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第1篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

（六）加強(qiáng)上海在國(guó)內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國(guó)際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來(lái)與資金往來(lái)相輔相成，國(guó)際貿(mào)易的活躍必然帶來(lái)大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)目前已躋身世界貿(mào)易大國(guó)之列，上海應(yīng)成為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

第2篇

按照國(guó)際清算銀行的分類,外匯市場(chǎng)按照交易工具可以分為：傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)和外匯衍生品市場(chǎng)。前者包括的交易為：現(xiàn)匯交易，遠(yuǎn)期交易和外匯掉期交易；后者包括的交易為：貨幣互換交易，外匯期權(quán)交易，以及其他涉及外匯

的衍生品交易。

傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)

從表1中可以看出：傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的時(shí)間中日均交易量提高了將近2倍。僅以2007年為例。2007年，傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，2004年為1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為71%。2007年，現(xiàn)匯日均交易規(guī)模為1.005萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)期的日均交易規(guī)模為0.362萬(wàn)億美元，外匯掉期日均為1.714萬(wàn)億美元；增長(zhǎng)率最大的是外匯掉期交易，2007年比2004年增長(zhǎng)了近95％。

從表2中可以看出：在1995～2007年中，處于前五位的交易幣種始終是：美元、歐元（或者德國(guó)馬克）、日元、英鎊和瑞士法郎，占比高于160%；而且貨幣對(duì)主要是美元和以上幾種貨幣的貨幣對(duì)，占比高于55%。僅以2007年為例。在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)中，2007年，主要的交易貨幣包括：美元（86.3%），歐元(37%)，日元(16.5%)，英鎊(15%)，瑞士法郎(6.8%)，澳元(6.7%)，加元(4.2%)，瑞典克朗(2.8%)，港元(2.8％)，挪威克朗（2.2%）。交易的貨幣對(duì)中，美元貨幣對(duì)占比86%，歐元貨幣對(duì)占比僅為10%．其他貨幣對(duì)占比僅為4%．美元貨幣對(duì)主要包括：美元/歐元(27%)，日元/美元(13%)，美元/英鎊(12%)；歐元對(duì)主要包括，日元／歐元(2%)，歐元／英鎊(2%)，歐元／瑞士法郎(2%)。

外匯衍生品市場(chǎng)

2007年，OTC外匯衍生品市場(chǎng)的日均交易規(guī)模為0.29萬(wàn)億美元，2004年為0.14萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為110%。2007年，貨幣互換交易日均規(guī)模為0.08萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)為0.212萬(wàn)億美元，其中增長(zhǎng)率最大的是貨幣互換，2007年比2004年增長(zhǎng)了近300％。

在外匯衍生品市場(chǎng)，主要的貨幣對(duì)為美元貨幣對(duì)和歐元貨幣對(duì)。2007年，美元貨幣對(duì)的日均交易規(guī)模為0.233萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)110%，其中貨幣互換0.076萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)0.158萬(wàn)億美元；歐元貨幣對(duì)的交易規(guī)模為0.041萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)95%。

中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模

根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2007年，中國(guó)大陸的日均交易量占國(guó)際外匯市場(chǎng)比重，在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上為0.2%，在衍生品市場(chǎng)的占比為0；香港特別行政區(qū)占比分別為4.4％，0.9%；臺(tái)灣的占比分別為0.4%，0.1%。在所有的交易貨幣中，中國(guó)人民幣占比僅為0.5%，港元占比2.8％，臺(tái)幣占比為0.4%。

如表3所示：在銀行間外匯市場(chǎng)，2007年總的交易額超過(guò)了2萬(wàn)億美元，同比提高了接近90%；外幣掉期，2007年交易總量達(dá)到0.3萬(wàn)億美元；遠(yuǎn)期交易量，2007年交易總量?jī)H為0.02萬(wàn)億美元。相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)日均3.2萬(wàn)億美元的交易量來(lái)講，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模極為有限。

在銀行間市場(chǎng)總交易量中，做市商的交易量占比極高，2006年做市商間交易占比達(dá)到了93%，2007年為90%。

2005年7月以來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展總結(jié)

在外幣兌外幣和人民幣外幣兩個(gè)市場(chǎng)都引入了做市商制度。2005年5月18日，銀行間外匯市場(chǎng)外幣交易系統(tǒng)上線后，銀行間外幣對(duì)外幣的做市商市場(chǎng)逐步形成。2005年末，會(huì)員銀行30家，10家做市商（中資行3家，外資行7家）。2006年年初在人民幣外幣市場(chǎng)開始引入做市商制度，做市商提供雙邊的買賣報(bào)價(jià)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)，共有13家做市商，中資銀行8家，外資行5家。

交易方式方面的發(fā)展：引入了詢價(jià)交易，延長(zhǎng)了交易時(shí)間。2006年初，即期外匯市場(chǎng)推出了詢價(jià)交易，詢價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間為下午17：30，交易成本僅為競(jìng)價(jià)交易的1/30，而且人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)也僅實(shí)行詢價(jià)交易方式。詢價(jià)交易推出之后，詢價(jià)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了競(jìng)價(jià)的交易規(guī)模。2006年年末，銀行間外匯市場(chǎng)即期詢價(jià)交易量與競(jìng)價(jià)交易量之比為18.3∶1，2007年全年，該比值為130∶1。2006年10月9日，統(tǒng)一了詢價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間，閉市時(shí)間統(tǒng)一調(diào)整為17：30。

人民幣匯率中間價(jià)確定方式的變化：從前一交易日的收盤價(jià)作為中間價(jià)變化為通過(guò)詢價(jià)和加權(quán)平均的方式確定人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)。2005年6月末，前一交易日即期交易的加權(quán)平均匯率，作為下一工作日人民幣對(duì)外幣交易中間價(jià)；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格；2006年1月3日以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心在每個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。其他幣種中間價(jià)確定方式：通過(guò)人民幣兌美元的中間價(jià)和國(guó)際外匯市場(chǎng)各幣種當(dāng)時(shí)的匯率套算得到。

擴(kuò)大了交易主體：非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融公司可以申請(qǐng)成為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員。2005年8月以來(lái)，只有2家非銀行金融機(jī)構(gòu)和1家非金融公司申請(qǐng)為會(huì)員。1家信托投資公司在2005年下半年成為會(huì)員，中化集團(tuán)在2005年10月成為會(huì)員，中化財(cái)務(wù)在2007年4月成為會(huì)員。

人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大：從0.3%變化為0.5%。2005年7月20日，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度為0.3%；2007年5月21日，浮動(dòng)幅度由0.3%變?yōu)?.5%。

增加外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品：增加遠(yuǎn)期交易、外幣掉期和貨幣掉期交易。2005年8月15日，銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)；2006年4月24日銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)；2007年8月，人行推出了貨幣掉期交易；2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易正式在銀行間市場(chǎng)上線。

交易系統(tǒng)方面的發(fā)展：從多系統(tǒng)發(fā)展到統(tǒng)一的集合系統(tǒng)。2005年5月18日，銀行間外幣對(duì)外幣的買賣系統(tǒng)上線，2005年8月15日，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易正式上線，遠(yuǎn)期交易實(shí)行雙邊授信、雙邊清算的詢價(jià)交易方式。2007年4月9日，中國(guó)外匯交易中心新一代外匯交易系統(tǒng)上線，該系統(tǒng)集合以前的各種交易系統(tǒng)，各種外幣交易在這一個(gè)系統(tǒng)上都能夠完成。新系統(tǒng)支持了人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期交易，同時(shí)支持人民幣對(duì)外幣和外幣對(duì)外幣兩個(gè)市場(chǎng)，以及競(jìng)價(jià)和詢價(jià)兩種交易模式。

豐富了即期外匯市場(chǎng)交易的貨幣對(duì)。2006年8月1日，即期外匯市場(chǎng)增加了人民幣兌英鎊，至此即期外匯市場(chǎng)共有5個(gè)交易貨幣對(duì)：人民幣兌美元、港幣、日元、歐元和英鎊。

中國(guó)外匯市場(chǎng)以場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主，發(fā)展剛剛起步，交易量有限、客戶結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品品種不多，但是做市商在人民幣匯率的決定中發(fā)揮著重要的作用。中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易量相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易量來(lái)講，規(guī)模較小，但是中國(guó)外匯市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)取得了一定的成果，為市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展搭建了較好的平臺(tái)和基礎(chǔ)，而且也為人民幣匯率的市場(chǎng)化改革搭建起了一定的制度基礎(chǔ)，例如：人民幣外幣市場(chǎng)做市商制度的引入。

第3篇

關(guān)鍵詞：中國(guó)外匯市場(chǎng)改革前瞻

2005年，人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要步伐，外匯市場(chǎng)建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。近一年來(lái)一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯市場(chǎng)得到長(zhǎng)足發(fā)展。匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，彈性逐漸增強(qiáng)。外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。

一、外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和改革思路

匯改后，外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)著眼于提高市場(chǎng)公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個(gè)有彈性、有深度和廣度的平臺(tái)。匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革突出表現(xiàn)出如下思路：

(一)進(jìn)一步凸顯市場(chǎng)化取向

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，減少了套利機(jī)會(huì)，維護(hù)了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣匯率隨市場(chǎng)供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，更加真實(shí)地反映了市場(chǎng)供求格局、中外利差和市場(chǎng)預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場(chǎng)化程度。

其次，銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買賣價(jià)差幅度的放寬以及非美元貨幣買賣價(jià)格限制的取消，增強(qiáng)了銀行定價(jià)自，為增強(qiáng)匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價(jià)機(jī)制趨于理性，掛牌匯價(jià)同步變動(dòng)、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實(shí)行差異化報(bào)價(jià)。

再次，遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)的價(jià)格沒(méi)有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場(chǎng)根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場(chǎng)扭曲。各行人民幣對(duì)外匯遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價(jià)作為定價(jià)依據(jù)，各行遠(yuǎn)期與掉期價(jià)格趨勢(shì)及水平逐漸趨于一致。這說(shuō)明，隨著市場(chǎng)配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格形成的市場(chǎng)化程度逐漸增強(qiáng)。

第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對(duì)銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。

(二)著眼于擴(kuò)大外匯市場(chǎng)規(guī)模和提高運(yùn)作效率

降低外匯交易手續(xù)費(fèi)，活躍外匯市場(chǎng)交投。將中國(guó)外匯交易中心對(duì)做市商競(jìng)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)從原來(lái)的萬(wàn)分之三降低到萬(wàn)分之一，對(duì)詢價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)更是大幅降低到十萬(wàn)分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險(xiǎn)，降低做市商在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和詢價(jià)市場(chǎng)的做市成本，有利于市場(chǎng)會(huì)員利用價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸，平滑匯率走勢(shì)，在一定程度上改變單邊市格局。

在銀行間市場(chǎng)引入外幣對(duì)外幣交易，提供一個(gè)公共產(chǎn)品，通過(guò)招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個(gè)進(jìn)入國(guó)際外匯市場(chǎng)的直接通道。

將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間改為T+2。改革前中國(guó)外匯交易中心交割時(shí)間為T+1，但是國(guó)際上外匯交易的交割時(shí)間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國(guó)際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場(chǎng)買賣非美元貨幣后，往往通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)平盤，因而形成T+2的頭寸。這就需要進(jìn)行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T+1的美元頭寸。因此，為了提高市場(chǎng)效率，從2006年1月4日開始，參照國(guó)際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個(gè)行業(yè)慣例，作為競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的指定交割時(shí)間和詢價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間。但同時(shí)允許交易方在詢價(jià)方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T+0或T+1。

適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間，開市日期與國(guó)際接軌。將詢價(jià)系統(tǒng)交易時(shí)間延長(zhǎng)到17：30，以便會(huì)員之間在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)15：30閉市后仍能進(jìn)行柜臺(tái)頭寸平補(bǔ)，避免隔日匯率風(fēng)險(xiǎn)。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場(chǎng)閉市。這是因?yàn)榫惩馔鈪R市場(chǎng)和銀行不營(yíng)業(yè)，資金無(wú)法平補(bǔ)和交割。

為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個(gè)主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。為此，外匯局牽頭組織中國(guó)外匯交易中心和所有銀行間遠(yuǎn)期會(huì)員制定了銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。同時(shí)，針對(duì)掉期和遠(yuǎn)期同屬一類外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場(chǎng)掉期交易不再進(jìn)行準(zhǔn)入備案，并將對(duì)遠(yuǎn)期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴(kuò)大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠(yuǎn)期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。

(三)追求外匯市場(chǎng)公平原則

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段規(guī)定的申請(qǐng)銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達(dá)到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴(kuò)大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請(qǐng)備案辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這一市場(chǎng)準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對(duì)客戶的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實(shí)施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對(duì)中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)主體之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。

(四)推進(jìn)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展格局

首先，建立多層次市場(chǎng)主體。匯改前批發(fā)市場(chǎng)以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴(kuò)展了市場(chǎng)主體，增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

其次，提高交易靈活性。國(guó)際上外匯市場(chǎng)主要有三種交易方式：指令驅(qū)動(dòng)、價(jià)格驅(qū)動(dòng)和經(jīng)紀(jì)中介。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)屬于指令驅(qū)動(dòng)，價(jià)格由交易規(guī)則決定，過(guò)去在銀行間外匯市場(chǎng)，各銀行通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)集中撮合的競(jìng)價(jià)交易，并通過(guò)中國(guó)外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險(xiǎn)由交易中心承擔(dān)，交易費(fèi)用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠(yuǎn)期和即期外匯市場(chǎng)增加詢價(jià)交易方式。市場(chǎng)會(huì)員根據(jù)自身的需求和對(duì)手的特點(diǎn)，選擇交易對(duì)手，定制外匯交易的價(jià)格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進(jìn)一步豐富外匯市場(chǎng)的層次，活躍外匯市場(chǎng)交易，符合國(guó)際外匯市場(chǎng)交易發(fā)展的方向。

再次，遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)也走過(guò)了從一價(jià)到多價(jià)的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價(jià)、大家共同遵守的定價(jià)方式。匯改后取消了協(xié)商定價(jià)原則，由銀行自主確定遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價(jià)格，銀行要靠資金成本、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力贏得客戶，賺取合理利潤(rùn)。

(五)注重改革次序選擇

放松匯率浮動(dòng)區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開始，將非美元貨幣的波幅管理從原來(lái)圍繞中間價(jià)對(duì)稱上下浮動(dòng)改為實(shí)行買賣價(jià)差幅度管理，從而允許銀行對(duì)客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價(jià)。第二步，從2005年9月24日開始，擴(kuò)大了銀行間市場(chǎng)的非美元貨幣交易匯價(jià)的波動(dòng)幅度，從匯改后的中間價(jià)上下1%提高到上下3%，同時(shí)，維持美元交易匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對(duì)客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價(jià)的價(jià)差限制。第三步是擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)美元波動(dòng)區(qū)間。周小川行長(zhǎng)已經(jīng)表示，此舉將在今后國(guó)內(nèi)國(guó)際條件成熟時(shí)推出。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)準(zhǔn)入管理走的也是漸進(jìn)性開放的步伐。首先選擇中國(guó)銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，然后過(guò)渡到結(jié)售匯經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶基礎(chǔ)廣泛、容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的大型銀行，最后擴(kuò)大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。

從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進(jìn)改革的道路。從1994年匯改后實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)行現(xiàn)金收付制管理，即遠(yuǎn)期結(jié)售匯只有到履約時(shí)才可以計(jì)入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣空美元)。銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約時(shí)不計(jì)入頭寸，不能到即期市場(chǎng)平盤。匯改后，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強(qiáng)烈要求擴(kuò)大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴(kuò)大到銀行代客、自身和遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期交易。由于銀行對(duì)客戶辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的同時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，從2006年1月1日開始對(duì)做市商實(shí)行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對(duì)客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入結(jié)售匯頭寸，也就是說(shuō)，遠(yuǎn)期簽約時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤。

(六)注重風(fēng)險(xiǎn)防范先行的原則

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場(chǎng)振蕩。允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，外匯市場(chǎng)不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動(dòng)性。這些改革和變化，為市場(chǎng)主體帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)，需要市場(chǎng)主體結(jié)合市場(chǎng)條件的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對(duì)變革。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對(duì)浮動(dòng)匯率的恐懼，合理預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，在財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來(lái)的匯率進(jìn)行規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)。企業(yè)、個(gè)人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)，要貨比三家。對(duì)銀行而言，外匯市場(chǎng)匯價(jià)管理改革后，銀行定價(jià)自增強(qiáng)，使得銀行間定價(jià)差異增加，這意味著誰(shuí)的定價(jià)水平合理，誰(shuí)就能贏得客戶。需要提高經(jīng)營(yíng)水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。詢價(jià)交易方式收費(fèi)低廉，但是通過(guò)雙邊清算，要求銀行加強(qiáng)雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯改后外匯市場(chǎng)表現(xiàn)

(一)即期外匯交易情況

2005年前半期，人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對(duì)人民幣日加權(quán)平均價(jià)一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對(duì)人民幣交易中間價(jià)調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動(dòng)。美元對(duì)人民幣收盤價(jià)最低達(dá)到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達(dá)到1088個(gè)基點(diǎn)。期間人民幣走勢(shì)分為兩個(gè)階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對(duì)人民幣價(jià)格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，中國(guó)人民銀行公布的人民幣收盤價(jià)由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對(duì)美元升值了398個(gè)基點(diǎn)，升幅2.56%，日均升值3.5個(gè)基點(diǎn)。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個(gè)基點(diǎn)，升幅0.61%，日均升值6.7個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，人民幣匯率的波動(dòng)率也在增加。

從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個(gè)基點(diǎn)。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個(gè)基點(diǎn)；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個(gè)基點(diǎn)，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。

從2006年以來(lái)的市場(chǎng)成交情況看，銀行間即期外匯市場(chǎng)運(yùn)行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢價(jià)交易成交較為活躍，交易量超過(guò)競(jìng)價(jià)交易，詢價(jià)和競(jìng)價(jià)成交量之比約為9：1。大中型金融機(jī)構(gòu)是詢價(jià)交易的主要參與者。同時(shí)，競(jìng)價(jià)交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會(huì)員因授信不足，主要在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)交易，而做市商則為其提供流動(dòng)性。

從2006年以來(lái)的成交情況看，做市商全部進(jìn)行了詢價(jià)和競(jìng)價(jià)交易的買賣雙邊報(bào)價(jià)和交易。做市商交易總量約占市場(chǎng)成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般會(huì)員。做市商報(bào)價(jià)也普遍優(yōu)于一般會(huì)員報(bào)價(jià)。在詢價(jià)市場(chǎng)，所有做市商美元買賣雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差隨做市經(jīng)驗(yàn)積累而逐步走低，目前在10個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場(chǎng)交易，提高了外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控的靈活性，進(jìn)一步提高了人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，更好地發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。

(二)銀行間市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯交易

2005年8月15日銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場(chǎng)發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月四個(gè)期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)走勢(shì)看，美元遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價(jià)位，此后在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價(jià)格逐漸貼近。11月報(bào)價(jià)呈逐級(jí)下行之勢(shì)，12月止住跌勢(shì)，月末一度大幅上揚(yáng)，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點(diǎn)報(bào)收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場(chǎng)平盤，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)大幅反彈，向利率平價(jià)回歸，并與境外NDF逐漸拉開，相差超過(guò)1000基點(diǎn)。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)7.8370，隨后有所下跌。4月24日?qǐng)?bào)收7.7920(見圖3)。

三、外匯市場(chǎng)改革前瞻

隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開展，匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場(chǎng)改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代化的外匯市場(chǎng)離不開高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專業(yè)化的市場(chǎng)主體、豐富的交易品種以及市場(chǎng)透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場(chǎng)化是外匯市場(chǎng)活躍成熟的關(guān)鍵，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的保障。因此，還需多管齊下，進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面改革和完善外匯市場(chǎng)：

(一)進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體和品種

擴(kuò)大即期和掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入即期市場(chǎng)的門檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團(tuán)公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬(wàn)美元，顯示了企業(yè)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這主要來(lái)源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制相似，交易員的交易經(jīng)驗(yàn)也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到有證監(jiān)會(huì)和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類似回購(gòu)交易，在國(guó)際上普遍視為貨幣市場(chǎng)工具，僅僅涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行面臨的市場(chǎng)和清算風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易(國(guó)際慣例中掉期交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)渠道，建議修改有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個(gè)月才能申請(qǐng)掉期資格，允許中小銀行直接申請(qǐng)掉期資格。

豐富市場(chǎng)交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期衍生類產(chǎn)品，還沒(méi)有期權(quán)類衍生產(chǎn)品。而且這兩個(gè)產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，流動(dòng)性較差，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時(shí)拓寬匯率避險(xiǎn)和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開放金融創(chuàng)新的空間。

(二)完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

適時(shí)擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)日波幅限制。近期，國(guó)際外匯市場(chǎng)各主要貨幣波動(dòng)率在增加，美元經(jīng)過(guò)2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)增大而擴(kuò)大。目前，人民幣匯率中間價(jià)彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%。，超過(guò)允許波幅的一半。銀行間市場(chǎng)交易匯價(jià)每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價(jià)波幅不應(yīng)等到逼進(jìn)0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時(shí)就擴(kuò)大交易匯價(jià)波幅限制。

延長(zhǎng)交易時(shí)間。2006年銀行間即期詢價(jià)交易推出后，時(shí)間延長(zhǎng)到17：30。這極大地方便了銀行柜臺(tái)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。但競(jìng)價(jià)市場(chǎng)仍然維持15：30閉市，造成兩個(gè)市場(chǎng)閉市不一致，客觀上對(duì)詢價(jià)市場(chǎng)授信不足、倚重競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢價(jià)市場(chǎng)收盤后，新疆、等地銀行機(jī)構(gòu)仍然要營(yíng)業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺(tái)結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險(xiǎn)。2006年人民幣匯率中間價(jià)由前日銀行間市場(chǎng)收盤價(jià)改為當(dāng)日做市商報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)后，隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)延長(zhǎng)交易時(shí)間。在這方面，首先應(yīng)延長(zhǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)閉市時(shí)間到17：30，以使詢價(jià)、競(jìng)價(jià)兩市統(tǒng)一閉市時(shí)間。這是因?yàn)榧雌诟?jìng)價(jià)和詢價(jià)交易清算時(shí)間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時(shí)間的技術(shù)性問(wèn)題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對(duì)外幣買賣市場(chǎng)19：00閉市的做法，視情況將詢價(jià)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)延長(zhǎng)至19：00。

進(jìn)一步改進(jìn)交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺(tái)，方便交易員之間信息的即時(shí)溝通，減少市場(chǎng)不對(duì)稱性。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)和國(guó)外交易市場(chǎng)平臺(tái)的無(wú)縫對(duì)接。允許銀行在詢價(jià)市場(chǎng)閉市后雙邊直接交易，事后補(bǔ)錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵(lì)銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。

逐步降低交易費(fèi)用。目前，競(jìng)價(jià)交易仍然沿用匯率機(jī)制改革前按照順差交易金額萬(wàn)分之三的比例收取手續(xù)費(fèi)，一買一賣來(lái)回手續(xù)費(fèi)高達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際外匯市場(chǎng)通行百萬(wàn)分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)際上，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)正在被邊緣化，目前競(jìng)價(jià)、詢價(jià)交易量之比約為2：8。而且競(jìng)價(jià)交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)相差過(guò)大，也是造成詢價(jià)市場(chǎng)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步理順外匯市場(chǎng)收費(fèi)體系，降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)。

推進(jìn)外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國(guó)際化，引入競(jìng)爭(zhēng)。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險(xiǎn)的局面，降低競(jìng)價(jià)交易的清算風(fēng)險(xiǎn)，間接可以為降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)打下基礎(chǔ)，同時(shí)可以為加快期權(quán)、期貨市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障。

(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場(chǎng)透明度。

修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險(xiǎn)。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國(guó)際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國(guó)際清算銀行2004年調(diào)查，全球場(chǎng)外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬(wàn)億美元，通過(guò)軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬(wàn)億美元，風(fēng)險(xiǎn)暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請(qǐng)修改我國(guó)破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。

提高外匯市場(chǎng)透明度。目前，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等市場(chǎng)主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過(guò)模型進(jìn)行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機(jī)制改革推出一段時(shí)間后，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。由于競(jìng)價(jià)之外還增加了詢價(jià)市場(chǎng)，市場(chǎng)行為與過(guò)去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時(shí)公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。

(四)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的自律性管理，建立市場(chǎng)會(huì)員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會(huì)，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作程序和信息報(bào)告制度，防止市場(chǎng)欺詐行為，保障市場(chǎng)公平秩序。

加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的審慎監(jiān)管。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，逐步建立市場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開辦銀行間掉期交易，外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題開始凸顯。建立跨市場(chǎng)的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動(dòng)的沖擊，防止跨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播。

第4篇

外匯市場(chǎng)（ForeignExchangeMarket，F(xiàn)EM）是指經(jīng)營(yíng)外幣和以外幣計(jì)價(jià)的票據(jù)等有價(jià)證券買賣的市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的主要組成部分。外匯市場(chǎng)的職能主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移

國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對(duì)不同的國(guó)家形成購(gòu)買力，這就要求將本國(guó)貨幣兌換成外幣來(lái)清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使購(gòu)買行為得以實(shí)現(xiàn)，而這種兌換就是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。

（二）提供資金融通

外匯市場(chǎng)向國(guó)際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業(yè)務(wù)集中了各國(guó)的社會(huì)閑置資金，從而能夠調(diào)劑余缺，加快資本周轉(zhuǎn)。

（三）提供外匯保值和投機(jī)的市場(chǎng)機(jī)制

在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩(wěn)的，因而就不會(huì)形成外匯保值和投機(jī)的需要及可能。而浮動(dòng)匯率下，外匯市場(chǎng)的功能得到了進(jìn)一步的發(fā)展，外匯市場(chǎng)的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

二、我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

（一）外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定

目前外匯指定銀行的交易員必須進(jìn)入中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行外匯買賣，銀行間市場(chǎng)具有集中、有形的特征。這種市場(chǎng)形態(tài)常見中央銀行居絕對(duì)主導(dǎo)地位，采用競(jìng)價(jià)交易的外匯市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，集中交易的問(wèn)題將越來(lái)越突出，如交易場(chǎng)所的建設(shè)和維護(hù)需要耗費(fèi)大量的人力、物力，其容量越來(lái)越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對(duì)應(yīng)，中國(guó)外匯交易中心實(shí)行本外幣的集中清算，承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著未來(lái)人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動(dòng)匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實(shí)力較弱的交易主體可能因信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等陷入危機(jī)。此外，由于中國(guó)外匯交易中心是人民銀行的一個(gè)事業(yè)單位，由該中心承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是由中國(guó)人民銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致市場(chǎng)參與者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)約束，可能進(jìn)行大量的高風(fēng)險(xiǎn)交易。其結(jié)果，中國(guó)外匯交易中心和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都可能受到很大的沖擊。

（二）外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大

從現(xiàn)行市場(chǎng)運(yùn)作情況看，銀行間外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：一是市場(chǎng)運(yùn)作體制不健全，使企業(yè)和銀行都喪失了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)的能力，同時(shí)外匯市場(chǎng)也沒(méi)有為企業(yè)和居民提供防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。這使得市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低，誘發(fā)匯率系境性風(fēng)險(xiǎn)。二是集中清算方式可能引起的資金清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)容量擴(kuò)大特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)容量及經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度的增加，外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，由于市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)不完善，參與者仍沒(méi)有完全自行承擔(dān)資金清算風(fēng)險(xiǎn)。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管不完善

在銀行間外匯市場(chǎng)建設(shè)初期，確立了市場(chǎng)運(yùn)作體系、調(diào)控體系與管理體系三權(quán)分立的格局，這種分工原則在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中導(dǎo)致諸多不便。動(dòng)作系統(tǒng)的中心──中國(guó)外匯交易中心設(shè)在上海，并對(duì)分中心實(shí)行業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)，監(jiān)管當(dāng)局因此無(wú)法監(jiān)測(cè)到整體市場(chǎng)的運(yùn)作，也不能監(jiān)測(cè)到交易中心為其自身利益對(duì)分中心及交易系統(tǒng)而采取的不合規(guī)行為，監(jiān)管顯得鞭長(zhǎng)。而外管局目前的監(jiān)管手段僅憑事后報(bào)告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標(biāo)的管理部門以外，操作部門由于缺乏對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標(biāo)要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實(shí)施。

三、外匯市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展及對(duì)策

（一）建立符合國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)

建立符合國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)已成為當(dāng)前中國(guó)外匯市場(chǎng)改革的主攻方向：一是在交易性質(zhì)上實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，完善市場(chǎng)組織體系，其中以外匯銀行、企業(yè)為市場(chǎng)交易主體，實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，中央銀行退出交易主置，中國(guó)人民銀行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，這是增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)。二是取消強(qiáng)制性銀行結(jié)匯制，為企業(yè)真正參與市場(chǎng)交易掃清障礙。2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確企業(yè)和個(gè)人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行，可以看出在這方面我們已經(jīng)做出了實(shí)質(zhì)性的改變。

第5篇

一、交易商戰(zhàn)略概述

在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來(lái)預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過(guò)程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過(guò)程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。

戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說(shuō)來(lái)，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略

就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過(guò)程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買入和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過(guò)交易來(lái)平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。

（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略

外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。

（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略

噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買入，價(jià)格下跌時(shí)賣出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來(lái)看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來(lái)看，在主動(dòng)交易過(guò)程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣出；再次，從交易模式來(lái)看，在外匯交易過(guò)程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉(cāng)，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰(zhàn)略

除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來(lái)說(shuō)，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過(guò)分樂(lè)觀，大量購(gòu)買外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過(guò)分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買進(jìn)。這類建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。

這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來(lái)刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來(lái)刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。

二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇

投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過(guò)投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。

在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過(guò)程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異?，F(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問(wèn)題”?！氨人鲉?wèn)題”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無(wú)限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來(lái)。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響。“比索問(wèn)題”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過(guò)程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。

（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇

外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。

交易商獲取信息是有成本的，否則便沒(méi)有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒(méi)有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。

信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過(guò)交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過(guò)交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過(guò)度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。

在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來(lái)決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過(guò)程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來(lái)說(shuō)，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說(shuō)來(lái)，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過(guò)程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。

三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展

外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清?？傊?，外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：

（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍

資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過(guò)度流入和匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，可以通過(guò)采取一些措施來(lái)加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。

（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化

不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說(shuō)，外匯市場(chǎng)客戶是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。

交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來(lái)看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。

（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率

外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。

不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來(lái)說(shuō)是有效的，但外匯買賣價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買賣價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過(guò)采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買賣雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。

（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求

在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來(lái)滿易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。

（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進(jìn)外匯交易設(shè)施、降低交易成本

第6篇

如今的外匯市場(chǎng)既包括有形的市場(chǎng)，也包括無(wú)形的市場(chǎng)，并且越來(lái)越體現(xiàn)為一個(gè)由無(wú)數(shù)外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。從目前的實(shí)際情況來(lái)看，一方面國(guó)際上最大的幾個(gè)外匯市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)體的交易地點(diǎn)，只是一種銀行、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、其他外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電傳、電報(bào)、電話及電子計(jì)算機(jī)等電子信息系統(tǒng)所聯(lián)結(jié)的交易網(wǎng)絡(luò)，是以電子網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)軟件為載體和平臺(tái)的虛擬市場(chǎng)，如倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)和東京外匯市場(chǎng)等；另一方面，一些外匯衍生產(chǎn)品如外匯期貨、期權(quán)、貨幣互換等又同時(shí)在有形的市場(chǎng)進(jìn)行交易。無(wú)形的外匯市場(chǎng)由各種針對(duì)不同對(duì)象的電子交易系統(tǒng)所組成，目前全世界外匯交易中的56%都通過(guò)各種電子交易系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，到2010年該比例可能將會(huì)提高到75%。本文略述中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展之路。

一、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的建立

我國(guó)的外匯市場(chǎng)即中國(guó)外匯交易中心，作為中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，成立于1994年，實(shí)行會(huì)員制，當(dāng)前會(huì)員包括中資銀行、外資銀行、其他的非銀行性金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。中國(guó)外匯交易中心已成為中國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，其電子交易平臺(tái)的搭建、改革和發(fā)展，從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革的發(fā)展歷程。

中國(guó)第一代的外匯交易系統(tǒng)的構(gòu)建始于上世紀(jì)90年代初。當(dāng)時(shí)國(guó)家外匯管理局提出外匯體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo)，要求實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、可浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而同期國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)還很分散，國(guó)內(nèi)各地匯率也不完全相同，且交易主體是企業(yè)。新的國(guó)家外匯交易機(jī)制要求在IT框架內(nèi)運(yùn)行，并指定銀行成為外匯交易主體。整個(gè)外匯交易的機(jī)制、算法、模式完全由我國(guó)自己的團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，在當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)條件下，外匯交易系統(tǒng)直接采用了全程聯(lián)網(wǎng)模式，在屬于銀行的交易室之間聯(lián)網(wǎng)，是國(guó)內(nèi)最先采用的聯(lián)網(wǎng)方式。最終，推出了具有中國(guó)特色的外匯交易系統(tǒng)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行撮合，成交后進(jìn)行集中清算的交易方式。

1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)――中國(guó)外匯交易中心在上海成立，聯(lián)通全國(guó)所有分中心，此時(shí)中國(guó)外匯交易中心系統(tǒng)正式運(yùn)營(yíng)。

在銀行間外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，1996年，由中國(guó)外匯交易中心組織開發(fā)的全國(guó)性銀行間短期資金拆借市場(chǎng)開通，銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)正式上線，建立了一個(gè)覆蓋全國(guó)范圍的交易網(wǎng)絡(luò)，提供了完善的交易功能。外匯交易系統(tǒng)與銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)的上線運(yùn)行，成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。

1996年底，我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。實(shí)踐證明，銀行間外匯市場(chǎng)為結(jié)售匯制度的推行提供了有力的保障，為央行干預(yù)市場(chǎng)提供了平臺(tái)，促進(jìn)了匯率的穩(wěn)定，有利于宏觀調(diào)控方式從直接向間接的轉(zhuǎn)變，為外匯體制的進(jìn)一步改革提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)，推動(dòng)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的順利實(shí)現(xiàn)。之后的幾年，我國(guó)以IT為運(yùn)作平臺(tái)的銀行間市場(chǎng)發(fā)展迅速。

2005年7月人民幣匯率制度改革后，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期交易品種，并在原有的競(jìng)價(jià)交易方式之外，增加了詢價(jià)交易方式，引入做市商制度。為配合外匯市場(chǎng)改革措施的出臺(tái)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)改革目的，中國(guó)外匯交易中心于2005年底通過(guò)全球招標(biāo)，最終選擇路透作為新一代外匯交易系統(tǒng)的開發(fā)公司。經(jīng)過(guò)一年多的合作開發(fā)，該系統(tǒng)已于2007年3月12日上線運(yùn)行外幣對(duì)交易，并于4月9日上線人民幣外匯交易。

二、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的效用

目前中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)使用的就是中國(guó)外匯交易中心及路透于2007年4月9日成功推出的新一代外匯交易系統(tǒng)，將人民幣對(duì)外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期交易和外幣對(duì)交易統(tǒng)一在該平臺(tái)中交易，在交易方式和技術(shù)水平上也更加與國(guó)際水平接軌。該系統(tǒng)是路透運(yùn)用RET（Reuters Electronic Trading）技術(shù)專門為人民幣外匯交易進(jìn)行的本地化開發(fā)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)程序的做市商報(bào)價(jià)和交易。會(huì)員可自主選擇競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式，采用一次點(diǎn)擊成交、RFQ雙邊詢價(jià)或限價(jià)訂單等完成交易，操作方式更加自動(dòng)化、電子化，交易變得更加有效率。

新一代外匯交易平臺(tái)統(tǒng)一了人民幣外匯交易和外幣對(duì)人民幣的交易業(yè)務(wù)，提供了8種外幣對(duì)人民幣的交易信息，是銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，是中國(guó)外匯市場(chǎng)與國(guó)際接軌的標(biāo)志性發(fā)展，提高了中國(guó)外匯市場(chǎng)的透明度和效率，完善了人民幣匯率的形成機(jī)制。

近年來(lái)，特別是中國(guó)加入世貿(mào)組織后，交易中心加快了外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新的步伐。為適應(yīng)市場(chǎng)個(gè)性化交易的需要，作為電子交易的補(bǔ)充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。我國(guó)外匯市場(chǎng)已建成的“交易、信息和監(jiān)管”三大服務(wù)平臺(tái)，在為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)性、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和完善匯率形成機(jī)制、保持人民幣幣值穩(wěn)定、傳導(dǎo)貨幣政策、形成基準(zhǔn)匯率與利率以及為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供實(shí)時(shí)在線監(jiān)管方面，正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

三、中國(guó)外匯交易市場(chǎng)電子化的發(fā)展

從中國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的現(xiàn)狀來(lái)看，目前中國(guó)外匯交易中心構(gòu)建的是一個(gè)引入了做市商制度的銀行間外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)?，F(xiàn)有的交易平臺(tái)具有較強(qiáng)的可擴(kuò)展性，完全可以在未來(lái)引入更多的外匯衍生產(chǎn)品，并為最終形成一個(gè)綜合性外匯電子交易平臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。而為了達(dá)到這一目標(biāo)，借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，建議中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)應(yīng)著重在以下方面尋求發(fā)展和突破：

1. 加快新產(chǎn)品的研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向深度發(fā)展。及時(shí)推出適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展、符合市場(chǎng)要求的各類服務(wù)和產(chǎn)品，特別是人民幣和外匯的衍生品交易。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心必須緊跟世界IT和交易方式的發(fā)展趨勢(shì)，研究借鑒國(guó)際各主要交易系統(tǒng)的交易機(jī)制、核心軟件和系統(tǒng)建設(shè)，遵循“安全、高效、經(jīng)濟(jì)”的準(zhǔn)則，貫徹“多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場(chǎng)需要”的業(yè)務(wù)工作方針，致力于完善“交易、信息、監(jiān)管服務(wù)”三大平臺(tái)建設(shè)。

2.積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向廣度發(fā)展。目前我國(guó)除銀行與其他外匯投資者之間的交易平臺(tái)可通過(guò)各家銀行在線外匯電子交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)外，還沒(méi)有其他的非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的交易平臺(tái)，更不用說(shuō)個(gè)人外匯投資者之間交易的平臺(tái)了。因此，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的電子交易平臺(tái)，為不同層次的投資者提供一個(gè)外匯供需的交易平臺(tái)。

3. 大力發(fā)展綜合性外匯電子交易平臺(tái)，構(gòu)建我國(guó)的外匯交易所模式，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的全面發(fā)展。借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，努力推動(dòng)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)向綜合性電子交易平臺(tái)發(fā)展，促使我國(guó)外匯市場(chǎng)從柜臺(tái)交易走向交易所模式，并融合不同目標(biāo)客戶群的交易，形成一個(gè)統(tǒng)一的綜合電子交易平臺(tái)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，并提供給所有參與者公平的交易機(jī)會(huì)。通過(guò)提高各類效率，從而降低平臺(tái)的參與資格標(biāo)準(zhǔn)，降低最小交易量要求，減少交易平臺(tái)使用費(fèi)，為綜合性電子交易平臺(tái)的建設(shè)打好基礎(chǔ)。

第7篇

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；現(xiàn)狀；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F713.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-01

一、新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年1月中國(guó)人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，中國(guó)銀行率先于同年4月1日試點(diǎn)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，至2003年該業(yè)務(wù)在四大國(guó)有商業(yè)銀行均已推行。其后招商、民生、中信等股份制商業(yè)銀行也陸續(xù)取得該業(yè)務(wù)牌照。由于新疆與東亞五國(guó)及俄羅斯等過(guò)邊貿(mào)往來(lái)歷史悠久且是我國(guó)外貿(mào)重要組成之一，新疆外匯衍生品市場(chǎng)與全國(guó)經(jīng)歷了與上述相同的發(fā)展過(guò)程。2005年7月21日實(shí)行匯改成為新疆直至全國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。之前，新疆外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）；之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易，新疆外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種隨之豐富。

新疆人民幣外匯衍生品市場(chǎng)目前有以下特點(diǎn)：銀行間市場(chǎng)起步晚；無(wú)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單（缺乏以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品）。

二、新疆外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

由于我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，新疆外匯衍生品市場(chǎng)亦處于此大環(huán)境下，因此，該市場(chǎng)目前還存在諸多問(wèn)題。

1.品種少，交易量小。2005年7月21日匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度加大，風(fēng)險(xiǎn)增大。央行先后推出遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等，但從目前來(lái)看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易雖已具備一定的規(guī)模，但該交易參與者多為機(jī)構(gòu)投資者，寡頭壟斷局面限制了該項(xiàng)衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展；NDF交易的參與者同樣限于有巨額人民幣進(jìn)項(xiàng)的大型跨國(guó)公司，而該類公司在新疆為數(shù)甚少；銀行間遠(yuǎn)期交易與掉期交易始于2005年8月，目前交易尚不活躍。

2.市場(chǎng)參與主體少。目前外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體主要為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，眾多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)缺乏關(guān)注度與投資的積極性。這與央行控制該領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策有一定關(guān)系，但在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)主體種類缺乏與數(shù)量微小進(jìn)而交易缺乏活躍度的弊端。

3.定價(jià)能力弱。在外匯間衍生品交易中，銀行既客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，又通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但目前我國(guó)除香港外內(nèi)陸尚未出現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)域定價(jià)中心，這使得全國(guó)包括新疆的外匯衍生品投資者的投資收益面臨更多不確定性。

三、如何發(fā)展新疆外匯衍生品市場(chǎng)

為使外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用得以更好地發(fā)揮，應(yīng)采取一系列措施促使新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展，拓展市場(chǎng)深度，擴(kuò)大市場(chǎng)廣度，提高透明度與流動(dòng)性。

1.發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易，適時(shí)推出期權(quán)交易。首先，通過(guò)不斷完善即期交易市場(chǎng)，為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)作為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，其發(fā)展程度直接影響外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行狀況。完善即期外匯市場(chǎng)可從以下方面入手：一是逐步放松頭寸限額，以便商業(yè)銀行自主決定其持有的外匯頭寸進(jìn)行保值與投資；二是逐步放松對(duì)參與主體的限制，允許更多貨幣市場(chǎng)投資者參與即期外匯交易。其次，結(jié)合新疆實(shí)際與國(guó)際主流趨勢(shì)，著重培育遠(yuǎn)期、掉期兩大交易品種。通過(guò)允許和鼓勵(lì)更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與上述兩類外匯衍生品交易可有效擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高市場(chǎng)化程度。此外，掉期交易之所以應(yīng)予以大力發(fā)展是因?yàn)樗杀豢醋饕还P即期（或近期）同一筆遠(yuǎn)期交易的組合，這種組合降低了交易成本，常被用于對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值，此外還可通過(guò)掉期交易拋補(bǔ)利率平價(jià)達(dá)到套利的目的。套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)表明某種貨幣的定價(jià)出現(xiàn)問(wèn)題，套利會(huì)在一定程度上促使該貨幣的利率與匯率回至合理水平，從這一角度來(lái)講，掉期交易應(yīng)大力發(fā)展。發(fā)展掉期交易還要盡快引入針對(duì)該交易的做市商制度以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。第三，適時(shí)推出人民幣外匯期權(quán)交易。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，進(jìn)一步深化匯率體制改革，提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度是大勢(shì)所趨，適時(shí)地推出人民幣外匯期權(quán)交易有著特殊的戰(zhàn)略意義。積極完善外匯衍生品交易品種，以組建地區(qū)性外匯衍生品交易中心為目標(biāo)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)的同時(shí)增強(qiáng)新疆區(qū)域金融的活力。

2.擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量。逐步放松外匯管制是人民幣匯率市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)，只有將潛在的外匯供求轉(zhuǎn)化為實(shí)際的外匯供求，增強(qiáng)市場(chǎng)中供求雙方力量對(duì)比的程度，才能促進(jìn)匯率形成機(jī)制的完善。因此，探索擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量，在允許非銀行金融機(jī)構(gòu)與大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度鼓勵(lì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)。

3.建立適宜的金融生態(tài)環(huán)境。健全法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免市場(chǎng)效率低下或穩(wěn)定性缺乏的結(jié)果。銀行間同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合我國(guó)法律環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議范本，盡可能避免衍生品交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立與完善外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)組織，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，成立多家信用評(píng)級(jí)公司，使商業(yè)銀行之間形成相互授信關(guān)系，為更多交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化的趨勢(shì)，設(shè)立專業(yè)的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)公司在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易及創(chuàng)新以及市場(chǎng)推介中的作用。合理利用外匯衍生品市場(chǎng)同利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目開放之間的相互作用關(guān)系，以加快利率市場(chǎng)化改革的步伐、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性來(lái)促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，以此帶動(dòng)新疆外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

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第8篇

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；外匯市場(chǎng)；匯率改革

中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-000-01

一、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展情況

我國(guó)外匯衍生品交易最早于1982年開始試點(diǎn)。后來(lái)伴隨中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革的深化，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)可在一定范圍內(nèi)按照規(guī)定條件，開展特定的衍生交易。中國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚，外匯衍生品交易市場(chǎng)的發(fā)展更為緩慢。對(duì)于外匯衍生品，我國(guó)監(jiān)管部門始終保持謹(jǐn)慎監(jiān)管的政策取向。

二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

我國(guó)的金融業(yè)的發(fā)展相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較滯后，并且由于我國(guó)外匯市場(chǎng)有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還處于起步不久的階段。具體而言我國(guó)境內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)主要存在以下問(wèn)題：(1)交易品種較少。目前，我國(guó)外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易(NDF)、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。目前仍以遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易為主，這一品種的交易量也不大，市場(chǎng)化程度不高，交易量較小。2011年4月，銀行對(duì)客戶市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)正式開展期權(quán)交易。而國(guó)際上普遍存在的外匯期貨至今未推出。(2)交易規(guī)模較小。由于我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不大。2011年，銀行間遠(yuǎn)期外匯衍生品市場(chǎng)累計(jì)成交2146億美元、日均成交8.8億美元，不足全球交易額的2‰。(3)市場(chǎng)參與主體少。目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。(4)商業(yè)銀行職能受到抑制。由于目前我國(guó)銀行在外匯業(yè)務(wù)中受到多方面的限制，商業(yè)銀行只能定位在保障政府結(jié)售匯制度順利實(shí)施、協(xié)助官方保證人民幣匯率穩(wěn)定上。就外匯衍生品交易者來(lái)說(shuō)，我國(guó)交易主體均是在銀行與企業(yè)或個(gè)人之間進(jìn)行的，商業(yè)銀行扮演屬于零售、的角色，這與國(guó)際金融市場(chǎng)上商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位相去甚遠(yuǎn)。

三、國(guó)際外匯衍生品市場(chǎng)的特點(diǎn)

目前，外匯市場(chǎng)是全球最大而且最活躍的金融市場(chǎng)。從國(guó)際清算銀行對(duì)外匯與衍生品的調(diào)查報(bào)告結(jié)果可以看出，國(guó)際外匯衍生品市場(chǎng)有以下特點(diǎn)：(1)外匯衍生品市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)明顯。2010年4月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明跨境交易占外匯衍生品市場(chǎng)份額的65%，而35%的本地區(qū)交易量是歷史水平最低的。(2)場(chǎng)外市場(chǎng)交易占絕大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的場(chǎng)外衍生品交易量分別占全部外匯衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外匯交易的主體構(gòu)成上，“其他金融機(jī)構(gòu)”交易量增長(zhǎng)迅速①，根據(jù)2007和2010年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“其他金融機(jī)構(gòu)”的交易額從2007年4月的1.3萬(wàn)億發(fā)展到2010年4月的1.9萬(wàn)億，增長(zhǎng)率為42%。

四、國(guó)際外匯衍生品市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)目前的現(xiàn)狀，由于金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，應(yīng)利用自己的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，促成我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。具體來(lái)看，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：

(一)繼續(xù)完善“傳統(tǒng)”外匯衍生產(chǎn)品

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衍生金融工具的推出是遵循著遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)這樣的步驟向前推進(jìn)的。其中，外匯遠(yuǎn)期和掉期是市場(chǎng)的主體，根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)2010年外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量在OTC市場(chǎng)的比重為91%。完善人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)于其他人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的建設(shè)具有非常重要的指導(dǎo)意義。

(二)完善、協(xié)調(diào)外匯衍生品市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，與商品衍生品等市場(chǎng)主要采取場(chǎng)內(nèi)交易不同，外匯衍生品市場(chǎng)主要采取場(chǎng)外交易方式，因該交易方式更靈活，可以滿足更多企業(yè)客戶非標(biāo)準(zhǔn)化的需求。我國(guó)處于人民幣匯率衍生品市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，人民幣遠(yuǎn)期和掉期無(wú)論是現(xiàn)在還是未來(lái)都將是匯率衍生品市場(chǎng)上的主導(dǎo)產(chǎn)品，場(chǎng)外交易的組織形式是一個(gè)必然的現(xiàn)實(shí)選擇。但是結(jié)合我國(guó)國(guó)情，在外匯管制以及外匯市場(chǎng)全球化程度非常有限的條件下，當(dāng)前的任務(wù)依然是完善場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

(三)擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，完善商業(yè)銀行職能

在歐美成熟金融市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體，多元化的市場(chǎng)參與主體可以平衡市場(chǎng)供求，有利于均衡價(jià)格的形成。我國(guó)目前銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)施行會(huì)員制度，市場(chǎng)參與主體僅為中外資商業(yè)銀行，參與主體需求具有高度的同質(zhì)性，導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍。應(yīng)鼓勵(lì)各種機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，培育包括商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和大型財(cái)務(wù)公司等多元化的交易主體，提高市場(chǎng)活躍性。

注釋：

①其他金融機(jī)構(gòu)包括對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和中央銀行。

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第9篇

歷史上，中國(guó)曾經(jīng)對(duì)外匯期貨有過(guò)短暫的嘗試，1992年6月1日，中國(guó)開始在上海外匯調(diào)劑中心試辦外匯期貨交易，首次成交620萬(wàn)美元。此次外匯期貨交易試點(diǎn)的外匯品種有美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元和港元，交易時(shí)間為周一、二、四、五下午2:30～3:30。具體的交易規(guī)則參照了國(guó)外外匯期貨交易的普遍做法，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)了外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。但是，由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)需求小，交易量也很小，經(jīng)過(guò)半年的運(yùn)轉(zhuǎn)，到1992年年底上海外匯期貨市場(chǎng)共成交標(biāo)準(zhǔn)合約10813份，金額21626萬(wàn)美元。與此成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)時(shí)上海外匯現(xiàn)匯交易額每天為3000多萬(wàn)美元。鑒于此種情況，1993年2月1日，國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于適當(dāng)放開金融機(jī)構(gòu)代客戶辦理外匯買賣業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定經(jīng)國(guó)家外匯管理局及其分局批準(zhǔn)，企事業(yè)單位自有的外匯現(xiàn)匯，可委托有權(quán)經(jīng)營(yíng)外匯買賣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)辦理即期或者遠(yuǎn)期外匯買賣，希望以此擴(kuò)大外匯期貨的需求，促進(jìn)外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。但是在當(dāng)時(shí)，中國(guó)對(duì)外匯交易的監(jiān)管更注重事前審批，而對(duì)交易中和交易后的監(jiān)管沒(méi)有相應(yīng)的措施，因而出現(xiàn)了諸多違規(guī)甚至違法的交易活動(dòng)。例如，未經(jīng)批準(zhǔn)而從事外匯衍生品交易的機(jī)構(gòu)大量存在，其中部分與境外機(jī)構(gòu)勾結(jié)，打著期貨咨詢和培訓(xùn)的名號(hào)非法經(jīng)營(yíng)外匯期貨;有的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以誤導(dǎo)下單和私下對(duì)沖等欺詐手段騙取客戶資金;有的機(jī)構(gòu)進(jìn)行大量的逃匯套匯活動(dòng)。這些非法交易不僅擾亂了金融管理秩序，造成外匯管理混亂，還給企業(yè)和個(gè)人造成了相當(dāng)大的損失，致使經(jīng)濟(jì)糾紛事件不斷增加。由于中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)仍然相當(dāng)混亂，1994年12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、國(guó)家工商行政管理局、公安部并貫徹執(zhí)行《關(guān)于嚴(yán)厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動(dòng)的通知》，《通知》指出:外匯期貨交易具有很強(qiáng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，目前在中國(guó)開展這項(xiàng)交易有很大弊端，已造成相當(dāng)大的損失，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)不進(jìn)行這方面的試點(diǎn)。1995年3月29日，中國(guó)人民銀行又了《關(guān)于禁止金融機(jī)構(gòu)隨意開展外匯衍生金融工具交易業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一律不得開展投機(jī)性外匯衍生工具業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)需要適當(dāng)進(jìn)行保值性外匯衍生工具交易。隨著這一系列法規(guī)的出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在國(guó)家外匯管理局、工商和公安部門的配合下對(duì)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的整頓，停止了各期貨經(jīng)紀(jì)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和各類咨詢公司開展的外匯期貨交易，對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。

自此中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展已基本陷入停滯，究其原因，總的說(shuō)來(lái)主要有以下幾個(gè):第一，外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的質(zhì)量參差不齊。由于外匯期貨業(yè)務(wù)在中國(guó)仍是新生事物，監(jiān)管部門和社會(huì)大眾對(duì)其的認(rèn)識(shí)普遍不足，因此在外匯期貨市場(chǎng)運(yùn)行中，部分經(jīng)紀(jì)商屢屢違法違規(guī)。第二，當(dāng)時(shí)的金融體制制約了外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。首先，當(dāng)時(shí)的信貸計(jì)劃指標(biāo)使得需要追加外匯期貨保證金的企業(yè)難以獲得資金，所以只能被迫強(qiáng)行平倉(cāng)而造成不菲的損失;其次，當(dāng)時(shí)企業(yè)用匯需憑進(jìn)口合同和境外金融機(jī)構(gòu)的支付通知，個(gè)人用匯的獲得仍有諸多限制，而外匯期貨需要用美元結(jié)算，這樣實(shí)際上就限制了外匯期貨市場(chǎng)的參與者和需求量。第三，社會(huì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和市場(chǎng)參與意識(shí)還不夠。由于對(duì)外匯期貨市場(chǎng)知識(shí)的缺乏，外匯持有者往往將外匯存入銀行而不進(jìn)行保值。加上當(dāng)時(shí)企業(yè)制度不完善，特別是國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制缺乏，使得很多企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行外匯保值的動(dòng)力。從中國(guó)期貨市場(chǎng)制度來(lái)看，一直都是堅(jiān)決反對(duì)投機(jī)行為的，這無(wú)疑降低了外匯期貨市場(chǎng)的活躍性和交易量，也使得外匯期貨市場(chǎng)更難普及。中國(guó)上海外匯調(diào)劑中心1992年試辦人民幣外匯期貨交易給我們的啟示是，不能脫離金融衍生市場(chǎng)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)來(lái)隨意地塑造市場(chǎng)。一個(gè)成功的外匯期貨市場(chǎng)的誕生和發(fā)展必須要有一系列基礎(chǔ)條件，包括充分的市場(chǎng)需求、完善發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)市場(chǎng)、市場(chǎng)化的匯率和利率形成機(jī)制、作為完整經(jīng)紀(jì)人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系。

2再次開設(shè)外匯期貨市場(chǎng)的可行性分析

2005年中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，從長(zhǎng)期近乎固定匯率向有管理的浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變，必然使人民幣匯率雙向波動(dòng)浮動(dòng)增大，同時(shí)隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，因而各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)有關(guān)人民幣外匯期貨交易的需求逐漸增大。首先，從理論上講，外向型企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)離不開外匯期貨市場(chǎng)。而中國(guó)有著眾多的出口導(dǎo)向型企業(yè)和準(zhǔn)備或者正在走出國(guó)門的大型企業(yè)。其次，從國(guó)際現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，進(jìn)行外匯期貨交易可以減少舉借外債的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，也有助于減少對(duì)外放債和購(gòu)買外幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，進(jìn)行外匯期貨交易能緩解國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。中國(guó)是資源消耗大國(guó)，許多以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口資源價(jià)格隨著匯率變動(dòng)而變動(dòng)將影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。最后，在浮動(dòng)匯率的情況下，外匯期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于確立合理的匯率水平?，F(xiàn)階段，有如下原因推動(dòng)并客觀要求中國(guó)重新推出外匯期貨交易:第一，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外外匯衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，有助于發(fā)揮外匯期貨的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。第二，推出外匯期貨可以進(jìn)一步完善中國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制，也順應(yīng)了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。第三，海外交易所紛紛推出人民幣外匯期貨產(chǎn)品，離岸人民幣外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，倒逼中國(guó)加快發(fā)展境內(nèi)的人民幣外匯期貨市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)推出外匯期貨的條件已經(jīng)基本成熟，人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制初步形成，場(chǎng)外人民幣外匯衍生品市場(chǎng)漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。而且中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管手段、監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管水平與1992年時(shí)不可同日而語(yǔ)，與國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)系日益緊密，了解國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段，應(yīng)能夠有效合理地管理開展外匯期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，開放中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的基本條件已具備，應(yīng)考慮盡快開設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)。

3再次開設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)應(yīng)注意的事項(xiàng)