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學歷：碩士
單位：國金證券
職務：行業研究員
研究方向：房地產
主要研究成果
《房地產行業：“有沒有”和“可以有”》2009-12
《萬科A：藍山開盤減值沖回》2009-11
《房地產行業：演出開始了》2009-10
《深振業A：起步于深圳 進取心較強》2009-03
研究領域觀點
刺激政策的“留”與“退”是主導2009年年底和2010年上半年地產股投資的重要因素，我們認為中央政府對地產的態度短期不會發生轉折，也即效力最高的中央層面政策短期不會退出，地產股在2009年末和2010年初會有一輪超政策預期的行情。
2010年下半年地產面臨的因素似乎都不如2009年，如供給、政策支持力度、金融環境等，應該把超預期因素的關注重點落在出口。出口對地產的影響從兩方面考慮：一是收入增長提升購買力。二是出口增長連鎖帶來升值壓力對流動性的影響。
姓名：白宏煒
學歷：碩士
單位：中金公司
職務：行業分析師
研究方向：地產行業及上市公司研究
主要研究成果
《首開股份：立足北京資產與業績增長兼備》2009-11
《房地產行業：房價將呈結構性上漲》2009-08
《金融街：回歸商業地產長期價值凸現》2009-05
《房地產行業：世博、迪斯尼及國企資產重組下的投資機會》2009-04
研究領域觀點
我們認為2010年受益于經濟的走好以及較低的利率水平，房地產市場仍將是實現穩定增長，地產板塊未來六個月有30-40％的上升空間，主要來自業績增長以及小幅度估值水平提升，比市場預期緩和的調控政策以及信貸的再次開閘將是主要的催化因素。
我們看好地產板塊2010年尤其是上半年的表現，建議投資者目前吸納地產股，重點是具有持續增長潛力的龍頭地產公司如金地、萬科、保利；以及區域龍頭股如首開股份、中華企業、棲霞建設等；此外金融街、浦東金橋等商業類地產公司將受益于商業地產市場的見底回升；2010年行業整合將加速，所以也看好大股東實力較強的上市公司資產整合機會。
姓名：時雪松
學歷：碩士
單位：中金公司
職務：行業研究員
研究方向：基礎化工各個領域研究
主要研究成果
《化工行業：化肥淡季關稅小幅下調 符合市場預期總體偏于利好》2009-12
《華魯恒升：成本優勢得到體現業績符合預期》2009-08
《化工行業中期投資策略：復蘇尚需時日關注油價和通脹》2009-06
《新安股份：業績符合預期具有長期行業競爭力》2009-03
研究領域觀點
繼續看好純煤頭和煤氣化優勢的華魯恒升，煤頭氣頭共存的湖北宜化也相對受益，氣頭企業(云天化、瀘天化等)可能存在交易性機會。而磷肥磷化工企業短期內受益有限，但本身國內磷肥價格回升明顯，磷肥的交易性標的有六國化工和云天化。同時對擁有磷礦和水電資源，具有成本優勢的興發集團長期看好，澄星股份也同樣受益于磷酸關稅下調。
流動性因素仍可能導致未來油價和通脹超出預期。通脹受益品種：磷肥和鉀肥為主，國內鉀肥價格見底，鹽湖鉀肥價值相對低估。磷肥如果量價齊升，趨勢性配置云天化和興發集團。油價受益品種：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企業沈陽化工和英力特等，乙二醇企業丹化科技。
姓名：趙獻兵
學歷：碩士
單位：國元證券
職務：首席分析師
研究方向：化工行業
主要研究成果
《回天膠業：受益經濟轉型消費替代未來前景光明》2009-12
《樂普醫療：乘著DES的翅膀》2009-09
《化肥行業：化肥行業步入“去產能化”階段》2009-04
《化肥行業：化肥市場化步伐啟動春耕尿素價格恐難反彈》2009-01
研究領域觀點
隨著宏觀經濟的逐步轉好，化工行業復蘇的趨勢已經確立，行業未來仍將處于緩慢復蘇之中。目前產品價格、毛利率皆低于歷史平均水平，未來仍具有較大的上漲空間。
我們預計2010年成本提升向下游產品價格提升的影響甚微，國內化工行業復蘇路徑依賴需求拉動。基于需求拉動的預測，我們推薦產能相對平衡，貼近下游消費的子行業如氯綸、MDI、改性塑料等；此外可關注需求推動下部分子行業如尿素、純堿的波段性投資機會。重點關注公司為：友利控股、煙臺萬華、金發科技。
姓名：李質仙
學歷：碩士
單位：國泰君安
職務：銷售交易部董事總經理
研究方向：紡織服裝
主要研究成果
《2010年紡織服裝行業投資策略：內需前景看好出口難以樂觀》2009-12
《紡織服裝業：發掘估值洼地推薦品牌服裝類公司》2009-08
《雅戈爾：服裝與房地產業務穩健增長》2009-04
《山東如意：產能擴張與新技術推動業績增長》2009-03
研究領域觀點
我們預計未來全球紡織品服裝貿易額增速會較前幾年出現下滑。未來中國占全球貿易額的比重仍能繼續提升，但速度會比較緩慢。預計2009年全年出口額同比下降9.27％，2010年出口同比增長5.90％，基本恢復到2008年水平。隨著全球經濟的復蘇，未來3-5年內行業出口應能維持5-8％的增長。
我們認為國內的服裝消費還有巨大的增長空間，而快速的城市化進程以及中西部地區的高速發展將成為未來服裝消費增長的重要推動力。未來十年中國的服裝消費將迎來黃金增長期。
姓名：方焱
學歷：碩士
單位：國信證券
職務：首席分析師
研究方向：房地產
主要研究成果
《房地產行業：細則寬松程度略超市場預期》2009-12
《房地產行業：11月份投資策略：加倉至年底超配 布局跨年度行情》2009-11
《招商地產：增發將加速公司發展調高未來業績預期》2009-07
《中天城投：增持行動彰顯信心貴陽龍頭潛力巨大》2009-06
研究領域觀點
鑒于國內外嚴峻的經濟形勢以及2008年房地產行業景氣加速回落至2010年新低，“松動”和“扶持”將是未來一至兩年房地產行業政策面的主要基調，政策拐點已清晰可見，但經濟發展規律、國情以及輿論導向都使得政府在出臺房地產“救市”政策時較為審慎，利好不會一次出盡，未來將會不斷補充完善并超出預期，而且相當多的利好將會由地方層面椎出。
姓名：賀平鴿
學歷：碩士
單位：國信證券
職務：首席分析師
研究方向：醫藥行業
主要研究成果
《醫藥行業：2010年投資策略：蛋糕和機遇》20009-12
《醫藥行業：09年中期投資策略：耐心布局積極防御》2009-06
《利華生物：營業外收益增加整體增長壓力》2009-03
《云南白藥：白藥膏提價 看好長期增長潛力》2009-02
研究領域觀點
新醫改通過完善公共醫療服務體系、上下游支付體系，形成對上游制造業的正確牽引和良性反饋，促使醫藥工業企業重新確立科學的優勝劣汰游戲規則，重新回到
“研發是第一生產力”這一源動力上來。因此，那些具有科技創新優勢的細分領域龍頭公司，必然全程受益于這個大循環體系的逐步完善。這其中主要以具備一定研發實力和市場觸角的優質民營企業為主，這類企業符合醫藥企業本質特征――高科研投入、高盈利能力、高成長，新產品定位于高端市場。
姓名：陳俊華
學歷：碩士
單位：中金公司
職務：行業分析師
研究方向：能源電力
主要研究成果
《電力行業：三季度業績預覽：全年盈利最好的季節》2009-10
《建投能源：電量如期恢復利潤率沒有改善》2009-08
《電力行業：2009年中期投資策略：盈利能力回升 配置價值顯現》2009-06
《能源行業：關注電力股階段性機會》2009-02
研究領域觀點
目前行業要素趨勢向好，但火電生產商盈利恢復正常尚待時日。市場普遍認為：電力行業沒有更差的消息出來了。我們認同這一觀點，但須性請投資者注意的是：做出“電力行業迎來新一輪的春天”的判斷，目前還為時尚早；對于電力行業2009年盈利的恢復幅度我們持謹慎態度。未來，段時期，我們認為電力股在持續“利好預期”的推動下，比較抗跌，擁有相對收益，但目前電力行業整體的竹值水平還不具備長期投資價值。
姓名：沈愛卿
學歷：碩士
單位：廣發證券
職務：行業研究員
研究方向：房地產
主要研究成果
《房地產行業：頭懸達靡之劍腳無堅實之地行業投資吸引力下降》2009-12
《房地產業：“金九銀十”仍可期投資機會將顯現》2009-09
《中天城投：全面收購華潤貴陽公司明年業績最大疑問排除》2009-07
《沙河股份：項目的集中銷售和結算將使得業績大幅增長》2009-04
研究領域觀點
市場總是風云突變，就在我們還在為國內各項調控房地產行業的政策終于收到成效、房地產價格的快速上漲勢頭得到遏制而沾沾自喜并期待更大的勝利果實時，全球金融危機的爆發并殃及我國，出口受挫、投資意愿下降導致快速增長的周內經濟遭遇剎車。對前期受到嚴重打壓的房地產業，首先重提其重要支柱產業的地位，其次通過降低交易費用、降低房貸利率及首付比例等方式刺激房地產消費。為了刺激房地產市場的消費，政府出臺了一系列政策放松之前對購房需求的限制，隨著這些利好政策的消化，行業的復蘇也將在路上。
姓名：趙雪芹
學歷：博士
單位：中信證券
職務：首席分析師
研究方向：旅游、商貿零售行業
主要研究成果
《旅游行業：需求增長和政策利好雙輪驅動行業快速增長》2009-12
《中國國旅：旅行社與免稅店雙業態發展》2009-09
《百貨行業投資策略：商圈、規模、制度三因素選取優質百貨公司》2009-08
《旅游行業：2009年5月跟蹤報告：估值略有回落看好景區公司》2009-05
全國電力調度中心數據顯示，1月份全國總發電量2503.25億千瓦時，同比增長－13.13％，環比增長－9.30％。其中，水電322.88億千瓦時，同比增長25.89％；火電2124.84億千瓦時，同比增長－17.36％；核電55.53億千瓦時，同比增長2.91％。1月份發電量數據環比負增長的主要原因，是受春節因素影響。由于春節在1月份，一些企業提早放假，導致1月份發電量相對較少。
近日，溫總理回答網友提問的時候提到，“從今年2月中旬開始，發電和用電量都恢復了正增長。在全國，2月中旬發電量增長15％，環比增長13.2％，在南方，同比增長10％，環比增長8％”。2008年2月，我國長江以南很多地區受冰雪災害天氣影響，發電量基數較低，2月中旬發電量出現的正增長并不能代表發電量已經出現穩定復蘇。但是，由于4萬億投資效果將在第二季度開始逐步顯現，國內的發電量也將因此逐月增多，走出低谷。
2月末，廣州港內國內煤炭價格高出國外煤炭(發熱量相同)價格100元／噸左右。目前電力企業庫存較高，國內市場煤價有進一步下跌的可能。但隨著經濟的回暖，市場煤價下跌的空間并不大。合同煤談判一直僵持不下，目前很多電力企業簽訂臨時合同保證用煤量，合同煤價格與市場煤價格相比仍有一定的差距。我們認為，2009年合同煤談判最有可能的結果是合同煤價格(含稅)在2008年初的基礎上略有上升，扣除增值稅后實際煤價與去年基本持平。
我們認為，2009年是加快推行大戶用直購電的好時機。推行大用戶直購電，短期內將壓縮電力行業利潤，但是從長期看，有利于電力行業轉嫁經營成本，減少企業經營風險。3月份市場煤價仍有下跌的可能，實際合同煤價或將維持在去年水平。受電價上漲翹尾因素影響，電力行業利潤同比回升。
由于政策性虧損，國內電力行業的市盈率水平較高。從市凈率看，電力類上市公司市凈率平均水平為2.32倍，高于國外同行業公司水平。從重置成本來看，目前大部分電力上市公司的股價仍然低于裝機容量的重置成本。相比較A股市場而言，電力行業股票估值相對合理。
在投資策略上，建議重點關注具有資產注入預期的水電企業和沿海地區的火電企業。
從2009年下半年開始，電力板塊股價持續調整，而業績則持續惡化，期待的電價機制改革進程一直如鏡中花、水中月。
11月15日（本周二），電力及公用事業板塊漲幅1.83%，在各個板塊中排名第一，相對大盤超額收益1.80%。其中，韶能股份（000601）、豫能控股（001896）及皖能電力（000543）更是觸及漲停，即使是大型火電公司，如大唐發電（601991）盤中的漲幅一度超過6%。
這種異動顯然與消息面上“國資委調研電企巨虧，發改委欲提上網電價”有關。
盡管電價上調何時出臺，上調多少還要由國務院依照形勢來定奪，但越來越多的券商分析師認為，火電提價的迫切性使得電價上調的窗口即將打開，電力行業的投資機會已經閃現。
短期：價格調整的迫切性
站在股東的角度，投資者一向以電力企業的盈利惡化或者巨額虧損來思考電價是否應該上調。而如果站在決策層的高度來看，電力企業的盈虧固然是需要考量的一個重要因素，但另一方面又有著“保增長，控通脹”的壓力，在這樣的“兩難處境”中，電價調整的直接推動力并非來自于電力企業的虧損，而往往來自于“電荒”。
而這種電力供應的壓力在近期已然加劇。
進入11月后，電監會與中電聯相繼預警今冬明春用電趨緊風險，并預計南方四省及華中地區電力缺口將擴大。導致今冬電力供應緊張的原因來自于兩個方面：一是水電減發的累積效應顯現；二是煤電矛盾進一步深化。
天相投顧的數據顯示，華中及南方地區水電裝機容量分別占其總裝機容量的41%和35%，但由于來水偏枯，三季度華中地區水電發電量同比下降6%，南方地區水電發電量同比下降25%。
水電發電量大幅下滑增加了相應地區的火電供應壓力，電廠及煤企的煤炭庫存量也大幅回落。截至8 月末，華中及南方電網直供電廠煤炭庫存量分別同比下降2%和33%。9月份全國重點煤礦庫存量同比下降21%，庫存量自5月起持續下滑。在煤炭供應方面，山西、貴州等地為保省內煤炭供應而限制煤炭出省，減少了市場煤供應量。再加上部分地區火電企業現金流有繼續減少以至斷流的風險，冬季電力缺口或將擴大。
通脹回落：調價有政策空間
除了電力供應緊張的推動外，通脹的回落也為決策層提供了空間。
國信證券分析師謝達成指出，10月份CPI增速較大幅度回落至5.5%，市場預期11月份將進一步回落，這將打開資源價格上漲窗口。同時，發改委價格司副司長周望軍日前表示“考慮到10月CPI的數據已有所回落，會對部分價格矛盾擇機予以梳理，其中包括供暖、天然氣以及電力價格”，更加強了市場對價格調整的預期。
中金公司陳俊華預計，年內上調部分地區上網電價可能性大，可能的電價調整以一次性行政調整方式為主，以減少虧損、保障電力運營為核心要義的措施。電價定價機制變化是一個長期任務，有著復雜的過程，尚需要時間。
中期：巨虧或倒逼電改繼續
事實上，今年4月份部分省市火電上網電價上調后，火電的盈利能力獲得短暫改善。第二季度全部火電上市公司毛利率環比提升了2個百分點至12.4%，凈利潤環比增長368%。但隨后煤價的上漲侵蝕了電價上調帶來的收益。
測算顯示，當前火電企業運營壓力、現金流與2008年最惡劣時期相當，甚至有的地方更為惡化――截至10 月末，火電行業再次面臨虧損風險。比較現金流方面，已有14個省份的點火價差較二季度縮窄，9個省份點火價差小于2008年三季度水平，3個省份點火價差甚至為負。
從毛利率來看，2011年前三季度，電力板塊的整體毛利為580億元，毛利率進一步由去年的16.13%下滑到13.93%，降低2.2個百分點。凈利率則由5.63%降低至3.80%，降低1.83個百分點。電力行業的盈利能力即使想“維持在低位”亦不可得，明顯的業績下滑令投資者望而卻步。
火電的盈利能力更是弱于行業平均水平，今年前三季度火電上市公司的毛利率由12.68%下降至11.34%。雖然部分地區上網電價進行了上調，但帶來的收入增長基本上被煤價上漲所吞噬。
在火電和水電兩個方向上都面臨經營困境的一個典型即是桂冠電力（600236）。由于2009、2010年連續兩年廣西干旱，今年大旱又卷土重來，嚴重影響公司紅水河流域電站出力。華泰證券的調研發現，目前紅水河來水仍不理想，因此悲觀預計四季度公司紅水河流域電站發電量同比下降80%，四川境內電站發電量同比下降10%，全年發電量將同比下降約17%。
同時，由于煤價上漲，桂冠電力合山電廠多年虧損，拖累了公司業績。至2010年，公司把關停機組的電量爭取納入年度購電計劃，發電平均利用小時6888小時，同時標煤單價較2009年下降8%，從而實現盈利。但到2011年上半年，合山電廠標煤單價超過2009年水平，攀升到歷史高位925元/噸，華泰證券預計合山電廠虧損將超過3億元.
生存狀況的持續惡化也促使電力行業謀求推進電價機制改革。
桂冠電力合山發電公司總會計師蔡暉在大唐集團官網上發表了題為《走出當前煤電聯動困局的一些思考》的文章。蔡暉指出，“解決決問題的長效之道只能是繼續推進停在半路上電力體制改革。”
存交易性機會
回歸到投資操作上來，電力行業由于存在“短期”和“中期”兩個層面的預期，且短期預期電價上調較為確定，中期預期電價機制改革雖有可能“破冰”但卻不甚明朗。這兩種預期的差異使得電力行業的投資策略亦需要從兩個維度來把握。
從短期來看，板塊仍以交易性機會為主。
國信證券認為，截至11月15日，火電板塊靜態PB相對全部A股溢價為-29%（2001年以來均值為-18%），估值處于底部。但但由于動力煤煤價離歷史高點（2008年7月下旬的1065元/噸）仍有一定空間，電價上調后煤價循環上漲預期仍存；同時電價機制改革取得實質性突破跡象短期難以看到。因此，近期行情仍主要是基于電價上漲預期的交易性機會，但其持續時間或因近期市場主題投資氛圍而被拉長。
具體個股選擇則建議關注業績保障性高同時又能享受火電調價收益的個股如上海電力，也可關注彈性高的個股，如華電國際、華能國際、大唐發電等（參見表一）。
中金公司亦強調，應謹慎看待可能的電價提升對火電企業的短期業績影響：由于四季度已經過了一段時期，火電企業還需面臨電煤價格季節性攀升壓力。另外，中金公司測算1分/kwh的上網電價提升可以覆蓋約25元/噸原煤價格上漲的成本壓力，而以平均水平測算，要恢復至2010年末點火價差、盈利水平（行業平均稅前ROE4%），仍有超過2分/kwh的上網電價提升需求。
如果展望2012年，火電的盈利幅度仍有待觀察，需要密切關注今年四季度電煤合同談判進展――年末即將開始電煤合同談判。短期內若上網電價提升措施明確，反而有利于電煤供應商提價。而從中長期來看，若2012年電煤供應（產量及運輸環節）發生改善，電煤價格有望出現回落。中金公司預測，若發生上網電價提升，火電盈利改善將在明年二季度集中體現――電量季節性回升、電煤價格季節性回落。
從中期來看，理順價格機制雖無明確提法，但在2012年前后或出現轉機。
安信證券高善文在此前的一次策略會上曾表示，如果發電行業繼續保持現狀，過兩年可能就會出現嚴重的電荒。實際上回顧2004年的電荒狀況，也是在1998年后政策對電力投資的壓制后出現的。而現在電力行業沒有資本進入限制，并不是管理部門不批項目，而是電力企業本身沒有現金流。其實長痛不如短痛，理順價格機制是最好的解決辦法。
1-8月份電力消費狀況分析
宏觀經濟增長繼續回落
2008年8月，宏觀經濟運行繼續呈現回落態勢，當月工業增加值增長12.8%，環比回落1.9個百分點，其中，輕、重工業分別回落0.5和2.5個百分點。1-8月份，全國工業增加值增長15.7%，比1-7月份增速下降0.4個百分點，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7個百分點。8月份，CPI繼續回落到4.9%，但PPI上漲到10.1%，CPI與PPI增速差距逐步拉大。
電力消費持續增長，用電量同比增速明顯放緩
今年以來，電力消費仍然保持了持續增長的態勢，但增速逐月放緩。1-8月份，全國全社會用電量23324億千瓦時，同比增長10.19%，比1-7月份回落0.72個百分點。
各月用電量增速持續放緩，上半年各月基本保持在2900億千瓦時的水平上，7、8月進入夏季用電高峰期也僅達到3200億千瓦時左右。從增長速度來看，當月用電增長速度已經從3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社會用電量增速在6月當月明顯放緩基礎上繼續走低。6、7、8月份，全國全社會用電量分別完成2957、3225和3198億千瓦時，同比分別增長8.35%、7.74%和5.38%，分別比5月份增速降低2.76、3.37和8.24個百分點。
工業用電增速回落，第三產業和城鄉居民用電增速提升
2008年1-8月份，第一產業用電量603.73億千瓦時，同比增長3.09%。第二產業用電量17755.98億千瓦時，同比增長9.90%，第二產業中的工業用電量為17531.49億千瓦時，同比增長9.86%。其中輕、重工業用電量同比增長分別為5.09%和10.94%。第三產業用電量2305.22億千瓦時，同比增長10.97%；城鄉居民生活用電量2659.41億千瓦時，同比增長13.28%。
1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二產業用電量增速分別低于全社會用電量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29個百分點；今年以來，第二產業用電量增速始終低于全社會用電量增速，但是幅度逐月縮小。第三產業和城鄉居民生活用電量增速一直高于全社會用電量增速，幅度也在逐月縮小；1-8月份，第三產業和城鄉居民生活用電量分別比全社會用電量增速高0.78和3.09個百分點。第二產業用電量增速明顯回落是帶動全社會用電增速快速回落的最主要因素，但是這種帶動作用正在逐步減弱。
1-8月份電力生產走勢分析
發電量環比增速繼續下滑
根據中電聯的數據顯示，1-8月份，全國規模以上電廠發電量23229億千瓦時，同比增長10.9%。
2008年二季度以來，受電力需求增速下滑、電煤價格上漲和運輸不足的影響，發電量同比增速出現了明顯的回落。6、7、8月份，全國規模以上發電廠發電量分別同比增長8.3%、8.1%和5.1%，增速分別比5月份增速下降3.5、3.7和6.7個百分點。
火力發電增速下滑，水電、核電增速大幅提升
火電方面，2008年1-8月份，電力行業實現火力發電量19202億千瓦時，同比增長9.0%，增速比上年下降8.5%。趨勢性回落是由電力需求增速放緩引起，而大幅回落主要原因是電力需求放緩疊加電煤價格持續上漲，導致部分企業發電積極性不高，從而致使1-8月火力發電同比增速大幅回落。
從月度角度來看，火力發電量同比增速基本吻合了總發電量同比增速的走勢。受雪災影響，2月份是低谷；3月份出現反彈之后出現趨勢性回落。火電發電量增速低于全部發電量增速，在一定程度上減緩了發電生產對煤炭需求的增長，電力生產結構得到了一定的改善。
水電方面，電煤價格的持續上漲使水電具有成本優勢；國家實施節能降耗政策使水電具有了政策優勢。在兩者的共同作用下，水力發電迎來了一輪較好的發展期。2008年1-8月份，全國共完成水電發電量3350億千瓦時，同比增長18.8%，增速比上年提高9.7%。
1-8月核電發電量454億千瓦時，同比增長17.9%，增速比上年提高8.6%。
新增裝機容量增速回落 電煤緊張初步緩解
電力裝機容量繼續保持增長，發電設備利用小時數持續下降
2008年上半年，電力裝機產能繼續釋放。1-8月份，全國電源基本建設完成投資1875.26億元，比上月底增加275.80億元；其中，水、火電投資完成額分別占比27.7%和49.93%。新增生產能力（正式投產）5178.34萬千瓦，比去年同期減少798.23萬千瓦。其中，水電1292.03萬千瓦，比上年同期增加521.03萬千瓦；火電3681.09萬千瓦，比上年同期少投產1224.10萬千瓦；風電186.62萬千瓦。
截至2008年8月末，全國6000千瓦及以上發電生產設備容量72864萬千瓦，同比增長13.8%。其中，水電13642萬千瓦，同比增長19.1%；火電57510萬千瓦，同比增長11.8%；核電885萬千瓦，同比增長12.7%。電力裝機容量的同比增速已經超過了同期電力需求的同比增速。從電力裝機容量的角度來講，電力裝機容量不足的形勢正在逐步得到根本扭轉。
全國發電設備平均利用小時數大幅下降從側面印證了上面的判斷。1-8月份，全國發電設備累計平均利用小時為3237小時，比去年同期降低116小時，7、8月當月分別比去年同期下降28小時和35小時，下降速度明顯加快。
電煤價格“拐點”隱現，電煤緊張初步緩解
隨著“迎峰度夏”的結束，電煤的供需形勢出現變化。進入9月中旬，煤炭市場的“晴雨表”――秦皇島港的煤炭港存量屢創新高，而南方幾個主港口的煤炭庫存量也達到歷史高位。
根據秦皇島港務集團的統計數據，截止到2008年9月9日，秦皇島港務集團共存煤炭841.6萬噸，其中內貿煤炭港存788萬噸，外貿煤炭港存53.6萬噸。在三個月前，該集團存煤僅500余噸。
到現在，秦皇島的煤炭港存量還在一直增加，價格也有所下調。這主要是由受季節和氣候，以及南方用電量減少等因素，造成電煤需求量“季節性下降”。
今年年中，為遏制煤價過快上漲，國家發改委兩度“出手”，出臺電煤價格臨時干預措施。6月19日，國家發改委規定，電煤價格以當日實際結算價格為最高限。第一次限價令頒布后，主要用于發電的動力煤價格依然瘋狂上漲。6月末，秦皇島港5500大卡/千克山西優混煤平倉價890元－910元/噸，比年初上漲385元/噸；7月中旬，這一價格已經突破了千元關口。
7月24日，發改委再次頒布“限價令”，對秦皇島等主要港口和集散地的動力煤實行最高限價。秦皇島港、天津港、唐山港等港口動力煤平倉價格，不得超過6月19日價格水平，即發熱量5500大卡/千克動力煤每噸860元、840元和850元。
在“限價令”頒布后，秦皇島港的動力煤的平倉價首次出現下滑。不過，在秦皇島等主要港口地區，動力煤的交易轉入“地下”。大同優混煤的實際成交價格仍在千元左右。
目前，由于動力煤對港口形成庫存壓力，低熱值煤價格有所走弱趨勢，高熱值煤跌幅相對不大。9月中旬大同優混煤的價格在950元左右，環比增速下降了1%。
與此同時，同時國家對小煤礦復產驗收進度正在加快，這將形成煤炭供給增量。
自從7月以來，電力企業電煤庫存開始穩步回升，7月庫存煤1962萬噸，同比減少849萬噸，可用天數僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現用煤減少、庫存大幅增加的情況，庫存煤8月底回升至2795萬噸，可用14天；僅僅數天后的9月初，這一數字上升至2930萬噸，可用15天。
8月，全國電煤供應7076萬噸，而同期煤炭消耗為6225萬噸，也即供給剩余800萬噸。目前秦皇島壓港煤炭860萬噸，開始緊急疏港，但二港也均出現煤炭暴滿現象，一港的煤炭沒有地方可去。目前這一狀況已維持了十多天，大秦線往港內運煤也出現問題。
今后三個月，在資源和運力兩大因素作用下，電力生產和電煤供應將依舊維持總體偏緊狀態，但國家相繼出臺電煤限價和兩次調整電力價格后，電煤供應有望出現相對平穩期。
煤、電企業簽訂長期協議，實現互利雙贏
今年以來，電煤供應狀況蔓延，電企缺煤停機呼聲一度高漲，導致今年電力供應頻頻出現告急。在此大背景下，中央7大電力企業中國華能集團、中國華電集團、中國國電集團公司等為了杜絕電廠缺煤停機現象，保證電力的穩定供應，在中國(太原)第二屆國際煤炭與能源新產業博覽會的煤電大企業簽約儀式上，率先與山西焦煤集團、山西同煤、山西陽煤集團等6家重點煤炭企業簽訂了總量達11575萬噸的煤炭長期供需協議，此協議從2009年延續到2013年。此次煤電大企業建立戰略合作，將有效促進煤炭與電力上下游產業的有機結合，實現煤炭與電力的優勢互補和互利共贏。
電力行業10月份投資策略
上市公司08年上半年業績回顧
根據Wind統計，56家電企中，有26家電企上半年凈利潤虧損，虧損總額高達35.4億元；有41家電企上半年凈利潤同比下滑，下滑超過100%的企業有22家；基本每股收益為負的企業有24家，每股收益同比下滑超過100%的企業有21家。
今年上半年是電力行業尤其是火電行業“最黑暗的日子”，一方面是煤價同比上漲40%，而電價未上調，另一方面是電力作為資金密集型行業，利率上調使財務成本壓力增大。
1、近六成火電虧損。上半年，27家火電企業中，有20家凈利潤同比下滑，有15家今年上半年業績虧損，占虧損電企總數的近六成。
根據中報，煤價上漲導致電企的營業成本增幅遠高于營業收入增幅，銷售毛利率因此下滑，加上財務成本提高和火電利用小時數下滑等原因，火電企業普遍虧損。此外，當前火電企業深受現金流緊張之苦。
2、水電業績有波動。水電企業的業績保持相對穩定，但一季度枯水期和利率上調帶來的成本增加使水電企業業績穩中也有波動。
由于多數水電企業的業務都夾雜了水電和火電，中期業績難以準確反映水電業務的景氣程度，而長江電力作為相對來說比較純粹的水電企業，其業績更有代表性。長江電力中報顯示，今年上半年實現凈利潤14.7億元，增幅同比下滑34.6%。業績基本符合預期，主要是今年公司投資收益大幅減少10.2億元使利潤下滑。
行業投資評級
08年第三季度電力板塊受兩次上調上網電價影響，表現明顯強于市場。目前宏觀經濟增速整體回落，電力需求增速下滑趨勢明顯，新增發電裝機規模仍保持較高水平，設備利用率難以恢復，電煤價格小幅回落將減輕電力企業成本壓力。CPI高位回調打開了銷售電價、上網電價的上調空間。雖受益于兩次電價上調和電煤限價，但電力行業全年盈利能力依然不容樂觀，全行業業績出現下滑的趨勢仍難改變，預計年內將再次上調上網電價。
目前，從PB估值水平來看，電力行業估值水平較低，統計顯示，從1995-2007年電力上市公司平均市盈率為25.42倍，平均市凈率為3.18倍。根據08年中報數據，電力行業PB為2.16，處于歷史低位。我們認為，隨著9月18日三大利好政策的出臺，國家開始高調救市，自年初以來深幅下跌的股市出現了反彈，A股市場的整體估值水平將得到提升。從行業自身的角度來看，電煤緊張開始緩解、上網電價仍有上調空間，電力行業整體趨勢向好。維持電力行業“增持”評級。
自2008年10月28日觸底以來，大盤出現了明顯的回升走勢，上證指數的最大漲幅超過了50％，深證成指的最大漲幅超過了75％，中小板指數的最大漲幅更是超過了110％。雖然我們有理由相信，股市在宏觀經濟逐漸向好的背景下，仍有上升的空間，因此保持一定的股票倉位才能分享股市上漲所帶來的財富，但這并不意味著投資者可以持股不動。相反，在操作上我們需要尋找新的投資機會，換股或許是5月投資者應該選擇的投資策略。
在漲幅小的股票中掘金
從本質上講，去年10月底開始的這波行情是靠資金推動的行情。畢竟，如今的經濟環境并沒有進入景氣周期，GDP的增速仍然低于正常水平，而全球性的金融危機也還沒有徹底解決。
既然是資金推動的行情，那就意味著多數的股票都會有上漲的機會。前期漲幅較大的股票，由于風險也提高了不少，不會持續受到資金的關照。而那些漲幅較小且投資價值較高的股票則會受到新增資金的關照，出現補漲行情。因此，在操作上我們可以把漲幅較大的股票換成漲幅較小的股票，等待新一波行情的出現。
截至4月27日，共有623只股票的價格已經翻番，919只股票的價格漲幅超過80％(去年10月28日以來)，也就是說，一半以上的股票都出現了較大的漲幅。在這些股票當中，虧損股有129只，市盈率高于30倍的有547只，兩者相加占了919只股票的7成多。指望這些股票仍能繼續大幅度上漲，實現的概率并不大。近期，股市出現了一定的調整，這些股票反而成了下跌的重災區。
與那些漲幅較高的股票相比，近期一些前期漲幅較小的股票正以其安全性良好而受到了資金的關照。從去年10月28日到今年4月27日，共有81只A股的漲幅不到25％，其中市盈率低于20倍的有19只(按去年年報計算)，如果再去掉ST股票和今年一季度虧損的股票，剩下的16只股票無論從安全性和補漲的要求來看，都比較具有投資價值。(見表1)
銀行股依然值得看好
受去年底央行不對稱降息的影響，銀行業的存貸息差有所降低，對中國銀行業的整體盈利能力產生了一定的負面作用。然而，為了應對全球金融危機，國家推出了4萬億元投資計劃，同時央行的貨幣政策也從去年初的從緊，到現在的寬松，導致了一季度銀行貸款高速增長，也為銀行業未來的利潤超預期增長奠定了基礎。
目前，14家上市銀行中，有12家公布了去年年報，有5家公布了今年一季報。從去年年報的情況看，12家銀行有11家實現了凈利潤的同比增長，只有深發展因提高不良貸款撥備比例而導致業績下滑。除深發展外，11家銀行股的市盈率均不足20倍，風險相對較小。從一季報的情況看，除建設銀行的凈利潤同比下跌18％以外，其余已公布一季報的5家銀行業績基本平穩。而從環比的數字來看，今年一季度銀行的凈利潤增長態勢喜人，工商銀行一季度實現凈利潤352.89億元，差不多是去年四季度的2倍；建設銀行一季度實現凈利潤262.76億元，是去年四季度的3倍多；興業銀行凈利潤環比增長超過50％；民生銀行和深發展則擺脫了去年四季度虧損的陰影，實現了一季度開門紅，同比也實現了一定的增長。再從不良貸款比例上看，上市銀行的不良貸款比例持續下降，目前最高的是中國銀行，也只有2.65％，工商銀行和建設銀行已經將不良貸款比例降低到2％以下，一些小銀行的比例更是降到了1％以下，銀行資產的整體質量相當不錯。(見表2)
如果各家銀行能夠在今年保持住一季度的狀態，全年不僅不會出現利潤下滑的情況。還可能出現一定的增長。在上市公司整體業績不樂觀的2009年，能保持住原有的利潤水平，表現值得肯定。即使銀行業的利潤不增長，目前20倍不到的市盈率，風險也不大。近期，銀行股的走勢也強于大盤，很可能預示著一些資金正在介入銀行股，未來銀行股再度帶領大盤上攻的可能性逐步在增加。
鋼鐵比有色含金量高
受經濟增速下滑的影響，一些周期性行業的景氣度大不如前，如鋼鐵行業和有色金屬行業等。然而近期這兩個行業的表現卻迥然不同，鋼鐵行業的股價依然以橫盤為主，而有色板塊前期曾經出現過一波大漲行情。目前，有色板塊的總體市盈率水平已經超過了30倍，屬于風險偏高的板塊了。未來如果有色金屬價格不能出現大幅度飆升，公司的業績很難再現前幾年的輝煌，更不用說出現高速增長。就目前來看，全球經濟的整體復蘇還需要一段時間，短期內有色金屬價格大幅度上漲的概率不大，因此對于有色板塊，投資者還應該保持高度警惕。同樣，我們也認為鋼材價格短時間不會出現較大的漲幅，但與有色板塊不同的是，鋼材的成本很可能大幅度下降。今年，中國鋼鐵企業與全球三大鐵礦石企業的談判仍沒有結束，但有一點可以確定，就是鐵礦石價格的下跌是必然的，只是跌多跌少的問題。一旦鐵礦石價格下跌，鋼鐵行業的成本下降。利潤自然會有所體現。目前，鋼鐵行業的市盈率普遍不到20倍，與有色板塊相比，無論是安全性和投資價值均要高出不少。如果想在經濟復蘇前，提前在股市中布局，鋼鐵板塊顯然要強于有色板塊。
電力板塊等待價格改革
關鍵詞：低碳經濟；電網企業；應對策略
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
“低碳經濟”的概念最先在2003年英國政府發表的《能源白皮書》中提出，此后低碳經濟就成為了各國政府、學者及普通的焦點。低碳經濟指的是在可持續發展理念的指導下，通過制度和技術創新、產業轉型、新能源開發等多種手段，盡可能減少對石油、煤炭等高碳能源的消耗，從而減少對溫室氣體的排放，使社會經濟發展與生態保護獲得協調發展。這一概念的提出引起了各國政府對氣候變暖的重視。2009年的哥本哈根氣候大會，使低碳經濟成為新的經濟發展模式，并終將演變成為規制全球經濟社會發展格局的新規則。此次大會意義重大，世界各國都力圖減少對不可再生能源的消耗和需求，進而達到節能減排的目的，共同保護地球環境。我國政府在此次會議中首次宣布溫室氣體減排清晰量化目標，至2020年單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。為了實現政府的減排承諾，電網企業在2010年了《“十二五規劃”節能減排綜合性工作方案》，對電網運營模式和發展模式做出調整，將低碳經濟融入到電網企業發展當中。
一、低碳經濟對電網企業的影響
電網是連接發電側與用電側的樞紐，也是實現發電側與用電側低碳效益的重要載體，為低碳能源的接入并網與低碳用電技術的運用推廣提供了重要的支撐作用。發展低碳經濟將從技術層面、政策層面與財稅層面上帶來很多新的低碳要素，相應地改變電力行業的電源、電網結構，從而將對電力系統的運行特性、電力企業的運營策略等產生廣泛而深遠的影響。
（一）傳統電力系統的運行方式受到低碳能源與低碳技術并網運行的沖擊。發展低碳經濟將促使各類低碳發電技術的不斷進步和成熟，近年來，新興的電力汽車行業悄然出現，電動汽車的市場滲透率和并網率也將不斷提高，這些都要求電網應當能夠對各類低碳技術的運用和發展提供良好的支撐，并對電網運行的安全性、穩定性、可控性與靈活性等方面提出了新的要求和挑戰。
（二）電能的生產、傳輸與使用受到各類低碳宏觀政策的“碳約束”。由于國家碳排放量有了清晰的量化目標，根據目標設定的碳排放額度的分攤將使電力行業的發展受到碳的約束，即“碳約束”。因此，電網企業必須綜合考慮各類低碳政策和機制的影響，以使企業的發展戰略與國家的宏觀規劃相吻合，并滿足我國發展低碳經濟的內在要求，這將對電網企業的運行與投資策略提出新的挑戰。
（三）低碳經濟增加了電力系統運行難度，亟須科學、高效的發電調度方式。低碳經濟的發展促使新能源的大力開發和利用，以水電、風電為主的可再生能源的迅速發展，以及各類清潔發電技術的廣泛運用，使發電系統的結構更為復雜，這在某種程度上加劇了電力系統的運行難度，因此科學、高效的發電調度方式在低碳經濟背景下亟待積極探索。
二、電網企業的應對策略
根據業務職能的不同，可將電網企業分為規劃、調度、生產技術、營銷等不同的部門，在低碳經濟背景下很多部門都將遇到新的問題與挑戰，因此，各部門應互相協調，明確分工，各自承擔相應的責任與義務，共同適應低碳經濟發展的需求，并承擔二氧化碳減排的壓力。
（一）電網規劃部門的應對策略。主要以火電為主的發電企業為了減少碳排放量，積極開發太陽能、風能、潮汐能、地熱能等新能源，這些新能源發達的地方往往自身負荷較低，無法消耗發電量，所以，電網建設的滯后將大大制約這些可再生能源的大規模發展。以風電為例，截至2008年底，我國共有1，200萬KW的風電機組完成吊裝，但由于風電的發展與電網規劃不協調，實際并入電網的僅為800萬KW，造成了較大的資源浪費。另外，由于新技術發展的不確定性引發的技術風險也將是電網企業所不能忽視的問題。
電網的健康快速發展是電源發展的有力支撐，并可提高電力系統對可再生能源的容納能力。電網企業應深入探討低碳環境下電網環節的規劃模式，將電網規劃與各類低碳電源的發展規劃、并網條件、需求消耗與運行特征相結合，電網要盡力為各類低碳能源的接入提供支撐，電網企業應根據各種低碳技術的成本效益特性與技術成熟度，綜合考慮政府政策和市場運作等風險，協調企業的短期效益與長期發展，制定最優的發展策略與規劃方案。
（二）電網生產技術部門的應對策略。電網運行中的溫室氣體排放主要是由于各種斷路器以及操作器件中所存在的六氟化硫（SF6）氣體的泄漏。SF6是一種高電壓器件中的氣體絕緣材料，由于絕緣性高，所以被電網企業廣泛運用，但是，這種氣體也存在溫室效應，且溫室效應是CO2的2，400倍之多。目前，在高壓器件的生產、裝配、運行維護和報廢的過程中都存在著相當數量的SF6排放和泄漏。華北電網公司對這一泄漏作了統計，2007年我國電網運行中SF6排放量約為40噸，等效折合排放CO2為98.4萬噸，這一數值在未來的電網發展中還將會增加，不可忽視。
為了減少電網運行中的SF6氣體排放，電網企業可以從技術工藝與設備管理等環節入手：1、提高高電壓器件的生產工藝和維護措施，減少該環節內部的SF6泄漏，同時建立完善的退役SF6設備的回收機制，全方位減少SF6排放量；2、設立完善健全的SF6氣體排放統計機制，以實現SF6氣體排放的可測量；3、積極研究開發SF6氣體的替代產品，如真空斷路器技術等，在確保器件的工作質量與技術標準的前提下，減少SF6氣體的使用量，從根本上降低由SF6氣體造成的溫室效應。
（三）電網調度部門的應對策略。低碳經濟將對電網的調度技術提出新的要求，低碳將繼安全、經濟之后成為電力系統調度運行中的重要目標之一，與此同時，以風電為主的可再生能源將得到蓬勃發展。但風力發電也具有獨特的特點，即隨機性、間歇性與不可控性。隨著風電在系統中裝機容量的不斷增加，這些特點對系統運行的安全與穩定控制提出了更高的要求，使電力系統調度面臨嚴峻的挑戰。因此，電網調度部門應采取以下應對措施：
1、根據各新興火力發電的調度特性采取精細調度。IGCC、NGCC與CCS技術的引入，將使傳統火電呈現出新的技術特性，并對電網的調度運行產生重要的影響，因此，調度部門有必要對新興低碳電源的并網要求與調度特性進行深入的掌握，了解其在系統調峰、調頻、備用等輔助服務中的性能與作用，探討其與傳統電源品種之間的協調運行機制，評估各類新型電源的接入所帶來的各方面影響，制定相應的對策，并精心地、科學地調度，以保證低碳背景下電網企業有效應對引入低碳技術所引起的新問題及帶來的風險。
2、針對可再生能源的運行特性引入相應的并網運行調度技術。為保證低碳環境下電網的安全運行，需要深入探討可再生能源運行特性，并通過引入先進的調度技術與控制手段，制定科學的發電計劃與輔助服務調度方案。
3、發展面向低碳目標的電力調度技術。優化的調度技術可調整不同機組的發電量，從而改變整個電力系統的CO2排放量。電網企業為適應低碳時代的要求，其調度部門應分析如何在調度運行中最大限度地減少CO2排放，并根據不同地域、不同季節、不同電源結構的特點，提出相應的低碳調度對策。
（四）電力營銷部門的應對策略。電力營銷部門作為電網企業的職能部門，也應當跟其他部門相互協調、相互合作，承擔應有的低碳義務與責任。具體的應對策略可以分析如下：
1、基于低碳的購電成本分析與購售電策略。碳交易、碳稅等政策的引入將為電力生產帶來“碳成本”，從而相應地改變電網企業購電成本，進而影響電網企業的贏利空間：一方面在沒有引入合適成本消納機制的前提下，發電成本的普遍上升將影響電網企業的贏利能力；另一方面對于不同區域、省份的電網企業而言，由于本地的資源稟賦與電源結構各不相同，“碳成本”的引入將可能改變地區間發電成本的比較優勢，從而改變地區間的送/受電狀態與規模。這就要求電網營銷部門能夠未雨綢繆，積極探討在不同碳價場景、政策場景下的營銷戰略，以積極利用本地的碳資源，降低企業的運營風險，提高企業的盈利能力。
2、提倡低碳用電技術，提高電能市場覆蓋率，實施積極的營銷策略。相比于直接通過燃燒一次化石燃料獲取能源的方式，電能往往具備清潔低碳的特性，而該特性將隨著可再生能源發電比例的提高與發電效率的提高而不斷上升。在低碳背景下，以電動汽車為代表的低碳用電技術的運用與推廣，可使分散的碳排放方式轉變為集中的碳排放方式，便于實施碳捕集技術，降低碳排放水平，使電能的競爭力更加凸顯。因此，利用電能的低碳特性實施積極的營銷策略，提高電能的市場覆蓋率，將成為企業的重要發展戰略之一。
在發展智能電網的大背景下，隨著智能電表、電動汽車充電設施的建設與完善，采用合理的營銷技術與商業模式，包裝低碳環保的電能商品，實現差別營銷策略與對應的管理技術，提倡科學的、低碳的用電方式，滿足電力用戶的個性化需求，并提高企業的贏利能力，也是電網企業應對低碳挑戰中的關鍵一環。
三、結束語
發展低碳經濟將全方位改變傳統電力行業的發展模式，為電力行業的可持續發展帶來巨大的風險與挑戰。低碳經濟的低碳要素的引入，對電網企業的各個層面都有著相當大的影響。本文從宏觀上分職能業務部門討論了應對低碳要素的策略，各個部門內部具體地做何統籌安排將是筆者下一個研究的方向。
（作者單位：安慶供電公司）
主要參考文獻：
[1]康重慶，周天睿，陳啟鑫.電力企業在低碳經濟中面臨的挑戰與應對策略[J].能源技術經濟，2010.6.
西南證券認為，農業板塊的價值也將超出很多人的預期。農業股中一些資源優勢突出、估值一再被低估、股價再三被壓制的股票最終會得到市場的青睞。建議關注北大荒、亞盛集團、農產品、敦煌種業等農業龍頭公司。
考慮到受旱災影響的其他行業，廣發證券研究報告指出，嚴重旱情導致水電發電量大大低于歷史同期，而另一方面，抗旱將增加當地用電需求，進而增加對周邊電網的用電壓力。如果旱情持續，歷史上3-5月份的用煤傳統淡季，在2010年將成為用煤旺季。因此強烈看好煤炭行業，全面推薦煤炭股。東方證券認為，水電上市公司桂冠電力、黔源電力、文山電力的業績將繼續受到水源減少的負面影響。災區區域內及附近的火電機組將補上水力發電的空缺，繼續推薦粵電力。
行業評判
廣發證券 把握汽車階段性機會
由于周期和成長性的原因，汽車股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和預期。在未來3個月的高銷量刺激下，加上一季報和半年報超預期，汽車股可能會跑贏大盤，因此二季度給予乘用車增持評級，商用車買入評級。投資組合：濰柴動力、亞星客車、一汽轎車、寧波華翔和東安動力。
申銀萬國關注受益低碳電力股
2月至今，電力行業繼續小幅跑贏市場1.2％，而煤價的回落亦對股價形成了一定支撐。在電力行業節能減排有望進一步深化的大背景下，推薦煤電聯營步伐加快、提升燃煤利用效率的國電電力、建投能源，以及電廠脫硝、CCS領域的稀缺投資標的九龍電力，并建議增持金山股份。
方正證券 手機支付設備商先得益
隨著手機支付行業的發展，先期受益的將是基礎設備制造商。當用戶發展到一定數量，移動支付平臺和綜合平臺運營商才受益。看好擁有封裝測試領先技術的長電科技、中國移動SIM卡主供應商東信和平、終端支付RF-POS機制造商證通電子、南天信息，中長期看好運營商拓維信息。
中金公司 業績將推升白酒板塊
白酒板塊前期股價出現一定程度的回落，隨著一季報的披露，加上市場對業績的重視，白酒企業業績將成為股價上漲的催化劑。同時，渠道價格有望在二季度后企穩回升。首選估值低、短期盈利彈性較大的品種。板塊中的個股偏好依次為：五糧液、山西汾酒、水井坊、貴州茅臺和瀘州老窖。
浙商證券 電網投資利好設備商
電力設備行業是典型的投資驅動型行業，景氣度主要取決于下游電力投資。近年電網投資增速明顯，輸變電設備行業充分受益。建議重點關注發展具有內生性、盈利具有持續性、增長具有穩定性的輸變電設備公司，如置信電氣、華光股份、國電南瑞、華儀電氣等。
上海證券 信息網絡建設帶來機會
信息網絡的建設發展有望成為未來戰略性新興產業中的重要部分和重要的新經濟增長點，信息網絡產業，尤其是信息網絡內容和應用層面將獲得巨大的發展機遇。在涉及信息網絡的上市公司中，預期焦點科技、同方股份、東方明珠和啟明信息等公司將受益于信息網絡發展政策。
投資策略
申銀萬國 A股利潤或低于預期
預計A股業績將在二季度出現階段性下調，主要原因是材料價格環比上升、人工資金成本上升，以及季節調整后二季度GDP環比回落。今年全年A股利潤或明顯低于市場一致預期，保守估計為23％。但即使考慮收益回落風險，估值下行空間也不會很大。二季度初期。市場對政策緊縮及經濟下滑的擔憂，將促使股指尋底，隨著二季度中后期政策緊縮密集階段的結束，估值將自行修復，股指亦開始回升。A股市場的估值將總體維持高度發散狀態，二季度行業風格不會發生根本轉換。其中，金融、地產及其他主要投資周期類行業的低估值狀態在中短期還將繼續維持，而以消費、新興行業為核心的板塊估值將繼續高位震蕩。建議中短期關注包括中藥、飲料、零售等增長更快、更有溢價空間的行業。
上海證券 二季度波段轉折向I上
在“調結構”與“權重溢價”的雙輪驅動力，二季度A股趨勢為波段轉折向上，上證指數核心波動區間為2900～3300點。建議堅持局部進攻的相對進取策略，積極關注“調結構”政策相關主題投資的趨勢性機會，穩健把握防御行業的估值修復反彈機會。超配：IT設備及服務、電子元器件、醫藥生物、金融、地產行業。主題投資關注：新興戰略型產業、區域經濟、金融創新。
國金證券研究報告認為，即將進入3月份，未來銷量將進一步回升，一是因為3月份開發商的推盤力度會有所加大；二是新推盤項目都采取低價入市的策略，會一定程度激發消費者的購房熱情。而政策方面，全國范圍的刺激政策在短期內出臺的可能性不大，但暫停的購房退稅有可能在經過財政部的內部指導后在各地方城市解凍。
高華證券研究報告認為，珠三角地區出現了復蘇的早期跡象，但為了促進2009年末房地產市場的企穩，開發商需要在即將到來的銷售高峰期進一步降價來推動主要城市交易量更強勁的復蘇。
房產銷量回升后，房地產股的投資便具有了基本面的支持。國金證券推薦銷售好轉的華發股份，以及絕對估值存在低估的深天健。渤海證券建議買入萬科和保利地產。
而高華證券認為，由于多數上市開發商在主要城市的市場份額仍然較小，銷售往往集中在少數幾個項目上，所以這些企業的銷售表現在復蘇周期的最初階段可能并不緊隨行業整體勢頭。預計萬科今年的銷售走勢將更密切地緊隨或超過行業走勢，因為其開發周期較短，開發項目更多元化，而且在主要城市的市場份額遠高于同業。
華泰證券則很樂觀地在報告中表示，雖然經過年初至今的上漲，地產股估值水平迅速上升，但由于目前行業仍處于有利政策環境中，成交有望進一步回暖，并且重點公司銷售業績出色，今年實現市場份額上升也比較可能，因此仍維持行業“增持”評級。
行業評判
國金證券：元器件受益振興規劃
電子信息產業振興規劃的主要特點是，立足內需市場，完善具有中國優勢的產業鏈(如彩電業升級)，并在具有我國自主知識產權的新興技術領域進行扶持，將為元器件行業帶來短期交易性機會。受益程度最大的電子元器件企業依次為：京東方A(廣電電子若完成資產注入也將受益最大)、有研硅股、長電科技、萊寶高科、中環股份與華微電子。
銀河證券：電力盈利能力將回升
在充滿不確定性的經濟環境中，煤價下跌、財務成本降低將推動電力行業盈利能力確定性地回升。電力行業具備階段性投資價值，維持“謹慎推薦”評級。傾向于電價承受能力強、煤炭流通順暢區域的公司，繼續謹慎推薦華電國際、金山股份、華能國際、國電電力。關注資產升級與資產注入的投資機會，建議關注皖能電力、上海電力、吉電股份。
中投證券：汽車行業重回基本面
在利好因素刺激下，汽車股整體估值水平有了明顯提升，已達合理中樞，短期內汽車股難有超額收益。收益回升推動的第二階段行情可能于三、四季度開始，主要是基于屆時行業景氣好轉的判斷。基本面上看好轎車和大中型客車的投資機會。建議重點關注宇通客車、金龍汽車、上海汽車、一汽轎車、威孚高科、江鈴汽車等。
聯合證券：軟件業加速并購步伐
東軟集團公告擬收購大連華信。由此可見，軟件行業的并購行為越來越頻繁，收購金額越來越大，這是行業進入快速、有序發展階段的標志。預計今年規模領先的軟件公司，如用友軟件、華勝天成和東華合創等還將進行兼并收購，而且標的公司的規模將越來越大，對收購主體公司的業績影響也越來越大，建議關注這些行業龍頭公司的潛在收購行為。
東海證券：醫藥股估值有望降低
在新醫改最終方案及年報公布的情況下，行業龍頭公司逐漸進入投資區間。從估值的角度看，隨著良好業績的公布，龍頭公司如云南白藥、恒瑞醫藥、海正藥業、康緣藥業以及具有估值優勢的益佰制藥，其估值水平將得以降低，高估值帶來的風險隨之降低。而新醫改的利好也將逐漸顯現，建議投資者密切關注。
宏源證券：化工品價格漲勢待定
目前沿產業鏈由前向后傳導的價格上漲態勢，需要終端需求的進一步認同，一旦終端需求具備消化能力，化工品價格上漲行情將有望延續。建議關注具備產品提價題材的煙臺氨綸和藍星清洗。另外，天然氣利用及定價機制現狀有利于廣匯股份LNG業務的持續發展。具備明顯成本優勢的新安股份和金發科技也有望在下游需求復蘇中提前受益。
投資策略
中投證券：關注資金流向
近期市場熱點切換較快，風格輪動和行業輪動這兩條主線幾乎同時進行，市場投機性很強，股指已超過估值中樞，接近大小非解禁壓力線，同時基本面仍未反轉，不支持股指持續上漲，加上市場波動可能給投資者帶來負面影響，所以維持大盤震蕩向上、底部逐步抬高的判斷。建議投資者密切關注股市資金流出入數據。
長江證券：延續中級反彈
上半年的經濟環境整體是對市場有利的，因此此次下跌更多地是來源于市場的自發調整，中級反彈仍未結束。民間投資對投資的持續力問題，要等到3月份投資和信貸數據加以判斷，因此實體經濟也并無一致的下跌理由。未來的市場熱點除了在調整之后進一步延續基建主題和新能源、農業主題之外，可能要密切關注國際大宗商品的反彈和美國市場金融股的反彈。
上海證券：調整格局形成
今年以來的一個半月中，市場由隱忍進入到爆發之后，上證指數幾乎上漲30％，沖擊速度過快，且板塊幾乎輪動一遍，見機獲利兌現籌碼、下調倉位、保持盈利成果是近期重要選擇。年報和季報披露期即將到來，產業振興規劃逐步出爐，這些數據和政策為今年尋找下階段目標提供了很好的判斷依據和邏輯。
國信證券：進入整固階段
市場的最大壓力仍然來自于業績下滑和周邊市場，2月中下旬開始A股市場有整固的要求，規避個股風險、提高持股結構的防御性比判斷指數是否見頂更為重要。在業績壓力面前，題材類股的階段性見頂可能性較大，宜逢高減持；中小銀行股估值偏低，建議積極增持浦發、深發展、民生、華夏銀行等；從補漲潛力看，航空和交通運輸基礎設施板塊有望在整固后再度上漲，短期內有一定的交易性機會。
關鍵詞：節能減排 低碳經濟 電力系統
中圖分類號：F426.61 文獻標識碼：A 文章編號：1007-3973（2013）005-035-02
1 引言
中國的電力系統是世界上最大的能源系統之一，它支撐著世界上第二大經濟的高速發展，同時它也是世界上CO2排放的最大個體來源。而電力系統包含著一次能源向二次能源的轉換（即電力生產環節）以及電能的輸配與使用（即電能消費環節），對環境的影響也是巨大的。中國政府在2010年2月的哥本哈根氣候變化峰會上，首次宣布溫室氣體減排清晰量化目標，到2020年單位GDP二氧化碳排放量比2005年下降40%-45%。要完成這一目標，能源部門，特別是電力部門的低碳發展和低碳轉型成為關鍵。因此，我國低碳電力系統建設面臨著巨大壓力。
在此背景下，本文首先對電力系統的發展現狀進行了總結和分析，并指出了我國建設低碳電力系統的必要性以及面臨的種種挑戰；最后，在前面研究的基礎上提出相應的應對策略。
2 我國電力系統發展現狀分析
本文對電力系統發展現狀的分析主要從需求、發電、電網運營、電價和可再生能源幾個方面進行闡述。
2.1 需求
中國的需求情況主要呈現以下三個特點：
（1）工業用電比重較大。中國電力工業始于1882年，第一臺發電機的產生是為了給路燈提供電力，其后隨著工業發展的增長，電力系統也得到了一個較快的發展。1980年，當時正處于中國經濟改革的前期，工業用電占整個中國電力消費的80%。居民用電和商業用電在20世紀90年代到21世紀之間得到了快速的增長。截止到2007年，居民用電和商業用電的總量已經超過了1990年的全社會用電量。然而，工業用能依然占全中國凈電力需求的70%。2009年重工業的用電量占工業用電的83%。
（2）負荷曲線相對平緩。相對于居民用電和商業用電較多的國家，比重較大的工業用電使得中國保持了一個較高的系統負荷因子（即電力負荷曲線相對較為平緩）。因此，中國的電力系統的調峰發電機組相對也較少。
（3）需求增長較快。從1980年到2009年，中國的年平均電力需求從295TWh增長到了3660TWh，增長了12倍之多。這種大規模高速度的增長，導致了裝機容量的不足，也影響了系統的可靠性。監管機構為了簡單的滿足電力需求，犧牲了其他部門的改革目標。
2.2 發電
改革開放以來到上世紀末，中國發電裝機和發電量年均增長率為7.8%、7.9%。發電裝機容量繼1987年突破1億千瓦后，到1995年超過了2億千瓦，2000年達到3億千瓦。發電量在1995年超過了1萬億千瓦時，到2000年達到了1.37萬億千瓦時。
我國的發電主要依靠燃煤發電。為了提高對煤炭的利用效率、減小環境污染，我國已經下令關停了一大批耗能高、污染嚴重的小火電機組。1999年到2010年間關停的小火電機組總裝機規模1600萬千瓦，共計1200臺機組，占全國總裝機容量的3.2%。“十一五”期間通過“上大壓小”、“上煤壓油”的舉措，關停5萬千瓦及以下凝汽式燃煤小機組1500萬千瓦，以及關停老小燃油機組700萬千瓦以上。
2.3 電網運營
中國從地域上劃分為六個區域電網：東北、華北、華中、華東、西北和南方電網。其中南方電網由中國南方電網公司所管轄，其他五個由國家電網公司管轄。
我國在20世紀70年代前逐步形成以220kV線路為骨干網架的省級電網，70年代初到80年代末期逐步形成跨區互聯同步大電網，90年代起隨著？00kV葛南直流投運，進入跨區互聯階段。截至2010年底，國家電網110千伏及以上輸電線路長度60萬公里，變電容量21.3億千伏安，是世界上規模最大的互聯電網之一。
2.4 電價
電力體制改革以來，伴隨著電力供應緊張和電力工業高速發展的形勢，我國的電價不斷調整，但是沒有大起大落的變化，呈現基本穩定、逐年略有上升的特點。2003年至2008年，國家先后六次對電價進行了調整。2011年，中國出現較大程度的電力短缺，2012年上半年我國政府推行了居民階梯電價制度。
2.5 可再生能源利用
風力發電建設規模逐步擴大。從“七五”開始建設風電場，到2004年底，內地已建成43個風電場，累計裝機1292臺，總裝機容量達到76.4萬千瓦，占全國電力裝機的0.17%。單機容量達到2000千瓦。
地熱發電得到應用。到1993年底，地熱發電的總裝機達到28.13兆瓦，約占全國低熱發電裝機的94%，年發電量9700萬千瓦時。
太陽能發電開始起步。至1999年，光伏發電系統累計裝機容量超過13兆瓦。2004年建成容量為1兆瓦的太陽能發電系統。
小水電建設取得巨大成績。截止到2000年底，全國已建成小水電站4萬多座，裝機容量達2485萬千瓦時，占全國水電裝機的32.4%，占世界小水電發電量的40%以上，年發電量800億千瓦時，占全國水電發電量的36.27%。
3 建設低碳電力系統面臨的挑戰
（1）傳統電力系統的運行方式受到低碳能源與低碳技術并網運行的沖擊。發展低碳經濟將促使各類低碳發電技術的不斷進步和成熟，近年來，新興的電力汽車行業悄然出現，電動汽車的市場滲透率和并網率也將不斷提高，這些都要求電網應當能夠對各類低碳技術的運用和發展提供良好的支撐，并對電網運行的安全性、穩定性、可控性與靈活性等方面提出了新的要求和挑戰。
（2）電能的生產、傳輸與使用受到各類低碳宏觀政策的“碳約束”。由于國家碳排放量有了清晰的量化目標，根據目標設定的碳排放額度的分攤將使電力行業的發展受到碳的約束，即“碳約束”。因此，電網企業必須綜合考慮各類低碳政策和機制的影響，以使企業的發展戰略與國家的宏觀規劃相吻合，并滿足我國發展低碳經濟的內在要求，這將對電網企業的運行與投資策略提出新的挑戰。
（3）低碳經濟增加了電力系統運行難度，亟須科學、高效的發電調度方式。低碳經濟的發展促使新能源的大力開發和利用，以水電、風電為主的可再生能源的迅速發展，以及各類清潔發電技術的廣泛運用，使發電系統的結構更為復雜，這在某種程度上加劇了電力系統的運行難度，因此科學、高效的發電調度方式在低碳經濟背景下亟待積極探索。
4 建設低碳電力系統的對策分析
4.1 調整電源結構，實現清潔生產
我國明確提出，到2020年，非化石能源占一次能源消費的比重達到15%。在一次能源中，能夠大規模開發利用的非化石能源主要是水能、核能、風能、生物質能和太陽能，而這些非化石能源大多要轉化為電能才能有效使用。為此，我國各發電行業逐步轉變發展方式，加快水電、核電、風電、太陽能等低碳清潔能源的發展。
（1）大力開發水電。
水電是目前技術成熟的、可大規模經濟穩定地用于發電的可再生能源。在低碳經濟的條件下，我國電力行業應大力開發水電。
（2）積極發展核電。
核電不產生二氧化碳、二氧化硫和煙塵等污染物，基本實現了溫室氣體的零排放。同時，也不存在大運量、長距離的燃料運輸問題，是安全、清潔、可靠、高效的低碳清潔能源。
我國核電發展勢頭強勁。2008年底，我國已建設了浙江秦山、廣東大亞灣和江蘇田灣3個核電基地，擁有11臺運行核電機組，9078萬千瓦的裝機容量，占全國電力裝機總容量的1.15%。根據我國制定的核電中長期發展規劃（2005年—2020年）：“到2020年，核電運行裝機容量爭取達到4000萬千瓦，并有1800萬千瓦在建項目結轉到2020年以后續建。核電占全部電力裝機容量的比重從現在的不到2%提高到4%，核電年發電量達到2600～2800億千瓦時。”
（3）大力發展風電。
作為可再生能源的風力資源以其蘊量巨大、可以再生、分布廣泛、沒有污染等優勢在各國發展迅速。我國風能資源豐富，陸上距地面50米高度3級以上風能資源的潛在開發量約23.8億千瓦，5至25米水深線以內近海區域海平面以上50米高度可裝機容量約2億千瓦，由此可見，我國的風能開發利用前景十分廣闊。
雖然風能資源還有密度低、不穩定、地區差異大等缺點，但還是仍然不能阻擋它的快速發展。中國風電裝機容量目前全球排名第四，以目前發展勢頭來看，未來3～5年，將有望達到世界第一。
（4）探索開發太陽能、生物質能等新能源發電。
豐富的太陽輻射能是最重要的能源，且是取之不盡、用之不竭、無污染、廉價、人類能夠自由利用的能源。太陽能每秒到達地面的能量高達80萬千瓦。
生物質能源是以生物質為載體的能量，具有數量大、分布廣泛、可再生、低污染和無二氧化碳凈排放的特點。為實現到2020年非化石能源占一次能源消費的比重達到15%的目標，到2020年我國生物質能發電要達到3000萬千瓦的裝機容量。
4.2 實行產業一體化發展，節約集約利用資源
在多年的實踐中，中國的電力企業已經認識到，要發展低碳電力，就要放棄傳統的電力發展模式，通過能源高效利用、清潔能源開發、減少污染排放以及產業結構調整和體制機制創新，實現電力工業的清潔、高效和可持續發展。發電企業作為能源轉換行業，與上下游產業關聯度大，所以，目前許多中國電力企業積極實行產業一體化發展，即通過促進關聯度大的上下游相關產業協同發展，著力提高企業的贏利能力和價值增值能力，不斷增強企業核心競爭力，實現資源節約集約利用。
4.3 采用先進的節能技術和高效設備，實現資源節約
近年來我國大力發展了60萬千瓦及以上超超臨界機組，推廣利用潔凈煤發電技術，啟動了以IGCC為代表的綠色煤電計劃，在缺水地區采用空冷技術，鼓勵熱電聯產和熱電冷三聯供技術，切實提高了能源利用效率，減少了二氧化硫、二氧化氮、二氧化碳和粉塵排放。
在電力生產及輸送環節，通過改進技術和更新設備，中國電力行業整體的能源利用效率不斷提高。2009年，全國供電標準煤耗342克/千瓦時，累計比2002 年下降41克。線路損失率6.55%，累計比2002年下降0.97個百分點。截至2009 年7月，提前完成了“十一五”關停小機組5000萬千瓦計劃，新建火電廠除塵效率99%以上，脫硫機組60%左右，廢水重復利用率70%以上。
5 總結
建設低碳電力系統將全方位改變傳統電力行業的發展模式，為電力行業的可持續發展帶來巨大的風險與挑戰。本文對當前存在的一些挑戰做個分析，并提出了一些應對的策略，在一定程度上豐富了建設低碳電力系統的討論。
參考文獻：
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