創(chuàng)業(yè)投資的退出方式優(yōu)選九篇

時間：2023-07-24 16:25:41

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創(chuàng)業(yè)投資的退出方式

第1篇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運(yùn)行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機(jī)會。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時機(jī)在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點(diǎn)選擇退出時機(jī)

由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長，有些創(chuàng)司因而對本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報機(jī)會。

要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機(jī)構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴(kuò)張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴(kuò)張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時間規(guī)律，是把握退出時機(jī)的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進(jìn)入擴(kuò)張期的跡象。此時，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價格不高, 對該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時機(jī)的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時機(jī)

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機(jī)會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴(kuò)張初期的項目，出讓給那些抵抗風(fēng)險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風(fēng)險投資的退出可能是最好的買入時機(jī)。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風(fēng)險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”統(tǒng)計結(jié)果表明，在123個風(fēng)險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實(shí)現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但I(xiàn)PO退出周期長、費(fèi)用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)業(yè)績選擇退出時機(jī)

根據(jù)投資項目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項目盈利能力是影響退出時機(jī)的一個直接因素。除了那些經(jīng)營不正常或出現(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業(yè)各個發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴(kuò)張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時, 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險、制造風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施運(yùn)營監(jiān)控來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資項目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項目退出時機(jī)選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報潛力選擇退出時機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進(jìn)入回報更好的項目。

加強(qiáng)項目前景預(yù)測，把握退出時機(jī)的主動性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時作出預(yù)測和預(yù)報，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進(jìn)退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險預(yù)警是為了提供風(fēng)險可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場前景、管理團(tuán)隊、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號。實(shí)際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險或市場風(fēng)險導(dǎo)致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于成功項目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時機(jī)

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒有必要堅持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴(kuò)張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尋求不同的退出時機(jī)。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險。

政府資金成立風(fēng)險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)際運(yùn)作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補(bǔ)私人或機(jī)構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險選擇退出時機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險或變現(xiàn)風(fēng)險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進(jìn)入與退出項目銜接的動態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進(jìn)入項目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項目實(shí)施所依賴的看不見的資源，以實(shí)現(xiàn)“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發(fā)考慮退出時機(jī)。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時機(jī)的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實(shí)現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因?yàn)橥顿Y項目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機(jī)。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

第2篇

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，就應(yīng)該對投資退出的時機(jī)與方式有一個初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項目退出方式的選擇；不僅需要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動過程，而且與其外部環(huán)境也是一個相互聯(lián)動的過程。

一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風(fēng)險高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地。

二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

一個完善的資本市場應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會，從而抓住時機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

發(fā)達(dá)的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，機(jī)構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機(jī)推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機(jī)選擇兼并收購。

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

第3篇

美、日模式的比較

1.資金來源

資金籌措是創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的第一步，也是關(guān)鍵的一步，從某種意義上說，還是最困難的一步。美國創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源中，居前三位的分別為養(yǎng)老基金、銀行與保險公司、捐贈基金。2000年私人和公共養(yǎng)老金占總投資額的40%、金融和保險公司占23%、捐贈基金占21%。

日本在資金來源方面，主要以金融機(jī)構(gòu)和大公司出資為主。由于日本法律規(guī)定養(yǎng)老金不能用作創(chuàng)業(yè)投資，又由于追求投資安全性的國民心理，基金投入和個人出資也極為有限，日本的創(chuàng)業(yè)投資基金多為機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦。對2001年10月到2002年9月之間日本創(chuàng)業(yè)投資基金的狀況進(jìn)行考察，金融機(jī)構(gòu)（銀行和保險公司）所占資金的比例高達(dá)44%，企業(yè)則達(dá)17.7%，養(yǎng)老基金占的比例不到1%，這與美國的情況有很大不同。

2.組織形式

在美國主要是公司制和有限合伙制。公司制是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式。歷史上第一家創(chuàng)業(yè)投資基金――美國研究與發(fā)展公司（ARD）就采用了這種形式，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金本身就是一個依據(jù)《公司法》成立的法人。80年代后，隨著機(jī)構(gòu)投資的介入，這種組織形式很快減少了。有限合伙制是美國創(chuàng)業(yè)投資基金的最主要組織形式，一般有2-5個合伙人（投資者），最多不超過30人。有限合伙人不對基金進(jìn)行日常管理，但通常會參加重要事項的表決。普通合伙人是真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，他們具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和管理技能，還有強(qiáng)烈的冒險精神和追求高回報的欲望。有限合伙制將激勵機(jī)制與約束機(jī)制較好地結(jié)合在一起，成為美國的典型組織模式。

日本的創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取兩種組織形式：一種是半官方或準(zhǔn)國家投資公司，另一種是各類創(chuàng)業(yè)投資公司。前者主要包括通產(chǎn)省下設(shè)的創(chuàng)業(yè)投資公司、科技廳下屬的“新技術(shù)事業(yè)開發(fā)團(tuán)”以及“財團(tuán)法人中小企業(yè)培育會社”等官方、半官方機(jī)構(gòu)；而后者則主要是大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)集團(tuán)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們占據(jù)了日本風(fēng)險投資的主體地位，獨(dú)立的私人創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展相對滯后。

3.投資方向

美國的創(chuàng)業(yè)投資基金集中于高科技領(lǐng)域，主要是計算機(jī)和通訊產(chǎn)業(yè)，其次是健康醫(yī)療和生命科學(xué)。1995―2000年，約有1450億美元投入在互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項目上，2000年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的投資約占全部創(chuàng)業(yè)投資的61%。通訊類公司每家平均投資額超過了310萬美元。2001年，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的投資比上一年減少了60%以上，但仍占創(chuàng)業(yè)投資的絕大部分，通訊產(chǎn)業(yè)仍占據(jù)第一位，為12%左右。

與美國不同，日本的創(chuàng)業(yè)投資基金向高新技術(shù)領(lǐng)域投資少，投資流通業(yè)和服務(wù)業(yè)卻很多。由于日本多從國外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，國內(nèi)從事尖端技術(shù)開發(fā)的氛圍沒有形成，故此高技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資變得很少；日本創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)多具有金融機(jī)構(gòu)的背景，許多風(fēng)險較低的項目如服務(wù)業(yè)投資比例過高，與傳統(tǒng)領(lǐng)域相比，高科技企業(yè)并沒有得到應(yīng)有的青睞。近幾年，日本政府加大了對高新技術(shù)扶持的力度，情況有所改變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的比例大幅增加。

4.投資階段

從投資階段看，美國創(chuàng)業(yè)投資主要集中于高新技術(shù)企業(yè)的成長階段和擴(kuò)張階段。美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(NVCA)的統(tǒng)計表明，約有80%的創(chuàng)業(yè)投資基金投在這兩個階段，僅有4%投在種子期即策劃創(chuàng)建階段，另有14%左右投資于成熟階段。除了培植新興企業(yè)外，創(chuàng)業(yè)投資也會為處于破產(chǎn)邊緣或資金周轉(zhuǎn)不靈的老企業(yè)提供資金，通常以合并(consolidation)或杠桿收購(leverage buy-out，簡稱LBO)兩種方式進(jìn)行。

日本創(chuàng)業(yè)投資的重心是企業(yè)的成熟階段，日本的創(chuàng)業(yè)投資家很少投資于企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的早期階段。日本的創(chuàng)業(yè)投資公司投資的目的在很大程度上是為其母公司的業(yè)務(wù)發(fā)展做預(yù)先鋪墊，高的資本流動性、安全性目標(biāo)必然使資本投向創(chuàng)業(yè)后期。由日本企業(yè)創(chuàng)業(yè)中心(VEC)提供的數(shù)據(jù)表明，在創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)中，有2/3的公司已有創(chuàng)建10年以上的歷史。2000年日本投資階段開始向早期企業(yè)轉(zhuǎn)變，1996年投入早期階段的比例為17.8%，2000則為48%，2002年為54.5%。

5.退出渠道

創(chuàng)業(yè)投資基金向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的最終目的不是為了獲得所有權(quán)，而是希望在適當(dāng)時候以合適的方式退出增值，從而取得幾十倍甚至上百倍于投資的巨額資本利得。退出意味著資本預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)，某些時候，退出成為創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作中最重要的一個環(huán)節(jié)，它對創(chuàng)業(yè)投資基金其他階段的正常運(yùn)行極其重要。退出的方式有:(1)公開上市(IPO)；(2)被其他企業(yè)兼并收購（M&A）；(3) 原企業(yè)自身回購((Buyback)；（4）通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清理的方式退出(Write-off)。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金退出的最重要途徑是并購和IPO。美國證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場比較發(fā)達(dá)，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了良好的退出環(huán)境。一般來說，當(dāng)證券市場處于牛市，IPO退出數(shù)量超過并購；而當(dāng)證券市場不振時并購?fù)顺龇绞绞侵髁鳌＝鼛啄辏捎诿绹C券市場不景氣，風(fēng)險資本IPO退出比例呈遞減趨勢，并購成為美國風(fēng)險資本最重要退出方式，2000年IPO退出占56.2%，M&A退出占43.8%，2001年IPO退出占89.18%，M&A退出占10.82%。

日本的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市難度極大，創(chuàng)業(yè)投資基金也就難以通過首次公開發(fā)行方式退出，主要通過原投資企業(yè)回購和被其他企業(yè)兼并收購實(shí)現(xiàn)退出。1983年以前，日本的證券交易所及柜臺交易都執(zhí)行著較高的注冊基準(zhǔn)，許多企業(yè)至少要發(fā)展15-20年才能達(dá)到，公開上市企業(yè)的期限平均為30年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)上市(IPO)兌現(xiàn)的期限非常漫長，致使創(chuàng)業(yè)資本投入后難以及時實(shí)現(xiàn)增值并退出，這就大大降低了創(chuàng)業(yè)投資公司投資于新創(chuàng)企業(yè)的熱情。近幾年日本政府加大改革措施，積極改善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的交易退出環(huán)境，IPO實(shí)現(xiàn)退出的比例逐漸增加。2001年日本創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有31.1%是通過IPO形式退出，原投資企業(yè)回購和其他形式占30.1%。

差異的政策和文化背景

世界各國由于國情和環(huán)境的不同，創(chuàng)業(yè)投資基金在各國的發(fā)展模式各有不同。發(fā)展模式從根本上取決于政府和創(chuàng)業(yè)投資基金主體在發(fā)展過程中所發(fā)揮的作用。

創(chuàng)業(yè)投資基金的產(chǎn)生是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，但是這一過程并不是完全自發(fā)的。在創(chuàng)業(yè)投資市場的成長與成熟過程中，政府起到了不可替代的推動作用，各國政府鼓勵、支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，為創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，極大地推動了創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

美國政府的政策

美國政府制定了許多促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策，主要有：

1.在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，政府通過引導(dǎo)資金，對創(chuàng)業(yè)投資行為起到示范、引導(dǎo)和促進(jìn)的作用。

美國政府主要通過對美國小企業(yè)管理局（SBA）對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行引導(dǎo)和資金注入，由此提供契機(jī)，使得政府可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段參與創(chuàng)業(yè)投資活動，分擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的風(fēng)險和利益。1958年開始的小企業(yè)投資公司（SBIC）計劃是美國政府第一次對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的直接推動。小企業(yè)投資公司發(fā)起人每投入1美元，政府提供4美元的低息貸款，并且小企業(yè)投資公司可以享受稅收優(yōu)惠。美國全美科技基金會每年向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供幾百萬美元的補(bǔ)貼，一些地方政府也建立了專門向從事高新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險企業(yè)提供補(bǔ)貼的地方科學(xué)基金。

2.通過稅收優(yōu)惠政策，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資和高科技企業(yè)的發(fā)展。

美國政府針對創(chuàng)業(yè)投資的長期資本制定稅收優(yōu)惠政策，對企業(yè)的研究開發(fā)或高科技企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動給予的一定稅基和稅率優(yōu)惠。如1981年美國通過的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》規(guī)定對研究開發(fā)投資稅收從49%減至25%；1978年美國頒布稅法將創(chuàng)業(yè)投資基金資本利得稅從49%降低至28%,1981年又進(jìn)一步降至20%；1993年，在5年消減赤字法案中，將長期資本收益的稅率降到28%，對持有高科技小企業(yè)股份5年或5年以上的，其資本收益僅按14%征收，這些政策均有效地刺激了創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。

3.美國創(chuàng)業(yè)投資法律體系建設(shè)體現(xiàn)了“鼓勵、扶植”的基本宗旨。

美國在相關(guān)法律中規(guī)定了專門的保證創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的條款，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)逐漸地走上了法制化規(guī)范化的道路。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展早期，美國國會就通過立法為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供適宜的法律環(huán)境，如《小型企業(yè)投資法》、《雇員退休收保障法》、《股票選擇權(quán)促進(jìn)法》。為了鼓勵創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，這些法律主要是就不適于創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的若干條款作出特別豁免條款：如對創(chuàng)業(yè)投資基金所通常進(jìn)行的私募，制定豁免審批條款；對創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，制定豁免其按投資顧問登記條款，政府主要是通過放寬創(chuàng)業(yè)投資基金的限制來為其發(fā)展創(chuàng)造一個相對寬松的法律環(huán)境。

4.加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，放松行政管制。

美國對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管構(gòu)建了政府和行業(yè)協(xié)會相結(jié)合的體系，形成了政府管行業(yè)協(xié)會、協(xié)會管行業(yè)的有效機(jī)制，避免了政府對企業(yè)的直接干預(yù)。同時，為了支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)高新技術(shù)的合作開發(fā)，美國政府盡可能放寬行政限制，給創(chuàng)業(yè)投資以切實(shí)的行政支持。如1981年，美國8家以風(fēng)險資本經(jīng)營的半導(dǎo)體小公司聯(lián)合組成了一個半導(dǎo)體聯(lián)合開發(fā)中心，美國政府對于這類托拉斯聯(lián)合集團(tuán)，不僅不以“反托拉斯法”約束，反而大力倡導(dǎo)。

5.積極開辟多元投資退出渠道。

創(chuàng)業(yè)投資基金的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于順利退出的實(shí)現(xiàn)。美國政府為創(chuàng)業(yè)資本建立了一個多層次的退出機(jī)制，既有全國性質(zhì)的納斯達(dá)克市場，還有各種場外交易市場和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。60年代至80年代初，由于投資退出主要依賴于所投資企業(yè)的初始公開招股與上市，故創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展直接受制于新股發(fā)行市場。隨著80年代以來美國資本市場兼并收購的功能增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)投資基金走出主要依賴IPO實(shí)現(xiàn)投資退出的局面，兼并收購成為美國創(chuàng)業(yè)投資基金退出的主要形式。沒有多層次資本市場的發(fā)展以及各類產(chǎn)權(quán)交易市場，企業(yè)收購的這種退出方式也難以實(shí)現(xiàn)。

日本政府的政策

在日本模式中，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色是雙重的，既是投資環(huán)境的培育者，又是創(chuàng)業(yè)投資的直接參與者。日本政府為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展建立了相應(yīng)的機(jī)構(gòu)并推出了許多政策，主要有：1963年通過了小企業(yè)投資法，三家國有的“小型商業(yè)投資公司”分別在東京、名古屋和大阪成立，建立“中小企業(yè)金融公庫”、“國民金融公庫”、“工商金融公庫”等為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；1974年日本國際貿(mào)易和工業(yè)部開始成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)中心，專門從事幫助本國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展；通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”，該中心的業(yè)務(wù)就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請貸款提供債務(wù)擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%；日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)對于大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無息貸款。政府還通過立法，充分運(yùn)用預(yù)算、財政投資、津貼補(bǔ)助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。

日本政府參與創(chuàng)業(yè)投資，資金支持措施明顯強(qiáng)于對投資體系的全面培育，而對于創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中的市場環(huán)境、人才培育都相對滯后。例如，日本的二板市場即柜臺交易市場(OTC)發(fā)展緩慢且不穩(wěn)定，直到1991年10月，才推出柜臺交易的最高形式JASDAQ系統(tǒng)，比美國的NASDAQ系統(tǒng)整整晚了20年；另外，從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展的需要；阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理的“禁止壟斷法”也直到1994年才開始解禁。種種不利因素，導(dǎo)致日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展并非順利。近幾年，日本政府開始積極籌劃，加大了支援力度，努力改善風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境，以期推動創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。同時創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也開始審時度勢，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。政府在繼續(xù)強(qiáng)化資金支援措施的同時，努力開展全方位的培育和扶植工作。

社會文化環(huán)境

創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有經(jīng)濟(jì)和社會的兩個動因。經(jīng)濟(jì)動因是指高風(fēng)險對應(yīng)著高利潤，一項投資如果風(fēng)險高，則愿意冒險從事的人就會很少，競爭就不會那么激烈，成功之后的利潤就會大大高于一般。此外，高風(fēng)險后往往隱藏著許多未知的機(jī)遇。社會動因是指高風(fēng)險項目往往極具挑戰(zhàn)性，可以滿足很多人的成就感。一旦成功后，將是智力和勇氣的最佳證明，其所帶來的社會尊重和個人滿足感是難以替代的。創(chuàng)業(yè)投資基金有三個當(dāng)事人：投資者、創(chuàng)業(yè)投資家、企業(yè)家。在創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程中，投資者、創(chuàng)業(yè)投資家的冒險精神、企業(yè)家的創(chuàng)新精神將起決定性作用。而社會環(huán)境對創(chuàng)新、創(chuàng)造的尊崇也會極大促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。

美國的文化中強(qiáng)調(diào)個人主義，努力實(shí)現(xiàn)自我價值，推崇開拓與冒險精神，對失敗比較寬容，這就為創(chuàng)新準(zhǔn)備了必要的文化條件，從而也構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。美國的價值體系中強(qiáng)調(diào)法制與理性，淡化人情關(guān)系，正是在這種認(rèn)識的作用下，美國開創(chuàng)了有限合伙制這一科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膭?chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制，并在實(shí)踐中嚴(yán)格執(zhí)行，有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使創(chuàng)業(yè)投資基金有了更好的投資載體。另外，美國具備高效率企業(yè)由小到大成長的社會環(huán)境，個人創(chuàng)建企業(yè)的意識很強(qiáng)，富有股權(quán)文化。

日本的文化中強(qiáng)調(diào)“和諧、安定”，人們不習(xí)慣強(qiáng)調(diào)個人，而是習(xí)慣于與大眾保持一致，是“整體主義”。在其教育體系中，個人主義、創(chuàng)造力和創(chuàng)業(yè)被排斥和輕視，培養(yǎng)出來的勞動力大都是守紀(jì)律、集體感強(qiáng)而創(chuàng)造力不足。企業(yè)中保守氣氛濃郁，員工以在大企業(yè)取得穩(wěn)定收入為目標(biāo)，排斥風(fēng)險，追求安穩(wěn)，日本特色的終身雇傭制和年功序列制導(dǎo)致整個社會缺乏企業(yè)家精神和創(chuàng)新精神，這對發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金是非常不利的。日本的價值體系中重視“人與人關(guān)系的微妙性”，不習(xí)慣或排斥建立合同關(guān)系，使創(chuàng)業(yè)投資基金的正常運(yùn)作失去了重要的制度性保障，從而無法使創(chuàng)業(yè)投資步入合理的運(yùn)行軌道。另外，日本也缺少股權(quán)文化，很多企業(yè)家對外部的股權(quán)投資有抵觸行為，不愿意接受創(chuàng)業(yè)投資基金的股權(quán)投資，擔(dān)心失去對企業(yè)的控股權(quán)，沒有公開上市的愿望。

啟示

通過對美國、日本創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展模式比較及產(chǎn)生原因的分析，我們可以得到以下啟示：

1.創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展需要良好的基礎(chǔ)環(huán)境。

同樣是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，但創(chuàng)業(yè)投資基金的在日本的發(fā)展并不很成功，一個根本原因是日本不具備支持其發(fā)展的基礎(chǔ)環(huán)境。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金是模仿美國而發(fā)展起來的，模式可以模仿，但環(huán)境不能移植。美國政府通過稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)、法律建設(shè)、多層次的資本市場為創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展培育了良好的外部環(huán)境，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，進(jìn)而支持了美國“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。我國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差，市場體系還很不完善，在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金的過程中，更要注重對基礎(chǔ)環(huán)境的培育，應(yīng)加強(qiáng)制定優(yōu)惠政策，立法給予扶持。

2.創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開政府的必要扶持，但政府扶持的方式必須與創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的內(nèi)在要求相適應(yīng)。

創(chuàng)業(yè)投資基金這種高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本誕生并成長于美國，其中很重要的一點(diǎn)是美國政府從創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作市場化的角度出發(fā)，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的不同形勢，及時調(diào)整政府的扶持原則，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期積極參與引導(dǎo)，之后則以加強(qiáng)制度建設(shè)、以優(yōu)惠政策扶持為主。日本對創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展雖也采取了積極扶持政策，但與創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作要求并沒有協(xié)調(diào)一致，所起的效果不明顯。我國雖已建立了市場體系，但計劃經(jīng)濟(jì)的印記還很深，政府在扶持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程更應(yīng)注意保持一定的度。扶持的原則是初期可以適當(dāng)出資，加以引導(dǎo)，待創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展起來，主要應(yīng)以提供適宜的制度政策和信息化服務(wù)為主。

3.創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展需要富有創(chuàng)新精神的復(fù)合型人才。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金在培育和輔導(dǎo)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的過程中遵循為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持與增值服務(wù)的雙重職能定位，極大促進(jìn)來了高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展，這樣也增加了對創(chuàng)業(yè)投資基金的需求，建立了一個良性循環(huán)。創(chuàng)業(yè)投資家們能清楚地意識到自己的使命，不僅在于其能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，更取決于他能否提供優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資家必須首先是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展不利的一個主要原因只是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，并沒有提供相應(yīng)的增值服務(wù)。未來的市場競爭主要取決于人才的競爭，而富有創(chuàng)新精神、高素質(zhì)的投資家和企業(yè)家結(jié)合的復(fù)合型人才是創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展的關(guān)鍵。

4.創(chuàng)業(yè)投資基金的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于開辟多元投資退出通道。

第4篇

國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

EXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會，從而抓住時機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

第5篇

創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，尋求資本的長期投資收益，而不追求資本的流動性，屬于直接投資的范疇。在知識經(jīng)濟(jì)時代，創(chuàng)業(yè)投資是推動一個國家經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵因素，這已經(jīng)成為各國政府、學(xué)界和商界的共識。從1995年至今，國際創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了一個高速發(fā)展時期，根據(jù)普華永道公司研究報告提供的數(shù)據(jù)，1995年到2000年期間創(chuàng)業(yè)投資取得了爆發(fā)式的增長，全球創(chuàng)業(yè)資本籌資總額從440億美元增加到2500億美元；在2000年達(dá)到最高峰之后又呈現(xiàn)出快速下跌趨勢，2002年下降到880億美元；到2003年下半年開始復(fù)蘇。商業(yè)活動的全球化和全球經(jīng)濟(jì)壁壘的逐漸消失，使得創(chuàng)業(yè)資本的跨國界流動日趨增多。而對于任何想要參與國際化競爭的國家來講，創(chuàng)新能力是極其重要的；特別是對于發(fā)展中國家而言，一個健康成長的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)能夠幫助其經(jīng)濟(jì)駛?cè)氤墒斓能壍溃⑶夷芡苿悠溥M(jìn)入經(jīng)濟(jì)全球化參與者的前列。因此，一個國家的創(chuàng)業(yè)投資必須融入到國際市場中來，才能充分利用國際創(chuàng)業(yè)資本的供給和需求。實(shí)際上，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的美國，從80年代到90年代中期，外國創(chuàng)業(yè)資本就占同期美國創(chuàng)業(yè)投資總額的10%左右，在2000年則達(dá)到了26%。在2002年，流入美國的境外創(chuàng)業(yè)資本占其總量的20%；在整個歐洲，國家之間的創(chuàng)業(yè)資本流動和海外流入占其創(chuàng)業(yè)資本總量的27%；在亞洲，創(chuàng)業(yè)資本在國家和地區(qū)之間跨界流動及海外流入占其總量的51%。這些數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過近十年的快速發(fā)展，跨國創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)形成規(guī)模，成為了國際直接投資的一種新動向。

跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件

跨國創(chuàng)業(yè)投資具有高不確定性和高風(fēng)險性等特性。首先，創(chuàng)業(yè)投資的過程本身就具有較高的風(fēng)險，而跨國界因素又帶來了附加風(fēng)險，如政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險和高成本等。其次，在創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營過程中存在著資本的兩級委托問題，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系，由此產(chǎn)生的信息不對稱在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營中引起了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。第三，作為一種股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)投資的資本增值收益是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出創(chuàng)業(yè)資本而實(shí)現(xiàn)的，所以創(chuàng)業(yè)資本的退出問題獨(dú)具特點(diǎn)。因此，作為一種特殊形式的國際直接投資，跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件更具復(fù)雜性。

1. 內(nèi)部動因。折衷理論是解釋國際直接投資動因的一個經(jīng)典理論，折衷理論認(rèn)為，當(dāng)投資主體具備了企業(yè)優(yōu)勢（資本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢）、內(nèi)部化優(yōu)勢（內(nèi)部交易優(yōu)勢）和投資區(qū)位優(yōu)勢時，就會導(dǎo)致國際直接投資行為。我們認(rèn)為，這三種優(yōu)勢也是跨國創(chuàng)業(yè)投資的必要條件：第一，企業(yè)優(yōu)勢。跨國創(chuàng)業(yè)投資主體主要是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司，兩者都具有雄厚的資本優(yōu)勢：一是由于投資業(yè)績顯著形成的聲譽(yù)品牌所帶來的強(qiáng)大融資能力；二是由于長期經(jīng)營自身積累的資本或母公司強(qiáng)大的資本支持。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營的特殊性使得創(chuàng)業(yè)投資管理顯得尤為重要，投資主體憑借豐富的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，其管理能力優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在跨國創(chuàng)業(yè)投資整個過程的系統(tǒng)管理上，更重要的是體現(xiàn)在對創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)上。所以說，跨國創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在動因首先是企業(yè)具備了跨國界投資的能力，其表現(xiàn)就是資本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢。第二，區(qū)位優(yōu)勢。投資主體在選擇投資區(qū)位時，首先要考慮的是該地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)資本退出的環(huán)境。因?yàn)橹挥幸粋€地區(qū)的投資環(huán)境有利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大量的創(chuàng)業(yè)投資活動才會產(chǎn)生對外援資本的需求；而跨國創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是創(chuàng)業(yè)資本的退出而獲利，所以資本退出環(huán)境是區(qū)位分析的重要因素。另外，由于投資主體的投資偏好和投資戰(zhàn)略的不同，對投資區(qū)位的選擇也各有偏重。例如對行業(yè)投資的偏重，對不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資偏好，投資主體全球投資戰(zhàn)略的統(tǒng)一部署的需求等。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢。內(nèi)部化優(yōu)勢主要體現(xiàn)在減少企業(yè)經(jīng)營過程中的交易成本，包括產(chǎn)品關(guān)聯(lián)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。當(dāng)跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行跨國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營時，內(nèi)部化優(yōu)勢就會體現(xiàn)出來，例如在創(chuàng)業(yè)資本退出時可以通過公司系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或并購，減少了交易成本，還可以滿足公司總體投資戰(zhàn)略的要求。

另外，風(fēng)險分散理論、寡占理論和學(xué)習(xí)期權(quán)理論也可以解釋跨國創(chuàng)業(yè)投資的動因。第一，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險性客觀上需要利用國際化分散投資降低風(fēng)險已獲取較穩(wěn)定的收益。第二，作為一種投資戰(zhàn)略，跟隨競爭對手進(jìn)行跨國創(chuàng)業(yè)投資以維持寡占平衡，是投資者保持市場地位的一種策略。第三，為了保持在某個領(lǐng)域里的技術(shù)優(yōu)勢，投資者需要在全球范圍內(nèi)搜尋最優(yōu)的技術(shù)創(chuàng)新項目，甘愿冒著一定的風(fēng)險進(jìn)行跨國前期投資，以獲取技術(shù)創(chuàng)新的投資選擇權(quán)。

2.外部環(huán)境。如果說內(nèi)部動因是決定跨國創(chuàng)業(yè)投資的主觀因素，那么外部環(huán)境則是影響跨國創(chuàng)業(yè)投資的客觀因素。與一般國際直接投資相比，跨國創(chuàng)業(yè)投資的特殊性對外部環(huán)境的要求更為苛刻。第一是國際投資環(huán)境。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化的運(yùn)動使得全球經(jīng)濟(jì)壁壘逐漸降低，從而推動了資本市場國際化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本的跨國界流動更加通暢；其次，對技術(shù)創(chuàng)新的追求增加了對創(chuàng)業(yè)資本的需求，相應(yīng)地也拉動了創(chuàng)業(yè)資本的供給，國際創(chuàng)業(yè)資本市場的供求關(guān)系得到了改善。第二是東道國創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。東道國對創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)制和國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的活躍性是吸引跨國創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)。基于對創(chuàng)業(yè)投資重要性的認(rèn)識，許多國家制定了專項政策以吸引國際創(chuàng)業(yè)資本；東道國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)達(dá)程度和集聚效應(yīng)（區(qū)域集聚和行業(yè)集聚），對國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入起著重要的引導(dǎo)作用。第三是創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資是靠資本的退出來實(shí)現(xiàn)其投資收益的，所以對退出環(huán)境的要求顯得尤為重要。退出環(huán)境一般包括資本市場特別是IPO市場、政策環(huán)境、法律環(huán)境和國際環(huán)境等，這些因素決定了國際創(chuàng)業(yè)資本從東道國國內(nèi)渠道和國際渠道退出的選擇和效益。

跨國創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式

國際直接投資的進(jìn)入模式指的是投資方的資本、技術(shù)、管理技能等生產(chǎn)要素進(jìn)入他國市場的途徑以及相關(guān)的法律制度安排。傳統(tǒng)的國際直接投資進(jìn)入模式主要有綠地投資、合資企業(yè)和跨國并購，這三種進(jìn)入模式都是將東道國的資產(chǎn)置于跨國公司（投資方）的控制之下，都涉及到一國企業(yè)對另一國企業(yè)的管理控制。相比而言，跨國創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式顯然有其獨(dú)特性：首先，跨國創(chuàng)業(yè)投資不追求對所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)控制，而通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等特別的股權(quán)安排來投資；其次，投資方通過創(chuàng)業(yè)投資家對所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，提高創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營效率，使得投資方和引資方的合作關(guān)系更為密切；再次，跨國創(chuàng)業(yè)投資要依靠創(chuàng)業(yè)資本的跨國退出來獲得投資收益，對引資方的資本市場環(huán)境和政策法規(guī)環(huán)境要求較高。因此，綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為跨國創(chuàng)業(yè)投資主要的進(jìn)入模式有以下幾種：

1. 直接投資。直接投資是指投資方以直接投資于東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國市場。直接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國和東道國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別不大的情況。這里的環(huán)境因素主要是項目搜尋，跨國投資風(fēng)險控制，資本退出渠道等。根據(jù)投資方數(shù)量的多少，我們還可以把直接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是獨(dú)立直接投資。境外投資者單獨(dú)對東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司大多采用這種模式，因?yàn)槠渫顿Y目的主要是滿足跨國公司的全球戰(zhàn)略安排，而且獨(dú)自直接投資其經(jīng)營戰(zhàn)略明確，資本退出比較容易（必要時可以在跨國公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓）。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行獨(dú)自直接投資時，主要是對項目的投資預(yù)期看好。第二是聯(lián)合直接投資。境外投資者聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資者對東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，聯(lián)合方既可以是境外創(chuàng)業(yè)投資公司也可以是東道國的創(chuàng)業(yè)投資公司。聯(lián)合直接投資的主要目的一是分散創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險，二是拓寬資本退出的渠道。這種模式一般用于投資額較大的項目和分階段投資的項目，這樣既分散了資本投資的風(fēng)險又增加了階段投資的融資能力，而且還能充分利用東道國和其他國家的資本退出渠道。

2. 間接投資。間接投資是指投資方以間接投資于東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國市場。間接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國和東道國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別較大的情況。由于投資環(huán)境差別較大，創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入、運(yùn)作和退出的不確定性和風(fēng)險性隨之加大，為減少投資風(fēng)險投資方通過與東道國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資的方式進(jìn)入。根據(jù)合資方式的不同，我們亦可以把間接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是聯(lián)合間接投資。境外投資者與東道國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資成立新的創(chuàng)業(yè)投資公司。新創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢體現(xiàn)在雙方資金和管理優(yōu)勢的聯(lián)合，其主要投資對象是東道國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣一方面可以減少境外投資者的風(fēng)險，另一方面可以增加?xùn)|道國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金量。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司在開始進(jìn)入一個國家市場時采用這種模式比較穩(wěn)妥。第二是委托間接投資。境外投資者在本國注冊創(chuàng)業(yè)投資基金而委托東道國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。這種間接投資模式的目的一是充分利用東道國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢發(fā)掘該國有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是充分利用本國的資本市場實(shí)現(xiàn)投資退出。通常是投資者資本規(guī)模較小或者投資經(jīng)驗(yàn)較少時采用這種方式；另外有些專項創(chuàng)業(yè)投資基金的主要業(yè)務(wù)在東道國，而本國的資本退出便利，這種情況下委托間接投資的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。

跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響

創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，對一個國家的技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)和社會福利等方面產(chǎn)生了重大影響。Kortum和Lerner（1998）以美國20個產(chǎn)業(yè)三十年來的數(shù)據(jù)為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)投資對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，在某一產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)資本增加會帶來專利發(fā)明數(shù)量的增加，雖然近幾年來投向研究與開發(fā)的創(chuàng)業(yè)資本比例不足3%，但估計創(chuàng)業(yè)投資對產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貢獻(xiàn)率可達(dá)15%。美國國家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）2003年公布了一份文件，分析了創(chuàng)業(yè)投資三十年來對美國經(jīng)濟(jì)的影響：在1970―2000年間，美國50個州的創(chuàng)業(yè)投資家總共向16278家企業(yè)投入了2733億美元的創(chuàng)業(yè)資金，其中在1995―2000年間的投入就不少于1920億美元；在2000年，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇用的員工為760萬人，總銷售額為1.3萬億美元，分別占全國職工總數(shù)的5.9%和國家GDP的13.1%；平均每3.6萬美元的創(chuàng)業(yè)投資就會創(chuàng)造一個新的工作崗位。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（EVCA）2002年了一份調(diào)研報告，基于351個創(chuàng)業(yè)企業(yè)5年來的資料，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)和社會的影響。報告顯示：95%的企業(yè)認(rèn)為沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持它們將不能生存或者發(fā)展緩慢；60%的企業(yè)認(rèn)為沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持肯定已經(jīng)倒閉；平均每個企業(yè)增加了46個工作崗位，總數(shù)達(dá)到16143人。可見，創(chuàng)業(yè)投資的作用正日益凸現(xiàn)出來；那么，跨國創(chuàng)業(yè)投資對于東道國也必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：

1. 強(qiáng)力推動技術(shù)進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)投資的范圍主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，跨國創(chuàng)業(yè)投資首先為東道國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了巨大的資金支持，使這類高風(fēng)險性產(chǎn)業(yè)得以生存和壯大；其次創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務(wù)，大大提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率，并將研究成果轉(zhuǎn)化為科技生產(chǎn)力。國外創(chuàng)業(yè)資本和管理資源的輸入，強(qiáng)力地推動了東道國的技術(shù)進(jìn)步。

2. 改變經(jīng)濟(jì)增長方式。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論把技術(shù)進(jìn)步看作經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生變量，跨國創(chuàng)業(yè)資本的投入一方面促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步，另一方面推動了東道國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，從而改變了經(jīng)濟(jì)增長的方式。另外，由于創(chuàng)業(yè)投資的對象主要是中小型企業(yè)，這將為東道國的勞動力資源提供了大量的就業(yè)機(jī)會。

第6篇

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 立法

由國家發(fā)展和改革委員會、科技部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱《管理辦法》）已于2006年3月1日實(shí)施，這對規(guī)范與支持創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展無疑具有重要的意義。但該《管理辦法》在內(nèi)容上尚存在一些缺陷，有待進(jìn)一步完善。鑒于此，本文擬就完善我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法略陳管見，供有關(guān)部門和學(xué)術(shù)界參考。

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律界定

任何一部法律都應(yīng)對所調(diào)整的對象加以準(zhǔn)確界定。《管理辦法》第2條對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作了如下界定：“本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。”

誠然，正如有的學(xué)者所言，上述定義統(tǒng)一使用“創(chuàng)業(yè)投資”概念以取代學(xué)界和實(shí)務(wù)中通常采用的“風(fēng)險投資”這一不科學(xué)的提法，并且揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的本質(zhì)特征，具有合理性。但我們認(rèn)為，其尚存在以下問題：其一，界定方法不妥當(dāng)。科學(xué)的定義應(yīng)當(dāng)能夠準(zhǔn)確、精煉地揭示概念的內(nèi)涵和外延，其表述不能過于復(fù)雜。而《管理辦法》對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義則采用三個條款加以說明，第2條第2款解釋第1款中使用的“創(chuàng)業(yè)投資”概念，該條第3款解釋第2款中使用的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”概念，這顯得十分累贅，不如使用一個條款直接定義創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)顯得簡潔明了。其二，對創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)特征的概括不全面。《管理辦法》雖然揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的以股權(quán)投資方式投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后退出投資等本質(zhì)特征，但其遺漏了一個重要的方面，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)積極參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以彌補(bǔ)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，并且主動控制創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險。從國外對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的界定來看，盡管定義不盡相同，但大多均將“為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理服務(wù)”作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的典型特征。

因此，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可界定為：向處于創(chuàng)建或重建過程中具有成長性的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供經(jīng)營管理服務(wù)參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的企業(yè)組織。

二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

一般而言，創(chuàng)業(yè)投資的組織形式有公司型和契約型兩種。公司型創(chuàng)業(yè)投資所體現(xiàn)的是一種“委托―關(guān)系”，即以創(chuàng)業(yè)投資公司的名義對外投資、承擔(dān)風(fēng)險和責(zé)任；投資者為公司股東，有權(quán)通過出席股東大會、選舉董事等方式參與公司重大決策；管理人作為創(chuàng)業(yè)投資公司委托的經(jīng)營者只能以公司的名義而不能以自己的名義管理和運(yùn)用公司的財產(chǎn)。契約型創(chuàng)業(yè)投資所蘊(yùn)涵的是一種“信托―受托關(guān)系”，即創(chuàng)業(yè)投資財產(chǎn)本身為一財產(chǎn)集合體，由管理人以自己的名義對其進(jìn)行經(jīng)營管理；投資者僅作為受益人分享創(chuàng)業(yè)投資財產(chǎn)所生利益，無權(quán)參與財產(chǎn)運(yùn)作的重大決策。《管理辦法》第6條第1款規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。”

我們認(rèn)為，我國的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)宜按公司型設(shè)立。其理由如下：（1）公司型本身即為一種較為完善的組織形式。公司的組織結(jié)構(gòu)一般包括股東會、董事會和監(jiān)事會，由投資者組成的股東會是最高權(quán)力機(jī)關(guān)，董事會為業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，而監(jiān)事會則負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會的工作。公司所具有的這種制衡機(jī)制顯然比其他組織形式更有利于防止管理人為自己或利害關(guān)系人牟取私利，有效地保護(hù)投資者的權(quán)益。（2）公司型能更好地滿足創(chuàng)業(yè)投資行為的組織形式需求。首先，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資成功的關(guān)鍵在于對所投資項目或企業(yè)的準(zhǔn)確判斷，管理人對投資項目或企業(yè)進(jìn)行的考察、評估和決策固然至關(guān)重要，但若由創(chuàng)業(yè)投資公司董事會對投資項目或企業(yè)進(jìn)行合法性審查（如審查其是否符合公司章程規(guī)定和投資原則），則更有利于提高投資的準(zhǔn)確性；其次，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須取得所投資企業(yè)的股權(quán)并參與經(jīng)營管理，而公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度中最完備、最有代表性的組織形式，具有產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)等特征，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取公司型組織形式更有利于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科學(xué)管理和健康發(fā)展。而若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取其他的組織形式，則難以實(shí)現(xiàn)上述目的。（3）從國際經(jīng)驗(yàn)看，證券投資基金既有以公司型為主的（如美國），也有以契約型為主的（如英國）；但對于創(chuàng)業(yè)投資而言，即使是在證券投資基金主要按契約型設(shè)立的國家，其創(chuàng)業(yè)投資也一律采取公司型組織形式。在英國，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)雖然被稱為“創(chuàng)業(yè)投資信托”，但就其本質(zhì)而言，依然是一種公司型投資企業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運(yùn)作與退出機(jī)制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其成長過程中一般要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)充期和成熟期四個階段，每個階段投資都會面臨不同的風(fēng)險。為了降低投資風(fēng)險，國外普遍允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在投資時作出特別的制度安排，如取得各種優(yōu)先股等。《管理辦法》第15條規(guī)定：“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資。”有學(xué)者也主張，我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券為主的投資方式。[4]對此，我們表示贊同。因?yàn)椴捎眠@些投資方式能使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)未上市前獲得較高的股利或債券利息，而在被投資企業(yè)上市后將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券換成普通股，享受股息紅利。但問題是我國《公司法》僅僅為公司發(fā)行普通股和上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券提供了法律依據(jù)。盡管1997年國務(wù)院頒布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債的主體擴(kuò)大化，但也只限于重點(diǎn)國有企業(yè)。這樣，便很難滿足創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的要求。因此，相關(guān)立法應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式作出特別規(guī)定，擴(kuò)大可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行范圍，適當(dāng)降低發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從而降低創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資風(fēng)險。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)督管理

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)一般不控股，管理人對所投資企業(yè)的控制相對薄弱，可能會出現(xiàn)外資企業(yè)損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)利益的現(xiàn)象；同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資期限相當(dāng)長，其間難免會出現(xiàn)管理人與外資企業(yè)存在嚴(yán)重分歧乃至于雙方難以維系合作關(guān)系的情況。基于此，在國外往往事先由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)訂立投資合同，對所投資企業(yè)的行為及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享有的權(quán)益作出詳細(xì)規(guī)定，以保持對企業(yè)的有效監(jiān)督和管理。《管理辦法》第15條雖然也規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，對未上市企業(yè)進(jìn)行投資，但沒有對投資協(xié)議的內(nèi)容作出具體規(guī)定。

我們認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)簽訂的投資合同應(yīng)主要包括以下內(nèi)容：(1)強(qiáng)制被投資企業(yè)履行的行為：提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)詳細(xì)且正式的財務(wù)及營運(yùn)情況報告；企業(yè)如有增資計劃，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承購股票的優(yōu)先權(quán)，或與其他股東相同的優(yōu)先權(quán)；將董事會會議的結(jié)果及其他重要決策告知創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；將流動比率、營運(yùn)資金或凈值維持在相近產(chǎn)業(yè)或規(guī)模相似企業(yè)的水準(zhǔn)；提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一定的董事會或監(jiān)事會席位，一方面可使其參與企業(yè)決策，以便監(jiān)督該企業(yè)的營運(yùn)，另一方面可為該企業(yè)提供咨詢；遵守法律法規(guī)等。(2)禁止被投資企業(yè)從事的行為：未經(jīng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)許可，不得與其他企業(yè)并購；不得改變其企業(yè)的經(jīng)營主業(yè)；未經(jīng)許可，不得發(fā)行現(xiàn)金增資股，以免股權(quán)遭到稀釋；不得從事與企業(yè)經(jīng)營主業(yè)無關(guān)的投資活動等。（3)被投資企業(yè)違約時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有權(quán)撤回資金等。值得注意的是，我國現(xiàn)行《公司法》等法律尚不支持諸如撤回資金權(quán)、特別許可權(quán)等創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所訂立的合同中的通常條款。但實(shí)際上這是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)約束力的合理做法，是保證創(chuàng)業(yè)投資項目得以成功實(shí)施的必要措施。因此，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所應(yīng)擁有的上述權(quán)利在立法時應(yīng)予以特別考慮。

3.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作為一種旨在通過專門支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展而獲取資本增值的投資企業(yè)，其投資目的是期望所投資企業(yè)成熟后能退出投資，以便實(shí)現(xiàn)資本增值并進(jìn)行新一輪投資。為此，《管理辦法》第24條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出。”

我們認(rèn)為，《暫行辦法》所規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機(jī)制有以下需要完善之處：第一，關(guān)于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓。由于我國主板市場的要求較高，如股東的人數(shù)、公眾股東的持股數(shù)量和贏利年限等使得大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都望而卻步。因此，我國應(yīng)仿效美國的NASDAQ市場和歐洲的EASDAQ市場，盡快建立上市標(biāo)準(zhǔn)較低的第二板市場，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持有股權(quán)的變現(xiàn)提供暢通的渠道。值得注意的是，目前我國證券市場發(fā)展尚不成熟，如果在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市開始就允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)全部轉(zhuǎn)讓，會造成股票價格波動太厲害，因此可考慮采取分期限轉(zhuǎn)讓的方式。在國外也有這樣的立法例，如美國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的轉(zhuǎn)讓必須受聯(lián)邦證交會第144A條的限制，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)初始上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的份額只能少部分轉(zhuǎn)讓，直到一定年限（通常為2年）后才能逐步轉(zhuǎn)讓其他部分。第二，關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)通常是在簽訂投資合同時設(shè)定，要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)以確定的價格和支付方式回購創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有的股份。但我國《公司法》第143條僅允許公司在減資、合并、將股份獎勵給本公司職工或股東對公司合并、分立決議持異議而要求公司收購其股份時，才能回購本公司股份。這顯然成為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出投資的法律障礙。因此，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法中應(yīng)明確創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股份不受上述規(guī)定的限制。第三，若其他企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股權(quán)被收購就成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的一種退出方式。此外，若創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營失敗，破產(chǎn)清算也應(yīng)成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出方式之一。

四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理體制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行政管理

由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)模大，關(guān)乎眾多投資者的利益，因此，必須加強(qiáng)主管機(jī)關(guān)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理。從《管理辦法》的規(guī)定看，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)，管理權(quán)限在國家發(fā)展和改革委員會、科技部、財政部等十個部委，這樣的多頭管理難以實(shí)現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效監(jiān)管。

我們認(rèn)為，我國應(yīng)由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。其理由如下：其一，證監(jiān)會為專門從事證券發(fā)行與運(yùn)作監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，以保護(hù)投資者權(quán)益為宗旨。而創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與證券投資基金雖在投資領(lǐng)域方面不同，但二者本質(zhì)屬性上是一致的，均為通過募集資金形成的集合投資組織，由證監(jiān)會統(tǒng)一管理既符合其職能，也有利于保護(hù)投資者利益。其二，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也是世界上多數(shù)國家的通行做法。該機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以下方面的監(jiān)管：(1)經(jīng)營準(zhǔn)入監(jiān)管。應(yīng)規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立的具體條件，認(rèn)真審查其經(jīng)營能力；(2)投資運(yùn)作監(jiān)管。應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資范圍、投資比例和投資方式等問題作出明確規(guī)定；(3)信息披露監(jiān)管。要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須充分、準(zhǔn)確、及時地披露與投資有關(guān)的信息，以保障投資者的合法權(quán)益。此外，還應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資的各種違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理

對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效管理，除行政管理外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)行業(yè)的自律性管理。境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展與成熟，都離不開自律性機(jī)構(gòu)。如美國、英國、日本和我國臺灣地區(qū)等都成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，其在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的健康發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。為了規(guī)范和促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，我國也應(yīng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)協(xié)會，明確規(guī)定其管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的職責(zé)，使其成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理機(jī)構(gòu)。其具體職責(zé)有：（1）制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行業(yè)規(guī)則，并協(xié)助執(zhí)行有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法規(guī)；（2）監(jiān)督創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和運(yùn)行，維護(hù)創(chuàng)業(yè)投資市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益；（3）為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展提供情報信息服務(wù)；（4）幫助培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展所需的專門人才等。

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第7篇

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應(yīng)該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務(wù)報告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項目風(fēng)險的把握程度來決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團(tuán)隊來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對外出資，根據(jù)項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費(fèi)，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運(yùn)用行政權(quán)力對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國，通過外資模式促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

參考文獻(xiàn)：

[1]王松奇，王元.中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告(2005)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005.

[2]中國風(fēng)險投資研究院.中國風(fēng)險投資年鑒(2005)[J].北京：民主與建設(shè)出版社，2005.

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[4]高正平.政府在風(fēng)險投資中作用的研究[M].北京：中國金融出版社，2003.

[5]王立國.創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展研究[M].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2004.

第8篇

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

[中圖分類號] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)01-0026-03

[作者簡介] 甘天文，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級博士生，研究方向?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；蔡曉珊，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級碩士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)組織理論；陳和，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級博士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)理論。(廣東廣州 510632)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本――主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應(yīng)該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長”――這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務(wù)報告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

一、創(chuàng)業(yè)投資正在成為社會投資的新熱點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。越來越多的投資者踴躍投身創(chuàng)投事業(yè)，社會資金大量涌向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資金額和投資規(guī)模均大幅增長。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2015年創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資1996億元，比2014年增長70.7% ，披露投資金額1293億元，增長24.6%，披露投資案例3445個，增長79.7%，均創(chuàng)歷史新高。截至2015年底，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過2800家，管理資本量超過1萬億元，中國成為僅次于美國的世界第二大創(chuàng)業(yè)投資集聚地。創(chuàng)業(yè)投資是反映創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活躍程度的晴雨表，創(chuàng)業(yè)投資爆發(fā)式增長表明，創(chuàng)業(yè)資本供給主體對我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的未來發(fā)展空間持有積極的預(yù)期，同時也從側(cè)面反映，全社會創(chuàng)新潛能和創(chuàng)業(yè)活力正在不斷釋放。

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從各國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)投資對于兼具高風(fēng)險與高成長性的新興行業(yè)具有很強(qiáng)的投資傾向性，且投資對象往往集中在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿領(lǐng)域。根據(jù)對我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資行業(yè)分布情況分析，2015年我國創(chuàng)業(yè)投資分布于22個行業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)+、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、金融等行業(yè)吸引的創(chuàng)業(yè)投資占70%以上。機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備等行業(yè)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要投資領(lǐng)域。

二、創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價值日益凸顯

創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式支撐創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程往往伴隨著巨大風(fēng)險的挑戰(zhàn)，而能夠?yàn)檫@種高風(fēng)險“埋單”的往往是愿意承擔(dān)風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)投資。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資及其提供的增值服務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緩解風(fēng)險和創(chuàng)造價值的特殊投融資制度安排，創(chuàng)業(yè)投資的價值特性與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險高收益的特征決定了兩者之間具有天然的耦合性。根據(jù)世界經(jīng)合組織科技政策委員會對創(chuàng)業(yè)投資的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，除向經(jīng)過篩選的項目投入資金之外，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)投資者還向投資對象提供明確發(fā)展戰(zhàn)略定位、設(shè)計商業(yè)模式、優(yōu)化公司治理等增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式，幫助市場主體在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中不斷提升創(chuàng)新能力、公司治理效率以及市場開發(fā)能力等，大大提高了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功率，有力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

創(chuàng)業(yè)投資對投資項目的嚴(yán)格篩選機(jī)制客觀上促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勝劣汰。如何從數(shù)量眾多的可投項目中篩選出優(yōu)質(zhì)項目進(jìn)行投資是關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資活動成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以獲取高回報為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，必然要對每一個潛在的投資項目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，并投入大量的資金、時間、技術(shù)、管理及專家力量，支持其創(chuàng)新與發(fā)展，幫助開展商業(yè)化運(yùn)作和市場開發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資的篩選機(jī)制客觀上加快了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項目的起步成長，提高了創(chuàng)新資源的配置效率，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更好更快更有效。

創(chuàng)業(yè)投資幫助緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的早期風(fēng)險。與傳統(tǒng)的直接或間接融資方式相比較，創(chuàng)業(yè)投資能夠優(yōu)化組合技術(shù)、人才、資金管理和政策等創(chuàng)新資源和要素，更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中高風(fēng)險高收益的特性。據(jù)有關(guān)測算，由于發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、市場等多重風(fēng)險的挑戰(zhàn)，三年內(nèi)高達(dá)90%左右的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新可能會失敗。因此，企業(yè)需要創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持及其獨(dú)特的創(chuàng)新資源優(yōu)勢，緩解企業(yè)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程別是早期階段面臨的失敗風(fēng)險。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2015年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于種子期的案例數(shù)占22.3%，投資于初創(chuàng)期的案例數(shù)占32.6%，二者合計達(dá)到54.9%，比2013年提高了11.5個百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資階段進(jìn)一步向種子期和初創(chuàng)期前移，扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期和擴(kuò)張期企業(yè)的局面。這一變化表明，我國創(chuàng)業(yè)投資的資金與服務(wù)供給和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資與風(fēng)險管理需求之間的耦合度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價值更加顯著。

三、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展離不開生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化

為推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，國家在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域出臺了系統(tǒng)性政策措施意見，明確提出要擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展正是得益于生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制逐步完善。近年來，政府對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的支持方式有所改變，財政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等直接扶持方式的運(yùn)用逐漸減少，更多運(yùn)用引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，通過階段參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)确绞剑龑?dǎo)社會資金進(jìn)入國家重點(diǎn)鼓勵和支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”的放大作用，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)資金有效回收和滾動使用。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，截至2015年末，我國共成立780支政府引導(dǎo)基金，僅2015年就新設(shè)297支，實(shí)際募集資金4254億元。事實(shí)表明，政府引導(dǎo)基金發(fā)展在一定程度上改善了創(chuàng)投市場的資本來源問題，更是對帶動社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資及新興產(chǎn)業(yè)，破解創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題發(fā)揮了有力作用。

投資退出渠道不斷拓寬。我國多層次資本市場體系日趨完善，一方面為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了大量可供選擇的投資項目，另一方面也為存量股權(quán)投資項目不斷拓寬了可靠的投資退出渠道。目前，創(chuàng)業(yè)投資已初步形成以新三板為主，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、首次公開發(fā)行、并購等方式并重的多元化退出機(jī)制。特別值得一提的是，隨著做市商制度、優(yōu)先股發(fā)行與轉(zhuǎn)讓、主辦券商推薦業(yè)務(wù)規(guī)范等配套制度的出臺和逐步完善，新三板市場規(guī)模大幅擴(kuò)大，成交量飆升，股權(quán)流動性明顯改善，在為越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場融資平臺的同時，也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)挖掘投資項目及投資退出提供了主渠道。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2015年創(chuàng)業(yè)投資市場通過新三板實(shí)現(xiàn)退出的案例數(shù)占51.2%，通過并購、首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他渠道退出的案例數(shù)分別占15.4%、14.2%、10.9%。

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