時間：2023-09-01 16:42:32
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三大因素致股價倒掛
在61家A+H股上市公司中，三大保險公司――中國人壽（601628.SH；02628.HK）、中國平安（601318.SH；02318.HK）、中國太保（601601.SH；02601.HK）AH股價均倒掛，以1月11日收盤價計算，上述三巨頭A/H價格比值分別為0.88、0.84、0.87，居所有兩地上市公司A對H溢價排名的最后三位。
萬聯證券保險行業分析師李雙武對《投資者報》表示，在2008年A股下跌之前，國壽、平安A股均比H股貴，之后就基本都是倒掛的，此后太保于2009年12月赴H股亮相后，三大保險股在港股會師，齊齊實現倒掛。
東方證券資深分析師王小罡認為，之所以保險股AH股價倒掛有三個原因，一是A股承接了比較多的解禁股；二是國內會計準則低估了保險股的盈利能力和公司價值；三是兩地投資者的投資理念不同。
目前，三大保險巨頭A股流通盤遠大于H股的規模。中國平安A、H流通股數分別為39.27億股及25.59億股；中國人壽的A股和H股流通量分別為208.23億股和74.4億股；太保去年H股共發行21.846億股，這其中有一部分還要經歷限售期的約束，而目前A股的流通盤已經高達25.77億股。
兩市投資者對保險股的估值及操作策略也存在較大的差異。A股投資者對保險股還不是很了解，更重視保險股的經營成本和投資回報率。港股投資者則更看重保險股的業績增長情況，比較認可保險股的投資價值。
高度壟斷的保險業成長可期
中國的保險行業屬于高度集中市場，享受著壟斷利潤。隨著宏觀經濟穩步復蘇，在可能出現的通脹和加息預期之下，2010年國內保險業將迎來保費快速增長的發展新階段，這已經成為共識。
北京華凱智博數據顯示，當前，中國保險市場發展仍處于初級階段，與經濟社會發展的要求相比，還存在很大的差距。
從保費收入來看，保費收入占GDP（國內生產總值）的比重世界平均為8%，中國為2.85%；從保險密度看，全球的保險密度達到接近600美元，中國人均保費收入不到70美元；從保險深度看，全球平均水平為8%，目前中國的保險深度不到3%，比平均水平低5個百分點左右。
李雙武認為，無論從保險密度、保險深度來看，中國都遠遠沒有達到世界的平均水平，按目前的發展速度再發展20年都沒問題，也就是說保險業未來的增長是非常確定的，保險股的投資價值也毋庸置疑。
中金公司行業分析師周光則認為，壽險公司的結構性投資機會主要出現在降息周期的最后階段和升息周期前期。在此階段，壽險公司的利差空間將逐步擴大，盈利能力持續提高，因此目前壽險行業投資時機逐漸顯現。
新會計準則下利潤提前實現
最近新會計準則在保險業內頗受關注，但不少投資者對新會計準則實施對保險上市公司業績的影響并不十分了解。
1月4日，三大保險巨頭同時公告稱，2009年財報將執行《保險合同相關會計處理規定》（下稱《規定》）。根據模擬測試結果，執行新《規定》后，絕大多數保險公司凈資產和凈利潤會有所增加。
目前，A+H股類的上市保險公司兩地年報存在一定差異。針對這些差異性，《規定》主要規范了保險混合合同分拆、重大保險風險測試和保險合同準備金計量等三個方面的內容。
準備金的計量標準一直都是業內最關注的。此次出臺的《規定》沒有對保險公司準備金提取作出具體的比例要求，只是要求各保險公司以合理估計金額為基礎計量保險合同準備金，同時考慮邊際因素和貨幣時間價值。
據了解，目前保險公司都按照保監會的規定以2.5%準備金評估利率計提準備金。湘財證券報告指出，在評估利率調整為4%-5.5%的預計下，影響最大的是3家上市保險公司的凈資產和凈利潤。
報告顯示，此新規對國壽為正面影響，對平安的影響主要取決于公司對最優評估利率的選擇，中性影響的可能性較大，對中國太保為中性影響。
長城人壽總精算師趙建新認為，《規定》的實施，A股及H股在會計準則上的趨同，對于幾家已上市保險公司而言有積極的影響。
A股估值相對便宜
通常而言，保險公司的基本盈利模式是通過在資本市場上的投資――投資年限與保單相當，而投資收益率高過保單成本，來獲取一個穩定的利差收益，而看保險公司最重要的是看業績增長的確定性。
“保險公司的內含價值”是內地投資者近些年才剛開始關注不久的指標，換句話說，凈資產、凈利潤并不是保險股估值的最好指標。
王小罡指出，保險公司（主要指壽險公司）的內含價值（EV）相當于其他行業公司的凈資產，保險公司的內含價值收益（即內含價值的實際增長，或EVE，EV Earning）則相當于其他行業公司的凈利潤。因此，保險公司的實際市凈率為P/EV，實際市盈率為P/EVE，實際凈資產收益率為EVE/EV。
李雙武表示，市場經常只看一個公司的市盈率、市凈率，而這不是判斷保險股是否具有投資價值的主要因素。保險公司的特點是看其內含價值，比如說太保，按12%的折現率，意味著中國太保的凈資產，每年是按12%的內含價值增速往上漲的，也就是說在內含價值以下買中國太保，內含價值每年都會有12%的增長。
以市盈率來看，國壽、平安最近分別為50倍、46倍，太保則高達138倍。王小罡指出，從內含價值的角度看，2009年平安的內含價值為20元/股，國壽和太保均在11元/股左右；而從內含價值收益角度看，國壽、平安、太保分別為1.56元/股、4.01元/股、1.51元/股。由此得出國壽、平安、太保的實際市盈率（P/EVE）分別為19.1倍、12.9倍、16.7倍。
王小罡表示，從這些數字可以看到，三大保險股的估值都比較低，特別是平安，2009年不到13倍，2010年預測值不到11倍。A股市場上平安現在每股50多塊錢，對比其他兩家保險公司，性價比更高、成長性也較好的平安其實已經相當便宜，很適合長期持有。
在王小罡看來，三大保險股H股股價高于A股的現象在2010年還會持續，而且將來會持續多長時間，并不好判斷。
證券保險估值合理，保險股的A/H股大幅折價。廣發證券研究所統計顯示，截至9月24日，中信證券、海通證券、華泰證券等大型券商動態PE基本處于17至22倍，中信證券A/H股折溢價為-6.18%。中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險動態PE分別為15、10、15和11倍，動態P/EV分別為1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中國人壽、中國平安、中國太保的A/H股折溢價分別為-13.07%、-13.68%和-13.38%。
自2010年以來，證券和保險都經歷過幾輪深幅下跌，對應的是證券和保險基本面的持續惡化。然而自2014年以來，證券和保險基本面的情況逐漸明朗，甚至可以說是最近5年以來基本面改善最好的時期。廣發證券研究所統計顯示，上市證券公司前8個月累計扣非綜合收益同比增長64%，2014年預期ROE為6.98%，較2013年增加1.03%。2014年上半年上市保險公司共實現凈利潤503.65億，同比增20.61%。保險公司在保費收入、投資收益、銷售渠道等方面都有改善。從2013年開始，保險公司保費收入明顯回升，市場普遍預期2014年全年新業務價值將會有兩位數的增長。市場利率下行和權益投資趨好將大幅增加保險公司的投資收益。
政策方面的利好也適逢推出。證券相關的政策催化劑有滬港通、新三板、一碼通等。其中，滬港通利好證券經紀業務及縮窄A/H折價；新三板做市豐富了證券公司資本消耗型業務，有利于提升ROE水平；一碼通漸進放開“一人一戶”限制將有利于具備核心競爭優勢的券商獲取更多市場份額。保險相關的政策催化劑有滬港通、新國十條等。按照新國十條對2020年保險深度5%、保險密度3000的目標，未來行業年均增長16%-17%。隨著老齡化推進和稅收優惠政策實施，預計健康險、養老險迎來新的發展機遇，成為新一輪增長引擎。
當前市場環境下非銀行金融具有相對優勢。自年初以來，中證500指數、中小板綜指、創業板綜指有超過25%的漲幅，而中證800非銀行金融僅有5%的漲幅。在非銀行金融板塊基本面大幅改善的情況下，非銀行金融板塊具有明顯的估值優勢。從市場博弈的角度，具有較好的相對配置價值。
萬能險結算利率看漲
就在央行宣布加息的前一周，平安保險了3月萬能險利率公告，將個人及銀保萬能險年化利率均下調0.125％，從2月的4％下調至3.875％。事實上，不僅是中國平安，大部分保險公司的萬能險結算利率均低于5％，在4％上下徘徊，與銀行定存收益差距并不明顯。
據保險專家介紹，萬能險結算利率的直接參照物是5年期定期存款，而本次加息后，5年期定期存款利率已經達到了5.25％。顯而易見，絕大部分萬能險產品在收益率上沒有跑贏5年期定期存款。并且在加息后預期結算利率提高的前提下，有些保險公司的萬能險結算利率卻不升反降。對此，中國平安的答復是：這次萬能險結算利率的調整屬于正常的短期波動。央行加息后，市場結算利率可能會出現一定程度上升，公司將會根據實際情況對結算利率進行調整。
跑不過5年定期存款，是否意味著萬能險就不具備投資價值了？答案是否定的。一方面，由于加息預期依然強烈，因此目前萬能險收益仍處于上升通道，預計大部分萬能險結算利率將會出現一定比例上調。更關鍵的是，萬能險兼有保障和投資功能，隨著保險客戶的逐步成熟，這些特點也越來越受到投保人的理解和認同，因此短期的利率變化影響不大。
事實上，萬能險短期內沒有跑贏5年定期存款，這并不說明萬能險就喪失了投資價值。萬能險是一種適合長期投資的品種，必須在有穩定持續收入且擁有富余閑置資金的前提下，對收益回報做好中長期準備，長期持有才能實現利益最大化。如果就因為短期收益不理想而選擇退保的話，會嚴重影響投保人的收益，并不見得是一件劃算的事情。同時，萬能險內含一定比例的意外保障，這是銀行定存所不具備的優勢。從近期保險銷售情況來看，投保人對保險的認識有了質的提升，以最近熱銷的一款萬能險產品為例，該產品保證最低收益，同時提供10萬元的意外保障，消費者購買異常火熱。這說明，消費者投保并不僅僅盯在收益率上，對保障功能的重視日益提高。
分紅險加息之后將“水漲船高”
相比萬能險，加息后分紅險產品的優勢凸顯。總體來說，保險公司分紅險產品除了固定收益外還有分紅收益，大量資金用于協議存款的投資方式決定了加息后將使其分紅水平“水漲船高”。
同時，分紅險具有保障和投資兩種功能，而保障功能是其首要功能，即投入資金作為保費可獲得很高的保額保障。然后才是分紅險進入投資渠道，投保人獲得相應的收益分紅。保險專家表示，因為目前市場銷售份額最大的是分紅險，加息后保險公司大額協議存款利率會跟著上調，這意味著分紅險的收益也會增加。另外，加息也會使保險公司的投資收益率提高，這也可能進一步推高分紅險的分紅率。從分紅險的年度收益看，目前保險業整體的分紅收益水平基本保持在3.5％至5％，個別優秀的公司更高，甚至達到7％以上。這意味著不論牛市還是熊市，投保人都能享受到基本相同或相對較高的回報率，跑贏CPI基本上不是問題。
另外，筆者調查得知，面對加息，保險公司紛紛升級旗下分紅險產品，將產品與銀行利率實時掛鉤，從而實現收益“息漲隨漲”。因此，在加息周期中，購買繳費期限比較短的分紅險對投保人來說是一個不錯的選擇。但保險專家同時提醒廣大投保人，分紅險的分紅是以每個會計年度來計算的，所以需要更長的時間才能顯現出加息的效果。
普通壽險盲目退保得不償失
關鍵詞：保險資金 股市 風險識別、測定、價格風險控制
一、保險資金直接入市的風險識別
保險資金直接入市的風險管理包括風險識別、測定、評估、預防和控制等方面。保險資金在股市遇到的風險既有保險公司本身體制和投資能力的因素，也有股票市場建設不成熟及政治、經濟、企業和國際等諸方面風險因素的影響。從國外的教訓來看，風險是巨大的①。上個世紀80年代，日本保險公司的大部分資金流入證券市場，經濟泡沫破滅后，保險公司遭受巨大損失，留下了巨額不良資產，日益陷入困境，導致多家保險公司的破產。因此，股市風險直接影響保險公司的生存和發展，關乎廣大被保險人的利益和社會經濟的穩定②。有必要對保險資金直接入市的市場環境、市場結構及保險公司內控機制和投資管理水平等各種風險因素進行識別。
識別保險資金直接入市的市場環境風險因素。從總體來說，我國股票市場上大盤績優公司數量有限，許多上市公司規模偏小，虧損嚴重，沒有投資價值，保險資金難以獲取比較穩定的收益，只能靠股票波動獲取差價。但由于我國股市投資者結構不合理，投資理念不成熟，市場盛行投機，加上交易費用高，保險資金面臨巨大的風險。目前，尚未能從制度、法規、市場秩序和監管等方面加強資本市場建設和有效管理。
資本市場結構不完善，缺乏金融衍生工具對沖風險。目前，我國資本市場結構單一，以封閉的股票市場為主，貨幣市場、債券市場以及期貨市場還比較落后，各類金融衍生品種還是空白，這就使保險資金運用面臨結構性風險。例如，我國債券市場規模較小，2002年末，銀行間債券市場、交易所債券市場托管的債券加上憑證式國債，其余額僅為2.8萬億元，而股票市值為4.8萬億元，銀行資產16萬億元；同時，中國債券市場品種結構單一，其中國債余額近1.7萬多億元，金融債券1萬億元，公司債券只有600億元。
保險公司治理結構有待于建立和完善，保險資金管理模式處于探索之中，難以實行保險資金的有效增殖。保險公司在專業化運作。是否設立投資管理公司、資產管理公司或專門的基金公司，抑或在內部設立專門的資產管理部，按事業部制進行運作，或者以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構或資產管理機構例如各類養老金公司、投資銀行的資產管理部門來管理等等，都需要實踐檢驗。
未建立健全規范穩健的保險資金運用體系。目前，由于投資人才和投資經驗的缺乏，中國保險公司還遠未建立科學、規范的投資管理體系，投資理念不成熟，國外的一些先進經驗和方法如風險資本評估、保險監管信息指標系統和財務分析償付能力跟蹤系統等未能有效地運用到中國保險投資管理實踐中。未能建立起健全的投資決策機制，充分識別和評估各種投資風險，構建與本公司資金相適應的投資組合。例如，2001年，美國壽險公司投資組合中債券的投資占73%，股票投資占5%；在非壽險保險公司的投資組合中，債券投資占到了71.21%，股票投資占16.61%，而我國保險資金的運用，銀行存款占大部分比重③。
監管部門的監管能力風險。目前，保險監管仍處于由市場行為監管向償付能力監管的過渡與轉變。未能運用風險資本評估、保險監管信息指標系統、財務分析償付能力跟蹤系統等先進的保險監管技術，未能建立健全中國保險業的償付能力監管體系，選擇合理的保險監管模式；殛待培養保險監管專業人才，提高監管水平。
二、保險資金直接入市的綜合價格風險測定
股市風險包括制度風險、政策風險、企業風險和市場風險等諸方面，難以測定，但各種風險都集中在股市價格上反映出來。例如，我國證券市場具有政策市、消息市的特點，我國股市歷次巨幅波動都伴隨著政策和消息推波助瀾，巨額資金往往深陷其中，不能自拔。但政策風險總是表現為股市的上漲和下跌，換言之，股市風險綜合表現為價格風險。這里針對保險公司面臨的股市價格風險的測定進行初步的探討，使我們能夠科學地認識保險資金直接入市后面對的風險特征、提高保險資金管理的風險預防和控制能力。
一般的測定方法。要認識股市的價格波動規律，必須從捉摸不定的價格波動中把握其實質，了解個別股價與此基準價格的偏離，進而判斷風險程度。傳統實物價值理論認為，商品的價格由社會平均生產條件來決定。而現在中國股市上的均價和指數正是以此為依據來計算的。中國股票市場的股價指數是以各股票的總股本為權數編制的，即A=∑af/∑f，其中A為股價指數，a為各股票的價格，f為各股票的總股本。在關于股票價格波動的均價分析系統中，廣泛采取簡單算術平均數計算方法，即：A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中a1 a2 …an 是股價，n為日期個數。通過考察各股價與該平均數的偏離來判斷風險。該平均數存在如下的缺陷：首先在于它是一個理論數值，由于分母有可能除不盡，在股市上并沒有一個真實對應的價格；其次，簡均數并未反映股市成交量的影響，從而無法說明決定股市波動的原因；再次，價值理論關于社會平均生產條件決定商品社會價值的論述，是指在完全競爭條件下大多數市場主體的生產條件或存在壟斷的情況下生產規模占支配地位的主體的生產條件。因此，在股市上，應是特定期間內最大的交易量的性質決定股市運動的方向，而不是未考慮成交量的簡單算術平均數。加權算術平均數由于存在第一種缺陷而不是理想的衡量依據。
一般測定方法的修正。必須選取另一種平均數，即與最大成交量相對應的股票價格亦即眾數作為判斷股市價格波動方向依據。眾數的公式為X=P，P為與最大交易量對應的股票收市價格或股價指數。首先，它是與最大交易量對應的真實價格，其次它代表在市場上具有舉足輕重地位具有支配意義的成交量。在實物價值理論中，社會平均成本的意義在于它對個別價值的實現具有重要意義，是衡量個別價值是否實現的基準，而在股價波動中，它同樣是一個基準，衡量個別成本與平均成本的差異。例如，如果你的持股成本小于眾數，沒有風險或贏利，反之則虧本或有風險。在壟斷市場中，眾數標志著壟斷力量的持股或拋售成本；在完全競爭市場中，反映了大多數人的心理認同的股價成本；在壟斷競爭市場中，眾數既標志著壟斷力量的持股或拋售成本，也反映了大多數人的心理認同。同樣，它是大多數股票買入時的成本、賣出時的銷售金額。
與實物生產不同，其一，股票買入后不經過生產過程，而是經過價值回歸或泡沫形成過程；其二，在股票上漲初期階段的最大成交量即具有決定市場方向即上漲的主導力量，而經過上漲后超過社會平均利潤以上的最大成交額即標志著下跌的到來，這是因為供需關系已發生了實質性的轉變，人們的心理從買入認同轉變為賣出認同。一旦最大成交量出現，市場趨勢即不可逆轉。中國股市歷次大的波動無不驗證了這一事實。中國股市歷來有消息市、政策市之稱，但每次都在事先或事后表現在股價上，都有對應的最大成交量作為轉市的先兆。其三，價值生產過程中，個別價值與社會價值的差異表現在空間上，而股價的波動表現在時間上。個別價值與社會價值的差異在某一時點具有確定性，而股價的波動具有時間上不確定性。
三、保險資金直接入市的風險化解與控制
1．化解保險資金直接入市的風險因素。（1）從制度、法規、市場秩序和監管等方面加強資本市場建設和管理。要適時對金融證券法規進行修改與完善；加強證監會和證券交易所等金融證券監管機關的自身建設，提高監管效率；健全信息披露制度，嚴格會計、審計和財務檢查制度；培育規范的投資主體，增加機構投資者的數量和類型，促進市場競爭，減少和杜絕市場操縱行為，提高股市的長期投資價值。（2）完善資本市場結構，開發和運用金融衍生工具對沖風險。大力發展我國的債券市場，允許業績優良的上市公司和非上市公司發行優質的企業債券或可轉換債券，解決目前債券市場與股票市場不均衡、國債市場與企業債市場不均衡的狀況，有效分散保險資金入市后的投資風險。同時，要大力開發我國的金融衍生品種，要在完善現貨市場的基礎上，推出國債期貨交易、股票指數期貨交易，引入證券市場的做空機制，為保險資金提供可以適當分散風險的對沖工具。（3）通過股改上市，建立現代企業制度來防范和控制風險，建立適當的保險資金管理模式，實行保險資金的有效增殖。（4）建立健全規范穩健的保險資金運用體系，形成一套科學的投資決策體系、業務運作體系、風險控制體系、分配激勵體系和人才隊伍體系。（5）保監部門應出臺相應的法規和舉措防范和控制風險。一是事前控制。監管部門應盡快制定出保險資金直接進入股票市場的行為規范和相關法規，對保險資金入市的規模、投資種類及其投資組合中的比例做出規定，以有效防范保險資金的投資風險；二是事中控制。建立保險資金投資信息的呈報制度和投資情況的動態監測制度等措施；三是事后補救。采取對違反有關投資管理規定的保險公司強行進行倉位調整、對有問題的保險公司實行市場禁入和從保險資金投資收益中提取一定比例的金額在保險行業層面設立投資風險損失基金等措施。
2．保險資金投資股票市場的價格風險控制。除了通過判斷政治經濟形勢和政策走向進行投資決策，以及采取限制投資比例等風險控制措施之外，要根據最大成交量來判斷股市的走向，避免和控制股市下跌的風險。維護保險資金的安全。保險資金投資股市時應采取以下價格風險控制措施：
在確定性的實物生產過程中，個別價值與市場價值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股價波動中，則可描述成： σ2 =∑（x-p）2f/∑f 。但仍可通過個別價格與眾數之差同時結合社會平均利潤的關系來考察，即采取如下風險衡量和控制方法：在股市上漲階段，如果股價與眾數最大成交量的差異即贏利達到社會平均利潤，即可考慮控制風險；股價上漲之后出現股價與眾數最大成交量的差異達到社會平均利潤的兩倍以上，即堅決予以回避。同樣，在股票下跌的過程中，要以最大成交量為基礎，設立止損位，即與最大成交量對應的價格相比，超過1-2倍社會平均利潤，將陷入空頭陷阱。這種衡量方法有利于控制保險資金在股市持倉比例和運作風險，有利于保險資金的保值增殖和保險公司的穩健經營。總之，由于股票市場的不確定性和高風險特征，保險資金入市必須慎重，保險資金的運用必須在將風險控制放在首位的前提下追求較高的收益率。
作者單位：廣東金融學院保險系
參考文獻：
[1]宋清華,李志輝.金融風險管理[M].北京：中國金融出版社，2003.105-110.
中國平安是中國第一家“走出去”的保險公司，但也是到目前為止僅有的一家。
保險業屬金融業，金融業說到底是服務業，這意味著你賣的其實是一種服務，而服務是無形的。你要去一個全新的市場做服務，服務對象不一樣，產品模式也不一樣。另外，你的保險在國外落地的時間短，業務拓展難。因為你即將進入的市場，有不少發展得很成熟的保險公司已進入，無論重組還是并購，都需要和別人競爭。當初，外資保險公司進入中國市場一樣很困難，每一個環節都很難。
中國保險業走出國門的第一步便遭遇了巨大的虧損，但我們不能就此說此次投資是失敗的。
一個公司的投資行為很難從短期價格的波動來評價是否成功，資本市場瞬息萬變，尤其是自美國次貸危機發生以來，全球股市都在下調，如果用短期的股價波動來評價公司的投資，或者以短期博利為標準，這是很難評價的。我們要把目光放長遠，而不能僅僅局限于短期。
另外，影響保險公司投資行為最重要的因素是投資對象。因為每一個市場都有不同的特點和不同的客戶群，關鍵是你選擇的投資對象是否具有投資價值。
中國平安對于富通的選擇也應該是基于富通是歐洲最大的金融機構之一，有成熟的市場以及穩定的派息政策。
但應該注意的是，中國的保險公司和國外的保險公司肯定存在差距，畢竟中國保險業發展的時間較短，所以差距也體現在很多方面。中國的投資渠道相對受限制，而在歐州等國外，限制會少很多。
比如，目前中國的個人壽險主要是通過銀行渠道或者個人來銷售，在國外卻不是這樣。比如說車險，英國的70%-80%都是通過電話或者網絡銷售，而中國基本上還是通過公司，即無論從產品的結構、銷售的方式還是監管的嚴格程度都存在差距。
除此以外，中國的保險業還有一個非常鮮明的特點，很多中國的保險公司什么險種都做，幾乎全部涉及，但是外國公司只做一兩種，比如有些只做車險，或者有的只做養老金，因為每個公司選擇的市場不一樣，很多國外的保險公司可能在某一領域更為專業，也更容易贏得顧客的信任。
另外，每一個市場對服務產品的要求是不一樣的。在國外，養老金是一個很主要的模塊，這筆收入是你在退休之后會拿到的穩定收入。但是在中國，保險公司養老金業務的發展和國外相比還是有差距。
實際上，我對中國保險行業的發展前景還是很樂觀的，目前的中國市場是非常好的市場。每一年費率的增長都會超過10%甚至更高，這個速度在發達國家是很難達到的。
在中國每年都會產生新的公司，可以說中國的保險行業是一個高速發展的行業，中國的保險市場是一個有著巨大潛力的市場，這一點是其他國外的保險公司所不能相比的，很多人來中國投資也是看中這一點。
2006年6月7日下午1點50分左右，封閉式基金整體發生異動，突然放量拉升。當晚，有消息說，第一支到期的封閉式基金基金興業的“封轉開”方案已經上報證監會并獲得核準。果然，6月14日，基金興業停牌公告其“封轉開”方案，這是四年來喧囂多時的“封轉開”首次正式明朗起來。而這過去的四年，“封轉開”的嘗試就沒有停止過，相關利益方在不停地博弈中度過。
暗戰
從2002年中國大舉設立開放式基金起，就傳言四起，稱證監會有意將全部封閉式基金轉為開放式基金。
“封轉開”的傳言以及可能性的預期，使得保險公司對封閉式基金開始增倉。比如，從2002年中期到年底，中國人壽持有份額數從中期的40．06億份增加到50．82億份，增持10．76億份，中國再保增持了2．43億份，華泰財險增持1．39億份。
然而，其后的事實表明，證監會無意將封閉式基金在短期內全部轉化為開放式基金；而另一方面，開放式基金卻在“大鳴大放”，業績優良，受到投資者的追捧，這使得封閉式基金不斷被邊緣化，并產生高折價，當初增倉的保險公司悉數被套，賬面虧損嚴重。整個2003年，封閉式基金運行在下降軌道中，而保險公司也沒有大幅增倉。
2004年，封閉式基金開始折價嚴重，平均折價在30％多。這時，以人壽為代表的保險資金再次增持封閉式基金，當年9月，統計數據顯示，保險公司對封閉式基金增持了45．93億份，已經達到了300．32億份，占全部封閉式基金的36．76％，其中中國人壽、太平洋保險和泰康人壽分別買入了29．59億份、13．71億份和3．49億份。
已經牢牢成為封閉式基金第一持有人的保險公司這時開始頻繁攻勢，而在理論上，從2004年6月1日《證券投資基金法》實施后，保險公司就可以利用大比例持有基金單位的優勢，要求召開持有人大會，通過大會決議并讓證監會核準，使封閉式基金轉為開放式(《證券投資基金法》規定“封轉開”的四個條件是：“10％持有人召集”、“50％持有人參會”、“參會2／3通過”以及證監會核準)。
然而，保險公司的這種企圖受到基金管理公司和證監會兩方面的阻力。
對基金管理公司來說，封閉式基金可以每年不管業績如何，固定收取管理費，可以和開放式基金做著配合動作(即投資者普遍懷疑的“利益輸送”)；而一旦轉為開放式，由于其本身業績較差，可能造成大規模贖回，從而大大影響基金管理公司的利益，尤其是一些高折價的基金，這些基金多為績差基金，一旦開放甚至可能面對全部被“贖光”的危險，這絕對是基金管理公司所不愿意看到的。
對證監會來說，監管層也明白大規模贖回對市場動蕩的影響，54支基金市值占據A股約6％的份額(忽略其債券和現金比重)，影響力不可小覷；當然，到期清盤也會導致市場動蕩。所以，“自然到期、平穩轉型”成為監管層的主要思路，雖然這八個字一直到2006年的春天才被正式提出。
失敗
“封轉開”的阻力在基金銀豐上表現最為突出。2002年發起設立的基金銀豐總份額為30億，是封閉式基金中唯一在《招募說明書》中約定“封閉運行一年后，在一定的條件下可由封閉式轉為開放式”的基金。
2003年9月，基金銀豐運行滿一年，由于不滿其投資業績和其高折價，自然人投資者王源新在上海《新聞晨報》上刊登啟事，希望征集基金銀豐的基金持有人，討論實施轉換事宜。王源新的行動得到了中國人壽等大多數保險公司的支持，使得王源新最終獲得了基金合同契約中約定的所有條件進行“封轉開”的提議。然而，最終結果卻是基金銀豐的管理公司銀行基金拒絕接收相關的提議書。《證券基金法》通過之后，王源新的行動有了足夠的法律支撐，但銀行基金仍舊擺出“拖”的姿態，拒絕簽收投資者的提議書，使得無法召開持有人大會。最終，王源新們向法院向銀行基金提訟，得到的最終答復卻是法院“無法受理”。
投資者和保險公司在基金銀豐上的失敗表明，基金管理公司牢牢控制著基金的話語權，要想封“封轉開”，必須跨過的第一道坎便是基金管理公司。
保險公司們先后有兩次游說基金管理公司的努力：第一次在2002年11月，說服博時基金和南方基金牽頭準備方案，將旗下的基金裕元和基金開元做“封轉開”的試點；第二次在2004年1月，積極和華夏基金、博時基金、大成基金等公司談判，試圖從基金管理自內而外推動“封轉開”。
保險公司進行游說的籌碼是：一為選擇業績優良的基金，“封轉開”后對該基金也有一定的促進作用；二是保險公司承諾在“封轉開”后的長時間內不進行贖回。然而，即使在這樣的條件下，對基金管理公司的游說努力均無疾而終。
這中間，中國人壽等保險公司也設計過包括基金管理公司回購在內的一些創新方案，一些方案充分考慮了基金管理公司的利益。但這些方案最終也沒有通過監管層的那一關。
整個2004年和2005年的上半年，封閉式基金的折價率更是不斷下降，2005年中期，54支封閉式基金的平均折舊率一度高達46％，再加上A股不斷創新低、破千點，保險公司們苦不堪言。
明戰
機會似乎也有一個，那就是：時間。
2006年11月，基金興業第一個到期；而2007年，更有高達19支封閉式基金到期。何去何從，是清盤還是“封轉開”，快到了有個說法的時候了。
封閉式基金的爆發在2005年底，在保險公司持續買入和QFII的大舉重倉下，它的價值總算被發現了。因為套利者可以計算出：即使到期被清盤，在高折價下買入，不到兩年內到期仍有高昂的收益。這時封閉式基金的折價率開始穩步回升，一些在2007年到期的品種，折價率逐步回到20％以內。
然而，基金興業6月14日公布的“封轉開”方案一方面給了人們一絲光明的希望，另一方面也給了持有人和那些套利者當頭一棒。
根據公告方案，基金興業的管理公司華夏基金為避免大規模贖回，對轉型后短期贖回征收較高贖回費。如在今年11月14日到期前贖回，贖回費5％；轉型后3個月內贖回，贖回費3％；滿3個月不到6個月內2％；6-9個月1％，而普通開放式基金贖回費不過0．5％；另一方面設計了“費率優惠和激勵方案。”即對轉型前持有人，自基金開放日起，持有滿半年可獲1％的基金份額補償，滿1年補償1．5％，補償由華夏基金公司提供。
仔細分析，這些條款明顯對持有人不利：雖然自開放日起，持有基金份
額滿半年可獲1％的基金份額獎勵，但這只是蠅頭小利。投資者要想獲得該蠅頭小利的代價是必須承擔多持有半年的風險，如果期間基金凈值下跌10％，那么就明顯得不償失。何況，轉型后6個月以上、9個月以內贖回，持有人還須繳納1％的贖回費，實際上所謂的獎勵也就更缺乏吸引力。如果這樣，偏好短期的投資者還不如在方案沒有公布前就賣出基金興業，因為停牌前的折價率只有6％。
實際上，華夏基金是為了自己的利益設計了這一方案：因為每年基金公司可以獲得基金額度1．5％的管理費，而如果不設置贖回門檻，那些在停牌前買入的大量套利群體會在“封轉開”后的立刻贖回。而且，華夏基金是吃準了保險公司這樣的老持有人，如果保險公司投票讓基金直接清盤，可能會因拋盤壓價導致5％～10％的損失，這是保險公司所不愿意看到的：他們只能選擇繼續持有，以保持自己的賬面價值――保險公司的做法此種無奈選擇，也大大加大了這一“封轉開”方案獲得通過的概率。
如果基金興業方案最終通過，那么在這一次的“明戰”中，保險公司再次敗于基金管理公司之下，但也只能如此了。
機會
盡管投資者在和基金管理公司的博弈中總是處在劣勢，但不得不承認，在到期后“自然轉型”為開放式基金的思路逐漸明晰之后，封閉式基金中仍然存在一些機會，這些機會適合穩健的價值投資者。
基金興業的方案昭示著，基金管理公司在設計“封轉開”的方案時，將盡力避免大額贖回，這也和監管層的思路相同。尤其是在基金興業獲得持有人大會決議通過之后，基金興業的方案無疑將成為其他基金效仿的對象。
這也代表著，想在封閉式基金中進行短時間的套利已屬不可能。而恰恰相反，在前一階段，蜂擁進入封閉式基金的應多是短期套利者，目前，一些在2007年內到期的小盤基金的折價率已經很低，投資成本已經很大，且要背負“封轉開”后很長一段時間贖回要繳納巨額贖回費的風險，投資價值相對不大。
1.保險資金運用規模快速擴大
保險行業可運用資金增長迅速。前三季度，保險業累計實現保費收入5328億元，同比增長23.6%，保險業總資產達到2.8萬億元，同比增長54.5%，投資類資產增速明顯，同比增長66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長。
2.保險資金運用渠道多元化
2006年，泰康資產成為中國保監會指定的四家保險資金間接投資基礎設施的試點單位之一后，積極開展保險資金投資基礎設施項目的各項相關業務。2007年9月13日，由泰康資產管理有限責任公司和上海市城市建設投資開發總公司主辦的“泰康——上海水務債權計劃”簽約儀式在上海舉行，該計劃定向募集20億元資金，投資于上海新水源地——青草沙原水工程，并在香港設立壽險資產管理公司。
中國人壽保險股份有限公司繼投資建行后又投資于中行和中信，認購廣東發展銀行股份，投資渤海產業基金，并在香港設立了資產管理公司。平安則先后控股了平安銀行（原福建亞洲銀行）和深圳商業銀行，也在香港設立了資產管理公司。華泰發行基金型投資產品。各家保險集團及其資產公司推出多種戰略部署，努力提高競爭力。
3.保險資金運用收益快速提升
在總保費規模中擁有絕對占比的壽險業，盈利狀況持續改善是一個突出亮點。從2000年～2004年，我國保險資金運用的綜合收益率在2.5%和4.5%之間，發達國家保險資金的投資年均收益率在8%-12%之間。自2005年下半年以來持續至今的牛市行情，帶動了保險資金投資收益水漲船高，在加息通道下，占據保險資金運用最大份額的債券投資和仍然保持一定比例的銀行存款，都為保險業帶來不錯的收益。2006年，保險業全行業實現投資收益率5.8%，實現盈利130多億元，較上年增長71億元，提高2.2個百分點。
4.資產管理體系建設初步完善
面對迅速發展的資本市場，資產管理公司不斷提高創新研究能力，進一步優化投資研究體系。同時，加強人才隊伍建設，加大了人才引進力度，不斷吸收有豐富經驗的專業人才加盟，滿足投資業務快速發展的需要，建設優秀的投資管理團隊，進一步加強公司內控管理，有效防范和控制風險，樹立全面風險管理理念，建立包含內控信息系統建設的全面風險管理體系，使投資管理體系建設在專業化、規范化和科學化的軌道上邁上了新臺階。
二、保險資金運用處于最有利的發展時機
1.宏觀經濟和投資市場總體向好為獲取穩定的資金收益提供了有利空間
在權益市場方面，在宏觀經濟形勢較好和所得稅并軌因素的影響下，上市公司的盈利增速仍將保持偏快的格局，同時行業分化會比較明顯。在流動性過剩的背景下，資金充裕仍將是2008年股市上升的主要動力。總體上，2008年的國內股票市場在趨升的同時風險將明顯加大，因此，把握結構性機會、尋找估值相對偏低或能夠持續高成長的公司進行重點投資非常重要。
椐分析，2008年國內投資市場總體向好。在固定收益市場方面，在國際市場利率下行和國內流動性過剩的環境下，國內債券市場收益率可能在2008年小幅攀升后出現下行，基本面對債券市場的負面壓力逐漸趨于緩和。從中長期看，以銀行信貸為主的間接融資比例將逐步降低，通過資本市場的直接融資規模和比重逐步上升，直接融資中股權融資與債權融資不平衡、政府債權融資與企業債權融資不平衡的局面將會得到明顯改觀，公司債券市場將加快發展。適時把握投資機會，大力挖掘企業債、公司債投資產品是2008年固定收益投資的重點。此外，基礎設施投資將成為長期債券的替代品，穩健的基礎設施投資有利于保險公司資產負債的匹配。
2.市場環境和投資政策得到前所未有的優化，資本市場進入持續的活躍期
黨的十六大以來，隨著以股權分置改革為重點的基礎性工作的穩健推進，我國資本市場發生了深刻變化。保險資金運用政策不斷放寬。2003年以來，壽險公司投資資產主要配置在銀行存款和債券投資上，占比均在90%以上，相比而言，股權類投資占比明顯偏低。2004年以來，政府逐步放開保險資金的投資渠道，特別是2006年6月26日，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（以下簡稱“國十條”），保險資金主要投資渠道幾乎同時開放，提高投資資本市場比例，允許參股商業銀行、境外投資、投資資產證券化，投資不動產、投資創投企業等等。“國十條”有關保險資金運用的規定，意味著保險資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標志著我國保險資金多元化運用新時代的到來。
3.資金運用和保險業務銷售實現良性互動
保險業的發展提供了源源不斷且不斷壯大的投資資金。同時，良好的投資收益也帶動業務經營進入新的時期。中金公司首席保險分析師周光飛認為，與中國不同，歐美市場已處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。相比之下，中國壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期。根據保險深度測算，這一階段將持續10～15年。資金收益的快速增長使保險公司的盈利模式發生了根本改變，并改變了新生公司的贏利周期。投資收益開始成為保險公司的主要收益，并推動保險公司資產總額快速增加，特別是改善了保險公司的償付能力，使快速發展中的償付能力壓力大為改善。更為重要的是，推動保險公司從注重負債管理向資產管理和負債管理同時并重，協調發展轉變。而且，推動了產品創新和業務創新，產品的價值鏈得以延伸，增強了保險理財產品的銷售能力，保險公司的綜合優勢得以有效發揮。
4.作為重要的機構投資者，保險資金有著相對安全的獲利空間
新股發行成為機構投資者的盛宴，這已經是不爭的事實。一級市場豐厚的利潤空間是吸引諸如TCL等眾多實體產業參與其中的重要原因。在一級市場，機構投資者擁有兩大優勢，一是作為戰略投資者參與配售，保險機構無疑是優先選擇的對象之一，這種優先權是其它機構很難與之相提并論的。此外，充足的現金流使保險公司可以快速調配巨額資金參與網上申購。
目前，市場管理層已經明確未來的發展重點是提高市場直接融資的比重，股改以前我國市場直接融資的比重僅為3%左右，股改之后這一比重明顯提升，達到了20%左右。在資本融資發達的市場，這一比重在50%以上。由此可以想象，市場的股票、債券等投資品種有望繼續穩步增長。這一趨勢下，只要國內一級市場的游戲規則沒有根本的變化，新股申購的獲利空間將依然充裕，充分參與一級市場基本仍然是機構投資者穩賺不賠的投資選擇。
三、強化保險資金運用過程中的風險管理
回顧國際資本市場的風云變幻，透視花旗和美林在次貸上的巨額虧損，我們能夠十分清晰地廓清出保險行業在資產管理水平上面臨的巨大壓力：
1.現實壓力：宏觀調控力度加大和高估值使市場的系統性風險波動加大
據預測，2008年世界經濟雖增速有所回落，但仍將保持較快增長，預計世界經濟增長5%，世界貿易增長7%.由于美聯儲迅速大幅度降息，全球通脹壓力穩中趨升，經濟金融市場波動風險增大。從國內來看，中國國內經濟可能繼續快速增長，GDP增速在10.5%左右，通脹壓力高位趨緩。2008年底外匯儲備余額將達到1.8萬億元左右。中國經濟運行仍然存在過熱風險，宏觀調控力度趨緊，金融市場特別是股票市場波動風險加大。
從2007年初到10月底，流入股市的資金超過1.3萬億元，在過剩資金推動下，上證指數從2700點一路上漲到6000多點，上漲幅度超過一倍。與國外公司相比，上市公司估值過高。如今，連崇尚價值投資的機構投資者也承認，藍籌股估值過高，存在回調的壓力。快速上漲的股指，也使市場波動加大，2007年以來，每月都出現了一次超過4%的市場回調，市場波動的風險不斷集聚。
2.中期壓力：資金運用多元化過程中的風險控制能力和業務的連銷反應問題
在資金運用多元化，金融產品和衍生品不斷創新的同時，新的風險也不斷發生。最近一段時期，在創新業務領域，各種風險不斷顯現。由于次貸風波、國際油價飆升、美元暴跌等影響，美國股市和亞太股市均受到劇烈影響，股市出現巨幅下跌，多個基金QDII問世之初即跌破面值。資金運用的多元化風險已經為我們敲響了警鐘。
與此同時，銀保業務盈利模式越來越依靠規模，且利潤的增長速度會低于規模的增長速度，而銀保業務利潤對投資收益的依賴越來越強。2006年以來隨著中國股市的火爆，投連險已經改變了銀保市場的格局，引起各家保險公司特別是全國性壽險公司的高度重視，紛紛跟進推出，投連險占比迅速提高。而從該產品的國際經驗看，投連險的規模和盈利能力與投資賬戶投資收益率緊密相關。投資方法和投資收益是產品的核心競爭力。盈利模式的改變，使銀保業務的風險更加復雜。利潤更依賴于投資，也使銀保業務盈利能力對利率及資本市場變化更敏感。
我們也看到，投連資金性質與傳統保險資金性質有明顯差異，對投資管理提出了新的挑戰。投連與股票型基金產品比較在機制、資源上存在劣勢，銷售成本較高，與一流基金公司的股票型基金產品直接競爭沒有優勢，在市場高位銷售的投連產品大規模推廣期可能面臨較大的市場風險，必須提前準備充分的應對措施。
3.長期壓力：急劇增加的資產管理規模對保險公司的資產管理水平提出挑戰
成熟的資產管理隊伍是在復雜市場中鍛煉出來的。和龐大的并迅速增長的可運用資金，日益開放的金融領域，不斷創新的金融市場和金融產品，更趨多元化的資金流動，更為強烈的盈利壓力和投資沖動相對應的是年輕的資產管理公司、年輕的資產管理隊伍。今天，快速發展的資產管理隊伍還沒有對資本市場的深刻經歷就匆匆走上了風險和機遇并存的戰場，風險管理意識難以有效形成，風險控制手段不完善也時有顯露。即使在今天的行情中，風險誤判和誤操作也可能發生。數據表明，股指越過4000點以后，不少保險公司進行了減倉操作，這也是上市保險公司三季度的盈利出乎市場預期的原因之一。面對資本市場的日益國際化和全球化，國內資本市場受國際市場的影響也就愈明顯，也將使年輕的保險資產公司面對更為強烈的競爭壓力。
四、保險資產負債管理策略
1.繼續堅持價值投資的總體思路，在市場收益率相對較高時加大對固定收益市場的投資力度。
2.權益投資量力而行，嚴把風險控制。對投資品種的把握堅持風險收益全面評判的原則。根據風險承擔能力的變化情況，適時調整傳統賬戶的權益投資額度。對待由客戶承擔風險的投資連結產品，也必須關注賬戶的整體風險控制。
3.關注業務結構和產品結構的變化，主動調整，以產品影響市場，以營銷教育客戶，合理引導市場的方向，在負債方加強開發、銷售穩健型的分紅、萬能等產品，使客戶充分享受債券市場高收益時期的穩健回報，同時在風險可控的前提下，參與權益市場的長期增長和收益。在分紅、萬能等產品賬戶的管理中，關注市場退保等因素，強化賬戶資產的流動性管理，避免在市場低位時減持資產而給公司及客戶造成損失。
4.恰當把握產品設計的利率水平，一方面我們應主動迎接利率上升時代提供的機會與挑戰，另一方面也應關注利率的基本走勢和資產負債匹配的能力和水平，避免爭相提高產品的定價利率帶來新一輪的利差損風險。
五、完善資產管理政策方面
1.盡快推出基礎設施股權、非上市股權、境外投資等領域的管理細則
在基礎設施股權投資方面，優質的基礎設施股權計劃具有期限長、收益穩定、收益率顯著優于債權工具等特征，適合保險資金尤其是壽險資金的投資。目前，在股票市場估值已經較高、股票投資的風險逐步積累的背景下，基礎設施股權計劃的相對價值逐步顯現，是保險資產配置的戰略品種。建議保監會會同相關部門，支持經營穩健、研究能力和風險控制能力較強的保險資產管理公司推出基礎設施股權計劃，滿足壽險行業的資產配置要求。
在非上市公司股權投資方面，目前保險公司只能投資銀行類非上市公司的股權。然而，按照當前市場行情，非上市銀行類股權的價值普遍被高估，投資價值有所降低，并且單一的銀行類非上市股權投資不利于風險的分散。當前市場上還存在大量具有投資價值的非銀行類企業，在嚴控風險的前提下可為保險公司提供超額回報，建議保監會放寬對非上市股權投資的行業限制。
在保險資金境外投資方面，從增加投資品種、分散投資風險及提高投資能力的角度出發，建議加快保險資金境外投資管理細則的出臺。目前，銀行、基金的海外投資均已開閘，在A股市場投資風險顯著增加、全球利率處于階段性高點的背景下，放開保險資金海外投資的時機不應錯過。
2.適當放寬對保險基礎設施債權計劃的擔保要求
目前銀監會已經出臺辦法限制銀行對保險收益計劃提供擔保，如果仍嚴格要求銀行擔保的話，則保險資金投資基礎設施債權計劃相關業務的開展將面臨嚴峻挑戰，同時也會限制保險資金資產配置的空間和能力。從國內固定收益市場的發展方向來看，發展信用產品是大趨勢。通過保險資產管理公司自行設計和發行基礎設施債權計劃，有利于信用風險控制的前置，保險資產管理公司可以在產品設計階段通過設計征信措施、安排交易結構和控制交易流程從源頭上降低信用風險。
3.允許保險資產公司投資設立基金、信托機構，打造更具競爭力的保險投資力量
此次人保集團獲得基礎投資者（股份制企業成立時的股東）認購13.5億美元股份（約合104.6億港元， 84.16億元人民幣），包括國家電網等。
盡管有眾多基礎投資者支持，但是人保集團的實際投資價值卻沒有我們預期得高。
與人保集團旗下已上市的人保財險不同，此次上市的人保集團還包括2005年的壽險業務。人保集團持有人保財險68.98%的股權，目前人保集團的主要業務利潤仍約有90%來自財產和意外傷害保險，其壽險業務占比相對較小。
同時，公司壽險業務中躉交（一次性付清所有保費）產品占比較大，影響其未來的盈利能力。此外，公司過度依賴銀保分銷渠道也為其銷售埋下隱患。
躉交占比過高價值低
人保集團的壽險業務向躉交產品嚴重傾斜。2009年～2012上半年人保集團的壽險業務分別有88.5%、90.6%、88.2%、87.1%來自躉交產品。
躉交是壽險公司經營短期見效的有效手段，與傳統壽險產品相比，這類產品更容易銷售，對新公司而言，短期大量的保費能緩解現金流狀況，有利于公司建立品牌，提高市場地位。人保集團的壽險需要在短時間迅速做大規模，因此更依賴躉交產品。
但躉交產品的短板也很明顯，與傳統壽險或按期付款的產品相比，躉交產品內含價值低，盈利能力也更弱。
另外，躉交產品提前贖回的問題也值得考慮。對投保人而言，提前贖回按期付款的產品，特別是在投保前幾年，往往損失很大，而提前贖回躉交產品則損失較小。因此當銀行利率上調時，儲戶會將自己的錢重新存入銀行以獲得更高的收益，通常來說，這往往會導致躉交產品被提前贖回。
鑒于以上這些原因，中國的壽險公司一直在努力調整業務結構，向傳統壽險或按期付款產品傾斜，以提高保險公司的抗風險能力和盈利能力。目前中國人壽和中國平安躉交產品所占比例分別為36%、17%，均遠低于人保集團。
過度依賴銀保分銷渠道
人保集團身上另一個令人擔憂的問題是，其在銷售上對銀行分銷渠道的依賴。2009年～2012上半年，人保集團通過銀行銷售的產品比例分別為79.8%、76.7%、69.4%、59.9%。其近年來銀行分銷渠道占比減少，也是出于迫不得已。
2010年10月銀保新規實施后，銀保渠道控制在銀行手中。2011年，央行多次上調存款準備金率和存貸款利率，資金流動性收緊，銀行出于自身考慮降低了代銷銀保產品的積極性；另一方面，銀行加大了理財產品的銷售力度，對銀保渠道壽險產品造成不利影響；此外，信托、民間借貸規模的迅速擴大，分流了部分用于購買銀保產品的資金。
過度依賴銀行銷售渠道將對保險公司不利，很多保險公司直到2010年銀保渠道收入占比負增長才開始謀求轉型。在這一方面，中國平安最早意識到建設個險渠道的重要，其銀保渠道僅占10%左右。當前人保集團如此高的銀保分銷渠道占比將是一大隱患。
投資價值不足
人保集團此次上市得到了眾多基礎投資者的支持，包括中國人壽、國家電網、美國國際集團（AIG）以及法國再保險集團等在內17名基礎投資者在內，其認購額達到13.5億美元。
但這并不意味著人保集團的股票擁有絕對的吸引力，有些基礎投資者可以用其他方式創造價值。例如AIG認購了5億美元，并承諾在人保集團上市后五年內不賣出25%的股票。但其前提是，AIG與人保集團簽訂的合約實現（在2013年5月之前成立一家壽險合資公司），否則AIG可賣出所持人保的全部股份。
內容提要:新《保險法》的頒布，使我國保險資金的運用環境有了進一步改善。但由于沒有相關的實施細則，致使資金運用依然困難重重。我國保險資金運用政策的調整應當加快，這是改善保險業經營環境的需要，是中國保險業融入國際市場的必然選擇，是增強保險公司償付能力的必然要求。為了緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值，應當允許保險資金直接入市，允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券，有限度地允許保險公司參與質押貸款及金融租賃業務，項目投資，戰略投資和國有股、法人股的投資，外幣境內外投資及人民幣境外投資。
新《保險法》的頒布與實施，給中國保險資金的高效運用提供了法律平臺，隨著保險資金投資政策的調整，將給中國保險業的持續、快速、健康發展增添新的活力。但在這方面的細則尚未出臺。當前，保險業受制于資金運用范圍的狹小，盈利水平難以提高，極大地影響了保險公司的償付能力，中國保險業潛在的風險積聚在加快。因此，加快保險資金運用政策調整的步伐，已成為中國保險業發展過程中一個最為突出的問題。
一、保險資金運用政策的調整應當加快
（一）放寬保險資金運用渠道是改善保險業經營環境的需要。一方面，隨著我國保險市場競爭的加劇，經營成本大幅度上升，承保利潤明顯下降，有些財產險業務經營已難以為繼。對于人壽險業務，這個問題更為突出。另一個方面，將保險公司基本排斥在資本市場之外，不利于保險公司培育核心競爭能力。從當今國際金融市場發展趨勢來看，包括保險公司在內的金融機構無不向著大型化和全能化方向發展，能為客戶提供全方位的金融服務已成為金融機構互相競爭的法寶。保險公司擁有強大的零售網絡和廣泛的客戶資源，開展投資管理、風險控制等綜合性業務條件得天獨厚。因此，對保險資金開放資本市場可使保險公司的客戶資源得到充分利用，這對提高保險公司競爭能力極為有利。隨著中國入世，保險業的開放度也日益擴大，相對于國外保險公司已擁有的豐富的資本市場運作經驗，國內保險公司在資本市場上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險資金同資本市場對接，提升投資管理水平，將使我們一開始便在競爭中處于不利地位。
（二）放寬保險資金運用渠道是中國保險業融人國際市場的必然選擇。中國加入WTO后，中國保險業融人國際市場的步伐日益加快，中國保險業與國際保險業的互動加快了這種融合。“9.11”事件后，國際保險業進入了艱難的調整期，而中國經濟的一枝獨秀為中國保險業提供了巨大的市場需求。國際保險業利用其成熟的管理技術，先進的管理方法，面對的是全球資本市場，其投資的領域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產、貴金屬等。其投資的方式可以是自營，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國保險業在資金運用上范圍狹小，嚴重制約了保險業的國際競爭力，使保險業發展的能量難以充分釋放出來。
（三）放寬保險資金運用渠道是增強保險公司償付能力的必然要求。過窄的投資渠道限制了新的保險業務的拓展，使產品設計過程中價格確定增加困難，市場需求與保單價值之間的矛盾更加突出。放寬保險資金運用渠道，有利于開發更多的適應市場需求的新產品，有利于產品銷售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險利差損，增強保險公司的償付能力。
二、目前保險資金運用與管理存在的問題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導致的證券市場的系統性風險給保險公司投資帶來一定困難。相對于國際成熟的證券市場來說，我國證券市場尚處于初級發展階段，有很多問題是與國家經濟、金融體制改革相伴而生的，只能在發展中尋求改革與發展的辦法。如占上市公司三分之二的國有股、法人股的流通問題；新股配售問題；銀行資金人市問題；宏觀經濟及貨幣政策問題；A、B股市場統一問題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會對證券市場特別是股票市場產生重要影響，由于保險公司目前已投資于證券投資資金，間接進入了股市，因此這些政策性因素影響著保險公司的投資收益的穩定。
（二）投資工具缺乏既給保險公司投資帶來了巨大壓力，也給保險公司投資帶來了風險。目前保險公司只能在商業銀行存款、投資于國債、金融債、部分企業債及買賣證券投資基金，沒有更多的金融投資工具，使保險公司間接投資股票市場只能在一個上升的市場行情中尋求盈利，一旦國際、國內政治經濟形勢發生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿足保險公司的投資需求。另一方面，我國目前允許保險資金投資的基本上都是利率性產品，而沒有實業投資，一旦利率變化，對保險公司的存量資產及增量資金都有著重要影響。表現在：利率持續走低，保險公司將面臨再投資收益風險；而如果利率持續走高，保險公司存量固定收益債券則面臨投資風險考驗。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險公司投資組合困難，完全做到資產與負債相匹配成為不現實。我國的壽險資金絕大部分是長期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協議存款絕大部分為5年期，國債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價格也不能真實反映期限與價格的變化。在目前限制保險公司投資實業、股市及海外資本市場的情況下，各保險公司要做到投資資產與負債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險公司的巨大經營風險。
（四）現行投資管理體制及資金運用政策限制了保險公司投資業務的發展。國際上一般保險公司投資管理有三種模式：一種是由保險集團公司或金融集團公司所屬的專業投資公司運用與管理保險資金；第二種是資金由保險公司下設一個具體的投資部門來管理和運作；第三種是保險公司把資金委托給專門的投資管理公司或基金管理公司來運作。從我國的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險法》已出臺，對保險公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權威性解釋，亟待有關部門做出詳細的說明。可以說，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險投資業務的發展。（五）國家宏觀經濟政策及資源的配置水平，影響著保險公司的資金營運。主要表現在：一方面國家通過積極的財政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場、資本市場資金大量閑置；一方面國有商業銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國有商業銀行又大量認購國債，默默承受著利率風險；一方面企業貸款難、上市籌資難，另一方面，企業發債又多頭管理，限制的太死；一方面保險公司保費收入高速增長，另一方面，保險資金運用卻沒有更寬的出路。這些狀況表明，國家宏觀經濟政策缺乏協調機制，這些問題的存在不僅使資金及債券的價格失真，也給國民經濟資源造成浪費，影響著保險資金的有效增值。
三、如何緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值
（一）允許保險資金直接人市。保險資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費用和托管費用，節省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價損失；第三，可以避免投資于開放式基金的申購和贖回費用。特別重要的是，保險公司作為機構投資者，在見證中國資本市場發展的同時，已在人才儲備、投資組合、風險控制等方面積累了較豐富的經驗，有能力直接參與股票市場，直接利用資本市場的發展契機，提高保險資金的運用水平。
（二）允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國20萬億美元債券市場的規模及4萬億美元公司債券的規模相比，目前中國債券市場的規模小、品種少，公司債的規模只占全部債券市場規模的4％。可見，中國的公司債券，包括可轉債市場，有著巨大的發展空間，也將為保險資金的運用提供更大的市場。
（三）有限度地允許保險公司參與質押貸款及金融租賃業務。主要包括住房、汽車貸款等。在有效控制風險的前提下，這類投資收益穩定、風險小，特別適合保險資金的安全增值的特點。
（四）項目投資。可投資于市政建設、重大交通設施等風險小、期限長、收益高的項目。
（五）戰略投資和國有股、法人股的投資。應該允許保險公司作為新股配售的戰略投資者，享受一級市場的高收益；同時，應該允許保險公司投資于業績優秀公司的國有股或法人股，獲取穩定的紅利以及通過所投資公司的凈資產的增值，享受以后的流通溢價。
（六）外幣境內外投資及人民幣境外投資。對現有外幣資金除了可以開展結構性存款外，還應允許從事B股交易；應該允許購買中國政府及企業在海外發行的債券；應允許購買美國國債等。目前美國30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達4.13％。同時，對現有保險公司人民幣資金，國家外匯管理部門也應該在政策上有所松動，可以根據保險的需求和實際投資管理能力，按總資產的規模核定一定比例允許人民幣自由轉換成外匯資金，投資于海外資本市場。盡管存在一定的匯率和投資風險，但從長遠看，這對于保險公司合理匹配投資組合，完善資產負債結構，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網絡泡沫破滅后，價值回歸，已有一定的投資價值。只要機構投資者特別是保險公司在投資時處理好安全性、收益性、流動性三者的關系，控制好風險，應該能夠獲得較高的回報。
四、放寬保險資金運用渠道的同時對保險公司自身的管理及保險監管水平提出了挑戰
（一）放寬保險資金運用渠道后，要求保險公司加強自身投資隊伍建設，不斷完善資金運用管理體制，通過資金的專業化運用，以及有效的內控制度建設，使投資決策更加規范化、科學化，不斷增強風險防范能力。
