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的主要政策措施
建立境外投資法律保障體系。日本政府先后制定了《外資法》、《外匯法》、《境外拓展對策資金貸款制度》、《日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)法》、《境外投資信用保證制度》等法律，將企業(yè)境外投資的服務(wù)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置、財稅、金融、保險等政策保障措施用法律的形式確定下來。這些法律明確了各項政策的目標(biāo)、政策支持的對象和境外投資服務(wù)管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，確保了境外投資企業(yè)的法律地位，規(guī)范了境外投資行為，為日本企業(yè)開拓國際市場提供了有力的法律保障。
建立境外投資服務(wù)管理機(jī)構(gòu)。除設(shè)立境外投資行政管理機(jī)構(gòu)外，日本政府還專門出資建立一批官助民營、官民合營的境外投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要有日本貿(mào)易振興協(xié)會、中小企業(yè)振興事業(yè)團(tuán)和各種形式的友好協(xié)會等。主要職責(zé)就是幫助企業(yè)提供境外投資可行性調(diào)研、境外投資融資保險、境外員工培訓(xùn)、組織境外考察、舉辦境外投資推薦會等服務(wù)。
建立境外投資自由化制度。實行境外投資自由化改革，將《外匯法》和《外資法》作了修訂，不再采用境外投資審批制度，而采用資本交易項目備案制度，資本交易原則上可以自由進(jìn)行。除極個別涉及軍事、國家安全等領(lǐng)域的投資項目外，境外投資額在1億日元以上需要到銀行備案，1億日元以下的投資項目已經(jīng)完全自由。日本政府實施一系列境外投資自由化改革，取消了以往境外投資的諸多限制。為企業(yè)境外投資的快速發(fā)展創(chuàng)造了便利條件。
建立境外投資稅收支持制度。
①采用排除虧損國在外的綜合限額抵免的征稅辦法。在計算綜合抵免限額時，將虧損國的虧損額除外。這樣做實際上是增加了抵免限額，減輕了境外投資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。②采用稅收饒讓抵免的征稅辦法。東道國給予日本企業(yè)的稅收優(yōu)惠視為已納稅款，允許從日本國內(nèi)法人稅中抵扣。并根據(jù)稅收條約和締約對方國的國內(nèi)法，把針對利息、股息和使用費(fèi)等投資所得的減免額作為抵免對象。③實行境外投資損失準(zhǔn)備金制度。就是將直接投資額的一定比例(如特定境外工程經(jīng)營管理費(fèi)用的7％)計入準(zhǔn)備金，計入準(zhǔn)備金的部分免稅。若投資虧損，虧損企業(yè)可從準(zhǔn)備金中獲得相應(yīng)補(bǔ)償；若未虧損，準(zhǔn)備金累積5年，從第6年起，將準(zhǔn)備金分成5份，逐年合并到應(yīng)稅所得中進(jìn)行納稅。對境外投資實行虧損準(zhǔn)備金制度，實質(zhì)上是由政府來分擔(dān)企業(yè)境外投資所面臨的部分風(fēng)險。這個制度既減輕了境外投資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，又給虧損企業(yè)以補(bǔ)償，激發(fā)了企業(yè)境外投資的熱情。
建立境外投資金融保障制度。
設(shè)立日本進(jìn)出口銀行、日本開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)，為從事境外投資的企業(yè)提供融資支持。日本進(jìn)出口銀行的主要職能是：為日本企業(yè)在國外企業(yè)中參股投資提供貸款：為日本企業(yè)對外國政府或企業(yè)提供貸款而給予貸款支持，并為企業(yè)在日本境外進(jìn)行風(fēng)險經(jīng)營提供融資支持；為日本企業(yè)在境外經(jīng)營項目所需資金提供貸款等。日本企業(yè)境外投資只需拿出相當(dāng)于投資總額10％的資金，其余部分可向日本進(jìn)出口銀行、日本開發(fā)銀行等政府金融機(jī)構(gòu)申請外匯貸款。此外，中小企業(yè)金融公庫、國民生活金融公庫和商工金組合中央公庫三大中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)也設(shè)有境外投資支持資金，為中小企業(yè)開展境外投資提供低利息的特別貸款。日本金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)境外投資的最高貸款額度為2.5億日元，償還期限最長為15年。日本政府建立的境外投資融資制度，為缺少資金的企業(yè)提供了開展境外投資的可能，鼓勵了大批有潛力的新興企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展空間并走向國際舞臺。
建立海外投資保險支持制度。
日本境外投資保險制度的特點是，以國家輸出信用保險制度為基礎(chǔ)，以政府財政作為理賠后盾，采取單邊保險制度，即不與東道國訂立雙邊投資保護(hù)協(xié)定為法定前提，日本自然人、法人在國外投資都可以申請保險。境外投資保險的范圍包括外匯險、征收險和戰(zhàn)亂險。其中，外匯險是指東道國政府采取任何措施，限制或禁止外國投資者將其投資本金、利潤和其他合法收入兌換成外幣轉(zhuǎn)移出東道國境外的風(fēng)險。征收險是指由于東道國政府實行征收或國有化措施，致使投保者的投資財產(chǎn)受到部分或全部損失的風(fēng)險。戰(zhàn)亂險是指由于東道國發(fā)生戰(zhàn)爭、革命、暴亂、內(nèi)亂等所導(dǎo)致的投資者財產(chǎn)損失的風(fēng)險。日本境外投資保險制度規(guī)定，若投資者在承保范圍內(nèi)發(fā)生損失，保險人只賠償被保險人90％的損失，其余10％的損失由被保險人自己承擔(dān)。保險期限最短3年。最長15年，期滿可以每年延長。日本境外投資保險制度的建立和不斷完善，降低了企業(yè)境外投資風(fēng)險。消除了投資者的后顧之憂，推動了企業(yè)境外投資的快速發(fā)展。
日本政府鼓勵企業(yè)境外投資
的主要特點
投資國別不斷調(diào)整變化。戰(zhàn)后以來，日本企業(yè)境外投資先從發(fā)展中國家開始，然后再進(jìn)入到發(fā)達(dá)國家。境外投資的國別和重點，根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化，在發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間不斷調(diào)整變化。1970年以前，主要面向北美、歐洲、大洋洲等發(fā)達(dá)國家投資。20世紀(jì)70年代，對亞洲、中南美洲、中近東、非洲等發(fā)展中國家的投資增長迅速，超過了對發(fā)達(dá)國家的投資。80－90年代。境外投資的重點從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家。進(jìn)入新世紀(jì)以來，日本對發(fā)達(dá)國家的投資逐漸下降，對發(fā)展中國家的投資不斷上升，特別是對中國的投資大幅度上升，但對發(fā)達(dá)國家的投資仍占較大比重。
投資部門主要以非制造業(yè)為主。1951－2004年，日本境外投資中，非制造業(yè)投資額占到65.3％，制造業(yè)投資額僅為31.2％。非制造業(yè)境外投資主要以金融保險、房地產(chǎn)、商業(yè)、礦產(chǎn)資源等產(chǎn)業(yè)為主。其中，1951－1980年非制造業(yè)境外投資主要以礦產(chǎn)業(yè)、商業(yè)和金融保險業(yè)投資為主，分別占投資總額的35.7％、16.9％和12.8％。制造業(yè)境外投資主要以電氣機(jī)械工業(yè)、運(yùn)輸機(jī)械工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、鋼鐵有色金屬工業(yè)、木材加工工業(yè)、紡織工業(yè)等產(chǎn)業(yè)為主。
投資方式在不同時期有所不同。20世紀(jì)80年代以前，日本境外投資主要采取在國外新建企業(yè)，將國
內(nèi)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗移植到國外。80年代以來，日本金融資本逐漸增強(qiáng)，境外投資主要采取兼并收購?fù)鈬髽I(yè)尤其是發(fā)達(dá)國家企業(yè)為主，曾一度出現(xiàn)并購美國企業(yè)。就股權(quán)投資而言，日本對發(fā)達(dá)國家投資主要以獨(dú)資方式為主，對發(fā)展中國家投資主要以合資方式為主。對發(fā)達(dá)國家采取獨(dú)資方式投資。主要是為了控制產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，保持生產(chǎn)和市場的靈活性。對發(fā)展中國家采取合資方式投資，主要是發(fā)展中國家對外資的控股比例限制較嚴(yán)，采取合資方式便于融入當(dāng)?shù)厣鐣?，利用?dāng)?shù)貎?yōu)惠政策。
投資動機(jī)在不同階段也有不同重點。20世紀(jì)70年代以前，戰(zhàn)后恢復(fù)重建需要大量的原材料和先進(jìn)技術(shù)，日本境外投資主要以獲取國外自然資源和國際先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)管理經(jīng)驗為主。70年代，環(huán)境公害加劇，境外投資主要側(cè)重于把環(huán)境公害大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到國外。80年代，日本企業(yè)國際競爭能力顯著提高，與歐美主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦加劇，境外投資主要側(cè)重于規(guī)避貿(mào)易壁壘、鞏固擴(kuò)大國際市場份額。進(jìn)入90年代，日本汽車、鋼鐵、家電、機(jī)械等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，日本通過擴(kuò)大境外投資轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能，調(diào)整國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，拓展國際市場。21世紀(jì)以來，日本政府把支持企業(yè)境外投資作為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的重要發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化了境外投資策略。一是繼續(xù)加大對歐美發(fā)達(dá)國家的投資，擴(kuò)大歐洲統(tǒng)一大市場和北美自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)部的市場份額：二是加大對亞洲尤其是東亞各國的投資，以控制東亞經(jīng)濟(jì)區(qū)的內(nèi)部市場，確立東亞經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的霸主地位。
投資主體有各類大中小企業(yè)、境外日資企業(yè)再投資等多元成分構(gòu)成。日本境外投資是政府基金、大中小企業(yè)結(jié)合的群體型投資主體。為提高競爭能力，日本的綜合商社、工業(yè)企業(yè)、金融企業(yè)之間相互聯(lián)合，結(jié)成三位一體而又自成體系的境外投資主體。集貿(mào)易、金融、信息、技術(shù)開發(fā)等為一體的三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事等大型綜合商社和一些大型制造企業(yè)集團(tuán)、跨國銀行集團(tuán)是日本對發(fā)達(dá)國家投資的主體力量。中小企業(yè)則主要面向發(fā)展中國家投資。日本的大企業(yè)還與中小企業(yè)相互聯(lián)合，大企業(yè)向中小企業(yè)提供技術(shù)、信息、資金支持，中小企業(yè)為大企業(yè)生產(chǎn)配套零部件，共同到境外投資，形成相互補(bǔ)充的境外投資企業(yè)群體。同時，海外日資企業(yè)也是日本境外投資的重要力量。據(jù)調(diào)查，僅1993年，境外日資企業(yè)利潤再投資就達(dá)到129億美元，超過日本當(dāng)年境外投資總額的111億美元。境外日本企業(yè)再投資主要集中在經(jīng)營環(huán)境較好、經(jīng)營效益較高的國家和地區(qū)。境外日資企業(yè)再投資除在當(dāng)?shù)胤ㄈ怂趪一虻貐^(qū)投資外，還向第三國或地區(qū)投資設(shè)立孫公司。
日本政府鼓勵企業(yè)境外投資
對浙江的啟示
適時研究制定浙江境外投資總體戰(zhàn)略。當(dāng)前，浙江企業(yè)境外投資步伐不斷加快，發(fā)展勢頭很好，在投資規(guī)模和企業(yè)數(shù)量方面都已住居全國前列，成為中國企業(yè)境外投資的一支重要力量。但由于種種原因，不少企業(yè)境外投資還缺乏戰(zhàn)略意識，存在憑直覺決策的現(xiàn)象。這就需要從省級層面加強(qiáng)對境外投資的調(diào)查研究，加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo)，加強(qiáng)宏觀指導(dǎo)，減少浙江企業(yè)境外投資的盲目性、隨機(jī)性，增強(qiáng)主動性、前瞻性、實效性。要適時研究制定浙江境外投資總體規(guī)劃，編制境外投資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄，引導(dǎo)企業(yè)遵照產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄投資。要在深入調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，適時對浙江境外投資作出總體部署，明確境外投資的戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略實施步驟、政策保障措施，在全國率先作些探索實踐，為國家制定境外投資政策積累經(jīng)驗。
進(jìn)一步完善境外投資法規(guī)保障體系。當(dāng)前，我國境外投資的法律政策主要散見在有關(guān)的內(nèi)部文件之中，尚沒有建立系統(tǒng)的法律體系。作為改革開放先行地區(qū)的浙江，要根據(jù)企業(yè)“走出去”的現(xiàn)實需要。加強(qiáng)對境外投資政策法規(guī)建設(shè)的探索實踐。①充分用好現(xiàn)有政策法規(guī)。②加強(qiáng)地方性境外投資法規(guī)建設(shè)。③繼續(xù)加強(qiáng)與有關(guān)國家省市簽訂友好協(xié)議。
進(jìn)一步完善境外投資服務(wù)管理體系。當(dāng)前，浙江境外投資服務(wù)管理機(jī)構(gòu)還沒有完全建立。境內(nèi)服務(wù)管理機(jī)構(gòu)職能分散在不同部門。要積極順應(yīng)浙江海外投資快速發(fā)展的需求，適時完善境外投資服務(wù)管理體系。①完善行政管理體系。②建立中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。③在境外建立服務(wù)管理機(jī)構(gòu)。④建立網(wǎng)上信息服務(wù)平臺。⑤積極爭取駐外使(領(lǐng))館的支持。⑥充分發(fā)揮海外華人的作用。
進(jìn)一步完善境外投資政策保障體系。運(yùn)用財稅、金融、保險等政策支持企業(yè)境外投資是各國各地區(qū)的普遍做法。特別是對正處在起步推進(jìn)階段的浙江境外投資企業(yè)來說，更離不開政府政策的大力支持。①設(shè)立境外投資專項基金?？梢杂烧途惩馔顿Y企業(yè)聯(lián)合出資設(shè)立，支持境外投資項目可行性調(diào)查、境外投資技術(shù)人員培訓(xùn)等。②加強(qiáng)金融保障。完善境外投資金融支持政策：加大金融支持力度，設(shè)立境外投資專項貸款制度，擴(kuò)大信貸規(guī)模，提高信貸比例。③制定財稅支持政策?？梢詤⒄杖毡镜淖龇?，在關(guān)稅、所得稅、增值稅等方面給予優(yōu)惠，采取排除虧損國在外的綜合限額抵免、稅收饒讓抵免和建立境外投資損失準(zhǔn)備金制度等稅收支持措施。④建立境外投資保險制度。企業(yè)境外投資風(fēng)險比國內(nèi)要大，除一般性的風(fēng)險外，還可能遇到來自政治方面的風(fēng)險。要建立境外投資保險機(jī)構(gòu)，完善境外投資保險制度，將戰(zhàn)爭險、外匯險、征用險、違約險納入保險范圍。降低企業(yè)境外投資風(fēng)險。
大力培育浙江企業(yè)核心競爭能力。①著力提高自主創(chuàng)新能力。增強(qiáng)自主創(chuàng)新意識。加大技術(shù)創(chuàng)新投入，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新平臺建設(shè)，創(chuàng)新經(jīng)營理念，提高技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、經(jīng)營模式創(chuàng)新能力。②加強(qiáng)跨國經(jīng)營人才培養(yǎng)。加強(qiáng)國際商務(wù)、國際投資實務(wù)等方面的人才培養(yǎng)，造就一支能夠擔(dān)當(dāng)浙江企業(yè)開拓國際市場重任的高水平的跨國經(jīng)營管理人才隊伍。③實施差異化發(fā)展。學(xué)會從競爭對手和市場空缺中尋找機(jī)會，進(jìn)入能夠發(fā)揮自身比較優(yōu)勢的領(lǐng)域，走“專、精、特、新”發(fā)展之路，建立并強(qiáng)化浙江企業(yè)的比較優(yōu)勢。④加強(qiáng)品牌建設(shè)。品牌競爭力是企業(yè)最為持久的核心競爭力。要大力創(chuàng)建自主品牌。提高浙江產(chǎn)品的科技含量、文化內(nèi)涵、服務(wù)質(zhì)量等附加值。⑤加強(qiáng)企業(yè)聯(lián)合。充分利用工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)實力優(yōu)勢、外貿(mào)企業(yè)的市場信息和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、金融企業(yè)的融資能力優(yōu)勢，鼓勵境外投資企業(yè)以參股、聯(lián)營、兼并、收購等形式，組建集資本、技術(shù)、生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的綜合性的跨國投資企業(yè)集團(tuán)，提高浙江企業(yè)的國際競爭能力。
加強(qiáng)境外投資國別、行業(yè)、方式的調(diào)研和選擇。世界各國優(yōu)勢資源、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、文化習(xí)俗、法律制度各不相同，對待外資的政策態(tài)度也各不相同。加強(qiáng)對投資國別、行業(yè)、方式的調(diào)研和選擇，有利于提高境外投資的成功率。要按照梯隊結(jié)構(gòu)
債 市對境外投資者的開放,有望先于國際板落地。
《財經(jīng)國家周刊》記者了解到,央行已下發(fā)了人民幣債券市場對境外投資者開放的通知,并在積極研究具體政策,包括境外投資人在銀行間市場準(zhǔn)入、開戶、托管、交易、結(jié)算等。
“監(jiān)管層希望能夠推進(jìn)境外投資人進(jìn)入銀行間債市,甚至提出一種考慮,讓境外機(jī)構(gòu)只要有人民幣就可以來投,我們感覺步子邁得很大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對記者表示,人民幣債市的開放不僅僅涉及債市擴(kuò)容,還關(guān)系著資本項下的開放。
國家發(fā)改委一位官員表示,隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的開展,境外人民幣規(guī)模會迅速增加,債券市場的開放將為這些人民幣找到一個回流的渠道,增強(qiáng)境外投資人持有人民幣資產(chǎn)的意愿,進(jìn)而推進(jìn)人民幣的國際化。
路徑爭議
先開放人民幣債券市場,還是先推國際板,市場素有不同聲音。7月下旬,國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長、央行貨幣政策委員會委員夏斌在上海表示,與其一直討論國際板問題,不如盡早推出人民幣債券市場對外開放。
一直以來,證監(jiān)會力推的國際板受到廣泛關(guān)注。所謂國際板,是指境外企業(yè)在A股發(fā)行上市。此前,多家跨國企業(yè)表達(dá)在國內(nèi)A股上市愿望,例如匯豐銀行、東亞銀行等。
但國際板在醞釀中遇困。“很多細(xì)節(jié)的問題都沒辦法解決,主要是法律適用的問題?！蹦辰咏鼪Q策層人士說。例如會計準(zhǔn)則、國外公司的組織形式等,國內(nèi)外頗多不同。
證監(jiān)會副主席姚剛近期曾表示,國際板面臨很多重大問題,甚至是根本繞不過去的問題,所以推出沒有時間表。
正因如此,華東師范大學(xué)金融研究院院長助理李巍也贊同夏斌的觀點,即監(jiān)管層應(yīng)該盡快推進(jìn)債券市場對外開放。他認(rèn)為,債券市場的開放不會影響國內(nèi)金融穩(wěn)定,在積極推進(jìn)證券市場開放的總體趨勢下,開放進(jìn)程必須首先側(cè)重于低風(fēng)險、大規(guī)模的債券市場,繼而再采取一種相對保守和謹(jǐn)慎的策略推進(jìn)股票市場的開放。
李巍表示,資本賬戶自由化應(yīng)遵循先長期投資后短期投資、先債權(quán)類投資后股權(quán)類及金融衍生品投資等。
中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室曾剛認(rèn)為,債市的開放一方面能提高中國的國際影響力,另一方面有助于建立真正意義上的國際金融中心?！艾F(xiàn)在各地都說,要建立國際金融中心,但這個市場中都沒有外國人參與,怎么能叫國際金融中心?”
中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示,2009年全年,銀行間債券市場現(xiàn)券成交量為47.3萬億元。截至2009年年末,銀行間債券市場參與者有9247家,包括了各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者,形成了金融機(jī)構(gòu)為主體、其他機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多元化格局。
適度開放
雖然債券市場對境外投資者開放的大方向已定,但具體到如何開放,政策仍不明朗。一種意見是,一次性對境外投資人都開放,不做過多的限制;另一種較為謹(jǐn)慎的意見則認(rèn)為應(yīng)逐步放開,首先讓國外央行等風(fēng)險較小的機(jī)構(gòu)進(jìn)入,然后再對其他境外投資人開放。
對于境外投資人資金來源的規(guī)定,也存在較大的不確定性。境外機(jī)構(gòu)只能憑持有的人民幣投資,還是可以用外匯購買人民幣來投資,都還有待央行進(jìn)一步厘清。
夏斌建議,在人民幣債券市場的開放上,可以采取類似QDII、QFII的方式,通過一定的額度審批,有條件地對境外投資者放開。
一家股份制商業(yè)銀行的資金部人士也認(rèn)為,一步到位全面放開的步子太大,較為合理的方式是先批準(zhǔn)較小的額度進(jìn)入,然后再逐步推進(jìn)。
“債券市場的開放,其實是比較聰明的一件事。”該資金部人士表示,國債、央票、中票讓外國投資人來買,相當(dāng)于把他們的錢借給中國政府、中國企業(yè),來幫助我們搞建設(shè)。
他同時認(rèn)為,債券市場的開放是為境外的資金提供一個正規(guī)渠道,讓其有機(jī)會分享中國經(jīng)濟(jì)增長的成果。“境外熱錢一直在賭人民幣升值,通過各種渠道進(jìn)入股市、樓市投機(jī)?！彼赋?債券市場是金融市場中很重要的一部分,而且主要是機(jī)構(gòu)投資者參與,都很專業(yè)?！斑@個市場開放了,一來給境外資金可以分享人民幣升值機(jī)會,二來不會出現(xiàn)惡性投機(jī)炒作的情況,是比較穩(wěn)妥的做法?！?/p>
一位股份制商業(yè)銀行高層對《財經(jīng)國家周刊》記者說,要想辦法創(chuàng)造出人民幣輸出的渠道,例如國內(nèi)的個人資本項下的放開,或者讓境外的企業(yè)在上海發(fā)行人民幣債券,或者商業(yè)銀行在境外發(fā)放人民幣貸款,等等?！熬惩獾囊恍C(jī)構(gòu)希望能夠用持有的人民幣來內(nèi)地投資,這樣人民幣才能不斷地擴(kuò)大它的影響力?！?/p>
全面國際化
研究人士指出,未來人民幣債券市場的國際化步驟不僅停留在投資者層面,允許更多的境外機(jī)構(gòu)來中國發(fā)債融資也是國際化的重要表現(xiàn)。
越來越多的跨國公司都希望能在中國市場發(fā)行人民幣債券。據(jù)記者了解,某一國際集團(tuán)旗下的金融公司為在銀行間市場發(fā)行人民幣債券,已經(jīng)與監(jiān)管部門進(jìn)行過多次溝通。
“如果有更多的國際機(jī)構(gòu)來中國發(fā)債,不僅能夠豐富現(xiàn)有的產(chǎn)品種類,給投資者提供更多的選擇,同時引入優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)入金融市場,也有利于市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展?！鄙鲜霭l(fā)改委官員表示,此前,只有幾家國際開發(fā)機(jī)構(gòu)以及外資銀行在銀行間市場發(fā)行了人民幣債券,境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債并非常態(tài)。
除繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)行人范圍外,在境外發(fā)行人民幣債券也是推進(jìn)債券市場國際化途徑之一。
據(jù)《財經(jīng)國家周刊》了解,2010年上半年,財政部曾向牽頭做債券市場課題調(diào)研的央行提出建議,為順利推進(jìn)債券市場的國際化,需要建立人民幣國債在香港持續(xù)發(fā)行機(jī)制。
"個人和民營企業(yè)終于可以到國外去投資了。"得到這個消息的之后，溫州某鞋業(yè)集團(tuán)老板張先生長舒了一口氣。
讓張先生感到欣喜的是溫州市在近日出臺了《溫州市個人境外直接投資試點方案》（以下簡稱《試點方案》，這意味著溫州民間資金出國投資有了合法的渠道。這在溫州這個民資充裕的地方，引起了極大的關(guān)注。
《試點方案》出臺會帶來哪些變化，給溫州人帶來什么機(jī)會？……帶著諸多疑問，記者近日奔赴溫州，進(jìn)行了實地采訪。
出境投資試點啟動
溫州某鞋業(yè)集團(tuán)老板張先生在電話里告訴記者，包括他自己所在的朋友圈子里的成員，聽到這個消息之后都感到非常興奮，"現(xiàn)在終于可以名正言順地到國外去投資了。"他說。
《試點方案》的出臺，讓溫州民間資金出境投資變成可能。據(jù)了解，試點期限暫定3年。記者從溫州市對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局了解到，與試點有關(guān)的配套措施已全部準(zhǔn)備到位，試點工作正式啟動。
據(jù)悉，浙江省領(lǐng)導(dǎo)以及相關(guān)主管部門對這個《試點方案》十分贊賞，充分肯定了溫州的做法。溫州市外經(jīng)局外經(jīng)處處長周小平談到相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的態(tài)度時，臉上洋溢著喜色。
在《試點方案》之前，還曾出現(xiàn)一個小插曲。在2010年4月份，溫州市曾推出過一個類似的試點方案，但由于在外匯管理方面手續(xù)尚未辦妥，因而"早產(chǎn)"的方案又被收回，等待相關(guān)手續(xù)全部走完之后再出臺。
就在記者前往溫州采訪時，還聽到有關(guān)上級部門約談溫州市外經(jīng)貿(mào)局負(fù)責(zé)人的傳言，難道溫州的做法有違規(guī)嫌疑？周小平對此進(jìn)行解釋說，約談局領(lǐng)導(dǎo)主要是考慮商務(wù)部領(lǐng)導(dǎo)想詳細(xì)了解溫州做法，并無別的意思。"溫州作為浙江省政府批準(zhǔn)的民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展綜合配套改革試點城市，省外匯管理局經(jīng)國家外匯管理局同意，已經(jīng)批復(fù)同意試點方案，不存在任何違規(guī)操作的問題。"他說。
記者在采訪中同時了解到，截止到目前為止，溫州民資還處于觀望態(tài)勢中。周小平介紹說，目前有為數(shù)不少的企業(yè)和個人打電話過來咨詢出境投資事宜，不過實際填表申報項目的還沒有。是不是溫州民資對放開限制試點心存顧慮？溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會會長周德文表示絕不可能，他分析認(rèn)為，目前臨近年關(guān)，各企業(yè)老總可能忙于年終事務(wù)，因此只可能在年后才考慮新的投資方向，因此近期無人申報則不難理解。
本刊記者在采訪中了解到，其實民資"走出去"戰(zhàn)略一直是溫州市政府的一個設(shè)想，溫州市經(jīng)濟(jì)規(guī)劃建設(shè)院早在2009年初就"走出去"戰(zhàn)略進(jìn)行一攬子調(diào)研工作。溫州市經(jīng)濟(jì)規(guī)劃建設(shè)院發(fā)展規(guī)劃部主任王智善告訴本刊記者，當(dāng)初調(diào)研的主要內(nèi)容包括民企實現(xiàn)"走出去"的方式、規(guī)模、領(lǐng)域等現(xiàn)狀情況，以及在國際金融危機(jī)的宏觀背景下實施"走出去"的戰(zhàn)略意向，并了解企業(yè)對"走出去"的國際環(huán)境、政策支持和服務(wù)體系的看法及要求。
溫州條件得天獨(dú)厚
溫州民間資金充裕，具備境外投資基礎(chǔ)。去年一年，溫州企業(yè)在境外投資1.5億美元。實際上，溫州市民還通過親戚、朋友、客戶等"曲線"途徑在境外投資貿(mào)易、制造業(yè)等行業(yè)。
溫州市中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會會長周德文估計，溫州民間資本量至少有8000億元，加上在外經(jīng)商的溫州人資本，溫州人能夠調(diào)動的資本量已經(jīng)超過1萬億元。
至于試點工作是不是為溫州民間資金尋找出路？溫州市外經(jīng)局局長蘇向青的解釋為"不一定是"。選擇在溫州進(jìn)行試點，蘇向青認(rèn)為不外乎以下幾個方面的原因，其一是溫州具有得天獨(dú)厚的條件，溫州僑民比較多，民資"走出去"有著廣泛的人脈關(guān)系。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，溫州境外僑民達(dá)到80萬人，僑民與溫州本地的企業(yè)家都有著緊密聯(lián)系。另一個方面是溫州的營銷網(wǎng)絡(luò)比較發(fā)達(dá)，而這也是溫州人所擅長的，故在境外投資，成功的幾率相對要高得多。
其實，放在人民幣匯率升值的背景下，國家政策是鼓勵的。因此，一旦渠道放寬，預(yù)期民間投資海外的熱情將被釋放，對美元等外幣的需求將大幅上升，這對于遏制中國外匯儲備增長過快、緩解人民幣升值壓力、降低M2的增速將起到積極作用，因此鼓勵國內(nèi)資金出去投資也是大勢所趨．
帶來機(jī)會多多
《試點方案》的實施，給溫州民資帶來了哪些機(jī)會呢？
周德文表示，溫州大部分企業(yè)是勞動密集型的輕工產(chǎn)業(yè)，由于人民幣升值、原材料成本、勞動力成本提高等因素，實業(yè)利潤不斷攤薄。據(jù)初步統(tǒng)計，2010年大量傳統(tǒng)中小企業(yè)毛利潤率只有1%~3%。但另一方面，已逃離勞動密集型實業(yè)的民間資本卻并未找到更好的出口，資源、金融、教育以及醫(yī)療等方面，民資難以進(jìn)入。
而與此同時，民資對外投資渠道過于狹窄，個人對外直接投資局限于QDII產(chǎn)品(投資于海外市場的理財產(chǎn)品)、商業(yè)銀行發(fā)行的外幣理財產(chǎn)品等，要進(jìn)行其他方面的投資，只能曲線進(jìn)行。
由此看來，讓民資積極"走出去"，有助于傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。民間投資渠道進(jìn)一步拓展，能夠激發(fā)民間資本向海外上、下游發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，投資的靈活性大大提高，并分享世界經(jīng)濟(jì)增長帶來的成果。
據(jù)不完全統(tǒng)計，"溫州軍團(tuán)"僅在紐約超市業(yè)的投資就已超過一億美元；在曼哈頓小商品批發(fā)市場，200多家溫州籍批發(fā)商每周至少從中國內(nèi)地進(jìn)口兩百個貨柜，以每個貨柜500萬元計算，每年的交易量就高達(dá)520億元；在南美洲的阿根廷，以溫州人為主的華人超市已擁有該國食品和飲料零售市場30%的市場份額。截止2009年，60多萬溫州人在93個國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)，設(shè)立境外企業(yè)500多家。
據(jù)介紹，民資可通過在境外新設(shè)、并購、參股等方式設(shè)立企業(yè)，或取得既有企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)，但投資的必須是非金融企業(yè)。不準(zhǔn)購買房產(chǎn)是誤傳。周小平表示，如果企業(yè)在境外投資項目，出于消費(fèi)目的購買房產(chǎn)，這是允許的。他解釋說："民企在國外辦企業(yè)，需要購置廠房、辦公樓或者員工公寓，屬于經(jīng)營的正?；顒?，這不受限制。我們限制的是單純購買房產(chǎn)的行為，在我們看來，房產(chǎn)不能作為投資項目來對待。"。
如何操作有講究
民資出境如何操作呢？根據(jù)記者取得的《試點方案》，投資者需同時具備以下條件：
持有中華人民共和國居民身份證并取得因私護(hù)照；具有完全民事行為能力；18周歲以上；擁有溫州戶籍。
投資者可使用自有外匯資金、人民幣購匯及經(jīng)市外匯局核準(zhǔn)的其他外匯資產(chǎn)來源等進(jìn)行境外直接投資，也可將境外直接投資所得的利潤留存境外用于其境外再投資。
【關(guān)鍵詞】返程投資 管理 難點
返程投資出現(xiàn)是國內(nèi)利用外資政策、資本市場發(fā)展、稅制改革、外匯管理等多方面因素綜合作用的結(jié)果。外資企業(yè)“超國民待遇”引發(fā)了返程投資的潮流，這一現(xiàn)象的涌現(xiàn)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定、社會公正的產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，對國家法制建設(shè)帶來了一定的沖擊。為規(guī)范返程投資行為，近年來，國家外匯管理局先后下發(fā)了《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2005〕75號，以下簡稱75號文）、《國家外匯管理局綜合司關(guān)于印發(fā)〈國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知>操作規(guī)程的通知》（匯綜發(fā)[2007]106號，以下簡稱106號文）。期間，六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（以下簡稱“10號令”），一系列文件的，規(guī)范了境內(nèi)居民法人和自然人通過境外特殊目的公司進(jìn)行跨境投融資活動的資本交易行為，在一定程度上遏制了假外資的流入。但相關(guān)法規(guī)執(zhí)行中仍存在一些難點，削弱了政策效力，亟待解決和完善。
一、返程投資管理中存在的問題
（一）返程投資身份鑒別難
一是外匯局處于外資企業(yè)審批環(huán)節(jié)的下游，審核認(rèn)定境外企業(yè)的最終控制人較困難。個別企業(yè)為加快辦理外匯登記及資金投入，往往承諾境內(nèi)外投資者之間沒有關(guān)聯(lián)。但實際上從后續(xù)資金流入環(huán)節(jié)（驗資詢證等環(huán)節(jié)）看是內(nèi)外一套人馬的關(guān)聯(lián)收購，但由于法規(guī)不配套，對一些騙取外資外匯登記的違規(guī)行為處置乏力，使目前的外資外匯登記陷入較為尷尬的境地。在目前的國內(nèi)信用環(huán)境下，即使個別企業(yè)境外投資者被境內(nèi)居民法人或境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股或控制，其申請書中還照樣聲明無上述情況，外匯局據(jù)此便給予辦理登記，難以實現(xiàn)政策設(shè)計的初衷。如企業(yè)發(fā)生虛假誤導(dǎo)性陳述，作為基層的管理者，也難以擺脫監(jiān)管不到位的“嫌疑”。由于缺乏有效的制約措施，外匯局不能有效避免企業(yè)進(jìn)行不實“聲明”，其直接后果是削弱了外匯管理政策的執(zhí)行效果，影響了外匯局對外的權(quán)威性、公平性和一致性。
二是在部分企業(yè)利用與外匯局之間的信息不對稱，刻意規(guī)避政策監(jiān)管的情況下，無法甄別返程投資的身份。
1.借用他人之名注冊境外公司，利用外匯局與企業(yè)之間信息的不對稱，有效規(guī)避股權(quán)并購和境外上市方面的外匯管理政策規(guī)定，間接實現(xiàn)資本跨境流動。典型的做法是借用境外他人的名義在境外注冊成立境外公司，通過其收購境內(nèi)公司的股權(quán)，再通過境外殼公司以反向并購方式實現(xiàn)在境外上市。這種借用他人名義間接實現(xiàn)資本跨境流動的方式，假如企業(yè)并不據(jù)實反映境外公司背后的實際控制人，外匯局是不可能知悉境外公司的真正控制人的身份，而按照一般外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)操作，政策規(guī)定有被架空之嫌。例如，2007年11月，經(jīng)廣東省對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局批準(zhǔn)，（英屬維爾京群島）準(zhǔn)升控股有限公司以2.698億元人民幣收購中方東莞市天安集團(tuán)有限公司（注冊資本3000萬元人民幣）的100%股權(quán)，民營企業(yè)變身外商獨(dú)資企業(yè)。表面上看這是一例外資并購的個案，實質(zhì)上此次并購實為東莞市天安集團(tuán)“反向兼并的海外上市方式”前的必經(jīng)步驟，境外公司的最終控制人仍是境內(nèi)居民。由于準(zhǔn)升控股有限公司是由英國人注冊的BVI公司，且最終上市過程均以風(fēng)險投資公司“基廷投資”在美國進(jìn)行運(yùn)作，假如上市成功，繞過了國內(nèi)嚴(yán)格的資本與外匯管制，特別是繞過了特殊目的公司并購境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)規(guī)定，輕易實現(xiàn)國際資本的雙向流動。
2.通過境外公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓運(yùn)作，將原為境內(nèi)居民自然人控制的境外公司轉(zhuǎn)讓給境外人士控制，并申明境內(nèi)外投資者之間沒有關(guān)聯(lián)，從而取得外匯登記。在此情況下，外匯局經(jīng)辦人員明知內(nèi)有蹊蹺，但外經(jīng)貿(mào)部門已批復(fù)其公司章程變更，且企業(yè)提交了符合外匯局規(guī)定的材料，不能拒絕其辦理外匯登記。即使其境內(nèi)居民自然人的股權(quán)交割并未真正實現(xiàn)，目前的個人境外投資外匯管理也無相關(guān)的處罰規(guī)定。
（二）返程投資資金監(jiān)控難
一是境外資產(chǎn)來源合法合規(guī)性判斷難。在境內(nèi)居民自然人將其持有的境外權(quán)益注入特殊目的公司并返程投資時，如其所有資產(chǎn)權(quán)益來源真實性、合法性不能有效識別，將會為不法分子跨境洗錢行為提供便利，把不法收入轉(zhuǎn)移國外再返程投資，達(dá)到洗錢目的。
二是回流資金難以定性。106號文規(guī)定，特殊目的公司融資資金資金合規(guī)性審核僅是與境外融資商業(yè)計劃書和招股說明相一致，缺乏有效認(rèn)定手段，外匯局對資金來源合規(guī)性難以判斷，對其資金的返程方式存在操作難度；由于對境外公司的損益、資產(chǎn)負(fù)債難以掌握，無法準(zhǔn)確核實，外匯局對境外公司利潤、資本變動收入和返程管理陷于被動；境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利等收入可直接進(jìn)入經(jīng)常項目賬戶或儲蓄賬戶，一些境內(nèi)居民可能利用這一渠道，將其他資金混作利潤、紅利收入?yún)R入境內(nèi)，以逃避資本管制。
三是回流資金流向監(jiān)控難。特殊目的公司可通過股權(quán)并購、增資、新設(shè)外商投資企業(yè)或股東借款等方式，將在境外融入的大量資金回流境內(nèi)。由于特殊目的公司通過協(xié)議并購境內(nèi)居民自然人持有的境內(nèi)企業(yè)股權(quán)，使大量資金結(jié)匯后進(jìn)入境內(nèi)居民個人的人民幣賬戶，而居民個人的人民幣資金的進(jìn)一步流向則難以監(jiān)控，不排除最終流入證券或房地產(chǎn)市場，還可以通過境外上市公司股權(quán)收購的方式回流境外。
（三）部門監(jiān)管尺度統(tǒng)一難
認(rèn)識不統(tǒng)一，造成管理脫節(jié)和政策上的不協(xié)調(diào)。商務(wù)、工商等負(fù)責(zé)企業(yè)立項、注冊的上游部門對返程投資還在施行較寬泛的管理政策，客觀上造成了外匯局孤立無援，矛盾集中的現(xiàn)狀。例如，“10號令”僅對境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司做出了規(guī)定，而對于境內(nèi)居民自然人設(shè)立特殊目的公司則沒有提及，申請人僅辦理境外投資外匯登記即可。這樣一來，不僅規(guī)避了商務(wù)部等經(jīng)濟(jì)主管部門對特殊目的公司返程投資的監(jiān)督，同時也增加了外匯管理局核準(zhǔn)特殊目的公司外匯登記的政策風(fēng)險；商務(wù)部對特殊目的公司以并購和新設(shè)企業(yè)形式返程投資區(qū)別對待，外匯局在辦理業(yè)務(wù)中難以識別所有返程投資企業(yè)；商務(wù)部門目前并不對境內(nèi)居民個人境外投資進(jìn)行審批，阻塞了境內(nèi)居民自然人資金正常匯出的通道。
二、政策建議
（一）消除制度根源，加大返程投資真實性審核力度；強(qiáng)化企業(yè)和居民守法經(jīng)營管理的自律性，構(gòu)建信用社會
一是健全體制，消除刻意規(guī)避監(jiān)管行為的根源，同時加大真實性審核力度。建議逐步減少或取消外商投資優(yōu)惠政策，實施國民待遇，從根本上抑制這些現(xiàn)象。同時，盡可能拓寬民營企業(yè)境內(nèi)融資的正常渠道，避免境內(nèi)資產(chǎn)通過非正式渠道境外化。依托外商資質(zhì)審查，和具公正力的材料，加大真實性審核力度，準(zhǔn)確判別外國投資者的股權(quán)結(jié)構(gòu)和實際控制人，有效甄別返程投資。
二是相關(guān)部門要加大政策法規(guī)宣傳力度，引導(dǎo)企業(yè)和居民知法守法，加強(qiáng)自律，在政策法規(guī)的框架內(nèi)從事投資和各項經(jīng)營活動，打造信用社會。同時，完善規(guī)定，制訂罰則，對刻意逃避文件規(guī)定的企業(yè)和個人加以懲處，落實失信懲戒責(zé)任，保證政策規(guī)定落實到位。
（二）建立對返程投資資金全方位監(jiān)測和管理體系
一是對特殊目的公司的融資行為實施跟蹤管理。要求特殊目的公司定期報告境外融資進(jìn)程，明確對其融資和調(diào)回資金應(yīng)如何進(jìn)行規(guī)范和管理，確保不偏離原有目的。
二是加強(qiáng)返程投資資金的真實性審查，加大對非法跨境資金的打擊力度。對此類公司在辦理外資詢證時增加資金來源證明，對特殊目的公司匯入的投資款進(jìn)行真實性審查，以防止其他非法資金的流入。
三是全面搜集居民在境外投資設(shè)立公司的基本情況、投資行為、關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)利潤和經(jīng)營范圍等基礎(chǔ)信息，規(guī)定境內(nèi)居民從特殊目的公司所得利潤、紅利及資本變動收入需按會計決算年度向外匯局申報，并在調(diào)回境內(nèi)時，提供境外資金的資信證明材料。明確資金性質(zhì)后，方可核準(zhǔn)予以調(diào)回境內(nèi)，并逐筆審核結(jié)匯。
四是建立各相關(guān)部門之間通暢的信息監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)。要求特殊目的公司定期向外匯局提交反映公司營運(yùn)情況的報表，并將其納入境外投資聯(lián)合年檢的體系中；對銀行進(jìn)行相關(guān)政策培訓(xùn)，強(qiáng)化其業(yè)務(wù)人員防范國際游資的意識，要求其向外匯局報送特殊目的公司資本流動情況；定期同相關(guān)主管部門交換信息，實現(xiàn)資源共享。
（三）統(tǒng)一認(rèn)識，加強(qiáng)合作，形成監(jiān)管合力
一是統(tǒng)一認(rèn)識，形成各部門通力配合的返程投資監(jiān)管體系。在政府統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，工商、稅務(wù)、商務(wù)、外管等部門要聯(lián)合行動、相互配合，建立信息溝通機(jī)制和工作協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)對境外投資者資質(zhì)和真實性背景的審查，逐步規(guī)范返程投資行為，最終形成運(yùn)行規(guī)范，監(jiān)管有效的管理機(jī)制。
二是協(xié)調(diào)政策，統(tǒng)一操作。進(jìn)一步加強(qiáng)同商務(wù)部門的合作，盡快建立境內(nèi)居民個人的管理與監(jiān)督機(jī)制，明確操作細(xì)節(jié)的銜接，盡快將所有特殊目的公司的設(shè)立和返程投資都納入商務(wù)部的審批范圍，減少外匯局先于經(jīng)濟(jì)主管部門做出外匯登記核準(zhǔn)的政策風(fēng)險。建議商務(wù)部擴(kuò)大申請主體的范圍，要求境內(nèi)居民自然人在設(shè)立特殊目的公司時與境內(nèi)企業(yè)一樣，向商務(wù)部和證監(jiān)會申請核準(zhǔn)之后才能辦理外匯登記等手續(xù)。同時，商務(wù)部應(yīng)在所有批準(zhǔn)的特殊目的返程投資企業(yè)批準(zhǔn)證書上標(biāo)注，以免其他部門在辦理業(yè)務(wù)時由于企業(yè)虛假聲明造成混淆。強(qiáng)化同稅務(wù)部門合作，實現(xiàn)資源的互通有無，及時掌握和監(jiān)測試圖逃脫股權(quán)出售獲利后的個人所得稅等不法行為。
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高盛指出，境外資本參與度如此之低的一個重要原因，是在市場準(zhǔn)入上所面臨的困境，離岸投資者受限于合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）計劃等渠道的資金配額，束手束腳。不過變化正在悄然發(fā)生。過去兩年來，中國國內(nèi)債券市場開放出現(xiàn)重大進(jìn)展，2016年允許境外機(jī)構(gòu)投資者直接進(jìn)入中國銀行間債券市場，以及今年5月中國人民銀行和香港金融管理局聯(lián)合批準(zhǔn)“債券通”計劃，都是例證。
對于機(jī)構(gòu)投資者來說，將中國國內(nèi)債券納入全球債券指數(shù)將是關(guān)鍵性的里程碑。高盛預(yù)計，將中國國內(nèi)債券納入全球指數(shù)的舉措可能將在2018到2020年間分階段逐步完成，期間或?qū)⒂懈哌_(dá)2500億美元的境外資本流入中國債市，可能會大大減輕中國的資本外流壓力，甚至導(dǎo)致資金流向的反轉(zhuǎn)。
Q1：中國國內(nèi)債券市場到底有多大？
目前中國債市已經(jīng)以59萬億人民幣（約合8.5萬億美元）流通債券位居世界第三，但相對于中國GDP總量僅占到77%，不及馬來西亞、泰國等亞洲新興市場國家，更是遠(yuǎn)低于日本、美國、英國等發(fā)達(dá)國家的占比水平（圖一）。
而公司債券市場已占到社會融資規(guī)模的11%（一季度末），遠(yuǎn)高于2007年末的1.8%，但銀行貸款仍然是非政府借貸方的主要融資渠道，債市僅占到公司部門信貸來源的很小部分（圖二）。
中國債市在政府債、金融債和公司債之間的比例分割較為平均，各占整個債市規(guī)模的約三分之一；但深入分析后就會發(fā)現(xiàn)，近93%的流通債券仍然是由與政府相關(guān)的發(fā)行方發(fā)行。金融債當(dāng)中，最大的發(fā)行方為政策銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國銀行和中國進(jìn)出口銀行），其余大部分也來自于中央政府作為主要控股方的四大商業(yè)銀行。公司債當(dāng)中，高盛預(yù)計截至一季度末，有近87%的流通債券是由國有企業(yè)發(fā)行。
Q2：誰在持有中國國內(nèi)債券？
銀行是中國國內(nèi)債券的最大持有者。雖然中國債市規(guī)模增長迅速，大部分債券仍集中在少數(shù)持有者手中。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（高盛預(yù)計該網(wǎng)站覆蓋約80%的中國債市）顯示，至一季度末，約56%的中國國內(nèi)債券由商業(yè)銀行持有。2007年末，商業(yè)銀行持有的債券約占中國債市規(guī)模的59%，所以在過去十年中這一比例未有明顯改變。
若將目光轉(zhuǎn)向政府債券持有情況，就會這一傾向更加嚴(yán)重。G20國家當(dāng)中銀行持有的政府債券占比平均不到20%，而中國的銀行持有政府債券的比率則高達(dá)68%（圖三）。在高盛看來，這說明中國債市還沒有起到“金融脫媒”的作用，大部分債券仍然由商業(yè)銀行持有，資金供給仍未能繞開商業(yè)銀行體系。
相比之下，公司債則開始脫離商業(yè)銀行，向基金機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移。2007年末，商業(yè)銀行持有近45%的公司債，而基金機(jī)構(gòu)持有比例僅為8%；到2017年一季度末，商業(yè)銀行持有比例已降至18%，而基金機(jī)構(gòu)持有比例則增長至47%，躍升成為公司債的最大持有者（圖四）。高盛認(rèn)為這是可喜的進(jìn)展，反映出越來越多的儲蓄散戶正將銀行賬戶當(dāng)中的存款轉(zhuǎn)投基金機(jī)構(gòu)。
從其他市場構(gòu)成來看，中國國內(nèi)投資者在投資多元化上還有很長的路要走，一個顯著的例子就是養(yǎng)老金的入市步伐。隨著中國金融業(yè)不斷成熟，可供選擇的保值投資選項日益增多（例如公募基金，共同信托基金以及財富管理產(chǎn)品），高盛相信將會有充足的國內(nèi)債券需求，促使中國國內(nèi)投資組合進(jìn)一步多元化。
到一季度末，境外投資者持有的中國國內(nèi)債券總額約為8300億元人民幣，占整個債市規(guī)模的1.4%；截至2016年9月底，中國政府債券的境外持有量僅為3.7%，遠(yuǎn)低于亞洲地區(qū)的其他國家。根據(jù)國際貨幣基金組織的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)顯示，截止2016年末，境外官方持有的人民幣資產(chǎn)約占中國GDP的0.8%左右（圖五）。若境外投資者的參與度追趕上日本或澳大利亞的水平，約占到GDP總量的10%到20%，將意味著未來十年中會有超過1萬億美元的固定收益投資流向中國債市，對于境外投資者來說將會是一個巨大的機(jī)遇。
Q3：如何看待中國債市發(fā)展前景？
高盛預(yù)計，到2027年中國債市規(guī)模將達(dá)到229萬億人民幣，相當(dāng)于GDP總量的134%。作槎員齲目前中國債市規(guī)模為59萬億人民幣，相當(dāng)于GDP總量的77%。也就是說，十年后中國債市流通市值將是當(dāng)前規(guī)模的3.88倍。
高盛預(yù)計未來十年中國官方財政赤字在GDP總量中占比約為3.5%。隱含的財政資金需求總額約為48萬億元人民幣，其中65%將通過發(fā)行國債募集。這表明國債凈發(fā)行量約為31萬億元，意味著國債市場總規(guī)模將從2016年底的12萬億人民幣增加到2027年的43萬億人民幣。
隨著財政部進(jìn)一步緊抓解決地方政府債務(wù)問題，高盛預(yù)計未來十年共計6萬億人民幣的非債券借貸將被轉(zhuǎn)換為地方公債，再加上政策銀行發(fā)行債券，預(yù)計到2027年政策債券和地方公債總額將達(dá)到126萬億人民幣。
中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和金融狀況收緊，使得高盛預(yù)計公司債和金融債增長率到2027年將減速至10%（圖六），稍高于GDP名義增長。據(jù)此高盛預(yù)計私有部門債券總量將在2027年達(dá)到60萬億人民幣，其中流通公司債42萬億人民幣，金融債18萬億人民幣。
Q4：中國債券是如何交易的？
中國國內(nèi)債券共有三個交易渠道：中國銀行間債券市場（CIBM），證券交易所，以及場外交易（over-the-counter， OTC）市場。每個渠道都有各自的限制，并非所有種類的債券都可在全部三個渠道進(jìn)行交易：
中國銀行間債券市場（CIBM）：大約83%的債券均在銀行間債券市場注冊交易（圖七）。由于銀行是中國國內(nèi)債券最大的持有者，銀行間債券市場的交易量也要遠(yuǎn)超其他兩個渠道。中國人民銀行2015年7月放寬監(jiān)管，允許外國央行、超國體和財富基金進(jìn)入CIBM，2016年2月監(jiān)管又進(jìn)一步放松，允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該市場。CIBM上可以交易各種各樣的產(chǎn)品，包括政府債券，中央銀行債券，政策銀行債券，金融債券，企業(yè)債券，中期票據(jù)和商業(yè)票據(jù)。
證券交易所：截至2017年3月底，15.5%的債券在證券交易所注冊交易。可供交易的債券差頻包括政府債券，企業(yè)債券，中期票據(jù)和公司債券。在過去幾年當(dāng)中，交易所的債券交易量依托公司債規(guī)模的快速增長，得到大幅提高。2010年僅有不到5%的債券在交易所上進(jìn)行交易，而如今這一數(shù)字已經(jīng)翻了三番（圖八）。
場外交易（over-the-counter， OTC） ： 僅有約0.3%的流通債券在OTC市場注冊交易。OTC市場允許銀行可以直接與非銀投資者交易債券，但OTC市場上允許交易的債券種類僅限政府債券，政策銀行債券和企業(yè)債券。近年來OTC市場上的債券交易量日益減少，高盛認(rèn)為究其原因還是因為CIBM市場的逐步開放，允許更大范圍的投資者進(jìn)入銀行間市場。
Q5：目前境外投資者可以通過哪些渠道進(jìn)入中國債市？
目前境外投資者有三種途徑進(jìn)入中國債市：QFII、RQFII和中國銀行間債券市場（CIBM）注冊。第四種途徑，即“債券通”計劃，已正式宣布但還未投入運(yùn)作。在去年2月CIBM渠道開放之前，大部分境外投資者只能通過申請QFII或RQFII額度，進(jìn)入銀行間債券市場或證券交易所進(jìn)行交易：
合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）： 2002年QFII項目正式投入運(yùn)作，允許合格境外投資者進(jìn)入國內(nèi)證券市場。若要獲得QFII資格，境外投資者首先需要向中國證券監(jiān)督管理委員會申請，并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，向國家外匯管理局登記。除財富基金和外國中央銀行以外的投資者，基于投資者總資產(chǎn)（AUM）的一定比例均面臨投資配額（圖九）。額外的配額可以向外管局進(jìn)行申請。在以美元計價的配額內(nèi)，投資者可以把在岸美元兌換成人民幣，然后便可在交易所上交易股票或債券，或者在中國人民銀行注冊后投資銀行間債券市場。以前曾有規(guī)定最多允許50%的配額投資于債券，但在2016年這一規(guī)定得到放寬。
人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）： 與QFII類似，要獲得RQFII資質(zhì)的境外投資者也需要向中國證監(jiān)會提出申請，并在外管局進(jìn)行登記。有一點不同是投資配額的計價單位是人民幣。一旦配額下發(fā)，境外投資者需要在離岸市場購得人民幣，再將人民幣匯入中國境內(nèi)，其后他們便可對交易所或銀行間債券市場進(jìn)行交易。在高盛看來，RQFII市場的發(fā)展反映出了中國政府開拓離岸人民幣市場的渴望。（圖十）
中國銀行間債券市場（CIBM）： 自2016年2月開始，境外機(jī)構(gòu)投資者便可在中國人民銀行注冊登記，于在岸現(xiàn)金債券市場中進(jìn)行交易。一旦當(dāng)?shù)乇９苋双@得了中國人民銀行的注冊許可，他們將開設(shè)一個中國外匯交易系統(tǒng)（CFETS）賬戶和一個清算賬戶。中國境內(nèi)有兩個主要的清算所，上海清算所用于清算商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（CCDC）用于結(jié)算政府債券和政策銀行債券。（圖十一）
Q6：內(nèi)地香港開通“債券通”有何影響？
2017年5月16日，中國人民銀行和香港金融管理局聯(lián)合聲明批準(zhǔn)“債券通”項目的設(shè)立。類似于此前設(shè)立的“滬港通”“深港通”，“債券通”將通過香港證券交易所，向境外投資者打開中國國內(nèi)債券市場的大門。（圖十二）
市場預(yù)期“債券通”最早將于今年7月開始運(yùn)作。雖然譬如具體交易流程、利率/匯率對沖可行性和具體哪些境外投資者可以使用該渠道等方面的具體信息仍有待公布，但高盛認(rèn)為“債券通”的運(yùn)行將對中國債市影響深遠(yuǎn)，并加速中國債市計入全球債券指數(shù)的步伐。
目前已知的是，初期先開通的是“北向通”，即只允許香港和其他境外投資者投資于中國內(nèi)地銀行間債券市場。與“滬港通”、“深港通”不同的是，“債券通”將不限制每日買賣債券的額度?！皞ā边€將提供CIBM市場的準(zhǔn)入，使得境外投資者可以通過“債券通”直接交易近八成的中國國內(nèi)債券市場。
在“債券通”項目下，境外投資者的直接清算對象將是香港金融管理局（HKMA）管轄下的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）。在高盛看來，這是“債券通”計劃與前述CIBM注冊渠道相比的一個重要優(yōu)勢，境外投資者將不再需要大陸境內(nèi)的保管人代為清算，減輕境外投資人在清算流程當(dāng)中所面臨的障礙。
Q7：關(guān)鍵性的全球債券指數(shù)有哪些？
高盛指出三大主要全球債券指數(shù)：摩根大通GBI-EM全球多元化指數(shù)（JMP GBI-EM Global Diversified）、花旗WGBI指擔(dān)Citi WGBI）、彭博巴克萊全球聚合指數(shù)（Bloomberg Barclays Global Aggregate）。高盛預(yù)計，若中國債市被納入這三個指數(shù)，將會有約2500億美元指數(shù)資金流入中國債市，具體為GBI-EM的200億美元，全球聚合指數(shù)的1000億美元和WGBI的1200億美元（圖十三）。
中國債市被納入這些指數(shù)的時機(jī)，將很大程度上取決于中國政府何時能夠解決市場準(zhǔn)入，資金回流，稅收和流動性方面的障礙。 高盛認(rèn)為這可能會在2018年到2020年之間發(fā)生，在今年年內(nèi)發(fā)生的可能性比較低。
Q8：納入全球指數(shù)的有利和不利因素有哪些？
有利因素：
隨著2016年2月放開境外投資者的CIBM準(zhǔn)入，境外投資者已經(jīng)不再受到投資配額的限制。
在過去兩年中，中國政府持續(xù)施行債券市場自由化政策。
全球投資者正尋求資產(chǎn)配置多元化。
納入全球指數(shù)有利于緩解中國面臨的資本外流壓力。
中國政府債券目前仍大部分由商業(yè)銀行持有，納入全球指數(shù)將使得更多投資者進(jìn)入市場，使得整個中國債市變得更加高效。
不利因素：
注冊登記/ 市場準(zhǔn)入流程的繁雜冗長仍然對境外投資者構(gòu)成挑戰(zhàn)。
各個全球指數(shù)對于“準(zhǔn)入門檻”的定義不同且較為模糊，可能會在評判納入資格時造成問題。
雖然中國政府允許在CIBM注冊過的境外投資者通過在岸外匯遠(yuǎn)期合約進(jìn)行對沖操作，但絕大多數(shù)境外投資者并未設(shè)立合約；在岸保管人所使用的外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)則（中國銀行間市場交易商協(xié)會，NAFMII）與境外投資者熟悉的規(guī)則（國際掉期與衍生工具協(xié)會，ISDA）也不盡相同。
最新發(fā)行（on-the-run）的債券每天的成交量都很大，流通性充足，而此前發(fā)行（off-the-run）的債券成交量則小很多，流動性仍然存疑。大部分債券集中持有在當(dāng)?shù)氐拇笮豌y行手上，做市流程不如其他市場發(fā)展得那么完善。
雖然CIBM規(guī)則中并未限制資本回流，但由于中國外管局自去年下半年開始收緊資本控制，造成境外投資者對能否順利回收資本的相關(guān)擔(dān)憂。
目前中國政府債券的清算條例規(guī)定，清算必須在T+1日內(nèi)完成，境外投資者必須在執(zhí)行交易前，向在岸保管人賬戶上存有充足的現(xiàn)金；由于目前第三方兌匯結(jié)算不被允許，在債券拍賣過后，匯兌清算的參考匯率也直接由保管人決定。境外投資者將更愿意看到T+2日乃至更長的寬松清算期限，這樣便可以在交易完成后將恰好數(shù)額的資金匯入在岸賬戶，減少兌匯損失。納入第三方兌匯結(jié)算也將是境外投資者希望看到的選項。
Q9：目前有哪些對沖工具可供境外投資者使用？
Q10：開放債券市場對于改善中國資本外流的狀況有多大幫助？
在高盛看來，盡管人民幣被加入特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣，且中國國內(nèi)債券市場自2015年以來對全球央行投資者已大致開放，但來自這些境外官方投資者的反應(yīng)仍相對低迷。
全球央行持有的人民幣資產(chǎn)約為850億美元，約占全球央行（除中國人民銀行外）管理資產(chǎn)總規(guī)模的1.1%，遠(yuǎn)低于部分經(jīng)濟(jì)體量更小的貨幣，如英鎊（4.4%）、加元（2.0%）、澳元（2.0%）（圖十五）。
今年年初以恚隨著美元指數(shù)持續(xù)走軟，以及中國外管局進(jìn)一步收緊資本項目外匯管制，資本外流速度由2016年的平均550億美元/月，放緩至目前的美元150億美元/月左右（圖十六）。
高盛認(rèn)為，若該趨勢保持下去，且如上文所述，中國國內(nèi)債券市場被納入全球指數(shù)，帶來2500億美元左右的境外資金流入，可能會大大減輕中國的資本外流壓力，甚至導(dǎo)致資金流向的反轉(zhuǎn)。人民幣或?qū)⒂纱擞瓉硪徊◤?qiáng)勁的升值壓力，全球債券指數(shù)資金的流入越快，人民幣升值的壓力就越強(qiáng)。
“當(dāng)前，我省企業(yè)‘走出去’面臨難得的機(jī)遇，但值得注意的是，國際市場雖‘商機(jī)無限’卻也蘊(yùn)藏各種風(fēng)險，除了企業(yè)自身應(yīng)提高警惕外，政府也應(yīng)進(jìn)一步加大對‘走出去’企業(yè)的扶持力度?！?月7日，安徽省發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究院院長胡再生在中國企業(yè)“走出去”論壇上如此表示。本次論壇由合肥市人民政府、安徽省經(jīng)濟(jì)研究院、中國民營經(jīng)濟(jì)合作商會和德恒律師事務(wù)所聯(lián)合主辦，徽商全球理事會、合肥市政策咨詢協(xié)會和德恒（合肥）律師事務(wù)所承辦。
近三年我省企業(yè)“走出去”實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，截至2013年初，我省已經(jīng)形成256個對外投資合作企業(yè)主體，對外投資國別范圍由原先的47個國家和地區(qū)擴(kuò)展到匈牙利、立陶宛、孟加拉、朝鮮等51個國家和地區(qū)。
“走出去”的企業(yè)在投資領(lǐng)域上也己從承包工程、銷售產(chǎn)品、開發(fā)資源，拓展到農(nóng)業(yè)合作、加工制造、市場網(wǎng)絡(luò)等多個方面。投資方式也在進(jìn)一步多樣化，既有直接投資建廠，也有股權(quán)收購、參股等形式。其中，在新項目中，境外收購、參股的方式已占30%以上。
“‘走出去’有利于化解我省產(chǎn)能過剩的矛盾。”胡再生說，我省煤炭、鋼鐵、建材、化工、家電等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)占比較高，目前這些行業(yè)深受產(chǎn)能過剩影響，生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大困難。“支持這些領(lǐng)域企業(yè)走出去，向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，有利于緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益?！?/p>
但企業(yè)走出去是機(jī)遇和風(fēng)險并存的，國際市場雖“商機(jī)無限”卻也蘊(yùn)藏各種風(fēng)險。
“企業(yè)家們必須強(qiáng)化風(fēng)險防范意識，注意匯率波動、公債比例等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素，特別是出口信貸、BOT和BOOT項目，由于投資回收期很長，匯率波動會對項目產(chǎn)生較大影響。奇瑞集團(tuán)去年因為匯率變動損失了2億元，教訓(xùn)慘痛深刻?！焙偕f。
他同時指出，除了企業(yè)自身提高警惕以外，政府更應(yīng)該把引導(dǎo)企業(yè)“走出去”放到和招商引資同等重要的位置，從簡化流程、組建行業(yè)聯(lián)盟、完善貸款政策等各方面加大對“走出去”企業(yè)的扶持力度。
“首先我省應(yīng)在國家法律允許范圍內(nèi)，盡可能放松‘走出去’審核，給予企業(yè)充分的投資決策權(quán)，在海外資金運(yùn)作和人員調(diào)配等方面給予企業(yè)充分的經(jīng)營自。有選擇、循序漸進(jìn)地扶持一批具有一定國際競爭力、能真正進(jìn)行全球配置資源的企業(yè)，采取‘綠色通道’等方式進(jìn)行重點支持?！?/p>
“除了‘走出去’流程復(fù)雜之外，已經(jīng)‘走出去’的企業(yè)也停留在分散自發(fā)、單打獨(dú)斗的階段，我省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中有出口實績的僅1/6左右?！焙偕硎?，針對這種情況，建議商務(wù)部門、工業(yè)主管部門和行業(yè)協(xié)會聯(lián)合，對各行業(yè)“走出去”情況進(jìn)行系統(tǒng)摸底、統(tǒng)籌謀劃“走出去”戰(zhàn)略，形成“走出去”行業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，有計劃、有步驟地“抱團(tuán)出海”。
同時，大力建設(shè)境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)也是“走出去”的著力點。胡再生說，可借鑒新加坡蘇州工業(yè)園發(fā)展經(jīng)驗，根據(jù)國家外交政策導(dǎo)向和自由貿(mào)易協(xié)定情況，選擇與我省具有長期良好關(guān)系的國家和地區(qū)，以合肥經(jīng)開區(qū)、蕪湖經(jīng)開區(qū)、合肥高新區(qū)等實力較強(qiáng)的開發(fā)區(qū)為主體，在境外設(shè)立經(jīng)貿(mào)合作區(qū)?！肮膭铋_發(fā)區(qū)突破土地、人才、體制等方面制約，不斷增強(qiáng)整合利用全球資源能力，積極向海外輸出開發(fā)管理經(jīng)驗和建設(shè)模式，為我省企業(yè)境外投資貿(mào)易創(chuàng)造條件，逐步建成企業(yè)走出去發(fā)展的優(yōu)良平臺?！?/p>
新興期貨市場對外開放的經(jīng)驗分析
1.部分新興市場的對外開放情況。(1)臺灣期貨市場。1992年至臺灣期貨交易所設(shè)立,臺灣地區(qū)所謂的期貨市場僅僅是投資者進(jìn)行境外期貨交易的市場,可以說是一個天生的對外開放市場。1998年臺灣期貨交易所正式經(jīng)營并推出本土期貨合約以后,在投資者準(zhǔn)入方面,臺灣期貨市場從初期僅允許境外投資者基于避險目的從事境內(nèi)期貨交易,到目前放開境外投資者從事非避險目的境內(nèi)期貨交易,但仍有持倉限制。由于市場的開放性,目前三分之一的臺灣期貨商具有外資背景。(2)印度期貨市場。1995年印度正式推出了境外機(jī)構(gòu)投資者(FII)制度。FII在印度證券交易董事會(SEBI)注冊登記后,能夠參與金融衍生品市場的交易。目前,印度商品期貨市場也已經(jīng)對境外投資者開放。遵守印度法律的外國投資者都可以成為交易所的會員。通過適度開放交易所股權(quán),印度公司制交易所也引進(jìn)了外資戰(zhàn)略投資者。在對境外服務(wù)商的開放上,通過允許與本土期貨公司合作,境外期貨商大量進(jìn)入印度期貨市場。(3)韓國期貨市場。從1995年加入亞太經(jīng)合組織后,韓國逐步開始金融市場對外開放。1998年7月,韓國宣布衍生品交易對境外投資者開放。根據(jù)韓國交易所數(shù)據(jù),境外投資者在期貨市場的份額持續(xù)增長,已成為韓國期貨市場的重要投資力量。對外開放后,韓國期貨市場投機(jī)交易比重逐漸降低,風(fēng)險管理功能更加突出,市場進(jìn)入到一個全新的更加成熟的發(fā)展階段。(4)巴西期貨市場。巴西期貨市場對外開放的大背景是巴西在金融領(lǐng)域采取的自由化舉措。2000年1月,巴西中央銀行批準(zhǔn)巴西期貨交易所可以向境外投資者開放,但持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在指定機(jī)構(gòu)。符合條件的外資期貨服務(wù)商允許在巴西開展業(yè)務(wù),并申請成為交易所的會員。目前,巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會員,這些外資會員大多可以提供經(jīng)紀(jì)服務(wù),很多外資會員還可以提供結(jié)算服務(wù)。此外,巴西還為期貨市場的開放提供了稅收優(yōu)惠、便捷結(jié)算等多方面優(yōu)惠和服務(wù)。2.對我國期貨市場對外開放的啟示。(1)積極推進(jìn),合理規(guī)劃。新興市場對外開放的成功經(jīng)驗表明,監(jiān)管層對于期貨市場的開放必須持有積極的態(tài)度,只有這樣才能保證對外開放的有序高效開展。同時,期貨市場的開放應(yīng)該做好規(guī)劃,把握節(jié)奏,在結(jié)合自身實際情況的基礎(chǔ)上漸進(jìn)式推進(jìn),只有這樣才能充分體現(xiàn)開放的成效。(2)法制配套,服務(wù)跟進(jìn)。新興市場對外開放的一個普遍特點是監(jiān)管層都以“先立法,后開放”為指導(dǎo)原則,針對開放都事前進(jìn)行了建章立制。在開放過程中逐步完善QFII制度、國際監(jiān)管協(xié)作制度等配套制度。法制的完善規(guī)范了市場的開放,有效防范了開放帶來的風(fēng)險。此外,當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層對于市場開放的優(yōu)惠措施和高效服務(wù)也推動了市場的健康發(fā)展。(3)以我為主,發(fā)揮優(yōu)勢。成功的新興期貨市場在對外開放中都建立了本土市場的國際比較優(yōu)勢,在國際主要期貨品種上具有了一定的話語權(quán),同時更重要的是形成了自身市場的核心產(chǎn)品,對國際投資者形成了較強(qiáng)的吸引力。因此,期貨市場對外開放要以建立比較優(yōu)勢,提升本土市場國際地位為重要著力點。
我國期貨市場對外開放的戰(zhàn)略選擇及應(yīng)對舉措
(1)第一階段:按國際慣例,規(guī)范和發(fā)展我國期貨市場,完善商品期貨品種,上市金融期貨品種,推動期貨交易所國際合作,扶植大型期貨公司,開始逐步放開境外期貨業(yè)務(wù)。①大力推進(jìn)《期貨法》立法的全面準(zhǔn)備工作,為期貨市場規(guī)范運(yùn)行和發(fā)展提供法律依據(jù)和保證。同時,借鑒國際市場經(jīng)驗,制定期貨市場對外開放具體配套制度,重點考慮金融期貨市場推出初期的QFII制度。②繼續(xù)完善商品期貨品種體系,上市鋼材、稻谷、PVC等品種,為境內(nèi)投資者應(yīng)對商品價格大幅波動沖擊提供有效途徑和手段,繼續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)商品期貨市場規(guī)模,為未來市場參與國際競爭打下基礎(chǔ)。同時,推出股指期貨,為國債、外匯等金融期貨品種上市做好準(zhǔn)備。③交易所應(yīng)順應(yīng)全球化發(fā)展潮流,加快國際合作的步伐,探索與國內(nèi)外交易所進(jìn)行多層次合作的可能性,提高交易所的國際地位,為金融市場的開放和金融期貨的推出作好準(zhǔn)備。④在完善期貨交易所會員制基礎(chǔ)上,對個別期貨交易所進(jìn)行股份制改造試點,促進(jìn)體制與制度創(chuàng)新,為引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者做好制度準(zhǔn)備。⑤在優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu),允許金融機(jī)構(gòu)參股的基礎(chǔ)上,實行分類監(jiān)管,扶植發(fā)展大型期貨公司,進(jìn)行創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點。同時,在現(xiàn)有三家合資期貨公司的基礎(chǔ)上,放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設(shè)立六家香港分支機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上,設(shè)置準(zhǔn)入條件,選擇規(guī)范化的、具有專業(yè)能力和有實力的期貨公司從事境外期貨業(yè)務(wù),為中國期貨市場的國際化積累經(jīng)驗,培育專業(yè)人才。(2)第二階段:跟蹤世界期貨發(fā)展的新趨勢,建立中國期貨的相對優(yōu)勢,并有限度地開放國內(nèi)期貨市場。①做深做精我國在資源或產(chǎn)銷量上具有優(yōu)勢的大宗商品品種,使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國期貨市場上的主力品種,并在同類品種的國際市場定價中具有較大的影響力。在此基礎(chǔ)上,使上海、大連、鄭州成為國際期貨市場上有充分價格影響力的期貨交易所,使我國成為亞洲商品期貨交易中心,成為國際商品期貨市場定價鏈條上的重要環(huán)節(jié)。②在推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上,繼續(xù)推出國債期貨及期權(quán)。隨著我國A股對世界證券市場影響的加強(qiáng),在全球期貨市場中建立中國A股的期貨定價中心,建立我國期貨市場的核心產(chǎn)品和國際比較優(yōu)勢。③參照我國資本市場對外開放進(jìn)程安排,有步驟地向境外投資者開放境內(nèi)期貨市場。選擇管理水平高,運(yùn)作規(guī)范的個別期貨交易所作為試點,率先開放部分期貨市場,發(fā)展海外會員和投資者,為期貨市場國際化培育市場主體。允許試點交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會員,為境外投資客戶參與境內(nèi)期貨交易提供服務(wù),當(dāng)條件成熟時也可批準(zhǔn)若干外國基金和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國期貨市場。④選擇部分大品種對國外期貨投資者開放。國內(nèi)部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等,在國內(nèi)具有廣泛的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ),價格與國際市場緊密聯(lián)系,運(yùn)作規(guī)范而且市場容量大,可優(yōu)先作為試點開放的期貨品種。⑤在金融期貨市場中引入QFII制度的基礎(chǔ)上,考慮商品期貨的QFII制度。制度運(yùn)行的初期對于QFII的參與都應(yīng)限制于避險目的,在市場運(yùn)行平穩(wěn)后,可以逐步放開參與的資金規(guī)模限制和交易目的限制。(3)第三階段:當(dāng)國內(nèi)期貨市場規(guī)模相對較大,運(yùn)行規(guī)范,管理成熟后,應(yīng)逐步實現(xiàn)國內(nèi)期貨交易所及上市品種全方位對外開放,使我國期貨市場成為國際期貨市場的重要組成部分,并在其中發(fā)揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國際市場上的主要貨幣之一,當(dāng)人民幣實現(xiàn)可自由兌換時,應(yīng)及時在國內(nèi)推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權(quán)投資、收益出入境管理辦法基礎(chǔ)上,進(jìn)一步拓寬外國投資者參加我國期貨交易的渠道,實現(xiàn)國內(nèi)國外期貨市場交易聯(lián)網(wǎng),使我國期貨市場真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體,資信好的大型期貨經(jīng)紀(jì)公司和證券公司為會員的全國期貨市場統(tǒng)一結(jié)算中心,在全國建立起完善、健全的結(jié)算體系,提高我國整體市場的抗風(fēng)險能力,增強(qiáng)我國期貨市場在國際上的競爭力。④使上海成為世界上著名工業(yè)品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。在此基礎(chǔ)上形成的“中國價格”對國際市場產(chǎn)生重大影響力,使中國成為僅次于美國的世界期貨交易中心。
關(guān)鍵詞：油氣企業(yè)；海外投資；投資方式
中圖分類號：F407.22 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311(2012)02-0124-02
0 引言
在經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)油氣資源日益匱乏兩大因素推動下，我國油氣企業(yè)開始走上發(fā)展海外投資、開拓國外油氣資源的道路。經(jīng)過近多年的不懈努力，我國油氣企業(yè)已經(jīng)成功地在海外建立起自己的油氣開采基地，為彌補(bǔ)國內(nèi)能源供給不足、保障國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而，我國油氣企業(yè)海外投資起步較晚，缺少經(jīng)驗，而且在資金、技術(shù)、人才、管理等方面與西方跨國公司都存在很大差距。隨著近幾年我國油氣企業(yè)海外投資規(guī)模不斷加大，很多問題也開始暴露出來，虧損性投資項目隨之出現(xiàn)，其中不乏因投資策略失誤而導(dǎo)致的虧損。因此若使我國油氣資源的跨國投資成功，確保油氣資源跨國投資做大做強(qiáng)，參與國際市場競爭，就需要油氣企業(yè)選準(zhǔn)投資策略，同時也需要我國政府方面的相關(guān)支持。
1 謹(jǐn)慎選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式
油氣企業(yè)海外投資總體來說主要有直接和間接兩大類投資方式，其中直接投資主要有綠地投資(新建投資)和海外并購兩種投資方式，而間接投資可細(xì)分參股投資、債券投資和金融衍生品投資三種投資方式，此外還有其他復(fù)合投資方式。無論哪種投資方式，都各有優(yōu)點和缺點，油氣企業(yè)開展海外投資時應(yīng)認(rèn)真研究、依企業(yè)自身狀況及資源國環(huán)境具體特點謹(jǐn)慎選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式，以便順利進(jìn)入目標(biāo)市場。
①依企業(yè)自身經(jīng)營狀況選擇恰當(dāng)投資方式。油氣企業(yè)資金豐裕度、企業(yè)優(yōu)勢(所有權(quán)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢等)、投資動機(jī)等因素都會影響其海外投資方式的選擇。與中石油、中石化相比，中海油在現(xiàn)金流及整體規(guī)模上存在一定的差距，然而其海外投資卻更為成功，直到2007年其上市后所進(jìn)行的所有項且無一虧損。這與中海油所選擇的海外投資方式有莫大的關(guān)系，中海油依據(jù)其自身特點，在選擇項目時多以參股或聯(lián)合競購等直接投資方式為主，這在很大程度上降低了投資風(fēng)險，選擇適合企業(yè)自身特點的投資方式成為其海外投資獲得巨大成功的重要原因。②依投資項目資源國環(huán)境而選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式。資源國政治、經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境及資源國財稅制度等都是油氣公司無法改變和控制的，因此油氣企業(yè)在進(jìn)行海外投資時只能通過自己的經(jīng)營策略的調(diào)整和投資方式的選擇來規(guī)避它們產(chǎn)生的風(fēng)險，從而取得更好的經(jīng)濟(jì)效益。
資源國經(jīng)濟(jì)狀況、政治傾向以及文化氛圍等投資經(jīng)營環(huán)境，決定了國外投資者需承擔(dān)的公共責(zé)任、能發(fā)揮的優(yōu)勢以及可以實現(xiàn)的社會合法性。政治環(huán)境是跨國投資主體需要考慮的第一重要因素，跨國油氣投資者投資前必須對投資國或投資地區(qū)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行最為充分的評估，政治經(jīng)濟(jì)政策傾向?qū)捤傻馁Y源國更有利于油氣企業(yè)自由選擇投資方式；兩國的文化距離越大，越不利于投資企業(yè)整合人力資本和提高管理效率，合資方式更適合進(jìn)入文化背景較生疏或政治經(jīng)濟(jì)約束很強(qiáng)的地區(qū)，只有在資源國政治經(jīng)濟(jì)管束較放松且兩地文化趨同的條件下油氣企業(yè)才會傾向于獨(dú)資新建(綠地投資方式)。
2 要加強(qiáng)合作投資的運(yùn)用
我國油氣企業(yè)在開展國際投資業(yè)務(wù)時應(yīng)該重視選擇通過聯(lián)合與重組建立投資伙伴關(guān)系的投資方式，這種投資方式強(qiáng)調(diào)相互利用合伙人的資金和技術(shù)，優(yōu)化生產(chǎn)要素，降低成本，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險的能力。油氣企業(yè)選擇這種方式進(jìn)行海外投資可以以最小的代價爭取更多的機(jī)會，還可以學(xué)習(xí)到外國油氣企業(yè)先進(jìn)技術(shù)和管理理念。最終為我所用。
根據(jù)我國油氣企業(yè)對外投資動機(jī)和現(xiàn)狀，其對外直接投資宜采用合作開發(fā)方式。這種合投資方式，主要有以下四種基本做法：①租讓制，即外國油氣公司負(fù)責(zé)全部投資、承擔(dān)全部風(fēng)險，油氣產(chǎn)品全部屬于外國公司；②聯(lián)合經(jīng)營，即外國公司與東道國企業(yè)共同出資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧；③承包合同，即發(fā)包方自負(fù)盈虧、獨(dú)立經(jīng)營，開發(fā)出的油氣產(chǎn)品全部歸開發(fā)方所有，承包方只取得一部分油氣產(chǎn)品作為報酬；④油氣分成合同，即外國投資者負(fù)責(zé)設(shè)備、技術(shù)、資金的籌措，資源國擁有油氣資源所有權(quán)和全部油氣產(chǎn)品的支配權(quán)、并負(fù)責(zé)經(jīng)營，外國投資者按合同比例對油氣產(chǎn)品報酬分成。
3 注重海外油氣投資管理人才的引進(jìn)與培養(yǎng)
專業(yè)人才不足是制約我國油氣企業(yè)海外投資以及擴(kuò)大國際化經(jīng)營的重要因素，針對油氣企業(yè)海外投資的不同方式，人才配套是關(guān)鍵。我國油氣行業(yè)的人才隊伍整體素質(zhì)較低，大多數(shù)人知識面相對狹小，懂投資的不懂外語，懂外語的不懂技術(shù)，而油氣企業(yè)海外投資合作經(jīng)營需要大量能夠懂得、熟悉和了解投資專業(yè)知識與跨國投資相匹配的高素質(zhì)人才目。
在目前與海外投資方式配套人才短缺的情況下，我國油氣企業(yè)應(yīng)該加大對人才的投資開發(fā)力度。首先，招聘優(yōu)秀的國際人才來彌補(bǔ)靠自身培養(yǎng)之不足，可以采用人才國際化與本土化相結(jié)合的戰(zhàn)略，攬四海英才為我所用。在引進(jìn)人才的同時，還應(yīng)該注意人才的培養(yǎng)，建立起相應(yīng)的培訓(xùn)機(jī)制，定期選派人員到境外參與投資項目，進(jìn)行工作鍛煉，使其深入了解不同的海外投資方式，增長實際投資經(jīng)驗，改善我國油氣企業(yè)跨國投資配套人才短缺問題。
4 要加強(qiáng)海外油氣投資風(fēng)險管理
風(fēng)險管理應(yīng)貫穿一切項目始終，對于海外能源投資這樣高風(fēng)險高投入的投資項目，風(fēng)險管理就更為重要。加強(qiáng)海外油氣投資項目風(fēng)險，我們要著力做好以下幾方面的工作：第一，建立項目風(fēng)險評價制度。在具體的工程進(jìn)程中，組織專家對階段工作進(jìn)行評價，包括上一階段的經(jīng)驗總結(jié)和下一階段的工作指導(dǎo)，對重要風(fēng)險進(jìn)行打分量化，給出評價意見，以保證各項工作順利完成：第二，要加強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險分析。將各個重點階段風(fēng)險加以細(xì)分，從法律、業(yè)務(wù)等角度出發(fā)，分別研究他們的化解風(fēng)險的措施。主要包括可行性研究、資產(chǎn)評估、合同談判幾個方面；第三，要加強(qiáng)風(fēng)險過程控制。為了及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險，我們要派遣專業(yè)人員進(jìn)行監(jiān)控，包括相關(guān)的專家、律師，他們對項目實施全過程實時監(jiān)控；第四，要明確對外投資項目的責(zé)權(quán)利。為了使項目經(jīng)理負(fù)責(zé)制落到實處，我們可以建立層層授權(quán)機(jī)制，同時成立投資項目小組，明確對外投資項目的責(zé)權(quán)利。
5 要建立配套的金融政策支持機(jī)制
我國油氣企業(yè)的海外投資方式中直接投資方式占主要部分，這種直接投資方式既包括新建海外企業(yè)也包括通過資產(chǎn)或股權(quán)并購而設(shè)立海外企業(yè)，而這兩種投資方式都是需要巨額資金的支持。海外能源開發(fā)投資是落實國家能源安全戰(zhàn)略的重要步驟，需要巨額資金投八，投資回收期限長，投資風(fēng)險大，因此政府的配套金融政策支持對其發(fā)展的意義重大。
我國政府支持海外能源開發(fā)投資金融政策可以從以下方面著手實施：主要包括政府對海外投資企業(yè)提供信貸支持，提供政府補(bǔ)貼，股本融資，實行優(yōu)惠利率甚至無息利率。因此對政府金融政策建議：①建立針對海外不同投資方式的風(fēng)險基金，凡是經(jīng)國家批準(zhǔn)的能源海外投資項目，油氣公司可以根據(jù)投資方式不同按規(guī)定申請使用該基金。②多方面的資金支持：信貸政策方面，對于在境外投資的重點建設(shè)項目，國家金融機(jī)構(gòu)可以提供貸款；為境外企業(yè)獲得境外銀團(tuán)貸款、租賃提供擔(dān)保，以及其它金融服務(wù)；選擇經(jīng)過挑選的境外投資企業(yè)，在國內(nèi)和國際發(fā)行市場上發(fā)行股票和債券，為境外投資項目籌資；建立境外投資發(fā)展基金，對境外投資項目進(jìn)行參股，境外企業(yè)可以向基金會提出資金申請，基金會根據(jù)國家境外投資政策對申請進(jìn)行評估和審核，然后決定是否批準(zhǔn)以及發(fā)放資金額度。
6 要建立相應(yīng)的海外油氣投資保障機(jī)制
目前世界各國大都采取海外投資保險制度，境外投資保險制度是對本國可能遭受的風(fēng)險提供的一種保障，我國的海外投資政治風(fēng)險保險制度尚未建立，現(xiàn)行的制度又不夠完善，適用性不強(qiáng)，還存在著許多弊端，亟待建立一種完善的保險機(jī)制。按照國際慣例，國家應(yīng)先出臺海外油氣項目風(fēng)險保險政策，同時建立專門從事海外投資保險業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，在兩方面的配合下，共同加強(qiáng)海外投資項目的安全保險工作。
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關(guān)鍵詞：民營經(jīng)濟(jì);走出去;融資
改革開放以來，一大批寧波民營企業(yè)家白手起家、勇于開拓，貢獻(xiàn)了寧波70%的利稅、80%的GDP、85%的就業(yè)機(jī)會，是寧波經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍。民營經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已經(jīng)成為政府部門關(guān)心的重要議題，企業(yè)開展“走出去”業(yè)務(wù)，投資、并購國外企業(yè)，更多地利用國際市場、國際資源，利用全球科技進(jìn)步和全球配置，成為企業(yè)轉(zhuǎn)化升級、提高專業(yè)化、規(guī)范化和管理水平的重要途徑，因此民營經(jīng)濟(jì)“走出去”業(yè)務(wù)也成為政府和企業(yè)共同關(guān)注的熱點領(lǐng)域。
一、寧波市“走出去”業(yè)務(wù)概況
2011年，寧波市境外投資領(lǐng)域不斷拓展：寧波市新批境外貿(mào)易性企業(yè)87家，合計中方投資額2.32億美元；境外資源開發(fā)企業(yè)7家，合計中方投資額1.89億美元；綜合性企業(yè)、生產(chǎn)性企業(yè)、物流企業(yè)、研發(fā)企業(yè)境外中方投資額分別為1.29億美元、1.19億美元、1.53億美元和2263萬美元。境外投資市場日益多元化：新批境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)185家。其中，全年在港投資中方投資額6.17億美元，對歐洲、美國、拉丁美洲等地中方投資額分別達(dá)1.33億美元、1.14億美元和5748.5萬美元。境外投資大項目支撐有力：境外總投資1000萬美元以上大項目18個，合計中方投資額8.04億美元。
截至2011年底，寧波市累計批準(zhǔn)境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)1428家，項目總投資31.32億美元,其中中方投資26.903億美元，分布在96個國家和地區(qū)，全市境外承包工程勞務(wù)合作營業(yè)額11.04億美元。
二、民營經(jīng)濟(jì)開展“走出去”業(yè)務(wù)面臨的形勢
1.民營企業(yè)的優(yōu)勢
產(chǎn)權(quán)清晰，內(nèi)在動力強(qiáng)。民營企業(yè)以市場為導(dǎo)向，與國有企業(yè)相比，它的產(chǎn)權(quán)非常清晰，管理相對靈活，投資決策較為果斷，有較強(qiáng)的風(fēng)險意識，規(guī)避風(fēng)險的靈活性較高，對資本、效益的追求具有較強(qiáng)的內(nèi)在動力。
對市場反映敏感，善于捕捉市場信息。民營企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制靈活，它們誕生于市場經(jīng)濟(jì)，習(xí)慣了在市場上摸爬滾打，運(yùn)作比較嚴(yán)謹(jǐn)，適合國外的市場環(huán)境，尤其是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境比我國差的發(fā)展中國家和競爭性非常強(qiáng)的領(lǐng)域中，具有極大的靈活性和明顯優(yōu)勢，民營企業(yè)完全按照市場的商業(yè)原則和市場規(guī)則運(yùn)作。
降低政治風(fēng)險。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與擴(kuò)大，一些國家開始通過不同的方式, 在政治上、法律上及地方組織等方面限制中國投資，如華為收購3Leaf、中海油收購美國尤尼科受阻。事實表明，在“走出去”的過程中，民營企業(yè)的成功率高于國有企業(yè)，與大型國有企業(yè)相比, 民營企業(yè)被公認(rèn)為市場主體的優(yōu)勢能減少對外投資中的政治障礙，在走出國門時減小阻力,提高成功率。
行業(yè)分布廣泛, 面臨眾多機(jī)遇。寧波民營企業(yè)實力不斷壯大, 投資涉及越來越多的行業(yè), 從紡織到機(jī)械制造，從汽車配件到資源開采等。眾多的行業(yè)領(lǐng)域給民營企業(yè)帶來了機(jī)遇, 使得他們能夠利用各地區(qū)的差異找到更多的市場機(jī)會。
管理水平的日益提高。民營企業(yè)大都成長于競爭性行業(yè)，市場化程度高，隨著近年來企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理水平也日益提高，具備了參與國際競爭的基本條件。
2.面臨的形勢
隨著人民幣升值和成本升高，企業(yè)面臨訂單減少、開工不足、交易風(fēng)險和成本明顯增加、國際貿(mào)易摩擦和貿(mào)易壁壘不斷加劇等多重困難，依賴產(chǎn)業(yè)鏈低端低附加值產(chǎn)品出口的寧波民營企業(yè)形勢嚴(yán)峻。
實施“走出去”戰(zhàn)略是寧波民營業(yè)改變其在國際貿(mào)易中不利地位、提升其國際分工地位增強(qiáng)國際競爭力從而促進(jìn)寧波經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的捷徑；也是帶動出口、擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)國際收支平衡，實現(xiàn)寧波經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的有效途徑。寧波市許多外貿(mào)企業(yè)在國際貿(mào)易摩擦加劇、資源緊張和人民幣升值壓力下越來越認(rèn)識到“走出去”的緊迫性，在國際貿(mào)易中越來越深刻的認(rèn)識到提升企業(yè)國際分工地位的重要性，越來越多的企業(yè)確定了全球戰(zhàn)略。
3.重點案例和業(yè)務(wù)模式
近年來，一大批民營企業(yè)在競爭中發(fā)展壯大，逐步向規(guī)模經(jīng)營、綜合經(jīng)營、集團(tuán)經(jīng)營邁進(jìn)，如春和、帥康、方太、奧克斯、大紅鷹、雅戈爾等都具有一定的規(guī)模，具備了大規(guī)模對外投資的實力。
投資并購。雅戈爾集團(tuán)斥資1.2億美元收購美國KELLWOOD，創(chuàng)下了中國服裝界最大海外收購紀(jì)錄，寧波圣龍集團(tuán)以1599.4萬美元收購了美國博格華納集團(tuán)旗下的SLW汽車股份有限公司90%以上股份，華翔斥資340萬英鎊收購英國名企勞倫斯公司股權(quán)及1500萬英鎊并購捷豹路虎內(nèi)飾公司，韻升11.7億日元收購日興電機(jī)工業(yè)株式會79%的股權(quán)等。
設(shè)立分公司。海天集團(tuán)已在歐洲、北美洲、南美洲設(shè)立了5家海外工廠, 成為寧波市境外辦廠最多、帶動銷售量最大的企業(yè)；寧波申洲針織有限公司在柬埔寨投資298萬美元設(shè)立服裝加工企業(yè)；新世紀(jì)化纖投資240萬美元在越南設(shè)立滌綸短纖維生產(chǎn)廠等。
產(chǎn)業(yè)集聚園。民營企業(yè)進(jìn)行“集群式”或“工業(yè)園區(qū)式”對外直接投資，可以充分利用產(chǎn)業(yè)體系提供的配套服務(wù)便利，發(fā)揮集群內(nèi)學(xué)習(xí)機(jī)制與技術(shù)溢出效應(yīng)，享集群內(nèi)部的經(jīng)營資源，實現(xiàn)集群整體國際競爭優(yōu)勢的提升。中策與尼日利亞李氏機(jī)構(gòu) 合作，在尼日利亞投資建設(shè)工業(yè)園區(qū)，在園區(qū)設(shè)立柴油機(jī)、發(fā)電機(jī)、機(jī)械制造、船舶修造、電氣等工廠，實現(xiàn)非洲本土化生產(chǎn)、銷售，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。
境外承包工程。中達(dá)建設(shè)、龍元建設(shè)、華豐建設(shè)、寧波建工等建筑企業(yè)紛紛獲得對外承包工程資質(zhì)，并在泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓等國家獲得大量建筑工程。
資源開發(fā)。春和集團(tuán)8億美元收購巴西鐵礦，中國寧波神化化學(xué)品公司出資2180萬加元收購Royal Nickel公司15.6%的股份；寧波凌珂新能源有限公司投資1200萬美元在吉爾吉斯坦收購礦產(chǎn)；余姚增洲鋼管廠在菲律賓總投資375萬美元設(shè)立中菲合資菲律賓礦業(yè)股份有限公司等。
可以看出，寧波民營企業(yè)境外投資增長迅速，投資區(qū)域日益擴(kuò)大，大項目不斷增加。境外投資項目也開始從單純帶動出口向有步驟地實施海外戰(zhàn)略，提高市場拓展和跨國經(jīng)營能力轉(zhuǎn)變。但是，總體來看，寧波對外投資并購還處于起步階段：一是對外直接投資比重過小，二是對外直接投資中戰(zhàn)略投資比例很小，三是跨國并購?fù)顿Y方式比例很低，跨國并購的企業(yè)屈指可數(shù)。
三、面臨的問題
在民營企業(yè)中，能夠進(jìn)行海外投資的，無論是建立海外生產(chǎn)基地、海外營銷機(jī)構(gòu)還是研發(fā)機(jī)構(gòu)，一般都需要有較大的規(guī)模和較強(qiáng)的財務(wù)實力，以便能承受投資初期發(fā)生較為高昂的開辦成本和失敗可能招致的損失。同時，“走出去”業(yè)務(wù)也面臨著幾個主要問題：
1.缺乏信息支持
信息不對稱、不充分是制約企業(yè)對外投資的重要因素之一。企業(yè)特別要開展對國際慣例、東道國投資環(huán)境的研究。一個企業(yè)要對外投資所需了解的信息包羅萬象, 既包括宏觀的國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、行業(yè)規(guī)劃、相關(guān)法律法規(guī)、政府投資政策、金融外匯市場狀況、海關(guān)政策、稅收政策等, 也包括微觀的產(chǎn)品供需狀況、市場價格周期、合作伙伴的資信、行業(yè)市場準(zhǔn)入等。對于民營企業(yè)確實存在諸多的困難,由于信息不全面而導(dǎo)致項目不理想的情況時有發(fā)生,成為跨國經(jīng)營的一個制約因素。
2.缺乏投資專業(yè)服務(wù)
世界經(jīng)濟(jì)、投資地的經(jīng)濟(jì)走勢直接關(guān)系到“走出去”業(yè)務(wù)的成本、收益與成敗，而且市場中介機(jī)構(gòu)如投資銀行、資產(chǎn)評估事務(wù)所、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等起著相當(dāng)重要的作用，從尋找和評價目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行可行性研究，財務(wù)安排到價格談判，達(dá)成交易，清算資產(chǎn)以及資產(chǎn)重組等一系列環(huán)節(jié)，中介機(jī)構(gòu)的參與都是不可或缺的。目前，寧波尚缺乏相關(guān)的配套研究、服務(wù)體系。另外，熟悉投資地環(huán)境的管理人才匱乏成為制約企業(yè)境外投資并購的重要障礙。
3.國別風(fēng)險
國別風(fēng)險是指，由于某一國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治、社會變化及事件，導(dǎo)致該國家或地區(qū)借款人或債務(wù)人沒有能力或者拒絕償付金融機(jī)構(gòu)債務(wù)、或使金融機(jī)構(gòu)在該國家或地區(qū)的商業(yè)存在遭受損失，或使金融機(jī)構(gòu)遭受其他損失的風(fēng)險。例如，部分國家發(fā)生的“國有化”事件，對外國投資企業(yè)往往采取沒收、無償征用等手段將其收回，給投資者造成了財產(chǎn)損失。另外，境外部分國家政局不穩(wěn)對企業(yè)“走出去”影響日趨明顯。
4.缺乏保險支持
境外業(yè)務(wù)市場風(fēng)險也很大，我國對企業(yè)境外投資的風(fēng)險保障制度尚未完全建立，缺乏對風(fēng)險的準(zhǔn)確評估。
5.資金不足, 融資困難
境外業(yè)務(wù)需大量資金，資金問題是制約企業(yè)“走出去”的首要問題。一些民營企業(yè)在“走出去”的過程中把握了商機(jī),市場拓展速度很快, 但企業(yè)的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品的供給能力跟不上。企業(yè)迫切需要通過基礎(chǔ)設(shè)施的投入滿足迅速增長的市場需求, 資金成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。盡管企業(yè)的市場前景良好, 但是國內(nèi)銀行可能認(rèn)為對企業(yè)海外資產(chǎn)無法監(jiān)管, 不愿意承擔(dān)風(fēng)險, 不愿為民營企業(yè)的海外投資融資, 對企業(yè)的發(fā)展造成制約。另一方面, 企業(yè)新進(jìn)入海外市場, 需要在當(dāng)?shù)厣暾堎J款,此時需要國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)?；蚱渌庞弥С?。而民營企業(yè)的規(guī)模相對較小,國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)有時覺得海外投資的風(fēng)險較大, 對企業(yè)海外的資產(chǎn)難以掌控, 不愿意提供擔(dān)保等信用支持, 影響了企業(yè)的海外融資和發(fā)展。目前，寧波市金融機(jī)構(gòu)對大部分的民營企業(yè)“走出去”業(yè)務(wù)的支持力度有限，“走出去”業(yè)務(wù)金融品種主要是母公司的短期貸款，長期貸款也是通過“內(nèi)保外貸”來支持，信用結(jié)構(gòu)主要采用設(shè)備抵押、股權(quán)質(zhì)押、保險（第三方責(zé)任險除外）中的權(quán)益質(zhì)押及項目有關(guān)的合同中的權(quán)益質(zhì)押。
四、政策建議
2005年底，寧波市政府出臺了《關(guān)于進(jìn)一步加快實施“走出去”戰(zhàn)略的若干意見》，2010年建立“寧波市海外投融資平臺”，進(jìn)一步加大了“走出去”的支持和促進(jìn)力度，助推企業(yè)“走出去”業(yè)務(wù)發(fā)展。民營企業(yè)“走出去”業(yè)務(wù)的健康、快速發(fā)展離不開政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的合作與支持。
政府建議：將“走出去”業(yè)務(wù)作為寧波市現(xiàn)階段對外開放的重要工作；完善扶持政策體系，加大對對外投資的扶持力度；加強(qiáng)對外投資的組織工作，建立統(tǒng)一的對外投資管理；設(shè)立專門的對外投資和跨國并購研究咨詢機(jī)構(gòu)，這個機(jī)構(gòu)由經(jīng)濟(jì)、法律、金融、財務(wù)和寧波優(yōu)勢行業(yè)的技術(shù)等專家組成，研究政府對外投資政策，為政府出謀劃策；加強(qiáng)對外投資服務(wù)，提高對外投資便利化水平；加大對企業(yè)的宣傳工作力度，營造企業(yè)開展“走出去”業(yè)務(wù)的良好氛圍；培育企業(yè)國際競爭能力，著力打造一批有競爭能力的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。
企業(yè)建議：了解東道國文化、商業(yè)、經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境,與當(dāng)?shù)厣鐣椭C發(fā)展；與政府駐外使領(lǐng)館及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的分部保持聯(lián)系, 實現(xiàn)中國企業(yè)在海外的共同發(fā)展；培養(yǎng)各類國際化經(jīng)營管理人才, 應(yīng)對全球范圍的挑戰(zhàn)。
金融機(jī)構(gòu)：研究支持民營企業(yè)“走出去”業(yè)務(wù)的信貸政策和信用結(jié)構(gòu)，合理的提供信貸額度，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，在風(fēng)險可控的條件下重點支持符合國家導(dǎo)向的“走出去”業(yè)務(wù)。
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