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資本市場審批制會計信息法制
一、我國資本市場中出現的問題
1、從證券發行方（即公司）角度來看，上市公司整體實力有待提高，一是法治理結構不完善，控股股東損害中小股東權益的現象時有發生；二是決策機制不協調，經理人只注重公司短期效益而往往忽視長遠發展，從而做出不利于股東利益的決策；存在控股股東操縱董事會、干預經理層，直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現象；三是公司的素質參差不齊、股權結構不合理、財務報告披露質量差。
2、從證券購買方（即投資者）角度來看，正如所說“Casino capital”賭場資本，目前我國大多數投資者質量較低，屬于投機而不是投資。更多的是隨便買入，像賭博一樣看運氣，而不是經過對公司所處的環境及其經營狀況進行分析理性投資。
3、從資本市場整體來看，我國資本市場不夠完善，政府干預現象嚴重，財務造假事件時有發生。
二、我國資本市場存在上述問題的原因
1、我國公司上市仍然采用由政府過渡干預的審批制，掠奪了本該由投資者根據自己對公司的評價和預期來對公司證券估價的權利。而真正完善的資本市場，政府的職責就只是進行程序性審批，對于實質性的決策由投資者自己決定。我國資本市場法制不夠健全，重審查輕監管，從而一定程度上導致了監管無效、執法效率低下，上市公司財務造假事件時有發生，眾所周知的銀廣夏、瓊民源等就是最能說明問題的例子。
2、我國投資者結構不合理，中小投資者比例偏高，而大的機構投資者比例偏低，短期投資特征明顯。正是由于這一原因，大部分投資者更注重公司的分紅而不是內在價值的增長，這也就迫使很多公司即使在有很好的投資機會或者業績不好的年度也要被被迫分紅，一定程度上阻礙了公司的長遠發展，這也是我國資本市場跟美國成熟的資本市場的一個重要區別。例如在美國，蘋果公司連續17年未分紅仍然有投資者看好其強勁的發展勢頭而愿意做這個價值投資；在我國資本市場上，這樣的例子幾乎是找不到的。
3、上市公司財務信息披露的要求不夠嚴苛，雖然對于上市公司報告披露的要求越來越高，但是仍然缺乏一套嚴密的制度來規范上市公司，使得財務信息質量較差；但另一方面，我國資本市場上也存在一些不太合理的規定，舉例來說，我國《證券法》規定，上市公司連續3年虧損就要面臨ST的風險，這也就使得很多公司無法投資于那些回收較慢但是總的投資報酬率很高的項目，而在美國資本市場是不存在這個問題的。
三、對策
1、優化資本市場結構，發展多層次的股票市場，大力促進中小板、創業板的成熟，使那些規模不大但是高速成長的企業和一些高科技企業有更好的融資和發展機會。同時推進場外市場建設，使那些無法在場內交易的證券也能很好地流通，形成完整的資本市場體系，優化資源配置。
2、在符合實際的前提下，學習西方成熟資本市場的經驗，逐步完成企業IPO由審批制向注冊制的轉型，把資本市場真正交給投資者，由投資者自己對公司的價值和潛力做出預期。
3、政府轉變職能，將主要力量用在完善法制建設，制定一整套有效的法律規范來約束上市公司和投資者；同時注意對上市公司治理結構、財務信息披露等的監管，以此來保護資本市場的有序和投資者的權益。
4、加強對大型機構投資者和中小投資者的宣傳教育，提高投資者的素質，逐步由投機轉向投資，注重企業的內在價值增長和長遠發展，而不是短期的分紅
四、總結
資本市場在市場經濟環境下的作用不可估量，為了國家經濟更好的發展，我們必須加大力度完善我國的資本市場，改善資本市場中存在的各種各樣的問題，使資本市場真正實現市場化，為經濟發展服務。同時也要加強對企業和投資者的教育和管制，是資本市場高效有序的運行。
參考文獻：
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（中證信息技術服務公司，北京 100033）
摘要：程序化交易是指投資者利用計算機技術，通過特定的模型策略，自動尋找交易機會，自動完成交易行為。程序化交易是資本市場現代化的重要標志之一，已經成為資本市場創新、發展一個新的增長點。本文分析了程序化交易的內涵、特征和優勢，將我國程序化交易現狀與國外發達資本市場進行了對比，提出了未來幾年發展程序化交易的建議。
關鍵詞 ：證券；期貨；交易；程序化
中圖分類號：F832.5文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2015）01-0106-01
一、程序化交易概述
程序化交易具有較寬泛的內涵，凡利用計算機系統根據特定的數據模型、策略和算法，自動化或半自動化地尋找交易機會、執行交易指令的技術手段均屬于程序化交易。按交易階段劃分，程序化交易可以分為交易決策階段的程序化交易和交易執行階段的程序化交易；按交易頻率劃分，可以分為高頻交易、低頻交易；按交易動機劃分，包括套利交易、策略交易、做市交易、算法交易、風控交易等。
程序化交易不僅是IT系統層面的“交易自動化”，其背后的量化投資策略與執行策略還包含了特有的交易經驗和模型，是IT技術、金融工程數學模型、業務經驗與專業判斷相結合的產物。在行情、交易、資訊方面，程序化交易特別是高頻交易通常對系統的處理速度、吞吐量、容量有極致的要求。
從宏觀或微觀考察，程序化交易能夠使資本市場各參與方受益，主要體現為：一是通常情況下，程序化交易可以降低交易沖擊成本、增加市場流動性、平抑市場波動、提高價格發現效率；二是程序化交易可以拓展金融產品和服務的創新空間，使原來不可能的業務變為可能；三是程序化交易可以為直接投資者和理財機構提供更為豐富的盈利模式和機會，促進差異化競爭；同時在此過程中自然促進機構投資者隊伍的壯大。
二、國內外程序化交易發展對比和面臨問題
近年來國外發達資本市場的程序化交易占比快速提升。國外的共同基金、養老基金、對沖基金、做市商、券商自營機構、代客理財機構等機構投資者占據了資本市場的主導地位，與中小投資者相比，機構投資者投資規模龐大、投資組合復雜，由此對程序化交易有強烈的需求。也正是由于程序化交易更適合機構投資者而不是個人，程序化交易也培育了機構投資者群體的迅速擴大。同時，國外豐富的金融衍生品提供了豐富的風險對沖機會、套利機會，為程序化交易的發展提供了肥沃的土壤。
相比較而言，我國市場的程序化交易總體上還處于剛剛起步的階段，主要應用于期貨高頻日內交易，ETF套利/股指期貨套利和算法交易。國內期貨交易由于允許T+0，程序化交易開展的較為廣泛，也采取了一些針對性的措施。以上海期貨交易所為例，該所已要求其會員報備參與程序化交易的客戶資料，110余家會員開展了程序化交易，涉及2萬5千多客戶（其中法人占2%，約600戶，自然人占98%）。程序化交易者占到開戶數的1%左右。這些客戶總交易量（年）為8800萬手，交易金額12萬億元。
目前，國內還存在制約程序化交易發展的因素。一是由于長期路徑依賴，市場交易機制較單一、約束較多，如缺少股票賣空機制、T+0交易、做市商制度等，訂單形式較單一，沒有采用較靈活的二級托管機制。二是金融產品不夠豐富、層次少、創新不足，缺少避險工具。三是交易傭金之外的剛性稅費仍然較高。四是市場參與者中機構投資者的比重有待提高。此外，程序化交易在為市場參與者帶來機會的同時也帶來新的監管問題和挑戰；更快的交易響應速度、更多的海量數據等現象隨之出現，這也給交易所的系統帶來前所未有壓力；程序化交易對證券公司交易系統穩定運行和風險控制帶來一系列挑戰。
三、有關建議
在資本與IT充分結合發展的今天，程序化交易必然會在我國資本市場獲得長足發展。為了促進程序化交易的健康發展，防范系統性風險，現提出如下建議：
一是建議證券監管部門適時考慮制定指導國內程序化交易規范發展的行業性指引，防范程序化交易的系統性業務風險和技術風險，并在實踐中逐步完善。
二是程序化交易往往涉及期貨、現貨及相關聯的證券品種，需要在監管部門、各證券／期貨交易所等多個層面建立跨市場、跨品種聯動的價格穩定機制；建議在新形勢下重新評估漲跌停制度與熔斷機制的適用場景和風險隔離特征，建立有效的市場安全閥。
三是建議交易所建立全仿真測試環境并提供完善的接入機制，為市場參與者進行完整的系統測試和模型驗證提供支持，努力減少技術系統缺陷或算法策略缺陷帶來的風險。
四是建議證券公司在技術和業務層面重視程序化交易實時風險控制體系建設，及時發現、防范因模型缺陷、系統缺陷所導致的非預期交易訂單；根據程序化交易的特點，針對程序化交易健全客戶分類服務管理、適當性準入管理，使投資者充分了解程序化交易的風險特征；為高頻程序化交易投資者配備獨立的交易訂單處理系統、交易報盤通道，防范高頻程序化交易的浪涌沖擊影響普通客戶的正常交易，自覺維護市場公平。
參考文獻：
電子書市場：規模較小 增長平穩
日本信息技術研究公司Impress 2010年的調查報告稱，2009年日本國內出版行業年銷售總額為1.9萬億日元，相比2008年減少了16％，傳統出版市場總體份額繼續萎縮，但其中的一個亮點是電子書的銷售總額繼續保持了上升態勢，與2008年相比增加了100億日元(約合8.3億元人民幣)，年總銷售額達到574億日元(約合47.68億元人民幣)，上漲24％。雖然這只占到了全行業銷售額的3％，但其逆勢走高的態勢卻十分明顯，照此速度(2002年10億日元2005年94億日元2008年464億日元)，未來五年內，日本電子書市場將有望超過1300億日元。
正是為了應對這一狀況，搶占電子書市場的主導權，2010年3月，日本國內31家主要出版機構共同發起組建了“日本電子書籍出版社協會”(簡稱“電書協”，2010年底成員社增至41個)，其宗旨為“在日本構建健全的電子圖書出版市場”。該協會的基本理念定位于：一、保障著作權者的權利和利益；二、給讀者提供閱讀與購書的便利；三、謀求紙質媒體和電子媒體的聯動與共存。具體責任則涵蓋了統一電子書出版格式、制定新的行業標準和開展新閱讀終端研究等三項內容。從更長遠的角度來說，“電書協”實際還承擔了電子書籍普及之后，延續日本傳統出版文化的責任與使命。
閱讀器市場：序幕拉啟 激戰正酣
隨著2010年蘋果公司新型電子閱讀器iPad在日本的登陸，以及谷歌、亞馬遜、漢王等國外電子業巨頭高調宣稱進軍日本市場的舉動，電子閱讀器再次成為日本出版業和電子行業關注的焦點話題。為了應對iPad產品在日本的登陸，日本各大電子企業紛紛在2010年度升級或推出新的電子閱讀器，將關注的目光重新聚焦于電子書市場，索尼公司和夏普公司就是其中最具代表性的兩家企業。
索尼公司創新技術后推出的Reader電子閱讀器，不但在售價上比iPad便宜了一半左右，而且在內容提供上，也根據日本讀者的習慣和口味，與日本移動通訊公司KDDI、大型印刷廠商凸版印刷公司和《朝日新聞》社合作，創建了專門的“Reader Store”網上電子書店，初步篩選出2萬個全日語書目，提供給用戶瀏覽及下載。夏普集團同步推出的Galapagos閱讀器，則與《日經新聞》和《朝日新聞》等媒體展開合作，開設了相應的電子書店，為用戶提供3萬種圖書、雜志和報紙的定期接收服務，并計劃從2011年開始，將服務內容擴展至視頻、音樂、游戲和電子教材等領域，探討電子閱讀器運營業務的多樣化。
市場結構：手機閱讀主導 動漫內容優先
日本電子書的銷售額主要來自于手機訂閱，在2009年電子書574億日元的銷售總額中，僅手機訂閱收入一項就占到了89％，合510萬日元，用于電腦閱讀的則只有60億日元上下，不到銷售總額的11％。在所有的電子書種類中，漫畫最為暢銷。其中，面向電腦的漫畫為20億日元，而面向便攜式設備(手機等)的為330億日元，后者相對前者具有壓倒性優勢。除了漫畫之外，在暢銷電子書種類中排在前列的還有圖片、寫真集和小說。
之所以如此，一是因為電子漫畫在便攜式設備寬屏上逐格顯示時，很容易形成看傳統連環畫時的接受情境與審美類同心理，能夠忠實地再現紙質連環漫畫書頁形式所表現的“畫面移動圖像”形式，與傳統的“連環畫劇圖像”接受心理相吻合(事實上，這一規律已成為90％以上的日本電子漫畫創作所遵循的標準表現形式)。其次則是因為使用便攜式設備閱讀，不用到書店登記購買，為閱讀者個人提供了隱私保護的空間，尤其是對最為暢銷的BL少女漫畫和TL少年漫畫的讀者群體而言，由于她們當中的絕大多數人為在校女中學生，正處于生理和性格成長上的敏感時期，因此手機定制的閱讀方式，不但為滿足她(他)們“悄悄購買”和“偷偷閱讀”的個性需求提供了便利，而且也為電子漫畫的創作和發行提供了相對封閉和精準的受眾空間。盡管這其中也存在著一些需要關注和審慎對待的內容選擇問題，但在營銷思路上則無疑是正確的。
圖片和寫真集類電子書的傳播與閱讀方式基本與漫畫類電子書相一致，都是以圖片作為基本的傳播媒介和閱讀對象而受到用戶的歡迎。在文字類電子書中，最受歡迎的是手機小說，手機小說在日本中學生群體中也一直保持著相對穩定的發展態勢，目前手機小說的市場規模維持在30億日元上下。這其中，以校園為背景的浪漫喜劇小說又最受校園女生的歡迎。日本最大的手機小說網站是Maho i-Land(意為“神秘島”)，該網站目前已經擁有了100多萬本在線圖書和600萬名注冊用戶。
發展中的問題：版權保護 書店變革
在不規范的電子書市場上，日本一些電子書商往往私自選擇一些紙質書進行數字化，為個人用戶提供電子書訂購服務，一本電子書收費從幾十日元到幾百日元不等。這類業務大多處于日本版權法的灰色地帶，因為在日本，根據版權法的規定，如果將個人的圖書數字化或復印圖書用于個人目的并不違法。許多公司利用這一法律界定上的模糊性，向用戶提供“個人客戶訂購服務”，其合法理由是代表個人轉換電子書。但事實上，這些電子書卻往往通過“個人客戶訂購”的形式，流向了難以計量的群體用戶。這種交易形式，在還不規范的日本電子書市場上，已經演化成為一條成熟的產業鏈條和商業運營模式，給傳統出版社維權和法庭取證帶來了極大困難。對此，有研究者認為，應該對相關法律進行調整，以詳細說明復制圖書和將圖書數字化的類型與種類：如果是個人復制圖書給自己使用可不算作違法，但如果由第三方來幫助個人復制并收取費用，則應算作違法，理應按照規定進行嚴格管制和處罰。
同時，在電子書的沖擊下，日本的圖書銷售體制開始動搖。傳統出版社提供給作者的報酬只有版稅的8％到10％，而電子書提供商付給作者的報酬則高達電子書價的50％-70％。如果電子書商越過出版社直接和作者簽約，那么出版社在新的版權交易機制中將面臨著被架空的危險。按照現行的日本法律，唱片公司、電視臺等媒體和企業享有“著作鄰接權”權利，能夠拒絕所推出的產品上網，并要求違約者等價賠償，但出版社卻不享有這項權利。這意味著一旦作者越過出版社直接與電子書商簽約，那么留給出版社的解決辦法則只有協商，而無法進行違法責任追究。事實上，這一缺陷正導致越來越多的圖書作者越過出版社，直接與電子書商進行圖書版權的買賣和交易。
關鍵詞： 資本市場 發展現狀 機遇 挑戰
一、資本市場
1.資本市場的定義
資本市場是指期限在1年以上的金融工具進行交易的場所。具體說來，包括股票市場、債券市場和銀行長期信貸市場，但人們通常講資本市場視同或側重于前兩種市場。
2.資本市場的特點
資本市場的特點有：交易期限長；交易目的主要是融通長期投資性資金，充實物質資本；資金融通規模大；流動性差，風險大而收益較高。作用在于促進儲蓄向投資轉化，積累物質資本；促進資本流動，優化資源配置；傳導信息。
3.我國資本市場的發展現狀
我國資本市場起步較晚，從二十世紀八十年代開始經歷了起步和成長階段、形成階段及規范和發展階段，在二十多年的發展過程中，取得了長足的進步。現在，滬深兩個交易所由地區性的交易所成為輻射全國的交易所，區域性的交易中心開始形成，初步形成了不同地區不同交易品種的格局。同時，資本市場的規模日益擴大，交易品種逐步增多，資本市場逐步國際化。我國資本市場當前具有前所未有的發展空間與得天獨厚的發展條件。
二、關于我國資本市場的一些研究
1.證券交易所
要了解資本市場的兩大組成，必須先明確證券交易所的概念。在中國有兩大證券交易所，分別是上海證券交易所和深圳證券交易所。證券交易所的主要職能包括：提供證券交易的場所和設施；制定本所業務規則和制度；接受上市申請以及安排證券上市；組織、監督證券交易的進行；對會員和上市公司進行監管和控制；及時管理和公布市場信息；中國證監會許可的其他職能。總的說來，證券交易所是集中進行證券買賣的場所。
2.股票市場
資本市場作為組成部分之一的股票市場，包括發行市場和流通市場兩部分，在中國經濟飛速發展的今天，起著至關重要的作用。股份公司通過面向社會發行股票，從而迅速集中了大量流動資金，實現了生產的規模經營；而社會上分散的資金盈余者則本著“利益共享、風險共擔”的原則投資股份公司，用來謀求財富的增值。股票作為一種有價證券，有四個明顯特征：風險性和收益性、責權性、流通性與無期限性。在中國，存在著一些特有的股票分類，國家股、法人股、個人股和外資股，以及A股、B股、H股和N股。其中A股是由中國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。
3.債券市場
資本市場的又一組成部分是債券市場。債券也有其一定的特點：安全性、流動性和收益性。債券流通市場又可細分為場內交易市場和場外交易市場。場內交易市場是在證券交易所內進行買賣債券形成的市場；場外交易市場是指在證券交易所以外進行的證券交易的中場。場外交易市場的主體是柜臺市場，許多證券經營機構都設有專門的證券柜臺，通過柜臺來進行債券買賣。在柜臺交易中場中，證券經營機構既是交易的組織者，又是交易的參與者。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經營機構柜臺交易市場。
4.我國資本市場的機遇與挑戰
在中國社會主義市場經濟的今天，資本市場面臨著前所未有的機遇與挑戰。
我國資本市場需要抓住機遇。在金融危機的當下，全球經濟失衡，便是資源在全球范圍內重新配置的過程，資本市場作為資源配置的重要平臺，必然會因此獲得相應機遇，我國資本市場尤其如此。作為美國的最大債權國，我國風險溢價較以前有所降低，這使得其他國家更傾向于投資中國，這有助于他們的金融資本分散投資風險，使他們的資金更好地發揮作用，借此，我們可以提升國際地位。同時，人民幣持續升值促進中國資產重估，使得中國的資產價格上漲，將推動A股市場穩步上漲，促進投資、金融的發展。
我國資本市場需要應對挑戰。第一，加快資本市場開放，引進外資，對資本市場的監管提出了更高的要求。為了提升國際地位，增強國際影響力，加快市場的開放是必須的，但這對資本市場的監管工作有了更高的要求，要杜絕一些外國投資者利用其豐富的反監管經驗進行的違規操作。第二，我國資本市場產業基礎薄弱，而此時大量承接國際金融資本，二者之間存在一定矛盾。由于發展時間不長，我國的資本市場產業基礎薄弱，在面臨如此大量外資涌入的情況下，應當夯實基礎，穩步發展。
為此，我們應抓住機遇，主動應對挑戰，更好地發展我國的資本市場；深入研究市場規律，加快資本市場監管制度的改革，加強對于我國資本市場產業基礎的建設，增強資本市場的文化建設，擴大融資規模，大量吸引外資，穩定地發展資本市場。
參考文獻：
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“安全陷阱”與歐元區長期增長停滯
期權創新催生中國衍生品市場新生態
中國股權眾籌現狀與未來發展
私募市場監管制度發展的評析與借鑒
完善相關稅收制度推動境外機構投資
創新建立交易平臺助推多層次債務資本市場建設
第三方支付未來之路:顛覆從支付開始
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我國房地產市場的根本出路在深化市場化改革
走出底部,溫和復蘇:2014年全球經濟形勢展望
發達經濟體貨幣政策對新興經濟體的影響
職業教育制度對降低青年失業率的作用
抵押貸款融資改革:方案及預算影響分析
美歐商業銀行資產管理業務經營模式探究
金融危機以來美國政策利率體系演變
銀行間市場并購債券融資的探索實踐
房地產企業的融資成本與影響因素
發揮多層次資本市場對經濟轉型的推動作用
經濟周期視角下不同品種債券的表現
金融監管改革背景下的企業融資變革
沉重的分母——解析中國的貼現率問題
民營企業中期票據發行利率溢價探究
金融危機后的美國市政債券市場
美國市政債監管體系及市政主體破產保護
美聯儲百年——目標、框架和公共責任
中國資產證券化迎拐點市場配套需跟進
三中全會后中國金融改革戰略與趨勢展望
非正規企業的金融包容性——現狀及相關因素
走向歧途的美聯儲——過度模型化的風險監管
內容提要2
ABSTRACT3
第一章緒論4
第一節背景介紹4
第二節文獻綜述5
第三節研究方法6
第二章制度創新理論7
第一節制度與制度安排7
第二節制度創新的經濟理論10
第三節企業制度創新與企業的發展13
第三章我國科技型中小企業制度安排15
第一節我國科技型中小企業的發展狀況15
第二節我國科技型中小企業的制度安排及其缺陷18
第四章風險資本市場有效地促進科技型中小企業制度創新25
第一節風險資本市場理論25
第二節風險資本市場與科技型中小企業的發展31
第三節風險資本市場的運作對科技型中小企業制度創新的重要意義38
第五章培育風險資本市場，加強科技型中小企業制度創新49
第一節我國風險資本市場發展現狀的評介49
第二節培育我國風險資本市場的目標模式及策略54
結論與展望61
參考書目62
后記64
內容提要
風險資本市場為科技型中小企業融資已成為人們的共識。但是，在科技型中小企業獲取資金求得發展的時候，人們卻忽視了風險資本市場在為科技型中小企業融資的同時，又促進了科技型中小企業各種制度的創新。本文研究的目的就是通過在風險資本注入科技型中小企業的過程中探討它是如何促進了企業制度創新的。文章最后對目前中國的風險資本市場進行了探究，提出了培育中國風險資本市場的對策，以便加強科技型中小企業的制度創新，促進科技型中小企業的發展。
…………
第一章緒論
第一節背景介紹
國內外高新技術產業和區域經濟發展的大量實踐表明，科技型中小企業以其強烈的創新沖動和專業化技術，不僅為孵化新興產業、激活區域經濟提供了重要的基礎，成為各國發展高新技術產業和建立國家創新體系的重要主體，而且是推動產業升級、提高經濟綜合競爭力的基本力量。因此，世界各國、包括，美國、日本、德國等發達國家，都把發展科技型中小企業作為各國科技政策或高新技術產業發展政策的重要內容，積極創造社會、經濟、金融和技術等各方面的有利條件和基礎，加快科技型中小企業的成長和發展。
…………
卓邁國際集團、財富指數集團是經營網絡覆蓋歐、美、亞的資深金融服務機構，與眾多國際著名證券機構有著密切的合作關系，此次將歐洲最權威的證券機構介紹給中國企業，是期望最大限度地拉近中國企業與境外證券市場之間的距離，避免中國企業在尋求境外上市過程中走彎路。
卓邁國際集團總裁郭育芳表示，眾數處于高速發展中的中國企業尚不易在國內資本市場實現上市融資。由于歐洲資本相對過剩，歐洲投資者非常看好高速發展的中國經濟。但是，由于中國文化，市場發展現狀及整體法制環境與歐洲的不同，歐洲資本同中國企業增長之間的天作之合在操作過程中常有落差，加之大多數國內企業家對歐洲資本市場不熟悉，導致很多企業望而卻步。“’07歐洲資本市場中國論壇”就是要為中國企業能成功地跨入歐洲資本市場搭建一個橋梁。
前來中國參加本次歐洲資本市場中國論壇的均為歐洲資本市場的重量級權威機構。其中，德意志交易所是全球銷售收入、稅前利潤和市值規模最大的交易所集團；巴德銀行是在歐洲擁有領導地位的證券交易銀行；德勤會計事務所是全球最大的集審計、稅務、管理咨詢和財務咨詢于一身的專業財務企業；而百達律師事務所則是一家為眾多行業大中型企業和跨國公司提供服務的法律咨詢服務機構。據悉，本次歐洲資本市場中國論壇上，德意志交易所上市發行部中國事務主任亞歷山大?封?普瑞辛伯爵、巴德銀行企業融資業務部主任史蒂芬?霍克， 阿姆斯特丹證交所期貨市場前主席中歐龍升基金投資委員會主席杜歐富先生，以及財富指數資本集團北京公司副董事長張朝元等面對中國企業發表了具有針對性的歐洲資本市場介紹和具有引導性的上市策略演講。
財富指數資本集團北京公司總經理黃山說，本次論壇全面系統地向與會企業介紹了歐洲資本市場的各類融資產品及上市程序，并且同有意上市的公司進行一對一的洽談，針對公司具體情況詳細解答了相關上市要求、條件、程序以及投資者關系等各方面的具體問題。本次論壇之后，財富指數資本集團和卓邁國際集團還將會同歐洲證券交易所、倫敦證券交易所以及國際金融同行等連續舉辦相關活動，旨在向中國企業全面介紹歐洲資本市場。
【關鍵詞】甘肅省；資本市場；資源；創新
一、甘肅省資本市場發展現狀
在2006年初至2010年中期的四年半間，甘肅資本市場共募集資金（含以股份認購資產）224.6億元，約占甘肅資本市場成立以來募集資金總額的百分之七十。5家企業完成了IPO，6家企業進行了再融資，酒鋼宏興、國投電力和亞盛集團成功實現整體上市。甘肅省上市公司總資產和總市值分別從2006年的526億元和338億元增長到2009年的1474億元和1296億元，分別增長180%和283%。甘肅省證券交易額從2006年的881億元增長到2009年的5790億元，增長557%。在看到成績的同時，我們也清醒地認識到甘肅省資本市場發展過程中存在的問題：甘肅上市公司數量少，規模偏小，市值偏低，整體盈利能力低于全國平均水平。據WIND數據統計，截止到2010年8月31日，整個甘肅省只有22家上市企業，全國上市公司一共1898家，占全國上市公司總數的1.16%，尚不及東部某些縣市的上市公司數量。同時，股本的規模小，截止到2010年9月30日，我國上市公司總市值為274362億元，甘肅上市公司市值為692.74億元，占全國上市公司總市值的0.25%。
二、資本市場對經濟發展的作用
（1）資本市場是企業融資的重要渠道之一。資本市場的充分發展避免了企業對銀行部門的過度依賴，形成了企業多樣化融資渠道，也形成了企業比較合理的資本結構，降低企業財務風險，減小財務壓力，形成企業穩定的資金來源。合理的資本結構是企業持續良性發展的要求。同時資本市場發展使政府越來越深入地介入資本市場管理，有助于保證資本市場公平競爭及有序發展。（2）資本市場有助于高新技術產業的發展，實現產業結構的調整。發展高新技術產業是企業在現代環境中提高競爭力的核心，但是高新技術產業的投資期限長，規模大，風險高，對資金的需求數量和質量都提出了很高的要求。而資本市場可以為高新技術產業提供資金支持，為其發展解決了資金的后顧之憂。資本市場幫助優秀的高科技企業實現跳躍式發展，形成合理的產業結構，并加速高科技的產業化、規模化和國際化步伐。高新技術產業的發展能夠迅速帶動相關產業的發展，實現產業的優化升級，實現經濟結構優化，經濟發展方式的轉變的目的。（3）資本市場通過其定價機制，使企業不斷改善管理，加強創新。資本市場通過定價機制直接反映企業的經營狀況，進而反映企業的財務狀況，經營成果和現金流量情況。資本市場的優勝劣汰的機制和功能，迫使各類企業不斷提高現代企業制度水平，規范運作，乃至成為制度創新、管理創新、技術創新、產業產品創新的排頭兵。所以，企業只有不斷創新，加強管理才能，才能生產出讓顧客滿意的產品或者提供讓消費者滿意的服務才能實現可持續發展。（4）資本市場有助于企業家創新精神的培養。企業家是企業技術創新的核心推動者，是企業創新能力發展的靈魂。資本市場對技術創新層面的影響必然通過對企業家的影響來實現。所以，企業資本市場的優勝劣汰體制有利于企業家創新精神的發展；另外，根據委托理論，企業所有者為了使人也就是經理人盡職盡責，往往會采取激勵措施，大多數的激勵措施就是賦予經理人股票認購權，所以，出于種種利益考慮企業家會盡職盡責；資本市場通過定價機制評價企業的發展狀況，進而評價經理人的工作業績。（5）資本市場有助于確定企業價值。企業財務管理目標經歷了利潤最大化，股東財富最大化，企業價值最大化，相關者利益最大化四個階段。目前被大眾認可的主流觀點是企業價值最大化目標。企業價值最大化顧名思義就是要在最大程度上實現企業價值，企業價值等于企業的股權價值加上債權價值。一般情況下，我們假定，企業的債權價值等于其賬面價值，而股權價值等于未來的現金流量的現值。企業只有融入資本市場才能確定其價值。以企業價值最大化為目標的理念是將企業長期、穩定的發展和持續的獲利能力放在首位，克服了企業在追求利潤上的短期行為。同時企業價值最大化目標考慮了風險和報酬的關系，考慮了時間價值。
三、目前企業進入資本市場的障礙
（1）企業上市成本高。企業上市是一項很大的工程，需要投入大量的人力、物力，國家對企業上市的要求高。雖然近年來國家陸續推出中小板市場，創業板市場，但是對大多數企業來說企業上市仍然是一個很高的門檻。同時，企業上市手續復雜嚴格，企業為了準備上市將要做許多準備性工作。（2）信息披露的風險。證監會要求上市公司定期財務報告和臨時公告，企業一方面在將信息傳遞給公眾的同時，也面臨著巨大的信息風險，在經濟迅速發展的今天，信息對于企業越來越重要，高額的披露風險在某種程度上無疑是企業的重大損失。并且在公開信息的同時，企業也將面臨著公司的商業機密被暴露。
四、建議
第一，努力發展擬上市后備資源。企業只有上市才能融入資本市場，才能體驗資本市場的巨大浪潮，資本市場憑借其強大的資金后盾為企業發展提供“血液”，資本市場是企業持續發展的關鍵所在。只有更多的企業融入資本市場，才能更快的實現企業向正規化，專業化，現代化方向發展。但是，目前甘肅省上市企業偏少，但是甘肅擁有眾多上市優勢，上市前景廣闊，所以，努力發展擬上市后備資源勢在必行。第二，加強政府的指導。資本市場是市場經濟發展的產物，在市場經濟環境下政府要轉變其自身職能，由行政干預向服務性政府轉變。存在著很多的資源優勢，由于，眾多企業領導思想狹隘，出于短期利益考慮，他們選擇遠離資本市場，所以，政府要發揮宣傳和服務的作用，讓企業上市，融入資本市場這種觀念深入企業領導的心中，真正實現讓甘肅優勢資源走向資本市場。第三，企業要調整產業結構。資本市場是優化配置資源的最佳場所，它總是把資本、資源，投向優勢企業、優勢產品、優勢產業及其他優良載體，特別是促使資源向優勢企業集聚，為優勢企業迅速發展壯大創造條件和機會。甘肅省具有眾多的優勢資源：在有色金屬、油氣、煤炭、風光電資源以及文化旅游、中藥種植、農業產業等方面有區域性資源優勢，在有色冶金、石化裝備制造、文化傳媒以及煤電產業等方面有一定產業優勢。這些資源優勢和產業優勢借助資本市場，可以籌集資本、資產整合，優化資源配置，實現產業升級換代。
參 考 文 獻
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關鍵詞 貨幣市場 資本市場 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導機制
1 我國貨幣市場和資本市場的發展現狀
從我國貨幣市場和資本市場的發展現狀來看，兩市場間以及兩市場內部均存在發展不均衡。首先，從貨幣市場與資本市場的關系看，由于采取了“先資本市場，后貨幣市場”的政策取向，進入20世紀90年代以來，我國資本市場在市場規模、市場主體、市場法律法規建設等方面均取得了較大的發展，相比之下，貨幣市場的發展則大大落后。其次，從貨幣市場自身的發展看，不僅規模較小，而且各子市場的發展也缺乏均衡性，表現為債券回購和同業拆借市場發展較為迅速，而票據市場、短期國債市場與其他市場相對緩慢。以短期國債市場的發展為例，雖然目前國債余額占GDP的比重已由1997年的7.5%上升到了2002年的18.9%，但是基本都是中長期的，1997年以來發行的25 711億國債中只有200億是2000年發行的1年期短期國債，所占比例不到1%，而發達國家短期國債占全部國債的比重一般為40%~50%。第三，從資本市場自身的發展來看，存在著“強股市、弱債市，強國債、弱企業債”的結構性非均衡。一方面，債券市場的發展慢于股票市場，如2002年末我國股票總市值為37 526億元，占GDP的比重為36.6%；國債(包括憑證式國債)、政策性金融債和企業債的未到期余額為34 910億元，占GDP的比重為34.1%，而該比值在主要的市場經濟國家為106%，在亞洲市場經濟國家為86%。另一方面，債券市場本身的發展也具有非均衡性，企業債券在整個債券市場中所占的規模一直很小。
2 我國貨幣市場與資本市場非均衡發展對貨幣政策有效性的影響
2.1 貨幣市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響
貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，除了短期融資功能以外，還具有十分重要的政策功能。由于貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有敏感性高，能及時反映市場供求狀況和利率變動的特點，因此是中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控的重要場所。但是，我國貨幣市場發展十分滯后，且各子市場發展不均衡，使其作為政策市場的功能遠未充分發揮。
目前我國主要的貨幣政策工具包括法定存款準備金政策、再貼現、公開市場業務等。首先，存款準備金率調整對經濟、金融運行的沖擊力強且能否發生作用還要取決于商業銀行、居民等經濟主體的行為，具有一定的被動性，一般認為不適合作為一種調節手段經常使用。其次，中央銀行可以通過改變再貼現率和再貼現條件來影響商業銀行的再貼現行為，從而達到調節貨幣供應量的目的。然而，再貼現政策的有效實施需要一個完善而發達的票據市場。雖然近年來我國票據市場取得了長足發展，央行改革了再貼現利率生成機制，并連續下調再貼現利率，但是與發達國家相比，我國的票據市場尚處于起步階段，存在票據市場業務量小、票據市場工具單一等問題，同時由于社會信用機制不健全、商業票據使用不廣泛、再貼現始終未能形成規模，中央銀行難以利用再貼現政策發揮對貨幣進行調控的作用。第三，中央銀行人民幣公開市場業務操作應主要是在國債市場尤其是短期國債市場上，但如前所說，我國國債品種不多且短期國債數量較少、公開市場業務缺乏載體，同時持有大量國債的商業銀行將國債視為低風險、高效益的優質資產，不愿出售，市場交易不旺，使中央銀行難以通過公開市場操作影響基礎貨幣的供給；另一方面，我國外匯市場交易主體較少、市場規模偏小、市場發展滯后的狀況也使得外幣公開市場操作難以成為貨幣政策的重要工具。
2.2 資本市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響
當前越來越多的學者指出，資本市場的發展一方面影響了傳統貨幣政策的最終目標、中介目標、政策工具及傳導機制，導致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復雜化，使現行貨幣政策的中間目標的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性，而另一方面資本市場的“財富效應”和“資產負債表效應”又已經成為貨幣政策的重要傳導機制，資本市場上的貨幣需求已經成為影響中央銀行貨幣政策執行效果的重要因素。
但是，目前我國資本市場的發展不均衡，使得資本市場傳導貨幣政策受到了各種制約。雖然我國資本市場尤其是股票市場的發展相對較快，但在股票市場存在的上市公司素質不佳、發行過程中的過度包裝甚至欺詐行為、市場參與主體缺乏機構投資者、股市運作不規范等問題使股票價格難以真正反映企業經營業績和中央銀行的政策意圖，從而使證券價格的變化影響銀行、企業和居民的資產負債結構進而影響投資、消費決策對實體經濟產生影響的“資產負債表效應”難以實現。目前股市所產生的通過“財富效應”刺激需求的功能也十分有限，從而在一定程度上弱化了中央銀行利率政策的有效性。
2.3 貨幣市場與資本市場一體化程度不高對貨幣政策有效性的影響
在貨幣市場與資本市場雙重貨幣政策傳導機制并存的情況下，貨幣政策的實施效果不僅取決于兩種機制各自的貨幣政策傳導效率，而且受制于貨幣市場與資本市場之間的聯系緊密程度。資金只有在兩個市場間自由流動，使兩個市場保持高度的一體化程度，才能最大限度地縮短貨幣政策時滯，提高貨幣政策的有效性。
貨幣市場與資本市場的同質性客觀上要求貨幣市場與資本市場必須具有一定程度上的融合與滲透，而人為地分割兩個市場只能導致市場價格機制及資源配置機制低效率甚至失靈。由于我國自1993年金融體制改革后一直采取金融業分業經營、分業監管的模式，因此自1997年6月商業銀行從證券交易所退出以及銀行間同業拆借市場建立以來，貨幣市場與資本市場分割情況嚴重，資金在兩市場間流動手段受到嚴格管制。由此造成了市場間的資金流動困難，從而使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，無法準確、迅速地反映市場資金的供求狀況，也無法形成基準的利率以及以之為基礎的有機相連的利率結構，貨幣政策效果不佳。
3 促進貨幣市場與資本市場均衡發展，提高貨幣政策有效性的對策
3.1 大力發展貨幣市場
進一步規范同業拆借市場，在嚴格管理的基礎上，繼續加快市場主體的培育，完善同業拆借市場結構，使其逐步發展為存款機構之間調節短期頭寸的主要場所。大力發展票據市場，從引導和規范我國商業信用入手，培育和發展規范化的商業票據市場，為擴大中央銀行再貼現業務創造市場運作條件。增加短期國債品種，為中央銀行公開市場操作提供載體。加快培育完善的短期國債和外匯市場。隨著資本市場的不斷發展和逐漸開放，外國資本進入我國資本市場的數量將會大幅度增加，匯率對實體經濟、資本市場和貨幣供應的影響增大，公司債券和金融債券等替代資產經過金融創新后也將充實到公開市場業務操作工具中，因此公開市場業務會逐步成為我國貨幣政策的主要工具，其運用的市場也需要相應的建設。此外，還要加快貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成集同業拆借市場、貼現市場、國債市場于一體的統一的貨幣市場。
3.2 調整資本市場結構
在培養優質股票市場主體，為資本市場的發展奠定良好的微觀基礎的同時，還要加強債券市場尤其是企業債券市場的建設，改變目前企業以間接融資為主的融資模式。一方面應取消企業債券額度管理，放寬對企業債券的期限、種類、利率的有關規定，另一方面要豐富債券種類，增加企業債券類型。在進一步實現資本市場的融資的同時，充分發揮其市場配置資源的作用，改變目前上市企業以傳統產業和國有企業為主且不能市場淘汰的狀況，保證不同的市場主體能享有同等的待遇，使有限的資金配置到更富有效率的產業中，從而提高資本市場運營效率。
3.3 開辟貨幣政策與資本市場的溝通渠道
貨幣市場與資本市場存在必然聯系，是資金流動性的一種客觀規律。為了增強貨幣市場和資本市場的關聯性，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協調運作，從而提高貨幣政策有效性，需要有條件地使銀行與證券業、信貸市場與資本市場資金互相融通，適時建立銀行信貸資金進入股票市場的合規渠道。目前，我國銀行資金主要通過股票抵押貸款等渠道少量進入資本市場，即使這樣，由于理論上存在誤區和認識上的不足，也沒有真正做到兩個市場的對接。因此，目前首先應該著眼于現有的貨幣市場和資本市場有效對接，將資本市場納入貨幣政策的中介目標和操作目標；其次，進一步擴大券商進入同業拆借市場的數量，完善股票質押貸款辦法，允許券商進入銀行間的國債回購市場；再次，優化銀行資產結構，開展個人質押貸款。
3.4 完善貨幣政策運作體系
首先，貨幣政策的最終目標應關注以包括資產價格在內的廣義價格指數穩定。應適應新形勢下第三產業快速發展和資本市場發展的要求，增大如服務產品、信息產品、房地產產品等在價格指數中所占的比重，并適度考慮資產價格水平。其次，加快利率市場化步伐，提高利率變化對金融資產價格的傳導效應，央行也應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。利率具有穩定性、可測性、可控性和即時性等一系列特征，作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，是中央銀行貨幣政策較好的操作目標。隨著經濟的市場化、貨幣化及金融全球化程度的加深，利率、匯率對貨幣政策的敏感性將加強，因此，隨著我國利率市場化的不斷推進和利率彈性的增大，中央銀行適時地把市場利率作為貨幣政策中介目標是非常必要的。
參考文獻
1 巴曙松.中國貨幣政策有效性的經濟學分
析[M]．北京：經濟科學出版社，2000
2 東北財經大學課題組. 貨幣市場與貨幣政
策[J]. 財經問題研究，2001(7)
3 齊曉安,趙春曉. 入世后我國貨幣市場和資
