時間：2023-03-08 15:35:30
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關鍵詞：余額寶；互聯(lián)網金融；SWOT分析
1. 背景
2013年6月13日，支付寶與天弘基金聯(lián)手推出新型理財產品-余額寶，這是一款類似貨幣市場基金的服務。據阿里巴巴官方公布數據顯示，截至2014年底，余額寶用戶數已經增加到1.85億人，規(guī)模已達5789.36億元，人均持有3133元，相當于2013年年底規(guī)模1853億元的3倍。余額寶作為一種新的網絡金融形態(tài)，未來在渠道、業(yè)務、模式等方面的創(chuàng)新，會不斷倒逼利率市場化進程加快。
2. 基于問卷調查的SWOT分析
2.1 余額寶優(yōu)勢（Strengths）
第一，余額寶客戶龐大，潛在資源豐富。依托國內最大的第三方支付平臺，余額寶有著龐大的客戶基礎，1.85億人的用戶數及已超過5000億元的資金規(guī)模都說明了這一點。而從調查問卷結果，也可以看出在未使用余額寶的調查對象中有64%愿意了解使用余額寶，潛在客戶資源相當豐富。隨著日后支付寶在線支付領域的不斷拓寬，目標客戶的活躍程度以及忠誠程度將明顯高于其他支付平臺。
第二，余額寶的門檻低，流動性高。余額寶打破了傳統(tǒng)的理財產品最低投資額的限制，客戶可以隨時隨地轉入資金，得到收益的同時，還可以隨時用于網購、繳納水電費等日常消費①。網購支付方便、零手續(xù)費、轉賬方便已成為余額寶最為吸引客戶的亮點。
第三，余額寶具有相對較高的收益率。調查數據顯示余額寶七日年化收益率維持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互聯(lián)網貨幣基金的收益為例，余額寶4.457%，理財通4.203%，現(xiàn)金寶4.623%，活期寶4.2%，可見余額寶收益處于中等偏上水平，表現(xiàn)甚至優(yōu)于一般的銀行理財產品。
2.2 余額寶的劣勢（Weakness）
首先，余額寶是貨幣基金，存在虧損風險。雖然貨幣基金是所有基金產品中風險比較低的一類產品，一般用于投資收益穩(wěn)定的金融工具，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比銀行活期高出近十倍，但作為一項基金產品，本質上收益伴隨著風險。一旦天弘基金出現(xiàn)收益或是流動性風險，對阿里巴巴公司信譽也會帶來打擊。
其次，余額寶在法律監(jiān)管方面還有一定爭議，有監(jiān)管風險。按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，但對能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法是在打球。從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但也不違法，處于灰色地帶；一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被叫停。
最后，余額寶在靈活性與銀行活期存款相當、收益性方面完勝銀行活期存款，在一定程度上會危及銀行利益，有銀行風險。余額寶的生存依賴銀行，畢竟支付寶的支付體系是搭建在各大銀行的系統(tǒng)之上。失去支付寶，余額寶將失去存在的平臺。
余額寶將碎片化存款集合起來，通過快捷、靈活的購買方式，形成了創(chuàng)新性的基金產品②。這是一種渠道的創(chuàng)新，同時，這種創(chuàng)新所帶來的新的風險也不得不面對。
2.3 余額寶的機遇（Opportunities）
從客戶規(guī)模來看，目前使用余額寶的人數調查樣本的44%，未使用余額寶的人員中也有超過三分之二的人愿意了解余額寶，可見余額寶的潛在客戶資源十分豐富。與同類基金產品相比，余額寶的收益率比較穩(wěn)定，其七日年化收益率大多時候都保持在4.5%左右，高于銀行定期利率，在這種利率水平下，約有41%的潛在客戶表明愿意投資余額寶。
從資金規(guī)模來看，雖然近90%的被調查者月均在線支付金額低于1000元，在線消費能力處于中低水平，但約有42%的潛在客戶愿意把其收入的31%以上投入余額寶。這說明余額寶的資金規(guī)模前景良好，資金量會不斷上漲。
除此之外，余額寶前景被看好的一個重要原因還在于其對人們理財觀念的顛覆和由此帶來的理財方式的轉變③。本文的調查樣本人群在接觸余額寶之前的主要理財方式為銀行存款，占到62%左右。而在接觸余額寶之后，銀行存款所占的比例下降到了35%，與此同時，余額寶的比例占到了33%。
天弘基金總經理周曉明直言，余額寶覆蓋到了原來覆蓋不到的人，在傳統(tǒng)的金融體系里面得不到很好的服務，或者說按照常理現(xiàn)在還不認為自己需要理財服務的人群。一塊錢都可以理財，使人們感到理財離自己那么近，很多以前沒有想到理財的人進到了理財的服務領域。由此也可以看出，余額寶的市場潛力巨大。
2.4 余額寶的威脅（Threats）
同類型的理財產品層出不窮。自余額寶2013年6月推出后，很多電商公司和基金公司看到了互聯(lián)網金融的巨大前景，均接連推出類似的產品。其中規(guī)模較大的有：騰訊和華夏基金合作推出的“微信理財通”、百度公司和嘉實基金推出“百賺利滾利”產品、京東互聯(lián)網理財產品――小金庫也在2014年3月底上線，分別對接鵬華增值寶貨幣基金和嘉實活錢包貨幣基金。以上理財產品都不同程度的轉移了余額寶潛在和現(xiàn)有的客戶。
銀行類理財產品的反擊。余額寶的推出給各大銀行的存款帶來了一定程度的分流威脅，各銀行也紛紛推出了各種類似余額寶的產品④。由工商銀行控股的工銀基金公司推出了規(guī)模最大的銀行類理財產品“現(xiàn)金快線”、平安銀行與金融機構合作的“平安盈”以及銀聯(lián)推出的依托230萬POS用戶的“天天富”等理財產品有著和余額寶類似的高流動性、高收益性以及贖回到賬快等特點，且這類理財產品以銀行資金為依托，較余額寶的安全系數高，給余額寶帶來了極大的競爭。
風險的不可控性。余額寶推出時阿里巴巴對其風險提示不足，重點宣傳了它的高收益率。首先，這種高收益率是存在與商業(yè)銀行的活期存款利率沒有開放的情況下，在未來的一段時間里，一旦實現(xiàn)了利率的市場化，必然會影響余額寶的收益；其次，余額寶的收益會受到貨幣基金市場的影響，如果貨幣基金市場形式走低，余額寶用戶的收益會存在一定的風險。本文的問卷調查結果顯示，66%的調查樣本認為余額寶的風險低于5（風險程度由低到高為1―10），這表明大多數人都認為余額寶目前的風險相對較少，在可接受的范圍之內。
3. 結論
余額寶作為創(chuàng)新型理財產品，從推廣至今，爭議之中規(guī)模得到迅速的擴大，市場風險也不容小覷。但余額寶畢竟是互聯(lián)網金融領域一次創(chuàng)造性的嘗試，它對于推動我國金融自由化和銀行業(yè)的不斷創(chuàng)新具有一定的意義。（作者單位：西南交通大學公共管理學院）
該論文基于西南交大公共管理學院文淵基金項目階段性成果。
注解：
① 王瑩. 余額寶的流動性， 收益性及風險分析[J][J]. 中國商貿， 2013， 35： 65-66.
② 王瑤. 基于 SWOT 范式的余額寶理財思考[J]. 金融經濟（理論版）， 2014（11）.
在證券市場上身為主力之一的基金掌握大量資金，他們的動向的確對市場有不小的影響。而基金的錢基本上都是來自于個體投資者，投資者因為上班或者保險等原因將自己的資金交給了基金。但是基金真的能夠給投資者安全感嗎?真的可以為投資者帶來收益嗎?下面我們看看基金一般到底是如何在市場上進行投資的。
這里我們先要看看基金的類型分為風險型和保守型，保守型的基金以貨幣基金為首，他們基本上在投資市場上沒有出現(xiàn)過虧損，但是缺點就是每年的收益率比較低，只是比銀行高出一兩個點而已，所以大多數投資者并沒有選擇貨幣基金，因為我國個體投資者以追求暴利為主。不少投資者喜歡選擇股票型基金或者混合型基金，此類基金采用風投方式去博取高利潤，但是真正能夠帶來收益的基金非常少，不少基金都是出于虧損的狀態(tài)。
雖然基金擁有專業(yè)性團隊，對于市場的分析也的確比較全面而詳細，但是基金卻也是人在管理，人都存在按耐不住的時候，尤其是看到股票在盤中突然拉升的時候，當中出現(xiàn)的大買單其實有不少都是來自于基金追漲的買盤形成的，個體投資者肯定不可能用大單子買股票的，而股票的主力也不可能制造出全部的大單子。這些市場上追漲的大單子其實不少都是基金的單子，所以基金出現(xiàn)套牢也不是什么稀罕的事情，更有不少基金在高位遭到嚴重套牢，所以有的時候市場出現(xiàn)生機的時候，在沒有實質性資金的支撐下股票會出現(xiàn)強勢反彈，其實就是基金等大資金被套牢后采取的自救措施，想通過此種方式降低持籌的成本。
【關鍵詞】貨幣基金 第三方支付 互聯(lián)網金融 余額寶
一、背景介紹
“余額寶”推出至今已經過一年半時間，從最初的驚艷登場，到后來引起傳統(tǒng)銀行業(yè)恐慌并引發(fā)關于其營業(yè)模式合規(guī)性的討論，直至現(xiàn)在傳出準備更換合作的基金公司，其行為接連不斷引發(fā)市場爭議。“余額寶”雖然由阿里巴巴公司發(fā)起并同支付寶相關聯(lián)，但其實質是天弘基金公司旗下所管理的貨幣市場基金，目的是通過余額寶產生收益留住以期彌補支付寶在支付平臺資金時間成本方面的不足并擴大其平臺上的客戶資金量、增強資金黏性。本文試圖在分析其對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務所造成的影響的同時根據現(xiàn)行法律法規(guī)梳理出余額寶操作流程的不合規(guī)之處。
二、“余額寶”對商業(yè)銀行業(yè)務的影響
（一）多樣化營銷，弱化銀行渠道優(yōu)勢
傳統(tǒng)銀行業(yè)的宣傳手段主要有熟人介紹、理財產品等，手段較為單一。其吸儲量巨大主要是由于其具有行業(yè)壟斷地位，無更好的相關風險等級替代品所致，營銷渠道狹窄、手段僵化。而“余額寶”借助互聯(lián)網營銷、手機支付端口等多種形式，使其邊際成本較傳統(tǒng)渠道更低，且影響面積更廣，依托阿里集團在淘寶、支付寶等方面的營銷模式、渠道，在青年人中的吸引力遠大于傳統(tǒng)銀行業(yè)。
（二）碎片化理財，強化資金收益
“余額寶”主要瞄準的群體是資金量較小，使用期限不確定的群體。該群體由于使用期限不確定，無法通過定期存款實現(xiàn)較高收益，而受制于資金量，又不能通過理財產品實現(xiàn)增值，可謂是被傳統(tǒng)銀行忽略的部分。支付寶通過大量的碎片化理財使得這些資金集中至“余額寶”，從而利用總體較大的資金規(guī)模通過與銀行進行協(xié)議存款談判等方式、以大數據為交易提供保障，以實現(xiàn)單一客戶無法取得的高額收益。
（三）關聯(lián)支付寶，降低購物風險
在傳統(tǒng)的銀行支付方式中，銀行只負責替客戶保管資金，客戶后續(xù)的交易行為與銀行無關；“余額寶”通過與支付寶關聯(lián)的方式，使用第三方支付系統(tǒng)有效地避免了網上交易可能產生的退換貨、誠信等風險，保證了資金流和物流的有序流動，并為用戶提供了技術支持和增值服務。
三、“余額寶”在實際操作中所面臨的合規(guī)性風險
（一）備付金不足與贖回風險
客戶備付金，是指支付機構為辦理客戶委托的支付業(yè)務而實際收到的預收待付貨幣資金。阿里旗下的支付寶作為第三方支付平臺集聚了大量的資金，但根據《非金融機構支付服務管理辦法》第二十四條規(guī)定：“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構的自有財產。支付機構只能根據客戶發(fā)起的支付指令轉移備付金。禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金。”《支付機構客戶備付金存管辦法》第三條規(guī)定：“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”。即為了保障支付安全，銀行不能動用客戶賬戶中的備付金從事其他業(yè)務，更不能將其作為自有資金使用。不過阿里通過余額寶與支付寶的連通，將客戶備付金轉移到了基金賬戶，從而避開了法律監(jiān)管。也正因此，為了建構兩“寶”之間快速的資金通道以不影響用戶體驗，“余額寶”實行T+0清算，試圖通過大數據來規(guī)避贖回風險。但目前的大數據管理只是利用支付寶用戶的支付習慣進行測算，無法覆蓋對應的貨幣市場遭遇重大突況時可能遭遇贖回風險，因此無法規(guī)避貨幣市場基金所共同面臨的擠兌風險。
（二）風險提示與信息披露欠缺
如果上面的第一點還因為是貨幣基金的固有風險而情有可原的話，那么“余額寶”在風險提示與信息披露方面的不足無疑放大了這種風險發(fā)生的可能性。根據《證券投資基金法》第九十九條之規(guī)定，基金銷售機構應當向投資人充分揭示投資風險，并根據投資人的風險承擔能力銷售不同風險等級的基金產品。這里面包含了兩層意思：第一，基金銷售機構在其宣傳和銷售過程中需使客戶（基金購買人）明確其是在購買基金產品；第二，基金銷售機構需向購買人明確解釋基金運行過程中所可能面臨的各種風險。鑒于客戶購買“余額寶”產品時，支付寶網站的宣傳是其很重要的渠道之一，因此我們可以通過該宣傳一窺“余額寶”在售賣過程中是否盡職做了足夠的風險提示。
登陸支付寶官網可以看到，其宣傳語例如“總體來看，貨幣基金作為基金產品的一種，理論上存在虧損可能，但從歷史數據來看收益穩(wěn)定風險極小。”等可能致使消費者對該產品風險性做出錯誤評估，誤認為不可能賠錢。雖然在其首頁提到了“把錢轉入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金，可獲得收益”，但購買“余額寶”只需同意“余額寶服務協(xié)議”及“天弘基金管理公司網上交易直銷自助式前臺服務協(xié)議”即可。這兩個協(xié)議只是表示支付寶公司對“余額寶”的風險收益不負責任以及天弘基金公司對因為網絡等原因所致的資金到達賬戶延遲等是由不承擔責任以外，并沒有像投資者介紹購買其產品所可能面臨的各種投資風險。配合上支付寶公司具有誤導性的“只賺不賠”的宣傳，很容易使投資者忽視了其中的市場風險，而這無疑放大了其在市場突況在遭遇擠兌的可能性。
參考文獻：
Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.
關鍵詞： 余額寶;風險特征;影響;金融業(yè)Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務，自2013年6月13日正式上線后就迅速發(fā)展。上線短短一個月的時間內規(guī)模就突破了100億元，客戶數突破400萬。2013年11月14日余額寶的規(guī)模更是突破1000億元，用戶數接近3000萬。至2015年3月31日余額寶規(guī)模已達7117.24億元，創(chuàng)造了基金史上的新紀錄。以余額寶為代表的互聯(lián)網金融正在逐步影響人民的理財方式，對現(xiàn)有的金融體系帶來了鰱魚效應，更是為普惠金融體系提供了新的發(fā)展機遇。
1 余額寶發(fā)展現(xiàn)狀問卷調查分析1.1 問卷信度與效度檢驗信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對同一對象重復測量時所得結果的一致性程度;效度，即有效性，是指測量工具或手段能夠準確測出所需測量的事物的程度。問卷的信度和效度影響著問卷的結果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對問卷的信度和效度進行檢驗。
對問卷進行Cronbach檢驗，以檢測問卷的信度。檢驗結果如表1所示。由?琢系數為0.9以及其標準化后的系數為0.744可知，問卷具有較強的內在一致性，故可靠性較強。
對于問卷的效度檢驗，通過對問卷所有變量進行KMO與Bartlett檢驗，檢驗結果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗后P值=0.000<0.05，故問卷有效性很強，說明問卷的測量結果與要考察的內容十分吻合。
1.2 問卷設計思路及基本情況調查為了更好地了解大眾對余額寶的使用情況及對余額寶的意見與建議，筆者于2015年3月在長株潭地區(qū)對余額寶的推廣現(xiàn)狀和發(fā)展前景進行了問卷調查。
①問卷設計。按照問卷設計的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡明性原則、匹配性原則，結合此研究的內容與目的，進行問卷的設計。
②問卷的發(fā)放與回收。問卷的發(fā)放與回收采取網絡平臺與實地訪問同時進行的方式，實地考察發(fā)放問卷150份，通過問卷星這個網絡平臺發(fā)放問卷200份，此次調查問卷共發(fā)放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問卷301份，問卷有效率86%。
③問卷調查對象。在被調查者中，女性人數多于男性人數：男性為138人，占總人數的45.84%;女性為163人，占總人數的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。
1.3 余額寶推廣現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析①余額寶推廣率較高。根據調查問卷搜集的數據顯示，使用了余額寶的被訪者達到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數據顯示出以余額寶為代表的互聯(lián)網金融產品逐漸在金融領域占有一席之地，強烈地沖擊了傳統(tǒng)理財模式，迅速在網民中傳播使用。具體的余額寶使用人數比例如圖1所示。
②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過半數的被訪者為學生，有169人，占受訪總人數的56.15%，如圖2所示。
并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關系，假設余額寶的使用情況與年齡沒有關系，對它們進行卡方檢驗，結果如表3所示。
結果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對應的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設，卡方檢驗結果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關。進一步由余額寶使用情況與年齡段進行的交叉表分析的結果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數最多。說明年輕人對余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。
③是否使用余額寶的原因調查分析。由圖1結果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對數據進行多重響應分析，得出圖4所示的結果，可總結出余額寶被人們選擇的重要原因是流動性強、風險小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現(xiàn)代人更傾向于便捷的生活方式，也同時反映了余額寶出現(xiàn)的必然性。
對未使用余額寶的被訪者進行進一步的調查，通過對調查結果的多重響應分析，發(fā)現(xiàn)因為不了解而不使用余額寶的人數達到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認為收益與銀行收益差不多，而認為無多余錢投入和感到不放心且存在風險的人數分別占比23.78%和20.12%，這說明未使用者對余額寶業(yè)務存在較一致的顧慮。由于大多數人對余額寶的不甚了解，故對風險和收益產生顧慮，導致他們未使用或者不愿使用余額寶。結果如圖5所示。
④使用者對余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對使用者對余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗以及糾紛解決機制的滿意程度進行調查。調查結果如表4所示。
對數據進行整理后我們發(fā)現(xiàn)，使用者對調查的各個變量的滿意程度為滿意以上的均超過了46%，這說明使用者對余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現(xiàn)有的總體的運營模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現(xiàn)出使用者對收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認為收益水平還應該有適當提升的心聲。
⑤余額寶的使用者對余額寶的發(fā)展充滿信心。經過調查發(fā)現(xiàn)，當假設“余額寶收益下降以及其他類似理財產品出現(xiàn)時，是否會影響對余額寶的投資”時，36.5%的使用者表示會繼續(xù)堅持對余額寶的投資，表明了相當看好余額寶，且十分信任此業(yè)務。僅有11.68%的使用者表示會將余額寶內資金全部轉出。結果如表5所示。
余額寶業(yè)務運用了網絡金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來了巨大的沖擊。對于余額寶的未來，37.96%的使用者堅定地認為“余額寶會與銀行齊頭并進，共同分享市場”，另外28.47%的使用者認為“銀行會受到很大沖擊，長時間內余額寶等類似產品會占領大量市場份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說明余額寶廣受支持，也同樣表現(xiàn)出了使用者對余額寶未來的發(fā)展充滿信心。(表6)2 余額寶對金融體系的影響2.1 余額寶對銀行儲蓄的影響余額寶的出現(xiàn)對傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說無疑不是一個挑戰(zhàn)，短短兩年多的時間，余額寶規(guī)模就達到了7117億元，商業(yè)銀行存款雖在持續(xù)增長，但同比增長率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業(yè)銀行新增人民幣存款變化。
從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時的余額寶才剛剛開始新起，對銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時間里面，余額寶的規(guī)模從2013年的1853億元迅猛增長到2014年的5789億元，可見余額寶的吸金能力之強大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規(guī)模增長條形圖。
再來反觀近兩年來余額寶購買量的變化和銀行存款規(guī)模的變化，可以得到余額寶對商業(yè)銀行的影響在短期內并不會很大，但長期以來必將對商業(yè)銀行的存款造成一定的威脅。通過網上搜集得到的數據顯示，2013年末即余額寶問世半個月時，商業(yè)銀行存款總額為104.38萬億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬億元，相比銀行上個季度末銳減了9500億元，當時就為各大新聞報道稱“這是自1999年以來銀行季度存款第一次出現(xiàn)銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時天弘基金官網就公布數據支付寶備付金總規(guī)模只有幾百億，而余額寶的規(guī)模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規(guī)模迅速增長達5411億元，第二季度余額寶的擴張開始放緩，總規(guī)模達5741億元，第三季度的規(guī)模相比二季度末下降了6.8%，規(guī)模達5349億元，到第四季度余額寶規(guī)模又開始回升達5789億元，相對第三季度增長了440億元。圖8為余額寶2014年四個季度內余額寶的規(guī)模變化圖。
從一開始的銀行認為余額寶的出現(xiàn)不足為懼到現(xiàn)在余額寶成為了銀行不可忽視的競爭對手這一過程，余額寶僅僅用了兩年的時間。從2013年到2015年兩年多的數據比較可以看出，余額寶等類似理財產品對銀行存款還是產生了比較大的影響，隨著互聯(lián)網的安全性更值得大家信賴，人們普遍習慣利用互聯(lián)網來進行金錢交易，因此大量的金錢流出銀行，這時銀行的存款業(yè)務就會減少，甚至被互聯(lián)網金融取代，所以，從長期來看，對銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業(yè)內人士開始會認為余額寶對銀行不會產生很大影響是因為余額寶作為互聯(lián)網產品，本身是存在危險的，但又由于高收益，導致人們會投放資金，但只是放一小部分資金進余額寶，這對銀行來說造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時間的延長，越來越多的人開始接觸余額寶，余額寶的購買量開始大幅度增加，銀行存款雖然持續(xù)增長，但同比增長率出現(xiàn)下跌。
2.2 余額寶對銀行理財產品的影響盡管導致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業(yè)并購重組及境外項目投資等都會分流存款，但是大量理財產品、委托理財及互聯(lián)網金融的火爆吸引了不少個人和企業(yè)存款。而余額寶的出現(xiàn)之所以會導致銀行大量存款流失，主要是因為它的高收益低風險，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門檻低，使用又方便，再加上推廣時間的延長，人們對余額寶的了解程度更高，越來越多的人愿意將錢轉移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對比。
通過這個余額寶利息PK銀行存款利息對比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現(xiàn)在余額寶利息大概不變，并且是10萬元級別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應該是遠大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當于少了將近150元。面對這樣的誘惑，人們自然會選擇低風險高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進了互聯(lián)網金融的蓬勃發(fā)展余額寶作為互聯(lián)網金融模式最成功的產品代表，自推出以來就為各式各樣的“寶寶”類理財產品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢包等“寶寶產品”滿天飛。圖10是第一季度互聯(lián)網寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)排名前十的名單。
而2014-2015年互聯(lián)網寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)的總體變化趨勢如圖11所示。
從不同系別的寶寶規(guī)模來看，雖然第三方支付系寶寶數量不多，僅14只，但是在規(guī)模上占據絕對優(yōu)勢。2015年一季度末，第三方支付系互聯(lián)網寶寶規(guī)模為8150.92億元，環(huán)比增長15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻。一季度基金系寶寶規(guī)模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達到66.3%。雖然代銷系寶寶的規(guī)模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規(guī)模為1072.32億元，環(huán)比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規(guī)模維持在3000億元上下。如圖12所示。
另據公開數據顯示，2014年除夕當天，微信紅包收發(fā)總量達10.1億個，QQ紅包收發(fā)總量為6.37億個，支付寶紅包收發(fā)總量為2.4億個，微博方面則有1541萬微博網友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個紅包。從數據上看，微信紅包收發(fā)總量大約是支付寶紅包收發(fā)總量的4倍，然而紅包大戰(zhàn)背后是移動金融的大規(guī)模爆發(fā)，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯(lián)網金融將移動金融變成了兵家必爭之地。從移動金融來看互聯(lián)網金融的發(fā)展，我們會發(fā)現(xiàn)在2014年互聯(lián)網金融產生了新的裂變，并與中國經濟“新常態(tài)”遙相呼應，對中國金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競爭結構，發(fā)揮了重要的牽引作用，成為推動中國金融體系結構性變革的戰(zhàn)略力量。
3 余額寶的風險特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財產品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發(fā)展至今沒有出現(xiàn)任何大的紕漏，但是也存在很多風險。
3.1 國家政策風險3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來說，這個貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法，實際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門沒有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被限制或叫停。
3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無奈選擇將貨幣基金清盤的最終原因是美國實行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機，美國本土受到了嚴重的打擊，美國以實行零利率政策作為刺激經濟的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬種矚目，輝煌一時，最終也由于國家出臺的利率政策，失去了主要的收益來源，不得不以清盤告終。同時，由于我國經濟未來發(fā)展前景和國際經濟局勢不可預知，并不排除中國在未來遇到類似的金融困境中不會施行類似的經濟政策，所以國家出臺的相關經濟政策也是余額寶風險存在的一個主要的原因。
3.1.3 金融制度法規(guī)不完善目前的我國的金融立法構架多基于傳統(tǒng)金融業(yè)務，而我國的網絡金融也還處于初級階段，還缺乏相應的法規(guī)，如電子合同的有效性認證、交易者身份確認、在互聯(lián)網金融市場準入許可等方面都尚無完備而明確的法律規(guī)定。現(xiàn)階段也還沒有專門對應網絡金融理財產品的部門監(jiān)管，而其他的監(jiān)管部門也可能由于之前沒有監(jiān)管過這種行業(yè)而產生監(jiān)管疏忽的風險。因此，利用互聯(lián)網接受或提供相關的金融服務也容易陷入各種糾紛，會面臨在義務與權利等方面的法律風險，結果使交易者在面對關于交易的行為及其結果產生更多的不確定性，增加了互聯(lián)網金融的交易成本，甚至影響其未來的健康發(fā)展。
3.2 市場風險3.2.1 貨幣市場不穩(wěn)定余額寶其實屬于貨幣基金，而收益的不可預測性是貨幣型基金的主要特點，余額寶也是如此，貨幣基金市場收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場不景氣，余額寶的年化收益率也會逐漸下降。央行2015年10月24日啟動今年以來第5次降息和第4次全面降準，伴隨著市場利率的持續(xù)下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉而進入“2時代”，其中關注度最高的莫過于理財消費兩不誤的余額寶。余額寶作為業(yè)內貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過4%，最輝煌時甚至在2014年初達到6.76%，接近7%。但是今年開始，余額寶開始走下坡路，6月中旬“破4”，國慶前后“破3”，據天弘基金的2015年二、三季度報告顯示，余額寶的基金規(guī)模首次出現(xiàn)連續(xù)兩個季度下降，規(guī)模共縮水千億多。雖然余額寶現(xiàn)在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來說占有絕對優(yōu)勢，但大幅縮水的基金規(guī)模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來的負面影響。
總的來說，購買貨幣基金的風險比直接購買股票的風險要小，主要是由于基金是分散投資，不會出現(xiàn)受單只股票價格巨幅波動而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動情況會和整個市場基本接近，基金能夠有效分散的其實是非系統(tǒng)性風險，但卻不能分散系統(tǒng)性風險。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結為貨幣市場對資金的需求程度。
3.2.2 流動性風險2014 年 1 月，支付寶推出的最新規(guī)定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉入資金規(guī)模，單筆單日不得超過 5 萬，單月不得超過 20 萬。在此之前，該產品在轉出至支付寶的額度方面并無這種限制。原來，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會設定這種轉入支付寶的限額，主要原因是余額寶規(guī)模不斷增大，所需的墊付資金量相應的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來說，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網絡用戶的體驗，余額寶的贖回時間是T+0，但是在后臺結算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數額的資金，從而產生后臺成本，余額寶規(guī)模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準備計算，這就意味著天弘基金需要為數千億的余額寶資金準備上百億元的流動資金，回過頭來看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?
3.2.3 技術風險支付寶等支付機構中的的風險控制的組成部分及業(yè)務操作過程基本全部都是由獨立開發(fā)的軟件系統(tǒng)以及程序，因此，現(xiàn)今最為嚴重的技術類風險就是互聯(lián)網信息系統(tǒng)的技術水平以及管理嚴密性所引發(fā)的風險。這部分風險一方面來自于電腦系統(tǒng)程序以及內部被破壞等不定原因，另一方面來自內部終端系統(tǒng)受到病毒感染或者外部網絡上受到的各種黑客組織的攻擊所引發(fā)的風險。根據對歐美多家使用互聯(lián)網經營的公司企業(yè)的長時間調查發(fā)現(xiàn)，高技術水平黑客的攻擊頻率正以每年數十倍的速度不斷增加，而系統(tǒng)由于多方面原因導致的癱瘓停運對金融業(yè)造成的損失最大。支付寶于2014年1月對外宣稱，近期互聯(lián)網客戶端以及手機App客戶端均出現(xiàn)的“余額寶刷錢插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現(xiàn)，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機構要求其必須有足夠的證據來證明這一賬戶當次劃款人不是用戶本人才可得到相應的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進入余額寶的必要條件，如身份證號碼，銀行賬號，綁定銀行卡的手機號碼等。這種木馬病毒通過互聯(lián)網能迅速的進行傳播，無論廣域局域網還是程序系統(tǒng)，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現(xiàn)今我國的計算機科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當次款項，難以舉證的話，用戶將只能承擔所有的損失，得不到任何保險賠償。
4 余額寶風險防范的措施建議針對余額寶的風險特征，提出以下一些防范措施和建議：
4.1 加強余額寶等互聯(lián)網金融產品的法律監(jiān)管余額寶作為一種金融產品，應該受到國家各方面金融法律法規(guī)的監(jiān)督，以保障金融體系的安全，但與傳統(tǒng)金融產品不同的是，余額寶是一種線上產品，針對這種新型的互聯(lián)網金融，經濟法也應順應經濟的發(fā)展，金融監(jiān)管機構應不斷加快立法進程，加強互聯(lián)網金融準入監(jiān)管，成立多層次的互聯(lián)網金融監(jiān)管體系，加強行業(yè)自律，為余額寶等的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。我們可以充分借鑒國外發(fā)展經驗，成立專門機構對余額寶類互聯(lián)網金融產品的設立、管理、具體業(yè)務功能的實現(xiàn)及硬件和軟件系統(tǒng)的應用等進行研究，為其發(fā)展提供技術服務、支持和指導，并利用網絡等先進計算機技術進行非現(xiàn)場監(jiān)管。另外，可以積極與國外政府、金融監(jiān)管部門開展交流與合作，借鑒其先進的互聯(lián)網金融監(jiān)管經驗。
4.2 加強預防資金大量贖回造成的流動性風險針對余額寶的流動性風險，天宏公司已經充分利用支付寶的大數據平臺，分析支付寶用戶的支付規(guī)律，對資金流動性進行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質以及余額寶本身隨時贖回的性質，極有可能引發(fā)大面積的贖回，一旦發(fā)生這樣的大型資金贖回時，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲備資金來面對。根據以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結合起來做，即規(guī)定每天能進行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過該額度，就只能是T+1到賬，也就是說可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內有大額度的贖回量的情況發(fā)生。
4.3 加強余額寶技術風險監(jiān)管余額寶是以互聯(lián)網作為平臺，那就必定會涉及技術安全隱患。對余額寶而言，防范由技術缺乏引起的安全風險可以從經營者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強大的支付平臺，應不斷更新出高效、準確的支付工具，使余額寶的經營與管理更具有時效性。利用技術變革的優(yōu)勢，加快大數據的產業(yè)研究和應用，以及選擇與穩(wěn)定可靠的電信運營商進行合作，降低余額寶依靠互聯(lián)網進行交易的風險。另外，技術不足更深層次的原因是專業(yè)人才的匱乏，公司應重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，獨立開發(fā)以及保護自己的信息安全系統(tǒng)，降低余額寶的技術安全風險。
天弘基金公司可以通過建立大型共享型互聯(lián)網金融數據庫，建立針對第三方支付平臺的風險評價和預警制度，加大對風險的防控力度，有效防范余額寶的支付風險，提高客戶資金的安全性。加強客戶信息保密，維護消費者信息安全。另外，天弘基金公司應不斷發(fā)展、完善組織架構，吸收更多的專業(yè)人才，完善自身的人才培養(yǎng)機制，加強自身的技術核心競爭優(yōu)勢。
5 結語余額寶的產生，一方面讓數以千萬從來沒接觸過理財的人萌發(fā)了理財意識;二是激活了金融行業(yè)的技術與創(chuàng)新;第三是推動了市場利率化的進程，促進了金融市場的繁榮發(fā)展。以余額寶為代表的互聯(lián)網金融關系到眾多消費者的切身利益，也影響著整個金融行業(yè)的健康有序發(fā)展乃至社會的穩(wěn)定。互聯(lián)網金融和商業(yè)銀行只有相互融合，各取所長，才能實現(xiàn)二者的共贏局面。
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一、個人簡要生平
1916年5月3日，亞歷山大出生在美國賓夕法尼亞州的森林市。1936年，他以優(yōu)異的成績從哈佛大學畢業(yè)后繼續(xù)在校深造，于1938年獲得碩士學位，1946年獲得博士學位。
第二次世界大戰(zhàn)期間，亞歷山大在戰(zhàn)略服務辦公室服役，并擔任歐洲國家軍事能力及經濟基礎研究室主任。二戰(zhàn)結束后，亞歷山大擔任國務院和經濟合作局（或稱馬歇爾計劃署）顧問，就馬歇爾計劃的預計費用進行咨詢，并建議其啟動。1949年～1952年，任職于華盛頓特區(qū)的國際貨幣基金組織。爾后，擔任哥倫比亞廣播公司的經濟顧問，為當時新興的商業(yè)廣播電視提供了經濟分析。
從1956開始，亞歷山大在麻省理工學院斯隆管理學院和經濟系任教直至退休。
1966年，他就電視教育問題為卡耐基委員會主持了一場題為“全國電視教育系統(tǒng)成本研究”（研討會。該委員會的報告稱之為“公共電視：一個行動計劃”，于是普及了“公共電視”的一個理念，從而導致1967年的公共廣播法通過，并推進了公共廣播事業(yè)的發(fā)展。
2005年2月26日，亞歷山大逝世，終年89歲。
二、理論與實務主要貢獻——《動態(tài)經濟中的收益計量》（1950）簡析
1950年，亞歷山大出版了《動態(tài)經濟中的收益計量》（Income Measurement in a Dynamic Economy，又譯《動態(tài)中的收益計量》）一書。該書共分五章，其基本內容如下：第一章，為收益的基本概念，主要論述了收益的概念基礎、收益概念的用途、收益的概念、年度收益和經營利潤等問題；第二章，為收益概念的演變；第三章，為確定條件下的收益，主要論述了確定條件下的收益、資產的價值、權益的價值、定義是否間接、單純的經濟收益、收入的現(xiàn)行價值變化、利得和損失的權責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制的比較，以及波動收益與穩(wěn)定收益的比較等問題；第四章，為不確定條件下的收益，主要論述了不確定條件下的收益、可靠性與相關性的比較、預期變化、可變收益的概念、可變收益與意外利得，以及可變收益在實務中的計量等問題；第五章，為價格變動下的收益，主要論述了價格的變化、實時收益、實時收益與貨幣收益的比較、凈利潤與混合收益的比較、同期銷售收益與凈銷售收益的比較，以及意外利得是否應計入收益等。亞歷山大在《動態(tài)經濟中的收益計量》一書中，所表達的主要學術觀點可簡要歸納如下:
第一，關于收益的內涵問題。一年的收益，從根本上說就是一個自然人或法人在一年中能耗用財富數額，且其在年末和年初的狀況能保持得一樣好。該書的研究主題，即關于“年末和年初狀況一樣好”的涵義問題。書中所討論的是在動態(tài)經濟中，當價值因物價變動和對未來盈利能力預期發(fā)生變動時，收益計量實務中尚沒有唯一明確而理想的收益概念可供比照。相反，可以設想許多不同的概念，在特定目的下每個概念都有各自的優(yōu)點。因此，在任何關于收益該怎樣計量是最佳的爭論中，通過訴諸于基本收益概念來解決這一問題極為少見。更常見的是，幾個在考慮中的不同收益計量方法都與收益的基本概念一致，但每個方法都對組成（收益）基礎概念的基本元素給出了不同的解釋。特別是，收益計量實務中的重要變動與“一個自然人（或法人）的狀況在收益期末與期初一樣好”的涵義的不同解釋有關。
第二，關于收益計量方法的選擇問題。因為“一個自然人（或法人）的狀況在收益期末與期初一樣好”的涵義可能存在不同的解釋，也因為任何收益概念只能通過其使用來證明其合理性，所以在眾多收益計量方法中唯一的選擇標準是不同方法服務于收益使用目的所產生的相對效果。但是，收益事實上可用于很多不同的目的，因此，某一特定目的的最佳收益計量可能不是很適合另一特定目的即是很自然的。也就是說，或者設計出一個對多種目的適用但是又對每個目的都不完美的折中方法；或者針對每一種目的都設計出一種具有針對性的方法。在實務中，這兩種方案都被使用過。在不同收益概念中做出選擇，不僅僅是受某種計量方法最能服務于已有目的的想法支配。另一個對會計方法發(fā)展產生巨大影響的因素是會計師試圖減少對執(zhí)業(yè)人士職業(yè)判斷所負的責任。這種規(guī)避責任的企圖導致會計人員為合理的會計核算設立了兩條要求，即客觀性和謹慎性，這在某種程度上限制了會計方法的選擇。當會計人員在某種程度上已經實現(xiàn)了客觀性和謹慎性時，他們也把收益計量轉變?yōu)橐豁椄踩幕顒樱瑫r也使得收益核算只能部分地實現(xiàn)所試圖達到的目的。任何使用會計人員收益計量結果的人，尤其是商人，必須通過自己的主觀判斷將會計人員的收益計量結果調整為與現(xiàn)實一致，而這種主觀判斷正是會計人員所回避的。事實上，與商人行為和責任相符的最終評估收益的必要主觀判斷，要比會計人員更多。所以，會計師自然不應該承擔上面所提到的責任。但必須承認，由會計師計量的收益，對任何特定用途而言確實不夠理想和恰當。因為本身存在于收益計量中的主觀判斷，已經被會計師們規(guī)避掉了。
第三，關于可變收益概念的引入問題。經濟學家設計的收益的概念主要與“未來是確定的”這一情況相適應。當未來能合理確定時（如債券或年金），會計師即采用經濟學家關于收益的觀點。但是在企業(yè)收益計量中，上述觀點卻被放棄了，可能是因為企業(yè)經營固有的不確定性。為了將經濟學家的收益概念和會計師的收益概念進行有意義的比較，經濟學家的收益概念必須以某種方式擴展到未來不確定的情況下。這種擴展可通過引入可變收益的概念來實現(xiàn)，關于可變收益的概念在該書第四章有詳細論述。可變收益是指一年內的收入減去事先確定的調整額，可以視為在不確定環(huán)境下經濟學收益概念應用的代表，也可與會計師按照慣例計量的收益進行比較。
第四，關于現(xiàn)行價值是否應計入收益的問題。會計師計量的收益與經濟學家的收益概念之所以偏離，其主要原因系與其追求客觀性有關。會計實務由歷史成本與歷史收入的配比組成，因而其僅處理已記錄的事項，且其唯一的困難也是會計的傳統(tǒng)難題，即如何使那些與任一特定期間有關的已記錄的事項相匹配。商譽或現(xiàn)行價值的變化，不是已記錄事項而是對事項未來進程的判斷，其通常不允許記入會計師的收益記錄。從經濟學家的角度來看，現(xiàn)行價值的變化卻應該計入收益，因為其確實影響了一個人能處置的財富數量并使其期末的狀況與期初保持的一樣好。而且，在收益計量中包含現(xiàn)行價值變化能更好地適用于多個用途。雖然會計實務中根據客觀性的需要將現(xiàn)行價值的變化排除在收益計量之外，但有爭議認為，試圖以會計原則為借口來證明將現(xiàn)行價值的變化排除在收益之外是合理的做法，應當是沒有根據的。
第五，關于收益應該以貨幣計量還是以實值（貨幣購買力）計量的問題。會計師的收益概念與經濟學理論觀點的第二個不同，是會計師接受用貨幣衡量價值，然而經濟學推理則更常用實際價值計算，例如根據貨幣購買力來衡量。這并不代表經濟學家認為當價格水平變化時，以貨幣價值來衡量收益是錯誤的。但是整個經濟學推理的方向，則是傾向消除貨幣計量的假象并且鼓勵按實值計量。關于收益計量的最激烈的爭議，從根本上說，在于將收益是以貨幣計量還是以實值計量，特別是折舊是以歷史成本還是重置成本為計量基礎，從根本上取決于收益是以貨幣計量還是以實值計量。因為支配收益界定的最終標準是收益所服務的目的，所以選擇用貨幣計量還是實值計量取決于已有的目的。然而，使用哪種程序的問題不能根據會計原則來解決，只能根據哪種程序在應用中運行得最好為依據。如果一種方法運行得更好，那么這種方法就優(yōu)于其他方法，且求助于一般（會計）原則可能淡化支配選擇的社會哲理或實際經驗。適用于任一用途的收益沒有理由不能被界定得最完美以服務于相關的一般福利和利益。當這些利益相互沖突時，應通過比較不同的利益和要求權的價值來解決問題，而不是求助于一個“真的”收益概念，并使收益計量獨立于所服務的目的。
第六，關于資本利得是否應計入收益的問題。收益計量爭議的另一個未解決的問題是資本利得是否應計入收益。這個問題可以通過將資本利得分解為兩部分得到些許解決：一方面，類似于債券價值評估中的利得，可以很明確地確認為收益；另一方面，若一項資產的市場價值變化，其是否計入收益就很有爭議。資本利得的第二個構成部分是意外利得，將它排除在資本利得之外的主要爭議在于，意外利得不是對一個人狀況變得更好程度的衡量，而僅僅是對這個人現(xiàn)有的富裕程度評價的修正。然而，即使這個觀點被認同，這意味著過去某個時候取得的一項資產在現(xiàn)在被認為其價值比其當時（取得時）所認為的更多，更確切地說，是其現(xiàn)在的價值比當時取得這項資產花費的成本更多。因此，意外利得必須計入某一期間的收益，且意外利得區(qū)別于其他形式收益的主要方面是在資產的擁有期內，將意外利得與某一特定期間相聯(lián)系存在困難。
亞歷山大認為，收益應以貨幣計算還是以實值計算和資本利得是否應計入收益，這兩個問題都體現(xiàn)在折舊是以歷史成本還是重置成本為基礎計量的矛盾上。現(xiàn)行會計實務將折舊建立在歷史成本的基礎上，這意味著收益將以貨幣計算。企業(yè)所使用資產的資本利得計入收益，即以歷史成本為基礎計提的折舊和以重置成本為基礎計提折舊造成當年收益的差異可被視為以貨幣計量的固定資產的資本利得，而這部分資本利得已經計入了當年的收入。如果資本利得不應計入收益的觀點被采用，那么重置成本就應成為折舊計量的基礎。如果以購買力計量而不是以貨幣來計量的收益（甚至包括資本利得）被采用，那么折舊計提就應根據一般價格水平的變化而不是所擁有具體資產的重置成本變化而調整。但如果將資本利得計入收益并且用貨幣計量收益，那么現(xiàn)行實務就需建立一種簡潔而自動的分配方法，以正確核算需折舊資產使用壽命期內產生的以貨幣計量的資本利得。
亞歷山大《動態(tài)經濟中的收益計量》一書的重要貢獻，是強調了使用現(xiàn)時成本會計的必要性。葛家澍教授認為，該書對會計計量問題表達的三個基本見解，具有重要的理論價值：一是他不主張采用單一的計量屬性；二是他認為計量屬性應服從于決策模式，因而應適用不同決策者的需要而選用不同的計量模式；三是他設想在理想的模式下，對企業(yè)資本化價值及其變化進行計量而不贊成采用一般物價水平為計量標準。
20世紀70年代初，亞歷山大所著《動態(tài)經濟中的收益計量》被選入由美國堪薩斯州立大學的羅伯特·雷蒙德·斯特林（Robert Raymond Sterling，2006年入選會計名人堂，列第80位）主編的“會計經典叢書”中，這套叢書共收錄了十四本經典名著，其中列為第一本書的內容，即是由“企業(yè)收益專題研究組”于1950年5月13日組織研討會上交流的論文所構成的，書名為《有關企業(yè)收益計量的五篇專題論文》，列入該書的五篇論文有：西德尼·斯圖爾特·亞歷山大的《動態(tài)經濟中的收益計量》；馬丁·布朗佛布倫的《物價水平變動條件下的企業(yè)成本與收益》；所羅門·法伯坎特（Solomon Fabricant）的《貨幣理論視角的企業(yè)收益概念》；所羅門·法伯坎特（Solomon Fabricant）的《考慮通貨膨脹影響與變化的企業(yè)收益計算》；克拉克·渥布頓（Clark Warburton）的《貨幣理論與價格水平的未來趨勢》。
［本文系2011年度國家社科基金重大項目“中國會計通史系列問題研究”（11&ZD145）與湖北省社科基金項目“20世紀西方會計思想演進研究”階段性研究成果］
參考文獻：
［1］陳今池：《現(xiàn)代會計理論》，立信會計出版社1998年版。
［2］葛家澍：《西方財務會計理論問題探索（一）》.《財會通訊》2005年第1期。
［3］Alexande， Sidnery．S.， Income Measurement in a Dynamic Economy in Five Monographs on Business Income， American Institute of Certified Public Accountants， 1950 ；London: Sweet and Maxwell， 1950 and 1962.
搶不到國債，也可買點保本產品
錢泡泡：手上有10萬元閑錢，上個月定存到期后，就準備搶國債買，可接連兩次都沒搶到，股市雖然估值低了，開始有了機會，可還在“跌跌”不休，不敢入場。搶不到國債的話我的錢該買點啥？
《錢經》：2012年6月發(fā)行的3年期儲蓄國債比同期定存利率高0.58%，10萬元3年國債比定存到期收益高1740元，所以引發(fā)哄搶，買不到很正常。股市現(xiàn)在確實估值處于歷史最低，但仍在下跌震蕩反復之中。搶不到國債，不妨買點保本的貨幣基金、保本的短期銀行理財產品，或者可進攻可退守的保本基金，今年以來18只全部的保本基金平均年化收益率超過6%，如股市好轉可賣出換股票，如不好轉可以持有到期保本。需要注意的是，保本基金買新不買舊，只針對認購且持有到期的份額承諾保本，對基金發(fā)行后申購的基金份額不保本
房貸利率下降，能否換家貸款銀行？
李察少爺：2012年初咬牙買的第一套房子，銀行貸款在基準利率上浮10%，這剛還了幾個月的貸款，報道上說現(xiàn)在的房貸利率已經優(yōu)惠到85折了，氣死我了，還款總額比85折多幾十萬呢，能不能換個貸款銀行享受85折優(yōu)惠？
《錢經》：您想辦理的這個業(yè)務叫“同名轉按揭”，2008年就被央行和銀監(jiān)會叫停，明令禁止同名轉按揭的情況發(fā)生。也就是說，房子還是屬于原房主、僅僅是從一家銀行轉到另一家銀行，這種轉按揭在政策和法律上都是絕對不允許的。您如果一定要換一家銀行的話，也只能是先借錢還清欠貸款銀行的全部貸款，解除房子在銀行的抵押后，再換另一家銀行做房屋抵押貸款
但是銀行信貸額度依然緊張的現(xiàn)在，房屋抵押貸款是享受不到優(yōu)惠利率的，國家暫時支持的是剛需族的房屋按揭貸款，您還清欠款換銀行辦房屋抵押貸款最多可以享受到基準利率，并且在此過程中會產生額外的業(yè)務費用，再貸款過程也未必順利。是否如此操作，得結合您實際情況來綜合考慮。如果當地允許商貸轉公積金，您公積金又正常繳納的話，公積金貸款額度又滿足您貸款需求的話，可以考慮轉
賣了華夏大盤，可以買什么？
旺曉偉：最近聽說王亞偉離職了，所以把持有多年的華夏大盤精選基金賣掉了，但不知道該買什么基金，如何去尋找下一只“華夏大盤”？
《錢經》：華夏基金王亞偉和范勇宏這對黃金搭檔的相繼離職，是基金圈的大新聞。王亞偉離職前后，華夏大盤精選就遭遇了巨額贖回，您持有多年華夏大盤精選，肯定獲取了幾倍的利潤，但再找出這樣一只基金，真的很難。范勇宏離任華夏基金總經理后，已經擔任新成立的中國證券投資基金行業(yè)協(xié)會副會長，相信王亞偉在消失一段后，仍會回歸投資主業(yè)。到時您可以再次買王亞偉的基金，也許是私募，也許是公募。但離開基金巨無霸華夏的王亞偉，究竟能不能再造一只大盤精選，我們拭目以待。本期雜志的文章《誰是下一個“王亞偉”》也介紹了一些不錯的基金經理，您可以關注一下
買理財產品要有維權意識
柏樹領主：我買的銀行理財產品到期居然虧損了，當初賣給我理財產品時跟我說穩(wěn)賺不賠高收益，我該怎么維權？
《錢經》：在目前理財產品投資者保護相關法律法規(guī)缺乏的環(huán)境下，投資者亟待提高權益保護意識
記住以下三點，規(guī)避理財風險
首先，要看清理財產品的合同，而不是聽理財經理一邊吹，對簿公堂的話合同是最主要的證據
其次，投資者在購買理財產品過程中要對關鍵信息錄音，以利于在發(fā)生糾紛時可作為維權的證據。尤其是如果投資者發(fā)現(xiàn)銀行方面做出有違產品說明書和合同約定的行為，比如原本可以贖回的理財產品，客戶經理用種種理由阻止贖回，那么投資者應該錄音作為證據，否則不但日后無法以銀行違反合同約定為由起訴銀行，即使去權威部門投訴也不能證明銀行的違約行為
最后，別把銀行的結構性存款當成存款，別把銀行代銷的保險以及銀行的黃金交易當做理財產品。結構性存款實質上是理財產品，通常會嵌入期權掛鉤匯率等，風險比較大。
書中自有黃金屋
《我為什么要投資你》
功用：創(chuàng)業(yè)要領
本書是12位著名天使投資人的切身體會和投資心得，他們分別是：薛蠻子、雷軍、徐小平、曾李青、季琦、蔡文勝、呂譚平、楊向陽、包凡、倪正東、李開復。他們總結的經驗和教訓能讓更多有條件創(chuàng)業(yè)的人少走彎路，從而邁向成功
《投資陷阱》
功用：風險提示
本書是對投資理念、投資實操以及基本面分析的常識的梳理，對投資者最容易犯錯誤的領域的一種反思。作者李文杰駁斥了一些投資者對常識的錯誤認識，并重新整理了對價值投資、對股票觀念認識、對投資實操、對中國市場特色的認識
《為什么你炒股賺不到錢》
功用：理財反思
我們中的大多數人只不過是有著平均智商的凡夫俗子，但卻總是夢想著用自己的超凡智慧可以“跑贏市場”，發(fā)財致富。作為行為金融學的創(chuàng)始人之一，邁爾·斯塔特曼從專業(yè)的高度，用平實易懂的語言向我們揭示了這樣一個現(xiàn)實：我們自己作為投資者到底有多蠢，我們總是被自相矛盾的心理需求所困擾，并一步一步地走向了投機豪賭的陷阱。只有正確認知財富，才能回避投機的陷阱。
《王二的經濟學故事》
功用：從生活中領悟經濟
哈佛經濟學博士郭凱用故事講透生活中的經濟學。王二是書中虛構的人物，他一會兒是佃農，一會兒是進城的打工仔，一會兒又成了小企業(yè)老板或寫字樓里的小白領。通過王二有趣的故事，作者把中國重大的經濟問題信手拈來，通俗解讀深奧的經濟學原理
《第三次工業(yè)革命》
功用：放大視野
來自國家勞動和保障部的消息，為做實個人賬戶，從2006年1月1日起，個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費工資的11%調整為8%，全部由個人繳費形成，單位繳費不再劃入個人賬戶，而劃入社會統(tǒng)籌。“11%變成8%”到底會對我們的養(yǎng)老金賬戶以及將來要領的養(yǎng)老金產生多大影響呢？
2000年，國家體改辦等8部委出臺《關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生工作體制改革的指導意見》，衛(wèi)生部等4部委推出《關于城鎮(zhèn)醫(yī)療機構分類管理的實施意見》，把醫(yī)療機構分為營利性與非營利性。較大規(guī)模的“市場化”改革從此開始。政府負擔減輕了，醫(yī)療服務質量得到改善，但醫(yī)療費用隨之上漲，老百姓看病難、看病貴的問題卻未能得到有效解決。
【關鍵詞】人生階段、財富需求、理財建議
面對上述資料您做何感想？面對未來漫長的人生道路您又擁有多大的信心？未來十年乃至更長的時期，中國經濟仍將保持高增長、高通脹，如何規(guī)劃您的中長期投資理財計劃，輕松面對未來所必須面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、購房、教育等壓力，這已經成為我們不得不思考的問題。
要想成功的投資理財，您就需要更細致地去考慮您的未來。只有弄清您一生中各個時期可能需要些什么，您才能夠制訂出一個有效的投資計劃來幫助自己達成目標。
人生大致分為四個階段，年輕時期、建立家庭、步入中年、退休養(yǎng)老，在不同的人生階段，在收入、支出上差別也是極大的。
一、年輕時期
剛結束學生生涯，開始職業(yè)旅程，這個時期最重要的莫過于是“獨立”，而錢似乎永遠不夠花。對于手中的錢財，常會停留在學生時期有多少花多少、想買什么就買什么的階段，甚至因為可以利用銀行借貸，而隨意擴張信用，造成負債累累、入不敷出的窘境。大學畢業(yè)前，花的是父母辛苦賺來的錢；畢業(yè)后情況完全發(fā)生了改變，要靠自己掙錢養(yǎng)活自己，只能在不超出收入的水平上進行消費。根據現(xiàn)有的經濟實力，形成自己能承受的生活方式。年輕人必須在能夠承受的基礎上，做出合理的決策。不論是房屋、家具、汽車、衣著，還是娛樂，都要與現(xiàn)狀吻合。必須考慮的是在收入范圍內選擇合理的生活方式、做出理性的決策，還是繼續(xù)依靠父母支付賬單；是享受不必要的高消費，還是理智、耐心地期待美好時刻的到來。
不如先學會記帳吧！把自己每個月的支出記錄下來，然后制訂一個符合自己收入狀況的預算，堅持執(zhí)行它，避免因為年輕而產生的沖動消費。適時的建立自己的應急備用金，貨幣基金會是一個比較理想的選擇。
有了應急儲備，接下來該是儲蓄第一桶金了！未來您將面臨購房、結婚的壓力，凡事不能都靠父母，自己儲備些，您會擁有更多更好的選擇。開通定期定額基金會幫助您養(yǎng)成一個良好的儲蓄習慣，由于短期內您就會面臨購房、結婚壓力，建議考慮債券類或平衡類基金，它會幫助您抵御風險，盡快累計財富。早日購房，擁有一項有價值的資產，買房其實是長期儲蓄的一種方式，總有一天您會還清貸款，在此過程中，您不僅可以降低不必要的消費，更可以不付房租，在房產上未來您會得到很大的回報。
如果是單身，可能暫時不需要壽險。不過事故和疾病在任何年齡段都可能面臨，所以聰明的做法可以考慮一些健康和殘障險，消費性的保險會是一個更經濟的選擇。
二、三十而立
經過五至七年的打拼，事業(yè)上已經小有成就，財富積累也經歷了初步階段。事業(yè)逐漸步入穩(wěn)定，收入處于一個高速的增長期，同時家庭也逐步地開始完善起來。多數30歲的人已經步入了婚姻的殿堂，結婚早一點的，已經在策劃為家庭添一個新成員，或者早已是“三口之家，其樂融融”了。在這個年齡段，消費和支出也漸漸地開始進入一個比較高峰的階段。理財，自然也就格外重要。
財富巨子李嘉誠就非常重視30歲的理財。他在總結自己的理財經驗時說過這樣一段話:“20至30歲之間是努力賺錢和存錢的時候;30歲以后，投資理財的重要性逐漸提高。”
那么，在這個時候您同樣需要一份備用金，另外也請為您的房屋貸款儲備一份備用金，數額最好能滿足您3－6月的總支出，儲存的方式仍建議為貨幣基金。如果不是丁克族，那么該開始考慮為孩子儲備教育基金了，尤其是準備今后送孩子出國念書的家庭。由于可投資的年限較長，不妨考慮放大些投資風險，定投股票或股票基金會是一個比較理想的選擇。從長期來看，股票市場仍是收益最高的投資利器，而風險完全可以利用時間來沖淡。
在這個人生階段，很多人不僅要撫養(yǎng)孩子，還要照顧老人。如果家人依賴您的收入而生活，您就該購買人壽保險以防不測，當然健康險和殘障、失能險也是必須的，這時的保險該是一個長期的規(guī)劃了。
三、步入中年
事業(yè)、收入達到頂峰，而此時孩子的教育、上一輩的養(yǎng)老，種種支出也把你變成了一塊“三夾板”。對于40歲左右的中年人而言，家庭正處于較為穩(wěn)定的時期，事業(yè)步入豐收期。在這個時期內，家庭收入較高，有了一定的財富積累，并且能夠較快地增長，同時家庭又面臨著教育、養(yǎng)老等責任。
從財務角度來看，最重要的應當是自我養(yǎng)老的理財規(guī)劃。社會保障能夠提供的保障比較有限，按照常規(guī)的估算，國家社會大致能提供30%左右的養(yǎng)老保障，而為了建立您年老以后的財務尊嚴，每個人都需要靠自己積累的養(yǎng)老金來養(yǎng)老。生活的成本在提高，人均壽命在延長，養(yǎng)老金的需要往往會超出我們的想象，因此40歲時再不進行養(yǎng)老規(guī)劃，您將會后悔終生。
您或許已經累計了一定的經驗和金錢，有足夠的知識來進行更積極的投資，以便資本增長的更快些。或許您該建立一個投資組合，不妨用試試這個公式，100減去您的年齡，用這個數的百分比投資于風險類資產，隨著年齡的上升，逐步降低風險資產的比例，適時的往低風險的債券類資產轉移。如果有能力或許再投資一套房子出租，它會更好的幫助你抵御通貨膨脹，建立更完善的養(yǎng)老基金組合。
處于這個階段，您的人壽健康保險可能更貴了，但是為了您的家庭，請合理規(guī)劃您的保障。
四、過了六十
開始收獲果實，日常支出可能下降，其他費用（如醫(yī)療等）卻會上升。有的人可能在高齡時仍有可觀的收入，但大多數人會在適當的時候停止工作。退休之后您的花費多半會減少，但收入同樣也會減少。如果您自己的收入和來自家人的贍養(yǎng)已足夠讓你生活，那么可以把投資的目標放在財產的增長上。不過，多數人總會需要從原有的資產中取出錢來，以貼補生活。和從前相比，保護您的資產不受損失已成為一項更重要的任務了。
現(xiàn)在帶來定期收入的理財工具越來越豐富，之前您購買的養(yǎng)老保險可以為您受益，債券、債券基金、結構存款、低風險的信托產品都會是一個比較理想的組合。總的來說，加強對財產的保護，把風險降到最低，將是最為明智的決定。按使用時間的遠近，購入不同到期年限的債券，啞鈴式的債券期限組合，將會是更為理想的選擇。
如果您的健康狀況還不錯，又在多年前買下保單，您現(xiàn)在可能還不難支付上漲的保單；那么也請準備些應急醫(yī)療基金，應付突發(fā)狀況，還是必須的；如果可能的話，保持一張年輕時使用的信用卡，將會是一道有利的護身符。隨時您也可能告別您的親人，為了不給您的家人造成任何煩惱，不妨建立一份遺囑，讓后人感受一份您對他們的關懷。
人生就是這樣一個輪回，每個人的幸福都是如此的重復，如何輕松面對這些問題？如何做的更好？也可參考一下如下的財富建議。
一、盡早投資
您可以三十歲建立教育基金，也可以四十歲建立養(yǎng)老基金，但是您是否知道晚7年出發(fā)，可能要追一輩子？
投資要獲利，一定要先行。就象兩個參加等距離競走的人，提早出發(fā)的，就可以輕松散步，留待后來出發(fā)的人辛苦追趕，這就是提早投資的好處。
假如您20歲起就每月定期定額投資500元買基金，假設平均年報酬率為10%，投資7年就不再扣款，然后讓本金與獲利一路成長，到了60歲要退休時，本利和已達162萬元；而假如您26歲才開始投資，同樣每月500元，10%的年報酬率，整整花了33年持續(xù)扣款，到60歲才累積到154萬！相比之下，早投資是不是更輕松？
另一方面，投資一旦開始，就千萬別停下來。時間越長，投資的效益就會越顯著。假設您26歲都沒有停止投資，而是繼續(xù)堅持每月投資500元，那么，到了60歲，累積的財富將是316萬，幾乎是2倍的收益！時間是世界上最大的魔法師，它對投資結果的改變是驚人的。
二、長期投資（定期定額）
每個月給您100元，能用來做什么？下一次館子？買一雙皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有沒有想過，每月省下這100元，您也有可能成為百萬富翁呢？
如果每個月定期將100元固定地投資于某個基金（即定期定額計劃），那么，如果在基金年平均收益率達到15%的情況下，堅持35年后，您所對應獲得的投資收益絕對額就將達到147萬。
過去，銀行的“零存整取”曾經是普通百姓最青睞的一種儲蓄工具。每個月定期去銀行把自己工資的一部分存起來，過上幾年會發(fā)現(xiàn)自己還是小有積蓄。如今，零存整取收益率太低，漸漸失去了吸引力，但是，如果我們把每個月去儲蓄一筆錢的習慣換作投資一筆錢呢？結果會發(fā)生驚人的改變！這是什么緣故？
由于資金的時間價值以及復利的作用，投資金額的累計效應非常明顯。每月的一筆小額投資，積少成多，小錢也能變大錢。很少有人能夠意識到，習慣的影響力竟如此之大，一個好的習慣，可能帶給您意想不到的驚喜，甚至會改變您的一生。
更何況，定期投資回避了入場時點的選擇，對于大多數無法精確掌握進場時點的投資者而言，是一項既簡單而又有效的中長期投資方法。
三、組合投資（資產配置）
俗語說：“別把雞蛋放在同一個籃子里”，這雖然是老生常談，但從風險管理的角度來看，分散投資卻是一種經得起時間考驗的策略。
如果您只買了1只股票，一旦選錯，賠個精光；但您如果買的是20只股票，不太可能每只股票都漲停，但也不太可能每只都大跌，所謂“東方不亮西方亮”，在漲跌互相抵消之后，結果可能是小賺或小賠。顯然，全部的錢投資在1只股票上的風險，比分散投資在20只股票上的風險要高得多。
除了在一種資產類別中進行分散投資以外，您還可在不同的資產種類中選擇多種投資方向，如股票、債券、現(xiàn)金和銀行存款等。選擇風險收益特征不同的投資品種構建組合，您可以兼顧風險與回報。例如，一個股票占40%、國債占40%、定期存款占20%的投資組合，1996年至2003年間的平均年回報率為9.07%，高于100%投資于定期存款的組合；同時，其標準差（衡量回報率的波動程度）卻遠遠小于100%投資于股票的組合。
四、優(yōu)質投資（相信專家）
基金將會是個人長期投資理財過程中，一個非常好的幫手。門檻低，通常最低的定期定額計劃只要100元至300元每月。而從中國開放式基金誕生的2001年至2005年，中國的股票型基金連續(xù)5年跑贏了大盤，基金經理的專業(yè)投資管理能力得到了有力的證明。站在投資專家的肩膀上，您有機會賺得更多。
選股票呢？每天博傻于硝煙彌漫的股市戰(zhàn)場，您是否會感到彷徨？您又是否感到無奈？買什么套什么！恐怕是大多數人心中永遠的痛。何不考慮些大藍籌股票長期持有，股市是經濟的晴雨表，而優(yōu)質大盤藍籌絕對代表中國經濟的未來。
以上只是幾個個人中長期理財的小建議，其實我們大家可以做的更好。這篇論文，主要就是闡述個人中長期投資理財過程中所面臨的各種需求，各種問題，以及各種合理的規(guī)劃手段。
每個人都會有自己的財務狀況，每個人都會面臨不同的理財需求，盡早規(guī)劃，長期投資、合理組合您會擁有更幸福的明天！
參考資料：
1、中華人民共和國國家統(tǒng)計局：《全國年度統(tǒng)計公報》2003年、2004年、2005年。
2、（英)利奧·高夫：《花旗銀行引領您構筑個人財富》，2005年10月出版。
一、FOF介紹
FOF，英文全稱為FundofFunds，即“基金中的基金”，也就是對基金進行組合投資，專門投資于其他證券投資基金。論文百事通它最大的作用是解決了投資者選擇基金的困擾。FOF采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產。
FOF最早出現(xiàn)在美國，它的產生和發(fā)展與當時美國基金市場的繁榮分不開。20世紀九十年代，美國經歷了一個較長的經濟擴張期：失業(yè)率降至30年來最低水平，健康的經濟增長并未引起通貨膨脹，利率仍保持在可控范圍內；這一切伴隨上市公司利潤的成倍增長，促成股票價格持續(xù)上升。受公司股票和其他金融資產高回報率的吸引，投資者對金融產品的投資需求大大增加了。到1999年底大約有一半的美國家庭直接或間接持有股票。同時，美國家庭對投資互助基金而間接持有證券資產的偏好超過了直接投資股票或債券，平均有28%的家庭可自由支配資產用于購買互助基金，遠遠超過了1989年統(tǒng)計的12%。
為滿足基金市場需求方的迅速擴張，基金市場供應方在產品數量、種類以及銷售方式上都發(fā)生了較大變化。基金數量從1990年的2900只增加到1999年的8000只(不計FOF為7790只)。從種類上看，出現(xiàn)了眾多投資不同地域、行業(yè)、主題，具有不同投資風格和風險收益特征的基金品種。從銷售方式上看，大部分基金的銷售(1999年統(tǒng)計的銷售份額為82%)主要通過第三方(如基金銷售公司或中介機構)完成，而不再由基金管理公司直接銷售給投資者。第三方對傳統(tǒng)基金管理公司的銷售渠道做了很大拓展。
FOF正是在這樣的背景下發(fā)展起來的。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關聯(lián)基金而創(chuàng)設的一種基金形式，隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。FOF的投資范圍很廣，投資策略和結構多樣化，這種產品并不形成比較確定的風險收益水平。有些FOF承擔的風險較低，而部分FOF也可以表現(xiàn)出很高的風險收益特征，其目的當然是指向不同偏好投資者的需求。在美國，F(xiàn)OF于20世紀九十年代獲得了較大發(fā)展。據美國投資公司協(xié)會(ICI)統(tǒng)計，1990年美國市場僅有16只FOF，管理總資產為14億美元。截至1999年底，短短10年間，F(xiàn)OF的數量已達213只，管理總資產高達480億美元。
FOF是結合基金產品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金品種。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面與基金超市和wrap等純銷售計劃不同的是，F(xiàn)OF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作。FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。
二、FOF在我國的發(fā)展及業(yè)績表現(xiàn)
隨著招商證券基金寶等券商推出的各個FOF引入我國的基金市場，原本國內市場上的開放式基金已經達到200多只，封閉式基金54只，全部數量將逾300只，目前正在以超常的速度發(fā)展。隨著基金數量的逐步增加，面對不同風格、不同投資類型、不同投資理念的基金，投資者眼花繚亂，無所適從，選擇基金逐漸成為普通投資者最大的投資障礙。而新的金融投資工具的不斷涌現(xiàn)更加強了這種趨勢，基金投資者們迫切需要知道新的基金種類如何投資，是否值得投資。但根據目前《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金不能用來買基金，因此目前的基金產品中沒有真正意義上的FOF產品。當前的FOF產品主要是“券商集合理財計劃”。我們簡單的列出四只目前在國內基金市場上可以投資的“準FOF”。（表1）
四只產品中比較有參考意義的是“招商基金寶”。作為國內首只券商FOF，招商基金寶運作已超過一年，且取得了超過預期的成績。根據其的半年報，截至2006年6月30日，該計劃2006年1月以來份額凈值增長了17.91%，成立以來累計增長24.86%。其投資組合中，基金的投資比例達到92.14%。前十大基金品種當中，貨幣基金占據了六席，占到集合凈值的大約20%左右，可以看出，其投資風格是相當的穩(wěn)健和保守的。
而國信證券推出的“金理財”經典組合是一只增強型的FOF，除了主要投資基金以外，還可以投資固定收益證券和股票，其中股票的投資比例不超過20%。而其他兩只產品基本上僅限于基金，因此“金理財”經典組合的風格相對其他的FOF的產品來說更激進，其風險和收益都要高一些。
在國內的FOF中，許多基金公司發(fā)現(xiàn)，按照《基金法》的規(guī)定，基金財產不能買賣其他基金份額，因此一只基金直接投資另一只基金在法規(guī)上是行不通的。但遵循這一思路，通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的。因此，最近推出的富國天合投資基金通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的，從而在投資方式上也類似于對基金進行投資。這也是國內許多基金公司采用的基本方法。在過去的研究中發(fā)現(xiàn)，績效優(yōu)良基金的重倉股的換手率一般偏低，這就更加強了這種為了繞開法律法規(guī)的限制而推出新產品券商的信心。可以減少選股的滯后效應對基金收益和投資管理的影響。（表1）
三、我國現(xiàn)階段FOF投資前景
FOF的最大特點在于分散風險。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面FOF按照基金的運作模式進行操作，是一種可以長期投資的金融工具。這樣最大的好處是，通過盡量分散投資，能夠規(guī)避大部分的風險，從而讓中小投資者也能享受到分散化投資的好處。但是，目前國內市場基金的業(yè)績表現(xiàn)千差萬別，如果FOF選擇的基金組合中出現(xiàn)業(yè)績較差的基金，那么該只FOF的整體業(yè)績也會受到負面影響。
在收益方面，由于FOF的收益完全依賴于基金表現(xiàn)，所以FOF的收益率主要取決于其基金池的配置情況。如果FOF的投資策略側重于偏債型基金，則收益率相對穩(wěn)定，但不會很高；如果它的投資策略側重于偏股型基金，則收益率可能較高，但不穩(wěn)定，甚至有可能出現(xiàn)無收益的情況。
在流動性方面，由于券商一般都會設計封閉期和開放期，但每只FOF的具體條款會各不相同。投資者只能根據自己的資金流動性需求綜合考慮。因為在封閉期內，投資者是無法贖回FOF份額的，而且目前還沒有相關機構為此提供融資工具，所以投資者應該根據實際情況來選擇。
招商證券推出的FOF叫基金寶，這是證監(jiān)會批準發(fā)行的國內首只FOF產品，據稱有“費用低，收益高”的特點。我們就以這支FOF為例，具體考查其投資價值和投資前景。
1、投資的雙重費用。“招商證券基金寶”主要投資其他基金管理公司的基金，并根據基金經理對未來市場趨勢的判斷進行投資組合調整。申購費根據資金量在1.00%～0.01%之間，贖回費根據時間不同在0.5%～0之間，管理費0.6%/年，托管費0.2%/年。看起來比股票型基金便宜，但現(xiàn)有股票型基金產品本身就有自己的相關費用，一般申購費1.5%，贖回費0.5%，管理費1.5%/年，托管費0.25%/年，這樣在運作過程中就會出現(xiàn)二次收費的情況，從而對投資者形成了雙重費用。即使FOF在購買基金時擁有較強的議價能力，但只能減少部分，不能全免，尤其股票型基金的管理費和托管費。新晨
2、對于其投資業(yè)績的比較。即使如聲稱的那樣，F(xiàn)OF能夠從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢品種，但卻沒有數據支持它能跑贏股票型基金。從鮑格爾《共同基金常識》中我們可以看出：（1）1998年6月為止的1年內，有著1年記錄的93個FOF與股票型基金相比，平均列于第68百分位（百分位評級，1位最好，100位最差）。（2）1998年6月為止的3年內，有著3年記錄的35個FOF與股票型基金相比，平均列于第66百分位。它們的平均回報15.5%，比其他同業(yè)的平均水平低2.4個百分點。（3）1998年6月為止的10年內，有著10年記錄的9個FOF與股票型基金相比，平均列于第69百分位。
論文關鍵詞：國際貨幣體系,特里芬難題,特別提款權,超主權貨幣
國際貨幣體系是在國際經濟交往過程中，用于調節(jié)各國貨幣金融關系的一整套國際原則、規(guī)定、制度安排與組織形式。完善的國際貨幣體系不僅能為各國經濟發(fā)展提供良好的環(huán)境和制度保證，促進世界貿易與資本流動，而且可以讓世界各國更充分、更公平的分享國際分工與合作的利益，推動世界經濟順利發(fā)展。國際貨幣體系是國際經濟關系發(fā)展的產物。它隨著世界經濟的不斷發(fā)展和國際貨幣金融關系的深化，不斷的調整和改革。
國際貨幣體系先后經歷了金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系。國際貨幣體系改革的歷程，在一定程度上可以說就是國際儲備貨幣不斷演進、發(fā)展的過程。國際貨幣體系改革的核心是國際儲備貨幣的選擇。“特里芬難題”(Triffin Dilemma)是國際金融專家羅伯特·特里芬（Robert·Triffin）20世紀50年代末提出的。他認為，以一國貨幣作為國際清償手段和儲備資產的國際貨幣體系具有難以解決的內在矛盾：其它國家需要通過對該國國際貿易逆差買入該國貨幣，增加本國的國際儲備 (即國際清償能力)，這必將造成該國逆差、貨幣信用下降，動搖該國貨幣作為國際儲備資產的基礎；反之，該國若要維持本國國際收支平衡、穩(wěn)定幣值，其它國家國際儲備規(guī)模又將受到限制，導致其國際清償能力不足，影響到國際貿易與世界經濟的增長。以單一貨幣作為國際結算和儲備貨幣的貨幣體系面臨清償能力和貨幣信用的兩難選擇。
二、特里芬難題與美國次貸危機的爆發(fā)
特里芬難題是針對布雷頓森林體系提出的，但它同樣揭示了牙買加體系下隱含的內在矛盾，解釋了以“次貸危機”為導火索的本次金融危機的爆發(fā)與蔓延。牙買加體系的一個特點是國際儲備呈現(xiàn)出多元化的趨勢，但就目前情況而言，美元在各國的儲備中所占份額仍是最高的。其他國家儲備美元數量越多，美國對外的負債或赤字就越大。國際市場上美元流動性過剩。同時，為了彌補財政赤字、刺激本國經濟增長，美聯(lián)儲實施擴張性貨幣政策，2001年1月到2003年6月連續(xù)13次降低聯(lián)邦基金利率，擴大貨幣供應量。貨幣的擴張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本，促使購房者數量大量增加。眾多投資者投資于房地產市場，導致了房價連續(xù)上升。標準普爾公司（Standardandpoors）的有關數據顯示，從2000年1月到2006年6月，美國前10大城市(1O-citycomposite，CSXR)房價指數從100上升到226，上漲了約l26％，在歷次上升周期中漲幅最大。高房價帶來了高收益，吸引了大量投資者購入房屋以期升值。這些購房者的購房目的不是個人居住，而是為了出租或出售。房價的大幅上漲和購房投資構成了交互性推動。過度的擴張性貨幣政策導致了通貨膨脹，資產價格出現(xiàn)泡沫。
美元在國際市場上的流動性過剩及其自身的通貨膨脹，最終導致了美元的貶值和國際地位的下降。為了維護美元匯率的穩(wěn)定，保持其在國際貨幣體系中的主導地位，美聯(lián)儲轉而采取緊縮性貨幣政策，自2004年6月連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，試圖回收美元流動性。隨著聯(lián)邦基金利率的不斷上調，房屋貸款利率也不斷升高，到2007年已達6.7％。還款利率上升，還款支出大幅增加，加重了貸款購房者的還款負擔。由于次級貸款還款人還款能力有限，還款違約開始增加，到期未付率自2006年二季度起的11%升至2008年一季度的l9％。貸款利率上升，同時也導致購房者大幅減少，房地產市場開始降溫。2006年，美國房地產市場出現(xiàn)下行趨勢。2006年6月到2008年7月，房價指數從226下降到l78，下降了約21％。房貸違約率的上升和房地產市場的低迷，對金融業(yè)和原材料市場、勞動力市場形成了一系列沖擊。美聯(lián)儲在回收流動性的同時，擠破了資產泡沫，最終引發(fā)了全球性的金融危機。
事實證明，依靠單一主權國家貨幣來充當國際清償能力的貨幣體系必然會陷人“特里芬難題”，具有內在的不可克服的矛盾。我們認為，未來的國際貨幣體系的基礎貨幣，不是某一個中心國家的貨幣，而更應當是多個國家的貨幣所組成的“一籃子”貨幣，是一種“超主權”儲備貨幣。
三、特別提款權作儲備貨幣是國際貨幣體系改革的方向
特別提款權自1970年1月正式開始發(fā)行以來，定值方式經過了一系列的演變。最初，定值為0.888671克純金，即當時1美元的價值。1973年布雷頓森林體系崩潰后，特別提款權開始以一籃子貨幣定值，籃子貨幣的組成是過去5年它們在國際貿易和金融體系中相對重要性的反映。1980年起，特別提款權根據1975年到1979年世界最大的五個商品和勞務出口國的貨幣定值，并規(guī)定每五年調整一次。目前，特別提款權的構成是2006年確定的，籃子貨幣計價資產是44％的美元、34％的歐元、日元與英鎊各11％。特別提款權具有天然的“一籃子”貨幣的性質，而這正是今后國際儲備貨幣的改革方向。
特別提款權做國際儲備貨幣具有天然的優(yōu)勢，但就其本質而言是一種信用資產，要成為主要的國際儲備資產還需要進一步完善。
首先，拓展特別提款權的使用范圍。完善特別提款權的貨幣功能使之成為能直接對外支付的交易媒介。一是減少、取消限制特別提款權使用和交易的規(guī)定；二是增強特別提款權的流動性，允許官方部門和私人部門之間相互轉讓特別提款權，鼓勵私人部門持有和使用特別提款權，消除流通障礙。特別提款權只有能夠在世界貿易中自由廣泛使用，才能逐步發(fā)展為國際貨幣，其價值才能由市場來決定，國際貨幣基金組織也才能逐步具有世界性中央銀行的職能。
其次，提升國際貨幣基金組織的權威性。二戰(zhàn)以后美國一直在國貨幣體系中處于主導地位。盡管19世紀60年代起美國開始逐漸衰落，但其在國際貨幣體系中的地位沒有發(fā)生根本性的變化。特別提款權的推行和擴大使用，會在根本上動搖美國在國際貨幣體系中的主導地位。因此特別提款權作用的進一步擴大，意味著各國，特別是美國，放棄部分貨幣主權。這需要有相關國家的支持與合作，也同樣依賴于國際貨幣基金組織作為世界性中央銀行權威地位的確立。
第三，增加發(fā)展中國家特別提款權份額。對于國際儲備貨幣的發(fā)行國家而言，其持有的國際儲備除了特別提款權和黃金之外，還有包括其本國貨幣，儲備充足。其它國家，特別是發(fā)展中國家，國際儲備則相對緊缺。增加發(fā)展中國家特別提款權份額，有利于增強其國際購買力、提高其籌資能力。這對于預防債務危機，促進國際貿易、深化國際分工，以及穩(wěn)定國際金融局勢都有著長遠意義。
參考文獻
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