時間：2023-08-30 16:31:49
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一、原典追尋：列寧金融資本理論的理論淵源
列寧是在《帝國主義是資本主義的最高階段（通俗的論述）》中提到“金融資本”概念的。列寧之所以在標題后附加上“通俗的論述”是有他的想法的，正如列寧自己所說的那樣，“實際上，近年來關于帝國主義問題的論述……恐怕都沒有超出這兩位作家所敘述的，確切些說，所總結的那些思想的范圍”（這里兩位作家指的是霍布森與希法亭——引者注），因此，不得不承認，列寧在這本小冊子里對帝國主義的論述汲取了一些霍布森與希法亭的觀點，并在其基礎上更準確地把握住了帝國主義和金融資本的特點。霍布森雖然是資產階級學者，但他于1902年發表的《帝國主義》，在研究帝國主義的浪潮中影響重大，尤其“對暴露帝國主義國家在19世紀末和20世紀初拼命地爭奪殖民地、大規模輸出資本，依靠剝削附屬國和殖民地為生的寄生性，以及奴役‘低等種族’的若干血腥手段和虛偽面貌等等方面，提供了大量的事實和統計資料”。霍布森看到了工業的集中現象，“為堅強的組織關系聯合起來，相互之間經常取得最密切和最迅速的聯系，設置在各國的企業中心……它們在操縱各國的政策方面處于無比的地位”。工業和金融業的巨頭們為了攫取更高更穩定的利潤，逐漸走向了聯合，金融資本產生的條件正在慢慢形成。此外，霍布森注意到這些金融大王的影響力已不僅僅局限于經濟領域，而是蔓延到了政治領域，進而導致帝國主義的最終決定都系于金融勢力，“每一項重大的政治行動，包括有新資本的輸出，或現有投資價值的巨大波動，都必須得到這一小撮金融大王的許可和實際的幫助”。更值得注意的是，這時候帝國主義的寄生性已經浮現出來。
遺憾的是，霍布森在這里還僅僅將帝國主義看成一種政策，認為是雇傭階級和占有階級的“過度儲蓄”在國內找不到合適的投資場所，因而轉向國外市場獲取殖民地、保護地。本文將霍布森的《帝國主義》列入列寧金融資本思想的理論淵源之一，不僅是因為在此書中，霍布森談及了諸多金融資本相關的觀點，更是因為列寧對于這些觀點，給予了重視和應用。列寧在《帝國主義是資本主義的最高階段》的序言中提及：“論帝國主義的一本主要英文著作，即約•阿•霍布森的那本著作，我還是利用了的，并且我認為已經給了它應有的注意。”列寧的確在這本小冊子中多次引用霍布森的觀點及原話。例如，列寧在“列強分割世界”的寫作中，列舉了霍布森關于歐洲主要國家加緊“擴張”時期的領土分割數據；在研究“食利者階層”的時候，更是直接引用了霍布森的觀點；在論及食利國是寄生的腐朽的資本主義國家時，列寧用了很大篇幅來引用霍布森的觀點，因為列寧認為在關于食利國問題的理解上，霍布森的觀點比較“可靠”。但與此同時，列寧也看到了霍布森觀點的錯誤與不足之處。列寧指出，霍布森并沒有看到反對機會主義、反對帝國主義的力量的存在，不敢承認帝國主義同托拉斯有密切的聯系，也不敢贊同大資本主義及其發展所造成的力量。最重要的是，列寧認為霍布森沒有從歷史發展、經濟根源方面揭示帝國主義新的經濟現象，因此也沒有注意到帝國主義的根本矛盾和根本問題所在。列寧同希法亭學術觀點的淵源要從他在希法亭“金融資本”定義基礎上重新界定“金融資本”概念說起。希法亭指出，“產業資本中那個不斷增長的部分，并不屬于使用他的產業資本家。產業資本家只能通過銀行來支配這些資本，而銀行是代表所有者的。另一方面，銀行不得不把它不斷增長的這一部分資本投資在產業上，并因此在越來越大的程度上把自己變成產業資本家。這一部分貨幣形式的銀行資本，實際上已經由這種方式轉化為了產業資本，我把這種銀行資本稱為金融資本”。
在列寧看來，希法亭的觀點存在著顯著的缺陷。列寧認為希法亭對于“金融資本”概念的界定有不完全的地方，那就是希法亭沒有指出“生產集中和資本集中發展到很高的程度，就會造成壟斷，而且已經造成壟斷”。由此，在批判地吸收希法亭“金融資本”概念的基礎上，列寧提出了科學的“金融資本”概念。實際上，希法亭的《金融資本》一書幾乎談及了所有后來學者提出的有關金融資本的論點，例如他提到：現代資本主義最典型的特征是集中過程；生產的集中、聯合以及壟斷組織都已出現；金融資本的概念；銀行作用的改變及對產業的滲透；金融資本的經濟政策；金融資本的發展趨勢等，只不過他并沒有把這些論點綜合成系統的帝國主義理論或金融資本理論。列寧也認為希法亭的《金融資本》一書“對‘資本主義的發展的最新階段’作了一個極有價值的理論分析”。但需要注意的是，列寧認為希法亭書中的合理部分不能掩蓋他在貨幣論問題上犯的錯誤，而且在講到帝國主義的寄生性和腐朽性時，列寧更指出，希法亭這位曾經的“者”、現在的資產階級改良主義政策的代表人，比公開的和平主義者和改良主義者霍布森還后退了一步。由此可以看到，列寧對霍布森以及希法亭的觀點并不是全盤否定也不是照搬全收，而是既有肯定的地方也有否定的部分。從《帝國主義是資本主義的最高階段》的文本描述來看，列寧的金融資本理論與霍布森、希法亭的學術思想有很大聯系。筆者注意到，與列寧同時期的布哈林的學術觀點，對列寧金融資本思想的創建也起到了很大的作用。然而，很少有學者去關注布哈林關于金融資本的許多有價值的觀點。布哈林的《世界經濟和帝國主義》一書主要是研究帝國主義及其經濟特征、未來的趨勢，他認為研究這些問題歸根結底要從世界經濟的發展趨勢、世界經濟內部結構可能發生的變化入手，其中涉及許多有關“金融資本”的觀點，例如“壟斷組織的發展”，“縱向的集中”，“銀行的作用。資本轉化為金融資本”等。布哈林不僅注意到了經濟生活中集中和壟斷現象的出現，而且認為有必要先分清資本的積聚和集中是兩個概念。他認為金融資本“既是銀行資本，同時也是工業資本”。對于金融資本的趨利性，他把握得很到位。布哈林指出，在資本輸出的同時，金融資本控制手段也在不斷加強?！案鱾€領域的集中過程與組織過程相互促進，產生了一個強有力的趨向，使整個國民經濟成為一個在金融富豪與資本主義國家監護下的巨大的聯合企業，這個聯合企業壟斷了全國市場，并且為更高的、非資本主義的有組織的生產準備了前提”。雖然布哈林的觀點并不都是正確的，但其中正確的部分仍為列寧建立科學、系統的金融資本思想提供了有價值的參考。當然，列寧金融資本理論的創立也與馬克思、恩格斯等人的資本思想息息相關，因篇幅有限，本文僅從《帝國主義是資本主義的最高階段》的文本出發，簡單列舉列寧金融資本思想與霍布森、希法亭以及布哈林學術思想的關系，而不是說列寧金融資本思想的理論淵源僅僅只與霍布森、希法亭和布哈林有關。
二、邏輯理路：列寧金融資本理論的理論構造
列寧創立了科學的金融資本理論，這一理論的內涵是十分豐富的。列寧從金融資本產生的條件、金融資本的內涵、控制手段等角度入手，在更高的層次上把握住了金融資本的實質。第一，金融資本產生的必然性。列寧綜合1911年察恩版《德意志帝國年鑒》發現，在德國工業中，生產集中于大企業的進程非常迅速，同樣，“美國所有企業的全部產值，差不多有一半掌握在僅占企業總數百分之一的企業手里！”。集中發展到一定階段，規模龐大的企業造成了競爭的困難，加之在大企業之間容易形成協定，因此，“集中發展到一定階段，可以說，就自然而然地走到壟斷”。不論是受高額關稅保護的德國，還是自由貿易的英國，集中的不斷發展都會引起壟斷，只是在時間、形式上有所差別。如果說，19世紀60年代和70年代，壟斷組織只是剛剛萌芽；1873年危機之后壟斷組織也只是一種暫時現象；那么，19世紀末的高漲和1900~1903年危機，則使壟斷組織成為經濟生活的常態。至此，資本主義進入了新的發展階段，工業壟斷已經產生且已成為普遍的事實。在工業壟斷現象背后，是由于貨幣資本和銀行的作用，才使得極少數最大企業具有更加強大的名副其實的壓倒優勢。列寧指出了銀行的新作用，看到銀行不僅經營規模擴大了，其在工業中的影響力也空前變大?！八麄冎渲匈Y本家和小業主的幾乎全部的貨幣資本，以及本國和許多國家的大部分生產資料和原料來源。”隨著資本的集中和銀行周轉額的增加，銀行也變得集中起來，他們通過各種形式同工商業及政府“聯合”，銀行已經從普通的中介企業變成了金融資本的壟斷者。壟斷要求企業在必要資本方面有更高的要求，工業和銀行的聯系日益密切，工業資本和銀行資本也“自然地”融合起來。在列寧看來，金融資本的產生是生產力發展的必然結果，而不僅僅是資本主義經濟發展過程中出現的偶然現象。第二，列寧對金融資本概念的完整把握。希法亭認為金融資本等同于統治著工業的銀行資本。然而列寧并不認同“金融資本=銀行資本”這一等式，列寧認為詮釋“金融資本”有三大重要因素：“大資本的發展和增長達到一定程度；銀行的作用（集中和社會化）；壟斷資本（控制某工業部門相當大的一部分以致競爭被壟斷所代替）。列寧從大量經濟現象中抽象出“金融資本”概念，提出“帝國主義的特點，恰好不是工業資本而是金融資本”。
在這一認識下，列寧指出，“生產的集中；由集中而成長起來的壟斷；銀行和工業的融合或混合生長，——這就是金融資本產生的歷史和這一概念的內容”。由此可見，列寧將生產的集中和壟斷作為金融資本產生的條件，將金融資本的產生看成一個銀行資本和工業資本集中和壟斷的過程，而不僅僅當成一種事實來對待，因而他對金融資本的把握顯然是高于希法亭的。列寧所談到的金融資本是基于生產集中和壟斷基礎上的產業資本和銀行資本的融合，它不同于單獨的產業壟斷資本，也不同于單純的銀行壟斷資本，是一種高于二者的更高形態的資本。列寧對“金融資本”概念的界定，囊括了生產集中、壟斷、銀行新作用等社會經濟現象，是將他對當時經濟形勢的觀察以及對相關理論分析結果綜合起來的概括。然而正如列寧自己所說的那樣，“所有的定義都只有有條件的、相對的意義，永遠也不能包括充分發展的現象的各方面聯系”。二戰之后，隨著生產力的不斷發展，新的經濟情況的出現，金融資本的表現形式、組織結構及技術支撐都發生變化，因而“金融資本”的內涵和外延也應隨著生產力的發展相應地發生變化。第三，工業資本、銀行資本各自發展的新情況。要理解列寧關于“金融資本”定義里工業資本與銀行資本的融合，就必須先對二者當時的發展情況有一個了解。關于工業資本。生產的集中進行得非常迅猛，集中不僅在同一工業部門里進行，而且不同工業部門進行結合的現象也愈來愈多。生產的集中“已經不是小企業同大企業、技術落后的企業同先進的企業進行競爭了。現在已經是壟斷者扼殺那些不屈服于壟斷組織、不屈服于壟斷組織的壓迫和擺布的企業了”，大企業正在用一切方法來保證自己的巨額利潤。工業一部分資金用于改良技術裝備繼續投入生產；一部分資金用來“壟斷熟練勞動力；雇用最好的工程師；霸占交通的線路和工具”。大企業在進行橫向、縱向的集中過程中需要的貨幣資本越來越多。
關于銀行資本的新變化。事實上，銀行資本的數量在不斷的增多，以德國“德意志銀行”與“貼現公司”的資本增長情況作為參考。1870年，“德意志銀行”的資本只有1500萬馬克；1908年，其資本變為兩億；1914年，其資本增加到2.5億馬克。而“貼現公司”的資本也分別從3000萬馬克（1870年）增加至1.7億馬克（1908年）；到1914年，“貼現公司”的資本已經達到3億。從兩家銀行的資本變動不難看出銀行資本的數量在不斷增加。但如果只看到各大銀行之間相對獨立的銀行資本增加的話，對理解銀行資本的新發展來說還不夠全面。因為除了經濟增長帶來的銀行資本數量大幅增加之外，這與銀行業的集中也不無關系。在德國，“小銀行被大銀行排擠，而大銀行當中僅僅九家銀行就差不多集中了所有存款的一半。這里還有情況沒有注意到，例如有許多小銀行，實際上成了大銀行的分行等等”。大銀行除了擁有數量眾多的第一、二、三級“參與”或“依賴”于它的小銀行外，還與其他銀行成立協定，以辦理對自己有利的金融業務?？梢姡泿刨Y本的增多，銀行的集中與集權為銀行資本新作用的發揮打好了基礎。第四，金融資本控制的手段增多和加強。隨著資本主義集中發展程度的不斷提高，大企業（尤其是大銀行），不再單純地使用吞并這種最直接的方式來征服小企業，而是“通過‘參與’小企業資本、購買或交換股票，通過債務關系”等方式來吸引小企業。銀行同大工商業企業之間的聯合是通過互相占有股票，彼此的經理互任對方的監事（或董事）。如果認為金融資本的控制手段僅僅只是以上的表現方式的話，那就大錯特錯了。首先，金融資本的控制已不僅僅局限于經濟領域，銀行與大工商企業同政府的聯合則表現為兩者把監事的位置讓給很有聲望的人物和過去的政府官吏，壟斷“不可避免地要滲透到社會生活的各個方面去，而不管政治制度或其他任何‘細節’如何”。其次，金融資本的控制已從國內向國外蔓延。資本輸出逐漸取代了商品輸出的統治地位就是最好的說明?！敖鹑谫Y本的密網，可以說是真正布滿了世界各國。在這方面起了很大作用的，是設在殖民地的銀行及其分行?！庇纱耍袑幷J為“金融資本是一種在一切經濟關系和一切國際關系中的巨大力量，可以說是起決定作用的力量，它甚至能夠支配而且實際上已經支配了一些政治上完全獨立的國家”，貨幣的占有同貨幣在生產中的運用不僅已經分離，而且這種分離達到了極大的程度，這種現象當然表明以貨幣資本的收入為生的食利者和金融寡頭已經占了統治地位，但同時也將帝國主義的腐朽性和食利性暴露得一覽無余?？少F的是，列寧透過金融資本控制力不斷擴大的現象，認識到金融資本占統治地位的帝國主義只是一個過渡階段。當然，在列寧所處的時代，關于金融資本的發展環境有了新的變化，諸如儲金局和郵政機關也開始同銀行競爭，股份公司已經成了加強金融寡頭實力的一種手段，食利者階層和食利國的大大增加等現象也是有必要引起注意的。列寧指出的帝國主義的壟斷性、腐朽性、過渡性特征同樣也適用于金融資本。
三、啟示借鑒：列寧金融資本理論的當代價值
從理論與實踐發展的角度來審視，列寧的金融資本思想作為一個科學的理論體系，在當今仍沒有過時。對列寧金融資本理論進行系統的梳理，理清其學術思想的理論淵源，在為我們繼續探究金融資本提供新的方法論指導的同時，也對我國金融市場的發展有重要的指導意義。首先，列寧金融資本理論的構建過程為我們繼續研究金融資本提供了方法論基礎。政治經濟學之所以達到了很多其他理論無法達到的高度，是因為馬克思掌握了辯證法這一科學的研究方法，對事物的肯定理解中同時包含了對事物的否定理解，從運動中觀察每一種既成形式，不崇拜任何東西，是“批判和革命的”。認為，批判從來都不是對批判之對象的單純的否定。列寧很好地秉承了的方法論，在對金融資本和帝國主義的研究過程中，運用了邏輯和歷史相一致的方法、矛盾分析法、科學的抽象法等方法，并對其他學者的觀點批判地繼承和創新。馬克思、恩格斯、霍布森、希法亭、布哈林等學者的學術觀點均在列寧的金融資本思想里有所體現。列寧的金融資本理論是與前人和同時代學者的學術觀點密切聯系的，不能割裂開來?？梢哉f，如果否認其他學者的學術貢獻，那么列寧的金融資本思想也就不再完整。我們必須正視馬克思、霍布森、希法亭等人對列寧金融資本理論形成的鋪墊和貢獻。有學者以馬克思沒有提出過“金融資本”概念為由否認馬克思已經具有了金融資本的思想，這種認識是不完全的。當然，學術界圍繞金融資本問題所產生的種種爭議，本身也是金融資本理論不斷完善、發展過程的組成部分。其次，應把握金融資本實質，科學、理性地對待金融資本。金融資本的本質是資本，是金融與資本的結合。列寧對金融資本的解讀沒有脫離馬克思資本理論的范疇。馬克思指出資本的增殖主要是通過資本的運動來實現的，資本的積累和循環過程，實質上就是資本家不斷無償占有工人創造的剩余價值的過程。價值的產生都是由勞動力創造的，而不是流通形式上的“錢能生錢”。即使金融資本已經是高度發展的資本形態，產生了虛擬資本等新的形態，但它的增殖仍是由勞動力創造剩余價值而產生的。我們要全面地認識金融資本的作用，發揮金融資本的積極作用，預防金融資本的負面作用，不能任由金融資本無限膨脹發展。在避免金融資本在經濟發展中的過度積累的同時，對資本加以控制的利用。
一、概念闡述
按常規的經濟學方法，我們可以從基本經濟概念人手分析。
所謂產業資本是指以物質形態存在的資本，包括工業、農業、建筑業等部門的生產資本和商品資本等。企業或企業集團整個生產經營的過程就是其產業資本運用的過程，它的投向取決于盈利狀況、整體經濟環境及自身發展規劃等，前者是決定因素。而金融業資本存在于和生產部門相對應的金融服務業，從會計學的角度既是金融機構(如銀行、信托投資公司、證券公司、財務公司、投資基金、保險公司等)的所有者權益，在性質上體現為所有者對資產的剩余權益，在形式上包括貨幣資本、借貸資本及其它形式的虛擬資本。金融業資本聚合社會閑散資金，是金融服務業從事貨幣經營，發揮其固有的中介調節功能的根本。
理論上產融結合特指在生產高度集中的基礎上，產業部門與金融部門通過股權參與以及由此產生的人事結合所形成的資本直接結合的關系，其表現形式包括信貸聯系和資產證券化(股票、債券、抵押貸款或實物資產的證券化)以及與此相聯系的人力資本結合、信息共享等，對產融結合的分析，自然讓我們聯系起經典意義上的金融資本的概念，實際上，經濟學對產融結合的論述也集中體現在“金融資本理論”?，F在看來，金融資本的出現是一個合乎規律的、自然的歷史過程，是商品貨幣經濟發展的必然結果。從歷史角度考察金融資本，它應包括以下內容：其一，金融資本是產業資本與金融業資本以集中、壟斷生產經營為目的的資本融合或混合生長；其二，資本的融合主要通過信貸關系，股權參與、人事聯結、組織協調、信用結算或資倌咨詢、資本運營等方式實現的；其三，資本的融合程度以兩者在競爭合作中能否獲得比較利益為限，與基本經濟制度無關。
從上面的闡述我們可得出，產融結合和金融資本是兩個可以等同的概念。
若要嚴格區分起采，只是前者為動態，后者為靜態，故可以描述為，產融結合是金融資本形成的過程。但是，金融資本不同于金融業資本，這是我們在分析此論題時必須先要明晰的概念。
二、需求供給分析
在產融結合的過程中，參與者主要是金融部門、產業部門和政府。產融結合對三者有不同的影響，從而形成各自對產融結合不同的需求動因。
作為金融業最普遍和主要的組織形式，分析銀行對產融結合的需求有著代表性。銀行資本具有流動性、安全性和盈利性的特點，而產融結合內在地滿足資本“三性”要求，成為銀行在產融結合過程中的能動力。對企業而言，現階段企業融資以間接方式為主，要解決資金短缺，企業需要與銀行進行深層次的融合。從產融結合中，企業得到銀行穩定和長期的資金支持和全方位服務。另一方面，相對于實業企業，我國金融機構數量還是太少，金融資源具有稀缺性，增加了對產業資本的吸引力，企業通過與金融業滲透會為產業資本帶來豐厚的回報，而且滿足多元化經營，分散風險的需要，對政府而言，產融結合在金融業和產業之間建立了良好的傳導機制，給政府以金融手段有效地調控經濟運行提供了便利條件，有利于推進我國金融體制改革的深入，建立起符合我國國情的金融市場制度。另外，金融產業作為第三產業，處于大力發展的勢頭，因而產業資本(包括民營股份)參股、控股金融企業在一定程度上彌補了政府投入金融企業資本不足的“軟肋”。
上面的分析闡述了產融結合中的參與者對其具有明顯的需求動因，從制度安排的角度，產融結合的實現還需要有內在因素和外部環境，也既是制度創新和市場條件。
制度創新是促進我國產融結合的關鍵，在某種意義上說，產融結合在我國不是技術操作問題，而主要是產融結合的體制基礎問題。產融結合所要求的體制基礎是多方面的，因此進行制度創新非常必要。在一個典型的市場經濟里，占有資本的條件、產融結合的條件與方式都是在市場競爭機制作用下形成的，具有較高的透明度和約束力，要培育和發展產融結合，必須提供完善的市場條件，包括健全和完善資本市場、提高金融市場的運作效率、培育適當的專業性市場中介等方面。 三、效益成本分析 經濟學分析中，效益成本的比較常常用來決策某一方案，而應用到本文，目的在于透析產融結合的利弊，進而防范風險，將其朝著有利于社會經濟發展的方向加以規范。
1．效益
作為一種制度安排，產融結合所帶來最為明顯的效益就是降低交易成本。產融結合能使銀企之間的債權關系固定化、長期化，它們之間的資金交易就類似于某種內部資金拆借。金融業資本和產業資本從外在信貸聯系走向內在資本結合，建立起相對穩定的交易關系，從而減少由于信息不對稱而導致的逆向選擇及道德風險行為，從全社會角度看，節約了交易費用，降低了社會交易成本。同時，在一個有效率的制度結構中，產融結合能夠對經濟增長起推動作用，這主要是通過資本形成能力的提高來實現。首先，產業資本與金融資本的結合使越來越多的閑散資源進入商品流通與生產過程，從而提高了整個社會的資本積累能力。其次，金融部門介入企業，借助于貨幣利率的顯示等途徑，使低效率的項目投資被淘汰，從而保證了投資的效率與生產能力。再次，有助于促進儲蓄一投資的轉化，以形成現實的生產力，推動全社會價值的增值，使社會財富不斷累積，從而實現經濟的增長。
產融結合還能夠產生規模經濟、范圍經濟和協同效應。
2．成本
應當注意的是，產融結合固然對一國宏觀經濟運行有許多積極作用，但它卻是一把“雙刃劍”，在促進經濟增長的同時，也加大了一國經濟金融的風險。
如果產業資本沒有增加，徒有金融資本的炒作增長，經濟泡沫就會必然出現，而銀行與產業之間聯系更緊密，可能更容易傳播風險。尤其是現代社會中的產融結合行為也會由于外資并購的參與而涉及相關利益者增多，呈現出更為復雜的特征，更會使產融結合的風險加大。產融結合如果沒有合理的引導和監控，還會形成“航空母艦”式財團，帶來潛在的壟斷。壟斷通過種種排他性控制，會引致生產效率低下，資源不能得以有效配置，而且壟斷利潤的存在將造成杜會福利下降。
此外，產融結合中法人持股使經濟主體之間的利益關系越來越密切，削弱了市場機制，特別是利率機制的調節作用，容易導致經濟的非均衡。
四、結論
在上述分析的基礎上，我們可以得出以下幾點結論：
第一，產融結合可以描述為金融資本形成的過程，二者是可以等同的，但金融資本不同于金融業資本，這是我們在分析時必須先要明晰的概念。
第二，產融結合是商品貨幣經濟發展的產物，能推動經濟增長，降低社會交易成本；還能內在地滿足銀行資本“三性”要求，并為企業提供資金支持和投資渠道，以及有利于推進我國金融體制改革的深入，因此金融部門、產業部門和政府對產融結合都存在著不同程度的需求動因。從這種意義上說，我們應大力推進和發展產融結合。
一、企業金融資本經營的概念及特征
企業的金融資本主要以有價證券為表現方式，如股票、債券等，也可以是指企業所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業資本相對應的資本形態。
企業金融資本經營就是指企業以金融資本為對象而進行的一系列資本經營活動。它一般不涉及企業的廠房、原材料、設備等具體實物運作。企業在從事金融資本經營活動時，自身并沒有直接參加生產經營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進行資本的運作。所以，企業金融資本經營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業金融資本經營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達到資本增值。
企業金融資本經營與實業資本運營相比較具有如下特征：
1.經營所需的資本額較少
實業資本運營，尤其是項目較大的固定資產投資經營活動，往往都要求企業投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業的金融資本經營，只需企業購買一定數量的有價證券或交納一定數量的保證金，即可從事金融資本的經營活動。所需資金量相對實業資本來說較少，大多數企業都能夠承受。所以，金融資本經營是一種適合于大多數企業進行的資本運作方式。
2.資本的流動性和變現能力較強
金融資本投資經營的結果主要體現在企業所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現、隨時充當支付手段的媒介。由于企業的金融資本在經營活動中，資產的流動性和變現能力較強，也就使企業在從事金融資本運作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業察覺到形勢有變或者有了新的經營意圖，它可以較方便地將資產變現或者轉移出來，以及時滿足企業的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經營方式都會有不同程度的影響，從而造成經營行為和經營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發的特點。但在金融資本經營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當證券投資者預感到一種證券價格將要發生變動時，他就會依據自己的心理判斷搶先做出行動。當這種意識為多數人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發價格的劇烈波動，而這種現象又反過來進一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經營收益的不穩定性
金融資本經營是一項既涉及企業自身條件，又受外部宏觀環境因素干擾的活動。企業的自身條件有：企業的資金實力、決策人員的能力、企業所具有的金融資本經營的經驗和技巧等；而企業外部宏觀環境因素諸多，如國家的經濟形勢，政府所制定的相關法律、法規、行業政策，國民經濟增長水平，居民收入等。這樣就使企業金融資本的經營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩定性。另外，金融資本經營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業收益發生波動也是必然的。
二、金融資本經營的技術操作原則
1.經營目標明確，制定投資計劃
要使企業的金融資本經營取得成效，應首先確定一個明確的目標，在確定目標的基礎上，制定相應的投資計劃，以避免投資經營的盲目性，保證預期投資效果的實現。企業在擬定投資經營計劃時，應充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經營為主，還是以債券投資經營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機會。
2.組合投資經營，分散投資風險
在金融資本經營過程中，收益和風險是緊密相連的。在風險已定的情況下，應盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風險最小，這是金融資本經營的基本原則。在這一原則下，企業在金融資本經營進程中，要實行組合投資經營，即將各種不同類型的金融資本運作方式合理搭配起來，以分散企業的投資經營風險。一般是將企業的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應作為準備金，以待更好的投資機會或用來彌補意外損失。
3.堅持以人為本的經營原則
企業的一切經營活動都是靠人來進行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運作是一項需要高度智慧性勞動的復雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關理論知識以及一定的經營能力，能夠把握住金融資本經營的有利時機，做出成熟的決策。
4.機會成本最小原則
在金融資本經營交易市場上，資本的經營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進入盈利性較高的領域，以使金融資本運營的機會成本最小。要做到這一點，投資者應該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經營方式做認真比較的基礎上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經營對象
企業金融資本經營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權交易。金融資本經營對象的選擇，主要是指企業選擇何種金融資本經營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風險因素
在金融資本經營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風險承受能力也不一樣，這就要求企業在金融資本經營中，在充分了解自身情況的基礎上選擇風險適度的投資經營對象。風險與收益一般成正比例關系，即高風險高收益，低風險低收益。但也不排除會有低風險高收益和高風險低收益的情況。企業在選擇投資經營對象時，應注意各種不同經營對象的風險與收益的對應關系，保證在一定的風險水平下有相應的收益相匹配。
2.變現因素
由于證券構成企業金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現在證券的變現能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發達程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續費、現金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
4.便利因素
一、企業金融資本經營的概念及特征
企業的金融資本主要以有價證券為表現方式，如股票、債券等，也可以是指企業所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業資本相對應的資本形態。
企業金融資本經營就是指企業以金融資本為對象而進行的一系列資本經營活動。它一般不涉及企業的廠房、原材料、設備等具體實物運作。企業在從事金融資本經營活動時，自身并沒有直接參加生產經營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進行資本的運作。所以，企業金融資本經營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業金融資本經營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達到資本增值。
企業金融資本經營與實業資本運營相比較具有如下特征：
1.經營所需的資本額較少
實業資本運營，尤其是項目較大的固定資產投資經營活動，往往都要求企業投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業的金融資本經營，只需企業購買一定數量的有價證券或交納一定數量的保證金，即可從事金融資本的經營活動。所需資金量相對實業資本來說較少，大多數企業都能夠承受。所以，金融資本經營是一種適合于大多數企業進行的資本運作方式。
2.資本的流動性和變現能力較強
金融資本投資經營的結果主要體現在企業所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現、隨時充當支付手段的媒介。由于企業的金融資本在經營活動中，資產的流動性和變現能力較強，也就使企業在從事金融資本運作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業察覺到形勢有變或者有了新的經營意圖，它可以較方便地將資產變現或者轉移出來，以及時滿足企業的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經營方式都會有不同程度的影響，從而造成經營行為和經營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發的特點。但在金融資本經營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當證券投資者預感到一種證券價格將要發生變動時，他就會依據自己的心理判斷搶先做出行動。當這種意識為多數人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發價格的劇烈波動，而這種現象又反過來進一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經營收益的不穩定性
金融資本經營是一項既涉及企業自身條件，又受外部宏觀環境因素干擾的活動。企業的自身條件有：企業的資金實力、決策人員的能力、企業所具有的金融資本經營的經驗和技巧等；而企業外部宏觀環境因素諸多，如國家的經濟形勢，政府所制定的相關法律、法規、行業政策，國民經濟增長水平，居民收入等。這樣就使企業金融資本的經營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩定性。另外，金融資本經營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業收益發生波動也是必然的。
二、金融資本經營的技術操作原則
1.經營目標明確，制定投資計劃
要使企業的金融資本經營取得成效，應首先確定一個明確的目標，在確定目標的基礎上，制定相應的投資計劃，以避免投資經營的盲目性，保證預期投資效果的實現。企業在擬定投資經營計劃時，應充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經營為主，還是以債券投資經營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機會。
2.組合投資經營，分散投資風險
在金融資本經營過程中，收益和風險是緊密相連的。在風險已定的情況下，應盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風險最小，這是金融資本經營的基本原則。在這一原則下，企業在金融資本經營進程中，要實行組合投資經營，即將各種不同類型的金融資本運作方式合理搭配起來，以分散企業的投資經營風險。一般是將企業的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應作為準備金，以待更好的投資機會或用來彌補意外損失。
3.堅持以人為本的經營原則
企業的一切經營活動都是靠人來進行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運作是一項需要高度智慧性勞動的復雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關理論知識以及一定的經營能力，能夠把握住金融資本經營的有利時機，做出成熟的決策。
4.機會成本最小原則
在金融資本經營交易市場上，資本的經營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進入盈利性較高的領域，以使金融資本運營的機會成本最小。要做到這一點，投資者應該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經營方式做認真比較的基礎上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經營對象
企業金融資本經營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權交易。金融資本經營對象的選擇，主要是指企業選擇何種金融資本經營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風險因素
在金融資本經營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風險承受能力也不一樣，這就要求企業在金融資本經營中，在充分了解自身情況的基礎上選擇風險適度的投資經營對象。風險與收益一般成正比例關系，即高風險高收益，低風險低收益。但也不排除會有低風險高收益和高風險低收益的情況。企業在選擇投資經營對象時，應注意各種不同經營對象的風險與收益的對應關系，保證在一定的風險水平下有相應的收益相匹配。
2.變現因素
由于證券構成企業金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現在證券的變現能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發達程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續費、現金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
4.便利因素
筆者以為，“量化寬松貨幣政策”之于降低聯儲基準利率并非是“新瓶裝老酒”的關系，而是有本質的區別。如果不真正理解這種區別，我們對未來貨幣市場乃至全球經濟的展望將會失之毫厘，謬以千里。
量化寬松貨幣政策標志著美聯儲從“間接發鈔”變為“直接印鈔”。要了解這種轉變，我們首先要簡單了解一下貨幣發展史。
現代金融誕生之前：通過發行貨幣攫取貨幣紅利
在現代金融誕生以前，無論是中國還是西方國家，貨幣都是由貴金屬擔當(中國是銅、白銀而西方是黃金、白銀)。由貴金屬擔任貨幣雖然在儲存、價值度量方面有很多優勢，但是也存在著一個天然的缺點。由于貴金屬的稀有性及當時冶煉技術的限制，貨幣發行量往往跟不上實體經濟增長的需要，實體經濟總是陷于通貨緊縮的風險之中，經濟發展受阻。而在通縮經濟中，貨幣相對于社會資源及勞動產品的稀有性，造成了“發行”貨幣在占有社會資源及勞動產品方面將產生相當可觀的利益，即貨幣紅利。而且經濟越發達，受通貨緊縮的羈絆就越深，通過“發行”貨幣攫取貨幣紅利的利益驅動就越強大(這里貨幣“發行”的概念既包括我們通常意義上理解的以政府暴力手段強制社會接受貨幣流通的公開發行，也包括私人通過降低貨幣中貴金屬的成色，以欺騙的手段在市場上流通的地下發行)。
為了解決通貨緊縮對于社會經濟的影響，中西方采取了不同的策略。中國的策略是重農抑商，鼓勵自然經濟，而打壓商品經濟(自然經濟是自給自足的，不需要交換，因而對貨幣的依賴也不強)；西方則是通過屠殺印第安人以及鴉片貿易等手段從世界其他地方掠奪金銀，解決自身貨幣發行量不足的問題(所以西方現代文明是建立在屠殺與掠奪的基礎上的說法毫不為過)。
再看看歷史上通過發行貨幣攫取貨幣紅利的案例。在西方，公元190年至公元300年期間古羅馬帝國戰事不斷，羅馬皇帝不是發動侵略帕提亞的戰爭，就是抵抗波斯后裔薩珊帝國的西侵。為了籌措軍餉，羅馬帝國相繼削減鑄幣尺寸或在鑄幣中添加賤金屬。這種降低貨幣中貴金屬成色的方式在羅馬帝國時代代相傳，最終導致物價上漲，鑄幣貶值。公元138－301年，古羅馬軍服的價格上漲了166倍，自2世紀中葉至3世紀末，小麥――物價水平的主要指標――漲了200倍。在公元253－268年之間，銀幣的含銀量還不到5％(現在美國出兵伊拉克、阿富汗導致國債澈增，美元大幅貶值與歷史何其相似!)。
在中國，由于北宋經濟發展迅速，出現了中國最早的紙幣――交子。宋仁宗時期，政府設益州交子務，在之前“私交”的基礎上，正式發行了“官交子”。雖然北宋朝廷為了保證交子發行的威功，出臺了一套比較完善的管理法規和政策，但北宋政府經常受遼、夏、金的攻打，軍費和賠款開支很大，當出現政府巨額財政開支需要時，政府就會無限制地發行紙幣。據《宋史?食貨志》記載，宋哲宗紹圣年間，為了滿足快西軍情之需，多發的一次交子量竟會超過一屆總量的數倍。最終交子因喪失信用，巨額貶值，退出流通領域。清末咸豐年間。政府為了籌措鎮壓的軍贊，發行了紙幣大清寶鈔，最終也因為發行過濫而貶值，到咸豐末年，幾成廢紙。
歷史經驗告訴我們：首先，在紙幣產生以前，貨幣紅利基本上被政府以暴力強制方式壟斷。因為貴金屬本身就是實物資源，而實物資源的所有權最終歸屬于掌握社會暴力的一方，私人金融資本只能通過非法私鑄或阿氐貨幣中貴金屬含量的欺詐手段挖挖墻角，無法長期公開分享貨幣紅利。但是從紙幣誕生后，貨幣紅利就不再被暴力所獨占，私人金融資本也可以通過信用發行紙幣，長期公開地分享貨幣紅利。明清時期晉商通過經營票號，依靠其私人金融資本的信用實現了“匯通天下”。晉商票號發行的匯兌銀票(存銀收據)其實就是一種準貨幣，而支撐銀票流通的就是開具銀票票號的兌付信用。
其次，無論是政府還是私人金融資本，只要貨幣紅利足夠大，他們都無法抗拒通過建立“劣幣發行體系”(無論是貴金屬含量減少的金屬貨幣還是根本就沒有貴金屬成分的紙幣，相對于貴金屬貨幣本身而言都是劣幣)攫取貨幣紅利，以滿足自身平衡財政的需要或是資本增值最大化的追求，而“劣幣發行體制”一旦建立，無論是政府或私人金融資本都將無節制地濫用“劣幣發行體系”，直至其徹底崩潰。
現代金融誕生之后：政府與私人金融資本在貨幣發行中平衡
隨著世界經濟日益發展，無論中國還是西方都無法回避一個難題：如何保證貨幣的發行量既能滿足日益發展的實體經濟的需要，但又不至于被濫發而迅速崩潰。西方現代金融正是在破解這一難題過程中破繭而生的。鑒于以往“劣幣發行體制”被單一力量操控必然導致貨幣濫發繼而崩潰的歷史教訓，現代金融體系中的貨幣發行權由政府與私人金融資本共同掌握。政府與私人金融資本在現代貨幣發行體系中是一種既利益共謀又相互制約的平衡關系。具體言之，就是政府發行國債，將國債抵押給私人金融資本，私人金融資本以抵押的國債作為信用基礎發行法幣。
在現代金融系統的貨幣發行過程中，政府與私人金融資本利益共謀是很好理解的。無論是政府還是私人金融資本都能從多發貨幣中得到巨大的好處。貨幣發行權既然由政府與私人金融資本共同掌握，發行貨幣的貨幣紅利就自然被政府與私人金融資本共同瓜分。對政府而言，多發貨幣的貨幣紅利體現為政府可以在短期內具有更強大的占有社會資源的能力。假如它想打仗但沒有錢，如果金融系統能多創造一些貨幣給它使用，政府就能調動資源開戰，并最終可能打贏戰爭，因此政府能夠從金融系統多發貨幣的活動中受益。對于私人金融資本而言，多發貨幣的貨幣紅利體現為國債的利息收入，雖然國債的利率往往都不高，但是計算利息的本金數額卻是非常巨大的，且生息本金的成本為零。因此私人金融資本從多發貨幣的活動中受益更是不言而喻。
如果政府與私人金融資本都能從多發貨幣中得到好處，那么又該如何保證貨幣不會被過度濫發而崩潰呢?
在現代金融系統的貨幣發行過程中，政府與私人金融資本又是相互制約的。這種制約關系表現為印鈔權在私人金融集團而非政府手中，政府只能發行國債不能直接印鈔；但私人金融集團也不能隨便印鈔，因為它必須以政府抵押的國債為信用基礎，如果政府不發行國債或者發行的國債銷售不出去，那么私人金融資本就無法印鈔。這也就不難理解為什么在現代金融史上最有權勢的私人金融資本家族都跟國債有著不解之緣。例如，我們現在所熟知的內森?羅斯柴爾德利用拿破侖與惠靈頓的滑鐵盧戰役，大筆吃進英國公債獲利的故事。
其實，內森?羅斯柴爾德真正的成功并不在于他利用英國公債價格漲跌的差價賺取了多少錢，而在于他把握了一個
歷史性機會，壟斷了市面上的英國公債，從而牢牢控制了英國公債的價格，這也就實際控制了英國公債的發行權?？刂屏擞珎陌l行權也就主導了大英帝國的貨幣發行。也正因如此，內森?羅斯柴爾德才會發出“我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來統治這個龐大的日不落帝國。誰控制著大英帝國的貨幣供應，誰就控制了大英帝國，而這個人就是我!”這樣的豪言壯語。
再比如美國的賽利格曼(Seligman)銀行家族，該家族從承銷美國南北戰爭的北方公債起家，最后主宰了美國的國債市場。美國財政部曾經在南北戰爭后為重建經濟而發行公債，由于在發行債券的利率上與賽利格曼家族談不攏，因此在債券發行初期賽利格曼家族并沒有積極地參與這筆公債的承銷，結果這批債券在歐洲根本賣不動，最后美國政府不得不妥協，調整了債券的票面利率并邀請賽利格曼家族作為主承銷商參與承銷，這批債券才得以在歐洲順利熱銷。
這段歷史公案更深刻地反映了政府與金融資本在貨幣發行體系中相互制約的微妙關系。試想，當時美國剛經歷完南北戰爭，政府財務狀況實在是不妙。1866年，美國國庫只剩大約1億美元，而公共債務在戰爭中已經迅速膨脹到30億美元。按照現在美國三大評級機構的標準，當時的美國公債對于歐洲投資者而言是十足的垃圾債券，這些垃圾債券如果沒有歐洲金融資本的鼎力支持是無論如何也賣不出去的，而賽利格曼家族正是歐洲金融資本在美國的利益代言人。所以當時美國政府想繞開賽利格曼家族，以較低的利率在歐洲直接發行債券籌集戰后重建資金的舉動顯然是無法成功的。但如果美國公債在歐洲找不到買家，那么歐洲金融資本也就無法通過發行更多的美元而攫取更多的貨幣紅利。因此，一旦美國政府在利率價格上做出妥協，即使美國公債這樣的垃圾債券也能在歐洲熱銷一空。賽利格曼家族憑借其在歐洲金融資本中深厚的人脈關系，既扮演著幫助美國政府銷售公債籌集資金的角色，也擔負著代表歐洲金融資本控制美國貨幣供應，攫取貨幣紅利的任務。
政府與私人金融資本在貨幣發行中的這種平衡關系從1694年英格蘭銀行成立之日起就這樣一直保持著。1929年的“大蕭條”沒有打破這種平衡關系，布雷頓森林體系的解體也沒有打破這種平衡關系，2000年美國網絡泡沫破滅還是沒有打破這一平衡關系。直到2008年，在美國次貸危機引發的全球金融風暴中，政府與私人金融資本在貨幣發行中的平衡關系終于被美聯儲的“量化寬松貨幣政策”打破了。
“量化寬松”到底是個什么玩意兒
那“量化寬松貨幣政策”到底是什么玩意呢?美聯儲公布的會議紀要和報告揭開了它神秘的面紗。2009年10月14日，美聯儲公布了其9月22日至23日的聯儲會議紀要，其中顯示聯邦公開市場委員會所有成員均支持在目前情況下發出明確信息，表示將足額購買1.25萬億美元的機構MBS(抵押貸款支持證券)，美聯儲部分具有投票權的委員支持增加抵押貸款支持證券(MBS)購買規模以提振經濟。緊接著，在美聯儲2010年5月24日的報告稱，無意出售包括逾1.1萬億美元不動產抵押貸款證券在內的名下任何資產。
以上信息表明，量化寬松貨幣政策實際就是聯邦公開市場委員會用美元購買金融系統內部的抵押貸款支持證券，貨幣政策“量化”的就是美國金融系統內證券化的不良抵押貸款規模，其實質就是以金融系統內部的不良資產作抵押發行美元。
在傳統的貨幣發行體系中，美元的發行是以美國國債為惟一抵押物，只有美元的發行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個意義上講美聯儲是間接發鈔。但抵押貸款證券是私人金融資本內部的資產，如果能夠以抵押貸款證券為抵押物發行美元，就意味著私人金融資本可以擺脫政府，自己直接印鈔了。美元發行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，由此可見本次“量化寬松貨幣政策”的歷史意義堪比當年布雷頓森林體系的瓦解。
本次“量化寬松貨幣政策”的惡果絕不可小視。其一，如果美聯儲能夠以金融系統內部的抵押貸款支持證券作為抵押發行美元，那么理論上，它將能以任何一個證券化的資產作為抵押發行美元，美聯儲事實上成為控制美元發行的單一力量，政府對于私人金融資本的制約形同虛設。歷史經驗告訴我們，當“劣幣發行體系”被單一力量控制后，它一定會被濫用直至崩潰。其二，美聯儲的“量化寬松貨幣政策”具有非常壞的示范作用，它將會引發不同經濟區域的“劣幣發行體系”競相被濫用，使全球陷入不可逆轉的通貨膨脹周期。
中國應該如何應對美國“量化寬松貨幣政策”所帶來的通貨膨脹呢?其實，國內的有識之士已經提出了一些值得認真考慮的思路?！董h球財經》編委張捷在其《老百姓的收入為何越“調”越低》(參見《環球財經》2010年11月刊)一文中指出，我們相關調控政策的重點，不應是防通脹(因為防不住)，而是怎樣在通脹中保障民生、維護社會的核心利益上。我們為了防通脹而始終壓低各種資源、能源和人工價格，實際上卻是用自己本國的資源、能源和人工來補貼制造通脹的美國(美國是中國制造最大的購買者)。也正是因為有中國這樣的新興國家在用本國資源承擔著全球的通脹壓力，美國才敢肆無忌憚地利用通貨膨脹賴賬。
【關鍵詞】產融結合；監管模式；制度創新
一、引言
雖然產融結合可以為企業的發展帶來諸多好處，但是我們必須意識到“產融結合”過程中可能存在的巨大風險。在“產融結合”的過程中，極易導致部分大企業形成壟斷，這些企業的生死存亡直接關系整個宏觀經濟的運行，從而出現“大而不能倒”的困境。因此，應盡快建立配套的相關法律法規，并明確退出機制。本文試圖解決中國“產融結合”監管存在的問題，構建起符合目前中國國情的“產融結合”監管模式。
二、產融結合方式分析
目前，我國比較常見的“產融結合”模式主要是 “由融到產”和“由產到融”這兩種，具體的結合方式如圖1所示：
圖1產融結合的具體方式
（一）“由融到產”的產融結合方式
“由融到產”廣義上不僅包括金融對實體經濟的股權控制，還包含了金融對實體企業的服務與支持。狹義上一般是特指金融資本對實體企業的股權控制。
1.金融資本[1注：此處應該用“金融化資本”而非“金融資本”，但在日常表達中，已經習慣了用“金融資本”來表示“金融化資本”的內涵，故此處也不在對兩概念過多糾結，亦采用“金融資本”概念。]服務實體經濟
金融資本實體經濟這兩者之間的關系是密切相連的，金融資本將服務于實體經濟的發展。實體經濟是金融產生和創新，而通過金融活動可以加速實體經濟的發展。因為，金融市場的繁榮帶來的“財富效應”會刺激消費和投資，從而影響實體經濟。
2.金融企業控股或參股非金融企業
由于自身利益的需求，通常金融企業會采取對非金融企業的參股或者控股的方式來獲取高額的利潤。通過這一方式對非金融企業來說既能滿足現在的資金需求，同時也可以借助控股或參股股東在金融市場的優勢順利實現未來的再融資活動。但在此過程中，金融企業、非金融企業和資本市場的風險均會隨之增加。
（二）“由產到融”的“產融結合”方式
目前，在我國“產融結合”的發展過程中，“由融到產”的方式受到一定的限制，因此，使得 “由產到融”這一模式漸漸成為了最主要的方式，在這一過程中，常常伴隨著非金融企業通過控股或者收購金融企業，如中石油的“昆侖銀行”等。
我國非金融企業進入金融領域可供選擇的金融機構主要包括商業銀行、證券公司、保險公司、保險經紀公司、基金公司、期貨公司、租賃公司、投資公司、資產管理公司、擔保典當、汽車金融，以及小額貸款等，產業資本通常以參股或控股的形式進入金融機構。
三、我國產融結合監管中的問題分析
“產融結合”能促進企業的成長和實體經濟發展的同時，也存在著潛藏的風險，因此加強“產融結合”監管就顯得格外重要。但我國目前在產融監管方面仍存在不少問題。
（一）“官方”監管主體缺位且重復
1.金融監管主體多元導致重復監管
隨著金融業的混業發展，目前我國的“一行三會”監管結構，很容易出現難以協調而導致的重復監管和行政資源浪費的現象。另外，金融類國企還受到財政部的管理。除了傳統的“一行三會”，財政部也作為金融業的監管主體之一，導致各主體之間在協調監管上的難度進一步加大。
2.非金融業監管主體的監管作用未充分發揮
國有實體企業往往由國資委負責管理，而民營企業則缺乏明確且專門的監管部門。因此，當非金融企業涉足金融行業時，這些監管主體作用的發揮就受到了不同程度的限制。
3.“產融結合”缺乏統一的監管主體
“產融結合”缺乏統一監管主體主要表現在金融監管主體與非金融業監管主體之間沒有達成一致的監管。缺乏統一監管主體給產融結合帶來的問題在于監管效率較低且監管資源浪費。
（二）其他監管主體作用未充分發揮
1.行業自律監管能力不足
目前，我國的行業自律監管尚未發揮足夠的作用。一方面，行業自律組織未針對我“產融結合”所出現的新的特點創新監管。另一方面，對于非金融企業通過控股或者收購等方式控制金融企業做出明確的規定。行業自律組織在“產融結合”過程中的作用有待于進一步的發揮。
2.企業內部監管作用有限
通常而言，企業本身對自身的實際情況和面臨的風險最為了解。就具體情況而言，我國大多進行“產融結合”的企業為上市公司。其監事會作為企業的主要監管機構能夠發揮的作用十分有限，許多上市公司在公司面臨重大風險時由于監事會的獨立性往往受到管理層或者董事會的干擾而沒能及時做出應有的預警最終導致風險的實際出現。
3.媒體和民眾的監管意識薄弱
雖然媒體為我國“產融結合”監督體系注入了新的活力，但是媒體常常從自身利益的角度考慮難以做出獨立公正的監督。對于普通民眾來說，如果不是和自身相關往往難以主動進行監督。
四、主要政策建議
在當前實體經濟不景氣的背景下，企業的發展面臨普遍困難，“產融結合”是企業走出困境的有效途徑。但是產融結合需要適當有度，要從一開始就防止出現寡頭壟斷的局面，因此政策把控和監管就顯得尤為重要。此外，需要強調的是，建立統一的監管主體才是中國“產融結合”監管走出困境的根本所在。
因此，針對我國目前金融監管格局和國有資產監管格局，本文試圖提出以下幾點建議：在國資委下設“產融監管部”，與“一行三會”共同構建監管體系；同時考慮到我國金融業正在走向混業經營，若“一行三會”改組為“金融國資委”，則建議下設“融產監管部”，并由國資委下設“產融監管部”與“金融國資委”下設“融產監管部”共同構建監管體系。
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一、加強實業資本經營，實現企業價值增殖的最大化
實業資本經營主要包括固定資本和流動資本的投資經營，目的就是要運用資本投入所形成的實際生產能力從事產品生產、銷售或提供服務等經濟活動，獲取利潤實現資本的保值增殖。實業資本經營是所有資本經營中最基本的運作方式。一是企業的性質決定了實業資本經營活動是第一位的。企業是為社會提品和服務的盈利性經濟組織。只有通過實業資本經營，形成企業的固定資本和流動資本，企業的生產經營活動才有物質基礎，才能提品和服務。二是實業資本經營是企業賴以生存的基礎。只有通過實業資本經營，企業才能夠生產產品和提供服務、創造價值，為其他形式的資本經營創造條件、奠定基礎。老工業基地國有企業要加強實業資本經營，首先要調整產品結構，開發具有地區特色的優勢產品和技術含量高的新產品。特色就是優勢，就是“人無我有、人有我優”的專長，就是市場競爭力。因而一定要全面審視本區域的優勢和劣勢，找準自己的“坐標”，扶持特色產業快速發展，才能起到龍頭經濟的作用。在特色的基礎上，盡量提高產品科技含量，提高附加值；其次要轉變觀念，加強企業經營管理，把產品做好做精，改變產品“傻大黑粗”的舊形象，提高產品的競爭力；再次轉變觀念，增強服務意識，提高服務質量。由于受多年計劃經濟影響，服務意識差，官商作風嚴重，競爭力差。只有徹底改變這些，才能真正經營好國有企業。
二、加強金融資本經營，整合金融資產優勢，盤活國企資產存量
金融資本經營是一種國際通行的規范運行方式，其主要目的是以金融資本的買賣活動為手段，力圖通過一定的運行方法和技巧，使自身所持有的各類金融資本升值，達到資本增值的目的。金融資本經營應遵循的原則是：實行組合經營，分散投資風險。任何資本經營都是收益和風險緊密相聯的。在風險已定時使投資報酬最高，在報酬已定時使風險最小，這是金融資本經營的基本原則。根據這一原則，在金融資本經營過程中，企業要盡力保護資金，增加收益，減少損失。
在目前我國金融市場不完善，法制不健全的情況下，金融資本經營對象的選擇要考慮如下因素：一是安全性。主要指收益與風險的適當程度。一般來說高風險高收益，在選擇投資對象時應考慮風險與收益的對應關系，避免高風險低收益；二是收益性。在選擇金融資本經營對象時要考慮收益率、價格、手續費和稅金等因素；三是流動性。即所投資的金融資本可以隨時交易，具有變現能力；四是便利性。指投資所購買的金融產品所需時間，交割的期限，認購手續是否迅速方便，是否符合投資者的偏好。上述因素是比較復雜的難以全部兼顧，這就要求投資決策者權衡利弊得失做出抉擇。
三、加強產權資本經營，加快國企改制和國有經濟戰略調整
產權資本經營主要是通過改善企業的資本結構，使企業投資多元化，實現資本的擴張，如通過合資實現資本的擴張，通過產權的轉讓或收購，分散風險保證資本收益的最大化。另外可依據企業的法人財產權經營企業的法人財產，以實現企業法人資產保值增殖的目標。產權資本經營主要包括通過產權交易使資產從實物形態到貨幣形態的互相轉化，改變不同資產在總資產中的比例；也可以通過兼并、收購、參股、控股、租賃實現資本的擴張。
要充分發揮產權資本經營組織的作用。這一組織由三層構架組成：一是國有資產管理委員會。它是國有資產的法定代表機構和國有資產所有權的代表。它不直接從事資產經營活動，只行使所有者的行政管理職能，通過制定有關政策，對各類資產經營組織進行授權委托管理以及對其經營進行監督與考評。二是企業集團授權經營。這是國有資產管理部門以授權經營形式，確定與企業集團在國有資產經營管理中的責、權、利關系。授權經營的國有資產范圍是企業集團所歸屬的能予以支配的資產。三是國有控股公司。它是受國資委委托參與股份制企業中國有股份管理的商務機構?？毓晒疽运袡啻淼纳矸?，向企業派出董事、監事或國有產權代表，具體行使規定的職權。老工業基地國有企業這一機構成立和運營的時間不長，還無成熟經驗，必須根據實際情況積極探索產權資本經營的新路子，搞好產權資本經營。
四、加強無形資本經營，打造企業知名品牌
無形資本經營是上世紀九十年代興起的新的資本經營領域。它突破了傳統的無形資產會計管理模式，試圖從經濟學、法學、管理學三方面綜合考察知識產權、市場關系、組織管理等類別的無形資本，通過開發、保護、轉讓品牌、技術以及樹立企業形象、形成獨立的企業文化等無形資本經營，提升整個企業的市場價值。經濟發展的實踐證明，無形資本經營有如下意義：第一，可以促進企業實現規模經濟。企業要擴大規模，傳統做法是通過增加廠房設備等有形資產的擴張來實現。而今天可以通過無形資本經營，以企業的知識產權類資產進行參股、生產許可證轉讓、商標轉讓等來擴大企業生產規模，實現規模經濟效益。第二，可以推動企業產品結構的高技術化。無形資本經營有利于企業通過吸收高新技術，向高新技術產業邁進；通過運用高新技術可以提高產品的技術含量，增加產品的附加值。
首先，正確認識無形資產的價值。無形資產往往具有超乎想象的價值。如北京全聚德烤鴨集團的“全聚德”商號的評估價值為2．7億元。其次，加強無形資本的經營管理。企業的無形資本是企業賴以生存和發展的財富，對企業發展至關重要，一旦喪失將給企業帶來致命的打擊。必須加強無形資本的管理和保護，使之不丟失，不流失。再次，要加強對無形資本的投資。加強無形資本經營很重要的一環是加強投資。因為有的專利如計算機軟件等技術會因時間的推移而喪失有效性。第四，以創企業品牌為中心充分利用和發展現有無形資本。市場經濟條件下誰能創造出品牌產品，誰就會在競爭中取勝。所以企業必須在創品牌的同時充分利用和保護現有的品牌、商譽、專利等無形資本。最后，要重視企業形象。企業的形象是一種商譽，是企業的無形資產。良好的企業形象、信譽，是企業融資及發展的保證，也是增強內在凝聚力和擴大社會影響力的前提。有名牌才有名企，有名企才能保名牌。有些地區因沒名牌也就沒名企業，影響地區經濟發展。所以，企業創名牌是謀求新發展的重要戰略。
五、加強人力資本經營，實現企業價值增值最大化
人力資本經營就是把人才作為一種稀缺資源，對其進行開發、運籌、謀劃和優化配置，以實現自身價值的最大增值。人力資本經營是以人為中心，經營主體和客體都是人，強調開發人的潛能。人力資本經營是人才的培養、人力資本的形成、使用、配置、并使之創造價值，推動經濟增長的關鍵。當今世界人力資本的重要作用已被實踐所證明，人們認識到人力資本已成為經濟發展的終極動力。如同美國麻省理工學院教授萊斯特．瑟羅所說的：“在21世紀自然資源已經不是競爭的保障了，不擁有自然資源也不會成為競爭的障礙，日本沒有自然資源也富了，阿根廷擁有自然資源卻富不起來。”
早期的經濟學非常重視物質資本在社會經濟發展中的作用，并認為經濟的增長與物質資本的投入是成正比的，以往社會的發展也證明了這一點。20世紀以來，人們終于認識到人力資本在經濟社會發展中的作用是首要的，特別是舒爾茨在長期的農業經濟發展研究中發現，促使美國農業產量迅速增長的原因已不是土地、勞動力或資本存量的增加，而是人的技能與知識的提高，從而提出改善窮人福利的決定性生產要素不是能源、耕地和空間，而是人口質量及自身掌握的知識、技能的程度。舒爾茨關于人力資本及其形成的重要作用的理論給人們以啟發，人們開始從理論到實踐重視人力資本經營?？上驳氖牵瑖艘查_始重視這一問題。 過去我們不重視資本經營，更不重視人力資本經營。隨著市場化步伐的加快，不僅資本的內涵豐富了，資本經營的類型也增加了。不包括人力資本的資本概念是不完整的。同理，不包括人力資本經營在內的資本經營也是不完整的。
一、國際金融資本主導下的世界經濟體系
1．國際金融資本的概念。資本形態的演變，歷經商業資本、產業資本、金融資本之后，至今的新形態我們稱之為國際金融資本。早在列寧指出，“帝國主義的如下五個特征:(1)生產和資本的集中發展到這樣高的程度，以致造成了在經濟生活中起決定作用的壟斷組織;(2)銀行資本和工業資本已經融合起來，在這個“金融資本的”基礎上形成了金融寡頭;(3)和商品輸出不同的資本輸出具有特殊意義;(4)瓜分世界的資本家國際壟斷同盟已經形成;(5)最大資本主義大國已把世界的領土瓜分完畢?！薄皣H金融資本是金融資本向國際的擴展，但并非單純在地域范圍內的擴展。首先，與金融資本相比，當今的國際金融資本的主要存在形式不再是產業資本，而是虛擬資本，其目的不再是直接的獲取超額利潤，而是為了長期的統治世界，將各國變為資本統治的對象?！边^去通過戰爭，以槍炮為后盾來瓜分土地來占領市場，今天的手段更為豐富，通過國際壟斷聯盟，以金融武器為后盾直接瓜分國際市場，以實現資本的目的。國際壟斷同盟今天發展更為強大，不僅以全球的產業鏈整合為核心，通過控制金融工具(衍生工具)，在經濟生活中起決定作用。
2．國際金融資本主導的世界經濟體系的基本特征。
2．1全球產業鏈整合。產業鏈是以優勢企業和優勢產品為鏈核，通過鏈核，以產品技術為聯系，以資本為紐帶，上下連接，前后聯系形成的鏈條。產業鏈通常包括七個環節:產品設計、原料采購、物流運輸、訂單處理、批發經營、終端零售、加工制造。利潤集中在前六個環節。據郎咸平，以芭比娃娃為例，在美國沃爾瑪的零售價格是9．99美金，而中國制造出的芭比娃娃價值為1美金。實現產業鏈調整與整合是國際金融資本控制經濟資源，獲取長期穩固的超額利潤的核心手段。來自美國、西歐、日本等發達資本主義國家的國際金融資本占據產業鏈的鏈核，控制整個產業鏈并獲取穩固而高額的利潤，而發展中國家僅靠廉價勞動力、土地、資源和環境處于產業鏈的低端?！辟Y本完成了從人格化向國格化的過渡。”發達資本主義國家，協議形成規則，共同作為資本家，而具有廉價勞動力、靠發展勞動密集型產業以加工制造為主的民族國家被迫成為世界勞動階級。
2．2“投資銀行”的作用。國際上對“投資銀行”有多種定義，我們不妨把任何經營華爾街金融業務的金融機構都稱為投資銀行。投資銀行，已不同于傳統銀行，它通過大規模的金融衍生產品的創造和控制，撬動全社會乃至全球的資本，進而牢牢控制全球的經濟資源。以“期貨市場”為例。首先，“高杠桿化”是國際市場大宗商品期貨交易的操作規則。期貨交易采用標準化合約和保證金制度。相對于交易額，保證金比例通常在百分之五到百分之十，相當于投入一份資金，可以支配十到二十倍的資金進行交易;更為重要的事，大宗商品期貨價格是國際實物貿易結算的基準價。影響現貨市場和期貨市場的差價因素包括不同交割月份的持有成本(儲藏費、利率、保險費和損耗費)和不同地區的運輸成本。可以推知，大宗商品期貨價格的波動傳遞到實體經濟領域(國際金融資本借此掌握定價權)，能有力地改變大宗商品的需求方和供給方之間的財富分配。國際金融資本的國際壟斷聯盟已經不再滿足于通過金融工具在虛擬經濟領域內謀求短暫的高額利潤，更要以此為后盾，為實體經濟(產業)服務，不僅要實現現階段的高消費，還要實現長期的穩固的經濟資源的控制。
綜上所述，當今世界經濟體系已由強大國際壟斷同盟的國際金融資本所主導。無論是實體經濟領域還是虛擬經濟領域，無論是傳統銀行資本還是現資銀行資本，通過國際金融資本，它們相得映彰，實現高度融合。
二、近年我國的大豆行業
我國大豆行業已融入全球食品產業鏈中。以下先說明國際金融資本主導下的世界經濟體系之三大特征在全球食品行業領域具體體現，再進一步對我國大豆行業的實際情況加以分析:
關鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產業資本
文章編號：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A
Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.
Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital
一、引言
隨著我國股權分置改革的基本結束，我國股市自2005年998點短短兩年時間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點的高位8個月內跌到3000點以下，最低達到2000點附近，最大跌幅超過60%。短短一年間，我國證券市場便由“黃金十年”的大牛市，轉眼變成了不知底在何處的熊市，一時間，無論基金、券商還是各路經濟學家和研究機構，紛紛在探究為何在這么短短的時間里，我國的證券市場發生了如此巨大的變化？誠然，前期漲幅過大，期間沒有一次真正、充分的調整，市場必然要進行回調，另外目前的宏觀調控、從緊的貨幣政策、高位運行的CPI和 PPI、屢創新高的油價、企業業績增長的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍首，其中大家一致認為的一個最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場估值體系的困惑和混亂。
據WIND資訊統計，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬億元，6.3萬億元和6.7萬億元，累計解禁市值約15.55萬億元。據交易所公布的最新數據顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬億元。因此，“大小非”注定將會逐步成為證券市場上最大的參與者，原來由基金、保險公司、其他機構投資者以及散戶參與的市場將會迎來一個更有話語權的伙伴。面對如此龐大的擁有成本可以忽略不計大量籌碼的原來的產業資本出現在金融市場里，市場原有的機構和參與者都感覺到無所適從，市場原有的估值體系被打破，所有的技術分析失效而失去意義，我國的證券市場在相當長的一段時期里，必然面臨著轉型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產業資本的博弈將決定將來新的證券市場估值體系的建立。
二、金融資本的市場估值體系
在一個成熟的資本市場里，金融資本一般形成了一套成熟的市場估值體系和方法：即在基本面決定價值，價值決定價格基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導投資者的具體投資行為。公司理論股票價格的估算方法簡稱股票估值方法，主要分為股票相對估值和股票絕對估值兩種：
（一）股票相對估值方法
PE估值法：PE就是我們通常所說的市盈率，有兩種計算方法，靜態PE=股價/每股收益(EPS)(年)；動態PE=股價×總股本/下一年凈利潤(需要自己預測)。
PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場價格除以每股凈資產的比率。
PEG估值法：市盈率相對利潤增長的比率(市盈率/盈利增長率)。 如果PEG>1,股價則高估,如果PEG
EV/EBITDA估值法：就是計算企業價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率。
（二）股票絕對估值方法
DDM模型：Dividend discount model即股利折現模型，根據股利發放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長模型、不變增長模型、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型。
DCF模型：Discounted Cash Flow即現金流量折現方法，DCF估值法與DDM的本質區別是，DCF估值法用自由現金流替代股利。公司自由現金流(Free cash flow for the firm )為美國學者拉巴波特提出，基本概念為公司產生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續發展前提下的、可供公司資本供應者(即各種利益要求人，包括股東、債權人)分配的現金。
EVA經濟增加值估值：Economic Value Added表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的數量值，企業價值是未來EVA的現值之和。
RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現有的會計信息,以公司權益的賬面價值和預期剩余收益的現值來表示股票內在價值的數理模型。
Black-Scholes期權定價方法：主要是運用期權定價模型（OPT）來計算和衡量公司的價值，該模型認為，只有股價的當前值與未來的預測有關，變量過去的歷史與演變方式與未來的預測不相關 。
（三）相對估值和絕對估值方法的對比
股票相對估值方法的特點是主要采用乘數方法，較為簡便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現率等價格指標與其他多只股票(對比系)進行對比。它并不是直接從公司股權價值的內在驅動因素出發來進行價值評估，而是從價值驅動因素對公司未來獲利能力（未來股權價值增長的能力）的反映程度出發，間接評估股權的價值。乘數估值法的最大特點在于不能直接計算出公司股權的內在價值，該方法存在的最大問題是由于無法肯定可比對象的價值是正確估值的，因此無法準確確定擬估值公司的內在價值。
絕對估值法主要采用折現方法，較為復雜，是直接從公司股權價值的內在驅動因素出發來進行價值評估。但絕對估值法通常被認為理論雖完美，但實用性不佳，主要是因為上市公司相關的基礎數據比較缺乏，取得準確的模型參數比較困難，不可信的數據進入模型后，得到合理性不佳的結果，從而對絕對估值法模型本身產生信心動搖與懷疑。另外，在我國由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產生于發達國家的估值模型中全流通的基本假設不符，而且中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，所以在我國的應用有很大的局限性。
相對估值法和絕對估值法不存在孰優孰劣的問題，不同的估值方法適用于不同行業、不同財務狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹慎擇取不同估值方法。目前國內用得較多的是乘數估值法，根據摩根斯坦利添惠1999年的報告，成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法是乘數估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點，貼現現金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對兩種金融資本估值法進行了簡單的比較。
三、產業資本的市場估值體系
我國證券市場隨著股改承諾限售期的到來，越來越多的“大小非”解禁進入二級市場，逐步實現全流通，來自實業企業的產業資本就隨著“大小非”的解禁進入了二級市場，他們對于市場的估值將不同與原有的金融資本。
產業資本和金融資本考慮估值的差異在于股權成本，從實體經濟的回報率和隱含股權成本的回報來看，當隱含股權成本遠遠低于預測的實際經濟回報率時，資本市場將對于產業資本產生強烈的吸引力，產業資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購，大舉進入資本市場，從而產業資本引領市場發現價值。另外，現有“大小非”股東在衡量二級市場投資回報時會參照產業資本回報率，產業資本往往比金融資本更關注隱蔽資產，例如：土地價值，企業所擁有用戶的價值、企業商標的價值、渠道的價值、股權的價值等等，從這些角度去尋找，也許還會發現一些公司的資產沒有被市場充分挖掘。它參與定價實現的方式就是產業資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據的是產業投資的回報率，當二級市場投資回報遠遠大于產業資本回報率時，此時的產業資本也將大舉進入資本市場，反之將從資本市場上退去。
另外，產業資本在全流通后介入資本市場的程度和時機與金融資本有不同的其他多種因素，一是產業資本自身對現金是否存在強烈需求；二是其控股的上市公司發展前景是否明朗樂觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機會產生。產業資本和金融資本估值的最大差異在于：產業資本以長期的眼光衡量投資的內在價值，其投資回收期通常長達10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長的考核期限也就3-5年，價值取向則比較短視，從這個意義上說，產業資本可能愿意為了長期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。
四、金融資本與產業資本的博弈
由于“大小非”解禁，逐步實現全流通，產業資本進入資本市場，從而使我國目前A股市場正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級市場證券以金融資本為主導的估值體系，或稱價值投資，通常以市盈率和市凈率相對估值體系和現金流量折現法絕對估值體系來估值；第二種估值體系則是以產業資本為主導的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調整很多專家和學者都認為是目前整個證券市場“大小非”減持下市場估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒有完全建立，我國股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場重新構建估值體系的起點，未來證券市場上的資產價格估值體系將在金融資本與產業資本的博弈和結合中逐步形成和建立。
另外，我國資本市場漸入全流通時代，這將打通金融資本與實體資本之間相互轉換的通道，從而開啟了國內A股市場金融資本和實體資本之間的套利機制。產業資本的“托賓Q套利機制”將與原有的金融資本市場估值體系展開博弈，最終全流通時代市場估值均衡由金融資本和產業資本的博弈共同決定。
最后，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產業資本兩者不同估值體系博弈的結果，同時新的估值體系的建立也標志著金融資本與產業資本的緊密結合。因為產業資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產業資本必須要進行博弈，博弈的本質是金融資本和產業資本之間的套利機制，它會讓市場估值回歸到合理的狀態。
五、結論
隨著我國股市步入全流通時代，資本市場正在發生巨大變化，過去由金融資本主導的市場估值體系逐步被打破，新的市場估值體系尚未建立，市場估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導地位將讓位于產業資本，未來將逐步進入金融和產業資本共同主導市場的新機構時代。目前“大小非”減持下市場估值體系的困惑，僅僅是由于過于集中的“大小非”減持徹底扭轉了股市的供求關系，摧毀了舊的市場估值體系，所導致的暫時的扭曲，“大小非”解禁后，通過金融資本與產業資本估值體系的博弈，市場也將構建新的估值體系，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產業資本兩者不同估值體系博弈的結果，同時新的估值體系的建立也標志著金融資本與產業資本的緊密結合。由于“大小非”問題是中國特色問題，沒有有效的國際經驗可借鑒，“大小非”減持下市場估值體系的困惑、金融資本與產業資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會是一個復雜、漫長的過程，值得我們不斷的探索和研究。
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