時(shí)間：2023-03-17 18:12:04
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(一)基準(zhǔn)指標(biāo)的確定構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警體系，首要工作是選擇一個(gè)能夠全面、合理反映通貨膨脹水平的基準(zhǔn)指標(biāo)。關(guān)于通貨膨脹的測度，可以從兩個(gè)方面來說明:一是根據(jù)貨幣數(shù)量論，從通貨膨脹貨幣角度的定義來考慮通貨膨脹的測度;二是從總體物價(jià)水平角度出發(fā)，使用物價(jià)指數(shù)來測度通貨膨脹。在實(shí)際操作中，往往選取物價(jià)水平對通貨膨脹進(jìn)行測度。中國現(xiàn)行的物價(jià)指數(shù)主要有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)、GDP平減指數(shù)(GDPDeflator)、核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CCPI)和商品零售價(jià)格指數(shù)等。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格變動(dòng)趨勢和程度的相對數(shù)，是對城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。通過該指數(shù)可以觀察和分析消費(fèi)品的零售價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格變動(dòng)對城鄉(xiāng)居民實(shí)際生活費(fèi)支出的影響程度。核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CCPI)是剔除該社會(huì)中短期波動(dòng)較大、易受政策調(diào)控的部分商品價(jià)格后，編制出的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)相對真實(shí)地反映總需求與總供給的對比關(guān)系，更適合制定中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。商品零售價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)商品零售價(jià)格變動(dòng)趨勢和程度的相對數(shù)。商品零售價(jià)格的變動(dòng)與國家的財(cái)政收入、市場供需的平衡、消費(fèi)與積累的比例關(guān)系有關(guān)。因此，該指數(shù)可以從一個(gè)側(cè)面對上述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行觀察和分析。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢和程度的相對數(shù)，包括工業(yè)企業(yè)售給本企業(yè)以外所有單位的各種產(chǎn)品和直接售給居民用于生活消費(fèi)的產(chǎn)品。該指數(shù)可以觀察出廠價(jià)格變動(dòng)對工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資品及取費(fèi)項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)趨勢和程度的相對數(shù)。GDP平減指數(shù)(GDPDeflator)是國民經(jīng)濟(jì)核算中的一個(gè)重要指標(biāo)，是沒有剔除價(jià)格變動(dòng)前的GDP增長與剔除價(jià)格變動(dòng)后的GDP增長之比。GDP平減指數(shù)計(jì)算基礎(chǔ)比CPI更加廣泛，涉及全部商品和服務(wù)，不僅包括消費(fèi)品，還包括生產(chǎn)資料和資本、進(jìn)出口商品和勞務(wù)等。它包含了國民經(jīng)濟(jì)各部門綜合價(jià)格水平的變動(dòng)情況。GDP平減指數(shù)具有反映物價(jià)總水平的綜合性優(yōu)勢，被認(rèn)為是最貼近通貨膨脹定義的指標(biāo)，但是該指數(shù)也有較大的局限性，所以應(yīng)用并不廣泛。對于CPI、PPI、GDP平減指數(shù)、核心CPI等物價(jià)指數(shù)，它們都能從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的某個(gè)側(cè)面反映通貨膨脹的程度?？梢詫⑦@些指數(shù)結(jié)合起來，充分發(fā)揮各物價(jià)指標(biāo)的指示功能，提高物價(jià)預(yù)測的可靠程度。但是在具體的通貨膨脹預(yù)測時(shí)，CPI被廣泛視為衡量通貨膨脹的標(biāo)尺。CPI數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠，能反映市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)活動(dòng)，符合國際通行的慣例，具有可比性和較強(qiáng)的時(shí)效性。因此，本文選取CPI作為構(gòu)建中國通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警體系的基準(zhǔn)指標(biāo)。
(二)景氣指標(biāo)體系的構(gòu)建構(gòu)建景氣指標(biāo)體系的首要工作是收集足夠的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。要想構(gòu)建能夠全方位綜合反映通貨膨脹景氣波動(dòng)的指標(biāo)體系，必須盡量多地選取相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文搜集了近千經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，涵蓋了工業(yè)、貿(mào)易、投資、財(cái)政政策和貨幣政策等方面。從大量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中選擇景氣指標(biāo)的主要原則是經(jīng)濟(jì)上的重要性、統(tǒng)計(jì)上的充分性、統(tǒng)計(jì)的適時(shí)性和景氣波動(dòng)的對應(yīng)性。本文根據(jù)這四個(gè)原則以及研究目的，利用時(shí)差相關(guān)分析方法和K－L信息量法從近千條經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中進(jìn)行第一次篩選，并利用峰谷圖形分析法對第一次篩選結(jié)果進(jìn)行二次篩選，最終選出16個(gè)指標(biāo)，分別構(gòu)成通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警體系的先行指標(biāo)組和一致指標(biāo)組，具體如表1所示。
(三)合成指數(shù)的構(gòu)建與分析按照合成指數(shù)的計(jì)算方法，本文根據(jù)表1的景氣指標(biāo)體系構(gòu)建中國通貨膨脹景氣合成指數(shù)如圖1所示。從圖1中可以看出，一致合成指數(shù)和基準(zhǔn)指標(biāo)(CPI當(dāng)月同比增速趨勢循環(huán)項(xiàng))的波動(dòng)具有很好的一致性，波峰波谷幾乎完全同步出現(xiàn)，因此可以用一致合成指數(shù)代替基準(zhǔn)指標(biāo)進(jìn)行分析。我們將先行合成指數(shù)和一致合成指數(shù)進(jìn)行峰谷對應(yīng)分析，計(jì)算先行合成指數(shù)波峰、波谷分別對一致合成指數(shù)波峰、波谷的先行階數(shù)。先行合成指數(shù)波峰、波谷與一致合成指數(shù)波峰、波谷的對應(yīng)關(guān)系如表2所示。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，先行合成指數(shù)的波峰平均領(lǐng)先于一致合成指數(shù)的波峰7個(gè)月出現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差為0;先行合成指數(shù)的波谷平均領(lǐng)先于一致合成指數(shù)的波谷6個(gè)月出現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.82。這說明先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的先行滯后關(guān)系很穩(wěn)定，可以利用先行合成指數(shù)來判斷一致合成指數(shù)或物價(jià)未來六七個(gè)月的走勢。根據(jù)圖2先行合成指數(shù)的走勢，我們預(yù)計(jì)2014年下半年中國CPI當(dāng)月同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢。
二、中國通貨膨脹景氣預(yù)警信號燈設(shè)計(jì)
景氣信號燈預(yù)警方法是通過選擇一組反映物價(jià)水平的敏感性指標(biāo)，運(yùn)用有關(guān)的數(shù)據(jù)處理方法，將多個(gè)指標(biāo)合并為一個(gè)綜合性的指標(biāo)，并通過類似于一組交通管制信號紅、黃、綠燈的標(biāo)志，預(yù)警信號燈系統(tǒng)用藍(lán)色、淺藍(lán)色、綠色、黃色、紅色等五種顏色代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況中過冷、趨冷、正常、趨熱、過熱等五種情形，對這組指標(biāo)和綜合指標(biāo)的當(dāng)時(shí)物價(jià)水平發(fā)出不同的信號。通過觀察分析信號的變動(dòng)情況，來判斷未來物價(jià)水平的走勢，并明確提示貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)針對當(dāng)前物價(jià)水平及未來走勢采取何種應(yīng)對措施。在功能上景氣信號燈與合成指數(shù)基本相同，都是反映歷史與當(dāng)前的物價(jià)景氣狀況。但關(guān)注點(diǎn)有所不同，合成指數(shù)關(guān)注的是周期波動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，景氣信號燈關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)的冷熱狀況，在歷史上所處的具置。因此，在使用合成指數(shù)的基礎(chǔ)上，建立景氣信號燈也是必要的。根據(jù)景氣信號燈的表現(xiàn)情況，還可以驗(yàn)證合成指數(shù)的表現(xiàn)是否準(zhǔn)確?；诰皻庑盘枱舻脑瓌t，結(jié)合本文指標(biāo)分類工作，本文選取先行性和一致性效果好的指標(biāo)，并結(jié)合指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)解釋能力，具體選取7個(gè)指標(biāo)作為景氣信號燈的構(gòu)成指標(biāo)，如表3所示。根據(jù)表3所選的指標(biāo)，本文構(gòu)建了相應(yīng)的景氣信號燈，圖2顯示了最近12個(gè)月各個(gè)指標(biāo)的信號燈變化情況。根據(jù)圖2顯示，2014年1月至8月，CPI當(dāng)月同比增速一直顯示未綠燈狀態(tài)，表明物價(jià)水平處于正常狀態(tài)，未出現(xiàn)明顯的通貨膨脹或通貨緊縮現(xiàn)象，這和實(shí)際情況相吻合。2014年1月至8月，中國CPI當(dāng)月同比增速一直在1.8%—2.5%的區(qū)間內(nèi)徘徊，這正是一般認(rèn)為可接受的物價(jià)漲幅。另外，從進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、M2、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資完成額和公共財(cái)政支出等指標(biāo)的同比增速看，2014年以來都顯示淺藍(lán)色或藍(lán)色信號燈，表明這些指標(biāo)相對于歷史水平來看，都處于歷史上的低位，反映了經(jīng)濟(jì)不景氣的現(xiàn)狀，這很可能會(huì)影響到物價(jià)未來的走勢，使得物價(jià)總水平呈現(xiàn)下行趨勢。對表3的7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加總合成的綜合警情指數(shù)，可以總體上反映中國物價(jià)景氣狀況，合成結(jié)果如圖3所示?？梢钥闯?，綜合警情指數(shù)可以客觀、準(zhǔn)確地反映物價(jià)的變動(dòng)狀況，2007—2008年和2010年這段時(shí)間，綜合警情指數(shù)位于黃色區(qū)域，表明物價(jià)景氣狀況偏熱，這與當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況相吻合。而2012年以來，綜合警情指數(shù)主要位于淺藍(lán)色區(qū)域，反映了物價(jià)景氣狀況偏冷。目前綜合警情指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了藍(lán)色區(qū)域，反映了物價(jià)景氣狀況過冷。
三、中國通貨膨脹率的短期預(yù)測
上文構(gòu)建的中國通貨膨脹景氣監(jiān)測預(yù)警體系能夠?qū)v史和當(dāng)前的景氣狀況進(jìn)行監(jiān)測，并對物價(jià)未來的走勢進(jìn)行趨勢性判斷，但是景氣監(jiān)測預(yù)警方法并不能給出具體的預(yù)測數(shù)值。因此，采用計(jì)量模型對短期內(nèi)通貨膨脹率的大小進(jìn)行預(yù)測也是十分必要的。在以往對通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測時(shí)，一般都只對CPI當(dāng)月同比增速進(jìn)行預(yù)測，而鮮有采用CPI環(huán)比增速進(jìn)行預(yù)測。事實(shí)上，同比數(shù)據(jù)容易受到上年同期的影響，無法客觀真實(shí)地反映消費(fèi)者對當(dāng)前物價(jià)波動(dòng)的感知情況。例如，某月物價(jià)比上月上漲1%，消費(fèi)者對此會(huì)有強(qiáng)烈的感受，然而可能由于去年同月物價(jià)也比較高(如春節(jié)期間)，造成該月物價(jià)與去年同月相比漲幅并不大。因此，本文分別對CPI當(dāng)月同比增速和CPI環(huán)比增速進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如圖4和圖5所示，表4展示了CPI同比增速和環(huán)比增速從2014年9月至2015年12月的預(yù)測值。根據(jù)預(yù)測結(jié)果，2014年9月至2015年12月中國CPI當(dāng)月同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢，這與上文采用先行合成指數(shù)分析結(jié)果一致。未來一段時(shí)間中國CPI同比增速可能將進(jìn)入“1”時(shí)代，這需要政策制定者嚴(yán)密監(jiān)控物價(jià)走勢，防范中國物價(jià)增速持續(xù)下行帶來的不良影響。另外，就CPI環(huán)比增速預(yù)測結(jié)果來看，2015年3月至6月可能出現(xiàn)環(huán)比下降、其他月份仍舊保持環(huán)比上漲狀態(tài)，而漲幅比較大的是2015年1月和2月，這可能與中國春節(jié)期間物價(jià)水平的變化有關(guān)。
四、結(jié)論
從2003年年中開始，隨著固定資產(chǎn)投資規(guī)模的急劇擴(kuò)張和重工業(yè)的高速增長，我國對能源和原材料的需求迅速膨脹，使得國內(nèi)資源供給趨于緊張，導(dǎo)致三大物價(jià)指數(shù)全面上漲，新一輪通貨膨脹的出現(xiàn)已經(jīng)不容置疑。同前幾次通貨膨脹相比，本輪通脹不算劇烈，但爭論卻異常激烈。其原因在于，本輪通脹確實(shí)有一些與前幾次不同的特征以及形成原因。筆者認(rèn)為正確認(rèn)識這些特征與成因，對于政策效果評估、未來影響我國通貨膨脹走勢分析、下一步的政策取向都具有重要意義。
思考之一:新一輪通貨膨脹有何新特點(diǎn)?
對按經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，持續(xù)的物價(jià)上漲即為通脹。雖然在物價(jià)上漲的持續(xù)時(shí)間和幅度等方面不同學(xué)者有不同觀點(diǎn)，一般認(rèn)為如果物價(jià)連續(xù)三個(gè)季度上漲即可確認(rèn)為通脹，而按照中國過去20多年五輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的經(jīng)驗(yàn)，物價(jià)漲幅在5%以下正常，5%至10%之間為溫和型通脹，10%以上為惡性通脹。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，通貨膨脹是由于總供給與總需求之間的失衡所造成的，它不僅包括供給和需求方面的原因，還包括供給與需求結(jié)構(gòu)方面的原因，根據(jù)其成因可將通貨膨脹的類型分為需求拉上型、成本推動(dòng)型、供求混合型以及結(jié)構(gòu)型。總需求的增加，無論是通過貨幣政策的擴(kuò)張，還是通過財(cái)政政策的擴(kuò)張，最終都是通過貨幣量的增加實(shí)現(xiàn)的。因此，任何形式通貨膨脹的背后都有貨幣供應(yīng)量不適當(dāng)增加的影子，費(fèi)雪的交易方程式也表明了這一點(diǎn)?？梢哉f，本輪貨幣政策的緊縮力度已經(jīng)基本到位，物價(jià)水平本應(yīng)隨著貨幣供應(yīng)減少向下運(yùn)動(dòng)。但實(shí)際情況卻與之相反，這可能反映了兩個(gè)方面的問題：一是前些年為走出通貨緊縮而大量投入流通中的貨幣產(chǎn)生了滯后影響；二是推動(dòng)本輪通貨膨脹的真實(shí)原因并非完全是貨幣因素。從實(shí)際情況看，這兩方面的原因都存在，一方面前些年擴(kuò)張性的貨幣投放為本輪經(jīng)濟(jì)過熱準(zhǔn)備了貨幣條件；另一方面本輪通脹的真正主因是制度性因素而引起的成本推進(jìn)型通貨膨脹。因此,筆者認(rèn)為:新一輪通貨膨脹具有以下幾個(gè)新特征:
（一）貨幣性特征
從貨幣供給看，亞洲金融危機(jī)后，國家為擴(kuò)大內(nèi)需采取了適度擴(kuò)張的貨幣政策。M2的增長率2000年比1999年增長了12.3%，此后每年大約提高2個(gè)百分點(diǎn)，直至2003年第二季度，我國貨幣供應(yīng)量一直以20%以上速度增長，遠(yuǎn)高于同期實(shí)際GDP增速與物價(jià)上漲之和；與此同時(shí)，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，人民銀行在外匯市場大量購入外匯，進(jìn)一步加劇了基礎(chǔ)貨幣投放。高速增長的貨幣供應(yīng)之所以未馬上轉(zhuǎn)化為通貨膨脹，主要是因?yàn)檫@一時(shí)期出現(xiàn)了通貨緊縮，居民持幣觀望、蓄幣預(yù)防的心態(tài)較重，加上以往政府主導(dǎo)下的低效投資引發(fā)銀行系統(tǒng)呆壞賬居高不下，造成新增貨幣大量沉積，流通速度下降，遏制了高貨幣存量向通貨膨脹方向的演變。但貨幣的一時(shí)沉寂并不意味著消失，經(jīng)濟(jì)體系中存在的超額貨幣供應(yīng)終將會(huì)成為日后通貨膨脹的導(dǎo)火線。因此，筆者認(rèn)為：新一輪通貨膨脹是前些年貨幣過度擴(kuò)張的結(jié)果。
（二）非總量性特征
一般來說，導(dǎo)致一般物價(jià)水平上升的因素主要有兩個(gè)方面，一是社會(huì)總供給無法滿足總需求的增加，“物以稀為貴”；二是商品生產(chǎn)成本增加，造成銷售價(jià)格相應(yīng)上升。新一輪物價(jià)上漲不能說是由社會(huì)總需求過度膨脹引起的,目前較為一致的看法是:在固定資產(chǎn)投資過熱和國際油價(jià)高漲的推動(dòng)下，糧食、煤炭、電力、石油、運(yùn)輸?shù)壬嫌卧牧夏茉磧r(jià)格的上漲帶動(dòng)了其它食品及下游工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格回升。因此，筆者認(rèn)為：新一輪的溫和型通貨膨脹是非總量性的成本推進(jìn)型通貨膨脹。
（三）結(jié)構(gòu)性特征
這次價(jià)格上漲從性質(zhì)上看，仍處于初期階段，具有結(jié)構(gòu)性特征，典型表現(xiàn)在部分要素市場失衡出現(xiàn)供需脫節(jié)引起的價(jià)格上漲。價(jià)格上漲主要來自三方面：一是糧食和部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，二是上游產(chǎn)品價(jià)格帶動(dòng)下游產(chǎn)品價(jià)格上漲，三是大量土地批租和房地產(chǎn)開發(fā)過度需求導(dǎo)致土地交易價(jià)格上漲和原材料價(jià)格上漲。上游產(chǎn)品價(jià)格上漲主要是投資品價(jià)格上漲帶動(dòng)的。近年來投資率過高，部分投資品價(jià)格領(lǐng)先上漲帶動(dòng)生產(chǎn)資料整體價(jià)格上漲，特別是2003年9月后，部分原材料和能源出現(xiàn)瓶頸制約，價(jià)格漲勢迅猛。如果深入分析一下本輪物價(jià)傳導(dǎo)的過程，就會(huì)發(fā)現(xiàn)本輪物價(jià)上漲中暴露出來的上下游產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)不匹配現(xiàn)象的根源在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不合理的體制性、機(jī)制性問題，單純地用行政調(diào)控手段或貨幣緊縮政策，不僅無法達(dá)到調(diào)控的目標(biāo)，反而有可能加劇調(diào)控的負(fù)面效應(yīng)，使溫和型通貨膨脹延續(xù)下去并進(jìn)一步惡化。
因此，新一輪通貨膨脹是由于制度性因素導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)不平衡，由瓶頸部門的價(jià)格上漲而通過成本要素向前推進(jìn)形成，并且這種結(jié)構(gòu)失衡的主因不在投資，而在體制，它反映了市場發(fā)育、改革進(jìn)度的不平衡，反映了壟斷經(jīng)濟(jì)的危害性。
思考之二:引發(fā)新一輪通貨膨脹的成因是什么?
深入分析這一輪的物價(jià)上漲，我們可以發(fā)現(xiàn)有四個(gè)深層次的制度方面原因：
（一）制度性缺陷與不合理管制導(dǎo)致資源約束：引發(fā)本輪通脹的根本原因
一般來說，產(chǎn)品的需求彈性比較固定，因此通貨膨脹的決定因素在于供給彈性。而產(chǎn)品的供給彈性又與資源約束程度負(fù)相關(guān)，與市場競爭程度和國際化程度正相關(guān)。在我國加入WTO以后，國際化程度大大提高，產(chǎn)品供給彈性過低主要受制于資源約束。可以說，資源約束主要來自于制度性缺陷和不合理管制，因此，制度性缺陷與不合理管制是本輪通脹的根本原因。比如糧食缺口的一個(gè)重要原因在于前幾年對糧食流通領(lǐng)域的管制，只允許國有糧食企業(yè)進(jìn)入。其結(jié)果是，按保護(hù)價(jià)敞開收購的國家政策在實(shí)際中很少得到執(zhí)行，導(dǎo)致糧食價(jià)格和產(chǎn)量連年下降。而且，國有糧食企業(yè)往往還逆向操作，加劇而不是平抑了糧價(jià)波動(dòng)。另外,投資膨脹的一個(gè)重要誘因，是資源和土地、資金等生產(chǎn)要素價(jià)格受到管制，嚴(yán)重低于市場均衡水平，使投資成本大大降低。同時(shí)，能源、資源等行業(yè)又幾乎被國有企業(yè)壟斷，非國有資本實(shí)際上還是很難進(jìn)入，在供給缺口形成后也不能很快增加生產(chǎn)能力，進(jìn)一步加大了通脹壓力。但是從糧食缺口、投資膨脹到通貨膨脹，最根本的原因還是在于資源約束。如果說政府的不合理管制降低了短期供給彈性、使供給不能迅速增加的話，那么資源約束就制約了長期供給彈性、使供給不可能無限制地增加。因此,筆者認(rèn)為:制度性缺陷與不合理管制所導(dǎo)致資源約束是本輪通脹的根本原因，但資源約束的影響決不僅僅在于通貨膨脹，它應(yīng)該引發(fā)我們對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和增長方式的深刻思考和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。
（二）生態(tài)失衡導(dǎo)致外部性成本內(nèi)化：引發(fā)本輪通貨膨脹的外因
生態(tài)失衡一方面表現(xiàn)在生態(tài)環(huán)境惡化，治理生態(tài)環(huán)境必須花費(fèi)大量的成本。治理的社會(huì)成本費(fèi)用又直接或間接來源于各個(gè)公民和廠商，這種社會(huì)成本最終要由生產(chǎn)廠商來承擔(dān)，使企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，從而使產(chǎn)品的價(jià)格升高，因而外部性成本的內(nèi)化相應(yīng)的結(jié)果就是物價(jià)上漲。不僅如此，生態(tài)失衡還使自然資源日益減少，開采的難度日益增加，由此導(dǎo)致資源開采成本上升，原料能源價(jià)格上漲，使生產(chǎn)廠家的內(nèi)在成本增加，因而造成了成本推動(dòng)型通貨膨脹。另一方面，生態(tài)失衡導(dǎo)致供求總量失衡時(shí)還會(huì)使供求結(jié)構(gòu)關(guān)系變形。比如當(dāng)生態(tài)系統(tǒng)失衡后，其系統(tǒng)的物質(zhì)和能量的供給就會(huì)因此而減少，但需求會(huì)不斷增加，使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對農(nóng)業(yè)系統(tǒng)產(chǎn)出的需求量更為增加。人們不得不對農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行過度開發(fā)索取。在邊際生產(chǎn)力遞減規(guī)律的作用下，農(nóng)業(yè)系統(tǒng)投入的邊際產(chǎn)品也是遞減的，而由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升可以彌補(bǔ)因邊際產(chǎn)品減少而帶來的利潤損失，因而社會(huì)資源仍然會(huì)向農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)傾斜流入，而其他邊際生產(chǎn)力比農(nóng)業(yè)還高的生產(chǎn)系統(tǒng)卻沒有足夠的社會(huì)資源投入。這樣，即使整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出能夠滿足整個(gè)社會(huì)的需求卻會(huì)因?yàn)橘Y源分配結(jié)構(gòu)的不合理而無法滿足總需求，使效率低下部門的產(chǎn)品價(jià)格上升進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)物價(jià)水平的上升。
（三）勞動(dòng)力資源的不合理配置：引發(fā)本輪通貨膨脹的動(dòng)因
考察當(dāng)前這一輪宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)：一些變量已經(jīng)很快地發(fā)生了變化，而另外一些變量由于“粘性”特點(diǎn)，變化得比較慢。什么變量變化得比較慢呢？非常重要的就是勞動(dòng)力工資，勞動(dòng)力工資的變化的滯后在劇烈變化的宏觀經(jīng)濟(jì)中，會(huì)帶來勞動(dòng)力供給曲線和需求曲線的擾動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致與長期變化不同的某些特點(diǎn)。所以，雖然我國勞動(dòng)力供給在長期是無限供給，但在短期隨行就市，就可能因價(jià)格調(diào)整不及時(shí)出現(xiàn)供需的失衡，比如當(dāng)前珠三角等地區(qū)“民工荒”現(xiàn)象的出現(xiàn)已經(jīng)證實(shí)了這一判斷。而勞動(dòng)力的價(jià)格是工資，工資又與物價(jià)相關(guān)。對于恩格爾系數(shù)相當(dāng)高的勞動(dòng)力來說，在分析中還需要注意的是，其實(shí)際工資不僅與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)有關(guān)，還與糧食價(jià)格直接相關(guān)。因此，當(dāng)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從負(fù)的2%上升至6%，便相當(dāng)于農(nóng)民工的實(shí)際工資下降了8%。而糧食價(jià)格從負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長的影響也是致命的。因此，這種勞動(dòng)力資源的不合理配置必然會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力的短期短缺。筆者認(rèn)為，解決勞動(dòng)力短期短缺的唯一出路就是不得不提高勞動(dòng)力的工資，以此來吸引足夠多的外來打工者到自己的工廠工作，從而增加了生產(chǎn)成本。因而，加劇了這一輪通貨膨脹的出現(xiàn)。
（四）市場的無序性導(dǎo)致成本的超載：引發(fā)本輪通貨膨脹的內(nèi)因
市場的無序性與通脹的關(guān)系，似乎難以用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)加以說明。但從每年的物價(jià)上漲指數(shù)的結(jié)構(gòu)來分析，除了當(dāng)年新調(diào)價(jià)因素和其他改革措施出臺因素以及上年翹尾因素的影響之外，有一部分是當(dāng)年自發(fā)漲價(jià)因素的影響。這部分因素包括的內(nèi)容固然很多，但其中市場秩序是否正常，則對自發(fā)漲價(jià)產(chǎn)生很重要的影響。換言之，市場秩序的混亂和無序，必然導(dǎo)致物價(jià)的自發(fā)上漲。一方面是假冒偽劣商品充斥市場。從生活必需品到高檔耐用消費(fèi)品，從生活資料到生產(chǎn)資料，凡是暢銷產(chǎn)品，特別是名牌商品，均有假冒偽劣出現(xiàn)。猖獗的造假、售假活動(dòng)不可避免地?cái)_亂了市場流通秩序。作為消費(fèi)者，用相應(yīng)的價(jià)格買不到貨真價(jià)實(shí)的商品，作為生產(chǎn)者，特別是名牌商品生產(chǎn)廠家，則花大力氣，以高成本來防假，打假，必然帶來社會(huì)生產(chǎn)成本的提高，假冒偽劣商品對通貨膨脹起了推波助瀾的作用。另一方面是市場價(jià)格秩序混亂。主要表現(xiàn)在：一是某些機(jī)構(gòu)利用部分權(quán)力搞壟斷性經(jīng)營，牟取暴利；二是各種投機(jī)行為加劇了價(jià)格波動(dòng)。三是一些行政性收費(fèi)項(xiàng)目混亂，亂收費(fèi)、亂攤派。這些價(jià)格混亂行為都直接導(dǎo)致了生產(chǎn)成本的超載，從而推動(dòng)物價(jià)上漲成為引發(fā)通脹的重要原因。盡管市場化改革會(huì)在長期內(nèi)通過增加供給來減輕通脹壓力，但在短期內(nèi)會(huì)使“缺煤”、“限電”、“油荒”等隱蔽性通脹顯化，使資源和要素的價(jià)格進(jìn)一步上漲，增加短期通脹壓力。而從目前傳遞出的各種政策信息來看，土地、資金、勞動(dòng)力和資源市場化已經(jīng)或者正在被納入下一步的政策重點(diǎn)，這必然會(huì)對資源和要素價(jià)格、進(jìn)而對物價(jià)總水平產(chǎn)生巨大的影響。思考之三：怎樣應(yīng)對新一輪的通貨膨脹？
由于本輪通貨膨脹的特殊性，完全指望貨幣政策恐怕難以實(shí)現(xiàn)控制本輪結(jié)構(gòu)型通脹的目標(biāo)，我們有必要進(jìn)一步完善現(xiàn)有的政策組合，把重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)性調(diào)整，放在機(jī)制、制度的改革和完善上，真正做到宏觀調(diào)控與改革推進(jìn)相結(jié)合，以改革實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。
一是保持現(xiàn)有的貨幣政策力度，側(cè)重疏導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)機(jī)制。筆者前面已經(jīng)提到，本輪物價(jià)上漲的貨幣源頭在于前幾年的超額投放，去年以來隨著人民銀行提高準(zhǔn)備金率等系列政策出臺，目前流通領(lǐng)域的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)已經(jīng)得到有效控制，2004年末M2的增幅降為14.6%，開始進(jìn)入“適中”區(qū)。如果繼續(xù)緊縮貨幣供應(yīng)，有可能加劇企業(yè)資金緊張局面，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。當(dāng)前的關(guān)鍵問題是信貸政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整難以到位，行政性要求與商業(yè)銀行的利益追求存在沖突，增加中小企業(yè)貸款、支農(nóng)貸款、助學(xué)貸款、就業(yè)貸款等的政策導(dǎo)向難以落實(shí)。要解決這些問題，還是要加大財(cái)政政策的配合力度，使信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整真正符合商業(yè)銀行的利益核算和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。
【論文摘要】進(jìn)入2007年以來，我國通貨膨脹有愈演愈烈的趨勢。在這種情況下，投資者如何保持手上貨幣的絕對購買力成了一件大事。作者對當(dāng)前我國形成通貨膨脹的原因進(jìn)行了深入分析，并在此基礎(chǔ)上簡要地提出了相應(yīng)的策略觀點(diǎn)。
一、對通貨膨脹的分析
1、通貨膨脹的定義及其分析
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價(jià)派”?！柏泿排伞闭J(rèn)為通貨膨脹是物價(jià)的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應(yīng)引起的。“過度的貨幣追逐相對不足的商品和勞務(wù)”?！拔飪r(jià)派”主張用一般物價(jià)水平或總價(jià)格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價(jià)便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。
兩派分歧的實(shí)質(zhì)在于對物價(jià)上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個(gè)“模型”來理解貨幣和物價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系：假設(shè)市場是一個(gè)天平，貨幣是天平的左邊，物價(jià)是天平的右邊。當(dāng)市場上貨幣量超出實(shí)際需要貨幣量時(shí)，大量的貨幣追逐一定的物品，物價(jià)就會(huì)上升；當(dāng)市場上貨幣量一定時(shí)，由于物品供給的減少，也會(huì)使物價(jià)上升。實(shí)際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對通貨膨脹。
2、當(dāng)前我國通貨膨脹的成因分析
結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價(jià)兩個(gè)方面去探索當(dāng)前我國通貨膨脹的原因。
（1）貨幣流動(dòng)性泛濫。2006年以來，貨幣流動(dòng)性過剩狀況越來越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。①內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。長期以來，由于種種原因以及中國人消費(fèi)觀念的原因，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長的進(jìn)出口貿(mào)易。在我國強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長意味著外匯儲(chǔ)備的不斷增長，并且累積下來導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國外匯余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年前6個(gè)月，累計(jì)對外貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動(dòng)性過剩。②收入分配問題。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國居民、企業(yè)和政府部門的儲(chǔ)蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國國民儲(chǔ)蓄率的上升主要?dú)w因于政府部門和企業(yè)部門儲(chǔ)蓄率，而居民儲(chǔ)蓄率則是相對下降的。這意味著，推動(dòng)中國儲(chǔ)蓄率居高不下的不是個(gè)人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國民經(jīng)濟(jì)增長率的速度在增長。稅收增加的同時(shí)，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對下降。政府沒有在利用再分配機(jī)制去改善全社會(huì)收入分配機(jī)構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績，投資的沖動(dòng)很大。
（2）物價(jià)水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國物價(jià)水平不斷上升，有著國際國內(nèi)兩個(gè)方面的影響。①國際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場走出了一波快速上升的牛市。
中國、印度等新興國家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價(jià)后，更是在隨后近一年的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價(jià)。由于戰(zhàn)爭、限產(chǎn)等原因，石油價(jià)格也持續(xù)走高，一度達(dá)到80美元/桶的高價(jià)，高盛等美國著名投行甚至預(yù)測在不久的將來，油價(jià)會(huì)突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國際糧食減產(chǎn)，面對沒有減少的需求，國際糧價(jià)也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲，再通過進(jìn)口成本傳遞到國內(nèi)市場，引起同類產(chǎn)品的價(jià)格不斷攀升。②國內(nèi)方面的影響。定價(jià)權(quán)缺失是導(dǎo)致國內(nèi)糧食價(jià)格上漲的主要原因。長期以來，我國農(nóng)副產(chǎn)品在價(jià)格上沒有主導(dǎo)權(quán)，一來有國家限價(jià)，二來本身進(jìn)入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格每上漲1個(gè)點(diǎn)，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個(gè)點(diǎn)。絕對來看，好像價(jià)格上漲了，農(nóng)民增收了，其實(shí)是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應(yīng)的回報(bào)。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價(jià)格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價(jià)格上升的內(nèi)在動(dòng)力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進(jìn)城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。
總體來說，目前我國的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實(shí)際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實(shí)物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對過剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對過剩。因而在投資策略上也要分別對待。
二、通貨膨脹對投資的直接影響及其策略
通貨膨脹對投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機(jī)會(huì)。這種投資機(jī)會(huì)分布在實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實(shí)物資產(chǎn)方面主要是實(shí)物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多。可以針對這兩種情況分別采取不同的投資策略。
1、實(shí)物資產(chǎn)的投資策略
認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。
以銅為例。1992年以來，我國銅消費(fèi)量激增，年均增長率15.16%。2002年消費(fèi)量414.04萬噸，占世界銅消費(fèi)量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過美國（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國（106.34萬噸），居世界第一位。
建國以來我國礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國內(nèi)每年回收30多萬噸廢銅，國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費(fèi)量239.5萬噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國銅年均消費(fèi)增長率為10.0%，2010年的屆時(shí)需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計(jì)需求量為8710萬噸。2010年國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴(kuò)大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價(jià)格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動(dòng)型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取強(qiáng)硬措施。因而對于此類的實(shí)物資產(chǎn)投資，可以買入并長期持有至市場基本面發(fā)生改變?yōu)橹?。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對它們進(jìn)行投資，只能是看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，快進(jìn)快出，獲得市場波動(dòng)的價(jià)格差。
2、金融資產(chǎn)的投資策略
在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國的低利率政策，實(shí)際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識。
從資金層面實(shí)現(xiàn)保值升值的途徑無非是儲(chǔ)蓄、住房、證券、保險(xiǎn)、外匯。目前儲(chǔ)蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲(chǔ)蓄、外匯基本上不會(huì)成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險(xiǎn)只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房價(jià)超出了老百姓承受范圍的情況下，面對火爆的股市，儲(chǔ)蓄進(jìn)行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。
根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個(gè)過程，不會(huì)是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進(jìn)行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹?。這場博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房價(jià)的高企并頑強(qiáng)上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實(shí)際情況中，盡管房產(chǎn)價(jià)格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過于求（相對而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價(jià)格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，這場博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時(shí)間和巨大的空間。
但我們還是要明確一點(diǎn)，這場博弈的起點(diǎn)是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，分享國民經(jīng)濟(jì)的成果才行，做到這一點(diǎn)，惟有投資國民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱——藍(lán)籌股才能實(shí)現(xiàn)。因此，博弈的重點(diǎn)是有價(jià)值的藍(lán)籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。
地產(chǎn)也是一個(gè)較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時(shí)刻會(huì)遭遇政府的大棒，作為投資對象來說，謹(jǐn)慎樂觀對待為宜。
三、通貨膨脹對投資的間接影響及其策略
通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的增長，但超出一定程度后的通貨膨脹會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的破壞，因而在對待通貨膨脹的問題上，國家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會(huì)采取一定的措施防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。當(dāng)前我國的通貨膨脹就有進(jìn)一步發(fā)展至惡化的趨勢，通貨膨脹對投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時(shí)發(fā)掘伴隨之的新的投資機(jī)會(huì)。
對于實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I(xiàn)來說，治理起來相對簡單，說白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計(jì)，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點(diǎn)自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。
這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動(dòng)性泛濫問題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國債和人民幣升值等措施，但這相對于當(dāng)前的狀況來講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來的時(shí)間里，結(jié)合國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。
1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實(shí)際利率為正并保持一定的正值
2、利用財(cái)政政策（減稅、提高公共消費(fèi)支出）改善國民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費(fèi)
3、加大農(nóng)業(yè)直補(bǔ)力度，保障農(nóng)民收入
4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴(kuò)大市場容量
5、放開黃金交易，增加投資渠道
與此相反，在中國的受實(shí)體經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和預(yù)期人民幣升值等因素影響，國際資本爭相流入中國。因?yàn)橹袊呢泿耪咴缬谖鞣桨l(fā)達(dá)國家開始收緊，央行自2010年下半年開始已經(jīng)4次提高基準(zhǔn)利率。加息只能使國內(nèi)外利差進(jìn)一步加大，使得國際游資加速涌入國內(nèi)進(jìn)行套利，流動(dòng)性加劇，通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。全球面臨流動(dòng)性失控也導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格暴漲，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上升。較為寬松的貨幣政策導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家的貨幣爭相流入商品金融市場，大宗商品包括貴金屬價(jià)格普遍上浮，鐵礦石、銅等金屬物品及大宗農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲，致使向全球輸出通脹。中國對于這些物品需求量巨大，引起企業(yè)生產(chǎn)成本上升，間接帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格上漲。其次，外部和內(nèi)部因素的共同作用使得中國央行并不能完全控制其發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣量。從2008年3月（最低點(diǎn)）到2013年8月，中國的基礎(chǔ)貨幣量（M1）從15.1萬億增加到31.4萬億，凈增長16.3萬億，翻了超過一番（見表1）。但是，中央銀行并不應(yīng)該完全為基礎(chǔ)貨幣的高速增長負(fù)責(zé)，中國的基礎(chǔ)貨幣有明顯的受到外貿(mào)因素影響而被動(dòng)增加的色彩。受世界范圍流動(dòng)性過剩和出口導(dǎo)向的影響，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一的凈出口2012年表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2311億美元，增長了48.1%。由于央行負(fù)有要維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的責(zé)任，凈出口增加導(dǎo)致我國央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款數(shù)額急劇增長，而外匯占款增加的結(jié)果是央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。其邏輯是，中國企業(yè)出口賺取外匯；在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)向商業(yè)銀行結(jié)匯；把維護(hù)匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一的央行再從商業(yè)銀行手中購買外匯，轉(zhuǎn)化為日漸積聚的國家外匯儲(chǔ)備。2013年6月末央行外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了3.5萬億美元，是排名第二的日本的近三倍。央行購匯使得基礎(chǔ)貨幣不斷地流入商業(yè)銀行，擴(kuò)大了后者的可貸資金規(guī)模。由于凈出口更多地受到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)形勢和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長政策的影響，中國的央行沒有能力加以左右。所以，央行對基礎(chǔ)貨幣的控制并不是隨意的，為維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣量被動(dòng)增長，客觀上增加了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。再次，從造成流動(dòng)性過剩的內(nèi)部原因看，央行不僅無法控制全球流動(dòng)性泛濫所導(dǎo)致的熱錢流入、成本上漲和基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加，也沒有可能完全控制國內(nèi)廣義貨幣的創(chuàng)造。廣義貨幣的失控和過剩是在刺激性的貨幣和財(cái)政政策背景下，貨幣通過商業(yè)信貸過程內(nèi)生創(chuàng)造的結(jié)果。
在從2008年3月到2013年8月的這四年時(shí)間內(nèi)，中國的廣義貨幣即M2由42.3萬億增加到106.1萬億，凈增長了63.8萬億，增長達(dá)1.5倍。2013年8月，廣義貨幣（M2）與基礎(chǔ)貨幣（M1）的增幅之差達(dá)到了“106.1萬億—31.4=74.7萬億”之巨，見表2。教科書上的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論喜歡用乘數(shù)效應(yīng)解釋廣義貨幣的創(chuàng)造，但這種解釋是刻舟求劍，書齋里的學(xué)問，乘數(shù)論似乎解釋了一切但也掩蓋了一切。直面現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究必須解釋為什么在中國經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行過程中會(huì)內(nèi)生的多創(chuàng)造出來74.7萬億的廣義貨幣。從央行的數(shù)據(jù)分析，新增加的貨幣供給量絕大多數(shù)被以貸款形式流出的。從絕對量講，截止2012年末，全國金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放本外幣貸款總量約67.3萬億元，大約是2012年GDP總量的1.3倍。從增量看，從2008年3月到2013年8月，全國金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款規(guī)模從29.4萬億上升到74.1萬億，凈增了44.7萬億，占內(nèi)生地多創(chuàng)造出來的74.7萬億的廣義貨幣的60%，見圖3。那么，這44.7萬億的銀行貸款又流向了什么領(lǐng)域呢？有研究顯示，這44.7萬億的貸款80%以上仍然流向了大型國有企業(yè)和各級政府所發(fā)動(dòng)的投資項(xiàng)目。這符合在轉(zhuǎn)軌過程中長期形成的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)判斷，每當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮跡象時(shí)，在獲得國內(nèi)貸款等方面受到限制的首先是民營部門，反之大型國有企業(yè)和政府的項(xiàng)目在信貸方面往往享有優(yōu)先權(quán)。一個(gè)舉目可見的現(xiàn)象是，在4萬億財(cái)政投資計(jì)劃的刺激下，各地政府拼命擴(kuò)大高鐵、地鐵、高速公路等基建項(xiàng)目投資，國有企業(yè)也趁機(jī)大舉借貸，乃至出現(xiàn)國企地王現(xiàn)象。通過上述數(shù)字的對比和對商業(yè)銀行貸款方向的考察可以認(rèn)為，從2008年3月到2013年8月之內(nèi)廣義貨幣增和基礎(chǔ)貨幣之間的74.7萬億增幅差額，從國內(nèi)的因素看，主要應(yīng)該是在政府寬松貨幣政策和財(cái)政刺激政策背景下，各商業(yè)銀行對大型國有企業(yè)和地方政府主導(dǎo)的大型項(xiàng)目工程的傾斜性信貸急劇膨脹的結(jié)果。
二、根治中國當(dāng)前通貨膨脹問題的對策
綜上所述，當(dāng)下中國的通貨膨脹遠(yuǎn)不是央行多發(fā)了基礎(chǔ)貨幣那么簡單，廣義貨幣增加背后的邏輯是復(fù)雜的，反映了國內(nèi)外雙重流動(dòng)性過剩等因素綜合作用的影響。因此，治理通貨膨脹也必須多管齊下。
（一）加強(qiáng)對國際游資進(jìn)入中國渠道的監(jiān)管，防止炒作性游資進(jìn)入國際游資進(jìn)入中國無外乎是被套匯和套利機(jī)會(huì)所吸引。既然在短期內(nèi)，中國外貿(mào)巨額順差造成國際市場巨額的人民幣需求，且以美國為代表的發(fā)達(dá)國家在政治上強(qiáng)烈要求人民幣升值，故而人民幣升值預(yù)期無法避免；為控制國內(nèi)的流動(dòng)性過剩，加息的政策也不可能廢止。那么，在長期弱化甚至于取消管制的基本方針下，短期可暫時(shí)對外匯資金強(qiáng)化兌換管理?？梢?guī)定資本項(xiàng)目下的外匯資金，沒有經(jīng)過非常充分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C不能兌換成人民幣，進(jìn)而切斷人民幣與外幣在資本項(xiàng)目下的連接。政策實(shí)施時(shí)要區(qū)別對待，在拒絕國際游資的同時(shí)，不能傷害到正常外國投資者的利益。在反通貨膨脹的特殊時(shí)期，短期內(nèi)來強(qiáng)化外匯的干預(yù)和管制，是一個(gè)值得考量的政策選項(xiàng)。
（二）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，降低生產(chǎn)能耗，減輕對石油等資源性產(chǎn)品的依賴度根據(jù)國際能源署的報(bào)告，中國目前已經(jīng)取代美國成為了世界上最大的能源消費(fèi)國，并且正在逐步成為世界上最大的石油消費(fèi)國。無怪乎在世界大宗商品市場上，現(xiàn)在中國需要何種商品，該商品的價(jià)格就會(huì)水漲船高。面對當(dāng)前的國際能源形勢和全球氣候變化的挑戰(zhàn)，中國作為后發(fā)的大國必須探索出一條不同于發(fā)達(dá)國家發(fā)展歷史的、嶄新的發(fā)展道路，既要保證人民的生活得到持續(xù)的改善、國家實(shí)力不斷增強(qiáng)，又要相對減少對能源、資源的依賴。即使是從長期國家能源安全和短期抑制成本拉上型通脹的角度看，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低生產(chǎn)對國外資源的依賴迫在眉睫。另一方面，擴(kuò)大中國政府和企業(yè)在能源輸出國和大宗商品市場上國際影響，從而增強(qiáng)在國際市場中的定價(jià)權(quán)也是必須抓緊進(jìn)行的工作。
（三）擴(kuò)大內(nèi)需，降低經(jīng)濟(jì)增長對凈出口的依賴近年來，凈出口對于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了一把雙刃劍，一方面它帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，另一個(gè)方面它對通貨穩(wěn)定始終是一個(gè)潛在的威脅。根本的解決方法是通過擴(kuò)大內(nèi)需降低經(jīng)濟(jì)增長對于凈出口的依賴。擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)際上已經(jīng)是個(gè)老生常談的問題，而在通脹背景下，消費(fèi)能力受到影響最大的是中產(chǎn)階級和低收入群體。必須按照“十二五”規(guī)劃的要求，對收入分配進(jìn)行合理調(diào)整，增加中產(chǎn)階級和低收入群體的收入，因?yàn)樗麄兊南M(fèi)傾向要遠(yuǎn)高于高收入群體。在逐步提高低收入群體收入的同時(shí)，政府行政主管部門應(yīng)盡快編制針對低收入群體的基本生活費(fèi)用價(jià)格指數(shù)，以便科學(xué)地建立健全動(dòng)態(tài)價(jià)格補(bǔ)貼機(jī)制，當(dāng)因供求變化等原因?qū)е律畋匦杵返膬r(jià)格出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上漲時(shí)，政府應(yīng)及時(shí)對低收入困難群體給予適當(dāng)?shù)呐R時(shí)價(jià)格補(bǔ)貼。
(一)便利收益相關(guān)研究Kaldor(1939)首次提出便利收益率的概念，它主要表示對存貨持有者在不確定世界里從存貨中得到利益的度量，衡量商品使用者感到擁有現(xiàn)貨資產(chǎn)比僅持有期貨合約更有好處的程度。Rout-ledge等(2000)拓展了理性預(yù)期的存儲(chǔ)模型，并發(fā)現(xiàn)便利收益率和商品的存貨數(shù)量相關(guān)。另外，已有研究表明便利收益率確實(shí)包含了相關(guān)商品的信息，如Pindyck(1993)構(gòu)建理性框架下的商品定價(jià)模型發(fā)現(xiàn)便利收益率包含了商品基本面的所有信息。Knetsch(2007)基于倉儲(chǔ)理論中的持有成本關(guān)系推導(dǎo)出邊際便利收益，以它為變量通過定價(jià)模型來預(yù)測石油價(jià)格，并對布倫特原油進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明在一個(gè)月到十一月的時(shí)段內(nèi)，通過邊際便利收益來預(yù)測遠(yuǎn)期石油價(jià)格比利用石油期貨價(jià)格來預(yù)測效果更好。Stepanek等(2013)利用便利收益作為供給風(fēng)險(xiǎn)的指示器，發(fā)現(xiàn)便利收益可以很好地預(yù)測靜態(tài)存貨量和未來現(xiàn)貨價(jià)格。Gospodinov和Ng(2013)構(gòu)建了商品價(jià)格，便利收益率和通貨膨脹關(guān)系的分析框架，發(fā)現(xiàn)便利收益和商品實(shí)際價(jià)格對通貨膨脹率具有預(yù)測功能。國內(nèi)關(guān)于便利收益的文獻(xiàn)較少，主要集中于它的期權(quán)性質(zhì)。綜上所述，國內(nèi)關(guān)于便利收益的研究基本集中于對便利收益率期權(quán)特性的實(shí)證分析，并未從便利收益所包含的商品基本面信息分析其對商品市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。
(二)商品價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系研究國外大量研究表明商品期貨市場具有國民經(jīng)濟(jì)預(yù)警器的功能，期貨是現(xiàn)貨市場走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)。Adams和Ichino(1995)的文章認(rèn)為在理性預(yù)期條件下，當(dāng)前的價(jià)格包含了所有可得信息，因此它可以預(yù)測未來的價(jià)格。Gorton和Rouwenhorst(2004)證明了商品期貨收益率與通貨膨脹具有正相關(guān)關(guān)系，投資商品可以保護(hù)市場參與者的實(shí)際購買力。Cheung(2009)檢驗(yàn)了商品價(jià)格對7個(gè)主要工業(yè)化國家通貨膨脹的預(yù)測能力，結(jié)果顯示自20世紀(jì)90年代中期以來商品價(jià)格可以作為通貨膨脹變化的顯著信號。Browne和Cronin(2010)指出研究商品價(jià)格和通貨膨脹之間的關(guān)系需要考慮貨幣總量的因素，認(rèn)為商品價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。國內(nèi)也有關(guān)于期貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究。比如，周勇(2006)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析框架，從微觀和宏觀兩個(gè)角度系統(tǒng)分析期貨市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。當(dāng)然也有部分實(shí)證研究，如曾秋根(2005)認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期會(huì)引發(fā)商品指數(shù)基金大規(guī)模買入以原油為代表的一攬子大宗商品，從而導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，而商品價(jià)格上漲反過來又會(huì)增強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，最終形成一種循環(huán)關(guān)系。李敬輝和范志勇(2005)利用世代交疊的理性預(yù)期隨機(jī)動(dòng)態(tài)一般均衡模型發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹率的波動(dòng)改變了可儲(chǔ)存商品的收益率，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體存貨行為的改變，進(jìn)而對大商品的價(jià)格產(chǎn)生影響。張樹忠等(2006)計(jì)算了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)，通過檢驗(yàn)其與CPI的實(shí)證關(guān)系，論證了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)對CPI的先行指示作用。部慧和汪壽陽(2010)通過研究商品期貨與通貨膨脹關(guān)系發(fā)現(xiàn)，我國商品期貨具有顯著的通脹保護(hù)功能。鄭尊信和熊曉光(2012)基于上海期貨交易所銅和鋁期貨的庫存變化研究了貨幣政策與商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系。綜上，目前關(guān)于商品價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系的研究，主要利用商品價(jià)格或收益率層研究商品價(jià)格變動(dòng)對通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用;其中一些文獻(xiàn)也分析了通貨膨脹對商品價(jià)格的逆向作用。但是，針對商品市場便利收益與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的研究相對欠缺，而能夠反映商品市場供需情況的便利收益可能包含更多決定未來宏觀經(jīng)濟(jì)變量走勢的信息。本文從我國商品期貨市場具有代表性的11個(gè)品種出發(fā)，研究商品市場的基本面因素對宏觀經(jīng)濟(jì)的變量影響。本文借鑒Gospodinov和Ng(2013)對便利收益與商品價(jià)格關(guān)系的研究，并結(jié)合Fisher(1930)對資產(chǎn)名義收益率與通貨膨脹率的關(guān)系分析，研究便利收益率對通貨膨脹的預(yù)測功能，以期揭示大宗商品基本面信息對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。
二、理論模型設(shè)計(jì)
(一)商品價(jià)格模型St和Ft，n分別表示時(shí)刻t的現(xiàn)貨和距到期還有n時(shí)間的期貨價(jià)格，rt，n表示時(shí)刻t到t+n的利率。定義Ft，n－St為期貨與現(xiàn)貨的基差。首先，根據(jù)期貨存儲(chǔ)模型，認(rèn)為期貨與現(xiàn)貨的基差包含兩部分內(nèi)容，一部分為放棄借入現(xiàn)金買入現(xiàn)貨的機(jī)會(huì)成本，另一部分即為持有現(xiàn)貨的倉儲(chǔ)成本等，即為便利收益(Ct，n)。
(二)通貨膨脹與資產(chǎn)收益率根據(jù)Fisher(1930)可知，同種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)預(yù)期名義收益率會(huì)收到通貨膨脹的影響，而資產(chǎn)的實(shí)際收益率應(yīng)該由資本的生產(chǎn)力等因素決定，與通貨膨脹不相關(guān)。
(三)實(shí)證模型在上述分析的基礎(chǔ)上，我們將利用便利收益率主成分分別對商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率、預(yù)期通貨膨脹和非預(yù)期通貨膨脹進(jìn)行實(shí)證分析。具體模型如。
三、數(shù)據(jù)及變量
本文研究商品期貨數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，利率數(shù)據(jù)采用WIND數(shù)據(jù)庫的上海證券交易所國債交易平臺6個(gè)月期國債利率，價(jià)格指數(shù)等來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。綜合數(shù)據(jù)的時(shí)間段匹配以及樣本量的大小等問題，選取2005年1月至2012年2月期間的數(shù)據(jù)作為研究樣本。商品期貨市場數(shù)據(jù)為日度數(shù)據(jù)，國債利率也為日度數(shù)據(jù)，為了進(jìn)一步與閱讀數(shù)據(jù)價(jià)格指數(shù)匹配，我們采用月內(nèi)平均的方法處理商品期貨與國債收益率數(shù)據(jù)。我們采用臨近到期的當(dāng)月期貨價(jià)格代表相應(yīng)商品的現(xiàn)貨價(jià)格，采用次臨近到期的次月期貨價(jià)格組成期貨價(jià)格序列。進(jìn)一步，由于各商品之間的特質(zhì)因素等影響，各商品的便利收益率的變動(dòng)情況各不相同。為了提取各個(gè)品種便利收益率的共同驅(qū)動(dòng)因素，我們采用主成分分析方法，提取便利收益率的主成分，然后進(jìn)行分析。另外，文中通貨膨脹率數(shù)據(jù)根據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的價(jià)格指數(shù)計(jì)算得到，并利用HP濾波分解得到通貨膨脹率的長期部分和沖擊部分，分別表示可預(yù)期成分和未預(yù)期成分。
四、實(shí)證分析
(一)便利收益率主成分與商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率利用模型一研究便利收益率主成分對未來一段時(shí)間商品價(jià)格變動(dòng)的影響。由表1可以看出，便利收益第一主成分對現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響隨著持有期限逐漸發(fā)生變化:便利收益與1、2、3個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率之間顯著負(fù)相關(guān)，與6個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率負(fù)相關(guān)但不顯著，而與12個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率顯著正相關(guān)。倉儲(chǔ)理論認(rèn)為市場參與者通過持有現(xiàn)貨可以有效快速應(yīng)對供給和需求沖擊，從而獲得便利收益。較高的便利收益能提高市場參與者對現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格較高，期貨價(jià)格相對較低，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨收益率降低;但是從長期來看，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系，具有相同走勢。這就決定了便利收益與期貨加權(quán)收益率在短期內(nèi)顯著負(fù)相關(guān)，隨著現(xiàn)貨持有期限的增加，負(fù)相關(guān)關(guān)系強(qiáng)度逐漸減弱，而長期內(nèi)則顯著正相關(guān)。便利收益第二主成分對現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響與第一主成分類似，但相對第一主成分來說其影響力相對較弱，這與主成分分析方法的原理相一致。另外，實(shí)證結(jié)論顯示國債利率對現(xiàn)貨加權(quán)收益率具有顯著負(fù)影響，商品現(xiàn)貨作為一種資產(chǎn)，國債可以視為它的投資替代品，國債收益的增加，必然會(huì)導(dǎo)致對現(xiàn)貨投資需求降低，從而導(dǎo)致價(jià)格降低。
(二)便利收益主成分與通貨膨脹的關(guān)系由圖1可知，便利收益率第一主成分和月度價(jià)格指數(shù)變化率的變化趨勢基本相反，并且第一主成分的變動(dòng)比價(jià)格指數(shù)變化率的變動(dòng)提前一段時(shí)間。另外，從二者的相關(guān)系數(shù)分析也可以發(fā)現(xiàn)，二者同期的相關(guān)系數(shù)為－0.17，顯著負(fù)相關(guān)。而當(dāng)期的價(jià)格指數(shù)變化率與上一期的便利收益第一主成分的相關(guān)系數(shù)為－0.27，亦十分顯著。所以可以直觀的發(fā)現(xiàn)，商品市場便利收益率的主要變動(dòng)因素與通貨膨脹率的關(guān)系十分密切。進(jìn)而分析便利收益第二主成分與價(jià)格指數(shù)變化率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)亦呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是并沒有第一主成分與價(jià)格指數(shù)變化率的關(guān)系顯著。所以，可以初步判定，便利收益與通貨膨脹率同期和跨期之間均為負(fù)相關(guān)關(guān)系。接下來，在控制其他因素的前提下，進(jìn)一步分析便利收益對通貨膨脹率的影響。利用模型二和模型三研究便利收益率主成分對未來一段時(shí)間通貨膨脹率的影響。結(jié)果分別如表2和表3所示。可知，便利收益第一主成分與預(yù)期通貨膨脹和非預(yù)期通貨膨脹之間均為負(fù)向關(guān)系，顯著性隨著時(shí)間逐漸減弱，即便利收益第一主成分含有有效信息用來預(yù)測未來3個(gè)月內(nèi)(包括3個(gè)月)的通貨膨脹率。根據(jù)已有研究，便利收益是由需求因素、供給因素以及存貨策略共同作用而產(chǎn)生的，它綜合反映了市場參與者行為背后的各種信息，第一主成分則更是涵蓋了影響整個(gè)商品市場價(jià)格變化的共同因素，在一定程度上決定了商品市場的價(jià)格走勢。顯然，供需失衡導(dǎo)致的較高便利收益可以提高市場參與者對現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，從而導(dǎo)致未來價(jià)格水平相對較低，通貨膨脹率降低。但從長期來看，這種關(guān)系的顯著程度降低，這說明便利收益所包含的信息對商品市場具有短期沖擊，不具有決定長期趨勢的能力。本文認(rèn)為這和我國商品市場的成熟度有關(guān)，尤其是現(xiàn)貨市場交易，回顧現(xiàn)貨市場發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)貨市場發(fā)生過很多亂象，投機(jī)氛圍比較濃厚。為了規(guī)范商品現(xiàn)貨市場交易活動(dòng)，維護(hù)市場秩序，商務(wù)部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)在2013年11月聯(lián)合了《商品現(xiàn)貨市場交易特別規(guī)定(試行)》，確立了三部門對商品現(xiàn)貨市場交易的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，明確了監(jiān)管職責(zé)。毋庸置疑，新規(guī)定的出臺將會(huì)為現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展發(fā)揮積極作用。隨著現(xiàn)貨交易行為的規(guī)范，綜合反映供需情況的便利收益所包含的信息將具有更長久的影響。在我國，國債利率在一定程度上反映了人民銀行貨幣政策動(dòng)態(tài)，因此利率增加可以視為緊縮性政策，對通貨膨脹具有抑制作用。由于本文使用的是6個(gè)月國債利率，所以利率對6個(gè)月后的通貨膨脹率有顯著負(fù)影響。
五、結(jié)論
雖然二維var模型的BQ分解是充分可識別的，但這并不表明多維BQ分解也一定是充分可解的。設(shè)形如(1)式的n維var模型，其Xt=(ytπtz3t…znt)''''n×1，ytπt的含義不變，z3t…znt代表其余的n-2個(gè)變量。殘差et=(e1t…ent)''''。那么var模型的移動(dòng)平均式其中，εt=(ε1tε2tε3t…εnt)''''，ε1tε2t的含義與前文相同，ε3t…εnt分別代表各種沖擊，如政府購買、國外需求沖擊、金融風(fēng)暴、旱災(zāi)、地震、豬肉價(jià)格暴漲、太陽黑子等等。且方差標(biāo)準(zhǔn)化為1。其對各個(gè)變量的長期影響效應(yīng)需根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)理論一一判斷。其中d(0)和d(k)皆為n階方陣，且有n2個(gè)未知元素待解。然而n維var模型殘差的∑由于對稱性只能提供n(n+1)/2個(gè)有效方程，因此至少需要BQ分解為其提供n(n-1)/2個(gè)條件，例如，根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論得：所以，對于n2個(gè)未知數(shù)，恰好有n(n+1)/2+n(n-1)/2=n2個(gè)方程。然而這不能保證一定可解，且存在有意義的實(shí)數(shù)解。因?yàn)閷τ趎個(gè)未知數(shù)，n個(gè)含未知數(shù)的方程并不是其有解的充分條件。當(dāng)然若n個(gè)含未知數(shù)的方程都是一次線性的，其必然有解，要么為0解，要么唯一解，要么有無窮多解。但是由方差協(xié)方差矩陣所提供n(n+1)/2個(gè)方程都是二次的，而BQ分解所提供n(n-1)/2個(gè)卻是一次的，顯然我們不能絕對地說其一定無解，但也不能說其一定有解。若能恰好解出實(shí)數(shù)解的，那一定非常幸運(yùn)。文章后面實(shí)證部分所用的四維var模型的BQ分解，16個(gè)未知數(shù)，有10個(gè)二次方程和6個(gè)一次方程，然而，即便采用MATLAB軟件也無法求解的。這正是多維BQ分解的困難所在，乃是由其自身的結(jié)構(gòu)性矛盾所決定的。對于多維BQ分解的困難，在以往的文獻(xiàn)研究中很少有關(guān)注。但吳錦順(2013)的研究明確表明，其在BQ分解的基礎(chǔ)上引用了Cholesky分解來求解其中的各元素。這很可能是其在實(shí)際的研究中遇到了多維BQ分解的困難，所以才增加Cholesky分解來輔助求解。但關(guān)鍵問題是可不可以在BQ分解的基礎(chǔ)上引用Cholesky分解呢？
二、BQ分解與Cholesky分解的矛盾
Cholesky分解與BQ分解的作用一樣，是用于識別(1)式var模型的結(jié)構(gòu)式模型而假設(shè)的識別條件。只是Cholesky分解與BQ分解的具體含義不同而已。這個(gè)假設(shè)表明ε1t在當(dāng)期對yt有一個(gè)影響效應(yīng)，同時(shí)又通過b21的間接效應(yīng)對πt也有一個(gè)當(dāng)期的影響效應(yīng)。而ε2t對πt有一個(gè)當(dāng)期的影響效應(yīng)，但yt對卻沒有間接的影響效應(yīng)，因?yàn)镃holesky分解假設(shè)：b12=0。這實(shí)質(zhì)上是不同于BQ分解的。BQ分解所假設(shè)的是ε2t對yt的長期影響效應(yīng)為0，而不是假設(shè)ε2t對yt的當(dāng)期效應(yīng)為0。所以兩者有本質(zhì)上的區(qū)別。以上是用最簡單的二維模型的情況來證明的。將其推廣至多維模型需要一些技巧。證明的關(guān)鍵在于把Cholesky分解與BQ分解條件聯(lián)系起來，表明它們的矛盾沖突。上面證明的思路是在BQ分解的基礎(chǔ)上引入Cholesky分解，但是在n維模型的情況下，由于B-1矩陣不能像二維時(shí)可以很容易的求解出來，所以要把思路轉(zhuǎn)變?yōu)樵贑holesky分解的基礎(chǔ)上引入BQ分解。因?yàn)镃holesky分解條件最終所形成的B矩陣是一個(gè)上三角矩陣，所以B-1也是一個(gè)上三角矩陣。然后把貨幣供給沖擊ε2t排列到εt最后的位置，再進(jìn)行(12)到(14)式的步驟即可證明。既然Cholesky分解不能被用于解決多維BQ分解無法求解的困難，那么，當(dāng)我們在實(shí)踐中遇到這個(gè)困難時(shí)，當(dāng)如何解決呢？之所以在BQ分解的基礎(chǔ)上要引入Cholesky分解，這很可能是由于在核心通貨膨脹的研究中遇到了多維BQ分解無法求解的困難，所以才盲目地引入Cholesky分解來輔助求解。只是不知兩者是沖突的，不能同時(shí)使用。而人們之所以一定要采用BQ分解而不是采用Cholesky分解，就是因?yàn)锽Q分解是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論而假設(shè)的。菲利普斯曲線認(rèn)為貨幣對產(chǎn)出的長期效應(yīng)是呈中性的，而對通貨膨脹卻是主要的動(dòng)因。因此，當(dāng)把核心通貨膨脹的概念定義為產(chǎn)出中性的通貨膨脹時(shí)，(5)式所代表的BQ分解的條件就是這種趨勢分解方法關(guān)鍵的核心。所以引入Cholesky分解而造成的BQ分解的失效是完全不可接受的。
三、校準(zhǔn)：一個(gè)簡便而有效的方法
并不是所有的多維BQ分解都能幸運(yùn)的解出實(shí)數(shù)解，那么當(dāng)遇到多維BQ分解無法求解的困難時(shí)，應(yīng)該怎么解決呢？校準(zhǔn)是一個(gè)簡便而有效的方法。校準(zhǔn)本是為DSGE模型結(jié)構(gòu)性參數(shù)估值的通用方法。文章破例將其用于多維BQ分解的應(yīng)用中來解決其無法正常求解的難題。當(dāng)然所校準(zhǔn)的未知數(shù)個(gè)數(shù)不宜太多，主要是由于：一是并非所有的求知數(shù)都可以被近似地校準(zhǔn)為某個(gè)彈性；二是用所校準(zhǔn)的估值畢竟存在著一定的誤差，因此應(yīng)當(dāng)盡量減少校準(zhǔn)的個(gè)數(shù)，在必要的幾個(gè)校準(zhǔn)估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合BQ分解條件和其余的有效方程，能順利地解出d(0)有意義的實(shí)數(shù)解即可。綜合上述分析可知，其研究選用的仿值，既可以查閱各種有關(guān)彈性的文獻(xiàn)研究，比較并選擇一個(gè)最合理的結(jié)果作為校準(zhǔn)的估值；也可以采用文獻(xiàn)研究所使用的方法，親自用更新的數(shù)據(jù)重新估計(jì)而得。這種方法雖然繁瑣，但比較精確。最終采用哪個(gè)方法可以根據(jù)個(gè)人的研究與目的而定。
四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)
文章采用四維var模型來驗(yàn)證多維BQ分解的困難，并檢驗(yàn)校準(zhǔn)的方法在求解這個(gè)難題以及在核心通貨膨脹的研究中的可行性。模型所用的數(shù)據(jù)皆來自中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站。其中yt是2002年1季度~2014年2季度的GDP的數(shù)據(jù)經(jīng)對數(shù)、除季節(jié)性趨勢和時(shí)間趨勢調(diào)整后的序列（產(chǎn)出序列與CPI指數(shù)，利率和匯率序列存在著協(xié)整關(guān)系。而構(gòu)成的var模型的變量之間要求不能存在著協(xié)整關(guān)系，否則模型不平穩(wěn)，估值不準(zhǔn)。簡單的處理序列是不能除去他們之間的協(xié)整關(guān)系的。），再差分并擴(kuò)大100倍的序列。πt是同期CPI的月度同比數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整后，再對數(shù)、差分并擴(kuò)大100倍的數(shù)據(jù)。rt是同期全國銀行間同業(yè)拆借3個(gè)月（或90天）加權(quán)平均利率的月度數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整、再經(jīng)CPI調(diào)整并差分后的序列。ext是一美元折合人民幣（平均數(shù)）的月度數(shù)據(jù)經(jīng)季度、CPI調(diào)整后再差分并擴(kuò)大10倍后的序列。假設(shè)它們均受到來自四個(gè)方面的隨機(jī)沖擊的影響，即分別是來自供給方面全要素生產(chǎn)率或相對勞力生產(chǎn)力沖擊ε1，來自需求方面的貨幣供給或?qū)嶋H貨幣余額沖擊ε2，以及來自國際的進(jìn)出口貿(mào)易沖擊ε3和某種隨機(jī)沖擊ε4。經(jīng)檢驗(yàn)，yt、πt、rt、ext皆平穩(wěn)，構(gòu)建形如(1)式的四維var模型。經(jīng)過AIC和SBIC檢驗(yàn)表明，其最佳滯后除數(shù)為1階。用Stata軟件估計(jì)，穩(wěn)定性檢驗(yàn)表明所有單位根皆在單位圓內(nèi)，因此所構(gòu)建的四維var模型穩(wěn)定，存在唯一移動(dòng)平均表達(dá)式。實(shí)踐表明，采用文章的數(shù)據(jù)所構(gòu)建的四維var模型的BQ分解，MATLAB軟件也是無法求解的。因此我們采用校準(zhǔn)的方法來輔助求解。通過查閱相關(guān)的文獻(xiàn)，我國M2的貨幣需求的收入彈性在1.139（王亞琦，2012）到1.66（汪紅駒，2002）之間，研究取易行鍵(2006)的研究結(jié)果為1.3，所以d12(0)＝0.77。對于全要素生產(chǎn)率所代表的技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)，文獻(xiàn)研究存在著巨大的差異，肖志興(2012)認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的彈性僅為0.038。而龔曙明(2010)認(rèn)為，2001－2007年技術(shù)進(jìn)步的平均貢獻(xiàn)率為58.04%，權(quán)衡各個(gè)方面，我們采用苗敬毅(2008)的結(jié)果，其用半?yún)?shù)模型測得技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)率為0.1739。所以文章將校準(zhǔn)定為0.17。馬樹才等(2009)以現(xiàn)代實(shí)際匯率決定模型實(shí)證分析了我國人民幣實(shí)際匯率的決定。其結(jié)果表明，相對勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步對人民幣匯率的即期效應(yīng)為-1.65，貨幣實(shí)際余額對實(shí)際匯率的即期效應(yīng)為0.75。所以文章的校準(zhǔn)d41(0)＝-1.65，d42(0)＝0.75。曹陽(2004)實(shí)證研究了我國實(shí)際匯率波動(dòng)對進(jìn)口貿(mào)易的影響效應(yīng)為-1.478，因此文章的校準(zhǔn)d43(0)＝-0.68。文中的分析一共校準(zhǔn)了5個(gè)參數(shù)，在此基礎(chǔ)上，其余的未知數(shù)皆可順利地解得。所以d(0)可知，εt和d(k)也既可求得。因此，核心通貨膨脹可得。表1比較了通貨膨脹πt與按校準(zhǔn)方法獲得的核心通貨膨脹πtcore的數(shù)字特征。核心通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于實(shí)際通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，這說明了核心通貨膨脹的波動(dòng)性比較小。直觀上符合實(shí)踐對它的要求。并且兩者的相關(guān)系數(shù)為0.86，高度相關(guān)，其p值為0，非常顯著。
從圖1可知，從2002年（172期）以來，我國通貨膨脹一直都處于可控制的范圍之內(nèi)。在上個(gè)十年的初期，核心通貨膨脹基本上反映了對應(yīng)時(shí)期的通貨膨脹的特征，在低位波動(dòng)。到了2007年（188期），為了應(yīng)對受國外的輸入性通脹和國內(nèi)房地產(chǎn)等行業(yè)的價(jià)格上漲所形成的新一輪的通貨膨脹壓力，央行連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，所以在2008年后，我國核心通貨膨脹開始大幅下降，后來受國際金融風(fēng)暴的影響，我國實(shí)施了“4萬億”的刺激計(jì)劃，所以在2009年（196期）后核心通貨膨脹又開始大幅的上升，之后則在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。在這個(gè)劇烈波動(dòng)的時(shí)期，我國的核心通貨膨脹總是保持著與通貨膨脹一致的波動(dòng)趨勢，并且小于其波動(dòng)。由下面的檢驗(yàn)可知，核心通貨膨脹是CPI的格蘭杰原因，因此該核心通貨膨脹是實(shí)際通貨膨脹的前導(dǎo)，是它的核心趨勢。所得到的核心通貨膨脹πtcore是平穩(wěn)序列，將其轉(zhuǎn)化為與CPI指數(shù)相似的核心通貨膨脹指數(shù)（Core指數(shù)）并檢驗(yàn)Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給之間的協(xié)整關(guān)系。表2的檢驗(yàn)表明，Core指數(shù)與CPI指數(shù)存在一階協(xié)整，因此它們具有相同的趨勢。然而，Core指數(shù)與貨幣供給m2沒有協(xié)整關(guān)系，其trace值小于臨界值，不能拒絕沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。但是Core指數(shù)卻與m0一階協(xié)整。其trace值6.61小于臨界值6.65，不能拒絕存在一階協(xié)整的假設(shè)。因此所得到的Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給分別具有相同的趨勢。表3的格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，貨幣供給m2是Core指數(shù)的格蘭杰因果原因。這說明了以往的貨幣供給能夠解釋Core指數(shù)的后來走勢，因此我們可以通過現(xiàn)行的貨幣政策大致上推斷出今后的通貨膨脹的主要的核心趨勢。檢驗(yàn)也表明了CPI指數(shù)不是Core指數(shù)的格蘭杰原因，相反Core指數(shù)卻是CPI的格蘭杰原因。這恰好符合了理論對核心通貨膨脹的基本要求。因?yàn)槠浔旧砭褪亲鳛閷?shí)際通貨膨脹主要趨勢的預(yù)測而被提出來的。所以Core指數(shù)應(yīng)該能預(yù)測和解釋未來通貨膨脹的趨勢，而不是CPI能預(yù)測Core指數(shù)的未來趨勢。這樣沒有實(shí)際的意義。所以，Core指數(shù)必須是CPI指數(shù)的格蘭杰原因，而不能相反。而驅(qū)動(dòng)Core指數(shù)的應(yīng)該是由貨幣政策所造成的。因此貨幣供給是核心通貨膨脹的格蘭杰原因。以上的計(jì)量檢驗(yàn)恰好證實(shí)了Core指數(shù)所應(yīng)該具有的理論特征。所以通過校準(zhǔn)BQ分解的方法所得到的Core指數(shù)本質(zhì)上符合理論對它的要求，是一條合理的核心通貨膨脹。因此，校準(zhǔn)作為多維BQ分解無法正常求解時(shí)的備擇方法，具備一定的合理性和有效性。
五、結(jié)論
匯率目標(biāo)設(shè)定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來全球范圍內(nèi)一種不容忽視的新現(xiàn)象，即許多國家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個(gè)鮮明特征是，這些國家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。
1990年3月2日，新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，成為這一領(lǐng)域的“開路先鋒”。繼其之后，實(shí)行該制度的國家數(shù)目不斷增多。按照國際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于成員國貨幣政策框架類型的劃分結(jié)果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家達(dá)到了26個(gè)，目前正在實(shí)行的國家共24個(gè)（芬蘭和西班牙兩國因?yàn)橐尤霘W元區(qū)的緣故，于1998年6月主動(dòng)放棄），其中不僅包括發(fā)達(dá)國家，還包括許多新興市場國家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家（見下表）。
頗有意思的是，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的興起最初并非源于學(xué)術(shù)界人士的推動(dòng)。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對中央銀行的獨(dú)立性和低通貨膨脹的好處進(jìn)行過大量研究，以及著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲(chǔ)備銀行主席提過關(guān)于激勵(lì)結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)建議之外，國際學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)90年代之前從未針對通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度開展過任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的出現(xiàn)以及其后所贏得的贊譽(yù)，在很大程度上應(yīng)當(dāng)歸功于一些采用國中央銀行和金融決策實(shí)踐者們非凡的洞察力。而現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克（Bernanke,2003）則認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀(jì)70年代末和80年代德國及瑞士的貨幣政策實(shí)踐——逐步演變而來的。
盡管通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)踐已經(jīng)超過了16年，但至今人們?nèi)詻]有對其內(nèi)涵形成廣泛共識，這主要是因?yàn)樵趯?shí)際操作當(dāng)中，一個(gè)國家是否實(shí)行了真正意義上的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，往往難以識別，即便的確采取了該制度，各國在不同時(shí)期基于不同的考慮，針對貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會(huì)存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點(diǎn)中，米什金（Mishkin,1999）的觀點(diǎn)比較具有代表性，他認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是一種包含了五個(gè)方面要素的貨幣政策策略：一是公開宣布一個(gè)關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來通盤考慮；四是通過與公眾和市場交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性（accountability）不斷增強(qiáng)。
二、通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)施
通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度擁有許多明顯的優(yōu)點(diǎn)。例如，通過事先宣布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會(huì)公眾感知和理解，有利于增強(qiáng)中央銀行執(zhí)行貨幣政策的公信力和責(zé)任性；與匯率目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度可以確保貨幣政策集中關(guān)注國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的各類沖擊做出反應(yīng)；與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度無須強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量和通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系。
然而，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度也面臨著一個(gè)關(guān)鍵性的現(xiàn)實(shí)
四、簡要小結(jié)
1、鑒于中央銀行無法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，比較合理和現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)當(dāng)是以通貨膨脹預(yù)測值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標(biāo)。通貨膨脹預(yù)測值之所以是一個(gè)理想的貨幣政策中介目標(biāo)，主要是因?yàn)椋菏紫龋啥x我們知道，中央銀行在t年根據(jù)所有相關(guān)信息做出的通貨膨脹預(yù)測值，必然與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2高度相關(guān)；其次，通貨膨脹預(yù)測值要比t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關(guān)心的是預(yù)測值與目標(biāo)設(shè)定值之間的偏差；第三，與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測到通貨膨脹的預(yù)測值，這是因?yàn)楹笳呤歉鶕?jù)t年的相關(guān)信息做出的，通過央行的信息披露和外界的預(yù)測，社會(huì)公眾也很容易就能觀測到預(yù)測值；第四，通貨膨脹預(yù)測值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預(yù)測值這些優(yōu)點(diǎn)的關(guān)鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關(guān)的信息，同時(shí)借助經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型，盡最大可能做出符合實(shí)際的通貨膨脹預(yù)測。通貨膨脹-[飛諾網(wǎng)]
2、在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據(jù)最小化損失函數(shù)值所內(nèi)生的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，確定一個(gè)基準(zhǔn)利率（或基礎(chǔ)貨幣）水平，使通貨膨脹的預(yù)測值等于事先設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)值。當(dāng)通貨膨脹預(yù)測值高于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行緊縮性的貨幣政策，如通過公開市場操作下調(diào)基準(zhǔn)利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎(chǔ)貨幣等等；相反，當(dāng)通貨膨脹預(yù)測值低于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過事先公布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度實(shí)際上相當(dāng)于一種承諾機(jī)制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時(shí)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。
3、由式（7）給出的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，與強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的“泰勒規(guī)則（Taylorrule）”和強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的“麥克卡倫規(guī)則（McCallumrule）”這兩種工具規(guī)則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區(qū)別。這至少表現(xiàn)在四個(gè)方面：首先，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)是一個(gè)內(nèi)生的結(jié)果，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則都是外生給定的；其次，泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策工具對當(dāng)期的通貨膨脹和產(chǎn)出缺口做出反應(yīng)，而通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的反應(yīng)函數(shù)則體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率或基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是為了使通貨膨脹的預(yù)測值等于目標(biāo)值；第三，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數(shù)中的相關(guān)變量，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，反應(yīng)函數(shù)中的系數(shù)并不像泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則中的系數(shù)那樣是固定的（如泰勒規(guī)則中的兩個(gè)系數(shù)均為0.5），并且貨幣政策工具的變動(dòng)可能還會(huì)受到外生變量xt的影響。
4、長且易變的時(shí)滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會(huì)對物價(jià)水平產(chǎn)生影響，這使得社會(huì)公眾很難準(zhǔn)確地監(jiān)督和評估貨幣政策績效。但實(shí)際上，如果中央銀行主動(dòng)與社會(huì)公眾進(jìn)行交流溝通，通過特定渠道披露通貨膨脹預(yù)測值的細(xì)節(jié)，如一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家央行定期的“通貨膨脹報(bào)告（InflationReports）”，社會(huì)公眾就可以通過觀測中央銀行的通貨膨脹預(yù)測值與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預(yù)測在一定程度上保密，社會(huì)公眾也可以通過比較自己或其他預(yù)測者所做的通貨膨脹預(yù)測與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機(jī)會(huì)主義行為。
注：
[1]米什金（Mishkin,1999）對匯率目標(biāo)設(shè)定制度和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度的適用性及其在實(shí)踐中的弊端進(jìn)行了分析，具體可參見Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。
[2]美國即是一個(gè)十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國事實(shí)上實(shí)行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度。
參考文獻(xiàn)：
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4.Svensson,Lars,InflationForecastTargeting:ImplementingandMonitoringInflationTargets[J],EuropeanEconomicReview,1997,41,pp.1111-1146.
關(guān)于通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長與貨幣供應(yīng)間的關(guān)系，傳統(tǒng)的理論分析框架是貨幣主義學(xué)派代表人Fried⁃man（1956，1970）提出的貨幣數(shù)量論。這一理論的模型表達(dá)式為。ΔPt=ΔMt-ΔYt（2）式（2）表明通貨膨脹率與貨幣增長率在長期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)同比例變化。即使貨幣增長率對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響也只可能在短期內(nèi)存在，從長期看必定會(huì)消失。但在研究現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)，尤其是在運(yùn)用月度或季度數(shù)據(jù)建模時(shí)，首先必須考慮價(jià)格粘性，將滯后效應(yīng)引入模型。
二、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系與金融流動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）數(shù)據(jù)說明與平穩(wěn)性檢驗(yàn)1.數(shù)據(jù)及變量說明。本文的樣本區(qū)間為2006年1季度至2013年1季度，共涉及三類變量，即經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變量、價(jià)格變量、貨幣流動(dòng)性變量。地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變量用地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）衡量。由于居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)是中央銀行進(jìn)行調(diào)控時(shí)所重點(diǎn)考慮的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，可能顯著影響中央銀行決策。因此，用居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）衡量物價(jià)變動(dòng)水平，用CPI增長率衡量通貨膨脹水平。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，使用GDP平減指數(shù)（GDPIP）作為CPI增長率的替代變量。本文根據(jù)中國人民銀行提出的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，對2006年1季度以來貴州省社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)行了測算和統(tǒng)計(jì)，采用該指標(biāo)衡量貴州省金融流動(dòng)性，并以金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模作為社會(huì)融資規(guī)模的替代變量對研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2.數(shù)據(jù)處理過程。本文實(shí)證分析中，長期均衡分析用的是水平變量形式，短期動(dòng)態(tài)分析用的是水平變量的增長率形式，因此有必要對具體序列的原始形式、數(shù)據(jù)處理等做進(jìn)一步說明：（1）實(shí)際地區(qū)生產(chǎn)總值（RGDP）及其增速（ΔRG⁃DP）：以2005年1季度為基期，根據(jù)貴州省2005年1季度以來的名義GDP和GDP同比增速推算出2006年1季度至2013年1季度的RGDP。（2）消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和通貨膨脹率（ΔCPI）：根據(jù)2005年1月至2013年3月的貴州省月度同比CPI數(shù)據(jù)，取算數(shù)平均得到季度同比CPI，其同比增長率為CPI通貨膨脹率（ΔCPI）。價(jià)格指標(biāo)的另一個(gè)變量，即GDP平減指數(shù)（GDPIP），依據(jù)名義GDP與RG⁃DP的水平值進(jìn)行推算獲得，其同比增長率即為GDP平減指數(shù)通貨膨脹率（ΔGDPIP）。（3）金融流動(dòng)性水平及其增長率：測算出2006年1季度至2013年1季度的貴州省社會(huì)融資規(guī)模季度數(shù)據(jù)，采用GDP平減指數(shù)對其進(jìn)行價(jià)格因素剔除，得到按2005年可比價(jià)計(jì)算的2006年1季度~2013年1季度的貴州省社會(huì)融資規(guī)模實(shí)際值（FS），以其衡量貴州省金融流動(dòng)性水平，以其同比增長率（ΔFS）作為對應(yīng)的貴州省金融流動(dòng)性增速變量。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，采用GDP平減指數(shù)對貴州省金融機(jī)構(gòu)貸款余額進(jìn)行價(jià)格因素剔除，得到按2005年可比價(jià)計(jì)算的2006年1季度~2013年1季度的貴州省金融機(jī)構(gòu)貸款余額實(shí)際值（CREDIT），作為衡量金融流動(dòng)性的替代指標(biāo)，以其同比增長率（ΔCREDIT）作為對應(yīng)的貴州省金融流動(dòng)性增速替代變量。上述指標(biāo)的水平值序列均存在季節(jié)性變動(dòng)因素，在實(shí)際的計(jì)量回歸分析前，本文對所有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)水平值序列的對數(shù)形式進(jìn)行CensusX12季節(jié)性調(diào)整。增長率序列均為同比形式，不必再進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。為了方便說明，在下面分析中，我們使用ΔCPI表示CPI同比增長率（通貨膨脹率），其他含有差分符號Δ的變量與此類同。3.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在分析通貨膨脹、金融流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長的短期動(dòng)態(tài)機(jī)制和長期協(xié)整關(guān)系之前，分別對各變量水平序列（2006年1季度~2013年1季度）和增長率序列（2007年1季度~2013年1季度）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過程中的滯后期數(shù)確定采用AIC準(zhǔn)則。檢驗(yàn)結(jié)果表明，水平變量序列RGDP、CPI、GDPIP、FS、CREDIT均為非平穩(wěn)序列，其一階差分序列ΔRGDP、ΔCPI、ΔGDPIP、ΔFS、ΔCREDIT均是平穩(wěn)序列。
（二）短期互動(dòng)機(jī)制通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長率和金融流動(dòng)性間的短期動(dòng)態(tài)機(jī)制使用VAR模型（式4）。首先，確定VAR模型的滯后階數(shù)；然后在VAR模型基礎(chǔ)上對模型變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。1.滯后階數(shù)的確定。根據(jù)時(shí)序分析理論，動(dòng)態(tài)時(shí)序模型要獲得準(zhǔn)確有效的統(tǒng)計(jì)推斷，最重要的是在保證滿足模型殘差無序列相關(guān)性的條件下選擇盡量簡單的模型（張成思，2012）。因此，本文在模型滯后階數(shù)的選擇上，采用如下判斷方法：在給定最大滯后階數(shù)為5的條件下，首先利用最小AIC準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)，然后檢驗(yàn)對應(yīng)滯后階數(shù)的模型殘差的序列相關(guān)性。若無顯著序列相關(guān)，則該滯后階數(shù)為最優(yōu)；若存在序列相關(guān)，則從5階以下依次檢驗(yàn)對應(yīng)模型的序列相關(guān)性，在沒有序列相關(guān)性的組內(nèi)選擇AIC最小值對應(yīng)的滯后階數(shù)。根據(jù)VAR模型估計(jì)結(jié)果（表2），可知滯后階數(shù)為5時(shí)，VAR模型的AIC和SIC最小；根據(jù)VAR模型殘差序列相關(guān)性的LM檢驗(yàn)結(jié)果（表3），可知滯后階數(shù)為5時(shí)，模型殘差無序列相關(guān)。因此，VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為5階。2.格蘭杰因果檢驗(yàn)。在滯后階數(shù)為5的VAR模型基礎(chǔ)上進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，考察本文核心變量的短期互動(dòng)機(jī)制。首先檢驗(yàn)基本模型中經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率與社會(huì)融資規(guī)模增長率之間的格蘭杰因果關(guān)系。表4中報(bào)告了實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長（ΔRGDP）、CPI通貨膨脹率（ΔCPI）與社會(huì)融資規(guī)模增長率（ΔFS）之間的因果關(guān)系：通貨膨脹率與社會(huì)融資規(guī)模增長率均非實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率的格蘭杰原因；實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率非通貨膨脹率的格蘭杰原因，社會(huì)融資規(guī)模增長率是通貨膨脹率的格蘭杰原因；通貨膨脹率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率均是社會(huì)融資規(guī)模增長率的格蘭杰原因。綜合上述檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)貴州省實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長、CPI通貨膨脹率與社會(huì)融資規(guī)模增長率間具有如下的短期互動(dòng)特征：第一，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長對社會(huì)融資規(guī)模增長具有短期驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，但社會(huì)融資規(guī)模增長對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長不具有短期驅(qū)動(dòng)效應(yīng)；第二，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長和CPI通貨膨脹率之間沒有顯著的短期驅(qū)動(dòng)效應(yīng)；第三，CPI通貨膨脹率對社會(huì)融資規(guī)模增長具有顯著的短期驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，社會(huì)融資規(guī)模增長對CPI通貨膨脹率也具有短期驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。也就是說，社會(huì)融資規(guī)模具有明顯的內(nèi)生性特征，其變動(dòng)既受實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的影響，又受通貨膨脹率的影響；社會(huì)融資規(guī)模又具有短期中性特征，即在短期內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模的變動(dòng)對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長不產(chǎn)生顯著影響，僅對通貨膨脹產(chǎn)生顯著影響。3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文構(gòu)建了兩個(gè)替代模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表5報(bào)告了兩個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)對應(yīng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。其中，模型A是將基本VAR模型中的CPI通貨膨脹率用GDP平減指數(shù)通貨膨脹率代替，模型B是將基本VAR模型中的社會(huì)融資規(guī)模增長率用金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長率代替。穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ虯的結(jié)果支持基礎(chǔ)VAR模型的“內(nèi)生性”和“短期中性”結(jié)論：社會(huì)融資規(guī)模具有明顯的內(nèi)生性特征和短期中性特征。穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ虰的結(jié)果支持基礎(chǔ)VAR模型的“內(nèi)生性”結(jié)論，但不支持“短期中性”結(jié)論：用金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長替代社會(huì)融資規(guī)模增長時(shí)，發(fā)現(xiàn)信貸擴(kuò)張既是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰結(jié)果，又是通貨膨脹的格蘭杰結(jié)果；但是，信貸擴(kuò)張同時(shí)也是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，即信貸具有非中性特征。
（三）長期均衡機(jī)制長期均衡機(jī)制即變量間的長期均衡關(guān)系。所謂長期均衡關(guān)系，是指從長期來看，變量之間存在一個(gè)穩(wěn)定的一一抵換關(guān)系，當(dāng)在短期內(nèi)各變量間的聯(lián)系出現(xiàn)偏離均衡狀態(tài)的現(xiàn)象，這種偏離所形成的時(shí)間序列也是平穩(wěn)的，并且從長期看正負(fù)偏離的程度彼此抵消（張成思，2012）。本文對物價(jià)、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及融資規(guī)模的水平值（社會(huì)融資規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的自然對數(shù)形式）進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，考察三者間是否存在長期均衡關(guān)系。此外，本文通過長期均衡機(jī)制分析，同時(shí)獲得了基于誤差修正模型的各個(gè)變量增長率形式的互動(dòng)機(jī)制，并可以進(jìn)行與短期均衡機(jī)制類似的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。1.協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)表6的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，變量lnRGDP、lnCPI和lnFS拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，不能拒絕存在至多1個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，表明物價(jià)、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及社會(huì)融資規(guī)模之間存在一個(gè)長期均衡關(guān)系；同理，物價(jià)、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模之間也存在一個(gè)長期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)可以驗(yàn)證物價(jià)、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及社會(huì)融資規(guī)模間是否存在協(xié)整關(guān)系以及協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)，但協(xié)整關(guān)系的具體特征（即物價(jià)、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及社會(huì)融資規(guī)模間的長期均衡機(jī)制）需要通過誤差修正模型進(jìn)行考察。2.誤差修正和格蘭杰因果檢驗(yàn)。通過設(shè)立和估計(jì)誤差修正模型，可得到協(xié)整向量和調(diào)整系數(shù)。前者刻畫系統(tǒng)內(nèi)變量之間的長期均衡關(guān)系，后者反映出現(xiàn)偏離均衡狀態(tài)后協(xié)整系統(tǒng)的修正特征和修正幅度。因此，誤差修正模型體現(xiàn)的是一種動(dòng)態(tài)修正機(jī)制。Engle和Granger將協(xié)整與誤差修正模型結(jié)合起來，建立了向量誤差修正模型（VEC）。其中ecmt-1=β′yt-1，是誤差修正項(xiàng)，β為協(xié)整向量，反映變量之間長期均衡關(guān)系；系數(shù)矩陣α反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長期均衡狀態(tài)時(shí)，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。A為調(diào)整系數(shù)矩陣。表7報(bào)告了向量誤差修正模型估計(jì)結(jié)果，包括協(xié)整向量β和調(diào)整系數(shù)矩陣α的估計(jì)值。但與社會(huì)融資規(guī)模呈反向變動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)模對實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系完全相反，本文認(rèn)為其原因在于采用的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)是流量，金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模是總量指標(biāo)，而融資規(guī)模作為一種金融資本生產(chǎn)要素影響經(jīng)濟(jì)增長則是以存量形式產(chǎn)生作用的。進(jìn)一步分析貴州省物價(jià)水平、實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和金融流動(dòng)性間的長期均衡關(guān)系到底是因果關(guān)系還是僅僅為統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)關(guān)系，需要在協(xié)整模型基礎(chǔ)上進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。表8報(bào)告了協(xié)整關(guān)系約束下的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。在協(xié)整關(guān)系約束下的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果與前文基于基礎(chǔ)VAR模型的格蘭杰檢驗(yàn)因果關(guān)系結(jié)果基本吻合。社會(huì)融資規(guī)模增長和金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長均具有內(nèi)生性，社會(huì)融資規(guī)模增長由實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹水平內(nèi)生決定，金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長由通貨膨脹水平內(nèi)生決定。社會(huì)融資規(guī)模是中性的，不是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因；金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長是非中性的，是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因。
三、結(jié)論
關(guān)鍵詞:通貨膨脹;貨幣政策;對策
一、當(dāng)前我國通貨膨脹的表現(xiàn)
對于通貨膨脹程度的度量,主要有GDP平減指數(shù)(又稱縮減指數(shù))、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(ConsumerPriceIndex,簡稱CPI)、工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）等指標(biāo)。我國較多地采用CPI來衡量通脹水平。CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，央行會(huì)有緊縮貨幣政策和財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成經(jīng)濟(jì)前景不明朗。因此，該指數(shù)過高的升幅往往不被市場歡迎。
二、當(dāng)前我國通貨膨脹出現(xiàn)的原因
關(guān)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉上型、成本推動(dòng)型、混合推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。
(一)糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過快,產(chǎn)生成本推動(dòng)的通貨膨脹,本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格(包括工資)的上漲。
(二)國際經(jīng)濟(jì)因素的影響
由于去年美國次貸風(fēng)暴爆發(fā)，造成全球流動(dòng)性緊縮，美國為了挽救其金融機(jī)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)增長，向市場大量注資，同時(shí)連續(xù)多次減息，造成美元貶值，全球流動(dòng)性泛濫，食品石油等大宗商品價(jià)格不但創(chuàng)歷史新高，直接導(dǎo)致了全球性的通貨膨脹。
(三)經(jīng)濟(jì)快速增長,固定投資過熱
一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.4%（3月份增長17.8%），比上年同期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)類型看，國有及國有控股企業(yè)增加值增長12.9%；集體企業(yè)增長11.6%；股份制企業(yè)增長18.9%；外商及港澳臺投資企業(yè)增長14.3%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長17.3%，輕工業(yè)增長14.7%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量和原煤產(chǎn)量分別增長14.0%和14.6%；粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長8.6%和12.2%；汽車增長15.8%，其中轎車增長14.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。一季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，比上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。三、政策建議
經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在所謂“有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段”的說法,即在面臨多重目標(biāo)的情況下,為實(shí)現(xiàn)目標(biāo),必須使用多重政策手段,而且要掌握好“度”。鑒于我國既要防止通脹,又要預(yù)防經(jīng)濟(jì)通脹轉(zhuǎn)入通縮的雙重目標(biāo),以及當(dāng)前通貨膨脹是由諸多因素所導(dǎo)致的現(xiàn)實(shí),筆者認(rèn)為緩和當(dāng)前通脹局面應(yīng)采取“一攬子”措施,贊同實(shí)施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策配合的“組合拳”出擊。
（1）控制貨幣供應(yīng)量。由于通貨膨脹形成的直接原因是貨幣供應(yīng)過多，因此，治理通貨膨脹的一個(gè)最基本的對策就是控制貨幣供應(yīng)量，使之與貨幣需求量相適應(yīng)，穩(wěn)定幣值以穩(wěn)定物價(jià)。而要控制貨幣供應(yīng)量，必須實(shí)行適度從緊的貨幣政策，控制貨幣投放，保持適度的信貸規(guī)模，由中央銀行運(yùn)用各種貨幣政策工具靈活有效地調(diào)控貨幣信用總量，將貨幣供應(yīng)量控制在與客觀需求量相適應(yīng)的水平上。國際收支順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,也即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。
（2）調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求。治理通貨膨脹僅僅控制貨幣供應(yīng)量是不夠的，還必須根據(jù)各次通貨膨脹的深層原因?qū)ΠY下藥。對于需求拉上型通貨膨脹，調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求是關(guān)鍵。各國對于社會(huì)總需求的調(diào)節(jié)和控制，主要是通過制定和實(shí)施正確的財(cái)政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)。在財(cái)政政策方面，主要是大力壓縮財(cái)政支出，努力增加財(cái)政收入，堅(jiān)持收支平衡，不搞赤字財(cái)政。在貨幣政策方面，主要采取緊縮信貸，控制貨幣投放，減少貨幣供應(yīng)總量的措施。采用財(cái)政政策和貨幣政策相配合，綜合治理通貨膨脹，兩條很重要的途徑是：控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和控制消費(fèi)過快增長，以此來實(shí)現(xiàn)控制社會(huì)總需求的目的。
（3）增加商品的有效供給，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。治理通貨膨脹必須從兩個(gè)方面同時(shí)人手：一方面控制總需求；另一方面增加總供給。二者不可偏廢。若一味控制總需求而不著力于增加總供給，將影響經(jīng)濟(jì)增長，只能在低水平上實(shí)現(xiàn)均衡，最終可能因加大了治理通貨膨脹的代價(jià)而前功盡棄。因此，在控制需求的同時(shí)，還必須增加商品的有效供給。一般來說，增加有效供給的主要手段是降低成本，減少消耗，提高經(jīng)濟(jì)效益，提高投人產(chǎn)出的比例，同時(shí)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支持短缺商品的生產(chǎn)。
（4）加強(qiáng)金融特別是特定經(jīng)濟(jì)部門的監(jiān)管
在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性因素在全球就有很強(qiáng)的傳染性。雖然在目前的金融自由化大趨勢下，各國提倡金融以及經(jīng)濟(jì)自由化，但是由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性因素多而復(fù)雜，并且我國剛剛徹底的實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的對外開放，因此，我國在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，在取消一些不合理的金融、經(jīng)濟(jì)管制的同時(shí)，也應(yīng)該通過不斷完善的法律以及通過體制的不斷完善加強(qiáng)監(jiān)管，最重要的是做好目前分業(yè)監(jiān)管體制下各金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，避免金融監(jiān)管真空以及重疊區(qū)域，從而避免由于金融的不穩(wěn)定性推動(dòng)貨幣進(jìn)而經(jīng)濟(jì)尤其是通貨膨脹問題的出現(xiàn)。
優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，加強(qiáng)銀行流動(dòng)性管理。促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款的信貸管理，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)投資貸款需求；進(jìn)一步引導(dǎo)資金向醫(yī)療、教育、社會(huì)保障等方面流動(dòng)；加快銀行資產(chǎn)證券化；推動(dòng)商業(yè)銀行采取主動(dòng)的流動(dòng)性管理措施；建立規(guī)模適當(dāng)?shù)亩鄬哟瘟鲃?dòng)性儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與效益性相協(xié)調(diào)；進(jìn)行積極負(fù)債管理，減輕流動(dòng)性過剩的壓力。
部分學(xué)者倡導(dǎo)通過人民幣快速升值來“釜底抽薪”,減少國際游資流入,雖然有利于降低生產(chǎn)資料進(jìn)口成本,阻斷國際通脹因素的輸入,但由于人民幣匯率很可能存在“棘輪”效應(yīng),短期內(nèi)不可能恢復(fù)到原來較低的水平,當(dāng)人民幣升值帶來出口劇減之后,如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣甚至衰退的局面,那么政策當(dāng)局很可能陷入進(jìn)退維谷的境地。值得注意的是,盡管資本項(xiàng)目的增加會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動(dòng)性過剩,但是只要這些資金不進(jìn)入流通環(huán)節(jié),就不會(huì)加劇通貨膨脹程度。因此,如何化解因國際資本流入而出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩及其伴隨的信貸擴(kuò)張就成為貨幣當(dāng)局直接面對的問題。從目前情況看,由于金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過屢次上調(diào),考慮到國際利差因素,已經(jīng)沒有太大的自由操作空間,如果央行進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行銀行信用控制的政策,這與流動(dòng)性過剩因素結(jié)合在一起,將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間,從而加劇商業(yè)銀行與中央銀行博弈的目標(biāo)沖突,構(gòu)成了反通脹政策力度選擇與執(zhí)行效果的強(qiáng)擾動(dòng)因素。
總之,中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境,包括就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、人民幣匯率升值預(yù)期、商業(yè)銀行改革、資本市場改革等,以及貨幣政策尺度的當(dāng)前位置,約束了反通脹政策力度的選擇范圍。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在多種目標(biāo),而這些目標(biāo)之間并非完全一致,目前的其他經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)牽制著為實(shí)現(xiàn)反通脹目標(biāo)而采取的行動(dòng)。中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成本和收益,在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。由于通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂,并產(chǎn)生巨大的再分配效應(yīng),其中利益受損最嚴(yán)重的是中低收入階層。因此,應(yīng)堅(jiān)持反通脹的目標(biāo)。貨幣當(dāng)局需要在充分考慮這些牽制力量的基礎(chǔ)上,統(tǒng)籌兼顧,妥善決定反通脹政策措施的力度,精確制導(dǎo)。
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