時間：2023-07-06 16:19:45
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我國發(fā)展證券投資基金行業(yè)具有重要的現實意義。首先證券投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。其次，發(fā)展證券投資基金有利于優(yōu)化金融結構，促進經濟增長。第三，發(fā)展證券投資基金還有助于證券市場的穩(wěn)定及其健康發(fā)展。最后，發(fā)展證券投資基金能夠完善金融體系和社會保障體系。
一、我國證券投資基金的發(fā)展現狀
（一）我國公募基金的發(fā)展現狀
截至2015年12月底，我國境內共有基金管理公司101家，其中中外合資公司45家，內資公司56家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險資管公司1家。發(fā)行公募基金共2722只，比上年增加54.40%，資產凈值合計83971.83億元，比上年增長85.15%。其中，封閉式基金164只，凈值規(guī)模1947.72億元，開放式基金2558只，凈值規(guī)模82024.11億元。在開放式基金中，股票基金587只，凈值規(guī)模5988.13億元；混合基金1184只，凈值規(guī)模17948.31億元；貨幣基金220只，凈值規(guī)模44371.59億元；債券基金466只，凈值規(guī)模5895.92億元；QDII基金101只，凈值規(guī)模662.53億元。
在我國，開放式基金因其靈活的投資方式受到市場追捧，在證券投資基金中占據了主體地位，2015年發(fā)行的證券投資基金中，開發(fā)式基金占比達到92.71%，封閉式基金僅占7.29%。
我國開放式基金主要包括股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金和QDII基金。2015年，除股票基金外，其他四類基金數量均呈現增長趨勢。其中，混合基金因其中等風險和較高收益的優(yōu)勢，份額大幅增加（46.29%），更為投資者所青睞；而受2015年下半年股票市場的不穩(wěn)定因素影響，股票基金份額自6月份開始下滑（22.95%）；貨幣基金（8.60%）、債券基金（18.22%）和QDII基金（3.95%）份額則小幅增加，如圖2所示。
2014年12月底，我國公募基金規(guī)模為4.5億元，2015年伴隨著我國證券投資基金發(fā)行數量的快速增加，基金份額迅速擴增，公募基金資產凈值大幅增漲，達到8.4萬億元，增幅86.7%，充分體現了證券投資基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢。
（二）我國私募基金的發(fā)展現狀
截至2015年12月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金共24054只，認繳規(guī)模5.07萬億元，實繳規(guī)模4.05萬億元。
相比公募基金，我國私募基金隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的到來，規(guī)模迅速擴大，加之中小企融資訴求急需得到滿足，私募基金發(fā)展勢不可擋。
二、我國證券投資基金發(fā)展中存在的問題
近年來我國證券投資基金業(yè)發(fā)展迅速，促進了金融產品的創(chuàng)新，推動了金融市場的發(fā)展，但發(fā)展過程中資本市場環(huán)境、基金內部治理結構及監(jiān)管等方面存在一定的問題：
首先，我國的證券市場環(huán)境對我國的證券投資基金發(fā)展有一定的影響。第一，上市公司贏利水平有限，信息披露不明確，制約證券投資基金理性投資。我國證券市場規(guī)模過小，上市公司質量不高，是我國證券市場存在的突出問題。第二，市場缺乏做空機制，證券投資基金市場難以規(guī)避風險。證券市場做空機制，有利于投資者主動規(guī)避風險和市場流通性增加，也利于證券市場的平穩(wěn)發(fā)行，降低市場風險，利于證券市場監(jiān)管的間接化、彈性化及科學化。做空機制給市場提供了一個風險對沖工具，有助于投資者回避市場風險，所以一個健康的證券市場需要做空機制實現穩(wěn)定。第三，證券市場金融產品稀少，證券投資基金選擇有限。證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，所以逐步代替了個人投資。目前我國的證券市場發(fā)展還不成熟，證券投資基金選擇的金融產品有限，致使證券投資基金投資空間減少。基金管理人就難以對基金產品進行組合投資，很難達到風險對沖的目的，難以規(guī)避風險。
其次，我國的證券投資基金本身也存在一定的問題。第一，證券投資基金持有人與基金管理人信息不對稱導致的道德風險。證券投資基金持有人與基金管理人是委托關系，基金管理人應本著基金份額持有人利益優(yōu)先原則為持有人服務，但由于持有人期望資產增值最大化，而管理人期望效用最大化，二者的目標函數不太一樣，基金管理人可能會利用基金財產為自己謀利，或為公司謀利而損害基金份額持有人的利益等。第二，基金托管人的獨立性受限?；鹜泄苋擞煞ǘǖ纳虡I(yè)銀行或其他金融機構擔任，由中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會核準。《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理人和基金托管人不得為同一機構，且基金托管人對基金管理人依據交易程序已經生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)及基金合同約定等，應馬上通知基金管理人，并及時向證監(jiān)會報告。但基金管理人對基金托管人的聘任有一定的決定權，致使基金托管人對管理人的監(jiān)督有效性不強。第三，基金公司內部缺乏有效激勵制度。第四，基金持有人大會虛設。我國《證券投資基金法》規(guī)定，基金份額持有人大會由基金管理人召集?；鸱蓊~持有人對基金管理人的基金運作和管理無權干涉，只能通過基金份額持有人大會的召開才能行使職權。但基金份額持有人缺乏召開大會的實際操作能力，不能發(fā)揮大會實質性的作用，造成基金持有人大會虛設。第五，基金公司故意誤導投資者，進行虛假宣傳。
然后，基金外部監(jiān)管體系不完善，相關的法律法規(guī)不健全。基金監(jiān)管內容應具有全面性、監(jiān)管對象具有廣泛性、監(jiān)管時間具有持續(xù)性、監(jiān)管主體及其權限具有法定性、監(jiān)管活動具有強制性等特征，我國的基金監(jiān)管需要一系列的法律法規(guī)做支撐。我國基金業(yè)發(fā)展不如國外基金業(yè)發(fā)展成熟，相關的法律法規(guī)也不夠健全，并未形成一套完整的規(guī)范的法規(guī)體系。
最后，證券投資基金行業(yè)高端人才匱乏，且流動頻繁。我國的基金業(yè)發(fā)展迅速，基金市場人才需求量大，致使基金管理人員的頻繁流動，不利于基金業(yè)績發(fā)展，對基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。
對于目前國內盛行的私募基金，其也相繼暴露出一些問題。一是私募基金變相公募，向不特定對象公開推介，變相降低投資者門檻等；二是管理示范違規(guī)運作，部分私募將自有財產與基金財產混同，部分私募基金管理人還存在操縱市場等問題；三是登記備案信息失真，部分私募機構長期失聯(lián)，逃避監(jiān)管；四是跑路事件時有發(fā)生，最突出的問題表現在非法集資的風險。
三、我國證券投資基金發(fā)展的對策建議
為了促進我國證券投資基金業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，需要從以下方面進行：
（一）改善證券市場環(huán)境，使基金產品多元化發(fā)展
提高公司上市市場條件，提升上市公司質量，推動市場做空機制的建設，利于規(guī)避市場風險。同時加大產品創(chuàng)新，推動基金產品多元化發(fā)展。
（二）加強基金管理公司內部控制
加強內部控制制度應本著合法合規(guī)、全面審慎、適時的原則，規(guī)范基金管理公司內部控制大綱，健全基本管理制度，完善部門業(yè)務規(guī)章制度，規(guī)范基金信息披露工作，防止利益輸送，保障基金份額持有人的利益。加強合規(guī)管理機構設置，強化約束激勵機制。
（三）完善基金監(jiān)管體系，健全相關的法律、規(guī)章制度
隨著證券市場的逐步放開，必然加強相應的監(jiān)管工作。對基金管理人、基金托管人及相關的基金從業(yè)人員的監(jiān)管勢必要加大力度。加強對基金活動的監(jiān)管，規(guī)范監(jiān)管機構和自律組織的監(jiān)管職責及監(jiān)管措施，加快建立以《證券投資基金法》為核心的規(guī)范性文件及完整的法規(guī)制度。同時加強基金行業(yè)自律，穩(wěn)步推進基金監(jiān)管體系建設，積極健康發(fā)展基金業(yè)。
（四）加強人才培養(yǎng)和引進，建立基金人才市場，穩(wěn)固證券投資基金基礎
加大人才的培養(yǎng)和引進，規(guī)范基金管理人的市場準入條件，建立規(guī)范有序的基金人才市場，為基金業(yè)提供優(yōu)質的人才。同時，提高基金從業(yè)人員的職業(yè)素質、服務水平、治理能力也是至關重要的，有助于基金業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
針對私募基金暴露出的問題，建議采取以下措施進行解決。一是盡快推動私募基金條例，增加對各類私募基金的監(jiān)管手段和措施；二是盡快修訂并私募辦法，明確監(jiān)管邊界；三是制定出臺私募基金信息統(tǒng)計的風險監(jiān)測體系；四是加強對私募基金的事中事后監(jiān)管；五是督促基金業(yè)協(xié)會完善相關自律規(guī)則；六是配合地方政府開展非法集資的風險排查；七是嚴格投資者適當性管理要求。
關鍵詞 私募 證券 投資 基金
改革開放以來，國內諸多新鮮事物都屬舶來品，資本市場的若干專業(yè)術語也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達國家，而對于完整的私募證券投資基金一詞，國外官方和大辭典中并沒有出現過。我們從美國關于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒有找到更貼近的說法。然而“Private”只是為了強調募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒有相互匹配的術語，但是國外證券市場中有很多類型的基金具有國人所說的私募證券投資基金的影子。例如，對沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當屬對沖基金，在東南亞金融危機中興風作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。
現階段國內外對私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對私募基金、私募股權投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對此，筆者將其歸納整理如下圖。
設立私募證券投資基金需要滿足以下兩個條件：首先，法律對投資者資格有明確的限定，只針對少數特定投資者，圈子小，門檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產較多的機構或富裕的個人。其次，募集方式非公開，譬如，在美國禁止通過任何傳播媒介（報紙、雜志、電視、網絡、廣播等）向社會公眾進行宣傳，但可以通過基金管理人與特定少數投資者直接協(xié)商設立，也可委托第三方進行銷售。非公開的募集方式可以有效地控制投資者人數，而投資者人數越少越能防止搭便車等不良行為的發(fā)生。
國外的法律法規(guī)對私募證券投資基金的注冊、登記要求一般較低，且各國證監(jiān)會對其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式。總而言之，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護能力的普通社會公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關法律法規(guī)和市場的不健全，與英美等發(fā)達國家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國對私募證券投資基金沒有一個法律上明確的定義，但在實際的經濟生活中，地下私募基金已經具有私募證券投資基金的性質，無論從規(guī)模還是對證券市場的影響力來看，都越發(fā)值得關注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬元。[1]此時，證券公司的主營方向由傳統(tǒng)的經紀業(yè)務轉向了承銷業(yè)務，各大證券公司紛紛開始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務需求，多數證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關系。由于國內證券市場剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級市場進入二級市場價格會大幅提升，這使得資金投資于一級市場不僅收益高而且風險小，故證券公司將大部分資金投入了一級市場，這些隱蔽的“一級市場基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過10億元。[1]這一時期的初級市場十分活躍，公司一經上市往往能得到一大筆的初始資本，多數上市公司存在資本富裕，于是全國各地涌現出各種各樣的理財工作室、咨詢公司和投資顧問公司等，他們以委托理財的方式設立、運作由上市公司從股市募集來的富?？铐?，私募證券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場出現兩方面關鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場出現了歷時較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個人把更多的錢（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴大；另一方面，法律規(guī)定綜合類的大券商可以經營資產管理的業(yè)務，但公募基金在具體的運作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業(yè)人才都得到了拓寬和補充，私募證券投資基金出現了爆棚式的混亂發(fā)展。
深度調整階段（2001年～2013年）：根據2001年中國人民銀行非銀行司司長夏斌所做的調查研究，我國已經存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財大私募基金課題小組做的調查問卷顯示，私募基金在證券市場全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過了公募基金；據2005年中國人民銀行的一項調查，投資中國證券市場的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網（中國私募基金第一門戶網站）做出的2009年度報告中顯示，目前我國私募基金的規(guī)模在1.1萬億元左右。以上數據反映出我國私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴大，并且目前的規(guī)模已經到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國股市的持續(xù)蕭條，讓大多數私募證券投資基金承諾的收益難以兌現，同時很多上市公司的委托理財業(yè)務提前結束，私募證券投資基金不堪重負紛紛關門大吉，能夠堅持運作下去的已是寥寥無幾，市場的優(yōu)勝劣汰使得現存的私募證券投資基金運作更加規(guī)范。隨著我國股市各項規(guī)制措施的出臺，各種違法資金運作和違規(guī)操作都得到了相當程度的遏制，國家開始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報的時代已經過去了，同時，國家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務。地下私募證券投資基金經歷了一番深度調整后開始逐漸浮出水面，陽光私募便是比較典型的代表，這為我國私募證券投資基金未來的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎。
新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結束了長達半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場的認可，獲得自身的市場地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會開始開展私募機構的登記和私募產品的備案工作，目前主要包括私募股權、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產品。證監(jiān)會7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉第頁）（上接第頁）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務管理資產規(guī)模3.54萬億元，證券公司資管業(yè)務資產規(guī)模達到6.82萬億元，上述私募產品合計規(guī)模約12.5萬億元。
（作者為中國建設銀行股份有限公司蘇州分行后勤服務中心總經理。周寧（1974―），女，福建福州人，經濟學學士。）
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業(yè)理財為特征的現代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經超過100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發(fā)展，還可以保護中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調整國民經濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機構提交法律規(guī)定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐摪ㄔO立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。
2.發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內將全部基金售出如果在發(fā)行期內無法達到預計證券投資基金的規(guī)模，結果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數特定投資者，或者投資機構發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質?；鸢l(fā)起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者?；鸬馁Y產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監(jiān)管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束?；鸸镜闹卫韽娬{內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。
內部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務管理稽核、業(yè)務稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內部治理還應包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發(fā)的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統(tǒng)計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關部門內部；對于涉及公司核心機密的經營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數人了解的范圍內?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉移基金管理權，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
高嵐（2009）認為，我國私募基金的發(fā)展歷程為：（1）20世紀90年代初，證券公司與大客戶之間形成不規(guī)范的信托關系，券商受托理財業(yè)務成為私募基金的最初形式。（2）20世紀90年代中期，我國私募基金從規(guī)模上已超過公募基金。但是此時私募基金的問題也比較突出，如不規(guī)范、高風險、成分復雜等。由于我國對于私募基金無明確的法律依據，缺乏對其必要監(jiān)督管理，所以難以保障私募投資者的利益。不少私募基金通過非常規(guī)的操作方式來達到操縱市場的目的，對我國私募市場造成嚴重沖擊；（3）2001年至2005年，私募基金也隨之轉型調整，開始出現合法化的私募基金。（4）2006年以后，隨著我國證券市場的逐漸趨于好轉，私募基金也隨之復蘇，并表現出相當程度的活躍性。
倪明（2010）進一步把我國私募基金的發(fā)展細分為了四個階段：（1）萌芽階段（1993～1995），大客戶與證券公司之間慢慢形成了一種不規(guī)范的信托關系。（2）形成階段（1996～1998），憑借著委托理財的方式，大量的投資顧問公司和咨詢公司設立并且運作私募基金。（3）發(fā)展階段（1999～2000），股票市場的繁榮導致私募基金的數量和規(guī)?？焖僭鲩L，但是大多數是以違規(guī)操作手法獲利。（4）分化調整階段（2001至今），股市持續(xù)低迷導致大批私募基金出局，私募基金正逐步走向規(guī)范。而且政策方面也有所改動，逐漸允許證券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務。
改革開放以來，隨著我國經濟的高速發(fā)展，中國已經成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。歷盡二十幾年的風風雨雨，我國的私募基金已經成為證券市場上一股不可忽視的力量。但是，相對于外國的基金產業(yè)，我國私募證券投資基金起步相對較晚，故而很多方面不完善。
首先，合法性模糊。目前，我國對于私募這種理財委托業(yè)務是否合法沒有做出明確的規(guī)定。因此，該理財方式及理財協(xié)議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風險，同時賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設，須能夠充分考慮監(jiān)管制度的長期與穩(wěn)定，這就要求在目前的市場條件下，務必從中國資本市場的長期發(fā)展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。
其次，運作不規(guī)范。其一，對于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規(guī)的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運營的高風險。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個手段，但是對這伴隨而來的高投資風險，資金管理人卻諱莫如深。
最后，監(jiān)管機制、責任體系缺位。正是私募基金存在相當程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經營風險、市場風險和信用風險等風險。如果放任私募基金的不規(guī)范而不加強監(jiān)管，則必定會導致私募基金市場的無序發(fā)展，并最終損害投資者的合法利益。監(jiān)管理念、監(jiān)管思路的不明確、是我國目前監(jiān)管存在的主要問題。要形成完善的監(jiān)管體系，就要首先明確私募基金的目標監(jiān)管原則。
我國私募基金出現的問題可謂是各方面作用下的結果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導，為此應該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監(jiān)督。法律法規(guī)也要接納私募證券投資基金，對其職能已經作用加以規(guī)定，一確定其合法地位。最后，我國私募證券投資基金起步晚于國外，那更應該對國外私募證券投資基金進行研究，汲取有益營養(yǎng)，吸取教訓。
1、完善法律范圍
通過近幾年的實踐，關于要不要制定私募基金法的爭議已經消除，社會各界都認為應該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規(guī)定應該包括以下幾個部分：私募基金的設立標準及募集過程，投資者、基金從業(yè)人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。
2、嚴格投資者資格
在國內許多投資者的心目中存在一個誤區(qū)，認為私募基金與其他常見的金融產品一樣是一個面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運作特點，決定了它只適合于某些擁有較強資金實力及風險承受能力較高的機構或個人，所以私募基金管理公司必須在前期對于投資者的背景進行了解，剔除一些不適合進行投資的人群，而不應該降低投資者的準入資格。
3、完善內部治理結構
不同基金產品擁有一個共同特點，就是基金資產所有權與管理權的有意識分離。具體的講，由商業(yè)銀行來負責基金托管與決算，由基金管理公司負責基金資產的管理運作。但是，由于我國基金托管人（即商業(yè)銀行）地位的獨立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導致私募基金在監(jiān)督基金管理人運作方面差強人意。為了保護基金持有人的權益，政策監(jiān)管方面應進一步強化基金托管人的監(jiān)督權，規(guī)定私募基金的托管人不得自行擔任，而是由合法化的托管方進行風險承擔；此外，還需強化商業(yè)銀行基金資產托管人的權力及職責。
私募基金規(guī)范發(fā)展的法律問題
私募基金是市場發(fā)展到一定時期的必然產物，適應了投融資雙方的需要，在發(fā)達市場很流行，并不是可以人為制造或取消的。目前在我國私募基金尚無明確的法律地位，缺乏像公募基金那樣的法律規(guī)范。但我國存在私募基金卻是不容爭辯的客觀事實。
首先是金融機構作為管理人的私募基金，如信托公司的集合資金信托、證券公司的集合資產管理、基金管理公司的專戶資金管理等。實際上，集合的投資計劃、理財計劃就是基金，非公開募集就是私募。由于國內金融業(yè)仍實行分業(yè)經營、分業(yè)管理，為避免跨業(yè)經營嫌疑，有關金融機構以及監(jiān)管部門只能巧立名目，不稱萁為私募基金。這部分私募基金是得到國家承認的，也處在監(jiān)管之中，監(jiān)管機構想方設法讓其存在、促其發(fā)展。實踐中也發(fā)生過類似金信信托乳制品計劃不能按期兌現的風波，提示我們正視私募基金正名并完善規(guī)范的問題。
其次是民間的私募基金，由一些財務、投資、咨詢公司，甚至是個人的理財工作室在管理，數目與金額不斷增大，質量上參差不齊，目前處于無監(jiān)管狀態(tài)，其在為證券市場提供巨額資金的同時也隱含著巨大風險。這部分私募基金急需規(guī)范，但短期內國家尚不會為其專門立法，因此需要主動按現行已有法制規(guī)范，爭取早日取得確定的法律地位。有人建議將民間私募基金搞成民間信托，但要注意，根據我國信托法，營業(yè)信托由具有經營資格的信托公司承擔，民間信托是不能以贏利為目的(收成本除外)。有的實踐將民間私募基金搞成中介形式，在私募完成后將基金交由金融機構管理，這也應遵守委托或居間的相關規(guī)定。
《證券投資基金法》授權對金融機構作為管理人的私募基金單獨制定規(guī)范，政府也正加緊相關工作。但目前這方面立法進程中，并未特別照顧到民間私募基金。這其中有市場發(fā)育與實踐基礎的問題，也有認識與理論的問題，金融市場中的很多事情不發(fā)展到一定階段就立法反而會變得很被動。民間私募基金可能會在規(guī)范與不規(guī)范之間較長期存在，但要自覺遵照執(zhí)行相關規(guī)范，尋求合法合理的生存與發(fā)展空間，不得觸犯法律。要嚴格與非法集資、非法經營、非法吸收公眾存款劃清界限，特別要旗幟鮮明地反對帶頭大哥這樣的假冒私募基金的欺詐行為。
私募基金在發(fā)達市場是個成熟事物，但在我國，有些基本問題在理論上還是應該深入探討，以統(tǒng)一認識，為規(guī)范制定奠定基礎、提供依據。
如基金的性質，不論是公募或私募，公司式或契約式，基金都應該具有信托性質。與日本將基金作為財團法人不同，在中國，基金既不是法人也不是機構，是個虛的東西，基金管理人才是實體。所以基金規(guī)范并不能簡單照抄照搬。
又如管理人的資質問題，基金管理人對基金及投資者保護至關重要。金融機構作為基金管理人的已無問題，其資格規(guī)范即將明確；而民間的、非金融機構作為基金管理人也要有準入規(guī)則，以防止魚目混珠，不給欺詐者鉆空子。
還如私募基金的投資者資格問題，現在投資者比較混亂，很多私募基金的門檻是很低，誰都可以作為私募基金的投資者，當然問題出在管理人身上，這也是政府擔心的一個問題。從國外的經驗來看，一般的小投資者是不能投資私募基金的，小投資者應投資公募基金；只有資金量較大的投資者才投資私募基金，這樣就有比較大的承受能力，才不會影響到社會的穩(wěn)定以及基金本身的安全?，F在金融機構管理的私募基金，已將投資門檻大大提高，這是趨勢。其他私募基金也應按此辦理。
灰色地帶的陽光化
我們說私募基金法律地位不明確，處于法律的灰色地帶，主要是指私募證券投資基金。對于私募股權投資基金這樣一種以非公開方式投資于企業(yè)股權的投資方式則是完全合法的。從中央到地方，對其都是大力扶植的，甚至在一些風險投資公司中參股。央行副行長吳曉靈曾明確表示，私募股權投資投資于未上市的股權，用現有的民事和公司、證券法律框架，完全可以約束其法律關系，因而其法律地位是明確無疑的。
而對于私募證券投資基金，我國《證券投資基金法》并未作出明確規(guī)范。因此目前并無專門規(guī)范私募基金的法律、法規(guī)、規(guī)章。雖然《公司法》、《民法通則》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》等可以給予私募基金一定的間接法律支撐，一些專家也認為“法無明文禁止即不違法”，雖然目前我國法律中只規(guī)范了公募基金，但現行法律也沒有任何禁止私募基金的規(guī)定存在，所以不能說私募基金是違法的或非法的。但是必須承認私募證券投資基金仍處于“灰色地帶”，實際中理財工作室、資產管理公司、投資咨詢公司等均無法律上的私募證券投資基金“準生證”，處于地下的半公開狀態(tài)。因此抓緊研究適合中國私募證券投資基金發(fā)展的合法形式并盡快出臺是當務之急，銀監(jiān)會的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》實施，使信托成為目前私募基金合法化的主渠道。隨著《合伙企業(yè)法》實施，有限合伙也將成為私募基金合法化的重要渠道。
私募證券投資基金的發(fā)展是大勢所趨，對這一市場的監(jiān)管應當維護和保障市場的安全和穩(wěn)定，保護市場主體的合法權益，同時也要基于私募基金與公募基金不同的特點和功能，確保使其在自有規(guī)律的路徑內發(fā)展，有利于其固有功能價值的實現。私募證券投資基金的特點有1、其在經營管理方面有更大自由度和多樣性的投資方式；2、私募證券投資基金的委托關系比較簡單，委托鏈短，投資人與基金經理之間有著密切聯(lián)系和緊密利益關系；3、私募證券投資基金是一類適合于高收入富有階層的投資方式，而不是向廣大的普通投資者開放。
這些特點是私募證券投資基金特有的價值所在，相應的監(jiān)管立法和實踐別要注意幾點：1、限制私募證券投資基金向普通投資者吸納資金，僅允許其向資金實力雄厚、自我保護能力較強的投資者銷售；2、為了更好地發(fā)展私募證券投資基金，應當在相關立法中明確界定“私募證券投資基金”這一法律概念，獲得市場的認可；3、對私募證券投資基金的具體運作放松監(jiān)管，充分發(fā)揮其投資靈活、激勵機制作用大等優(yōu)勢。
私募基金的法律定位
對私募基金進行準確的法律定位，需辨析下列幾組關系。
私募基金不是“私人的基金”或是“私有的基金”，私募基金只是按非公開發(fā)行的方式向特定投資對象募集資金而設立的投資基金，它與財產所有權制度或私有制并無直接的緊密聯(lián)系。將私募基金看做是“私人的基金”，或者認為它是“私有的基金”、“私營企業(yè)”的觀點都是對私募基金的誤解。
私募基金不是“亂集
資”、“非法集資”。亂集資概念比較含糊，沒有確定的法律含義；而“非法集資”是指單位或者個人未依照法定的程序經有關部門批準，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券和其他債權憑證的方式向社會不特定公眾籌集資金并承諾在一定期限內以貨幣、實物及其他利益等方式向出資人還本付息給予回報的行為。非法集資從一開始就是不合法的，投資者不但自我保護能力弱，且在運作過程中處于極其不利的地位，極易受到資金管理者的損害與欺騙，并且非法集資的運作不透明、不規(guī)范，風險極大，極易引起信任危機甚至危及整個金融體系的安全。我國目前的私募基金是市場自我創(chuàng)新的產物，雖然它還沒有取得法律上的承認，但可以預見這將是為期不遠的事。而且從運作上看，目前我國私募基金的運作大多參照公募基金的相關規(guī)定，一些私募基金運作規(guī)范程度絲毫不讓公募基金，據業(yè)內人士介紹一些規(guī)模較大的私募基金已開始運用美國的相關市場規(guī)則和公司管理章程。從集資對象來看，私募基金是向有一定經濟實力、一定投資經驗、有能力進行自我保護的特定群體。而非法集資的對象為社會不特定公眾，自我保護能力受其知識經驗的限制而有所欠缺。
360家再成私募基金管理人
此次360家私募基金管理人中，私募證券基金管理人116家，私募股權基金管理人176家，創(chuàng)業(yè)投資基金管理人68家。360家機構注冊地涉及21個省市地區(qū)，上海102家、北京70家、廣東（不含深圳）35家、江蘇33家、深圳24家、天津24家、浙江19家、湖北8家、四川7家、安徽6家、山東5家、福建4家、湖南4家、重慶4家、陜西3家、3家、河北2家、河南、山西、內蒙古、新疆各1家。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會有關負責人表示，私募基金登記備案系統(tǒng)具有全口徑統(tǒng)計的特點，以便全面摸清私募基金總體狀況，保證行業(yè)基礎信息的完整性，為政府決策部門提供制定政策的參考依據、為行業(yè)服務與自律提供科學全面依據。
據了解，有些私募基金管理人不太了解登記備案范圍，管理的資產填報不全。對此，基金業(yè)協(xié)會有關負責人強調，境內管理以非公開形式募集資金設立的私募投資基金的私募機構，包括私募證券基金、私募股權基金、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他私募基金管理機構，均應向基金業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)。此外，作為私募基金管理人的母公 司及子公司均應向基金業(yè)履行登記手續(xù)。特別需要說明的是，目前，申請登記時所填報的基金情況為信息報告，此前不符合“合格投資者建議標準”等相關要求，也應及時全面報告，并此后定期更新。
4月30日之前，基金業(yè)協(xié)會集中辦理已存續(xù)的私募基金管理機構的申請，對4月30日之后提交的管理人申請，基金業(yè)協(xié)會將按照新設機構的程序與標準進行登記。在優(yōu)先辦理有基金運作管理經驗的私募基金管理機構登記申請的同時，基金業(yè)協(xié)會正在陸續(xù)辦理無基金運作管理經驗相關機構的登記申請。
規(guī)范透明與行政干預之辯
2013年6月底，中央編辦印發(fā)《關于私募股權基金管理職責分工的通知》，明確證監(jiān)會對私募股權基金的監(jiān)管權，國家發(fā)改委則負責組織擬訂促進私募股權基金發(fā)展的政策措施，并要求兩部門建立協(xié)調配合機制，實現信息共享。至此，持續(xù)很久的監(jiān)管權之爭落下帷幕。
2014年1月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，并宣布2月7日起施行。
不過，在一些業(yè)內人士看來，證監(jiān)會對私募基金的管理就是權力還沒關進籠子，卻先把企業(yè)關進了籠子。
4月10日，中國股權投資基金協(xié)會會長邵秉仁在博鰲亞洲論壇上指出，“私募基金本身就是有私密性的，現在卻要求季報、年報，把投資信息公開，證監(jiān)會這樣做就是不想放棄權力，而且，賦予基金業(yè)協(xié)會監(jiān)管權等于把它變成了準政府部門，是典型的行政干預?！?/p>
上述備案辦法第20條、21條規(guī)定，私募基金管理人應當在每季度結束之日起10個工作日內，更新所管理的私募股權投資基金等非證券類私募基金的相關信息，包括認繳規(guī)模、實繳規(guī)模、投資者數量、主要投資方向等。于每年度結束之日起20個工作日內，更新私募基金管理人、股東或合伙人、高級管理人員及 其他從業(yè)人員、所管理的私募基金等基本信息。于每年度四月底之前，通過私募基金登記備案系統(tǒng)填報經會計師事務所審計的年度財務報告。
以下為部分摘錄：
過去一年，基金行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境發(fā)生了重要的變化。黨的十八屆三中全會提出“使市場在資源配置中起決定性作用”，新《基金法》配套規(guī)章陸續(xù)出臺；“新國九條”的，對新時期資本市場改革、開放、發(fā)展，為充分激發(fā)市場和市場主體活力創(chuàng)造了寬松條件。證監(jiān)會推進監(jiān)管轉型，旗幟鮮明地提出監(jiān)管轉型九大任務。近日，證監(jiān)會了《關于大力推進證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確了今后一段時期推進基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務和具體舉措。
過去一年，我們欣喜地看到行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的亮點。一是基金管理公司發(fā)展穩(wěn)步，截至2014年5月底，共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計5.43萬億元?；鹱庸緩臒o到有，新設立的67家子公司規(guī)模達到1.6萬億。此外，券商資管規(guī)模也達到6萬億。
二是私募基金登記備案工作啟動，集中登記備案基本完成。截至6月12日，已經有4503家私募基金管理機構提交登記申請，辦結登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96萬億。其中，私募證券基金管理機構登記1009家，管理基金1885只，管理規(guī)模2579億元；股權基金管理機構2043家，管理基金2666只，管理規(guī)模14794億元；創(chuàng)投基金管理機構413家，管理基金613只，管理規(guī)模1792億元；其他類型基金管理機構26家，管理基金56只，管理規(guī)模400億元。上述16萬億資產為資本市場發(fā)展提供了重要的支撐。
三是基金管理公司股權激勵取得突破。私募基金混合所有制和多種組織形式為資產管理業(yè)提供了新鮮經驗。整體公司治理水平有了很大提高。
四是基金管理人多元化取得進展，拓寬了行業(yè)發(fā)展的疆界。電商控股基金公司獲得批準，證券公司直接取得公募基金牌照，保險公司直接設立基金管理公司，私募基金管理機構直接成立了基金管理公司。
五是移動互聯(lián)網與基金密切合作，增加了公募基金一億多客戶，貨幣市場基金規(guī)模增長前所未有。
六是國有資產、養(yǎng)老資金、保險資金交由各類資產管理公司的規(guī)模大幅增長，大大提高了資金的收益率和使用效率。
基金業(yè)協(xié)會見證了這些變化，也參與和支持著這些變化。一年來，協(xié)會繼續(xù)秉承“服務、自律、創(chuàng)新”宗旨，積極探索以會員為主體、專業(yè)委員會為平臺、人員行為管理為核心的“三位一體”自律管理模式，支持行業(yè)不斷提升核心競爭力、公司治理水平和開放意識。為此，協(xié)會成立了戰(zhàn)略創(chuàng)新、公司治理等12個專業(yè)委員會，建立了投資總監(jiān)聯(lián)席會、第三方銷售機構聯(lián)席會，成立了基金估值等若干工作小組，完成了《中國證券投資基金業(yè)年報（2013）》、《投資者調查報告》、《社會責任報告》、《中國資產行業(yè)稅收研究報告》等專題報告，制定了《基金管理公司風險管理指引》、《基金從業(yè)人員證券投資管理指引》等自律規(guī)則。同時，積極開展行業(yè)培訓和國際交流，組織行業(yè)研究雙向開放環(huán)境下的發(fā)展戰(zhàn)略。
1. 私募基金的概念辨析與投資范圍
私募的概念與公募相反，是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設立，進行股權投資或證券投資的基金。
根據私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權。而兩者的不同點在于，私募股權投資基金主要是針對非上市公司股權的投資，更關注企業(yè)的成長性，投資后一般均參與企業(yè)的經營管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結構和經營收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權轉讓等方式退出實現資本增值（但私募股權投資基金本身并不直接經營工商業(yè)業(yè)務）；私募證券投資基金的投資重點是進行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運作，其更加重視價差交易等交易性機會，而不是長期投資。簡而言之，私募股權投資基金和私募證券投資基金的根本不同點為：前者幫助企業(yè)成長，通過資產增值實現財富的創(chuàng)造；后者則實現的是財富的轉移。
就私募股權投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預IPO期等）的權益性投資，也包括對不良債權及不動產的投資。但按照投資階段側重點和風險偏好程度不同，私募股權投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風險投資、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、預IPO資本（如過橋資金）、不良債權基金和不動產投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權投資基金屬于產業(yè)投資基金范疇（多數產業(yè)投資基金亦屬于私募股權投資基金范疇），風險投資基金則屬于私募股權投資基金范疇。
2. 私募基金的組織結構
私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。
公司型私募基金以公司形式進行注冊登記，公司不設經營團隊，而整體委托給管理公司專業(yè)運營。公司型私募基金的大部分決策權掌握在投資人組成的董事會手中，投資人的知情權和參與權較大。其優(yōu)勢是治理結構較為清晰，缺陷是面對雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經營稅費并以個人名義繳納所得稅。
契約型私募基金本質上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機構和投資者（受益人）三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金運營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權，投資者組成的是持有人大會而非股東大會，對投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點是運作程序較為復雜。
有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價值取向實現統(tǒng)一，實現激勵相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風險，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔無限責任，掌握管理和投資等各項決策權，同時也對其管理的基金進行一定比例的投資，通常占總認繳資本的1%-5%，一旦出現損失，這部分將首先被用來彌補損失缺口；其盈利來源主要是基金管理費和相應分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔出資義務，不承擔管理責任，只負以其出資額為限的有限責任。
3. 私募基金的運作程序
私募股權投資基金的運作流程大概包括三個步驟：一是通過項目篩選購買公司股權，具體包括項目初選、審慎調查和價值評估，并與被投資企業(yè)簽訂相關投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略、預期回報和3-7年內上市可能性等多角度考察投資對象，通常私募基金只有在預期回報率不低于20%的情況下才會投資一家企業(yè)，且對新興市場預期回報率有特殊要求。二是進行投資方案設計。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權和公司治理結構、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設計或改造事項。三是選擇合適的渠道實現股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權出讓或者管理者回購等方式。相對而言，私募證券投資基金的運作流程則相對簡單，包括選擇投資策略，構建收益與風險相匹配的投資組合等。
4. 私募基金的主要特點
與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點：
一是投資目標更具針對性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權投資基金以非上市成長性企業(yè)股權為主要投資對象，私募證券投資基金則以證券市場各種投資品為主要投資對象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。
二是與資本市場關系更加密切，資本市場是其實現退出的主要通道。共同基金等公募基金的退出形式往往較為簡單，基金到期后自動清算。而私募基金（主要是私募股權投資基金）則需要通過所投資企業(yè)上市或者通過資本市場股權轉讓等方式實現資本退出。
證券投資基金交易行為市場影響
0引言
經濟體制的改革對我國的股票交易市場的發(fā)展也會產生影響，在證券投資基金交易的行為是對市場發(fā)展的一個重要體現，在投資者的機構化現象的發(fā)展也是各國證券市場的普遍發(fā)展規(guī)律。機構投資者的高度同質性比較突出，其對市場信息的關注通過相似經濟模型以及組合策略進行實現，在從理論上對證券投資基金交易行為的研究分析，對市場的發(fā)展應對就能起到促進作用。
1證券投資基金的交易行為發(fā)展分析
我國的證券投資基金的交易主要是散戶市場，根據相應的資料能夠看出，我國當前的證券市場投資者在開戶的數量方面逐年上升，其中多數都是資金在五十萬以下的中小散戶。在這一部分群體中占據著主導地位，這就比較容易出現非理性的投機，從而造成證券市場的價格大幅波動，在市場的價格方面也會比較容易失真。我國當前的證券市場在發(fā)展中正處在轉折點，從計劃經濟向著市場經濟邁進，在這一轉折發(fā)展中就存在著一些矛盾問題。其中較為常見的就是市場結構不完善以及中介機構運作不規(guī)范等問題，這就會對證券市場的健康發(fā)展有著很大影響，對證券市場的真正作用發(fā)揮會產生很大影響。
從我國的證券投資基金的發(fā)展層面來看，注重從兩個部分進行闡述，在證券投資基金的規(guī)模以及速度方面來看，都已經有了很大程度的發(fā)展進步。我國的證券投資基金從上世紀九十年代開始得到發(fā)展，并在規(guī)模上也有著很大的進步。在我國的基金產業(yè)迅速發(fā)展背景下，證券投資基金在我國的經濟市場上的影響力也在逐步的提高，對我國資本市場發(fā)展也起到了積極作用，在對股票市場投資者結構方面也有著改變作用，開始向著機構投資者為主的結構進行發(fā)展，這就使得證券市場機構化的程度有著提高。
2證券投資基金交易對市場的影響和發(fā)展策略分析
2.1證券投資基金交易對市場的影響分析
證券投資基金交易在對市場方面的影響比較突出，從理論層面來看，在行為金融學的理論基礎上來看，標準金融學有著其自身缺陷，在理論的公理化基礎上沒有完善，以及在期望效用理論方面的先天不足等。證券投資基金交易對市場產生的影響中，基金要素是對證券市場波動產生影響的重要內容。證券投資基金主要就是投資在股票市場，尤其是對股票的價格波動產生的影響比較突出。股票市場的波動受到多方面因素的影響，其中在基金因素方面是比較突出的。在大量基金流動以及運作下，就必然會對股票市場帶來影響。證券投資基金羊群效應的影響是相關個股的影響。在羊群效應的內涵上就是投資者信息環(huán)境不明確下，行為受到其它投資者影響，由于效仿他人而造成的失策。這是一種非理性的投資行為，其自身的趨同性特征比較突出，對市場基本因素的價格走勢有著削弱作用，在股價對信息吸收速度就有著促進作用。
證券投資基金在市場透明度方面的影響也比較突出，由于證券投資基金是集合證券投資的方式，在市場的透明度方面就有著很高的要求。證券投資基金作為市場透明度的重要作用因素，在對基金的操作行為方面就體現的比較突出。在證券投資基金獲得超額利潤以及減少風險作為目的的時候，通過對資金以及信息的優(yōu)勢利用，就會造成市場假象，這樣就會對股票市場差生影響，會誘導投資者在沒有對股票市場的真正情況了解下進行投資，從而就回帶來很大的投資風險。在這一問題的呈現后，就會對市場價格信號造成扭曲，從而造成市場的混亂。同時其能夠對信息不對稱所帶來的道德風險的作用得以發(fā)揮。
證券投資基金在對股票市場的流動性方面的影響也比較突出。由于在證券投資基金的家族競爭下，就會對市場的流動性帶來影響的影響。在被風險容忍度大的基金經理持有情況下，流動性就會相應較低，而在被基金的規(guī)模比較大的情況下，投資者風險的容忍度大的基金持有情況下，流動性就相對比較高。在進行對證券投資基金組合投資管理中，在對投資證券的詳細研究下，對信息的利用效率提高以及信息的傳播等都有著積極促進作用，對市場有效性的提高比較有利。
證券投資基金的交易過程中，由于受到一些因素的影響，就比較容易出現羊群行為，筆者有必要對羊群行為的原因進行加以分析。在造成羊群行為的因素是多方面的，在自身專業(yè)素質外，比較突出的就是制度上的問題以及結構上的失調等，這就使得投資的基金在實際的運作中，就和外部的環(huán)境發(fā)生了矛盾。在對基金的運作模式和公司的行為特征之間的矛盾因素，會造成羊群行為的出現。還有就是基金的理性投資的理念和市場中的短線投資理念的矛盾。在當前的新興市場穩(wěn)定發(fā)展下，股市的高投機性以及換手率等，使得市場上的短線投資觀念盛行，在和理性的投資理念碰撞下，就比較容易出現羊群行為，從而會對股票市場帶來很大的負面影響。
2.2證券投資基金交易對市場影響的應對策略
保障證券投資基金交易市場的良好發(fā)展，就要能充分注重相應策略的科學實施，在對信息披露制度方面的完善化制定就要能加強，對信息的透明度要不斷加強，從而將信息的不確定性能有效降低。還要能注重對交易成本和交易制度上的限制降低，只有從信息上能完整真實性的保障，對交易市場的良好發(fā)展才能起到保障作用。
再者，要能充分注重對私募基金多類型機構投資者的發(fā)展。當前我國的證券投資基金是通過公開募集方式實施的，也是在國家控股基金管理公司實施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈虧都要收取相應的管理費。在基金管理人的報酬和基金表現相關性并不是太大，所以基金管理人的道德風險就表現的比較突出，在對私募基金考核指標下主要是對于基金盈虧而言的，在報酬方面也并非是管理費提成這一項，還會來自基金利潤方面。在對多類型機構投資者的制度應用下，就能對基金管理人的積極性得以充分發(fā)揮，以及在對自身的專業(yè)判斷能力上有效提高，這樣就可有助市場效率的提高以及降低等。
注重從投資者理性投資理念上加強培養(yǎng)，以及注重對理性投資教育積極的開展，將信息處理能力得以有效提高。要注重對理性投資者作為主要力量群體加強培養(yǎng)，還要能充分重視對市場結構的有效調整以及優(yōu)化，注重對市場機制的完善化。在證券投資者的基礎性力量方面能夠加強培養(yǎng)。通過相應的理論研究來看，在機構投資者的數量增加下，羊群行為就會隨之而減弱，并在指標上向著海外城市發(fā)展靠近。在對機構投資者的發(fā)展過程中，對機構投資者在市場中比重正確方向也會加大。只有充分重視對投資者理性投資理念的培養(yǎng)，才能有助于對市場的良好發(fā)展得以保障。
要能加強做空機制按照實際發(fā)展適時的推出，將做空機制有效推出，對衍生交易品的發(fā)展等，就能有助于市場下跌中投資者進行做空獲利，這就能對提分厭惡虧損傾向有效抵消，這能有助于對熊市中的正反饋交易行為程度有效降低。還要能充分重視增加證券市場當中具備投資價值的投資品種，以及要減少管理部門的市場行政干預，要充分重視對信息不對稱的可能性，這樣就能對市場效率得以有效提高。在證券投資基金的交易方面注重從多方面方法措施上實施，就能有助于促進市場的良好發(fā)展，在以上的方法措施上就要能充分重視。
3結語
總之，對于當前的股票市場的發(fā)展，就要能充分注重和具體的情況相結合，從而找出針對性應對風險問題的策略。通過從法律層面對相關的制度建設得以完善化實施，對證券投資基金的交易行為進行規(guī)范化，這就能有助于保障交易市場的整體環(huán)境健康化，對證券投資基金交易的良好發(fā)展就能起到保障作用。除此之外，要能注重對基金產品的創(chuàng)新等。只有從多方面加強重視，才能真正有助于交易市場的健康發(fā)展。參考文獻：
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