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第1篇

1．金融傳染的發(fā)生機(jī)制

目前的研究文獻(xiàn)，主要從金融機(jī)構(gòu)間的直接傳染與間接傳染這兩種作用機(jī)制人手進(jìn)行闡述。金融機(jī)構(gòu)問(wèn)的直接傳染，主要是指一旦某個(gè)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，與該金融機(jī)構(gòu)存在直接連接關(guān)系的其他金融機(jī)構(gòu)將遭遇債務(wù)違約損失，從而導(dǎo)致破產(chǎn)危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。而間接傳染則包括除了直接傳染之外的其他傳染機(jī)制，主要由于市場(chǎng)信心的缺失和資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下降等因素造成的。金融機(jī)構(gòu)之間通過(guò)支付系統(tǒng)以及各種各樣的頭寸(例如直接貸款、衍生產(chǎn)品和回購(gòu)協(xié)議等)構(gòu)成直接連接。較常見(jiàn)的直接傳染機(jī)制由Kiyotaki和Moore提出，他們認(rèn)為，一旦某個(gè)金融機(jī)構(gòu)違約或延期支付債務(wù)，由此產(chǎn)生的損失超過(guò)一定限額時(shí)就會(huì)導(dǎo)致其債權(quán)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，類似的破產(chǎn)一旦蔓延有可能最終引發(fā)系統(tǒng)性崩潰。在直接傳染的度量中，金融網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征至關(guān)重要，聚類系數(shù)較大、平均路徑較短的網(wǎng)絡(luò)往往產(chǎn)生的直接傳染更迅速，關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。問(wèn)接傳染的形成機(jī)制則更復(fù)雜，早期的研究主要考慮投資者的恐慌情緒的蔓延。Diamond和Dybvig提出，當(dāng)某個(gè)銀行遭到存款者的擠兌而破產(chǎn)時(shí)，恐慌的情緒很可能使得擠兌蔓延到整個(gè)銀行系統(tǒng)，從而使那些本來(lái)具有償付能力的銀行也出現(xiàn)破產(chǎn)。而近些年的研究對(duì)象主要集中于傳染對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響。Giesecke和Weber認(rèn)為，由于各個(gè)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)共同的基本面因素(如資產(chǎn)的價(jià)格，產(chǎn)品供給與需求等)，因此，如果破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模大到足以影響資產(chǎn)價(jià)格以及產(chǎn)品供求關(guān)系等因素時(shí)，這些因素的惡化將會(huì)使得其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值下降，從而使得傳染蔓延。Kodres和Pfitsker則從投資者的角度考慮傳染對(duì)資產(chǎn)的貶值作用。他們提出了“跨市場(chǎng)的投資再平衡效應(yīng)”，這種效應(yīng)是指一旦某個(gè)市場(chǎng)受到外部沖擊，投資者會(huì)最優(yōu)化地調(diào)整他在其他市場(chǎng)上的投資組合。Kodres和Pritsker認(rèn)為，投資者在調(diào)整投資組合的同時(shí)會(huì)把沖擊轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)上，造成其他市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值下降，從而使得危機(jī)蔓延。他們發(fā)現(xiàn)，該種傳染主要取決于市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的敏感程度，以及在各個(gè)市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的程度。

2．金融傳染導(dǎo)致的資產(chǎn)損失

通常認(rèn)為，金融傳染是發(fā)生的概率較小、但造成的損失較為嚴(yán)重的事件。在衡量金融傳染所帶來(lái)的資產(chǎn)損失的研究中，部分學(xué)者對(duì)損失函數(shù)的性質(zhì)進(jìn)行了研究，希望能更精確地估計(jì)損失大小；也有部分學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析直接估算傳染所造成的具體損失大小。Elsinger等主要研究了損失函數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征，通過(guò)對(duì)奧地利銀行系統(tǒng)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，該體系傳染的概率較小但影響較大，只有6％的破產(chǎn)事件是由于傳染效應(yīng)造成的，因此損失函數(shù)的一個(gè)重要的統(tǒng)計(jì)特征是它服從薄尾分布。而它的另一個(gè)統(tǒng)計(jì)特征則是服從正態(tài)分布，研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本因素的波動(dòng)大小決定了損失的均值，波動(dòng)越大則損失越大；而公司之間連接的緊密程度決定了損失在均值附近的波動(dòng)程度，連接越緊則損失波動(dòng)越大。在Elsinger和Giesecke的研究基礎(chǔ)上，Eisenberg和Noe給出了一種能夠衡量金融傳染損失大小的算法，該算法給出了某個(gè)給定金融機(jī)構(gòu)對(duì)于其他機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，一旦該金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約，我們可以通過(guò)該算法得到其他機(jī)構(gòu)遭受的損失。估計(jì)金融傳染所造成的損失還有其他一些途徑。Upper和Worms運(yùn)用最大熵方法得到了非常細(xì)化的估測(cè)數(shù)據(jù)并實(shí)證分析了德國(guó)銀行系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)單一銀行的破產(chǎn)最高能造成銀行系統(tǒng)總資產(chǎn)15％的損失。也有學(xué)者對(duì)這一損失程度提出異議，Angelini等并沒(méi)有利用最大熵方法進(jìn)行數(shù)據(jù)估計(jì)，而是模擬一家銀行破產(chǎn)時(shí)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)帶來(lái)的沖擊。他們對(duì)意大利銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：由于金融傳染所造成的資產(chǎn)損失只有每日貨幣流動(dòng)量的3％。這個(gè)結(jié)果顯示傳染的影響偏小，Angelini等認(rèn)為這是由于意大利銀行系統(tǒng)的資金流動(dòng)量較小以及銀行網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)性差異所造成的。事實(shí)上，對(duì)于金融危機(jī)的預(yù)測(cè)離不開(kāi)金融傳染及其導(dǎo)致資產(chǎn)損失的估計(jì)，然而無(wú)論是上述何種研究都離不開(kāi)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和金融傳染的假設(shè)與模擬。因此，對(duì)于金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)和傳染性的度量就顯得異常重要。

金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征

1．基于外部沖擊發(fā)生機(jī)制的研究方法

由于外部沖擊主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)之間的連接而傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，因此，基于外部沖擊的發(fā)生機(jī)制進(jìn)行的研究多關(guān)注的是銀行系統(tǒng)內(nèi)各銀行間的連接方式以及連接的緊密程度。Allen和Gale于2000年發(fā)表的文章是該方面研究的基石。他們基于Diamond和Dybvig所建立的D—D模型，假設(shè)(完全信息條件下)流動(dòng)性沖擊來(lái)自存款者取款時(shí)間的不確定性，通過(guò)一個(gè)包括四個(gè)銀行的模型證明了傳染的蔓延主要取決于銀行間的連接類型。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)是完全連接的(如圖2所示)，即每個(gè)銀行都與其他銀行連接在一起，使得某個(gè)銀行的負(fù)債幾乎完全均勻地分布在其他銀行時(shí)，沖擊的效果會(huì)被很好的淡化。然而，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)是不完全連接的(如圖3所示)，即每個(gè)銀行只和一部分銀行有負(fù)債關(guān)系，系統(tǒng)會(huì)變得較脆弱。從圖2可見(jiàn)，Allen和Gale提出的“完全連接”的網(wǎng)絡(luò)正是擁有四個(gè)節(jié)點(diǎn)的規(guī)則網(wǎng)絡(luò)。完全連接網(wǎng)絡(luò)的提出，很好地解決了“怎樣的連接方式最優(yōu)”這個(gè)問(wèn)題；而“怎樣的連接緊密程度最優(yōu)”，則由Freixas等率先給出答案，他們的研究同樣基于外部沖擊的發(fā)生機(jī)制。Freixas等的研究模型與Allen和Gale相似，但是他們假設(shè)流動(dòng)性沖擊并不來(lái)自于存款者取款時(shí)間的不確定性，而是來(lái)自于存款者取款地點(diǎn)的不確定性。他們認(rèn)為高度連接的銀行間市場(chǎng)，雖然降低了持有流動(dòng)性資產(chǎn)的成本，但同時(shí)也產(chǎn)生了低效率和不穩(wěn)定性：雖然銀行間市場(chǎng)提供的流動(dòng)性保險(xiǎn)可以幫助銀行抵消債務(wù)，但是這種系統(tǒng)穩(wěn)定性是以這個(gè)資不抵債的銀行繼續(xù)運(yùn)營(yíng)為代價(jià)，這破壞了市場(chǎng)法則，最終系統(tǒng)很有可能因承受了過(guò)多的不良債務(wù)而崩潰。因此，過(guò)高的連接程度損害了系統(tǒng)的穩(wěn)定性，最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)需要適當(dāng)偏大的最短路徑長(zhǎng)度。同樣是在D-D模型的基礎(chǔ)上，Brusco和Castiglionesi建立一個(gè)包括四個(gè)銀行的模型，他們的研究支持了Freixas等的結(jié)論：銀行間更緊密的連接會(huì)增加傳染的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殂y行間互助系統(tǒng)所提供的后盾支持可能會(huì)使得某些銀行做出更魯莽的投資，從而增大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；并且，如果連接過(guò)于緊密的話，某家銀行的破產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致傳染的范圍變廣。

2．基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的研究方法

復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論在2000年左右逐漸成熟，其應(yīng)用領(lǐng)域也從物理學(xué)、信息學(xué)逐漸擴(kuò)大到生態(tài)學(xué)、社會(huì)學(xué)等多個(gè)學(xué)科。通過(guò)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，盡管不能做出對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的動(dòng)態(tài)分析，但是它可以反映出金融網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建過(guò)程，并能與現(xiàn)實(shí)世界的網(wǎng)絡(luò)相匹配，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用。該領(lǐng)域具有代表性的是Gai和Kapadia于2010年所做出的研究工作。Gai和Kapadial借鑒Strogatz以及Newman研究復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的數(shù)學(xué)方法，通過(guò)模擬金融網(wǎng)絡(luò)的形成過(guò)程而建立了一個(gè)能分析傳染效應(yīng)、并適用于現(xiàn)實(shí)世界中不同類型金融網(wǎng)絡(luò)的模型。他們的分析結(jié)果與Bruseo和Castiglionesi以及Freixas等得出的結(jié)果一樣，即最短路徑長(zhǎng)度應(yīng)適當(dāng)偏長(zhǎng)。他們認(rèn)為，連接程度和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度越高，傳染的概率越低；但一旦發(fā)生傳染，影響范圍將更廣，從而極大地?fù)p害系統(tǒng)穩(wěn)定性。在設(shè)計(jì)最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)時(shí)，對(duì)連接程度和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度的選擇，實(shí)質(zhì)上是對(duì)傳染概率及影響范圍的一個(gè)權(quán)衡取舍。

3．基于網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)學(xué)的研究方法

網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)學(xué)，主要通過(guò)分析行為人的決策心理并建立動(dòng)態(tài)模型，研究由于時(shí)間、空間及環(huán)境等動(dòng)態(tài)變化所造成的行為人的決策變化及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的演變過(guò)程。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的研究缺陷主要在于無(wú)法模擬出金融網(wǎng)絡(luò)的動(dòng)態(tài)變化，而面對(duì)復(fù)雜的金融市場(chǎng)變化，金融機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)決策行為對(duì)于金融傳染過(guò)程顯然是至關(guān)重要的。因此，一些學(xué)者開(kāi)始運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)學(xué)的研究成果，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的這些動(dòng)態(tài)變化加以研究，并用圖像表示出外部沖擊以及傳染蔓延的動(dòng)態(tài)過(guò)程，通過(guò)分析復(fù)雜的決策行為來(lái)了解網(wǎng)絡(luò)的形成機(jī)制和過(guò)程，從而設(shè)計(jì)出最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。Goyal和Vega—Redondo是較早運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)學(xué)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究的學(xué)者。他們?cè)?004年發(fā)表的文章支持了Allen和Gale以及Freixas等的研究結(jié)論。他們認(rèn)為，兩方建立債務(wù)關(guān)系的過(guò)程就是一個(gè)博弈以達(dá)到最優(yōu)均衡的過(guò)程，而整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立正是許多債務(wù)關(guān)系的動(dòng)態(tài)建立過(guò)程；兩方建立債務(wù)關(guān)系，就是在風(fēng)險(xiǎn)及收益之間選取一個(gè)最優(yōu)納什均衡點(diǎn)的動(dòng)態(tài)博弈。根據(jù)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建模型，Goyal和Vega．Redondo在考察了不同的連接方式、連接費(fèi)用以及不同的相互作用模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染起到的作用之后，得出結(jié)論：“完全連接”模式(即規(guī)則網(wǎng)絡(luò))與較長(zhǎng)的最小路徑長(zhǎng)度可以有效地減小金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

4．基于運(yùn)籌法的最優(yōu)微觀結(jié)構(gòu)判斷

定量分析的研究目前相對(duì)偏少，研究方法也多為運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)方法解決最優(yōu)化問(wèn)題，Leitner在2005年給出的“每個(gè)小群體的最優(yōu)節(jié)點(diǎn)數(shù)量”在這方面具有重要的代表意義。Leitner建立了一個(gè)不僅能相互傳染、也能相互救助的金融網(wǎng)絡(luò)，流動(dòng)性較好的銀行會(huì)因?yàn)閾?dān)心受到傳染而救助流動(dòng)性不足的銀行。該模型說(shuō)明銀行問(wèn)的相互連接對(duì)于減少破產(chǎn)危機(jī)的發(fā)生具有重要意義，因?yàn)樗鼈冊(cè)试S銀行間相互救助；然而整個(gè)網(wǎng)絡(luò)也可能因?yàn)檫^(guò)度連接而在某些情況下(如當(dāng)流動(dòng)性限制在一小部分銀行中時(shí))出現(xiàn)傳染蔓延并最終崩潰。基于對(duì)網(wǎng)絡(luò)連接帶來(lái)的好處(允許銀行相互救助)以及壞處(危機(jī)可能蔓延)的取舍，Leitner運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)知識(shí)，通過(guò)求解一個(gè)帶有約束的規(guī)劃問(wèn)題給出了最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模——每個(gè)小群體內(nèi)的最優(yōu)節(jié)點(diǎn)數(shù)量為5。

5．其他研究方法

還有學(xué)者通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)和傳染病學(xué)等其他理論工具，對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征的研究做出了貢獻(xiàn)。Gai等利用傳染病學(xué)以及統(tǒng)計(jì)物理學(xué)的知識(shí)，與其他學(xué)者再次對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)微觀特征問(wèn)題進(jìn)行了研究。在仍然堅(jiān)持“最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有適當(dāng)偏長(zhǎng)的最小路徑長(zhǎng)度特征”的同時(shí)，Gai等又得出了“復(fù)雜度較低也是最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的重要特點(diǎn)”的結(jié)論。Iori等利用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法研究單個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)銀行問(wèn)市場(chǎng)相互作用的動(dòng)態(tài)過(guò)程發(fā)現(xiàn)，較低的聚類系數(shù)可以有效提升金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。這與Simon在1962年所著的“TheArchitectureofComplexity”中的觀點(diǎn)相吻合：在復(fù)雜系統(tǒng)中，只有最簡(jiǎn)單的層次結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的。Iori認(rèn)為，銀行問(wèn)拆借雖然降低了單個(gè)銀行的破產(chǎn)概率，但也增加了整個(gè)系統(tǒng)崩潰的機(jī)會(huì)。當(dāng)銀行間網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)較高，即系統(tǒng)內(nèi)的銀行都是同種類型時(shí)，系統(tǒng)崩潰發(fā)生的可能性比較大；而當(dāng)聚類系數(shù)較低，即銀行的類型不相同時(shí)，崩潰發(fā)生的可能性就會(huì)降低。較低的聚類系數(shù)可以有效提升金融網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。也有學(xué)者把金融網(wǎng)絡(luò)與其他網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)(如生態(tài)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng))進(jìn)行類比。Haldane和May所做的這方面研究支持了Gai等的關(guān)于“最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度較低”的結(jié)論。在經(jīng)過(guò)對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的食物鏈以及金融網(wǎng)絡(luò)的對(duì)比分析之后，他們認(rèn)為金融系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)一樣，復(fù)雜程度越高，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性就越差¨。盡管所用的研究方法各不相同，但是目前所得到的關(guān)于最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的微觀特征的結(jié)論非常相似。總的來(lái)說(shuō)，具有“完全連接”、較低的復(fù)雜程度、適當(dāng)偏長(zhǎng)的平均最短路徑長(zhǎng)度以及較小的聚類系數(shù)是最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的幾個(gè)主要特征。Nier等對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)的特征做了較為完整的界定。他們利用網(wǎng)絡(luò)理論知識(shí)，認(rèn)為銀行體系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵參數(shù)一共有四個(gè)：銀行的資本化水平，網(wǎng)絡(luò)的連接程度，銀行間的借貸規(guī)模，銀行系統(tǒng)的集中程度。他們通過(guò)建立銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)并加以模擬的方法得出結(jié)論：資本化水平越高、借貸規(guī)模越低、集中程度越低，則銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性越高；而連接程度則與穩(wěn)定性呈非線性關(guān)系，當(dāng)連接程度超過(guò)閾值之后，連接程度越高，穩(wěn)定性越低。

金融網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)宏觀結(jié)構(gòu)

基于描述金融網(wǎng)絡(luò)的三大基本指標(biāo)，上文總結(jié)了前人對(duì)于較為穩(wěn)定的金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該具有的指標(biāo)特征。基于這些基本的指標(biāo)，整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)將會(huì)呈現(xiàn)一定的宏觀結(jié)構(gòu)，如前文指出的小世界網(wǎng)絡(luò)和無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)。這些基于多個(gè)基本指標(biāo)共同呈現(xiàn)出的復(fù)雜的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，構(gòu)建出了金融網(wǎng)絡(luò)的整個(gè)宏觀拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，結(jié)合圖論知識(shí)不僅能判斷某一現(xiàn)實(shí)生活中的網(wǎng)絡(luò)屬于哪一類網(wǎng)絡(luò)宏觀結(jié)構(gòu)，同時(shí)能夠?qū)ζ湓趥魅具^(guò)程中所起到的作用做出一定的判斷。Watts和Strogatz與BarabOsi和Albert相繼于1998、1999年提出了“小世界網(wǎng)絡(luò)”模型以及“無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)”模型，這標(biāo)志著復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的逐漸成熟。許多學(xué)者開(kāi)始以這兩個(gè)模型為衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)實(shí)證結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析等方法來(lái)研究現(xiàn)實(shí)中的金融網(wǎng)絡(luò)所具有的宏觀結(jié)構(gòu)特征，并結(jié)合復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論探討如何設(shè)計(jì)宏觀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)才能更有效地防止金融傳染。目前大多數(shù)研究都表明，金融網(wǎng)絡(luò)兼具小世界網(wǎng)絡(luò)以及無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的某些特征，這些特征顯著地影響著危機(jī)的傳染過(guò)程。金融網(wǎng)絡(luò)最典型的宏觀拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)特征之一，就是平均最短路徑長(zhǎng)度較短，這正是小世界網(wǎng)絡(luò)所獨(dú)有的典型特征，這已經(jīng)被包括Soramaki等和Boss等許多學(xué)者所證實(shí)。Soramaki等利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法分析了美國(guó)商業(yè)銀行的銀行間支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)以及與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性相關(guān)的性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)該銀行間網(wǎng)絡(luò)具有較小的平均路徑長(zhǎng)度。Boss等對(duì)奧地利銀行間市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究后也認(rèn)為，奧地利銀行間網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度較小。Boss等還得出了另外一個(gè)結(jié)論：銀行間網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)較小。他們認(rèn)為，因?yàn)殂y行之間保持連接需要一定的費(fèi)用，所以當(dāng)兩個(gè)較小的銀行都與一家較大的銀行存在價(jià)值關(guān)系時(shí)，這兩家小銀行之間沒(méi)有互相連接的動(dòng)力。金融網(wǎng)絡(luò)還體現(xiàn)了無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)的兩個(gè)重要特征：節(jié)點(diǎn)度分布服從冪律分布以及中心節(jié)點(diǎn)的存在。Soramaki等的研究證實(shí)，美國(guó)商業(yè)銀行的銀行間支付網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)度分布服從冪律分布，同時(shí)該銀行間網(wǎng)絡(luò)還包括一些節(jié)點(diǎn)度數(shù)很高的“中心型”(Hub)銀行。Iori等則運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)意大利銀行的隔夜拆借市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)的度分布服從一個(gè)比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)更為厚尾的分布¨。這也意味著，存在數(shù)量很少的幾家較大的銀行，與非常多的小額貸款者保持債務(wù)關(guān)系，這些規(guī)模較大、節(jié)點(diǎn)度較高的銀行就是典型的中心節(jié)點(diǎn)。更進(jìn)一步地，Boss等不僅證明了奧地利銀行間的節(jié)點(diǎn)度分布服從冪律分布，他們還精確地計(jì)算出該銀行間網(wǎng)絡(luò)分段服從的冪指數(shù)分別為0．62和2．01。金融網(wǎng)絡(luò)的這些宏觀特征對(duì)于分析金融系統(tǒng)的傳染性是非常重要的。Albert等在2000年的研究表明，當(dāng)中心節(jié)點(diǎn)受到?jīng)_擊時(shí)，無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)將會(huì)變得特別脆弱，且很容易造成傳染蔓延。盡管小世界網(wǎng)絡(luò)在單個(gè)小型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)有很強(qiáng)的穩(wěn)定性，但是，一旦少數(shù)節(jié)點(diǎn)度數(shù)較高，也就是負(fù)債規(guī)模較大的(中心節(jié)點(diǎn))銀行破產(chǎn)時(shí)，銀行系統(tǒng)受到的沖擊將會(huì)很大。金融系統(tǒng)的這種風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)也與損失函數(shù)服從薄尾分布的特性相吻合，當(dāng)發(fā)生危機(jī)的是一般的小型金融機(jī)構(gòu)時(shí)，金融系統(tǒng)擁有較強(qiáng)的自我修復(fù)能力；但是一旦關(guān)鍵的大型金融機(jī)構(gòu)(中心節(jié)點(diǎn))發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，金融系統(tǒng)將會(huì)變得非常脆弱，從而極有可能造成金融傳染的蔓延以及嚴(yán)重的資產(chǎn)損失。

金融網(wǎng)絡(luò)研究中亟待解決的難題

第2篇

2012年11月27日，隨著澳大利亞證券交易所的上市鐘聲敲響，熊強(qiáng)與他的團(tuán)隊(duì)一起在悉尼舉杯，慶賀其一手創(chuàng)辦的優(yōu)惠券公司淘淘谷（TUP.ASX）上市。作為國(guó)內(nèi)第一家上市的O2O概念股，淘淘谷開(kāi)盤當(dāng)日收盤價(jià)比招股價(jià)上升25%，達(dá)到0.75澳元，對(duì)應(yīng)市值4.8億澳元（約合31億元），超過(guò)了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG.NYSE）和網(wǎng)秦（NQ.NYSE）。

一家創(chuàng)業(yè)僅兩年的公司，產(chǎn)品剛剛半年，月均營(yíng)收也僅為10萬(wàn)元，憑借什么成為澳大利亞交易所的新寵，市值達(dá)到60億元？表面上看，這一切源于淘淘谷與銀聯(lián)金融網(wǎng)簽署的一份長(zhǎng)期排他合作協(xié)議，并構(gòu)建了合作分成模式。

“淘淘谷+銀聯(lián)”的O2O閉環(huán)模式

淘淘谷是銀聯(lián)旗下U聯(lián)生活平臺(tái)的上游技術(shù)提供商，其創(chuàng)始人熊強(qiáng)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有連續(xù)十年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。

2010年12月，熊強(qiáng)在香港注冊(cè)淘淘谷移動(dòng)優(yōu)惠券服務(wù)有限公司（深圳淘淘谷的母公司）。當(dāng)時(shí)，優(yōu)惠券領(lǐng)域已有眾多先行者，例如胡椒蓓蓓、錢庫(kù)等，而O2O概念也開(kāi)始在市場(chǎng)風(fēng)靡。淘淘谷最初的玩法和其他公司并無(wú)兩樣，一方面整合商戶資源，一方面將商戶的優(yōu)惠券派送到消費(fèi)者手中。

可這種玩法有個(gè)不足，就是無(wú)法衡量和檢測(cè)營(yíng)銷效果。專業(yè)O2O媒體品途網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)朱剛表示，目前大多數(shù)優(yōu)惠券模式都是斷裂的，即線上與線下是脫節(jié)的。線上平臺(tái)掌握下載量但不知道實(shí)際使用量，商家知道真實(shí)使用量但不能掌握下載量。如果構(gòu)建一個(gè)中間環(huán)節(jié)，把線上和線下串聯(lián)起來(lái)，將優(yōu)惠券運(yùn)營(yíng)打造成一個(gè)閉環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷效果的可衡量、可追蹤，才能真正達(dá)到按效果付費(fèi)。通過(guò)這一O2O閉環(huán)的建立，線上平臺(tái)可以掌握更完整的信息和數(shù)據(jù)，比如用戶喜歡吃什么菜、主要在哪一帶活動(dòng)等，當(dāng)數(shù)據(jù)量積累到一定程度時(shí)，就可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷。這或許是O2O最大的一座金礦。

獨(dú)立電商分析師李成東認(rèn)為，大眾點(diǎn)評(píng)之類的O2O網(wǎng)站，之所以無(wú)法實(shí)現(xiàn)高收入，正是因?yàn)樗鼈冎皇钦莆樟藘?yōu)惠券下載環(huán)節(jié)，尚未能建立O2O閉環(huán)，以控制支付和交易環(huán)節(jié)，很難獲得較大的收入分成。

淘淘谷的誕生似乎占盡天時(shí)地利。其時(shí)，銀聯(lián)旗下從事深圳地區(qū)銀行卡收單業(yè)務(wù)的銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)打算推出電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)，銀聯(lián)甚至計(jì)劃將深圳作為電子優(yōu)惠券試點(diǎn)，成功后再向其他地區(qū)推廣。于是，熊強(qiáng)帶著淘淘谷在電子優(yōu)惠券上的解決方案，敲開(kāi)了銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)的大門。

2011年5月， 淘淘谷和銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)達(dá)成合作關(guān)系，成為銀聯(lián)深圳旗下U聯(lián)生活平臺(tái)的解決方案供應(yīng)商。

淘淘谷招股說(shuō)明書(shū)顯示，其開(kāi)發(fā)的“電子金融認(rèn)證程序”，是證明交易真實(shí)性的軟件。銀聯(lián)U聯(lián)生活的數(shù)據(jù)將在云計(jì)算服務(wù)器上進(jìn)行處理和儲(chǔ)存。這樣，一旦一張銀聯(lián)卡在U聯(lián)生活平臺(tái)上注冊(cè)，它就可以成為一張?jiān)七B接銀行卡，用來(lái)追蹤、儲(chǔ)存和處理連接到此卡上的用戶數(shù)據(jù)和信息，即使消費(fèi)者通過(guò)電腦、手機(jī)或POS機(jī)等不同終端進(jìn)行交易，也能追蹤相關(guān)記錄（圖1）。

在這一合作模式中，U聯(lián)生活平臺(tái)并不負(fù)責(zé)線下網(wǎng)絡(luò)和團(tuán)隊(duì)鋪設(shè)，只是通過(guò)開(kāi)放系統(tǒng)引入商戶資源，其設(shè)計(jì)了一套與合作伙伴的利益分配模式：在商戶支付的傭金中，U聯(lián)生活分享30%（其中銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)18.9%，淘淘谷11.1%）、優(yōu)惠券公司（商戶方）占30%、社交網(wǎng)絡(luò)（用戶資源方）占40%。

而淘淘谷除了這部分收入分成外，還可收取線下商戶的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)，包括一次性的安裝費(fèi)用和持續(xù)性的護(hù)理維修費(fèi)用。

通過(guò)U聯(lián)生活平臺(tái)，商戶一是可以進(jìn)行優(yōu)惠券營(yíng)銷，不斷吸引客戶；二是獲得客戶數(shù)據(jù)，從而更精準(zhǔn)地了解和預(yù)測(cè)客戶行為，指導(dǎo)廣告和產(chǎn)品服務(wù)生產(chǎn)；三是相比傳統(tǒng)的廣告投放，U聯(lián)生活的廣告開(kāi)銷是彈性的，用戶雖然下載了優(yōu)惠券，但只有產(chǎn)生實(shí)際銷售行為時(shí)，商戶才需要向U聯(lián)生活平臺(tái)付費(fèi)。

每個(gè)行業(yè)的商戶傭金標(biāo)準(zhǔn)不一，據(jù)介紹，餐飲行業(yè)傭金為實(shí)際支付金額的2-5%，美容美發(fā)行業(yè)8-20%，服裝行業(yè)8-15%，家居建材行業(yè)5-15%，攝像行業(yè)傭金率最高，達(dá)到10-25%。目前U聯(lián)生活商家超過(guò)1000家，主要集中在深圳。這些商戶通過(guò)U聯(lián)生活實(shí)現(xiàn)的交易量占商戶總交易量的10%，消費(fèi)者綁定優(yōu)惠券后的轉(zhuǎn)化率為20%。

背靠U聯(lián)生活好乘涼？

按照熊強(qiáng)的說(shuō)法，U聯(lián)生活及其銀聯(lián)POS機(jī)網(wǎng)絡(luò)資源形成的閉環(huán)可以看做一條“高速公路”，目前淘淘谷正在逐步與全國(guó)各地的銀聯(lián)商務(wù)體系修建這條路，未來(lái)，這一體系將被打造成類似蘋(píng)果iOS那樣的生態(tài)系統(tǒng)，網(wǎng)站、金融機(jī)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)商、廣電體系和芯片廠商，只要涉及O2O支付部分，都可以在U聯(lián)生活平臺(tái)上開(kāi)發(fā)自己的應(yīng)用。

淘淘谷招股書(shū)顯示，銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)將U聯(lián)生活平臺(tái)營(yíng)銷給銀聯(lián)卡持有者，其他潛在合作伙伴也可以將U聯(lián)生活的產(chǎn)品整合進(jìn)其現(xiàn)有的產(chǎn)品組合中，然后從交易費(fèi)用中獲取分成。據(jù)稱，已經(jīng)與U聯(lián)生活簽訂合同的合作伙伴達(dá)60多家，包括新浪微博旗下的北京微夢(mèng)創(chuàng)科公司和騰訊。

但是李成東認(rèn)為，U聯(lián)生活與騰訊等公司的合作僅是掛牌，騰訊也開(kāi)始通過(guò)微信做優(yōu)惠券業(yè)務(wù)，不大可能將用戶導(dǎo)入U(xiǎn)聯(lián)生活，而且目前優(yōu)惠券的替代模式很多，U聯(lián)生活很難一統(tǒng)天下。在蘋(píng)果APP Store里搜索“優(yōu)惠券”三字，相關(guān)應(yīng)用超過(guò)100家，其中不僅有專門做優(yōu)惠券業(yè)務(wù)的公司，例如“丁丁優(yōu)惠”、“折扣行優(yōu)惠券”等，也有百度、網(wǎng)易等綜合公司，此外，大眾點(diǎn)評(píng)、淘打折等分類優(yōu)惠應(yīng)用也多不勝舉。這些公司在優(yōu)惠券領(lǐng)域精耕已久，它們是否愿意加入U(xiǎn)聯(lián)生活平臺(tái)，為其導(dǎo)入商家仍是未知。

不過(guò)，淘淘谷歸根到底只是U聯(lián)生活的一個(gè)技術(shù)提供商，它并不擁有U聯(lián)生活的所有權(quán)。招股書(shū)資料顯示，U聯(lián)生活的名稱、商標(biāo)、軟硬件系統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)都?xì)w銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)所有，也就是說(shuō)，銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)才是U聯(lián)生活的所有者，U聯(lián)生活在技術(shù)上由淘淘谷深圳和金融IT服務(wù)外包企業(yè)雁聯(lián)（Ylink）運(yùn)營(yíng)。淘淘谷為所有通過(guò)U聯(lián)生活平臺(tái)的線上和線下交易提供電子金融認(rèn)證（數(shù)字證書(shū)），雁聯(lián)則負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)處理和加密處理。

盡管淘淘谷深圳和銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)簽署了關(guān)于U聯(lián)生活的合作協(xié)議，規(guī)定淘淘谷深圳作為U聯(lián)生活平臺(tái)的全球獨(dú)家運(yùn)營(yíng)商，可以和其他伙伴一起開(kāi)發(fā)和維護(hù)U聯(lián)生活平臺(tái)以及網(wǎng)站。但是淘淘谷要繼續(xù)持續(xù)這份協(xié)議，必須要和銀聯(lián)保持密切的關(guān)系。

此外，淘淘谷在2011年11月才提出申請(qǐng)電子金融認(rèn)證程序的產(chǎn)權(quán)，通常需要2-3年的時(shí)間才能獲批。也就是說(shuō)，公司目前仍缺乏專利的法律保障，無(wú)法阻止其他機(jī)構(gòu)使用這個(gè)項(xiàng)目。

淘淘谷的最大風(fēng)險(xiǎn)就是過(guò)于依賴U聯(lián)生活。作為一家信息技術(shù)外包商，其收入的94%來(lái)自U聯(lián)生活。如果淘淘谷不能維持與銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期關(guān)系，或者與銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)續(xù)約失敗，都將對(duì)淘淘谷產(chǎn)生致命打擊。

盡管淘淘谷的盈利存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)電子商務(wù)研究所所長(zhǎng)李安渝認(rèn)為，很多公司的技術(shù)和設(shè)備的采購(gòu)都是一次性的，淘淘谷能通過(guò)技術(shù)服務(wù)與銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入分成已經(jīng)是一種突破；由于銀聯(lián)在中國(guó)的強(qiáng)勢(shì)地位，淘淘谷能從U聯(lián)生活中得到11.1%的收入分成并不算低，只要有分成，就說(shuō)明這種商業(yè)模式是可持續(xù)的。

上市背后

淘淘谷此次上市目標(biāo)融資額僅120萬(wàn)澳元，招股書(shū)表示公司會(huì)將其中15.2萬(wàn)澳元花在包括運(yùn)營(yíng)、行政以及維持U聯(lián)生活平臺(tái)的費(fèi)用上，其余104.8萬(wàn)澳元?jiǎng)t是上市費(fèi)用。這么低的融資額也引來(lái)了諸多猜測(cè)，更有業(yè)內(nèi)人士斷言，淘淘谷上市的目的，可能僅僅是用于做估值，然后到國(guó)內(nèi)講故事。

曾經(jīng)創(chuàng)辦眾恒廣告公司的熊強(qiáng)，有豐富的營(yíng)銷策劃經(jīng)歷。1998年，他曾任小護(hù)士化妝品營(yíng)銷策劃和媒介策劃經(jīng)理，然后赴天音通信零售事業(yè)發(fā)展部從事通信產(chǎn)品零售戰(zhàn)略與營(yíng)銷。2003年，他創(chuàng)立了手機(jī)通信產(chǎn)品營(yíng)銷顧問(wèn)公司，客戶包括康佳、步步高、LG浪潮等。2004年，熊強(qiáng)成立了深圳艾世代數(shù)碼科技公司，并在手機(jī)數(shù)字增值產(chǎn)品內(nèi)置業(yè)務(wù)做到全國(guó)第一，2007年?duì)I業(yè)額達(dá)到6億元。2006年，熊強(qiáng)還擔(dān)任手機(jī)分銷網(wǎng)站播播網(wǎng)的總經(jīng)理。此外，自2005年起，熊強(qiáng)還為眾多通信企業(yè)提供技術(shù)支持和外包服務(wù)。

從熊強(qiáng)的履歷可以看出，他出身營(yíng)銷策劃，擅長(zhǎng)找尋行業(yè)機(jī)會(huì)，不過(guò)科技領(lǐng)域更新?lián)Q代速度太快，其創(chuàng)辦的公司大多曇花一現(xiàn)。而淘淘谷上市時(shí)點(diǎn)的選擇，也體現(xiàn)了熊強(qiáng)的營(yíng)銷特長(zhǎng)。其時(shí)，適逢電子金融認(rèn)證的核心技術(shù)開(kāi)發(fā)完畢，赴澳大利亞上市正好可以達(dá)到較好的廣告效應(yīng)，從而提高品牌和市場(chǎng)認(rèn)可度，為未來(lái)的國(guó)際化做準(zhǔn)備。

在美國(guó)，銀聯(lián)受VISA打擊嚴(yán)重，在澳大利亞則接受程度很高。此外，澳大利亞交易所門檻較低，不論規(guī)模大小和行業(yè)差異，澳大利亞上市對(duì)于資產(chǎn)利潤(rùn)條件要求很低。這些無(wú)疑是淘淘谷選擇澳大利亞上市的原因。

盡管如此，淘淘谷上市還是遭遇了市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)不足。公司計(jì)劃發(fā)行200萬(wàn)股，市場(chǎng)實(shí)際申購(gòu)僅為117萬(wàn)股，實(shí)際融資額70萬(wàn)澳元，尚不足覆蓋其上市費(fèi)用，這也說(shuō)明目前投資者對(duì)于淘淘谷的未來(lái)仍然存疑。公司上市之后一段時(shí)間，股票成交量一直在低位徘徊。李安渝表示，認(rèn)購(gòu)不足不僅反映了市場(chǎng)的態(tài)度，也由于公司沒(méi)有花太多功夫在募資上，據(jù)其介紹，淘淘谷并沒(méi)有花很多精力去做路演和找投資機(jī)構(gòu)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，正處于業(yè)務(wù)開(kāi)拓期的淘淘谷收入有限，還沒(méi)有形成爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至今仍處于虧損狀態(tài)（表 1），但與最初上市相比，投資者開(kāi)始對(duì)其生成好的預(yù)期。

2013年2月18日，淘淘谷公告，在新年假期后將U聯(lián)生活平臺(tái)擴(kuò)張到上海、成都、沈陽(yáng)和其他幾個(gè)一二線城市，目標(biāo)是2013年底建立覆蓋全國(guó)主要城市的網(wǎng)絡(luò)。在公告前，淘淘谷股價(jià)就出現(xiàn)異動(dòng)，在短短4個(gè)交易日內(nèi)，暴漲40%，股票成交量倍增，按2013年2月18日的收盤價(jià)計(jì)算，其市值已接近60億元（圖2）。

但最新的季報(bào)顯示，截至2012年12月31日，淘淘谷三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依舊低迷，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-580萬(wàn)元，而同期現(xiàn)金收入僅25萬(wàn)元。此時(shí)，淘淘谷賬面上只剩下2600萬(wàn)元，在收入沒(méi)有形成規(guī)模前，淘淘谷需要更多的資金投入，否則很可能將深陷財(cái)務(wù)困境。

在淘淘谷的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，熊強(qiáng)及其妻子持有35.22%的股權(quán)，其他董事會(huì)成員持有45%以上，此外單一最大股東為國(guó)內(nèi)天使投資人蔡文勝妻子旗下的公司，持有12.09%的股份。公開(kāi)資料顯示，上市前淘淘谷吸收的投資總額不到2100萬(wàn)元。更耐人尋味的是，中國(guó)銀聯(lián)及國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)竟然集體缺席這場(chǎng)“盛宴”。

據(jù)李安渝透露，淘淘谷新近開(kāi)發(fā)了一種新技術(shù)，可以讓海外POS機(jī)使用銀聯(lián)和人民幣進(jìn)行結(jié)算，這樣，不只是銀聯(lián)卡，海外信用卡也可以采用U聯(lián)生活。擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)對(duì)淘淘谷的一個(gè)明顯好處，是可以降低對(duì)銀聯(lián)的依賴，在與銀聯(lián)的合作中提高話語(yǔ)權(quán)。李安渝認(rèn)為，如果擴(kuò)展到國(guó)外市場(chǎng)，淘淘谷從U聯(lián)生活得到的分成有望提高至20%-25%。

第3篇

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的起源與發(fā)展

1995年10月美國(guó)第一聯(lián)合國(guó)家銀行在網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起。自此互聯(lián)網(wǎng)金融踏入征程。

1995至2003年，網(wǎng)絡(luò)銀行率先發(fā)起金融模式改革，網(wǎng)絡(luò)證券、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)緊隨其后，從此，網(wǎng)絡(luò)銀行開(kāi)始在全世界興起。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)紛紛利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)轉(zhuǎn)變自己的業(yè)務(wù)模式，但其轉(zhuǎn)變并不完善，只具有簡(jiǎn)單的將查詢、變更、轉(zhuǎn)賬的基本業(yè)務(wù)服務(wù)延伸至網(wǎng)上的功能。

2001至2012年，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，不斷創(chuàng)新自身的業(yè)務(wù)模式，積極借助互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供例如開(kāi)戶、查詢、投資理財(cái)、國(guó)際業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)服務(wù)項(xiàng)目。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也大舉進(jìn)軍金融行業(yè)。自此，互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)才算真正結(jié)合在一起形成互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步推動(dòng)了金融行業(yè)的不斷創(chuàng)新。

2012年至今，互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，真正意義上將理財(cái)與保險(xiǎn)融為一體，開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融的新方向。同時(shí)，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也紛紛從吸取流量盈利模式轉(zhuǎn)型發(fā)揮其用戶群體眾多的優(yōu)勢(shì)，將網(wǎng)絡(luò)社交、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物引向投資理財(cái)?shù)姆较颉，F(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融模式完成了傳統(tǒng)銀行業(yè)和傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合并和轉(zhuǎn)型，而互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品更是直接威脅傳統(tǒng)銀行業(yè)的根基。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)分析

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融思想深入人心，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展

隨著電子信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，帶給商業(yè)銀行革新性的變化，首先使商業(yè)銀行從傳統(tǒng)復(fù)雜的手工記賬解脫出來(lái)，實(shí)現(xiàn)了普通業(yè)務(wù)的電子化，其次商業(yè)銀行利用電子信息技術(shù)不斷研發(fā)出新產(chǎn)品，但是這種創(chuàng)新從來(lái)都沒(méi)有離開(kāi)商業(yè)銀行本身業(yè)務(wù)的范疇。直到互聯(lián)網(wǎng)金融思想的出現(xiàn)，長(zhǎng)尾理論的廣泛應(yīng)用，大數(shù)據(jù)與云計(jì)算等先進(jìn)電子信息技術(shù)的發(fā)展，使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，迅猛發(fā)展。

(二)金融市場(chǎng)規(guī)模巨大，不斷催生新模式

我國(guó)的金融市場(chǎng)是以間接融資為主的市場(chǎng)，商業(yè)銀行在這個(gè)市場(chǎng)上具有舉足輕重的地位，但是我國(guó)的商業(yè)銀行出于自己的利益與風(fēng)險(xiǎn)的考慮主要服務(wù)于具有資金需要的大型企業(yè)，沒(méi)有兼顧到小微企業(yè)的融資需要，所以，大多數(shù)的小微企業(yè)都面臨著融資難題，從而制約其發(fā)展，面對(duì)這樣的現(xiàn)狀，互聯(lián)網(wǎng)金融恰好可以彌補(bǔ)這部分金融市場(chǎng)的融資需要，并針對(duì)各種融資需要的特點(diǎn)，不斷催生新的模式，對(duì)商業(yè)銀行一枝獨(dú)秀的金融市場(chǎng)起到重要的補(bǔ)充作用。

(三)互聯(lián)網(wǎng)金融模式利潤(rùn)空間大

傳統(tǒng)的金融模式需要大量的物理網(wǎng)點(diǎn)、專業(yè)人員，如其在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控方面更加需要大量的資金，運(yùn)營(yíng)成本比較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融模式則不需要這種巨大的投資，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行相比具有較大的經(jīng)濟(jì)性，這就給互聯(lián)網(wǎng)金融模式帶來(lái)較大的利潤(rùn)空間，為互聯(lián)網(wǎng)金融在農(nóng)村的廣泛普及帶來(lái)決定性優(yōu)勢(shì)。

(四)大數(shù)據(jù)金融優(yōu)勢(shì)

數(shù)據(jù)的分享、積累以及處理是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心。其多樣化的數(shù)據(jù)采集方式，標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)獲取流程以及非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理工具，分析技術(shù)等方式和手段，將大數(shù)據(jù)完美地融入到了互聯(lián)網(wǎng)貸款融資模式中。一方面，這一優(yōu)勢(shì)沖出了信息與成本對(duì)中小型企業(yè)融資的束縛并且在一定程度上緩解了市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的局面;另一方面，在大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)下的借貸服務(wù)有著很高的透明度，利于商業(yè)銀行在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)中小型企業(yè)的交易情況、資金運(yùn)用情況以及信用情況進(jìn)行相應(yīng)的查詢及了解，這種及時(shí)反饋使商業(yè)銀行能夠大膽向中小型企業(yè)貸款，在一定程度上解決了中小型企業(yè)融資的困境。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)農(nóng)村金融建設(shè)的幾點(diǎn)建議

(一)加強(qiáng)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

為方便農(nóng)村居民獲取相關(guān)的金融信息及金融活動(dòng)在農(nóng)村地區(qū)的順利開(kāi)展，在農(nóng)民中樹(shù)立正確的金融觀念，要加快農(nóng)村地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。與實(shí)體金融網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立相比，網(wǎng)絡(luò)、電話渠道的疏通效率更高成本更低，具有先天的優(yōu)勢(shì)，在金融網(wǎng)點(diǎn)不能覆蓋的地區(qū)可通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行相關(guān)服務(wù)，從而緩解農(nóng)村金融排斥壓力。與此同時(shí)逐步合理搭建金融網(wǎng)點(diǎn)，能夠大大降低金融網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)。這需要政府鼓勵(lì)政策與強(qiáng)制力度雙管齊下，鼓勵(lì)農(nóng)民參與金融活動(dòng)中來(lái)，同時(shí)也鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村搭建金融網(wǎng)絡(luò)服務(wù)站點(diǎn)，將需求與供給有效結(jié)合，給雙方建立良好互信的空間的同時(shí)也解決了金融信息傳遞不暢的問(wèn)題。此外，也要加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)金融知識(shí)的普及，消除農(nóng)民心理上的排斥。

(二)簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，提升服務(wù)和信譽(yù)

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于小額貸款問(wèn)題有高效、便捷、低成本的處理模式，如P2P網(wǎng)貸。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)針對(duì)這一挑戰(zhàn)，應(yīng)在業(yè)務(wù)流程和客戶體驗(yàn)上做出轉(zhuǎn)變。在業(yè)務(wù)流程上，需要大膽創(chuàng)新地進(jìn)行簡(jiǎn)化，減少貸款的工作流程加快貸款的審批速度。在客戶體驗(yàn)上，可以開(kāi)發(fā)電子銀行離行服務(wù)系統(tǒng)，讓客戶可以避免在銀行業(yè)務(wù)大廳排隊(duì)取號(hào)，擴(kuò)大電子銀行體驗(yàn)機(jī)在農(nóng)村地區(qū)的覆蓋面。在服務(wù)上，應(yīng)當(dāng)更加注重服務(wù)的質(zhì)量，在客戶辦理業(yè)務(wù)時(shí)服務(wù)周到，當(dāng)客戶離行后提供人性化的服務(wù)，以此來(lái)提升客戶的忠誠(chéng)度和農(nóng)村商業(yè)銀行的信譽(yù)度。

第4篇

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；P2P網(wǎng)貸；保險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展的今天，越來(lái)越多的行業(yè)開(kāi)始引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從而產(chǎn)生了許多新型的經(jīng)營(yíng)方式。自2013年金融開(kāi)始結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)，到今天互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，僅經(jīng)過(guò)了短短幾年時(shí)間。如今，基于互聯(lián)網(wǎng)的金融網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)頭正勁，其中P2P模式是網(wǎng)貸平臺(tái)主要運(yùn)行模式，吸引了較多中小金融投資者。

方便高效的金融收益同時(shí)帶來(lái)了較高的運(yùn)行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括制度風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我們需要就金融網(wǎng)貸中可能遭受到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和分析，充分認(rèn)知互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺(tái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借助保險(xiǎn)手段來(lái)分析如何管理金融網(wǎng)貸平臺(tái)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在交易運(yùn)行中進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺(tái)――P2P網(wǎng)貸

所謂P2P（peer to peer）網(wǎng)貸指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行借貸交易，是一種新型金融借貸模式，而金融網(wǎng)貸平臺(tái)則是為平臺(tái)用戶提供交易渠道、交易聯(lián)絡(luò)以及支持服務(wù)等，從中抽取借貸交易服務(wù)費(fèi)以及相應(yīng)手續(xù)等費(fèi)用以盈利運(yùn)轉(zhuǎn)的中介機(jī)構(gòu)。

在網(wǎng)貸平臺(tái)上進(jìn)行借貸交易，流程相對(duì)簡(jiǎn)單：首先，用戶需在借貸平臺(tái)中注冊(cè)賬戶，提供個(gè)人信息，如身份證、銀行卡號(hào)等；其次，需要借貸人借貸金額、能提供的利息、使用期限等；再次，投資者通過(guò)評(píng)估借貸信息，選擇可接受的借貸交易進(jìn)行投標(biāo)；最后，通過(guò)借貸人進(jìn)行選擇，完成借貸交易。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

我們需要看到，目前互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺(tái)運(yùn)行模式尚在不斷的探索實(shí)踐中，各方面監(jiān)管機(jī)制還不夠健全。在探討如何有效控制和規(guī)避網(wǎng)貸平臺(tái)潛在風(fēng)險(xiǎn)前，必須先分析目前P2P借貸平臺(tái)可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為主要包括以下三方面：

1.制度風(fēng)險(xiǎn)――法律監(jiān)管與保險(xiǎn)保障缺失

目前，我國(guó)相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸法律體系還不完善，相關(guān)部門監(jiān)管制度、監(jiān)管職責(zé)不夠明確，與此同時(shí)，各參與主體對(duì)維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融借貸的保險(xiǎn)保障制度認(rèn)知不夠充分。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，所依靠的僅僅是網(wǎng)頁(yè)，投資者所能做的只是通過(guò)比較各網(wǎng)貸平臺(tái)的收費(fèi)高低、各資金需求者提供的利率高低，然后做出決策。一旦發(fā)生問(wèn)題，由于法律制度的缺失，投資者的利益將無(wú)從維護(hù)，必將面臨極大損失；對(duì)于網(wǎng)貸平臺(tái)而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，為了在市場(chǎng)中占領(lǐng)一席之地，各平臺(tái)不得不實(shí)施多種營(yíng)銷手段，例如打價(jià)格戰(zhàn)，降低門檻等。這必然導(dǎo)致無(wú)法對(duì)用戶個(gè)人信息進(jìn)行嚴(yán)格審核、篩選以及保護(hù)，進(jìn)而大大增加投資者利益受損風(fēng)險(xiǎn)。同樣，一旦發(fā)生損失，由于法律制度不完善，且風(fēng)險(xiǎn)事前未通過(guò)保險(xiǎn)進(jìn)行有效轉(zhuǎn)移，平臺(tái)自身又沒(méi)有完善的應(yīng)對(duì)措施與善后能力，嚴(yán)重情況下只能面臨倒閉。

2.操作風(fēng)險(xiǎn)――參與人員專業(yè)能力欠缺

現(xiàn)實(shí)情況中，在互聯(lián)網(wǎng)中進(jìn)行金融交易，由于網(wǎng)貸平臺(tái)投資者專業(yè)水平的良莠不齊，也會(huì)造成很大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，由于投資者可能沒(méi)有較為專業(yè)的金融投資知識(shí)，也沒(méi)有較高的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)上令人眼花繚亂的網(wǎng)貸平臺(tái)，以及平臺(tái)中各式各樣的借款需求，投資者無(wú)法全面認(rèn)知其本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)，只憑借所宣傳的收益等來(lái)做出決策，其利益受損的風(fēng)險(xiǎn)必將大大增加。

另一方面，對(duì)于網(wǎng)貸平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，可能沒(méi)有充足的資金去聘請(qǐng)專業(yè)人士，或?qū)ΜF(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，那么由其構(gòu)建的平臺(tái)受技術(shù)手段與專業(yè)水平所限，將非常易受不法分子惡意攻擊，對(duì)參與主體利益造成損失。實(shí)際操作中較為常見(jiàn)的是平臺(tái)用戶的個(gè)人隱私和賬戶信息泄露，以及不法分子利用內(nèi)部用戶信息參與借貸交易等問(wèn)題。

3.信息風(fēng)險(xiǎn)――信息不對(duì)稱

互聯(lián)網(wǎng)金融有著網(wǎng)絡(luò)虛擬性的屬性特點(diǎn)，較易參與的同時(shí)，帶來(lái)的是用戶資料認(rèn)證缺乏權(quán)威性和完整性等問(wèn)題，因此造成了在借貸交易中借貸人和投資者雙方存在著信息獲取不對(duì)稱的情況，進(jìn)一步增加了違約和信用風(fēng)險(xiǎn)。正如前文提到的，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)的僅僅只是網(wǎng)頁(yè)，上面僅能獲取由借款人自行提供的有限信息，且可能還未經(jīng)過(guò)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)格的信息審核，這樣一來(lái)投資者利益受損風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融更快速、更高效等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也暴露出了各種問(wèn)題，例如真實(shí)性無(wú)法得到確切保證、無(wú)法通過(guò)法律進(jìn)行全面約束、用戶信用不能完全確認(rèn)等。目前，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)濟(jì)都處在快速發(fā)展階段，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展仍需要進(jìn)行更多的風(fēng)險(xiǎn)研究和分析，為了保護(hù)金融網(wǎng)貸模式的發(fā)展與保證網(wǎng)貸平臺(tái)投資者的利益，需要提出根本的解決方法，對(duì)上述這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。

四、從保險(xiǎn)的角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的方法和建議

1.完善制度建設(shè)

通過(guò)保險(xiǎn)的視角建立互聯(lián)網(wǎng)金融有效的監(jiān)管、資產(chǎn)保護(hù)以及金融運(yùn)營(yíng)安全等制度，引入保險(xiǎn)機(jī)制防范金融網(wǎng)貸平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者的“不作為”行為，以及建立嚴(yán)格的違反法規(guī)懲罰機(jī)制，從而有效地解決金融網(wǎng)貸平臺(tái)運(yùn)營(yíng)安全問(wèn)題，保護(hù)參與主體的合法權(quán)益，有效防范互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)易受網(wǎng)絡(luò)攻擊等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。例如在對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)完善的準(zhǔn)入審查以及營(yíng)業(yè)登記制度的同時(shí)，要求網(wǎng)貸平臺(tái)為投資者投保賬戶安全險(xiǎn)、為借款人投保人身安全險(xiǎn)、為擔(dān)保標(biāo)的提供財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保障等，以備當(dāng)遇到平臺(tái)用戶因?yàn)楦鞣N潛在風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失時(shí)，保險(xiǎn)可以最大程度上為用戶的合法權(quán)利提供保障，當(dāng)然，也要視實(shí)際情況通過(guò)懲罰機(jī)制對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行相應(yīng)懲處。

我們希望通過(guò)國(guó)家法律法規(guī)政策為互聯(lián)網(wǎng)金融提供有力的制度支持，通過(guò)行之有效的監(jiān)管制度為其營(yíng)造健康的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，通過(guò)引入保險(xiǎn)機(jī)制對(duì)互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，以期能夠在網(wǎng)貸平臺(tái)遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供及時(shí)、有效的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，幫助其度過(guò)難關(guān)，確保網(wǎng)貸平臺(tái)順利經(jīng)營(yíng)與運(yùn)行，進(jìn)而獲得健康且長(zhǎng)足的發(fā)展。

2.提高人員素質(zhì)

目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)人員整體素養(yǎng)和專業(yè)能力不高，在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、交易糾紛、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、知識(shí)等各方面還有較大不足，亟需提高整體從業(yè)人員的素養(yǎng)和能力。同時(shí)，還需要加強(qiáng)行業(yè)資格認(rèn)證制度，促使從業(yè)人員積極學(xué)習(xí)，不僅是金融知識(shí)，還需要學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)、保險(xiǎn)知識(shí)，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、評(píng)估、防范和規(guī)避的綜合能力。此外，建議為平臺(tái)的參與人員特別是高管投保職業(yè)責(zé)任險(xiǎn)，為投資者的利益提供多重保障。

對(duì)于平臺(tái)用戶來(lái)說(shuō)，應(yīng)自覺(jué)通過(guò)各種渠道來(lái)提高自己的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)貸平臺(tái)在接受用戶投資之前，也應(yīng)由工作人員充分做好風(fēng)險(xiǎn)提示工作，確保用戶知悉投資的風(fēng)險(xiǎn)種類、發(fā)生概率以及后果，確保用戶對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)形成正確、全面的認(rèn)識(shí)。

3.引入第三方保險(xiǎn)平臺(tái)

我國(guó)在“金融穩(wěn)定報(bào)告”中提到將會(huì)選擇合適時(shí)間頒布“存款保險(xiǎn)制度”，也就是說(shuō)在金融機(jī)構(gòu)倒閉時(shí)需要向存款持有人給予資金支持來(lái)保障存款人應(yīng)有的利益和機(jī)構(gòu)的名譽(yù)，通過(guò)保險(xiǎn)手段有效保證我國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行。根據(jù)這種思路，可以將保險(xiǎn)制度運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)P2P借貸模式中，將網(wǎng)貸平臺(tái)、平臺(tái)用戶以及保險(xiǎn)機(jī)制三者結(jié)合起來(lái)，從保險(xiǎn)的角度對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)投資者的資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)貸平臺(tái)中，可以引進(jìn)第三方保險(xiǎn)公司，平臺(tái)投資者可以通過(guò)向保險(xiǎn)公司選擇自動(dòng)投保，當(dāng)出現(xiàn)借貸人違約的情況時(shí)，通過(guò)保險(xiǎn)公司核查，投資者可以獲得相應(yīng)賠償，此外還可授權(quán)保險(xiǎn)平臺(tái)催收債務(wù)。通過(guò)第三方的形式既能為投資者的利益提供保障，同時(shí)保險(xiǎn)公司通過(guò)追回貸款和服務(wù)費(fèi)等獲取利益，可在一定程度上改善借款人逾期不還的現(xiàn)象，維護(hù)平臺(tái)的運(yùn)行安全。

五、結(jié)束語(yǔ)

在互聯(lián)網(wǎng)全面深入人民生活的二十一世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，積極謀求發(fā)展。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)應(yīng)結(jié)合多方面手段以營(yíng)造健康良好的行業(yè)環(huán)境，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融與保險(xiǎn)的結(jié)合，發(fā)揮保險(xiǎn)對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)有效管理和風(fēng)險(xiǎn)控制特點(diǎn)，從而改善和提高互聯(lián)網(wǎng)金融借貸平臺(tái)防范與應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)我國(guó)金融行業(yè)全方位、多層次健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡瑞媛. 互聯(lián)網(wǎng)金融P2P信貸模式的特征及風(fēng)險(xiǎn)研究[D].西安電子科技大學(xué)，2014.

[2]趙剛. 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究[D].南京郵電大學(xué)，2015.

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[4]李明選. 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)及其對(duì)傳統(tǒng)金融沖擊影響的研究[D].上海社會(huì)科學(xué)院，2015.

第5篇

近年來(lái)，在稅負(fù)、人工、原材料成本節(jié)節(jié)攀升的影響下，大量私營(yíng)資本紛紛離開(kāi)實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)投金融。僅以廣州天河區(qū)為例，2008年至2010年間，累計(jì)注冊(cè)的投資及金融咨詢類公司數(shù)量即達(dá)15000家以上。其存活周期多在3至8個(gè)月之間，鮮有堅(jiān)持3年以上者。

對(duì)此，前萬(wàn)聯(lián)證券高級(jí)客戶經(jīng)理，現(xiàn)任SEO信息傳播網(wǎng)首席網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)分析師羅家慶評(píng)論道：“盡管這些淘汰的企業(yè)多因經(jīng)營(yíng)倫敦黃金合約、國(guó)際貨幣匯率等高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)品種而折戟沉沙。但不可否認(rèn)的是，隨著中國(guó)金融業(yè)全面開(kāi)放，離岸人民幣期貨上線，本幣放開(kāi)浮動(dòng)所產(chǎn)生的投資及套保需求必將催生合理合法的外匯交易市場(chǎng)。故‘先吃螃蟹’的中小企業(yè)利用網(wǎng)絡(luò)快捷高效、成本低廉的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行營(yíng)銷自是人心所向，大勢(shì)所趨。”

只不過(guò)，對(duì)于大多數(shù)起點(diǎn)不高，質(zhì)素也有待提高的中小金融企業(yè)而言，善用搜索引擎收錄規(guī)則及客戶、媒體口碑進(jìn)行形象營(yíng)造、市場(chǎng)推廣并非易事，而金融分析類文章要求的短(小)、靈(活)、快(捷)、實(shí)(用)、專(業(yè))對(duì)于多數(shù)SEO錨文本作者來(lái)講，亦是陌生領(lǐng)域。因此，此類公司多愛(ài)借助“買排名，搞推廣”。

然而，據(jù)SEO信息傳播網(wǎng)調(diào)查，在百度“股票”、“期貨”、“外匯”、“期權(quán)”、“黃金”等行業(yè)頂級(jí)關(guān)鍵詞中，除少數(shù)幾家財(cái)大氣粗的國(guó)企、外企使用付費(fèi)推廣外，前50名搜索結(jié)果多是百科詞條、管理機(jī)構(gòu)、院校、大型金融信息網(wǎng)站及門戶網(wǎng)站的金融板塊。“從這里可以斷定，金融中小企業(yè)的SEO意識(shí)僅屬萌芽狀態(tài)，因?yàn)檫@50個(gè)結(jié)果里多次出現(xiàn)同一網(wǎng)站不同內(nèi)容的鏈接，而這些內(nèi)容的更新頻率不高，外鏈也不多。”資深SEO推廣專家彭曉東說(shuō)道。

第6篇

加快基層信息化建設(shè)普及信息的計(jì)算機(jī)管理

眾所周知，任何的最終統(tǒng)計(jì)信息都是從最基層的單位和部門收集來(lái)的，如果沒(méi)有基層信息，或者缺乏基礎(chǔ)的信息資源，也無(wú)法建立最終的統(tǒng)計(jì)信息。這些基礎(chǔ)信息，可能來(lái)自于政府機(jī)關(guān)的基層部門，也可能來(lái)自于企業(yè)、事業(yè)單位或批發(fā)市場(chǎng)、交易中心等，這些基層部門提供的信息數(shù)量和質(zhì)量將決定最終統(tǒng)計(jì)信息的數(shù)量和質(zhì)量。

對(duì)于基層單位的信息統(tǒng)計(jì)管理部門，要加快和普及信息的計(jì)算機(jī)管理工作，即實(shí)現(xiàn)信息的數(shù)字化，因?yàn)橹挥性谛畔?shù)字化后，才能使信息的網(wǎng)絡(luò)傳輸、計(jì)算機(jī)統(tǒng)計(jì)整理、分析等工作成為可能，信息的數(shù)字化是信息成為共享信息和全球信息的基礎(chǔ)，只有實(shí)現(xiàn)了信息的數(shù)字化，才能實(shí)現(xiàn)信息的網(wǎng)絡(luò)化。

在信息的采集、收集過(guò)程中，需要注意信息的惟一性。因?yàn)橛行┬畔⒖赡芡ㄟ^(guò)不同的部門或不同的渠道進(jìn)行采集收集，而往往采集過(guò)程中，由于采集時(shí)間、采集手段、采集方法和和環(huán)境的不同，得到的數(shù)據(jù)可能有所差別，這時(shí)需要對(duì)數(shù)據(jù)真實(shí)可靠性進(jìn)行分析，確定出正確的數(shù)據(jù)。

組建社會(huì)信息資源網(wǎng)增強(qiáng)信息的流動(dòng)性

信息資源如同其它能源一樣，對(duì)于社會(huì)的發(fā)展具有一定的推動(dòng)能量，信息資源的使用頻率越高、使用面越廣，信息資源對(duì)于社會(huì)進(jìn)步的推動(dòng)量就越大。通過(guò)政府機(jī)構(gòu)組織協(xié)調(diào)，組建信息資源網(wǎng)絡(luò)，可以大大加快信息資源的流動(dòng)性，從而增加了信息資源的動(dòng)能，并豐富了整個(gè)社會(huì)的信息總量。通常來(lái)說(shuō)，社會(huì)信息資源網(wǎng)并不是一個(gè)單一的網(wǎng)絡(luò)，它通常由以下幾部分資源網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成：

政府網(wǎng)

政府網(wǎng)涵蓋了政府各部門、各委專業(yè)網(wǎng)，主要提供宏觀上的經(jīng)濟(jì)、政策、法律法規(guī)等信息，用戶可以方便地從政府網(wǎng)中獲得各種宏觀的經(jīng)濟(jì)信息、政策法規(guī)信息、政務(wù)公開(kāi)信息、城市規(guī)劃信息、財(cái)稅經(jīng)貿(mào)信息等。作為政府機(jī)關(guān)，應(yīng)該把構(gòu)建完善的政府資源網(wǎng)絡(luò)，組織城市資源信息網(wǎng)的重點(diǎn)來(lái)支持。

金融網(wǎng)

金融網(wǎng)提供的是地區(qū)、城市金融方面的信息，如銀行存、貸政策信息、外匯匯率、股票行情、期貨行情、債券市場(chǎng)信息等。由于金融部門在信息化建設(shè)上起步較早，不同金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模，有些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)建成了覆蓋全國(guó)范圍的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部在全國(guó)范圍內(nèi)的信息共享。而組織城市金融網(wǎng)的主要任務(wù)就是將銀行、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)連接起來(lái)構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，并建立與金融網(wǎng)和個(gè)人用戶之間的信任關(guān)系，建立和實(shí)現(xiàn)電子簽名機(jī)制，使得金融網(wǎng)的信息能與其它網(wǎng)絡(luò)信息進(jìn)行安全交換，從而逐步實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上支付、電子匯總、信用消費(fèi)等交易方式，并為全社會(huì)提供更為全面和可靠的市場(chǎng)金融信息。

商務(wù)網(wǎng)

商務(wù)網(wǎng)是整個(gè)社會(huì)資源網(wǎng)絡(luò)中最為龐大的網(wǎng)絡(luò)，它包含了企業(yè)、市場(chǎng)、投資等方面的信息。例如各個(gè)企業(yè)的資信情況、經(jīng)營(yíng)狀況信息、市場(chǎng)價(jià)格信息、供需情況、房地產(chǎn)信息等。商務(wù)網(wǎng)的建設(shè)尤其需要政府和企業(yè)兩者的密切配合。一方面，企業(yè)直接參與市場(chǎng)活動(dòng)，是市場(chǎng)信息的主要獲得者與反饋者，其提供的信息應(yīng)盡量充分、切實(shí)；另一方面，政府作為市場(chǎng)的調(diào)控者，要負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)反饋上來(lái)的信息迅速進(jìn)行分析、篩選、整理和綜合統(tǒng)計(jì)，然后制作成為可以使用的信息在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行流通。

科教網(wǎng)

科教網(wǎng)不僅包括科學(xué)、教育、高校、專利、科研成果等方面的信息，而且還包括地區(qū)的人力資源信息、本地區(qū)的教育水平、目前的教育狀況、遠(yuǎn)程教育、網(wǎng)上大學(xué)等內(nèi)容。隨著技術(shù)更新周期的加快、人員素質(zhì)在社會(huì)生產(chǎn)中的作用日益顯著，科教網(wǎng)的地位將會(huì)越來(lái)越重要。科教網(wǎng)作為產(chǎn)、學(xué)、研三者聯(lián)系的紐帶，能夠加快科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力的進(jìn)程，從而促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

其它資源網(wǎng)

主要包括城市交通信息網(wǎng)絡(luò)、地區(qū)公共安全信息網(wǎng)絡(luò)、人才網(wǎng)、廣播電視傳輸網(wǎng)等與人民4群眾日常生活和生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)的、由特定職能部門負(fù)責(zé)建設(shè)和管理的資源網(wǎng)絡(luò)。

通過(guò)建立基層的計(jì)算機(jī)信息管理可以使每一個(gè)基層單位內(nèi)部的信息資源得以有序的管理。為了使信息資源進(jìn)一步得到有序管理，必須在此基礎(chǔ)上建設(shè)各行業(yè)資源數(shù)據(jù)庫(kù)，形成相對(duì)集中的信息供應(yīng)源，這樣，在組織信息時(shí)才能在豐富的信息數(shù)據(jù)庫(kù)中尋找出需要的信息數(shù)據(jù)，豐富網(wǎng)站的信息內(nèi)容。

建立信息咨詢服務(wù)體系對(duì)社會(huì)信息資源進(jìn)行集成和整合

通過(guò)建設(shè)社會(huì)信息資源網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在社會(huì)中的各種信息資源被有序地采集、整理并加以管理。因?yàn)樾畔⒌淖罱K使用者希望盡可能簡(jiǎn)單、方便、快捷地使用各種信息資源，信息咨詢服務(wù)業(yè)正好順應(yīng)了這種市場(chǎng)需求并得到了迅速發(fā)展。信息資源服務(wù)業(yè)所提供的服務(wù)主要包含兩個(gè)方面，一是建立通用或?qū)Ｓ玫男畔z索查詢系統(tǒng)，方便用戶直接查詢信息資源網(wǎng)中的各種信息；二是建立提供“信息產(chǎn)品”，滿足特定消費(fèi)者的需求。

第7篇

【關(guān)鍵詞】全球；金融業(yè)；網(wǎng)絡(luò)化；興起；啟示

在第三次產(chǎn)業(yè)革命中，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的重要改革，并在后來(lái)的發(fā)展中迅速得到廣泛應(yīng)用，成為當(dāng)前所有領(lǐng)域中不可或缺的一種先進(jìn)科技。可以說(shuō)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用帶動(dòng)了整個(gè)世界文明的進(jìn)步與發(fā)展，尤其是對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，電子商務(wù)的興起與發(fā)展更是具有極大的意義。金融業(yè)作為世界經(jīng)濟(jì)行業(yè)中的重要組成部分，其網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展極大的促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展，但與此同時(shí)，也給我國(guó)本土的金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)了一定的機(jī)遇和沖擊，如何在全球經(jīng)濟(jì)一體化下應(yīng)對(duì)金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化帶來(lái)的問(wèn)題就成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中不可忽視的重要內(nèi)容。以下本文就來(lái)簡(jiǎn)要談?wù)勅蚪鹑跇I(yè)網(wǎng)絡(luò)化的興起與其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示。

一、金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化的內(nèi)容

在今天，金融業(yè)已經(jīng)幾乎完全呈現(xiàn)出了網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，所有的金融交易都離不開(kāi)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力，直接促使了金融業(yè)的高速發(fā)展，也加快了國(guó)際貿(mào)易和全球一體化的發(fā)展進(jìn)程。而金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化主要體現(xiàn)在哪些方面呢？筆者認(rèn)為可以從電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券與網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)這四大方面體現(xiàn)出來(lái)。

1、電子貨幣

在金本位制和金匯兌制瓦解后，電子貨幣代替了有形貨幣，并得到了迅猛發(fā)展，這使得信用貨幣無(wú)論在種類上，還是在規(guī)模上的急劇增加成為可能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，信用貨幣占西方各通貨流通量的90%以上，各種形式的支票、支付憑證、信用卡等種類繁多，這表明經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)信用的依賴越來(lái)越深。

世界各國(guó)的金融支付系統(tǒng)正在進(jìn)行著一場(chǎng)變革，電子支付系統(tǒng)正逐漸取代傳統(tǒng)支付系統(tǒng)，支付工具和支付手段也在發(fā)生變革。電子貨幣將在國(guó)際金融活動(dòng)中逐步發(fā)揮重要作用，許多國(guó)家的中央銀行都發(fā)表了電子貨幣的發(fā)展報(bào)告，報(bào)告全面研討了消費(fèi)者保護(hù)、法律、管理、安全等諸多問(wèn)題，提出了發(fā)展戰(zhàn)略并鼓勵(lì)新型金融服務(wù)的開(kāi)展。

2、網(wǎng)絡(luò)銀行

網(wǎng)絡(luò)銀行是現(xiàn)有銀行專用網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)充和延伸，也是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和補(bǔ)充。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人類正在迎接一次信息技術(shù)革命的挑戰(zhàn)，網(wǎng)絡(luò)銀行將成為新技術(shù)革命的重要里程碑。自從世界上第一家網(wǎng)絡(luò)銀行--美國(guó)安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行于1995年10月18日在Internet上開(kāi)業(yè)以來(lái)，許多國(guó)家和地區(qū)的銀行紛紛上網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)銀行逐漸風(fēng)行，國(guó)際金融界掀起了一股網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)潮。

3、網(wǎng)絡(luò)證券

網(wǎng)上在線投資的優(yōu)勢(shì)，在于一是時(shí)間和速度，二是方便，三是節(jié)省大量人工和中介環(huán)節(jié)，手續(xù)費(fèi)低廉，它充分體現(xiàn)出“時(shí)間就是金錢、效率就是生命”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則。交易成本的大幅降低和電子結(jié)算的快捷，使得為數(shù)眾多的個(gè)人投資者鐘情于當(dāng)日買賣交易，極大地提高了系統(tǒng)的交易量，成為交投活躍的技術(shù)性支撐。在證券發(fā)行方面，慣于閉門瓜分上市股票的投資銀行也不得不順應(yīng)市場(chǎng)要求，拿出更多的上市股票份額給電子券商和網(wǎng)絡(luò)交易者。網(wǎng)絡(luò)在線證券交易打破了投資傳統(tǒng)、重新分配市場(chǎng)份額讓個(gè)人投資者得以與長(zhǎng)期以來(lái)稱霸股市的華樂(lè)街投資專家分庭抗?fàn)帯Ｐ屡d的電子在線經(jīng)紀(jì)券商正面挑戰(zhàn)華爾街歷史悠久的證券公司與投資銀行，其市場(chǎng)總值已超過(guò)執(zhí)券商牛耳的美林證券，這具有強(qiáng)烈的歷史意義和象征意義。

4、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)

金融保險(xiǎn)可以看做是為保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展秩序而服務(wù)的一個(gè)特殊行業(yè)，是金融業(yè)中一個(gè)非常重要的行業(yè)。在網(wǎng)絡(luò)化大趨勢(shì)不斷沖擊傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的今天，很多保險(xiǎn)公司都開(kāi)始改革傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，充分利用網(wǎng)絡(luò)的信息優(yōu)勢(shì)，來(lái)增強(qiáng)自身的業(yè)務(wù)能力，從而提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，以在當(dāng)前信息時(shí)代下競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的保險(xiǎn)市場(chǎng)中生存發(fā)展。

二、金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化興起與發(fā)展對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示

自從金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展興起以來(lái)，金融網(wǎng)絡(luò)化模式的發(fā)展態(tài)勢(shì)就勢(shì)不可擋，并迅速成為當(dāng)前世界各國(guó)金融業(yè)改革的主要手段與目的。在我國(guó)的金融業(yè)來(lái)講，自然也受到了其網(wǎng)絡(luò)化的很大影響。金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化極大的推進(jìn)了我國(guó)整個(gè)金融業(yè)向現(xiàn)代化、科技化發(fā)展的進(jìn)程，但在某種程度上來(lái)講，其也為我國(guó)的傳統(tǒng)金融業(yè)帶來(lái)一定的沖擊。如何充分利用全球金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，而避開(kāi)其所來(lái)的影響與沖擊，就成為一個(gè)很值得思考的問(wèn)題。筆者在以自身體會(huì)的基礎(chǔ)上，總結(jié)了一些全球金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化對(duì)我國(guó)的啟示，具體如下所述：

1、加快傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，大力推進(jìn)我國(guó)電子商務(wù)的發(fā)展。只有國(guó)民經(jīng)濟(jì)走向了信息化，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展才有基礎(chǔ)。電子商務(wù)既是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要內(nèi)容，又是金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展的必要前提，在推進(jìn)我國(guó)金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化的時(shí)候，必然離不開(kāi)我國(guó)電子商務(wù)的發(fā)展。

2、加大金融業(yè)信息系統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)的投資，促進(jìn)金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展。我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的全面網(wǎng)絡(luò)化，需要大量的資金投入。各家商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及重要的公共場(chǎng)所多設(shè)置各類電子終端，加大信用卡、借記卡及各種電子支付工具的普及程度，大力推廣智能卡，使人們體驗(yàn)電子支付的優(yōu)越性，轉(zhuǎn)變觀念，為接受電子貨幣打下基礎(chǔ)。加大對(duì)金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)建設(shè)，為今后網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3、研究開(kāi)發(fā)有效的網(wǎng)絡(luò)安全措施，確保金融網(wǎng)絡(luò)的安全運(yùn)行。由于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)本身是個(gè)開(kāi)放系統(tǒng)，而網(wǎng)絡(luò)金融的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是變資金流動(dòng)為網(wǎng)上信息的傳遞，這些在開(kāi)放系統(tǒng)上傳遞的信息很容易成為眾多網(wǎng)絡(luò)“黑客”的攻擊目標(biāo)，目前多數(shù)客戶不敢在網(wǎng)上傳送自己的信用卡帳號(hào)等關(guān)鍵信息也是基于這個(gè)原因，這樣就嚴(yán)重制約了網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化有必要發(fā)展自主的操作系統(tǒng)，以保障網(wǎng)絡(luò)的安全。

4、進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，加快我國(guó)金融國(guó)際化的步伐。金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展，使資本流動(dòng)突破了規(guī)模上、地域上和有形無(wú)形的限制，使得金融活動(dòng)國(guó)際化，這在客觀上要求一國(guó)金融的國(guó)際化。目前國(guó)際金融交易額是國(guó)際貿(mào)易交易額的50倍；新的信息傳輸技術(shù)和交易的電子化，使全球金融市場(chǎng)中的“傳染性效應(yīng)”更加明顯，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化提出了更高的要求，需要加快我國(guó)金融國(guó)際化進(jìn)程。

5、重視金融網(wǎng)絡(luò)化帶來(lái)的新問(wèn)題，加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融的監(jiān)管問(wèn)題，需要各國(guó)政府及金融業(yè)進(jìn)行合作與談判，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，以戰(zhàn)略的眼光從總體上把握金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展方向，達(dá)成對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融監(jiān)管的共識(shí)，共同制定和完善有關(guān)網(wǎng)絡(luò)銀行的法律法規(guī)，以促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)金融的良性發(fā)展。

第8篇

關(guān)鍵詞：有限理性；信息不對(duì)稱；DeMarzo定理；評(píng)級(jí)膨脹

一、 金融復(fù)雜性的表現(xiàn)

金融復(fù)雜性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：金融工具的復(fù)雜性和金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，但復(fù)雜性自身是一個(gè)難以定義的概念，特別是對(duì)金融產(chǎn)品的復(fù)雜性刻畫(huà)缺乏有用的概念。本文只分析復(fù)雜性的表現(xiàn)而不給出復(fù)雜性的定義，因?yàn)檫@是極其困難的。

資產(chǎn)證券化過(guò)程產(chǎn)生了復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，比如CDO的資產(chǎn)組塊（Tranche）和CDO平方這樣的高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性信貸工具，這些新金融工具具有不透明性，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估困難，實(shí)際蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)常常比想象的要大。在次貸危機(jī)中表現(xiàn)得很明顯：越復(fù)雜的證券，受危機(jī)影響就越深，其價(jià)格波動(dòng)也越大。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性正成為其價(jià)格動(dòng)態(tài)和交易效率的一個(gè)重要決定因素。金融市場(chǎng)主體之間的相互關(guān)聯(lián)也逐漸增加，既有資產(chǎn)面的關(guān)聯(lián)又有負(fù)債面的關(guān)聯(lián)，形成了金融體系的復(fù)雜性。金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)銀行間市場(chǎng)的借貸形成關(guān)聯(lián)，也可通過(guò)持有相似的資產(chǎn)組合或有共同的客戶形成間接的關(guān)聯(lián)。交易對(duì)手的網(wǎng)狀關(guān)聯(lián)使金融體系表現(xiàn)為一種網(wǎng)狀的結(jié)構(gòu)。

這兩種形式的復(fù)雜性共同導(dǎo)致了市場(chǎng)參與者對(duì)收益關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在理解上很困難，投融資決策成本上升。復(fù)雜性帶來(lái)了不確定性和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，金融體系結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜化的演變是金融市場(chǎng)內(nèi)在脆弱性的來(lái)源。金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)越來(lái)越復(fù)雜的原因在于：金融發(fā)展使分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的要求越來(lái)越高，而金融產(chǎn)品的產(chǎn)生有內(nèi)在的復(fù)雜性。金融創(chuàng)新常常是為避開(kāi)監(jiān)管而進(jìn)行的，而復(fù)雜化有利于金融機(jī)構(gòu)達(dá)到此目的。復(fù)雜性是金融市場(chǎng)內(nèi)生的，是投資者對(duì)安全和高收益證券的不斷追求而產(chǎn)生的。

對(duì)以上兩種形式復(fù)雜性的表現(xiàn)很容易描述，但準(zhǔn)確其界定概念卻不容易。以金融產(chǎn)品的復(fù)雜性為例，典型的例證：CDO的資產(chǎn)組塊有著復(fù)雜的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，常被認(rèn)為是高度復(fù)雜的，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)價(jià)值常被認(rèn)為是易于估算的。以下分析說(shuō)明：金融機(jī)構(gòu)股權(quán)實(shí)際上比CDO的資產(chǎn)組塊更復(fù)雜。CDO是把對(duì)不同的企業(yè)、抵押品和投資項(xiàng)目等的債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流先匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，再把這個(gè)匯集后的資產(chǎn)池的現(xiàn)金流拆分（Tranching）成不同的資產(chǎn)組塊，資產(chǎn)的拆分實(shí)際上等于給予資產(chǎn)池一種資本結(jié)構(gòu)：最次級(jí)的資產(chǎn)組塊相當(dāng)于股權(quán)，遭受首輪損失，中間層級(jí)的資產(chǎn)組塊只有在最次級(jí)組塊被損失干凈后才遭受損失，最優(yōu)先級(jí)的組塊只有當(dāng)所有其他組塊都損失干凈才受到損失。這樣，CDO的收益取決于資產(chǎn)池中所有貸款的績(jī)效，尤其是貸款的違約之間的相關(guān)性，而這些相關(guān)性是難以估計(jì)的。以投資銀行為例分析對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的估值：對(duì)投行股權(quán)的估值，必須考慮其所擁有的每項(xiàng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，投行業(yè)務(wù)涵蓋廣泛，甚至就包含了CDO，如果對(duì)全部資產(chǎn)逐項(xiàng)核算，對(duì)投行的估值至少和對(duì)CDO的估值一樣復(fù)雜。之所以投資者認(rèn)為后者容易估計(jì)，可能是估計(jì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)時(shí)存在流動(dòng)性高的股權(quán)市場(chǎng)，股權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)直接構(gòu)成了估計(jì)的基礎(chǔ)，而CDO卻缺乏這樣的市場(chǎng)。

金融市場(chǎng)復(fù)雜性的概念界定相對(duì)容易，這得益于“復(fù)雜性科學(xué)”的發(fā)展。金融市場(chǎng)的復(fù)雜性常應(yīng)用復(fù)雜社會(huì)網(wǎng)絡(luò)（Complex Social Network）或網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)（Economics of Networks）里的術(shù)語(yǔ)來(lái)表達(dá)，如平均路徑長(zhǎng)度、聚類系數(shù)和度分布等，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法逐漸被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所接受，這些可參看Goyal（2007），在金融領(lǐng)域，復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)也日益受到重視。因不是本文重點(diǎn)，不進(jìn)一步闡述。復(fù)雜性缺乏金融理論層面上的明確定義，導(dǎo)致了它不容易被納入規(guī)范的理論框架中，這和常用的金融概念“不確定性”形成了鮮明對(duì)比，對(duì)復(fù)雜性概念的處理還需要發(fā)展相應(yīng)的分析工具。以下討論復(fù)雜性的負(fù)面影響和處理辦法，并提出管制金融產(chǎn)品和市場(chǎng)復(fù)雜性的方法。

二、 復(fù)雜性引起金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的機(jī)制

金融產(chǎn)品和金融體系的復(fù)雜性使得金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，并且削弱了市場(chǎng)投資，以下具體討論：

1． 有限理性假設(shè)下金融產(chǎn)品復(fù)雜性創(chuàng)造了資產(chǎn)買方和賣方之間的不對(duì)稱信息。

復(fù)雜性是相對(duì)于市場(chǎng)參與者有限的計(jì)算能力或有限理性而言的，而經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論是基于完全理性假設(shè)的，所以必須基于有限理性才能在理論上處理復(fù)雜性。在有限理性假設(shè)下，即使有充分信息仍不能做出好的風(fēng)險(xiǎn)管理決策，投資者獲得充分信息還需要足夠的計(jì)算能力，否則會(huì)出現(xiàn)信息過(guò)載（Information Overload）。于是證券的復(fù)雜性損害了信息（Disclosure）的作用，妨礙了一部分投資者對(duì)證券的理解，而這是市場(chǎng)有效率的必要條件。

諸如次貸MBS，CDO和CDS等結(jié)構(gòu)性新金融工具的復(fù)雜性在次貸危機(jī)中起著核心作用。結(jié)構(gòu)性金融工具的復(fù)雜性導(dǎo)致了信息的損失，通過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)的分割、重組與銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以被投資者理解，金融創(chuàng)新的內(nèi)在要求是提高市場(chǎng)效率，而效率是必須以獲得充分信息為基礎(chǔ)的，金融工具的復(fù)雜性正好又損害了充分信息的獲得，投資者難以看穿證券化鏈條的每個(gè)環(huán)節(jié)，不能確定風(fēng)險(xiǎn)的所在和規(guī)模。

理論研究顯示，在特殊條件下復(fù)雜性可以降低資產(chǎn)在買方和賣方之間的信息不對(duì)稱，比如所謂的DeMarzo定理表明：當(dāng)全部證券化的資產(chǎn)被納入到一個(gè)CDO內(nèi)時(shí)，CDO產(chǎn)品本身存在一個(gè)信號(hào)機(jī)制，使得證券化資產(chǎn)的銀行傳遞真實(shí)的資產(chǎn)違約率，換言之，CDO可使“檸檬成本”（Lemon Cost，買賣者對(duì)資產(chǎn)估值的差異）趨于零。但現(xiàn)實(shí)背景下，證券化資產(chǎn)數(shù)量很多，銀行會(huì)把資產(chǎn)裝入不同的CDO，銀行擁有額外的信息，何種資產(chǎn)裝入何種CDO成了銀行的主動(dòng)選擇，即金融復(fù)雜性在買方和賣方之間創(chuàng)造了不對(duì)稱信息。復(fù)雜性使得作為資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)者的賣家擁有不對(duì)稱信息的優(yōu)勢(shì)，這反過(guò)來(lái)意味著市場(chǎng)均衡時(shí)資產(chǎn)賣家所需要提供的擔(dān)保（比如自己持有的復(fù)雜資產(chǎn)份額）更多或者價(jià)格應(yīng)更低。即使信息獲取不夠成障礙時(shí)，信息問(wèn)題在市場(chǎng)參與者之間也創(chuàng)造不對(duì)稱信息，市場(chǎng)參與者在處理信息能力不同使市場(chǎng)由于檸檬問(wèn)題而瓦解，或者復(fù)雜性過(guò)高使得投資者的信息收集成本過(guò)高，表面上信息對(duì)投資者是對(duì)稱的，但大量隱藏的信息在背后堆積，當(dāng)信息最終時(shí)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的價(jià)格突然調(diào)整，市場(chǎng)因而不穩(wěn)定。

2． 金融產(chǎn)品復(fù)雜性會(huì)引起評(píng)級(jí)膨脹。現(xiàn)代證券的復(fù)雜性常常超出普通投資者的最大信息處理能力，信貸評(píng)級(jí)可以降低這種處理復(fù)雜性的能力要求，但評(píng)級(jí)市場(chǎng)有內(nèi)在的缺陷，使得資產(chǎn)越復(fù)雜就越容易產(chǎn)生評(píng)級(jí)膨脹，市場(chǎng)可能更加不穩(wěn)定。對(duì)于新金融資產(chǎn)，產(chǎn)品自身存在著復(fù)雜性，所以其評(píng)級(jí)結(jié)果，相比已有長(zhǎng)歷史記錄的簡(jiǎn)單資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，差異更大，而評(píng)級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)寡頭市場(chǎng)，新金融資產(chǎn)發(fā)行者可以從多個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處碰運(yùn)氣，進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買（Ratings Shopping），選擇最有利于自己的結(jié)果向市場(chǎng)，使得新金融資產(chǎn)得以最高價(jià)格實(shí)現(xiàn)，評(píng)級(jí)膨脹（Ratings Inflation）形成，資產(chǎn)整體價(jià)格上升。

Skreta和Veldkamp（2009）對(duì)此過(guò)程給出了規(guī)范的分析，通過(guò)建立評(píng)級(jí)市場(chǎng)的均衡模型，描述了投資者的行為偏倚容易引起評(píng)級(jí)膨脹現(xiàn)象，并刻畫(huà)了資產(chǎn)復(fù)雜性和過(guò)度樂(lè)觀評(píng)級(jí)的關(guān)系。資產(chǎn)證券化過(guò)程的復(fù)雜性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)債券，該過(guò)程中信貸風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在復(fù)雜性使得評(píng)級(jí)專家基于同樣的事實(shí)可能得出不同的結(jié)論。評(píng)級(jí)結(jié)果的離散程度大會(huì)形成更高的平均評(píng)級(jí)結(jié)果，即使每個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果是無(wú)偏的，新金融資產(chǎn)的復(fù)雜性也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)膨脹，因?yàn)樗性u(píng)級(jí)結(jié)果中，只有最大值才會(huì)被公布，投資者獲得的是有偏的資產(chǎn)質(zhì)量信號(hào)。資產(chǎn)復(fù)雜性程度越高，資產(chǎn)發(fā)行者選擇性評(píng)級(jí)結(jié)果的激勵(lì)就越強(qiáng)，反過(guò)來(lái)，資產(chǎn)發(fā)行者也越希望發(fā)行更復(fù)雜的資產(chǎn)，使得自己有更廣闊的評(píng)級(jí)菜單可選擇，同時(shí)也更愿意進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買。數(shù)十年的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，市場(chǎng)參與者的學(xué)習(xí)速度非常慢，很少投資者覺(jué)察到資產(chǎn)復(fù)雜性的變化和評(píng)級(jí)偏倚，投資者只會(huì)基于歷史經(jīng)驗(yàn)理性的推斷評(píng)級(jí)仍然無(wú)偏，直到他們觀察到充分的數(shù)據(jù)證明評(píng)級(jí)偏倚，這使得相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，缺乏歷史數(shù)據(jù)的新金融資產(chǎn)的有偏評(píng)級(jí)最終推高了該資產(chǎn)的價(jià)格。

3． 金融產(chǎn)品復(fù)雜性阻礙了風(fēng)險(xiǎn)的充分分散。復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是將風(fēng)險(xiǎn)重新打包，從有風(fēng)險(xiǎn)的抵押品中創(chuàng)造出表面上看起來(lái)安全的資產(chǎn)。這種表面上安全的幻覺(jué)使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的發(fā)行急劇擴(kuò)張，證券被投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都視為安全的，但是次貸危機(jī)的實(shí)踐證明，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比事前估計(jì)要大。雖然評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力極端自信，但類似CDO這樣的復(fù)雜證券實(shí)際上放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估中所用的參數(shù)一點(diǎn)小的變化會(huì)導(dǎo)致CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)的很大變化，即使是AAA評(píng)級(jí)的證券也會(huì)出現(xiàn)違約。另外，證券化過(guò)程常意味著把可分散風(fēng)險(xiǎn)替代為高度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品就比同等級(jí)的傳統(tǒng)證券更容易受沖擊。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以上的兩個(gè)特征――證券評(píng)級(jí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估參數(shù)極其敏感和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品更多暴露于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)――使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的波動(dòng)特別大。當(dāng)復(fù)雜程度上升，比如CDO平方這樣進(jìn)一步結(jié)構(gòu)化的證券，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)很小的評(píng)估誤差，雖不能改變基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)級(jí)，但會(huì)劇烈改變結(jié)構(gòu)化證券的評(píng)級(jí)。金融工具的復(fù)雜性使得產(chǎn)品收益很難理解清楚，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變化和復(fù)雜金融工具收益的變化并非線性的，當(dāng)投資者試圖用一些風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)（例如使用VaR方法），會(huì)選擇有高收益且極少出現(xiàn)損失的投資產(chǎn)品，一些事實(shí)上存在的小概率風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有被包含進(jìn)評(píng)估模型的。例如在有限的計(jì)算時(shí)間內(nèi)，損失出現(xiàn)概率在1%以下的風(fēng)險(xiǎn)事件是被VaR模型所排除的，投資者雖能知道這種小概率損失的存在，但因其復(fù)雜而難以充分包含進(jìn)評(píng)估模型，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格有小的變化，投資者損失嚴(yán)重，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)很大。

從次貸危機(jī)的事實(shí)看，美林2007年承銷的30個(gè)AAA級(jí)資產(chǎn)抵押CDO后來(lái)有27個(gè)被降為垃圾級(jí)。穆迪把曾評(píng)為AAA級(jí)別的CDO的14%都降級(jí)。而從上節(jié)可知，復(fù)雜金融資產(chǎn)的信貸評(píng)級(jí)膨脹以及未預(yù)期的突然下調(diào)是能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和貸款企業(yè)之間存在策略互補(bǔ)，可以形成或緊或松的多重均衡，評(píng)級(jí)費(fèi)用由資產(chǎn)發(fā)行者支付的事實(shí)使得實(shí)踐中評(píng)級(jí)偏向于松的評(píng)級(jí)條件，形成有利于資產(chǎn)發(fā)行者的評(píng)級(jí)均衡結(jié)果，即存在評(píng)級(jí)偏倚（Ratings Bias）。當(dāng)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，評(píng)級(jí)突然下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)具有內(nèi)在的脆弱性。

資產(chǎn)證券化使投資者和最終借款人的中間鏈條拉長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性金融工具不但使最終投資者遭受信息損失，還增加了與最終借款人之間就貸款條件進(jìn)行協(xié)調(diào)談判的困難，基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸條件變得更加“粘性”，或者說(shuō)缺乏彈性，這使基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸面臨更多的違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫`約變得更常見(jiàn)了，在次貸危機(jī)中，房屋抵押貸款很容易遭遇“止贖”，就是例證，止贖使得房?jī)r(jià)降低更多，引起負(fù)反饋，金融體系變得更不穩(wěn)定。

金融工具的復(fù)雜程度上升并沒(méi)有導(dǎo)致更多的投資分散化。與直覺(jué)相反的是，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，各種市場(chǎng)參與者在評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)方面隱含的存在著一致性，盡管他們的投資策略和目標(biāo)并不一致。在市場(chǎng)面臨危機(jī)時(shí)，這種隱含的一致性使得機(jī)構(gòu)調(diào)整頭寸的過(guò)程是大致同步的，這使金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定程度增加。

4． 金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得風(fēng)險(xiǎn)更容易傳染。現(xiàn)代金融市場(chǎng)是由個(gè)體金融企業(yè)和市場(chǎng)構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，每個(gè)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)、相互作用，一般通過(guò)金融合同，合同一方違約會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在金融網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散。金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性在于各個(gè)機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)，金融創(chuàng)新和監(jiān)管套利使之形成網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，沖擊在復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)的傳遞存在很多反饋和放大效應(yīng)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的后果體現(xiàn)在：首先，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展滯后于金融網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和復(fù)雜性的擴(kuò)展速度，信貸風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在不透明的網(wǎng)絡(luò)中增加了。其次，復(fù)雜性導(dǎo)致了總體不確定性的增加，復(fù)雜金融體系有很多不穩(wěn)定特性，如對(duì)初始條件敏感，變量非線性或不連續(xù)變化，市場(chǎng)變化方向難以預(yù)測(cè)，這些特性在傳統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)模型是不能容納的，理論方法上現(xiàn)在多傾向使用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法，或拓展宏觀模型，以刻畫(huà)變量的非線性變化特征。比如Caballero和Simsek（2011）在一個(gè)復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中引入局部知識(shí)（Local Knowledge）的假設(shè)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)不完全了解，只對(duì)自己的交易對(duì)手有了解，而不了解交易對(duì)手的交易對(duì)手的信息，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性在金融市場(chǎng)脆弱性中起到關(guān)鍵作用。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格明顯下降，更多金融機(jī)構(gòu)陷入困境，復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致了對(duì)資產(chǎn)收益的不確定性急劇增加，每個(gè)和自己間接相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊都可能波及自己，這時(shí)，機(jī)構(gòu)面臨環(huán)境的復(fù)雜性增加，因?yàn)檫M(jìn)行決策時(shí)需要理解更多的網(wǎng)絡(luò)相互關(guān)聯(lián)。潛在的資產(chǎn)買家不愿被卷入價(jià)格波動(dòng)的級(jí)聯(lián)（Cascade）中而不愿購(gòu)買，市場(chǎng)流動(dòng)性消失，金融危機(jī)隨之產(chǎn)生。

三、 復(fù)雜性的處理方法與監(jiān)管措施

1． 對(duì)復(fù)雜性的處理方法。在分析金融問(wèn)題時(shí)，可以有以下幾種方法來(lái)處理復(fù)雜性。首先，把復(fù)雜的對(duì)象分解為若干易于處理的子模塊。投資者就不需要分析所有環(huán)節(jié)，比如對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)進(jìn)行估值的時(shí)候，如果存在著一個(gè)具有流動(dòng)性的股權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)當(dāng)前的準(zhǔn)確價(jià)格信號(hào)，投資者只需要知道該價(jià)格就可，不需要知道價(jià)格信號(hào)是如何加總形成的。當(dāng)次級(jí)貸款具有流動(dòng)性時(shí)，ABX（次貸衍生債券綜合指數(shù)）可以很好的用來(lái)估值一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。這類似于用股票價(jià)格來(lái)估值金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。其次，分離部分問(wèn)題。類似于公司財(cái)務(wù)中的費(fèi)雪分離定理或MM分離定理，當(dāng)知道一部分問(wèn)題是次要的，可以將之分離出去，使問(wèn)題更簡(jiǎn)化。再次，可以建立模型使問(wèn)題簡(jiǎn)化。如果分離的方法不適用，可以考慮建立模型，模型能逼近現(xiàn)實(shí)，保留主要的一階效應(yīng)，去除次要的二階效應(yīng)。一個(gè)好的例子是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，投資者只需要用少數(shù)數(shù)據(jù)就可以給期權(quán)定價(jià)。該期權(quán)定價(jià)公式只依賴于常數(shù)波動(dòng)等少數(shù)假設(shè)，就可以很好地抓住正常市場(chǎng)條件下期權(quán)價(jià)格的一階決定因素。使用模型方法時(shí)，應(yīng)注意模型的前提條件在極端市場(chǎng)條件下是否成立。最后，對(duì)于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法是一個(gè)極具潛力的工具，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中應(yīng)用該工具的理論和經(jīng)驗(yàn)性分析已很多。

2． 對(duì)復(fù)雜性的管制措施。復(fù)雜性損害了金融市場(chǎng)和投資，對(duì)金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。由于信息損失、市場(chǎng)參與者的利益和激勵(lì)錯(cuò)位、引起市場(chǎng)突然變化的非線性反饋等等原因，市場(chǎng)會(huì)遭遇失靈，而市場(chǎng)參與者個(gè)體沒(méi)有能力或缺乏激勵(lì)去控制復(fù)雜性。通過(guò)引入第三方，復(fù)雜性可以通過(guò)幾種途徑進(jìn)行控制，首先，可以把金融產(chǎn)品合同的條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化后游戲規(guī)則變得透明，也易于投資者學(xué)習(xí)，國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）設(shè)定的各種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)互換與衍生品市場(chǎng)起的作用就是很好的例子。其次，可以對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)立準(zhǔn)入條件，同時(shí)對(duì)投資者也設(shè)立準(zhǔn)入門檻。通過(guò)審批制篩查出容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，只有熟練的投資者才被允許投資于復(fù)雜性高的證券。兩個(gè)準(zhǔn)入之間存在一定沖突，但因?yàn)閷?duì)復(fù)雜產(chǎn)品進(jìn)行控制，會(huì)降低對(duì)投資者的熟練要求和學(xué)習(xí)激勵(lì)，過(guò)于嚴(yán)格的管制也可能抑制金融創(chuàng)新，次貸危機(jī)中的事實(shí)表明，即使是熟練投資者也可能犯錯(cuò)誤，所以這兩個(gè)準(zhǔn)入要求可擇一而行。最后，設(shè)計(jì)出好的信息規(guī)則。好的信息規(guī)則應(yīng)使有限理性的投資者更容易處理復(fù)雜性，而且不容易被信息過(guò)載所困擾，所以信息應(yīng)即充分又簡(jiǎn)練易懂。

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第9篇

關(guān)鍵詞：復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)；關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)；小世界網(wǎng)絡(luò)

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.30.051

1引言

伴隨金融自由化、復(fù)雜化趨勢(shì)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)之間更緊密地相互聯(lián)系在一起，這種相互聯(lián)系增加了金融危機(jī)迅速蔓延的可能性，由次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)顯示了金融傳染的危害性。研究表明，金融系統(tǒng)的微觀特征以及展現(xiàn)的宏觀結(jié)構(gòu)對(duì)于系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染的程度具有重要影響。近年來(lái)，統(tǒng)計(jì)物理學(xué)領(lǐng)域在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的形成及特征等方面獲得顯著進(jìn)展，在諸多領(lǐng)域中，基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)理論分析個(gè)體間結(jié)構(gòu)及關(guān)聯(lián)性卓有成效，這為本文的研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和有益的借鑒。

作為貨幣市場(chǎng)的核心以及銀行間業(yè)務(wù)的重要組成部分，同業(yè)拆借市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行具有重要意義。同業(yè)拆借市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)于調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性以及貨幣政策的實(shí)施至關(guān)重要。同業(yè)拆借市場(chǎng)因其市場(chǎng)化的運(yùn)作以及高效率的機(jī)制使得同業(yè)拆借利率及時(shí)、靈敏地反映了市場(chǎng)資金的供求。因此在貨幣政策執(zhí)行中，中央銀行將同業(yè)拆借利率作為反映金融系統(tǒng)中資金供求狀況重要指標(biāo)，同業(yè)拆借利率成為貨幣市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率之一。同時(shí)，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)也是商業(yè)銀行之間進(jìn)行短期資金借貸的場(chǎng)所，是一國(guó)金融體系的重要組成部分。銀行主要依靠同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性管理，銀行間市場(chǎng)的發(fā)展為銀行間資金調(diào)劑提供了順暢渠道.作為貨幣市場(chǎng)的核心部分，中國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，2013年同業(yè)拆借市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)45萬(wàn)億元，其中銀行與銀行之間拆借交易成交量占整個(gè)市場(chǎng)成交量的80%以上。然而，同業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)暴露也使得銀行間的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，基于同業(yè)拆借產(chǎn)生的銀行間的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)是危機(jī)傳染的重要渠道之一。

為了提高分析結(jié)果的穩(wěn)健性，在基于同業(yè)拆借市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)之上，利用上市銀行股票收益的格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)一步分析銀行體系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征。

2文獻(xiàn)綜述及理論分析

由于銀行之間存在復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，導(dǎo)致銀行之間形成緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，一旦某個(gè)銀行倒閉，銀行間的信貸關(guān)系使得破產(chǎn)危機(jī)在銀行之間傳染。要實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有效監(jiān)管，對(duì)關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估至關(guān)重要。國(guó)際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（2009）介紹了評(píng)估系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的四種方法：網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)分析法、共同風(fēng)險(xiǎn)模型法、困境依賴矩陣法以及違約強(qiáng)度模型法。金融系統(tǒng)是由多子系統(tǒng)、多種性質(zhì)參與主體以及復(fù)雜交互作用關(guān)系構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，這使得基于單個(gè)機(jī)構(gòu)的分析無(wú)法有效評(píng)估整個(gè)金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)金融理論認(rèn)為，金融體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)必然與其功能以及運(yùn)行狀態(tài)有緊密的關(guān)聯(lián)性。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)通常可以描述金融系統(tǒng)的共同特征，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論通過(guò)研究金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的拓?fù)涮卣鳎瑥亩鴮?duì)金融系統(tǒng)運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行有效的揭示并達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。該理論將金融網(wǎng)絡(luò)用抽象圖來(lái)替代，就是用抽象的節(jié)點(diǎn)來(lái)表示金融網(wǎng)絡(luò)中的個(gè)體，并用兩個(gè)節(jié)點(diǎn)間的連線表示個(gè)體之間的某種關(guān)聯(lián)性，金融系統(tǒng)中個(gè)體之間的關(guān)聯(lián)性通常是基于債權(quán)債務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生。通過(guò)分析反映金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征一些參數(shù)指標(biāo)，可以揭示金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與特征。伴隨復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的研究方法運(yùn)用到金融領(lǐng)域問(wèn)題的研究得到了極大的發(fā)展，尤其是針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)金融理論基于系統(tǒng)論視角分析金融體系內(nèi)部關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，二者之間在邏輯關(guān)系上存在一致性。

利用網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)理論研究關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括微觀路徑和宏觀路徑兩種方法。在微觀路徑研究中，主要是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的知識(shí)，并結(jié)合金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)制研究穩(wěn)定性較高的金融網(wǎng)絡(luò)所需具備的微觀特征。該領(lǐng)域的早期研究關(guān)注銀行間的連接方式及連接的緊密程度，Allen和Gale（2000）假設(shè)流動(dòng)性沖擊來(lái)自于存款者取款時(shí)間的不確定性，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)處于完全連接狀態(tài)，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)具有較高的穩(wěn)定性，而當(dāng)網(wǎng)絡(luò)處于不完全連接狀態(tài)時(shí)，系統(tǒng)會(huì)變得較為脆弱。Gai（2010）借鑒其他學(xué)者研究復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的數(shù)學(xué)方法，通過(guò)模擬金融網(wǎng)絡(luò)的形成過(guò)程分析穩(wěn)健性的金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)具備的特征，得出的結(jié)論是最短路徑長(zhǎng)度應(yīng)適當(dāng)偏長(zhǎng)。部分學(xué)者嘗試?yán)眠\(yùn)籌法判斷最優(yōu)微觀結(jié)構(gòu)，Leitner（2005）運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)理論，得出最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模特征即每個(gè)小群體內(nèi)最優(yōu)節(jié)點(diǎn)數(shù)量為5。在宏觀路徑研究中，主要基于節(jié)點(diǎn)度、聚類系數(shù)、最短路徑長(zhǎng)度等微觀指標(biāo)研究金融網(wǎng)絡(luò)所呈現(xiàn)的宏觀結(jié)構(gòu)。Hajime Inaoka等（2004）利用銀行交易結(jié)算數(shù)據(jù)分析了銀行網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征，研究表明銀行網(wǎng)絡(luò)具有自相似以及無(wú)標(biāo)度特征。此外，并從理論上分析了不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征下的穩(wěn)定性。該文將沖擊分為隨機(jī)性沖擊與選擇性沖擊兩種類別。對(duì)于隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)，隨機(jī)性沖擊與選擇性沖擊的效應(yīng)趨于一致，而對(duì)于無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)，選擇性沖擊的效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于隨機(jī)性沖擊。Michael Boss、Helmut Elsinger等（2004）基于同業(yè)拆借數(shù)據(jù)，并利用最小交互熵方法對(duì)奧地利銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了分析，研究表明少數(shù)銀行具有大量關(guān)聯(lián)性，而多數(shù)銀行具有較少的連接。此外，奧地利銀行網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出群體結(jié)構(gòu)特征，群體內(nèi)部關(guān)聯(lián)性緊密，而群體之間的連接較為稀疏。Giulia Iori等（2008）利用隔夜拆借數(shù)據(jù)分析了意大利銀行間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征及其演化特征。研究表明銀行間網(wǎng)絡(luò)具有隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)的特征，并且呈現(xiàn)出度增加而強(qiáng)度減弱的狀態(tài)，研究還發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模主體行為具備差異性。Nier（2007）研究表明銀行網(wǎng)絡(luò)集中度對(duì)關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響并不是單調(diào)的，在一定的閾值范圍內(nèi)，集中度增加⒌賈鹿亓性風(fēng)險(xiǎn)增大，但當(dāng)集中度超過(guò)一定的閾值范圍后，集中度增加反而會(huì)降低關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。Simone Lenzu（2012）基于市場(chǎng)主體的行為探討了銀行網(wǎng)絡(luò)形成的內(nèi)生機(jī)制，并基于模擬分析風(fēng)險(xiǎn)傳染的特征。該文基于關(guān)聯(lián)形成的內(nèi)生機(jī)制形成了隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)與無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)，為了研究不同網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)健性，對(duì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行隨機(jī)性沖擊模擬，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)具有更高的脆弱性。李守偉等（2010）通過(guò)構(gòu)建有向網(wǎng)絡(luò)模型，通過(guò)分析隨機(jī)性攻擊與選擇性攻擊對(duì)網(wǎng)絡(luò)成分的影響研究銀行間網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。研究結(jié)果表明，銀行間網(wǎng)絡(luò)對(duì)于選擇性攻擊具有較低的穩(wěn)定性，而對(duì)于隨機(jī)性攻擊具有較高的穩(wěn)定性。

上述研究表明，金融網(wǎng)絡(luò)的微觀特征以及展現(xiàn)的宏觀結(jié)構(gòu)對(duì)于分析金融系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。本文以復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，基于銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借關(guān)系以及上市銀行股票收益的格蘭杰因果檢驗(yàn)分析了銀行體系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征及關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。具體結(jié)構(gòu)安排如下：第三部分主要介紹矩陣法網(wǎng)絡(luò)模型及因果網(wǎng)絡(luò)模型；第四部分對(duì)銀行網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行實(shí)證分析；最后一部分內(nèi)容對(duì)于本文的主要觀點(diǎn)與結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，并闡述了相關(guān)的政策啟示。

3研究設(shè)計(jì)

3.1基于矩陣法構(gòu)建銀行網(wǎng)絡(luò)模型

首先基于最大熵的方法估計(jì)銀行間同業(yè)拆借矩陣，并利用RAS算法進(jìn)行優(yōu)化，該方法意味著各銀行盡量可能均勻分布資產(chǎn)；然后利用閾值法構(gòu)建銀行網(wǎng)絡(luò)模型，由于在實(shí)際拆借行為中不可能任意兩個(gè)銀行間都存在雙向信用拆借關(guān)系，因此假設(shè)只有兩個(gè)銀行之間拆借規(guī)模超過(guò)一定閾值水平才認(rèn)為兩個(gè)銀行之間存在拆借關(guān)系；最后計(jì)算度、聚類系數(shù)以及平均路徑長(zhǎng)度等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)而揭示銀行間同業(yè)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征及關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。

由于只能獲取各個(gè)銀行同業(yè)拆借的總資產(chǎn)和總負(fù)債數(shù)據(jù)，無(wú)法獲得各個(gè)銀行相互之間交易的具體數(shù)據(jù)，因此需要基于總資產(chǎn)和總負(fù)債數(shù)據(jù)利用熵最優(yōu)化法測(cè)算銀行同業(yè)拆借矩陣。銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借關(guān)系可以用矩陣X=（xi，j）N×N表示。其中，xi，j表示銀行i對(duì)銀行j的同業(yè)資產(chǎn)頭寸，N表示銀行數(shù)量。設(shè)ai表示銀行i對(duì)其他銀行的資產(chǎn)總額，ai=∑Nj=1xi，j，lj表示銀行對(duì)其他銀行的負(fù)債總額，lj=∑Nj=1xi，j。在一個(gè)具有N家銀行的系統(tǒng)中，X包含N2個(gè)元素，xi，j的具體值是未知的，但是ai和lj是已知的，在缺少其他約束l件下可以選擇最大化雙邊交易不確定性分布（信息熵最大化）。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化，X視為聯(lián)合分布函數(shù)f（a，l）的實(shí)現(xiàn)值，而a和l可視為邊際分布函數(shù)f（a）和f（b）的實(shí)現(xiàn)值。如果f（a）和f（b）相互獨(dú)立，通過(guò)最大熵的方法可以得出xi，j=ai×lj。這種方法意味著i銀行對(duì)j銀行的資產(chǎn)額度取決于i銀行對(duì)其他銀行的資產(chǎn)總額以及j銀行對(duì)其他銀行的負(fù)債總額。通過(guò)上述方法可以計(jì)算出矩陣X，但是銀行不能與自身發(fā)生借貸關(guān)系，也就意味著xi，i=0，因此需要對(duì)矩陣X進(jìn)行修正，修正后的矩陣為X*。求解X*等同于如下問(wèn)題求解：

min∑Ni=1∑Nj=1x*i，jln（x*i，j/xi，j）

s.t.ai=∑Nj=1x*i，j，lj=∑Nj=1x*i，jx*i，j≥0

上述最優(yōu)化的解可以利用RAS法計(jì)算獲得，從而得到銀行間同業(yè)拆借矩陣。在銀行間同業(yè)拆借矩陣的基礎(chǔ)上，本文采用閾值法構(gòu)建銀行網(wǎng)絡(luò)特征。由于大部分銀行的銀行間資產(chǎn)、負(fù)債占所有銀行間資產(chǎn)、負(fù)債的比例在區(qū)間（0，0.01）之間，因此，我們將閾值c界定在（0.00001，0.0001）之間。如果當(dāng)兩銀行之間同業(yè)拆借比例大于閾值c，則認(rèn)為兩銀行之間存在拆借關(guān)系，在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論中意味著兩節(jié)點(diǎn)之間存在邊進(jìn)行連接。本方法利用各個(gè)銀行的合并報(bào)表的拆借數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。我們使用兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，一組是73家銀行2015年的同業(yè)拆借數(shù)據(jù)，另外一組是16家上市銀行2008-2015年間的同業(yè)拆借數(shù)據(jù)。

3.2因果網(wǎng)絡(luò)模型

在一個(gè)由n個(gè)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成的金融體系中，Ri表示金融機(jī)構(gòu)i的股票收益率，Rm表示市場(chǎng)回報(bào)率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表示如下：

Ri―Rf=βi（Rm―Rf）+εii=1，2，……，n

則余項(xiàng)εi反映公司i特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，本文定義Li=εi反映金融機(jī)構(gòu)i所承擔(dān)的公司風(fēng)險(xiǎn)。由于金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)通常具有波動(dòng)集聚現(xiàn)象，本文利用GARCH（1，1）模型來(lái)描述公司風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。

Li，t=μi+σi，tZi，t

σ2i，t=wi+αiu2i，t-1+βiσ2i，t―1

其中，μi表示條件均值，σi，t表示條件標(biāo)準(zhǔn)誤，Zi，t表示白噪聲過(guò)程，ui，t=σi，tZi，t。

如果時(shí)間序列Zi，t包含時(shí)間序列Zj，t的有效信息，有助于提高Zj，t預(yù)測(cè)精度，則認(rèn)為Zi，t是Zj，t的格蘭杰原因。

Zj，t+1=ajZj，t+bjiZi，t+ej，t+1

Zi，t+1=aiZi，t+bijZj，t+ei，t+1

如果bji顯著不為0，則Zi，t是Zj，t的格蘭杰原因。類似，如果bij顯著不為0，則Zj，t是Zi，t的格蘭杰原因。基于因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果界定金融機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，如果存在因果關(guān)系，則表明代表金融機(jī)構(gòu)的節(jié)點(diǎn)之間存在有向邊所連接。本方法利用16家上市銀行2015年股票收益數(shù)據(jù)分析銀行體系的因果網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

4實(shí)證分析

4.1銀行網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度分布

為了分析銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度分布情況，將閾值設(shè)定為0.00001、0.00003、0.00005、0.00007四種狀態(tài)，分別計(jì)算每一對(duì)應(yīng)閾值狀態(tài)下各個(gè)節(jié)點(diǎn)的度，為了能夠更清晰地反映度的分布特征，我們將各節(jié)點(diǎn)度劃分到若干等距區(qū)間，即[0，9][10-19][20-29][30-39][40-49]，然后分別計(jì)算每一區(qū)間的概率，利用各個(gè)區(qū)間的概率分布來(lái)描述節(jié)點(diǎn)度分布狀況。圖1揭示了不同閾值水平下節(jié)點(diǎn)度分布狀況，我們發(fā)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)度分布具備冪律分布的基本形態(tài)。

上述結(jié)論是建立在一定假設(shè)前提的基礎(chǔ)之上得出的，為了驗(yàn)證該方法的有效性，我們可以從另外一個(gè)角度分析銀行市場(chǎng)的無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)特征。我們分析了16家上市銀行2008年―2015年的同業(yè)拆借的總量，實(shí)際數(shù)據(jù)表明16家銀行借入資金總量與借出資金總量呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升趨勢(shì)，如圖2所示。而且根據(jù)2015年的完整數(shù)據(jù)，16家銀行同業(yè)拆借的總量占樣本73家銀行同業(yè)拆借的總量的比例達(dá)到38%。通過(guò)以上分析，進(jìn)一步說(shuō)明銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)存在一些中心銀行，銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)主要發(fā)生在這些銀行之間以及這些銀行與其他銀行之間。這些處于中心的銀行一旦出現(xiàn)危機(jī)，很容易通過(guò)他們的高連接狀態(tài)而影響整個(gè)銀行體系。H.A.Degryse（2004）將銀行間市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)稱作貨幣中心結(jié)構(gòu)，從風(fēng)險(xiǎn)傳染的角度來(lái)看，決定整個(gè)銀行體系穩(wěn)定性的是處于核心地位的銀行，而其他規(guī)模較小的銀行影響有限。根據(jù)H.A.Degryse（2004）研究表明，當(dāng)處于貨幣中心地位的銀行倒閉時(shí)，貨幣中心型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比完備型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具備更強(qiáng)的傳染性，而當(dāng)處于中心地位的銀行平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)時(shí)，貨幣中心型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更具穩(wěn)健性。

因此，我們可以得出結(jié)論，銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)具有無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)特征，即少數(shù)銀行具有較大的度，絕大多數(shù)銀行具有較小的度。無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)特征意味著銀行間市場(chǎng)對(duì)于隨機(jī)性沖擊具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性，而對(duì)于選擇性沖擊具有脆弱性。因?yàn)榻^大多數(shù)銀行具有較小的度，因此無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)在遭受隨機(jī)沖擊時(shí)，這些具有較小度的銀行最容易遭到破壞，但這些銀行又只有較少的連接，所以這些銀行的危機(jī)對(duì)整個(gè)銀行體系的影響有限。但當(dāng)銀行系統(tǒng)中具有較大度的銀行面臨危機(jī)時(shí)，局部危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)散到整個(gè)銀行體系進(jìn)而產(chǎn)生系統(tǒng)性危機(jī)。

4.2銀行網(wǎng)絡(luò)聚類系數(shù)及平均路徑長(zhǎng)度分析

理論分析表明，如果一個(gè)網(wǎng)絡(luò)同時(shí)具有較大的集聚系數(shù)和較小的平均路徑長(zhǎng)度，那么這樣的網(wǎng)絡(luò)稱為小世界網(wǎng)絡(luò)。在上文分析的基礎(chǔ)上，利用同業(yè)拆借矩陣計(jì)算不同閾值水平下的平均路徑長(zhǎng)度與聚類系數(shù)。為了獲得因果網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，需要對(duì)16家上市銀行股票收益數(shù)據(jù)兩兩之間進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。首先，基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算β系數(shù)；其次，利用殘差數(shù)據(jù)，基于GARCH（1，1）模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)；最后，在顯著水平為10%的條件下進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。表1為兩種不同方法所計(jì)算出來(lái)的平均路徑長(zhǎng)度和聚類系數(shù)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，銀行間市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)具有較大的聚類系數(shù)和較小的平均路徑長(zhǎng)度，這說(shuō)明銀行間市場(chǎng)具有典型的小世界網(wǎng)絡(luò)特征。小世界網(wǎng)絡(luò)特征意味著一旦一個(gè)銀行出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)，就會(huì)迅速傳導(dǎo)給并無(wú)直接關(guān)聯(lián)的其他銀行，從而導(dǎo)致整個(gè)銀行體系陷入危機(jī)狀態(tài)。因此，銀行間市場(chǎng)小世界網(wǎng)絡(luò)特征是導(dǎo)致關(guān)聯(lián)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。需要說(shuō)明的是，在兩種不同的分析方法下，平均路徑長(zhǎng)度趨于一致，但是聚類系數(shù)相差較大，這是由于相關(guān)指標(biāo)值受閾值水平的影響較大。但根據(jù)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)理論表明，即使是0.21的聚類系數(shù)水平仍然可以顯示網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的無(wú)標(biāo)度特征。

5結(jié)論及政策啟示

5.1銀行同業(yè)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

本文由復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)金融理論與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理之間的內(nèi)在聯(lián)系出發(fā)，探討網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)銀行間關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要影響，基與銀行間資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合的分析方法得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

（1）基于系統(tǒng)論的視角，進(jìn)一步明確了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是金融系統(tǒng)作為整體與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用過(guò)程中，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚；二是金融體系內(nèi)部的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

（2）各個(gè)銀行的同業(yè)拆借規(guī)模存在很大差異性，以中、農(nóng)、工、建為代表的16家上市銀行形成了同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)的中心，其他銀行之間雖然也存在業(yè)務(wù)往來(lái)，但規(guī)模較小，對(duì)銀行間市場(chǎng)的影響有限。

（3）實(shí)證上，通過(guò)閾值法對(duì)度、平均路徑長(zhǎng)度以及聚類系數(shù)等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明銀行間網(wǎng)絡(luò)具備小網(wǎng)絡(luò)特征以及無(wú)標(biāo)度特征。這意味著銀行間市場(chǎng)對(duì)于隨機(jī)性沖擊具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性，而對(duì)選擇性沖擊具有較大的脆弱性。

5.2本文結(jié)論對(duì)金融監(jiān)管的有效啟示

銀行間同業(yè)市場(chǎng)處于核心地位的銀行數(shù)量雖然較少，但與大多數(shù)銀行之間存在信貸關(guān)聯(lián)，一旦這些銀行出現(xiàn)危機(jī)，會(huì)迅速傳播到整個(gè)網(wǎng)絡(luò)，威脅銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，加強(qiáng)對(duì)銀行間市場(chǎng)具有系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管有助于維護(hù)銀行間市場(chǎng)的穩(wěn)定，確保銀行系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行。系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管的首要問(wèn)題是系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的界定，需要根據(jù)我們國(guó)家的實(shí)際情況確定有效的指標(biāo)體系，并選擇合理的方法進(jìn)行量化以及相關(guān)指標(biāo)的合成，減少執(zhí)行操作的難度。

相關(guān)研究表明（馬君潞，2007），單一系統(tǒng)重要銀行產(chǎn)生的影響較為有限，如果處于網(wǎng)絡(luò)中心的眾多銀行同時(shí)出現(xiàn)危機(jī)，則會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生重大沖擊。由于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性以及其他共同風(fēng)險(xiǎn)暴露因素可能會(huì)導(dǎo)致多家銀行同時(shí)倒閉，從而引發(fā)更為嚴(yán)重的傳染。現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢的背景下，我們正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大。從金融體系改革與監(jiān)管的層面來(lái)看，需要處理好以下幾方面的問(wèn)題：

（1）實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效結(jié)合。次貸危機(jī)表明，只有正確處理金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，才能有效預(yù)防危機(jī)發(fā)生。中國(guó)在金融體系快速發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，尤其是表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。針對(duì)金融發(fā)展過(guò)程中脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的苗頭，需要有效的預(yù)警機(jī)制，并通過(guò)相應(yīng)的措施化解潛在的金融失衡風(fēng)險(xiǎn)。

（2）構(gòu)建危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。陳雨露（2011）提出“金融失衡指數(shù)”這一指標(biāo)對(duì)金融體系的失衡進(jìn)行描述，用以構(gòu)建“金融失衡指數(shù)”的基本指標(biāo)包括：社會(huì)融資總量、投資、企業(yè)杠桿、利差水平、房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格。該方法為構(gòu)建危機(jī)預(yù)警指標(biāo)提供有益引導(dǎo)，但關(guān)于預(yù)警指標(biāo)的選擇與測(cè)度方法需要進(jìn)一步深入研究。

（3）穩(wěn)步推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。面對(duì)全球范圍內(nèi)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)，為了提高中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性與效率，推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)在必行。但在現(xiàn)階段金融監(jiān)管滯后、內(nèi)外約束機(jī)制尚不健全的狀況下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的推進(jìn)要保持效率與穩(wěn)定之間的動(dòng)態(tài)平衡。

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