yè)務規(guī)模14.93萬億元，證券公司資產管理業(yè)務規(guī)模13.92萬億元，期貨公司資產管理業(yè)務規(guī)模約1570億元，資產證券化產品規(guī)模2707億元。
近兩年來，私募基金增速尤其顯著。截至2016年5月1日，已經在協(xié)會登記并開展業(yè)務的私募證券、私募股權、創(chuàng)投等私募基金管理人8834家，備案私募基金28534只，認繳規(guī)模6.07萬億元，實繳規(guī)模5.02萬億元，私募基金從業(yè)人員超過40萬人，資產管理規(guī)模超百億的私募基金管理機構101家，已經成為中國資本市場不可忽視的組成部分。
今天，我國資管行業(yè)呈現(xiàn)三個特點。一是行業(yè)結構不斷完善。基金公司、證券公司、期貨公司和私募基金管理機構競相發(fā)展，公私募產品不斷豐富，專業(yè)化分工的鏈條不斷完善，可供投資者選擇的多層次投資管理工具體系已經形成，為不同財富水平、風險偏好、期限偏好、收益目標的投資者提供資產配置服務，特別是跨生命周期和經濟周期的配置服務已經開始起步。
二是市場功能日益顯現(xiàn)。公募基金作為門檻最低的大眾理財工具，已經成為中小投資者除了銀行外第一大投資渠道，是A股市場最主要的專業(yè)機構投資者，推動普惠金融發(fā)展，引領資管行業(yè)標桿。而證券公司與基金子公司的私募資管業(yè)務和私募基金，從居民多元化投融資需求出發(fā)，從實體經濟創(chuàng)新、產業(yè)結構的需要出發(fā)，在社會財富管理中正在發(fā)揮越來越積極有效的作用，正在成為資本形成的重要通道、直接融資的重要渠道。
三是公募私募出現(xiàn)趨向“融匯”的跡象。當前，我國社會財富急劇增長，但優(yōu)質資產卻越發(fā)匱乏。投資者的本性往往是既希望獲得私募基金的絕對收益，又希望享受公募基金分散緩釋風險、流動性強、費率低的益處。當證券市場因經濟的螺旋式發(fā)展而波動上行時，居民理財資金可以通過長期投資公募基金獲取市場更好的回報。但是當證券市場進入“心電圖”或橫盤狀態(tài)，個人投資者更加傾向選擇私募基金投資機會。
美國市場近期大量涌現(xiàn)出對沖型的公募基金、公募化的對沖基金，以及公募與對沖基金并行管理的情況，讓個人投資者有更多機會接觸對沖基金投資策略，就是這一需求的印證。我國市場數(shù)據(jù)也顯示類似的情況。今年一季度，公募基金規(guī)模下降6700萬元，但是私募基金卻流入了1.92萬億元的大眾理財資金。這個改變對我國資管行業(yè)的格局和自律管理具有重要意義。 行業(yè)新要求
第二，大資管時代對我國資管行業(yè)提出了新的要求。
2008年金融危機以來，全球經濟進入低增長、低通脹、低利率、低貿易增長的趨勢性下行軌道，由技術創(chuàng)新帶領的新一波增長浪潮還未到來。科技革命引發(fā)產業(yè)革命，進而引領全球經濟進入新的增長周期，必須依靠資本的助推。
技術創(chuàng)新是一個演變融合的過程，創(chuàng)新型企業(yè)從小微走向大V，從試錯糾錯走向最終成功，從個體成功走向群體成功，需要長期資本融資輸血。受限于信用管理和風險管理的特定要求，傳統(tǒng)的銀行信貸資金已經不適于實體經濟向創(chuàng)新驅動轉型。金融業(yè)進入混業(yè)經營、創(chuàng)新、競爭的大資管時代，依托多層次資本市場優(yōu)化資源配置，加速資本形成已經成為全球主要經濟體共同努力的方向。
我國進入經濟轉型的攻堅時刻，要培育新動力，形成新結構。對于全體行業(yè)同仁而言，加快建設一個強大、健康、可持續(xù)發(fā)展的資產管理行業(yè)，發(fā)揮買方優(yōu)勢，將社會財富與實體經濟有效配置，為最有創(chuàng)造力、競爭力、生產力的部門提供資本支持，讓全社會支持和參與經濟的價值成長，這既是機遇所在，也是使命所系。
“好雨知時節(jié)，當春乃發(fā)生。” 這里，我特別期待公募基金、私募證券投資基金、私募股權基金和創(chuàng)投基金，堅守各自的功能定位，堅持真正將資金轉化為資本，根據(jù)企業(yè)生命周期不同節(jié)點的資本需要進行介入，避免只追求價差獲利，不考慮價值增值的短期化、投機，避免違背基金本質、信托本質或產生利益沖突的“業(yè)務兼營”，讓高技術含量、高附加值，具有市場潛力的項目和企業(yè)破土而出，形成突破，助推產業(yè)結構優(yōu)化調整和升級；讓資本配置資源逐步從行政機制走向市場機制，發(fā)揮市場規(guī)則和市場價格的作用，通過市場競爭實現(xiàn)配置的效益最大化和效率最優(yōu)化。
肩此重任，各類資產管理機構都必須始終堅守“投資者利益第一”原則，堅持公平和公正的交易準則。投資者是投資收益的最終受益人，更是投資風險的最終承擔人。
硅谷的經驗顯示，只有確保投資者利益永遠優(yōu)先，所有投資者知悉全部風險，并且受到公平對待，他們才能放心地為初創(chuàng)企業(yè)和新興市場提供資金。因此，基金管理人進行投資運作，雖然是基于對概率的計算，但絕不是賭博，要堅持組合投資。
上市公司融資在信息披露、財務報告、內部治理方面需要遵守的部分準則，也應適用于非上市公司融資。
監(jiān)管機構和自律組織的職責就是引導基金管理人建立良好的職業(yè)操守，鍛造卓越的專業(yè)能力，并且通過有效機制幫助基金管理人不斷積累信譽，贏得投資者信任，形成良性循環(huán)。協(xié)會已經開始探索建立私募基金管理機構的信用檔案，不斷記錄誠信，讓真正具有信譽的基金管理人涌現(xiàn)出來。 保護投資者權益
正是基于此，我想談的第三點是，我國資管行業(yè)自律管理的出發(fā)點必須是保護投資者權益，核心是三個博弈。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法》的有關規(guī)定由民政部報國務院批準成立，依照《證券投資基金法》的授權和證監(jiān)會、民政部正式批準的章程，對基金公司及其子公司、證券公司、期貨公司和私募基金機構的資產管理業(yè)務進行自律管理。
《證券投資基金法》關于協(xié)會職責規(guī)定的第一條就是，教育和組織會員遵守有關證券投資的法律、行政法規(guī)，維護投資人合法權益。協(xié)會通過明確的行業(yè)行為準則，有效的事中事后監(jiān)測檢查，有力的違律違紀行為處分，引導市場回歸應有的博弈環(huán)境和博弈秩序，推動資產管理機構堅定不移地維護、累積自身信譽，維護投資者利益，夯實投資者和資管機構間的雙向信任。
一是市場主體間的博弈。協(xié)會今年嘗試在私募基金登記備案中引入外部律師和法律意見書制度，這是市場化信用制衡機制的一次嘗試，希望私募基金管理人與律師、會計師等中介服務機構在相互博弈中相互增信，引導和敦促私募基金管理人登記后堅持合規(guī)建設，履行法律責任和對投資者的受托義務。
二是資管機構和投資者間的博弈。面對資產管理機構，投資者特別是中小投資者信息不對稱，因此確保信息披露的準確性和完整性，通過信息披露制度和基金合同保障投資者的知情權是為投資者提供法律保障的重要舉措。
三是資本市場買方賣方間的博弈。資產管理機構要充分發(fā)揮行使買方定價權和投票權，促進上市公司、指導非上市融資企業(yè)不斷優(yōu)化基本面、提升核心競爭力，促使優(yōu)秀的具有企業(yè)家精神的公司不斷涌現(xiàn)，促成行業(yè)生產力的持續(xù)提高，激發(fā)上市公司和融資企業(yè)長期創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的價值增長，實現(xiàn)真正意義上的市場配置資源。 自律管理下一步
最后，我談談協(xié)會關于加快完善私募基金行業(yè)自律管理的各項工作安排。
協(xié)會根據(jù)《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和中央編辦相關通知要求，受權開展私募基金管理人登記、私募基金備案和自律管理工作。兩年來，私募基金管理機構迅猛增長，但各種問題也不斷凸顯。部分私募機構濫用協(xié)會登記備案信息非法自我增信，誤導投資者，不少私募機構不具備實際運營基本條件，從業(yè)人員不具備基本專業(yè)能力和素質，登記備案信息不真實、不準確、不完整，有的機構長期“失聯(lián)”。在經營運作中，不少私募機構存在公開宣傳推介基金、非法承諾保本保收益、甚至借私募基金名義從事非法集資等違法違規(guī)行為。
2015年5月至2016年4月底，協(xié)會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關投訴765件，占比高達94%，其中私募證券占34%，私募股權占53%，創(chuàng)投占7%。我們對投訴事項進行分析歸因后發(fā)現(xiàn)，私募證券投訴主要因為基金管理人信息披露不到位，投資運作不規(guī)范，投資者在證券市場發(fā)生較大波動時無法作出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實損失。私募股權投訴主要涉及違規(guī)募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發(fā)生問題，投資者往往血本無歸。
為保護投資者合法權益，促進私募基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，發(fā)揮行業(yè)自律的基礎性作用，協(xié)會2月5日了《關于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》，并根據(jù)公告要求對私募基金管理機構進行逐一梳理，按規(guī)定注銷1905家私募基金管理人登記。下一步，協(xié)會將圍繞鼓勵私募行業(yè)信用建設、解決行業(yè)實際問題、開拓行業(yè)長期發(fā)展空間三個方面，進一步完善私募基金自律管理，積極推進有關改革。
一是將企業(yè)信用納入登記備案工作相關標準，針對企業(yè)信用好的協(xié)會普通會員和私募基金管理人，對其旗下已設立的多個管理人或新設管理人在法律意見書環(huán)節(jié)適當予以豁免或簡化。
二是針對工商注冊環(huán)節(jié)無法對名稱或經營范圍進行修改的現(xiàn)狀，在申請機構符合其他登記條件并履行相應承諾程序下準予登記，為企業(yè)修改工商登記留足時間，回應行業(yè)關切。這些承諾包括：1.僅從事創(chuàng)投、股權投資管理、企業(yè)咨詢，或2.僅從事二級市場投資管理、投資顧問，或3.僅從事投資于投資工具的FOF。協(xié)會正在與部分地區(qū)的金融和工商部門協(xié)調完善相關工商注冊事項。
三是針對有真實展業(yè)意愿的私募基金管理人，不強行注銷，給予其一定寬限期。
四是問答九，細化從業(yè)人員資格認定制度，完善從業(yè)人員管理制度。
五是推進養(yǎng)老金等長期基金入市，將私募股權基金、創(chuàng)投基金管理人納入可選投資管理人隊伍。
六是積極推進與財政部、稅務總局的稅制改革方案研究，加快稅制改革，將在協(xié)會登記機構和產品備案投資者信息與財政部、稅務總局進行共享，按照稅收中性原則，落實投資者的納稅主體地位，對契約型、公司型基金與合伙型基金的基金層面不重復征稅。
七是認真推進《私募基金監(jiān)督管理條例》的起草與出臺工作，完善證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會對私募股權基金監(jiān)管的法律法規(guī)依據(jù)，理順工商注冊與私募基金管理人登記和基金備案的銜接政策，爭取明確合伙企業(yè)型基金不是合伙型企業(yè)而只是契約，只需在中登公司進行份額登記而不用去進行工商登記。同時，積極推進在協(xié)會備案產品在發(fā)行和定增重組中不再穿透。
一、穩(wěn)定市場不再是基金的首要職能，投資者保護將成重中之重。
二、信息披露規(guī)定明確，基金運作透明和規(guī)范要求迅速提升。
三、基金持有人話語權提升，基金經理市場壓力增大。
四、管理人與托管人聯(lián)袂受托，基金托管人職責加重。
五、各方權責系于基金合同，基金合同重要性日益凸顯。
六、受托理財通道隱現(xiàn)，具體規(guī)定尚難浮出水面。
七、信托制基金浮出水面，公司制基金留有余地。
八、私募基金“摸著石頭過河”，路徑依賴仍將繼續(xù)。
九、基金份額上市交易指日可待，交易規(guī)則由交易所另行制定。
十、基金短期融資懸疑重重，政策選擇即將分曉。
受托理財通道隱現(xiàn)具體規(guī)定尚難浮出水面
券商受托理財已成定局后，基金公司能否同樣受托理財，爭議不斷。原《證券投資基金法》起草工作組組長王連洲認為，現(xiàn)在越來越多的機構和個人存在個性化的理財需求，基金管理公司作為專業(yè)化的理財機構，在資產委托管理業(yè)務方面具有優(yōu)勢。直到目前，王連洲先生都堅稱，與其讓券商受托理財，還不如讓基金受托理財。但相反的觀點認為，基金已經聚合了巨額資金，如果再賦予其受托理財?shù)臋嘞蓿瑥亩蛊湟晕⒘康淖再Y本，來運作過于龐大的資金，恐怕風險過高。爭議目前仍在持續(xù)。
從立法慣例考察，為避免立法流產，立法極可能采取擱置的辦法，規(guī)定“基金管理人接受特定機構委托，進行證券投資的具體管理辦法，由國務院另行規(guī)定”。這就為基金管理公司日后受托理財提供了政策空間。不排除在《證券投資基金法》出臺后的一段時間里，基金管理公司受托理財?shù)木唧w辦法就接著出臺。
信托制基金浮出水面公司制基金留有余地
1997年《暫行辦法》將基金按組織形式分為契約型基金和公司型基金，中國內地現(xiàn)有基金都是契約型。基金的設立和運作，全賴于一紙契約，但完備的契約事實上并不存在，對于權責規(guī)定的漏洞，還需要法理基礎予以填充。從國際通行立法例看，契約型基金多依據(jù)信托原理來規(guī)范，日本、韓國和中國臺灣更是直接稱為“證券投資信托”。
另外，中國內地目前雖無公司制基金，但由于公司制基金是國際上比較普遍的基金形式，而且其與信托制基金在治理結構方面多有差異，《證券投資基金法》還是會對其發(fā)展留下余地。因而，立法可能最終規(guī)定，“基金運作方式可以采用封閉式、開放式或者國務院（此處還可能是以”國務院證券監(jiān)督管理機構“替代）規(guī)定的其他方式。”
這種原則性的規(guī)定，既為資本市場發(fā)展和金融產品的創(chuàng)新留下了余地，對于基金管理公司而言，無疑也是長期利好。基金管理公司做大做強，將獲得寶貴的政策空間。
私募基金“摸著石頭過河”路徑依賴仍將繼續(xù)
基金采取公募還是私募的形式各有利弊。私募基金由于向少數(shù)特定對象募集，更能滿足客戶特殊的“量身度做”般的投資要求。而且，私募基金的投資更具隱蔽性，如果運作適當，投資收益率也會更高。正因為如此，目前中國內地私募基金已經達到上千億元規(guī)模。但同時，由于私募基金信息披露不完善和受政府監(jiān)管較少，因而也潛伏著巨大的市場風險。
最新的信息表明，權衡利弊之下，立法最終極可能對私募基金不作任何規(guī)定。但這是否意味著立法對私募基金持消極否定的態(tài)度？對此，王連洲的說法很具有代表性：“基金立法對私募基金不作規(guī)范，并不會影響私募基金的發(fā)展。雖然沒有法定的私募基金，但私募基金的存在如同事實婚姻的存在一樣，難以回避。”
中國內地基金私募的經驗和規(guī)則，尚處于累積過程之中，部分事項甚至還處于試錯階段。如果將一些尚不成熟的經驗和做法，固定在剛性的立法中，難免過于莽撞。基于這一合理認知，立法者對私募基金采取了內斂的“綏靖政策”。私募基金“摸著石頭過河”的路徑依賴，仍將持續(xù)一段時間。
基金短期融資懸疑重重 政策選擇即將分曉
對于開放式基金能否進行短期融資，各方說法不一。主張不能融資的理由是，基金遭遇大額贖回，固然會使基金公司面臨資金困境，但這種由市場行為直接傳遞的市場信號，在市場化傾向亟待加強的今天，尤顯珍貴。如果允許基金公司向銀行借款，將掩蓋、至少會稀釋市場真實信號，致使風險累積。而且，即使能夠融資，是用基金名義還是基金管理人名義向銀行借款、借款由誰歸還等等，這些問題都難以解決。相反的觀點則認為，開放式基金的融資權不宜剝奪，這是基金管理人管理運作信托資產的一個措施，但借款的用途、期限和比例等方面要嚴格限制。
