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關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；外匯儲備；歐元區(qū)；中國；影響
一、緒論
希臘政府在2009年財政赤字占GDP比例一舉超過12%，由此全球三大評級機構(gòu)相繼對其債務(wù)評級進行下調(diào)，至此希臘國內(nèi)債務(wù)危機正式爆發(fā)。2011年至2012年，希臘國內(nèi)危機迅速擴大，最終蔓延至整個歐洲。到2012年，歐洲債務(wù)危機不斷加劇擴大，上升為系統(tǒng)性危機，使全球經(jīng)濟再次陷入危機中。我國經(jīng)濟發(fā)展也隨著歐債危機的迅速擴散而遇到挫折，面對這種情況，我們必須打起十二分精神，及時采取應(yīng)對措施，防止我國發(fā)生此類危機。
二、歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的原因
（1）對周期性較強產(chǎn)業(yè)過度依賴。歐債危機中，周期性產(chǎn)業(yè)受到的影響最大，希臘等國家對此過于依賴。在希臘，旅游業(yè)、造船業(yè)、文化業(yè)和農(nóng)業(yè)是它的支柱產(chǎn)業(yè)，其中旅游業(yè)比重超過了20%。在金融危機的影響下，2009年希臘國家的旅游業(yè)收入較前年減少了12億歐元。而西班牙的情況也不容樂觀，在金融危機的影響下，它的支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和旅游業(yè)也屢屢受挫。房地產(chǎn)市場遇冷，價格持續(xù)下滑，房地產(chǎn)的空置率一直居高不下。另一方面，對旅游資源的過度開發(fā)，導(dǎo)致旅游業(yè)發(fā)展情況不容樂觀，在金融風(fēng)暴的席卷下，旅游業(yè)迅速衰敗，度假勝地的酒店入住率不到一半。在愛爾蘭，它的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)――農(nóng)業(yè)，也因為金融危機的關(guān)系出口受阻。
（2）畸形收入分配制度積累隱患。1945年后，歐洲國家相繼建立了以高福利為代表的社會收入分派與社會保障體制。歐洲各國建立了覆蓋社會生活各個方面的社會福利，其中包括兒童津貼、病假補助、失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險、殯葬補助、醫(yī)療、教育等，尤其是為事業(yè)人口提供的高額補助，嚴重增加了政府負擔。
（3）國際市場投機行為推波助瀾。2001年希臘加入歐元區(qū)時，因為未能達到《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的“公共赤字占GDP的比重不得突破3%、公共債務(wù)占GDP的比例不能超過60%”兩個關(guān)鍵標準，選擇了與世界著名投資銀行高盛集團攜手。高盛集團舉著“創(chuàng)新”的旗幟，為希臘政府設(shè)計了一種“貨幣掉期交易”方式，使希臘政府借助金融衍生品渠道隱瞞了其高達10億歐元的公共債務(wù)，這樣一來希臘終于有機會邁入歐元區(qū)，高盛集團也因此獲得3億元的傭金。由此，我們可以意識到國際市場中投機行為的“推手”進一步催化了風(fēng)險的擴大和問題的發(fā)生。
三、歐洲債務(wù)危機對中國的影響
（1）對我國出口貿(mào)易的影響。歐洲債務(wù)危機對中國外貿(mào)發(fā)展起到了不小的負面作用，不同的出口產(chǎn)品所受打擊程度也有所差別。我國的機電產(chǎn)品、高薪技術(shù)產(chǎn)品、紡織品受危機打擊十分明顯。由于其價格敏感、替代性強的特點，在歐債危機的影響下，原來出口額占我國出口貿(mào)易總額60%的機電產(chǎn)品，在2009年下降幅度達到最大，較去年下降13.4%。同年我國紡織品和家具的出口貿(mào)易情況也與機電產(chǎn)品呈相同態(tài)勢。而需求彈性小、價格靈敏度差的農(nóng)產(chǎn)品受危機影響較小，2009年僅下降了2.5%，低于我國出口總體下降幅度值。
（2）對我國外匯儲備的影響。我國外匯儲備在近年一直保持快速增長的態(tài)勢，到2013年12月底，外匯儲備規(guī)模已高達4億美元，美國資產(chǎn)占據(jù)了70%。為了平安度過這次次貸危機，美國政府實施了史無前例的量化寬松貨幣政策，這樣一來，就為美元日后的貶值埋下了伏筆。面對這一局面，要想緩解和避免我國外匯儲備遭遇貶值的潛在風(fēng)險，我國開始實行多元化的外匯儲備政策，增持了更多的歐元資產(chǎn)來緩解風(fēng)險。但隨之而來的歐洲債務(wù)危機，歐元對美元顯著貶值，匯率大幅下滑，由2009年11月26日的1.514下降至2013年12月31日的1.198，貶值幅度將近18%，并且存在進一步貶值風(fēng)險。這無疑為我國外匯儲備的保障增值增加了新的風(fēng)險，為其多元化發(fā)展提出了新的難題。
四、歐洲債務(wù)危機對中國的啟示
（1）謹慎對待和處理中國的債務(wù)問題。據(jù)我國財政部調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，除去地方政府債務(wù)，中央政府債務(wù)占我國GDP17%。面對我國如此龐大的公債規(guī)模，政府必須加大財政監(jiān)管力度，采取有效的宏觀調(diào)控手段加以控制。細觀我國債務(wù)問題，中央政府的債務(wù)時遠低于警戒線，而地方政府債務(wù)卻存在很大問題。截至2013年底，數(shù)據(jù)顯示我國地方政府債務(wù)總額已高達1007174.91億元，其中67109.51億元債務(wù)附有償還責任，占比62.62%。除此之外，23369.74億元附有擔保責任，占比21.80%；還有16695.66億元附有救助責任，占比15.58%。
（2）強化金融監(jiān)管，加強金融機構(gòu)改革。首先，強化金融業(yè)監(jiān)管體系，重點加強行業(yè)的合規(guī)性合法性檢查，進一步加強風(fēng)險監(jiān)控，嚴格把關(guān)政府負債規(guī)模。建立與之相匹配的風(fēng)險預(yù)警和處理體系。其次，面向銀行等行業(yè)推行切實可行的市場進出機制。另外，建立和完善市場的法律法規(guī)，強化金融機構(gòu)存款保險制度，可以對金融危機所帶來的財政影響起到防范和緩解作用。我國的國有銀行和政府有著特別的聯(lián)系，它作為國家的堅強后盾，肩負著以低成本吸納社會資金的重任，當銀行陷入危機中，可以向國家申請援助，這樣一來國有銀行的市場危機意識得以削弱，經(jīng)營不佳累積了大量壞賬，政府不能繼續(xù)充當國有銀行的庇護神，干涉銀行的經(jīng)營管理，政府應(yīng)盡可能減少所持銀行股份。
（3）穩(wěn)步推進人民幣區(qū)域化。在2012年我國政府負債總額占GDP比重高達82%，截至2013年底，我國政府負債總額達15.7億萬元，占GDP的48%。即使我國擁有充足的外匯儲備，但銀行和企業(yè)壞賬的擴大，就會引發(fā)償債高峰。為了防止出現(xiàn)由國際資本沖擊引發(fā)的金融機構(gòu)和企業(yè)破產(chǎn)問題，我們必須建立科學(xué)完善的債務(wù)監(jiān)控機制，防止我國爆發(fā)類似債務(wù)問題，讓人民幣保持穩(wěn)定，進一步推動其區(qū)域化發(fā)展。歐債危機加劇了歐元貶值，2012年年底時歐元兌人民幣貶值已達到20%。為了給經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境，政府必須有效控制人民幣增幅，防止出現(xiàn)匯率的大幅波動。人民幣不斷升值，對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了許多負面作用。一方面，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法在短時間得到調(diào)整，影響出口行業(yè)發(fā)展；另一方面，也給投資結(jié)算帶來了很大風(fēng)險，讓許多投資商望而卻步。只有控制好人民幣的升值幅度，拉長其升值周期，才能讓追求短期利益的海外熱錢推出我國市場。
五、結(jié)論
歐債危機自爆發(fā)以來，一直呈現(xiàn)出擴大蔓延的態(tài)勢，為歐洲經(jīng)濟強國帶來了不小的威脅。這種日益嚴峻的局勢，不斷引起了金融市場和全球經(jīng)濟的恐慌，也使我國經(jīng)濟發(fā)展難逃其害。因此，細致了解過歐債危機后，更有利于中國看清世界發(fā)展的大勢所趨，從危機中汲取寶貴經(jīng)驗，避免重蹈覆轍。這樣一來，才能從清醒和理性角度出發(fā)，制定相應(yīng)發(fā)展扶持措施，保證中國經(jīng)濟實現(xiàn)又好又快的發(fā)展。
參考文獻：
[1] 原博.淺析歐債危機對中國的影響[J].東方企業(yè)文化，2011（22）：125.
[2] 韓曉琴.歐債危機對中國經(jīng)濟的影響及其應(yīng)對[J].桂海論叢，2011（06）：89-93.
（武漢職業(yè)技術(shù)學(xué)院 湖北 武漢 430079）
摘 要：近年來，伴隨自由經(jīng)濟的發(fā)展和全球化，各國經(jīng)濟普遍得到了長足的發(fā)展。相應(yīng)的，也將利益與風(fēng)險捆綁在一起。最近發(fā)軔于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機就是其中的典型案例之一。首先，介紹了歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)的基本情況及深刻原因，然后，結(jié)合中國發(fā)展的實際分析了歐洲主權(quán)債務(wù)危機可能給我國經(jīng)濟帶來的影響，重點研究危機給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來的啟示。
關(guān)鍵詞 ：債務(wù)危機；歐洲；中國經(jīng)濟；影響，外匯儲備
中圖分類號：F812.5 文獻標識碼：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．11．014
收稿日期：2015－04－08
1 緒論
近年來，伴隨自由經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的逐步全球化，各國經(jīng)濟普遍得到了長足的發(fā)展。相應(yīng)的，自由化和全球化將利益與風(fēng)險捆綁在一起。最近發(fā)軔于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機就是其中的典型案例之一。所謂主權(quán)債務(wù)，就是指某一主權(quán)國家以自己的國家信譽作擔保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會所借的債務(wù)。由于所借債務(wù)大多是以外幣計值，因此，一旦債務(wù)國家的信用評級被調(diào)低，就會引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。目前，國際上普遍采用國債負擔率（國債余額與GDP之比）和赤字率（赤字總額與GDP之比）來分析和評價政府債務(wù)風(fēng)險。比如，歐盟在《穩(wěn)定與增長公約》中就規(guī)定，各成員國公共債務(wù)水平和財政赤字比例分別不得超同期GDP的60％和3％。
2009年10月，希臘政府宣布，2009年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計達到GDP的12．7％，公共債務(wù)占GDP的比例也預(yù)計達到113．4％。此消息一出，隨即全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，希臘主權(quán)債務(wù)危機率先爆發(fā)。這之后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等歐洲國家相繼爆發(fā)債務(wù)危機，希臘債務(wù)危機最終發(fā)展演變擴大為歐洲主權(quán)債務(wù)危機。如今，歐洲債務(wù)危機不斷加劇蔓延，全球經(jīng)濟都面臨全面陷入的危險。中國經(jīng)濟雖然發(fā)展迅速，面對不斷擴散的歐洲主權(quán)債務(wù)危機必須高度重視，應(yīng)及時做好應(yīng)對措施，避免我國出現(xiàn)債務(wù)危機。
2 歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)的原因
2．1 對周期性較強產(chǎn)業(yè)過度依賴
希臘、西班牙、愛爾蘭等國家過于依賴周期性產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)受危機影響最為嚴重。以希臘為例，旅游業(yè)、造船業(yè)、文化業(yè)和農(nóng)業(yè)是該國的主要產(chǎn)業(yè)，尤其是旅游業(yè)比重已超過20％。當金融危機爆發(fā)，希臘經(jīng)濟備受打擊，2009年旅游業(yè)收入較之2008年，減額達到12億歐元。西班牙的產(chǎn)業(yè)支柱是房地產(chǎn)和旅游業(yè)，隨著2008年“國際金融海嘯”來襲，房地產(chǎn)市場遇冷，價格持續(xù)下跌，空置率也居高不下；它的旅游業(yè)發(fā)展情況也不容樂觀，游客稀少，酒店入住率嚴重不足，普遍都在不足50％以下。在愛爾蘭，其支柱產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)，也因為金融危機的原因，出口受阻、價格下跌。相應(yīng)的，因危機財政收入銳減的背景下，各國為了應(yīng)對危機，提振國內(nèi)經(jīng)濟，紛紛采取大規(guī)模財政刺激手段，如此政策疊加，各國的財政赤字和政府負債水平普遍大幅上揚。
2．2 畸形的收入分配制度不斷積累隱患
二戰(zhàn)之后，歐洲國家相繼建立起以高福利為標志的社會收入分配制度與社會保障制度。首先，在工資水平上，歐洲國家一直以“高工資”著稱。以希臘為例，它屬于歐洲較貧困國家之列，雖然它的GDP增長速度始終徘徊在1％－2％，實際工資卻一直保持高速增長，增速超過5％，在2008年甚至達到8％，比歐盟平均水平高出4個百分點。其次，在社會福利上，歐洲各國建立了包括兒童津貼、病假補助、失業(yè)救濟、養(yǎng)老保險、殯葬補助、醫(yī)療、教育等各類完善的福利制度，覆蓋了社會生活的各個方面。其中對失業(yè)人口提供的巨額補助，是拖累政府財政的重要原因。希臘的失業(yè)率常年在10％左右，這個比率在歐洲地區(qū)并不算最高，但是由于希臘綜合國力薄弱，因此失業(yè)救濟給政府增添了巨大的壓力。
2．3 救濟政策不力，市場投機盛行不斷推波助瀾
希臘等歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，既有其自身經(jīng)濟社會等方面的問題，也是歐元區(qū)體制上缺陷的集中體現(xiàn)。2008年全球金融危機后，各國政府為拯救本國經(jīng)濟，紛紛推出規(guī)模巨大的財政刺激計劃和投資計劃，以債治債，借債投資，造成許多經(jīng)濟體財政赤字攀升。雖然最終全球的大救市使得經(jīng)濟回暖，但是并未解決政府過分干預(yù)使得資源錯配、低效的核心問題，最終以主權(quán)債務(wù)危機的形式表現(xiàn)出來。其次，諸如美國高盛集團等投資機構(gòu)為了謀取高額利益，打著“創(chuàng)新”的旗號，為希臘政府設(shè)計出系列投機大、風(fēng)險高的金融衍生品對于危機的發(fā)生與蔓延不斷起到推波助瀾作用。
3 歐洲主權(quán)債務(wù)危機對中國的影響
3．1 對我國出口貿(mào)易的影響
雖然歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機的國家在我國貿(mào)易出口中僅占很小的份額，但是這些國家的債務(wù)危機波及到了整個歐盟地區(qū)，使得歐盟國家財政收入、社會投資、居民消費等方面發(fā)生緊縮。由此可見，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生和蔓延會對世界其他地區(qū)造成不可小視的影響，特別是對于我國這樣一個嚴重依賴歐洲市場的發(fā)展中國家。
3．2 對我國外匯儲備的影響
近年來，我國外匯儲備一直保持快速增長，截至2013年底，我國外匯儲備規(guī)模高達4億美元，其中近70％都是美國資產(chǎn)。本著外匯儲備多元化的方向，我國增持了更多的歐元資產(chǎn)。但是隨后歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，歐元對美元顯著貶值，匯率從2009年22月26日的1．514下降至2013年12月31日的1．198，貶值幅度將近18％，而且存在進一步貶值的風(fēng)險。這無疑加大了我國外匯儲備的風(fēng)險，為我國外匯儲備多元化發(fā)展增添了新的難題。
4 歐洲主權(quán)債務(wù)危機對中國的啟示
4．1 謹慎對待和處理中國的主權(quán)債務(wù)問題
面對歐洲主權(quán)債務(wù)危機給全球經(jīng)濟特別是給主權(quán)國家經(jīng)濟發(fā)展帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)，也提醒各主權(quán)國家包括中國，應(yīng)該對政府債務(wù)問題給予足夠的重視和謹慎對待處理。據(jù)我國財政部數(shù)據(jù)顯示，到2013年底，我國中央政府債務(wù)占GDP的17％。債務(wù)水平遠低于警戒水平，短期內(nèi)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機的可能性很小，但是，這是排除地方政府債務(wù)之外的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年底，我國地方政府債務(wù)總額已達107 174．91億元，其中67 109．51億元債務(wù)附有償還責任，占比62．62％；其中23 369．74億元附有擔保責任，占比21．80％；另外16 695．66億元附有救助責任，占比15．58％。如果將地方政府債務(wù)、大型國企債務(wù)等情況統(tǒng)計在內(nèi)，2013年我國政府債務(wù)的總比重就達到驚人的82％。龐大的隱形地方政府債務(wù)問題不容忽視，面對如此高壘的債務(wù)水平，政府必須謹慎對待，加大財政監(jiān)管力度，嚴控地方政府舉債行為，切實降低地方債務(wù)違約率，有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。
4．2 強化金融監(jiān)管，加強金融機構(gòu)改革
首先，建立完善的銀行業(yè)監(jiān)管體系，尤其是對其合規(guī)性監(jiān)管。加強銀行業(yè)的風(fēng)險管理，強化風(fēng)險控制，嚴格控制政府負債規(guī)模。其次，建立與之相適應(yīng)的金融風(fēng)險預(yù)警以及處理機制。再次，對金融機構(gòu)應(yīng)推行有效的市場退出機制。另外，建立和完善市場的法律法規(guī)，強化金融機構(gòu)存款保險制度，可以對金融危機所帶來的財政影響起到防范和緩解作用。
重新定位國有銀行和政府之間的關(guān)系。政府不能繼續(xù)充當國有銀行的庇護神，切實增強銀行的經(jīng)營意識、市場意識和風(fēng)險意識。要對國有銀行進行產(chǎn)權(quán)改革。實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化的管理模式，必須重視吸收民間資本和國際資本。推動籌集資金的方式多種多樣，例如引入境外投資者、發(fā)行基金證券和注資等。充分發(fā)揮非國有股東的盈利動機和風(fēng)險規(guī)避意識，強化國有銀行的防線內(nèi)約機制，降低金融風(fēng)險對國家財政的負面影響。
4．3 慎重用好財政刺激政策，把握好財政赤字的“尺度”和“亮度”
財政刺激政策是政府干預(yù)市場看得見的“手”。在我國，無論是基于根深蒂固的“GDP考核觀”，還是經(jīng)濟下行時的有效提振經(jīng)濟措施，財政刺激政策都有可能多次伸出手，并且效果不錯。但應(yīng)該看到，財政刺激政策過大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應(yīng)，容易造成經(jīng)濟的大起大落，因此，應(yīng)把握好財政刺激政策的“尺度”。
同時，隨著中國經(jīng)濟日益全球化，一個主權(quán)國家財政刺激政策必然會影響其他社會經(jīng)濟體的發(fā)展與決策。因此，主權(quán)國家的財政刺激政策的透明度問題將越來越多地被關(guān)注，歐洲主權(quán)債務(wù)危機說明，我國應(yīng)該加強與國際機構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，與國際接軌，增加中國財政的“亮度”。
4．4 盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，由投資出口導(dǎo)向型向消費導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變
出口、消費、投資是拉動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車，出口一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的領(lǐng)頭羊。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)中，顯示過分依賴出口拉動的發(fā)展方式極易受到外部沖擊，也是不可長期維持的。從長遠和健康發(fā)展的角度看，中國的經(jīng)濟發(fā)展不能長期依賴出口導(dǎo)向型模式。必須盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。消費是比出口、投資更好、更長效的拉動經(jīng)濟增長的持續(xù)動力，擴大內(nèi)需是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心因素，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機時將處于被動的位置。同時，在出口地區(qū)與國家來看，應(yīng)將主要向歐美國家出口逐步轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家等；出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級，從單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值、高技術(shù)轉(zhuǎn)變。
參考文獻
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歐洲不能不救希臘。一方面，希臘的國債大部分被其他歐元區(qū)國家持有，德國、法國的銀行投資占了相當大的一部分，若希臘不能籌集足夠的資金償付到期債務(wù)而違約，將造成銀行業(yè)的損失，德、法兩國將引火燒身；另一方面，歐元區(qū)債務(wù)超過標準的國家遠不止希臘一國，誰也不能保證自己不會是下一個希臘。與人方便，自己方便，歐洲終于團結(jié)起來。
2010年4月11日，歐元區(qū)財長在周日達成援助希臘的具體方案，將在2010年內(nèi)向希臘提供300億歐元的3年期貸款，利率在5％左右，遠低于7％左右的市場利率。而希臘為此必須作出保證，在未來3年內(nèi)大幅削減赤字。在利好消息的刺激下，歐元在4月12日開盤即出現(xiàn)跳漲走勢。
可惜好景不長，市場仍對各國繁瑣的審批程序心存懷疑，同時質(zhì)疑希臘能否履行自己的承諾，特別是在希臘國內(nèi)公務(wù)員因凍結(jié)工資而爆發(fā)大規(guī)模抗議之后，在避險情緒的推動下，歐元匯率再次趨于下行。4月23日，希臘正式求援。4月27日，標準普爾公司將希臘評級下調(diào)3個級距至“BB＋”，將葡萄牙評級下調(diào)兩個級距，28日，下調(diào)西班牙評級，展望為負面。市場很快將此解讀為債務(wù)危機惡化的標志，5月初，歐元跌破短期的下行區(qū)間，開始加速下跌，投資者爭先恐后撤出風(fēng)險資產(chǎn)，恐慌性拋盤達到頂點，有關(guān)歐元即將崩潰的論調(diào)此起彼伏。
為了拯救歐元，5月10日，歐盟成員國財政部長達成一項總額達7500億歐元的救助機制，以幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，防止債務(wù)危機蔓延，同時歐洲央行宣布將購買歐元區(qū)國家公債。這是迄今為止規(guī)模最大的救援計劃，近幾年內(nèi)歐元區(qū)國家公債出現(xiàn)違約的概率大大下降。援助計劃對于維持市場信心極其重要，因為希臘等國國債收益率高企的一個重要原因是投資者擔心違約，因此“穩(wěn)定機制”的建立有利于降低風(fēng)險溢價，使收益率回落到可以接受的水平，發(fā)債成本下降有利于最終擺脫援助。受此消息提振，當天歐元匯率大幅反彈超過300個基點。
但是當時違約風(fēng)險的下降仍沒有支撐歐元上漲，投資者已經(jīng)習(xí)慣于從負面理解消息。投資者有足夠的理由做空歐元：
首先，債務(wù)危機獲得解決的惟一途徑是經(jīng)濟增長，稅收的增加提高政府的償付能力，經(jīng)濟總量擴大才能承受不斷擴大的債務(wù)規(guī)模。沒有經(jīng)濟增長，接受援助的歐元區(qū)國家很有可能吃了上頓愁下頓。援助機制終歸只是吃藥治病，不能增強歐元區(qū)國家的體質(zhì)。
其次，歐洲央行購買歐元區(qū)國家的債券，這等于擴大量化寬松政策，使市場上流動性增加，長期通貨膨脹的風(fēng)險上升；若歐洲央行通過出售高品質(zhì)債券來籌集資金購買國債，相當于用“壞資產(chǎn)”替換“好資產(chǎn)”，使央行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。
最后，市場普遍相信歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐將慢于美國，這使中長期看美元資產(chǎn)更具吸引力。一方面歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，德、法等國領(lǐng)頭羊的恢復(fù)情況較好，而如西班牙等還在與居高不下的失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)的衰退做斗爭，歐洲央行不得不長期實施目前的低利率貨幣政策以支持各國經(jīng)濟的恢復(fù)。另一方面為了降低公共債務(wù)占GDP的比例，歐元區(qū)國家在未來幾年必須致力于削減財政赤字，政府壓縮支出后經(jīng)濟可能面臨需求不足的窘境，使增長放緩。寬松的貨幣政策與緊縮的財政政策將是歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟政策的常態(tài)。
5月17日，歐元匯率跌破2008年底國際金融危機期間的最低點，5月18日德國禁止“裸賣空”交易，投資者通過做空歐元表達態(tài)度，匯率跌至1.2150,此為歐元歷史最高匯率向最低匯率的50％回撤。經(jīng)歷一番猶豫之后，6月7日，歐元創(chuàng)下1.1875的4年來的新低。
很多對歐洲債務(wù)問題的擔憂均集中于中國的出口增長。中國出口的確會受沖擊,但程度比較有限。我們認為以下因素遠比出口增長重要得多,即歐“豬”五國債務(wù)危機對中國流動性的影響。6月份人民幣兌歐元升值,這限制了人民幣兌美元升值的幅度,正是人民幣兌美元的升值預(yù)期維持了中國的流動性。按照歐洲債務(wù)問題-歐元匯率-美元匯率-流動性的這個邏輯,歐洲債務(wù)問題可能對中國的國內(nèi)資產(chǎn)價格具有間接的重大影響。
對歐出口下降無關(guān)全局
很多關(guān)于歐“豬”五國債務(wù)危機影響的分析都有一個共同的出發(fā)點,即認為歐盟已取代美國成為中國最大的單一出口市場。當然,這取決于對市場廣度的界定。歐盟27國從中國進口的總額已超過從美國的進口――但是在2009年仍低于從美國和加拿大進口的總和。
對中國而言,歐盟和北美這兩個市場均小于以下兩大板塊:“發(fā)達亞洲”(其定義為東亞加印度,但中國香港除外),以及“世界其他地區(qū)”(ROW)。顯然,后者囊括了世界上大多數(shù)國家(細看貿(mào)易數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn),中國確實有很多貿(mào)易對象)。盡管其中一些貿(mào)易金額不大,但“世界其他地區(qū)”的重要性日益凸顯。在2001年,“世界其他地區(qū)”還是中國四大出口市場中最小的一個,但現(xiàn)在僅次于“發(fā)達亞洲”。
在“世界其他地區(qū)”中,拉美才是最具爆發(fā)增長的貿(mào)易伙伴。2010年上半年,中國向該地區(qū)的出口飆升了近70%;其次是非歐盟的歐洲國家(領(lǐng)頭羊為俄羅斯),中國對其出口同比增長近50%。同期中國對歐盟的出口表現(xiàn)平平,雖然同比增長36%,但在一定程度上這是因為基數(shù)較低:在經(jīng)濟危機期間,中國對歐盟的出口下降幅度最大。
將目前中國出口產(chǎn)品的美元價值與2008年夏天的峰值進行比較,便可避免基數(shù)效應(yīng)。據(jù)此計算,中國對全歐洲(不僅限歐盟)的出口則下降5%。要知道,2010年6月,中國的出口創(chuàng)造了單月歷史紀錄。不僅對南美的銷售大漲(高出峰值11%),甚至對北美的出口都比峰值高出5%,因而彌補了歐盟市場的相對疲軟。
即使這些表現(xiàn)平平的對歐洲貿(mào)易數(shù)字也是滯后的,不足以反映最新情況。歐盟國家的政府宣布緊縮預(yù)算才過了幾個月的時間,而在此之前就簽訂了出口訂單,因此經(jīng)濟形勢的變化對實際出口的影響有所滯后。對希望打入歐洲市場的中國出口商而言,一些前瞻性的指標也并不樂觀。最近幾個月,歐洲經(jīng)濟研究中心(位于德國,簡稱ZEW)經(jīng)濟景氣指數(shù)大幅下跌。這具有重要意義,因為近年來,該指數(shù)一直是歐洲從中國進口的主要先行指標。
多因素限制中國在歐競爭力
中國的出口商一般通過增加市場份額來抵消原始需求的下降。確實,在過去十年中,有九年中國公司都擴大了在歐盟市場占據(jù)的份額。但這又帶來了另一種麻煩:由于人民幣盯住美元,歐元的疲軟更預(yù)示了人民幣的堅挺。在同等條件下,這意味著中國出口商的競爭力將受損,更難擴展市場份額。中國在歐盟市場所占份額唯一下降的一年是2008年,而在此前的2007年,人民幣兌歐元升值了4%;隨后的2009年,歐元兌美元升值之后,中國又大舉收復(fù)失地,重奪歐盟市場份額。
因此,很容易得出這樣的結(jié)論:在未來幾個月里,不僅歐盟市場的擴張速度會放緩,而且中國在其中所占份額也會受到擠壓。這聽起來很合理,然而實際情況卻更復(fù)雜。在歐洲市場上,中國之所失,他國之所得。但在最近幾個月,歐元的疲軟并非僅限人民幣,而是對所有貨幣都是如此;當然疲軟的程度各不相同,但是總體而言歐元兌人民幣的貶值程度居中。人民幣的升值已超過中國臺灣的新臺幣和巴西雷亞爾,因此中國在歐元區(qū)的競爭力已不如中國臺灣和巴西。但與此同時,中國超過了與之競爭的其他亞洲經(jīng)濟體,以及諸如墨西哥等其他新興市場國家。
中國商品可能對“歐洲國家”已失去競爭力,從定義上來看,這包括歐元區(qū)國家,也包括匯率深受歐元影響的其他歐洲國家。盡管貨幣匯率的變化可能尚不足以刺激歐洲消費者從“中國制造”轉(zhuǎn)向更廉價的巴西商品,但歐洲消費者很可能對所有進口產(chǎn)品退避三舍。
特別是歐“豬”五國中地處南歐的成員國,其制造業(yè)對服裝和制鞋等產(chǎn)業(yè)的依賴程度較高,而在這些領(lǐng)域中國的競爭力無可比擬。這些國家消費需求的下降,使得中國對他們的出口受到?jīng)_擊,但沖擊不會太大。畢竟中國與歐洲國家的工資差異非常懸殊,產(chǎn)能方面也同樣如此:2009年,意大利、西班牙和葡萄牙共生產(chǎn)服裝20億件,而中國為240件。
另一方面,糟糕的是,中國在歐洲市場上搶占的主要是低附加值商品(諸如服裝)的市場份額。中國在歐洲資本品行業(yè)的市場份額也有所上升,但幅度不大,而且主要是因為中國在其他國家的資本品市場份額下滑,如北美和日本。
歐元貶值對中國資產(chǎn)不利
由上述分析可知,歐元疲軟確實對中國的出口產(chǎn)生了不利影響,但對中國經(jīng)濟增長的影響并不大,相比之下,歐元疲軟對中國流動性的潛在影響卻大得多。人民幣兌歐元升值就意味著對一藍子貨幣升值。這樣一來,歐元的疲軟減輕了人民幣兌美元升值的壓力,而這反過來降低了持有人民幣資產(chǎn)的吸引力。
當歐元疲軟之時,人民幣兌美元的升值預(yù)期就會下降,其中的一個表現(xiàn)就是無本金交割遠期(NDF)和即期匯率之間的差別將縮小。這樣一來,資本流入的過程也將逆轉(zhuǎn),在2010年第二季度歐元疲軟時,中國的外匯儲備幾乎沒有增加。資本外流是擠壓國內(nèi)流動性的主力,在其它一些因素的推波助瀾下,抬高了上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)。既然歐元已再度升值,這些指標也難保不出現(xiàn)同樣變動趨勢。
因此,盡管歐洲債務(wù)危機最顯著的影響將是歐洲進口需求萎縮,但鑒于中國具有多元化的出口基礎(chǔ),能夠擴展市場份額,歐洲的危機并不會為中國的增長前景帶來太大沖擊。不過,影響中國資產(chǎn)市場表現(xiàn)的往往不是出口以及實體經(jīng)濟表現(xiàn),而是流動性。從這個角度來看,歐洲債務(wù)危機具有重要意義。人民幣兌歐元的升值將限制人民幣兌美元升值的幅度。正是人民幣兌美元的升值預(yù)期維持了中國的流動性,這將對中國的資產(chǎn)價格帶來巨大影響。
歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，極大地降低了中國對歐盟等國家的出口貿(mào)易規(guī)模，中國的外匯儲備不斷縮水，直接壓縮了中國的貨幣政策空間，中國的通貨膨脹加劇。下面，將對歐洲債務(wù)危機對中國經(jīng)濟的影響、應(yīng)對歐洲債務(wù)危機的對策進行詳細地闡述。
1.歐洲債務(wù)危機對中國經(jīng)濟的影響
出口風(fēng)險。推動我國GDP增長的主要動力是出口、消費、投資，出口在GDP中所占的比例大約為40%。而我國的主要出口市場是歐盟地區(qū)，近幾年，歐盟的經(jīng)濟發(fā)展遭遇瓶頸，歐元在不斷下跌，相對于歐元，人民幣的增值幅度比較大，隨著人民幣的不斷升值，對我國的出口貿(mào)易產(chǎn)生了巨大的影響，尤其是我國的紡織制造業(yè)、鞋業(yè)、服裝業(yè)以及玩具業(yè)等勞動密集型的產(chǎn)業(yè)的出口遭受到巨大的壓力。同時，歐盟也是我國建材業(yè)、機械業(yè)等外貿(mào)行業(yè)的主要出口市場，由于受到歐盟經(jīng)濟不景氣的影響，這些產(chǎn)業(yè)的出口產(chǎn)品出現(xiàn)大量萎縮的現(xiàn)象。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2009年，中歐雙方的出口貿(mào)易額達到3641億美元，在中國全國對外貿(mào)易總額中所占的比例是16.5%，其中，中國對歐盟的出口貿(mào)易數(shù)額為2362.8億美元，占中國總出口貿(mào)易數(shù)額的19.7%。2010年，由于受到經(jīng)濟危機的影響，中國對歐盟的出口貿(mào)易數(shù)額降低到19.4%。
外匯儲備風(fēng)險。近幾年，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)常賬戶與資本賬戶累積了大量的貿(mào)易順差，導(dǎo)致我國的外匯儲備非常充足。根據(jù)國家外匯儲備局統(tǒng)計，截止到2010年12月我國的外匯儲備已經(jīng)達到28473，38億美元。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前，我國的外匯儲備中以美國國債以及債券為形式的外匯儲備占到70%，其余部分則主要是以歐元或者日本國債的形式持有的外匯儲備，美國、歐盟以及日本的公共債務(wù)水平都非常高，雖然這些國家還沒有發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機，但是其財政赤字以及公共債務(wù)的快速膨脹，可以看出這些國家的主權(quán)債務(wù)危機在不斷增加，因此，需要加強對其債務(wù)安全問題的重點關(guān)注。由于受到歐洲債務(wù)危機的影響，市場對希臘和歐元地區(qū)的主權(quán)債務(wù)感到擔憂，基本都看空歐元，導(dǎo)致歐元相對于其他主要國際貨幣在不斷貶值，歐元的不斷貶值直接導(dǎo)致我國的外匯儲備中的歐元資產(chǎn)縮水，我國大量的外匯儲備由于受到人民幣升值的影響大量消失。雖然我國的外匯儲備呈現(xiàn)不斷增加的趨勢，但是外匯儲備縮水問題變得更加突出。
金融風(fēng)險。由于受到美國金融危機以及歐洲債務(wù)危機的嚴重影響，人民幣在不斷升值，從而刺激更多的國家投機資本流入中國。人民幣的升值為國際投機資本創(chuàng)造了機會，大量購買人民幣外匯，在人民幣匯率較高時買進外匯，賣出人民幣，從中獲取投機收益，這樣對我國的資本市場帶來了巨大沖擊，導(dǎo)致我國的國際收支失衡，匯率在不斷流動。近幾年，以美國經(jīng)濟、歐洲經(jīng)濟和日本經(jīng)濟等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟持續(xù)疲軟，而以中國為代表的經(jīng)濟體的經(jīng)濟在不斷增長，從而促使大量的熱錢流入股市、樓市等新興資本市場，隨著熱錢的不斷涌入，導(dǎo)致市場的流動性泛濫，人民幣快速升值，從而直接推動著股市和樓市的泡沫膨脹，促使我國的經(jīng)濟風(fēng)險進一步提高。另外，外匯資本如果在獲得巨大的經(jīng)濟利益之后，將資本集中撤離中國市場，中國的股市以及樓市則會面臨巨大的動蕩甚至是崩潰，有可能導(dǎo)致金融風(fēng)險的爆發(fā)。并且由于連鎖反應(yīng)，許多領(lǐng)域甚至是整個經(jīng)濟都會遭到巨大的影響，最終則會導(dǎo)致社會的動蕩。
2.應(yīng)對歐洲債務(wù)危機的對策
轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，實現(xiàn)經(jīng)濟、人口、資源和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，也是實現(xiàn)中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的有效途徑。根據(jù)目前中國經(jīng)濟、社會發(fā)展的具體情況來看，粗放型的經(jīng)濟增長方式具體表現(xiàn)在：通過不斷擴大投資規(guī)模，過分依賴各種資源的消耗獲取經(jīng)濟效益，結(jié)果導(dǎo)致效率較低、經(jīng)濟效益不高、環(huán)境污染嚴重以及經(jīng)濟發(fā)展的不可持續(xù)性。我國人口眾多，資源總量雖較大，但是人均資源相對比較貧乏，我國的國情說明我國不適合繼續(xù)走粗放增長的經(jīng)濟發(fā)展道路，如果繼續(xù)采用粗放型的經(jīng)濟增長方式，則會導(dǎo)致我國資源和能源的快速枯竭，加劇生態(tài)環(huán)境危機，則會嚴重阻礙經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。由于受到美國金融危機以及歐盟主權(quán)債務(wù)危機的嚴重影響，許多采用傳統(tǒng)生產(chǎn)方式發(fā)展的出口導(dǎo)向性企業(yè)的發(fā)展遭到巨大壓力，出口貿(mào)易數(shù)額不斷降低，有的企業(yè)甚至破產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致失業(yè)率急速上升，從而對我國的金融、社會穩(wěn)定、經(jīng)濟以及民生產(chǎn)生了重大的影響。采用傳統(tǒng)生產(chǎn)方式發(fā)展的出口導(dǎo)向性企業(yè)一般都是勞動密集型企業(yè)，在其經(jīng)濟發(fā)展的過程中，對環(huán)境造成了很大污染，資源的消耗較多，產(chǎn)品的科技含量不高。因此，為了有效地轉(zhuǎn)變我國的經(jīng)濟增長模式，需要合理配置生產(chǎn)要素、加大科技研究的資金投入、提高勞動者的專業(yè)素質(zhì)，經(jīng)濟效益的提高不能建立在犧牲廣大人民群眾利益的基礎(chǔ)上，不能重復(fù)投資、污染投資、泡沫投資，也不能通過犧牲環(huán)境和人民的身體健康獲取經(jīng)濟效益的增長。我國需要加大科技創(chuàng)新，提高科技進步對經(jīng)濟增長的貢獻率。不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量、降低資源投入和消耗、促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。
加強和改善外匯儲備管理。目前，我國擁有大量的外匯儲備，需要積極實施穩(wěn)妥的外匯儲備多元化戰(zhàn)略。首先，當歐元處于低位時，需要將外匯儲備中的部分美元國債和債券轉(zhuǎn)換成歐元資產(chǎn)，可以優(yōu)先考慮購買德國和法國等經(jīng)濟發(fā)達國家的國債，因為歐元地區(qū)的債券的收益里相對較高，并且分散的資產(chǎn)組合有助于防范長期儲備資產(chǎn)的風(fēng)險。其次，黃金具有升值空間，可以利用部分外匯儲備投資黃金，或者是利用外匯儲備購買變現(xiàn)較快的資產(chǎn)，比如，在國外購買土地、購買礦產(chǎn)資源或者股票等。最后，完善外債管理。我國的政府外債管理機構(gòu)的發(fā)展歷史較短，無法真正地發(fā)揮其作用，因此，需要不斷完善外債的管理機制。吸收和借鑒國外外債管理的先進經(jīng)驗，政府、企業(yè)以及金融機構(gòu)需要加強合作，對外債進行總量管理、分類控制。
調(diào)整對外貿(mào)易政策，改變對外貿(mào)易環(huán)境。由于美國爆發(fā)經(jīng)濟危機、歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機，導(dǎo)致中國逐漸降低對美國、歐盟以及日本等國家的出口規(guī)模。因此，中國需要制定一些有效措施，盡可能地降低或者規(guī)避可能發(fā)生的負面影響。首先，需要增加對新興市場國家的貿(mào)易投資，積極開拓拉美以及非洲等國家市場。中國作為世界第二大經(jīng)濟體，需要積極發(fā)展對外貿(mào)易，不斷開拓對外貿(mào)易渠道，實現(xiàn)對外貿(mào)易的多元化發(fā)展。其次，需要加強貿(mào)易體制改革，建立健全社會主義市場經(jīng)濟體制，保證市場的規(guī)范運行，減少中國與發(fā)達國家之間的經(jīng)濟發(fā)展差距，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，減少貿(mào)易壁壘，促進中歐貿(mào)易的可持續(xù)發(fā)展。
[關(guān)鍵詞] 歐洲債務(wù)危機 政策調(diào)整 匯率改革 經(jīng)濟增長模式
一、歐洲債務(wù)危機進程
開端
2009年12月15日,希臘發(fā)售20億歐元國債。2009年12月16日,標準普爾將希臘的長期信用評級由“A-”下調(diào)為“BBB+”。2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布將希臘評級從A1下調(diào)到A2,評級展望為負面。
發(fā)展
隨著希臘債務(wù)危機的發(fā)展,歐洲其它國家也開始陷入危機。2月4日,西班牙財政部指出,西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%。除了希臘這個危機的主角之外,歐盟的其他國家都受到了債務(wù)危機的困擾。
蔓延
2010年初,德國等歐元區(qū)的龍頭國開始感受到危機的影響――德國預(yù)計2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5%。2月9日,歐元空頭頭寸創(chuàng)歷史最高紀錄,增至80億美元。2月10日,巴克萊資本表示,美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達1760億美元。
擴大
2010年4月23日,希臘正式向歐盟與IMF申請援助。2010年5月3日,德內(nèi)閣批224億歐元援希計劃。希臘財政部長稱,希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機。歐盟成員國財政部長10日凌晨達成了一項總額高達7500億歐元的穩(wěn)定機制以避免危機蔓延,IMF也提出可能會提供2500億歐元資金救助希臘。
二、債務(wù)危機對我國經(jīng)濟影響
消極影響
1.中國對歐洲的出口量向來占我國總出口量的20%,比美國市場占有量更大。然而自從歐洲債務(wù)危機以來,人民幣對歐元的實際匯率已升值了15%以上。平均看來,中國出口商利潤大概在10%左右,這樣就意味著如果很多出口商無法成功漲價的話,他們的利潤將會受到大大的損害。尤其是在面臨需求不足的情況時,可以想象中國商品的漲價將會遇到歐盟內(nèi)部怎樣的阻礙。
2.歐洲債務(wù)危機的蔓延引起整個世界人們的避險情緒增長,各方資金紛紛向美元回流。除此之外,原本在全球各地的歐洲資金面對債務(wù)危機產(chǎn)生了回流歐洲救急的需要。在這樣的情況下,各方需求很可能會引起一部分資金從中國流出。
積極影響
1.長期以來,我國的國內(nèi)壓力在于經(jīng)濟復(fù)蘇不穩(wěn)和通貨膨脹的矛盾。歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)使市場的預(yù)期也出現(xiàn)了分化,似乎更是讓政府難上加難。然而對于決策者來說,這種市場預(yù)期分化的局面,恰恰有助于實現(xiàn)理想的政策效果,會給我國政策調(diào)整帶來靈活性。這場地區(qū)性的危機恰好給我國提供了內(nèi)省的好機會──重視地方債務(wù)和銀行信貸風(fēng)險、反思地區(qū)不平衡背景下統(tǒng)一貨幣政策的危害等。
2.歐洲債務(wù)危機對于我國匯率改革來說正是一個可以轉(zhuǎn)移全球的注意力的良機。2.5萬億美元的外匯儲備會使我國在國際會議上擁有更大的話語權(quán)而暫時避免由于人民幣匯率問題而飽受各方指責。再加上出口的減少將會引起順差的逐步減小,這也將限制人民幣升值幅度,使一次性大規(guī)模的升值可能性大大降低。除此之外,近期美元對歐元持續(xù)升值,預(yù)期美元仍將維持其強勁走勢。由于人民幣對歐元走強,在匯率改革之后,人幣對美元的升值空間將會大大縮小。因此,歐洲債務(wù)危機的發(fā)生為人民幣與美元僵硬掛鉤的匯率政策和重啟人民幣匯率改革機制提供了一個良好時機。
三、債務(wù)危機給我國帶來的啟示
1.我國長期以來出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長模式是不健康的,不利于經(jīng)濟的持久穩(wěn)定發(fā)展。實體經(jīng)濟健康發(fā)展的模式對于一國抵御外部沖擊的能力起到至關(guān)重要的作用。如果我們不把經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需為主,中國經(jīng)濟就無法改變被出口引領(lǐng)的局面。,僅僅靠短期宏觀政策并不能解決擴大內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)的問題。對于中國而言,必須要有長期政策促使結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,并從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的角度安排短期政策。
2.從這次危機的發(fā)展過程中我們可以看到,有時候,順應(yīng)周期經(jīng)濟形勢而切斷了發(fā)展和聯(lián)系眼光的宏觀經(jīng)濟政策也許會加深經(jīng)濟問題的嚴重性。在一國經(jīng)濟繁榮發(fā)展時,政府會認為這樣的狀態(tài)能夠持續(xù)下去,于是往往大量舉債。然而一旦經(jīng)濟陷入了周期性調(diào)整的時候,巨大的信用風(fēng)險就會在此時暴露出來。因此政府在今后制定和實施經(jīng)濟政策的過程中,應(yīng)該運用長遠的眼光,更加注重聯(lián)系經(jīng)濟發(fā)展的前景,不能一味的追求高業(yè)績和經(jīng)濟的急速擴張。
參考文獻:
[1]曹理達 周慧蘭 :《歐洲債務(wù)危機啟示錄》
【關(guān)鍵詞】歐洲債務(wù)危機；商業(yè)銀行；風(fēng)險管理；銀行監(jiān)管
一、歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響
2009年底，三大評級公司先后調(diào)低了希臘的信用評級，希臘債務(wù)危機爆發(fā)。在此之后，歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織已經(jīng)展開好幾輪救助，危機反而愈演愈烈，危機又從希臘蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙，演變成為歐洲債務(wù)危機。2011年9月19日，標準普爾將意大利的信用評級由A+下調(diào)至A，意大利成為2011年以來第六個被下調(diào)評級的歐元區(qū)國家，意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，這意味著歐洲債務(wù)危機由邊緣國家蔓延至核心國家。全球經(jīng)濟一體化使得任何國家和地區(qū)都會受到傳染效應(yīng)的影響，而歐盟很多國家又是中國主要的出口國，所以我國也不能獨善其身。歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，在宏觀經(jīng)濟層面，我國在出口方面，由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當長的時間，過度倚重對歐出口將會給我國經(jīng)濟的長期走勢帶來不利影響。但是可喜的是新興經(jīng)濟體的快速復(fù)蘇，以及中國與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。但歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍然是中國最大的順差來源，歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，對歐出口約占出口總量的20％。2010年上半年，我國對歐盟的貿(mào)易順差達到620億美元，高于全部順差總額的553億美元。而對東盟國家的貿(mào)易出現(xiàn)逆差73億美元，對巴西、印度、俄羅斯這金磚三國的總貿(mào)易量也為逆差14億美元。此外，歐洲債務(wù)危機也影響了美國、日本的經(jīng)濟，這些國家又是我國重要的出口國，間接影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展。
第二，在金融層面，受歐洲債務(wù)危機的影響，國際熱錢又再一次以中國內(nèi)地作為目標，而香港則成為熱錢涌入內(nèi)地的跳板。在歐元持續(xù)疲軟，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，吸引了國際熱錢的眼光。歐洲債務(wù)危機使得我國外匯歐元資產(chǎn)貶值。美國次貸危機的爆發(fā)使得美元大幅貶值，已經(jīng)使我國外匯資產(chǎn)流失了許多，而這次歐元資產(chǎn)的貶值更使得我國外匯資產(chǎn)受到進一步的挑戰(zhàn)。另一方面，人民幣國際化進程在美元和歐元均疲軟的情況下被迫加快。但是如果人民幣國際化進程被不合理地加快推進，這將會增加我國金融的系性風(fēng)險。
第三，歐洲債務(wù)危機對我國出口貿(mào)易、金融層面等方面的影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，另一方面，尚在進行中的歐洲債務(wù)危機還存在著潛在的風(fēng)險，如果危機進一步傳染，導(dǎo)致其它國家，特別是法德等歐洲核心國家的債務(wù)出現(xiàn)問題，那么債務(wù)風(fēng)險的敞口會急劇擴大。雖然歐洲中央銀行將提出新的救市計劃，但是如果債務(wù)缺口越來越大，出現(xiàn)政府債務(wù)違約，將使銀行以及其它債權(quán)人因為蒙受損失而連鎖性地違約。而在歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇本來就已步履蹣跚的時候，這風(fēng)險將會以螺旋式的方式得到相互加強，將會帶來兩者風(fēng)險的共同集聚，使得歐洲債務(wù)危機波及世界經(jīng)濟，帶來極大的挑戰(zhàn)。即使救市計劃奏效，歐元區(qū)也會元氣大傷，這復(fù)蘇會相當緩慢，而這種經(jīng)濟所帶來的影響，也會使得中國經(jīng)濟增長速度的放慢。但是無論是宏觀經(jīng)濟層面還是金融層面，歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的負面作用在目前是有限的，可控的。
二、歐洲債務(wù)危機對我國銀行業(yè)的影響
2011年9月14日，穆迪下調(diào)了法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行的信用評級，這是歐洲債務(wù)危機爆發(fā)以來歐洲銀行業(yè)的評級首次被調(diào)低，標志著危機由國債市場傳遞到銀行間市場，市場出現(xiàn)新的風(fēng)險點。歐洲銀行業(yè)在2008年國際金融危機和當前的歐洲債務(wù)危機中都出現(xiàn)了流動性衰竭甚至破產(chǎn)倒閉的情況，如何應(yīng)對和防范流動性風(fēng)險是危機帶給銀行業(yè)的最大教訓(xùn)，這也警示著我們需要分析歐洲債務(wù)危機對我國銀行業(yè)的影響，歐洲債務(wù)危機通過影響我國進出口貿(mào)易、金融市場投資者情緒、外匯等方式影響了我國商業(yè)銀行的經(jīng)營：
第一，貿(mào)易方面的影響：很多出口企業(yè)從拿到訂單到最終收到貨物款項，需要一個較長的周期，歐元的大幅貶值大大增加了出口企業(yè)的匯兌風(fēng)險，而這種匯兌風(fēng)險都可能會轉(zhuǎn)嫁到銀行的匯兌風(fēng)險，這使得銀行對于外匯市場的操作更加的頻繁，而且企業(yè)出口貿(mào)易額的減少也降低了銀行這方面的經(jīng)營收入，而且貿(mào)易層面直接影響了我國經(jīng)濟發(fā)展的增速，這種增速的放緩也提高了銀行業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。
第二，金融方面的影響：由于歐洲債務(wù)危機所引起國際“熱錢”的涌入，帶來資本市場流動性的泛濫，一方面會沖擊中國治理通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟政策，而在金融危機之后我國提出的四萬億等一系列救市計劃之后，我國銀行信貸大大超出了預(yù)期規(guī)模，這使得銀行面臨很大的信用風(fēng)險，而國際熱錢的擁入進一步加大了通貨膨脹的程度，可能會使得銀行面臨更大的風(fēng)險敞口。另一方面，人民幣升值的壓力使得商業(yè)銀行外匯操作更加頻繁，這也增加了商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險。
第三，資本市場的投資情緒與銀行業(yè)之間的傳導(dǎo)：資本市場投資者的情緒受到了歐洲債務(wù)危機的影響，這使得商業(yè)銀行所持有的金融資產(chǎn)將受到貶值的壓力，而這貶值可能會通過財務(wù)報表顯示出利潤虧損，這種“長面損失”又可能進一步扭曲了投資者的預(yù)期，嚴重時會發(fā)展為“價格下跌一資產(chǎn)減計―提取撥備―恐慌性拋售―資本金折損―價格進一步下跌”的惡性循環(huán)。由于銀行的資產(chǎn)是以許多金融產(chǎn)品構(gòu)成，所以這種‘順周期效應(yīng)’會通過資本市場的價格變化，進一步影響銀行的經(jīng)營業(yè)績，如果資產(chǎn)組合以市值計價，其資產(chǎn)狀態(tài)將惡化，銀行的經(jīng)營業(yè)績下降，迫使銀行出售更多的金融資產(chǎn)，進一步壓低資產(chǎn)價值，這在銀行間的風(fēng)險傳遞使得銀行業(yè)面臨更大的困境。上述這種風(fēng)險在2008年金融危機期間有所體現(xiàn)，而我國商業(yè)銀行雖然持有的交易類型金融資產(chǎn)不多，但這通過銀行間市場和資本市場交易所可能形成的聯(lián)動效應(yīng)也是影響我國銀行業(yè)的重要部分。
三、歐洲債務(wù)危機與我國銀行業(yè)風(fēng)險管理的啟示
歐洲債務(wù)危機對我國商業(yè)銀行的影響是有限的，畢竟我國經(jīng)濟實體層面并未出現(xiàn)大幅度的滑坡，但是這次歐洲債務(wù)危機所帶來的歐洲銀行業(yè)的影響值得我國銀行業(yè)反思，其中我國銀行業(yè)如何應(yīng)對外在國家危機所引起的風(fēng)險管理啟示更是值得探討：
第一，危機狀態(tài)下的資產(chǎn)配置。在這次歐洲債務(wù)危機之中，銀行業(yè)持有不同的資產(chǎn)配置引致了不同的風(fēng)險敞口，而危機狀態(tài)下的資產(chǎn)配置是值得我國銀行業(yè)警示的，在預(yù)計危機來臨之前或者在危機發(fā)生的開始，銀行都應(yīng)該及時調(diào)整其資產(chǎn)配置，比如：國債是最安全的資產(chǎn)，是銀行持有資產(chǎn)的重要組成部分，但如果國債信用等級被調(diào)降或者在國債信用可能出現(xiàn)變化之前，則應(yīng)及時拋售相關(guān)資產(chǎn)，減少風(fēng)險敞口。法國銀行業(yè)在這次危機中受傷最重，主要因為其持有風(fēng)險資產(chǎn)最多。法國各銀行持有的希臘債務(wù)投資組合規(guī)模達569億美元，幾乎是德國銀行持有量238億美元的兩倍以上，這就是為什么法國的信用評
級未被下調(diào)，而法國銀行業(yè)則被評級機構(gòu)屢次降級的原因。而在幾家法國商業(yè)銀行被評級下調(diào)時，這又可能通過銀行間市場影響市場的流動性，所以我國商業(yè)銀行應(yīng)當建立危機狀態(tài)的資產(chǎn)配置管理方法，以及隨時監(jiān)控分析市場的整體流動l生狀況，盡早發(fā)現(xiàn)市場流動性緊張、融資成本提高等跡象，并及時采取應(yīng)對措施。
第二，完善以資本充足率為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理體系：穩(wěn)定的資金來源是防范流動性風(fēng)險的重要保證。近年來，中國銀行業(yè)提升了風(fēng)險管控，資本充足率、撥備覆蓋率大幅提高，不良貸款率、案件風(fēng)險率大幅下降。但是我國銀行業(yè)在面臨危機時的能力依然需要提高，比如應(yīng)對2008年金融危機時，銀行應(yīng)該及時跟蹤其持有金融產(chǎn)品的風(fēng)險頭寸，并建立防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險的制度。銀行業(yè)要切實改進風(fēng)險識別模式，從事后風(fēng)險損失報告轉(zhuǎn)向事前風(fēng)險信號發(fā)掘；加強風(fēng)險數(shù)據(jù)積累，科學(xué)設(shè)定風(fēng)險預(yù)警指標，完善風(fēng)險計量模型，提升風(fēng)險識別的準確度；密切關(guān)注各類風(fēng)險的趨勢性變化，深入研究單體風(fēng)險引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險、區(qū)域性風(fēng)險的觸發(fā)條件和演變路徑，提升風(fēng)險識別的前瞻I生，只有這樣，銀行業(yè)才能建立起以資本充足率為基礎(chǔ)的全面風(fēng)險管理體系，抵御各種外來的國內(nèi)的危機。
第三，銀行業(yè)應(yīng)當完善風(fēng)險緩釋措施：銀行業(yè)建立其全面的風(fēng)險監(jiān)控措施，比如預(yù)計歐洲債務(wù)危機的發(fā)生，但是另一方面更應(yīng)當將這種風(fēng)險緩釋、通過市場的途徑將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給市場，以提高風(fēng)險抵御和損失吸收能力。銀行業(yè)要定期對信用風(fēng)險，特別是集中度較高的貸款領(lǐng)域，開展動態(tài)壓力測試。在此基礎(chǔ)上，銀行業(yè)應(yīng)當對抵押品價值進行重估，及時要求補充合法足值的抵押擔保；對于市場風(fēng)險，更應(yīng)當在危機階段及時調(diào)整資產(chǎn)頭寸，以避免銀行承當不必要的風(fēng)險頭寸，盡管這可能會對銀行的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但是為了在危機中不使得銀行承擔過多的風(fēng)險，這種風(fēng)險緩釋措施是值得的。
第四，創(chuàng)新型的風(fēng)險管理方法：我國商業(yè)銀行的很多金融創(chuàng)新都是簡單的產(chǎn)品復(fù)制型創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新不是國外引入或者簡單模仿，而是根據(jù)業(yè)務(wù)需要的產(chǎn)品個性化創(chuàng)新，圍繞滿足市場需求而創(chuàng)新，以提高附加值而創(chuàng)新。所以這次歐洲債務(wù)危機應(yīng)該引起我國銀行業(yè)對于外匯產(chǎn)品創(chuàng)新的探索，比如從原來的套匯工具到外匯期貨產(chǎn)品和外匯期權(quán)產(chǎn)品的綜合利用，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特征、外貿(mào)收入的現(xiàn)金流周期等實際情況設(shè)計產(chǎn)品，確保外貿(mào)企業(yè)不因歐元人民幣匯率原因而導(dǎo)致的過多風(fēng)險損失。當然這也需要對外匯套期保值做出相應(yīng)的風(fēng)險舉措，不能因為企業(yè)外匯操作而利用外匯市場進行投機，盡量將銀行外匯風(fēng)險轉(zhuǎn)移給市場，而不是承擔外匯風(fēng)險，這又需要對外匯創(chuàng)新型產(chǎn)品的風(fēng)險控制。
四、歐洲債務(wù)危機與我國銀行監(jiān)管的啟示
當前國際金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會等相關(guān)國際組織先后研究推出了一些新的監(jiān)管標準和規(guī)定，但是在2008年金融危機后，在我國經(jīng)濟面臨復(fù)蘇難題，又在歐洲債務(wù)危機后，我國的銀行監(jiān)管應(yīng)當結(jié)合國情制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，提出了更具體的指標要求，而不能簡單的沿用國際標準。但諸如巴塞爾協(xié)議式的規(guī)定是健全銀行業(yè)運行機制的一種導(dǎo)向，我國的銀行監(jiān)管應(yīng)當學(xué)習(xí)其監(jiān)管系統(tǒng)，各銀行要根據(jù)監(jiān)管政策，結(jié)合自身經(jīng)營特點和發(fā)展戰(zhàn)略，制定具體的落實方案和操作細則，使銀行風(fēng)險管控沿著監(jiān)管指引的正確方向發(fā)展：
第一，改善銀行監(jiān)管的順周期性：銀行監(jiān)管存在順周期性，這其中銀行信貸的順周期性最為明顯，在經(jīng)濟條件良好時，銀行會放出更多的信貸，而在經(jīng)濟條件不好時，銀行會收縮信貸，但在危機來臨之時，在經(jīng)濟環(huán)境由盛轉(zhuǎn)衰時，商業(yè)銀行是否能夠及時處理風(fēng)險頭寸，是否能夠不因宏觀經(jīng)濟的波動性而增加過多的風(fēng)險，這是銀行監(jiān)管必須面臨的順周期性問題，因為在經(jīng)濟條件好的時候，銀行業(yè)的問題可能并未暴露出來，而在危機到來之前，銀行監(jiān)管就應(yīng)當通過措施控制信貸的擴張和收縮，所以銀行監(jiān)管也應(yīng)當實施全面的監(jiān)控和提前的預(yù)測，監(jiān)管標準的超前和監(jiān)管標準的前瞻I生有助于銀行業(yè)的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：主權(quán)；債務(wù)危機；體制缺陷；地方政府；透明度
希臘的主權(quán)危機是歐洲債務(wù)危機的開始，2009年底，希臘政府突然宣布希臘政府債務(wù)余額已經(jīng)超過其GDP的110%，財政赤字超過了GDP的12%以上，這些財政標都早已超過歐盟規(guī)定的標準，12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘危機隨即越演越烈。除開希臘之外的其他歐洲國家，愛爾蘭、意大利以及西班牙等也相繼陷入債務(wù)危機中，一場歐元區(qū)成立以來最嚴重的危機正在沖擊著整個歐元區(qū)，并逐步對全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響。因此，我們必須對導(dǎo)致歐債危機的深層原因加以分析和總結(jié)，從而有效避免危機帶給我們的沖擊，保證我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。
一、理論依據(jù)
從冰島主權(quán)債務(wù)危機開始、迪拜主權(quán)債務(wù)危機，到歐洲主權(quán)債務(wù)危機、美國國債風(fēng)險，債務(wù)危機像“腫瘤”一般席卷了全球！據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)統(tǒng)計，2010年2月，全球各國負債總額已達到36萬億美元以上。與此同時，主權(quán)債務(wù)危機涉及多國，成為全球必須面對的現(xiàn)實問題。而歐洲債務(wù)危機即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機。其是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務(wù)危機。2013年12月16日，愛爾蘭退出歐債危機紓困機成首個脫困國家。所謂的主權(quán)債務(wù)危機，起源于國家信用，是指主權(quán)國家將主權(quán)當做擔保，面向國際社會以發(fā)行債券的形式所籌集的資金。大多數(shù)的主權(quán)債務(wù)是以外幣為單位，向國際金融機構(gòu)或者外國政府借款以自己的主權(quán)作擔保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會所借的款項。由于主權(quán)債務(wù)大多是以外幣計值，向國際機構(gòu)、外國政府或國際金融機構(gòu)借款，但由于國家的經(jīng)濟失去了“生產(chǎn)性”，導(dǎo)致債務(wù)國家的信譽評級被調(diào)低，就會引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。（主要指標：清償率是指債務(wù)國還本付息總額占當年出口收入的比重。通常不應(yīng)超過20%。負債率：一國當年外債余額與國民生產(chǎn)總值（GNP）比率。通常不應(yīng)超過10%。）如希臘在發(fā)生的金融危機時導(dǎo)致居民消費降低，導(dǎo)致經(jīng)濟下滑，貨幣高估抑制了出口量，無法掌控利率和匯率工具的貨幣政策，政府不得不舉債刺激投資和消費拉動經(jīng)濟，由此赤字不斷累積。赤字與收入下滑的惡性循環(huán)最終使得2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級。2010年起歐元區(qū)其他國家也陸續(xù)陷入危機的泥潭，歐債危機已經(jīng)波及到整個歐盟。
二、歐債危機起因
（一）經(jīng)濟發(fā)展不均衡導(dǎo)致過度舉債
在歐盟中各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并不盡相同，盡管都是歐元區(qū)國家，但是各國經(jīng)濟發(fā)展水平的參差不齊導(dǎo)致財政政策無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。但是為了擴大組織規(guī)模，已經(jīng)有27個加盟國的歐盟依然在極力拉攏一些希望加入歐盟但是經(jīng)濟發(fā)展水平并不算發(fā)達的國家。正因為這一舉措，使得一些發(fā)展相對落后的國家存在的劣勢逐漸顯露，例如以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業(yè)救濟等方面極力與德國、法國等發(fā)達國家保持同等水平，導(dǎo)致支出水平遠遠超過GDP增長水平。加之，工資及各種社會福利具有“剛性”的特征，上調(diào)后再進行調(diào)整是相當困難的，導(dǎo)致政府與私人部門的負債比率節(jié)節(jié)攀升。全球金融危機作為導(dǎo)火線，這些深層次問題就爆發(fā)出來了。
在歐元區(qū)一體化后，可以很明顯的看出由于各國不同的財政和貨幣政策導(dǎo)致貨幣聯(lián)盟對成員國貨幣政策偏好沒法滿足，經(jīng)濟發(fā)展相對落后的國家無法有效利用貨幣貶值的契機使本國的出口量快速增加形成對外有效經(jīng)營增加本國凈出口。無法增加收入的背景下，財政赤字問題自然也就不得得到有效解決，于是經(jīng)濟逐漸開始呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的衰退趨勢，并且還面臨債務(wù)膨脹，這使得國家之間差距越拉越大。同時，歐元區(qū)的救助機制希望成員國之間形成一種最優(yōu)的模式，但是成員國之間經(jīng)濟發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀卻導(dǎo)致這種期冀事與愿違，搭便車行為就是最好的佐證。
（二）統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷
就如歐元奠基人前歐洲共同體委員會主席雅克·德格爾所言：歐元區(qū)僅建成了貨幣聯(lián)盟，缺乏財政政策協(xié)調(diào)機制是導(dǎo)致歐債危機的重要原因，歐元創(chuàng)建后缺乏統(tǒng)一機構(gòu)對各國財政和經(jīng)濟政策予以監(jiān)督，理應(yīng)確保各成員國遵循統(tǒng)一經(jīng)濟發(fā)展標準，但這一點沒有做到。歐洲債務(wù)危機導(dǎo)致經(jīng)濟衰將歐元區(qū)體系問題這一制度性缺陷暴露無遺，即在歐元區(qū)內(nèi)歐元有歐洲央行統(tǒng)一發(fā)行，宏觀調(diào)控的手段之一貨幣政策則由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財政政策卻由主權(quán)國家掌控，實行貨幣政策和財政政策相分離的制度。這使得主權(quán)國家沒有辦法有效的將這兩種手段有效的結(jié)合起來對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控。主權(quán)國家對經(jīng)濟的調(diào)控無法使用利率和匯率這兩大工具，為了復(fù)蘇美國次貸危機所帶來的經(jīng)濟衰退，各成員采取實行擴張性財政政策，如舉債來加大投資，政府加大政府購買等方針來完成。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機對象，債務(wù)規(guī)模進一步加大。
三、歐洲債務(wù)危機對中國的啟示
雖然中國的國家債務(wù)和財政赤字都遠低于國際公認的風(fēng)險臨界點。但是，由于我國很多地方政府過度負債，處于失控狀態(tài)。但是如果這些債務(wù)不能被地方政府采取有效措施加以解決，也會有導(dǎo)致債務(wù)危機的可能發(fā)生，從而對市場以及經(jīng)濟安全產(chǎn)生不利影響。
（一）握好財政赤字的“度”
從國民經(jīng)濟大范圍看，我國的債務(wù)負擔率和與國際比較同口徑的赤字率都在國際公認警戒線內(nèi)，繼續(xù)擴大國債發(fā)行規(guī)模的潛力仍很大。但是中國地方政府存在根深蒂固的“GDP考核觀”，為此地方政府為了加快經(jīng)濟發(fā)展，量化GDP的增加，通過各種融資平臺向金融機構(gòu)或社會舉債加大資金投入力度。從公開披露的數(shù)據(jù)看，截至2011年底中央和地方政府債務(wù)是30多萬億元，債務(wù)率為37.8%。2012年債務(wù)數(shù)量比2011年增加了幾萬億元，債務(wù)率基本在40%左右。這些地方債務(wù)多數(shù)質(zhì)量不佳。再加上中央政府在金融危機后放松了對地方政府的管控。中央政府在戰(zhàn)略上允許地方政府繞過限制它們從銀行借貸的政策，使它們可以通過創(chuàng)造所謂的地方政府融資平臺獲得貸款。這種做法造成了貸款的隱性累積。在這種債務(wù)規(guī)模增加，不確定性風(fēng)險放大形勢下，勢必會造成巨大的風(fēng)險，影響到中國未來經(jīng)濟的良性發(fā)展。因此我們必須對地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實際債務(wù)負擔予以高度的重視，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。
（二）加大中國財政的透明度
【關(guān)鍵詞】OECD國家 系統(tǒng)聚類 區(qū)組實驗設(shè)計 雙因素實驗設(shè)計
一、公共債務(wù)對經(jīng)濟發(fā)展的顯著性影響
（一）公共債務(wù)的聚類分析。
首先，利用SPSS軟件對2012年公共債務(wù)進行系統(tǒng)聚類分析，以確定其高（100%以上）、中（50%～100%）、低（50%以下）三個水平。其系統(tǒng)聚類結(jié)果下：高債務(wù)：法國 希臘 比利時 冰島 愛爾蘭 美國 日本 葡萄牙 意大利；中債務(wù)：奧地利 加拿大 丹麥 芬蘭 德國 匈牙利 英國 荷蘭 波蘭 斯洛文尼亞 以色列 英國 低債務(wù)：澳大利亞 捷克 挪威 韓國 盧森堡 新西蘭 瑞士 瑞典 斯洛伐克 沙尼亞
（二）單因素隨機區(qū)組試驗設(shè)計。
為了定義經(jīng)濟發(fā)展的差異，把OECD中的國家分為發(fā)達國家，發(fā)展中國家和欠發(fā)達國家（注：定義發(fā)達與不發(fā)達僅是把OECD這31個國家作為一個整體來劃分的）。為了避免出現(xiàn)系統(tǒng)誤差，現(xiàn)將發(fā)展程度作為區(qū)組因素進行試驗分析。本文發(fā)達國家包括加拿大、冰島、法國、德國、日本、美國、澳大利亞、芬蘭、愛爾蘭、奧地利、比利時、盧森堡、荷蘭、瑞典、瑞士、丹麥、挪威17個國家；發(fā)展中國家包括韓國、斯洛文尼亞、希臘、以色列、西班牙、意大利、新西蘭、英國8個國家；欠發(fā)達國家有波蘭、捷克、愛沙尼亞、匈牙利、斯洛伐克、葡萄牙6個國家；
根據(jù)公共債務(wù)所確定的三個水平，隨機抽取發(fā)達國家、發(fā)展中國家、欠發(fā)達國家個三個國家，如表1所示：
所選取的9個國家2012年人均地區(qū)生產(chǎn)總值分別作單因素隨機區(qū)組方差分析，結(jié)果顯示如表2：
表2 方差分析結(jié)果
由結(jié)果可知，2012年公共債務(wù)F值為18.6738，查表，在0.01顯著性水平下，F(xiàn)（2，6）=10.9
二、公共債務(wù)的效應(yīng)分析
（一）基本構(gòu)思。
本文試圖利用雙因素隨機試驗設(shè)計方法來論證公共債務(wù)的效應(yīng)?；緲?gòu)思是：（1）計算出2012年公共債務(wù)的增長率作為其中一個因素，通過分析確定其三個水平；（2）將發(fā)展水平作為第二個因素，分為常規(guī)的發(fā)達，發(fā)展中，欠發(fā)達國家；（3）隨機抽取9個國家2012年人均生產(chǎn)總值作為輸出指標；（4）進行雙因素隨機方差分析，并對區(qū)位因素做多重比較分析。
（二）雙因素隨機試驗設(shè)計。
通過2012年和2011年政府投資數(shù)據(jù)計算出2012年政府投資增長率，將增長率0%以下、增長率0%～10%、增長率10%以上作為其三個水平。另一因素為區(qū)位，分為發(fā)達、發(fā)展中、欠發(fā)達三個水平。采取隨機原則抽取9個省市，列出響應(yīng)的2011年地區(qū)生產(chǎn)總值，結(jié)果如表3所示：
依據(jù)表3對這9個國家進行雙因素隨機試驗設(shè)計分析結(jié)果表明：在在顯著性水平為α=0.05時，增長率差異和發(fā)展程度差異F值分別為17.24174和15.4206，響應(yīng)P值為0.0468和0.0125，說明增長率和發(fā)展差異因素影響經(jīng)濟發(fā)展是顯著的。
三、結(jié)論
由以上的分析可知，以O(shè)ECD這31個國家為例，其債務(wù)水平對經(jīng)濟增長的影響是顯著地，且其力度的差異是導(dǎo)致經(jīng)濟差異的原因之一。債務(wù)水平相對越高的國家，其發(fā)展水平相對越高，利用負債，增加投資，拉動需求，有利于經(jīng)濟的發(fā)展。比如美國1942 ～ 1955 年間，聯(lián)邦政府總債務(wù)占 GDP 的比重發(fā)生了巨大波動，在大幅財政赤字的帶動下，政府債務(wù)率從 54.9%迅速上升到 121.7%。為了促進經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)該適當?shù)脑黾迂搨柚赓Y，這樣有利于經(jīng)濟的發(fā)展。對于那些經(jīng)濟發(fā)展較慢的國家，更應(yīng)該借助這一發(fā)展動力，但是負債都要維持在所能承受的范圍內(nèi)，否則勢必適得其反，歐債危機就是一個最直接的例子。
參考文獻：
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