時間：2023-05-23 11:31:30
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為加強本市個人所得稅征收管理，規(guī)范個人所得稅匯算清繳工作，提高匯算清繳工作質(zhì)量，根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法》及其《中華人民共和國個人所得稅法實施條例》的有關規(guī)定，現(xiàn)對2016年度本市個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅匯算清繳工作的有關要求通知如下：
一、適用范圍本通知適用于本市實行查賬征收的個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者。
二、填表要求
（一）在中國境內(nèi)取得“個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得”的本市實行查賬征收的個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者需要填報《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（B表）》。
（二）在中國境內(nèi)兩處或者兩處以上取得“個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得”的本市個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者需要填報《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C表）》。
（三）投資者興辦的企業(yè)全部是個人獨資性質(zhì)的，分別向各企業(yè)的實際經(jīng)營管理所在地主管稅務機關辦理年度納稅申報，并依所有企業(yè)的經(jīng)營所得總額確定適用稅率，以本企業(yè)的經(jīng)營所得為基礎，計算應繳稅款，填列報送《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C表）》。
投資者興辦的企業(yè)中含有合伙性質(zhì)的，投資者應向經(jīng)常居住地主管稅務機關辦理《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C表）》申報，但經(jīng)常居住地與其興辦企業(yè)的經(jīng)營管理所在地不一致的，應選定其參與興辦的某一合伙企業(yè)的經(jīng)營管理所在地辦理申報。
上述情形之外的個體工商戶以及個人獨資企業(yè)投資者，應選定一個企業(yè)實際經(jīng)營所在地主管稅務機關辦理《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C表）》申報。
三、申報方式由投資者自行或者由其投資的個體工商戶、個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)在“個人所得稅代扣代繳軟件客戶端”或至主管稅務機關辦稅服務廳辦理《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（B表）》申報。
由投資者自行在“上海市個人網(wǎng)上辦稅應用平臺”或至主管稅務機關辦稅服務廳辦理《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C表）》申報。
由投資者投資的個體工商戶、個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)通過網(wǎng)上電子申報系統(tǒng)ETAX3.0或者至主管稅務機關辦稅服務廳報送年度會計報表。
四、清算時間個體工商戶、個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)應在2017年3月31日前，向主管稅務機關報送按規(guī)定填列的《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（B表）》并附2016年度會計報表。
在中國境內(nèi)兩處或兩處以上取得“個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得”的個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者，應在2017年3月31日前選定一個企業(yè)所在地主管稅務機關報送《個人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營所得納稅申報表（C）表》，并附所有企業(yè)年度會計報表。
五、工作要求個人所得稅年度匯算清繳工作是個人所得稅征收管理工作中的一項重要內(nèi)容，是加強個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅征管的重要環(huán)節(jié)，政策性強、難度高，各主管稅務分局要高度重視。
（一）要將個人所得稅年度匯算清繳工作任務分解落實到相關部門，明確工作要求和責任。各相關部門要加強工作銜接和協(xié)調(diào)，認真做好匯算清U的各項工作。
（二）要認真學習《個體工商戶個人所得稅計稅辦法》（國家稅務總局令第35號）、《財政部國家稅務總局關于印發(fā)〈關于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定〉的通知》（財稅〔2000〕91號）、《國家稅務總局關于〈關于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定〉執(zhí)行口徑的通知》（國稅函〔2001〕84號）等有關文件，將個人所得稅的有關政策及時準確地傳達到納稅人，指導納稅人做好年終申報工作，強化納稅人自行申報的法律責任。
（三）要充分認識依托金稅三期稅收管理系統(tǒng)有序推進與落實，從制度保障、信息歸集和便利高效的納稅申報等方面，進一步提升個人所得稅征收管理水平。
（四）要提升服務意識，不折不扣落實個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅的各項政策，支持小微企業(yè)發(fā)展。
（五）要認真審核個體工商戶以及個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅匯算清繳的年度申報表，發(fā)現(xiàn)有計算或邏輯關系錯誤和未按有關規(guī)定進行納稅調(diào)整等問題的，應督促納稅人及時予以糾正。
（六）各稅務分局應在2017年4月17日前完成個人所得稅年度匯算清繳工作，并在4月28日前將《2016年度上海市個體工商戶個人所得稅匯算清繳情況匯總表》和《2016年度上海市個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅匯算清繳情況匯總表》（詳見附件1和附件2）以及匯算清繳工作總結報送市局（所得稅處）。總結報告內(nèi)容主要包括：1.主要做法和措施；2.有關文件執(zhí)行情況分析及效應分析；3.存在問題和完善建議。
六、意見反饋各稅務分局在本年度匯算清繳工作中遇到的有關問題，請及時向市局（所得稅處）報告。
特此通知。
附件：
1.上海市個體工商戶個人所得稅匯算清繳情況匯總表（2016年度）
2.上海市個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅匯算清繳情況匯總表（2016年度）
一、到期日影響產(chǎn)生的原因
股指期貨的到期日影響主要是由套利交易、市場操縱等交易者市場行為和現(xiàn)金結算制度所造成的，具體如下：
(一)套利交易
由于期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在密切的關系，一旦期貨價格與現(xiàn)貨價格間出現(xiàn)價格失衡的現(xiàn)象.且偏離程度超過交易成本，就產(chǎn)生了套利機會，套利者可同時買進低估的一方，賣出高估的一方，當期貨合約到期時，進行反向交易.從中套取價差收益。stoll和whaley(1987)認為到期日效應產(chǎn)生的原因是套利者在收盤時利用程序交易(programmmg tradeing)同時出清期貨、現(xiàn)貨部位，產(chǎn)生的買賣不平衡而造成了市場價格的劇烈波動。
(二)市場操縱
投機者是期貨市場的主要參與者，期貨市場也因投機者的參與.市場流動性顯著增加，小額投機者并沒有市場操縱的能力，但一些資金雄厚的機構投資者就有可能在到期日通過市場操縱來獲利。jarrow(1994)認為是由于投機者的市場操作產(chǎn)生了期貨合約的到期日影。向，而且越接近到期日，通過期貨與現(xiàn)貨市場的搭配操作越有可能產(chǎn)生較高的利潤。當投機者在期貨市場上是多頭時，會在現(xiàn)貨市場拉抬指數(shù)，使其在期貨市場上獲利；反之，則采取相反操作。雖然投資者有時在現(xiàn)貨市場上可能會有所損失，但在期貨市場上的收益會遠遠超過在現(xiàn)貨市場上的虧損。吳鎮(zhèn)宏(2004)以臺灣指數(shù)期貨為標的，實證結果發(fā)現(xiàn)到期日的價格波動與機構投資者持有的未平倉量正相關，顯示機構投資者在到期日當天會特意拉抬或打壓現(xiàn)貨市場的價格，當最后結算價決定后，機構投資者便停止對現(xiàn)貨價格的影n向，現(xiàn)貨價格又恢復到應有水平，因此產(chǎn)生了價格反轉。
(三)結算制度
股指期貨合約通常采取現(xiàn)金結算制度，現(xiàn)金結算制度在一定程度上削弱了期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)系，投機者通過操縱現(xiàn)貨、期貨市場后，賬面收益直接轉化為現(xiàn)金收益而不必交割錯誤定價的基礎資產(chǎn)，因此現(xiàn)金結算制度下，市場操縱產(chǎn)生到期日影響更顯著。
二、最后結算價格確定的方式及其到期日影響
(一)最后結算價格確定方式
最后結算價格的確定方式會影響到期日效應的大小。如果最后結算價格易被投機者通過現(xiàn)貨、期貨市場的買賣而操縱，則期貨合約的到期日效應就越強烈；如果投機者操縱最后結算價的成本較高，則期貨合約的到期日影響就會有所緩解。目前，世界上各交易所對最后結算價的確定方式大體上可歸納為單一價和平均價，其中單一價又可分為開盤價和收盤價。一是開盤價，以最后交易日第二天的開盤報價確定，開盤價大多以集合競價的方式產(chǎn)生，芝加哥商品交易所(cme)、紐約期交所(nyfe)、日本大阪期交所(ose)等采用這種辦法。二是收盤價，以最后交易日的收盤價作為結算價，可通過集合競價或連續(xù)交易兩種方式產(chǎn)生。芝加哥期貨交易所(cbot)、勘薩斯商品交易所、多倫多期貨交易所和韓國期貨交易所(kse)等采用這種方式，其中韓國期貨交易所是以最后交易日2：50—3：00間的集合競價，作為最后結算價。三是平均價，在最后交易日取一段時間的平均價來確定。如香港交易所的恒生指數(shù)期貨以全日每5分鐘成交價的平均價結算；英國ftsel00指數(shù)期貨，以開盤后20分鐘內(nèi)(10：10—10：30)的平均價進行結算；法國國際金融期貨交易所的巴黎指數(shù)期貨(cac40)，以收盤前最后20分鐘的平均價，進行結算，臺灣股指期貨在2001年11月22日將結算價由開盤價，改為開盤后15分鐘內(nèi)的平均價結算。
結算價采用單一價格或平均價格，各有優(yōu)缺點：單一價格對于投資者來講簡單、明確，在收盤前或開盤后進行套利、對沖等操作時，當前價就是最后結算價，易于投資者計算自己頭寸的盈虧情況并及時進行投資組合調(diào)整操作；缺點是單一價格，尤其是以連續(xù)交易方式確定的最后結算價，易被一些資金雄厚的投資者操縱。平均價方式，尤其是較長時間段的平均價被機構投資者操縱的可能性比較小，但因為最后結算價的不確定性及與當前價不一致性，給投資者的操作帶來了困難。如當前指數(shù)為1200點，但按平均法計算的結算價可能是1190或1210，投資者計算和調(diào)整投資組合需按結算價，但操作卻是以當前價；并且隨著交易時間的延續(xù)，最終結算價格還會不斷變化，因此投資者對操作的把握就非常困難。
(二)不同確定方式的到期日影響研究
由于許多學者都證實市場上確實存在到期日現(xiàn)象，美國芝加哥商品交易所(cme)、紐約期貨交易所(nyfe)等為減輕期貨合約的這種到期日影n向，曾在1987年6月對最后結算價的確定方式進行了修改，把最后結算價由周五收盤價改為周五開盤價確定。這樣修改是因為交易所認為采用收盤價結算時，由于當天所剩的交易時間很短，投資者集中進行頭寸調(diào)整容易造成價格波動性和交易量的異常增加；改為開盤價后，交易者有寬松的交易時間來調(diào)整自己的頭寸，這樣期貨合約的到期日影響就可能減小。但herbst和maberly(1990)、stoli和whaley(1991)，hancock(1993)研究發(fā)現(xiàn)，第二天開盤半小時內(nèi)，交易量和價格波動仍然較非到期日有顯著的增加(見表2)。在1987年6月前，周五收盤前半小時的交易量占近兩天交易量的比例，到期日為20.8%、非到期日為8.5%；價格波動的均值分別為到期日0.366、非到期日0.124，在周五收盤前的到期日影響非常顯著。最后結算價的確定由周五收盤改為周五開盤后，周五開盤后半小時內(nèi)的交易量和波動性在到期日比非到期日同樣有顯著的增加，如到期日開盤后半小時內(nèi)的交易量占比為26.3%、非到期日為8.5%，波動性分別為0.281和0.012。因此，他們認為結算價由收盤價改為開盤價，只不過是把到期日效應由收盤前半小時轉為開盤后半小時，并沒有減緩到期日影響。
chang-gyun park和kyung-mook lim(2003)對韓國期交所的kospl200股指期貨，采用集合競價方式確定收盤價——即最后結算價的方式，也進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場在收盤階段的半個或一個小時內(nèi)也存在顯著的到期日影響。
此外，其他一些學者通過檢驗也發(fā)現(xiàn)不管是開盤價還是收盤價，到期日效應都存在，只是時間點不同。如林榮裕(2005)對以收盤價作為最后結算價的新加坡摩根臺指期貨，和2001年11月以前以開盤價作為最后結算價的臺灣股指期貨進行了分析比較，發(fā)現(xiàn)兩者都存在到期日影響。而且采用收盤價結算的摩根臺指期貨的現(xiàn)貨價格波動性較臺灣股指期貨的現(xiàn)貨還要小一些，表明開盤結算制度并不能降低到期日效應的波動性。另外他還發(fā)現(xiàn)，臺灣期貨交易所把臺指期貨最后結算價由開盤價改為開盤后15分鐘成交量加權平均價后，結算日價格的波動性雖然與非結算日相比仍較明顯，但比修改前確實降低了，說明以平均價作為結算價相對與單一價格有一定的優(yōu)越性。但他認為以15分鐘的平均價作為最后的結算價尚嫌不足，大型投資者仍然有足夠的能力去操縱最后結算價。
與林榮裕(2005)的觀點相同，對采用以到期日內(nèi)全日平均價作為最后結算價的香港恒生指數(shù)期貨，其實證檢驗的情況較好一些。鄭漢桀、鄭子云(1999)對1994年1月3日-1999年11月30日，香港恒生指數(shù)在期貨合約到期日與非到期日的單日波幅數(shù)據(jù)進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)恒生指數(shù)的波幅在期貨非到期日與到期日基本上是沒有區(qū)別(見表3)。在到期日與非到期日，恒生指數(shù)的最高價與最低價比值的對數(shù)值分別為1.84%和1.88%，沒有顯著性差別，并且隔日的指數(shù)波動(標準偏差)的t檢驗也拒絕了兩者有顯著性差異的假設。
采取全日平均價結算，不同于開盤價或收盤價，套利者無法確保期貨結算價與現(xiàn)貨價的價差，套利的風險增加，從而減少了短期套利活動的進行；另外，較長的時間跨度，不僅使得投機者的操縱價格成本增加，而且投資者的各種頭寸對沖交易也可平緩分布在各個時間段。所以，以較長時間段的平均價作為結算價比開盤價和收盤價更能緩和到期效應。
一、到期日影響產(chǎn)生的原因
股指期貨的到期日影響主要是由套利交易、市場操縱等交易者市場行為和現(xiàn)金結算制度所造成的，具體如下：
(一)套利交易
由于期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在密切的關系，一旦期貨價格與現(xiàn)貨價格間出現(xiàn)價格失衡的現(xiàn)象.且偏離程度超過交易成本，就產(chǎn)生了套利機會，套利者可同時買進低估的一方，賣出高估的一方，當期貨合約到期時，進行反向交易.從中套取價差收益。Stoll和Whaley(1987)認為到期日效應產(chǎn)生的原因是套利者在收盤時利用程序交易(Programmmgtradeing)同時出清期貨、現(xiàn)貨部位，產(chǎn)生的買賣不平衡而造成了市場價格的劇烈波動。
(二)市場操縱
投機者是期貨市場的主要參與者，期貨市場也因投機者的參與.市場流動性顯著增加，小額投機者并沒有市場操縱的能力，但一些資金雄厚的機構投資者就有可能在到期日通過市場操縱來獲利。Jarrow(1994)認為是由于投機者的市場操作產(chǎn)生了期貨合約的到期日影。向，而且越接近到期日，通過期貨與現(xiàn)貨市場的搭配操作越有可能產(chǎn)生較高的利潤。當投機者在期貨市場上是多頭時，會在現(xiàn)貨市場拉抬指數(shù)，使其在期貨市場上獲利；反之，則采取相反操作。雖然投資者有時在現(xiàn)貨市場上可能會有所損失，但在期貨市場上的收益會遠遠超過在現(xiàn)貨市場上的虧損。吳鎮(zhèn)宏(2004)以臺灣指數(shù)期貨為標的，實證結果發(fā)現(xiàn)到期日的價格波動與機構投資者持有的未平倉量正相關，顯示機構投資者在到期日當天會特意拉抬或打壓現(xiàn)貨市場的價格，當最后結算價決定后，機構投資者便停止對現(xiàn)貨價格的影n向，現(xiàn)貨價格又恢復到應有水平，因此產(chǎn)生了價格反轉。
(三)結算制度
股指期貨合約通常采取現(xiàn)金結算制度，現(xiàn)金結算制度在一定程度上削弱了期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)系，投機者通過操縱現(xiàn)貨、期貨市場后，賬面收益直接轉化為現(xiàn)金收益而不必交割錯誤定價的基礎資產(chǎn)，因此現(xiàn)金結算制度下，市場操縱產(chǎn)生到期日影響更顯著。
二、最后結算價格確定的方式及其到期日影響
(一)最后結算價格確定方式
最后結算價格的確定方式會影響到期日效應的大小。如果最后結算價格易被投機者通過現(xiàn)貨、期貨市場的買賣而操縱，則期貨合約的到期日效應就越強烈；如果投機者操縱最后結算價的成本較高，則期貨合約的到期日影響就會有所緩解。目前，世界上各交易所對最后結算價的確定方式大體上可歸納為單一價和平均價，其中單一價又可分為開盤價和收盤價。一是開盤價，以最后交易日第二天的開盤報價確定，開盤價大多以集合競價的方式產(chǎn)生，芝加哥商品交易所(CME)、紐約期交所(NYFE)、日本大阪期交所(OSE)等采用這種辦法。二是收盤價，以最后交易日的收盤價作為結算價，可通過集合競價或連續(xù)交易兩種方式產(chǎn)生。芝加哥期貨交易所(CBOT)、勘薩斯商品交易所、多倫多期貨交易所和韓國期貨交易所(KSE)等采用這種方式，其中韓國期貨交易所是以最后交易日2：50—3：00間的集合競價，作為最后結算價。三是平均價，在最后交易日取一段時間的平均價來確定。如香港交易所的恒生指數(shù)期貨以全日每5分鐘成交價的平均價結算；英國FTSEl00指數(shù)期貨，以開盤后20分鐘內(nèi)(10：10—10：30)的平均價進行結算；法國國際金融期貨交易所的巴黎指數(shù)期貨(CAC40)，以收盤前最后20分鐘的平均價，進行結算，臺灣股指期貨在2001年11月22日將結算價由開盤價，改為開盤后15分鐘內(nèi)的平均價結算。
結算價采用單一價格或平均價格，各有優(yōu)缺點：單一價格對于投資者來講簡單、明確，在收盤前或開盤后進行套利、對沖等操作時，當前價就是最后結算價，易于投資者計算自己頭寸的盈虧情況并及時進行投資組合調(diào)整操作；缺點是單一價格，尤其是以連續(xù)交易方式確定的最后結算價，易被一些資金雄厚的投資者操縱。平均價方式，尤其是較長時間段的平均價被機構投資者操縱的可能性比較小，但因為最后結算價的不確定性及與當前價不一致性，給投資者的操作帶來了困難。如當前指數(shù)為1200點，但按平均法計算的結算價可能是1190或1210，投資者計算和調(diào)整投資組合需按結算價，但操作卻是以當前價；并且隨著交易時間的延續(xù)，最終結算價格還會不斷變化，因此投資者對操作的把握就非常困難。
(二)不同確定方式的到期日影響研究
由于許多學者都證實市場上確實存在到期日現(xiàn)象，美國芝加哥商品交易所(CME)、紐約期貨交易所(NYFE)等為減輕期貨合約的這種到期日影n向，曾在1987年6月對最后結算價的確定方式進行了修改，把最后結算價由周五收盤價改為周五開盤價確定。這樣修改是因為交易所認為采用收盤價結算時，由于當天所剩的交易時間很短，投資者集中進行頭寸調(diào)整容易造成價格波動性和交易量的異常增加；改為開盤價后，交易者有寬松的交易時間來調(diào)整自己的頭寸，這樣期貨合約的到期日影響就可能減小。但Herbst和Maberly(1990)、StolI和Whaley(1991)，Hancock(1993)研究發(fā)現(xiàn)，第二天開盤半小時內(nèi)，交易量和價格波動仍然較非到期日有顯著的增加(見表2)。在1987年6月前，周五收盤前半小時的交易量占近兩天交易量的比例，到期日為20.8%、非到期日為8.5%；價格波動的均值分別為到期日0.366、非到期日0.124，在周五收盤前的到期日影響非常顯著。最后結算價的確定由周五收盤改為周五開盤后，周五開盤后半小時內(nèi)的交易量和波動性在到期日比非到期日同樣有顯著的增加，如到期日開盤后半小時內(nèi)的交易量占比為26.3%、非到期日為8.5%，波動性分別為0.281和0.012。因此，他們認為結算價由收盤價改為開盤價，只不過是把到期日效應由收盤前半小時轉為開盤后半小時，并沒有減緩到期日影響。
Chang-GyunPark和Kyung-MookLim(2003)對韓國期交所的KOSPl200股指期貨，采用集合競價方式確定收盤價——即最后結算價的方式，也進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場在收盤階段的半個或一個小時內(nèi)也存在顯著的到期日影響。
此外，其他一些學者通過檢驗也發(fā)現(xiàn)不管是開盤價還是收盤價，到期日效應都存在，只是時間點不同。如林榮裕(2005)對以收盤價作為最后結算價的新加坡摩根臺指期貨，和2001年11月以前以開盤價作為最后結算價的臺灣股指期貨進行了分析比較，發(fā)現(xiàn)兩者都存在到期日影響。而且采用收盤價結算的摩根臺指期貨的現(xiàn)貨價格波動性較臺灣股指期貨的現(xiàn)貨還要小一些，表明開盤結算制度并不能降低到期日效應的波動性。另外他還發(fā)現(xiàn)，臺灣期貨交易所把臺指期貨最后結算價由開盤價改為開盤后15分鐘成交量加權平均價后，結算日價格的波動性雖然與非結算日相比仍較明顯，但比修改前確實降低了，說明以平均價作為結算價相對與單一價格有一定的優(yōu)越性。但他認為以15分鐘的平均價作為最后的結算價尚嫌不足，大型投資者仍然有足夠的能力去操縱最后結算價。
與林榮裕(2005)的觀點相同，對采用以到期日內(nèi)全日平均價作為最后結算價的香港恒生指數(shù)期貨，其實證檢驗的情況較好一些。鄭漢桀、鄭子云(1999)對1994年1月3日-1999年11月30日，香港恒生指數(shù)在期貨合約到期日與非到期日的單日波幅數(shù)據(jù)進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)恒生指數(shù)的波幅在期貨非到期日與到期日基本上是沒有區(qū)別(見表3)。在到期日與非到期日，恒生指數(shù)的最高價與最低價比值的對數(shù)值分別為1.84%和1.88%，沒有顯著性差別，并且隔日的指數(shù)波動(標準偏差)的t檢驗也拒絕了兩者有顯著性差異的假設。
采取全日平均價結算，不同于開盤價或收盤價，套利者無法確保期貨結算價與現(xiàn)貨價的價差，套利的風險增加，從而減少了短期套利活動的進行；另外，較長的時間跨度，不僅使得投機者的操縱價格成本增加，而且投資者的各種頭寸對沖交易也可平緩分布在各個時間段。所以，以較長時間段的平均價作為結算價比開盤價和收盤價更能緩和到期效應。
國有五大銀行、中證期貨、國泰君安等國內(nèi)金融領域巨頭也都早早開始著手制訂相應的應對預案，枕戈待旦，只等國債期貨正式掛牌。
33倍杠桿
有消息指出，監(jiān)管層考慮讓五大國有銀行、大型的股份制銀行和城市商業(yè)銀行通過中金所自營席位、期貨公司會員或兩種方式兼顧，參與國債期貨交易。而其他類型的機構，如保險、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客戶則都通過期貨公司參與國債期貨交易。
由于中國金融期貨交易所并未就國債期貨披露更多的消息，市場上的各家金融機構也僅僅是依靠海外經(jīng)驗和“預感”對其進行揣度。不過業(yè)內(nèi)共同認可的是，此次問世的國債期貨是一種與18年前完全不同的全新金融產(chǎn)品。
中金所國債期貨合約征求意見稿中最低交易保證金設定為2%，加上期貨公司的保證金率加收1%，交易杠桿達到33倍，是目前中國期貨中杠桿倍數(shù)最高的一個品種。
國泰君安期貨總裁助理劉駿告訴記者：“新品種上市初期，都存在‘炒新’的概念，基差大幅偏離理論范圍，這為投資者帶來絕佳的期現(xiàn)套利機會。上市半年左右，期現(xiàn)套利帶來的收益都將是可觀的。結合現(xiàn)貨市場情況看，債券市場的走勢存在較強的趨勢性，把握好趨勢，勢必會為投資者帶來豐厚的收益?！?/p>
他補充道：“我們認為國債期貨最大的魅力在于中長期方向性投資。建議有投機機會的個人及部分機構投資者能認真研究國債期貨走勢，合理控制倉位、嚴格止損，賺取收益?！?/p>
機構投資者的福音
中證期貨國債研究員朱吾癸向記者表示：“本次國債期貨推出的僅僅是4～7年的中期產(chǎn)品，這對商業(yè)銀行來說，又多了一條投資渠道。而對于保險機構而言，最好投資10年期以上的國債期貨產(chǎn)品，更適合券商的則是3年期等短期品類，雖然收益相對股指期貨不會太高，但是更具有資本保值的功效。投資者可以利用國債期貨和標的國債價格走勢的一致性，鎖定未來買入或賣出國債的成本，對利率風險進行套期保值?！?/p>
不過，由于參與方式不確定，導致大型銀行在信息系統(tǒng)的準備方面遇到很多障礙。劉駿告訴記者，有的銀行只能被迫準備兩個方案以應對不同的國債期貨參與方式。
“在此我們也希望監(jiān)管層能盡快明晰銀行的參與方式，便于機構順利開展國債期貨籌備工作。另外，我們也推薦銀行將部分期貨頭寸通過期貨公司席位進行交易。這不但可以有效防范頭寸的暴露，更為關鍵的是能夠享受到來自期貨公司、特別是券商系期貨公司在研究服務、信息技術等方面的支持。這對于商業(yè)銀行而言是既簡單又高效的服務模式。”劉駿說。
期貨業(yè)大發(fā)展契機
中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年全年中金所滬深300股指期貨累計成交額為 75.84萬億元，同比增長73.29%，占全國期貨市場的44.32%。
而在金融期貨這個大家族當中，利率期貨扮演著比股指期貨更為重要的角色。從全球范圍看，2012年，利率期貨的交易規(guī)模在所有金融期貨中名列第一，成交額高達1026萬億美元，占到金融期貨年成交額的88%，其中，國債期貨為利率期貨中的重要組成部分。
從2012年2月份中金所啟動國債期貨仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累計運行的220個交易日中，共成交9434132手，總成交額92499.50億元。
“未來中金所五年期國債期貨上市后，將對中國期貨行業(yè)、乃至金融行業(yè)帶來巨大變革?！眲ⅡE認為，巨變將主要體現(xiàn)在：提升利率定價效率和促進中國期貨業(yè)的大發(fā)展。
法院經(jīng)審理查明被告九匯公司由湖北省宜昌市工商行政管理局登記設立，經(jīng)湖北省人民政府批復，該公司主要業(yè)務為白銀投資及經(jīng)營管理、白銀現(xiàn)貨電子交易服務、市場咨詢服務等；并要求該公司不得以集中交易方式進行標準化合約交易。九匯公司在網(wǎng)絡上開展“現(xiàn)貨白銀”交易，交易規(guī)則為標桿比例保證金為1.5%，交易方式為T+O雙向無間斷交易，交易機制為做市商。托管銀行為中國建設銀行。2014年9月，九匯公司的806號會員單位向原告楊某推銷被告的“現(xiàn)貨白銀”業(yè)務。在獲得原告的身份證、銀行卡信息后，九匯公司為原告開通了交易賬戶號。之后，原告通過九匯貴金屬行情分析系統(tǒng)開始與被告進行交易，虧損1007443.5元。
對此，原告楊某訴稱，被告通過欺詐和虛假宣傳，誘騙原告到被告處開設交易賬號。交易中，被告業(yè)務員通過網(wǎng)絡、電話等種種欺詐手段誘導原告頻繁交易、不斷追加保證金，導致虧損。請求確認原告在被告九匯公司的開戶和全部交易無效，判令返還原告合同款并支付利息；判決被告樂安建行對前述款項承擔連帶責任。被告九匯公司辯稱，其具有合法的主體資格和從業(yè)資格，系現(xiàn)貨白銀的電子交易平臺服務商，不參與客戶之間的直接交易，僅收取交易傭金，客戶之間交易的盈虧與其無關，僅與原告所屬會員單位形成服務關系。被告是否屬于變相期貨交易行為，應由各地證監(jiān)局負有認定。被告樂安建行辯稱，原告的損失與其無關，不存在與九匯公司惡意串通坑害原告的行為，并非原告與九匯公司簽訂的委托理財合同的相對方，不應承擔連帶責任。
[審判]
法院審理認為：從九匯公司電子合約品種的交易規(guī)則可以看出，涉案交易行為采用了期貨交易的規(guī)則，涉案交易行為之目的并非轉移現(xiàn)貨白銀的所有權，而是通過價格漲跌獲得利潤，與現(xiàn)貨交易存在本質(zhì)差別，九匯公司辯稱涉案交易行為屬于現(xiàn)貨交易，與事實不符，不予以采信。原告在九匯公司電子交易系統(tǒng)中的交易對手為被告九匯公司，且交易資金也受到被告九匯公司的管控，至于在交易系統(tǒng)中存在的會員單位，僅是為了區(qū)分客戶的來源。根據(jù)國務院頒布的《期貨交易管理條例》第四條、第六條規(guī)定，被告與原告的交易行為違反效力強制性規(guī)定，應屬無效。根據(jù)《合同法》第五十六條及第五十八規(guī)定，判決被告返還原告的全部損失。被告樂安建設銀行不承擔連帶責任。（案情詳參江西省樂安縣人民法院民事判決書（2015）樂民初字第116號）
[評析]
本案的主要爭議焦點是：涉案交易行為是否構成非法期貨交易？下面就非法期貨交易認定標準、客戶與交易公司及其會員單位的關系、交易的合法性、交易的法律后果等問題進行探討。
一、非法期貨交易的相關概念界定
（一）現(xiàn)貨交易、期貨交易與非法期貨交易的定義與特征
現(xiàn)貨交易，即通常我們所稱的貨物買賣，是指買方通過支付價款，獲得賣方轉移的標的物所有權的行為。按照標的物交付時間的不同，可分為即期現(xiàn)貨交易和遠期現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨市場是以滿足生產(chǎn)、流通為目的而進行商品貨物交換的場所，其參與者一般是具有現(xiàn)貨背景的機構?，F(xiàn)貨市場不允許采用基于保證金制度上的集中對沖交易制度。
期貨市場是涉及社會公眾信用和利益的金融市場，期貨交易主要具有發(fā)現(xiàn)價格和套期保值的經(jīng)濟功能，是企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨交易價格風險的工具，同時也是一種允許眾多以賺取買賣差價為動機的投機者參與交易的投資工具。期貨交易是指在期貨交易所進行的期貨合同及選擇權合同買賣。期貨交易的基本要素有期貨交易所設計、未來交割、標準化合約。2012年修改后的《期貨交易管理條例》（以下簡稱《條例》）第2條規(guī)定，期貨交易是指采用公開的集中交易方式或者國務院期貨監(jiān)督管理機構批準的其他方式進行的以期貨合約或者期權合約為交易標的的交易活動。期貨合約是指期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。期貨合約包括商品期貨合約和金融期貨合約及其他期貨合約。期權合約是指期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的物（包括期貨合約）的標準化合約。據(jù)此，結合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》的相關禁止性規(guī)定，以及國內(nèi)實踐和境外經(jīng)驗，期貨交易有四個主要特征是期貨交易的方式是公開的集中交易方式或者國務院期貨監(jiān)管機構批準的其他方式，投資者可以反向對沖了結持倉義務。關于集中交易方式，根據(jù)《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》的規(guī)定，集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式都是集中交易方式。二是期貨交易的標的是標準化合約，包括期貨合約和期權合約。標準化合約，是指由市場組織者事先制定并統(tǒng)一提供的，與期貨交易機制密切相關的一類特殊合同。標準化合約的條款一般包括交易商品的數(shù)量、交易保證金、交易時間、報價單位、最小變動價位、交割質(zhì)量標準、交割地點、交割時間等，合約要素中僅有價格項是事先未確定的，需要通過交易形成。采用集中交易方式交易標準化合約是期貨交易的本質(zhì)特征，是期貨市場區(qū)別現(xiàn)貨市場的本質(zhì)差別之一?，F(xiàn)在隨著信息化技術的發(fā)展，電子交易平臺成為主要交易平臺，投資者可以散出各地，對集中交易的理解不能機械地理解為場所的集中，也可以理解為交易平臺等的集中。三是期貨交易采用保證金的交易機制。期貨市場是建立在保證金制度上的集中對沖交易，期貨交易允許投資者在沒有實物（或不需要實物）的情況下買多和賣空遠期交貨合同。四是交易所作為中央對手方或者承擔中央對手方的職能，為期貨交易提供集中履約擔保。因此，判斷一項交易是否構成期貨交易，形式上應具備標準化合約、集中交易、保證金制度、對沖交易等期貨交易規(guī)則，實質(zhì)上應不以轉移商品所有權為目的，而是期望在價格波動中賺取差額利潤。凡符合上述特征的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經(jīng)依法批準的即為非法期貨交易活動。在最高人民法院（2011）民二終字第55號判決書中，也認為“以集中交易方式進行標準化合約交易是變相期貨的基本特征。” 而非法期貨交易，顧名思義，是指未經(jīng)國家主管部門的批準，一些地方機構、企業(yè)甚至個人，假借現(xiàn)貨交易或其他交易形式的名義實際采用期貨市場的運行機制和交易規(guī)則、方式，是未經(jīng)批準的期貨交易的違法行為。按照《條例》對期貨的定義，凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經(jīng)依法批準的即為非法期貨交易活動。非法期貨交易是我國法律嚴厲禁止的一種非法商業(yè)行為。非法期貨交易也常被稱之為變相期貨交易，2007年《條例》第89條規(guī)定“任何機構或者市場，未經(jīng)國務院期貨監(jiān)督管理機構批準，采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時采用以下交易機制或者具備以下交易機制特征之一的，為變相期貨交易為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保的；實行當日無負債結算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于20%合約（或者合同）標的額的。”2012年《條例》修改時，規(guī)定凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經(jīng)依法批準的即為非法期貨交易活動，刪去了有關“變相”期貨交易的規(guī)定。
目前，市場上非法期貨交易的主要特征是”（1）打著“現(xiàn)貨交易”的合法外衣誘騙客戶簽約操作。這些非法期貨公司（交易平臺）往往經(jīng)過政府有關部門的合法注冊和批準從事現(xiàn)貨交易，以此為合法外衣，假借現(xiàn)貨交易、電子商務或其他某種交易形式的名義，并不自稱或也不承認其為期貨交易。實行會員制，其會員單位也多經(jīng)過工商注冊，內(nèi)部職能分工明確，有專門的分析師團隊和服務團隊。聘請年輕女子通過炒股QQ群、微信群等招攬客戶，通過精心設計的流程，以投資黃金、白銀、原油等現(xiàn)貨市場“門檻更低、手續(xù)簡便和高額收益”為餌，刻意隱瞞交易風險、夸大投資回報率等方式吸引客戶加入。會員單位內(nèi)部多設有講師，定期以“分析師”的身份為投資者講解所謂操作技巧，在讓投資人短暫盈利后接著讓投資人經(jīng)歷虧損，之后再強烈鼓動投資人為挽回前期損失而追加投資，就此步入圈套、越陷越深。（2）采用高倍率杠桿保證金制度、集中交易、當日無負債結算制度、標準化合約、未來交易等期貨交易基本規(guī)則。（3）做市商制度。交易公司（交易平臺）做“市商”，根據(jù)國際貨物價格漲跌與客戶對賭，同時交易公司收取交易的手續(xù)費、點差、過夜費等費用，會員單位按客戶的交易量獲得交易公司返還的傭金。因此，為了更多賺取客戶資金，會出現(xiàn)暗箱操作，更改交易價格等。
（二）現(xiàn)貨交易與期貨交易的區(qū)別
期貨交易與現(xiàn)貨交易二者之間存在著本質(zhì)區(qū)別：（1）交易目的不同?，F(xiàn)貨交易的目的是讓渡或取得標的物的所有權；而期貨交易的目的是為轉移現(xiàn)貨市場的價格風險或者從期貨市場的價格波動中獲取利潤，既不存在，也不需要實物交割，交易期貨合約通過對沖平倉的方式了結。交易目的不同是兩者的本質(zhì)區(qū)別，這決定了相關交易制度的設計與安排。（2）交易功能不同。現(xiàn)貨交易功能主要是促進商品的流轉，而期貨交易中主要功能是套期保值、發(fā)現(xiàn)價格和投資管理。（3）交易性質(zhì)不同?，F(xiàn)貨交易的性質(zhì)是傳統(tǒng)的商品交換，期貨交易性質(zhì)是金融投資工具。（4）交易方式不同。現(xiàn)貨交易一般是交易雙方分散、不公開、一對一地協(xié)商并最終敲定交易全部內(nèi)容，進而簽訂合同，屬于場外交易。期貨交易的形式是在特定的場所，即期貨交易所集中買賣，實行保證金、當日無負債等制度。期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)公開進行并完成，屬于場內(nèi)交易。（5）是否需要嚴管不同。期貨行業(yè)是個特許行業(yè)，法律規(guī)定了嚴格的審批和監(jiān)管措施，期貨交易所、期貨公司等市場主體的設立，期貨交易品種、交易規(guī)則、期貨公司業(yè)務范圍等各項業(yè)務制度和活動，均需要經(jīng)有關部門嚴格審批和監(jiān)管?，F(xiàn)貨交易通常不需要嚴格監(jiān)管。
二、交易行為的定性——非法期貨交易的認定標準
（一）非法期貨交易認定標準
結合現(xiàn)貨和期貨的本質(zhì)區(qū)別及前文對非法期貨交易的定義，可以得出非法期貨的認定標準 是未經(jīng)我國國務院期貨監(jiān)督管理機構的批準；二是在組織交易和交易過程中是采用期貨交易規(guī)則和途徑。三是不以取得標的物所有權為交易目的，而以投機交易為主的交易行為。
1.“未經(jīng)我國國務院期貨監(jiān)督管理機構的批準”是認定其違法性的基本依據(jù)。合法的期貨交易受到政府的嚴格監(jiān)管，非經(jīng)批準不得進行?！稐l例》第6條規(guī)定：“設立期貨交易所，由國務院期貨監(jiān)督管理機構審批。未經(jīng)國務院批準或者國務院期貨監(jiān)督管理機構批準，任何單位或者個人不得設立期貨交易場所或者以任何形式組織期貨交易及其相關活動。”第4條規(guī)定：“期貨交易應當在依照本條例第六條第一款規(guī)定設立的期貨交易所、國務院批準的或者國務院期貨監(jiān)督管理機構批準的其他期貨交易場所進行。禁止在前款規(guī)定的期貨交易場所之外進行期貨交易。”這些規(guī)定都充分表明，只有經(jīng)過有權機關批準的企業(yè)和個人才有期貨從業(yè)資格。目前，經(jīng)國務院同意并有中國證券監(jiān)督管理委員會批準的可以開展期貨交易的場所只有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所。在“恒泰大通黃金投資有限公司訴王冬凌合同糾紛案”（2014）高民申字第2739號）北京市高級人民法院裁定認為“期貨交易應當在依法設立的期貨交易所、國務院批準的或者國務院期貨監(jiān)督管理機構批準的其他期貨交易場所進行。恒泰大通公司未經(jīng)批準設立黃金交易平臺進行黃金期貨交易，其行為違反了我國法律法規(guī)的強制性規(guī)定，應屬無效。”
2.“不以取得標的物所有權為交易目的”是區(qū)別期貨交易與現(xiàn)貨交易的實質(zhì)要件，在實踐中的具體表現(xiàn)便是實物交割率。期貨交易中實物交割不是目的，如芝加哥商品交易所（CBOT）的小麥期貨實物交收量基本上在0.5%以下。而現(xiàn)貨交易的目的是實物和價值的交換，即使遠期合約交易，現(xiàn)貨交易的實物交收量也很大，實物交收應該在99%以上，只有少數(shù)無法履約的，采用放棄保證金的形式。非法期貨交易雖然刻意規(guī)避“期貨”二字，突出強調(diào)其為現(xiàn)貨市場或遠期現(xiàn)貨市場，但實際上并無現(xiàn)貨交割。非法期貨交易的目的不是為了商品價值的轉移，同時不具備轉移風險的目的，惟一的目的是在不規(guī)范的運作環(huán)境下，為少數(shù)人牟取非法利益?！?.“主要采用期貨交易的交易機制”是認定為非法期貨交易的重要依據(jù)。在國家有關機關開展的清理整頓各類交易場所歷次專項活動中，依據(jù)《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)[2011]38號）、《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（[2012]37號）所確定六條清理整頓的標準：不得將任何權益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易；不得將權益按照標準化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權益持有人累計不得超過200人；不得以集中交易方式進行標準化合約交易；未經(jīng)國務院相關金融管理部門批準，不得設立從事保險、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易的交易場所，其他任何交易場所也不得從事保險、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易。歸納來看，就是不得采取集中交易、標準化合約、保證金制度、當日無負債結算制度（當日無負債結算制度，是指交易平臺在每日交易結束后，根據(jù)當日結算價計算客戶當日的持倉盈虧，如有持倉虧損必須于下一交易日前補足，否則客戶在手合約會被強制平倉。）等期貨交易的基本方式進行交易。
非法期貨交易采取期貨交易的主要交易方式，但為了為了逃避整頓，會有所調(diào)整或改變，但本質(zhì)上還是期貨交易的方式。在聯(lián)泰公司黃金期貨一案中，中國證監(jiān)會出具了《關于對上海聯(lián)泰黃金制品有限公司經(jīng)營行為認定意見的函》，指出聯(lián)泰公司的主要經(jīng)營特征有四點：打電話的方式招攬公眾投資者參與交易；對象為標準化合約；交易和對沖機制；杠桿效應。中國證監(jiān)會認為，這些特征與期貨交易特征基本相符，故認定為非法期貨交易。檢察機關在公訴時也指出，聯(lián)泰公司買賣的直接對象不是黃金實物本身，而是期貨的合約；交易的目的不是黃金實物，而是投機獲利；結算的方式不是貨到款清，而是每日結算盈虧的期貨交易結算方式；這些形式以及從交易的方式、交易的場所、交易的保障制度、交易的商品范圍等方面，都符合期貨交易的一般規(guī)定。因此認為聯(lián)泰公司的經(jīng)營行為符合期貨交易的本質(zhì)特征，僅個別形式不同于正常的期貨交易，依法認定為非法期貨交易。
在實踐中，法院在認定非法期貨交易時，可以按照以上三條標準進行認定：在交易手法上，著重審查是否采取期貨交易的基本規(guī)則，是否符合期貨的基本特征，不應受制于章程、制度的文字有無期貨之名。即使有關合同在文字上以“現(xiàn)貨合同訂購”或“合同訂購交易”名稱代替了“期貨交易”字樣，但其規(guī)則內(nèi)容采取期貨的基本規(guī)則制度，這類交易名為現(xiàn)貨訂購交易，實為非法期貨交易，這是一種規(guī)避法律的行為。海淀區(qū)法院認為標準化合約、公開交易、集中交易、未來交付、以保證金做擔保、以對沖方式完成交易則為期貨交易。二是綜合審查全案證據(jù)及事實，判斷交易目的是否是對沖合約獲取風險利潤，是否有實物交割。如果交易平臺沒有國家主管部門批準，以現(xiàn)貨的名義開展“以保證金為基礎的遠期標準化合同的集中交易”，在交易過程中沒有實物交割，必然是非法期貨交易。
對于還不具備商品期貨交易經(jīng)歷的投資者來說，參與到仿真交易中，不僅是為了“應付”開戶手續(xù)，也可以為參與這項新的投資產(chǎn)品及早熱身。
股指期貨正式辦理開戶業(yè)務以來，各地的期貨公司并沒有像創(chuàng)業(yè)板開戶時那樣出現(xiàn)“排隊開戶”的狀況。一方面，股指期貨業(yè)務設定的高資金門檻將很大一批小投資者攔在了門外；另外一方面，股指期貨業(yè)務在開戶時需要提交大量的資料并經(jīng)歷較為嚴格的資格審核程序。在這一過程中，對于相關交易經(jīng)歷也有一定的要求。因此，自2月22日正式開戶以來，盡管股指期貨的實際開戶數(shù)量并沒有大幅增長，但開設股指期貨仿真交易的投資者數(shù)量卻出現(xiàn)了顯著的上升。
一直對投資股指期貨比較感興趣的管先生，除了炒股外，也有一部分資金投入于黃金T+D業(yè)務，“沒有想到開戶手續(xù)這樣嚴格”，管先生告訴記者，他通過電話咨詢了解到，自己在相關投資經(jīng)歷這項上還有所缺乏。前幾天，管先生申請了股指期貨的仿真交易賬號。他的實際體會是：“自己對操作T+D業(yè)務有一定經(jīng)驗了，原本以為仿真交易沒有太大意義，但實際操作下來，交易特點、交易方式、價格運行特點上還是存在著很大的差異。”管先生覺得，通過仿真交易的“熱身”，他也意識到自己參加這一投資的時機還沒有成熟。
事實上，盡管此次中金所推出股指期貨交易時制定了較高的資金門檻和開戶手續(xù)，但從另外一個角度來看，對于僅憑一時新奇和熱情就希望參與這一產(chǎn)品的投資者來說，復雜的程序也未嘗不是一件好事。
因此，對于還不具備商品期貨交易經(jīng)歷的投資者來說，參與到仿真交易中，不僅是為了“應付”開戶手續(xù)，也可以為參與這項新的投資產(chǎn)品及早熱身。
仿真交易開戶動真格
與市場上大部分的仿真交易屬于“游戲”性質(zhì)所不同的是，股指期貨的仿真交易賬戶在開戶時則動了真格。一般來說，大部分仿真交易只需要在網(wǎng)絡上注冊一個賬戶和密碼就可以開通，但股指期貨的仿真交易則需要提交真實資料，并在中金所的系統(tǒng)中錄入客戶資料，才可獲得進行仿真交易時所需要的客戶編碼。
一家期貨公司的工作人員告訴記者，不同公司對于仿真交易的開戶手續(xù)途徑有所區(qū)別。以他們公司為例，主要有三種方式來進行仿真賬戶的開立。一是網(wǎng)上開戶，在期貨公司的網(wǎng)站上設有股指期貨仿真交易的報名入口，申請人可以在網(wǎng)上填寫開戶申請表資料并進行提交；第二種是Email開戶，由投資者先下載開戶申請表，填寫后發(fā)送郵件到指定的信箱，由工作人員進行資料的收集并提交到中金所的系統(tǒng)；第三種是現(xiàn)場開戶，投資者可以到期貨公司和營業(yè)部的現(xiàn)場進行報名。記者了解到，一些期貨公司使用的是傳真開戶的方式，由申請者下載開戶申請表資料后傳真至期貨公司。
當然，盡管目前僅有期貨公司具備了實際開戶的資格，但仿真交易開戶則不一定限于期貨公司。目前，一些證券公司也可以通過IB業(yè)務為申請人辦理仿真賬戶的開戶。
對于選擇仿真交易賬戶的開戶，一般來說，建議申請人到預備實際開戶的公司進行申請比較好。記者了解到，不少公司也是把仿真交易申請人作為了潛在的客戶群體，除了幫助進行仿真交易開戶外，也將有一系列的配套服務跟進。如幫助辦理實際股指期貨開戶業(yè)務的各種手續(xù)，開戶之前和開戶之后的一些培訓等等。
由于中金所規(guī)定，仿真交易的開戶資料必須由各交易會員錄入到中金所系統(tǒng)，并以電子文檔的形式向交易所備案，因此從申請開戶到實際獲得賬號一般需要2個工作日以上的時間。很多期貨公司都為客戶設置了賬戶的查詢頁。獲得交易賬戶和密碼之后，從期貨公司的網(wǎng)站上下載相應的仿真交易軟件就可以進行登錄和使用了。
重在學習交易規(guī)則
按照中金所對于股指期貨開戶客戶適應性的相關規(guī)定，開戶時投資者必須具備相關的交易經(jīng)歷，如仿真交易至少要滿足累計10天，累計交易達到20筆。事實上，仿真交易是個“練兵場”，如果僅僅為了勉強湊足這些交易經(jīng)歷而進行交易并不可取。在一些實際經(jīng)過仿真交易的投資者看來，通過仿真交易他們的確對交易規(guī)則有了更好的把握。
在股指期貨仿真交易開戶后，以實際申請的仿真交易賬戶資料進行登錄后，賬戶中將自動獲得200萬元的虛擬資金，目前共有四個合約存在：IF1003、IF1004、IF1006、IF1009，為當月、下月和隨后的兩個季月(季月是指每年的3月、6月、9月、12月)。其中IF為股指期貨的代碼，1003表示2010年3月到期的合約。以目前的IF1003的報價3300來看，交易1手需要的資金為3300×300×12％＝118800元。期貨公司的工作人員建議說，一般來說，保證金占到開戶資金的20％左右比較合適，因此如果以12％的保證金比例來進行計算的話，在當前的點位中，新開倉的投資者交易2～3手較為適宜。
值得一提的是，在交易系統(tǒng)的操作過程中，由于股指期貨具備“看多”和“看空”兩個方向，因此在交易時，新的投資者尤其要注意其中的差異。舉個例子來說，買人IF1003的合約，就需要在合約欄敲入IF1003，然后選擇“買入”，并選擇“開倉”，輸入指定價格。通常，在下單后，系統(tǒng)會彈出確認窗口，投資者除了核對價位、手數(shù)之外，投資的方向也很重要。
與商品期貨所不同的是，股指期貨的交割方式只有一種，那就是現(xiàn)金交割，因此在合約到期之前，投資者需要進行“平倉”操作。如前面的例子選擇的交易為買人IF1003合約，那么在平倉操作時，就要進行“賣出”，并選擇“平倉”。
除了這些基本的操作外，何時追加保證金，如何追加保證金等，也是投資者重點需要體驗的環(huán)節(jié)。
改善仿真心態(tài)
雖說是虛擬財富，但是近期也有不少投資者通過仿真交易獲得了較高的“收益回報”，這也提高了他們對于真實股指期貨開戶業(yè)務的期待。
投資者買進被低估的資產(chǎn),同時賣出被高估的資產(chǎn),從兩者價格間的相關變動關系中獲利的交易方式。從近日市場成交情況來看,運用基金進行套利的參與熱情較高,這從側面也反映出投資者對于股指期貨的關注度。
萬眾矚目的股指期貨已經(jīng)成功運行了三個交易日:第一天開門紅,第二天大幅下挫,第三天震蕩整理。短短三天時間,股指期貨帶給投資者無數(shù)喜怒哀樂。
在股指期貨上市之前市場普遍擔憂流動性問題。但令人驚喜的是,這三天成交量連創(chuàng)新高,從第一天的5萬多手到第三天的15萬多手,充足的流動性為股指期貨套期保值、規(guī)避風險的功能得以更好實現(xiàn)。
根據(jù)過往經(jīng)驗,在股指期貨上市初期,往往波動巨大,而且期現(xiàn)價差明顯。以臺灣為例,其股指期貨與現(xiàn)貨的基差在上市之后一直較大,投機行為過重,最后經(jīng)過一個月左右時間才逐漸靠攏,趨向合理。而國內(nèi)的股指期貨在第二天期現(xiàn)價差即從90多點的差距回落至0,甚至變負?？梢哉f是大量理性的套利行為“燙平”了過度投機。中國市場的股指期貨只用兩天就走完了其他成熟市場需要一個月才能走完的路程。
套利空間與時機
股指期貨不僅為市場帶來了做空交易和杠桿交易的方式,還為投資者帶來了套利獲取低風險收益的投資方式。所謂套利,簡單的理解就是投資者買進被低估的資產(chǎn),同時賣出被高估的資產(chǎn),從兩者價格間的相關變動關系中獲利的交易方式。
從期貨和現(xiàn)貨的套利來看,股指期貨合約上市交易首日滬深300指數(shù)與期貨合約走勢曾出現(xiàn)背離,現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)之差即基差在早盤時達到頂峰,隨著期現(xiàn)套利者力量的增加,基差逐漸縮小并回歸到合理水平。總體看首日期現(xiàn)套利機會非常豐富,第二天基差大幅收斂后為提供了很好的獲利了結機會。
按照筆者測算的無套利區(qū)間上下界,4月19日下午以及4月20日下午2點鐘之前,IF1005合約運行在無套利區(qū)間內(nèi),投資者應選擇避開上述時間進行建倉,其他時間各合約均在無套利區(qū)間上界上方運行,期現(xiàn)套利均會有很好的收益。以IF1005合約為例,三日內(nèi)參與期現(xiàn)套利的投資者可以鎖定平均套利年化收益為7.6%,最高收益可達16.5%。從預期收益率走勢可以看出,近月合約和次近月合約是投資者進行期現(xiàn)套利操作的首選。
從期貨各合約之間的套利來看,除IF1009與IF1012價差在首日短暫觸及無套利區(qū)間上界,其他各合約價差均大幅高于無套利區(qū)間上界。日內(nèi)短線交易的套利機會也很豐富,以IF1005與IF1006跨期套利為例,上市首日IF1005與IF1006跨期套利機會主要集中在開盤和收盤時段,投資者應重點關注這兩個時段建倉和平倉。
現(xiàn)貨市場變化
滬深兩市成交量較股指期貨上市前有所減小,尤其是4月16日,滬深兩市成交量僅1871.98億元,較上一交易日減少25%,但筆者同時觀察到,可用來參與股指期貨套利的部分基金成交卻出現(xiàn)顯著放大。直接用于期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨品種包括鵬華滬深300、嘉實滬深300、建信滬深300,這些基金日內(nèi)成交量比股指期貨上市前顯著增大。構建滬深300現(xiàn)貨組合效果最好的華安上證180ETF以及易方達深證100ETF成交量已不可同日而語,增長幅度分別達到350%及130%。讓市場感到驚訝的是,華夏上證50ETF近3日平均成交更高達18億元。
關鍵詞 期貨 風險 內(nèi)部控制
期貨投資最主要的意義之一就是幫助企業(yè)轉移、規(guī)避價格風險，它是一種預防措施，它通過在期貨市場與現(xiàn)貨市場同時做方向相反而數(shù)量相同的交易，如果現(xiàn)貨市場上由于價格波動給交易者造成了損失，可以被期貨市場的交易盈余抵補，因此，也起到了價格風險對沖的效果。但是期貨投資業(yè)務本身是高收入高風險的投資業(yè)務，近年來發(fā)生過多起由于風險控制不當，而發(fā)生巨額虧損的事件，如巴林銀行倒閉案以及中航油巨額虧損事件。那么，企業(yè)如何去規(guī)避在進行期貨投資時可能面對的風險，如何將風險置于可控制的范圍內(nèi)，從而獲取高額回報？筆者認為，建立完善的內(nèi)控體系，是規(guī)避期貨投資風險的有效途徑。
1 內(nèi)部控制的基本含義
內(nèi)部控制理論是隨著企業(yè)內(nèi)控實踐經(jīng)驗的豐富而逐漸發(fā)展起來的，大致經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制系統(tǒng)、內(nèi)部控制結構和內(nèi)部控制整體框架四個理論階段。1992年，coso委員會提出了一個內(nèi)部控制的專題研究報告《內(nèi)部控制：整體框架》，即coso內(nèi)部控制框架。該報告將內(nèi)部控制定義為，“由企業(yè)董事會、經(jīng)理階層和其他員工實施的，為營運的效率效果、財務報告的可靠性、相關法令的遵循性等目標而提供合理保證的過程”，并認為內(nèi)部控制包含控制環(huán)境、風險評估、控制活動、信息溝通以及監(jiān)督等5個方面。內(nèi)部控制的目的就是幫助企業(yè)正確地管理和控制風險，而非減少風險。內(nèi)部控制的目標是通過建立企業(yè)內(nèi)部控制體系，梳理公司的主要業(yè)務流程，對關鍵控制流程進行風險分析，找出風險點和控制缺口，通過強化相關部門控制職責，實現(xiàn)對風險的有效控制，完善制度規(guī)范，建立測試方法和標準，保證內(nèi)控體系有效運行。
2 企業(yè)期貨投資業(yè)務流程及其風險管理
期貨投資風險是指由于未來的不確定性而產(chǎn)生的期貨投資收益的可能值偏離期望值的可能性和幅度。對于期貨投資活動而言，風險伴隨于整個期貨投資活動。也就是說，控制期貨投資風險，應確定期貨投資業(yè)務流程，進而找出流程中的重要風險點并制定相應的控制措施，是有效規(guī)避期貨投資風險的關鍵所在。
2.1 業(yè)務流程的基本含義及基本特征
業(yè)務流程的基本含義是指業(yè)務操作過程中的全部線路和環(huán)節(jié)，即產(chǎn)品從開始接收操作直到最后完工所經(jīng)歷的全部業(yè)務手續(xù)，包括業(yè)務流程所涉及的全部人工工藝、計算機操作工藝、管理工藝、監(jiān)護工藝過程。
企業(yè)期貨投資業(yè)務的流程：投資者在進入期貨市場前，要與所選定的經(jīng)紀人結合定期制定投資計劃。當決定從事期貨交易時，首先要向期貨交易所的會員經(jīng)紀商開立帳戶，同時建立印鑒卡，簽妥合約書，此后投資者資金進出全憑印鑒。交易投資者通常以電話通知的方式給經(jīng)紀人交易訂單，訂單上包括買或賣商品種類、契約數(shù)量、提運月份及價格等。當經(jīng)紀人應下訂單時，即以口頭復誦一遍，或以書面郵寄方式確認訂單。該交易訂單立即被送到經(jīng)紀商辦公室的電訊室，登記、打戳時間，然后立即由電訊室以電話通知交易所的交易廳內(nèi)該公司的電話員，電話員記下訂單傳給柜臺的交易經(jīng)紀人，在交易廳內(nèi)進行交易。成交后，經(jīng)紀人即在該訂單的價格上背書，如果該訂單沒有價格限制，則經(jīng)紀人填上成交價格以后，再由電話員傳回公司電訊室?？蛻艚?jīng)紀人立即以電話口頭方式通知客戶交易已經(jīng)完成，隨后再以書面確認完成。每天交易結束時，會員經(jīng)紀商再將當日所有交易，報給結算單位，由結算單位進行當天的結算工作。
2.2 企業(yè)期貨投資業(yè)務流程風險
從期貨投資業(yè)務流程中可以看出，期貨交易不是客戶之間面對面的交易，它需要通過期貨交易所的交易經(jīng)紀人，按照交易所規(guī)定的操作程序和結算方式進行交易和結算。期貨投資業(yè)務流程表現(xiàn)出直觀性、人際性、流程具有嚴格的流程方向和步驟秩序的特征、流程沒有完全封閉的時間界限及隱含著路線風險和操作風險的基本特征。經(jīng)過對企業(yè)期貨投資流程過程中可能出現(xiàn)的風險評估及分析后，得出企業(yè)期貨投資業(yè)務流程面對如下幾種重要風險：
(1)期貨投資方案未經(jīng)有效審批。指企業(yè)期貨投資部門編寫的期貨投資方案（期貨投資建議、可研報告），未得到經(jīng)理辦公會議、企業(yè)內(nèi)相關部門、專業(yè)公司及法律事務部的有效審批的風險。投資計劃是對未來投資行動的一種說明，是對投資活動的指引，它告訴管理者以后的目標是什么，為管理者提供了管理的依據(jù)，計劃是否得當，直接影響到企業(yè)整個投資活動的結果。對于企業(yè)期貨投資計劃，首先應嚴格按照規(guī)定以套期保值為目的，并應列明擬選擇的期貨經(jīng)紀公司，需保值的現(xiàn)貨品種、數(shù)量、月份和持倉部位，說明所需期貨保證金或財務支持等內(nèi)容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陳久霖一人說了算，相關部門未對期貨投資進行有效審批，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道陳久霖從事場外期貨投機交易，最終導致中航油在新加坡折戟沉沙。
(2)合作機構選擇不當，造成損失。由于期貨經(jīng)紀公司是投資者和交易所之間的紐帶，參與期貨交易只能通過期貨經(jīng)紀公司進行，因此選擇一個服務規(guī)范、運作優(yōu)良、綜合實力較強的期貨經(jīng)紀公司是十分重要的。若選擇了管理不規(guī)范、信譽不好、業(yè)務素質(zhì)不高的經(jīng)紀公司，會對企業(yè)的投資帶來一定的交易風險。選擇期貨經(jīng)紀公司應注意經(jīng)紀公司應具備的一些基本條件，包括注冊資本、從業(yè)人員、辦公設備、完善的管理制度以及必須提供給客戶的基本交易服務等等。
(3)沒有按規(guī)定的程序與合作機構簽訂合同的風險。有交易就有風險，一個企業(yè)的對外交易行為主要是由合同來規(guī)范的，所以其面臨最大的風險就是合同中的種種陷阱，尤其是在對方缺少履行合同的誠信時，大量無效和內(nèi)容不規(guī)范的合同就會給守約企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟損失。所以應該嚴格按照規(guī)定的程序與合作機構簽訂合同來規(guī)避風險。
雖然從投資品的角度來看，期貨與股票有許多共同之處，但兩類產(chǎn)品的基本理念是不同的。期貨是一種有到期期限的合約，而股票則表示了對一家公司的所有權。
股票指數(shù)期貨是一種把股票與期貨兩種產(chǎn)品屬性結合在一起的新型投資產(chǎn)品。在國際市場上已經(jīng)有20年的發(fā)展歷史。投資者不妨把它理解成股票指數(shù)的一種新的交易方式。舉例來說，當前我國股票市場的普通投資者可以賣買指數(shù)現(xiàn)貨產(chǎn)品，即上證50ETF，一種在上海證券交易所交易的開放性基金，它復制了上證50指數(shù)。投資者買入一份ETF，表示你就擁有了一份由50只股票按一定比例構成的組合。它是指數(shù)的一種現(xiàn)貨交易方式。在當前我國股票市場交易制度下，假設投資者要買入10萬元的ETF，就必須交付10萬元資金，并且不能賣空。而如果市場上有上證50指數(shù)期貨交易，投資者可以以指數(shù)期貨金額的一定比例，如10%的保證金，買入一個月后到期同樣標的的指數(shù)期貨。也就是說投資者用了1萬元，在一個月內(nèi)就擁有了與10萬元買入相同數(shù)量ETF同樣的效果。既做到了投資股票，又享受了期貨交易成本低的好處。
對于股票投資者而言，要投資股指期貨產(chǎn)品需要做以下幾個方面的準備。
第一，區(qū)分兩類品種不同的交易與結算機制。兩類品種交易機制的最大不同是，股指期貨采用了保證金交易，并且做多與做空同樣方便。而股票是全額交易，只能做多不能做空。在結算機制上，股指期貨采用每日無負債結算方式，而股票是采用T＋1交收。
第二，摒棄只做多不做空思路。與股票市場的投資者談起投資股指期貨時，他們常常會說，等市場跌下來，他們就全部殺入。由于長期從事股票市場投資，股票投資者沒有建立賣空投資思路。在股指期貨市場上，賣空與買多同樣方便。
