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關鍵詞：資本運作；吸收合并；產業整合；國有企業
1廣州藥業吸收合并白云制藥概況
廣州藥業和白云山是廣藥集團旗下的兩家上市公司，廣藥集團持有35.58%的白云山A，另外持有48.2%的廣州藥業。白云山和廣州藥業在2011年11月7日停牌，2012年3月28日廣州藥業公布了吸收合并廣州白云山制藥有限公司的預案說明，正式開始了新廣藥的資產重組。廣州藥業擬采用新增A股股份換股吸收合并的方式合并白云山，換股價格以按照重組相關事宜的董事會決議公告日前20個交易日的A股股票交易價格確定，分別為12.20元/股和11.55元/股，由此確定白云山與廣州藥業的換股比例為1：0.95，即每1股白云山股份可換取0.95股廣州藥業的股份。本次換股吸收合并完成后，白云山將注銷獨立法人資格，其全部資產、負債、權益、業務和人員將并入廣州藥業；廣州藥業向廣藥集團發行A股股份作為支付對價購買廣藥集團擁有或有權處置的除廣州藥業及白云山股權外與醫藥主業相關的經營性資產等剩余醫藥主業相關資產。此次重組后廣州藥業的控股股東仍為廣藥集團，而廣藥集團將以新廣州藥業為平臺，實現其主營業務的整體上市。具體重組過程如下圖所示。
2廣州藥業吸收合并白云山制藥案例分析
2.1吸收合并重組原因
為順應全球醫藥市場發展趨勢，我國醫藥產業將出現新一輪的整合優化，市場競爭將更激烈，醫藥行業將面臨通過兼并重組做大做強的歷史性機遇；按照廣州市國有資產優化布局政策，廣州市政府下發相關文件，明確將國企上市公司市值管理和利用資本市場并購重組成效納入國企考核范圍；其次為實現廣藥集團的振興“大南藥”，發展“大健康”，打造戰略性新興產業龍頭企業，逐步實現由壯大規模、提升水平到國際拓展的三步式跨越發展的戰略目標，力爭成為我國醫藥制藥業龍頭企業之一的“十二五”發展規劃的戰略。這些宏觀政策及企業自身發展戰略因素是其進行重組的重要原因。
重組前的廣州藥業主要以化學藥為主營業務的單一經營模式，而重組后的新廣州藥業的主營業務將整合形成“大南藥”和“大健康”兩大方向。具體如下圖所示。
企業資本運作的背后是其巨大的利潤與市場發展空間的驅動。通過換股吸收合并的資本運作方式，不僅能避免企業現金周轉壓力，低成本地將品牌、專利以及商譽等無形資產及企業產業資源進行有效整合，還可以使企業資本結構與產權結構得到優化，實現企業價值鏈的有效管理，使得各個利益相關者獲得巨大的經濟利益。對于廣州藥業和白云山這兩家上市公司而然，吸收合并能夠快速實現企業規模的擴張和資源的整合，進而推動企業集團的資源及資本優化配置并實現其產值最大化。
2.2吸收合并重組結果
重組后的新廣州藥業將擁有中國馳名商標4項、廣東省著名商標20項、廣州市著名商標27項，使其品牌價值和影響力更大。其總資產將由48.51億元上升至84.31億元，凈資產收益率（攤薄）將由7.6%提升至10.15%，每股收益（攤薄）將由0.3550元提升至0.4353元。廣藥集團將擁有廣州藥業權益的部分，其比例由重組前48.20%變為45.29%。重組后的白云山的“市場化+全國性品牌”有望激發釋放廣州藥業的“華南區品牌、產品、營銷網絡”資源優勢潛能，實現廣藥集團醫藥業務整合，提高管理效率，醫藥產業實現整體上市，存續公司新廣州藥業將擁有包括醫藥研發與制造、醫藥分銷與零售在內的完整產業鏈，醫藥產品結構得到改善，將成為廣藥集團主要醫藥資產和業務的單一上市平臺，產能和收入規模得到顯著擴大，增強公司產品市場占有率，提高公司資產盈利能力，有利于公司業務發展，成為全國競爭力最強的綜合性醫藥上市公司之一。進而走出華南，進一步拓展全國市場。從本次吸收合并重組過程及結果來看，通過設置收購請求權和現金選擇權，可最大化保護社會公眾股東的利益。而廣藥集團持股比例由重組前48.20%降低為45.29%，能優化資本結構，避免“一股獨大”，最終起到規范公司治理結構的目的。
2.3吸收合并重組的啟示
站在宏觀經濟的運行趨勢、醫藥行業發展前景和市場變動格局及公司自身的生產經營能力、投入產出效果與公司產品市場占有率等角度，基于醫藥行業高風險、高收益性、高投入性，集中程度高，市場進入壁壘高的行業特點，結合企業自身的戰略，正確選擇資本運作方式很重要。通過采用換股吸收合并，不僅降低廣藥集團整合的成本，實現資本整合增值，還能使“新廣藥”獲得專業化與協作生產效益，形成規模經濟，完善產業鏈，努力培育支柱產業，提高市場核心競爭力。企業走產業化發展道路，是企業應對激烈市場競爭的有力武器，是其做大做強的必然選擇，也是企業未來“相關多元發展”路子的可靠保障。
但廣州藥業是一家大型國有企業，其多年積累下來的體制和管理問題在短時期內不能徹底解決，新廣州藥業未來的發展將決定于其管理與銷售改善進程，有可能存在再次遭遇增長瓶頸的潛在風險。此外，重組后的新廣州藥業還將會面臨內部控制管理及外部監管約束的雙重問題。我國國有企業如何才能更好的進行資本運作，使其更好的服務企業的發展是值得探討的問題。
【關鍵詞】企業 降低資金成本
玻璃廠在資金成本管理方面，通過自身積累經驗、借鑒其他單位資金管理辦法，選擇與本企業相匹配的模式，運用到企業的經營發展當中，取得了良好的成效，主要體現在以下幾個方面：
一、大力回籠資金，提高資金利用率
玻璃廠主要是以生產經營防彈玻璃及鋁塑門窗深加工業務，資金的占用突出表現在建筑行業墊資生產、防彈業務金融單位集中定時付款以及兩個項目都存在的質保金等方面，如果款項不能及時回收就會影響資金的使用，降低企業資金周轉率。面對不太景氣的市場與日益增長的生產成本，資金成本的增大給企業背上很大的包袱。而外在的應收帳款如果不能及時回籠，也就成了常說的那句話“自己借錢讓別人用”，企業支付高額的利息，別人卻在無償的占用著。所以，應收帳款是否能及時回收反映了一個企業是否良性發展的重要因素。
玻璃廠自上門窗項目伊始，就將應收款列為經營工作的重中之重，制定了與項目經理工資掛鉤的《應收帳款管理辦法》，并根據生產經營實際不斷地補充完善。2014年7月，煤田二隊重新修訂印發了以防范經營風險，避免、減少壞帳損失發生的《應收帳款管理辦法》，以督促各實體應收帳款的回收，同時在每季度定時召開由隊長和各實體負責人參加的應收帳款清收專題會議。玻璃廠以二隊下發的《應收帳款管理辦法》為依據，結合玻璃廠自身的實際情況，再次制定完善了《玻璃廠應收帳款試行管理辦法》，辦法的主要內容有：（1）、把本廠的應收帳款按時間為界限劃分成三段：2012年元月以前形成的應收帳款;2012年元月以后形成的應收帳款和目前在建工程形成的節點應收帳款。（2）對不同時間形成的應收帳款按照實際回款的時間長短按比例給予獎罰。（3）零星工程的回款實行零欠款制度。此辦法中最突出的特點就是可操作性強、獎罰分明、力度大，例如對承包部門形成的長期應收帳款如未能在規定時間內收回款項，除對應收回款項按二隊同期借款利率計息外，還要扣發項目承包人效益工資及二隊發放的所有工資直接沖抵應收工程款。
新的管理辦法，使各項目負責人和承包人備感壓力大增，在廠領導的正確引導下，所有人人員變壓力為動力，利用農歷春節這個收款的黃金時段，發動所有可以利用的關系，發揮最大潛能，收到良好的效果。截止到春節放假前，四個多月的時間共計收回前期各類工程款280萬元，在建工程款830萬元（其中有的在建工程還能超出回款節點回款），可以說管理辦法的實施使玻璃廠的應收帳款清收取得了良好的成效，也創造了歷年來玻璃廠年末收款最多記錄。為新一年度經營工作的開展打下了良好的基礎。
二、“借雞生蛋”，合理庫存總最，減少資金占用費用
采購部門是一個生產企業降低成本的關鍵所在，運作的好，既可以購得質優價廉的原材料，又可以不占用資金保證生產需求，利用工程施工的時間差達到“借雞生蛋”的效果。玻璃廠這幾年能夠做到自我積累，自我發展，由一個二、三百萬產值的企業發展到近三千萬產值的規模，而且絕大部分工程是墊資經營，采購部門功不可沒。本廠采購部門首先以降低采購成本，遵循擇優、擇廉、擇近和貨比三家為原則進行采購，經過近十年對門窗、玻璃行業的摸索，基本確定了材料的最佳經濟訂貨量，盡可能防止因盲目采購造成的物資積壓而過多占用資金，在不影響供應的前提下，盡可能減少存貨量，縮短存貨周期，降低購貨成本。其次選擇有實力的供貨商，爭取供應商給予產品銷售最大的支持。玻璃廠充分發揮自身在本地區門窗市場規模大、質量好、效率高、信譽好的實力，利用在原材料使用上有一定話語權的絕佳優勢，與供應商洽談供貨和付款條件。使絕大部分供貨商先發貨后付款，就連最難做到的下訂單先打定金，生產完成全額付款再發貨的斷橋型材也做到墊付原材料數百萬元，待門窗工程首批回款再支付材料款。這樣利用工程回款與支付供貨商材料款之間的時間差，達到不占用企業流動資金生產的目的。2014年我廠的應收帳款周轉率為每年6.03次，如果把這個數去除365，得到的結果是61，這就意味著我廠一般在收到貨物后61天后付款。
三、合理策劃資金，使之合理升值
玻璃廠是一個建廠近30年的老企業，受多種因素影響，設備老化，市場不暢，2008年自門窗和玻璃整合后，就順應當時的市場和自身的行業特點，制定了“向門窗要產值，以防彈玻璃為籠頭的玻璃深加工項目創效益”的發展目標，一方面我們大力度承攬大型門窗工程，另一方面根據生產需求進行設備更新企業便開始處于發展、上升期，資金投入較大，但也總會有一部分資金在運行中有一個等待付款期，在這個期間資金處于閑置狀態，為了使這部分資金在不影響使用的情況下減少資金成本，我們在銀行做了一個“協定存款”。
[關鍵詞]民營企業；資本運作；不同階段
我國民營企業經過改革開放以來30年的發展，在企業規模和產業結構等方面得到了擴展和提升，但從民營企業的發展階段來看，中國的民營企業還處于起步期和發展期。隨著國內資本市場的完善和中國民營逐步參與國際市場程度的提高，民營企業的資本運作成為企業發展的重要手段和因素。民營企業應該認真分析周邊環境的變化，對自身的發展狀況進行恰當的評估判斷，制定企業發展的長遠戰略，掌握并靈活運用各種資本運作手段，為企業的發展壯大奠定良好的物質基礎，提升企業核心競爭力。因此，研究民營企業不同生命周期階段的資本運作模式對民營企業的長問題具有重要的意義。
一、資本運作的概念
企業的成長過程是企業規模的成長與企業內涵素質提高相結合的過程。資本運作作為企業規模擴張的豐要手段，也是企業充分利用經營資源，分散風險、獲取經濟效益的途徑。資本運作是以資本為基礎的資本運營，其概念是指把企業所擁有的一切有形與無形的存量資本變為可以增值的活化資本，通過流動、裂變、組合、優化配置等各種方式進行有效運營，降低風險、成本，以最大限度地實現所有的價值增值。資本運作是一系列將各種現有資本有效組合的動態活動。資本運營豐要涉及對企業所能控制的產品形態、資產形態、房地產形態、金融形態、無形資產形態的組合、配置。所需要涉及的市場有產品市場、資本市場、人才市場、產權市場等。
二、我國民營企業資本的運作環境
從民營企業的發展來看，企業通過資本運作手段整合了外部資源實現了跨越式發展。但現階段，民營企業的融資環境和資本運作還存在諸多現實問題。
(一)商業銀行為民營企業融資支持力度有限
在金融危機下，雖然中央銀行已經出臺相關政策鼓勵商業銀行增加對民營企業的貸款，但各商業銀行為了資金安全往往集中力量抓大客戶而不愿向民營企業放貸。同時銀行大多喜歡大額貸款而忽視額度小、頻率高的民營企業貸款。近年來，銀行的票據承兌業務發展很快，但同樣也是集中于大企業，民營企業很難得到銀行的票據承兌額度。即使商業銀行愿意向民營企業發放固定資產貸款，但由于投資項目審批制度不健全，加上銀行擔心長期貸款帶來的風險，不愿意向民營企業開放基建和技改項目貸款，因而民營企業最多也只能獲得一年之內的流動資金貸款，很難獲得長期的資金貸款。為了滿足長期資金周轉的需要，一些民營企業不得不采取短期貸款多次周轉的辦法，從而增加了企業負擔和融資成本。由此可見，現有間接融資渠道很難滿足民營企業再創業和技術改造、開發高科技項目的資金需求。
(二)資本市場為民營企業提供的融資渠道有限
中國資本市場僅有20年的發展歷程，其結構存在一定的缺陷，不利于民營企業的融資。目前，證券市場缺少適應各類企業融資需要的多層次資本市場體系，私人權益資本市場還不能很好地連接資本供給方和需求方，長期票據市場發育程度很低。這表明民營企業利用資本市場籌資的機制尚不具備：受所有制和市場規模、制度環境的限制，即使是成功的民營企業，要想利用上市或發行債券、商業票據融資也比較困難；二板市場又受各方面條件限制，也不可能成為民營企業的主要融資渠道。因此，民營經濟的直接融資渠道有限，很難利用現有正式資本市場融通資金。
(三)資本運作的概念認識上存在錯誤
現階段很多民營企業資本運作概念的起步和目的就是股市圈錢，為上市融資而融資。許多公司不是立足于自身產業的發展，而是片面追求上市，使上市公司成為稀缺的資源，加大上市成本。而上市后，資金在自身產業沒有投資機會，擅改募集資金用途，甚至挪用募集資金炒股。
(四)資本運營脫離主業運作
民營企業在發展戰略上的同步考慮缺乏，危及正在健康、有序發展中的實體產業。不少上市公司通過資本市場融資后，直接通過委托理財方式、靠炒賣股票來進行創收活動，結果在自己不熟悉的領域失敗了，使企業承受了不必要的風險。以資本運作為幌子進行資產重組，實際是為二級市場炒作制造概念。部分上市公司通過兼并、收購或直接投資等手段來制造題材，實力表現出企業蒸蒸日上的發展勢頭，并通過炒作這些題材使企業的股票價格飆升，從中謀取暴利，并以此作為企業的經營之道，而忽視企業的產業發展的持續性。
三、不同成長階段的民營企業資本運作策略的運用
任何企業的發展，都要經過創業、成長、成熟與衰退階段，民營企業也不例外，在不同發展階段，要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。
(一)初創期策略
企業初創時期特點是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保，租賃融資按需要可分別采取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式，為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可采用租賃融資方式通過融物達到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。同時這一階段，企業的員工較少，組織結構單一，這時企業往往具有自己的技術支撐和知識產權，企業的主要目標是求得生存。這一階段，企業真正的投資一般為購置經營設備或購建廠房，需要注意的問題就是選擇可行的投資項目，并進行充分的風險論證和資金安排。
(二)成長階段策略
企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足中小企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。同時企業經過一定時期的發展，其經銷盈利已經開始能補償它在創業初期所耗用的資金。企業的組織機構已經具有一定的規模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸了解企業，并愿意投入資金。這一階段已初步形成主導產品，注重用品牌去開拓市場，營造市場，為規模化發展奠定基礎。此時，由于債務資本的可能介入，企業要合理安排資本結構，真正的投資行為可能集中在經營項目的擴建方面；此外，隨著企業固定資本的增大投入，企業諸如存貨、現金等其他流動資產會相應增加，做好流動資產的管理，提高周轉速度和效益也是資產投資管理的重要內容。
(三)成熟期策略
關鍵詞：資本運作；吸收合并；風險管理；國有企業
中圖分類號：F270 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2013）02-0085-02
隨著金融市場的改革及資本市場機制的不斷完善，企業的融資渠道呈現出多樣化。謝芳華（2011）提出企業發展到一定階段，在產品開發、市場開發、技術合作等眾多方面，有時會超出了企業自身的承載極限，企業要發展，就必須與其它經營主體合作，企業通過資本運作以有限的資源杠桿去撬動更多的資源實現更大的發展目標。當今市場是一個品牌的市場，在品牌的背后有著利潤與市場利益的驅動。通過吸收合并的資本運作將品牌、專利以及商譽等無形資產進行有效產業布局整合，較大幅度降低品牌投資建設成本，省時省力，將無形資產快速轉換成生產力與經濟效益，實現生產規模經濟。充分利用網絡規模優勢，增強產品市場控制力，吸收關鍵管理技能，使開發部門與多種研究得以融合，壯大人才隊伍及增強科研實力，發揮協調效應。
但資本運作是一把雙刃劍，它既可以使資本快速增長，也可使資本快速流失。若盲目的運用資本運作，只強調關注企業產能擴張與市場規模，做大企業，易使企業一意孤行，陷入規模陷阱，忽視吸收合并擴張后可能存在的潛在風險，從而導致嚴重不良的決策后果。其次，吸收合并后的新企業其管理會相應的變得復雜，難免會出現機構重疊、制度繁雜、矛盾迭出等問題，此時，管理人員能力就顯得尤為重要。然而，管理人員能力的提升是需要一定時間和成本的，在企業規模迅速擴大時，管理人員素質在短時間內很難會隨之提升，如果后期問題得不到解決，容易使企業墜入管理陷阱，不僅會增加企業內耗，浪費資源，還會迫使企業陷入管理危機。
一、我國上市國企的資本運作分析
壟斷，導致資源配置浪費，這是我國國有企業所具有的通病。目前我國的上市國有企業中存在著這樣的弊端：一些企業只顧發展，過分注重規模，忽視由業務帶來的巨大的風險，走進了資本運作誤區，易犧牲企業利益。企業通過上市，獲得較大的資本運作平臺，但若處理不好內部的利益群體關系，尤其是決策體制和機制，管理業績不能滿足投資者的期望，不僅制約和影響著上市公司的發展，還容易導致公司進行資本運作的股改方案被否決。此外，上市公司還面臨政府主管部門與金融機構及媒體等外部監督壓力，稍不注意就易使上市公司陷入資本運作令行禁止，或一路綠燈高歌猛進，或急剎車胎死腹中等困境。面對這種內憂外患的風險，處理不好不僅使企業費了心思，花了銀子，還有可能丟了面子，這種沉重的教訓將會成為企業面臨的風險管理瓶頸。
但是上市國有企業通過吸收合并能夠快速實現企業規模的擴張和資源的整合，此種方式無疑是當前市場經濟條件下企業進行戰略決策的有效和較經濟的途徑，在資本運作實務中被廣泛應用，為避免現金壓力，企業間的吸收合并通常是以換股吸收合并的方式進行，這種方式在二級市場上存在放大效應，各個利益相關者可通過此方式獲得巨大的經濟利益。采用換股吸收合并還有利于企業資本結構優化，降低資本運作成本，使生產要素得到優化配置，產權結構得到動態調整，實現有效的價值鏈管理，進而獲得巨大的利潤，實現企業集團資本增值最大化。然而，上市國有企業其多年積累下來的體制和管理問題在短時期內不可能徹底解決，吸收合并成立的新企業其未來的增速將決定于其管理與經營改善進程，有可能存在再次遭遇增長瓶頸而放緩的潛在風險。
二、如何更有效的進行資本運作
首先，要完善公司治理結構，加強內控建設。建立有效、完整和科學的內部控制制度，健全企業的法人治理結構，實現其經營機制的轉換，解決上市公司與控股股東及其關聯人存在的潛在同業競爭問題，進一步促進上市公司規范運作、提升治理水平，切實保護社會公眾股東的利益，提高管理效率和上市國有企業的資本質量。在全面分析和把握企業經營管理的基礎上開展資本運作，才能夠保證和提高資本運作的效率。通過調整國有企業現有“過于集中、一股獨大”的股權結構，多培育其它股權主體等措施完善公司治理結構，注重提高上市公司質量，形成科學的激勵和約束機制，有效保護投資者利益，改變和防止國有控股的公司國有股所有者“缺位”現象。吸收合并的資本運作活動本身不能為股東創造價值，而能給股東創造價值的是企業管理者的卓越的管理經驗與孜孜不倦的努力，避免重復的設施與重復建設的現象出現，使聯合生產能力能更好得到利用，降低經營費用，提高資產的使用效率。有效的資本運作，亦有利于現代企業制度的建設。
其次，是加強資本運作風險管理。強化風險管理的經營理念，樹立風險管理本身就是創造價值的過程。建立和完善動態風險監控機制，進行有效的跟蹤監督，對可能出現的潛在風險進行充分預計防控，及時發現風險，謹慎處理風險，并積極探索解決風險的方法，確保國有資本的安全運作，從風險中獲利，實現風險管理效率與價值的最大化。以產品業務和客戶為導向，通過自下而上方式把風險管理滲入到企業的經營業務中，形成企業的風險控制企業文化，加強企業商譽及差異化市場營銷戰略建設，有效滿足更多客戶的多種需求，以有效規避和減少運作中可能的經營風險。努力實現上市公司與母公司的相對“獨立”，避免資本運作埋下隱患。積極發現和創造有利于本企業發展的市場機會，尋找具有自身特色的成長路徑，使資本使用效率達到最優。而不是通過盲目與盲從地把企業攤子鋪得過大的途徑來加快投融資速度及資金周轉，而是通過吸收合并方式有效加強產業領域間的融合，加強產業整合，推進重要業務板塊實現顯著躍升，提高企業核心競爭力，以求產生最優化的協同效應，達到實現產業升級和技術升級，能與世界先進水平保持管理方式和技術研發的同步的目的。此外，還要加強企業內部激勵機制的管理與維護，充分激勵員工的積極性并確保其對企業的忠誠度，有效提升企業自身形象與價值，注重客戶關系管理，關注外部的整體環境風險的影響及企業資本運作后的總價值成長。
再次，拓寬融資渠道，有效資本運作。基于節省成本和降低風險的考慮，外部融資存在嚴重信息不對稱和較高的成本，那么進行內源融資不失為企業較為理想的選擇，常見的做法是通過提高折舊攤銷比率、進行股票回購等方式增加內部融資數量，實施產權改革不斷優化企業內部治理結構，通過相關兄弟部門行業間的吸收合并，進行產業價值鏈內部化，提高企業整體經營效率和促進企業盈利水平。但要解決經營中面臨的諸多問題，光靠利潤增長與利潤留存等內部融資渠道也不能滿足企業擴張發展的需求。需要轉換思路，以資本運作的股權釋放，舍小換大，不斷開拓市場融資渠道，把蛋糕做大，促進企業的低成本擴張，可以通過在集團層面，探索出一條適合自身發展的資本運作之路，獲得專業化與協作生產效益，形成規模經濟，完善產業鏈，努力培育支柱產業，提高市場核心競爭力。有效的資本運作為企業健康發展創造良好的條件，也使企業可持續發展獲得更大的發展空間。
參考文獻：
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[2] 柳建華，彭迪云，宋夏云.江西大型企業資本運作模式的現狀及其改進對策研究[J].價值工程，2004（6）：102-105.
[3] 孫 杰，李 鵬.現代資本運作理論及其發展影響因素分析[J].企業導報，2010（6）：235-237.
中小企業實施資本運作的背景
在改革開放以來，尤其是近些年，我國中小企業的發展較為迅速，規模逐步擴大，經濟實力顯著增強。但目前我國中小企業發展面臨融資難、規模效應低、法人治理結構不規范等問題，上述突出問題可以采用資本運作這一手段加以解決。同時中國的資本市場歡迎具有高成長性、有可持續發展潛力的企業，具有上述兩個特點的中小企業在今后的市場競爭和發展過程中，比拼的將是以資本運作的方式解決企業面臨困難的能力。
中小企業實施資本運作的必要性
目前我國成長中的中小企業已經走出了創業期，逐步進入了至關重要的轉型期，正從產業發展、產業競爭階段邁入資本發展和資本競爭的階段[1]。
推動中小企業實施資本運作，第一，資本運作是中小企業發展壯大的重要途徑之一，其可以有效地推動企業調整產業結構和改革完善企業制度，同時為企業在市場競爭中實現規模擴張、提高經濟效益、提升管理效率方面提供強有力的支撐；第二，能夠有效整合行業現有資源，實現企業資源的合理配置，進一步形成具有競爭力的協同機制；第三，資本運作是中小企業快速實現自身價值的利器，資本市場具有將未來的發展潛力轉變為現實的能力[2]。在轉型改革的背景下，資本運作對中小企業的快速、健康發展具有重大意義。
中小企業在上市過程中申報IPO目的地選擇
從上世紀九十年代初至今，我國資本市場走過了20多載，資本市場的制度與功能也不斷地進行著完善與補充，目前已經形成了主板、中小板、創業板為主的股份交易平臺。近年一些在創業板上市的中小企業在IPO過程中實現了高募資與高市盈率的情形，特別是發行市盈率大幅高于主板和創業板，從而導致眾多中小企業更加熱衷于追捧創業板，與此同時擬申請發行的中小企業保薦人基于壓縮審批周期、節省通道等方面考慮，通常支持擬發行企業摒棄中小板，直接向創業板申請。但是從深層次講，不是所有的中小企業都適合申請創業板。下面將從以下幾個方面分析中小企業擬上市目的地的選擇。
資產財務方面：中小板注重的是擬發行企業的資產規模；而創業板則注重的是擬發行企業的成長性、創新性和可持續盈利能力。
信息披露方面：創業板的要求更為細化與嚴格，在招股說明書中增加了業務創新性、自主創新能力、持續創新機制、企業未來的成長性以及在經營風險描述方面新增了8條需闡述的內容。
審核周期方面：主板和中小板共用一個發審委；創業板則有獨立的發審委。從表面上看，申請創業板IPO的審核的排隊速度將會快于中小板。在實際執行過程中，創業板的發審部門對擬發行企業的審核極為細致、深入，發審部門針對所提出的問題會要求保薦機構反復核查確認。
行業性質方面：中國證券監督管理委員會于2010年3月了《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，文件中明確要求保薦機構應向創業板重點推薦符合國家戰略新興產業發展方向的企業，特別是新能源、新材料等九大領域內企業[3]。在實際執行過程中，根據保薦機構的統計，發審部門拒絕受理的原因主要是擬發行企業性質不符合所屬行業領域所造成的。
退市方面：創業板的退市制度于2013年5月1日開始實施，擬發行企業需要考慮到上市后“殼資源”的價值，根據保薦機構的分析，創業板的“殼資源”價值應該小于主板或中小板。
整體來看，擬發行企業應該根據自身的行業特點、中長期戰略規劃、資產規模、盈利能力等方面并結合國家的政策法規統籌考慮后，正確的選擇上市目的地。綜上所述，具有良好成長性、自主創新能力強、盈利模式成熟的并且符合國有產業政策的中小企業比較適合申請在創業板的IPO；對于資產規模較大，盈利規模穩定發展、成長性一般的中小企業則比較適合申請在中小板的IPO。
關于中小企業實施資本運作的建議
（一）完善企業內控制度
內部管理制度的建設是當代企業健康、持續發展環節中至關重要的基礎工作，尤其是中小企業更是應當結合自身產業狀況和行業發展情況，根據國家法律法規及政策要求，逐步建立并完善企業的內控制度，進一步提升管理效率，為擬發行企業資本運作的合規性、科學性、可行性與高效性提供制度保障。
（二）明確企業運營目標
在現有市場經濟制度體系下，所有企業經營的最終目標均為實現利益最大化，進而使股東獲得最大收益[4]。能夠成功通過資本運作實現上市的基礎條件是擬發行企業的生產經營具有盈利能力。這就要求擬發行企業必須在既定的發展規劃的指導下，結合宏觀經濟形勢及行業發展走勢，制定生產經營策略及未來的盈利目標，在執行過程中要堅決做到有的放矢的開展相關工作，保持企業盈利能力的提升，為企業資本運作規劃的順利實施奠定基礎。
（三）加強資本運作的培訓
隨著市場競爭環境的日益激烈，有效的培訓也是提升企業綜合競爭實力的手段。擬發行上市的中小企業應加大對資本運作規范性方面的投入力度，逐步以上市公司的制度和標準嚴格實施對企業的管控，進而有助于提升IPO申報過程中發審會的過會率。
結束語
研究樣本的選取選擇了2010-2012年連續三年的滬市上市公司的相關數據作為樣本數據，且從中隨機選擇了具有連續3年年報的公司；選擇資產總額大于2億元的公司；剔除了被風險警示的ST公司。最終選擇了30家上市公司作為樣本公司，即有90個樣本值。
2實證回歸結果
本文利用SPSS17.0的軟件，采用的是多元線性回歸分析，同時選擇的是向后剔除法，此方法是先建立全模型，然后根據設置的條件，每次剔除一個使方差分析中的F值最小的自變量，直到回歸方程中不再含有不符合要求的自變量為止。回歸結果如下表3-1,表3-2和表3-3.a.已輸入所有請求的變量。b.因變量:凈資產收益率根據上述表3-1和表3-2的結果，可知所有指標的相關系數都是小于0.05的水平，但是流動負債比率的顯著系數Sig.大于0.05，并且同時依據表3-2的結果可以，最終進入模型的變量只有流動資產周轉率和流動資產比率。相關系數如下表所示：a.因變量:凈資產收益率從表中可知，Sig.的值都小于0.05，因此可以認為流動資產比率和流動周轉率都通過了檢驗，依次建立的模型是顯著有效的。因此我們可以建立流動資產比率和流動周轉率和凈資產收益率的二元回歸模型：Y=-0.015+0.022X1-0.122X2。
3結論與政策建議
3.1結論根據實證回歸的結果我們可以知道，流動資產周轉率與企業盈利能力之間呈現出正向關系，也就是說流動資產周轉越快給企業帶來的盈利更多；同時流動資產占總資產的比率與企業的盈利能力呈負向關系，這都與實際情況和之間的假設是相符。因此，公司應該注重對營運資本尤其是流動資產的管理，從而提高企業管理表1-1營運資本管理指標表1-2盈利能力指標與資本運作的能力，最終提高公司的盈利能力。
【關鍵詞】民營企業；融資方式；資本運作
【中圖分類號】F27 【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2012）06-0073-2
改革開放以來，我國民營企業取得了長足的發展，但作為我國國民經濟的重要組成部分，其發展還受到多方面因素的制約，其中融資渠道不暢通、融資難、資本運作模式選擇等仍然是困擾民營企業發展的障礙。本文試圖分析下我國目前民營企業的融資現狀，民營企業可以選擇的融資模式有哪些，在企業發展的不同階段可以如何融資及資本運作模式如何選擇，對民營企業更好地發展壯大具有重要意義。
一、民營企業融資現狀分析
目前，我國民營企業在融資方面的現狀和問題主要體現在以下三個方面：
企業內部融資為主，銀行信貸有限。我國民營企業的融資都嚴重依賴自我融資渠道，自籌資金是企業資金的主要來源，國際金融公司（IFC）對我國北京、承德、成都、溫州四地開展了一項針對民營經濟的研究，調查情況見表1所示。
銀行信貸屬于外部融資，包括長短期貸款、國際銀團貸款和BOT等。下表2可以看出，我國各類銀行對非國有經濟的貸款總量在不斷上升，但是從貸款比例上看，民營部門每年得到的貸款不到全國銀行每年貸款總量的1%。近年來，雖然國家政策對民營企業尤其是民營中小企業有所兼顧，但民營企業貸款比率年平均增長0.075%，民營企業仍沒有擺脫融資難的困境。
注：本表統計口徑包括中國人民銀行、政策性銀行、國有商業銀行、城市商業銀行、城市信用社、農村信用社、信托投資公司、財務公司和租賃公司。
有價證券在資本結構中所占比重微乎其微。我國股票市場的建立，從一開始就被賦予了為國有企業改革的特定功能，上市公司中大部分是國有公司。2008年以個人為控制人的民營企業在滬深證券交易所上市的有345家，但相對于占國民經濟半壁河山的200多萬家民營企業來說，上市民營企業的數量只是冰山一角，且大部分還不是通過正常途徑上市，而是以高昂的代價購買一家上市公司的部分或全部股權而曲線上市。與股票市場相類似，債券市場與基本上未向民營企業開放。
非正式金融仍是民營企業解決創業和企業運作資金的重要渠道。基于民營企業無法通過正常渠道達到滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動便應運而生。盡管監管部門嚴格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。到目前為止，企業的主要資金來源仍然是自我融資和非正規渠道融資。根據調查，目前非正規渠道的融資方式大體有民間借貸、相互拖欠、相互擔保、私募股本等方式。
二、民營企業融資方式和渠道選擇
民營企業的資金來源主要包括內部融資、債務融資和股權融資。分別介紹如下：
內部融資：企業的融資方式按照來源不同，可以分為內部融資和外部融資。內部融資主要源自企業內部正常經營形成的現金流，在數量上等于凈利潤加上折舊、攤銷后減去股利。在各種融資方式中，內部融資成本最低、風險最小、方便自主，是我國企業（不含金融機構）最主要的資金來源。
債務融資：雖然內部融資是企業資金的主要來源，是所有外部融資還本付息的最終源泉，但是在特定時期內，受盈利能力限制，內部融資在規模上常難以滿足企業的資金需求，需要進行外部融資。外部融資包括股權融資、債務融資和表外融資。經濟理論和實踐都表明，債務融資是企業外部融資的主要方式。通常情況下，債務融資是一個高質量的積極的市場信號，而股權融資則是一個不被投資者看好的消極的市場信號。
股權融資：股權融資是指以出售公司股份的方式獲得資金，股權融資方式所融資金的穩定性強。股權融資具有短期低成本及長期高成本特性。按照美國一些運作良好的大企業的經驗，股權資本的年平均成本經常高達12%-15%。股權融資的成本主要包括發行費用、股利支付和信息披露成本，這樣股權融資的平均成本要遠高于債務融資約6%的水平。
從資本結構方面來看，出售股權籌集的資金是企業的資本金，企業與投資者之間是所有權關系，不構成企業的債務，因而能改善企業的財務結構狀況，降低資產負債率和財務風險，為企業今后的債務融資提供更好的基礎。但由于股權融資增加了企業的股份，新老股東對企業有同等的決策參與權、收益分配權及凈資產所有權等，因此在做出此決策前老股東都會慎重考慮增發是否對其長遠有利，特別是企業資本擴張后的利潤能否同步增長。若不能，新股份將攤薄今后的利潤及其他權益，老股東就會反對發行新股融資。
三、不同成長階段的資本運作策略分析
任何企業的發展，都要經歷創業、成長與成熟等階段，民營企業也不例外，在不同的發展階段，要根據企業該階段的特點，選擇不同的融資方式和資本運作方式。
創業階段策略。（1）融資策略。企業創業時期資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可以選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保。租賃融資按需要可以分別采取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式；為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可以采用融資租賃方式通過融物達到融資的目的。雖然租賃成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。（2）資本運作策略。這一階段，企業的員工較少，組織結構單一，這時企業往往具有自己的技術支撐和知識產權，企業的主要目標是求得生存。這一階段，企業真正的投資一般為購置經營設備或購建廠房，需要注意的問題就是選擇可行的投資項目，并進行充分的風險論證和資金安排。
成長階段策略。（1）融資策略。企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足民營企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。尤其是高科技民營企業，一旦進入發展階段，風險投資公司的創業基金就逐步推出，轉向證券市場。就這一點而言，我國推出的二板市場為全國范圍內具有較大潛力的民營企業，尤其是高科技民營企業提供了有利的融資條件。（2）資本運作策略。第一，早期成長階段。企業經過一定時期的發展，其經銷盈利已經開始能補償它在創業時期所耗用的資金。企業的組織機構已經具有一定的規模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸了解企業，并愿意投入資金。這一階段已初步形成主導產品，注重用品牌去開拓市場，營造市場，為規模化發展奠定基礎。此時，由于債務資本的可能介入，企業要合理安排資本結構，真正的投資行為可能集中在經營項目的擴建方面；此外，隨著企業固定資本的增大投入，企業諸如存貨、現金等其他流動資產會相應增加，做好流動資產的管理，提高周轉速度和效益也是資產投資管理的重要內容。第二，加速成長階段。進入這一階段的企業基本上形成了競爭能力，隨著市場的開拓，企業的盈利數額迅速增加，但面臨著經營管理方面的過渡。這時企業已初具規模，企業形象、產品品牌在社會上已有一定的知名度和良好信譽，已對社會各界投資者產生誘惑力。企業的投資和資產運營可以選擇并購、直接股權投資方式等，通過資本的運作，企業的規模和價值會得到倍增，但是，該時期，企業一定要選擇穩健的投資策略，否則可能遭致滅頂之災。第三，穩定成長階段。這時企業的產品已占領了一定的市場，且市場占有率逐步提高，隨著市場的不斷成熟，企業的盈利除了完全彌補前幾個階段的虧損外，已有足夠的資金和人員投入到細微的作業及策略計劃，可以妥當的制定出資產經營戰略和對策，能在資本市場和產權市場上開展資產經營活動。企業的管理機制也日趨完善，有專業的管理人員，工作效率提高。此時，企業的投資可以選擇新建、直接股權投資、合資、聯營、并購和集團化經營等資產管理和運作模式。
成熟階段策略。（1）融資策略。企業成熟期的特點是信息不對稱少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高，融資渠道得到拓寬。這一階段，企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼并等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，企業除了上述融資方式外，還可以采用下列三種方式融資。一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。二是杠桿收購，即通過增加買方企業的財務杠桿去完成并購交易行為。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權，達到控股水平后，對上市公司的主營業務、資產結構、智力結構等方面進行整合，以實現間接上市的一種企業重組行為。（2）資本運作策略。企業的產品在市場上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過發行股票等資本經營形成了較大的規模，企業風險逐漸減少。風險資本家的投資得到完全回報，公司的價值得到進一步的確認。這時企業突出表現為組織創新，以適應規模發展和組織創新的要求，進行管理與機制創新，加大技術創新投入，開拓新的品牌，并適時調整發展戰略，進行市場創新，實現二次創業目標。此時，企業的投資方式可以選擇并購、集團化經營和全球化的資本擴張。但是選擇資本擴張時，原則應該是整合后相關產業或企業可以互為支持，發揮協同效應，取得規模效應，控制生產成本，垂直水平整合，使交易成本內部化，減少交易成本，或者分散企業經營風險。
目前，在國家政策和各省頒布的關于民營經濟發展的法規和實施措施極大地促進了地方民營企業的快速發展，也部分緩解了民營企業的融資困境。但是應該看到，民營企業特別是中小民營企業融資難問題并未從根本上得到解決。面對金融體制約束、政策的不完善以及在經營管理方面眾多限制導致的民營企業融資困境，已經嚴重影響了民營企業的健康可持續發展。因此，本文分析了我國民營企業的融資現狀與可以選擇的融資方式，根據民營企業在不同的發展階段，提出了不同的融資策略和資本運作策略。這些策略可以為民營企業的投融資提供借鑒，突破民營企業的投融資瓶頸。
【參考文獻】
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從以上資料可以看出我國民營企業在資本的運作時還存在諸如企業的財務管理制度不完善,企業的籌資難,企業的資金管理不科學,企業的人才管理合理,企業的財務風險控制水平低等問題。從財務管理的角度來看這些問題有些是由企業的內部因素引起的,有些是企業的外部因素引起的,在此我們僅從企業的內部因素的角度對我國民營企業的現狀進行分析研究。
(一)企業的財務管理制度不完善。
財務管理是企業管理的核心,財務管理制度是財務管理的體現。企業要發展要壯大必須要有一個好的財務管理規章制度。好的財務管理制度能夠為企業管理提供引導,能夠為企業實現價值最大化提供資金保證,反之會使企業在財務方面出現很多問題。
(二)企業的籌資難。
企業的籌資難除了外部因素外,很大一部分原因是企業的財務信譽度低。企業信譽是使公眾認知的心理轉變過程,是企業行為取得社會認可,從而取得資源、機會和支持,進而完成價值創造的能力的總和。企業財務信譽是企業在其生產經營活動中所獲得的社會上公認的信用和名聲。企業財務信譽好則表示企業的行為得到社會的公認好評,如恪守諾言、實事求是、產品貨真價實、按時付款等;而企業財務信譽差則表示企業的行為在公眾中印象較差,如欺騙、假冒偽劣、偷工減料、以次充好、故意拖欠貨款、拖欠銀行貸款等,從而會使企業限入籌資難的境地。
(三)企業的資金管理不科學。
在企業的財務活動中,資金始終是一項值得高度重視的、高流動性的資產,因此資金管理是企業財務管理的核心內容。資金管理可以分為資金日常管理和資金預算管理。
企業的資金管理是企業財務管理中非常重要的內容。企業要結合自身的特點對企業的資金進行有效的日常控制和預算管理。資金管理不善將出現上述材料中所說的各種資金緊缺問題,嚴重的可導致企業陷入困境甚至被破產兼并。
(四)企業的人才管理不合理。
人才對企業的發展至關重要,好的人才能帶領企業走向越來越輝煌。在財務管理方面,一個好的財務人員能夠及時預測資金的需要量,降低企業的財務成本,使企業的資本運作效率達到最高水平。企業要發展就必須要有高水平的專業人才,企業要想有高水平人才,就必須要建立一個好的人才管理機制,否則將使企業出現上例中出現的“人才流失”或出現“用人不當”的局面。
(五)企業的財務風險控制水平低。
企業的壽命短,說明了企業抗風險能力差。企業的風險主要包括:經營風險和財務風險。對于直接影響企業資本運作效率的財務風險,財務風險是指由于多種因素的作用,使企業不能實現預期財務收益,從而產生損失的可能性。財務風險是現代企業面對市場競爭的必然產物,它的存在會對企業生產經營產生重大影響。企業有沒有抗風險體系,抗風險能力如何將直接影響到企業的存亡。
二、提高我國民營企業資本運作效率的一些措施
(一)制定科學合理的財務管理制度。
財會制度的規范化往往能透視出企業經營與管理的規范化程度,同時也有利于財務運作和生成有用的財務信息,以實現對企業財務風險的控制,民營企業在資金運作中要在籌資、投資等理財活動中做到規范化,必須要有相對健全的財務制度和完善的財務會計核算。隨著企業規模進一步擴大,財務信息不僅在企業決策中發揮重要作用,即幫助管理者分析過去和預測未來,使管理者把握企業的經營現狀,發現經營中的劣勢,把握財務風險,亦可在資本市場獲得融資優勢,如企業可以較低的成本獲得銀行貸款、企業發行債券、公開上市。總之,沒有規范的財務制度和規范的財務信息,企業規范管理和持續健康地成長就無從談起。
(二)建立科學的企業信譽管理體系。
構建企業的信譽體系。要構建企業的信譽體系首先是必須保證信譽的基本價值取向,這就是要推進“以人為本”向“以心為本”的戰略轉變,并始終以此嚴格自律。這正是“使杰出公司出類拔萃的永恒品格”。其次,是提高利益相關人對企業的忠誠度,實現企業和利益相關人在認知和實踐行為中的良性互動。企業信譽的實現的重要手段是“讓現實超越期望”。世界500強企業發展壯大的基本經驗告訴我們,創新必須是全面的,它包括產品創新、技術創新、經營創新、管理制度創新、核心戰略與“靈魂”創新和獨特的企業文化的創新等等。在創新的基礎上必須實現以下超越,即超越顧客的心理期望,超越產品的價值,超越常規的服務,超越經濟界限,超越現實形象。只有“超越”,信譽的力量和魅力才會產生,才能贏得利益相關人的驚喜。而利益相關人的驚喜是其充分的滿足感和對企業未來信心的昭示。再次,建立科學的企業信譽評價體系和評價機構,適時評估,適時授信,并在一個專業媒介或大眾化的渠道(比如英特網)中定期公布企業的信譽信息,以實現信譽信息的公開與共享。而需要特別強調的是,市場經濟條件下,微觀主體之間的交往中如何建立信譽認可和信譽承諾。
(三)優化資本結構。
要注意優化籌資結構。降低資本成本,資金成本是一種機會成本,指公司可以從現有資產獲得的,符合投資人期望的最小收益率,資金成本主要包括兩部分:一是用資費用,企業在使用資金過程中付出的代價,如支付給投資者的報酬,支付給債權人的利息;二是籌資費用,企業在籌資過程中為獲得一定量的資金而付出的代價,風險小、成本低的負債是理想的負債,要根據成本低、風險小的原則來決定籌資結構降低企業籌資成本,企業應該注意:(1)要充分利用應付賬款、預收賬款等不需要企業支付利息的流動負債;(2)要合理控制長期負債和流動負債的比例,前者較穩定但成本高,后者償還壓力大但成本低,應力求減少長期負債,也即企業應該根據自身實際選擇資金的籌集政策,如配合型、穩健型、激進型等,一般選擇配合型,但是它要求較高的資金運作的能力。以中小企業為例:用于固定資產和永久性流動資產上的資金,以中長期融資方式籌措為宜;由于季節性、周期性和隨機因素造成企業經營活動變化所需的資金,則主要以短期融資方式籌措為宜。強調融資和投資在資金結構上的配比關系對中小企業尤為重要。充分利用外部資金即“負債經營”是市場經濟條件下企業經營必不可少的重要策略之一。當企業負債經營決策正確,能夠合理保證企業達到最佳資本結構時,這部分資金就可以為企業創造出高于負債成本的超額利潤,促進實現企業價值的最大化,這正是企業經營者重視負債經營策略的實質所在。
(四)加強資金管理。
加強資金的管理,要建立一個科學的資金預算體系。合理預測企業資金需求量,保持合理的負債結構。企業的資金需要量是企業籌資的數量依據,因而需要采用一定的方法預測資金的需要量。企業資金主要被占用在固定資產和流動資產上,所以在資金需要量預測時應分別加以測算。企業固定資產的資金需要量比較穩定,較易把握。在企業正常的生產經營條件下,主要是對流動資金需要量進行測算。對企業的流動資金需要量進行測算主要有定性預測法、趨勢分析法、銷售收入資金率法、產值資金率法四種方法。
定性預測法是指利用直觀的資料,依靠個人的經念和主觀分析,判斷能力,預測資金需求量的方法,這種方法長用在公司缺乏完整,準確的歷史資料的情況下進行,其預測過程是,首先由熟悉財務情況的和生產情況的專家,根據過去積累的經念,進行分析判斷,提出預測初步意見,然后,召開專家座談會或者發出各種表格等形式,對上述意見進行修整補充,得出最后結果。這種方法很簡單易行,但是不能揭示資金需求量和有關因素之間的數量關系。
趨勢分析法預測到期資金需要量=基期資金量×(1+增長速度)n.式中,n為基期到預測期的期數,一般是年數。趨勢預測法必須滿足兩個前提條件:第一是假定事物發展變化的趨勢已掌握,并將持續到預測期;第二是假定相關財務變量雖有變化,但不會改變這種趨勢,也即基本的財務政策如資產負債率,股利分配率等和企業的經營效率如總資產周轉率,銷售凈利率等基本保持不變。
銷售收入資金率法是計劃年度資金需要量=計劃期銷售收入×(報告期資金占用額占銷售收入的%-報告期資金其他來源占銷售收入的%)。
產值資金率法的產值指企業一定時期內所生產的以資金形式表現的產品總量。計算為,計劃年度資金需要量=計劃年度總產值×上年產值資金率×(1-計劃年度資金周轉加速率%)。式中,上年產值資金率=[(上年資金平均占用額-不合理資金占用額)/上年實際總產值]×100%。
當然這只是一些常用的方法,在預測資金需求量還有其他方法,企業應該根據自身實際選擇一種或多種方法。
(五)完善企業的決策機制,保證投資決策的科學性。
民營企業的進一步成長,獲得持續的成功經營,必須在生產經營中堅持投資決策的科學性,形成一個科學的投資決策機制。現在不少民營企業的重大決策僅企業家個人行為是難以實現投資決策的科學性。應通過積極引進“外腦”,即聘請外面的專家或外部的專業咨詢公司,對企業重大的投資決策、市場開發進行論證和完善,充分利用現有的已經社會化和未社會化的決策資源。此外,應考慮如何在企業內部建立一個有利于科學決策的激勵與約束機制,并在實踐中完善該機制,借助于該機制實現高層管理人員對重大項目的積極關注和對決策風險承擔責任,從而在企業內部保證各項決策的科學性。
關鍵詞：集團企業 資本運作 應對策略
所謂城市發展集團企業，就是由市政府出資，由市政黨委機關出任董事局主席及其他董事的國有獨資公司。成立城市發展集團企業的目的就是為了能夠更好的為本市服務，更好的旅行城市的開發建設智能，推動城市建設及持續性發展。
對于城市集團企業而言，實際生產經營活動以及資本運作活動是兩種最為主要的經營活動。兩種活動在關系上是密不可分的，同時兩者又在企業做大做強上面肩負著不同的責任。具體生產經營活動能夠加強企業的市場競爭實力，資本運作則能夠將企業進一步的做大，擴展企業規模。而在現代集團企業發展各要素分析中，資本運作的重要性正在逐步顯現。資本運作已經成為促進城市發展集團企業健康發展和進一步強大的最主要推動力。
1. 城市發展集團企業資本運作的必要性
城市發展集團企業的發展目的是為了促進本市的經濟建設水平以及社會公共服務水平提升。因此，資本運作對于城市發展集團企業的發展而言，具有非常重要的現實必要性，具體來說，有以下幾個方面的內容。
1.1需要資本支持
城市發展集團企業不同于一般的形式的企業和集團企業，它是以城市為單位，以促進城市全面發展為目的的。因此在運轉的項目上是多元化的，同時在運轉過程中也具有相當的復雜性與對資金的巨大需求。尤其是資金問題關系著集團企業在城市建設開發過程中的力度與速度。如果缺乏足夠資金，不僅城市發展會受到諸多影響，就連集團公司自身的生存與維持就將成為一個大問題。
1.2 需要運作平臺
城市發展集團企業不像一般性質企業，只是進行簡單的產品生產或服務提供。城市發展集團企業是以城市建設和社會公共服務質量提升為工作目標。所以想要實現城市建設及企業發展的雙贏就必須建立自己的企業運作平臺。通過平臺建立實現城市環境建設、城市旅游開發、城市住宅建設、構建和諧城市、營造宜居環境的多重目的。而這些目的想要最大限度的切實達成就離不開對資本的有效運作。
1.3 調整業務結構
城市發展集團企業在項目建設及服務項目研發過程中，必然存在主要的核心業務和次要的非核心業務，企業在不同的時期所關注的業務也有所不同。這就需要為非核心業務的重組或者退出尋找好的出路。通過城市發展集團企業的資本運作，能夠很好的實現非核心業務與核心業務的相互轉化，同時能夠為非核心業務的轉讓、出售、核算清算等尋找科學合理的途徑。因為集團企業的發展不可能實現所有項目和業務的平衡發展，這樣不僅不能為集團企業帶來更大收益，反而會因為增加不必要的資金和經營成本而拖住了企業發展的后腿。想要實現集中更大力量發展核心產業，就離不開對非核心業務的重組與結構調整，想要實現這些目標，同樣離不開對資本運作的有效操作。
2. 資本運作的目標
資本運作能夠給城市發展集團企業帶來更多的經濟收益，能夠為集團企業進一步發展貢獻自己的力量。但是不同的企業在資本運作的目標選擇上仍然有所不同，因為不同的企業有著自己特有的發展目標。
對于城市發展集團企業而言，資本運作的目標主要有兩個方面。一方面是為了維持集團企業自身的生存發展與繼續壯大，另一方面，也是最重要的方面，就是通過集團企業對資本的有效運作，發揮城市發展集團企業在城市建設及服務品質提升方面的積極作用，實現城市發展集團企業的存在價值。
3. 資本運作方式探討
資本運作不是一個簡單的投資概念，它需要在不同情況下做出不同的運作處理，才能實現資本運作的積極目的。一般來說，資本運作分為交易形式資本運作以及非交易形式資本運作。這兩種方式不存在孰優孰劣，只是根據集團企業的具體情況加以選擇。
3.1 交易形式的資本運作
在交易形式的資本運作過程中，可以分為上市資本運作以及非上市資本運作兩種。
上市資本運作，城市發展集團企業的上市資本運作主要是通過企業股權在股市上的充分流動，實現對其他民間企業的積極收購以及兼并，從而起到優化集團企業資產結構，實現重組、擴大集團企業規模及業務范圍的目的。最大限度的積極吸收社會資金，壯大集團企業自己的資金儲備數量，加強對社會資金的使用效率。
非上市的資本運作，首先是對無形資產的資本化運作，無形資產主要包括企業品牌、信譽、服務標準、各種研發專利以及企業經營權等等，運作好這些無形資產能夠幫助企業實現品牌、技術以及資本的再次擴張，能夠讓企業的無形資產活起來，突破企業銷售瓶頸，籌措資本。非上市的資本運作方式除了對無形資產的有效運作之外，還包括對企業在資本、債務、破產等方面的重組。以及實施企業在股權、資產、承債等方面的并購，或者通過海外并購、合資經營以及海外上市等方式實現資本運作的國際化，提升集團企業在全球經濟中的競爭實力。
3.2 非交易形式的資本運作
非交易形式的資本運作方式主要有企業資產租賃、企業資產托管等。企業資產租賃可以是全部資產租賃也可以是部分資產租賃，承租人通過享受企業較高的市場地位、較為完善的經營機制等便利促使自己的不良資產得以盤活，恢復企業活力。企業資產托管的前提是不改變產權歸屬并且要能夠實現企業資產的保值和增值。資產托管要簽訂嚴格的托管合同，被委托人要有一定的經濟實力或者抵押擔保資產。在資產托管運作中，同樣有全部或者部分甚至單項托管的區別，根據不同的類型，被委托人享有不同的權利經營權利，通過積極的轉讓、轉租等資本運作手段，建立起積極的國有資產經營管理及約束機制，從而提升國有資產的運營效率。
4. 結束語
資本運作對于城市發展集團企業來說，意義重大，資本運作得好能夠幫助集團企業在獲得進一步的發展與提升的同時加強城市建設及發展步伐。反之，如果資本運作的不好，可能會讓城市發展集團企業陷入經營和發展困境，從而無法發揮出城市建設作用以及社會服務價值。所以資本運作對于城市發展集團企業而言是企業與城市獲得雙重發展的重要前提。
參考文獻：
[1]王永鷗.國有資產經營公司的企業改制和資本運作[J].特區經濟.2011.4.
