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第1篇

長(zhǎng)期以來(lái)，金融理論的核心陣地一直被新古典學(xué)派所占據(jù)，金融分析的制度范式被排斥在主流金融學(xué)的框架之外。這種情形在2005年為之改變，就在這一年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓和博迪（Merton & Bodie）在西方理論史上首次明確提出并定義了“（新）制度金融學(xué)”。從此，制度金融學(xué)開始在經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論圣殿上正式“登堂入室”，獲得與新古典金融學(xué)“平起平坐”的學(xué)術(shù)身份。

在新古典金融學(xué)的視野中，由于忽略交易成本，因此金融交易由誰(shuí)（銀行體系或者金融市場(chǎng)）來(lái)完成并不重要。基于科斯定理，若不存在交易成本，則不同金融制度和組織結(jié)構(gòu)會(huì)得到相同的最優(yōu)金融資源配置結(jié)果。制度金融學(xué)可以幫助我們甄別不同金融制度環(huán)境的特征，并確定在某些特定的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展背景下，什么樣的金融制度結(jié)構(gòu)是最具優(yōu)勢(shì)的。

基于這種新的理論視角，在新古典金融學(xué)那里被“外生”處理的金融體系內(nèi)部的特殊制度結(jié)構(gòu)和組織形式已然轉(zhuǎn)變成為“內(nèi)生”的結(jié)果。重要的是，金融技術(shù)進(jìn)步可以有效增進(jìn)這些特定金融制度結(jié)構(gòu)的效率，從而把金融交易成本以及相應(yīng)的金融行為扭曲的成本最小化。因此，默頓和博迪新命題的核心思想是，在一個(gè)得到良好發(fā)展的金融體系中，基于金融制度結(jié)構(gòu)的一系列內(nèi)生變化，新古典金融學(xué)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格和資源配置的結(jié)論是大體正確的。

默頓和博迪試圖通過(guò)彌合兩種金融學(xué)的裂痕完成金融學(xué)發(fā)展進(jìn)程中的一次“新古典綜合”。與經(jīng)濟(jì)學(xué)曾經(jīng)的“新古典綜合”相類似，他們傾向于將制度金融學(xué)視為新古典金融學(xué)在考慮交易成本情形下的一種特例。不管金融交易過(guò)程在制度金融學(xué)那里的表現(xiàn)多么變化多端，最終都要?dú)w結(jié)到新古典金融學(xué)的均衡解中來(lái)。

“斯蒂格利茨和格林沃爾德”新范式

默頓和博迪對(duì)于制度金融理論發(fā)展的建樹與其所擁有的“冠名權(quán)”并不相稱。相比之下，重建金融分析制度范式更為實(shí)質(zhì)性的努力早在20世紀(jì)初期已在貨幣理論層面展開。傳統(tǒng)的貨幣理論一貫忽視信息成本、風(fēng)險(xiǎn)以及激勵(lì)等制度因素，這種忽視使得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的宏觀框架長(zhǎng)期缺乏微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2002年，斯蒂格利茨和格林沃爾德（Stiglitz & Greenwald）提出貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的“新范式”，通過(guò)把一些關(guān)鍵性的制度因素“內(nèi)生化”于既有的分析框架，嘗試性地將傳統(tǒng)的貨幣理論建立在銀行行為理論的基礎(chǔ)之上，從而在理論上扭轉(zhuǎn)了微觀信貸市場(chǎng)和宏觀貨幣運(yùn)行長(zhǎng)期相互隔離的局面。

“新范式”的構(gòu)建也是從挑戰(zhàn)所謂“古典二分法”的基本理念入手的。由于將一些被長(zhǎng)期擱置的因素引入貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架，因此信貸和銀行因素從一開始就占據(jù)了該理論框架的核心位置。在“新范式”中，銀行因素是如此重要，它不僅為經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供和記錄信用依據(jù)、判斷當(dāng)事人的還款承諾以及確保所貸資金的合理使用，而且還是一國(guó)貨幣政策制定和操作的基本環(huán)節(jié)。更為重要的是，這種“新范式”還進(jìn)一步注意到了銀行制度結(jié)構(gòu)的變遷及其影響，這就意味著該理論已經(jīng)觸碰到了制度金融學(xué)的要害部位。

如果考慮到金融制度結(jié)構(gòu)的國(guó)別差異以及其他制度性因素，“金融競(jìng)爭(zhēng)可以單調(diào)增進(jìn)金融資源配置效率”這一新古典金融學(xué)核心命題的普適性就會(huì)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。這是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)“新范式”的一個(gè)重要理論發(fā)現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，金融體系的市場(chǎng)化和自由化曾經(jīng)成為席卷全球的潮流，成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家借此極力“推銷”和“輸出”所謂的市場(chǎng)化金融體系，其核心理念就是“競(jìng)爭(zhēng)越充分則經(jīng)濟(jì)效率越高”。基于這一理念，一些國(guó)家的金融體系之所以低效率，就是因?yàn)樵谀抢锲毡榇嬖谥c新古典要求相左的各種各樣的特殊制度因素，由此形成的制度障礙影響了金融競(jìng)爭(zhēng)的充分性。因此，合乎邏輯的政策選擇就是盡快拆除這些制度障礙，重新打造競(jìng)爭(zhēng)性的金融體系。由于這些國(guó)家隨后被認(rèn)為是原本就缺乏競(jìng)爭(zhēng)性金融體系的基本要素，因此，從成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家整體“引進(jìn)”或者“移植”這種金融體系就成為雖然迫不得已但總歸是正確的政策選擇。

以默頓為代表的金融學(xué)的“新古典綜合”和以斯蒂格利茨為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)“新范式”都試圖通過(guò)強(qiáng)調(diào)“制度”因素來(lái)修補(bǔ)和拓展新古典金融學(xué)或者傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的既有框架，這種努力有意無(wú)意間為制度金融學(xué)的肇建開辟了新的道路。相比之下，斯蒂格利茨等的努力重新開啟了觀察貨幣金融運(yùn)行的微觀視角，而從某種意義上講，制度金融學(xué)就是包含“微觀金融基礎(chǔ)”的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)或者新古典金融學(xué)。

“分工均衡”貨幣分析框架

及其制度涵義

20世紀(jì)90年代以來(lái)，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的不懈努力之下，借助制度經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)迅速發(fā)展的勢(shì)頭，分工問題開始重返經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融學(xué)的核心位置。人們對(duì)分工演進(jìn)與貨幣金融關(guān)系問題的重新關(guān)注和討論實(shí)際上預(yù)示著，現(xiàn)有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架將面臨一次前所未有的重大轉(zhuǎn)型。總體看來(lái)，此次轉(zhuǎn)型將使經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析視角回歸古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)命題，而制度金融學(xué)將無(wú)疑成為此次經(jīng)濟(jì)學(xué)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要結(jié)晶。

在理論史上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣與分工的關(guān)系早已有所察覺。直到20世紀(jì)80年代末期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)分工與貨幣金融制度關(guān)系的討論長(zhǎng)期停留于簡(jiǎn)單描述的層面，相比之下，有關(guān)分工與貨幣信貸制度更為系統(tǒng)深入的研究是由楊小凱（Borland & Yang）做出的。由于此研究是楊小凱重建經(jīng)濟(jì)學(xué)“古典傳統(tǒng)”長(zhǎng)期努力的有機(jī)組成部分，而這種努力的核心之一就是為現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架找回制度、經(jīng)濟(jì)組織等關(guān)鍵要素并形成一個(gè)全新的體系，從而重塑經(jīng)濟(jì)學(xué)質(zhì)樸務(wù)實(shí)的氣質(zhì)。因此，楊小凱有關(guān)討論對(duì)于構(gòu)建制度金融學(xué)的基礎(chǔ)框架具有不可替代的作用。

楊小凱的真正理論貢獻(xiàn)是將分工、貨幣與信貸以及法律、政府等多種因素引入一個(gè)嚴(yán)密的一般均衡模型之中，并在它們之間建立了可信的邏輯聯(lián)系，據(jù)此揭示了貨幣的性質(zhì)以及貨幣制度演進(jìn)的深層涵義。商品貨幣是一種過(guò)渡性貨幣安排，它的基本特征是“信用含量”較低。或者說(shuō)，由于它自身具有價(jià)值且“眼見為實(shí)”，經(jīng)濟(jì)交易雙方對(duì)持有這種貨幣具有較低的信用需求。特別是，隨著分工水平的增進(jìn)和經(jīng)濟(jì)交易頻率的提高，人們覺得，繼續(xù)使用這種貨幣的交易成本會(huì)越來(lái)越高。就這樣，商品貨幣觸碰到自身無(wú)法跨越的交易效率邊界，貨幣制度也走到了一個(gè)新的起點(diǎn)之上。在此刻，信貸體系的重要性開始浮現(xiàn)，高信用含量的貨幣注定成為分工經(jīng)濟(jì)的“新寵”。

不過(guò)，要用“信用因素”替換既有貨幣的“自身價(jià)值”，除了基于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)交易過(guò)程所逐步內(nèi)生并積累起來(lái)的相互信任之外，還需要一些關(guān)鍵的外部條件，其中以法律和政府制度最為重要。對(duì)于貨幣制度而言，政府制度具有顯著的“雙刃劍”效應(yīng)，這在理論上并非新鮮事。政府制度是一個(gè)多功能交織的復(fù)雜體系，在其效用函數(shù)中，難免存在效用目標(biāo)之間的沖突。就拿維持貨幣體系的合理“信用含量”而言，它本身就時(shí)常包含著成本與收益的尖銳較量。如果政府制度出現(xiàn)“功能失衡”，一般是公共財(cái)政功能“擠出”了信用提供功能，則政府便可通過(guò)增發(fā)信用貨幣來(lái)向其持有者間接征稅或者搶劫公民財(cái)產(chǎn)。由于信用貨幣的“信用含量”與其發(fā)行量成反比，而且信用含量過(guò)低會(huì)使信用貨幣變成比商品貨幣交易效率低得多的交易媒介，從而阻礙分工經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此一個(gè)受到約束的政府總能將信用貨幣規(guī)模控制在能夠體現(xiàn)“均衡信用含量”的適當(dāng)水平。

第2篇

論文摘要:本文在對(duì)行為金融學(xué)的發(fā)展歷史和理論體系介紹的基礎(chǔ)上，探討了深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用的方法，也就是利用深度心理學(xué)的方法提高投資者投資能力。

經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)兩個(gè)在發(fā)展過(guò)程中有著割不斷關(guān)系的學(xué)科，在現(xiàn)在越來(lái)越表現(xiàn)出了相互融合的趨勢(shì)。金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)的皇冠，在這場(chǎng)變革中當(dāng)然也是產(chǎn)生出了行為金融學(xué)這一巨大的成果，集中體現(xiàn)就是2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了始終堅(jiān)持自己是心理學(xué)家的Kahneman。但是在現(xiàn)在的行為金融學(xué)中，主要的心理學(xué)理論還是認(rèn)知學(xué)派的，而且多是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的方式來(lái)利用心理學(xué)的理論。本文就是在于探討用除認(rèn)知心理學(xué)以外的心理學(xué)理論和方法在改善投資者投資能力可能性，尤其是利用深度心理學(xué)的方法。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展來(lái)源

1776年，斯密《國(guó)富論》的出版標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門學(xué)科的獨(dú)立，此時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)被定義為對(duì)財(cái)富的生產(chǎn)和分配的科學(xué)。到了新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物馬歇爾那里，他說(shuō)::“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問，同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問。”。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)提到的兩個(gè)基本假設(shè)之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策，這一假設(shè)就足見對(duì)人的重視。為以后經(jīng)濟(jì)學(xué)在在對(duì)人的討論方面奠定了基礎(chǔ)，雖然這里的人是完全理性的人。

1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經(jīng)濟(jì)行為中的作用，提出“有限理性”理論。“有限理性”是對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于“絕對(duì)理性”的否定，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)人的認(rèn)識(shí)開始考慮現(xiàn)實(shí)的人的實(shí)際情況。

到了20 世紀(jì)70 年代， 心理學(xué)家Kahneman 和Tversky基于認(rèn)知心理學(xué)的理論， 在“有限理性”假設(shè)的基礎(chǔ)上， 更進(jìn)一步提出了既非完全理性， 又不是凡事皆自私的“現(xiàn)實(shí)人”假定。他們的《不確定狀態(tài)下的判斷:啟發(fā)式法則和偏差》和《前景理論:風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》兩篇文章中側(cè)重于研究人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行判斷和決策的過(guò)程，提出了決策心理學(xué)的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因?yàn)樵诖朔矫娴耐怀鲐暙I(xiàn)獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論對(duì)行為金融學(xué)產(chǎn)生了重大的影響，它的提出標(biāo)志著行為金融學(xué)的真正興起。

二、行為金融學(xué)的研究體系

行為金融學(xué)(Behavioral Finance)是一門介于心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的邊緣學(xué)科，就是以決策心理學(xué)的理論和研究為基礎(chǔ)，探討投資者的真實(shí)投資決策過(guò)程中的行為規(guī)律及心理機(jī)制，試圖去解釋在決策過(guò)程中，情緒和認(rèn)知過(guò)程是如何對(duì)投資者的具體投資活動(dòng)產(chǎn)生作用的。行為金融學(xué)將金融學(xué)、心理學(xué)、行為科學(xué)、人類學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科融合在一起，來(lái)研究投資者實(shí)際決策行為對(duì)金融市場(chǎng)的運(yùn)行和金融產(chǎn)品的定價(jià)的影響。

Hersh Shefrin認(rèn)為行為金融學(xué)的研究主題分為三部分:直覺驅(qū)動(dòng)偏差、框架依賴和無(wú)效市場(chǎng)。啟直覺驅(qū)動(dòng)偏差主要是指投資者在形成認(rèn)知和做決策時(shí)存在著一些經(jīng)驗(yàn)規(guī)則及與此相聯(lián)系的系統(tǒng)性偏誤， 從而導(dǎo)致個(gè)人在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)出一系列的偏差。框架依賴是指?jìng)€(gè)人因?yàn)榍榫昂蛦栴}的陳述與表達(dá)不同會(huì)有不同的選擇。無(wú)效市場(chǎng)是指在直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架依賴的作用下導(dǎo)致價(jià)格偏離基本面價(jià)值。

在這三個(gè)主題中，要追究根本無(wú)疑前兩個(gè)是主要討論的對(duì)象，不只是因?yàn)闊o(wú)效市場(chǎng)是由他們產(chǎn)生，而且更重要的是前兩個(gè)方面都是關(guān)于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)解釋這些行為的原因，已達(dá)到利用深度心理學(xué)的方法來(lái)幫助投資者提高投資能力的目的。

在直覺驅(qū)動(dòng)偏差中，Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則:典型性、過(guò)度自信、錨定、模糊性規(guī)避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協(xié)調(diào)決策、享樂式編輯、認(rèn)知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。

三、深度心理學(xué)在行為金融學(xué)中的應(yīng)用方式

從以上對(duì)現(xiàn)在行為金融研究的陳述，發(fā)現(xiàn)在行為金融學(xué)還是主要在研究一些“金融怪象”，這些現(xiàn)象是用經(jīng)典的金融理論所解釋不了的，而且用的方法基本就是由心理學(xué)借鑒過(guò)來(lái)的實(shí)驗(yàn)法，在此基礎(chǔ)上利用認(rèn)知心理學(xué)的理論作基礎(chǔ)來(lái)幫助解釋。也就是說(shuō)，在現(xiàn)有的行為金融學(xué)里還是在用基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究來(lái)解釋人的行為動(dòng)機(jī)。那樣對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，他們即便了解了這些現(xiàn)象但對(duì)自己的實(shí)際幫助在那呢?因?yàn)檫@些現(xiàn)象的根源很深，我們?cè)趯?shí)際的投資過(guò)程中尼要認(rèn)識(shí)自己的這些錯(cuò)誤都很難，你說(shuō)要完全改過(guò)那就是更加的難上加難了。所以說(shuō)需要用另外的眼光，用一種更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的方式來(lái)認(rèn)識(shí)這些問題，從而尋找方法來(lái)逐漸幫助個(gè)人投資者來(lái)提高其投資能力

在Kahneman的理論體系里，他提出了一種將人的認(rèn)知過(guò)程區(qū)分為“直覺”和“推理”，并對(duì)二者做出了詳細(xì)的區(qū)分。通過(guò)這個(gè)行為金融學(xué)里重要的理論——前景理論的前提，會(huì)發(fā)現(xiàn)直覺是很多很多錯(cuò)誤的根源。這也就自然的想到了榮格關(guān)于人的意識(shí)功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里，直覺是“直覺這種功能使你看見實(shí)際上看不見的東西，這是你自己在事實(shí)上做不到的。但直覺能為你做到，你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無(wú)既定的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)或現(xiàn)成的觀念可遵循的時(shí)候，你就會(huì)依賴直覺這種功能。”和“但你處于一種直覺的狀態(tài)，你通常不再注意細(xì)節(jié)。”，可以看出這和Kahneman給直覺的功能是一樣的。

在榮格看來(lái)直覺更多的事無(wú)意識(shí)的表現(xiàn)，它可以無(wú)處不在的通過(guò)域下過(guò)程來(lái)影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺，就需要深入我人類的無(wú)意識(shí)當(dāng)中來(lái)認(rèn)識(shí)它和改變它。也就是說(shuō)，最深刻的變化應(yīng)該是從無(wú)意識(shí)的工作進(jìn)行起。在這種情況下，榮格學(xué)派代表的深度心理學(xué)就是要針對(duì)人類的無(wú)意識(shí)來(lái)進(jìn)行工作的。那深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域，也就是在幫助個(gè)人改善投資能力是最徹底和最好的。

參考文獻(xiàn)

[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經(jīng)濟(jì)學(xué)(第十七版).北京: 人民郵電出版社，2006

第3篇

關(guān)鍵詞：行為金融 投機(jī) 開戶數(shù) 一字板 概念股 聯(lián)動(dòng)

一、概論

在開始A股市場(chǎng)行為金融的分析研究之前，我們先系統(tǒng)的回顧一下現(xiàn)代金融理論體系架構(gòu)，以明確行為金融學(xué)的地位和這方面的研究可能存在的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)。新古典金融理論建立于兩大金融理論基石，一是以Markowitz的資產(chǎn)組合理論[1]為先的資產(chǎn)定價(jià)理論，另一個(gè)是以Fama對(duì)市場(chǎng)有效性研究為先的有效市場(chǎng)理論[2]，兩者相輔相成，共同構(gòu)建了新古典金融理論的體系架構(gòu)。新古典金融最早的構(gòu)建來(lái)自Markowitz的博士論文《投資組合選擇》（Portfolio Selection）[1]，該文于1952年發(fā)表在《金融學(xué)期刊》（Journal of Finance）上，開創(chuàng)性地利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的語(yǔ)言描述了金融市場(chǎng)上投資者的行為，奠定了金融學(xué)定價(jià)模型的基礎(chǔ)，成為了現(xiàn)代金融理論的一個(gè)重要里程碑。在資產(chǎn)定價(jià)理論以外的金融學(xué)另一重要理論基石是有效市場(chǎng)理論。70年代 Fama等人提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Market Hypothesis，EMH）[2]，并給出了金融市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律的實(shí)證檢驗(yàn)思路。

繼資產(chǎn)定價(jià)理論和有效市場(chǎng)理論以后，金融理論的框架基本構(gòu)建清楚，然而隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的金融理論與金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)正不斷發(fā)生著沖突，基于投資者理性和有效市場(chǎng)假說(shuō)的傳統(tǒng)金融理論受到前所未有的質(zhì)疑。大量實(shí)證研究也表明，金融投資受到人的行為、心理感受等主觀因素的影響，投資者總是用有限理性的態(tài)度作出決策，存在認(rèn)知偏差和有限理性的現(xiàn)象。

Banz在1981年的發(fā)現(xiàn)[3]又打開了新古典金融理論的另一扇窗戶，Banz發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)存在系統(tǒng)性的異象，他首先提出了小公司效應(yīng)異象，即小公司收益高于大公司收益，即使經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后，溢價(jià)依然存在，該異象的發(fā)現(xiàn)無(wú)法從經(jīng)典理論給予解釋，隨后發(fā)現(xiàn)的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的異象還包括時(shí)間異象等等，這些異象的存在需要更新的理論予以解釋，在此之上發(fā)展出了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)是金融理論領(lǐng)域的一個(gè)革命，在過(guò)去的十多年中這場(chǎng)革命引起了學(xué)術(shù)界的強(qiáng)烈反響，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)金融學(xué)的統(tǒng)治性地位，構(gòu)建了自己的理論體系。行為金融學(xué)假設(shè)投資者具有系統(tǒng)性的行為偏差和投資決策的非理性，恰恰能夠就資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)效率中的很多問題作出合理的解釋。因此基于行為金融的證券市場(chǎng)分析，可以為證券市場(chǎng)中大量的異象提供強(qiáng)有力的解釋。

作為一個(gè)剛剛起步10多年的新興市場(chǎng)，A股市場(chǎng)是一個(gè)典型的散戶市場(chǎng)，具有高投機(jī)性、高換手率及個(gè)股波動(dòng)劇烈等特點(diǎn)，心理因素嚴(yán)重影響著A股市場(chǎng)的投資行為。而行為金融學(xué)的研究成果可以用來(lái)分析A股的投資者的行為，從而對(duì)A股資本市場(chǎng)有進(jìn)一步的認(rèn)知。首先，A股投資者結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)的重要組成，盡管證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但投資者結(jié)構(gòu)組成在短期決定了市場(chǎng)行為。目前在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬(wàn)人，其中50萬(wàn)元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征。以中小投資者為交易主體的A股市場(chǎng)決定了短期投機(jī)氛圍。基于此點(diǎn)，趙學(xué)軍和王永宏研究了投資者的處置效應(yīng)即投資者有太長(zhǎng)時(shí)間的持有虧損股票而太短時(shí)間地賣掉贏利股票的傾向[4]。另一方面，也有觀點(diǎn)認(rèn)為A股市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，也有存在機(jī)構(gòu)通過(guò)操縱上市公司基本面信息來(lái)影響股票交易價(jià)格獲取超額收益的可能。這方面的研究包括：趙濤和鄭祖玄研究了機(jī)構(gòu)投資者交易行為對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響[5]；朱建民也討論了券商的證券投資行為的演化趨勢(shì)[6]；另外從行為金融學(xué)角度，劉俊闡述了機(jī)構(gòu)投資者的行為模型[7]。但是，A股市場(chǎng)有其特殊的發(fā)展規(guī)律，因此也出現(xiàn)了一些特有的現(xiàn)象。而對(duì)于這些A股市場(chǎng)的異象，目前很少有相關(guān)的研究涉及。因此，本文從股票賬戶及活躍度、一字板個(gè)股現(xiàn)象透視、概念股板塊現(xiàn)象分析等三個(gè)角度來(lái)觀察A股的投機(jī)行為。

二、股票賬戶及活躍度的分析

1、新增股票開戶數(shù)

自2006年初以來(lái)，考慮到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)每年開發(fā)客戶帶來(lái)的增長(zhǎng)，從股票開戶數(shù)每年增速的變動(dòng)率來(lái)看，股票市場(chǎng)指數(shù)對(duì)增速的影響非常大，最初幾年兩者關(guān)性極高，隨著市場(chǎng)開發(fā)程度的增高，相關(guān)性有所降低，總體相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.72。

從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，新增股票開戶數(shù)與上證指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到0.6，在上證指數(shù)在2007年10月達(dá)到歷史高點(diǎn)6124之前，周新增股票開戶數(shù)在2007年5月率先達(dá)到歷史高點(diǎn)178萬(wàn)戶。

2、活躍度分析

截至2013年10月份，A股股票賬戶數(shù)達(dá)到1.74億戶。從2008年以來(lái)周度交易數(shù)據(jù)上看，平均每周有36%的持倉(cāng)賬戶，參與交易賬戶大概占持倉(cāng)賬戶的5.6%。結(jié)合滬深兩市的成交金額來(lái)看，每周參與交易的戶均成交金額在6.4萬(wàn)人民幣左右，這再次印證A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以廣大散戶為主。

三、從市場(chǎng)表現(xiàn)看投資者行為

作為群體中的一員，個(gè)人投資者容易受到群體情感的感染，傾向于采取與群體行為相近的行為，甚至在一定程度上放棄自己的偏好與習(xí)慣，并忽略自身可獲得的信息，而對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)這些行為往往是不可思議的。一些典型的社會(huì)心理學(xué)現(xiàn)象包括認(rèn)知的系統(tǒng)偏差（systematic biases） 、信息串流（information cascades）和羊群效應(yīng)（herd behavior）。行為金融學(xué)認(rèn)為，人們的此類社會(huì)心理特征可以很好地解釋金融市場(chǎng)中熱點(diǎn)頻繁出現(xiàn)的現(xiàn)象，市場(chǎng)泡沫和金融危機(jī)的發(fā)生也與此有著密切的關(guān)系。我們從從一字板股票打開后的表現(xiàn)，市場(chǎng)概念股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)兩個(gè)方面來(lái)考查A股市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。

1、一字板現(xiàn)象透視

這里并不論述漲跌停板制度本身帶來(lái)的暗示作用，僅從一字板個(gè)數(shù)及之后開板表現(xiàn)來(lái)管中窺豹。2000年以來(lái)截至2013年11月8日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)生過(guò)漲停一字板股票次數(shù)為4299股次，持有30個(gè)交易日后絕對(duì)收益率為3.68%，相對(duì)上證綜合指數(shù)的超額收益率平均為0.75%，表明整體上一字漲停板股票在打開漲停后動(dòng)量特征明顯。同期發(fā)生過(guò)跌停一字板股票次數(shù)為1985股次，持有30個(gè)交易日后絕對(duì)收益率為7.1%，相對(duì)上證綜合指數(shù)的超額收益率平均為4.59%，表明整體上一字跌停板股票在打開跌停后反轉(zhuǎn)特征明顯。從收益率上看，跌停一字板反轉(zhuǎn)特征強(qiáng)于漲停一字板動(dòng)量特征。

2、概念股板塊現(xiàn)象分析

概念股相對(duì)業(yè)績(jī)股而言，主要依靠某一種題材比如資產(chǎn)重組概念，自由貿(mào)易區(qū)概念等支撐價(jià)格，不需要有良好的業(yè)績(jī)支撐。概念股通常具有某種特別內(nèi)涵的，而這一內(nèi)涵會(huì)被當(dāng)作一種選股和炒作題材，成為股市一時(shí)熱點(diǎn)。從近兩年的85個(gè)Wind概念板塊交易數(shù)據(jù)上看，這類股票爆發(fā)時(shí)的特點(diǎn)有： 短時(shí)期大幅上漲、 超額收益明顯、集群效應(yīng)明顯、高換手率等特點(diǎn)。具體來(lái)講，統(tǒng)計(jì)分析的85個(gè)概念板塊，在各自的爆發(fā)期間，持續(xù)周期平均在41個(gè)交易日，對(duì)應(yīng)的日歷周期在2個(gè)月左右； 板塊振幅平均達(dá)到44.12%，最高達(dá)到147%；區(qū)間個(gè)股平均絕對(duì)收益率達(dá)到44%；相對(duì)上證綜合指數(shù)，概念板塊爆發(fā)期有非常明顯的超額收益，區(qū)間個(gè)股平均超額收益率達(dá)到20.84%，最高達(dá)到77.65%；個(gè)股的平均換手達(dá)到1.47倍，最高達(dá)到3.65倍。

四、結(jié)論

從投資者結(jié)構(gòu)上看，A股是典型的散戶市場(chǎng)；在交易行為上，投資具有一定的羊群效應(yīng)，從一字板股票交易數(shù)據(jù)上看，漲停一字板動(dòng)量特征明顯，跌停一字板反轉(zhuǎn)特征明顯。A股市場(chǎng)上持續(xù)的主題的是概念股的炒作，最近2年的Wind概念股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示概念股在爆發(fā)期間具有短時(shí)期大幅上漲、 超額收益明顯、集群效應(yīng)明顯、高換手率等特點(diǎn)。從這些現(xiàn)象，人們應(yīng)該從更高層次上思考；在股票市場(chǎng)牛市時(shí)期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)基本知識(shí)的教育，而在證券市場(chǎng)熊市時(shí)期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更應(yīng)著注重立法保護(hù)廣大投資者利益，以保持二級(jí)市場(chǎng)活性。

參考文獻(xiàn)：

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[3]Rolf W. Banz. The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics， 1981， 9（1）， 3-18.

[4]趙學(xué)軍、王永宏. 中國(guó)股市“處置效應(yīng)”的實(shí)證分析[J]. 金融研究， 2001（7）.

[5]趙濤、鄭祖玄. 信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2002（7）.

[6]朱建民. 證券公司證券投資行為研究[J]. 河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)， 2002（5）.

[7]劉俊. 機(jī)構(gòu)投資者的行為模式與資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展[J]， 新金融， 2002（1）.

[8]張雄等 投資者結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)對(duì)期貨市場(chǎng)效率的影響研究 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) 2010年4月號(hào)

[9]朱偉驊 中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)、交易策略與股票價(jià)格泡沫分析 財(cái)經(jīng)市場(chǎng)

第4篇

由于證券市場(chǎng)并非完全有效，理性預(yù)期下的套利是有風(fēng)險(xiǎn)的。在長(zhǎng)期里，非理易者虧損后會(huì)退出市場(chǎng)，但不斷有新的非理易者涌入。Leonid和Ross(2006)分析了非理易者的動(dòng)態(tài)演化過(guò)程，并得出非理易者在長(zhǎng)期中可以生存且對(duì)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)造成影響。Blume、Easley(1992)率先建立演化模型來(lái)分析金融市場(chǎng)，之后，Blume、Easley(2003)又證明了演化過(guò)程的最終結(jié)果并不一定能達(dá)到有效市場(chǎng)。趙鵬舉、劉玉敏(2011)提出了一個(gè)應(yīng)用生滅過(guò)程研究非理易者和理易者共存的證券市場(chǎng)演化模型，證明了非理易者即使平均而言是虧損的，他們也未必在證券市場(chǎng)中消失，非理易者在市場(chǎng)中的生存與消亡取決于其初始財(cái)富、其進(jìn)入市場(chǎng)的速率以及其交易的盈虧情況等多種因素。

演化金融學(xué)理論認(rèn)為，證券市場(chǎng)上的投資者都是異質(zhì)交易者且證券市場(chǎng)上存在學(xué)習(xí)機(jī)制，證券投資者具有學(xué)習(xí)適應(yīng)能力，因此也有不少學(xué)者從交易者角度來(lái)進(jìn)行研究。李備友(2011)在二分網(wǎng)絡(luò)上研究發(fā)現(xiàn)，交易者之間不同的學(xué)習(xí)概率服從不同的分布，因此當(dāng)交易者學(xué)習(xí)概率不同時(shí)，羊群效應(yīng)的強(qiáng)弱不同。姚程(2012)進(jìn)行了證券交易者的博弈研究，通過(guò)數(shù)值模擬分析得出，在市場(chǎng)規(guī)模有限的證券市場(chǎng)中，演化博弈結(jié)果既可能是理易者占優(yōu)，也可能是過(guò)度自信的噪音交易者占優(yōu)。演化金融學(xué)也可采用基于主體的計(jì)算模擬技術(shù)來(lái)建模，Blake,L(1995)分析了圣達(dá)菲人工(SantaFeArtificial)股票市場(chǎng)進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)，考察交易者通過(guò)學(xué)習(xí)是否可以達(dá)到理性預(yù)期均衡。

二、證券市場(chǎng)演化研究的現(xiàn)存問題

新古典金融學(xué)的基本假定有:理性人假定；金融市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)；金融市場(chǎng)信息有效。而這些假定與現(xiàn)實(shí)相悖，因此現(xiàn)實(shí)的金融證券市場(chǎng)中有許多現(xiàn)象是不能被解釋的。基于此，演化金融學(xué)具有很現(xiàn)實(shí)的研究意義，但存在一些問題：

首先，一種科學(xué)只有成功的運(yùn)用了數(shù)學(xué)以后，才算達(dá)到了完善的地步。由于演化金融學(xué)比起傳統(tǒng)的金融學(xué)更加現(xiàn)實(shí)，它所探討的金融市場(chǎng)更加的復(fù)雜、精確。演化金融學(xué)尚缺乏公理化的演繹分析體系，常用的計(jì)量分析工具對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)困難，因此演化金融學(xué)尚不能完全成為一門學(xué)科進(jìn)行研究，仍處于起步階段。對(duì)于演化金融學(xué)下一步發(fā)展需要轉(zhuǎn)化為更加邏輯嚴(yán)密的定量分析，這樣才能對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行更準(zhǔn)確的模擬。

第5篇

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；Ito引理；Bellman方法；或有債權(quán)分析

引言

作為20世紀(jì)末2l世紀(jì)重要的研究成果，實(shí)物期權(quán)（RealOption）是為數(shù)不多的由金融學(xué)界“反哺”經(jīng)濟(jì)學(xué)界的經(jīng)濟(jì)理論。它的創(chuàng)立為投資決策提供了新的思維，同時(shí)也更好解釋了一些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論無(wú)法解釋的投資問題，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)投資理論的不足。

實(shí)物期權(quán)由金融期權(quán)演變而來(lái)。Bachelier（1900）首次使用布朗運(yùn)動(dòng)（Brownian Motion）和鞅（Martingale）來(lái)描述證券價(jià)格在連續(xù)時(shí)間中的運(yùn)動(dòng)過(guò)程，Sprenkle（1961）引入了幾何布朗運(yùn)動(dòng)（Geometric Brownian Motion），之后在Boness（1964）、Samuelson（1965）等眾多學(xué)者的共同努力下，Black and Scho～s（1973a）、Me～on（1973）正式解決了金融期權(quán)定價(jià)的問題。

Black-Scholes（1973a）之后，期權(quán)定價(jià)成為金融資產(chǎn)定價(jià)研究的核心問題之一。與此同時(shí)，也有一些文獻(xiàn)開始另辟蹊徑，利用期權(quán)定價(jià)的思想研究了不確定性下的決策問題，克服了傳統(tǒng)NPV法則的不足。在新古典的投資理論中，企業(yè)投資決策往往會(huì)用到Jorgenson（1963）和Tobin（1969）的理論，而Dixit and Pindyck（1994）認(rèn)為這兩種理論背后的淵源均是NPV法則，也即當(dāng)NPV>0時(shí)企業(yè)選擇投資，但是這種方法忽略了未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性以及信息不對(duì)稱，使得項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估，因而新古典投資理論的投資決策在不確定的投資環(huán)境中將偏離最優(yōu)的決策，而且這一偏離將隨著不確定性程度的提高而變大。Dixit and Pindyek（1994）也持有同樣的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為實(shí)際投資中不可逆、可延遲、未來(lái)現(xiàn)金流未定的特質(zhì)決定了NPV法則的無(wú)效性。為了更好解決不確定下投資決策問題，學(xué)者們將期權(quán)引入到分析當(dāng)中。Black-Scholes（1973b）首先引入期權(quán)定價(jià)的方法研究了公司負(fù)債的定價(jià)問題。Myers（1977）認(rèn)為，當(dāng)投資環(huán)境具有較強(qiáng)不確定性時(shí)，NPV法則將低估實(shí)際投資成本，認(rèn)為企業(yè)擁有的投資選擇權(quán)也具有價(jià)值。在此基礎(chǔ)上Myers首次提出了實(shí)物期權(quán)的概念，認(rèn)為企業(yè)的投資選擇權(quán)也應(yīng)包含在投資成本之中。Ross（1995）、Trigeorgis（2000）也提出了類似的觀點(diǎn)，進(jìn)一步拓展了實(shí)物期權(quán)理論。

在模型的建立上，主流文獻(xiàn)一般使用Bellman方法和或有債權(quán)分析法（contingent Claims Analysis）。或有債權(quán)分析法涉及尋找孿生證券（Twins Secu6ty），即在金融市場(chǎng)中找到一種能夠刻畫項(xiàng)目現(xiàn)金流的證券組合，將其市場(chǎng)價(jià)格直接作為投資期權(quán)的價(jià)值。Manson and Merton（1985）認(rèn)為，如果能夠找到孿生證券，實(shí)物期權(quán)定價(jià)就將迎刃而解。但是Trigeorgis（1996）指出，要找到這種證券相當(dāng)困難，而且也涉及到折現(xiàn)率確定上的問題，因此或有債權(quán)分析法在文獻(xiàn)中并不常見，這也是實(shí)物期權(quán)文獻(xiàn)與金融期權(quán)文獻(xiàn)的最大的不同之處。

從方法論的角度，主流文獻(xiàn)一般認(rèn)為實(shí)物期權(quán)能夠有效改善NPV法則的不足。Myers（1977）認(rèn)為，當(dāng)投資環(huán)境不確定時(shí)，企業(yè)投資的選擇權(quán)具有價(jià)值。從機(jī)會(huì)成本的角度，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將這一價(jià)值考慮到投資成本中，在這種觀點(diǎn)下，單純使用NPV進(jìn)行投資決策的最終結(jié)果就是導(dǎo)致過(guò)度投資。Trigeorgis（1996）用實(shí)物期權(quán)的思想改進(jìn)了NPV法則，引入了戰(zhàn)略NPV，將其定義為項(xiàng)目NPV加上投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法則決策的不足。在實(shí)物期囁蚣芟攏每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)存在一個(gè)閾值（Threshold Value），當(dāng)決策變量觸發(fā)該閾值時(shí)企業(yè)就進(jìn)行決策，否則選擇等待。

除了解決投資問題以外，實(shí)物期權(quán)在很多領(lǐng)域都有用武之地，正如期權(quán)的英文Option原意為選擇，只要涉及到選擇，從本質(zhì)上就是實(shí)物期權(quán)的問題。這個(gè)選擇可以是選擇是否投資（見McDonald and Siegel，1986），是否融資并且以什么方式融資（見Haekbarth，2008），是否合并（見Lambreeht，2004和Tarsalewska，2015）。

本文首先對(duì)實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行一個(gè)較為全面的介紹，將實(shí)物期權(quán)的求解過(guò)程詳細(xì)展現(xiàn)在讀者面前；之后，試圖從模型的角度，結(jié)合已有文獻(xiàn)提出自己對(duì)實(shí)物期權(quán)方法的一些質(zhì)疑；最后，將介紹實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的幾個(gè)經(jīng)典的例子，以期讓讀者感受到實(shí)物期權(quán)在決策上給我們帶來(lái)的不同的思維方式。

一、實(shí)物期權(quán)的數(shù)學(xué)原理

（一）基本假設(shè)

實(shí)物期權(quán)模型往往有如下的假設(shè)：

（1）項(xiàng)目期限為無(wú)窮大；

（2）項(xiàng)目期內(nèi)狀態(tài)變量連續(xù)變動(dòng)（比如企業(yè)連續(xù)分紅）；

（3）資本收益率要大于項(xiàng)目收益的增長(zhǎng)率（在模型中表現(xiàn)為：r>a）。

這些假設(shè)保證了模型在數(shù)學(xué)上可解，但是由于其不符合現(xiàn)實(shí)（第1、2條），缺乏經(jīng)濟(jì)意義（第3條），也使得這一理論在學(xué)術(shù)界一直飽受爭(zhēng)議，本文將在后面對(duì)這些假設(shè)進(jìn)行一些探討。

第6篇

早期的心理學(xué)處于哲學(xué)心理學(xué)階段，此時(shí)的心理學(xué)思想是由哲學(xué)家表述的，心理學(xué)內(nèi)容是思辨的，心理學(xué)方法是非經(jīng)驗(yàn)的，心理學(xué)研究者更多地是哲學(xué)家和生理學(xué)家。

19世紀(jì)后半葉，科學(xué)心理學(xué)在德國(guó)誕生并獲得初步發(fā)展，其中五個(gè)早期的先驅(qū)者做出了開創(chuàng)性貢獻(xiàn)。其中，赫爾姆霍茨（1851)最早對(duì)神經(jīng)沖動(dòng)速率所作的測(cè)量;韋伯（1840)發(fā)現(xiàn)了韋伯定律，把物理刺激的增加量和最小可覺差聯(lián)系起來(lái)；費(fèi)希納（1860)通過(guò)擴(kuò)展韋伯定律，提出了費(fèi)希納定律并創(chuàng)立了心理物理學(xué);馮特（1879)建立了世界上第一個(gè)實(shí)驗(yàn)心理學(xué)實(shí)驗(yàn)室；艾賓浩斯《論記憶》(1885)最早對(duì)人類學(xué)習(xí)和記憶進(jìn)行了開拓性試驗(yàn)。

大約從1890年到1940年這段時(shí)期，習(xí)慣上將心理學(xué)分成幾個(gè)流派，其中主要包括構(gòu)造主乂（structuralism)、機(jī)能主乂（functionalism)、行為主乂(behaviorism)和格式塔心理學(xué)(Gestaltpsychology)四大派別。有關(guān)四個(gè)主要心理學(xué)派別的概要可參見下表1。

隨著實(shí)證主義原則逐步滲透到心理學(xué)的各領(lǐng)域，實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的研究得到深化。此時(shí),心理學(xué)家更多地將其知識(shí)應(yīng)用到了對(duì)周圍各種問題的具體分析上，為此，心理學(xué)應(yīng)用得到推廣，各種專門化的應(yīng)用心理學(xué)日益涌現(xiàn)。這種潮流，反饋性地導(dǎo)致心理學(xué)理論發(fā)生整合和分化。其中，認(rèn)知心理學(xué)、生理心理學(xué)和人文心理學(xué)并駕齊驅(qū)的發(fā)展趨勢(shì)尤為顯著。

近年來(lái)，心理學(xué)研究中出現(xiàn)了兩種思潮：（1)深受西方后現(xiàn)代主義思潮的影響，從現(xiàn)代心理學(xué)理論中分裂出后現(xiàn)代主義心理學(xué)，后現(xiàn)代主義心理學(xué)堅(jiān)持?jǐn)嗔研浴⒕植啃浴⒍嘣€(gè)性化、具體性地對(duì)人的心理展開研究和應(yīng)用。（2)在科學(xué)主義和人文主義哲學(xué)方法論的長(zhǎng)期斗爭(zhēng)中，科學(xué)主義逐步異化，而人本主義正在回歸。為此，當(dāng)代討論理論心理學(xué)復(fù)興和拓展的呼聲日趨強(qiáng)烈。而這兩種潮流具有互動(dòng)性，共同推進(jìn)著心理學(xué)理論及其流派的演變。

二、的一般性影響

按照阿爾弗雷德馬歇爾（1890)的解釋，“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問，同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問”！因此，一個(gè)直覺性的判斷是:心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間必然存在著天然的淵源。站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考察，僅從心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的單向影響效應(yīng)來(lái)講，“心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)就似乎像Boethius神一樣是道路、動(dòng)機(jī)、指導(dǎo)、起源與lt6”（Wicksteed，1987)。

西方心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響效應(yīng)凸現(xiàn)于心理——行為分析方法在經(jīng)濟(jì)研究中具有悠久的應(yīng)用傳統(tǒng)。縱觀經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)史，我們可以發(fā)現(xiàn):無(wú)論是在主流的古典的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，還是在非主流的其他各種經(jīng)濟(jì)學(xué)流派那里，都可以發(fā)現(xiàn)心理——行為分析的影子。

在古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，涉及研究消費(fèi)、交換、生產(chǎn)和分配等任何一個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，都必須首先考慮人的心理因素影響。因此心理一行為分析對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究就尤顯重要。而有關(guān)心理——行為分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)，則廣泛地散見于從斯密、李嘉圖到馬歇爾、費(fèi)雪和凱恩斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)大師的著作中。

其中較為典型的有：亞當(dāng)斯密曾分析過(guò)人類“傲慢的自負(fù)overweeningconceit)對(duì)許多企業(yè)勞動(dòng)力價(jià)值產(chǎn)生的低估效應(yīng)。他認(rèn)為，年輕工人往往傾向于對(duì)自己獲得成功的能力過(guò)分自信，所以不會(huì)選擇“跳槽”去尋求更好的工作，而這種基于對(duì)工資差別進(jìn)行套利機(jī)制的缺乏會(huì)誘發(fā)企業(yè)主對(duì)勞動(dòng)力價(jià)格的壓制。！在阿爾弗雷德馬歇爾的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》1890)中則更多地吸取了杰文斯和奧地利學(xué)派重視心理因素分析的研究傳統(tǒng)。他把人類從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的心理動(dòng)機(jī)歸結(jié)為兩種形式，即卩“追求滿足”和“避免犧牲”其中前者是激發(fā)人類某種經(jīng)濟(jì)行為的動(dòng)力，后者則是制約人類某種經(jīng)濟(jì)行為的阻力。他甚至認(rèn)為：人類的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是由這兩種動(dòng)機(jī)所支配、以這兩種動(dòng)機(jī)為基礎(chǔ)的，這兩種動(dòng)機(jī)的“均衡”是絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)范疇和經(jīng)濟(jì)規(guī)律的基礎(chǔ)。?約瑟夫阿洛伊斯熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》（1912)中對(duì)“企業(yè)家精神”的分析中認(rèn)為，首創(chuàng)性、成功欲、冒險(xiǎn)和以苦為樂、精明與敏銳、強(qiáng)烈的事業(yè)心是構(gòu)成企業(yè)家精神的五大要素，其中每一種都涉及企業(yè)家心理。約翰費(fèi)雪在《利息理論》（1930)中對(duì)“貨幣幻覺”(themoneyillusion)進(jìn)行了描述，他認(rèn)為利用利率很難從整體上有效地對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整，并對(duì)與個(gè)體的自我控制、預(yù)見和習(xí)慣等相聯(lián)系的儲(chǔ)蓄行為進(jìn)行了解釋。

后來(lái)，約翰梅納德凱恩斯在經(jīng)典著作《就業(yè)利息和貨幣通論》（1936)中用很大的篇幅討論了人們的心理對(duì)有效需求的影響。他認(rèn)為有三大心理規(guī)律直接影響著人們的消費(fèi)和投資。這三大心理規(guī)律分別是邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律、資本的邊際效率遞減規(guī)律和流動(dòng)性偏好，其中流動(dòng)性偏好又可以用人們心理上偏好現(xiàn)金的三個(gè)動(dòng)機(jī)來(lái)表示，即交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。按照凱恩斯的分析，這三大心理規(guī)律的存在會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)在完全自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中無(wú)法自我均衡，其結(jié)果就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而要解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，政府就必須出面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行干預(yù)，增加全社會(huì)的有效需求，抵消三大心理規(guī)律對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

然而很明顯的是：多數(shù)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不從事于建立心理學(xué)的基本原理，他們也并不必要如此。因此，心理一行為分析方法并沒有像歷史方法和數(shù)學(xué)方法那樣成為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的主流方法。分析其具體原因，大致有：（1)心理——行為分析方法在古典和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家那里不占有突出的地位，這一點(diǎn)正如約翰內(nèi)維爾凱恩斯在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的范圍和方法》（1891)中所言，“盡管政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定理最終建立在心理學(xué)的基礎(chǔ)之上，但他們往往將心理原理作為資料而接受，而不是將它們認(rèn)定為自己的結(jié)論；除非他由于不占有足夠詳盡的前提而被迫涉獵心理學(xué)領(lǐng)域本身。》2)為了避免卷入并研究有著心理學(xué)源淵的各種爭(zhēng)議性假說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總是基于通常的感性認(rèn)識(shí)界定一個(gè)相對(duì)合理的行為假設(shè)——經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行演繹和推理，而至于如何判斷這種行為假設(shè)的正確性，米爾頓弗里德曼的“工具主義”則提供了一種當(dāng)代公認(rèn)的“有用性”標(biāo)準(zhǔn)，他在《實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論（1951)中提出，“即使人們能夠詳細(xì)地說(shuō)明假設(shè)的經(jīng)驗(yàn)相關(guān)關(guān)系，也與判斷理論的有用性無(wú)關(guān)。而僅僅通過(guò)預(yù)言與事實(shí)之間的一致性，理論將被暫時(shí)性地接受或否定。因此，結(jié)果——而不是假設(shè)——應(yīng)成為我們理解現(xiàn)實(shí)世界的科學(xué)活動(dòng)的主要關(guān)注點(diǎn)。》3)基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的古典和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，通過(guò)將個(gè)體行為的最大化假設(shè)進(jìn)行一般化來(lái)簡(jiǎn)化個(gè)體行為的復(fù)雜性和多樣性，當(dāng)每個(gè)個(gè)體行為都被賦予了極強(qiáng)的目的性和相似性特點(diǎn)時(shí)，個(gè)體行為就具有了內(nèi)在的一致性和連續(xù)性。這樣:一方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)就可以忽視個(gè)體的選擇過(guò)程而集中進(jìn)行選擇結(jié)果的分析了，另一方面又便利于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)集體性現(xiàn)象和制度體系的側(cè)重研究。

凱恩斯之后的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派，則開始適應(yīng)性地、較多地應(yīng)用心理——行為分析方法。心理一行為分析理論包括:（1)金融市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)心理與行為。如眾多行為金融理論大師對(duì)投資心理與行為的分析（Thaler,1981)，有關(guān)稅收心理和逃稅行為的分析（Lewis，1982;Robben等人，1984)，有關(guān)地下經(jīng)濟(jì)行為的研究（Wilensky，1981;Feige，1982)，有關(guān)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)心理和行為分析(Ratchlor，1986;Kemp’1991)等。（2)產(chǎn)品市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)心理與行為。如有關(guān)企業(yè)家的經(jīng)濟(jì)心理與行為（Clelland，1961;Cyert&March，1963;Simon’1984;Davidsson，1989)，有關(guān)消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)心理與行為（VanRaij，1984;Andreason，1977)等。（3)勞動(dòng)力市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)心理與行為（Earl,1990;Furn-ham，1986)。（4)家庭中的經(jīng)濟(jì)心理與行為分析(Becker，1981;Katona，1975)。?總之，到了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)，無(wú)論涉及微觀分析，還是宏觀分析，都可以發(fā)現(xiàn)更多的心理一行為分析方法的具體應(yīng)用。

到了20世紀(jì)70年代，以卡尼曼和特維斯基，希勒和姆里納賽為代表的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，則基于現(xiàn)代心理學(xué)的啟示，分別對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)“經(jīng)濟(jì)人”的無(wú)限理性、無(wú)限控制力和無(wú)限自私自利等三個(gè)假定進(jìn)行了修正，"并進(jìn)一步提出了既非完全理性，又不是凡事皆自私的‘‘現(xiàn)實(shí)人”假定。以此為立論基礎(chǔ)，專門研究人類非理性行為的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，每一個(gè)現(xiàn)實(shí)的決策行為人都不是完整意義上的理性人，他們的決策行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差的影響，同時(shí)還會(huì)受到外部環(huán)境的干擾。由于理性的有限性，在決策判斷過(guò)程中，決策者的啟發(fā)性思維(heuristics)、心理框架（mentalframes)和鋪定效應(yīng)(anchoringeffect)往往發(fā)揮決定性作用；而在決策選擇過(guò)程中，對(duì)問題的編輯性選擇（choiceofproblemediting)、參照點(diǎn)（referencepoints)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡（lossaversion)和小概率效應(yīng)（smallprobabilityeffects)也會(huì)產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

心理——行為分析方法在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中這種應(yīng)用的強(qiáng)化，源于深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展背景：

(1)經(jīng)濟(jì)理論的一些發(fā)展已經(jīng)激發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家去考察心理學(xué)研究中的一些前沿問題。首先，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信息革命已使經(jīng)濟(jì)學(xué)家著眼于個(gè)人信息處理的微妙性質(zhì)，這種信息革命以阿爾科夫（1970)、斯蒂格里茨（1976)等人領(lǐng)導(dǎo)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)革命為代表。其次，由于成功地識(shí)別了新的策略解概念，經(jīng)濟(jì)博弈論認(rèn)為對(duì)幾乎任何一種市場(chǎng)行為模式，都有合理的策略解與之相適應(yīng)（NashEquilibri?um)。內(nèi)省法、決策原理、內(nèi)在一致性和少數(shù)程式化的事實(shí)等等，均足以說(shuō)明要搞出足夠的理論指導(dǎo)具有可能性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?yōu)榇诵枰獙ふ腋到y(tǒng)的資料來(lái)源和補(bǔ)充原理，以減少相持不下的經(jīng)濟(jì)理論數(shù)目。第三，以斯密斯（1962)、羅思（1995)等人為代表的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)正在成熟，由于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)可以將以心理學(xué)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)理論放在現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域中進(jìn)行檢驗(yàn)，便利了經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)背景來(lái)精確地衡量行為。而行為模式一旦確立，它就并不只是與經(jīng)濟(jì)模型相適應(yīng)了，經(jīng)濟(jì)學(xué)家則被迫從心理學(xué)中尋求答案。

(2)隨著心理學(xué)科的逐步成熟,心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)滲透的力度也在增強(qiáng)，而心理學(xué)家的好奇心正在驅(qū)使他們的研究更趨近于經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)領(lǐng)域的主體行為人的決策過(guò)程進(jìn)行有效描述。這點(diǎn)正如卡尼曼和特維斯基（1986)所言“由于大量的心理實(shí)驗(yàn)分析結(jié)論和理性公理中的一致性、次序性和傳遞性原則相違背，而且這種違背帶有系統(tǒng)性、顯著性和根本性，因此，客觀上需要新的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)行為人的決策做出更合理的解釋和更穩(wěn)固的支持。”題。例如，心理學(xué)家已經(jīng)深深地卷入了風(fēng)險(xiǎn)(或收益)分析和規(guī)范性決策分析，結(jié)果不可避免地同傳統(tǒng)的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)和決策理論相聯(lián)系。現(xiàn)代心理學(xué)家正在積極地研究一些常見的經(jīng)濟(jì)兩難問題，比如有關(guān)公共商品、外在性和誘因一致性問題，基于選擇偏好逆轉(zhuǎn)、條件反射、塑造和強(qiáng)化理論對(duì)需求行為的分析等等。

(3)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)考察對(duì)象正在從傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)人”逐步轉(zhuǎn)向“現(xiàn)實(shí)人”而這種研究對(duì)象的轉(zhuǎn)移為心理——行為方法的廣泛采用提供了適宜的土壤。最早從馬歇爾（1890)開始，他就把人“當(dāng)作社會(huì)組織中的一分子”來(lái)研究，盡管這樣的人與邊沁主義者一樣是利己的。但與“經(jīng)濟(jì)人”不同的是，它是有“欲望、憧憬和人類其他本性”的“社會(huì)人”赫伯特西蒙（1976)則基于經(jīng)濟(jì)決策者本身信息的不完全性和計(jì)算能力的有限性提出了“有限理性”假定，他認(rèn)為個(gè)體決策者只有有限理性，只能追求較滿意的目標(biāo)。而在凡勃倫和加爾布雷希等制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派那里，則用“制度人”來(lái)取代“經(jīng)濟(jì)人”即用多重目標(biāo)并且其目標(biāo)在形成過(guò)程中受到他人決策及文化制度因素結(jié)構(gòu)影響的人，來(lái)取代單純?yōu)榱私?jīng)濟(jì)利益最大化而獨(dú)來(lái)獨(dú)往的“經(jīng)濟(jì)人”到了現(xiàn)代最流行的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家那里，受認(rèn)知心理學(xué)和行為心理學(xué)的影響，則更多地從認(rèn)知偏差及行為偏差的角度來(lái)詮釋“經(jīng)濟(jì)人”。

三、心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的流派性效應(yīng)

基于心理學(xué)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)滲透力度的強(qiáng)化，出現(xiàn)相關(guān)心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的交叉性學(xué)科是不足為奇的。但頗具爭(zhēng)議的是，有關(guān)這門交叉性學(xué)科的名稱卻是多樣的，一說(shuō)為心理經(jīng)濟(jì)學(xué)?，一說(shuō)為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，一說(shuō)為行為金融學(xué)。由于缺乏相關(guān)心理學(xué)背景，多數(shù)學(xué)者的理解非常狹窄，并常常將三者混為一談。本文認(rèn)為：這種理解的差異恰恰緣于不同的心理學(xué)流派對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的不同影響，即西方心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的流派性影響效應(yīng)上。

考察心理經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)等經(jīng)濟(jì)學(xué)派的歷史根源和發(fā)展變遷,不難發(fā)現(xiàn):心理經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)三者在研究方法和研究視角上存在著很大差異，而這種差異來(lái)源于西方心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的流派性影響效應(yīng)。其中，起源于歐洲的心理經(jīng)濟(jì)學(xué)更多地受到了傳統(tǒng)歐洲式的構(gòu)造主義心理學(xué)流派的影響，而在美國(guó)復(fù)興的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，則更多地受到了根植于美國(guó)的行為主義心理學(xué)流派的影響;相反,行為金融理論則更多地受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)的影響。"

第7篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新結(jié)構(gòu)；金融工程；運(yùn)用體系

金融工程學(xué)是20世紀(jì)80年代起開始研究的新興學(xué)科，全球范圍內(nèi)首次金融工程學(xué)術(shù)會(huì)議于1989年在美國(guó)康乃爾大學(xué)召開，1991年起設(shè)立國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)，從上世紀(jì)末開始，歐美高校紛紛設(shè)立金融工程研究項(xiàng)目。這一學(xué)科主要是為了更加有效地達(dá)到資源和風(fēng)險(xiǎn)的再配置功能而進(jìn)行特定組合結(jié)構(gòu)或者集成。狹義金融工程是以目前各類基本金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，實(shí)施各種形式的組合與分解，從而設(shè)計(jì)出客戶滿意的具有特定收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的新型金融產(chǎn)品；而廣義金融工程主要是指所有運(yùn)用工程化手段來(lái)破解金融領(lǐng)域的相關(guān)技術(shù)開發(fā)問題。當(dāng)前，要深入研究如何以創(chuàng)新結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，加強(qiáng)金融工程運(yùn)用體系建設(shè)。

一、金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新的有利條件

金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新能夠有效降低金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融自由化舉措的實(shí)施，金融風(fēng)險(xiǎn)也在加大，金融市場(chǎng)參與者迫切要求運(yùn)用金融工程以防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鑒于我國(guó)外匯市場(chǎng)中的金融工具及其業(yè)務(wù)相對(duì)單一，也亟待加以創(chuàng)新。為此，要通過(guò)金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新以強(qiáng)化自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于我國(guó)銀行的資本準(zhǔn)備金率不足、信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所下降等因素，迫切需要對(duì)自身的組織結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債管理體系等實(shí)施全方位的改革，這就一定要有金融工程來(lái)做好后盾。同時(shí)，為了能夠滿足企業(yè)用戶不斷增長(zhǎng)的需求，應(yīng)對(duì)企業(yè)鎖定匯率、利率以及價(jià)格等方面的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施金融工程創(chuàng)新均十分必要。

二、金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容

創(chuàng)新結(jié)構(gòu)是我國(guó)金融工程運(yùn)用體系持續(xù)發(fā)展的必然要求。具體來(lái)說(shuō)，金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新結(jié)構(gòu)主要包括三個(gè)方面。

一是金融理論研究創(chuàng)新。金融研究理論之發(fā)展，不僅來(lái)自于當(dāng)前市場(chǎng)，而且要求理論對(duì)于市場(chǎng)中的各類新現(xiàn)象做出相應(yīng)的解釋，從而更好地分析其中的風(fēng)險(xiǎn)，并且在安全性、盈利性以及流動(dòng)性之間找到最理想的結(jié)合點(diǎn)。同時(shí)，理論研究還來(lái)源于該學(xué)科本身的不斷發(fā)展。當(dāng)前階段，金融工程學(xué)科依然為各種基本直覺所組成的新古典主義理論所涵蓋，也就是有效市場(chǎng)假說(shuō)、風(fēng)險(xiǎn)收益交替理論、套利定價(jià)理論以及企業(yè)財(cái)務(wù)理論。但是，如同其他經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域一樣的是，新古典主義理論也具有自身的不足之處。金融學(xué)的主要特點(diǎn)就是開展理論分析，并且和經(jīng)驗(yàn)分析相互發(fā)生作用，從而對(duì)新方法加以檢驗(yàn)，這主要是依靠其對(duì)于數(shù)據(jù)作出的解釋能力以及對(duì)今后的預(yù)測(cè)。所以，隨著近年來(lái)行為金融學(xué)的不斷發(fā)展，必然會(huì)對(duì)金融工程運(yùn)用體系理論發(fā)展產(chǎn)生非常重要的影響。

二是金融技術(shù)方法創(chuàng)新。金融工程運(yùn)用體系處在管理學(xué)、數(shù)學(xué)以及工程學(xué)等學(xué)科之間，具有跨學(xué)科所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也對(duì)其準(zhǔn)確定位提出了新的挑戰(zhàn)。數(shù)學(xué)與工程學(xué)是基礎(chǔ)，通過(guò)長(zhǎng)期以來(lái)的發(fā)展，已形成了一整套已經(jīng)成型的科學(xué)化思想體系。作為管理學(xué)基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)則仍需實(shí)施創(chuàng)新思維，在藝術(shù)與科學(xué)的兩極當(dāng)中找到與把握平衡點(diǎn)。就金融技術(shù)方法來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)著力提升建模技術(shù)，關(guān)注應(yīng)用數(shù)學(xué)以及物理理論的最新發(fā)展動(dòng)向。就實(shí)質(zhì)而言，就是要從已經(jīng)十分完善的數(shù)學(xué)與物理工具當(dāng)中找到合理的理論工具，并且運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)分析之中，這就需要在金融工程建設(shè)之中高度關(guān)注應(yīng)用數(shù)學(xué)領(lǐng)域的研究，從而吸引更多的數(shù)學(xué)與物理方面的人才進(jìn)入到金融工程前沿領(lǐng)域之中。

三是金融人才培養(yǎng)創(chuàng)新。西方國(guó)家金融工程發(fā)展的一個(gè)重要啟示就是，大批國(guó)際金融工程師均擔(dān)任了投資公司顧問或者親自組建起投資公司。這些金融高端人才在從事理論研究與高校教學(xué)工作的同時(shí)，還親身在市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行操作，并且檢驗(yàn)相關(guān)理論。運(yùn)用理論和實(shí)踐之間的緊密結(jié)合，切實(shí)發(fā)展了這一理論。可見，我國(guó)金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的發(fā)展不能僅僅停留于高等院校的課堂之中，高校相關(guān)專業(yè)教師與金融專業(yè)大學(xué)生均可積極投身其中開展市場(chǎng)實(shí)踐，以求獲得相應(yīng)的實(shí)踐知識(shí)，這不但會(huì)促進(jìn)我國(guó)金融工程理論的發(fā)展，而且還十分有利于培養(yǎng)金融工程專業(yè)人才。需要加以注意的是，西方國(guó)家的金融工程學(xué)歷教育時(shí)間往往相當(dāng)短，通常為期一年到一年半，但是卻能夠培養(yǎng)出大量頂尖的金融工程人才，展示出極高的效率。同時(shí)，國(guó)外相當(dāng)多高校在定量性課程中應(yīng)用了計(jì)算機(jī)技術(shù)，使用計(jì)算機(jī)程序來(lái)直接解答問題，這也就對(duì)我國(guó)高校的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)以及計(jì)算機(jī)教學(xué)創(chuàng)新提供了新的發(fā)展思路，將其融合于金融工程教學(xué)之中，有助于更好地培養(yǎng)專業(yè)人才。

三、結(jié)束語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，基于創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的金融工程運(yùn)用體系是當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)之一。為此，要努力增加對(duì)金融信息技術(shù)領(lǐng)域的投資，致力于培養(yǎng)金融高端人才，健全法律政策機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)金融工程運(yùn)用體系創(chuàng)新結(jié)構(gòu)能夠越來(lái)越趨向于完善，從而讓金融工程運(yùn)行得越來(lái)越順暢。

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第8篇

在20世紀(jì)金融理論的發(fā)展史上，50年代是一個(gè)重要的分水嶺。一般認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論起始于50年代初馬柯維茨提出的投資組合理論。而在此之前已存在的金融理論體系，則被稱為是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融理論。

古典金融理論在凱恩斯主義出現(xiàn)之前，一直是以“貨幣與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相分離”的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“兩分法”為手段，從實(shí)物經(jīng)濟(jì)的層面出發(fā)，對(duì)貨幣的職能、銀行的流動(dòng)性、信用機(jī)制、貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、國(guó)際收支平衡、匯率的決定等問題進(jìn)行探討，并取得相當(dāng)成就。該階段所出現(xiàn)的影響較大的理論成果有：甘末爾學(xué)說(shuō)（1907年）、費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論（1911年）、馬歇爾的現(xiàn)金余額數(shù)量論（1923年）、庇古的劍橋方程式（1917年）、哈耶克的中立貨幣理論（1931年）、莫爾頓的銀行可轉(zhuǎn)換性理論（1918年）、勒納等的彈性理論（30年代）、卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)理論（1922年）、阿夫塔里昂的匯兌心理理論（1927年）、凱恩斯與愛因齊格的利率平價(jià)理論（1930年）等。

1936年凱恩斯的《就業(yè)利息與貨幣通論》問世，這不僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是一個(gè)重要的里程碑，稱為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一場(chǎng)革命，特別在古典金融理論的發(fā)展史上更具有劃時(shí)代的意義。凱恩斯將貨幣視為一種資產(chǎn)，把貨幣資產(chǎn)融入實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，指出貨幣對(duì)就業(yè)、產(chǎn)出、收入等實(shí)際經(jīng)濟(jì)有著重要而特殊的作用，填平了貨幣與實(shí)物經(jīng)濟(jì)之間的“兩分”，創(chuàng)立了以貨幣經(jīng)濟(jì)為特征的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。在凱恩斯之后，希克斯與漢森于1949年創(chuàng)立了商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相結(jié)合的IS－LM模型，鮑莫爾于1952年提出了平方根定律，弗里德曼于50年代提出現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。

50、60年代，由于直接融資的迅速發(fā)展，金融市場(chǎng)上金融工具不斷創(chuàng)新，新的金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)。在金融理論方面，不僅出現(xiàn)了商業(yè)銀行的負(fù)債管理理論，而且出現(xiàn)了大量以金融市場(chǎng)為研究對(duì)象的微觀金融理論。尤其是，1952年馬柯維茨提出了證券組合理論，創(chuàng)立現(xiàn)代金融理論之開端。以風(fēng)險(xiǎn)—收益理論、期權(quán)定理、有效市場(chǎng)理論與公司理論為四大支柱，構(gòu)建了現(xiàn)代金融理論體系，并推進(jìn)金融理論研究由定性描述向定量分析的方向發(fā)展。該階段的代表性理論成果有：普魯克諾的銀行預(yù)期收入理論（1949年）、銀行負(fù)債管理理論（60年代）、莫迪利亞尼與米勒的資本結(jié)構(gòu)理論（1958年）、夏普等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（1958年）、托賓的資產(chǎn)選擇理論（1958年）等。

60、70年代，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，國(guó)際金融形勢(shì)出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變。資本在國(guó)際間的流動(dòng)日益頻繁，70年代布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制被浮動(dòng)匯率制逐漸代替。此外，一批優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家開始關(guān)注于發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展問題。該時(shí)期出現(xiàn)的代表性理論成果有：孟德爾的國(guó)際收支與貨幣分析法（60年代）、訥克斯的國(guó)際資本流動(dòng)理論、戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論（1969年）、麥金農(nóng)的金融壓制論（1973年）、愛德華·肖的金融深化論（1973年）以及布萊克的發(fā)展中國(guó)家匯率理論（70年代）等。

70、80年代，各種金融創(chuàng)新活動(dòng)層出不窮，為了防范各種衍生金融風(fēng)險(xiǎn)，各種套期保值工具日益多樣化，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展，對(duì)國(guó)際匯率制度的研究有所完善。有關(guān)金融工具的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)及金融規(guī)避等問題成為研究的重點(diǎn)。由此，產(chǎn)生了湯姆與齊曼的股市風(fēng)潮理論（1975年）、羅斯的套利定價(jià)模型（1977年）、多恩布茨的資本市場(chǎng)理論（70年代）、布朗遜·庫(kù)禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式（70年代）、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論（70年代）、布蘭查與沃森的投機(jī)泡沫理論（1982年）。并且，一門以現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ)，以數(shù)學(xué)模型為分析方法，兼收經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的新型交叉學(xué)科——金融工程學(xué)在西方興起，并呈方興未艾之勢(shì)。

80、90年代，接連爆發(fā)了西方股災(zāi)、拉美債務(wù)危機(jī)、歐洲貨幣危機(jī)、東南亞金融危機(jī)，有關(guān)金融體系的穩(wěn)定性、危機(jī)的生成原因、防范機(jī)制、監(jiān)管模式等的研究已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注的焦點(diǎn)。該時(shí)期的代表性理論，主要有：克魯格曼的國(guó)際收支模型（1979年）、奧布斯特菲爾德的危機(jī)預(yù)期理論（1994年）、克魯格曼的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（1998年）。

綜觀百年，金融理論的發(fā)展從古典走向現(xiàn)代，主要實(shí)現(xiàn)了三個(gè)方面的轉(zhuǎn)變。其一，分析工具的轉(zhuǎn)變。古典金融理論承襲古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡分析法，側(cè)重于理性研究，進(jìn)行問題的純理性描述。而現(xiàn)代金融理論越來(lái)越多地運(yùn)用數(shù)學(xué)、模型分析法，側(cè)重于定量分析，對(duì)問題進(jìn)行較嚴(yán)格的科學(xué)論證。其二，問題研究層面的轉(zhuǎn)變。古典金融理論無(wú)論是對(duì)貨幣的供求，還是對(duì)通貨膨脹、就業(yè)等問題的分析，較多的是從宏觀層面對(duì)金融問題進(jìn)行探討。而現(xiàn)代金融理論在宏觀層面之外，越來(lái)越多地從微觀層面對(duì)金融進(jìn)行研究，成為指導(dǎo)微觀金融企業(yè)行為的重要手段。其三，研究領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。古典金融理論的研究集中于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，而現(xiàn)代金融理論的研究已跨出這一領(lǐng)域而走向社會(huì)工程化。

二、20世紀(jì)金融理論的重大貢獻(xiàn)

20世紀(jì)以來(lái)，金融理論研究，取得了巨大的成就，其主要內(nèi)容集中于以下6個(gè)方面：

（一）貨幣金融理論的研究取得突破性進(jìn)展

貨幣金融理論一直都是金融理論的核心組成部分。在凱恩斯發(fā)表《通論》之前，貨幣金融理論集中研究貨幣的本質(zhì)、職能與作用。1936年，《通論》發(fā)表，凱恩斯率先在其《通論》中提出了貨幣不僅是一種交換媒介，而且是一種資產(chǎn)，可以進(jìn)行選擇與替代；在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，貨幣的作用是非中性的，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、貨幣中性論的質(zhì)的突破。其后，在不同的歷史背景下，凱恩斯主義、新古典綜合派、新劍橋?qū)W派、貨幣主義、供給學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派等經(jīng)濟(jì)學(xué)流派相繼形成。他們對(duì)貨幣金融理論的爭(zhēng)論，客觀上促進(jìn)了貨幣金融理論的發(fā)展，從而在貨幣需求、貨幣供給、通貨膨脹、貨幣政策、利息理論等方面都取得了前所未有的進(jìn)展。

貨幣需求理論，從本世紀(jì)初以甘末爾與費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論等為代表，通過(guò)貨幣數(shù)量與物價(jià)之間的關(guān)系，間接體現(xiàn)對(duì)貨幣需求的決定，發(fā)展到凱恩斯的流動(dòng)偏好理論、新古典綜合派的平方根定律、托賓的資產(chǎn)選擇理論、新劍橋?qū)W派的貨幣需求三類七動(dòng)機(jī)說(shuō)以及弗里德曼的貨幣需求函數(shù)，貨幣需求理論已經(jīng)成為一個(gè)相對(duì)成熟的、獨(dú)立的理論體系。

貨幣供給理論，以1952年米德首次在《貨幣數(shù)量與銀行體系》一文中用貨幣供應(yīng)對(duì)貨幣供給與銀行系統(tǒng)作出系統(tǒng)研究為標(biāo)志，現(xiàn)代貨幣供給理論正式形成，并在接下去的幾十年間，構(gòu)成一個(gè)比較完整的貨幣供給理論體系。在對(duì)貨幣供給的研究中，各個(gè)學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家集中于探尋貨幣的“內(nèi)生性”與“外生性”。本世紀(jì)上半葉，凱恩斯在他的貨幣供給理論中率先提出外生貨幣論。但隨后的新劍橋?qū)W派、新古典綜合派、貨幣學(xué)派都摒棄了這種論調(diào)，提出內(nèi)生貨幣論。他們認(rèn)為貨幣供應(yīng)量不是由中央銀行控制的外生變量，而是除由中央銀行之外，還要受商業(yè)銀行以及社會(huì)大眾行為影響的內(nèi)生變量，使貨幣的概念更貼近真實(shí)狀況。

通貨膨脹理論，隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行而逐漸形成。凱恩斯最早于1936年提出了較為完整的“半通貨膨脹理論”，他認(rèn)為貨幣量對(duì)物價(jià)的影響是間接的。而此后，新劍橋?qū)W派、貨幣學(xué)派、供給學(xué)派、西德學(xué)派的研究表明通貨膨脹的直接原因就在于貨幣量過(guò)多。除此之外，經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家們還對(duì)通貨膨脹的形成原因、傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)研究，產(chǎn)生了較成熟的通貨膨脹理論，例如需求拉動(dòng)型通貨膨脹理論、成本推動(dòng)型通貨膨脹理論、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論以及通貨膨脹的北歐模型等。70年代，理性預(yù)期理論廣為流傳，貨幣金融理論界由此又發(fā)展了包含預(yù)期因素在內(nèi)的全球性通貨膨脹模型（林德白克，1980年）以及預(yù)期通脹理論。

利息理論，在傳統(tǒng)的均衡利率論中以分析資本供求來(lái)研究利率的形成與決定機(jī)制。對(duì)于貨幣與利率之間的關(guān)系這一核心問題，各學(xué)派各有己見。后凱恩斯主義在假定其他條件不變時(shí)，貨幣量增加將會(huì)使利息下降，利率是傳導(dǎo)樞紐；貨幣學(xué)派則認(rèn)為貨幣量增加會(huì)在短期內(nèi)降低利率，而在長(zhǎng)期使利率上升；而理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為公眾的理性預(yù)期，會(huì)使貨幣量的變動(dòng)對(duì)利率失去效力。

（二）商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理理論從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代化

隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行，銀行在經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，銀行經(jīng)營(yíng)管理理論在短短幾十年里也經(jīng)歷了幾次變革。

首先，銀行家們突破了古老的真實(shí)票據(jù)理論，莫爾頓于1918年提出了可轉(zhuǎn)換性理論、普魯克諾于1949年提出了預(yù)期收入理論。前者認(rèn)為銀行貸款不一定要用于自償性項(xiàng)目，可將資金投入具有次級(jí)市場(chǎng)條件的證券，這樣，就將銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展到證券投資業(yè)。后者強(qiáng)調(diào)銀行發(fā)放貸款可以借款人的預(yù)期收入為基礎(chǔ)，從而鼓勵(lì)銀行將資產(chǎn)業(yè)務(wù)從短期貸款擴(kuò)展到中長(zhǎng)期貸款。

此外，60年代銀行學(xué)家提出了商業(yè)銀行負(fù)債管理理論，強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行以借入資金的方式保持經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。到了70年代，銀行學(xué)家又提出了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論，如償還期對(duì)稱理論、資產(chǎn)分散理論、資產(chǎn)分配理論、缺口管理理論等，將銀行的經(jīng)營(yíng)重心從負(fù)債方擴(kuò)展到資產(chǎn)方，要求通過(guò)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的共同調(diào)整，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)要求。

（三）金融市場(chǎng)理論橫空出世逐步走向系統(tǒng)化

20世紀(jì)是金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，與此相呼應(yīng)，金融市場(chǎng)理論日益豐富并逐漸系統(tǒng)化。隨著對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等金融微觀企業(yè)行為的關(guān)注，金融市場(chǎng)的理論研究也從定性分析推向了科學(xué)的定量分析。

公司金融理論方面，莫迪利亞尼與米勒于1958年《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》，提出了著名的“MM定理”，奠定了現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)收益理論方面，馬柯維茨于1952年提出證券投資組合理論，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎(chǔ)。6年后，威廉·夏普、約翰·林特納、簡(jiǎn)·莫辛建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），根據(jù)證券預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)方差尋找最佳證券結(jié)合。1971年，斯蒂芬·羅斯從影響證券報(bào)酬率的各個(gè)因素出發(fā)，建立了套利定價(jià)模型（APT模型），從而為實(shí)踐中的證券投資決策提供良好的理論參考。

期權(quán)定價(jià)理論方面，1973年肖爾斯與布萊克發(fā)表了《期權(quán)與公司債務(wù)的定價(jià)》，1973年密爾頓又發(fā)表了《合理期權(quán)定價(jià)理論》等文章，為期權(quán)及其他衍生金融商品的定價(jià)提供了可選擇的計(jì)算公式，為今后金融定價(jià)理論的發(fā)展奠定了良好的理論基礎(chǔ)。

股市投機(jī)理論方面，齊曼于1974年、湯姆于1975年共同提出了股市風(fēng)潮理論，布蘭查與沃森于1982年提出了投機(jī)泡沫理論。前者已經(jīng)開始將股市參與者區(qū)分為“保守者”與“投機(jī)者”，將投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)因素正式從股市中抽離出來(lái)。后者在此基礎(chǔ)上進(jìn)而提出投機(jī)孕育了虛擬的資產(chǎn)泡沫，并將成為股市崩潰的直接隱患這一思想，從而為更科學(xué)地對(duì)股市進(jìn)行研究提供理論指導(dǎo)，并為今后的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融安全理論的產(chǎn)生發(fā)展作了鋪墊。

（四）國(guó)際金融理論得到了繁榮發(fā)展

國(guó)際金融理論有三個(gè)基本組成部分，即匯率決定理論、國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論、國(guó)際通貨膨脹理論。

國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論，在20世紀(jì)不同的時(shí)期，在不同的國(guó)際金融背景下，形成了不同的分支理論。30年代大蕭條時(shí)期，產(chǎn)生了國(guó)際收支彈性理論，解釋了國(guó)際收支中貿(mào)易差額的由來(lái)。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，產(chǎn)生了國(guó)際收支的吸收理論，解釋國(guó)際收支與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。20世紀(jì)60至70年代，產(chǎn)生了國(guó)際收支的貨幣理論，這是當(dāng)代西方國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論中最流行的一種學(xué)說(shuō)，解釋各國(guó)國(guó)際收支的聯(lián)系以及國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程，并通過(guò)強(qiáng)調(diào)貨幣供求對(duì)國(guó)際收支平衡的直接影響，實(shí)現(xiàn)了對(duì)大衛(wèi)一休謨的“價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”的超越。這三種國(guó)際收支理論在很大程度是互補(bǔ)而非相互替代的。這表現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，分析法上，彈性理論和吸收理論注重短期和中期的均衡條件分析，貨幣理論注重長(zhǎng)期收支均衡條件的分析。其二，分析對(duì)象上，彈性理論解釋貿(mào)易差額，吸收理論解釋經(jīng)常項(xiàng)目差額，貨幣理論解釋整個(gè)國(guó)際收支。其三，在分析的理論層面上，彈性理論是對(duì)商品市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)分析，吸收理論和貨幣理論分別是對(duì)商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的宏觀分析。

匯率決定理論，在20世紀(jì)的20、30年代，以傳統(tǒng)理論為主流，即購(gòu)買力平價(jià)理論（20年代）與利率平價(jià)理論（30年代）。70年代，浮動(dòng)匯率制的日益盛行、金融創(chuàng)新活動(dòng)的興盛，使得一批新型匯率決定理論向傳統(tǒng)匯率理論提出挑戰(zhàn)，其中主要的代表理論是：資本市場(chǎng)理論（70年代）、布朗遜·庫(kù)禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式（70年代）、阿爾蓋的匯率國(guó)際收支說(shuō)（1981年）。在匯率決定理論的新舊更替之間，經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家們?cè)谝话憔夥治龇ㄖ猓职l(fā)展了收益—風(fēng)險(xiǎn)分析法，實(shí)現(xiàn)了對(duì)研究領(lǐng)域的層層拓展，即從最初的商品市場(chǎng)，拓展到貨幣市場(chǎng)，最終將證券市場(chǎng)也包括在內(nèi)。

國(guó)際通貨膨脹理論，基本有兩個(gè)分支，一是國(guó)際傳遞結(jié)構(gòu)論，一是國(guó)際傳遞貨幣論。結(jié)構(gòu)論沒有形成一個(gè)系統(tǒng)性的理論體系，只是簡(jiǎn)單地概括出通貨膨脹國(guó)際傳導(dǎo)的5類機(jī)制。而貨幣論從70年代初出現(xiàn)后，已自成體系，其理論分為4大類：社會(huì)成本推進(jìn)分析、世界性通貨膨脹的貨幣分析、小國(guó)開放模型和世界性通貨膨脹的凱恩斯派分析。研究集中于通貨膨脹產(chǎn)生的原因以及通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制。

（五）經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展理論形成以金融理論為核心的分析體系

金融與國(guó)民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，而且還是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。一直以來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析往往脫離金融而集中于資本、勞動(dòng)力與技術(shù)等的要素分析。直到20世紀(jì)50年代，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家才注意到金融發(fā)展的滯后已成為阻礙許多國(guó)家，尤其是許多發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層原因。至此，金融與經(jīng)濟(jì)才得以結(jié)合，成為一個(gè)研究整體，并相應(yīng)形成了一些較有影響力的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展理論：戈德斯密斯的金融結(jié)構(gòu)理論（1969年）、愛德華·肖的金融深化論（1973年）、羅納德·麥金農(nóng)的金融壓制論（1973年）。金融理論也從分析體系的邊緣走向了核心地位。戈德史密斯在金融結(jié)構(gòu)理論中將各國(guó)的金融現(xiàn)象歸納為：金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)。一國(guó)的金融工具與金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，構(gòu)成了該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。他還提出以金融相關(guān)率為衡量金融發(fā)展水平的唯一特征，由此開創(chuàng)了現(xiàn)代金融發(fā)展理論。

愛德華·肖與羅納德·麥金農(nóng)則分別在金融深化論、金融壓制論的具體分析過(guò)程中，將貨幣與非貨幣資產(chǎn)統(tǒng)一，將銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，形成廣義的貨幣金融概念，并提出了一國(guó)金融體制與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種互相刺激、互相制約的關(guān)系，政府應(yīng)該放棄過(guò)份的干預(yù)與管制，以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在同一時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)出于規(guī)避政府管制的目的，如火如荼地開展金融創(chuàng)新活動(dòng)。各種探討創(chuàng)新原因的創(chuàng)新理論也相繼形成，如技術(shù)發(fā)展論、貨幣因素論、財(cái)富增長(zhǎng)論、約束一誘導(dǎo)論、回避管制論、交易成本下降論、制度因素論、結(jié)構(gòu)變化論等。

（六）金融危機(jī)理論成為世紀(jì)末理論研究的焦點(diǎn)

自本世紀(jì)30年代拉開世界性金融危機(jī)的序幕以來(lái)，災(zāi)難性的世界金融危機(jī)接踵而至，對(duì)金融危機(jī)理論提出了挑戰(zhàn)。

現(xiàn)有的金融危機(jī)理論主要是金融體系內(nèi)在脆弱性假說(shuō)以及一些相對(duì)零散的危機(jī)模型。金融體系脆弱性假說(shuō)在分析上缺乏微觀基礎(chǔ)，因此難以稱為理論，而成為假說(shuō)。它主要包括以明斯基為代表的對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的周期性解釋，以及以弗里德曼為代表的對(duì)危機(jī)生成的貨幣性解釋兩大分支。隨著80年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論的興起，它們被經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為有效的分析手段嘗試著用于研究微觀金融層面中金融風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)制，從而將金融危機(jī)理論的發(fā)展推進(jìn)了一大步。

在金融危機(jī)模型方面，最成形的是貨幣危機(jī)的三代模型。第一代，克魯格曼的國(guó)際收支模型（1979年），說(shuō)明財(cái)政赤字導(dǎo)致貨幣金融危機(jī)的必然性。第二代，奧布斯特菲爾德的預(yù)期模型（1994年），說(shuō)明金融危機(jī)可以脫離宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的好壞，具有自促成性質(zhì)。第三代，克魯格曼的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（1998年），說(shuō)明道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)危機(jī)的產(chǎn)生有觸發(fā)與推動(dòng)作用。

三、跨世紀(jì)的兩大金融前沿問題

21世紀(jì)，金融理論將面臨以下兩大前沿問題：一是宏觀層面上的金融問題，即全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題；二是微觀層面上的金融問題，即金融工程問題。

1.全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題。金融穩(wěn)定問題是當(dāng)今全球金融一體化條件下各國(guó)共同關(guān)注的中心問題。金融穩(wěn)定包含著兩方面的含義：金融體系的穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

金融體系的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)與根本保證。安全、穩(wěn)健的金融體系包含了貨幣幣值的穩(wěn)定以及銀行體系的穩(wěn)健。幣值的穩(wěn)定與一國(guó)的財(cái)政、貨幣、匯率政策有關(guān)；銀行體系的穩(wěn)健則需要存在一個(gè)安全保障體系。21世紀(jì)，就此重大課題，理論界可著手解決以下幾個(gè)問題：（1）開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融政策的協(xié)調(diào)問題；（2）區(qū)域貨幣資金的流動(dòng)問題；（3）最優(yōu)國(guó)際貨幣體系的重建問題；（4）全球網(wǎng)絡(luò)化條件下，銀行的內(nèi)控與外部監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)建問題等。

第9篇

新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，社會(huì)中每個(gè)人都是理性經(jīng)濟(jì)人，都在盡可能最大化自己的利益和效用；同時(shí)，每個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，希望盡可能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，或者獲得應(yīng)有的報(bào)酬。那么，無(wú)論是推出禽流感保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，還是購(gòu)買保險(xiǎn)的投保人，都是一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人的必然選擇。

不過(guò)在中國(guó)，情況似乎并非如此。提到保險(xiǎn)，很多人的第一反應(yīng)大概都是街頭那些穿著西服，一遍又一遍地推銷著保險(xiǎn)的保險(xiǎn)人。而對(duì)于保險(xiǎn)的態(tài)度，多數(shù)人也有著或多或少的排斥情緒，直到哪天風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了，才知道保險(xiǎn)的效用，但為時(shí)已晚。

那么，在個(gè)人的財(cái)務(wù)規(guī)劃中，保險(xiǎn)有多重要呢？

根據(jù)行為金融學(xué)理論，人們?cè)谝?guī)劃投資組合時(shí)，并不總是按照傳統(tǒng)金融學(xué)的方差-均值去構(gòu)建自己的投資組合的。相反，每個(gè)人都受著心理賬戶的影響，即同樣數(shù)額的兩筆資金，因?yàn)槠鋪?lái)源不一樣，在對(duì)其處理時(shí)具有不同的處理方式。通俗地講，比如，你會(huì)用你的日常工資來(lái)儲(chǔ)蓄一部分，而用年終獎(jiǎng)去進(jìn)行一筆大的消費(fèi)，比如買輛車。實(shí)際上，你也可以用日常工資儲(chǔ)蓄的部分去買車，把年終獎(jiǎng)存下來(lái)。

正是因?yàn)檫@種心理賬戶偏差的存在，人們?cè)谝?guī)劃自己的投資組合時(shí)，會(huì)根據(jù)不同目標(biāo)，去購(gòu)買不同的資產(chǎn)，最終形成的投資組合成了金字塔式的，即最重要的目標(biāo)處于最下層，而為這部分目標(biāo)購(gòu)買的資產(chǎn)是最低風(fēng)險(xiǎn)的。

實(shí)際上，每個(gè)人在理財(cái)規(guī)劃中，第一重要的莫過(guò)于把自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。在一個(gè)人的理財(cái)規(guī)劃中，面臨的風(fēng)險(xiǎn)有過(guò)早死亡風(fēng)險(xiǎn)—親人失去依靠；過(guò)遲死亡風(fēng)險(xiǎn)—人還活著，錢卻沒了；收入損失保險(xiǎn)—還沒有退休，卻已經(jīng)沒有了收入，或者由于意外災(zāi)害，或者因?yàn)榧膊。チ藪赍X能力。

而保險(xiǎn)，正好可以對(duì)沖此類風(fēng)險(xiǎn)。比如應(yīng)對(duì)過(guò)早死亡風(fēng)險(xiǎn)，可以購(gòu)買一份定期壽險(xiǎn)，當(dāng)一個(gè)家庭的支柱因?yàn)橐馔饣蛘呒膊∪ナ篮螅胰诉€可以收到一筆賠償金，能夠繼續(xù)維持生活。當(dāng)一個(gè)人擔(dān)心退休后沒有足夠資金來(lái)維持生活時(shí)，則可以購(gòu)買一份年金保險(xiǎn)，以維持退休后的生活。如果一個(gè)人擔(dān)心在退休前失去收入來(lái)源，則可以購(gòu)買失能收入損失保險(xiǎn)。