時間：2023-08-14 16:49:57
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對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風險對沖過的基金”，起源于50年代初的美國。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品以及對相關聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風險。
在一個最基本的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權（Put Option）。看跌期權的效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。在另一類對沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結果是，如該行業(yè)預期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。
經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。
作為20世紀最重要發(fā)明的金融衍生產(chǎn)品，期貨已成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟不可或缺的組成部分。但由最初的商品期貨發(fā)展到今天，對市場生產(chǎn)和消費的重要性有增無減，中國入世和經(jīng)濟國際化對企業(yè)經(jīng)營又提出了更高要求，企業(yè)經(jīng)營管理必須運用期貨工具，對原材料、資金、匯率等進行套期保值。
運用期貨這個工具進行企業(yè)資金的風險管理，要求包括企業(yè)高層決策人員在內(nèi)的人都應具有足夠的基本知識和操作技巧。期貨作為工具是一把雙刃劍，如德國一家公司因做期貨破產(chǎn)。其實，該公司可以不必破產(chǎn)，如果該公司董事會的決策人能稍微多了解一些期貨基本知識和操作技巧，不硬性地和不考慮時機地要求下面把所有的期貨部位平倉，該公司原有的期貨部位在一個多月后甚至能為公司獲利。
成功運用期貨工具進行企業(yè)資金風險管理的重要前提是管理者要具有非常平衡的心態(tài)。期貨交易的目的，簡單地說就是三個：投機、套利、保值。而企業(yè)資金風險管理的目標是保值。企業(yè)經(jīng)營者若能做到保值，通過做期貨把風險規(guī)避為零，就能獲得一個平衡的心態(tài)。在這個基礎上，若有閑余的資金，則可以考慮做一些套利交易。
在這里介紹一下我對期貨交易的看法。我個人認為，金融衍生產(chǎn)品在中國的運用不會對個人投資者有任何危害，而只會給他們提供更好的對沖工具。而且個人投資期貨，不會對市場造成任何風險。因為期貨交易本身采用保證金方式，一旦超過保證金限額就要平倉，損失就是期貨市場中這么多，不會再超過平倉后造成的損失。我們知道期貨合約只要不平倉，贏和虧都只是賬面上的。我想舉一個簡單的例子說明，1998年歐洲期貨交易所成立，因我們是公司會員制，5萬美元建一個公司就可以做會員進行交易。當時，德國一些銀行的首席交易員（他們的薪水是很高的）就自己建公司做交易。只有15%的人發(fā)財了成為億萬富翁，但是其他人都賠了。為什么呢？這些人自己做的時候，一旦自己的預期跟市場的發(fā)展相背離，還像在銀行時那樣跟進，追加保證金。但是個人資產(chǎn)畢竟很有限度，到了一定程度就不行了，就沒有了。所以，只好平倉退出市場，自認倒霉。但作為機構投資者就要特別注意了。為什么呢？典型的例子就是巴林銀行。利森對市場的預測與現(xiàn)實背離，想通過追加保證金而不平倉，等市場回轉以后獲利。但事與愿違，造成了巴林銀行的破產(chǎn)。大家都知道，各個國家的退休保險金和養(yǎng)老保險金等都要由基金管理公司操作，他們的基金量是非常大的，一旦這方面出現(xiàn)問題的話，會涉及到千千萬萬人實際的利益。期貨交易需要專業(yè)知識和操作技巧以及嚴格的監(jiān)管。所以，作為企業(yè)，不管是生產(chǎn)型企業(yè)，還是基金管理公司，關鍵一點就是保值，保值了才會有平衡的心態(tài)，然后做其他的事情。這是我的一點看法，提供給大家參考。
作為用于股票現(xiàn)貨市場的對沖工具，期貨交易所是全球資本市場運作的一個重要環(huán)節(jié)。歐洲期貨交易所成立于1998年9月28日。由于稅收原因，注冊于瑞士，但經(jīng)營運作則是在德國。采取運程會員的方式。它的誕生，是歐元單一貨幣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展的必然產(chǎn)物。我們知道，到2001年底，全球國民生產(chǎn)總值中，美元區(qū)占了22%，歐元區(qū)占16%，日本占7%。歐洲期貨交易所是由瑞士和德國兩國期貨交易所合并而成的，它是全球惟一的跨國合并而成的交易所。
傳統(tǒng)上，交易所往往是各個國家的一個壟斷性的機構，因為各國政府規(guī)定企業(yè)上市或者某些產(chǎn)品如期貨的交易只能在指定的交易所進行。那么歐洲期貨交易所的成立實際上是突破了民族和國家的界限而具有劃時代的意義，其目標是通過建立一個高流通的平臺以交易歐洲各國的產(chǎn)品。由于我們沒有入會費和年費，只收比較低廉的交易手續(xù)費，所以吸引了大量的投機套利和保值者的參與。到目前為止，歐洲期貨交易所在全世界18個國家（歐洲16個國家，再加上美國和澳大利亞）共有421家會員公司。
衡量一個交易所的經(jīng)營情況往往計算其交易的合約量及其包含的市值量。如果只算合約量，則韓國為多，是8億多張，我們是6.47多億張，如果從合約價值量來看，則是美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)領先。
歐洲期交所的金融衍生產(chǎn)品涵蓋面很廣，主要分為股票基準產(chǎn)品、指數(shù)基準產(chǎn)品、貨幣市場產(chǎn)品和資本市場產(chǎn)品。在歐洲期交所各產(chǎn)品交易量比例分配上，資本市場產(chǎn)品交易量最多，然后是股票基準產(chǎn)品和指數(shù)基準產(chǎn)品，貨幣市場產(chǎn)品交易量很小。貨幣市場產(chǎn)品指的是一個月到三個月的銀行拆借期貨，倫敦國際金融期交所在這方面還是占主導地位。但在資本市場產(chǎn)品方面，即國家長期債券這方面我們是當仁不讓的。
除了股票基準產(chǎn)品只有股票期權外，指數(shù)基準產(chǎn)品、貨幣市場產(chǎn)品和資本市場產(chǎn)品既有期貨又有期權。香港交易所有股票期貨也有股票期權。去年倫敦國際金融期交所也推出了股票期貨，但交易量不是很大。因為期權交易要求專業(yè)知識多一點，但是資金投入更少一點，在歐洲，投資者大部分都是專業(yè)人員、機構，所以他們專業(yè)知識很多，股票期權操作得很好。近年來，歐洲期交所在投資者的普及教育方面做了大量的工作，越來越多的投資者開始使用期貨和期權工具。
歐洲期交所提供的股票期權產(chǎn)品來自歐洲各國，德國（43只）、瑞士（26只）、芬蘭（6只）、荷蘭（23只）、法國（9只）、意大利（3只），甚至還超出了歐洲包含美國（10只）。僅以諾基亞股票期權為例，今年1到9月共交易了1574.8萬張合約，平均每月170多萬張合約。指數(shù)基準產(chǎn)品也是歐洲期交所的一個長項。比較今年1到9月德國股票指數(shù)期貨和期權交易量可以看出，期權合約的交易量（34358198張合約）高于期貨合約的交易量（14302597張合約）。
期貨市場作為一種相對較新的投資方式，具有高風險、高回報的特點，相比于證券市場也具有更強的專業(yè)性，因此要求投資者必須更高的專業(yè)知識水平、更加熟練的操作技巧，對于風險的控制能力也要更強。但是目前國內(nèi)的期貨市場上，投資者普遍缺少專業(yè)的知識，在期貨交易方面的經(jīng)驗也較缺乏，采用的投資方式也主要是跟風，認定哪一種投資方式上投資的人，就進行哪一方面的投資，導致期貨市場的發(fā)展十分緩慢。
國內(nèi)期貨市場上的投資成分相對過重。期貨市場的一個重要職能在于能夠使工商業(yè)經(jīng)營者和生產(chǎn)者通過套期保值的方式規(guī)避市場交易的價格風險，從而能夠較為安全地進行現(xiàn)貨市場的交易。為了能夠實現(xiàn)這一功能，期貨市場需要有投機者的存在，由于期貨市場的投機者為了追求風險利潤，必然承接了一定的市場風險，因此投機者是期貨市場中必須存在的角色。但是假如投機者占據(jù)了市場的支配地位，就會使期貨市場應有的功能無法得到正常的發(fā)揮，影響到期貨市場和整個社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。當前在國內(nèi)期貨市場上，大部分的參與者往往抱著投機的心理，甚至是那些需要進行套期保值的企業(yè)參與者，也不乏投機分子。
國內(nèi)期貨市場的總體規(guī)模相對較小。目前在我國證券行業(yè)，證券投資基金的發(fā)行規(guī)模都很大，規(guī)模最小的能達到幾十億元人民幣，規(guī)模最大的則能達到上千億。這些發(fā)行的基金經(jīng)過了一段時間的發(fā)展，不斷地壯大，市值已經(jīng)相當?shù)凝嫶螅骄荚?000億元人民幣以上。因此，就目前證券投資市場的規(guī)模來看，哪怕只是組建一只規(guī)模在30億元人民幣左右的期貨投資基金，也已經(jīng)足夠將商品期貨市場完整地控制起來，也是基于這樣的原因，我國才一直都沒有推出公募期貨投資基金。在這樣的情況下，反而造成了國內(nèi)的商品期貨市場的總體規(guī)模相對較小。
二、如何促進我國期貨市場的發(fā)展
由于目前我國的期貨市場環(huán)境具有其特殊性，對期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生了一定的限制作用，為了促進我國期貨市場的健康、快速發(fā)展，有必要對我國期貨市場的基礎性制度進行一定的安排。
針對我國期貨市場環(huán)境的現(xiàn)狀，首先除了有必要增強投資者自身的專業(yè)知識，從市場宏觀環(huán)境而言，更應該針對期貨市場建立有效的專項法律制度。良好的法律環(huán)境對于期貨市場的發(fā)展有十分重要的作用，不但決定了期貨市場的功能發(fā)揮、整體規(guī)模、定位和發(fā)展的空間，也能在一定的程度上增強投資者的信心，改變國內(nèi)投資者對期貨市場的偏見。因此，為了能夠創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，應該加快相關立法的進程，促進期貨市場的發(fā)展。
其次，為了對期貨市場的投資者成分進行適當?shù)恼{(diào)整，控制期貨市場中投機者的比重，應當建立良好的市場主體培育制度。具體應該突出三個方面的內(nèi)容：第一，培育適當數(shù)量的綜合類期貨公司，對于期貨公司應該采用分類管理的方式;第二，鼓勵現(xiàn)貨市場或相關行業(yè)的企業(yè)進入期貨市場;第三，應當適時、適當?shù)亟⑵谪浲顿Y基金，并且允許一定的金融機構進入期貨市場，但是要注意控制投資基金的規(guī)模，避免期貨市場遭到非法控制。
股票市場的平穩(wěn)運行取決于做多與做空機制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發(fā)達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利(保值也可以看作一種獲利)，在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損(此時股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時無法實現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡:
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經(jīng)濟形勢發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財富效應對經(jīng)濟發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩(wěn)運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規(guī)嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩(wěn)健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟;
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內(nèi)股票市場的風險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點集中于上市公司的規(guī)范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規(guī)范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次，期貨市場的發(fā)展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
股票市場的平穩(wěn)運行取決于做多與做空機制的協(xié)調(diào)發(fā)展,中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是,與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制,既是市場發(fā)展的需要,又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制,是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發(fā)達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制,通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度,具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價證券作擔保,委托賣出股票時由證券商貸給股票,到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中,融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望,即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下,投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿,尋求高賣低買的機會以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動性做空機制下,投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損(此時股票雖然沒有賣出,但已經(jīng)失去了進一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機如何,做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的,因為它只有被動性做空,沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險,做空投資者的資金處于閑置狀態(tài),資金增值的要求暫時無法實現(xiàn),因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是,絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升,股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài),投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關系,致使股票市場的風險不斷積聚。而且,股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡:
首先,券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多,因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少,相應地降低其傭金收入。
其次,上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿,因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量,如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次,管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向,因為股指的上升通常會被認為是國民經(jīng)濟形勢發(fā)展向好的體現(xiàn),股市的財富效應對經(jīng)濟發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是,股市的持續(xù)上揚有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資,有利于國有股減持,有利于創(chuàng)業(yè)板的開設,等等。
最后,股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅,對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見,要維持中國股票市場的平穩(wěn)運行,降低市場風險,就需要改變目前單邊做多的市場機制,完善并強化做空機制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點,中長期要做好各種基礎性工作,適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規(guī)嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風險及風險的擴散,維護金融市場的穩(wěn)健運行。然而,就股票市場的實際運行情況來看,不規(guī)范的信用交易一直存在,往往是監(jiān)管部門嚴加查處時收斂一些,風頭一過又重新活躍。因此,對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且,就中國資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況和未來需要來看,開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟;
首先,廣大投資者的風險意識不斷強化,自我控制能力日趨提高,為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求,因為它可以滿足多種市場需要,投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種,也可以用它來為現(xiàn)貨交易進行保值。
其次,管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預見的時期內(nèi)股票市場的風險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi),為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看,監(jiān)管的重點集中于上市公司的規(guī)范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上,市場運行規(guī)范度較過去顯著提高,市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看,市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向,從根本上結束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況,今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低,股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次,期貨市場的發(fā)展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種,其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎,否則就有可能遭至失敗,甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后,目前即將步入健康發(fā)展軌道,其積累的經(jīng)驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運行。
最后,中國股票市場要與國際股票市場接軌,必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO,中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一,廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育,提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧,對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育,二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座,幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
股票市場的平穩(wěn)運行取決于做多與做空機制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發(fā)達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時無法實現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經(jīng)濟形勢發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財富效應對經(jīng)濟發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩(wěn)運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規(guī)嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩(wěn)健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內(nèi)股票市場的風險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點集中于上市公司的規(guī)范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規(guī)范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次，期貨市場的發(fā)展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
銀行
華僑銀行推出外幣定存澳元產(chǎn)品期限6個月，預期年收益率418％
日期：截至5月31日 電話：021-54663000
交通銀行推出得利寶?天藍65號人民幣理財產(chǎn)品期限29天，預期年收益率2.2％
日期：截至5月18日電話：95559
中國建設銀行“乾元一號”2010年第2期股權類人民幣理財產(chǎn)品
產(chǎn)品投資期限為12、18、24個月預期年收益率4.5％、5.0％、5.5％
日期：5月13日起電話：95533陽光私募
中信信托鼎峰成長2期證券投資信托2009年最佳陽光私募負責管理
每月25日開放認購，100萬元起
電話：021-64829029
信托
愛建信托亞洲一號水務投資
期限5年，50萬元起，預期年收益率9％
電話：400-820-0418
Sun 星期日
管理期貨
步步高中隆成長期貨投資計劃多品種組合投資策略，管理公司80％本金保證2010年至今收益率超過14％，100萬元起，投資期一年 電話：021-64829029
Mon 星期一
銀行
北京銀行推出“心喜”系列2010070號信托貸款理財產(chǎn)品
期限365天，預期年收益率42％
日期：截至5月18日 電話：010-96169
Tue 星期二
私募股權
步步高弘裕私募股權投資計劃知名投資人闞志東先生任首席臺伙人的團隊管理，投資期限為7年，1500萬元起。有限合伙制形式 電話：021-64829097
Wen 星期三
信托
吉林龍井市海藍河河道綜合治理工程項目信托期限為24個月，預期年收益率9.5％100萬元起，政府財政擔保
電話：400-820-0418
Thu 星期四
保險
太平洋保險推出金棕櫚一太平洋世博游保險根據(jù)世博會期間天氣炎熱、客流量太、水土不服等特點，擴展意外保障的覆蓋范圍和保險責任 電話：95500
Fri 星期五
信托
華宸青島銀行股權收益權信托期限15個月，預期年收益率8％，100萬元起，資金用于購買正潤創(chuàng)投所持有的目標股權收益權及處分權 電話：021-64829037
5月22日：養(yǎng)生專場――收獲財富之本源
在工作與休閑生活越發(fā)豐富多彩的今天，健康更像無形的財富，越發(fā)珍貴。如何以平和的心態(tài)、健康的身體狀態(tài)應對投資市場上的紛繁復雜?理財俱樂部力邀中醫(yī)學界權威專家現(xiàn)場為您傳經(jīng)授道，號脈診斷，讓中醫(yī)養(yǎng)生之術融入投資理財生活，助您收獲財富之本源。
時間：2009年5月22日(周六)14:00～16:00
嘉賓：孫文善(上海第二醫(yī)科大學瑞金醫(yī)院醫(yī)學博士)
報名電話：021-64830133或登錄第一理財網(wǎng)省略預約訂位
注：本活動為理財俱樂部高級會員(500元／年)／白金會員(1500元／年)專場
5月29日：“尋找多元化投資機會”理財報告會(廣州站)
4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，股市、樓市低迷，投資者該如何進行多元化資產(chǎn)配置，抓住全球投資機會?理財俱樂部特邀第一財經(jīng)著名評論員李駿親臨廣州，與您探討后市行情走勢，從中挖掘投資契機，傳授實戰(zhàn)操作技巧，助您分散組合風險，贏取豐厚收益。
主辦：《理財周刊》、第一理財網(wǎng)
協(xié)辦：英國愛福斯有限公司
時間：2010年5月29日(周六)13:30～17:00
嘉賓：李駿(第一財經(jīng)匯市黃金評論員)
地點：廣州景星酒店(廣州市天河區(qū)棒和西路89號一樓C廳，近火車站東站出口)
電話報名：021-64830133或登錄第一理財網(wǎng)省略預約訂位
5月22日：機會與挑戰(zhàn)――股指期貨投資策略
股指期貨的低調(diào)登場，卻給市場和投資者帶來了非常大的沖擊，股指期貨帶來什么樣的投資機會，作為個人投資者該如何參與到這一市場，第一理財網(wǎng)邀請國內(nèi)資深的期貨投資專家為你深度剖析。
時間：5月22日(周六)13:00～17:00
嘉賓：施振星(南華期貨有限會司副總經(jīng)理)
論文關鍵詞：股指期貨風險教育
一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉變；創(chuàng)造性地培育機構投資者，改變投資者結構；回避股市系統(tǒng)風險，促進股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風險，保證金機制所產(chǎn)生的杠桿效應、每日結算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風險控制教育的有利時機。
二、股指期貨風險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性、可預防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關鍵，但是機會是市場預期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標的，假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風險，但是，作為一種風險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機構眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風險。股指期貨業(yè)務中市場風險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險并存的客觀原因。
5.機制不健全帶來的風險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機制設計不健全，可能產(chǎn)生流動性、結算、交割等風險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機構不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導致風險。
三、加強風險控制教育
股指期貨的投資理念、風險控制、交易標的、風險特征和運行規(guī)律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運行、功能發(fā)揮、長遠發(fā)展，投資者風險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關機構的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務是要宣傳、普及這些規(guī)則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓講師團、編印各種基礎知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機構和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風險缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風險教育。投資者在依據(jù)預測提供的入市機會進行交易時存在交易風險，期貨交易機會和風險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風險承受能力，從而做出科學理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風險的報酬，面對機會和風險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，喜歡聽信傳言跟風而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風險控制教育的目標是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風險頭腦清醒，習慣于從風險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結經(jīng)驗教訓，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股
4.注意教育的針對性與實效性。風險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風險；既要普及證券期貨基礎知識，又要培訓風險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風險防范為重點，深入剖析股指期貨的風險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點放在基礎知識、法規(guī)政策、交易流程、風險特征等基礎知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓工作逐漸過渡到交易策略、風險管理和市場研究分析等領域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強風險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠發(fā)展奠定基礎。
四、提高風險自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學習、系統(tǒng)地了解相關的知識，以改變業(yè)已形成的投資習慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學習的態(tài)度，在資金運用、風險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。
1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應該根據(jù)自己的資金實力、風險承受能力，了解股指期貨的風險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結經(jīng)驗教訓，不人云亦云，不盲目跟風，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設置好，如果在知識面和操作技巧沒有預先的學習和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風險。深入了解股指期貨的基本知識、風險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關鍵。
3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數(shù)大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認識到自己的風險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風險的方法。由于每日結算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風險，又要根據(jù)交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅使下按倒金字塔方式加倉。控制風險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務中善于歸納、總結。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規(guī)律，了解股指期貨的風險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運行。
參考文獻：
1.姜昌武.應對股指期貨時代的市場風險.中國證券報，2006.6.29
2.馮子灃.股指期貨市場的整體風險性質(zhì).證券時報，2007.11.16
他只是坐在電腦前，用手向電腦發(fā)出一個信號，憑空向世界上任何一個地方拋出兩萬英斗黃豆，幾分鐘后，電腦終端的顯示屏便會準確無誤地顯示：他已經(jīng)名正言順地賺了3000美元。
這就是發(fā)生在上海浦東潤豐商品期貨有限公司的故事。
半夜開市，凌晨打烊，
堪稱中國一絕
夜深人靜。上海浦東外咸瓜街39號。暗淡的燈光下人影綽綽。
這棟大樓的第五層是中國第一家國際商品期貨市場。由中國建設銀行上海浦東分行、上海永豐貿(mào)易發(fā)展總公司和香港泰和投資有限公司三方合資的上海潤豐商品期貨有限公司，與其他公司不同，這家期貨交易公司掛牌開業(yè)的幾個月來，每天的營業(yè)時間為22：30～4：00。半夜開市，凌晨打烊，如此作息時間堪稱中國一絕。
每到夜晚，這棟大樓的第五層600平方米的營業(yè)大廳便是燈火輝煌，人聲鼎沸，有如上海的超級市場。這里的電腦屏上的商品期貨行情與美國芝加哥交易所同步翻牌，使得坐在這里就能了解世界最新商業(yè)信息。這家公司的幾百名佩帶胸卡的經(jīng)紀人在數(shù)百臺電腦前緊張地下單發(fā)令，通過衛(wèi)星，幾分鐘后就在遠隔重洋的美國交易所成交。
買空賣空，無數(shù)英雄競折腰
什么是期貨？經(jīng)典的解釋是：買賣成交后，約定期限交付的貨物。國際商品期貨交易是買賣雙方并不見面，對遠期欲出售或買進的商品，由交易所公開競價，買賣雙方與交易所訂立契約，最后由交易所為雙方結算交割。這通常都是帳面上的行為，買賣雙方根本看不到商品在何處，是個什么樣。所以人們把這種方式的交易形象地稱之為“買空賣空”。
期貨最早出現(xiàn)在17世紀的日本，后在芝加哥形成規(guī)模。它起源于農(nóng)產(chǎn)品交易，用以規(guī)避風險。時至今日，期貨的發(fā)展已超越了傳統(tǒng)的商品，成為國際金融市場不可少的重要一環(huán)。世界商品交易的60％是靠期貨來完成的。但最近發(fā)展出來的通貨、債券、股票指數(shù)，甚至選擇權交易都已凌駕于傳統(tǒng)商品之上，大有取而代之之勢。
目前，我國已有一些限于大陸境內(nèi)的專項商品期貨市場，如西北地區(qū)的藥材、河南的糧食、海南的水果、上海的有色金屬，因其剛剛起步，中國的老百姓了解甚少。在這個領域，有一夜間由一文不名而成為富翁者，也有把老本全部賠光而要跳樓的倒霉蛋，真可謂是福禍無常，是英雄也折腰！
好話說盡，狗血噴頭，
經(jīng)紀人難當
潤豐商品期貨公司目前有近300個客戶，絕大多數(shù)是國營和集體單位。但也有一部分私營企業(yè)主和個體戶。他們都依靠期貨公司的經(jīng)紀人作為他們的。由于期貨市場的特殊規(guī)律，經(jīng)紀人和客戶之間便在期貨市場上形成了一個特殊而有趣的關系。
有一對男女，在期貨公司的經(jīng)紀人后面一連坐了一個星期。他們坐得極不安分，時而暴跳如雷，時而破口大罵。那天，他們指著電腦上顯示的價位，讓經(jīng)紀人下單買下二口合約。一小時后，因美國沒有成交而沒有回單，于是，他們便跳起來大罵經(jīng)紀人不為他們賣力氣。并到總經(jīng)理那里告狀，氣得經(jīng)紀人直跺腳。
有一位姓華的先生入市一星期，就賺了數(shù)千元美金，如是便眉開眼笑，圍著經(jīng)紀人轉，好話說盡，一再言明自己會飲水思源。但當那個“黑色星期五”華先生因感冒沒來看行情而損失幾千美金后，這位華先生當即在電話里把經(jīng)紀人罵得“狗血噴頭”，并說要抽回資金，“炒”經(jīng)紀人的“魷魚”。對于這種賺了笑賠了罵的客戶，經(jīng)紀人的評價是“心理素質(zhì)太低”。有的經(jīng)紀人干脆一開始就告訴客戶，期貨交易利潤高，但風險也大，經(jīng)紀人并不能只保你賺而不保你賠。因此，上市之前就要想好，不要到時吃后悔藥。
規(guī)律和技巧，期貨成功的秘訣
期貨市場有三大功能：投機、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險。規(guī)避風險是其最原始的功能。農(nóng)民種地，谷賤則傷農(nóng)。如果在谷子成熟以前，便把合約賣給期貨市場，就是谷價再低也與農(nóng)民無關。工廠需要控制成本但又擔心原料狂漲，因此期貨便成了工廠規(guī)避漲價風險的最好途徑。
期貨市場有其特殊的規(guī)律，也特別講究操作上的技巧。潤豐公司開業(yè)不久，國內(nèi)某進出口公司就調(diào)進50萬元人民幣，委托經(jīng)紀人全部買進期貨市場上的黃豆合約。幾天后，又調(diào)進150萬元，追加買進80口合約。一星期內(nèi)，黃豆價格有漲有落，但這家公司告訴經(jīng)紀人，無論跌到什么價格，都不要出手，“捂”在場里。經(jīng)紀人對該公司的這種氣魄感到吃驚。但委托人則向經(jīng)紀人透露，他們公司吃的就是黃豆飯，每年這個季節(jié)，他們都在海外尋找經(jīng)紀人做黃豆期貨買賣，年年賺。個中原因不言自明：中國是個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)產(chǎn)品的進出口多少都將影響到國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格。果不其然，在這以后的幾天中，這家進出口公司“捂”在場內(nèi)的100口合約，已經(jīng)賺了5萬多美元。
上門服務，經(jīng)紀人被請進保衛(wèi)室
國際商品期貨屬國際性質(zhì)投資，雖有風險，但可通過各種操作技巧，以減低風險。潤豐公司有世界上最先進的通訊設備，英國路透社通過衛(wèi)星24小時向這里傳送世界期貨市場的行情。坐在潤豐公司的營業(yè)廳里便可知道世界任何地方的期貨買賣情況，真可說是坐“廳”觀天。
期貨對中國來說還是個新事，許多人對此是一無所知。潤豐公司成立后，便遇上了等米下鍋的窘?jīng)r。經(jīng)紀人便不得不走出公司，上門去開發(fā)客戶。經(jīng)紀人硬著頭皮去四處游說，從南京路跑到四川路，挨個大牌子看下來，門面豪華寬敞的單位、鋁合金門窗的大廈都是他們的主攻目標。
“什么？期貨？從來沒聽說過！”
“買空賣空的事我們不干。”
有的總經(jīng)理避而不見，打發(fā)個辦公室干事出來應付，聽經(jīng)紀人介紹期貨好像是聽天方夜譚。最后是很干脆的回答：“本公司經(jīng)營范圍受國家限制，這種不勞而獲的投機倒把買賣我們不做。”
