時間：2023-08-06 10:46:37
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關鍵詞:市場經濟條件;企業投資;財務管理模式
在市場經濟條件下，由于投資企業的特性，其不能夠直接參與被投資企業財務管理中，因此，我們要建立完善的財務管理控制制度和機制要求，通過相關制度對企業財務管理進行有效的管理和控制，保證被投資企業能夠正常的參與到財務管理活動中，從而實現企業資產增值。同時，我們還需要依照被投資企業的實際狀況，改變以往傳統的觀念和內涵，對財務數據處理及應用提出更高要求，對投資企業財務管理提出更好的看法，以期為相關事宜提供更好的參考。
一、市場經濟條件下企業投資財務管理中存在的問題
(一)缺乏明確的發展規劃，項目投資缺乏科學依據
部分企業片面追捧“熱門”產業，不注重對市場的調查研究，常常忽視自身的客觀條件和能力，導致投資行為比較盲目。甚至有一些企業認為國家政策針對什么，就做什么，完全忽視了內在和外在的現實條件。企業對項目的投資規模以及資金結構、來源等沒有一個科學合理的籌劃，對項目未來可能需要的資金流沒有準確的預測，就積極緊張上馬。當國家的經濟政策轉變，無法獲得銀行信貸，出現項目資金短缺，就會使企業面臨一個進退兩難的境地，造成重大的經濟損失，甚至企業會因此倒閉。
(二)財務管理對投資項目的監管力度有限
目前雖然很多企業投資項目管理都有相應的政策法規制約，但在實際工作中，由于無法對具體項目作出具體規定，容易造成財務管理工作中無法建立有效的功能管理流程。企業投資項目管理往往只能發揮會計核算功能，而財務監督也被局限在審計票據的狹小范圍內，影響了企業投資項目中財務管理作用的發揮。此外，多數財務工作人員，往往只對財務會計信息進行整理，無法有效參與到投資項目的實施過程，造成了財務管理對投資項目監管能力的削弱。
(三)缺乏相應的項目績效評價制度
企業投資項目多屬于非經營性項目，造成項目缺乏投資回報核算工作，企業在投資項目之時，往往容易造成決策上的失誤。主要以政績為目標的投資建設為主，忽略了投資的項目選擇及其項目規模控制，對社會效益的實現也缺乏相應的認識。
二、市場經濟條件下企業投資的財務管理模式
(一)建設籌資決策模型
籌資決策模型的建立可以很好的預測財務風險、資金需求量、資金成本等，因此，在信息化數據里管理系統中顯得尤為重要。其不但要分析企業的資金結構、資金使用情況，而且更要分析行業發展（籌集資金、不同來源的資金成本變化趨勢、企業資金結構、環境因素）對每股收益的影響，然后預測資金需求（利用銷售百分比），通過多種方法（加權平均資本成本、EBIT－EPS）來進行研究資金使用情況、比較籌資成本等，進而做出籌資決策。
(二)提高財務投資決策科學合理性
數據運算和模型應用在財務的投資決策中是出現最多的，其應分析投資的資產組合影響因素，通過投資決策指標來發現投資時機，然后制定投資決策以及風險預防措施。除此之外，企業也要參考歷史數據對資金組成結構、變化趨勢以及使用情況進行細致分析，從多角度查看投資環境和變化趨勢，通過多種方法評價投資項目，綜合所有因素選擇最優結果。
(三)借助網絡系統來參與財務管理
在市場經濟條件下，為了順應網絡社會的發展，投資企業也需要利用網絡信息技術的優勢，對財務管理工作進行更好的控制。其會計信息系統能夠對投資企業和被投資企業間建立有效聯系，從而實現企業財務管理的協同工作，并對財務具體的管理工作進行操作，如企業查賬和報賬，以及整個財務設計等方面的遠程工作，從而保證財務管理實現在線服務，對整個會計核算工作進行動態管理。財務管理信息系統的應用，改變了以往投資企業對資金獲取和使用的方式。同時在財務網絡信息化管理的支持下，更多的財務管理都以網絡信息的主要形式組合而成，將財務信息系統以電子形式進行了存儲，能夠隨時隨地進行調用，使財務管理更為便捷。在我國投資企業新形式下，利用網絡管理方式參與到投資企業財務管理活動中，不但能夠掌握被投資企業業務動態的變化情況，還能夠隨時了解企業財務管理方面的信息，對投資企業前期決策提供有利保證。同時通過建立財務信息化數據管理系統，讓企業物流管理得到實質提升。在這里，需要了解生產、銷售、財務、采購等部門物流傳遞的順序和時間，通過企業內控制度設置存貨監控關鍵點。另外，也要根據存貨供應商信息、存儲情況、目前訂單信息、采購歷史記錄、存貨預警、調撥結果等因素監控存貨。
(四)財務風險管理的控制
其一，我們需要從投資企業財務管理方向作為出發點，全面掌握投資企業預算管理，并將其相關制度落實到實處；并在投資企業財務管理規定范圍內，建立內部資產市場，實現企業資源配置，降低投資企業內部財務的風險。同時，我們還需要完善投資企業中巨大事項的上報制度，將其所出現的事項進行具體化，明確事項的整個過程，并建立子企業對其進行財務方面的有關控制。此外我們還需要建立財務內部設計制度，對于財務風險控制管理的工作人員進行適當的增加，培養相關工作人員的職業素養，將其在投資企業財務管理中發揮其主要的作用。
其二，除對不可控制的自然風險外，部分風險大多都是由于人為所致，也就是說人為風險對整個企業的影響很大，其主要是因為企業相關財務工作者風險意識薄弱，沒能履行相關財務管理風險的預防，因此，對于企業財務風險管理，我們需要注重人為因素，將其放在首位，并建設投資企業財務風險管理文化。此外，我們在投資企業文化建設過程中將財務風險管理文化貫穿其中，保證企業各個環節被這種風險防控氛圍所圍繞。同時，投資企業相關領導還要發揮其主要作用，引導員工樹立財務風險意識，并對相關財務工作人員進行相關培訓，提升財務工作人員道德素質，從而為投資企業財務管理工作做出貢獻。
三、結束語
總而言之，在市場經濟條件下，企業經營形式成多樣化，而投資企業大大提升了當今社會融資的效率，也促進了我國社會經濟的不斷發展。當前就投資企業現狀來看，我們需要對投資產業安全進行關注，并采取有效的方式將其參與到財務管理中，并借助計算機網絡信息實現投資企業財務管理信息的傳遞；并對當前投資企業的財務風險管理進行有效防范，確保企業資產安全，實現投資企業的應用價值。
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內容提要: 近年來，隨著海外私人股權投資基金在我國投資活動的日益活躍，“對賭協議”越來越多地被運用到投資領域。實踐中，有些企業對賭成功，取得了良好的效益，而有些企業則由于種種原因對賭失敗，付出了慘重的代價。由于我國目前沒有對對賭協議作出明確的法律規定，因此在實踐中不斷出現由對賭協議引發的糾紛。從對賭協議的內容看，對賭協議屬于射幸合同，但是該種協議又具有獨特性，目前法律無法做到有效調整與約束。
一、對賭協議的概念
所謂“對賭協議”，就是包含“對賭條款”的協議，在我國主要是由海外私人股權投資基金在投資時所采用。在實踐中，當投資一方———主要是海外私人股權投資基金，與融資一方———一般是具有高速增長潛力的民營企業，在簽訂融資協議時，由于對未來的業績無法確定，雙方就在融資協議中約定一定的條件(一般是以一定的業績指標作為標準)，如果約定的條件出現，由投資方行使估值調整權利，以彌補高估企業自身價值的損失；如果約定的條件未出現，則由融資方行使一種權利，以補償企業價值被低估的損失。雙方約定的這種機制被稱為“估值調整機制”，即Valuation Adjustment Mechanism，簡稱“VAM”，包含這種機制的條款一般被稱為“對賭條款”，包含“對賭條款”的協議被稱為“對賭協議”。從協議的內容可以看出，對賭協議實際上就是期權的一種形式。在投資領域中，由投資方與融資方簽署對賭協議一直是海外私募股本投資基金投資項目時比較常見的做法，本質上是為了解決投資人和被投資人之間信息不對稱問題的一種常見的手段和方法。
(一)“對賭協議”的主體
對賭協議的主體包括投資方和融資方，其中投資方一般是海外私人股權投資基金，如摩根史坦利、高盛、鼎暉等；融資方一般都是國內具有良好成長性的民營企業，如蒙牛、永樂、雨潤、太子奶等。在極個別的案例中，例如徐工和凱雷的并購中，也出現了國有企業簽訂對賭條款的情況。但是由于國有企業簽訂對賭條款涉及的問題比較復雜，不好操作，因此在我國，主要是民營企業選擇通過對賭協議的方式融資。
(二)“對賭協議”以融資為目的
作為一種常見的財務安排，國外對賭協議通常涉及財務績效、非財務績效、贖回補償、企業行為、股票發行和管理層去向等六個方面的對賭條款，具體選擇何種條款，由投資方和融資方協商確定。我國企業由于對對賭協議不熟悉，在目前的實踐中，融資方一般是以一定期間內的財務業績作為對賭條件，如果企業在一定時間內實現一定的業績增長等財務性指標，則投資方按照事先約定的價格進行第二輪注資或出讓一部分股權給管理層；如果融資方未能在約定的期間內達到約定的業績指標，則管理層轉讓規定數額的股權給投資方。
(三)投資方一般以股權、期權認購權、投資額等作為對賭對象，以可轉換優先股或者可轉換債券為投資工具
按照協議的規定，如果達到協議中約定的條件，投資人就無償或者低價向融資方的管理層轉讓股份或者追加投資等；如果達不到約定的條件，則管理層向投資人轉讓股份或者管理層溢價收回投資方所持的股權。
二、“對賭協議”的法律性質
對賭協議是投資方和融資方之間因為融資安排而訂立的協議。對于這種協議，目前我國法律尚沒有做出明確規定，根據我國《合同法》第124條的規定，這種協議在合同法上屬于無名合同。對于這種無名合同，應當適用何種法律調整，協議是否有效，都是在實踐中有爭議的問題。
(一)“對賭協議”的合法性問題
1.“對賭協議”與射幸合同
射幸合同源于拉丁文的contractus aleatoria，其中射幸與alea(意外死亡)和aleator(擲骰子者)有聯系。在長期的發展過程中，射幸合同作為一類契約在一些國家的法律中固定下來，如《法國民法典》第1104條第2款將射幸合同定義為：“在契約等價是指各方當事人依據某種不確定的事件，均有獲得利益或損失之可能時，此種契約為射幸契約。”美國《合同法重述》第291條則規定：“本重述中的‘射幸允諾’是指以偶然事件的發生或由當事人假定的偶然事件的發生為條件的允諾。”
從各國的立法及司法實踐看，射幸合同可以被定義為：在合同訂立時，合同當事人對因為特定行為而導致的法律效果還不能加以確定，這種主觀上具有預判性和客觀上具有不確定性的事項被稱為成為機會性事項，以此事項作為標的訂立的合同就被稱為射幸合同。射幸合同具有碰運氣的性質，實踐中，保險合同、有獎銷售合同、彩票、各類金融衍生工具合同等都屬于射幸合同，賭博合同也是一種射幸合同。從射幸合同的要求可以看出，射幸合同至少要具有兩個特點：第一是當事人主體在訂立合同時對特定行為的后果具有不確定性；第二，當事人均具有獲得利益或者損失的可能。
按照射幸合同的要求，對賭協議也應歸類為射幸合同。首先，投資方和融資方在簽訂對賭協議時，對于企業未來的業績存在不確定性，即使融資方主觀上作出了積極的努力，仍然不一定能達到雙方約定的業績標準。因為企業的經營業績取決于多種因素，既包括主觀因素也包括客觀因素，因此對賭雙方無法確定法律行為的效果，雙方的約定是不確定事項，這符合射幸合同的最基本的特征。其次，在對賭協議中，雙方均具有利益或者損失。如果雙方在合同中約定的條件實現，則雙方都受益，投資方也可以通過股價的提高得到利益；如果約定的條件未出現，則不僅融資方要喪失股權或者進行賠償，投資方也會出現利益受損的情況。因此，從對賭協議的內容看，其符合射幸合同的要求。
2.對賭協議的合法性問題
正因為射幸合同具有機會性和偶然性的特征，為了防止人們投機，違反公序良俗，各國都對它進行較為嚴格的管理，因此，射幸合同比其它合同具有更為嚴格的適法性。一方面，一些射幸合同因為符合法律要件而合法，如保險合同；另一方面，一些射幸行為因為違反了法律、法規等強制性、禁止性規定，或者合同違背社會公共利益而無效。例如，賭博合同作為射幸合同的一種，世界上除了個別國家，多數國家都將賭博視為違法行為，賭博合同不受法律保護。
但是對于對賭協議的合法性，我國法律上并沒有做出規定。根據民法及合同法等法律的要求，要考察對賭協議作為射幸合同的一種，是否具有合法性，需要從合同主體是否合格、當事人意思表示是否真實、合同內容是否合法、是否違背了公序良俗、是否損害了社會公共利益等幾個方面考察。目前實踐中最具爭議之處在于對賭協議的內容是否符合法律要求，是否體現了等價有償原則。
在對賭協議中，對賭各方通過對賭條款將投資或者受讓股權的條件進行了約定，無論融資方是否達到約定的業績標準，投資方都會獲得相應的回報。投資人在投資進入公司后，如果約定的條件成就，投資方雖然付出了部分股權，卻得到了股權上升的回報；如果約定的條件沒有成就，投資人不僅不承擔公司的風險，反而要求大股東對其收益進行賠償。也就是說，無論融資方的業績情況如何，投資方都能獲得相應的利益，而融資方卻是利益與風險并存。這就和我國《公司法》中規定的公司出資人按照出資比例分享利潤、分擔風險的內容明顯的不同，因此有人對對賭條款的法律效力提出質疑。
要考察對賭協議內容是否體現法律所要求的等價有償原則，應該著重考察以下幾個方面：
第一，投資方的風險問題。在簽訂對賭協議中，投資方和融資方的風險是并存的，無論哪一方都不知道將來會有何種結果。表面上看，投資方利益是最大化的，但是，投資方實際上也面臨著不可控制的市場風險。
第二，投資方在投資過程是否有付出。投資方在投資后，一般要幫助企業改制重組，提升企業業績，解決公司的治理和激勵問題等，在這個過程中，有許多具體的工作都是在投資方的協助下完成的，因此投資方從開始的找項目到投資直至推出，都是有成本的，而不能認為就是“空手套白狼”。
第三，融資方和投資方的最終利益是一致的。投資方的目的并不是接管企業，取得企業的控制權，其根本目的在于獲得一定的投資回報。被投資方業績越好，其得到的投資回報越高；如果被投資方企業業績不好，則相應其回報是降低的。融資方的目的是通過投資方的資本注入，將企業做大。因此，二者的最終目標是一致的。“對賭協議是一種金融契約，是投、融資雙方針對未來標的價值可能出現的情形，作出的權利與義務的約定。從合同形式上看是一種‘零和’博弈，本質上是確保投資者獲取最大化投資收益和控制管理層‘道德風險’的最優激勵機制。”[1]
因此，對賭協議雙方權利義務是對等的，不違反等價有償原則。從協議內容看，協議是雙方意思自治的結果，符合社會需求，并未違背我國強制性、禁止性規范，也沒有損害社會公共利益，因此，協議是合法有效的。
(二)關于對賭協議的性質
對于對賭協議這種無名合同的性質及法律適用，目前在實踐中形成了不同的認識。一種觀點認為對賭協議屬于股權轉讓協議，“從法的角度看，對賭協議實際上是股東之間的一種安排，其實現最終體現的股權的轉移。[2]”另一種觀點認為對賭協議屬于投資協議，是投資方實現投資利益的手段。從表面上看，對賭協議似乎既是股權轉讓協議也是投資協議，但是具體內容還是要根據對賭協議的內容加以確定。
根據對賭協議的內容不同，大體上可以分為兩種：一種是投資方以一定的條件受讓原股東的股權，在將來約定的時間內，如果條件成就，投資方應該履行一定的義務。否則，股權的出讓方以及其他股東應履行一定的義務。這種協議屬于股權轉讓性質，適用合同法、公司法。另外一種是公司的原股東向投資方定向增發一定的股份，并約定一定的條件。在將來約定的時點上如果條件成就，投資方應該履行一定的義務。否則，原股東應履行一定的義務。這種屬于公司的定向增資行為，適用公司法。
在對賭協議中，無論是上述哪一種內容，都約定如果條件沒有成就，則投資人不僅不承擔風險，還有權要求原股東對其賠償，或者轉讓股份。實踐中有人認為這是投資的保底條款，因此對協議的效力提出質疑。對于這一問題，應該將股東的約定和投資協議的約定分開來進行分析。現實中，對賭條款中對于投資人的投資權益的保障條款均是由原股東來履行的，其擔保義務均屬原股東。在投資人與公司的關系中不存在投資收益保底的約定。也就是說，投資人與原股東約定的條件沒有出現，承擔賠償義務的人是原股東，公司并不承擔賠償義務。投資人與公司之間的權利義務仍然按照公司法的規定予以規制。由此不難得出結論，對賭條款并未違反法律規定，完全是當事人意思自治的結果，是合法有效的，對協議的雙方產生約束力。
也有人將對賭協議與借款協議劃等號，認為對賭協議本質上是借款合同，這是不準確的。因為二者有著本質區別。從對賭協議的設計目的來看，投資方的目的在于投資有潛力的項目，取得高額的股權收益，并不是資金使用成本。而借款協議的目的在于出借資金的一方將獲得穩定的利息收益，至于資金使用方將資金投向哪個項目、哪個行業，并不重要。也正因為如此，對賭協議比借款協議復雜得多，特別是對于所投資的項目或者受讓的股權會做出嚴格的法律、財務調查，將經濟風險進行嚴謹的分析，對于協議的內容進行嚴密的設計，將投入、轉讓、退出程序進行事先設定。
正因為我國法律沒有對對賭協議做出明確具體的規定，實踐中為了避免麻煩，各方一般在境外設立離岸公司，由離岸公司完成對賭安排。
這種做法至少反映出兩個問題：第一，通過離岸公司的運作，當事人通過意思自治選擇法律，只要協議內容不違背也不規避我國強制性、禁止性法律，協議就有效，從而保證了協議的履行；第二，投資方和融資方之所以選擇離岸公司的操作模式，也折射出我國法律相對滯后的狀況，當事人由于對行為在我國的合法性心存疑惑，因此寧可舍近求遠。
三、對賭協議中的擔保問題
(一)傳統意義上的擔保
我國法律規定，在借貸、買賣、貨物運輸、加工承攬等經濟活動中，債權人需要以擔保方式保障其債權實現的，可以設定擔保。擔保的方式包括保證、抵押、質押、留置和定金。作為擔保的一種方式，保證合同一般具有如下特點： (1)從屬性。擔保合同是主合同的從合同，主合同無效，擔保合同無效。(2)保證人的責任：連帶責任或者一般保證責任。在保證合同中，當事人對保證方式沒有約定或者約定不明確的，按照連帶責任保證承擔擔保責任。(3)保障性。保證合同也具有保障合同債權得以實現的特性。
(二)對賭協議中的擔保
在對賭協議中，原股東一般都要對投資人提供一種保證，這種保證就是原股東針對投資人的投資行為做出的一種擔保。一般來說，投資人無論是采用股權受讓的方式還是以定向增發的方式投資，均按照公司原股東股權價值的N倍計算投資人的投資額，投資人在投資時，將設定一定的條件。一般表現為原股東對公司的利潤指標進行承諾，如果在一定時點上達到了承諾的業績指標，投資人的投資就取得了可觀的收益，投資人將履行對于公司原股東以及管理層的激勵。如果在一定時點上沒有達到承諾的業績指標，原股東將按照原來約定的業績指標進行賠償，或者將投資人的股權進行回購，回購價將使投資人有一定的回報。
由此可見，原股東對投資人的這種承諾實際上是一種擔保，主要擔保公司的利潤指標在將來會達到一個約定的數額。如果達不到約定的條件，則原股東保障投資人的投資回報。這種擔保的性質與傳統民法上規定的擔保是否有區別就非常值得研究了。
(三)傳統的擔保制度與對賭協議中的擔保制度之比較
1.性質不同
我國民法中規定的擔保是一種債權擔保，是在債務人不能履行債務時，由擔保人代為履行的一種制度。該擔保是一種從債權，以主債權成立與有效為前提。而對賭協議中的擔保，既沒有主債權，更不以主債權有效為前提。“私募股權投資是一種股權投資，不同于債權出資，投資者支付一定的資本金，獲得的是一定的企業股權。作為股權投資協議的附屬協議，對賭協議是不同于作為債權融資協議附屬協議的擔保合同的。[3]”這種擔保完全來自于原股東對于本公司經營狀況的一個判斷，是對于公司經營能力的一個擔保。有人認為這是股權投資擔保，類似隱名擔保制度[4]，也有人認為這相當于民法上的瑕疵擔保。無論是哪一種類型，都與民法上規定的傳統意義上的擔保不同。因此在司法實踐中不能使用民法上傳統意義的擔保的概念，來解決對賭協議的經濟糾紛。
2.內容不同
傳統意義中的擔保制度是以擔保債權的實現為目的的，而對賭協議中的擔保卻是融資方對投資方投資的一種保證。這不是一種債權擔保，而是一種投資保證，因此不能完全套用傳統民法中的擔保概念。
3.責任承擔方式不同
在傳統的擔保制度中，如果保證合同中沒有約定，保證人就要承擔連帶擔保責任。但是在對賭協議中不宜采用這一規定。一般在原股東向投資人承諾公司達不到一定的利潤指標時，原股東將向投資人承擔賠償責任。但一般沒有明確約定該賠償責任是一般賠償責任還是連帶賠償責任。在這種情況下，如何確定原股東的承擔責任方式就成為了糾紛當中的關鍵問題。因為，在公司的各個股東中，經濟賠償能力是不同的，如果確定為連帶責任的承擔方式，對于投資人來說將是一個好消息。如果確定為一般責任的承擔方式，對于投資人來說可能就是一個壞消息。從協議的內容看，一般應將協議中的責任認定為按份責任。
在確定了原股東的按份責任后，如何確定原股東的承擔責任份額就成為司法實踐當中面臨的另一個法律問題。實踐中有兩種劃分方法，一種是平均份額的方法，另一種是按出資比例劃分份額的方法。這兩種劃分方法均可適用，但按照出資比例承擔賠償份額的劃分方法更加科學。原因在于原股東對于公司的利潤指標進行了承諾，一旦實現了利潤指標股東應按照出資比例進行分享；一旦沒有實現約定的利潤指標，是公司經營中出現的一種風險，原股東也應該按照出資比例分擔。這也完全符合公司法的規定，同時也體現了公平原則。否則，小股東與大股東承擔同樣比例的賠償責任就有失公平。
四、公司破產與對賭協議
公司在運營過程中，由于種種原因，資不抵債，就可能進入破產清算階段。在實踐中，與對賭協議有關的破產問題包括兩種：一種是在約定的期間未屆滿前，由于經營不善，不僅約定的業績指標無法完成，企業還有可能破產；另外一種是在約定的期間內，融資方無法實現約定的業績條件，投資方在順利接管后，卻無法組織運營，導致企業面臨破產的局面。
雖然公司破產在市場經濟社會中很常見，但是投資人在選擇投資項目時是非常謹慎的，一般都選擇具有良好發展前景的公司作為投資項目。正因為如此，雙方在簽訂對賭協議、設計股權回購條款時，一般只約定了公司沒有實現約定的利潤指標，原股東有義務回購股權的內容，但是沒有約定在約定的期間內，一旦公司破產要進行清算該如何進行處理，此時原股東是否應該履行股權回購義務？現實中已經出現了類似的股權回購的糾紛。
投資人認為，原股東沒有在約定的時間內完成約定的利潤指標，應該遵守回購條款的約定，原股東有義務進行股權回購。而原股東認為，公司出現破產清算，是公司經營中出現的特殊情況，不屬于回購條款約定的內容，因此其無義務回購股權。
對于這一問題，應當客觀看待，以雙方協議中約定的內容為準。因為破產清算是公司終止的情形，不是對賭協議中約定的內容，也就是說對賭協議中沒有對公司出現破產清算這種特殊情況如何賠償進行約定，只約定了在公司正常經營的情況下沒有達到利潤指標如何回購的內容。況且，公司進入破產清算的程序后，公司的股權已經不能進行變動，回購是無法完成的，也不具有操作性。
總之，作為一種國際投資中常用的財務工具，對賭協議是平衡投資方和融資方利益的一種有效機制。雖然該機制目前在投資領域中應用廣泛，但是我國對其研究還不夠深入，例如如何認識協議中的擔保條款，如何解決協議中小股東利益保護問題等。針對私募基金的特點，尤其是其對推出機制的要求，完善我國相關法律的規定，無論是對于投資方還是對于融資方，都是有益的。 注釋:
[1]張波、費一文、黃培清：《“對賭協議”的經濟學研究》，載《上海管理科學》2009年第1期，第6頁。
[2]謝德明、王君彩：《對賭協議：美酒還是毒藥》，載《企業管理》2009年第4期，第32頁。
關鍵詞：股權投資 風險成因 控制方法
近年來股權投資在市場營運中占據了較大比例，極大地促進了金融產業結構的優化升級，為投資者們提供了更為廣闊的盈利平臺。作為金融投資的一項內容，股權投資憑借其獨特的盈利優勢，成為資金持有者們的投資對象。考慮到市場環境的多變性，股權投資需注重不同風險的防范控制。
一、股權投資意義
近年來我國市場經濟體制更加完善，各種所有制經濟體制成為了行業變革的新模式，“股份制”憑借其獨特的經營優勢得到推廣。作為市場經濟發展的必然產物，“股權投資”豐富了金融經濟的運作方式，對投資者與被投資者均有多方面的經濟意義。對于投資方來說，股權投資不僅帶來了豐厚的經濟收益，也是促進資金利用率最優化的有效方式。對于被投資方而言，通過向市場投放股票、貨幣基金等，可以在短時間內籌集到更多的資金儲備，為后期經營與規劃提供了足夠的資金保證。
二、新時期股權投資風險成因分析
從最近幾年股權投資市場行情看，股權投資為投資方、集資方等創造了雙向性的發展機遇，滿足了市場經濟資金流工序關系的均衡性。但是，受到主客觀條件影響，股權投資依舊存在著明顯的風險性特點，常見風險及成因如下：
（一）主觀風險
股權投資主體由投資方、被投資方兩大要素構成，前者是資金持有者，后者是資金需求者，投資主體操控失誤是引起風險的主要原因。首先，投資方對被投資企業的經驗狀況不熟悉，盲目地將資金投入企業，或對股權項目缺乏詳細的預算分析，導致股權收益分配達不到預定的指標，這些都是投資人決策失誤造成的風險形式；其次，集資企業因內控決策失誤，導致日常經營失敗，無法按照合同規定向投資方支出收益，股權投資方案在規定期限內執行失效。主觀風險發生是由主觀判斷、決策執行等方面造成的。
（二）客觀風險
我國市場經濟體制尚處于改革階段，金融集資模式依舊存在著許多風險，一些客觀因素也會造成股權投資風險，這些與市場環境、國家政策等因素相關。一方面，市場環境變動引起了股票買賣價格的漲跌，當股權價格低于投資本金價格時，投資人要承擔資金流失的風險；另一方面，國家對金融市場宏觀調控之后，銀行利率、股票價格、企業決策等均會發生不同的變化，超出股權投資預期范圍之后，勢必帶來巨大的投資風險隱患。客觀因素是不可避免的，這也意味著股權投資風險的不可預知性。
三、股權投資風險控制的有效方法
針對傳統投資決策存在的不足，無論是投資方或被投資企業，都必須做好投資風險的防控工作。筆者認為，股權投資風險控制需從優選目標、充分調查、合理預算、科學決策、管理跟進等方面進行。
（一）優選目標
通過多渠道多種方式了解投資對象信息，從盈利的增長性和經營模式的可持續性角度考慮投資目標的選擇。股權投資追求資本金的安全和長期穩定的回報，理想的投資目標是能為投資者帶來持續、穩定、可觀的收益。選好投資目標的關鍵所在是尋求盈利性和風險性之間的最佳結合點。
（二）充分調查
投資者可以委托專業的律師事務所、資產評估公司、財務咨詢公司等機構對目標公司進行盡職調查，也可通過在銀行、稅務、工商部門工作的相關人員，或直接與企業高管進行溝通，對目標公司的各方面情況進行充分了解。投資調查目的是為了掌握足夠的信息資料，揭示目標公司的顯性和隱性風險，進而提升股權投資的合理性，提升股權項目經營的收益指數。
（三）合理預算
即使是優質公司，假如買入股權價格過高，也還是會導致投資回收期過長、投資回報率下降，不能算是一筆好的投資。為了防止財務決策失誤風險，投資股權時一定要計算好按公司正常贏利水平收回投資成本的時間，通常情況下，投資回報期要控制在10年之內。投資方應當對投資項目實施預算調控及收益評估，可采用成本法或權益法核算投資回報。
（四）科學決策
股權投資的目的不僅是為了獲取投資收益，有時在企業之間是為了強化商業紐帶關系，影響或控制被投資公司的重大經營決策，如投資上游原材料供應企業或下游分銷商等行為。如果被投資單位出現經營不佳或至破產清算時，投資股東也要承擔相應投資損失。因此進行投資決策時，宜采用定性分析與定量分析相結合，盡量運用科學的決策模型和方法進行決策，提高決策的科學化水平，切忌主觀臆斷，盲目行事。
（五）管理跟進
在從投資決策的源頭上努力控制投資風險同時，時刻保持對投資項目所在行業、產業的跟蹤及參與企業管理，也是保證投資價值回報的重要手段。股權投資不同于一般財務投資，需要投資人參與企業的經營決策和管理運作，促進企業成長同時實現投資收益最大化。
四、結束語
我國市場經濟正朝著開放性方向發展，各類商業投資活動越來越多，金融產業股權投資是市場比較熱門的投資活動之一。盡管股權投資為投資方與被投資單位創造了共同效益，但是其同樣面臨著主客觀因素造成的各種風險，強化股權投資風險控制是極為關鍵的。
參考文獻：
[1]柏高原.有限合伙制股權投資基金內部治理初探[J].中國經貿導刊，2010
假如你是20歲或30歲的話，能從頭再開始。可以理解“全線買股票”的拼命做法。假如你是40歲或50歲，已經不想輸的話，建議你跟隨富翁的穩健做法：投資回報定在中庸之道便足夠。
正確理財規則之一：先不要虧本
看起來這一條超簡單，但是要吃透這句話，是有深度的。舉個例子：
甲是超保守。有10萬元存款，全放在銀行，只買些國債，年回報10％。兩年后，變成12萬元。
乙是超冒風險，也有10萬元存款，全買股票。2006年賺了60％，2007年虧了35％。兩年后，還是10萬元，沒賺沒虧，白干兩年。
看上去第一理財規則“先不要虧本”好像簡單。實際上是相當重要的環節。很多富翁都會采取避開所有高風險、高回報的投資方式，其實就是守住了這條規則。投資者應該一步一個腳印，不要冒進，每年穩定增長，細水長流，這樣遠比暴發戶高明。
正確理財規則之二：年年賺
美國首富有個理財規則：年年賺，每年投資回報都要超過10％。以他的操作經驗，他平均每年回報25％，三年翻番。沒有一年虧，維持了70年。
用我們普通人做例子：現在35歲，有20萬元人民幣存款的人為數不少。按照以上的穩定操作，年畫報25％的話，3年翻番，請看看以下的成績。
開始：35歲有20萬元，保持年增長25％
6年后：41歲變成80萬元：
12年后：47歲變成320萬元；
18年后：53歲變成1280萬元；
24年后：59歲變成5000萬元。
所以，千萬不要小瞧你的20萬元存款，如果經營得當，20年后，你也可以變為千萬富翁。
常見錯誤投資方法之一：亂搶打鳥
很多投資者由于不知道買什么為好，道聽途說，于是每樣買一點。20萬元，購買了20支股票或基金，每支1萬元。一年后的結果往往是：10支賺錢，10支虧本。成績平平，甚至只是拉平，半點兒都賺不了。
投資講究準確度，賺錢的股票或基金。一支便足夠。一支賺的股票或基金，可以不斷加碼，不用再去選別的了。要記著，選一支新的股票或基金，有一半機會出錯；反之，多選多錯。
常見錯誤投資方法之_二：相信高回報計劃
“高回報計劃”有很多種方式出現：炒外匯、炒黃金甚至種樹計劃等等。它們都有一個明顯特征，就是標榜：低風險，高回報。
由于起了“貪婪之心”，大部分人很難抵擋住它們的誘惑。但是，這個世界上哪有高回報而低風險的投資――高回報只表示高風險，你很可能會血本無歸。
記住：高風險，即是你會全賠的意思，不碰為妙。
常見錯誤投資方法之三：長線能賺
在我20年的理財顧問生涯里，客戶最常見的一個問題就是：我買的那支優先股票，能否長線持有?
市場上亦有很多參考資料：一些書籍偏向于理論，都贊成“長線投資”；另外一些書籍，較重圖表分析，都教導人去操作短線投資。
長線、短線?誰對、誰錯?
從邏輯面來分析：
1、假如股票市場是10年大牛市，那么長線能賺錢是對的。
2、假如市場是大熊市，長線同樣是一塌糊涂。
3、假如市場是長期的徘徊局面，那么。長線多年也是一無所獲。
【關鍵詞】投資經濟項目評價；貨幣時間價值；現金流量；凈現值
一、投資經濟項目評價
投資項目經濟評價是指對投資項目投入和產出的各種經濟因素進行調查研究、計算及分析論證，以推薦最好方案；但是，必須是在完成市場預測、廠址選擇和工藝技術方案等的選擇基礎之上進行。投資項目經濟評價分為財務評價和國民經濟評價，而本文主要是從投資項目的財務評價方面來分析投資項目是否可行。項目的財務評價主要是指依據現行財稅制度，從財務角度分析、計算項目的盈利能力和清償能力；通過預測的數據，計算各方案的財務評價指標，以考察項目本身財務上的可行性。國民經濟評價是指從國家整體的角度來看投資項目隊國民經濟的凈貢獻，以此來判斷項目的經濟是否合理。財務評價與國民經濟評價之間是相輔相成的，項目投資方案只有在兩者均可行的情況下，此方案才可以通過。
二、投資方案的分類
恰當的對每個投資方法進行分類，是進行長期投資決策的前提和必要條件。在常用的投資方案中，按不同的標準可以分為：按從屬關系可分為獨立方案與互斥方法；按現金流動模式可分為常規投資方案與非常規投資方案。不同的投資方案，其適用的分析方法也有所不同。所以，在實際工作中，應對不同的投資方案選擇其適合的分析方法。
三、貨幣的時間價值
貨幣的時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險性因素的情況下，作為資本使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值。通俗的說，貨幣的時間價值是指今天的一元錢比將來的一元錢更具有價值。因為資金具有時間價值，所以現在的一元錢，只要存在投資收益性的機會，就可以進行投資，投資期滿時，就可以獲得一定數額的收益，在加上原始投資額，其數額必然大于原始投資額。例如，今天的1000和一年后的1000是不等值的，假如我們今天把1000元存入銀行，銀行利率為8%的情況下，一年后得到1080元，多出的80元就是經過一年的投資所增加的價值。我們稱它為資金的時間價值。通過案例我們可以看出，今天的1000元等于一年后的1080元。由于不同時點的資金價值是不相同的，所以，在進行比對時，必須將不同時點的資金折算成同一時點之后才能進行比較。
在實際工作中，貨幣的時間價值通常以利息為表現形式，資金的增值額一般都作為追加資本繼續被企業使用，所以一般按復利進行計算。復利現值、復利終值、年金現值、年金終值為幾種常見的形式。
四、企業的現金流量及其估計
（一）現金流量
“利潤是一種理想，現金才是真實的”。在企業投資決策中，現金流量的收支起著決定性作用。現金流量是指一個投資項目從籌劃、設計、施工、投產直至報廢（或轉讓）為止的整個期間各年現金流入量和現金流出量的總稱。這里的現金主要指的是廣義的現金，不僅包括貨幣資金，還包括投資項目需要投入的企業現有的非貨幣資源的變現價值。例如，一個投資項目需要使用原有的舊機器設備、廠房等等，則相關的現金流量是指它們的變現價值而非賬面價值。現金流量包括現金流出量、現金流入量以及現金凈流量。
（1）現金流出量是指投資項目在整個投資與回收過程中發生的各項現金支出。主要有固定資產投資支出、墊支流動資金才、支出以及固定資產維護保養等使用費支出。固定資產做為企業一項重要的資產，其投資所需往往是投資項目最重要的一項現金流出。所以，企業大量現金流出一般都是因為固定資產的投資。
（2）現金流入量是指投資項目在整個投資期和回收期過程中發生的各項現金收入。主要有營業現金流入量、投資固定資產報廢時殘值的收回以及回收的流動資金。從每年的現金流動結果來看，增加的現金流入一部分是利潤造成的貨幣增值；而另一部分就是以貨幣形式收回的折舊，因為從管理學來看，企業是通過折舊把資金收回。所以，實際上營業現金流入量就是利潤加折舊。
（3）現金凈流量反映了企業本期內凈增加或凈減少的現金及現金等價物數額。不同時點的現金流量是不能相加的，企業在估算時應注意到這一點。其實，企業的長期投資的投資支出和收回的整個過程，實際上就是一個現金流轉的過程。
（二）現金流量的估計
在實際工作中，項目的現金流量的估計一般劃分為三個方面的內容，即為投資初期的現金支出、營業現金流量以及投資結束時的現金流量。一般用總量分析法和差量分析法來估計其現金流量。總量分析法是對投資項目發生的所有現金流量進行計算，一般用于投資項目擴大收入現金流量的估計；差量分析法即按照各類現金流量的差額來進行計算，一般用于固定資產應否更新的決策。在企業投資決策中，最關鍵最復雜的是營業現金流量的估計。所以，在運用上述兩種方法時計算營業現金流量的估計時，應特別謹慎。
五、投資項目主要的財務評價方法
投資項目的主要財務指標包括靜態指標和動態指標。與此相對應的各指標的評價方法可分為靜態評價方法與動態評價方法。
（一）靜態評價方法
靜態評價方法是指在評價投資項目的經濟效益時，不考慮貨幣的時間價值，直接按投資項目形成的現金流量進行計算的方法。主要包括投資報酬率及靜態投資回收期。投資報酬率是指項目達到生產能力后的一個正常生產年份內利潤總額與項目總投資額的比率。其反應某一投資項目投資一年能給企業創造的全部利潤，該指標越高，說明投資效益越好；反之，則相反。投資報酬率簡單、明了，但是沒有考慮資金的時間價值，難以正確的反映出投資項目的實際效益，一般只適用于投資方案的初選。靜態投資回收期即投資返本的年限，是指項目投產后每年的凈收益補償原始投資所需的年限。靜態投資回收期等于投資額除以每年現金凈流量，前提是有關方案每年產生的現金凈流量必須相等。在企業進行某一投資決策時，應先計算前述各財務指標，然后再進行對比分析。一般，不同部門或行業都會預先確定一個基準投資利潤率和靜態投資回收期，只有計算出的投資利潤率和靜態投資回收期小于或等于基準投資利潤率和靜態投資回收期時，此方案才是可行的；如大于，則此方案不可行。由于靜態評價方法沒有考慮資金的時間價值，只有在對投資期短或對投資項目進行初選時才有其實用價值。
（二）動態評價方法
動態評價方法是指在計算投資項目所形成的現金流量時考慮資金的時間價值的計算方法。主要包括動態投資回收期、凈現值、凈現值率、內部報酬率以及外部報酬率。現介紹幾種常用的動態評價方法；
（1）凈現值（NPV）。凈現值是指特定項目方案未來現金流入的現值與未來現值流出的現值之間的差額。其計算公式為NPV=FV0—PV0或NPV=∑未來現金流入的現值—∑未來現金流出的現值。該指標反映的是投資項目在其壽命周期內的總的獲利的動態評價指標，充分考慮了貨幣的時間價值因素對未來不同時期現金流入量的影響，因而它是一種較為廣泛使用的投資決策指標；所以，在利用該指標進行決策時，對于獨立方案，凈現值應大于或等于零，才是可取的；如果小于零，則應放棄該方案；對于互斥方案，首先根據獨立方案的原則進行篩選，然后再按篩選出的可行方案中選擇凈現值最大的方案。但是，當各個投資方案原始投資額不同時，凈現值這個評價指標就失去了可比性，因為，投資額大、凈現值也大的方案不一定是最優方案。例如，設某企業有A、B兩個投資方案，投資額均為10萬元，均可使用5年，均采用直線法折舊；A方案，每年銷售收入為1.5萬元，每年的付現成本0.4萬元，期末無殘值；B方案每年銷售收入為1萬元，付現成本為0.3萬元，期末殘值0.2萬元。假設企業所得稅為25%，投資報酬率為10%。則企業應選擇哪個方案？NPVA=【（1.5-0.4）*（1-25%）+2】*（P/A，10%，5）-10=
0.709萬；NPVB=【（1-0.3）*（1-25%）+2】*（P/A，10%，5）+0.2*
（P/F，10%，5）-10=-0.30405萬；由于NPVB=—0.30405小于零，所以B方案不可行；而NPVA=0.709大于零，所以企業應選擇A方案。
（2）內部收益率（IRR）。內部收益率是指使投資項目的凈現值等于零的貼現率，也稱內含報酬率。內部收益率反映了投資項目內部潛在的最大盈利能力，即投資項目每年的凈收益償還全部投資后，可以獲得的最大收益率。內含收益率的公式為∑AR/（1+r）R—A0=0；其中r為內部收益率，AR為R期的現金凈流量，A0為初始投資額。當某一投資方案未來凈現金流入量之和等于初始投資額時，內部報酬率等于零，說明投資既沒有虧損也沒有盈利；大于初始投資額時，內含報酬率大于零，說明企業收回初始投資額外，還盈利了一部分；小于初始投資額時，內含報酬率小于零，說明企業不僅沒有收回初始投資額，而且還發生了虧損。同樣的利潤額，取得的時間越早，內部收益率就越大，越遲，就越小；取得的盈利越多時，內部收益率也越大。
內部收益率的計算較為復雜，當各年現金流入量均衡時，可通過年金現值計算原理和內插法計算內含報酬率；當各年的現金流量不等時，一般采用逐步測試法計算。由于大多數投資項目的每期現金凈流量是不相等的，所以，在實際工作中，一般都采用逐步測試法。其計算原理為先估計一個折現率，然后計算凈現值；如果凈現值為正，說明方案真實的內部收益率大于估計的折現率，則應提高估計的折現率再進行測算，直到測算的凈現值正值接近零；如果凈現值為負，說明方案真實的內部收益率小于估計的折現率，則應降低估計的折現率再進行測算，直到測算的凈現值負值接近零；然后根據相鄰的兩個正負凈現值的折現率，利用內插法計算出其近似的內部收益率。企業在投資決策中，如果是一個獨立的方案，應將計算出的內部收益率與行業或部門基準收益率比較，如果計算出的IRR大于或等于基準IRR，則此方案可行；反之，則應放棄此方案。如果是互斥的方案，第一步與獨立方案相同，第二步是在選出的各可行方案中，選擇一個內部收益率最大的投資方案。內部收益率通常用于籌資決策和投資決策中，因為它反映的是項目能夠接受的資金成本率的上限；克服了各投資方案在初始投資額不等時不能進行可比的困難，彌補了凈現值的缺陷。所以，內部收益率是投資效益評價的主要指標。但是，內部收益率是以再投資為假設，存在較大的主觀性，而且計算復雜，很可能無解，有時還會給企業決策帶來困擾。
投資決策是企業投資時必須慎重考慮的一重要項目，當企業決定投資某一項目時，必須結合管理學和經濟學的相關理論知識，進行科學、合理的計算；通過各投資項目主要財務評價方法對投資方案進行分析和評估，得出結論，以判定各投資方案是否可行，從而選擇適合企業的最優投資方案。
參 考 文 獻
[1]毛付根.《管理會計》第二版.高等教育出版社
關鍵詞：對賭協議投資方估值調整目標公司
一、引言
對賭協議，又稱為估值調整協議（Valuation Adjustment Mechanism， VAM），是為了解決融資過程中雙方信息不對稱所造成的投資風險，對企業價值進行評估時簽訂一系列金融性條款，目的在于避免對被投資企業現有價值爭論不休，共同設定企業未來業績目標，以實際運行績效來調整企業估值、股權比例等，是一種衍生性的金融工具。海富投資案一波三折，引爆了對賭協議合理性和合法性之爭，被稱為“對賭第一案”，最高人民法院再審落槌，仍然爭議不斷，限于篇幅，就投資方與目標公司控制股東（下稱融資方）現金補償條款效力為研究對象。
二、對賭第一案中投資方與融資方現金補償條款效力的司法觀點
（一）案件簡介
2007年11月目標公司眾星公司、海富公司（投資方）與迪亞公司和陸波（合稱融資方）共同簽署了增資協議，約定眾星公司注冊資本為384萬美元，各方同意海富以2000萬元溢價增資，增資后占3.85%股權。協議約定目標公司2008年凈利潤不低于3000萬，未達目標，投資方有權要求目標公司予以補償，未能履行補償義務，由融資方履行。補償金額=投資金額（1-2008年實際凈利潤/3000萬）。同時約定如未能上市，投資方有權要求融資方回購，回購價格保證其實際享10%年收益率。2008年目標公司盈利僅為26858.13元，海富公司向蘭州中院提起要求目標公司、融資方等向其支付補償款1998.2095萬元。
（二）三審司法觀點回放
1.蘭州中級人民法院觀點
蘭州中院認為增資協議書要求目標公司補償，不符合中外合資經營企業第8條關于利潤分配應按注冊資本比例及公司章程約定條款不一致，損害了公司和債權人利益，不符公司法第2條第1款規定，直接駁回投資方訴請，對于投資方與目標公司就現金補償的效力未發表意見。
2.甘肅高級人民法院觀點
甘肅高院認為目標公司完不成一定凈利潤，要求目標公司及原股東予以現金補償，違反了投資風險共擔原則，名為聯營實為借貸，違反金融法規認定無效，故撤銷一審判決，判決目標公司及融資方返還列入資本公積金的1885.2283萬元及利息。
3.最高人民法院觀點
最高院認為海富公司未主張返還投資款，二審判決超出訴請錯誤。投資方從目標公司獲得補償，使其脫離公司經營業績獲取固定收益，損害公司及其他債權人利益，一二審認定正確。二審認定名為聯營實為借貸無法律依據，融資方對投資方補償不損害公司及第三人利益，不違反法規禁止性規定，是當事人真意為有效。融資方對補償金額及計算方法未提出異議予以確認。
（三）三審司法觀點的解讀及評析
1.蘭州中院觀點解讀及評析
一審判決包含兩層含義：一是要求目標公司現金補償因與規范目標公司的法規和章程所規定的利潤分配不一，且損害目標公司及其他股東利益而無效；二是協議約定的負第一補償義務的目標公司無需補償，作為第二義務人融資方亦無需補償。
一審判決第一層含義有偷換概念之嫌疑，將現金補償偷換成利潤分配，以利潤分配限制否定現金補償效力。目標公司估值過高時投資方利益受損，此時由目標公司將之前獲取的過高溢價增資收益以現金方式補償給之前受損的投資方，為估值調整之本意，與目標公司利潤之分配有別。第二層應是認識到對賭協議原意，融資方與投資方為一般保證關系，值得肯定。
2.甘肅高法院觀點解讀及評析
二審觀點立論基礎在于根據對賭協議內容，即便目標公司經營不善，甚至虧損，投資方無需承擔經營風險，且仍然能保有一定的收益，屬于以聯營為名，行借貸之實，違反金融法規而無效。此觀點忽略了以下問題：第一，現金補償問題并非會使得投資方無需承擔經營風險，并保有一定的收益，真正使投資方無需承擔經營風險是投資方享有股權回購請求權。第二，雙方通過對賭協議融資目的在于謀求上市，共同獲取更高的利益，現已經淪為常態商業模式，與名為聯營，實為借貸出臺之社會背景有巨大差異。第三，賭協議本身之現金補償條款之本質未做充分考慮。
二審判決存在以下悖論。其一，既然認定對賭協議無效，海富公司基于合同有效為假設的請求應當予以駁回。在投資方未基于合同無效主張返還投資款的情況下，直接予以返還違反了不告不理原則。其二，既然二審法院認為名為聯營，實為借貸而無效，既然無效，應全額返還，為什么僅返還投資款得溢價部分1885.2283萬元，而非投資款的2000萬元呢？
3.最高院判決的解析及評價
最高院的判決對二審對超出訴請部分予以糾正正確，對于認定目標公司對投資方現金補償損害了目標公司利益而無效已經剖析，不再贅述。就融資方對投資方現金補償，從判決有兩層含義：第一，投資方與融資方進行現金對賭模式并不損害公司及公司債權人的利益，不違反法律法規禁止性規定，是有效的。第二，判決雖然支持投資方現金補償的訴請，不是基于現金補償金額和計算方式合理，而是未有人提出異議。該判決為融資方關上了一扇門，又打開了另一扇門，預示對現金補償條款會因是否公平而存在效力瑕疵，故不能過分夸大其“正面意義”。但實踐中，“正面意義”似乎被夸大了，該案之后筆者收集資料未曾發現投資方與融資方現金補償條款被否定或限制。另外，最高院的判決忽略了融資方才承擔現金補償責任具有補充性和從屬性，違反了擔保法第5條主債無效，從債也無效之規定。
三、對賭協議中投資方與融資方現金補償條款效力的展開
投資方以受讓目標公司股東（融資方）股權的方式投資的，一般以目標公司的盈利能力作為股權估價的依據。若目標公司不能實現預期盈利，意味著目標公司股權在轉讓時價值被高估，此時由融資方對投資方予以一定的現金補償符合對賭協議估值調整之本質，效力爭議不大，不再展開。 對賭協議中，投資方與融資方現金補償條款效力以下兩方面值得探討。
（一）在溢價增資的模式下，對賭協議中融資方對投資方承擔完全的現金補償條款是否有效
司法實務的主流觀點認為，融資方從溢價增資中獲取了高額利益，在未達約定盈利目標的情況下，由其履行現金補償義務既不損害目標公司、第三人利益，也符合公平合理，認定有效。具體理由如下：第一，融資方雖然未直接獲取投資利益，但在溢價增資的模式下，融資方因投資方投資而分享了溢價部分的股東權益，若成功上市，還能獲取上市收益，故其有實際獲利，由其現金補償公平合理。第二，在目標公司不能實現盈利目標的情況下，約定融資方將錯誤估值而分享的權益以現金方式補償給投資方，并不會損害公司及其他股東、債權人利益，也不存在違反法律強制性規定。第三，投資方此前因溢價增資所承擔的高風險，通過與融資方對賭使其獲得對方的現金補償而實現了商事交易的公平、合理。第四，由融資方對投資方進行現金補償，有利于降低投資方錯誤判斷公司股權價值的投資風險，也有利于達成對融資方的激勵和約束。
溢價增資的模式下，融資方承擔完全的估值調整義務是值得商榷的。
其一，融資方承擔現金補償義務，可能違背對賭協議估值調整的初衷。
若目標公司未能按約實現盈利，可認為增資時股權估值過高，目標公司獲取超額增資，現金補償乃基于之前過高估值的調整當由目標公司承擔，由融資方承擔顯然有違制度設計初衷，全體股東均為間接受益主體，投資方也在其持股比例內有一定受益，融資方享有部分溢價增資利益卻承擔全部估值調整義務，極為不公。
其二，判決融資方為現金補償唯一義務方，有違當事人真實意思。
溢價增資中的對賭協議的現金補償乃是對目標公司股權估價過高的調整，在對賭協議中多約定由目標公司承擔估值調整的現金補償第一義務，由融資方承擔第二義務，但是實踐中卻將融資方作為現金補償唯一義務人，這不僅有違估值調整的初衷，也違背了當事人的真意。如前海富投資案中認定融資方為唯一義務人，甚至剝奪了追償權利，這與協議約定融資方對目標公司承擔保證責任的真意相違，甚至有違股東優先責任原理。
其三，在溢價增資模式下由融資方承擔完全的估值調整的義務，對投資方進行完全現金補償，可能損害融資方債權人的利益而有被撤銷的風險。
前述融資方并沒有完全享受溢價增資模式下投資所帶來的全部利益，特別是法院限制融資方向目標公司追償的情況下，意味著融資方無償轉移資產或以明顯不合理的低價轉讓財產給投資方或目標公司，最終減少了融資方自身責任財產，使融資方債權人處于不利地位，可能落入《合同法》第74條可行使撤銷權范疇。當融資方存在資不抵債更是如此。
（二）對賭協議中現金補償的計算方式是否公平合理
就筆者統計的訴訟案件中，現金補償的計算方式常見的有以下兩種：
第一種方式：現金補償價款=投資款（1-實際凈利潤/承諾凈利潤）。該計算方式本身不公，以對賭第一案海富投資案為例，投資方投資2000萬元，出資15.38萬美元，占注冊資本的3.85%，其余計入資本公積，而最終判決融資方獲補償1998.2095萬元，2000萬元投資款被調整掉后實際出資僅為1.7905萬元（人民幣），卻享有目標公司3.85%股份，15.38萬美元注冊資金，投資方獲超額利益。（2014）浙紹商初字第48號更顯該調整方式利益失衡，投資方投資12880萬元，占注冊資本金2300萬元，占目標公司20.91%股權，其中三年承諾利潤分別為8000萬元、1.5億元、2億元；2012年、2013年實現利潤分別為3489.1787萬元、2562.5609萬元。2012年、2013年需補償投資方合計17942.0365萬元，遠超投資款12880萬元，并享有目標公司20.91%股份。這不僅偏離了估值調整本意，還具很強“賭”性，遺憾的是仍然獲法院認可，有檢討余地。
第二種方式：采用市盈率為現金補償的計算方式，在該種模式下一般用以下三個公式組合調整：公式一：預估總市值/認購股數=預付入購金額，預估業績N倍市盈率=預估總市值。公式二，實際業績N倍市盈率=公司實際總市值；公司實際總市值 /認購股數=應付入股金額；公式三：調整機制：返還（多付入股）金額=預付入股金額-應付入股金額。市盈率是股權價值評估的一個重要指標，國際投資中較常采用，根據業績進行雙向調節，追加或退還投資款，符合估值調整本意，應被認可。但極端情況下仍有利益失衡可能。如沒有盈利時，使得當時增資股權/股份價值（價格）立刻降為0，這時投資方可以要求返還所有投資款，但仍保有目標公司股份，利益失衡嚴重，僅憑動態盈利情況基于約定市盈率進行估值調整，仍然是有缺陷，采用動態市盈率和靜態所有者權益綜合運用情況下，才能符合公平合理。
采市盈率為基礎計算現金補償方式（估值調整機制）為國際慣用方式，但我國訴訟實踐中卻極為少見，可能是該種調整機制較為公平不易發生糾紛，抑或是該復雜金融工具未被我國市場廣泛采納，不得而知。
在溢價增資模式下對賭協議，由目標公司對投資方進行現金補償最為符合估值調整的本意，司法實務由投資方進行現金補償不僅違背了估值調整之本意，還可能存在被撤銷或認定為無效的風險中，實務中，現金補償的計算方式亦過于簡單，未能體現估值調整之本意，有顯失公平之可能而有被撤銷之嫌疑，建議對賭協議之估值調整之本意，確定現金補償主體，并確定合理計算方式，防范風險。
參考文獻：
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[3]傅穹.對賭協議的法律構造與定性觀察.政法論叢，2011（06）
作者簡介：
關鍵詞：經濟發展；投資理財；方法分析
中圖分類號：F830.59文獻識別碼：A文章編號：1001-828X（2016）018-000-02
引言
當前，我國經濟發展迅速，大大增加了居民的生活收入和社會收入，人們愈加追求更多的收入渠道，特別追求個人理財領域，人民通過各種方式了解合理科學的理財種類，讓自身的財產得到有效地使用，提升財富價值，增加個人財產收入，使自己得到滿意的價值服務。然而，目前我國市場經濟發展空間較為廣闊，投資理財方式多種多樣，在如此廣大的投資市場、種類繁雜的的理財方式，如何有效地使用自己的資產得到利益最大化，這是每個公民特別關注的焦點問題。
一、促進居民選擇投資的主要動機
投資是指居民通過購買金融資產，到一定時期不僅可以獲得自己的本金，還可以獲取多余的收益的一種理財方式，目前，從市場上的實物資產包括：股票、債券、保險等投資方式。由于市場投資方式的多樣化，巨大的收入差異誘惑，追求投資、增加財富價值的欲望愈加強烈，尤其是我國經的濟體制在不斷地進行深入的改革，居民地家庭投資方式的重要性認識的得到很大提高，投資的主體已經在發生深刻的變化，逐漸由轉向個人和家庭，由此可知，實現保值增值是人們實行投資理財行動的最終目的。
二、目前居民主要的投資種類
1.銀行儲蓄的理財方式
一直以來，人們比較傾向于銀行存款，因為銀行是人們接觸最頻繁的財產交易和理財基地，加上銀行具有低風險性，強流動的優勢特點，就算人們選擇定期存款，一般情況下，也可預先支取。目前，各大銀行的營業網點大范圍的分布在全國各地，這使人們的投資方式更加安全，投資心理更加踏實。然而，當物價指數遠遠超過銀行存款利率時，居民實施的投資難以受益，還有可能面臨貨幣貶值的不良狀況。近年來，我國居民在消費觀念和投資觀念方面，逐漸發生翻天覆地的變化，但我們首選的投資方式依然是銀行儲蓄。根據統計的相關數據顯示，我國居民的在選擇儲蓄的投資方式方面，投資金額超了40萬億元。在2013年8月，已經實現了連續三個月的巨大突破，超過43萬億元以上，達到歷史新高。
2.通過購買國債和投資房地產業的理財方法
目前，國債種類多種多樣，由于上市國債是在交易所開始上市，所以，有眾多的投資者參與上市國債，導致上市國債的流通性極強。與銀行存款相比較，銀行的同期存款利率遠遠低于發行國債的收益，除此之外國債和活期存款一樣具有較強的靈活性和流通性，但收益扔高于活期存款。房地產投資方式也是目前人們的重要選擇之一，房地產的巨大發展，國家政策的扶持，使得人們更愿意嘗試甚至選擇房地產投資方式，在眾多的投資方式中，房地產投資與其他的投資方式有很大差異，具體表現在房地產投資不僅具有很高的保值作用，還有較強的盈利好處。
3.通過最直接的方式：參與股市和購得基金
股票是一種高風險高收益的投資方式，主要發行于股份有限公司，通過股票體現出各大股東權勢和身份，股東借此贏得股息和紅利。投資者選擇股票投資獲得收益主要有以下幾種方式：第一，投資者直接取得股份公司的盈利，第二，股東獲得盈利還會通過一些買賣差價，其大多數來源于股票流通過程中產生而得來的收益。但是，因為股票的預期獲益頻繁不確定和紛雜多樣，所以，投資者在選擇股票投資的時候需要謹慎考慮清楚。另外，基金也是人們觀望的投資理賬方式，基金說到底是集中地集合各個投資者的部分投資金額，由于基金具有很多優勢：具有利益共享性、共同承擔風險性，因此，這種投資方式比較適合中小投資者。4.購買黃金和新興市場產品的理財方式
從傳統到現代，黃金一直是人們推崇的追捧的貴金屬，象征著富有和權勢，由于影響黃金價格的因素種類較多，體現在政治、經濟、文化等方方面面。黃金的價格趨向與經濟發展的方向亦步亦趨聯，然而與股市的發展方向和走勢卻背道而馳。經濟的發展推動著互聯網技術的廣泛被應用和認可，一些新興的網絡理財工具日益出現在人們的生活和理財領域，比如：支付寶、余額寶理財通等等。這些理財方式具有低風險低收益的效益，然而盈利卻高于英航活期存折卡的收益，這是一種極其方便快捷的理財方式，比較適合個人單獨進行小資理財。這類新型產品的流通能力遠遠超過傳統的理財方式，由于互聯網的便捷和高技術，人們可以方便通過此方式實施購物、轉賬、支付等生活需要，方便了人們的生活支付方式，提高了人們的生活質量。
三、投資理財的路徑
1.儲蓄投資方法
儲蓄是最接近人們生活的一種投資方式，然而，儲蓄的利率波動較大，這會大大影響人們的投資選擇。當中國人民銀行開始規定降低利率的時候，這就暗示著人們如果選擇銀行儲蓄進行投資，不能獲取較高的收益額。雖然儲蓄存款風險較低，能保證投資者的穩定利息收益，是一種很適合人們尤其是農民的投資理財方式，但是面對這較低的儲蓄利率，居民需要轉變投資觀念，改進思想積極努力尋找能保證資金安全或一項對穩定的投資方式，從而實現自己的資金投資收益，提高收入。目前，我國還有很多人的觀念比較傳統，堅定穩重的性格讓他們依然愿意選擇銀行儲蓄。
2.股票投資策略
由于在股市領域，常常存在著“一夜暴富的”說法，所以大多數人們總是把美好的發財夢想寄托在股市中，并堅持暴富的觀念。然而，股市中真正的狀況并非人們主觀所想。股市存在著眾多隱患，一直是一種高風險高收益方式，而且每次的股市行情不是一成不變的，這就要求居民投資者在選擇為投資的時候，必須適當地改變投資策略，變換思想，改變觀念，精通股市操作方法。目前，大多數的居民投資者仍然懷著依著股市發家致富的高回報思想，但他們在選擇股市投資的時候，沒有正確地認識到股市還中存在著不為人知的各種隱患，股市也是一種高風險的投資方式，安全性較低，波動率較大。所以，居民投資者需要樹立正確的人生觀和價值觀，明確自己的投資目標，正確選擇適合自己的理財方式，保證資金安全穩定，提高自身的理財收益。
3.購買黃金理財方式
在中國國內，黃金是人們最為常見和追求的貴金屬重品，然而黃金飾品在投資理財方面有利有弊。首先，黃金飾品與生俱來就擁有較高的美學價值，值得人們珍藏，提升價值。然而，購買黃金從來都不是一個簡單低廉價格，但依舊沒有影響人們對黃金的推崇。由于市場上黃金的價格不符合黃金原料的內在價值，金塊到金飾的過程，必須要經過一系列程序：加工、制造、批發、零售等，整個過程結束后最后的費用承擔者就是購買者。從中可知，黃金的在市場上的交易成本費用不低，程序不少。人們在選擇購買黃金實現自己投資目標時，要充分考慮黃金價格的波動以及是否易磨損，否則就會降低黃金價格，難以達到收益。
4.選擇購買實物的投資方式
在現代社會，越來越多居民投資者喜歡選擇實物投資，比如：房地產投資要選擇房地產投資的投資者第一必須要根據自身的情況，合理地對房地產投資進行分析，尤其注重投資的資本和時間安排，再根據當地實施的政策，構深入了解人民幣存款基準率波動，最后進行合理分析和科學的決策。投資者首先必須樹立投資風險意識，正確對待認識投資研究的積極意義，從而讓自己能夠精通掌握房地產業的變動趨勢和發展狀況，用客觀全面的角度去看待投資。除此之外，投資者還必須結合充分考慮國內外的經濟、政治社會發展前景和傾向，客觀分析國內的地區性差異，以及國家制定和修改的一些政策方針。在深刻認識這些后，以此為基礎，對自己需要進行的方案設計實施精準的估測，最終獲得比較準確合理的經濟測算數據。然而，投資者還需要注意投資不能自目跟風，而是要根據自己的真實情況，清楚地認識到投資的特點和結果，理性分析，合理作出選擇。
四、結語
關鍵詞:小企業;投資風險;風險管理;投資決策;投資決策模型
中圖分類號:F83文獻標識碼:A
一、引言
投資作為高風險、高收益、高增長潛力的一種新的資源配置方法或投資方式,對深化金融改革、增強企業的核心競爭力、提高一國的綜合國力,以及加速科技成果的轉化、推動高新技術發展,都具有極其重要的地位和作用,因而日益受到人們的重視。我國的風險投資尚處于培育和探索的初期,發展還比較滯后,規模也比較小。目前我國的風險投資方式與發達國家真正意義上的風險投資還有很大差別,如何借鑒世界發達國家風險投資的經驗,結合我國的具體國情,探索出一條具有中國特色的風險投資發展道路,是擺在我們面前急需解決的一個重大課題。
二、中小企業投資風險成因
1、資金利用不合理。由于中小企業規模小,資金相對缺乏,主要以實業投資特別是對內投資為主,而且中小企業又缺乏控制投資風險的相關人員和經驗,使投資的管理出現薄弱環節,經常出現盲目投資、重復投資和投資管理混亂等問題,導致對資金的利用不合理,進而對資金投資的未來收益造成不利影響,最終形成中小企業的投資風險。
2、非分散投資風險。這種情況主要指一些中小企業把投資主要放在一個投資項目,或者企業的非分散投資方式。如果該投資項目或者被投資企業出現效益低或者虧損,就會導致投資企業出現重大的財務困難,甚至倒閉。所以,這種非分散投資風險會加大投資企業的投資風險。
3、被投資企業因素造成的投資風險。企業將自己的資金、資產等投資于被投資企業,希望獲得較好的收益,但由于被投資方經營管理不善而出現經營性虧損,或無法按期向投資企業支付紅利或償還本息,勢必給投資企業帶來風險,造成經濟損失。
三、中小企業投資風險管理對策
1、由合適的決策人進行決策。我國中小企業大都有一個特點就是家族制管理。體現在決策上,往往由企業中的“家長”一個人說了算,憑“家長”個人的好惡選擇投資對象(投資企業和投資項目)。由于缺乏科學的決策機制,決策失誤頻繁出現。因此,在市場經濟條件下,中小企業不能僅披著現代企業制度的外衣,一定要真正吸納現代企業制度的科學內涵,形成現代公司治理機制和科學決策機制,多聽專家意見,進行團隊決策,采取民主決策和集中決策有機結合的決策辦法。
2、選擇恰當的決策對象。決策對象的選擇是決策問題的核心。選擇決策對象(投資的企業或投資的項目)的關鍵是有效地預測和可行性分析,根據有效的投資預測結果,正確選擇對企業而言最適合的投資方案。因此,投資預測是投資決策中最為重要的前置環節。沒有準確的投資預測,投資決策肯定不會科學。而要做好投資預測,各方面信息的收集工作又顯得極為重要。
3、制定科學的決策程序。決策流程包括事前、事中、事后三個階段的內容,事前要有縝密的調研分析、專家評估和民主評價,在此基礎上進行充分的項目可行性論證,事中的實施過程要有檢查監督,事后要有反饋報告。在每一階段切實加強執行力和效率。其中,事前的投資決策尤為重要,它是企業在投資前對投資項目進行評估,以決定投資與否的系列過程。此過程中常見的決策方法有模糊綜合評價法、權益價值法和期權定價法的互補。運用模糊綜合評價法、權益價值法和期權定價法的互補應用分別對項目的風險和價值進行定量評估,雖然較好地解決了定性指標和定量指標的統一問題,但是這些評價方法沒有綜合考慮風險和價值因素,亦未能為決策者提供一個確定的項目選擇意見,所以我們可以通過建立模型來進一步解決這一問題。
(作者單位:泰安市房產交易中心)
主要參考文獻:
[1]陳開全,蘭飛燕.高科技產業與資本市場.北京大學出版社,1999.
傅伯勇
現在，在一些項目建設中，我們經常談到一個詞，叫BT模式。何為BT模式，還得從項目融資說起。
項目融資，就是以項目的名義籌措一年期以上的資金，以項目營運收入承擔債務償還責任的融資形式。目前，它主要分為以下幾種模式：一、產品支付。產品支付是針對項目貸款的還款方式而言的，借款方式是在項目投產后直接用項目產品來還本付息，而不以項目產品的銷售收入來償還債務的一種融資租賃形式。二、設備使用協議。是一種特殊的債務融資方式，即項目建設中如需要資金購買某設備，可以向某金融機構申請融資租賃。由該金融機構購入此設備，租借給項目建設單位，建設單位分期付給金融機構租借該設備的租金。三、BOT融資。BOT（Build--Operate—Transfer）模式是指國內外投資人或財團作為項目發起人，從某個國家的地方政府獲得基礎設施項目的建設和運營特許權，然后組建項目公司，負責項目建設的融資、設計、建造和運營。四、TOT融資。TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交——經營——移交”的簡稱，指政府與投資者簽訂特許經營協議后，把已經投產運行的可收益公共設施項目移交給民間投資者經營，憑借該設施在未來若干年內的收益，一次性地從投資者手中融得一筆資金，用于建設新的基礎設施項目；特許經營期滿后，投資者再把該設施無償移交給政府管理。五、PPP融資模式。PPP（Public Private Partnership），即公共部門與私人企業合作模式，是公共基礎設施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私人企業與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。十八屆三中全會明確，PPP模式將是我國公共投資領域投融資體制改革的一個發展方向。六、PFI融資模式。PFI(Private Finance Initiative)的根本在于政府從私人處購買服務。七、ABS融資模式。即資產收益證券化融資（Asset-Backed Securitization）。它是以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過一套提高信用等級計劃在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。
其中，BOT融資模式又有20多種演化模式，比較常見的有：BOO（建設－經營－擁有）、BT（建設－轉讓）、TOT（轉讓－經營－轉讓）、BOOT（建設－經營－擁有－轉讓）、BLT（建設－租賃－轉讓）、BTO（建設－轉讓－經營）等。這就可以看出，BT（建設－轉讓）融資模式，就是BOT融資模式的一種形式。
BT投資模式的含義又是什么呢？BT是英文Build（建設）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設--移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。BT模式是指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設驗收合格后移交給業主，業主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。BT投資，也是一種“交鑰匙工程”，社會投資人投資、建設，建設完成以后“交鑰匙”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。也就是墊資為政府建造暫時無力上馬的基礎設施項目，然后再讓政府分期還款，從而獲得利潤。
黑格爾說：“存在即合理”，也有一定道理。任何東西的出現，都有其特定的原因。BT模式的產生，也是一樣，主要有四個因素：一是隨著改革力度的加強，尤其是中西部發展步伐加快，而基礎設施投資的銀根又受到嚴重壓縮，如何籌集建設資金成了制約基礎設施建設的關鍵；二是金融資本、產業資本、建設企業及其關聯市場在很大程度上被人為阻隔，資金缺乏有效的封閉管理，風險和收益分擔不對稱，各環節不能形成以項目為核心的有機循環閉合體，優勢不能相補，資源沒有得到合理流動與運用；三是地方債務地方化解，地方政府融資存在能力風險和信用危機風險，四是BT模式有零星的法律政策依據，《中華人民共和國政府采購法》第二條“政府采購是指各級國家機關、事業單位和團體組織，使用財政性資金采購依法制定的集中采購目錄以內的或者采購限額標準以上的貨物、工程和服務的行為。”建設部〔2003〕30號《關于關于培育發展工程總承包和工程項目管理企業的指導意見》第四章第七條“鼓勵有投融資能力的工程總承包企業，對具備條件的工程項目，根據業主的要求按照建設—轉讓(BT)、建設--經營--轉讓(BOT)、建設—擁有--經營(BOO)、建設--擁有--經營--轉讓(BOOT)等方式組織實施。”
BT模式的運作，大致是這樣一個情況：一、政府根據當地社會和經濟發展需要對項目進行立項，完成項目建議書、可行性研究報告、籌劃報批等前期工作，將項目融資和建設的特許權轉讓給投資方（依法注冊成立的國有或私有建筑企業），銀行或其他金融機構根據項目未來的收益情況對投資方的經濟等實力情況為項目提供融資貸款，政府與投資方簽訂BT投資合同，投資方組建BT項目公司，投資方在建設期間行使業主職能，對項目進行融資、建設、并承擔建設期間的風險。二、項目竣工后，按照BT合同，投資方將完工驗收合格的項目移交給政府，政府按約定總價（或計量總價加上合理回報）按比例分期償還投資方的融資和建設費用（也有政府將土地作價進行置換，提供給開發商循環式開發）。三、政府在BT投資全過程中行使監管，保證BT投資項目的順利融資、建設、移交。投資方是否具有與項目規模相適應的實力，是BT項目能否順利建設和移交的關鍵。
BT模式具體流程是：一、項目的確定階段：政府對項目立項,完成項目建設書、可行性研究、籌劃報批等工作；二、項目的前期準備階段：政府確定融資模式、貸款金額的時間及數量上的要求、償還資金的計劃安排等工作；三、項目的合同確定階段：政府確定投資方，談判商定雙方的權利與義務等工作；四、項目的建設階段：參與各方按照BT合同要求，行使權利，履行義務；五、項目的移交階段：竣工驗收合格、合同期滿，投資方有償移交給政府，政府按約定總價，按比例分期償還投資方的融資和建設費用。
由此觀之，BT模式有這樣幾個特點：一、BT模式僅適用于政府基礎設施非經營性項目建設；二、政府利用的資金是非政府資金，是通過投資方融資的資金，融資的資金可以是銀行的，也可以是其他金融機構或私有的，可以是外資的也可以是國內的；三、BT模式僅是一種新的投資融資模式，BT模式的重點是B階段；四、投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經營，獲取經營收入；五、政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價。
那么，采用BT模式的優缺點在哪里？
優點在于：一、有利于緩解政府的資金壓力，轉變政府職能。BT模式將項目建設職能從政府手中分離出來交由專門的項目公司實施，實現了建設管理的市場化與專業化，提高了建設效率，從一定程度上改變了政府在基礎設施和公用事業建設中的職能。二、為企業開辟了新的投資渠道。工程商和開發商們進行BT模式的合作，可以自身通過參與基礎設施建設為剩余資本找到投資途徑，改變其投資渠道單一的局面，大大提高了利潤率；企業降低了投資的盲目性，減小了風險，保證其資本的增值。三、改善了基礎設施硬件環境。BT模式使資源得到優化配置，將先進技術和管理方法引入基礎設施建設中，能夠優化和改善地區整體環境。四、相對于業主自主招標建設的工程，BT模式更有利于保證工程進度。
