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第1篇

貨幣供給與貨幣總量

1.貨幣供給是指在現(xiàn)代信用體系下，一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣供給由其銀行體系的負(fù)債所構(gòu)成的。具體來(lái)說(shuō)，在同時(shí)滿(mǎn)足資金來(lái)源主要是存款和資金運(yùn)用主要是貸款的金融機(jī)構(gòu)就是銀行，當(dāng)代的銀行主要是指中央銀行和商業(yè)銀行，中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行是它的負(fù)債，商業(yè)銀行的存款是它的負(fù)債，即是由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金貨幣和商業(yè)銀行的存款貨幣構(gòu)成。貨幣總量涉及兩個(gè)概念，一個(gè)叫貨幣存量，一個(gè)叫貨幣流量。存量是指在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時(shí)期內(nèi)貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關(guān)系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來(lái)說(shuō)流量是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)定的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好則流量越多，是較為穩(wěn)定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會(huì)加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個(gè)社會(huì)會(huì)對(duì)貨幣的存量下降，存量是一個(gè)相對(duì)變動(dòng)的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價(jià)上漲飛快，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)所需要的貨幣單位增加。、2.商業(yè)銀行通過(guò)推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業(yè)銀行帶來(lái)了更多的存款貨幣。原來(lái)的活期存款是沒(méi)有利息的，通過(guò)金融創(chuàng)新新型存款款如Nows——可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(hù)，新型活期存款是用支付命令取代了原來(lái)的支票，同時(shí)銀行要為它支付利息，這樣廠(chǎng)商及個(gè)人就愿意到銀行開(kāi)這種賬戶(hù)使銀行的存款貨幣總量擴(kuò)大。但與此同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題，如狹義貨幣原來(lái)主要是為了滿(mǎn)易支付的需要，本身是不增值的，但現(xiàn)在這種新型的活期存款推出來(lái)后，導(dǎo)致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創(chuàng)新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對(duì)貨幣的總量發(fā)生影響。在現(xiàn)代這樣一個(gè)金融創(chuàng)新時(shí)代，貨幣的研究變得更加復(fù)雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國(guó)際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動(dòng)于銀行體系之外的現(xiàn)金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業(yè)中存放的現(xiàn)金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業(yè)銀行可以接收）；M2=M1+儲(chǔ)蓄存款+定期存款+其他存款。

存款貨幣的多倍擴(kuò)張與多倍收縮

1.原始存款是指以現(xiàn)金和支票方式存入銀行的活期存款，現(xiàn)金是流通中的現(xiàn)金，存入銀行表明銀行存款的凈增長(zhǎng)，支票是每個(gè)企業(yè)它所得到的買(mǎi)方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數(shù)量，活期存款是為了滿(mǎn)足購(gòu)買(mǎi)、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來(lái)的存款。銀行的派生存款的產(chǎn)生是需要些前提條件的，它不僅僅是因?yàn)橛型顿Y、貸款這些因素，還受到銀行存款準(zhǔn)備金和存款準(zhǔn)備金比率的限制。銀行存款準(zhǔn)備金是指為了防止銀行在緊急關(guān)頭流通性不足導(dǎo)致不發(fā)應(yīng)對(duì)客戶(hù)的提存，使銀行被擠提的問(wèn)題。中央銀行規(guī)定各家商業(yè)銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準(zhǔn)備金，使得在出現(xiàn)上述問(wèn)題時(shí)，中央銀行能來(lái)向商業(yè)銀行提供貸款，幫助商業(yè)銀行通過(guò)難關(guān)。存款準(zhǔn)備金通常它只是吸收存款當(dāng)中的一部分，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較高時(shí)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中銀行的可用資金相對(duì)比較少了，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較低時(shí)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中銀行的可用資金相對(duì)比較多了，這個(gè)存款準(zhǔn)備金的高低就成為中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行可以運(yùn)用資金多少的手段。當(dāng)中央銀行覺(jué)得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹的壓力比較大的時(shí)候，中央銀行就會(huì)提高法定存款準(zhǔn)備金比率；當(dāng)中央銀行覺(jué)得經(jīng)濟(jì)疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時(shí)候，中央銀行就會(huì)降低法定存款準(zhǔn)備金比率。2.存款貨幣的多倍擴(kuò)張，需要假設(shè)整個(gè)銀行體系由一個(gè)中央銀行和至少兩個(gè)商業(yè)銀行構(gòu)成，中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率為10%，商業(yè)銀行只有活期存款，沒(méi)有定期存款，商業(yè)銀行并不持有超額準(zhǔn)備金，銀行的客戶(hù)得到貸款后沒(méi)有提取現(xiàn)金。在這些假設(shè)條件后，假設(shè)存入甲銀行活期存款一萬(wàn)元，繳納存款準(zhǔn)備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負(fù)債一萬(wàn)元，資產(chǎn)一萬(wàn)元。甲銀行提供貸款9000元給客戶(hù)，客戶(hù)將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉(zhuǎn)化而來(lái)，這9000元就是派生存款。但無(wú)論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準(zhǔn)備金，乙銀行交納準(zhǔn)備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業(yè)銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過(guò)它自身的業(yè)務(wù)，它能創(chuàng)造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構(gòu)成了銀行可以運(yùn)用的資金，也是銀行可以向社會(huì)提供的貨幣資金。所以，商業(yè)銀行是貨幣供給最重要的一個(gè)機(jī)構(gòu)。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴(kuò)張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關(guān)科學(xué)的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線(xiàn)性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性問(wèn)題，20世紀(jì)80年代系統(tǒng)科學(xué)理論逐步應(yīng)用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導(dǎo)金融實(shí)踐，有必要構(gòu)建完善的系統(tǒng)科學(xué)范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線(xiàn)性、復(fù)雜性和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實(shí)際情況，是金融理論研究范式未來(lái)的發(fā)展方向。

本文作者：蘭琳工作單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

第2篇

1．1理論邏輯

FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響上。而貨幣供應(yīng)量的多與少由一國(guó)的貨幣基礎(chǔ)決定，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，決定貨幣供應(yīng)量的貨幣基礎(chǔ)由銀行信貸和外匯儲(chǔ)備組成，F(xiàn)DI通過(guò)增加?xùn)|道國(guó)的外匯儲(chǔ)備來(lái)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。外商直接投資主要從兩個(gè)方面對(duì)一國(guó)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。一方面，F(xiàn)DI帶來(lái)的直接資本流入會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所持有的外匯增加，企業(yè)將外匯賣(mài)給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲(chǔ)備并導(dǎo)致流通中的本幣增加；第二，F(xiàn)DI通過(guò)在東道國(guó)的生產(chǎn)和進(jìn)出動(dòng)得到大量外匯，同樣通過(guò)結(jié)匯的方式將外匯賣(mài)給央行，形成央行外匯儲(chǔ)備的同時(shí)增加一國(guó)的貨幣供給。FDI通過(guò)以上兩方面導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，并最終會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生影響。以上兩個(gè)渠道的作用是文章研究的重點(diǎn)，此外，外商直接投資還通過(guò)一些其它的途徑對(duì)一國(guó)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。例如，外商直接投資有利于促進(jìn)一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，國(guó)民收入增加的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的增加，外商直接投資通過(guò)增加儲(chǔ)蓄的方式增加了我國(guó)的貨幣供給；同樣，外商直接投資對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，造成國(guó)內(nèi)資本的外逃，因此導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應(yīng)量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內(nèi)，并假設(shè)外商直接投資通過(guò)其他途徑產(chǎn)生的對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響為零。因此，就我國(guó)而言，大量的外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源于出口貿(mào)易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿(mào)易會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，進(jìn)而影響我國(guó)的貨幣基礎(chǔ)，并且最終對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。在上述邏輯的基礎(chǔ)上，理論假設(shè)：中國(guó)獨(dú)特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴(yán)重影響到中國(guó)的貨幣金融環(huán)境，并與國(guó)內(nèi)銀行信貸擴(kuò)大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房?jī)r(jià)高漲局面的影響因素之一。

1．2數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量等三類(lèi)數(shù)據(jù)。受限于僅有2001年開(kāi)始的進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數(shù)據(jù)，包括實(shí)際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應(yīng)量等。貨物出口數(shù)據(jù)來(lái)源于商務(wù)部綜合司2001－2013年進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)快報(bào)中各月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；外商直接投資數(shù)據(jù)來(lái)源于2001－2013年商務(wù)部投資司統(tǒng)計(jì)快報(bào)中各月的數(shù)據(jù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M2取自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中外商直接投資和貨物出口額的計(jì)量單位為“億美元”，而貨幣供應(yīng)量的計(jì)量單位為“億元”，為了增強(qiáng)檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，用來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數(shù)據(jù)折算為以“億元”單位。

1．3數(shù)據(jù)處理

在所得數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的處理并定義兩組變量X和M。X為解釋變量，是外商直接投資額和貨物出口額之和；M為被解釋變量，是貨幣供應(yīng)量。我們通過(guò)檢驗(yàn)X和M之間的關(guān)系來(lái)觀(guān)察FDI對(duì)我國(guó)貨幣金融環(huán)境的影響。由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不僅不會(huì)改變其原有的協(xié)整關(guān)系并能夠使其趨勢(shì)線(xiàn)性化，而且還能夠消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在的波動(dòng)異方差現(xiàn)象，因此對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變化處理。將對(duì)數(shù)化之后的變量錄入計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件eviews7．2，之后用eviews7．2對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行更深入的分析。

2FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的格蘭杰分析

2．1ADF單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)之前，為了避免出現(xiàn)“偽回歸”的問(wèn)題，必須保證所使用的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。但多數(shù)情況下的時(shí)間序列往往是非平穩(wěn)的，因此有必要對(duì)LN（X）和LN（M）兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷時(shí)間序列的平穩(wěn)性，為模型下一步檢驗(yàn)打下基礎(chǔ)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法來(lái)檢驗(yàn)所選取的變量是否存在隨機(jī)趨勢(shì)。水平情況下，LN（X）和LN（M）都是非平穩(wěn)的序列；在一階差分時(shí)，LN（X）依舊是非平穩(wěn)的，但LN（M）則變?yōu)槠椒€(wěn)的序列；在二階差分的時(shí)候，1％的顯著性水平下，LN（X）和LN（M）的二階差分序列•2（LN（X））和Δ2（LN（M））的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值小于對(duì)應(yīng)的臨界值，都通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所以L(fǎng)N（X）和LN（M）二階差分序列同時(shí)達(dá)到平穩(wěn)，因此是I（2）過(guò)程。

2．2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)的前提是要求數(shù)據(jù)具有協(xié)整關(guān)系，通過(guò)上述ADF檢驗(yàn)可知LN（X）和LN（M）的二階差分序列是平穩(wěn)的，因此符合協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的前提。首先求得LN（X）和LN（M）的殘差序列，將所得殘差保存在名稱(chēng)為K的序列中，并畫(huà)出其時(shí)序圖。分析時(shí)序圖可知，殘差序列K圍繞在某一固定值上下波動(dòng)，初步判斷序列K是平穩(wěn)的序列。在水平情況下，對(duì)K序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，t統(tǒng)計(jì)量小于1％顯著性水平下的MacKinnon臨界值，從而拒絕原假設(shè)，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，因此可知LN（X）和LN（M）之間存在協(xié)整性，兩者之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。

2．3格蘭杰因果檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步分析兩組變量之間的因果關(guān)系，對(duì)變量LN（X）和LN（M）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。因?yàn)楦裉m杰因果檢驗(yàn)對(duì)于滯后期長(zhǎng)度的選擇有時(shí)很敏感，不同的滯后期可能得到不同的檢驗(yàn)結(jié)果，因此為了提高檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，有必要進(jìn)行不同滯后期長(zhǎng)度的檢驗(yàn)。

3FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)

上文的實(shí)證檢驗(yàn)證明，外商直接投資與貨幣供應(yīng)量之間存在格蘭杰意義上的因果關(guān)系。值得注意的是，上文的研究?jī)H僅證實(shí)了外商直接投資是引起貨幣供應(yīng)量增加的原因，卻沒(méi)有說(shuō)明外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)作用具體大小。雖然FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響無(wú)法量化，但是可以從其對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)作用上得到參考。為了衡量FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量的拉動(dòng)作用并考察FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，可以從FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率兩個(gè)方面進(jìn)行量化分析。利用上文實(shí)證研究中的數(shù)據(jù)，考慮到短周期內(nèi)外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的作用表現(xiàn)不明顯，因此將月度數(shù)據(jù)折算成年度數(shù)據(jù)計(jì)算貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度。FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率（ContributionRate）是變量X（FDI＋貨物出口）的增量與變量M（貨幣供應(yīng)量M2）的增量之比，F(xiàn)DI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)率（PullingRate）是指FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的乘積。第一，外商直接投資對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度在除2009年外的年份都為正，這說(shuō)明FDI對(duì)我國(guó)的貨幣供給會(huì)產(chǎn)生影響，且這種影響為正，即外商直接投資會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給增加；第二，2009年時(shí)貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度兩者同時(shí)為負(fù)，這是由于2008年全球金融危機(jī)后出口和FDI減少導(dǎo)致的，2009年我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資總額為900．34億美元，同比下降3％，貨物出口僅12019．3億美元，同比下降16％；第三，貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度的變化趨勢(shì)是一致的，且從2002年以來(lái)，F(xiàn)DI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用和貢獻(xiàn)作用是遞減的，2002年，貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度分別為20％和3．39％，而2013年的貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度分別為5．15％和0．7％。外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)度和貢獻(xiàn)度下降可能是由于近年來(lái)我國(guó)的對(duì)外直接投資和進(jìn)口規(guī)模的擴(kuò)大沖淡了外商直接投資和出口帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的增加；也可能是由于FDI中包括了商品形態(tài)的實(shí)物資產(chǎn)流入，且這部分實(shí)物資產(chǎn)占據(jù)了FDI的很大部分，而直接以資金形式流入的FDI占比較少，形成的外匯供給也因此減少，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響減弱，從而導(dǎo)致FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響淡化。

4結(jié)論

第3篇

[摘要]物流金融是面向物流運(yùn)營(yíng)全過(guò)程,有效整合物流、資金流、信息流,組織和調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈運(yùn)作過(guò)程中貨幣資金的運(yùn)動(dòng),從而提高物流和供應(yīng)鏈效率與效益的一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。本文從物流企業(yè)延伸物流核心業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的角度出發(fā),在分析物流金融發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對(duì)物流金融業(yè)務(wù)的主要模式進(jìn)行了歸納與分析,包括代收貨款、墊付貨款、倉(cāng)單質(zhì)押、保兌倉(cāng)、物流保理等。

[關(guān)鍵詞]物流金融;現(xiàn)狀;業(yè)務(wù)模式

一、物流金融的主要作用

1.物流金融的概念

從廣義上講,物流金融是指面向物流運(yùn)營(yíng)全過(guò)程,應(yīng)用各種金融產(chǎn)品,實(shí)施物流、資金流、信息流的有效整合,組織和調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈運(yùn)作過(guò)程中貨幣資金的運(yùn)動(dòng),從而提高資金運(yùn)行效率的一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從狹義上講,物流金融是指企業(yè)以市場(chǎng)暢銷(xiāo)、價(jià)格波動(dòng)幅度小、處于正常貿(mào)易流轉(zhuǎn)狀態(tài)且符合要求的產(chǎn)品向銀行抵押作為授信條件,運(yùn)用物流公司的物流信息管理系統(tǒng),將銀行的資金流與企業(yè)的物流進(jìn)行結(jié)合,向公司提供融資、結(jié)算等服務(wù)于一體的銀行綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。

2.物流金融的作用

物流金融其實(shí)就是物流的組成部分。現(xiàn)代物流本身就包括商品流通過(guò)程中的資金流和信息流,因此,可以認(rèn)為物流金融是物流業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在的、客觀(guān)的需要,同時(shí),物流金融也是物流企業(yè)提供物流增值服務(wù)的主要內(nèi)容之一。

融資企業(yè)。物流金融業(yè)務(wù)利用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押突破了傳統(tǒng)固定資產(chǎn)抵押模式,緩解了貸款企業(yè)急需的流動(dòng)資金;物流金融作為一種新的融資模式,有效降低企業(yè)50%的融資成本,加快了資金周轉(zhuǎn)率;貸款企業(yè)利用銀行的資金與物流企業(yè)的規(guī)范化、信息化管理,縮短了銷(xiāo)售周期、降低產(chǎn)品庫(kù)存,加快了產(chǎn)品周轉(zhuǎn),提高了資金利用率。

銀行。物流金融業(yè)務(wù)為銀行完善結(jié)算支付工具,提高中間業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了機(jī)會(huì);銀行在發(fā)展該業(yè)務(wù)的同時(shí),也開(kāi)發(fā)了新的客戶(hù)群體,培育了潛在的優(yōu)質(zhì)客戶(hù);銀行通過(guò)承兌匯票業(yè)務(wù)不僅可以快速吸收存款,還通過(guò)銀承貼現(xiàn)獲得了一定的利潤(rùn);銀行通過(guò)和物流公司的合作,極大地降低了資金風(fēng)險(xiǎn),據(jù)有關(guān)銀行統(tǒng)計(jì)物流金融的壞賬率低于0.2%,大大低于銀行現(xiàn)有業(yè)務(wù)的壞賬率。

生產(chǎn)企業(yè)。生產(chǎn)商參與物流金融業(yè)務(wù),可以提高企業(yè)資金回籠速度,加快了資金周轉(zhuǎn),降低了運(yùn)營(yíng)成本;解決了下游經(jīng)銷(xiāo)商的周轉(zhuǎn)資金,生產(chǎn)企業(yè)可以穩(wěn)定并拓展銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),有效擴(kuò)大了產(chǎn)能。

物流企業(yè)。物流業(yè)與金融業(yè)結(jié)合,創(chuàng)造了一個(gè)跨行業(yè)、相互交叉發(fā)展的新業(yè)務(wù)空間,為同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)向差異化經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變提供了可能;物流企業(yè)通過(guò)融資物流業(yè)務(wù),在獲得物流業(yè)務(wù)的報(bào)酬之外還可以得到為企業(yè)提供增值服務(wù)的報(bào)酬,這種報(bào)酬通常是與融資金額或與貨物價(jià)值相掛鉤,從而極大地提高了自身的盈利水平;利用融資物流業(yè)務(wù),物流企業(yè)可以快速切入核心企業(yè)的供應(yīng)鏈,從核心企業(yè)向其上游和下游拓展,延伸服務(wù)鏈條。

二、物流金融發(fā)展現(xiàn)狀

隨著現(xiàn)代物流的發(fā)展,物流金融已經(jīng)成為世界各大物流企業(yè)新的利潤(rùn)來(lái)源。世界最大的船運(yùn)公司馬士基、快遞物流公司UPS等都在大力開(kāi)展物流金融業(yè)務(wù),這些跨國(guó)公司依托良好的信譽(yù)和強(qiáng)大的金融實(shí)力,結(jié)合自己對(duì)物流過(guò)程中貨物實(shí)際監(jiān)控,在為發(fā)貨方和貨主提供物流服務(wù)的同時(shí),也提供物流金融服務(wù),如開(kāi)具信用證、倉(cāng)單質(zhì)押、票據(jù)擔(dān)保、結(jié)算融資等,這樣不僅吸引了更多客戶(hù),而且在物流金融活動(dòng)中還創(chuàng)造了可觀(guān)的利潤(rùn)。以UPS為例,為了推進(jìn)物流金融服務(wù),公司于2001年5月并購(gòu)了美國(guó)第一國(guó)際銀行,將其改造成UPS金融部門(mén)。在UPS提供的物流金融服務(wù)中,UPS在收貨的同時(shí)直接給出口商提供預(yù)付貨款,貨物即是抵押,這樣,小型出口商們得到及時(shí)的現(xiàn)金流;UPS再通過(guò)UPS銀行實(shí)現(xiàn)與進(jìn)口商的結(jié)算,而貨物在UPS手中,也不必?fù)?dān)心進(jìn)口商賴(lài)賬的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō),借用UPS的資金流,貨物發(fā)出之后立刻就能變現(xiàn),如果把這筆現(xiàn)金再拿去做其他的流動(dòng)用途,便能增加資金的周轉(zhuǎn)率。

國(guó)內(nèi)物流金融業(yè)務(wù)發(fā)展處于探索階段,但近年來(lái)發(fā)展速度很快。國(guó)內(nèi)大型物流倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)因?yàn)榫哂刑鞎r(shí)、地利、人和的先決條件和較大規(guī)模、良好行業(yè)信譽(yù)和充足資本儲(chǔ)備,在物流金融業(yè)務(wù)拓展方面呈現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。2005年以來(lái),國(guó)內(nèi)多家第三方物流公司和銀行攜手開(kāi)展物流金融的新業(yè)務(wù)。中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)在全國(guó)各主要城市擁有近100家大型倉(cāng)庫(kù),占地面積1500多萬(wàn)平方米,庫(kù)房面積200萬(wàn)平方米,貨場(chǎng)面積370萬(wàn)平方米,擁有鐵路專(zhuān)用線(xiàn)120多條,存儲(chǔ)能力為1000萬(wàn)噸,年吞吐能力為4000萬(wàn)噸,擁有國(guó)內(nèi)最大的倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)中國(guó)物資儲(chǔ)運(yùn)總公司,該公司與中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行四大國(guó)有商業(yè)銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等十幾家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系,為500多家客戶(hù)累計(jì)提供質(zhì)押監(jiān)管融資近200億元,抵押產(chǎn)品涉及黑色金屬材料、有色金屬材料、建材、食品、家電、汽車(chē)、紙張、煤炭、化工等諸多種類(lèi)。①2005年12月22日,該公司與中國(guó)建設(shè)銀行簽署《銀企合作協(xié)議》,開(kāi)展監(jiān)管貨物、倉(cāng)單質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、指定付款買(mǎi)方信貸(保兌倉(cāng))等物流金融業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)物流從2006年開(kāi)始探索物流金融業(yè)務(wù),已先后與國(guó)內(nèi)14家銀行簽訂了框架協(xié)議,目前開(kāi)發(fā)項(xiàng)目累計(jì)達(dá)到300多個(gè)。業(yè)務(wù)模式在倉(cāng)單質(zhì)押、保兌倉(cāng)基礎(chǔ)上,中遠(yuǎn)物流還結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)打造了海陸倉(cāng)操作模式,即銀行為進(jìn)口商開(kāi)立信用證向國(guó)外的生產(chǎn)商購(gòu)買(mǎi)貨物,進(jìn)口商繳納一定比例的保證金,其余部分以進(jìn)口貨物的貨權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保的貨押業(yè)務(wù)。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸(集團(tuán))總公司于2006年7月與中國(guó)工商銀行簽署了《物流金融戰(zhàn)略框架協(xié)議》,在該協(xié)議中雙方約定在物流監(jiān)管與商品融資、物流結(jié)算、物流保理、物流擔(dān)保和客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面共同研發(fā)新產(chǎn)品,聯(lián)結(jié)雙方的服務(wù)平臺(tái),延伸客戶(hù)服務(wù)范圍,為客戶(hù)提供高效、低成本的增值服務(wù)。

三、企業(yè)物流金融的主要業(yè)務(wù)模式

1.代收貨款

第三方物流企業(yè)在將貨物送至收貨方后,貨方收取貨款,并在一定時(shí)間內(nèi)將貨款返還發(fā)貨方。第三方物流企業(yè)收取現(xiàn)款后,由于時(shí)空、技術(shù)條件等限制,一般需要滯后一段時(shí)間向供方返款,隨著不斷的收款付款業(yè)務(wù)的開(kāi)展,在一定的時(shí)間后就會(huì)積淀下相當(dāng)規(guī)模的資金,不僅方便了客戶(hù),而且也大大改善了企業(yè)的現(xiàn)金流。代收貨款模式常見(jiàn)于BtoC業(yè)務(wù),并且在郵政物流系統(tǒng)和很多中小型第三方物流供應(yīng)商中廣泛開(kāi)展。

2.墊付貨款

墊付貨款模式是發(fā)貨人委托第三方物流供應(yīng)商墊付扣除物流費(fèi)用的部分或者全部貨款,第三物流供應(yīng)商向提貨人交貨,根據(jù)發(fā)貨人的委托同時(shí)向提貨人收取發(fā)貨人的應(yīng)收賬款,最后第三方物流供應(yīng)商與發(fā)貨人結(jié)清存款。這樣既可以消除發(fā)貨人資金積壓的困擾,又可以讓雙方放心。在墊付貨款模式中,除了發(fā)貨人與提貨人簽訂的《購(gòu)銷(xiāo)合同》之外,第三方物流供應(yīng)商還應(yīng)該與發(fā)貨人簽訂《物流服務(wù)合同》,在該合同中發(fā)貨人應(yīng)無(wú)條件承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)。

3.倉(cāng)單質(zhì)押

倉(cāng)單質(zhì)押分為典型倉(cāng)單質(zhì)押模式和綜合倉(cāng)單質(zhì)押模式。

典型倉(cāng)單質(zhì)押模式是倉(cāng)單質(zhì)押的基本模式,融資方把貨物存儲(chǔ)在金融機(jī)構(gòu)指定的倉(cāng)庫(kù)后,憑倉(cāng)庫(kù)開(kāi)具的貨物倉(cāng)儲(chǔ)憑證即倉(cāng)單向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資,金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貨物的價(jià)值向客戶(hù)提供一定比例的融資。第三方物流企業(yè)根據(jù)融資方與金融機(jī)構(gòu)簽訂的質(zhì)押貸款合同以及三方簽訂的倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)合作協(xié)議書(shū),根據(jù)質(zhì)押物寄存地點(diǎn)的不同,對(duì)融資企業(yè)提供兩種類(lèi)型的服務(wù):一是對(duì)寄存在本企業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)中心的質(zhì)物提供倉(cāng)儲(chǔ)管理和監(jiān)管服務(wù);二是對(duì)融資方寄存在經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)的本企業(yè)之外的其他社會(huì)倉(cāng)庫(kù)中的質(zhì)押物提供監(jiān)管服務(wù),必要時(shí)才提供倉(cāng)儲(chǔ)管理服務(wù)。

綜合業(yè)務(wù)型倉(cāng)單質(zhì)押模式。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)第三方物流企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀、資產(chǎn)負(fù)債比例以及信用程度,授予第三方物流企業(yè)一定的信貸額度,第三方物流企業(yè)可以直接利用這些信貸額度向相關(guān)企業(yè)提供便捷靈活的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù),由第三方物流企業(yè)直接監(jiān)控質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的全過(guò)程。這種運(yùn)作模式把大部分的業(yè)務(wù)操作集中到第三方物流企業(yè)身上,金融機(jī)構(gòu)只要負(fù)責(zé)對(duì)第三方物流企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一授信,其他的都由第三方物流企業(yè)負(fù)責(zé)。

倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)作為第三方擔(dān)保人,有效地規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn),既可以解決貨主企業(yè)流動(dòng)資金緊張的困難,同時(shí)保證銀行高利貸安全,又能拓展倉(cāng)庫(kù)服務(wù)功能,增加貨源,提高效益。

4.保兌倉(cāng)業(yè)務(wù)

保兌倉(cāng)業(yè)務(wù)是倉(cāng)單質(zhì)押的延伸。在保兌倉(cāng)業(yè)務(wù)模式中,制造商、經(jīng)銷(xiāo)商、第三方物流供應(yīng)商、銀行四方簽署保兌倉(cāng)業(yè)務(wù)合作協(xié)議書(shū),經(jīng)銷(xiāo)商根據(jù)與制造商簽訂的購(gòu)銷(xiāo)合同,向銀行繳納一定比率的保證金,一般不少于經(jīng)銷(xiāo)商計(jì)劃向制造商此次提貨的價(jià)款,申請(qǐng)開(kāi)立銀行承兌匯票,專(zhuān)項(xiàng)用于向制造商支付貨款,由第三方物流供應(yīng)商提供承兌擔(dān)保,經(jīng)銷(xiāo)商以貨物對(duì)第三方物流供應(yīng)商進(jìn)行反擔(dān)保。第三方物流供應(yīng)商根據(jù)掌控貨物的銷(xiāo)售情況和庫(kù)存情況按比例決定承保金額,并收取監(jiān)管費(fèi)用。銀行給制造商開(kāi)出承兌匯票后,制造商向保兌倉(cāng)交貨,此時(shí)轉(zhuǎn)為倉(cāng)單質(zhì)押。通過(guò)保兌倉(cāng),大大緩解了交易雙方的現(xiàn)金壓力,提高了資金周轉(zhuǎn),真正實(shí)現(xiàn)了制造商、經(jīng)銷(xiāo)商、第三方物流和銀行的多贏。

5.物流保理

物流保理模式是保理市場(chǎng)迅速發(fā)展的產(chǎn)物,客戶(hù)在其產(chǎn)品置于第三方物流企業(yè)監(jiān)管之下的同時(shí),就能憑提單獲得物流企業(yè)預(yù)付的貨款,貨物運(yùn)輸和保理業(yè)務(wù)的辦理同時(shí)進(jìn)行。

ZHONG可指物流企業(yè)聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)為其他中小企業(yè)提供的融資服務(wù)。從保理業(yè)務(wù)的服務(wù)內(nèi)容來(lái)說(shuō),物流保理業(yè)務(wù)與銀行保理業(yè)務(wù)無(wú)本質(zhì)不同,但是其經(jīng)營(yíng)的主體由銀行變?yōu)榱说谌轿锪髌髽I(yè),使物流和金融流的聯(lián)系更為緊密。

與金融機(jī)構(gòu)相比,第三方物流企業(yè)在對(duì)客戶(hù)的供應(yīng)鏈管理中,對(duì)于買(mǎi)賣(mài)雙方的經(jīng)營(yíng)狀況和資信程度都有相當(dāng)深人的了解,在進(jìn)行信用評(píng)估時(shí)不僅手續(xù)更為簡(jiǎn)捷方便,風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到有效控制。金融機(jī)構(gòu)保理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于買(mǎi)賣(mài)雙方的合謀性欺騙,一旦金融機(jī)構(gòu)在信用評(píng)估時(shí)出現(xiàn)失誤,就很可能財(cái)貨兩空,而在物流保理業(yè)務(wù)中,由于貨物尚在物流企業(yè)控制之下,可以降低這一風(fēng)險(xiǎn)。

即使第三方物流企業(yè)因無(wú)法追討貨款而將貨物滯留,由于對(duì)該貨物市場(chǎng)有相當(dāng)?shù)牧私?與該行業(yè)內(nèi)部的供應(yīng)商和銷(xiāo)售商具有廣泛的聯(lián)系,在貨物變現(xiàn)時(shí)能夠享受到諸多的便利,使貨物得到最大程度的保值。

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第4篇

內(nèi)容提要:隨著資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活影響的增強(qiáng),適時(shí)調(diào)整貨幣政策使之適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展成為必然,但貨幣政策的四個(gè)最終目標(biāo)在實(shí)際操作中難以同時(shí)實(shí)現(xiàn),如再顧及資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的價(jià)格,會(huì)令貨幣政策顧此失彼。對(duì)此國(guó)內(nèi)學(xué)者意見(jiàn)不一,有別于兩種將金融資產(chǎn)的價(jià)格納入和不納入貨幣政策框架的意見(jiàn),本文認(rèn)為應(yīng)該走一條折衷的道路—央行不將金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo),而將其作為制定貨幣政策的參考目標(biāo)。

一、資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的沖擊

11以物價(jià)指數(shù)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

在傳統(tǒng)的意義上,貨幣所對(duì)應(yīng)的是商品與勞務(wù)的生產(chǎn)、交換、分配與流通四個(gè)環(huán)節(jié),商品與勞務(wù)的價(jià)格水平便成為判斷貨幣供求狀況的標(biāo)尺。我國(guó)一直把商品和勞務(wù)一般價(jià)格水平的穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)。然而,隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了越來(lái)越多生利金融資產(chǎn),這些金融資產(chǎn)同商品和勞務(wù)一樣需要用貨幣來(lái)標(biāo)價(jià),來(lái)媒介。因此,僅僅使用商品與勞務(wù)的價(jià)格水平來(lái)衡量貨幣供應(yīng)量的多少,是不準(zhǔn)確的。

最近幾年,無(wú)論M0、M1還是M2的增長(zhǎng)速度均不低,但原本應(yīng)該出現(xiàn)的商品和勞務(wù)市場(chǎng)價(jià)格回升的局面沒(méi)有出現(xiàn),其中一個(gè)重要的原因是由于存在巨大利差,大量進(jìn)入商品和勞務(wù)市場(chǎng)的資金都轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場(chǎng)了。資本市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)大使得貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與物價(jià)間的穩(wěn)定聯(lián)系被打破,中央銀行不再能依據(jù)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如過(guò)去的經(jīng)驗(yàn),當(dāng)現(xiàn)金增長(zhǎng)速度達(dá)到20%以上就會(huì)發(fā)生通貨膨脹。當(dāng)居民大量現(xiàn)金流人資本市場(chǎng)時(shí),會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金的投放量大幅度增加,如果中央銀行因?yàn)閾?dān)心通貨膨脹而收緊銀根,就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮效應(yīng),因?yàn)檫@種現(xiàn)金的增加并沒(méi)有形成推升物價(jià)的力量,只是推升了資本市場(chǎng)價(jià)格。

又如,廣義貨幣M2與名義國(guó)民生產(chǎn)總值的比率,通常被作為潛在通貨膨脹壓力的一個(gè)指標(biāo)。

現(xiàn)在中央銀行對(duì)廣義貨幣M2的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整,將證券公司客戶(hù)保證金納入統(tǒng)計(jì)范圍。因此M2中有一部分是對(duì)應(yīng)于資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)的,M2大幅度增長(zhǎng)并不一定會(huì)引起通貨膨脹,因此貨幣增長(zhǎng)的調(diào)控目標(biāo)也要隨之調(diào)整,以往經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)已不適合。

21貨幣政策以貨幣供給量作為中介目標(biāo)受到干擾。長(zhǎng)久以來(lái),我國(guó)貨幣政策是以貨幣供給量作為中介目標(biāo)。但在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo),將越來(lái)越不具有可控性和可測(cè)性。這種趨勢(shì)原因之一就是資本市場(chǎng)發(fā)展引起的貨幣供需總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

從影響貨幣需求方面,資本市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)對(duì)貨幣需求量大大增加。股票市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)影響貨幣需求。財(cái)富效應(yīng)和交易效應(yīng)增大貨幣需求,替代效應(yīng)則減少貨幣需求。

從貨幣的供給量看,資本市場(chǎng)發(fā)展的影響大體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是直接融資規(guī)模的擴(kuò)大影響了間接融資。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,直接融資的比例不斷上升、間接融資比重不斷下降。間接融資數(shù)量的下降使商業(yè)銀行的客戶(hù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化,貸款意愿下降,貸款增長(zhǎng)幅度趨緩,導(dǎo)致貨幣供給量減少。

二是資本市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的可控性下降。在資本市場(chǎng)出現(xiàn)之前,整個(gè)商品世界只有貨幣商品、實(shí)物商品與服務(wù)兩部分。資本市場(chǎng)出現(xiàn)后,整個(gè)商品世界變?yōu)槿糠?貨幣商品、實(shí)物商品與服務(wù)和金融商品。

原來(lái)構(gòu)成對(duì)一般商品需求的貨幣,現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入證券投資領(lǐng)域形成證券投資需求。這部分貨幣量隨著證券行情的起伏不斷變化,處于經(jīng)常性的調(diào)整之中,資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定,而且使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱,使得貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系弱化并變得復(fù)雜。

31對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響

(1)存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力受到削弱。再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作是三大傳統(tǒng)貨幣政策工具。

近年來(lái),隨著資本市場(chǎng)深度和廣度的擴(kuò)大,貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密,社會(huì)公眾在資本市場(chǎng)的運(yùn)作增加,證券公司與商業(yè)銀行的資金往來(lái)增加,影響到商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性,使中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金比率來(lái)改變貨幣乘數(shù)、收縮或擴(kuò)張商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)能力減弱,同時(shí)也使金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)與再貸款的依賴(lài)程度降低,削弱了存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力。

(2)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)將得到增強(qiáng)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家公開(kāi)市場(chǎng)上,國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、規(guī)模大,又是其他貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)和中央銀行確定名義利率的重要基準(zhǔn),較之其他工具在操作上更富彈性、更具自主性,自20世紀(jì)90年代以來(lái),尤其是資本市場(chǎng)得到極大發(fā)展后,公開(kāi)市場(chǎng)操作更成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家理想的貨幣政策工具。

而在我國(guó),中央銀行貨幣政策工具更多地依重于信貸指導(dǎo)性計(jì)劃、利率手段和存款準(zhǔn)備金率,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一直不發(fā)達(dá)。隨著我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整,品種增加,流動(dòng)性增強(qiáng),公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將增加新的載體。

貨幣市場(chǎng)的發(fā)展將為中央銀行提供通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的操作平臺(tái),而貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割、封閉狀態(tài)的打破,使公開(kāi)市場(chǎng)政策工具的影響面擴(kuò)大,公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模與力度逐漸增強(qiáng)。中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上適時(shí)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券和外匯,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的頭寸,進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平,為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造條件。

41對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策有效性取決于央行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制控制程度,以及各傳導(dǎo)主體的行為選擇。過(guò)去銀行信貸一直是我國(guó)貨幣政策唯一的傳導(dǎo)渠道。

但隨著資本市場(chǎng)的興起和發(fā)展,資本市場(chǎng)成為重要的融資渠道。資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用越來(lái)越突出,逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。一國(guó)貨幣政策通常是由利率機(jī)制、非貨幣金融資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制、匯率機(jī)制和信貸配給機(jī)制

等共同作用的結(jié)果,但在現(xiàn)實(shí)中各種傳導(dǎo)機(jī)制的相對(duì)重要性會(huì)隨著金融市場(chǎng)和金融結(jié)構(gòu)的變化而變化。

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,非貨幣金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮的作用越來(lái)越重要。關(guān)于這種傳導(dǎo)機(jī)制較著名的觀(guān)點(diǎn)有托賓的Q值效應(yīng)和莫迪格利亞尼的財(cái)富效應(yīng)。

1.Q值效應(yīng)。托賓的Q理論是一種股票價(jià)格和投資之間相互關(guān)聯(lián)的理論,Q是指企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)的重置成本之比,當(dāng)Q>1時(shí),企業(yè)就會(huì)選擇投資。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值主要受股價(jià)影響,而資產(chǎn)的重置成本由技術(shù)因素決定,在一定時(shí)期內(nèi)被認(rèn)為是穩(wěn)定的。

所以,資本市場(chǎng)的發(fā)展是影響Q值變動(dòng)的主要因素,當(dāng)股價(jià)Ps上升時(shí),Q值就增大,從而有效帶動(dòng)企業(yè)投資支出。當(dāng)貨幣供應(yīng)量Ms增加時(shí),公眾實(shí)際持有的貨幣量多于意愿持有貨幣量,貨幣的邊際效用降低,持幣的機(jī)會(huì)成本增加,這時(shí)公眾將通過(guò)資產(chǎn)選擇將部分貨幣轉(zhuǎn)換成非貨幣金融資產(chǎn)。

資本市場(chǎng)發(fā)展在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可簡(jiǎn)單表示為:Ms+Ps+Q+I+Y+

實(shí)踐也表明,在中國(guó),股票價(jià)格明顯受到貨幣資金供應(yīng)的影響,當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加,股市的資金面就變得充足,投資到股市的資金就增加,股市就上漲。貨幣政策對(duì)中國(guó)股票價(jià)格有較大的影響,是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的融資渠道過(guò)于單一,銀行貸款占了很大比例,央行收縮信貸規(guī)模就會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。

在投資者理性預(yù)期下,勢(shì)必會(huì)使股價(jià)下挫。

2.財(cái)富效應(yīng)。

莫迪格利亞尼從消費(fèi)途徑的角度,分析了貨幣供給量變化通過(guò)影響金融資產(chǎn)價(jià)格而對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生影響。其基本原理是:貨幣供給量增加,利率下降,企業(yè)的資本成本就下降,金融資產(chǎn)如股票的價(jià)格就會(huì)上升,所以人們的金融財(cái)富(FR)就增加。基于儲(chǔ)蓄生命周期理論,金融資產(chǎn)增值帶來(lái)的財(cái)富增加就增加了人一生的財(cái)富量(LR),所以人們就增加當(dāng)前的消費(fèi),從而推動(dòng)產(chǎn)出增加。用流程式表示為:

Ms+r,Ps+FR+LR+C+Y+股價(jià)上升帶來(lái)名義財(cái)富的增加會(huì)對(duì)隨后的幾個(gè)月的消費(fèi)產(chǎn)生輕微的財(cái)富效應(yīng),之后隨著股票的被套迫使廣大投資者減少消費(fèi),其幅度要大于前期的財(cái)富效應(yīng)的作用。

二、貨幣政策兼顧資本市場(chǎng)發(fā)展是否必要

資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響,也使得傳統(tǒng)貨幣政策的操作受到了挑戰(zhàn)。

面對(duì)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融資產(chǎn)價(jià)格的頻繁波動(dòng),我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣政策是否應(yīng)該把金融資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控納入貨幣政策框架存在著三種不同的觀(guān)點(diǎn)。

11央行應(yīng)該調(diào)控金融資產(chǎn)價(jià)格。

持該觀(guān)點(diǎn)的人認(rèn)為,貨幣政策應(yīng)當(dāng)關(guān)注以股票價(jià)格為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng),銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合、相互轉(zhuǎn)化,會(huì)帶來(lái)銀行資金安全性的問(wèn)題,股市虛擬資本的膨脹及泡沫的破滅也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響。

1929年資本主義世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1992年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂所導(dǎo)致的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退,就是由于中央銀行未能關(guān)注股票等金融資產(chǎn)價(jià)格的變化。

資本市場(chǎng)持續(xù)的泡沫時(shí)間愈長(zhǎng),它爆破后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。金融資產(chǎn)價(jià)格高度的波動(dòng)性將在更大范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少,嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心。由于股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的急劇下跌所引起的通貨緊縮是真正的通貨緊縮。資產(chǎn)價(jià)格暴跌還會(huì)使銀行抵押品價(jià)值縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中,這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。

21央行應(yīng)將長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo),而無(wú)需關(guān)注股價(jià)等金融資產(chǎn)價(jià)格的短期變動(dòng)。持該觀(guān)點(diǎn)的人認(rèn)為,貨幣政策過(guò)多地顧及證券市場(chǎng)不僅喪失了貨幣政策的獨(dú)立性,而且會(huì)影響正常市場(chǎng)秩序的建立。

隨著資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的增強(qiáng),中央銀行的貨幣政策越來(lái)越受股票市場(chǎng)的影響,尤其是在低通貨膨脹時(shí)期。但無(wú)論如何,中央銀行絕不能以股票價(jià)格指數(shù)作為決策的參照指標(biāo),貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用應(yīng)該是中性的。

如果貨幣政策意在刺激股票市場(chǎng),投資者普遍認(rèn)為貨幣當(dāng)局會(huì)托市,就會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)漠不關(guān)心,無(wú)法對(duì)上市公司形成有力的約束,促使其改善經(jīng)營(yíng);上市公司不關(guān)心廣大股民的利益,唯一關(guān)心的就是通過(guò)增資擴(kuò)股“圈”錢(qián)。

這種行為會(huì)使貨幣政策和資本市場(chǎng)都受到損害。

貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),引導(dǎo)資金流向,最終是為了拉動(dòng)投資、增加需求、刺激消費(fèi)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從實(shí)際情況看,貨幣當(dāng)局出臺(tái)的一系列政策使得貨幣流入資本市場(chǎng),但并未真正啟動(dòng)股市的“財(cái)富效應(yīng)”。也就是說(shuō),全社會(huì)大量資金流向資本市場(chǎng)后,很大部分資金會(huì)在資本市場(chǎng)沉淀而難以進(jìn)入商品市場(chǎng),即使在股市存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情形下,資金也不會(huì)完全撤出股市,只要資金不進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng),最終就不能形成真正的有效需求。因此貨幣政策干預(yù)資本市場(chǎng)并不一定就能達(dá)到最終目標(biāo)。

31正確的做法:央行在貨幣政策操作時(shí),對(duì)股價(jià)等金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),應(yīng)關(guān)注但不盯住。

近年來(lái),資本市場(chǎng)的股價(jià)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響越來(lái)越重要,由于股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的核心,中央銀行作為貨幣政策制定和決策的金融當(dāng)局,應(yīng)密切關(guān)注股市變動(dòng),在進(jìn)行貨幣政策執(zhí)行和操作時(shí)要考慮股票市場(chǎng)這一重要因素。

目前,突出地要注意以下幾點(diǎn):?首先,中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一,也就是說(shuō),對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),應(yīng)關(guān)注而不盯住。

應(yīng)該看到,股票市場(chǎng)的發(fā)展使參與股票交易的貨幣需求量增加有客觀(guān)必然性,但若因其價(jià)格虛高,引起社會(huì)資金流入過(guò)多,則會(huì)影響到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入。而若擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量來(lái)滿(mǎn)足股票交易所需,則會(huì)引發(fā)社會(huì)信用過(guò)度膨脹,不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看,由于股票價(jià)格波動(dòng)經(jīng)常

脫離宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面,沒(méi)有真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,因此,目前金融資產(chǎn)價(jià)格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控的目標(biāo)。

目前,應(yīng)該將以股票價(jià)格為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的視野,作為輔助的監(jiān)測(cè)指標(biāo),建立相關(guān)的指標(biāo)體系,并根據(jù)市場(chǎng)走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化做出相應(yīng)的判斷,進(jìn)而實(shí)施必要的調(diào)控,但卻不能因此認(rèn)為股價(jià)變化應(yīng)成為影響貨幣政策的決定因素之一。

對(duì)中央銀行貨幣政策操作而言,著眼點(diǎn)仍應(yīng)是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和貨幣需求量分析、判斷,應(yīng)致力于穩(wěn)定價(jià)格水平和維持經(jīng)濟(jì)最大持續(xù)增長(zhǎng)。中央銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格保持關(guān)注,是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。這意味著只有當(dāng)資本資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響產(chǎn)出和預(yù)期通貨膨脹率時(shí),貨幣政策才應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),出手進(jìn)行干預(yù)。

參考文獻(xiàn):

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2.于洪波1中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的貨幣政策抉擇1東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004-5-11

第5篇

1997年英國(guó)將其中央銀行——英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能分離出來(lái)，成立了獨(dú)立于中央銀行的綜合性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——金融服務(wù)管理局，在國(guó)際上引起了較大的反響。此后，韓國(guó)、澳大利亞、盧森堡、日本、匈牙利等國(guó)家也進(jìn)行了類(lèi)似的變革。而隨著經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的世界一體化，我國(guó)加入WTO以及金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的呼聲不斷高漲，我國(guó)中央銀行的貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能在實(shí)際運(yùn)行中的矛盾日益顯現(xiàn)。為了克服這種不協(xié)調(diào)，我國(guó)的金融監(jiān)管體制也順應(yīng)世界潮流，進(jìn)行了改革。2003年4月28日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)正式掛牌成立，標(biāo)志著銀行監(jiān)管職能從中央銀行中分離出來(lái)，我國(guó)的宏觀(guān)金融調(diào)控和金融監(jiān)管進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)期。

鑒于一些國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能究竟應(yīng)該集中于中央銀行還是分開(kāi)獨(dú)立，成為了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和理論界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。為什么要將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離出來(lái)呢?從理論上講，主要有三方面的原因：首先，兩項(xiàng)職能的具體目標(biāo)存在沖突。貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等宏觀(guān)目標(biāo)，而銀行監(jiān)管是針對(duì)特定行業(yè)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，涉及到對(duì)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)的監(jiān)管。如果中央銀行既要制定宏觀(guān)貨幣政策，又要對(duì)特定的銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)生偏向問(wèn)題，損害到社會(huì)公眾的利益。第二，賦予中央銀行雙重職能會(huì)導(dǎo)致其權(quán)利過(guò)大，造成“監(jiān)管者的監(jiān)管者”缺位。中央銀行權(quán)利越大，就越容易受到各種政治力量的影響，導(dǎo)致各種尋租行為的發(fā)生，損害了貨幣政策的獨(dú)立性和銀行監(jiān)管的有效性，同時(shí)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管也缺乏再監(jiān)管。第三，分離的方式有利于更好的對(duì)銀行監(jiān)管。如果中央銀行肩負(fù)兩項(xiàng)職能，往往顧此失彼，偏好于保護(hù)銀行系統(tǒng)，使公眾利益受損，最終會(huì)扭曲銀行行為，降低監(jiān)管的效率。正是基于上述考慮，中國(guó)政府將銀行監(jiān)管從中央銀行中分離了出來(lái)。

另一方面，作為“最后的貸款人”角色，中央銀行并不能完全從監(jiān)管職能中脫離出來(lái)，因此兩種職能的分離這并不意味著矛盾的終結(jié)，準(zhǔn)確地說(shuō)這只是角色沖突的外化，正確認(rèn)識(shí)和處理好貨幣政策和銀行監(jiān)管的關(guān)系仍然是一個(gè)迫切要解決的問(wèn)題。

二、貨幣政策與金融監(jiān)管的邏輯一致性

(一)制定與執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的良性互動(dòng)

銀行監(jiān)管營(yíng)造的穩(wěn)定而有效率的金融環(huán)境是執(zhí)行貨幣政策的重要條件。金融組織體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，嚴(yán)格的銀行監(jiān)管使銀行機(jī)構(gòu)穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營(yíng)，不良資產(chǎn)占比較低，能使得貨幣政策在銀行機(jī)構(gòu)順利傳導(dǎo)。當(dāng)然，如果監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，導(dǎo)致金融壓抑影響金融深化，又不利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。反之，如果銀行監(jiān)管不力，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，將會(huì)直接降低貨幣政策執(zhí)行的有效性。另外，金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)導(dǎo)致貨幣的緊縮效應(yīng)，對(duì)于擴(kuò)張性的貨幣政策實(shí)施有著直接的抵觸。貨幣政策實(shí)施達(dá)到的幣值穩(wěn)定是銀行監(jiān)管的基礎(chǔ)條件，有效銀行監(jiān)管的先決條件之一是穩(wěn)定、可持續(xù)而又適當(dāng)?shù)暮暧^(guān)經(jīng)濟(jì)政策。而保持貨幣政策的穩(wěn)健與可持續(xù)性，保持貨幣幣值的穩(wěn)定就是整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。銀行機(jī)構(gòu)只有在穩(wěn)定的貨幣環(huán)境中才能正常運(yùn)行。幣值不穩(wěn)將引發(fā)各類(lèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)償付困難，增加銀行的不良資產(chǎn)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，銀行監(jiān)管就難以完成確保銀行體系穩(wěn)定的目標(biāo)。

(二)市場(chǎng)失靈的宏觀(guān)調(diào)控與微觀(guān)規(guī)制的融合

在古典市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期既沒(méi)有宏觀(guān)的貨幣政策，也沒(méi)有銀行監(jiān)管，有的只是作為“守夜人”的政府。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自發(fā)的市場(chǎng)機(jī)制所表現(xiàn)出來(lái)的周期性破壞作用日益顯著，市場(chǎng)失靈成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的障礙。克服市場(chǎng)失靈為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了依據(jù)，也為貨幣政策和銀行監(jiān)管的產(chǎn)生準(zhǔn)備了基本的前提。

1、市場(chǎng)失靈的宏觀(guān)調(diào)控

由于市場(chǎng)信息不完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完全，成千上萬(wàn)的企業(yè)和個(gè)人事前的的分散決策可能會(huì)產(chǎn)生事后的重復(fù)生產(chǎn)和無(wú)效率，市場(chǎng)失靈反映到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)層面上就是，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，甚至陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制發(fā)生重大破壞，企業(yè)開(kāi)工不足，失業(yè)人數(shù)劇增，居民收入和社會(huì)福利大大降低，社會(huì)資源得不到有效配置。為了平抑市場(chǎng)周期實(shí)現(xiàn)一定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府引入了包括財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策。特別是從1970年代以來(lái)由于西方國(guó)家陷入滯脹，貨幣政策的作用日益突出。

2、市場(chǎng)失靈的微觀(guān)規(guī)制

市場(chǎng)失靈反映到微觀(guān)層面上就是銀行業(yè)屬于高杠桿企業(yè)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完全，存款人與銀行之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，銀行可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)從事高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而危害存款人的利益。并且由于現(xiàn)代銀行體系普遍采取了部分準(zhǔn)備金制度，銀行更容易出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱(chēng)，個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)蔓延成為系統(tǒng)性支付危機(jī)，對(duì)整個(gè)社會(huì)信用體系造成巨大破壞。為防范銀行危機(jī)，減少銀行經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人利益，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，政府設(shè)計(jì)了必要的銀行監(jiān)管制度。

(三)公共職能目標(biāo)的一致性

無(wú)論貨幣政策還是銀行監(jiān)管，都是政府克服市場(chǎng)失靈、維護(hù)公眾利益的工具，作為公共職能，在邏輯上具有內(nèi)在的一致性。這保證了貨幣政策與銀行監(jiān)管目標(biāo)，在根本上和趨勢(shì)上必然具有兼容性。從長(zhǎng)期看，貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必然會(huì)客觀(guān)地利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，而一個(gè)穩(wěn)健的有效的銀行體系，也會(huì)為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率提供有效的載體。但同時(shí)，貨幣政策與銀行監(jiān)管是分別針對(duì)市場(chǎng)失靈在宏觀(guān)和微觀(guān)層次的缺陷設(shè)計(jì)的，作為宏觀(guān)政策的貨幣政策更關(guān)注宏觀(guān)指標(biāo)的改善，作為微觀(guān)規(guī)制行為的銀行監(jiān)管則主要面對(duì)微觀(guān)銀行個(gè)體的競(jìng)爭(zhēng)力的提高。由于宏觀(guān)指標(biāo)的價(jià)值性判斷并不是微觀(guān)指標(biāo)價(jià)值判斷的簡(jiǎn)單加總。宏觀(guān)運(yùn)行目標(biāo)與微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體利益之間必然存在著不一致性，這就是貨幣政策操作與銀行監(jiān)管行為在現(xiàn)實(shí)中遭遇沖突的邏輯根源。

三、貨幣政策與金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)沖突性

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)分析，貨幣政策與銀行監(jiān)管的職能分離過(guò)程是一個(gè)制度的變遷過(guò)程，是一種舊的中央銀行制度向新的中央銀行制度的轉(zhuǎn)變。在這種制度變遷過(guò)程中，障礙之一就是路徑依賴(lài)問(wèn)題，即我們對(duì)原來(lái)的制度的很強(qiáng)的依賴(lài)性，正是這種依賴(lài)性，為中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的初期工作帶了一系列現(xiàn)實(shí)的沖突。

第一，貨幣政策職能的實(shí)施失去了銀行監(jiān)管職能的支撐。貨幣政策與銀行監(jiān)管分離后，一方面在短期內(nèi)便利中央銀行各分支機(jī)構(gòu)貨幣政策措施的權(quán)威性下降，使各銀行貫徹執(zhí)行分支機(jī)構(gòu)措施的積極性受到不利的影響；另一方面分支機(jī)構(gòu)不可能再通過(guò)傳統(tǒng)的監(jiān)管檢查的方式來(lái)及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正銀行在貫徹執(zhí)行央行政策措施方面的偏差，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，縮短政策措施落實(shí)的時(shí)滯。此外，由于信息不對(duì)稱(chēng)，分支機(jī)構(gòu)在制定和實(shí)施各種政策措施時(shí)，失去了銀行監(jiān)管提供的大量基礎(chǔ)性信息的支撐。中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策需要借助監(jiān)管所獲得的有關(guān)銀行經(jīng)營(yíng)信息，表現(xiàn)在：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)信息是中央銀行正確實(shí)施貨幣政策的重要依據(jù)；強(qiáng)有力的銀行監(jiān)管是確保金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)；銀行監(jiān)管信息也是中央銀行正確行使最后貸款人職能的重要保證。目前，人民銀行不再對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常監(jiān)管，難以象過(guò)去一樣直接把握銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)狀況，只能從統(tǒng)計(jì)報(bào)表及數(shù)據(jù)分析上求取相關(guān)信息。有無(wú)監(jiān)管信息共享機(jī)制直接制約著人民銀行對(duì)金融宏觀(guān)形勢(shì)預(yù)測(cè)和調(diào)控能力的發(fā)揮。

第二，中央銀行與銀監(jiān)會(huì)之間會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)沖突。雖然中央銀行與銀監(jiān)會(huì)之間的職責(zé)范圍在銀監(jiān)會(huì)成立之初就得到清晰的界定，但是實(shí)現(xiàn)彼此之間的密切配合與協(xié)調(diào)需要有一個(gè)逐步的過(guò)程。因此，在銀行監(jiān)管職能分離初期，兩者之間的沖突和矛盾是不可避免的。在貨幣政策方面，銀行監(jiān)管部門(mén)在微觀(guān)領(lǐng)域?qū)嵤┑膰?yán)格的監(jiān)管措施，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制梗阻，增加中央銀行分之機(jī)構(gòu)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的難度。在維護(hù)金融穩(wěn)定方面，中央銀行與監(jiān)管部門(mén)也有可能出現(xiàn)意見(jiàn)相左的情況，雙方的分歧可能會(huì)延緩救助時(shí)機(jī)，也可能出現(xiàn)過(guò)于隨意救助的情況，這都將影響央行最后貸款人職能的正常發(fā)揮。這突出的表現(xiàn)在貨幣政策與銀行監(jiān)管在經(jīng)濟(jì)周期中行為方式存在矛盾。貨幣政策具有逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的特點(diǎn)，即在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，為了抑制通貨膨脹往往會(huì)收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，為了抑制通緊縮往往放松銀根，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。銀行監(jiān)管則具有順周期運(yùn)行的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期銀行經(jīng)營(yíng)效益好，風(fēng)險(xiǎn)低，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束較松；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，并往往伴隨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束較緊。由于在同一經(jīng)濟(jì)周期階段，貨幣政策與銀行監(jiān)管行為方式不同，導(dǎo)致二者經(jīng)常產(chǎn)生沖突。如在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期潛在的通貨膨脹壓力要求提高利率，這將導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)成本增加或業(yè)務(wù)萎縮，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，與監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)生沖突。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性和安全性指標(biāo)要求較嚴(yán)，導(dǎo)致銀行貸款更為謹(jǐn)慎，使擴(kuò)張性的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。

第三，職能的分離增加了中央銀行各分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)成本。銀行監(jiān)管職能分設(shè)使貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的內(nèi)部協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)為外部協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)、信息溝通和行為聯(lián)動(dòng)等協(xié)調(diào)成本明顯上升。從目前來(lái)看，分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門(mén)之間存在貨幣政策與銀行監(jiān)管松緊搭配的協(xié)調(diào)。監(jiān)管檢查與中央銀行相關(guān)業(yè)務(wù)檢查的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)、信息資料的實(shí)時(shí)共享、發(fā)展地區(qū)金融市場(chǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的合作等一系列協(xié)調(diào)問(wèn)題，如不能盡快盡力有效的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，其協(xié)調(diào)直接成本和機(jī)會(huì)成本將會(huì)急劇上升。

四、實(shí)現(xiàn)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的制度安排

無(wú)論從各國(guó)金融監(jiān)管的實(shí)踐來(lái)看，還是從我國(guó)貨幣政策和金融監(jiān)管上的一致性強(qiáng)于沖突性的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，中央銀行和銀監(jiān)會(huì)在實(shí)施金融監(jiān)管上的分工是相對(duì)的，兩者之間可以而且應(yīng)當(dāng)尋求多層次和多領(lǐng)域的合作，實(shí)現(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的良性互動(dòng)，尤其是提高金融監(jiān)管的有效性，確保我國(guó)金融體系的穩(wěn)健和高效運(yùn)行。

(一)建立有效的組織協(xié)調(diào)機(jī)制

目前，我國(guó)雖然實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管體制，但隨著金融開(kāi)放不斷深化和金融發(fā)展與創(chuàng)新步伐加快，國(guó)際金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)和現(xiàn)實(shí)中金融創(chuàng)新的內(nèi)在需求，客觀(guān)上已使不同金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)。因此，對(duì)某種金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究和風(fēng)險(xiǎn)防范已不是某個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或中央銀行單獨(dú)的責(zé)任，需要有專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策和力量，形成合力，超前研究和預(yù)見(jiàn)有關(guān)問(wèn)題和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，共同構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)防范體系，研究防范措施，彌補(bǔ)三大監(jiān)管當(dāng)局對(duì)個(gè)別金融組織和產(chǎn)品的監(jiān)管真空。而事實(shí)上，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)早先已經(jīng)召開(kāi)過(guò)監(jiān)管聯(lián)系會(huì)議，通過(guò)了三大機(jī)構(gòu)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，在協(xié)作配合上邁出了一大步。因此，對(duì)于中央銀行來(lái)講，除了整合好貨幣政策司、金融市場(chǎng)司、金融穩(wěn)定局、反洗錢(qián)局等內(nèi)部職能司局，努力提升工作效率之外，還應(yīng)積極借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)由中央銀行和銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)參加的國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)，由中央銀行內(nèi)設(shè)的金融穩(wěn)定局召集，定期通報(bào)貨幣政策運(yùn)行與金融監(jiān)管的情況和存在問(wèn)題，及時(shí)研究和協(xié)調(diào)金融發(fā)展中的重大問(wèn)題，減少機(jī)構(gòu)摩擦和組織成本，使貨幣政策與金融監(jiān)管更好的發(fā)揮合力作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合法、健康運(yùn)行。

(二)建立信息資源共享機(jī)制

從目前金融監(jiān)管的要求和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)來(lái)看，建立基層金融監(jiān)督管理信息共享機(jī)制途徑，可采取以下途徑：

1、建立金融統(tǒng)計(jì)資料定期交流制度。根據(jù)工作需要，將有關(guān)金融統(tǒng)計(jì)資料在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行交流，明確雙方責(zé)任、交流范圍、交流內(nèi)容和交流時(shí)間，及時(shí)了解轄內(nèi)銀行金融，機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)情況，如人行填報(bào)《信貸現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)貸款累收累放報(bào)表》、《金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管季報(bào)》、《房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)季報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)度表》、《各項(xiàng)存、貸款增長(zhǎng)情況分析表》、與銀監(jiān)管理機(jī)構(gòu)填報(bào)的《轄內(nèi)機(jī)構(gòu)人員業(yè)務(wù)量情況分析表》、《金融機(jī)構(gòu)不良貸款下降情況表》、《非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管季報(bào)》等進(jìn)行交流。

2、建立文件抄送制度。對(duì)涉及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、商業(yè)銀行股份制改革、反洗錢(qián)、金融穩(wěn)定、社會(huì)征信(信用村鎮(zhèn)創(chuàng)建、信用環(huán)境建設(shè))、內(nèi)控制度建設(shè)、信貸資金投向投量金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、農(nóng)村信用社改革等重大事件，需要對(duì)方配合的文件，相互主動(dòng)抄送。

3、建立信息通報(bào)制度。對(duì)在金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策等情況調(diào)查中新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)銀行業(yè)日常監(jiān)管中涉及利率、支付結(jié)算管理方面的監(jiān)督檢查情況，對(duì)保險(xiǎn)及證券業(yè)務(wù)中的出現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)，相互間進(jìn)行及時(shí)通報(bào)。

4、建立工作溝通機(jī)制。通過(guò)一定的載體和形式，比如通過(guò)貨幣政策簡(jiǎn)報(bào)、金融監(jiān)管簡(jiǎn)報(bào)、保險(xiǎn)簡(jiǎn)報(bào)、證券簡(jiǎn)報(bào)等內(nèi)部刊物，加強(qiáng)相互間的聯(lián)系、協(xié)作，溝通金融監(jiān)管相關(guān)工作和監(jiān)管信息，商定具體工作合作事宜。分析金融數(shù)據(jù)信息和轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，研究化解轄內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的建議和對(duì)策，發(fā)揮整體合力，以共同提高監(jiān)管效率和風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警水平。

5、建立信息查詢(xún)制度。人民銀行與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)監(jiān)管工作需要，相互間適時(shí)借閱、查詢(xún)有關(guān)金融數(shù)據(jù)信息資料，以方便、及時(shí)了解掌握相關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況。

6、健全信息資源庫(kù)。這就要求：提高信息透明度和統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行與銀監(jiān)會(huì)可以按照國(guó)際貨幣基金組織1999頒的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》和《輔助文件》中提出的原則和做法，提高中央銀行和銀監(jiān)會(huì)信息披露的透明度和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一；鼓勵(lì)在信息搜尋上的競(jìng)爭(zhēng)性。在監(jiān)管職能從中央銀行分離的情況下，獨(dú)立的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局會(huì)通過(guò)各自不同的渠道和方法收集支持各自立場(chǎng)的信息，而統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)則沒(méi)有這樣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。在信息搜尋競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的推動(dòng)下，中央銀行與銀監(jiān)會(huì)可以獲得對(duì)整個(gè)金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的信息，提高貨幣政策和金融監(jiān)管決策的有效性；運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)建立信息共享信息資源庫(kù)。中央銀行和銀監(jiān)會(huì)可以充分利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的成果，加快金融業(yè)電子化、信息化進(jìn)程，以法規(guī)的形式明確有關(guān)中央銀行與銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)信息共享的內(nèi)容和形式，以及共享的原則和標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)發(fā)統(tǒng)一的非現(xiàn)場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)檢查情況反映軟件系統(tǒng)，最終建立中央銀行與銀監(jiān)會(huì)的共享信息數(shù)據(jù)庫(kù)。

(三)提高監(jiān)管的有效性

2003年銀監(jiān)會(huì)的成立，使得我國(guó)“一行三會(huì)”的“分業(yè)經(jīng)、分業(yè)監(jiān)督”的金融監(jiān)管體制初步形成。一方面，現(xiàn)階段要提高銀監(jiān)會(huì)金融監(jiān)管的權(quán)威性，除了在法律上確立銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能以外，中央銀行應(yīng)該明確對(duì)問(wèn)題銀行和金融機(jī)構(gòu)實(shí)施“最后貸款人”援助的有條件性承諾的配合，即中央銀行要慎用“最后貸款人”的職能。不難設(shè)想，如果中央銀行對(duì)問(wèn)題銀行和金融機(jī)構(gòu)造成的不良后果無(wú)條件的照單接收，那么銀監(jiān)會(huì)實(shí)行有效金融監(jiān)管的可置信度就要大打折扣了，金融監(jiān)管的權(quán)威地位也將難以樹(shù)立。另一方面，金融監(jiān)管是有成本的，監(jiān)管成本大致可以分為直接成本(Directcost)和執(zhí)行成本(Compliancecost)：直接成本主要是指監(jiān)管當(dāng)局在制定和實(shí)施監(jiān)管措施過(guò)程中承擔(dān)的雇員費(fèi)用和日常的工作費(fèi)用；執(zhí)行成本的構(gòu)成比較復(fù)雜，包括被監(jiān)管者向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供信息的成本、進(jìn)行內(nèi)部檢查的成本和由金融監(jiān)管而造成的業(yè)務(wù)收入和效率的損失等。因此，在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，有必要進(jìn)行成本——收益的分析、確定監(jiān)管強(qiáng)度、實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管資源的有效配置。為了有效地減少“雙頭監(jiān)管”帶來(lái)的弊端，不加重被檢查金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，影響它們的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，雙方應(yīng)通過(guò)一定的協(xié)商機(jī)制協(xié)調(diào)對(duì)同一金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查日程安排，避免無(wú)效率的重復(fù)檢查，提高金融監(jiān)管的成本——收益有效性。

(四)建立和諧的執(zhí)行傳導(dǎo)機(jī)制

對(duì)于中央銀行來(lái)講，監(jiān)管職能分離后最大的變化就是強(qiáng)化了與制定和執(zhí)行貨幣政策有關(guān)的職能。為疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)金融市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行和整體協(xié)調(diào)發(fā)展，需要中央銀行在加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)則的研究和制定，加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的監(jiān)督和監(jiān)測(cè)的同時(shí)，密切關(guān)注貨幣市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)渠道、有關(guān)政策和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，這就涉及到如何采取必要的監(jiān)管措施，將其貨幣政策的意圖納入金融監(jiān)管的具體內(nèi)容，確保其得到有效落實(shí)的協(xié)調(diào)問(wèn)題。以證券市場(chǎng)為例，雖然在現(xiàn)代各國(guó)的金融制度下，商業(yè)銀行和貨幣市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中起著主導(dǎo)作用，但隨著直接融資比重的日益擴(kuò)大和證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，證券市場(chǎng)作為貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能也越來(lái)越突出。在成熟的證券市場(chǎng)上，貨幣政策一般通過(guò)利率和信貸渠道這兩種主要機(jī)制或途徑作用于證券市場(chǎng)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程，而能否充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能，則在很大程度上取決于銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)作配合。因此，應(yīng)借助金融監(jiān)管的有效手段，建立和諧的、暢通的貨幣政策執(zhí)行傳導(dǎo)機(jī)制，確保貨幣政策各項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第6篇

【關(guān)鍵詞】貨幣資金政策金融

一、貨幣資金運(yùn)行(政策)的傳導(dǎo)機(jī)制

從傳導(dǎo)機(jī)制的角度看,貨幣政策是否有效、是否能夠高效率地調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以促使最終支出和名義收入等最終目標(biāo)逐步達(dá)到均衡,取決于傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢。所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,是指從貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策后,現(xiàn)實(shí)地進(jìn)行操作開(kāi)始,到實(shí)現(xiàn)其預(yù)期目的之間,所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。理論上,貨幣政策通過(guò)四條途徑進(jìn)行傳導(dǎo)。下面就利率傳導(dǎo)渠道的運(yùn)作方式分析其與宏觀(guān)金融效率的關(guān)系。

利率途徑一貫受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家,特別是凱恩斯主義者的重視。他們認(rèn)為,在一定的流動(dòng)性偏好下,貨幣沖擊通過(guò)改變資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡,來(lái)影響消費(fèi)意愿和投資支出,最后影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出和價(jià)格。

凱恩斯認(rèn)為金融市場(chǎng)的所有資產(chǎn)可以劃分為兩大類(lèi):一類(lèi)是貨幣,另一類(lèi)是債券。人們?cè)谶@兩類(lèi)資產(chǎn)之間進(jìn)行資產(chǎn)組合。貨幣供應(yīng)量的變化打破兩者之間的均衡,通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用,利率的相應(yīng)變化使金融領(lǐng)域重歸均衡;同時(shí)利率的變化會(huì)在真實(shí)領(lǐng)域里通過(guò)資本成本效應(yīng)引致投資變化,再通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致社會(huì)總支出的更大變化,從而影響產(chǎn)出和價(jià)格。這一傳導(dǎo)機(jī)制的核心就是流動(dòng)性效應(yīng)。

利率傳導(dǎo)機(jī)制受到一些制約因素的影響會(huì)對(duì)宏觀(guān)金融效率產(chǎn)生影響:

第一,利率傳導(dǎo)渠道在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期是低效率的。這主要是由于投資支出的利率彈性低下和流動(dòng)性陷阱的存在。

第二,利率傳導(dǎo)效果的不確定性干擾了貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),這主要表現(xiàn)在貨幣政策對(duì)利率的最初沖擊效應(yīng)和最終效應(yīng)可能不一致。

第三,利率傳導(dǎo)過(guò)程的推進(jìn)受一系列因素的制約,如經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期以及由此造成的名義利率和實(shí)際利率的差異;市場(chǎng)上存在的閑置資源的狀況等。

第四,利率信息的不充分性。

第五,利率管制會(huì)扭曲和切斷利率傳導(dǎo)過(guò)程的順利進(jìn)行。

第六,金融市場(chǎng)的不完善制約利率傳導(dǎo)渠道的效率。

其傳輸?shù)男蕜t取決于三個(gè)因素:

其一,現(xiàn)有資產(chǎn)數(shù)量的變動(dòng)對(duì)總需求的影響程度。

其二,現(xiàn)有資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)總需求波動(dòng)的影響程度。一般說(shuō)來(lái),資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)程度越高、融資消費(fèi)比重越大、資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的持續(xù)預(yù)期越短,資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于消費(fèi)活動(dòng)和總需求波動(dòng)的影響就越大。

其三,資產(chǎn)收益率的變動(dòng)對(duì)總需求波動(dòng)的影響程度。首先,資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)改變不同形式的投資行為。一般地,長(zhǎng)期投資比短期投資具有更高的利率彈性,私人投資比公共投資的利率彈性高,投資活動(dòng)的外源融資比內(nèi)源融資的利率彈性高。其次,資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)改變資產(chǎn)持有者和資產(chǎn)發(fā)行者之間的利益分配和收入狀況。

結(jié)合宏觀(guān)金融效率可以看出,在資產(chǎn)市場(chǎng)上,如果融資消費(fèi)大、長(zhǎng)期投資、私人投資以外源融資所占比重較大,資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的持續(xù)預(yù)期短,貨幣政策通過(guò)財(cái)富渠道發(fā)揮的效率就高,反之亦然。

二、影響貸款渠道發(fā)揮作用,從而制約宏觀(guān)金融效率的因素

1.金融中介體系的反應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,若中央銀行的貨幣政策措施不能為金融中介體系所認(rèn)同,那么,貨幣政策就未必會(huì)有效地影響到金融中介體系的貸款活動(dòng),如商業(yè)銀行可通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)抵消準(zhǔn)備金調(diào)整等貨幣政策的效率。

2.社會(huì)信用供給總量的結(jié)構(gòu)。即銀行信用供給總量和非銀行信用供給總量之間的對(duì)比關(guān)系。

首先,若非銀行信用供給總量在整個(gè)社會(huì)信用總量中所占的比重大于銀行信用供給總量,則試圖影響銀行信用供給總量的貨幣政策必然是低效的。

其次,如果銀行信用供給總量與非銀行信用供給總量存在替代關(guān)系,則非銀行信用供給總量的變化會(huì)在一定程度抵消銀行信用供給總量的變化,如果這種替代關(guān)系是完全充分的,則銀行信用供給總量的變動(dòng)就不能影響社會(huì)信用供給總量的變化,從而使貨幣政策無(wú)效率。

3.資金需求者的行為。只有在相當(dāng)比例的資金需求者依賴(lài)于銀行貸款,同時(shí)在銀行緊縮貸款時(shí)難以獲得其他資金來(lái)源時(shí),貨幣政策的效率才會(huì)較高。如果企業(yè)尋求其他資金來(lái)源的能力增強(qiáng),貨幣政策的效率就會(huì)受到一定程度的影響。貨幣政策通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道進(jìn)行傳導(dǎo),就是指貨幣政策能夠通過(guò)特定的方式,影響到借款人的資產(chǎn)負(fù)債表狀況,從而影響到借款人的投資活動(dòng)。影響資產(chǎn)負(fù)債表渠道發(fā)揮作用從而制約宏觀(guān)金融效率的因素主要是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。由于資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成威脅,因此,中央銀行在制定貨幣政策時(shí),要格外注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)和防范。

三、貨幣政策時(shí)滯與宏觀(guān)金融效率

在宏觀(guān)金融政策的運(yùn)行過(guò)程中,一般都要經(jīng)歷確定調(diào)節(jié)目標(biāo)、選擇政策工具、篩選中介指標(biāo)、調(diào)整政策工具等環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)的運(yùn)行需要一定的時(shí)間過(guò)程,這就是宏觀(guān)金融政策的時(shí)滯。一般而言,政策時(shí)滯越短,宏觀(guān)金融效率就越高。同時(shí),貨幣政策效率的提高也必須以準(zhǔn)確把握宏觀(guān)金融政策時(shí)滯及其變動(dòng)規(guī)律和趨勢(shì)為前提。

1.時(shí)滯的多主體決策特征增大了貨幣政策的難度,決定時(shí)滯的因素包括中央銀行、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾等諸多主體,如果調(diào)控當(dāng)局無(wú)法有效把握時(shí)滯的形成規(guī)律,則貨幣政策效率將受到影響。

2.時(shí)滯較長(zhǎng)且多變會(huì)影響貨幣政策的效率。現(xiàn)實(shí)生活中,一方面宏觀(guān)金融政策時(shí)滯長(zhǎng)且易變,中央銀行很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)名義國(guó)民收入水平變化趨勢(shì)、時(shí)滯變化趨勢(shì)和政策效果。另一方面,影響時(shí)滯的諸多因素也多處于變化之中,這也會(huì)對(duì)時(shí)滯的變化產(chǎn)生影響,從而影響金融政策效率。

3.不均勻、不確定的時(shí)滯分布制約了金融政策效率的提高。實(shí)際表明,金融政策時(shí)滯分布極不均勻,十分容易受到客觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的影響而變化。對(duì)于宏觀(guān)當(dāng)局來(lái)講,準(zhǔn)確地掌握貨幣政策措施實(shí)施后在每一個(gè)政策時(shí)距內(nèi)所產(chǎn)生的影響、影響的力度等是十分困難的。在這種情況下,中央銀行的行為有時(shí)不僅難以有效地抑制經(jīng)濟(jì)波動(dòng),反而會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng),顯然,宏觀(guān)金融效率也無(wú)法提高。由此可見(jiàn),盡可能縮短時(shí)滯,減少時(shí)滯變化的不確定性對(duì)于宏觀(guān)金融效率的提高有重要的意義。

參考文獻(xiàn):

第7篇

[關(guān)鍵詞]金融穩(wěn)定；貨幣穩(wěn)定；關(guān)系研究

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637086

金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定是國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀(guān)調(diào)控的關(guān)鍵，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要的作用。金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系是相互促進(jìn)，相輔相成的。因此在貨幣穩(wěn)定的階段，金融也相對(duì)地存在一些穩(wěn)定的因素，同理，當(dāng)貨幣不穩(wěn)定時(shí)，金融也會(huì)出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)，這對(duì)于各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著極其緊密的影響。這個(gè)時(shí)候，就需要廣大人民群眾在經(jīng)濟(jì)知識(shí)方面有充分的認(rèn)識(shí)，在面對(duì)這樣的金融變動(dòng)時(shí)能夠保持清醒的頭腦，各級(jí)政府在發(fā)生金融變動(dòng)時(shí)更應(yīng)該保持冷靜的思考，并在宏觀(guān)調(diào)控政策上進(jìn)行相應(yīng)的改革，以保證金融與貨幣的共同穩(wěn)定。尤其是現(xiàn)在我國(guó)一些金融概念和經(jīng)濟(jì)觀(guān)念依然很缺乏，所以我們必須要深入學(xué)習(xí)和運(yùn)用這樣的經(jīng)濟(jì)觀(guān)念和知識(shí)體系，以保證我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況運(yùn)行良好。

1金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定

11金融穩(wěn)定的概念

雖然我國(guó)的金融業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很長(zhǎng)一段時(shí)間，但是對(duì)于“金融穩(wěn)定”一詞并沒(méi)有什么確定的概念，還是一個(gè)很模糊的情境詞匯。一般而言，“金融穩(wěn)定”是指整個(gè)國(guó)家的金融體系的浮動(dòng)很小，相對(duì)維持在一個(gè)確定的數(shù)值上，不會(huì)出現(xiàn)太大的變動(dòng)，金融業(yè)持續(xù)有序發(fā)展。“金融穩(wěn)定”是一種狀態(tài)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況下，不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙。值得注意的是，“金融穩(wěn)定”這個(gè)詞語(yǔ)在西方的經(jīng)濟(jì)體系中同樣也沒(méi)有相對(duì)完整的結(jié)構(gòu)解釋?zhuān)@說(shuō)明，“金融穩(wěn)定”依然是國(guó)際經(jīng)濟(jì)世界領(lǐng)域正在研究的一個(gè)方向。目前，對(duì)于“金融穩(wěn)定”一詞的解釋?zhuān)鞣绞澜缡菑慕鹑诖嗳鹾徒鹑诓环€(wěn)定兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行定義。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，可以看出，自20世紀(jì)70年代開(kāi)始，全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)一共出現(xiàn)了100多次，每一次都造成了嚴(yán)重的影響，由此可見(jiàn)，促使金融穩(wěn)定有序發(fā)展是每個(gè)國(guó)家銀行的核心內(nèi)容，這關(guān)系到各個(gè)國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。我國(guó)自改革開(kāi)放之后，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，金融體系面臨著極多的挑戰(zhàn)，稍有不慎，可能就會(huì)造成不可挽回的后果。因此，維護(hù)我國(guó)的金融穩(wěn)定也是當(dāng)前應(yīng)該重視的一個(gè)重要方面。而且，從另一個(gè)方面說(shuō)，金融波動(dòng)是很難預(yù)測(cè)的，就目前來(lái)說(shuō)，這樣的金融波動(dòng)檢測(cè)都是不具有普遍意義上的統(tǒng)計(jì)規(guī)律的，通常在金融市場(chǎng)上我們會(huì)看到這種情況：從直觀(guān)上看金融處于穩(wěn)定沒(méi)有波動(dòng)的狀態(tài)，顯然金融處于一片大好的情況下，但想不到的是，實(shí)際上金融市場(chǎng)已經(jīng)受到了沖擊、出現(xiàn)波動(dòng)。由此，我們可以看出“金融穩(wěn)定”確實(shí)是一種很復(fù)雜的狀態(tài)，難以界定。反正至今為止沒(méi)有一種統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)能夠界定“金融穩(wěn)定”。眾多金融研究者在孜孜不倦地進(jìn)行著探討，他們希望通過(guò)金融穩(wěn)定的定義來(lái)確定金融現(xiàn)狀，從而明確金融與貨幣的關(guān)系，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)做出宏觀(guān)調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展。

12金融穩(wěn)定的特征

一般來(lái)說(shuō)，金融穩(wěn)定的特征主要分為三個(gè)方面，分別是全局性、動(dòng)態(tài)性、效益性。全局性是指金融穩(wěn)定的中央銀行對(duì)于整個(gè)金融體系穩(wěn)定的全局把握，因?yàn)橹醒脬y行是銀行的銀行，統(tǒng)籌把握著整個(gè)國(guó)家銀行，所以相對(duì)應(yīng)的職責(zé)就更大，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中央銀行要保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)定有序發(fā)展，中央銀行甚至是金融體系發(fā)展的中堅(jiān)力量，因此中央銀行必須高度關(guān)注銀行行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，掌握市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，尤其是那些起決定性作用的金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)注意防范市場(chǎng)危機(jī)，這就需要金融產(chǎn)業(yè)具有寬廣的前瞻性，能夠及時(shí)地采取科學(xué)的措施保證金融體系整體發(fā)展；動(dòng)態(tài)性是指金融穩(wěn)定的不可確定性，上文就已經(jīng)提到過(guò)，金融穩(wěn)定是一種狀態(tài)，這種狀態(tài)是會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不斷地變化發(fā)展的。只有一個(gè)國(guó)家和地區(qū)有相對(duì)健全的金融機(jī)構(gòu)、有序的金融市場(chǎng)以及有效的市場(chǎng)監(jiān)管等眾多因素相互組合、相互制約、相互促進(jìn)發(fā)展，才能使金融行業(yè)呈現(xiàn)一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，這才能漸漸地形成一個(gè)系統(tǒng)的金融體系，以此來(lái)適應(yīng)不斷發(fā)展變化，也不可預(yù)測(cè)的金融態(tài)勢(shì)；金融穩(wěn)定的效益性是指金融市場(chǎng)的變動(dòng)能夠帶來(lái)福利的改進(jìn)，甚至可以這樣說(shuō)，金融穩(wěn)定的效益性是一種增加效益下的穩(wěn)定狀態(tài)。它的具體內(nèi)容是指社會(huì)的各個(gè)部分的資源盡量達(dá)到最優(yōu)配置，形成整體系統(tǒng)的最優(yōu)選擇，這樣才能最好地實(shí)現(xiàn)國(guó)家金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。在資源優(yōu)化配置基礎(chǔ)上的金融穩(wěn)定是具有一定科學(xué)性和可操作性的，具有較好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和良好的市場(chǎng)效益，其本質(zhì)是在金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)下，國(guó)家為了減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生造成嚴(yán)重后果，實(shí)施的一種減少風(fēng)險(xiǎn)后果的福利政策。

第8篇

1、可操作性原則

自主學(xué)習(xí)要發(fā)揮學(xué)生的主觀(guān)能動(dòng)性，只有通過(guò)知識(shí)與認(rèn)知主體在建構(gòu)活動(dòng)中的行為相沖突或者相順應(yīng)時(shí)才能建構(gòu)新的知識(shí)。在設(shè)計(jì)問(wèn)題鏈時(shí)，教師必須認(rèn)識(shí)到學(xué)生對(duì)于學(xué)科專(zhuān)業(yè)的認(rèn)知是不全面的，因此必須考慮到學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)與思維發(fā)展水平，問(wèn)題不要嫩通過(guò)太深，也不要太淺，應(yīng)在“原有水平”與“最近發(fā)展區(qū)”的結(jié)合點(diǎn)，既能有效激發(fā)求知欲，又能讓學(xué)生通過(guò)思考得到飛躍。

2、分層化原則

問(wèn)題鏈的設(shè)計(jì)應(yīng)做到由淺入深、由表及里、由簡(jiǎn)至繁、層層遞進(jìn)，逐步展開(kāi)問(wèn)題的探究。問(wèn)題鏈的上游往往先設(shè)置一些要求學(xué)生進(jìn)行粗略思考的問(wèn)題，然后逐步向下游深入和細(xì)致。對(duì)于知識(shí)群核心問(wèn)題的設(shè)計(jì)，可以首先從策略意義上設(shè)計(jì)問(wèn)題，以明確解決問(wèn)題的大方向，體現(xiàn)思維的“定向性”；其次從方法意義上設(shè)計(jì)問(wèn)題，以確定合適的解決問(wèn)題的方法，體現(xiàn)思維的“選擇性”；最后從技能意義上提出問(wèn)題，完成解決問(wèn)題的運(yùn)作過(guò)程，體現(xiàn)思維的“具體性”。

3、探究性原則

在設(shè)計(jì)問(wèn)題鏈時(shí)不能使問(wèn)題過(guò)于淺顯，其解決方法和問(wèn)題結(jié)果要具有一定的隱蔽性，吸引學(xué)生主動(dòng)探究。設(shè)計(jì)問(wèn)題鏈的本質(zhì)就是加強(qiáng)對(duì)金融問(wèn)題探究的過(guò)程。貨幣金融問(wèn)題的探索強(qiáng)調(diào)學(xué)生積極思考問(wèn)題的意識(shí)，參與解決金融問(wèn)題的學(xué)習(xí)方式，在結(jié)果方面，不一定期待學(xué)生能做出完整準(zhǔn)確的結(jié)論，也不一定要求具有獨(dú)到的見(jiàn)解，關(guān)鍵在于讓學(xué)生通過(guò)已知的信息，將思維引入更深層次問(wèn)題的思考與研究。

4、模塊化原則

模塊化原則的基本理念是學(xué)習(xí)者擁有相應(yīng)內(nèi)容的知識(shí)表征時(shí)，教學(xué)中設(shè)計(jì)的問(wèn)題所要達(dá)到的預(yù)期學(xué)習(xí)結(jié)果都致力于共同說(shuō)明某方面的問(wèn)題。通過(guò)設(shè)計(jì)模塊化的問(wèn)題鏈，有利于充分整合教學(xué)內(nèi)容，加強(qiáng)內(nèi)容之間的聯(lián)系與溝通，在學(xué)科課程的背景下實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容的綜合化；同時(shí)，也為結(jié)構(gòu)性的內(nèi)容與發(fā)生性的內(nèi)容的聯(lián)合提供了可能。

二、貨幣金融學(xué)課程核心問(wèn)題設(shè)計(jì)

（一）貨幣在經(jīng)濟(jì)體系中的運(yùn)行問(wèn)題

貨幣作為金融范疇的一個(gè)本源性要素，在本課程中有著重要的地位，也和后面的信用、金融問(wèn)題有著密不可分的關(guān)系。這里一個(gè)核心研究和要解決的問(wèn)題在于貨幣在經(jīng)濟(jì)體系中如何運(yùn)行，對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控又有著怎樣的關(guān)系。以此為主線(xiàn)從源頭到前沿，又貫穿了貨幣與金融產(chǎn)品替代的問(wèn)題（貨幣形態(tài)及功能）、貨幣與金融資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題（利率、匯率、貨幣供求與金融資產(chǎn)的價(jià)格）、貨幣與金融穩(wěn)定的關(guān)系問(wèn)題（貨幣政策與金融宏觀(guān)調(diào)控）。

（二）信用范疇中的問(wèn)題

從經(jīng)濟(jì)的角度理解“信用”，它實(shí)際上是指“借”和“貸”的關(guān)系。信用實(shí)際上是指“在一段限定的時(shí)間內(nèi)獲得一筆資金的預(yù)期”。其具體維度包括了信用規(guī)模問(wèn)題、信用活動(dòng)的時(shí)間、空間界限等問(wèn)題，其核心問(wèn)題在未取得資金所有權(quán)的前提下，如何獲得資金的使用權(quán)。當(dāng)然，這里還有一個(gè)系統(tǒng)的體系，比如，提供與獲得資金使用權(quán)該采用怎樣的形式（信用的形式）、獲得信用時(shí)該付出怎樣的代價(jià)（利率問(wèn)題）、如何才能形成對(duì)等的信用關(guān)系（信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題）以及如何對(duì)信用度進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)等。當(dāng)然，不同的層面信用問(wèn)題不盡相同，比如政府層面、金融機(jī)構(gòu)層面、工商企業(yè)層面、個(gè)人層面等。信用問(wèn)題進(jìn)一步向前也延伸至金融的脆弱性、富任性等問(wèn)題。

（三）金融體系選擇問(wèn)題

第9篇

一、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的依據(jù)

金融穩(wěn)定指金融體系能夠有效地發(fā)揮關(guān)鍵作用，即使在出現(xiàn)沖擊、遭遇壓力和發(fā)生嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性變化時(shí)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)這一點(diǎn)。

（一）原目標(biāo)體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定

1、貨幣穩(wěn)定并非金融市場(chǎng)穩(wěn)定

金融不穩(wěn)定的誘因可能在短期內(nèi)造成交易主體的短視預(yù)期，造成金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的同時(shí)金融不穩(wěn)定。鈴木淑夫在總結(jié)日本資產(chǎn)泡沫原因時(shí)說(shuō)：“因?yàn)槲飪r(jià)穩(wěn)定日本銀行容忍了貨幣的過(guò)剩供應(yīng)，沒(méi)有想到資產(chǎn)膨脹的重要性。”

2、金融不穩(wěn)定傳導(dǎo)至貨幣不穩(wěn)定的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格迅速提高時(shí)，人們預(yù)期收入增加，財(cái)富增加刺激當(dāng)前消費(fèi)支出，使得貨幣需求上升，客觀(guān)要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據(jù)貨幣需求增加貨幣供給就會(huì)使通脹壓力超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，所以會(huì)有相應(yīng)的貨幣政策執(zhí)行，通過(guò)針對(duì)貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的途徑達(dá)到同時(shí)穩(wěn)定金融的目標(biāo)。但這個(gè)作用過(guò)程相當(dāng)長(zhǎng)，基于貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策就很難完全為金融穩(wěn)定進(jìn)行預(yù)警并有效化解風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)造成貨幣穩(wěn)定而出現(xiàn)金融不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策難以忽略金融穩(wěn)定的因素

金融創(chuàng)新給市場(chǎng)注入推動(dòng)力的同時(shí)也帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑，從而大大降低金融體系的穩(wěn)定性和安全性。以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具加強(qiáng)了貨幣與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，商業(yè)銀行可以將各類(lèi)貸款證券化，通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)借助證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移給投資者的方式，強(qiáng)化商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能，加強(qiáng)了貨幣與資產(chǎn)在價(jià)格穩(wěn)定方面的關(guān)聯(lián)度，而市場(chǎng)約束機(jī)制也限于金融創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體界限越來(lái)越模糊，會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)失靈而誘發(fā)金融不穩(wěn)定。

（三）央行負(fù)有實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的職責(zé)

銀行信貸資金和金融市場(chǎng)間以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或其他渠道關(guān)聯(lián)度不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系轉(zhuǎn)移和集中，而金融市場(chǎng)由于投資者眾多，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)極易蔓延至其他市場(chǎng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)共振。這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)非局部市場(chǎng)所能控制，需要央行宏觀(guān)把握。金融市場(chǎng)的價(jià)格變化隱含和預(yù)示未來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，央行有責(zé)任運(yùn)用貨幣政策工具加以調(diào)控。

（四）金融不穩(wěn)定對(duì)貨幣穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅

1、金融市場(chǎng)狀況影響人們心理預(yù)期

證券在家庭持有資產(chǎn)中所占的比例越來(lái)越高，而金融市場(chǎng)的不確定性使得投資者心理預(yù)期短期內(nèi)變化迅速并蔓延，市場(chǎng)的無(wú)序調(diào)整造成金融不穩(wěn)定，僅占美國(guó)金融市場(chǎng)極小比例的次級(jí)按揭抵押證券化產(chǎn)品引發(fā)的次貸危機(jī)就是例證。資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)財(cái)富效應(yīng)或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產(chǎn)比例和金融產(chǎn)品品種的增加，影響程度增強(qiáng)。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場(chǎng)。

2、金融不穩(wěn)定極易破壞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

在貨幣政策影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)過(guò)程中，重要的載體就是銀行體系。現(xiàn)代市場(chǎng)金融不穩(wěn)定所表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳導(dǎo)使得銀行體系在金融不穩(wěn)定中所體現(xiàn)的脆弱性大大加強(qiáng)。一旦銀行體系面臨困難，會(huì)使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，使央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)極為艱難。

（五）將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具有可操作性

長(zhǎng)期看，利率、貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)行情有相關(guān)性，反過(guò)來(lái)資產(chǎn)價(jià)格也在一定程度上反映公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。這使得將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對(duì)于設(shè)定金融穩(wěn)定目標(biāo)，目的不是積極干預(yù)資本市場(chǎng)或市場(chǎng)行情，而是對(duì)金融不穩(wěn)定進(jìn)行有效預(yù)警從而消化風(fēng)險(xiǎn)和解決危機(jī)。如出現(xiàn)重大外部沖擊導(dǎo)致貨幣金融環(huán)境惡化時(shí)，通過(guò)貨幣政策進(jìn)行逆向操作，統(tǒng)籌考慮對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)的影響以穩(wěn)定金融避免危機(jī)；當(dāng)危機(jī)形成時(shí)，運(yùn)用貨幣政策為市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性以保證資本市場(chǎng)不至于陷入崩盤(pán)。

二、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的影響

（一）積極影響

1、為央行預(yù)警和化解金融不穩(wěn)定提供有利工具

將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系后，央行可以考察對(duì)金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后實(shí)施各項(xiàng)貨幣政策，有效達(dá)到避免貨幣政策對(duì)單一市場(chǎng)沖擊而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，并利用貨幣政策來(lái)促進(jìn)金融穩(wěn)定。當(dāng)央行監(jiān)測(cè)到金融體系存在某種市場(chǎng)無(wú)法自動(dòng)修正的扭曲所導(dǎo)致的狂熱市場(chǎng)情緒時(shí)，可采取先發(fā)性的貨幣政策操作（如提高利率），引導(dǎo)市場(chǎng)交易者預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩而進(jìn)行相應(yīng)操作，使資本市場(chǎng)降溫。當(dāng)金融不穩(wěn)定形成危機(jī)時(shí)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機(jī)提供有利工具，如通過(guò)向金融體系注資的政策手段，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性不足，防止相關(guān)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞。

2、長(zhǎng)期有利于社會(huì)總體福利的提高

隨著金融市場(chǎng)的日趨活躍發(fā)達(dá)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的相互聯(lián)系和影響越來(lái)越大。例如，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩階段，過(guò)剩資金通過(guò)消費(fèi)和投資進(jìn)行消化的利潤(rùn)率低于金融市場(chǎng)投資回報(bào)率，導(dǎo)致大量資金流入金融市場(chǎng)。這在減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生通脹壓力的同時(shí)卻加大了金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響未來(lái)消費(fèi)和投資，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)。因此，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，可在商品和勞務(wù)價(jià)格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩(wěn)定目標(biāo)，針對(duì)金融市場(chǎng)難以持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過(guò)及時(shí)化解金融發(fā)展過(guò)程中不穩(wěn)定因素的累積，消除金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隱患對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系長(zhǎng)期運(yùn)行的影響，達(dá)到使社會(huì)總體福利有所提高。

（二）消極影響

1、可能出現(xiàn)短期內(nèi)影響其他目標(biāo)最優(yōu)實(shí)現(xiàn)的情況

短期內(nèi)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系中各目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)存在出現(xiàn)沖突的情形，金融穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能損害其他目標(biāo)的最優(yōu)實(shí)現(xiàn)。第一種情形，央行兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)前提下，為實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)。如當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱存在通脹壓力時(shí)，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格縮水造成一些部門(mén)金融脆弱風(fēng)險(xiǎn)，可能降低政策執(zhí)行力度，從而降低貨幣政策保持價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的效率。第二種情形，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，通脹率較低但金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格非理性上漲時(shí)。若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)而實(shí)行緊縮政策，會(huì)造成通貨緊縮，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。第三種情形，當(dāng)金融危機(jī)出現(xiàn)，央行挽救陷入困境的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，央行投放基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)貨幣乘數(shù)導(dǎo)致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩(wěn)定目標(biāo)形成短期內(nèi)的沖突。

2、伴生道德風(fēng)險(xiǎn)

金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的危機(jī)是對(duì)資本市場(chǎng)中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，為避免單一金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)市場(chǎng)，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔(dān)后果，將會(huì)伴生道德風(fēng)險(xiǎn)并可能催生下次的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積。央行對(duì)危機(jī)中陷入困境的金融機(jī)構(gòu)的救援，對(duì)于機(jī)構(gòu)幾乎零成本，甚至可被機(jī)構(gòu)看作可利用的金融資源，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)管理層或股東出于爭(zhēng)奪這項(xiàng)資源的考慮，不再單一以自身風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制為基礎(chǔ)，使經(jīng)營(yíng)蘊(yùn)含更高風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融穩(wěn)定目標(biāo)反而對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理形成負(fù)向激勵(lì)。

三、結(jié)論

原目標(biāo)體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的新環(huán)境下，有必要將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)更為有效，有助于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行，提高社會(huì)總體福利。但也帶來(lái)短期目標(biāo)相互沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)滋生的消極影響。因此應(yīng)充分權(quán)衡金融穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)體系中所占的權(quán)重和衡量金融穩(wěn)定的指標(biāo)體系的有效性。

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