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[關鍵詞]：國際債券國際股票海外投資基金外國政府貸款金融組織貸款國外商業銀行貸款
國際融資是指在國際金融市場上，運用各種金融手段，通過各種相應的金融機構而進行的資金融通。隨著國際資本的流動速度的加快，對資金需求的增加，國際融資越來越成為一國融資的重要手段之一。本文旨在通過對國際融資的種類特點及其績效進行探討，進而對國際融資在我國運用的情況進行分析。
一、國際融資的主要方式及其特點
根據國際融資關系中債權債務關系存在的層次來分類，有存在雙重債權債務關系的間接融資，還有只含單一債權債務關系的直接融資。
（一）直接融資
1．國際債券融資
國際債券即發行國外債券，是指一國政府及其所屬機構、企業、私人公司、銀行或國際金融機構等在國際債券市場上以外國貨幣面值發行的債券。國際債券主要分為歐洲債券和外國債券兩種。
歐洲債券融資主要有如下特點：
(1)管制松散。歐洲債券市場的所在貨幣當局，對銀行及金融機構、跨國公司、國際金融機構的融資活動管制都很松。如果在美國紐約市場發行美元債券，美國對此審查相當嚴格很難獲準；而在歐洲貨幣市場發行美元債券，手續則較為簡單，不需評級機構評級，也不必向任何機構登記注冊，而債券注冊則只向當地證券交易所提交說明書即可。
(2)幣種多樣化。歐洲債券可以有更多的貨幣種類選擇，而且當一些借款人想展期籌集較大金額的資金時，歐洲貨幣市場都能滿足這些需要，滿足貨幣種類和數量的需要。
(3)交易集中。歐洲債券市場的交易全部在證券交易所里成交，沒有場外市場，要接受證券交易所規章制度的管理和監督。
(4)資金調撥方便。歐洲市場是完全自由的市場，不存在限制和標準。加上在歐洲的一些金融中心，銀行林立，業務經驗豐富，融資類型多，電訊聯系發達，銀行遍布世界各地，資金的調撥非常方便，若融資后需調換成各種所需貨幣，可在最短時間內完成調換并調撥到世界各地。
外國債券融資主要有如下特點：
(1)發行外國債券首先要對借款者進行評級。借款者涉及許多機構或公司企業，其信譽程度決定了能否發行債券及借款的數額，資信高的可以獲準發行，且發行限額較高。如日本政府規定，發行日元債券，屬政府級即AAA級，貸款數額可不受限制；AA級的限定只可發行300億日元；未評級的只能發行100億日元。
(2)外國債券發行額較大且籌資多國化、多樣化。美國就規定在美國發行美元債券，規模至少5000萬美元，從世界發行境外債券籌資數額來看，相當可觀約占國際籌資總額的60%。
(3)資金使用無嚴格限制，但不得干擾債權國的財政金融政策。發行外國債券籌到的資金，其具體的用途及使用進度，債權國一般沒有特殊要求，但債券畢竟是在外國發行，各國的經濟、金融、稅收等政策和法令又各異，在發行過程中要熟悉掌握和注意執行當地的法律。
(4)外國債券要受外國當地有關金融當局的管理，因此籌資手續相當復雜。比如，在美國發行揚基債券要經美國證券交易委員會批準。而且，外國債券融資對資信評級、申請手續和報送的資料都要求較嚴較細，非常復雜。
2．國際股票融資
國際股票即境外發行股票，是指企業通過直接或間接途徑向國際投資者發行股票并在國內外交易所上市。
國際股票融資具有如下特點：
(1)永久性。這是由股票融資這一方式決定的，由于股票沒有期限的限定，股東在任何情況下都不得要求退股，因此，引進的外資能夠成為永久的生產性資金留在企業內，而不至象一般合資或合作企業一樣，會因合同到期或意外變故，外方抽回資金而使企業陷入困境。特別是通過發行B股融資，籌資國吸引的外資只會增加而不會減少，B股只能在外國投資者之間進行交易而不能賣給國內投資者，因此籌資國所籌外資就較為穩定，該國吸引外資的數量也不會受到游資的沖擊。
(2)主動性。通過股票吸引外資，籌資國可運用法律和政策性手段約束投資者的購買方式、購買種類、資金進出的方式、稅率等，并做出相應的規定，籌資國還可以自主決定哪些行業、企業允許外商投資，哪些不行，從而正確引導投資方向。
(3)高效性。國際股票融資有利于對外發行股票的企業在更高層次上走向世界。國外股票持有者從自身的利益出發，會十分關心企業的經營成果，有利于企業改善經營管理，提高盈利水平。而企業因股票向外發行，無行中提高了國際知名度和信譽，有利于企業開拓產品銷售市場，開展國際化經營。
3．海外投資基金融資
海外投資基金融資的作用在于使社會閑散的資金聚合起來，并在一定較長的期間維系在一起，這對融資者來說相當有益。此外，穩健經營是投資基金的一般投資策略，因而投資基金對資本市場的穩定和發展也相當有益。
海外投資基金融資具有如下特點：
（1）海外投資基金的共同特點是，以開放型為主，且上市銷售，并追求成長性，這就有利于具有持續贏利能力和高成長潛力的企業獲得資金，得到快速的發展。
（2）投資基金不能夠參與被投資企業的經營管理，這就避免了投融資雙方利益失衡，融資方資產流失及喪失控股權等弊端。
4.外國直接投資
20世紀80年代以來，世界經濟中出現了兩個引人注目的現象：其一、國際直接投資超越了國際貿易成為國際經濟聯系中更主要的載體；其二、國際直接投資超過了國際銀行間貸款成為發展中國家外資結構中更重要的構成形式。
外國直接投資的發展過程出現的最大特點就是，發達國家和地區不僅是外國直接投資流出的主角，也是外國直接投資流入的主角。自外國直接投資產生伊始，發達國家和地區就是外國直接投資的主角。20世紀80年代至90年代前期，發展中國家在外國直接投資發展中地位一度有所提高，1993年，發展中國家對外直接投資流出占全球的比重在達到了16．1％，對外直接投資流入占全球的比重在1994年達到了39．9％。然而，20世紀90年代后期，這一趨勢卻又急轉直下，發達國家重新占據主導地位。
外國直接投資發展的另一個特點是發達國家之間相互投資非常活躍。1995－1999年，美國和西歐的相互投資由840億美元增加到2863億美元，增加了240．8％。其中，美國對歐盟的投資由488億美元增加到582億美元，歐盟對美國的投資由351億美元增加到2281億美元，分別增加了19．3％和549．9％。由于美國和歐盟間相互投資的迅速增加，其相互投資占外國直接投資的比重（按對內直接投資額計），就由1995年的25．3％提高到了1999年的33．1％。
（二）間接融資
1．外國政府貸款
外國政府貸款是由貸款國用國家預算資金直接與借款國發生的信貸關系，其多數為政府間的雙邊援助貸款，少數為多邊援助貸款，它是國家資本輸出的一種形式。
其特點是：（1）貸款條件比較優惠，貸款期限長，利率低。政府貸款具有雙邊經濟援質，按照國際慣例，政府貸款一般都含有25%的贈予部分。據世界銀行統計，1978年世界各國政府貸款平均年限為30.5年，利率為3%。具體來看，日本政府項目貸款轉貸期限一般為30年，利率2.2%左右；德國政府貸款轉貸期限一般為20年，利率0.75%－3.25%。（2）貸款與專門的項目相聯系。比如，用于借款國的交通、農業、衛生等大型開發項目。（3）由于帶有一些政治因素，有時規定購買限制性條款。所謂購買限制性條款，是指借款國必須以貸款的一部分或全部購買提供貸款國家的設備。（4）政府貸款的規模不會太大。政府貸款受貸款國國民生產總值、財政收支與國際收支狀況的制約，其規模不會太大，而且，一般在兩國政治外交關系良好的情況下進行。
2．國際金融組織貸款
國際金融組織貸款是由一些國家的政府共同投資組建并共同管理的國際金融機構提供的貸款，旨在幫助成員國開發資源、發展經濟和平衡國際收支。其貸款發放對象主要有以下幾個方面：對發展中國家提供以發展基礎產業為主的中長期貸款，對低收入的貧困國家提供開發項目以及文教建設方面的長期貸款，對發展中國家的私人企業提供小額中長期貸款。
國際金融組織貸款的特點是：
（1）貸款條件優惠。國際金融組織的貸款一般利率較低，期限較長，如國際開發協會，主要是對低收入的貧困國家提供開發項目以及文教建設方面的長期貸款，最長期限可達50年，只收0.75%的手續費。
（2）審查嚴格，手續繁多，從項目申請到獲得貸款，往往需要很長的時間。
3．國外商業銀行貸款
國外商業銀行貸款是指從國外一般商業銀行借入自由外匯。它按其期限的長短不同分為短期貸款和中長期貸款。短期貸款是指企業為了滿足對流動資本的需求或為了支付進口商品的貸款而借入資金的一種銀行信貸。其特點是期限較短，用途不限，無須擔保，形式靈活，手續簡便。中長期貸款是指企業為了滿足對固定資產投資的需要而向銀行取得的貸款。其特點是期限較長，風險較高，借貸雙方須簽訂協議并有借款人所在國政府擔保。
國外商業銀行貸款的特點有三個，一是貸款用途不受限制，企業可以自由使用；二是貸款供應充足，企業可以靈活選用幣種；三是與發達國家國內同類貸款相比，其利率較低。
二、國際融資方式的創新
近二十年來，隨著國際金融市場全球化，證券化以及自由化程度的進一步加深，金融領域的創新業務日新月異，國際融資這一業務也不例外，融資方式和融資工具發生了新變化，出現了一些新型融資工具，例如：項目融資中的BOT、ABS，國際股權融資中的存托憑證，債券融資中的可轉換債券、中期債券、“龍債券”、歐洲票據，以及風險基金、戰略結盟式融資、結構融資等。
融資方式的創新擴大了資金來源的渠道，不僅給投資者帶來較高且穩定的收益，也提高了投資者資產的流動性，同時也推動了金融管制方式的調整，進而刺激金融機構進一步進行創新活動。
三、國際融資的經濟績效
（一）彌補資金短缺，加快經濟發展
國際資本的流入為一些急需資金的企業開拓了融資渠道，緩解了資金的供求矛盾，為一些正在成長中的高科技企業的發展提供了大量的資金。例如，象我國這樣的發展中國家，在經濟建設中，資金短缺是一個突出的問題，單靠我國的資金積累不能適應經濟快速發展的需要，必須把視野擴展到國際范圍實行國際融資。這樣就可以把一些當前本國無力舉辦的重要項目搞上去，從而有力地推動經濟的發展。
（二）國際融資有利于受資企業技術改造，推進技術升級
首先，國際融資能帶來大量的適用技術和先進管理經驗。其次，通過市場競爭將有利于企業的技術外溢，加速技術在企業之間的流動。最后，還有利于培養高級管理人才，以市場為導向進行研究。這些從長期來看都將從根本上提高受資企業的技術水平。
（三）培養了企業技術和管理人才，創造了更多的就業機會
在利用外資的過程中，有相當數量的科技管理人員直接參與項目的生產和管理，他們可以從中借鑒國外的技術和管理經驗，從而有利于培養出一批具有高級技術和管理人才，促進技術和管理的現代化。而且隨著利用外資規模的不斷擴大，外資企業吸收的勞動力數量不斷增加，給受資國創造了更多的就業機會。
（四）國際融資有利于國際分工，提高企業產品的國際競爭力
國外大型跨國公司在資金、管理及全球網絡方面都有明顯的優勢，通過國際融資，可以充分利用資金、技術和市場網絡，把受資國生產的產品銷往海外或提高產品的附加值，為其沖擊國際市場創造良好的條件。
（五）外國直接投資推動了我國對外貿易的發展
外國直接投資對一國的國際貿易的作用主要表現為對出口和進口規模及結構的影響上：外國直接投資促進了我國出口的發展，聯合國貿易和發展會議曾對52個東道國1995年數據進行的一項統計分析（可以把它稱為跨國直接投資對東道國出口貢獻彈性分析），論證了跨國直接投資流入和其對制造業出口貢獻的正相關關系，對發展中國家，吸收跨國直接投資人均1%的增長，制造業出口增長0.45%，高科技產品出口增長0.78%，低技術產品增長0.31%。；外國直接投資促進了我國進口的發展，外國直接投資者在運營的初始階段由于往往對我國市場和當地投入要素可供性了解有限，其進口可能要比后來階段為多，從貿易平衡的角度來說，跨國直接投資對出口市場擴大的可能在很大程度上被抵消了，甚至隨著進口的增多，可能出現負效應，但是從長期經濟發展的角度來看，只要這種進口有利于緩解國內供給的不足，特別是中間產品和資本貨物供給的不足，將會增強東道國產品的競爭力。
四、國際融資在我國的運用
多渠道的吸引外資，積極穩妥地培育國內資本市場是我國發展經濟的戰略之一。為更好的發展經濟，我國不僅在國內廣泛籌集資金，也將國際融資作為籌集資金的重要方式。我國主要采取吸收外國直接投資，國際金融機構借款，國際商業銀行借款，國際債券，國際股票等融資方式。
我國發行國際債券開始于1982年1月22日中國國際信托投資公司在日本債券市場，首次發行了100億日元私募債券期限12寬限期5年從1982年1月29日起計息年利率為8.7%半年息一次寬限期后每年還款8%，此后的幾年間中國在國際債券場都很活躍這一階段的發行條件較好利率接近倫敦同業拆借利期限一般在7年以上。
我國利用股票進行國際融資是從1991年上海、深圳兩地發行的B股開始的，到1994年底共有50余家上市公司向境外投資者發放B股，上市總額達30多億人民幣，籌集外資數億美元。目前我國企業發行的人民幣特種股票（B股）、在香港上市的H股和紅籌股、在美國上市的N股、在英國上市的L股以及在新加坡上市的S股都屬于國際股票。
為了推動我國國際融資的發展，更好地發揮直接融資和間接融資的作用，應進一步加強和完善對外商直接投資和對外債的管理，在外商直接投資方面要盡一步完善外商投資的導向，將更多的外資引向中西部、基礎設施、支柱產業和高新技術產業；在對外借債方面，要在計劃管理、債務監測、借款使用、管理法規進一步加強和改善。
參考文獻：
1．盧漢林：《國際投融資》，武漢大學出版社，1998年10月。
2．史燕平：《國際融資學教程》，中國對外經濟貿易出版社，2001年1月。
[關鍵詞]公司債融資渠道債券融資
一、我國房地產企業融資現狀
2007年8月14日，中國證監會正式頒布實施《公司債發行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），這標志著中國公司債發行工作正式啟動。眾所周知，房地產開發行業是資金密集型行業，企業要想獲得良好的發展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來，國家出臺了一系列政策以加強對房地產行業的宏觀調控，并實行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發企業獲得信貸融資愈發艱難，企業只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年，房地產上市公司通過股權融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來，證監會對房地產上市公司股權融資進行了限制，開發企業股權融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產開發企業將面臨著嚴峻的資金考驗。
同時,由于國家政策及我國資本市場不發達等因素影響,我國房地產開發企業主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權融資占據著極大的比列,股權融資與債券融資的發展極其不平衡,這使得企業不得不承受著巨大的經營風險和較高的財務成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風險，不利于我國金融市場的穩定與發展。
二、公司債的主要特點
公司債券公司債是由企業依照法定程序發行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據約定利率支付利息。根據證監會頒布的《試點辦法》，筆者認為公司債主要有一下幾個特點：
1.發行利率市場化。根據《試點辦法》規定，發行價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似，公司債券同企業債券定價相比有了質的改變，公司債券價格能夠在真正意義上實現了市場定價，讓市場來確定發行利率。
2.融資資金用途限制少。當前我國房地產開發企業的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴格限定，同樣，企業即使通過發行企業債券獲得融資，其資金使用亦需得到政府主管部門的審批，不利于企業充分發揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規定，發行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準的用途和符合國家產業政策，限制相對較少，有利于企業根據自身的經營狀況對資金的使用進行優化安排，降低財務成本和優化資本結構。
3.債券發行程序相對較簡易。相對于股權融資，債券融資的程序相對比較簡易，公司債券發行主要是看發行公司的盈利能力和償債能力，同時，公司債發行可以采取“一次核準、分次發行”的做法，開發企業可以根據自身項目開發的資金的需要狀況和市場狀況來確定發行規模和頻率。相對而言，債券融資更易發行，有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費用。
4.資信評級作用體現。《發行辦法》中不再強制規定需要商業銀行的擔保，評級機構的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據，同時監管機構重視發行人的信息披露及發行公司債后的市場監管工作，并要求在公司債券有效存續期內，資信評級機構每年至少進行一次跟蹤評級并及時公告發行人資信狀況的變化情況。
三、公司債融資優勢
正如上文分析，公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點。現推出公司債這一融資渠道，將能夠充分發揮公司債固有的優勢，降低房地產開發企業對信貸融資的依賴，促進開發企業融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比，公司債融資具有以下諸多優勢：
1.公司債融資成本較低。目前我國商業銀行三到五年期貸款基準利率為7.65％（含五年），五年以上貸款已調整到7．83％，而金地集團所發行的12億元公司債的票面利率只有5.50%，不考慮籌資費用，金地集團每年估計可以節約兩千多萬的財務費用。因此同商業銀行信貸融資相比，企業發行公司債可以節約相當多的財務成本。
2.拓寬融資渠道，優化企業資本結構。當前除了少部分企業實力較強能夠上市進行股權融資以外，我國房地產開發企業主要還是以信貸融資為主，融資渠道比較單一。公司債券的推出，為房地產開發企業提供了在中長期內較為穩定的資金來源，有利于開發企業拓寬其融資渠道，減少對信貸融資的依賴，以優化企業資本結構，降低企業經營風險。
3.可避免因再融資而分散股權。在股權分置改革后，通過股權再融資會分散公司股東的控股權，且有可能會降低每股收益，并可能導致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發行公司債在獲得企業所需資金的情況下，發行公司債融資更容易獲得股東的支持。
4.發行門檻較低，融資對象較多。公司債的發行沒有對資金用途等方面設定硬性指標，且公司債的發行也沒有規定一定要由商業銀行等擔保人做擔保，相對而言，發行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化，公司債的融資對象更多，除了保險公司、基金等大型投資機構之外，商業銀行及個人投資者均可能成為其融資對象，且不受原有股東條件的限制，較股權融資而言更有優勢。
參考文獻：
[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期
關鍵詞：中小企業 融資困境 公證債權文書
2008年金融危機之后，我國對外貿易環境急轉直下，中小企業運營困境逐漸凸顯，對于中小企業的影響也在持續發酵，因此，國家必須強化對中小企業的資金投入力度，以保持經濟的快速穩定增長。目前，針對中小企業融資困境的研究成果很多，總體上說，學者們更傾向于從宏觀經濟制度政策、中小企業信用擔保、中小型信貸金融機構等視角來解決中小企業融資困境問題（陳春玲等，2005）。
西部中小企業融資的困境
（一）途徑單一且對銀行貸款依存度高
雖然西部大開發戰略已經在我國實行十多年，但是西部地區中小企業資金自我積累意識較差，很大程度上還是依賴于銀行貸款。由于中小企業本身存在的風險，銀行為防止呆賬壞賬的發生率，更容易將貸款意向傾向于“大行業、大企業”。同時由于在擔保問題上存在困難，導致來自銀行貸款逐漸減少。根據統計數據顯示，因擔保問題而無法獲得銀行貸款的占西部全部中小企業的23.8%，同時另有32.3%的企業無法落實抵押使得總體拒貸率高達56.1%（浦軍等，2009）。同時由于中西部地區的市場發達程度依然較小，國民富裕程度低，投資動機小，對外開放不足，企業本身資金容量不足，資產負債率較高，由此引發的供給與需求矛盾突出，一旦貸款來源被切斷，中小企業將很難獲得新的資金來源。
（二）金融機構考核制度導致中小企業融資困難
我國銀行以國有制為主，其自身的業績考核要求直接影響了金融機構的投資方向。出于對我國金融資本的剛性需求，目前還無法有效解決資金需求矛盾，經濟領域風險游資少，中小企業的經營狀況導致風險游資在中小企業行業中的回報率較低，使得金融游資利潤回報方面產生了“風險高，回報少”的窘境。因此面對中小企業的巨額資金缺口，集體所有制銀行資金量不足以滿足其需求，而國有銀行也不愿冒著高風險為中小企業注資。這些因素就造成了中小企業的融資困境。
（三）市場競爭力弱、管理人員不足且創新能力低下制約企業發展
中小企業市場競爭中，競爭力不強，缺少管理人才。主要表現在以下幾個方面：第一，中小企業運營單一，產能較小，不易通過自我調節擺脫外部危機影響，加之資金鏈較短，企業無法發揮規模效應，勞動生產率相對較低，不得不依靠穩定的客戶來源才能維持發展。但隨著市場化的日益推進，生產鏈條的需求一方更容易獲得價格、信譽等情況的影響，這就成為了中小企業必須依靠“人情”獲得市場份額。但這種人情受到的影響因素很多，例如需求企業人員更迭、行業不景氣等。因此，相對于成熟的大型企業而言，中小企業的產品平均壽命短，抗風險能力差，停業破產率高，直接導致企業能夠負擔的融資額度偏低，而受外部沖擊影響大則對于貸款機構造成較大風險，勢必加大了其貸款的難度。第二，中小企業管理人員普遍素質較差。有統計顯示，西安地區共有中小型企業1萬余家，平均企業壽命為0.8年，有75%以上的企業從業人員學歷不足本科，與此對應，陜西省高校大學生就業意向調查數據顯示，僅有5%的學生可以考慮在中小企業任職。由此可見，缺乏技術人才和管理人才已經成為中小企業發展的人才瓶頸（劉新華等，2006）。第三，企業人才的匱乏導致企業創新活性不足。西部中小企業主大多來自于改制后下崗的國企員工，這些人有技術、有人脈但是缺乏創新動能，掌握核心技術的中小企業更是鳳毛麟角。上述問題往往是同時出現，從而造成惡性循環，因此加劇了這些企業融資困境。
公證債權文書在西部中小企業融資中的應用
（一）公證債權文書概述
公證是公證機構根據當事人的申請，依照法定程序對民事法律行為、有法律意義的文書和事實的真實性、合法性予以證明的活動（王昕華，2010）。從形式上講，公證是一種證明行為，公證文書本身一般不產生強制執行效力。但公證機構依法賦予強制執行效力的債權文書除外。
根據《公證暫行條例》第4條第（10）項規定：“對于追償債款、物品的文書，認為無疑義的，在該文書上證明有強制執行的效力”。《民事訴訟法》第214條第1款規定：“對公證機關依法賦予強制執行效力的債權文書，一方當事人不履行的，對方當事人可以向有管轄權的人民法院申請執行，受申請的人民法院應當執行” 。公證債權文書的強制執行效力是法律賦予公證機關的特殊職能，規范民事經濟活動和及時調整民事經濟關系，維護正常的法律秩序和保護當事人的合法權益具有重要的作用。法律公證文書必須具備以下條件才能夠成為具有保障力和強制力的有效法律文件。
1.能夠強制執行的債權文書必須是經公證機關依法賦予強制執行效力的債權文書。司法部1990年12月12日的《公證程序規則》第三十八條第二款規定：“有強制執行效力的公證書應在公證證詞中注明，并注明債務人履行債務的期限、強制執行標的名稱、種類、數量等”（劉堯坤等，2007）。這就是說，公證機關賦予強制執行效力的債權文書，應當在公證證詞中明確寫上“具有強制執行效力”的文字，如果沒有注明這樣的字樣，當事人就不能用這樣的公證書向法院申請強制執行，即使申請了，人民法院也不能受理。
2.能夠強制執行的債權文書必須是經人民法院審查沒有錯誤的債權文書。法院在受理經公證并賦予強制執行效力的債權文書后，并不能立即進入執行程序，還要對該債權文書的內容進行審查。之所以這樣規定，一是因為人民法院獨立行使憲法、法律賦予的職權，它不是某一個機關的工具或附屬物，它在行使其職權時，只能依據法律的規定獨立地表達意思，它只能服從法律而不能服從任何其他機關。二是因為有些債權文書雖然經過公證，但由于種種復雜的原因，也難以保證不出現錯誤。所以，人民法院對公證機關出具的賦予強制執行效力的債權文書，不是只要當事人申請就必然予以執行，而是要經過審查程序。
3.能夠強制執行的債權文書必須是有執行證書的債權文書。最高人民法院和司法部在2000年的《關于公證機關賦予強制執行效力的債權文書執行有關問題的聯合通知》第四條規定：“債務人不履行或不完全履行公證機關賦予強制執行效力的債權文書的，債權人可以向原公證機關申請執行證書”。第七條規定：“債權人憑原公證書及執行證書可以向有管轄權的人民法院申請執行”。這個聯合通知使民事訴訟法第二百一十八條的規定在程序上更加嚴密，更具操作性（劉堯坤等，2007）。從出具公證書到申請人民法院強制執行，往往有一段時間距離，在這段期間，債權債務關系可能會發生變化，為了不出現差錯，由公證機關再一次審查確認是很必要的。
（二）公證債權文書對于西部中小企業融資的啟示
1.便于金融機構和監管機構追訴不良貸款。公證債權文書可以依靠其強制執行效力防止不良貸款的發生，同時提高追訴力度和可執行性，有利于提高辦案效率，方便快捷，為預防金融糾紛，化解信貸風險，提高金融部門抗風險能力起到了良好的推動作用。我國一直以來采用經濟、行政、法律三種手段綜合防治金融風險，而法律手段作為防范的最后一道有力憑證一直以來起著舉足輕重的作用。公正債權文書的引入，能夠強化法律手段的執行力度，提高解決金融風險的效率，其強制力因素也達到了震懾惡意逃貸、騙貸的發生。
作為國家預防性的司法證明制度的公正，具有防微杜漸、完善法律行為作用，其宗旨就是預防糾紛、避免不法行為、減少訴訟。通過公證可以消除糾紛隱患，防患于未然，保障國家法律的準確實施，引導當事人依法進行經濟民事活動，穩定社會經濟秩序。同時，公證證明是對信貸合同的內容、簽約行為的真實性和合法性的證明。公證機關通過出證前對當事人主體資格、擔保人資格、擔保能力、信譽、抵押物、合同條款等方面的審核，規范了當事人的行為，防止當事人利用虛假主體、虛假抵押物、質押虛假票據等進行詐騙。
對于金融企業而言，公證同樣具有監督放貸過程，確保其合法合理放貸的約束能力。通過辦理金融業務公證，可以彌補信貸人員法律知識的不足，幫助信貸人員在常規業務審核的同時，注重依法放貸，理順借貸當事人之間的法律關系，完善合同條款，有效地避免信貸業務審查中的漏洞，增加銀行信貸業務的透明度，幫助債權人防止經營風險和犯罪風險的發生。
2.便于中小企業有效獲得貸款。公證債權文書可以通過其法律背景能夠大大增加中小企業的信用級別，通過法律的強制執行力獲得的貸款補償，降低金融企業風險，避免了法律訴訟的繁瑣環節，簡化強制還貸的程序，從而增加了中小企業獲得貸款的可能性。在貸款過程中，雖然貸款違約責任應有貸款人承擔，在法律訴訟過程中，敗訴一方需要承擔法律成本，增加了敗訴人負擔，這就為本身財力薄弱的中小企業更加雪上加霜，因此，在公證債權文書引入后，一旦中小企業因為資金周轉問題拖延貸款，則可以避免法律成本的發生，便于其更好地采用其他方式償還貸款，能夠有效提升貸款的償還能力。同時，在貸款過程中，債務關系雙方也不會因為訴訟而產生隔閡，采用更加合情的手段解決債務問題，能夠更好地鞏固雙方友好合作關系。
總之，憑強制執行公證債權文書清貸，無疑是對債權人和債務人雙方都有利的舉措，公證債權文書的介入將成為解決我國西部中小企業融資困境的創新途徑。
法律公證介入中小企業融資的政策建議
通過上述分析，法律公證的介入對解決當前我國西部中小企業融資的問題產生良性的推動作用，尤其是公證債權文書的強制執行效力對債權債務雙方以及公證行業本身都有利。筆者針對法律公證介入中小企業融資，規范其發展，提出如下政策建議：
一是公證部門與銀行建立“雙邊合作”關系，對申請貸款的中小企業資質進行審核和篩選，公證部門對可以為其提供公證的中小企業給予公證債權文書服務，在日后產生貸款欠還時監督銀行直接執行強制執行效力。
二是對公證行業介入中小企業融資的好處進行宣傳，解除中小企業對法律公證行業的畏懼和抵觸心理，梳理公眾行業的新形象。
三是政府及相關協會對中小企業進行定期培訓，培養中小企業管理者的法制公證意識，改善中小企業粗放式資金管理和組織水平低下的現狀，使公證切實為中小企業融資帶來的好處深入人心。
四是借鑒國外“中小企業管理局”的運作模式和經驗，建立健全我國西部地區中小企業管理局的制度和職能。現行中小企業管理局多為協會性質，而美國中小企業管理局（SBA）真正具有了金融機構的性質，其主要任務是以擔保方式促使銀行向中小企業提供貸款，其資金是由聯邦政府出資， 國會預算撥款（李心宏，1999）。現在我國當務之急是建立和完善我國中小企業管理體系，一方面為中小企業提供擔保，另一方面為中小企業辦理法律公證事務提供咨詢和中介，以節約交易成本。
五是進一步健全公證債權文書相關法律法規制度，避免西部中小企業利用公證文書空擋和資質審核不利的操作失誤，導致道德風險和逆向選擇行為的出現。
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論文關鍵詞：銀行借款籌資,債券籌資,籌資建議
一、企業為何青睞于銀行借款
中國上市公司負債構成的部分分析
比率
短期借款占負債總額比率
長期借款占負債總額比率
應付債券占負債總額比率
2006年末
33.87%
17.07%
11.70%
2007年末
28.92%
16.55%
3.64%
2008年末
28.21%
17.71%
3.87%
2009年末
26.09%
19.48%
5.16%
2010年末
21.44%
19.08%
4.73%
五年平均
27.706%
論文關鍵詞：可供出售金融資產，問題，改進方式
2006年2月14日財政部頒布了《企業會計準則》，隨后又出臺了《企業會計準則應用指南》、《企業會計準則解釋》和《企業會計準則講解2008》等對新準則進行補充解釋。新準則中《金融工具確認與計量》的實施能夠改善上市公司的會計信息質量，但其在對可供出售金融資產的界定和核算的有關規定中存在著一些不足之處，本文將對此進行探討。
一、可供出售金融資產的含義及核算
(一)可供出售金融資產的含義
在投資分類上，新準則引進了金融工具的概念,改變了過去的按投資期限對金融資產進行分類的方法，采用了按金融工具的屬性進行分類的方法。將金融資產分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項以及可供出售金融資產四類。此種分類方法使金融資產的分類更加精細化、管理更加明確化，其中可供出售金融資產是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及未被列入其他三類的金融資產。通常包括在活躍市場上有報價的股票投資、基金投資、債券投資等雜志網。同時，基于企業風險管理需要且有意圖將其作為可供出售金融資產以及基于資本管理需要或特定風險管理金融論文，企業也可將某項金融資產直接指定為可供出售金融資產。
（二）現行會計準則對可供出售金融資產的處理
《企業會計準則第22號—金融工具確認與計量》規定：可供出售金融資產應當按照公允價值計量，相關的交易費用應當計入初始確認金額，取得的支付價款中包含的已宣告但尚未發放的債券利息或現金股利，應作為應收項目單獨核算；可供出售金融資產持有期間取得的利息與現金股利，計入投資收益，資產負債表日，可供出售金融資產公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產進行檢查，有客觀證據表明該金融資產發生減值的應確認減值損失，計提減值準備。
二、可供出售金融資產會計核算存在的不足
（一）初始確認與計量方面
我國準則對持有至到期投資、貸款和應收款項的認定比較明確，但對以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和可供出售金融資產的劃分認定標準比較模糊，沒有明確劃分標準，應用指南中也沒有對此問題進行明確的補充說明且可操作性較差。而且現行準則的規定主觀性很強：例如初始確認時，對某項金融資產企業管理當局可以按其持有該金融資產的目的，并結合自身業務特點、風險管理要求和投資策略，將其作為可供出售金融資產來處理，也可將該金融資產劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
(二)可供出售金融資產減值的會計處理與基本準則不一致，影響會計信息質量
《企業會計準則—基本準則》第1條明確了2006年準則頒布的目的。首次在準則中單獨以一章規定了會計信息質量的要求，彰顯了本次準則頒布的核心精神—保證會計信息質量。而在《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》中規定：資產負債表日金融論文，可供出售金融資產公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產進行檢查。有客觀證據表明，該金融資產發生減值的應確認減值損失，計提減值準備，借記“資產減值損失”，貸記“資本公積”、“可供出售金融資產一公允價值變動”；當可供出售金融資產發生減值轉回時，根據該準則第47條和第48條規定，可分為兩種情況處理：若可供出售金融資產是股票等權益工具時，原已確認的減值損失不得通過損益轉回而通過權益轉回，借記“可供出售金融資產—公允價值變動”，貸記“資本公積”；若可供出售金融資產是債券等債務工具，原確認的減值損失應當轉回計入當期損益，借記“可供出售金資產一公允價值變動”，貸記“資產減值損失”。這與基本準則相關規定相悖，嚴重影響了會計信息質量。
（三）關于可供出售金融資產公允價值變動的核算，影響會計信息可靠性原則。
可供出售金融資產是以公允價值計量的，如果公允價值下降是非暫時的，則按減值損失處理；如果公允價值下降是暫時的，則按公允價值變動處理。這樣的判斷標準很難讓人準確把握金融論文，給會計實務操作帶來許多麻煩雜志網。此外，無論是公允價值變動還是發生減少，我們都很難從賬面上區分相關數據；原因是會計分錄的貸方都是“可供出售金融資產—公允價值變動”，同時提供的會計信息籠統、模糊。而且由于核算標準的不確定性和標準的操作性差，很容易造成人為操縱利潤。導致會計信息的真實性下降，嚴重影響會計信息質量。
三、可供出售金融資產會計核算的改進建議：
（一）完善金融資產初始計量，使之更具操作性以保證會計信息的質量。
從金融資產初始計量方面來看，一項金融資產，往往由于管理當局主管意愿的不同、劃分歸類的不同，而造成初始確認金額的差異和當期利潤的不同。我們認為，可供出售金融資產的認定與以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產應更加具體明確的設定分類的條件，盡量減少其自身的不確定性，使之操作性較強，減小企業管理層利用金融資產歸類調節利潤的選擇空間，保證會計信息的質量。此外，發生的交易費用在初始確認時的處理應保持一致，建議初始確認的成本中計入交易性金融資產發生的交易費用，以保證資產計價的一致性，因為它也是為取得資產時實際發生的支出金融論文，應當與其他
資產支出一樣計入成本，同時也與稅法規定的計稅基礎保持了一致，避免不必要的納稅調整，簡化了會計核算。
(二)完善相關準則體系，提高準則的可操作性
會計準則體系的建設是一項專業技術性強、社會影響面廣泛、操作性復雜的系統工程。在會計準則、應用指南、講解和會計準則解釋制定、頒布過程中，相關準則當事人都應一起研究，協調一致，相互配合、相互支持，保證準則內容的一致性、嚴肅性和權威性，以有利于會計準則體系的有效貫徹實施。同時，《企業會計準則講解2008》中對可供出售金融資產會計核算方面的例子和賬務處理，大都是有關可供出售金融資產取得、公允價值變動、出售這些環節的業務處理。而22號準則和相應指南、解釋對可供出售金融資產會計核算更多只停留在文字形式的說明、解釋上，基本上沒有具體實例和具體賬務處理過程，而且涉及可供出售金融資產減值會計的較少，對于可供出售金融資產減值損失轉回的處理文字部分說明非常簡單，缺乏詳細說明和指導并且實例方面也非常欠缺。因此，建議對各個易混淆的、易誤解的重點、難點問題，給出嚴格的劃分標準，準則制定相關專家們應進一步檢查并完善相關準則體系金融論文，并結合實例加強準則的可操作性、系統性雜志網。
(三) 以股票投資和債券投資為主線分別規定可供出售金融資產會計核算標準
可供出售金融資產債權工具與可供出售金融資產權益工具減值轉回的規定容易使人產生誤解而且債券投資和股票投資會計核算有很大不同，特別是債券投資核算比較復雜。而現行22號準則將金融資產按照持有目的和管理當局的管理意圖來劃分。因此，建議可按照金融資產投資性質，將可供出售金融資產以股票投資和債券投資為主線分別規定其會計核算，這樣讓學習者思路清晰，容易掌握。
(四) 為區分公允價值變動和減值損失應設置“可供出售金融資產減值準備”科目。
按照金融資產的公允價值進行計量是可供出售金融資產核算最大的特點。可供出售金融資產的核算主要涉及的賬戶是 “可供出售金融資產”，該賬戶按可供出售金融資產的品種和類別，分別設置“成本”、“應計利息”“利息調整”、“公允價值變動”等進行明細核算。在資產負債表日，當可供出售金融資產減值損失和公允價值變動時，都是通過“可供出售金融資產—公允價值變動”核算。因此，為把可供出售金融資產公允價值變動和減值損失核算分開，建議在對可供出售金融資產的會計核算時設置像“持有至到期投資”和“持有至到期投資減值準備”、“長期股權投資”和“長期股權投資減值準備”那樣也應設置“可供出售金融資產減值準備”科目，以方便區分可供出售金融資產是公允價值變動還是減值損失。
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目前國內企業間的并購發展比較快，并購作為資本運營方式日益增多，其中出現了許多讓人關注的問題，尤其是其中存在的財務風險顯得尤為突出。因此，分析企業并購過程中可能存在的風險，研究相應的措施以防患于未然，對于企業并購將起到積極的指導作用。
1. 并購的含義和動因
企業并購，即企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司，常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的其他公司。收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式取得對目標公司的控制權力為特征。企業并購一般以獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權為目的。
企業并購的動因：
一是謀求未來發展機會。
二是提高管理效率。
三是達到合理避稅的目的。
四是迅速籌集資金的需要。
2. 企業并購過程中的財務風險企業并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。它存在于企業并購的整個流程中。
2.1計劃決策階段的財務風險
在計劃決策階段，企業對并購環境進行考察，對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價。在此過程中存在系統風險和價值評估風險。
2.1.1系統風險。是指影響企業并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括：利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險，等等。
2.1.2價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業價值的評估風險。企業在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現在過高地估計了企業的實力或沒有充分地發掘企業的潛力;對目標企業價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在****行為，則都會導致并購企業的財務風險和財務危機。
2.2并購交易執行階段的財務風險
在并購實施階段，企業要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。
【關鍵詞】科技型中小企業 融資 高收益債券 創新發行機制
一、引言
科技型中小企業常被稱為“小巨人”，其群體數量和發展質量，可以反映出一個地區高新技術產業的發展潛力。截至2015年底，河北省科技型中小企業的數量達到2.9萬家，全省科技型中小企業擁有專利4萬多項。由科技型中小企業創造的河北著名商標達2300項，占2014年全省總量的77%。因此，科技型中小企業在促進我省經濟增長、增加就業、科技創新等方面具有不可替代的作用，對經濟和社會的發展具有重要戰略意義。
與傳統企業相比，科技型企業在發展、技術、管理、投資和資本等方面具有自身的特點，科技型企業對自然資源的依賴程度較低，但是對資金的依賴性較高。具體而言，科技型企業從創立到形成一定規模、從產品研發到產業化生產均需以大量Y金投入為先導；在此基礎上，企業要持續地科技創新，不斷地進行科技改造和知識創新以保持較強的競爭優勢，對資金的需求也會持續增加；而創新所形成的高速成長又進一步加大了企業對資金的需求規模。因此，資金的緊缺成為科技型企業普遍面臨的問題。而科技型中小企業由于受其性質、規模及信用等級的限制，在商業貸款上授信比較困難且上市更難達到要求，資金短缺問題更成為阻礙其發展的首要癥結。
由于科技型中小企業在經濟發展中的重要性，中央及地方政府均出臺了一系列財稅金融扶持政策，幫助其解決資金問題，并取得了一定的成效。特別是在2012年5月，我國借鑒國外經驗，頒布了《中小企業私募債券業務試點辦法》，成功引入高收益債券。高收益債券最顯著的特征在于發行門檻低，對公司發行條件沒有嚴格的要求。這對于科技型中小企業來說，可以通過發行高收益債券、以較低的門檻進入我國資本市場，充分利用“垃圾債”吸引國內外投資者，尤其是那些風險偏好者，擴大了科技型中小企業的融資范圍。另外，高收益的債券可以有效實現科技型中小企業杠桿經營，有利于科技型中小企業的發展壯大。同時，高收益債券的發展可以促進我國融資市場的不斷擴大，資本市場運行機制的不斷完善。
二、河北省科技型中小企業發行高收益債券現狀分析
鑒于高收益債券在國外對成長性中小型提供融資服務解決中小企業融資難的困境取得了重大成功，自2012年6月高收益債券在我國試行以來，截至到2015年已發行504只，總發行金額達到791.11億元，利率水平處于8.5%～12%之間，無論規模上還是利率水平上，逐年都處于上升趨勢。另外，由于高收益債券高風險性，信用擔保是降低其風險的有效方式，但發行的高收益債券中有擔保的債券僅占3%，而97%的中小企業無任何擔保。
高收益債券的推行對解決中小企業融資難的問題產生較大的影響，為中小企業的快速發展提供了較好的融資平臺。因此，2014年9月，在高收益債券在我國試行兩年后，河北省政府與滬深交所簽訂了《中小企業私募債券業務試點合作備忘錄》，成為全國第29個中小企業私募債試點區域。至此，河北的中小企業在資本市場上又多了一項融資工具，也開創了我省科技型中小企業新的融資模式。但受到相關發行配套不完善影響，該融資模式在河北省并未得到推廣，截止目前為止我省沒有一家中小企業實施該融資模式，融資困難仍然是我省科技型中小企業面臨的首要難題。為進一步促進我省科技型中小企業的健康發展，研究如何有效利用“高收益債券”解決科技型中小企業融資難題，充分發揮金融對科技的支撐作用，成為本文的重要研究目的。
三、河北省科技型中小企業發行高收益債券存在問題
科技型中小企業融資難從本質上看并非市場缺乏資金，而是市場機制不健全導致的市場失靈，市場資金沒有合法的渠道直接投入科技型中小企業。而高收益債券的引入則拓寬了其融資渠道。從短期來看，科技型中小企業高收益債券初期的發行量不會太大，供應量也未必會在短期內有特別快速的增長，而且在初期，各投資者將首選資質相對較好的企業，違約率相對較低。從中長期看，隨著更多發行人的參與，整體資質會下降，違約率可能增大。使其在實際推行過程中面臨諸多問題。結合我省實際情況，其主要問題有：
（一）融資成本高，償付壓力較大
對于高收益債券在我省推行受阻，其中最重要原因在于融資門檻相對較高。從發行額度來看，滬深兩市的高收益債券募集資金額度較高，基本都在億元以上，而且對中小企業各方面要求較高，我省很大一部分中小企業達不到發行標準；另外，從發行成本來看，該類債券票面利率大部分處于8.5%～12%之間，而且發行過程中還會產生承銷費、擔保費、審計費、評級費等費用。綜合考慮成本費用，其融資成本會上升到15%左右，相對于銀行貸款利率水平，發行高收益債券資本成本較高。另外，由于科技型中小企業投入產出周期較長，資金回籠較慢，短期償付壓力較大。
（二）擔保機制缺陷，違約風險上升
高收益債券屬于高風險低信用債務，沒有政府背書和風險兜底作為依托，償付風險較高。高風險的高收益債券原則上應該更加依賴于擔保并體現高收益的特征，但實際中有無擔保并未反映出應有的風險溢價。究其原因是大多數擔保公司呈現了“擔而不保“的現象，擔保機構形同虛設，這又進一步提高了高收益債券的違約風險。
因此，在其發行時候有無擔保對其風險性影響較大，但從實際發行情況來看，97%高收益債券無任何擔保，一定程度上增加了違約風險的發生。2014年隨著“13中森債”“12華特斯”高收益債券出現違約，不能償付債權人到期債務，引發了高收益債券違約潮，2015高收益債券違約達到137只，比2014年增長了2.98倍。高收益債券違約的事件層出不窮，致使2014年9月才進入高收益債券試點的河北省及其科技型中小企業對發行高收益債券進行融資的模式更加審慎。
四、河北省科技型中小企業高收益債券創新發行機制構建
2012年我國推出高收益債券，但我省截至目前發行高收益債券科技型中小企業仍然空白，沒有充分發揮高收益債券的作用，究其原因在于高收益券風險高但收益不夠吸引投資者。因此，針對高收益債券面臨的問題，可以借鑒國外“硅谷銀行”模式，構建發行高收益債券的五維視角“蛛網模式”，即以“高收益債券”為核心的“企業抵押+政府擔保+證監會監管+投資者參與+中介機構風險管理”模式，力圖實現五角度互相支撐、互相制衡局面，實現順利推行高收益債券，為我省科技型中小企業成長提供充足資金，促進其迅速成長。具體構建模式如下圖：
第一，從企業自身角度，科技型中小企業應該增信推行高收益債券，來降低其發行的融資成本。由于科技型中小企業研發創新的特性，決定其投入高且對產出風險難以估量，研發的成果能否成功上市，能否取得較好的效果，直接決定了企業的生死存亡，在這種高風險特點下，企業要提升自身科技成果轉化為企業技術創新能力和發展方面的重要作用，同時借助政府在《國家科技成果轉化引導基金貸款風險補償管理暫行辦法》過程中給予的支持，促進科技成果的轉化；另外，企業可以通過制定一整套的信譽建設體系，包括建立獨立的企業信用管理部門具體處理企業信用申請、參與信用審核、審批信用額度、財務信息披露等信用管理工作，提高企業信息透明度，通過信息對稱提升自身信用；最后，企業可以借鑒“硅谷銀行”模式，以科技型中小企業核心知識產權做抵押等措施，為順利推行高收益債券提供根本保障。
第二，從政府角度，政府應該營造投資者信任的經濟環境，制定對科技型中小企業的應用高收益債券融資管理辦法，為高收益債券推行搭建信用平臺。例如政府可以建立科技型中小企業融資基金賬戶，其資金來源兩個渠道，一方面，來自于全省認定科技型中小企業，每年根據其經營狀況計算繳納金額；另一方面，來自于政府每年對科技型中小企業資金支持。對于基金賬戶資金的使用，主要針對發行高收益債券出現違約企業，幫助違約企業度過難關。當企業進入正常發展軌道時，需為其使用基金賬戶資金額度按照同期投資收益率上交利息費用，從而實現雙贏的結果。
第三，從投資者角度，投資者首先應該對高收益債券有清晰定位，另外，在認購高收益債券時需考慮其發行是否有擔保、擔保的本金覆蓋率有多高、擔保或者抵質押為的處置難易度、企業自身的資質如何。通過詳細可行性評估之后，來做出是否認購高收益債券的相關決策。
第四，從中介機構角度，高收益債券由于是采取備案制進行私募發行，承銷商對發行企業的資質審核尤為重要，也一定程度上會對承銷商的風險控制能力、產品創新能力、營銷能力帶來挑戰，考核其篩選能力和內核控制機制。而且承銷商在發行高收益債券時需將發行企業具體信息披露給投資者，降低其經營風險，平衡其承攬業務與風險控制的矛盾。
第五，從監管角度，科技型中小企業上市比率相對較低，所以其經營狀況以及企業自身發展形勢等信息外界不能獲得，對于監管部門來說，需完善信用監管及信息披露相關制度，提高投資者對高收益債券的信息透明度，降低違約風險。另外，監管部門需制定完善的擔保制度，對擔保公司擔保額度和連帶責任進行明確規定，避免出現“擔而不保”，損害投資者利益的情況。最后，在進行普及高收益債券相關知識后，應放寬高收益債券認購條件，讓個人投資者進入債券市場，為活躍高收益債券市場以及長期發展提供條件。
五、結論
由于高收益債券發行對企業要求較低，對公司的規模、信用等級、經營狀況等沒有嚴格要求，對企業的經營情況沒有深入的披露，導致高收益債券市場具有較高的風險。因此，如何整頓高收益債券發行的外部金融環境、如何提高發行債券企業自身誠信度，從而保證發行債券企業質量、維護發行與投資雙方利益，降低債券違約給地方帶來的負面影響、保證債券市場良性發展是推行高收益債券關鍵。本文提出了推行高收益債券的五維視角“蛛網模式”，為我省正確引導科技型中小企業進入債券市場進行融資，保證高收益債券市場的良性發展，避免給地方資本市場帶來金融風險提供理論依據，也希望能為我省科技型中小企業經濟的高速發展提供借鑒。
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[4]陳游.破解我國科技型中小企業融資難的密鑰――科技銀行經營模式解析[J].湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2016（3）.
[5]邱玉興，韓佳.融資能力對科技型中小企業研發投入的影響研究[J].會計之友，2016（6）.
[6]李嬌.中小企業私募債的發行現狀及風險研究[D].河北農業大學碩士論文，2014.
[7]李江娜.技術創新、規巧能力與科技型中小企業績效[D].山東大學碩士論文，2015.
論文關鍵詞：房地產公司資本結構公司價值
一、研究目的和背景
房地產行業資金的使用和供給和制造業、公共事業企業相比，房地產公司資本結構有下列顯著特點：第一，資產負債率很高。第二，房地產行業融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。房地產企業貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續使用原貸款。第四，房地產行業受政策影響大。資本結構相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結構與企業價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經理人成本，還會增加股東和債權人的成本，資本結構與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質量的信息，債務水平和公司價值正相關；優序融資理論認為企業融資偏好次序為內部融資、債務融資、股權融資，資本結構與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結構正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結果均表明，資本結構與公司價值正相關。國內相關實證研究并未得到統一結論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結構與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結構與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結論是資本結構與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結構與公司價值不相關。國內學者對資本結構與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業、公共事業等上市公司數量較多的行業等為主，或者是多行業總體研究，由于房地產上市公司數量稀少，涉及房地產行業上市公司資本結構問題的專業研究數量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結構的影響因素，并未考慮到房地產行業預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結構與公司價值相關。我國房地產行業國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結構理論假設。假設2：資本結構在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產公司會加大房地產投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產收益率，該指標反映了單位股東權益投資回報。凈資產收益率=凈利潤／股東權益有關資本結構的衡量，本文采用國內學者使用較多的總資產負債率來表示，資產負債率=總負債／總資產。國內外學者研究證明，公司規模，公成長性，盈利能力，股權集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內學者普遍使用的方法描述。股權集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數／公司總股數。公司規模：公司規模=總資產的自然對數。公司成長性：公司成長性：(本年主營業務收入一前一年主營業務收入)／前一年主營業務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產負債率；模型中1是檢驗資本結構與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結構和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數據來自于巨潮資訊網2003年至2007年5年間上市房地產公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業務發生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數量為200個。
三、描述性統計與分析
由表1統計繕果可以看出，公司的平均凈資產收益率為10％，標準差為7％，說明行業整體凈資產收益率分化較小；資產負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產行業資產負債率非常高，且行業內部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業內部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產行業發展迅速，但行業內公司差異明顯。股權集中度為56％，說明房地產行業大股東持股比例較高，行業內部差異不大。資本結構與公司價值回歸結果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產收益率的主要因素，總資產負債率是其次最影響凈資產收益率的主要因素，盈利能力和總資產負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產市場成交水平將市場分為繁榮期和調整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調整期為2005與2006年。從回歸結果可以看出，資產負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結構與公司價值關系的影響程度。
四、結論和建議
論文關鍵詞：房地產公司資本結構公司價值
一、研究目的和背景
房地產行業資金的使用和供給和制造業、公共事業企業相比，房地產公司資本結構有下列顯著特點：第一，資產負債率很高。第二，房地產行業融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。
房地產企業貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續使用原貸款。第四，房地產行業受政策影響大。資本結構相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結構與企業價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經理人成本，還會增加股東和債權人的成本，資本結構與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質量的信息，債務水平和公司價值正相關；優序融資理論認為企業融資偏好次序為內部融資、債務融資、股權融資，資本結構與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結構正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結果均表明，資本結構與公司價值正相關。國內相關實證研究并未得到統一結論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結構與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結構與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結論是資本結構與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結構與公司價值不相關。國內學者對資本結構與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業、公共事業等上市公司數量較多的行業等為主，或者是多行業總體研究，由于房地產上市公司數量稀少，涉及房地產行業上市公司資本結構問題的專業研究數量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結構的影響因素，并未考慮到房地產行業預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結構與公司價值相關。我國房地產行業國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結構理論假設。假設2：資本結構在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產公司會加大房地產投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產收益率，該指標反映了單位股東權益投資回報。凈資產收益率=凈利潤／股東權益有關資本結構的衡量，本文采用國內學者使用較多的總資產負債率來表示，資產負債率=總負債／總資產。國內外學者研究證明，公司規模，公成長性，盈利能力，股權集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內學者普遍使用的方法描述。股權集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數／公司總股數。公司規模：公司規模=總資產的自然對數。公司成長性：公司成長性：(本年主營業務收入一前一年主營業務收入)／前一年主營業務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產負債率；模型中1是檢驗資本結構與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結構和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數據來自于巨潮資訊網2003年至2007年5年間上市房地產公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業務發生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數量為200個。
三、描述性統計與分析
由表1統計繕果可以看出，公司的平均凈資產收益率為10％，標準差為7％，說明行業整體凈資產收益率分化較小；資產負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產行業資產負債率非常高，且行業內部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業內部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產行業發展迅速，但行業內公司差異明顯。股權集中度為56％，說明房地產行業大股東持股比例較高，行業內部差異不大。資本結構與公司價值回歸結果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產收益率的主要因素，總資產負債率是其次最影響凈資產收益率的主要因素，盈利能力和總資產負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產市場成交水平將市場分為繁榮期和調整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調整期為2005與2006年。從回歸結果可以看出，資產負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結構與公司價值關系的影響程度。
四、結論和建議
