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第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)確認(rèn)；會(huì)計(jì)處理影響?yīng)オ?/p>

1資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國(guó)，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場(chǎng)，之后迅速擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家以及東南亞等新興市場(chǎng)國(guó)家都采用了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷完善和發(fā)展。

1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運(yùn)作原理

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理有三個(gè)：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機(jī)構(gòu)或特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle——SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對(duì)納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離來(lái)提高資本運(yùn)營(yíng)效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來(lái)收益。第三，信用增級(jí)原理是指在發(fā)行證券之前，由SPV運(yùn)用一定的手段對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。

1.2資產(chǎn)證券化的流程

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)；特殊目的載體在經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價(jià)款；實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。

2資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)處理

資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來(lái)了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)領(lǐng)域提出了問(wèn)題。資產(chǎn)證券化的問(wèn)題主要是發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實(shí)出售將其從發(fā)起人報(bào)表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對(duì)于這一問(wèn)題處理，在國(guó)際上經(jīng)歷了三種處理方法。

2.1風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，證券化交易被視為銷(xiāo)售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時(shí)還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法帶有明顯的形式重于實(shí)質(zhì)傾向，以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。

2.2金融合成分析法

金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題區(qū)分開(kāi)來(lái)。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷(xiāo)售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒(méi)有放棄對(duì)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動(dòng)，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。

2.3后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法以“沒(méi)有后續(xù)涉入”作為銷(xiāo)售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷(xiāo)售。與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對(duì)每個(gè)細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實(shí)質(zhì)。

3資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響?yīng)?/p>

3.1財(cái)務(wù)影響?yīng)?/p>

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類(lèi)。這兩種確認(rèn)方法將帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通常可以降低發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。

實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷(xiāo)售處理。

3.2稅收影響?yīng)?/p>

資產(chǎn)證券化過(guò)程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷(xiāo)售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國(guó)稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷(xiāo)售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅，并按購(gòu)銷(xiāo)合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來(lái)沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來(lái)進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營(yíng)業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。

參考文獻(xiàn)

［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題研究［J］．市場(chǎng)周刊，2006，（10）．

第2篇

摘 要 資產(chǎn)證券化把傳統(tǒng)意義上的信貸體系和證券市場(chǎng)連接起來(lái)，通過(guò)證券化的形式，使得原本流動(dòng)性較差的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上獲得了流動(dòng)性，提高了金融資源的配置效率。但是我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制方面尚不完善，制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，因此，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的法律問(wèn)題研究對(duì)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的順利實(shí)施至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 運(yùn)作流程 法律問(wèn)題

一、資產(chǎn)證券化的概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，于20世紀(jì)60年代末起源于美國(guó)，當(dāng)時(shí)是為了解決住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。由于住房抵押貸款證券的成功運(yùn)作，資產(chǎn)證券化技術(shù)在美國(guó)得到了迅速發(fā)展，并于80年代初走出美國(guó)國(guó)門(mén)，在歐洲資本市場(chǎng)以及一些大陸法系國(guó)家得到了廣泛應(yīng)用。

我們通常所說(shuō)的資產(chǎn)證券化（ABS）是將缺乏流動(dòng)性，但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成資產(chǎn)池，并通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，將其轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上自由流通的證券，以達(dá)到融通資金的目的。從法律角度看，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)在本質(zhì)上是一項(xiàng)債券，而資產(chǎn)證券化將原本為特定的資產(chǎn)債權(quán)人所承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券化后轉(zhuǎn)移給金融市場(chǎng)上的投資者，因而資產(chǎn)證券化是指由原始權(quán)益人（又稱(chēng)“發(fā)起人”或“轉(zhuǎn)讓人”），將其在未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV，又稱(chēng)“受讓人”），SPV通過(guò)信用增級(jí)，提升其受讓的資產(chǎn)信用級(jí)別，并以此向投資者發(fā)行證券，籌集資金，然后向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)價(jià)，并向證券投資者支付證券本息的融資手段。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

作為金融市場(chǎng)上的創(chuàng)新融資工具，資產(chǎn)證券化的獨(dú)特性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，資產(chǎn)證券化是信用融資。相對(duì)于銀行貸款等傳統(tǒng)融資以融資者的整體信用作為償付基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化憑借獨(dú)立的資產(chǎn)信用發(fā)行證券，其還款來(lái)源主要是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也主要以證券化資產(chǎn)的質(zhì)量和交易機(jī)構(gòu)的安全性為依據(jù)評(píng)定其信用等級(jí)。

第二，資產(chǎn)證券化是表外融資。原始權(quán)益人將資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售給SPV，因而放棄了對(duì)該資產(chǎn)的控制權(quán)，將證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中移除，所以對(duì)于原始權(quán)益人來(lái)說(shuō)，該融資過(guò)程并不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。

第三，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。為使擬證券化的資產(chǎn)信用和風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立于發(fā)起人，資產(chǎn)證券化通過(guò)特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（SPV）來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而達(dá)到融資目的。

二、資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程及有關(guān)法律問(wèn)題分析

（一）篩選匯集可證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池

在資產(chǎn)證券化中，并不是所有的資產(chǎn)都適合實(shí)施證券化融資的，所以必須首先篩選可實(shí)施證券化的資產(chǎn)。從資產(chǎn)的性質(zhì)要求來(lái)看，擬證券化的資產(chǎn)是那些雖然缺乏流動(dòng)性，但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)，并可按資產(chǎn)的利率、期限和類(lèi)別等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行梳理、整合，組成一個(gè)資產(chǎn)池。從資產(chǎn)的法律要求來(lái)看，資產(chǎn)必須具有可轉(zhuǎn)讓性。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化的過(guò)程中，發(fā)起人必須是將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，如果資產(chǎn)無(wú)法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)敲匆簿筒荒苓M(jìn)行證券化融資。按照我國(guó)《合同法》的規(guī)定，債權(quán)一般都可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)邢铝星樾纬猓阂皇恰案鶕?jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓”，主要是指與特定主體身份有關(guān)的債權(quán)。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是指金融資產(chǎn)，形成的是信貸合同債權(quán)，該債權(quán)不是基于特定的身份關(guān)系而產(chǎn)生，故該條規(guī)定不適用；二是“按照當(dāng)事人約定不能轉(zhuǎn)讓”，主要是指包含禁止轉(zhuǎn)讓條款的合同。若發(fā)起人決定將資產(chǎn)進(jìn)行證券化，在合同中也必然不會(huì)存在禁止轉(zhuǎn)讓的約定；三是“依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓”，該條款設(shè)立的初衷更多是為了避免與其他法規(guī)或以后立法的沖突。可見(jiàn)在我國(guó)法律對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無(wú)特殊限制。

（二）組建特殊目的載體（SPV），實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離

為了防范證券化的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程中專(zhuān)門(mén)設(shè)立了一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，即特殊目的載體SPV，其一般由原始權(quán)益人或第三方設(shè)立，是資產(chǎn)證券化運(yùn)作結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵主體。通過(guò)構(gòu)建SPV可以達(dá)到兩個(gè)目的：一是通過(guò)將資產(chǎn)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移至SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；二是使得SPV遠(yuǎn)離其自身的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，包括自愿性破產(chǎn)和強(qiáng)制破產(chǎn)的可能，保證對(duì)投資者的足額償付。

SPV的組建，必須符合一定的法律形式上的要求。首先，SPV必須是獨(dú)立的法律主體，獨(dú)立于發(fā)起人等資產(chǎn)證券化參與者，有自己的董事、獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，能夠自己承擔(dān)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，使自己不受發(fā)起人等實(shí)體破產(chǎn)的影響。在實(shí)際運(yùn)作中，為保持SPV的獨(dú)立性，最好由獨(dú)立第三方組建，但也有由發(fā)起人組建子公司作為SPV。從法律角度來(lái)看，母子公司的關(guān)系并不能剝奪子公司作為獨(dú)立法律主體的資格，但由發(fā)起人控制產(chǎn)權(quán)的子公司形式的SPV會(huì)讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于“真實(shí)銷(xiāo)售”被質(zhì)疑，同時(shí)，由于發(fā)起人與SPV母子公司的關(guān)系，使發(fā)起人有機(jī)會(huì)從利潤(rùn)分成中取得特權(quán)，損害投資者的利益，故法律對(duì)該種形式的SPV有嚴(yán)格的限制。其次，SPV的組建主要有信托、公司和有限合伙三種形式。信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益進(jìn)行管理或者處分的行為。在這種形式的信托關(guān)系中，作為受托人的SPV必須是法定的營(yíng)業(yè)受托人，即有資格經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的信托公司等經(jīng)核準(zhǔn)設(shè)立的營(yíng)業(yè)組織。由于信托財(cái)產(chǎn)制度天然的獨(dú)立性及風(fēng)險(xiǎn)隔離的特性，信托形式的SPV在實(shí)踐中被普遍使用，我國(guó)在《中華人民共和國(guó)》信托法中的規(guī)定，也使得該形式有法可依。公司形式的SPV在資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中也比較受歡迎，因?yàn)楣臼且环N普遍的組織形式，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者能比較容易分析其中的風(fēng)險(xiǎn)，較好的設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，但是稅收問(wèn)題是該種形式的一大弊端。因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)獨(dú)立的法律主體，公司必須繳納所得稅，這樣一來(lái)，證券持有人的稅負(fù)就比較重。在我國(guó)，以公司形式組建SPV主要有以下幾個(gè)問(wèn)題：一是公司設(shè)立條件的障礙。在實(shí)踐中，SPV就是一個(gè)空殼公司，只是為了滿足法律形式上的要求而設(shè)立，自身并不需要有場(chǎng)地設(shè)施，而我國(guó)《公司法》規(guī)定公司必須要“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件”，另外，《公司法》對(duì)公司的注冊(cè)資本也有最低限額的要求，這些都給公司形式的SPV設(shè)立造成了困難。二是發(fā)行主體資格的障礙。《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》對(duì)信托投資公司擔(dān)任SPV和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對(duì)證券公司擔(dān)任SPV都設(shè)定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。有限合伙形式的SPV運(yùn)行機(jī)制是由發(fā)起人（普通合伙人）將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該證券而成為有限合伙人。但我國(guó)現(xiàn)有的《合伙企業(yè)法》和《證券法》對(duì)有限合伙形式發(fā)行證券都沒(méi)有明確的規(guī)定，這也是一個(gè)法律障礙。

（三）資產(chǎn)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移給SPV

在確保SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)后，保證資產(chǎn)的所有權(quán)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移給SPV。為實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)和發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，理論上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可采取真實(shí)出售和擔(dān)保融資兩種方式。真實(shí)銷(xiāo)售是指當(dāng)發(fā)起人將你證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV后，已不再屬于發(fā)起人的財(cái)產(chǎn)，發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)自然也就隔離了。擔(dān)保融資是指發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)為擔(dān)保向SPV融資，SPV為擔(dān)保債權(quán)人，無(wú)法真正遠(yuǎn)離破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)破產(chǎn)法律制度下，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為真實(shí)出售的性質(zhì)而非擔(dān)保融資交易對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隔離相當(dāng)關(guān)鍵。在大陸法系國(guó)家，雖然擔(dān)保物權(quán)不再屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，擔(dān)保債權(quán)人享有別除權(quán)，可不受破產(chǎn)的影響而就擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)其擔(dān)保債權(quán)，但是，擔(dān)保融資并未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上“剝離”，當(dāng)SPV無(wú)法主張其對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)行使優(yōu)先受償權(quán)時(shí)，投資者也會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。因此，只有采用“真實(shí)出售”的方式，才能使SPV真正做到風(fēng)險(xiǎn)隔離。

（四）資產(chǎn)信用增級(jí)

信用增級(jí)主要是用以提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)評(píng)價(jià)，從而降低融資成本，吸引投資者，提高定價(jià)能力。信用增級(jí)分為包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種形式。內(nèi)部增級(jí)指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保。外部增級(jí)指由第三方提供的信用擔(dān)保。在資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中，兩種信用增級(jí)的手段都必須符合相應(yīng)的法律規(guī)定。

內(nèi)部增級(jí)主要通過(guò)內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)，如優(yōu)先級(jí)、次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)定、進(jìn)行超額抵押、建立利差賬戶等。在這些信用增級(jí)手段中，除了超額抵押方式在我國(guó)存在法律上的不確定性，其他方式基本不存在法律上的障礙。關(guān)于超額抵押方式，我國(guó)《破產(chǎn)法》有規(guī)定，當(dāng)擔(dān)保物的價(jià)款超過(guò)其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額時(shí)，超過(guò)部分屬于破產(chǎn)財(cái)政。因此，如果采取超額抵押方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資產(chǎn)增級(jí)將無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)有效的“破產(chǎn)隔離”。

外部增級(jí)主要由第三人提供擔(dān)保或保險(xiǎn)，這種增級(jí)手段在國(guó)外的實(shí)踐中是相當(dāng)有效的一種方式。而我國(guó)《擔(dān)保法》第八條明確規(guī)定：國(guó)家機(jī)關(guān)不能為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行的轉(zhuǎn)貸的除外。因此，我國(guó)的現(xiàn)行法律不允許政府或政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保，使得外部增級(jí)機(jī)制的作用在我國(guó)難以有效發(fā)揮。

（五）進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券

在發(fā)行資產(chǎn)支持證券之前，SPV會(huì)請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以客觀、公正的立場(chǎng)，根據(jù)規(guī)范的評(píng)估指標(biāo)體系，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法，對(duì)資產(chǎn)支持證券做綜合性的評(píng)價(jià)。發(fā)行評(píng)級(jí)的好壞直接決定融資成本的高低，這對(duì)于吸引投資者，保證資產(chǎn)支持證券的發(fā)行至關(guān)重要。但我國(guó)現(xiàn)有的關(guān)于信用評(píng)級(jí)的法律規(guī)定較為分散，導(dǎo)致了證券信用評(píng)級(jí)缺乏明確的指導(dǎo)規(guī)范，在一定程度上阻礙了這個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。

（六）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、維護(hù)及償付

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般分為公募和私募兩種，發(fā)行的資產(chǎn)證券主要有債券、股票和其他證券。這些發(fā)行的證券品種都由我國(guó)《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律調(diào)整，其操作程序也必須按有關(guān)的法律規(guī)定進(jìn)行。如SPV作為證券發(fā)行人，應(yīng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)或經(jīng)核準(zhǔn)后，并與承銷(xiāo)主體簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，才能發(fā)行資產(chǎn)支持證券。另外，證券的發(fā)行、承銷(xiāo)、信息披露、登記、結(jié)算等均應(yīng)按照有關(guān)證券交易管理辦法或法律規(guī)定進(jìn)行。

三、資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的相關(guān)法制環(huán)境與建議

法律制度對(duì)于資產(chǎn)證券化的運(yùn)作具有重要的影響，各國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展都需以其本國(guó)的法律制度為依托。對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國(guó)而言，其屬于英美法系國(guó)家，有著判例法的傳統(tǒng)，因此資產(chǎn)證券化在美國(guó)有著寬松的法律環(huán)境。而我國(guó)屬于大陸法系國(guó)家，成文法所固有的僵化和滯后對(duì)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展產(chǎn)生了阻礙，但是，我們不能否認(rèn)我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化的良性運(yùn)作產(chǎn)生了一定的調(diào)整作用。為了使資產(chǎn)證券化這一新生事物在我國(guó)能更健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)在借鑒他國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)本國(guó)的具體情況，通過(guò)適度的法律制度調(diào)整和制定專(zhuān)門(mén)的法律來(lái)完善我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境。首先，制定專(zhuān)門(mén)調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范，并可適度調(diào)整就資產(chǎn)證券化有關(guān)的民事、經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中制約其發(fā)展的內(nèi)容。其次，提高資產(chǎn)證券化的立法層次，減少推廣阻力。

四、結(jié)束語(yǔ)

資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展有力地推動(dòng)了整個(gè)世界金融市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)于我國(guó)而言，深入了解、系統(tǒng)研究資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制及法律制度對(duì)拓寬企業(yè)的融資渠道、提高銀行資本充足率、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性有著重要的積極作用。為了盡快推進(jìn)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等已陸續(xù)了一系列的規(guī)定辦法，對(duì)資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的良性運(yùn)作起到了一定的作用，但是我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的大規(guī)模實(shí)施條件還不夠成熟，特別是法律規(guī)制方面嚴(yán)重不足。我國(guó)應(yīng)為資產(chǎn)證券化專(zhuān)門(mén)立法，對(duì)其操作流程及涉及的法律問(wèn)題作統(tǒng)一的規(guī)定，以規(guī)制資產(chǎn)證券化規(guī)范運(yùn)行，防范風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實(shí)障礙；解決機(jī)制

資產(chǎn)證券化是近幾十年來(lái)世界金融領(lǐng)域的最重大的創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國(guó)住房抵押貸款證券化開(kāi)始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。從2005年12月15日國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首筆資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)入了發(fā)行的階段開(kāi)始，我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程已進(jìn)入全面實(shí)施階段。迄今為止已成功推出證券化試點(diǎn)產(chǎn)品：個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)行第二輪試點(diǎn)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)我國(guó)的資產(chǎn)證券化必將在更廣泛更深入地發(fā)展下去。

一、資產(chǎn)證券化概念和運(yùn)作流程

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化浪潮已席卷全球，演變?yōu)橐环N國(guó)際化的趨勢(shì)。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更有效，促使參與各方均受益。

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

一次完整的資產(chǎn)證券化過(guò)程，通常由發(fā)起人，特殊目的機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)，托管人這幾個(gè)主體共同參與完成。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程有以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：

1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實(shí)出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱(chēng)為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱(chēng)為非凡目的公司（SPC）。

2.SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)治理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷(xiāo)商簽訂證券承銷(xiāo)協(xié)議。

3.SPV以證券銷(xiāo)售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過(guò)服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（一）銀行間債市與證券市場(chǎng)分離

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門(mén)審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

（二）流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力

關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。

（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類(lèi)證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。

（四）一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差

相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙

（一）符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問(wèn)題

資產(chǎn)證券化中的供給問(wèn)題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問(wèn)題。從資產(chǎn)證券化最早的美國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車(chē)貸款，而我國(guó)住房抵押貸款和汽車(chē)貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會(huì)增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問(wèn)題。

（二）資產(chǎn)證券化需求方面的問(wèn)題

目前，我國(guó)還沒(méi)有成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但是在我國(guó)，由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類(lèi)證券的投資受到一定的約束。個(gè)人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個(gè)人投資者需求力量變成現(xiàn)實(shí)，關(guān)鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動(dòng)性，使其具有較大的吸引力。

（三）資產(chǎn)證券化中的法律問(wèn)題

1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題

我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問(wèn)題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機(jī)關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時(shí)操作上的最大的障礙是，一個(gè)一個(gè)地通知債務(wù)人。這些問(wèn)題都有待有效解決。

2.特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問(wèn)題

特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國(guó)，證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對(duì)SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對(duì)其特點(diǎn)來(lái)建立專(zhuān)門(mén)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。

資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問(wèn)題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。

（四）中介服務(wù)問(wèn)題

信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專(zhuān)業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化障礙的多元化解決機(jī)制

（一）建立健全法律及制度

構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需的法律環(huán)境，完善和制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度和稅收政策。應(yīng)考慮盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等法律法規(guī)，修改會(huì)計(jì)制度，調(diào)整稅收政策和監(jiān)管框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化發(fā)展鋪平道路。對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件以及與證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確規(guī)定，只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依，有章可循，規(guī)范運(yùn)作。

（二）加強(qiáng)政府的支持和監(jiān)管力度

任何一項(xiàng)新工程都離不開(kāi)政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優(yōu)惠，政府應(yīng)積極推動(dòng)、支持、制定優(yōu)惠等政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，包括對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷(xiāo)售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

（三）建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體

SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，要搞成市場(chǎng)，形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。應(yīng)選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。目前，SPV應(yīng)該考慮由全國(guó)性的大銀行和資信實(shí)力雄厚的大券商來(lái)設(shè)立。

（四）完善信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的重要構(gòu)成要素。要整合現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建設(shè)全國(guó)性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保一定的實(shí)力和信譽(yù)。同時(shí)要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不受非市場(chǎng)因素的影響，直接按市場(chǎng)游戲規(guī)則開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效。對(duì)于涉及資產(chǎn)證券化的其他中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范、嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)的透明化，保證廣大投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地獲得相關(guān)信息，以減少信息不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流程和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，可以對(duì)信托產(chǎn)品給予標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)級(jí)。同時(shí)，加快對(duì)外資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保市場(chǎng)開(kāi)放力度，引進(jìn)國(guó)外一流的評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開(kāi)展中介服務(wù)業(yè)務(wù)。

（五）大力發(fā)展資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資主體

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主力。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠再進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)。同樣，向各種機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（六）打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道

目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)打包，面向國(guó)際投資者出售。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

（七）努力培養(yǎng)金融人才

資產(chǎn)證券化需要大量高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才。目前，我國(guó)現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過(guò)各種方式積極培訓(xùn)所需的人才。一個(gè)可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)選拔業(yè)務(wù)精、理論強(qiáng)的部分年輕金融工作人員，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外金融專(zhuān)家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，以盡快滿足我國(guó)目前的需要。

五、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)證券化看似是一種經(jīng)濟(jì)金融行為，但從法律角度來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)法律過(guò)程。目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)正嶄露頭角，未來(lái)它對(duì)于金融市場(chǎng)的影響巨大、潛力無(wú)限，但必須建立起相關(guān)的法律機(jī)制加以引導(dǎo)和規(guī)范。筆者相信，在上述相關(guān)問(wèn)題都能得到妥善解決的前提下，資產(chǎn)證券化必將為我國(guó)金融行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。

總之作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍。雖然在發(fā)展過(guò)程中存在著一定的問(wèn)題，但隨著我國(guó)金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景非常樂(lè)觀。

參考文獻(xiàn)

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[3]宗軍,吳方偉.我國(guó)資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議[J].中國(guó)金融,2006(2).

第4篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

隨著我國(guó)高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國(guó)大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要｡同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口｡因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開(kāi)辟出一條新的渠道｡

一､我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過(guò)程｡資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)､信用增級(jí)技術(shù)､信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等｡這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場(chǎng)的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高｡這也正是資產(chǎn)證券化在國(guó)外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)｡

2005年,國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品｡2005年初,國(guó)務(wù)院同意在我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)｡2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架｡

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作｡繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開(kāi)發(fā)“非信貸類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款､租金收益､基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品｡中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)､為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類(lèi)產(chǎn)品很重視｡證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”｡未來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能｡

二､當(dāng)前高校融資渠道融資比較

高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來(lái)面臨的共同問(wèn)題｡在國(guó)務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴(kuò)張｡根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來(lái),部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用｡部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬(wàn)畝｡目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右｡據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬(wàn)平方米｡從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬(wàn)平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬(wàn)～30萬(wàn)平方米之間｡加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大｡這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁｡

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì),目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過(guò)銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)｡(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)｡(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重｡(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化｡(5)高校資產(chǎn)證券化｡對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款､學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作｡(6)成立教育投資基金｡教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和配售｡(7)發(fā)行教育債券｡在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低､效率更高､更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具,在未來(lái)高校的融資過(guò)程中具有一定的可操作性｡當(dāng)前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重､融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”｡國(guó)內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國(guó)在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來(lái)說(shuō),這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化｡因?yàn)楦咝２](méi)有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化｡主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的､穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題——資產(chǎn)池的構(gòu)成､規(guī)模和信用增級(jí)的可行性｡一個(gè)單個(gè)高校無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說(shuō)一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬(wàn)元｡發(fā)行期限十年的證券也只有3億元｡遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的｡鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路｡

三､高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立｡可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率､低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化､高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模｡符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無(wú)法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化｡在我國(guó)每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類(lèi)､人文類(lèi)､理工類(lèi)､師范類(lèi)､農(nóng)林類(lèi),等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件｡

規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷(xiāo)售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專(zhuān)門(mén)賬戶;然后通過(guò)政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))､金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的｡最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)｡當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專(zhuān)門(mén)賬戶｡該賬戶用做對(duì)投資者還本付息｡在投資沒(méi)有還本時(shí)候,還可以利用資金做購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等收益穩(wěn)定､風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過(guò)程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過(guò)程｡

資產(chǎn)證券化流程簡(jiǎn)單圖解:

四､結(jié)論

隨著我國(guó)金融改革的深入和與國(guó)際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道｡教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小､回報(bào)率高的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),通過(guò)資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)｡一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件｡區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路｡

參考文獻(xiàn):

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[2]于風(fēng)坤.資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.

[3]鄭錦榮.淺析資產(chǎn)證券化在高校融資中的應(yīng)用[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2004(5).

第5篇

關(guān)鍵詞：城市軌道交通；資金籌措；路經(jīng)選擇

中圖分類(lèi)號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理》的通知明確規(guī)定政府要在經(jīng)濟(jì)適應(yīng)的基礎(chǔ)上確定城市交通需求，并按照項(xiàng)目資本金不低于40%，政府資本金不超過(guò)當(dāng)年城市公共財(cái)政預(yù)算5%的原則進(jìn)行城市軌道交通建設(shè)。“十二五”以來(lái)，我國(guó)城市軌道交通發(fā)展快速，城市軌道交通資金需求巨大，在中央對(duì)地方政府債務(wù)平臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)的新形勢(shì)下，傳統(tǒng)的城市軌道交通融資模式已經(jīng)不能滿足城市軌道交通建設(shè)的需要，資金缺口與日俱增，拓寬城市軌道交通資金籌措模式成為一個(gè)十分重要的議題。

1廣州市城市軌道交通投資現(xiàn)狀

根據(jù)廣州市《2015-2025新一輪城市軌道交通規(guī)劃》，廣州將新建16條地鐵線路，總投資估算為2976億元，屆時(shí)通車(chē)?yán)锍虜?shù)將是現(xiàn)在的4倍，新一輪城市軌道交通建設(shè)對(duì)資金提出新的要求。

1.1交通運(yùn)輸投資逐漸增大

自1997年6月28日廣州開(kāi)通第一條地鐵以來(lái)，廣州市委市政府高度關(guān)注交通運(yùn)輸投資，據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣州市交通運(yùn)輸投資額不斷增大，從1999年的15293萬(wàn)元增加到2014年的540979萬(wàn)元，增長(zhǎng)總額為525686萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度為3437.74%。其中增長(zhǎng)幅度最大的是2007年，從2006年的29470萬(wàn)元增長(zhǎng)到2007年的113680萬(wàn)元，年增長(zhǎng)幅度為2.85倍，其后一直處于穩(wěn)定的增長(zhǎng)中。2007-2014年期間累計(jì)投資357323萬(wàn)元。總的來(lái)說(shuō)，從上世紀(jì)末開(kāi)始，廣州交通運(yùn)輸投資呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)。

1.2軌道交通投資異軍突起

“十二五”時(shí)期，廣州加大了市政公用設(shè)施投資力度，2014年市政公用設(shè)施投資總額2970968萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)9.86%。其中城市軌道交通占比最大，投資總額為2022083萬(wàn)元，占比68.06%，接下來(lái)比重最重的依次為道路橋梁、排水和污水處理，投資總額分別為551098、97288、78669萬(wàn)元，分別占比1854%、327%、2.65%。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，2012、2013、2014年中，廣州市城市軌道交通不斷增大，并且呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

2廣州市城市軌道交通建設(shè)主要融資方式

城市軌道交通是解決城市擁擠問(wèn)題的關(guān)鍵，科學(xué)合理的融資安排是城市軌道交通建設(shè)成功的前提。根據(jù)“誰(shuí)受益、誰(shuí)負(fù)擔(dān)”的原則，廣州市城市軌道交通建設(shè)采用了y行貸款、市區(qū)共建、財(cái)政投入等主要融資方式。

2.1市本級(jí)財(cái)政投入

《廣州市軌道交通建設(shè)資金及償債資金籌集和使用管理辦法》中明確規(guī)定城市軌道廣州市本級(jí)財(cái)政資金由市財(cái)政部根據(jù)年度資金需求計(jì)劃，分一次或多次撥付給市地鐵總公司財(cái)政專(zhuān)用賬戶。最近20年來(lái)，廣州市地鐵累計(jì)投入1818億元，其中市財(cái)政資金占比62%，合計(jì)1140億元。2015年，廣州市本級(jí)財(cái)政投入80億元，“十二五”期間，廣州市本金財(cái)政投入400億元，占總預(yù)算資金的33.52%。

2.2市區(qū)共建資金

“市區(qū)共建”是2010年廣州市政府為解決城市軌道交通缺口提出的一種資金籌措方法，是指新建設(shè)的城市軌道交通資金由越秀、天河、白云、黃埔、荔灣、海珠老六區(qū)及四區(qū)二市（蘿崗、南沙、番禺、花都、增城、從化）共同完成，老六區(qū)的新建線資金由市本級(jí)統(tǒng)籌安排，而四區(qū)二市新建線路資金由市、區(qū)共同完成，各承擔(dān)建設(shè)資金的50%。市區(qū)共建軌道交通按市、區(qū)出資比例擁有相應(yīng)產(chǎn)權(quán)，所有的資金由市地鐵資金辦負(fù)責(zé)管理。2012-2016年期間，新市區(qū)財(cái)政性資金共同籌資328.86億元，2012年為11.81億元，占比3.59%，2013年為65.95億元，占比20.05%，2014年市區(qū)共建資金籌資89.30億元，占比27.16%，為近今年之最。從最近幾年市區(qū)共建資金籌措情況來(lái)看，廣州市市區(qū)共建資金呈不斷增加趨勢(shì)。

2.3銀行貸款

城市軌道交通建設(shè)屬于公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，具有建設(shè)周期長(zhǎng)，資金需求量大的特點(diǎn)，借貸和融資是城市軌道交通建設(shè)的難點(diǎn)和重點(diǎn)。據(jù)2015上半年我國(guó)商業(yè)銀行信貸投向分析，發(fā)現(xiàn)上半年商業(yè)銀行信貸總額37.27萬(wàn)億元，交通運(yùn)輸業(yè)信貸總額達(dá)14.96%，投資總額為5.76萬(wàn)億元。目前對(duì)城市軌道交通貸款的主要銀行是國(guó)有四大行及國(guó)開(kāi)行，2012-2015年，廣州市城市軌道交通向銀行累計(jì)貸款124.48億元，其中國(guó)開(kāi)行貸款21.18億元，其他銀行貸款100多億元。

2.4中期票據(jù)

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃發(fā)行的定期還本付息的融資模式。年限一般在1-10年，利率根據(jù)期限長(zhǎng)短而定。據(jù)估算，5年期中期票據(jù)在4.61，7年期中期票據(jù)在515左右。根據(jù)《廣州地鐵集團(tuán)有限公司2016年第一期中期票據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)告》可以發(fā)現(xiàn)，截至2015年9月低，廣州地鐵公司總資產(chǎn)1891.27億元，2014年全年?duì)I業(yè)收入68.37億元，凈利潤(rùn)0.07億元，這在全世界地鐵運(yùn)營(yíng)中比較少見(jiàn)。為廣州市城市軌道交通開(kāi)展中期票據(jù)業(yè)務(wù)提供了一定的信譽(yù)保障。2012-2015年期間，廣州市地鐵累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)400億元，有效的為廣州市城市軌道交通提供了一定的資金保障。

3廣州市城市軌道交通建設(shè)融資對(duì)策建議

從以上廣州城市軌道交通現(xiàn)有的融資模式市本級(jí)財(cái)政投入、市區(qū)共建、銀行貸款及中期票據(jù)等融資方式來(lái)看，融資渠道比較單一，政府財(cái)政壓力較大，為拓寬融資渠道、減少政府財(cái)政壓力，廣州市政府可以嘗試PPP、證券資產(chǎn)化和融資租賃等新的城市軌道交通融資渠道。

3.1優(yōu)先采用PPP模式

目前關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資政府出臺(tái)了大量文件，如建設(shè)部2004年頒布的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》、2010國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》、2012年財(cái)政部等《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》。通過(guò)以上文件政府叫停了紅極一時(shí)的BT融資模式，叫停以后地方政府債務(wù)規(guī)模得到一定的抑制。為了開(kāi)拓新的融資模式，最近兩年政府出臺(tái)了大量支持公私合營(yíng)（PPP）等相關(guān)文件，如財(cái)政部2014頒布的《關(guān)于政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目政府采購(gòu)管理辦法的通知》、發(fā)改委《關(guān)于政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目政府采購(gòu)管理辦法的通知》等。在吸取BT融資模式的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，為確保各參與主體的權(quán)益，政府對(duì)PPP模式更加謹(jǐn)慎。相繼出臺(tái)文件對(duì)PPP運(yùn)作框架、PPP操作流程、PPP合同管理等不同視角對(duì)PPP進(jìn)行規(guī)范。

以上是筆者根據(jù)相關(guān)文件及PPP運(yùn)作實(shí)際總結(jié)出的城市軌道交通流程圖，廣州市在拓寬城市軌道交通融資模式的時(shí)候可優(yōu)先選用政策導(dǎo)向的PPP模式，但為防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)囊韻錄阜矯婕右災(zāi)厥印

第一，明確政府職能。政府是整個(gè)PPP模式中的靈魂，它與項(xiàng)目公司之間是一種委托關(guān)系，政府是委托人，項(xiàng)目公司是人，其中政府和項(xiàng)目公司通過(guò)合同行程委托關(guān)系，將雙發(fā)的責(zé)權(quán)利通過(guò)合同的形式予以明確。其中關(guān)鍵是要通過(guò)制度設(shè)計(jì)，確定最優(yōu)的委托期限。

第二，精選項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在城市軌道交通運(yùn)作過(guò)程中起著主導(dǎo)作用，PPP模式和BT模式最大的區(qū)別是PPP模式是建立在政府和項(xiàng)目公司利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則下開(kāi)展的一種合作模式。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中起主導(dǎo)作用，項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)能力及努力程度會(huì)影響到整個(gè)項(xiàng)目的成敗。政府作為發(fā)起人在選擇項(xiàng)目公司時(shí)要根據(jù)項(xiàng)目公司的資質(zhì)、歷史、項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目成功率等指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行精心篩選。

第三，細(xì)挑金融機(jī)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是解決PPP項(xiàng)目資金的主要參與人，PPP項(xiàng)目一般分為項(xiàng)目資本金和債務(wù)資金，除項(xiàng)目資本金由項(xiàng)目公司按國(guó)家相關(guān)法律規(guī)定外，債務(wù)資金基本是通過(guò)不同形式由金融機(jī)構(gòu)提供。政府在整個(gè)資金過(guò)程中起擔(dān)保作用，PPP項(xiàng)目運(yùn)作周期較長(zhǎng)，為防范政府換屆帶來(lái)的相關(guān)損失，在選擇金融機(jī)構(gòu)時(shí)，最好選擇規(guī)模比較雄厚、經(jīng)驗(yàn)比較成熟的大型金融機(jī)構(gòu)，比如國(guó)開(kāi)行在基礎(chǔ)設(shè)施方面具有成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，可以嘗試通過(guò)資金成本、后期服務(wù)等視角進(jìn)行協(xié)商，促使雙方發(fā)達(dá)成深度合作。

3.2資產(chǎn)證券化模式

資產(chǎn)證券化是以某種特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流為指出，發(fā)行可交易債券的一種融資模式。廣義資產(chǎn)證券化包括信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化指信貸資產(chǎn)證券化，包括住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持的資產(chǎn)證券化。世界上最早使用證券化的是1977年關(guān)于抵押貸款的說(shuō)法，其后一直被業(yè)界研究和實(shí)踐。Lois R. Lupica（1988）認(rèn)為相比其它融資渠道，資產(chǎn)證券化帶來(lái)的大量現(xiàn)金流是公司選擇資產(chǎn)證券化融資的主要原因。汪恭彬、吳磊（2002）通過(guò)對(duì)國(guó)外資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了研究，指出資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)一個(gè)合理的交易機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)具有資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境及成功資產(chǎn)證券化的雛形，我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施資產(chǎn)證券化具有一定的可行性。

在研究國(guó)內(nèi)外不同行業(yè)資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)機(jī)制的基礎(chǔ)上，根據(jù)軌道交通建設(shè)行業(yè)特征，本文設(shè)計(jì)城市軌道交通流程圖，見(jiàn)圖3。

圖3告訴我們城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程中主要影響因素有資產(chǎn)池、SPV結(jié)構(gòu)和投資者。一個(gè)完整的城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程是：發(fā)起人（通常是標(biāo)的資產(chǎn)持有者）將未來(lái)有持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化后出售給一個(gè)特殊結(jié)構(gòu)（SPV），SPV將這些資產(chǎn)做成有價(jià)證券出售給投資者，將資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還給資產(chǎn)所有者的一種交易行為。具體操作過(guò)程中，SPV也可以將多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池。

城市軌道交通資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵有兩個(gè)，首先是標(biāo)的資產(chǎn)的選取。資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)一般是資產(chǎn)所有者資金需求量大，未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流。城市軌道交通正好符合這種預(yù)期，城市軌道交通資產(chǎn)所有者可以通過(guò)資產(chǎn)證券化獲取大量現(xiàn)金，可以將城市軌道交通運(yùn)營(yíng)期做成資產(chǎn)包，出售給特定的SPV，這能減少政府運(yùn)營(yíng)所應(yīng)承擔(dān)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以有效解決融資難題，減少政府債務(wù)規(guī)模。其次是SPV結(jié)構(gòu)的選擇。SPV是資產(chǎn)證券化中樞，通過(guò)設(shè)定SPV可以防范原始資產(chǎn)所有者破產(chǎn)帶來(lái)的損失，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”。但在實(shí)際過(guò)程中也要注意SPV破產(chǎn)的可能，因而在進(jìn)行SPV機(jī)構(gòu)選取時(shí)要根據(jù)結(jié)構(gòu)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、政府相關(guān)法律法規(guī)、信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、承銷(xiāo)等環(huán)節(jié)嚴(yán)格審查，最好是從信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、承銷(xiāo)等角度聯(lián)合審核，防范權(quán)力尋租及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的核發(fā)權(quán)益不受損害。

當(dāng)然，還可以選擇融資租賃、復(fù)合PPP（PPP與資產(chǎn)證券化相結(jié)合）等新的融資模式，在圖2中，可以根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)期限將T3作為資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理。

參考文獻(xiàn)

[1]Lois R.Lupica.Asset Securitization：The Unsecured credit’s perspective[J].Taxes Law Reviews，1988.

第6篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

隨著我國(guó)高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國(guó)大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要。同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口。因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開(kāi)辟出一條新的渠道。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過(guò)程。資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)、信用增級(jí)技術(shù)、信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等。這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場(chǎng)的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高。這也正是資產(chǎn)證券化在國(guó)外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2005年,國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品。2005年初,國(guó)務(wù)院同意在我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作。繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開(kāi)發(fā)“非信貸類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款、租金收益、基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)、為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類(lèi)產(chǎn)品很重視。證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”。未來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能。

二、當(dāng)前高校融資渠道融資比較

高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來(lái)面臨的共同問(wèn)題。在國(guó)務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴(kuò)張。根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來(lái),部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用。部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬(wàn)畝。目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬(wàn)平方米。從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬(wàn)平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬(wàn)～30萬(wàn)平方米之間。加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大。這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁。

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì),目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過(guò)銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)。(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重。(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化。(5)高校資產(chǎn)證券化。對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款、學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。(6)成立教育投資基金。教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和配售。(7)發(fā)行教育債券。在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低、效率更高、更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具,在未來(lái)高校的融資過(guò)程中具有一定的可操作性。當(dāng)前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重、融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”。國(guó)內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國(guó)在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來(lái)說(shuō),這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化。因?yàn)楦咝２](méi)有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化。主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題——資產(chǎn)池的構(gòu)成、規(guī)模和信用增級(jí)的可行性。一個(gè)單個(gè)高校無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說(shuō)一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬(wàn)元。發(fā)行期限十年的證券也只有3億元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路。

三、高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立。可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模。符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無(wú)法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化。在我國(guó)每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類(lèi)、人文類(lèi)、理工類(lèi)、師范類(lèi)、農(nóng)林類(lèi),等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件。

規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷(xiāo)售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專(zhuān)門(mén)賬戶;然后通過(guò)政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))、金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的。最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)。當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專(zhuān)門(mén)賬戶。該賬戶用做對(duì)投資者還本付息。在投資沒(méi)有還本時(shí)候,還可以利用資金做購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過(guò)程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過(guò)程。

四、結(jié)論

隨著我國(guó)金融改革的深入和與國(guó)際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道。教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),通過(guò)資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)。一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件。區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路。

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第7篇

一、我國(guó)不良資產(chǎn)證券化難點(diǎn)分析

1.特設(shè)機(jī)構(gòu)缺位。SPV在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中起著至關(guān)重要的作用，整個(gè)證券化運(yùn)作流程都是圍繞著SPV這一核心機(jī)構(gòu)來(lái)展開(kāi)的。設(shè)立SPV的目的就在于最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化的影響，即要實(shí)現(xiàn)發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”以及證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”。然而國(guó)內(nèi)目前尚沒(méi)有一家具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)行的法律框架下設(shè)立SPV也還存在一些障礙。

2.不良資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清。目前我國(guó)銀行的產(chǎn)權(quán)制度改革尚未完成，商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給AMC，AMC對(duì)于企業(yè)的債權(quán)依然屬于金融債權(quán)。在不少企業(yè)刻意逃廢金融債務(wù)、地方政府的行政干預(yù)的狀況下，SPV不可能做到真正地買(mǎi)斷AMC的不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。

3.難以組建合規(guī)的資產(chǎn)池。我國(guó)目前金融資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款大多數(shù)屬于信用貸款，沒(méi)有任何抵押品和擔(dān)保品，難以保證在未來(lái)能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，組建合規(guī)的資產(chǎn)池很困難。

4.缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)在資產(chǎn)證券化中的作用十分重要。信用評(píng)級(jí)不僅能夠提供市場(chǎng)信息，增加交易的透明度，也能夠增強(qiáng)投資者的信心，這將關(guān)系到資產(chǎn)支持證券能否為廣大投資者所接受以及資產(chǎn)證券化能否順利運(yùn)作。然而，我國(guó)目前缺乏被市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)估機(jī)構(gòu)運(yùn)作存在著很多不規(guī)范的情況，如資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)。

5.相關(guān)法律制度不健全。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體眾多的系統(tǒng)工程，勢(shì)必需要依靠一系列完善的法規(guī)體系來(lái)規(guī)范其運(yùn)作。如SPV的特殊法律地位、發(fā)起人向SPV“真實(shí)銷(xiāo)售”資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)等都需要以法律的形式予以確立。然而現(xiàn)行的法律法規(guī)并未對(duì)其做出規(guī)定。可以說(shuō)，目前資產(chǎn)證券化仍處在一個(gè)“法律真空”的尷尬境地。

6.缺乏證券化的稅收優(yōu)惠政策。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，政府對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。因?yàn)槿绻愘x水平過(guò)高，將會(huì)大大增加證券化的融資成本，降低證券的信用等級(jí)。而目前在這方面仍然缺乏必要的稅收政策支持。

二、我國(guó)不良資產(chǎn)的證券化運(yùn)作設(shè)計(jì)

1.設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV。一般來(lái)說(shuō)，SPV的設(shè)立方式主要有三種，即政府設(shè)立、發(fā)起人設(shè)立和市場(chǎng)中介設(shè)立。就我國(guó)目前的情況看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還沒(méi)有有效開(kāi)啟，可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV，也可在政府的擔(dān)保下由資產(chǎn)支持證券的發(fā)起人自行設(shè)立SPV。同時(shí)，在SPV的設(shè)立過(guò)程中，要以法律的形式保證SPV的獨(dú)立性和非破產(chǎn)性。

2.SPV從商業(yè)銀行購(gòu)入不良資產(chǎn)，并選擇可證券化的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。SPV從商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司折價(jià)購(gòu)買(mǎi)入不良資產(chǎn)，不良資產(chǎn)折價(jià)比例可由中央銀行根據(jù)不良資產(chǎn)的種類(lèi)和資產(chǎn)質(zhì)量情況統(tǒng)一制定，也可采用模擬市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于資產(chǎn)池的組成，可以將不同種類(lèi)、期限、利率的貸款組合起來(lái)，盡量形成未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定的貸款組合。

3.信用提升和評(píng)級(jí)。由于證券化的不良資產(chǎn)多為流動(dòng)性差的資產(chǎn)，信用程度也難以評(píng)價(jià)，因此需要通過(guò)一定的方法對(duì)其進(jìn)行信用提高并由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用提升的具體做法有資產(chǎn)打折、還款儲(chǔ)備、超額擔(dān)保、劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)證券等。此外，實(shí)踐中，銀行出具擔(dān)保函或信用證、保險(xiǎn)公司為證券提供保險(xiǎn)等也可以達(dá)到信用提升的目的。

4.設(shè)計(jì)出合理而實(shí)用的品種。不良資產(chǎn)證券化品種應(yīng)以高保障、交易結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單為宜。品種設(shè)計(jì)應(yīng)考慮個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)金融產(chǎn)品的不同偏好與需求，品種必須多樣化，才能在利率、期限等方面適應(yīng)不同投資者的需要，從而達(dá)到不良資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的目的。

三、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的宏觀環(huán)境建設(shè)

1.法律環(huán)境的建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及許多高深的法律問(wèn)題。如SPV作為證券化運(yùn)作的核心機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)享有特殊的法律地位；證券化運(yùn)作中資產(chǎn)的“真實(shí)出售”、SPV與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”；貸款合同轉(zhuǎn)讓后各方的權(quán)利和義務(wù)，資產(chǎn)出售和證券化后對(duì)存款人保護(hù)；證券的發(fā)行和流通等問(wèn)題都應(yīng)由法律做出明確的規(guī)定。此外，還應(yīng)當(dāng)改革和完善相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，使得在證券化運(yùn)作中遇到的一系列會(huì)計(jì)處理問(wèn)題有規(guī)可矩、有章可循。

2.進(jìn)一步健全和規(guī)范證券市場(chǎng)。首先，要健全二級(jí)市場(chǎng)。這一方面需要國(guó)家給予政策上的配套和支持，創(chuàng)造有利的宏觀環(huán)境；另一方面，必須學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范操作經(jīng)營(yíng)。其次，要規(guī)范金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。可通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。

第8篇

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（ABS），是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，使之轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)出售和流通的證券的融資過(guò)程或行為。相對(duì)于其他融資方式而言，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向性的融資方式，并具有結(jié)構(gòu)性和低成本的特點(diǎn)。它產(chǎn)生于美國(guó)，在20世紀(jì)七十年代后隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展而不斷成熟。在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)證券化在解決金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性、創(chuàng)造性產(chǎn)品和處理不良資產(chǎn)方面發(fā)揮了很大的作用。然而，資產(chǎn)證券化又是怎么樣的一個(gè)流程呢？

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)典型的資產(chǎn)證券化發(fā)行需要經(jīng)過(guò)以下步驟：首先，交易發(fā)起人（即原始權(quán)益人）確定融資目標(biāo)并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分割組成資產(chǎn)池；其次，組建特別目的機(jī)構(gòu)（SPV），也就是本文要研究的SPV，在后文將有詳細(xì)介紹，于此不贅。第三，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給SPV；第四，針對(duì)轉(zhuǎn)讓進(jìn)的資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)和信用增級(jí)；第五，對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并向外界公布。第六，SPV發(fā)行證券，投資者購(gòu)買(mǎi)證券；第七，資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收；最后，還本付息。從資產(chǎn)證券化的流程中我們可以看出，SPV在其中起著舉足輕

重的作用，其運(yùn)行的成敗與否直接決定了資產(chǎn)證券化的結(jié)果，因此本文將對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)研究。

二、SPV概述

（一）SPV產(chǎn)生的必要性。我們從對(duì)資產(chǎn)證券化的介紹可以看到，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來(lái)必定發(fā)生的金債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式。發(fā)起人能否實(shí)現(xiàn)融資目的，最需要關(guān)注的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)問(wèn)題。被證券化的資產(chǎn)之所以能吸引投資，并非是因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)本身的信用，這種信用才是產(chǎn)生投資價(jià)值的源泉。為了保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，就要求在制度設(shè)計(jì)上有效阻隔可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是阻隔發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。只有構(gòu)架有效的破產(chǎn)隔離機(jī)制，才能把資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)僅僅限制在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上，而與發(fā)起人的整體的風(fēng)險(xiǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)才可能獲得較高的信用評(píng)級(jí)，從而滿足投資者對(duì)安全性的需求。破產(chǎn)隔離機(jī)制也被某些學(xué)者稱(chēng)為資產(chǎn)證券化的核心制度。

SPV正是應(yīng)破產(chǎn)隔離的需要而產(chǎn)生，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新特征的重要體現(xiàn)。欲使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段便是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人“剝離”出來(lái)，使其在法律上具有獨(dú)立地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身并無(wú)人格，不具有行為能力，無(wú)人格即無(wú)權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。SPV的成立，不僅使得基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，也使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作有了一個(gè)合適的主體，有利于資產(chǎn)證券化的順利完成。

（二）SPV的概念及特征。SPV，全稱(chēng)為Special Purpose Vehicle,中文有多種譯法，如“特別目的載體”、“特別目的機(jī)構(gòu)”，等等，它們之間差別并不是很大，本文采用“特別目的機(jī)構(gòu)”說(shuō)。SPV是一個(gè)獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的機(jī)構(gòu)，它以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的金額。SPV享受稅收優(yōu)惠，通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售可以一次性變現(xiàn)發(fā)起人的資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，以便最大限度地減少遭到清償時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，其主要職能涵蓋了整個(gè)運(yùn)作流程，包括：從發(fā)起人處購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)；運(yùn)用優(yōu)次分級(jí)、超額擔(dān)保、備付金賬戶等多種方式進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)；對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；選擇服務(wù)商、受托人、承銷(xiāo)商等中介機(jī)構(gòu)。SPV的設(shè)立可以有公司、信托和有限合伙這三種模式。

從法律的角度，資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體一般包括發(fā)起人、SPV、投資者三方基本的當(dāng)事人。此外，還包括資產(chǎn)證券化過(guò)程的其他當(dāng)事人，如資產(chǎn)化證券承銷(xiāo)主體、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。其中，SPV的法律地位具有以下三個(gè)特點(diǎn)：

1、SPV應(yīng)該是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離實(shí)體。風(fēng)險(xiǎn)隔離制度是SPV得以成立的“命脈”所在，所以，在SPV成立后其理所當(dāng)然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離實(shí)體，只有這樣，SPV才能實(shí)現(xiàn)它本身所具有的職能。至于如何達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的狀態(tài)，主要是通過(guò)采取“真實(shí)出售”的方式購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)；具體運(yùn)作過(guò)程下文將有詳細(xì)論述。

2、SPV應(yīng)該是一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。SPV是一個(gè)獨(dú)立的、有相關(guān)獨(dú)立資產(chǎn)作支持的證券發(fā)行人，這和股票、有擔(dān)保的債券有很大的區(qū)別。正是由于SPV的這種獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離特征，所以證券化資產(chǎn)有相當(dāng)?shù)陌踩浴PV應(yīng)該具備獨(dú)立的法律主體地位，最好是與發(fā)起人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。一方面在資產(chǎn)、人員、管理、會(huì)計(jì)處理上完全獨(dú)立于發(fā)起人、服務(wù)商等，使之不受其他實(shí)體破產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，且避免其關(guān)聯(lián)性操縱；另一方面，其業(yè)務(wù)范圍獨(dú)立，經(jīng)營(yíng)能力僅限于資產(chǎn)證券化，保證“以一種平等、專(zhuān)業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來(lái)，使其成為發(fā)起人與投資者的中介，證券化交易結(jié)構(gòu)的中心”。

3、SPV應(yīng)該是一個(gè)空殼實(shí)體。SPV是一個(gè)典型的“空殼公司”，并非以其“注冊(cè)資本”而是以其證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)責(zé)任。其所需要的場(chǎng)地和職工以及經(jīng)費(fèi)，除信托投資公司外，皆直接或間接由創(chuàng)設(shè)人提供。SPV對(duì)資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)，全部依托發(fā)起人或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而且不以營(yíng)利為目的。在其設(shè)立時(shí)只需設(shè)立人，即設(shè)立SPV的發(fā)起人或非發(fā)起人，向其墊付一定數(shù)額的啟動(dòng)資金即可，這部分啟動(dòng)資金，含服務(wù)發(fā)生的中介委托和辦公酬金等費(fèi)用，也將作為發(fā)起人的資產(chǎn)證券化成本，從日后的發(fā)行資產(chǎn)證券化證券募集的資金中列入成本支付而獲得償還。

三、SPV在資產(chǎn)證券化中的地位及作用

SPV在資產(chǎn)證券化中的地位十分重要，在資產(chǎn)證券化的主要法律關(guān)系中，它連接著發(fā)起人（原始權(quán)益人）和投資者，可以說(shuō)是他們之間的“橋梁”；同時(shí)它也是其他法律關(guān)系的核心，它與資產(chǎn)化證券承銷(xiāo)主體、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)無(wú)一不發(fā)生聯(lián)系。具體說(shuō)來(lái)，SPV在資產(chǎn)證券化中的地位和作用有如下幾種：

（一）從發(fā)起人手中買(mǎi)到基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這一過(guò)程中，為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的，要求發(fā)起人在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)必須是真實(shí)出售。所謂真實(shí)出售，是指發(fā)起人必須把資產(chǎn)的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給SPV。轉(zhuǎn)讓后，發(fā)起人對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)不再享有權(quán)利，也不得就該項(xiàng)資產(chǎn)承擔(dān)任何義務(wù)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)真實(shí)出售，SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了法律上的所有權(quán)。在此之后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)由于在會(huì)計(jì)上列為賬外資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)，這樣才能實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”，保障投資者的利益。

（二）對(duì)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)。為了吸引更多的投資者并降低融資成本，SPV有必要對(duì)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級(jí)。在信用增級(jí)之前，通常要聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化交易進(jìn)行考核，以確定為了達(dá)到所希望的信用評(píng)級(jí)需要進(jìn)行的信用增級(jí)的水平和幅度。

（三）信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)后，SPV將再次聘用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。在評(píng)級(jí)完成之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并隨時(shí)根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化，對(duì)已評(píng)定的證券級(jí)別進(jìn)行調(diào)整。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)進(jìn)一步增加了證券包含的信息量，提高了證券的吸引力。在此之后，將由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券。

第9篇

關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱(chēng)設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移。”

融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó),融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展。回顧這些年,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段,開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過(guò)這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷(xiāo)售給專(zhuān)門(mén)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

(一)運(yùn)作機(jī)理

1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái),標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷(xiāo)、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(二)模式選擇

美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類(lèi)后“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過(guò)券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買(mǎi)賣(mài)。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV子公司,經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作,再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì),也是最適合我國(guó)的情況。

(三)過(guò)程設(shè)計(jì)

第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類(lèi)整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的

設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專(zhuān)門(mén)注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購(gòu)買(mǎi)證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō),各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書(shū),向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門(mén)申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購(gòu)買(mǎi)證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式。可見(jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作,打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

(二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

參考文獻(xiàn):

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007