時間：2023-08-21 17:10:11
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當投資方在閱讀商業計劃書對項目的設想和規劃后，風險投資者還有最后的兩個問題需要你予以解答：
一是他將獲得多少投資回報?
二是他的投資資金如何退出?
這兩個問題直接關系到風險投資者本次風險投資是否成功，因此這是他十分關心的關鍵性問題。這一部分中必須對你公司未來上市公開發行股票的可能性、出售給第三者的可能性及你自己將來是否在無法上市或出售時回購風險投資者股份的可能性給予周密地預測，當然，任何一種可能性都要讓風險投資者明了他的投資回報率。風險投資人最終想要得到的是現金而非為投資而投資。你要描述的是怎樣使風險投資人最終以現金的方式收回其對本企業的投資。風險投資人收回投資大體有三種方式。你應該對這三種方式進行描述，但要指出哪一種是最可能的投資退出方式。
1、 公開上市
第一種可能的方式就是公開上市。上市后公眾會購買公司股份，風險投資人所持有的部分或全部股份就可以賣出。
2、兼并收購
即可以把企業出售給一家大公司通常是某個大集團。如果采用這種方式，你一定要提到幾家你認為對本企業感興趣并有可能采取收購行動的大集團或大公司。
3、償付協議
最后一種方式足你可以給風險投資人提供“償付安排”。在償付安排中，風險投資人會要求本企業根據預先商定好的條件回購其手中的權益。
4、投資回報(roi)
投資回報對風險投資人來說當然很重要。你要向他表明如果他投入了你所要求的資金量，他會得到什么樣的回報。
商業計劃書第六部分：投資回報和退出
這部分里你要說明風險資本投資者最終是如何在公司拿到他投資所帶來的回報。記住，投資者想拿到全部的錢而不對你的公司作任何投資。一般來說有三個可以接受的辦法給投資者提供流動性。你應考慮全部這三個方法，但也應指出對你的投資者來說可能是最好的那種方法。
6.01 公眾股份
第一個可能性是公眾股份;那也就是說，公司通過向公眾發行股票而變得公開化。投資者擁有的部分股份或全部股份可以在公開市場上銷售。
6.02 銷售
第二，公司可以賣給一個大公司通常是個大的集團企業。這種情況下，你要真實地說明你認為會對收購你的公司感興趣的大集團企業或大公司。
6.03 回購
6.04 投資回報
投資回報(roi)對投資者來說是很重要的。你要說明如果他按你的要求投資所能期望的回報。例如，你可以說，“如果一個投資者以300，000購買公司30%的股份，四年后公司上市且有300萬的稅前收益，三百萬乘以我們這個行業的價格收益乘數8就是兩千四百萬，這就是公司的價值。取其中的30%你就得到720萬，而你的投資不過30萬。假定這30%的股份在四年后售出，不打折扣的投資回報是拿30萬和四年去除720萬，那也就是每年每分錢四百元的投資回報。
第七部分：營運及預測分析
這里你要列出自己對于公司以前營運歷史以及對將來預測的分析。
7.01 綜述
這一章節中你要根據你公司的金融數據列出一些總的盈虧信息。例如，最近三年和將來三年，列出凈收入、銷售成本、營業開支、利息支出和利潤。預測一下以后的情況并給出歷史資料，讓人對于公司已處的狀況和將來的情況一目了然。例如：
表4-4：財務預測總表
前年實際值 去年實際值 今年預測值 明年預測值 后年預測值
凈收入 100 400 1000 4000 10000
凈收入 (200) -- 200 900 2400
流動資產 20 40 400 1400 4300
機器，設備 100 400 600 1000 1000
土地和建筑物 -- -- -- -- --
其它資產 10 10 10 10 10
流動負債 20 240 100 400 1000
長期債務 100 400 400 600 --
凈資產 10 (190) 510 1410 4310
7.02 比率分析
這部分中列出凈收入、銷售成本、營業開支、利息支出和凈利潤并計算它們的百分比。也就是說，拿凈銷售額作為100%，然后計算銷售成本占銷售額的百分比，以此類推。把這些百分數分欄列出，便于察看百分比。例如：
表4-5：財務比例預測表
百分比 前年實際值 去年實際值 今年預測值 明年預測值 后年預測值
凈收入 100 100 100 100 100
銷售成本 100 50 50 63 65
營業開支 -- 25 20 10 8
利息支出 -- 25 10 4 3
凈利潤 -- -- 20 23 24
7.03 營運成績
這一章你應詳細敘述營運成績和預測。為什么成績上升或下降了?說出它們將來會上升的理由。說明為什么百分比可能變化并敘說重大事件，像哪一年開發出了新產品或是將來你會支出大量費用用于研究開發。換句話說，你要解釋前一章節列出的數字，應說明你打算在計劃書的下一章節中敘述的附加的金融和預測。
7.04 金融條件
這一章你應詳細敘述現在的資產負債表。說明公司的流動性。說明特定項目如應收帳款、應付帳款等為何有重大增加。
關鍵詞：風險投資 退出 IPO 并購 績效
一、分析結論
通過績效評估發現，在我國經濟環境下，IPO是一種更優于并購（M&A）的風險投資退出方式，但優勢并不明顯；通過多元回歸發現，風險投資周期、注冊資本和凈資產均與我國風險投資IPO退出的績效正相關，投資經驗則呈現負相關的關系，本文推測是因為風險投資經歷的投資次數越多，其投資謹慎度就越高，因而會選擇風險較小收益較低的企業投資。
二、績效評估分析
在本節績效評估中，筆者共選取風險投資退出即時收益、退出成本、增值服務和收益實現時期四個因素來做標準，建立IPO和M&A的績效評估體系。如下表1：
退出即時收益即風險投資在實現成功退出時能夠實現的資金回報。對于IPO而言，即時收益是風險投資者在IPO前持有的風險企業股數乘以IPO價格；對于并購而言，即時收益是風險投資在與并購者承諾風險企業接受并購時所取得的收益?，F實中，IPO價格往往較高，風險投資能夠獲得高回報；并購則是一種不完全成功的風險投資，其回報相對會低。
退出成本主要指時間和中介兩種成本，據調查，風險投資用并購方式退出一般需4-6月，而用IPO方式退出一般至少需6月；學者Jensen的研究表明，并購的中介費用一般不到并購總額的7‰，IPO在這方面就相對高，資料顯示NASDAQ的IPO費用約為全部集資費用的13%-18%。
增值服務指風險投資給予風險企業的資金支持以外的其他相關服務，包括企業咨詢、人員培訓和法律財務等服務。以IPO方式退出的風險投資從投資伊始直到成功上市才算完成一輪投資，期間風險投資必須一直為企業提供增值服務，因為增值服務的提供能幫助企業更好更快的成長，從而對風險投資的最終回報有利。并購可以在風險企業初期、成長期、成熟期和衰退期等各時期實現，因而風險投資也就不必陪伴風險企業到最終，因此其提供的增值服務就可能較少。
收益實現時期是指風險投資可以實現投資回報的時期即風險資本可以實現退出的時期。對于IPO來說，風險投資始終相伴直至上市，因而只有在企業的最后成長階段才能實現回報，缺乏靈活性；并購則可以發生在企業成長初期、成熟期和衰退期等各時期，相對公開上市而言具有靈活性優勢，這種優勢有利于降低時間帶來的風險。
三、IPO退出績效多元分析
本節退出績效采用風險投資總回報倍數來進行量化?？偦貓蟊稊抵革L險投資退出即時收益與投資資金的比值，本文用風險投資在IPO前持有股數與IPO股價之積除以風險投資投入資金計算得出。通過對35個樣本進行統計，運用Excel回歸工具進行多元回歸得出結果：投資周期、投資次數、注冊資本、凈資產與總回報倍數的相關系數分別是0.8020、-0.1506、0.1002、-0.1193，相對應的t檢驗P值分別為0.0078、0.3742、0.5786、0.4356，且多元回歸F值為2.2481，Fα值為0.0874，表明多元回歸方程顯著。
投資周期是指從風險投資進入一輪風險投資至風險資本退出投資的時間段。從結果可以看出，二者相關系數為0.0820，P值為0.0078，表明二者呈顯著正相關關系。因風險投資周期越長，風險機構就能為風險企業提供越多的增值服務，成果風險企業成長的也更好，風險投資可以從中獲得更高投資回報。
投資輪數是指風險投資自成立以來進行過的風險投資次數，是替代風險投資經驗的變量。二者相關系數為負值，表明投資輪數與總回報之間是負相關關系，即風險投資次數越多，本次投資的回報績效就越低。由于進行風險投資越多投資者越謹慎，因而每次進行投資就選取風險較小的企業作為投資對象，投資回報也相對較低。
注冊資本是指風險投資機構注冊資金額?；貧w表明注冊資本與回報之間是正相關關系，注冊資本越充足表明風險投資的資本實力越雄厚，資本背后的支持者越強大，強大的資本也一定程度上象征著專業性，因而風險投資能夠企業提供足夠的資本和專業的增值服務，企業能夠很好地成長以給予風險投資高回報。
凈資產是指截至統計時間為止，風險投資所擁有的凈資本額?；貧w表明凈資產與總回報之間是負相關關系。該結果與理論有所出入，筆者認為有兩個原因：第一個是數據樣本容量太小；其次是凈資產越高的風險投資其投資經驗越多，因而其投資越謹慎，這一解釋和投資輪數解釋也恰好吻合。
參考文獻：
[1]王建清.論我國風險投資的退出渠道.財經科學，2001.3：43
[2]楊堅.中國風險投資機構增值服務績效影響因素研究.上海交通大學，2009
[3]魏珊珊.風險投資退出問題研究.華東師范大學，2010
一、風險投資擔保的內涵及構成要素
(一)風險投資擔保的內涵。
風險投資擔保是指投資擔保人將風險資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業或項目;在承擔很大風險的基礎上,為融資人提供股權投資或間接債權式投資的增值服務;培育企業快速成長,數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式退出投資,取得高額投資擔保回報的一種融資服務方式。其中,風險資本是一種過渡式權益資本,其含義是:向創業企業進行股權投資,以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后,通過股權轉讓再獲得資本增值收益。風險投資擔保是由資本、技術、管理、專業人才、反擔保措施和市場機會等要素組成的系統活動綜合;一般要對應結合項目的種子期、創業期、成長期、成熟期等四個過程來設計或考量。
(二)風險投資擔保的構成要素。
一般而言,風險投資擔保主要由風險資本、風險投資擔保人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構成。風險資本是指由專業投資人提供給快速成長且具有很大升值潛力的新興企業或項目的一種資本。風險資本通過投資擁有股權、提供借貸資本(以股權質押)、提供信用擔保貸款授信(以股權質押作為反擔保措施)或既投資擁有股權又提供借貸資本(或提供信用擔保貸款授信)等方式投入風險企業或項目對象。風險投資擔保人一般由風險投資公司(或風險資本家及個人、產業附屬投資公司、財務公司等)和擔保公司等機構組成。風險投資對象主要涉及高新技術產業和新興服務、文化等領域。就投資期限而言,風險資本從投入企業起到撤出投資為止,所間隔的時間長短被稱為風險投資期限。投資期限依據投資規模、產品科技含量、社會化認同程度、產品替代度等多重因素決定,它是投資項目的管理、技術與運作合成。投資目的是通過投資擔保使其達到規模經濟,并適時提供其增信和增值服務,進而把企業做大做強;然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等方式退出,獲得超額投資回報。從投資的性質來判斷,風險投資的方式有三種:一是直接投資即股權式風險投資;二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔保,這就為擔保公司介入風險投資業務提供了一個契機或平臺;三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔保,同時又投入一部分風險資本擁有被投資企業的股權。不不論采取哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增信和增值服務。
二、風險資本的形成以及風險投資運作的過程與退出
(一)風險資本的形成。
我國的風險資本一般是由境外風險投資者、國內各類企業或擔保機構投資者以及內陸個人投資者三種類別組成。境外風險投資者是目前我國主要的風險資本來源。風險資本進入企業后,通過其投資使之達到規模經濟,并適時提供各項增值服務;然后通過境內外公開上市或其他方式退出,獲得超額投資回報。國內各類企業或擔保機構投資者是風險投資的主要參與者,企業介入風險投資主要是出于發展戰略目標的考慮,并為企業尋找到新的利潤增長點,甚至是二次創業機遇;而擔保公司、財務公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權資本或增信稟賦回報的動機。內陸個人投資者主要是具有風險投資經驗的投資人、創業企業家,或曾得到過風險投資支持進而回饋經濟社會的投資者,他們以私募基金、先期股權投資或優先股等形式,參與到風險投資的具體業務中。
(二)風險投資擔保的運作過程。
風險投資擔保的運作過程主要包括尋求投資項目、項目的篩選、項目評價、投資談判、投資生效后的監管五個階段。首先,尋找投資項目是一個雙向的過程,企業可以主動向風險投資機構或個人風險投資機構提交項目投資申請,再由風險投資機構進行評審遴選。其次,受資金運用與風險約束的多重因素的制約,風險投資公司或個人風險投資機構需要對申請的投資項目進行最初的甄別和篩選。第三,對通過篩選的項目進行更詳細的評估與論證。第四,當項目經過評價論證后且判斷結果可行時,風險資本家或潛在的風險投資企業就會在投資數量、投資形式和價格等方面進行商議;確定投資項目的一些具體條款或約束性條件。這一過程在國外被稱之為“協議創建”,內容包括協約的數量、保護性契約和投資失利等具體約定。最后,達成各種協議后,風險資本投資擔保人作為“股東”、保證人或合作方需要對接受風險投資的企業進行監管。
(三)風險投資擔保的退出。
風險投資或擔保人對企業或項目進行風險投資的目的并不是對接受風險投資企業的占有或控制,而是為了獲取高額的資本投資回報。風險投資或擔保人會在適當的時機變現退出,其退出時機一般可以等到企業上市發行股票或經營運作成功后。但為了分散風險或快速回籠資金,可以分階段、分部分退出;即按風險投資的不同實施階段或時期,將股票(或股權)分部分轉出。何時退出取決于投資回報的適時收益率指標因素和未來增值放大預期,也是風險投資或擔保人的擇時判斷極值域點。
三、風險投資中擔保公司的介入與運行方式
擔保公司如何在風險投資業務中有所作為,這是擔保理論和實務工作者面臨的一項新課題。《融資性擔保公司管理暫行辦法》第十九條明確規定:融資性擔保公司經監管部門批準,可以兼營以自有資金進行投資的業務;該辦法第二十九條明確規定:融資性擔保公司以自有資金進行投資,限于國債、金融債券及大型企業債務融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產品,以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產20%的其他投資。上述規定為擔保公司介入風險投資業務提供了法規依據。由上可見,風險資本可以通過直接投資、提供信用擔保貸款授信和混合投資等方式,介入并間接控制接受風險投資的企業或項目。這樣,就為擔保公司介入風險投資業務提供了技術支撐和可操作性規范。
(一)直接風險投資方式。
對一些有實力的擔保機構而言,他們一方面可以承擔扶持中小、微型創新型企業成長的社會職能,另一方面,該類公司自身風險控制和經營管理的優勢明顯,對新興產業或項目的判斷、評價、管理和控制完全有能力駕馭。同時,擔保機構的業務品種具有不斷創新和謀求超額收益的外在迫切要求,擔保公司也必須在一定范圍內置身于風險投資業務之中。一般而言,直接風險投資應選擇在項目或產品處于種子期、成長期時介入為宜。
(二)通過提供擔保授信而間接控制介入方式。
風險資本的介入可以通過提供擔保授信方式間接形成,并以股權質押作為提供保證后的反擔保措施,有條件地使擔保機構間接控制其股權。一般而言,接受風險投資的企業抵、質押物均不充分或完全無抵、質押物,此時提供擔保授信行為比較符合風險投資的特征,即擔保授信只能以該企業的股權作為質押標的物,并補充企業其他僅有的抵、質物或第三人保證之復合擔保措施;這體現了債務融資和權益融資的雙重屬性。但在具體的操作過程中應堅持以下四項原則:第一個原則是恰當選擇擔保授信方式的介入期。一般而言,種子期要絕對控制,創業期可以謹慎介入,成長期進入比較有利,最佳時機是成熟期。第二個原則是設計最佳的授信品種、期限、額度和費率。授信品種包括銀行貸款擔保授信、融資租賃擔保授信、風險投資基本收益擔保、股權轉讓價值擔保等。就授信期限而言,銀行貸款擔保授信一般為兩年或兩年以上,最多不得超過五年;融資租賃、基本收益擔保和股權轉讓價值擔保等應根據具體情況加以設定。授信額度以企業或項目的自有資金和授信期內預期權益性融資增加的1:1設計并滾動相匹配,即實行以企業凈資產為基數而設定擔保授信額度的原則。就費率而言,保費按年度收取,年費率3-5%為優化區間值。第三個原則是股權質押的額度控制:原則上應設定在絕對控股范圍內,按擬貸款企業的凈資產額乘以60%左右的數值,作為股權總凈額與質押率的設計基礎。第四個原則是控制信貸資金與代償股權處置:提供擔保授信后,企業的信貸資金支付或回籠,必須立書約定由擔保公司和銀行雙重控制;原則上實施額度審批、階段性控制劃款,并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔保責任正常解除。如果逾期代償,擔保公司應當行使追償權利,并從法理上剔除“流質條款”之潛在瑕疵;通過債權重組并控股持續經營、變現轉讓股權或部分轉讓股份?；蛘卟饺腼L險投資的具體操作框架內繼續運作,并適時提供其增值服務,把該企業做大做強;然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等其他方式退出,實現其超額投資回報。
一、風險投資擔保的內涵及構成要素
（一）風險投資擔保的內涵。
風險投資擔保是指投資擔保人將風險資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業或項目；在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供股權投資或間接債權式投資的增值服務；培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式退出投資，取得高額投資擔?；貓蟮囊环N融資服務方式。其中，風險資本是一種過渡式權益資本，其含義是：向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后，通過股權轉讓再獲得資本增值收益。風險投資擔保是由資本、技術、管理、專業人才、反擔保措施和市場機會等要素組成的系統活動綜合；一般要對應結合項目的種子期、創業期、成長期、成熟期等四個過程來設計或考量。
（二）風險投資擔保的構成要素。
一般而言，風險投資擔保主要由風險資本、風險投資擔保人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構成。風險資本是指由專業投資人提供給快速成長且具有很大升值潛力的新興企業或項目的一種資本。風險資本通過投資擁有股權、提供借貸資本（以股權質押）、提供信用擔保貸款授信（以股權質押作為反擔保措施）或既投資擁有股權又提供借貸資本（或提供信用擔保貸款授信）等方式投入風險企業或項目對象。風險投資擔保人一般由風險投資公司（或風險資本家及個人、產業附屬投資公司、財務公司等）和擔保公司等機構組成。風險投資對象主要涉及高新技術產業和新興服務、文化等領域。就投資期限而言，風險資本從投入企業起到撤出投資為止，所間隔的時間長短被稱為風險投資期限。
投資期限依據投資規模、產品科技含量、社會化認同程度、產品替代度等多重因素決定，它是投資項目的管理、技術與運作合成。投資目的是通過投資擔保使其達到規模經濟，并適時提供其增信和增值服務，進而把企業做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等方式退出，獲得超額投資回報。從投資的性質來判斷，風險投資的方式有三種：一是直接投資即股權式風險投資；二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔保，這就為擔保公司介入風險投資業務提供了一個契機或平臺；三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔保，同時又投入一部分風險資本擁有被投資企業的股權。不不論采取哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增信和增值服務。
二、風險資本的形成以及風險投資運作的過程與退出
（一）風險資本的形成。
我國的風險資本一般是由境外風險投資者、國內各類企業或擔保機構投資者以及內陸個人投資者三種類別組成。境外風險投資者是目前我國主要的風險資本來源。風險資本進入企業后，通過其投資使之達到規模經濟，并適時提供各項增值服務；然后通過境內外公開上市或其他方式退出，獲得超額投資回報。國內各類企業或擔保機構投資者是風險投資的主要參與者，企業介入風險投資主要是出于發展戰略目標的考慮，并為企業尋找到新的利潤增長點，甚至是二次創業機遇；而擔保公司、財務公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權資本或增信稟賦回報的動機。內陸個人投資者主要是具有風險投資經驗的投資人、創業企業家，或曾得到過風險投資支持進而回饋經濟社會的投資者，他們以私募基金、先期股權投資或優先股等形式，參與到風險投資的具體業務中。
（二）風險投資擔保的運作過程。
風險投資擔保的運作過程主要包括尋求投資項目、項目的篩選、項目評價、投資談判、投資生效后的監管五個階段。首先，尋找投資項目是一個雙向的過程，企業可以主動向風險投資機構或個人風險投資機構提交項目投資申請，再由風險投資機構進行評審遴選。其次，受資金運用與風險約束的多重因素的制約，風險投資公司或個人風險投資機構需要對申請的投資項目進行最初的甄別和篩選。第三，對通過篩選的項目進行更詳細的評估與論證。第四，當項目經過評價論證后且判斷結果可行時，風險資本家或潛在的風險投資企業就會在投資數量、投資形式和價格等方面進行商議；確定投資項目的一些具體條款或約束性條件。這一過程在國外被稱之為“協議創建”，內容包括協約的數量、保護性契約和投資失利等具體約定。最后，達成各種協議后，風險資本投資擔保人作為“股東”、保證人或合作方需要對接受風險投資的企業進行監管。
（三）風險投資擔保的退出。
風險投資或擔保人對企業或項目進行風險投資的目的并不是對接受風險投資企業的占有或控制，而是為了獲取高額的資本投資回報。風險投資或擔保人會在適當的時機變現退出，其退出時機一般可以等到企業上市發行股票或經營運作成功后。但為了分散風險或快速回籠資金，可以分階段、分部分退出；即按風險投資的不同實施階段或時期，將股票（或股權）分部分轉出。何時退出取決于投資回報的適時收益率指標因素和未來增值放大預期，也是風險投資或擔保人的擇時判斷極值域點。
三、風險投資中擔保公司的介入與運行方式
擔保公司如何在風險投資業務中有所作為，這是擔保理論和實務工作者面臨的一項新課題?！度谫Y性擔保公司管理暫行辦法》第十九條明確規定：融資性擔保公司經監管部門批準，可以兼營以自有資金進行投資的業務；該辦法第二十九條明確規定：融資性擔保公司以自有資金進行投資，限于國債、金融債券及大型企業債務融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產20％的其他投資。上述規定為擔保公司介入風險投資業務提供了法規依據。由上可見，風險資本可以通過直接投資、提供信用擔保貸款授信和混合投資等方式，介入并間接控制接受風險投資的企業或項目。這樣，就為擔保公司介入風險投資業務提供了技術支撐和可操作性規范。
（一）直接風險投資方式。
對一些有實力的擔保機構而言，他們一方面可以承擔扶持中小、微型創新型企業成長的社會職能，另一方面，該類公司自身風險控制和經營管理的優勢明顯，對新興產業或項目的判斷、評價、管理和控制完全有能力駕馭。同時，擔保機構的業務品種具有不斷創新和謀求超額收益的外在迫切要求，擔保公司也必須在一定范圍內置身于風險投資業務之中。一般而言，直接風險投資應選擇在項目或產品處于種子期、成長期時介入為宜。
（二）通過提供擔保授信而間接控制介入方式。
風險資本的介入可以通過提供擔保授信方式間接形成，并以股權質押作為提供保證后的反擔保措施，有條件地使擔保機構間接控制其股權。一般而言，接受風險投資的企業抵、質押物均不充分或完全無抵、質押物，此時提供擔保授信行為比較符合風險投資的特征，即擔保授信只能以該企業的股權作為質押標的物，并補充企業其他僅有的抵、質物或第三人保證之復合擔保措施；這體現了債務融資和權益融資的雙重屬性。但在具體的操作過程中應堅持以下四項原則：第一個原則是恰當選擇擔保授信方式的介入期。一般而言，種子期要絕對控制，創業期可以謹慎介入，成長期進入比較有利，最佳時機是成熟期。第二個原則是設計最佳的授信品種、期限、額度和費率。授信品種包括銀行貸款擔保授信、融資租賃擔保授信、風險投資基本收益擔保、股權轉讓價值擔保等。就授信期限而言，銀行貸款擔保授信一般為兩年或兩年以上，最多不得超過五年；融資租賃、基本收益擔保和股權轉讓價值擔保等應根據具體情況加以設定。授信額度以企業或項目的自有資金和授信期內預期權益性融資增加的1：1設計并滾動相匹配，即實行以企業凈資產為基數而設定擔保授信額度的原則。就費率而言，保費按年度收取，年費率3-5％為優化區間值。第三個原則是股權質押的額度控制：原則上應設定在絕對控股范圍內，按擬貸款企業的凈資產額乘以60％左右的數值，作為股權總凈額與質押率的設計基礎。第四個原則是控制信貸資金與代償股權處置：提供擔保授信后，企業的信貸資金支付或回籠，必須立書約定由擔保公司和銀行雙重控制；原則上實施額度審批、階段性控制劃款，并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔保責任正常解除。如果逾期代償，擔保公司應當行使追償權利，并從法理上剔除“流質條款”之潛在瑕疵；通過債權重組并控股持續經營、變現轉讓股權或部分轉讓股份?；蛘卟饺腼L險投資的具體操作框架內繼續運作，并適時提供其增值服務，把該企業做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等其他方式退出，實現其超額投資回報。
【關鍵詞】地鐵，PPP
一、PPP模式的定義
財政部認為PPP是基礎設施及公共服務領域建立的一種長期合作關系。通常模式是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質量監管，以保證公共利益最大化。
二、地鐵行業運用PPP考慮的關鍵要素及政策規定
筆者認為地鐵項目運用PPP需要考慮的關鍵要素包括PPP實施期限、社會資本要求的投資回報、運作方式等，財政部、國家發改委等部門的相關政策對此有明確限制性規定。
（一）PPP實施期限
《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》“第六條 基礎設施和公用事業特許經營期限應當根據行業特點、所提供公共產品或服務需求、項目生命周期、投資回收期等綜合因素確定，最長不超過30年。對于投資規模大、回報周期長的基礎設施和公用事業特許經營項目可以由政府或者其授權部門與特許經營者根據項目實際情況，約定超過前款規定的特許經營期限。”
《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）規定“政府和社會資本合作期限原則上不低于10年?！?/p>
（二）社會資本投資回報
《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》“第二十一條 政府可以在特許經營協議中就防止不必要的同類競爭性項目建設、必要合理的財政補貼、有關配套公共服務和基礎設施的提供等內容作出承諾，但不得承諾固定投資回報和其他法律、行政法規禁止的事項。”
《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》（〔2015〕42號）規定“嚴禁融資平臺公司通過保底承諾等方式參與政府和社會資本合作項目，進行變相融資?！?/p>
（三）PPP的運作方式
《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號 ）規定“嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資，將項目包裝成PPP項目?！保瑫r規定 “對采用建設-移交（BT）方式的項目，通過保底承諾、回購安排等方式進行變相融資的項目，財政部將不予受理”。
三、地鐵行業應用PPP模式遇到的問題
（一）地鐵建設成本大，對社會資本要求高
地鐵建設成本高，每公里造價約5至6億元，項目資本金占總投資的30%至40%，建設期5年左右。按照標準的PPP模式，地鐵項目建設要求社會資本在項目建設期內按照建設進度和持股比例及時足額出資，社會資本既要在建設期內負責項目的招標、建設，又要在運營期中負責運營、維護，并且是一種長期近30年的合作。比如，沈陽地鐵四號線全長32公里，總投資191億元，項目資本金76.4億元占總投的40%，建設期5年，若社會資本持股51%，那么在建設期內需要投資39億元。
滿足上述條件的社會資本投資者目前來看只有香港地鐵，首先香港地鐵有資金實力，其次在地鐵的建設運營方面很有經驗，再次香港地鐵與北京地鐵、杭州地鐵此前有合作的成功案例。目前全國地鐵都在開展PPP項目合作，有意愿參與地鐵PPP項目的投資者分為兩類，一類為金融資本類投資者，比如建信信托、平安大華、工銀專項資產管理計劃等，另一類為施工企業類投資者，比如中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩等。金融資本類投資者只提供資金，因為他們不具有建設運營的經驗，施工企業類投資者不具有地鐵運營經驗。
（二）社會資本要求的投資回報率高
金融資本類投資者要求的股權投資回報率在7%至7.5%之間；施工企業類投資者要求的股權投資回報率在8%至10%之間，同時施工企業要求擁有地鐵項目工程的總承包權，即施工企業的利潤點有兩個，一個是工程施工利潤，另一個是股權投資回報。2015年6月28日人民銀行公布5年以上期限貸款基準利率為5.4%，因此PPP模式的資金成本遠高于傳統的政府投資模式，并且施工企業類投資者要求的回報高于金融資本類投資者，這樣增加了地鐵項目的建設成本。
（三）金融資本類投資者PPP方案實質是融資模式
金融資本投資者的投資期限比較短，包括項目建設期及股權回購期。以沈陽地鐵四號線為例，金融資本類投資者提出的方案多數為“5+3”模式（5年建設期，3年回購期）或“5+5”模式（5年建設期，5年回購期）。在建設期內按照投入的資本實際占用時間復利計算投資回報，在回購期內等額本息、等額本金或政府與社會資本約定的方式逐步回購PPP項目公司股權，最終金融資本投資者退出項目公司。金融資本投資者提供的方案，實質上是一種融資方案，而政府與社會資本合作模式不僅關注資產的建設，還要關注項目建成后的服務的提供。
（四）施工企業類投資者PPP方案綁定施工承包權
施工企業類投資者提出的PPP方案中基本都要求擁有項目施工總承包權。首先項目施工方由PPP項目公司通過公開招標的方式確定，不會在成立項目公司時直接確定施工方；其次施工企業類投資者在扮演社會資本角色的同時扮演施工總承包角色會產生項目建設成本不可控風險等種種問題。
在收集項目之前，風險投資家要充分分析風險幾率、投資目標市場價值和產業發展前景，并且研究機構、會計所和證券商都是其尋找項目的機構，這樣能夠保證尋找到優質項目。②項目篩選階段。風險投資家在大量風險項目中尋求投資機會，并針對選中的部分有潛力項目做出詳盡調查和評估。不同的風險投資公司使用不同的篩選方式，風險企業所處發展階段、項目規模、所處行業和地理位置等是風險投資公司著重考慮的問題。項目所處行業及發展階段是重要的篩選內容。通常情況下，風險投資家只在某個或幾個行業比較精通，所以，對自己精通領域進行投資幾率較大。因為越是了解自己所投資的行業就越能充分發揮自己的經驗和關系，為企業技術、市場等提供優良服務，取得投資收益。
項目評估階段。風險投資家將選中的方案進行調查分析，為是否投資做出判斷。評估內容有：一是風險企業預期風險和收益水平，包括產品技術特征、環境威脅抵抗能力、市場特征和企業家能力等；二要評估可能收益金額，包括風險企業投資規模及其出讓股權數額。④構建契約階段。構建契約階段是在風險企業投資評估得以通過并且雙方達成共識之后。風險企業家和風險投資家根據風險企業的股票價值、基本約束機制和利益劃分方式進行協商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個方面內容進行討論：第一，可轉換優先股、債券、普通股等屬于股權形式。計價方面，投資公司側重于公司凈值、票面扣除技術折價、商譽和票面價值等。第二，為保障股權、降低風險，投資公司會在協議書上明確股權保障方式，包括：重大資本預算核擬方式、財務責任、董事會權利義務和董事會席位分配等。另外對技術股權利和義務劃分也有明確規定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業股票上市時機、出售持股時機與規范等內容進行協議說明。第四，對投資公司參與經營決策及參與程度加以確認。
二、退出機制
“過去十多年，我們先是碰上了1997年的亞洲金融風暴；剛開始覺得有些賺錢了，可以有好的投資回報了，又來了互聯網投資泡沫；后來好了幾年，接著2003年的時候遇到了“非典”；2007年、2008年算是趕上一波大牛市行情，接著又來了次貸危機?！钡峦Y本創始人田立新用“十年四場風波”簡單概括了中國PE過去十幾年經歷的起起伏伏。
“這一輪起于次級貸款危機的全球性金融風暴，勢必會引領PE行業走向一個巨大的危機。”經濟學家謝國忠預言，國內PE行業未來兩三年內將面臨一場前所未有的大洗牌，更多的PE將在競爭中被淘汰。
從外部環境看，目前國內外資本市場低迷、IPO處于真空期、二級市場估值大幅縮水、多層次資本市場尚未建立；從PE自身來看，那些資產規模大、前期投資回報率高、管理體系完善的大牌PE受到的沖擊較小，而眾多近兩年剛進來的草根PE們則面臨PE值降低、PE在前期高估值的情況下如何解套、如何退出等問題，一個項目出問題，很可能就形成巨大的生存壓力，甚至一夜之間消失。
據清科數據顯示，2009年第一季度中國私募股權市場進入低迷期，私募股權投資機構募資和投資雙雙創下歷史新低：與去年度同期相比，募資總額巨幅下挫97.1%，投資金額下跌82.5%，退出下降了50%（IPO仍是主要退出渠道）。
去泡沫化的陣痛
紅杉資本中國基金副總裁徐崢坦言，經濟危機背景下他們面臨的最大的挑戰不是市場，而是來自于PE行業的規范問題。“前幾年經濟好的時候吸引了很多資金和人才進入這個行業，但真正有經驗的優秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌現出了許多新的基金，他們缺乏成功的經驗，投資追逐熱點，投資價格偏高，盡職調查做的不夠細致等原因導致許多項目失敗，也導致了PE市場泡沫式膨脹?！?/p>
實際上，國內PE市場處于魚龍混雜的初級階段，PE產業鏈的各個環節都還沒有成熟。從募集資金到成立基金，從成立基金到投資項目，從投資項目到管理，從管理到退出，由于目前中國的這一整套系統都是零碎的、不系統與不完善的，相關的配套制度也沒有建立起來。
此輪經濟危機為PE行業提供了一個極好的修正機會，雖然會有人因此淡出歷史舞臺，但這種調整對于整個中國PE行業的健康發展是有好處的。最終只有少數實力強大的PE生存下來，這樣PE行業也才能良性發展。
業界普遍認為，對許多有一定實力的創投機構來說，只要上游LP資金鏈不斷，即使募不到新基金，日子總是能過下去的；而對于資金規模相對小的PE來說，尋找其他退出渠道顯得尤為重要。如何退出，提高自身的投資回報率以及新基金募集能力，成為當下PE的另外一個現實問題。
“如果暫時不能通過IPO渠道退出，并購及出售會是個不錯的選擇。”徐崢說，“一般情況下收購方會出一個比較有吸引力的價格――對獲得控股權要給個溢價，往往會比直接IPO估值還要高。”對此，其他業界知名的PE公司也表示認同，PE企業的并購已被證實是一種可靠的、成功的商業模式，相對于創投型企業投資，并購不需要較長的持有運營期，因此PE公司在時間上無需承擔超額付出，而且能帶來較為穩定的收益。
但并購交易難度也在加大，安永會計師事務所的一份研究報告顯示，目前在中國完成單筆并購交易的時間大約為12到24個月，而發達市場這一過程僅需3到9個月。在資金成本與時間成本雙雙上升的前提下，小規模的PE很難順利完成大型的并購交易,而對資金量要求不那么高的中小型并購交易可能會更多地出現。因此近期不少PE也盯上了反向收購、PIPE等方式退出。
“對于那些有長遠發展潛力的公司，事實上我們并不急于退出，也不擔心將來的退出。”徐崢說，“一個好的PE最看重的是企業的長期成長價值，不是投資完就馬上考慮如何退出，所以說只要企業好哪怕分紅也能取得不錯的長期回報，同時幫助企業尋找最好的上市、轉讓股份和并購機會?！?/p>
“活下來”的硬指標
誰能在這一個冬天生存下來，而且能夠活得更好，在徐崢看來，最主要的要看以下幾個指標。
一看團隊經驗。一個優秀的PE團隊，不僅要有良好的過往業績，更核心的價值在于經濟困難時期如何為企業提供“附加價值”。優秀PE應該用自己的專業能力幫助企業最大程度地減少損失，提供增值服務，協助企業一起渡過難關。
二看投資理念。一流PE在經營上會更著眼于長遠，青睞那些增長空間巨大，具有更大回報、更穩定收入、更持久回報的投資。“現階段我們的投資會更加慎重，也更加注重為企業提供附加價值?！毙鞃樥f。
三看決策流程。一般PE投資的決策流程包括：項目選擇和可行性核查、投資方案設計、達成一致后簽署法律文件和監管三個主要步驟。一個好的PE愿意花更多時間考察項目、與企業家交流和互相了解，然后才按部就班地推進交易。
四看社會關系（項目源）。好的PE管理者應當與政府、金融機構、法律機構、咨詢機構等有密切的聯系，并借助廣泛的社會資源對企業的經營管理、財務制度、內部制度、公司治理、激勵機制等都提供全方位的幫助。
五看LP的實力及背景。PE基金中的GP與LP結構組成越健康，PE發展空間越大。
[關鍵詞] 風險投資 退出方式 現實選擇
風險投資是指通過一定的機構和方式向各類機構和個人籌集風險資本，然后將其投入到具有高風險和高潛在收益的中小型高新技術企業或項目，并以一定的方式參與所投資風險企業的管理，期望通過實現項目的高成長率并最終通過出售股權等方式獲取高額預期收益的一種投資行為。在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險資本能夠順暢地退出，是風險資本得以循環流動的關鍵，也是風險資本實現收益的保證。
一、風險投資的退出方式
不同的國家和地區，由于其風險資本的來源不同，資本市場的發育程度不同，因而風險投資退出的方式也不相同。目前，世界上風險投資的退出方式主要有四種:
1.首次公開上市退出（IPO）
首次公開上市退出是指通過風險企業掛牌上市使風險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風險企業而言，不僅可以保持風險企業的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續融資的渠道。而對于風險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。例如，2003年12月9日在美國NASDAQ上市的攜程網，上市當日的收盤價比18美元的發行價高出了89%，成為美國資本市場上三年來首日表現最好的首次公開上市的股票。攜程網最大的機構投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬美元的收益，最早對攜程網進行投資的IDG風險投資基金和軟銀科技風險投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據美國的調查資料顯示，有三分之一的風險企業選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。
2.并購退出
并購退出是指通過其他企業兼并或收購風險企業從而使風險資本退出。
由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風險企業難以達到首次公開上市的標準，許多風險資本家就會采用股權轉讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風險資金能夠很快從所投資的風險企業中退出，進入下一輪投資。因此并購也是風險資本退出的重要方式。特別是近年來，與國際新一輪兼并相對應，采用并購方式退出的風險資本正在逐年增加。從事風險企業并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風險投資公司。
3.回購退出
回購退出是指通過風險企業家或風險企業的管理層購回風險資本家手中的股份，使風險資本退出。就其實質來說，回購退出方式也屬于并購的一種，只不過收購的行為人是風險企業的內部人員?；刭彽淖畲髢烖c是風險企業被完整的保存下來了，風險企業家可以掌握更多的主動權和決策權，因此回購對風險企業更為有利。
4.清算退出
清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風險投資是一種風險很高的投資行為，失敗率相當高。據統計，美國由風險投資支持的風險企業大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風險企業可以獲得成功。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業經營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產清算。
二、我國風險投資退出機制存在的問題
目前我國風險投資退出機制主要存在以下問題：
1.法律法規不健全
風險投資是一個復雜的金融過程，它的規范運作牽涉到一系列的法律法規。沒有完善的法律法規體系作為保障，風險投資難以走向法制化、規范化的發展軌道。
目前，我國還沒有專門的以風險投資為對象的法律，風險投資尚處于一種法律保護相對薄弱的境地?，F有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關于公司成立后股東不得抽逃出資的規定，第一百四十二條關于發起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內不得轉讓的規定，第一百四十三條關于公司不得回購本公司股票的規定，等等。這些條款對于風險投資的退出都形成障礙。另外，目前企業破產清算的有關法律法規也制約了風險資本的退出。其中的《企業破產法》只適用于全民所有制企業的破產，而其他企業的破產則必須遵循《民事訴訟法》的有關規定。這些規定限制了風險投資的運作和發展，不利于風險投資的及時退出。
2.資本市場不完善
盡管目前我國有滬深兩個主板交易市場，但尚未推出適應風險投資特點的二板市場，導致我國風險投資退出困難。首先，目前主板市場要求的門檻較高：凈資產5000萬人民幣和連續三年盈利。這樣的高標準是那些中小高新技術企業難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場主要服務于國企改革，而那些中小高新技術企業大都是民營性質，因此很難進入主板市場。再次，在現有制度框架內，主板市場上的國有股和法人股不能流通，而我國目前風險投資所形成的股權多屬于法人股性質，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現退出。
3.中介服務不成熟
中介機構按所提供的服務可分為兩類:一般中介機構和特殊中介機構。
一般中介機構包括律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所等。其存在的主要問題是:（1）服務質量有待提高。例如在資產評估方面，由于風險企業尚未形成一種明確的盈利模式，對其評估主要依據的是對未來前景的預期，這和我國傳統的資產定價模式不同。因此在評估中容易產生較大偏差，而資產評估不準確的直接后果是在風險投資退出中給投資人造成損失。（2）職業道德極需規范。例如某些律師事務所、會計師事務所為了獲得業務，違規為企業提供虛假文件和財務報告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務環境，在我國風險投資退出實踐中很難發揮其應有的作用。
特殊中介機構包括行業協會、標準認證機構、知識產權評估機構等。特殊中介機構一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數量少、專業人才缺乏等。
綜上所述，可以看出我國中介機構的發展成熟還需要有一個漸進的過程。
三、我國風險投資退出方式的現實選擇
根據我國目前的實際情況，適合我國風險投資退出的方式主要有以下幾種:
1.企業并購
鑒于我國目前特殊的法律政策環境，風險投資通過企業并購退出應該是較為現實的選擇。特別是近幾年來，許多上市公司對風險企業表現出了較高的關注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內在需求、融資渠道和資金能力等方面來看，都更有并購風險企業的動力和能力，風險企業也更愿意被上市公司所收購。上市公司通過收購高科技風險企業的股權，實現了自身價值的提升，股價也隨之上漲。而被收購的高科技風險企業的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購了內地首家提供互聯網中文關鍵詞搜索服務的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業務，實現了風險資本的退出。因此，上市公司對風險企業的并購是風險投資退出的重要方式。
2.買殼或借殼上市
盡管上市發行股票退出是風險投資最佳的退出方式，但由于我國目前主板市場上市標準過高，而二板市場尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風險企業可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產和項目注入殼中，或者購買上市公司的部分股權，對其控股，以達到間接上市的目的。
3.境外二板上市
現在許多國家和地區都設有二板市場，如美國的DASDAQ、英國的EASDAQ、法國的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國香港的創業板市場等等。由于二板市場上市標準相對較低，世界上一些國家的風險投資都利用它實現退出。如以色列和一些歐洲國家的風險投資，一直利用美國NASDAQ市場退出。盡管目前在我國的風險企業中，達到美國NASDAQ市場上市標準的企業不多，但是我們可以充分利用周邊一些國家和地區的創業板市場，如新加坡、韓國以及香港的創業板市場，實現風險投資的退出。
參考文獻:
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對中國的光伏組件制造商而言，當前的境況可以用水深火熱形容。
繼美國啟動對華光伏“雙反”后，9月6日，歐盟“雙反”調查的立案，除多晶硅外，本次歐盟將組件、硅片也列入了反傾銷調查中。相關統計顯示，2011年，中國出口海外的光伏產品價值358億美元，其中歐盟占據60%以上，涉及出口額超200億美元。一旦歐盟對我國光伏產業反傾銷立案，意味著將使60%的中國光伏企業被迫暫時退出歐洲市場，光伏上游直接產值損失將超過3500億人民幣。
這是一場沒有硝煙的戰爭，對中國上游組件商而言，“雪上加霜”已經不足以反映當前的面臨困境，歐盟的“雙反”將關系到眾多中國光伏企業的生死存亡。
在此背景下，歐盟“雙反”對海外光伏電站項目或資本渠道而言，又將產生何種影響？
對下游影響有限
歐盟反傾銷若成功，對中國光伏產業尤其是上游將造成空前沉重的打擊。所謂唇亡齒寒，行業下游即歐盟區域內光伏電站投建領域也將造成一定程度的影響。但從光伏電站投資者角度來看，無論是長期持有型還是建成退出型，本次反傾銷對投資收益回報的影響較為甚微。
對于海外電站項目，影響投資收益率的主要因素依次為： a、補貼收購價格及時間（包括FIT、綠卡等各種形式的電價補貼政策）；b、 項目所在地的光照資源狀況；c、建設成本；d、其他因素（如系統效率、通貨膨脹、折舊、折現率、運營期等）。
從投資人角度分析，對投資回報影響最大的是收購電價和補貼政策。本次反傾銷，主要影響的是歐盟區域內光伏電站的“建設成本”，而建設成本在整個電站投資回報中的權重因素并非決定性的，也是唯一的可控風險因素。
以追加30%懲罰性關稅為例，按照當前市場行情，項目整體投資成本將增加10%-12%，對應的項目回報率將會下跌1%-1.5%，但如果借助金融杠桿或采購同樣具有價格優勢的臺灣組件，則該回報率的波動將大幅下降甚至可以忽略。而對于光照資源優越、政府補貼力度十足的新興市場而言（以羅馬尼亞項目為例），在光伏組件成本增加30%的情況下，項目總投資成本增加8%-9%，相應的投資收益率會下降2%，但整個項目內部收益率（IRR）依然超過20%，仍可確保在5年之內收回成本。
電站投建成本，是各國對太陽能電站投資回報的指導性核算以及政策補貼的核心依據，而各國所推出的投資回報指導數值，也是建立在歐盟光伏組件生產成本均價基礎上的。因此，一方面即使本次反傾銷成功，歐盟太陽能電站的投資回報率指導數值依然沒有變化。
另一方面，如果因為反傾銷導致歐盟光伏電站投資回報率下跌，影響金融資本和投資者信心，致使新能源戰略進程放緩，則歐盟將有可能通過提高補貼的方式來進行追加鼓勵。在歐盟各國新能源戰略背景下，尤其是新興市場，新能源資本不僅永遠不會成為“反傾銷”的對象，相反將繼續受到穩定、合法的保護和鼓勵。
堵不如疏
盡管歐美對中國光伏產品大規?！半p反”，但以太陽能領軍的可再生能源普及發展，是全球不可逆轉和不可抗拒的趨勢，因此，對歐美國家而言，其未來的光伏政策“堵不如疏”。
社會經濟的發展對電力的需求，使傳統能源消耗加劇，環境和經濟的可持續發展決定著國家和社會對可再生能源行業投入和發展的必然性。太陽能以其取之不盡、可持續無污染的特點成為可再生能源發展的主要領域之一。
縱觀全球新能源投資環境尤其是太陽能電站投建規模增長規律，太陽能產業正在呈現取代房地產和傳統能源，成為金融資本追逐新熱點的趨勢。西歐國家作為太陽能應用最為成熟的區域，以補貼政策、法律體系、金融環境健全等優勢，吸引了大量海外資本的涌入。其他新興國家、地區為相應世界范圍的節能減排、實現國家能源資源的合理布局，帶動國家經濟的發展，也紛紛出臺極具吸引力的補貼政策，也正在成為太陽能產業投資的新秀。
當前各國的新能源戰略，已從多年前意識形態領域的“好人舉手”發展到一個國家可持續發展的“剛性需求”。在這種環境下，任何阻礙和延緩區域新能源發展的政策瓶頸、地方保護和非市場化干預，終將遭到全球市場的拋棄和反制，首先體現在推動新能源產業發展的金融資本流動上。
與獨立霸主意識形態的美國不同，歐盟作為對全球經濟一體化依賴程度最高的區域，在保護自身區域內光伏企業權益的同時，必將顧忌到整個歐盟新能源產業發展需求和產業下游權益。因此，可以預計，即使反傾銷成功，其懲罰性反傾銷關稅的比例也會有所顧忌，更不可能會超過美國。
無論是歐盟，還是世界大多數國家，其國家新能源戰略的推進，都在經歷一場從政策份額驅動到市場驅動、從宏觀調控到自由貿易的發展過程。從可預見的時間看，這種不可逆轉的趨勢將對沖一切局部障礙和階段風險，并催生多元化的資本退出通道和收益保障。作為光伏產業下游的電站投建領域，預計在未來很長一段時間內，依然將是各路新能源資本關注和青睞的寵兒。
