時間：2023-06-14 16:37:12
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一、分析證券投資的相關概念
1.1 證券
證券是所有權和所有債權憑證的統稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權或者所有債權的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。
1.2 證券投資
證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發展較晚，雖然經過較短時間的發展，證券投資有了一定的發展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。
二、分析證券投資存在的問題
對我國證券投資市場進行相應的研究發現，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創新與法律產生沖突以及證券投資市場的監管體系不晚上等等。
2.1 證券投資公司的結構治理不合理
對于公司結構治理不合理主要表現在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環境產生一定的沖突，使公司的理性經紀人任缺乏清晰的認識，產生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業績的壓力導致其舍棄正規的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產品的數量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發展的機會。
2.2 證券投資的營銷投入過大
對于某些較小的投資公司，只有經過相應程度的宣傳才能受到關注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規模，就會出現本末倒置的現象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經濟人。
2.3 證券投資的監管體系不夠完善
首先對證券投資資金的監管不到位，主要表現在沒有安排專業的人員對證券投資的各項環節進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發展的關系。除此之外，證券投資的創新與相應的法律法規存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發展，但是《基金法》中規定只是針對契約型基金進行調整。
三、相應的合理化建議
針對以上證券投資存在的問題，筆者結合自己所學的專業知識，從完善公司治理結構、權衡適量的營銷投入以及加大監管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。
3.1 完善證券投資公司的結構治理建議
在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產托管機構、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關者為主要監督對象。
3.2 適量投入證券投資的營銷
鞏固現有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協調好證券投資營銷與投資管理的關系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產品研發、投資研究、資產管理等核心競爭能力。對于中小企業而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。
3.3 完善證券投資的監管體系
應該繼續加大對外開放力度。基金同業應該充分利用國際資源，在內部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發起設立境外投資基金的可行性與現實性。除此之外，還要努力進行一定的創新，增加基金產品，保持我國證券投資基金產品的多樣化。
結語
關鍵詞 證券投資學 證券市場 體驗式教學 證券投資模擬
進入網絡時代以來，證券市場已成為人們便利地可以觀察到的市場，特別是通過證券交易所上市交易證券產品的交易數量和價格信息，以及反映證券市場變動和走勢的各類價格指數信息，更是可以借助相關分析軟件即時、精確地觀測，證券投資學課程的各項教學內容已可以便利和快捷地通過現實證券市場得以呈現、再現、還原，對其進行體驗式教學具備良好的客觀環境和技術條件。有基于此，本文擬對證券投資學課程進行體驗式教學的現實作用，在實施中應具備的軟硬件教學條件和如何有效開展體驗式教學進行粗略探討，以期運用體驗式教學提高證券投資學課程的整體教學效果。
1 證券投資學課程體驗式教學的現實作用
證券投資學課程開展體驗式教學，就是根據青年學生的認知特點和規律，在教學過程中利用網絡技術條件，通過即時展現實際證券市場環境，構建實時模擬交易機會，或重復證券市場歷史進程，以現實證券市場呈現、再現、還原教學內容，使學生在親歷投資過程中強化對證券投資理論、知識、工具、方法的理解和掌握。
對證券投資學課程開展體驗式教學，具有以下傳統課堂講授教學方式不可替代的作用。一是能夠充分利用社會網絡信息資源，發揮其教學價值。在網絡時代，現實的證券市場可隨時觀察和觀測，而現實證券市場具有能夠充分呈現、再現、還原教學內容的教學價值，通過體驗式教學即可以得到充分的利用。二是能夠實現理論與實踐有機融合，加深學生對證券投資理論的理解。證券投資學是一門應用性課程，但相關理論數學模型復雜，不易為學生直觀理解，如有關風險與現代證券組合理論、資本資產定價模型，通過模擬投資借助分析工具進行體驗式教學，就能夠很好地讓學生感受到投資風險和組合投資降低風險的作用，加深對相關理論的理解。三是能夠進一步激發學生的學習興趣和主動性，提高教學效果。證券投資即可成為學生未來的職業或工作領域，也可實現今后的個人理財，如能在課程學習期間使其親歷投資相關過程取得經驗，其學習興趣、主動性、積極性會進一步得到激發，從而與教學效果之間產生良性互動。另外，體驗式教學還能起到培養學生學習能力，提高學生綜合素質的作用。
2 證券投資學課程體驗式教學的條件構建
證券投資學課程開展體驗式教學的客觀環境和技術條件優越。如通過互聯網可以隨時獲得證券市場的各種信息，感受到各種影響因素的出現或投資者預期改變對證券價格的影響，取得對證券投資的感性認識。但要有效開展體驗式教學并取得實效，除學校已有的校園網和多媒體教學資源可以直接利用外，還需要課程教師、教學院系和學校相關部門在軟硬件方面創建所需條件。
課程教師方面。作為擔任證券投資學課程教學的教師，必須樹立體驗式教學的教育觀念和教學改革創新精神，通過學習培訓掌握體驗式教學的方法和技巧，掌握多媒體教育技術、網絡教育技術和證券投資模擬實驗分析技術；需要圍繞體驗式教學要求在教學內容、教學方法、教學組織形式和課程考核方式上大膽改革創新，系統設計體驗式教學方案。教學院系方面。制定的金融人才培養方案要與體驗式教學相適應，應建立起鼓勵開展體驗式教學的激勵機制，調動教師開展體驗式教學的積極性和創造性；爭取學校有關部門項目資金和實驗場地支持，建立專門的證券投資模擬實驗室，購置專業性的證券投資模擬分析軟件，保障軟件正常使用，為證券投資學課程體驗式教學提供基礎性的技術平臺和硬件條件。學校教務、實驗、網絡管理等相關部門應積極為教師教學改革提供良好的政策環境和硬件支持，把證券投資納入素質教育體系，列為不同專業學生的通識課程；校園網絡不僅是進教室和實驗室，也要低成本進學生寢室，以方便學生能即時隨地獲取證券市場相關信息和進行模擬交易；加強對多媒體教學設備、校園網絡、實驗室和供電設施的日常維護，保證校園網與外網的聯結通暢，提高對證券投資學課程開展體驗式教學的硬件保障水平。
3 證券投資學課程體驗式教學的系統實踐
對證券投資學課程的體驗式教學，要根據課程教學目的、要求、擁有的優勢教學資源和現實條件進行系統性設計，不能局限在證券投資模擬，應從多個方面開展，從而構建出能夠體現證券投資學課程特點，發揮教學資源優勢，實現證券投資理論與實踐有機對接的體驗式教學體系。具體而言，可從以下四個方面系統性地進行體驗式教學實踐。
（1）科學設計和全過程實施證券投資模擬實驗，在實驗過程中獲得對證券市場的切身體驗。雖然開展證券投資模擬實驗已普遍成為各高校證券投資學課程教學的重要環節，但當前模擬實驗與理論教學在時間段上的分離，使得體驗式教學的作用沒有完全發揮，還需要進一步科學設計。由于模擬實驗在技術上可以是開放式的，即模擬實驗即可在實驗室完成，也可在學生寢室或其它地點通過校園網絡完成，因此對模擬實驗應進行開放式設計。在實驗方式設計上，除了實驗教學計劃規定的課時和內容可安排在實驗室進行外，在開學第一次上課，就可給每一個學生一個模擬證券賬號，教師給予指導，由學生根據自身條件能全天候在校園網內自行開展模擬實驗。在實驗內容設計上，除了安排股票、期貨、權證等證券品種的交易實驗外，按照證券投資“準備、了解、分析、決策、管理”等五個階段對相關理論、知識、方法的要求，實驗的重點應引導到證券投資基本分析和技術分析上。在實驗指導設計上，除以實驗大綱和實驗指導書等作為實驗指導的基本依據外，對開放式實驗應有適時進行跟蹤、監控的機制，根據實驗進展情況和發生的問題及時引導、調整。在實驗進程設計上，應盡力保持實驗與理論教學的同步。
（2）指導學生對影響證券市場重大信息和證券市場走勢的觀測，組織課堂分析討論，使學生切實感受重大信息對證券市場的影響。證券投資是遵從統計規律的風險投資，由于風險來源于宏觀環境、行業因素、企業層面等多方面的不確定性，而消除不確定性需要可觀測到的信息，因此對證券投資理論的學習和理解，對證券投資價值的判斷，對證券市場趨勢的預測，這些都離不開對公開信息的獲取和分析解讀。作為體驗式教學的有機組成部分，每次課后都應該有目的地指定幾名學生，由其對相鄰兩次課堂教學期間市場發生的重大信息進行收集觀測，在下次課堂上向其他同學報告觀測結果，在K線圖上觀察和感受現實市場或特定證券對此信息的反應，獲得經驗。另外，每次課前還可以結合擬講授的內容，組織學生觀看證券市場的長、中、短期價格K線趨勢，學生參與分析討論，共同查找K線圖背后的影響因素，這也是一種很好的體驗式教學方法。需要特別注意的是，對課堂分析討論效果的評價，其標準不應是分析結論與市場走勢的吻合程度，而是分析方法的科學性，要使學生能夠感受到，任何期望對證券市場或品種的短期走勢進行準確預測都是徒勞的。
關鍵詞：SPSS軟件；實訓教學；運用
中圖分類號：G642.3 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2016）13-0245-02
SPSS簡稱為“社會科學統計軟件包”（Statistical Package forthe Social Science），是最常用的統計數據處理應用軟件。SPSS能方便、快捷地處理統計圖形、圖表，使教學過程變得直觀、形象。SPSS軟件操作簡便，大部分統計分析過程可以移動鼠標選擇菜單命令即可完成。
證券投資分析是一門實踐性很強的學科，在三本院校的金融類專業課程設置中，處于基礎核心課程的地位。教育部已經發文要求，三本院校的培養方向要向應用型本科轉變，這就更加突出了開展證券投資學實踐教學的重要性。近年來，很多學者對證券投資學實踐教學改革進行了研究。研究表明重視實踐性教學課程的安排和設置，有利于增強學生的實際操作能力和論知識，并對增強畢業生的就業競爭力有重要意義。
在我校，學院各級領導非常重視證券投資學課程實踐教學，為了激發學生的學習興趣以達到實踐教學的教學目的，學院投入資金購置相關的金融軟件和建立證券模擬系統，建立了能夠容納四、五百人的實驗室，實現教學過程的網絡化。技術化。同時，在我們經濟貿易系，擁有一批金融理論知識扎實，教學經驗豐富，責任心強的教學團隊，為卓有成效開展證券投資學實踐教學奠定了良好的基礎。因此，借助于統計軟件SPSS軟件的優點，結合證券投資學實踐教學的特點，幫助學生更好地理解證券投資學知識，同時也是對證券投資分析實訓教學改革的一次很好的實踐。本文結合《證券投資分析實踐教學》課程教學的實際經驗，對教學理念、教學內容體系、教學手段進行探討，以期構建基于SPSS軟件在證券投資分析實訓教學中處理數據的教學平臺，提升金融類專業學生實踐動手能力和解決實際問題的能力。
一、SPSS在《證券投資分析》實訓教學中運用的教學理念和內容體系設計
（一）課程的設計思路
傳統的《證券投資分析》實訓教學內容牽涉的數據較少，對數據的處理基本上是手工操作。手工操作處理數據不僅花費大量的時間，而且大量的數據是無法用手工操作在短時間內完成的。當今的社會是一個信息極度發達的社會，在金融行業，每時每刻都要處理大量的數據，所以傳統的《證券投資分析》實訓教學內容與應用型本科的教學目標不相適應。因此，在實踐教學中要體現SPSS軟件處理數據的強大功能，使證券投資分析實訓教學在SPSS軟件的幫助下順利的進行。在教學方法上應當遵循以學生為主體、教師為輔導，把理論融于實踐，用實踐檢驗理論。強調學生動手實踐操作的教學理念。教師事先設計好實訓教學的流程、實訓教學的內容；在整個實訓教學過程中，教師所擔負的主要任務是：讓學生掌握SPSS軟件的基本知識、基本操作，激發起學生的學習興趣、使他們學會如何把理論和生活中的實際結合起來，并隨時解答學生實踐過程中所遇到的問題，讓學生動起手來，進行實踐操作。
（二）課程的內容體系設計
依據以學生為主體、教師為輔導，重點突出學生實踐能力培養的教學理念來進行設計。在教學內容上基本形成講授、上機實訓、實訓總結三大環節來進行，由于實訓的時間安排是每個學期的第十四、十五周，因此三大環節的內容按照時間的先后順序依次進行。
第一環節，講授環節。這一環節實訓教學的內容為：SPSS軟件學習；SPSS軟件的介紹；SPSS軟件的安裝；SPSS軟件顯示品質數據-柱狀圖、餅狀圖；SPSS軟件顯示數量數據-直方圖、線圖；SPSS軟件計算分配數列的均值、眾數、中位數；SPSS軟件回歸分析；SPSS軟件時間序列分析。教學目的：使學生掌握SPSS軟件的基本知識、基本操作。
第二環節，上機實訓環節。這一環節實訓教學的內容為：學生在實驗室上機實踐。教學要求：學生上機安裝SPSS軟件；學生打開模擬炒股軟件，在軟件中查找，記錄關于股票等有價證券的數據。利用SPSS軟件處理這些數據，并且分析這些數據。教學目的：培養學生利用SPSS軟件處理數據的能力。
第三環節，實訓總結環節。撰寫實訓報告。要求：學生匯報實訓的心得體會；呈現利用SPSS軟件處理數據的結果。撰寫實訓報告。教學目的：培養學生歸納、概括的能力。
二、SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用課程的教學手段
（一）講授教學
講授教學重點是充分利用多媒體教學，將SPSS軟件的使用方法講授給學生，操作過程簡明直觀地展現給學生。通過多媒體教學系統，借助SPSS軟件將手工操作需花費大量時間處理的數據進行處理，讓學生不僅學會SPSS軟件的使用方法，而且也讓他們體會SPSS處理、分析數據的巨大功能。
（二）實踐操作教學
理論聯系實際教學法是在講授完《證券投資分析》基礎理論知識、SPSS軟件基礎知識后，要求學生互聯網收集與《證券投資分析》密切聯系的實際問題，并運用SPSS軟件對實際問題中的數據進行分析處理。最后根據處理的結果做出決策。這樣有助于提高學生的興趣和積極性。
（三）互動教學
本課程在講授教學環節中鼓勵學生在老師對軟件操作完成后，走上講臺把軟件操作再演示一遍，其他學生都能在的屏幕上清晰地看到該組同學的演示，同時提出自己的問題并進行探討。這樣的教學方式能有效提高學生的主動性，教師學生雙向交流，能有效提升所教內容的深度、廣度及解決問題的能力。也貫徹了教師為主導，學生為主體這一教學思想。
（四）學生實踐成績考核
學生考核包括以下幾部分：第一，實際操作能力排名。學生利用SPSS軟件處理股票價格、市盈率等數據，利用相關分析，做出買入的決策。然后通過模擬炒股軟件進行交易，按照實際收益率進行相應的等級評定。第二，教師在實訓報告中設置了相關的問題，學生按照要求認真作答。教師按照一定的標準對學生的實訓報告進行批改，并給出相應的等級。
三、SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用課程教學效果分析
為了檢證SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用課程教學效果，我們按照簡單隨機抽樣的原則，向參加了實訓的132同學派發了調查問卷，在統計問卷中設立了14個問題，要求被調查的學生如實客觀的回答其中的問題。收回調查問卷132份，有效問卷132份。
通過調查結果發現，80.3%的同學認為“SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用”實驗教學中提高了證券投資分析理論知識聯系實際的能力，認為該實驗教學培養了同學們的創新精神的人數占了75.7%；90.1%的同學認為在該實驗教學中提高了實踐操作、動手的能力；81.1%的同學認為SPSS軟件處理數據比傳統的方法方便，而且有76.5%的同學認為通過該實驗課程的學習提高了綜合處理、分析數據的能力；82.3%的同學認為通過該實驗課程的學習對畢業以后從事金融相關行業的工作有幫助，有86.4%的同學認為課程將對其馬上要進行的畢業設計有很大的幫助。
通過為期兩周的教學實踐，同學們圓滿地完成了實踐任務，形成了一份完整的實踐報告。通過以上教學手段使得證券投資學實踐教學取得了非常好的效果。
1.培養了學生發現、分析及解決實際問題的能力。通過撰寫報告對實踐過程進行回顧和總結，學生認為這對本科畢業論文的設計非常有幫助。
2.通過互動式教學，提高了學生的學習積極性；通過有效互動，活躍了課堂氣氛，引導學生積極地思考問題，找到了書本理論知識和實際問題的結合點，并有效地提高了學生的科研水平和科技創新能力
3.培養了學生的溝通能力、歸納概括能力和口頭表達能力。通過撰寫報告和匯報，鍛煉了學生之間的溝通能力、歸納總結能力、口頭表達能力和團隊協作能力等。
4.運用先進的多媒體實驗教學設備，優化了課堂教學效果以實驗室先進的多媒體實驗設備作為平臺，可以清晰地描述和展示一些光靠語言或者板書等無法表示的概念、操作過程，可以通過系統進行實時交流。
四、結語
在SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用課程的教學中，我們有意識地把學生為主體和教師為主導的實驗教學理念相結合，把基礎理論知識和實際問題相結合，采用多媒體教學，不但可以突破封閉式課堂教學模式，還為學生提供了自由發揮的創新空間，而且學生設計的實驗方案也豐富和拓展了實驗教學的內容，加強了課堂的互動性。同時通過“SPSS在《證券投資分析》實訓教學中的運用”的教學，能夠鍛煉學生動手操作的能力、利用比較先進的統計軟件處理數據的能力，還可以拉近理論教學與學生畢業以后在證券、銀行、保險等金融行業等實際業務中的差距，提高學生從事金融行業的業務能力。
參考文獻：
[1]楊清清.《SPSS應用實踐》實驗課程教學研究[J].當代教育理論與實踐，2012，（8）.
[2]趙靜.《證券投資學》實踐教學研究[J].產業與科技論壇，2012，（20）.
[3]王愚.證券投資分析課程仿真實踐教學設計[J].南京廣播電視大學學報，2014，（2）.
關鍵詞：羊群效應 基金績效 行為金融學
一、文獻綜述
1.羊群效應的衡量及檢驗的文獻回顧
姜新和黃靜（2005）在“證券投資基金羊群效應實證研究”一文中，運用修正了的LSV模型，對中國證券投資金市場的數據，得出：從2000年年報到2004年中報，HM平均值為0.25089，說明中國投資基金存在明顯的羊群行為；從買入羊群（BHM）和賣出羊群（SHM）來看，二者的平均值分別為0.12424和0.12665，賣出股票時羊群行為要稍強于買入股票時羊群行為，但差異并不明顯。
2.基金績效與羊群效應相關分析
姜新和黃靜（2005）根據績效評估指標的大小，將基金分成數量相同的三組，分別計算每組的HM、BHM、SHM值，再將各區間所屬于該類別基金的HM、BHM、SHM取算術平均值，則得到該類別基金羊群效應指標數據。得出結論：最優組的基金其整體羊群效應（HM值）較其他組的羊群效應顯著。
二、變量的選取及實證檢驗建模思路
1.羊群效應的衡量的變量選取
由于我們的研究不涉及買方及賣方的劃分，故本文采取了未修正的的LSV模型計算公式（公式（1））對證券投資基金羊群效應進行衡量，這樣更便于、簡化了我們對基金羊群效應H值與基金績效的關系進行計量分析。
對于在考察期內投資基金在某種股票的投資上是否有羊群效應， 可以用下列指標H衡量， H計算公式如下 （LSV，1992）：
（1）
p：代表增加所考察股票的持倉的投資基金占買賣該股票投資基金總數的比例的期望值。即：
（2）
AF：是一個調整因子，計算公式為：
（3）
2.基金績效評價指標的選取
雖然傳統的基金績效評價有其自身不可避免的缺陷，如沒有考慮風險因素。但是其數據獲取簡單，使用方便，且可以在一定程度上基本反映基金的績效，加之本次研究的側重點并非對基金績效的評價，而是基金羊群效應的度量、H值對基金績效是否存在影響。因而，本次研究從數據獲得的簡便性及研究的側重點出發，選取了各支基金（共50支選定基金）的“季度凈現值增長率”作為衡量各支基金績效的指標。
3.羊群效應對基金績效的影響的回歸
為了考察羊群效應對基金績效的影響，基于以上所有文獻綜述的已有研究成果，我們對模型進行了拓展與完善，我們進行如下回歸分析：
Y（基金績效）=aX1（羊群效應）+bX2（市場指數）+cX3（基金規模）+dX4（基金費用率）+e+ε
Y （基金績效）用基金凈現值增長率指標進行衡量。
X1 （羊群效應）用未修正的LSV模型計算得出H值。
X2（市場指數）用上證指數對大盤走勢進行衡量。
X3（基金規模）用基金總市值指標進行衡量。
X4（基金費用率）用基金總費用均值進行表示。
最后一項ε為隨機誤差項，代表了基金運營中非確定性因素的影響。
在我們的研究與模型中，新加入和考慮了基金費用率、宏觀經濟走勢、基金規模這兩個因素和變量，從而使模型更加完整。宏觀經濟走勢，基金規模和基金費用率的引入是為了在回歸中排除非羊群效用因素對基金績效的影響。
三、實證結果分析
1.實證分析方法
本文收集了我國金融市場上有代表性五十個基金的數據從2008年到2012年的按季度計算的數據，計算了這些基金對于基金重倉股“貴州茅臺”（600519）的羊群效應，羊群效應使用建模思路中提到的H值衡量。然后再用時間序列分析的方法進行分析。
根據本文計算的H值可以看出，我國基金市場上存在較顯著的羊群效應。尤其2008年和2011年尤為顯著。
2.對結果的分析
首先，根據計算的H值可以看出，H值絕對值的均值為0.1584671，我國的基金市場上存在著比較明顯的羊群效應。
由上面的實證分析結果可以看出，基金績效和羊群效應之間存在負相關關系，而二者之間的協方差0.3462說明二者之間的相關關系是比較強的。而由上面的分析數據還可以看出，基金績效和大盤走勢有很強的相關關系，其協方差達到了0.6234；但與基金總市值均值、基金總費用均值的相關性就很小。這些數據說明基金受到大盤走勢的影響比較大，是符合我們的預期的。
綜合上面的結果以及分析，得出的結論是：我國基金市場上有比較明顯的羊群效應，且羊群效應和基金績效之間存在負相關關系。
參考文獻：
關鍵詞：RQFII；證券市場安全；建議
2011年12月16日，中國證監會與中國人民銀行及國家外匯管理局聯合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構，運用其在港募集的人民幣資金在經批準的人民幣投資額度內開展境內證券投資業務。人民幣合格境外機構投資者(RQFlI)投資境內證券的試點的出臺預示著國際資本對中國證券市場乃至資本市場的影響將越來越大。
一、中國RQFII的運行狀況
2011年8月，國務院副總理在香港舉辦的“國家‘十二五’規劃與兩地經貿金融合作發展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機構投資者方式投資境內證券市場”。2011年12月16日，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》(第76號令，以下簡稱《試點辦法》)，標志著我國RQFU的試點業務正式啟動，國務院批準了首批試點人民幣境內證券投資額度共計200億元。
在跨境貿易人民幣結算范圍不斷擴大、人民幣跨境直接投資業務和香港離岸人民幣業務不斷發展深化的前提下，為進一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵香港中資證券經營機構拓寬業務渠道，RQFII業務作為又一項資本市場開放的試點制度應運而生。RQFII試點業務借鑒了合格境外機構投資者(QFII)制度的經驗，但又有幾點變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機構限定為境內基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場的人民幣金融工具擴展到銀行間債券市場，四是在完善統計監測的前提下，盡可能地簡化和便利對RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
為積極落實RQFU試點相關工作，證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局根據《試點辦法》配套出臺實施細則，明確了相關的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點機構獲得了首批試點資格(見附錄表A2)。部分試點機構已在香港開展資金募集和產品發行工作。
二、RQFII對我國證券市場的影響
1、積極影響
(1)有利于增加我國證券市場的資金流入
國際資本的投資者在我國的投資能夠將投入進來的外匯資金轉化為本國貨幣，從而可以有效的擴大我國證券市場的市場容量，為我國建設規模強大、流通性強的證券市場提供資金支持。另一方面。國際資本進入我國證券市場，從而擴大了市場參與者的地域范圍，增大了證券市場的規模，這樣更能夠吸引更多優質的上市公司、企業利用證券市場進行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質，而上市公司的質量越高，又能為證券市場吸引更多的資金流入，形成良性循環。
(2)有利于改變投資者的投資理念。
國際資本的進入，能夠為投資者的投資策略提供較好的參照標準，引導資本市場走向理性投資和價值投資的正途。到目前為止，我國證券市場上的投資者主要還是通過短線操作以獲取股票在二級市場上流動的價差。投資者的主要精力依然放在關注股票價格的變動上，而對上市公司本身的經營狀況和業績效益則了解不多。而我國在引入QFII制度后，境外投資者的進入資格都是經過了嚴格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機構投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩健，這些都能夠有效的改變我國證券市場上盲目、高度投機的投資理念，帶動國內的投資這逐漸形成一個良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長期投資。一般來說，合格的境外機構投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導中長期的價值投資。
(3)有利于促進我國證券市場的國際化發展。
國際資本能夠有效的推動我國證券市場對外開放，促進我國證券市場與國際資本市場接軌。引人國際資本之后，不僅能夠獲得國際資本的資金支持，而且能夠學習和吸收國外先進的市場理念、投資策略以及先進的管理方式等，這些都有助于促進我國證券市場與國際證券市場融合，推動我國證券市場的國際化進程。
2、消極影響
(1)減弱了我國證券市場的獨立性。
開放的證券市場的國家一般都會開放它的資本賬戶，國際資本能夠在其市場上自由流通，貨幣也能夠進行自由的兌換。早在20世紀的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開放的經濟體中的資本的自由流動性、匯率的穩定性和貨幣政策的獨立性三個目標中最多只能達到兩個目標，而不可能三個目標同時實現。從該理論可以得出，如果堅持獨立的貨幣政策以及穩定的匯率，就必須放棄實現資本自由流動這一目標，即只開放其經常賬戶，而對資本賬戶實行一定的管理，但這又與開放證券市場的目標出現矛盾。從長遠來看，開放證券市場是必然的選擇，這樣就導致了我國的主管部門只能在保持貨幣政策獨立性與維持人民幣匯率穩定性兩個目標之間選擇一個，就目前央行不斷放開人民幣利率看來，我國政府的選擇是逐步堅持貨幣政策獨立。
關鍵詞：偏股性開放式基金 基金規模 基金績效 實證分析
基金本質上是匯集眾多中小投資者的資金，形成一定規模的大額資金，然后委托給專業管理公司理財的一種金融投資工具。我國證券投資基金的競爭格局已經初步形成，在當前同質化競爭日益嚴重、而且資產管理手段日益多元化的背景下，基金投資者選擇基金公司的主要指標或者參考因素就是基金公司的績效。換而言之，在當前的背景下，基金公司需要不斷的提升自身的基金績效。而越來越多的基金公司采用的方法就是擴大規模，并且試圖通過這種方式來達到規模效應。當然，基金規模的擴大也會帶來管理成本的提高、資金運作的難度加大等問題。所以如何平衡基金規模與基金績效，是一個值得深入研究的問題。
一、基金規模與基金績效的理論研究
縱觀這方面的研究，國外關于開放式基金的規模與績效研究中Collin和Mack（ 1997）的研究表明對于一個多品種的基金家族來說，其最優的基金規模是在200億至400億美元之間。Scholes（ 2004）將對上述規律的驗證擴展至所有基金，指出在基金收益和基金規模之間存在著一定程度上的均衡關系，也就是說基金可能存在著最優規模。Indro（1999）認為，開放式基金存在著最優規模，在達到該規模前基金規模與績效正相關；當基金超過這一最優規模，基金的邊際回報遞減。有的學者認為基金存在著規模不經濟性，如：RogerLowenstein（1997）認為大規模基金的流動性不如小規模基金，基金規模過大會影響到基金績效。
國內針對中國基金市場的研究，有林堅等人（2002）指出，在我國現階段，證券投資基金績效與其規模是密切相關的，隨著基金規模的增大，基金收益呈先減后增形態，在20億元規模之后顯示出基金規模與收益成正相關的態勢。李翔，林樹和陳浩（2009）采用2004-2006年開放式基金數據做研究，文章通過多元分析驗證了開放式基金和其收益負相關，結論是基金規模和基金收益的負相關關系并非因果關系，而是基金管理公司利益最大化策略的結果。朱冰和朱洪亮（2011）利用2005年1月到2009年12月的積極偏股型開放式基金為樣本，研究發現規模較大的基金比規模較小的基金有更好歷史收益，然而規模并非越大越好，其收益與規模同樣呈現倒“U”曲線。魯煒（2007）通過對2004年至2006年的50只開放式基金數據進行相關分析，認為我國開放式基金規模與業績不存在某種特定關系。
二、實證分析
基于此，本文對于基金規模和基金績效進行實證研究。數據方面選取2012至2013年我國偏股型開放式基金的相關數據進行研究，數據為近幾年較為新穎同時分層選取樣本，較為可靠。本文從三個指標角度入手進行擬合，更加全面客觀。通過本文，筆者希望從實證中分析證券投資基金的規模與績效的相關性。
（一）基金規模的選取
為探究基金規模與基金績效之間的關系，結合分層抽樣準則，每層樣本數與實際比例相符合準則，本文選取了27支偏股型證券投資基金。從規模上，將收集到的27支股票分別以0-20億、20-50億以及50-130億劃分成三個層次，樣本數目控制在8：11：8。
（二）探究指標的選取
1、探究指標的確定
要探究基金績效，可以選取的指標非常多，然而從投資者的角度，基金的實際盈利能力，風險管理以及超額業績指標是最被關注的。從這三方面來看，收益率、收益率標準差以及單位風險差額盈利無疑是最為理想的指標。
2、探究指標時間序列的確定
在時間序定上，本文選取收益率、收益率標準差以及單位風險差額盈利在2009年-2013年四個季度以及2014年的前三季度的平均數據，力求從年度數據中找到數據間內在的規律。
3、探究指標的細化解釋
（1）平均收益率
收益率可以直觀的反映出基金的運作情況，本文選取季度作為時間單位，對基金的收益率進行平均計算，計算公式為：[RtM]
（2）收益率標準差
選取收益率標準差的原理是用風險模型來衡量基金收益的波動性，本文選取的是季度收益率標準差進行平均計算，計算公式為：
[（R-E（R））2M2]
（3）單位風險差額盈利
單位風險差額盈利是在評價期限內，基金投資收益超過了市場無管理收益的那部分與該基金收益率標準差之比。從意義上看，其數值越大，基金業績越好，計算公式為：[E（R）-Rmσ]
其中，[σ]是上文提到的收益率標準差，Rm是指市場無管理平均收益，此處選擇的是上證指數收盤平均季度收益率。
（三）基金規模和三指標關系探究
1、基金規模與季度平均收益率關系探究
為進一步探究兩者屬于線性回歸還是曲線回歸，本文對所得數據進行深度曲線回歸分析，得到以下結果。
表3.4基金規模與其季度平均收益率的曲線回歸
[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.182＼&5.548＼&0.027＼&0.011＼&6.955E-05＼&＼&二次＼&0.633＼&20.713＼&0.000＼&0.019＼&0.000＼&3.152E-06＼&]
如表3.4所示，從R方來看，二次方程的擬合優度高達0.633，說明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優度并不好，只有0.182。
綜合圖3.2與表3.4可知，基金規模與其季度平均收益率呈現二次曲線回歸，其回歸方程由表3.4可知為：
Y = 0.000003125X2 + 0.019
由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率并非簡單的隨基金平均規模擴大而上升。在規模較小的初期，隨著經濟規模的擴大，收益率反而下降，出現規模不經濟現象。只有隨著規模持續的增加，在基金規模達到一定程度時，收益率才會被帶動隨之增加。
關于基金規模與其季度平均收益率呈現二次曲線回歸，其實并不難解釋。在最初基金規模擴大之后，其對應的管理能力和專業的投資能力并未隨之提升，反而成為了管理者的負擔和壓力。因此收益能力下降并不反常。當基金規模持續增加，吸引到足夠多的優秀人才和優秀的基金經理加盟后，基金的平均收益率自然上升了。
2、基金規模與季度平均收益率標準差關系探究
為進一步探究兩者屬于線性回歸還是曲線回歸，本文對兩數據進行深度曲線回歸分析，得到以下結果。
表3.8基金規模與其季度平均收益率標準差的曲線回歸
[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.234＼&7.639＼&0.011＼&0.106＼&0.000＼&＼&二次＼&0.692＼&26.970＼&0.000＼&0.094＼&0.000＼&-4.921E-06＼&]
如表3.8所示，從R方來看，二次方程的擬合優度高達0.692，說明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優度并不好，只有0.234。
3、基金規模與其季度平均收益率標準差的曲線回歸
綜合圖3.4與表3.8可知，基金規模與其季度平均收益率標準差呈現二次曲線回歸，其回歸方程由表3.8可知為：
Y = - 0.000004921X2 + 0.094
由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率標準差在一定規模內隨基金平均規模擴大而上升。隨著經濟規模擴大到一定階段后，收益率標準差逐步下降。
造成基金規模與平均收益率標準差呈現該二次回歸的原因在于，在當前我國的資本市場下，中小規模的基金在風險控制上更具靈活性，也更能發揮其優勢，當基金規模逐漸龐大時，其對風險控制能力也隨之減小。
4、基金規模與季度單位風險差額盈利關系探究
為進一步探究兩者屬于線性回歸還是曲線回歸，本文對兩數據進行深度曲線回歸分析，得到以下結果。
表3.12基金規模與其季度單位風險差額盈利的曲線回歸
[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.298＼&10.624＼&0.003＼&-0.048＼&0.001＼&＼&二次＼&0.667＼&24.064＼&0.000＼&0.001＼&-0.002＼&2.053E-05＼&]
如表3.12所示，從R方來看，二次方程的擬合優度高達0.667，說明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優度并不好，只有0.298。
圖3.6基金規模與其季度單位風險差額盈利的曲線回歸
綜合圖3.6與表3.12可知，基金規模與其季度平均收益率呈現二次曲線回歸，其回歸方程由表3.12可知為：
Y = - 0.00002053X2 C 0.002X + 0.001
由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率并非隨基金平均規模擴大而上升或下降。在規模較小的初期，隨著經濟規模的擴大，單位風險超額盈利反而下降，出現規模不經濟現象。只有隨著規模持續的增加，在基金規模達到一定程度時，單位風險超額盈利才會被帶動隨之增加。這說明，在基金規模較小時，投資者很難獲得超額盈利，而只有當基金規模到達一定程度后，規模越大，獲得超額盈利的能力才會越大。
三、結束語
基于上述研究，筆者得出如下結論：一是在當前我國的資本市場大環境之下，基金規模與基金績效有一定的線性相關關系；二是和大規模公司對比，小規模基金公司更易獲得較高的績效；三是中型規模的基金公司隨著基金規模的增加可能出現規模不經濟的情況；四是基金規模的持續增加，直至出現大規模甚至是超大規模基金，將再次帶動基金效率的上升。
要使我國的證券基金市場獲得更好的發展，在此，也給出以下建議： 積極優化整個基金市場的規模結構。首先在增設新基金時，要優先考慮小盤基金和超大型規模基金的設立。同時，隨著我國的證券市場逐漸成熟，投資者趨于理性，應進一步發展開放式基金，讓廣大投資者通過購買或收贖回基金單位份額的方式來決定基金的最佳規模才是最有效率的配置方式。同時各基金公司應積極引進或培養自己的理財專家，努力提高運作大資金的管理能力。
參考文獻：
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[6] Roger Lowenstein. Frightened Funds. Is there A M aster In The House[J].The Wall Street Journal 1997
關鍵詞:羊群行為;中國證券市場;行為金融學
中圖分類號:F83 文獻標識碼:A
羊群行為是指市場參與者在信息不確定的情況下,行為受某些因素影響而與大多數參與者行為趨于一致的非理。具體到證券市場而言,就是指投資者受整體市場漲跌情況或其他投資者心理、行為的影響,放棄自身已決定的買賣一定證券的決策,而采取與其他投資者行為相同或相似的投資活動。
一、中國證券市場羊群行為實證研究方法分析及相應實證結論
對于中國證券市場羊群行為的實證研究,我國學者多是借鑒西方已有的經濟模型,使用中國證券市場的數據進行相關分析。本文依據現有文獻實證方法分類并將其主要研究結果綜述如下:
(一)CH法(CSSD法)。Christie,Huang首先提出了基于收益率分散度的衡量羊群行為的方法。收益率分散度,即個股收益率對于資產組合平均收益率的標準差。他們認為在市場大幅波動期間,如果存在羊群行為,則個股收益率應該緊密分布于市場收益率周圍,價格趨向于一致移動,收益率分散度將趨近于零。因此,可以通過檢驗市場價格大幅波動時的分散度與平均水平下的分散度的相對大小來檢驗羊群行為的存在與否。因為分散度指標用到了橫截面收益標準差,又稱CSSD法。
較早對我國證券市場羊群行為進行實證分析的學者采用的就是CSSD方法。宋軍、吳沖鋒(2001)通過對1992年1月2日到2000年12月31日區間段內滬深兩市所有上市公司的日收益率和月收益率數據進行基于分散度的計量回歸分析發現,我國證券市場不僅存在羊群行為,而且投資者在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度。此外,作者通過使用月收益率與日收益率數據的對比,發現投資者的羊群行為不僅在短期水平上存在,而且也在比較長期的時間段中存在。趙保國、甘茂智(2005)采用同樣方法,使用1998年1月5日至2004年3月31日滬深兩市所有個股收盤價數據進行了實證分析,得出了相反的結論,即在市場收益率極高時的羊群效應非常明顯,而極低時的羊群效應并不明顯。
(二)CSAD法。Sanders和Irwin(1997)提出用個股收益率對市場整體收益率的橫截面絕對偏離度(CSAD)來衡量投資者行為的一致性。孫培源、施東暉(2002)采用CSAD模型利用1992年1月2日至2000年12月29日滬深兩市所有個股的日收盤價數據進行了實證分析,發現無論市場上漲還是下跌,市場均存在羊群行為。而且市場大幅上漲時,投資者表現出更為明顯的羊群行為。常志平、蔣馥(2002)選取構成上證30指數以及深證成分指數的股票作為樣本,實證發現在上漲行情中,深圳證券市場與上海證券市場均不存在羊群行為;但在下跌行情中,深圳證券市場與上海證券市場均存在羊群行為,且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的羊群行為。蔣學雷、陳敏、吳國富(2003)運用滬深個股的日收益率數據得出了相似結論。而張宗強、伍海華(2005)選取上證180指數樣本股票的日收益率數據進行檢驗,發現上海證券市場上漲行情中的羊群行為要強于下跌行情中的羊群行為,結論與常志平、蔣馥(2002)的研究結果相反。
(三)LSV法。LSV方法最早由Lakonishok、Shleifer、Vishny(簡稱LSV)于1992年提出,他們通過構造衡量羊群行為強度的指標考察了一組貨幣基金經理同時購買或出售某一特定股票的情況。也是我國學者實證中采用最多的一種方法。該指標是將基金同時買賣特定股票的平均傾向,與基金交易不存在羊群行為的零假設下,基金同時買賣該股票的平均傾向相比較,間接地衡量基金買入(或賣出)特定股票的相關程度。
較早使用該方法檢驗我國證券市場羊群行為的是施東暉(2001),通過對1999年第1季度至2000年第3季度投資基金在季度報告中披露的位居資產凈值前10名股票的檢驗,作者發現當有多個基金買賣同一股票時,將有75%以上的基金位于買賣的同一方向,并由此得出結論,投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。徐瑾、侯曉陽(2004)采用LSV法測度了封閉式基金羊群行為的程度。同樣發現我國股票市場上封閉式基金存在顯著的羊群行為。杜莉、王鋒(2005)除了發現封閉式與開放式基金在交易過程中都存在顯著的羊群行為外,公司規模在一定程度上也影響了羊群行為的強度,而且羊群行為顯著地影響了股票價格。買入羊群行為比賣出羊群行為短期內對股票價格影響更大。伍旭川、何鵬(2005)對我國開放式基金的研究也得出了相同的結論。陳浩(2005),向銳、李琪琦(2006)的研究發現基金在買賣歷史收益率存在極端值的股票以及小盤股時羊群行為尤其明顯。而且基金賣出的羊群行為要強于買入的羊群行為,存在追漲殺跌的傾向,追漲傾向大于殺跌。祁斌、袁克等(2006)的結論相反,認為基金的買入羊群行為要強于賣出羊群行為,而且基金傾向于買入歷史收益較高的股票而賣出歷史收益較低的股票。該文還研究了股票流通規模與基金羊群行為的關系,發現基金羊群行為與股票流通規模呈“U”型關系,即在股票規模取最大和最小值時基金的羊群行為最為顯著。胡赫男、吳世農(2006)指出時間、季節、盈利能力、市場規模、基金群體規模、市場態勢等因素是影響基金羊群行為的主要原因。例如,在熊市期間基金的羊群行為比牛市期間更為顯著;基金的羊群行為隨著市場容量的擴大而遞減,隨著基金數量的擴大而遞增;羊群行為的發生與基金的盈利水平正相關,與基金的收益互為依存等。
(四)實驗研究與問卷調查的方法。魯直與閻海峰在2001年采用簡單隨機抽樣的方法對上海市的個人證券投資者進行了關于其羊群行為傾向及羊群行為影響因素的問卷調查研究。總結出影響證券投資者羊群行為的主要因素可以被總結為6個主因素,即個性特征因素、信息不對稱因素、輿論與政策因素、信息處理能力因素、賭博心態與求利因素以及投資市場主力因素。在2004年,他與何基報(2004)設計了一項針對60名分層隨機抽取的某高校MBA學員及經濟學專業大學生的證券交易實驗,通過對被測試者投資經驗、知識水平以及資金量的控制,引發被試者不同的投資決策和羊群行為,發現投資者的投資經驗和資金量共同影響了其投資決策的羊群行為;投資者的投資經驗和知識差異將影響其對于信息的理解和敏感性,進而影響其投資決策;擁有不同的資金量將影響投資者對于信息的獲取能力,相應將影響其做出的投資決策。同時,該研究認為市場中存在一定數目的機構投資者可以形成相互制衡作用,使價格走勢趨于平穩。
二、中國證券市場羊群行為實證研究總結及展望
從上述學者的實證分析中可以看出,我國證券市場中不論是個體投資者還是機構投資者都存在顯著的羊群行為,從市場行情方面看,市場上漲過程中的羊群行為較市場下跌過程更為明顯(常志平、蔣馥,2002的觀點相反)。從市場參與者的角度看,賣出的羊群行為比買入的羊群行為顯著(祁斌、袁克等,2006的觀點相反)。市場中投資者存在追漲殺跌傾向,不同類型基金的投資策略有趨同的傾向。羊群行為對我國股票價格也有一定影響。在與國外成熟市場(主要是以美國為對象)對比方面,學者普遍得出我國證券市場羊群程度要高于美國市場這一結論,并從市場完善程度,投資者投資理念等方面進行了相應解釋。然而,迄今為止我國學者對于中國證券市場中的羊群行為還多數是借鑒西方經典文獻中的模型,采用中國市場的數據來進行實證分析,雖然實證主要結論都是我國市場存在顯著的羊群行為,但實證過程還存在諸多值得商榷之處:
首先,在數據選取方面,多數學者選取的時間跨度偏短,樣本不足,影響了實證結果的可信性。這一方面是因為我國證券市場建立時間不長,造成了數據的時間序列偏短,而且市場相關信息披露不完善,造成數據殘缺;另一方面也可能與作者主觀選擇有關。另外,由于我國證券市場波動性比較大,市場在不同時間段的表現不盡相同,而且投資者的投資觀念等造成其羊群行為的影響因素可能隨時間變化而變化,易造成分析研究結果的差異。從上面的總結中可以看出,使用同一種實證方法的兩篇文獻,僅由于實證研究數據選取的時間段不同,得出的結論完全相反。
其次,在實證模型選擇方面,由于西方學者的實證模型建立在成熟市場基礎之上,其測度指標是否適用于我國新興市場還有待更深入研究。即便適用,這些模型本身也存在一些局限性。例如,CSSD指標易低估市場中的羊群行為程度,CSAD指標存在模型依賴問題,即該指標有效的前提是資本資產定價模型的成立。LSV法也存在無法檢測機構投資者短期交易行為的問題。對我國證券市場羊群行為的實證研究需要尋求更加有效的方法與手段。
在價值投資理念中，股票可以反映出公司的內在價值。而通過了解上市公司的內在價值，則可以制定相應的價值投資策略，繼而獲得較好的投資收益。但是，這樣的投資策略需要有一定的適用條件。所以，有必要對價值投資策略在證券市場的適用性展開研究，繼而更好的應用該策略獲得更多的投資收益。
二、價值投資理論概述
所謂的價值投資理論，其實就是穩固基礎投資理論。從本質上來講，價值投資就是一種投資行為，需要完成對影響證券投資的財務狀況、經濟因素和公司經營情況的分析，并完成對股票潛在價值和市場的比對。而最后，投資人則可以根據分析情況選擇投資的股票。從理論角度來講，上市公司的內在價值和股票價格并不完全相同，而股票價格則會在內在價值上下浮動。最終，股票價格則會向著內在價值回歸[1]。但是，股票價格主要將受到資金供給的影響，而內在價值則將受到企業經營管理的影響。所以，可以將二者之間的價差當作是“安全邊際”，并在這一范圍內投資。
三、價值投資策略的適用條件分析
就實際情況而言，價值投資策略的使用有其相對固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿足。
（一）穩定的市場環境
就目前來看，使用價值投資策略需要擁有較為穩定的市場環境。具體來講，就是市場既不會出現過度的反應，同時也不會出現反應不足的問題。而在這樣的市場上，將存在一定的數量的長期性的投資對象，并且很多投資對象的業績具有一定的優良性。在市場穩定發展的情況下，大多數資金將流向業績優良的公司，繼而使投資者獲得穩健的收益，并承擔較小的投資風險。同時，穩定的市場才能夠具有反映所有信息的市場價格。而在供求變動和市場作用得以在市場價格上體現時，價值和價格的關系才能夠更好的體現，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩定的市場將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風險的關系，并注重企業的經營情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場上，價值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因為，有效的信息傳遞途徑的建立，可以使信息得以準確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過程中，繼而不利于價值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔相應的成本。但是，一旦市場上存在著過多的虛假披露，則會導致信息傳遞的不對稱，繼而影響價值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過證券服務系統和媒體等環節。而這一信息傳遞渠道越長，信息失真的現象就越嚴重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會影響價值投資策略的使用。
四、價值投資策略在證券市場的適用性研究
（一）市場缺乏穩定性
從我國的證券市場的發展情況來看，國內的證券市場參照物的市場利率在發生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無法較好的完成對投資收益的對比，繼而無法較好的使用價值投資策略。自國內的股票市場建立以來，人民幣的價格就四種處在波動狀態下。而在2007年到2008年之間，股票市場則出現了飛速高漲和急速下跌的現象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無法獲得較好的價值投資效果。
從市場有效性角度來看，中國股票市場存在著嚴重的股權分割現象。在這種情況下，中國的交易環境處在了相對特殊的狀態下，繼而造成了不同股票的定價出現了差異。而這些差異的存在，則導致了價值投資的收益率的差異，繼而影響了價值投資策略的使用效果。同時，中國股票市場缺乏收入分配的調節功能[3]。在過去的一段時間里，政府對證券市場有著過多的干預，從而造成了市場資金沒有發揮出流通再分配的作用，繼而不適合價值投資。
（二）缺乏可參考數據
就目前來看，中國的股票交易市場較少，并且市場上的交易品種也較少。而相較于國外的股票市場，國內股票市場尚沒有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對較大，容易給投資者帶來主觀的影響。此外，我國股市的建立時間較短，所以難以為投資者提供可參考的數據。而上市公司的上市時間較短，則造成了相關分析數據的不足，繼而難以使公司的長期發展軌跡得以真實反映出來。同時，信息的嚴重缺失，則將造成企業的波動，繼而影響價值投資的分析。而在這種情況下，市場價值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
近年來，中國證券市場頻繁出現了大起大落的現象。而導致這一現象產生的原因則與市場上存在過多的投機者有關。在證券市場上，中小投資者與投資機構有著截然不同的獲利能力。其中，中小投資者具有較大的流動性，并且沒有充足的資金和時間，難以形成投資的規模效應。而機構投資者則擁有專業的投資隊伍，可以獲得上市公司的經營資料，并避免獲取虛假的信息。所以，在中國證券市場出現過多的投機者的情況下，這些參與者在股市大漲后仍然不停買入，繼而使股票市場承擔著巨大的風險[4]。而在證券市場回復到合理水平后，這些參與者又會認為市場將持續下跌，并不斷賣出手中的股票，繼而造成了股市的動蕩。因此，在投機者過多的情況下，價值投資策略在中國證券市場將不具有適用性。
關鍵詞：股價；成交量；博弈；供需
一、引言
本文以個股分析為主，通過對其每日變化情況的分析和研究，得出在特定條件下的股價和成交量之間的關系，從而進行在特定條件下股價走勢預測，再從博弈論的角度進一步分析股價和成交量之間變化的內在原因。
本文具有可行性的原因在于其研究范圍屬于證券投資理論中的技術分析，基于3大假設之上：a. 市場行為包含一切信息；b. 價格沿趨勢運動；c. 歷史會重演。
二、股價與成交量的相關性分析
以收盤價為X，成交量為對應的Y，通過對兩者相關系數R的計算，可以得出的結論：以每季度數據來看，兩者主要以正相關為主，即股價與成交量之間相互增大而增大，但也出現了負相關，即股價與成交量之間隨著對方的增加而減少。每一年年度數據里和每三年年度數據里都存在著負相關情況出現。
因此根據分析后發現股價與成交量的相關性為：長期正相關；短期以正相關為主，負相關為輔。
三、通過股價與成交量的相關性進行走勢預測
通過相關性分析，我們已經知道股價與成交量之間以正相關為主。因此，我們可以這樣假設：在股價趨勢上漲的情況下，成交量會跟隨上漲，稱之為上漲趨勢；反之，當股價趨勢下跌的情況下，成交量會隨著下跌，稱之為下跌趨勢。當股價上漲而成交量沒有跟隨上漲或股價下跌而成交量沒有跟隨下跌的時候，我們稱之為上漲趨勢結束或下跌趨勢結束。
由此，我們可以就這樣一個特定條件（上漲趨勢和下跌趨勢）里面進行股價未來走勢的預測。因為在這樣一個特定條件下，股價與成交量之間的關系比較簡單，利于分析。同時，在這樣的條件下，比較容易出現交易機會，可以說，在這樣的條件下，投資獲利的機會較大。
1、下跌趨勢
通過兩者相關性分析，我們可以看到股價和成交量都在不斷縮小，說明該股當時處于下跌趨勢之中。從歷史數據里我分析總結到：當顯著的下跌趨勢形成后，在沒有顯著地上漲趨勢之前不合適投資者進行中長期操作。因為這段時間內，雖然有時小有反彈，還有小規模的上漲走勢，但始終沒有擺脫先前的下跌趨勢。
2、上漲趨勢
通過兩者相關性分析，我們可以看到成交量隨股價的上下波動而波動，且趨勢向上，說明當時該股處于上升趨勢之中，從數據中我們可以看到，當上升趨勢形成時就該積極介入。
3、量價背離
（1）放量下跌情況分析：通過兩者相關性分析，我們可以看到，每當放量下跌之后，下一個交易日股價必定下跌，并且每次放量之后，股價都沒有反彈超過當日股價。根據當時股票是處于下跌趨勢之中，這告訴了我們一個信息：當股票處于下跌趨勢中，股價放量下跌之后，短時間內不易買入。
（2）縮量上漲情況分析：通過兩者相關性分析，我們可以看到，每當縮量上漲之后，下一個交易日股價上漲是大概率事件，并且股價上漲動力較強，當日后，股價沒有低于過首次縮量上漲時的價格。根據當時股價處于上漲趨勢中，這同樣告訴了我們一個信息：當股價處于上漲趨勢中，股價縮量上漲之后，短期內應該積極介入。
四、用博弈論的思想分析股價與成交量波動的原因
假設博弈雙方都是理性的人，那么買方總會想以一個更低的價位買入，而賣方肯定希望以一個更高的價格賣出。兩者之間的博弈就造成了供給與需求情況的變化，從而導致成交量的變化。在這里我們可以發現：股價對成交量的影響比成交量對股價的影響要稍大一些，因為造成博弈雙方供需情況變化的標準是股票價格。
這樣就很好的解釋了以下四種情況：股價下跌后的反彈、股價下跌后的反轉、股價上漲后的回調、股價上漲后的反轉。
（1）股價下跌后的反彈：這是由于股價下跌后引起買方關注，當少部分買方認為價格夠低而介入，這就形成了反彈；
（2）股價下跌后的反轉：這是由于股價下跌后，當絕大部分買方認為價格夠低而紛紛介入，這就形成了反轉；
（3）股價上漲后的回調：這是由于股價上漲后，引起賣方關注，當少部分賣方認為價格太高而離場，這就形成了回調；
（4）股價上漲后的反轉：這是由于股價上漲后，當絕大部分賣方認為價格太高而紛紛離場，這就形成了反轉。
按照理論，股價的供需情況會保持在一個均衡點上，但現實中很難保持這樣一個均衡點，這是由于當需求線從下到上達到均衡點時，多數買方會因為貪婪，不滿足于當前的上升幅度，從而進一步買入股票推高股價，這就造成了股價在均衡點后繼續上升；反之，當供給線從上到下達到均衡點時，多數賣方會因為恐慌，害怕股價繼續下跌，從而進一步拋售拉低股價，這就造成了股價在達到均衡點后繼續下跌。這也很好的解釋了現實的一個情況，即現實當中的人不是理性的人而是貪婪和恐懼的人。
總的來說，造成股價和成交量波動的內在原因是由買賣雙方的需求和供給所形成。
五、結論和展望
本文首先對股價和成交量進行相關性分析，得出一個結論：個股股價與成交量的相關性為長期正相關性，短期以正相關為主，負相關為輔。
其次對股價與成交量關系的研究進行股價走勢預測，得出六個結論：一是當顯著下跌趨勢形成后，在沒有明顯的上漲趨勢形成之前不合適投資者做中長線操作；二是當上升趨勢形成時就該積極介入；三是當股價處于下跌趨勢中，股價放量下跌之后，短時間內不易買入；四是當股價處于上漲趨勢中，股價縮量下跌之后，短期內應該積極介入；五是對于經典理論，我們不能按部就班的拿來主義，而應該根據實際情況實際分析，照抄理論的思想不可取；六是股價漲跌形式不是直線式的，而是螺旋式的，來回波動是股價走勢一大特征。
最后用博弈論的思想分析股價和成交量波動的原因，得出三個結論：一是股價對成交量的影響大于成交量對股價的影響；二是現實中的多數買賣雙方不是理性的人而是恐懼和貪婪的人；三是造成股價和成交量波動的內在原因是由買賣雙方的需求和供給所形成。
通過本文的分析研究，希望對讀者關于股價和成交量的變化有更進一步的了解，雖然自己的分析存在一定不足，但希望本文對讀者帶來一點啟示。■
參考文獻
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