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現狀
國家及地方相繼出臺的法律、法規、規章、辦法以及市場主體的積極參與使得股權質押融資成為中小企業融資的一種理想選擇。此種情況下，中小企業股權質押融資迅速發展起來。
國家及地方相繼出臺法律、法規、規章、辦法引導股權質押融資發展。股權質押并不是一種新的擔保方式，1995年出臺的《擔保法》對此已有明確的規定。但直到2007年《物權法》對中小企業股權質押公示方式有了新的規定后，以中小企業股權作為質押標的的融資方式才盛行起來。這其中的主要原因是《物權法》改變了不在證券登記結算機構登記的股權質押公示方式。對于該類公司的股權質押，1995年《擔保法》規定的公示方式為記載于公司股東名冊，由于質押登記僅在公司內部完成，公示性不足，債權人難以對所質押的股權進行有效的監控；2007年《物權法》將其修改為在公司登記的工商行政管理部門登記。由于工商行政管理部門是國家機關，股權出質在工商行政管理部門登記的公示效應和公信力都遠高于在企業股東名冊上記載。同時工商行政管理部門也是股權變更的登記機關，出質和變更在同一登記機關辦理，使債權人在實現質權時更為便利，減少了可能遇到的阻力。
《物權法》頒布實施后，各地對股權質押熱情高漲，地方政府、工商行政管理部門及銀監會等相繼出臺相關辦法。在國家工商行政總局出臺《工商行政管理機關股權出質登記辦法》前，上海、武漢、重慶、江西、浙江、江蘇、山東等省市就已經出臺了具體的股權質押指導意見，以進一步促進股權質押的發展。2008年9月1日，國家工商行政管理總局頒布了《212商行政管理機關股權出質登記辦法》，對非上市公司股權出質登記進行統一規定，該辦法已于2008年10月1日起施行。此后，全國范圍內的中小企業股權質押融資業務蓬勃發展起來。
金融機構、產權交易所積極參與股權質押融資業務。企業、金融機構和產權市場三者相互合作，將推動股權質押融資向前發展。2009年2月24日山東省在濟南舉辦“助企解困進萬家”座談會上，中國銀行濟南分行有關負責人表示將先期拿出50億元開展股權質押業務；華夏銀行濟南分行的計劃是今年給符合條件的企業準備30億元的授信，爭取三年內達到50億元，滿足企業多樣化的融資需求。在中小企業發達的浙江省，目前多數銀行都愿意把錢貸給擁有優質股權的企業。正如浙江省工商局局長鄭宇民所言， “在國家相關政策的推動下，金融機構為中小企業融資的力度正不斷加大，只要風險可控，不論什么行業、什么規模的企業都能夠通過股權出質成功融資?！苯鹑跈C構對股權質押的“看好”，是該種融資方式能夠盛行的一個重要保障。
產權交易所的參與是股權質押融資中重要的一個環節。綜觀全國產權市場，中小企業股權融資正逐漸打破地域界限。全國多個地市產權交易所已經先后作出相關股權出質的嘗試?！吨袊C券報》2009年3月30日引述權威人士信息稱，工業和信息化部擬在北京、上海、廣州等五個城市建立針對中小企業股權融資的產權交易市場平臺作為試點。幾天后，廣州產權交易所公布了《股權質押融資服務操作規則》，廣交所將在股權質押融資活動中依法為有關參與方提供融資信息、股權質押登記、股權托管、企業托管等各項服務。產權交易所的積極參與將極大地促進了中小企業通過產權市場融資。
對于資金缺乏的中小企業來說，股權質押融資解決了其融資過程中擔保難的問題。同時企業將股權質押后，出質股權被登記鎖定，無法轉讓，提高金融機構貸款的信心和企業貸款成功率。對于金融機構來說，股權質押融資也支持了其發展貸款業務，成為其新的利潤增長點。因此，這種融資方式近年來在資本市場上表現極為活躍。根據相關報道，2008年6月到2009年3月的短短九個月的時間，僅浙江省就辦理股權出質登記536戶，出質額達131.7億元(股)，融資金額241.8億元。盡管如此，相對于中小企業的融資需求和巨額的股權資產來說，目前中小企業通過股權質押獲得的資金量仍然過小，其未來發展前景依然廣闊。
風險因素
近年來，許多金融機構開始受理中小企業的股權質押的貸款業務。盡管這種融資方式受到中小企業和部分金融機構的推崇，但是對于債權人(質權人)來說，股權質押融資的風險依然大于傳統資產擔保的融資。這些風險制約著股權質押融資的進一步發展?；谶@些問題，許多審批嚴格的銀行及其他金融機構對于股權質押貸款仍持謹慎態度。股權質押融資的風險包括股權價值下跌的風險、股權質押的道德風險和股權處置風險。
股權設質如同股權轉讓，質權人接受股權設質就意味著從出質人手里接過了股權的市場風險。而股權價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統用于擔保的實物資產。無論是股權被質押企業的經營風險，還是其他的外部因素，其最終結果都轉嫁在股權的價格上。當股權價格下跌，轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債務。雖然法律規定質物變價后的價款不足以償還債務的，不足部分仍由債務人繼續清償。但是，由于中小企業規模等因素的限制，有的債務人除了已經質押的股權之外，沒有其他財產可供償債，貸款人繼續追討的成本和收益往往不成正比。
所謂股權質押的道德風險，是指股權質押可能導致公司股東“二次圈錢”，甚至出現掏空公司的現象。比如，出質人利用現有法律的漏洞，違背誠信原則，通過關聯交易或者其他方式抽逃資金掏空股權被質押公司。債務到期后，債務人無力清償債務，而被掏空的公司資不抵債，其質押的股權價值極低，質權人利益得不到有效保障。這種現象在現實中時有發生，影響金融機構受理股權質押業務的熱情。
在股權質押融資中，如果企業無法正常歸還融資款項，處置出質股權的所得將成為債權人不受損失的保障。上市公司的股權處置較為簡單，在證券市場上進行交易即可，但非上市公司股權的處置就較為復雜。目前，雖然各地區設置的產權交易所可以進行非上市公司的股權轉讓，但其受制于《關于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》([1998]10號文)中對于非上市公司的股權交易“不得拆細、不得連續、不得標準
化” 的相關規定，一直無法形成統一的非上市公司股權轉讓市場。沒有這個市場作依托，絕大部分非上市公司的股權難以自由轉讓，造成非上市公司股權處置上的困難。轉讓困難大大影響了中小企業股權的變現價值，制約著股權質押融資的發展。
股權處置風險還造成股權價值評估困難。因為缺乏有效的非上市公司股權交易市場，股權定價機制難以形成，這使得股權質押時質權人和出質人難以對股權價值進行合理的評估。價值評估過低，會導致出質人無法獲得更多的融資；價值評估過高，出質人質權將難以得到有效保障。這在一定程度上也限制了中小企業股權質押融資的規模。
風險防范措施
首先得加強貸款中對質押股權的審查。在辦理股權質押貸款前，金融機構應充分調查分析借款人和被質押股權所在公司的管理水平、財務狀況、市場競爭力、發展前景和產權是否明晰等，對融資目的和投資項目進行科學論證，預測借款人未來償債能力和股權質押的實力。通過有效審查，鑒別出有實力的企業和有價值的股權，為其進行融資服務，以實現金融企業和中小企業的雙贏。
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。股權質押整體風險可控，通信、傳媒、軍工和計算機等行業質押風險較大。
什么是股權質押？股權質押是指出質人與質押方協議約定，出質人以其所持有的股份作為質押物向質押方融入資金，當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定就股份折價受償，或將該股份出售而就其所得價金優先受償。
質押率是指股權質押融資資金和質押股權市值的比值，是質押融資時質押資產的折價率。
警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補充質押證券市值+質押證券的孳息-部分解除質押的證券市值）/（融資額+利息+其他費用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。
截至2017年5月12日，根據中國證券登記結算公司的數據，股權質押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質押規模為3.25萬億元，限售股質押規模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創業板0.86萬億元。
從行業分布上看，醫藥、地產、化工、傳媒和機械設備等行業股權質押市值較大，當前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。其中，質押比例在0-10%的公司最多，公司數量達1653家，占比為52%。
從滬深兩市股票質押式回購的數據來看，目前股權質押的平均質押率在40%左右，截至5月12日，平均質押率為42.7%。其中流通股質押率（45.1%）比限售股質押率（40.3%）要高5個百分點左右。
動態來看，2015年股災之后，股票質押的質押率大幅下降，2015年9月平均質押率為30.2%，處于歷史低點。2015年年底股市大漲，伴隨著質押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質押率下降。目前股權質押的平均質押率在40%左右。
我們以上市公司股權質押明細數據（以公告為準）為基礎，統計了股東進行股權質押時的股權質押市值（以質押日當時價格計算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權質押當時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質押率來估算，通過目前未解押的股權質押共融出了2.12萬億元。
股權質押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機構，其中證券公司是主要的股權質押方，按質押日市值計算，股權質押市值的50%以上都以C券公司作為質押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。
近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。
截至2017年5月12日，未解押的股權質押中的股票市值已經出現一定程度的下跌。相比于股權質押起始日，我們估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。
關鍵詞:股權質押;融資方式;風險
Abstract:The difficulty of mortgage and guaranty is always an important restriction factor for small enterprises' financing. Due to its function of turning the static shares into the dynamic available funds, the loan of share mortgage has become a new financing approach for businesses in the background of financial crisis. This paper takes the practices of the loan of share mortgage in Jining City as an example, analysing the feasibility and risks of the loan.We consider that the loan of share mortgage has provided the huge space for the enterprises to broaden the financing channels and for the banks to develop the credit operation. Furthermore, it's also an effective manner to break through the difficulty of mortgage and guaranty during the small enterprises' financing.
Key Words:share mortgage,financing manners;risks
中圖分類號:F832.42 文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0041-04
一、引言
近年來,中小企業在我國經濟社會發展中發揮著舉足輕重的作用。調查顯示,目前,我國GDP的50%、工業生產總值的60%、銷售收入和出口額的60%、稅收的40%和就業崗位的75%來自中小企業。然而,中小企業所獲得的金融資源與其在國民經濟和社會發展中的地位作用卻極不相稱,融資難已成為其發展的首要瓶頸,而抵押擔保效力不足又成為融資難的重要制約因素。
目前,中小企業傳統的融資擔保方式主要有兩種:一種是通過擔保公司擔?；蚱髽I之間相互擔保,另一種是資產抵押。在擔保方面,由于經營風險加大,一些效益相對較好的大型企業不愿為中小企業擔保,而中小企業之間互保、聯保又難以真正達到規避風險的目的。與此同時,專業擔保機構發展緩慢,資金規模小,代償能力弱,信譽度不高,業務擴張能力不足,擔保能力有限;部分擔保公司經營信息不透明,資本抽逃、混業經營較為普遍,甚至脫離本業,將業務重點集中在直接從事資金借貸方面,未能發揮應有的擔保作用。在抵押方面,由于中小企業自身規模較小,很多中小企業是租借土地、廠房從事生產經營活動,沒有土地和房產,或者生產經營設備遠遠低于貸款額度,有效的抵押資產不足;加上抵押手續繁瑣、程序復雜,評估登記收費較高,普通中小企業無力承擔,抵押之路異常難行。
對于大部分中小企業來說,以往債權融資的主要渠道是依靠土地、廠房等不動產抵押獲取銀行貸款,而很多企業由于不動產已做了抵押,進行二次債權融資非常困難。同時,企業的股權等動產雖具有很高價值,卻無法變成可用的資金,極大制約了企業的發展。在當前金融危機的大背景下,動產質押融資成為眾多中小企業的強烈需求。股權質押作為一種新興的擔保方式,以效率高、處置成本低等優勢,為廣大中小企業提供了一條新的融資渠道。
二、開展股權質押貸款業務已具備成熟的條件
股權即股東權,是依據《公司法》隨公司成立而產生的一種股東權利,表現為公司的凈資產加收益總額,既是可由股東依法擁有、處置、質押或轉讓的公司股權,也是一種借款的擔保條件。股權質押作為權利質押中的一種形式,以可以依法轉讓的股份作為質物,使債務人或者第三人以其享有的所有權及可轉讓的股份作為質物為債權人提供擔保。股權質押貸款指借款人以自有或第三人合法持有的股權作為債權的擔保,向銀行業金融機構(以下簡稱為“銀行”)申請獲得貸款的融資活動。隨著我國金融市場的發展和完善,股份制企業愈來愈多,股權質押貸款既可在一定程度上擺脫由于企業經濟狀況欠佳而借貸的窘境,又可促使資金在更加廣闊的空間進行優化配置,為企業拓寬融資渠道和銀行信貸業務的發展提供了巨大空間。
市場經濟發達國家或者地區對于股權質押均有明確的法律規定。如,法國的《商事公司法》,德國的《有限責任公司法》,日本的《有限公司法》和《商法》均對有限責任公司或者股份公司的股權質押進行了明確的規定。目前,我國《中華人民共和國物權法》、《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國擔保法》、《中華人民共和國商業銀行法》、《貸款通則》以及《工商行政管理機關股權出質登記辦法》等法律法規,為開展股權質押貸款所涉及的股權登記、出質、凍結、轉讓等提供了法律和政策依據?！豆痉ā芬幎?股東可以貨幣、實物、知識產權、土地使用權以外的其他財產出資。而股權恰恰符合公司法律制度確立的非貨幣出資“可評估、可轉讓”的基本要求?！段餀喾ā返诙俣鶙l之規定:以基金份額、股權出質的,當事人應當訂立書面合同;以基金份額、證券登記結算機構登記的股權出質的,質權自證券登記結算機構辦理出質登記時設立;以其他股權出質的,質權自工商行政管理部門辦理出質登記時設立?！渡虡I銀行法》第四十二條規定:商業銀行因行使抵押權、質押權而取得的不動產或者股權,應當自取得之日起二年內予以處分。以此可以確認,《商業銀行法》雖然沒有具體規定股權質押貸款,但在四十二條對股權質押進行了認可?！顿J款通則》第9條第5款規定:質押貸款,系按《擔保法》規定的質押方式以借款人或第三人的動產或者權利作為質物發放的貸款。2008年10月1日,國家工商總局頒布實施了《工商行政管理機關股權出質登記辦法》,對股權出質登記的范圍、申請條件、辦理原則和時限等內容都做出了規定,對金融機構、企業、工商三方參與股權出質貸款提出了明確的要求,使股權質押貸款業務流程程序化、規范化。
綜上所述,股權質押貸款在我國現有法制體系內是可行的,銀行辦理條件成熟。
三、濟寧市推出股權質押貸款
為解決中小企業融資抵押擔保方式單一瓶頸制約,人民銀行濟寧市中心支行積極實施產品創新,在全市推廣了股權質押貸款,把企業靜態股權變成動態的可用資金,在金融危機大背景下為企業開辟出新的融資通道。
(一)濟寧市開展股權質押貸款業務的主要做法
1. 出臺了特點鮮明、可操作性強的《指導意見》。2009年6月1日,人民銀行聯合濟寧市工商局出臺了《濟寧市股權質押貸款指導意見》(以下簡稱《意見》),規范和推動股權質押融資行為。一是明確了股權和股權質押貸款概念,將其分別定義為“在本市登記注冊的有限責任公司、股東人數在200人以下的非上市股份有限公司的股權”和“借款人以自有或第三人合法持有的股權作為債權的擔保,向銀行申請獲得貸款的融資活動”,并規定股權須是出質人合法持有,已經工商行政管理部門依法登記。二是對股權質押活動應遵循的原則、申請質押股權的條件、申請股權質押貸款的企業應具備的條件、借款人和貸款人的權利和義務、借款人需提交的申請材料、股權出質登記及須提交的材料做出了明確規定,并對質押適用股權、股權質押貸款用途和額度、股權登記處置手續等做出了排除性界定,使股權質押貸款含義更為具體、明確,可操作性更強。三是對貸款程序、貸款審查、資產評估、合同簽訂、工商登記、貸后管理、股權處置、信息共享等方面做了詳實規定。
2. 選取試點行,加快推進股權質押貸款業務。為把這項具有創新意義的金融業務落到實處,讓每家銀行深刻認識到,股權質押是破解中小企業貸款抵押難題的有效方式,人民銀行上下聯動,采取多項措施,掃清股權質押貸款推廣中的障礙。組織銀行信貸部門負責人認真學習《意見》,為加大營銷力度提供思想動力;聯合市工商局篩選了100余戶優質企業予以推介,力爭在最短的時間內,完成客戶的調查、評估、評級和授信等工作;采取“以點帶面、步步推廣”的方式,選取濟寧市工行、交行、商業銀行三家銀行作為股權質押貸款業務試點行,重點開辦股權質押貸款,并不斷總結股權質押貸款發放中的經驗和風險點。
3. 制定操作細則,注重風險防范。各試點銀行根據本行實際,制定了詳實的《股權質押貸款操作細則》,具體操作流程見圖1。嚴格規定申請股權質押貸款的借款人和質押股權的基本條件,并規定暫不受理高度關聯企業之間的股權質押貸款登記申請。對股權質押貸款除審查股權質押貸款申請書、股權憑證等資料,還重點審查借款人的資信狀況、借款用途、還款來源和還款能力、股份出質人資信、身份情況以及經營狀況等要項。貸款額度根據質押股權價值、企業生產經營情況、貸款行審批權限確定,最高質押貸款額度不得超過股權凈值的70%。貸款期限根據借款人生產經營周期確定,一般在一年以內,最長不能超過三年。股權質押貸款利率按照央行利率規定執行同檔次人民幣貸款利率。在貸后管理上,規定股權出質期間,未經貸款行書面同意,不得以任何形式處置被出質的股權。
(二)濟寧市股權質押貸款業務取得良好成效
自股權質押貸款業務開展以來,受到企業熱列歡迎。例如,梁山縣龍躍鋼球制造有限公司生產經營正常,經濟效益良好,受金融危機的影響,流動資金緊張,在其他抵押品難以抵押的情況下,梁山工行用其1500萬元股權作質押,向其發放股權質押貸款500萬元;工行濟寧分行對菱花集團公司股權進行評估后向其發放5年期1億元項目貸款;交行濟寧分行對永昌路橋集團公司股權進行評估后向其綜合授信4500萬元,成功化解了企業融資難題。截至2009年7月末,濟寧市辦理股權出質登記的企業近15家,股權出質數額20300萬股,融資金額達26800萬元。
據工商部門統計,濟寧市內現有2.38萬戶有限責任公司和非上市股份有限公司,涉及注冊資本約802.78億元。在當前經濟形勢下,如果其中的股權能夠進入出質狀態,股權質押貸款業務具有巨大的運作空間和發展潛力。
四、股權質押貸款的風險分析
股權質押貸款作為融資擔保方式上的一種創新,促進了銀企雙贏,帶動了銀企雙方的積極性。對企業來說,股權質押貸款開辟了企業新的低成本的融資渠道,突破了以往不動產抵押貸款獲取資金的傳統方式,使企業可將核心資本―股權作為質押從銀行獲得資金支持,對盤活企業現有資產,提高資產使用價值,解決其無“資”可抵問題作用明顯。對銀行來說,使部分缺乏不動產抵押擔保品的優秀企業被納入銀行信貸營銷范圍,有利于其培育新的利潤增長點,提升金融資源配置效率。同時,由于有工商部門的介入,企業股權在質押期間被工商部門鎖定,無法進行轉讓,風險有效降低,給銀行的信貸資金安全提供了有力的保障,增強了銀行信貸投放信心和積極性。但是,股權質押作為一種經濟行為,同時隱含著巨大的風險。
(一)股權價值評估方面的風險
一是缺乏統一的股權評估標準。目前我國雖然制定了無形資產評估準則,但是沒有獨立、系統的股權評估標準,造成股權價值難以準確評估,貸款銀行以此為據確定貸款金額,存在一定的風險。二是股權價值具有易變特性。股權質押屬于權利質押,相對于實物質押,企業股權價值存在較大的不確定性,股權的價格很有可能因企業經營不善或資金鏈斷裂而下跌,貸款銀行難以把握。從濟寧市開辦情況看,銀行對優質企業的股權更感興趣,手中握有煤炭、電力企業股權的企業更易獲得股權質押貸款。例如,濟寧市商業銀行對汶上縣政府融資平臺發放6000萬元股權質押貸款,就是以該縣政府持有的汶上義橋煤礦的股權作質押。
(二)股權出質期間權益保全方面的風險
由于非上市企業不實行重大事項公示制,企業的真實經營情況及重大交易情況不用面向全社會公布,致使銀企信息不對稱,加大了質權人(銀行)風險防范難度。同時股權價值的易變特性使股權減值或貶值時,轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債權。雖然《擔保法》規定變價收入不足抵償債務時,債務人需要就不足部分繼續進行清償。但在實際操作過程中,債務人時常因缺少能力而使進一步清償成為泡影。即使貸款人繼續追討,不僅手續和程序極為繁瑣,而且最終未必能夠完全獲得清償。
(三)質押物處置方面的風險
根據我國《商業銀行法》規定,商業銀行不得從事投資,其質權自取得之日起二年內應予以處分。由于我國的股權轉讓二級市場還不成熟,商業銀行在處置質押股權時會受到限制進而有可能達不到最佳的償付效果。另外,銀行所持股權的受償權后位于企業債權。這就意味著同樣是貸款,在公司清盤時以動產、不動產作為抵質押的貸款會優先受償,而以股權質押的貸款受償權則靠后,其保障度降低。
因此,開展股權質押貸款一是離不開各方面的密切配合。開展股權質押貸款的主體是銀行,但針對推進中存在的問題,需要各方面給予大力支持。各級政府牽頭組織好銀企對接并給予政策支持,銀行規范操作程序和加強風險防范體系建設,工商部門做好規范股權出質登記和維護交易安全,擔保機構積極參與,產權交易機構提供股權信息監測和股權轉讓平臺,以及引進PE、中介機構提供服務等,都會推動銀行股權出質融資業務的深入開展。二是加強對質押物的價值監控?；诠蓹鄡r值波動性強的特點,股權質押貸款應以短期貸款為主。對中長期股權質押貸款,每年應對質押物價值重新評估。銀行應配備相應的專業人員,每月應對企業提供的會計報表及貸款卡信息進行監測。監控的重點在于質押股權所在企業的經營情況、財務狀況或有負債情況,及時發現影響質押股權價值實現的潛在風險。對股權價值跌價巨大或出現直接影響銀行債權實現的重大事項,應及時采取有效保全措施。三是積極穩妥地推進股權轉讓二級市場的發展。隨著我國股份制經濟的快速發展,中小企業越來越多地開始采用股權融資。建議國家有關部門盡快出臺扶持企業股權轉讓二級市場的政策,構建和完善市場體系,增加企業股權的流動性和變現渠道。允許各地設立和完善權威、公平、公正、有公信力的中介評估機構和完善的產權交易市場,明確企業的股權轉讓流動程序,在公司審批和登記管理部門的統一監管下推動企業股權的正常轉讓與流動。
五、小結
從濟寧市股權質押貸款的實踐可以看出,股權質押貸款符合國家鼓勵企業快速發展的政策導向,給銀行帶來巨大的資金運作和效益空間,對盤活整個國民經濟的存量資產起到積極的作用,為企業增添了新的“融資水源”,是破解中小企業抵押擔保難的有效方法。濟寧市操作股權質押貸款的做法也啟示我們,可以通過模仿發達地區的金融創新,結合本地實際,制定出切實可行的辦法,為我所用。當然,非上市公司的股權質押擔保對于銀行來說并不是價值保險箱,股權質押在某種意義上加劇了現金權和控制權的分離,其所伴生的風險不容忽視。如何防范股權質押的風險,確保交易的安全成為一個亟待解決的現實問題。
參考文獻:
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一、上市公司非流通股股權質押是一種合法、有效的擔保方式
擔保，從其基本性質而言，可分為人的擔保和物的擔保，而且，通常人們認為物的擔保優于人的擔保。質押就是屬于物的擔保，并且具有“一物一質”的特點，質押對債權銀行的有利之處在于：質物由質權人（債權銀行）占有，債務人屆時不履行債務時，質權人因直接占有質物，從而掌握了對質物的實際處置權，由此更能充分體現債權人的權益，促使借款人根據借款合同償債履約。
我國《擔保法》根據質押標的屬性的不同，將質押分為動產質押和權利質押兩種具體形式。在現代社會中，隨著商業信用的票據化，資產的證券化以及相應的票據和證券市場的迅速發展，權利成為物質財產的異化形態，由于這些權利具有確實有效和便捷融通的特點，從而使權利質押不但成為可能，而且在市場經濟中日益發揮著越來越重要的作用。
《擔保法》第七十五條規定的“依法可以轉讓的股份、股票”屬于可以進行權利質押的范疇，也就是說以上市公司的流通股和非流通股股權作質押是有法律依據的。中國人民銀行于2000年出臺了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，我行據此制定下發了《中國建設銀行股票質押貸款暫行辦法》，規范了對證券公司以自營股票質押貸款的操作，但這僅僅是滿足了券商間接融資的需要，而對廣大公司客戶以股票質押取得商業銀行貸款支持的需求央行目前尚無具體的管理辦法出臺。
上市公司非流通股的股權質押，是指借款人（或第三方出資人）以其合法持有的境內上市公司非流通股（包括國家股、國有法人股和法人股）為質物，為其向銀行申請的貸款提供擔保。由于上市公司非流通股的股權具有登記規范、產權清晰、變現性強等特點，不但借款人（出資人）可以充分利用這一資源擴大融資渠道和規模，而且對貸款銀行而言非流通股股權也具有較高的擔保價值。因此，使用和接受這一擔保措施對借貸雙方都是一個不錯的選擇。
二、上市公司非流通股股權價值的評估辦法。
從銀行角度來看，以上市公司非流通股股權質押的風險主要有兩個方面：一是如何正確評價出質物的市場價值；二是如何加強貸后監管，確保質物不隨上市公司經營業績、股市波動、配股等因素的變化而價值縮水。
怎樣確定出銀行和企業都能接受的股權質押價值，是上市公司非流通股股權質押的一個關鍵問題，這也是目前制約非流通股質押推行的難點。從目前看，對上市公司非流通股股權價值評估的依據可以有：每股凈資產調整法、市價調整法和收益法等。
市價調整法是通過對非流通股股權的歷史交易價格的時間因素修正、市場變化因素修正、個別因素修正等一系列調整，最終確定評估價值。這是一種簡單的評估方法，可以在一定時期內客觀地反映市場現實價格，評估結果易于被各方面理解和接受。但目前我國還沒有一個規范的法人股拍賣市場，因此限制了這種方法的應用范圍。
收益法首先要分析上市公司的經營狀況及風險、歷史利潤水平和利潤分配政策、行業收益率等因素；其次，了解企業的發展前景及行業前途等；然后，綜合分析、合理預測投資的未來收益，最后，根據股權收益的趨勢，確定股權收益的趨勢模型，并選擇合理的折現率，確定評估值。收益法是從企業持有上市公司股權為了獲利這一角度出發進行評估，其結果比較真實地反映了股權的內在價值，但評估時由于受我國目前的股票市場不規范、法人治理結構缺陷和上市公司違規操作等因素的影響，現階段這一方法的實用性受到一定限制。
目前在實踐中實用性、可操作性較強的評估方法是每股凈資產調整法，這一方法是選擇“每股凈資產”這樣一個能夠反映上市公司非流通股股權內在價值的參數，通過對它的一系列調整和修正，得出核定后每股凈資產。公式如下：
核定后每股凈資產=[∑（各項資產年度末余額×風險權重）―負債總額]÷年度末普通股股數
每股凈資產很容易在上市公司的中報、年報中找到，但是企業的資產中包含著無形資產和許多無效資產，從評估的謹慎性出發，銀行應對每股凈資產予以重新核定，對資產類項目按風險大小進行一定比例調整，也就是說，核定后每股凈資產是保守的、有效的，足以抵御銀行貸款風險。
關于上市公司核定后凈資產計算公式中風險權重的確定應該根據經驗和統計得出，我們在附表一中提出一個大致范圍，僅供參考。
核定后每股凈資產的公式中，分子沒有減除或有負債項目（為其他企業提供的擔保、未決訴訟、賠償責任等），但考慮到或有負債本身的特點和風險狀況，如果上市公司確實存在很有可能發生的或有負債，應該予以部分或全部扣減。
以上核定后每股凈資產完全是根據企業財務狀況調整的，考慮到非財務因素有時對非流通股價值的影響也比較大，如上市公司的股本規模、所處行業、主營產品未來走勢和市場占有率、流通股在二級市場上的表現等，因此，應建立一個非財務因素對非流通股價值影響的系數，附表二列出了5個主要的非財務影響因素，并給出大致的確定范圍，供參考。
最后，根據如下公式得出上市公司非流通股股權價值的評估值。
質押股權評估值 = 核定后每股凈資產×非財務因素影響系數×質押股數
非財務因素影響系數=各項影響因素系數相乘
另外，如果存在上市公司擬增發新股、配股等情況，應根據具體情況予以相應調整。
根據滬、深兩市的凈資產統計情況，98年兩市877家上市公司的平均每股凈資產為2.47元，99年兩市967家上市公司的平均每股凈資產為2.48元。而根據以上辦法得出的每股凈資產是非常保守的，因此我們認為通過以上調整后，不必再限制質押率在70％以下。
三、上市公司非流通股股權質押在操作中應注意的問題
在具體操做中，銀行主要應從法律上和管理上注意防范風險。
（一）在法律上應注意的問題
根據《證券法》、《擔保法》、《公司法》和滬、深兩市證交所有關股權質押的規定：
1、出質人對質押的股權擁有完全的所有權，與股權所屬上市公司不存在任何債權債務糾紛，并且上市公司章程等沒有相關限制股份轉讓、質押等的條款。
2、出質人如果是持有上市公司5％以上（含5％）股權的股東，其進行股權質押，需提交上市公司董事會出具的已獲知該事項的確認函。
3、質押股權如果是國家股或國有法人股，需提交國有資產管理部門或其他有權部門出具的同意質押批準文件。質押股權如果是金融類上市公司的國家股、國有法人股、法人股，需同時提交中國人民銀行、中國證監會等主管部門出具的同意質押批準文件。
4、質押股權如果是發起人法人股，則需提供上市公司已注冊成立三年（含三年）以上的書面證明文件（如公司設立批文、營業執照復印件等）。
5、嚴格審查股權取得的途徑，對于通過轉讓所取得的股權還應審查轉讓是否合法、合軌，出質人是否按照轉讓合同的規定足額支付了轉讓價款。
6、出質人申請質押的股權如果是上市公司注冊成立后有償受讓所得，則需提供股權轉讓合同、轉讓方關于出質人（受讓方）已付清股權轉讓合同項下全部價款的書面證明文件。
7、當事人訂立出質合同，并交付股權憑證后，出質合同應向證券登記機構（深交所或上交所的存管登記部門）辦理出質登記，同時，銀行應督促上市公司及時在中國證監會指定媒體上股權質押公告。
（二）在管理上應注意防范的風險
1、為防止貸款資金流向股市等違規渠道，應該對貸款用途進行嚴格審查和限制。
2、質物原則上應業績優良，流通股本規模適度、流動性較好。銀行可以考慮不接受下列上市公司非流通股股權作為質押貸款質物：
（1）、PT、ST上市公司；
（2）、前6個月流通股的股價波動幅度（最高價/最低價）超過200％的上市公司；
（3）、可流通股股份過度集中的上市公司；
（4）、被證券交易所停牌或除牌上市公司；
（5）、流通股被證券交易所特別處理的上市公司；
股權質押融資在當前的市場上，漸漸成為掘金資金的一門好生意。盡管眼下信托頻頻曝出兌付風險事件，但是上市公司的信托融資卻不曾止步。
質押下的非理性
“2012年實體經濟惡化，不少上市地產公司經營資金緊張，很多大股東選擇了抵押手中的公司股權進行融資?！北本┮患曳康禺a上市公司的董秘表示，房地產企業在信托融資時，以土地抵押的房地產信托成本要高一些，并且受到一定的限制。房地產企業更偏向用上市公司股權來質押，這樣融資速度更快，而且成本也會低一些。
新時代證券公司分析師王翀煒向本刊記者介紹：“2012年上市公司股權質押總額近萬億元，由于A股上市公司普遍面臨融資難問題，因此股權質押已成為上市公司普遍采取的融資手段。中小企業公司往往更傾向于股權質押，銀行貸款的審批流程相對復雜，且對中小企業的資信審查較為嚴格，即使中小企業能夠拿到貸款，一方面可能已經過了資金緊張時期，另一方面可能貸款額度相對較小，因此股權質押給信托公司，已成為中小企業目前主流的融資手段之一。信托的成本是融資總額的12%～15%，私募等其他融資成本更高，大概在25%左右。
業內人士告訴本刊記者，如果股票價格下跌較深，低于警戒線，質押股權的公司就需要不斷追加質押股份或資金，滿足合同約定，在資金非常緊缺和激進的情況下，很容易出現資金鏈斷裂的風險。
本刊獲悉，超日太陽大股東倪開祿正是因此陷入“跑路門”。2011、2012年，倪開祿父女進行了17次股東股權質押，6次解除股權質押，2次解除股權質押并同時宣布再質押。就在倪氏父女將自身股權抵押殆盡后，2012年12月20日，超日太陽開始停牌，坊間傳出倪開祿已經“跑路”的消息。
此后超日太陽方面澄清倪開祿此行實際上是去海外收賬?；貋砗蟮哪唛_祿坦誠的對媒體講道：“不是我想全部抵押的。以前只抵押了60%。因為股價跌下來，就一直補倉，我也不知道市場這么差?！?/p>
2011-2012年由于不斷觸底A股使很多上市公司股票價格遭到了腰斬，很多大股東不得不多次追加質押股或資金。有數字顯示，2012年，A股市場中，有668家上市公司股權被質押共計1815次，較上年同期上漲37%。其中，668家上市公司中，股權被質押10次以上的16家，其中最多為新湖中寶，共有32次，共計被質押29.42億股；其次是上海萊士，共26次質押公告，涉及股權數量達1.37億股。陽光城、超日太陽、桑德環境分別被質押20次、18次及16次，質押股數分別為3.2億股、2.28億股和1.36億股。
此外，15家公司被質押股數占總股本的比例超過50%，其中，中茵股份被質押2.4億股，占總股本的74.33%，其次是萬澤股份和海潤光伏，分別被質押3.5億股和6.97億股，各占總股本的71.33%和67.25%。房地產上市公司是質押的?？停|押筆數為233次，
從行業來看，股權被質押次數最多的是房地產上市公司，不到一年就出現了233筆股權質押情況，占質押總數近13%；其次是醫藥制藥業，股權被質押132次；排在第三位的是化學原料及化學制品業，被質押107次。
銀行信托竟成“大股東”？
從當地農村信用社，到銀行、信托公司等，都參與了大股東的質押融資大戲。由于交易結構相對簡單，風險比較明確等因素，上市公司股權質押信托也是他們比較青睞的信托品種。然而，一旦資金鏈斷裂，企業可能會發現信托公司出人意料地成為了它們的大股東。
記者查閱資料發現，2012年上市公司半年報顯示，共有37家信托公司現身122家上市公司“前十大流通股東”其中上海信托、華寶信托、山東信托、重慶信托持股最多，37家信托公司中，同時參股控股5家及以上上市公司的信托公司有9家。
2011年5月25日首發上市的銀禧科技，其第5大股東——東莞市聯景實業投資有限公司在當年便將持有的全部750萬股分3次抵押給中信銀行東莞分行。
不過，王翀煒告訴記者，如果出質人資金鏈斷裂，不論是無股追加股權質押，還是被金融機構強制平倉，不意味銀行或信托公司將成為公司大股東。首先金融機構只是出借資金的金融機構，他們無意成為上市公司大股東并對公司生產經營做出決策。其次，一旦所接收的質押股權跌至平倉線，金融機構未防范資產減值風險，會在二級市場上進行拋售變現，這樣上市公司股權將面臨分散化。
當前，部分公司的股權質押風險日益凸顯，據悉，倪氏父女抵押融資所選擇的信托公司，涉及國元信托、聯華信托（后改名興業信托）、中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東國托、蘇州信托等。目前除興業信托外，其余公司無法全身而退。信托公司確實如坐針氈。
不過，隨著越來越多上市公司股權質押信托產品風險的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發謹慎。一位信托界人士指出，“一般情況下，ST股和某些創業板公司很難融到資金，給個3-4折很正常。”目前信托產品對于股權質押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創業板3折以下，并要求有相應的資金和股權補倉。在新的信托產品中，甚至出現了2折左右的質押率。據悉，質押率是指融資額度和相應股權市值的比值。
有券商這樣表示，“這些原始股東持有股票的成本可能1塊錢都沒有，有的是成本甚至負的。對他們來說，真缺錢的時候，3折、4折套現不稀奇，賣了就賣了。像浙江世寶，港股價格是2.66港元，A股是17.12元，A股就是打個3折，還有5塊多。如果大股東急需用錢的話，就是打三折也賺啊?！?/p>
大股東的資本游戲
行話很地劍指資本市場深渾之水，而一些具有專業背景的大額資金人士則開始自己操刀進入這一市場。獨立投資機構負責人老陳去年從大額投資中抽離來到這一市場。
“我們主要做主板的流通股股權質押項目，一般都是一年期，質押率不超過4.5折，同時設置股票市值下跌到本項目投資金額1.5倍的警戒線，1.4倍時強制平倉線，基本是零風險，一年期收益一般在11個點左右”老陳說，“因為使用了會員自己公司的信托通道，一般0.5%就能搞定，而一般信托要收取1到2個點。銀行那邊收取的渠道認購費，一般都是2個點左右。不僅給會員省下了一大筆錢，更重要的是自帶信托自己做盡職調查，對項目的風險能更好控制。很多會員都在主動咨詢我們近期會有什么新產品?！?/p>
老陳說，做流通股股權技術含量不高，現在大家搶得很火爆，最近很多信托公司因此出事。目前正在考慮進入票據承兌市場，雖然操作更復雜了點，但競爭沒那么激烈。
頻繁質押融資的背后，往往是大股東對資金的渴望。
從質押方角度來看，券商渠道的股權質押占比最大，其面臨的風險也將首當其沖。不過從整個金融體系角度來看，中金公司認為，目前的股權質押風險難以對金融體系形成較大沖擊，事實上大可不必如此悲觀。 顧地科技質押風險
顧地科技8月28日公告稱，截至目前，控股股東廣東顧地共計持有公司股票1.42億股，質押比例為99.95%，預警線區間7-13元，平倉線區間6-12元，其中質押給海通證券的8399.14萬股中的部分股份已臨倉線。
公告稱，為避免股價異常波動，自8月28日開市起臨時停牌。顧地科技停牌前收于8.76元，這也就意味著控股股東質押的不少股份已經跌破平倉線區間上限，再加上質押給海通證券的大部分股份已經逼倉線，上市公司選擇此時停牌，背后的動機不言而喻。
《證券市場周刊》記者注意到，顧地科技大股東自身的資金壓力非常大。
顧地科技2014年年報稱，受“佛山鋼貿案”的影響，廣東佛山地區金融機構對民營企業的資金支持持續縮小，廣東顧地旗下其他企業資金面承受較大壓力，經營受到較大影響，截至2014年12月31日，廣東顧地及其關聯方占用公司資金余額為1.57億元，產生利息665.06萬元，本息合計1.64億元。
對于上述關聯交易事項，顧地科技并未及時披露，因而遭到證監會調查，2015年1月28日大股東全額歸還了占用資金本息。
不過大股東對上市公司的覬覦并沒有停止，顧地科技5月13日的公告稱，大股東提議上市公司分紅額從原來的5184萬元大幅提升至1.2億元，已獲得股東大會通過。
值得注意的是，顧地科技的現金并不充裕，2014年底其賬面上的短期借款、一年內到期負債、長期借款合計有7.88億元，賬面現金僅有3.36億元，而且公司自身造血能力也并不好，資本支出又常年維持在高位，因此當時獨立董事并不同意此提案，但大股東仍然強行讓上述議案通過了股東大會。
顧地科技大股東的以上種種動作，表明其資金鏈非常緊張。在已經無股份可以質押的情況下，如果大股東不能籌集到資金追加質押，恐怕將無法逃脫被平倉的噩運。 2.7萬億質押地雷
顧地科技僅僅是萬億股權質押中的冰山一角。
根據中金公司測算，目前市場上質押的股權市值有2.7萬億元，約占A股自由流通市值的16%，占總市值的6%，規模不容小覷。
受2015年上半年股市繁榮影響，股權質押規?？焖僭鲩L，尤其在5-6月份，出現了加速上行的跡象。若按質押時的股價計算，2015年凈增的質押市值為1.66萬億元，經歷6-8月份的市場調整后，目前2015年凈增的質押市值仍然高達1.4萬億元。
根據股權質押的規定，滬深300成份股質押率一般為50%，創業板質押率為30%，其余公司的質押率為40%，目前質押機構對于質押標的一般設定的預警線和平倉線分別為160%/140%或者150%/130%。
按照“質押率50%、預警線160%、平倉線140%”計算，上市公司股價較質押時股價下跌20%將達到預警線，股價下跌30%將達到平倉線。
即使按照最保守的“質押率30%、預警線150%、平倉線130%”計算，股價若下跌55%達到預警線，股價下跌61%將達到平倉線。
隨著近期資本市場暴跌，上證指數從6月12日的5178點最低下探至2850點，跌幅高達45%。從個股角度來看，跌幅在60%以上的個股比比皆是，據統計共有663只股票距高點的最大跌幅超60%，約占全部A股的1/4，因此很多上市公司質押的股權面臨預警、平倉壓力。
根據中金公司估算，目前觸及預警線（按160%假設）的股權質押規模為3040億元，在平倉線（按140%假設）以下的股權質押規模1830億元，另外還有1210億元介于預警線與平倉線之間，合計高達6080億元。
從個股角度來看，按照140%平倉線計算，據統計目前處于平倉線以下的個股有264只，其中質押市值規模最大的是華數傳媒（000156.SZ），質押股數2.87億股，按照9月1日收盤價27.79元計算，對應的質押市值為79.76億元，距離最高點63.35元跌幅有56.13%，2015年中報顯示，公司第二大股東杭州云溪投資合伙企業合計持股數量為2.87億股，所有股權已經全部被質押。
此外，目前位于預警線（160%）以下、平倉線（140%）以上的個股共有197只，其中泛海控股（000046.SZ）、康美藥業（600518.SH）、三泰控股（002312.SZ）等市場關注度較高的個股均位列其中。
根據規定，當股價下跌使得股權質押倉位達到預警線時，質押方會提示質押人解押，或者追加資金或股票；但若倉位低至平倉線之前客戶仍未解押或補倉，質押方可選擇賣出股票，限售股可申請司法凍結。
質押股權比例偏低、資金充裕的上市公司大股東可以通過追加股票、資金，化解上述風險；但是對于質押比例很高、資金又不充裕的大股東而言，只能另辟蹊徑，冀望于上市公司股價上漲，因此類似顧地科技，選擇停牌“籌劃重大事項”成為不少公司的共同選擇。
《證券市場周刊》記者注意到，除了顧地科技，巨龍管業（002619.SZ）、華仁藥業（300110.SZ）、艾迪西（002468.SZ）、當代東方（000673.SZ）等上市公司均已于近日宣布停牌籌劃重大事項，此外冠福股份（002102.SZ）、九龍山（600555.SH）等上市公司停牌已久。
盡管上市公司可以通過釋放利好，以解大股東的燃眉之急，但從中期來看，不少高比例質押的上市公司頭頂之上的“高估值”達摩克利斯之劍仍未解除。
一般而言，當股價跌至質押警戒線附近時，其距質押時的價格已經有30%-50%的跌幅，空方壓力本應因價值逐漸顯現而有所減弱，但目前的市場背景是，部分高估值個股即使已經遭遇深調，估值也未必便宜。從統計數據來看，截至目前，股價距2015年高點下跌50%以上的“腰斬股”有1631只，其中仍有85%的公司P/E 估值在30倍以上。如若市場處于弱勢環境，高估值個股的回調壓力更大。 券商首當其沖
從質押方角度來看，券商渠道的股權質押占比最大，這也意味著若股權質押出現風險，券商將首當其沖。
自2013年6月24日股權質押回購業務開閘以來，券商便以得天獨厚的客戶資源、機制優勢，搶占信托、銀行既有的市場份額。不到一年半的時間，券商股權質押業務便成功打破銀行和信托的聯手包圍，在市場份額上遙遙領先。
根據中金公司統計，2014年至今，2.3萬億的股權質押市值中，有1.3萬億的質押方是券商，占比57%；其次是銀行的0.5萬億，占比23%；另外信托有0.3萬億，占比12%。
不過從整個金融體系來看，中金公司認為，目前的股權質押風險難以對金融體系形成較大沖擊，事實上大可不必如此悲觀。
目前質押方的平倉線一般設定在140%或者130%，中金公司稱，在遵循規則的情況下，只有出現質押股股價恰好在平倉線附近出現連續3-4個跌停，導致質押方無法在虧損前完成平倉時，質押方才會出現浮虧。
即使假定質押方并未平倉或敦促質押人補倉導致浮虧，依據中金公司估算，目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分約26億元，占2014年券商行業營業收入的1%，銀行浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.03%。
壓力測試情境下，即使質押個股股價再下跌40%（對應上證綜指跌破2000點，創業板1200點附近），在質押方完全不進行平倉的假設下，中金公司估算，質押方浮虧也僅為605億元，券商部分虧損345億元，約占2014年行業營業收入的13%；銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.42%。
不過中金公司也表示，此次股災將會影響股權質押業務的發展，或倒逼未來引入估值、流動性等量化標準。
論文摘要：本文針對我國上市公司的股權分置改革，在全流通的前提下從法律層面、銀行政策層面、證券政策層面和企業層面分析了企業股權質押融資的可行性，提出了解決企業融資擔保的新設想。
現代商業銀行經營傳統信貸業務的重要條件之一，是要有良好的社會誠信體系，如果商業銀行對于客戶的誠信體系無法作出正確的判斷，則往往需要客戶提供額外的保證來提升銀行的信心。目前，在我國，由于社會誠信體系建設還不夠完善，商業銀行在開展信貸業務的時候，很少發放純信用的貸款，一般均需要企業提供一定的融資保證，如抵押、質押、擔保等。因此研究當前我國商業銀行信貸業務的保證體系，探索更多的保證途徑一直是銀行和企業追求的共同目標。2005年開始，我國證券市場開始了股權分置改革，上市公司的股權全流通終于由一種設想成為現實，這次改革的影響是深遠而廣泛的，不僅在證券市場上，而且在銀行融資層面也將產生巨大的影響，這就是全流通使得擁有上市公司法人股的企業股權按市值質押成為可能，股權質押將成為企業到銀行融資的新途徑。
一、當前銀行信貸保證體系的缺陷
當前，我國銀行的融資體系是伴隨著金融改革的深入而逐步形成，由于信貸管理機制的不健全和誠信體系建設的滯后，我國的銀行業曾經為此付出了沉重的代價。在此背景下，銀行系統為了提高資產質量，減少損失，對企業的信貸門檻不斷增高，其中很重要的一點就是要求企業提供更多的保證措施。在經歷了近十年的磨合以后，目前，我國的信貸保證體系基本上是以擔保為主、抵押為輔，信用融資對于大部分企業來講，僅僅是一種理論上的存在。從實際操作中反映的情況來看，這種常用融資保證存在著以下幾個明顯的缺陷：
1.企業可抵押資產偏少。目前企業在抵押形式的融資中遇到的一個普遍問題是可抵押資產偏少，這一現象在一些三產企業、高科技企業和中小企業中尤其顯得明顯。三產企業的特點就是固定資產偏少，流動資產較多；高科技企業往往是無形資產較多，固定資產則專業性很強，抵押率很低；許多中小企業往往以租賃廠房設備等辦法起家，幾無可抵押資產。對于銀行的抵押政策來講，往往是占地面積越大、廠房或營業用房越大者較容易獲得信貸支持，這一政策無論是與市場經濟的基本原則還是我國經濟政策的設計初衷（低投入多產出）是不相符的。就無錫市來講，至2006年末，無錫市企業的固定資產凈值僅為1617億元，按對折計算，在正態分布的情況下，理論上僅能為810億元銀行信貸提供抵押。由于企業的不平衡性，最終可用于抵押的560億也不到，這對于近3200億銀行融資規模的無錫市來講，依靠固定資產的抵押來解決的信貸融資的保證是不現實的。
2.內部關聯擔保的政策壁壘。在抵押不足的情況下，擔保是解決銀行信貸融資的無奈之舉，由于擔保作為一種或有負債隨時會轉變為真實債務，因此外部企業一般均不愿意為其他企業提供擔保。這種情況下，企業集團或家族內部的關聯擔保成為許多企業的首選，這種手續方便的擔保在一定時期曾得到企業和部分銀行的一致“歡迎”。但由于目前社會財務監督機制并不健全，這種內部關聯擔保往往只能起到形式上的擔保，對降低信貸風險的作用并不大。因此，銀監會在2005年聯合證監會了《關于規范上市公司對外擔保行為的通知》，明確規定禁止銀行向上市公司提供關聯擔保的信貸融資，同時，銀監會對于非上市公司也作出了類似的規定，并要求各商業銀行限期清理。這一政策基本上堵住了企業通過關聯擔保獲得銀行信貸支持的途徑。
3.外部相互擔保的風險。在內部關聯擔保存在的同時，還存在著一些單個企業之間的相互擔保。在內部關聯擔保被禁止之后，集團企業、家族企業之間的相互擔保比重也在逐步增加。從單筆業務來看，外部擔保的風險比內部關聯擔保要小一些，但從金融穩定的角度看，一旦某個企業出現財務危機，如果僅僅是內部關聯擔保，那么問題往往會限制在一定范圍內。而如果是外部相互擔保，通過擔保鏈的傳導，象多米諾骨牌一樣，財務危機會迅速擴大，由點到面，影響更多的企業，對于整個銀行系統來講，受到的損失往往還大于內部關聯擔保，對于地方經濟而言，更是不言而喻。2005年以來，江陰市少數集團企業因突發財務危機而引發的擔保企業倒閉破產風波就是最好的例證。
4.金融創新杯水車薪。在抵押和擔保難以解決問題的情況下，通過金融創新開發出新的金融信貸產品則成為新的途徑，如近幾年各銀行推出的保理業務、倉單質押、擔保公司等。但這些業務的開展也由于受到各種情況的制約，實際效果并不理想，其總的業務量占全部信貸業務比重的10%還不到，所起的補充作用有限。保理業務受制于債務人的資質，銀行的選擇面并不多；倉單質押受制于質押物的品種、公共倉庫和第三方監管等，不僅選擇面不多，而且企業成本增加；而擔保公司模式僅僅是銀行風險和收益的同步轉移，擔保公司對被擔保企業風險把控條件和費率的高要求也是很多中小企業難以滿足的。在對融資企業風險產生與發展潛質的衡量上，擔保公司更多地看重風險的產生，而非企業的潛在生命力，這是與我國擔保公司現有的整體素質不高和整個市場發育不成熟有密切關系的。
由此，現有的銀行信貸保證體系所面臨的困難是客觀存在的，開辟新的融資保證途徑已經成為各銀行和企業新的共同的愿望，而全流通背景下的股權質押則成為一種全新的選擇。
二、股權質押的定義及作用表現
股權從經濟意義上講是一個統稱，既包括有限責任公司的股權，也包括股份公司的股權或者股票。而股權質押，簡單而言，是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。股權質押屬于權力質押的一種，從法律上講，因設立股權質押而使債權人取得對質押股權的擔保物權，為股權質押。
股權質押最早出現在西方國家，于上世紀七八十年代開始流行的mbo（管理層收購）或者反收購時得到了充分運用，企業管理者為了獲得企業的控股地位，通過向金融機構質押所擁有企業股權的方法來購進股權，這種模式在西方創造了大量總經理變成董事長的成功案例。在我國，股權質押幾乎同時出現于企業的生產經營領域和企業的mbo領域，但做成這些案例的往往是一些有著外資背景的投資公司，國內銀行參與的比例非常低。受政策限制，這些股權質押絕大部分是以股權對應企業的凈資產為基數，按一定比例給予融資額度，其發揮的作用有限。
在香港，股權質押曾經創造了許多經典的經營案例，如榮智健收購中信泰富、包玉剛收購九龍倉等，這些收購過程中，收購方無論是個人還是企業均通過股權質押的辦法得到了銀行的大力支持，但與目前大陸實行的以凈資產為基礎的融資方式不同，這些股權質押額度卻是以企業的股價為基礎來進行測算的，其融資額遠遠大于前者。
三、可流通法人股權質押的可行性分析
我國推出的股權分置改革，對于廣大上市公司的股東企業來講，是一個全新的機會，但在全流通條件下這些股權是否可以質押，法律和政策層面是否存在障礙，銀行是否接受需要進一步的分析論證。
1.相關法律規定。市場經濟發達國家或者地區對于股權質押均有明確的法律規定，如法國的《商事公司法》，德國的《有限責任公司法》，日本的《有限公司法》和《商法》均對有限責任公司或者股份公司的股權質押進行了明確的規定。目前，我國的法律對于股權質押的定義雖然不是很明確，但并不影響股權質押業務的開展。我國《擔保法》第75條第2項規定“依法可以轉讓的股份、股票”可以質押，第78條規定“以依法可以轉讓的股票出質的，出質人與質權人應當訂立書面合同，并向證券登記機構辦理出質登記。質押合同自登記之日起生效。股票出質后，不得轉讓，但經出質人與質權人協商同意的可以轉讓。出質人轉讓股票所得的價款應當向質權人提前清償所擔保的債權或者與質權人約定的第三人提存。以有限責任公司的股份出質的，適用公司法股份轉讓的規定。質押合同自股份出質記載于股東名冊之日起生效”。從這兩個條款可以看出，《擔保法》沒有明確股份或股票出質的主體，但結合我國其他相關法律的習慣表述，我們可以確認，只有涉及到股份有限公司才會使用“股份和股票”的概念。所以，雖然嚴格意義上講，我國的《擔保法》并沒有對股份公司的股權質押做出明確的規定，但在實際操作中無論是銀行、證券公司或者企業均已把《擔保法》的條款認可為股份有限公司。因此，從法律上講，上市公司的股權質押并不存在法律障礙。
2.銀行的相關政策規定。對于商業銀行是否允許開辦股權質押融資業務，相關規定目前已經比較清晰。《商業銀行法》第42條規定“商業銀行因行使抵押權、質押權而取得的不動產或者股權，應當自取得之日起二年內予以處分”，以此可以確認，《商業銀行法》雖然沒有具體規定股權質押貸款，但在42條對股權質押進行了認可。
而《貸款通則》第9條第5款規定“質押貸款，系按《擔保法》規定的質押方式以借款人或第三人的動產或者權利作為質物發放的貸款”，由此，結合《擔保法》可以確定，商業銀行是可以開辦股權質押融資業務的。銀監會公布的“中資商業銀行行政許可實施辦法”第10章僅僅對開辦證券公司股票質押貸款業務進行了詳細的規定，但沒有涉及其他類型企業的股權或股票質押貸款，由此基本可以確認商業銀行開辦其他類型企業的股權或股票質押貸款只要符合法律規定，并不需要經過行政許可。
3.證券管理部門的政策規定。目前，我國證券管理機構對股權質押的規定只要集中在證券公司的自營業務，專門出臺了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，具有較強的操作性。但對其他企業的股權質押融資規定不是很明確，目前僅僅依靠《證券法》、《上市公司股東變動信息披露管理辦法》、《上市公司流通股協議轉讓業務辦理暫行規則》、《上海（深圳）證券交易所股票上市規則》等規定，但相關規定中均沒有明確持有上市公司股票的非證券公司企業是否允許或者不允許質押其所持有的股票。但在《上海證券交易所股票上市規則》第十一章第八節第3項第13款規定較明確“任一股東所持公司5%以上的股份被質押、凍結、司法拍賣、托管或者設定信托”為上市公司的重大事項，需要對外披露。
由此可以認定，對于上市公司的股權被質押，證券管理層面持認可態度。
由此可以確認，雖然我國目前沒有專門的法律、法規條文對股權質押進行明確的規定，但從一些相關的法律、法規的條文中可以確認，持有上市公司股權的企業，以其持有的上市公司股權作質押從銀行獲取融資這一行為，在法律或者業務管理上并不存在障礙。
四、可流通法人股權質押的優缺點
對于擁有上市公司的母公司而言，股權質押相對傳統的抵押而言有著較強的優勢。即便在全流通之前，雖然只能按持有上市公司股權所對應的凈資產進行抵押，但由于目前我國企業的資產中往往流動資產大于固定資產。所以企業即便按股權對應的凈資產抵押得到的融資額度，也遠大于按固定資產抵押獲得的融資額度。但由于當時的法人股無法在市場上流通，轉讓也很困難，銀行即便取得上市公司的法人股也無法迅速變現，因此，銀行對于股權質押融資的興趣不是很大。在全流通以后，上市公司母公司持有的股票逐步取消了限售限制，這一最大的障礙解除后，銀行能夠在需要的時候可以通過證券市場把質押的法人股迅速變現，因此，全流通為企業融資保證創造出了全新的途徑，其優點是很明顯的：
對銀行來講，該擔保方式最大的優點是流動性和變現能力強。相對于固定資產抵押和外部擔保，可流通的法人股權質押一旦需要，企業或者銀行均可通過在證券市場上出售一定的股票來獲得現金流，雖然涉及到需要通過證券交易所的登記和對外披露，但相對處置固定資產或者向外部擔保主張權利來講，這種方式要容易很多。
對企業來講，該擔保方式最大的優點就是放大了融資額度。相對于原來按凈資產計算的質押方式，按股價計算的質押融資方式能較大地放大融資額度，按2007年前上證a股中報平均市凈率5.85倍計算，假設原來按凈資產計算時融資額為凈資產的70%，按股價計算時融資額為股價的30%-50%，融資額也能放大為原來的2.5倍—4倍，如與固定資產抵押的融資額度相比，則將放大7-15倍，按現在企業融資中固定資產抵押不到30%計算，股權質押融資基本可以替代原有的外部擔保融資方式。以無錫轄內的江陰板塊為例，僅僅a股市場14家上市公司大股東所持有的股票，按其市值計算達600多億，如果被用來作為股權質押，即便按30%計算，200億的保證額度基本可以解決這些股東公司的全部銀行融資，其作用將相當明顯。
對金融穩定來講，該融資方式最大的好處就是切斷了企業之間的相互擔保鏈，有效防范了企業財務風險引發的相互擔保危機，避免了一個企業出問題而引發一堆企業出問題的多米諾骨牌效應。而且，在證券市場的外部市場監督下，公開、透明的運作方式不僅有利于銀行加強對企業監控，能進一步增強企業的責任心，即便出了問題，單一企業的問題在市場經濟條件下處理起來比多個企業方便的多。
當然，股權質押也存在一個明顯的缺點，作為質押物，上市公司的股票價格并不是固定的，而是隨著企業的經營狀況以及市場等多種因素而不斷變化的。即便在質押融資時按30%—50%計算，一旦遇到股市的巨變其質押的股票價格迅速貶值帶來的風險是巨大的。而且，股市的價格并不完全取決于企業自身的經營，各種外部因素甚至簡單的謠傳也能導致股價的異動，屆時，企業要么增加更多的抵質押物，要么降低融資額度，而一旦到了需要拋售股票來歸還銀行融資的地步，很容易陷入一個惡性循環。因此，如果要推行股票質押，無論是對銀行來講還是對上市公司的大股東來講，都將是一個全新的挑戰。
五、股權質押融資實現的基本條件
對于股東用上市公司股權質押進行融資的流程，目前各方面均沒有明確的規定，綜合成熟市場經濟國家的做法，至少應當包括以下幾個部分：股東向股東大會提出申請——股東大會批準——股東向銀行提出股權質押申請——銀行通過審批——引入證券公司作為第三方監管——在證券交易所登記——對外股權質押公告。當然在上述流程框架內，銀行在許多地方還可以進行創新，例如股權質押期內融資品種、額度和次數的設計等，整個流程的核心是股東大會的批準、銀行的審批以及質押融資機制的建立與完善。
對于非上市公司而言，由于無法實現股權在資本市場的迅速變現和流通，很難實現股權質押，但在成熟的市場經濟條件下，并不是沒有可能。成熟的市場經濟條件首先具備良好的社會誠信體系和會計監督體系，能確保對企業的股權及其對應的凈資產進行真實性評估，其次是擁有較為完善的第三方股權登記和交易機構，一個有形的產權登記和交易市場。在上述幾個基本條件具備的情況下，銀行根據企業股權的凈資產情況，接受其股權質押是有可能的。而在當前的條件下，非上市公司實現股權質押的可能途徑是以其股權質押給擔保公司或者其他企業，以此來獲得對方的融資擔保，但擔保公司對質押股權的再融資效能必須具備足夠的評估能力，并能在相關法律框架內有效處分所質押的股權。因此，加快我國股權融資立法和建立股權融資的多元化平臺是很重要的，也是大勢所趨。
全流通條件下的股權（股票）質押，在西方市場經濟國家是一種常規的融資方式，而在我國還是一項在探索中的全新的融資保證方式，它對于我們國家有效化解現代企業制度下中小企業融資困難問題，無疑是一條新的有效途徑。當然我們還有很多問題需要解決，不可能一帆風順，但只要各方共同努力，這種新的融資保證方式必將在我國的經濟發展中發揮出特有而積極的作用。
股權質押作為資本市場不斷發展的產物，被越來越普遍的用來融資，我國存在大股東股權質押行為的上市公司超過三分之一。大股東將其持有的上市公司股權質押出去，以獲得一定的資金，是一種常見的選擇，一般不會對上市公司經營產生實質性的影響。在上市公司再融資出現縮水、現金流趨緊的情況下，大股東若將股權質押融資，一定程度上還有利于上市公司的經營發展。但是，大股東的股權質押的背后也隱藏著巨大的風險。
二、股權質押的概念
股權質押，是指以公司的股權為權利標的，債權人因擔保其債權而占有債務人或第三人提供的股票，當債務人不履行債務時，就以其所占有股票的價值優先于其他債權人受償。所以股權質押的實質是股東（股權及其相關經濟權利的擁有者）將股權及相關的經濟權利作為質押物質押給債權人以獲得貸款，如果到期后股東無力歸還，該股權及其相關經濟權利將歸債權人所有。因為股權具有價值，兼具財產性和可轉讓性兩個基本條件，所以它才能被用來擔保，成為質押關系中適合的標的物，股權價值的大小最終決定股權擔保功能的大小。由于股權質押后僅僅是限制了這部分股權的自由轉讓，并不視為出售，所以大股東通過股權質押獲得資金后，其他相關的權利并沒有因此減少。大股東仍然是股權的擁有者，對公司的控制權沒有受到影響，其大股東地位也并未發生變化。
三、大股東股權質押的動因
1、資金需求
（l）大股東利用股權質押開辟融資渠道。第一，股權質押簡單快捷。股權價值的評估一般以股票市場價值為準，不像動產、不動產需要通過專業的評估機構，相對簡單，企業和銀行都比較容易操作，較之不動產質押，股權質押的手續更簡便快捷。第二，《公司法》股份轉讓的限制使其無法通過出售股票取得資金。第三，銀行對于中小企業的信貸政策相對比較嚴格。中小企業資產較少、規模不大，抗風險能力不強，股權質押作為一種創新的融資方式，將會拓寬企業特別是中小企業的融資渠道，大大增加它們的融資機會。
（2）大股東利用股權質押增加企業的融資額度。資產等于負債加所有者權益，一個正常經營的公司其產權比率一般為1.2，也就是說如果以公司的資產抵押或是質押，其獲得的最高借款不超過凈資產的2.2倍，再打個7折，大股東可獲得約1.5倍凈資產的貸款，而按股價計算的股權質押融資方式能較大地放大融資額度。
2、維持或增加控制權
大股東采用股權質押的方式維持或增加其對公司控制權是由股權質押本身的特點決定的，因為將所持股權進行質押后，出質股東仍然保留持股公司的控制權。面對好的賺錢機會，投資者都會義無反顧參與其中，大股東會選擇在二級市場上將其持有的上市公司股權變現，以獲得發展所需資金。但如果該上市公司具有良好的發展前景，為獲得投資資金而處置該股票就不亞于割肉了。若大股東采用股票質押的方式，不僅可以獲得充裕現金，還可以降低因公司股權減少導致喪失對公司經營控制權的風險。有些公司在二級市場上可能會面臨著惡性收購的情況，為增加控制權，大股東必須取得資金進入股市護盤。當市場穩定時再將增持股份拋出償還貸款，大股東就可以在不動用自有資金、不影響自身經營的情況下化威脅于無形。
3、風險轉移
具有經濟利益關系的企業為解決融資難題而相互擔保或是進行關聯擔保，形成的關聯就是擔保鏈和互保網，它在我國廣泛存在。一旦擔保鏈或互保網上的某個環節出現問題，就可能帶來該網上其他企業多米諾骨牌式的倒塌。大股東進行股權質押融資，可以減少或有負債，從而降低擔保鏈和互保網引發的風險。
股權質押賦予股東一個選擇權：還款贖回股權，或不還款將股權變相轉讓給受質人，而最終選擇取決于這兩個選項給大股東帶來的收益對比。當公司股價上升時，股權價值大于借款，大股東選擇還款取得股權是理性的；當公司股價下降時，大股東是否還款則要看股價下跌程度，一旦跌破借款金額，大股東就會放棄股權。這意味著大股東一方面將控制權保留在自己手中，另一方面卻將與股權相關聯的風險悉數轉移給受質人。
4、利益侵占
大股東在股價高位將股權進行質押，不僅可以套現獲得現金，還可以不喪失控制權，致使現金權和控制權分離。大股東以承擔持股比例部分的損失換來全部的控制權收益，這大大降低了大股東的掏空成本，當股權價值下降到低于質押融資所獲得的貸款金額時，大股東掏空成本幾乎為零，他會選擇放棄此部分已經貶值股權，將其轉讓給債權人。這會加深現金流權與控制權的偏離程度，進一步降低掏空成本，從而加劇大股東對上市公司的利益侵占。
四、大股東股權質押的后果
1、大股東股權質押中可能蘊含著掏空行為
大股東通過股權質押將股權套現獲得現金，還能夠保留控制權，即股東可得到全部的控制權收益，而僅僅承擔現金流權部分的成本。這就是現金流權和控制權的分離，它降低了大股東的掏空成本。當股權價值下降到低于質押融資所獲得的貸款金額時，他會選擇放棄此部分股權，將已經貶值的股權轉讓給債權銀行，此時會加劇控制權與現金流權的偏離程度，掏空成本將進一步降低，幾乎為零，從而加劇對上市公司的掏空行為。股權質押使得大股東在不增加掏空成本的同時提高掏空收益，給大股東掏空上市公司提供了一種新的途徑。
2、大股東股權質押影響著公司價值
根據信號傳遞理論，公司內部管理者的行為能傳遞出公司狀況的信號；根據信息不對稱理論，目標公司內部人員能獲得的目標公司信息往往比外部投資者多，所以是否值得投資要將二者結合判斷。作為上市公司的內部成員，大股東得到的企業未來獲利能力信息比外部投資者更完整。如果大股東連續且大量質押其所持上市公司股份，可能表示大股東對企業前景不看好，在變相套現或者是把融得資金轉移投資方向。因此，投資者從大股東的股權質押行為中接收到的是消極信號，企業未來的發展與獲利能力不好。由于大股東股權質押這一行為的信號傳遞效應，必然使得投資者喪失對上市公司的信心，引發資本市場上的紛紛拋售，造成公司股價的不穩定甚至是嚴重下跌，損害公司價值和其他利益相關者的利益。所以上市公司的股價在公告大股東股權質押后的連續幾日內，均會出現不同程度的下跌。
大股東取得質押貸款后必須有效運作，提高經營效率，解決財務危機，否則公司就會在未來的資金周轉和營運發展上出現問題，造成違約，導致公司股權被凍結、拍賣，引起控制權的轉移。大股東是上市公司的“核心”，處于主導地位，大股東地位穩定是上市公司戰略穩定、經營有序的基本保證。大股東的變更不可避免地帶來董事、監事以及高級管理人員的變動，企業文化和主營業務更改，影響公司戰略、經營策略、管理策劃等方面的持續性和穩定性，造成公司經營不連貫，從而導致上市公司的動蕩，降低公司整體業績。在中國資本市場上，控制權的非正常變更在某種程度上是對中小股東利益的最大傷害，其負面影響要遠遠高于大股東對中小股東利益侵害。
一、全面開辦知識產權和股權質押貸款的制約因素。
1、商標權、專利權等知識產權價值評估制度尚不完善，獨立評估準則尚未制定，存在估值風險。目前我國雖然制定了無形資產評估準則，但對于商標、專利技術等各類知識產權沒有單獨的準則。由于各類知識產權的特性有著顯著不同，沒有獨立、系統的評估標準，評估水平難以衡量，造成評估價值缺乏權威性，金融機構以此為據確定貸款金額，存在一定的風險。
2、上市公司股權價格市場敏感性較強，股價波動頻繁，風險難以掌控；而未上市公司的股權價值核算較難，且流動性差，一旦形成不良貸款，質押的股權較難變現。
3、質押登記手續異地辦理費用高，增加了企業負擔。商標專用權質押貸款除了正常的貸款費用外，質押登記手續需要借、貸雙方當事人或授權人直接到北京國家商標總局辦理，路途費用過高，造成貸款成本增加，尤其對一些資金需求額度不大的企業來說，更是增加了負擔。
4、國內知識產權流轉市場尚不完善、商標權變現難。在我國，商標被視為一種特定產品或服務的標識，若脫離了在公眾眼中與其相聯系的商品或服務，則可能失去價值或不復存在。加之，目前我國尚未建立統一的知識產權流轉市場，商標權流轉困難，如果貸款出現違約，金融機構一般很難在較短時間內將商標權處置變現，因此影響了部分金融機構參與的積極性。
二、深入開展知識產權和股權質押融資業務的政策建議。
1、強化貸前調查，規范價值評估。農信社對申請質押貸款的知識產權項目應重點對中小企業的自主創新、市場開發、生產管理、資金流轉等發展情況、資信情況、項目經濟前景加強了解，將其中無不良記錄、資信較好的中小企業的知識產權項目作為知識產權質押貸款的入圍項目，提高初選質量。
2、落實全程監控，防范法律風險。一是應關注質押物權利的穩定性。二是應關注一個產品的若干核心技術、商標、版權的有權持有人數量情況。三是應關注出質商標、專利的存續期限，以確保其大于質押期限，避免質押期限超過出質權利的有效期限。
3、進一步完善知識產權制度。加強知識產權的創造、管理、保護和應用，建立高效率的知識產權流轉市場；簡化商標專用權質押登記程序，可授權市、縣一級工商行政部門實現商標專用權的質押登記，然后向國家商標總局備案，節約費用。
4、建議專業部門共同推動，構建權威的制度基礎。在資產評估方面，可由中國資產評估協會在無形資產評估準則的框架下，分別制訂商標、專利、著作權等具體評估指南，完善知識產權評估的準則體系；在信貸實踐方面，建議中國人民銀行、銀監會會同國家知識產權局有關部門牽頭制訂知識產權質押貸款的信貸指引或操作規程、實施細則。
